Contractele bursiere

Contractele bursiereContracte comerciale de vnzare cumprareClauze standardizate n ceea ce privete:Cantitatea i calitatea activului de bazCondiiile de executare i de platMetodologia de tranzacionareNegocierea poart numai asupra preuluiPentru a constitui obiectul unui contract bursier, activul de baz trebuie s fie fungibil

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCaracteristiciSinalagmatic (bilateral) prestaii echivalente de ambele priComercialCu titlu oneros are loc oprestaieComutativ prile cunosc ntinderea prestaiilor, considerate echivalentePrincipal nu accesoriu/auxiliarTranslativ de drepturi reale dreptul de proprietateNumit (reglementat) regelementri stricte ale burseiFormal (solemn) nregistrarea lui la bursUniform (standardizat) mai puin prile i preulImpersonal ncheiat ntre intermediari, nu principaliGarantat 1) financiar marje; 2) administrativ prevederile bursei; 3) funcional norme, proceduri i uzaneAleatoriu la ncheiere prile nu cunosc ntinderea avantajelor patrimoniale ce vor rezultaAlternative specifice de lichidare futures i optionsLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUTipuriContracte cashContracte FuturesContracte OptionsSwapRepoProduse structurate i instrumente titrizate

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractele cash (au comptant)Livrarea obligatorie la scaden a activului suport vs. platspot sau forwardCondiiile pentru ca un activ s fie activ suport pentru un contract cash:la vedere s existe fizic, s fie palpabildisponibil - asupra lui nu trebuie s poarte nici o alt obligaie s fie prezent depozitat ntr-un depozit al bursei sau agreats se ncadreze calitativ n lista de discount a contractului

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractul spotExecutarea imediat (teoretic) a contractuluiPractic interval (spot) ntre 24h i 20 de zile lucrtoareDimensiunea spot-ului depinde de:natura i condiiile de pia ale activului de baz;dimensiunea schimbului mediu practicat pe acea pia cu acel activ;condiiile existente n sectoarele economice conexe celui bursier Principiul ce guverneaz contractele spot: preul de pia al activului de baz s nu varieze semnificativ ntre momentul ncheierii contractului i cel al executrii sale

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUVariaia spot-uluiElemente determinante pentru dimensiunea spot-ului AURGRUPrincipiul care guverneaz contractul Preul variaz semnificativ pe intervale foarte scurte de timp (minute, ore). Preul variaz semnificativ pe intervale medii de timp (zile/sptmni). Natura i condiiile de pia ale activului de baz - Valoare unitar mare- Timp scurt necesar pentru livrare (1-2 zile) - Valoare unitar mic- Timp mediu spre lung necesar pentru livrare (5-7 zile) Dimensiunea schimbului mediu practicat pe acea pia cu acel activ Cantiti mici (de la cteva uncii pn la cteva kilograme) Cantiti mari (de la sute pn la mii de tone) Condiiile existente n sectoarele economice conexe celui bursier n afara condiiilor de securitate sporite, manipularea, depozitarea, transportul etc. sunt facile Manipulare, depozitare, transport etc. dificile Dimensiune spot24-48h5-7 zile lucrtoare, max 10Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractul forwardContract cu termen suspensiv (1 24 luni)Principiul care guverneaz aceste contracte este ca valoarea real a contractului, stabilit n baza preului real, s se conserve ntre momentul ncheierii contractului i cel al executrii sale Cnd sunt tranzacionate la burs, scadenele sunt standardizateOTC (Over-The-Counter) contractele sunt personalizateLuna scadent (reper pentru luna de livrare) i luna de livrare (perioada efectiv de livrare)luna de livrare ncepe n a doua zi de mari a lunii scadente i dureaz trei sptmni;luna de livrare ncepe n prima zi de joi a lunii scadente i dureaz o sptmn;luna de livrare este prima zi lucrtoare de dup data de 15 a lunii scadente etc

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractul futuresContracte cu termen suspensivAlternative de lichidare (la scaden sau nainte)Circul i este evaluat ca o valoare mobiliarNecesit existena unui organism de clearing (casa de clearing) asigur marcarea la pia a contractuluiSistem specific de tranzacionare casa de clearing si marje2 poziii:LONG cumprareSHORT vnzareExist doar n cadrul bursei

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAlternative de lichidareOffsetting (compensare)nainte de termenLa iniiativa agentului prezent n piaPresupune adoptarea unei poziii identice cu cea iniial, dar de sens contrar (Long-Short; Short-Long)Cash settlement (regularizare valoric)Identic dpdv procesual cu offsetting-ulSe realizeaz automat, de ctre Casa de ClearingDelivery (livrarea fizic)Executare fizic/n natur livrare vs. platFoarte rar 2-3%

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCasa de ClearingGarant al contractelorPersonalitate juridic distinct sau nu4 activiti pe durata de via a contractului:Mark-to-Market nregistrarea contractelor i marcarea lor la piaMargins Management - calculul, perceperea i actualizarea marjelor de garantare Cash Settlement Decontrile necesareOffsetting nregistrarea i realizarea compensrilor

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSistem de tranzacionareCasa de clearing dubl novaie subiectiv (se interpune n toate contractele perfectate n pia) Marje de garantareCalcul statisticLimitarea fluctuaiilor zilniceSisteme diferite (marj unic; de iniiere i de meninere)Scop de a garanta ndeplinirea obligaiilor contractualeEfect de levier (multiplicator)Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUForward vs. FuturesCriteriuForwardFuturesPiaPiaa OTC (n general)Burs, pia reglementatClauzePersonalizateStandardizateScadenDe obicei una specificatPlaj de scadeneMarcarea La scadenZilnic LichidareLa scaden, n naturAlternative, cel mai des nainte de scadenValoareFixVariabil, n funcie de piaLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContractele Options (conditionnelles sau prime)n schimbul primei, cumprtorul i poate manifesta pn la scadena contractului dorina de a cumpra/vinde activul suport, la preul de exercitare (strike) stabilit prin contractCALL de cumprarePUT de vnzareDreptul, dar nu i obligaia de exercitareRisc minim pentru cumprtor (pierdere maxim = prima)Transferul riscului de la cumprtor (holder) la vnztor (grantor)

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUPoziia n pia la exercitareLONGSHORTCALLCumprtorVnztorPUTVnztorCumprtorLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUHolder (Cumprtor)Writer (Vnztor)Call OptionRight to buyObligation to sellPut OptionRight to sellObligation to buy

Tipuri AmericanePrima se negociaz liber pe piaDreptul de exercitare poate fi manifestat oricnd pn la scadenEuropenePrima nu se negociaz, este afiatOpiunea poate fi exercitat numai la scadenLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUProfitabilitateProfit: In-the-money (n bani)Pierdere: Out-of-the-money (nafara banilor)0: At-the-money (la bani)Call OptionIn-the-money = strike mai mic dect preul curentAt-the-money = strike egal cu preul curentOut-of-the-money = strike mai mare dect preul curentPut OptionIn-the-money = strike mai mare dect preul curentAt-the-money = strike egal cu preul curentOut-of-the-money = strike mai mic dect preul curentOption Premium (Prima)Intrinsic Value + Time Value

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUTime decayDescrie modul n care valoarea teoretic a unei opiuni scade odat cu trecerea timpului. Se accelereaz n ultimele sptmni de via ale contractului. Cnd o opiune expir in-the-money, n general valoarea sa este egal cu valoarea intrinsec.Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUValorile opiunilorIntrinsic Value Valoarea intrinsec (Call) Vi=P-SO call option este in-the-money cnd preul curent al activului suport este mai mare dect preul de exercitare (strike price).Intrinsic Value Valoarea intrinsec (Put)Vi=S-PO put option este in-the-money cnd preul curent al activului suport este mai mic dect preul de exercitare (strike price). Time Value Valoarea timpVt=p-ViValoarea pe care un investitor este dispus s o plteasc pentru o opiune peste valoarea intrinsecReflect sperana c valoarea opiunii va crete in viitor, nainte de expirare.Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUProfilul profit/pierdere

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSWAPntr-un swap, dou pri cad de acord asupra unui schimb de cash flow-uri aferente unor datorii la intervale periodiceDou categorii majore de swap:ntr-o singur moned swap pe rata dobnzii (fix vs. variabil)Cross-Currency swap swap pe moned (valutar)Swap-ul valutar a aprut primul, dar astzi, piaa celui pe dobnd este mai mare

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSwap-ul modernDou pri cad de acord s:schimbe, la momentul t, dou principaluri iniial echivalente denominate n monede diferite acest pas poate fi sritRambursarea principalurilor se face la Ti pltesc reciproc, periodic, dobnda la sumele mprumutateBanca de swap instituie financiar ce faciliteaz swap-ul ntre ageni Broker face matching ntre pri, dar nu i asum niciun risc n cadrul swap-uluiDealer accept oricare parte a swap-ului, urmnd c apoi s transfere riscul, ori s realizeze un matching cu o alt parte

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAvantajul absolutO multinaional american trebuie s ia cu mprumut 1,6m CHF pe 4 aniO multinaional elveian trebuie s ia cu mprumut $1m pe aceeai perioadSpot rate: 0.625$/CHFCondiiile de mprumut:

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS dollarCHFUS MNC6.00% p.a.5.00% p.a.Swiss MNC7.50% p.a.3.50% p.a.Avantaj Absolut1.50%1.50%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF 4%CHF 3.5%$6.5%Swiss MNCCHF 3.5%US BankSwiss BankAvantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US BankSwiss BankPoziia net a MNC US este s mprumute CHF4%US MNC economisete CHF1%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US BankSwiss BankSwiss MNCs se mprumut la $6.5%Swiss MNC economisete $1%Avantaj absolutLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUUS MNCSwap Bank$6%$6%CHF4%CHF3.5%$6.5%Swiss MNCCHF3.5%US BankSwiss BankBanca de swap ctig:+0.5% pe CHF+0.5% pe $Avantaj comparativConsiderm 2 firme A i B: Firma A multinaional american Firma B multinaional britanic

Condiiile de creditare:Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU

Avantaj comparativA este firma cu bonitate mai bunA are un avantaj comparativ la mprumutul n $ se mprumut cu 2% mai puin dect B B are un avantaj comparativ la mprumutul n se mprumut cu doar 0.4% mai mult dect A Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUAvantaj comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUCompania ASwap Bank$8%12%$8%11%12%$9.4%Compania BAvantaj comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%A se mprumut cu 11%A economisete 0.6%Swap BankCompania ACompania BAvantaj comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%B se mprumut cu $9.4%B economisete $0.6%Swap BankCompania ACompania BAvantaj comparativLect. univ. dr. tefan N M UNGUREANU$8%12%$8%11%12%$9.4%Profitul bncii:La S0($/) = $1.60/, este un ctig de $64.000 annual, pe 5 ani.1.4% din $16 milioane finanate cu 1% din 10 milioane pentru 5 ani.Swap BankCompany ACompany BREPORepurchase agreementSe realizeaz de obicei cu titluri de stat, dar nu numaiRepo overnight termen f. scurt (adesea 24h)Term repo 30 de zile sau mai multReverse repo operaiunea n oglindRata repo overnight este rat de referin Risc foarte sczut considerat RFR (Risk Free Rate)

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUSpeculaiaScop: obinerea de profitSpeculaie purRisc asociat orizontului de timp al operaiunii (momentele celor dou operaiuni n pia cumprare i vanzare sunt desprite printr-un interval de timp) la hausse/bull= se ateapt o cretere a preurilor la baisse/bear = se ateapt o scderea preurilorArbitrajRisc 0 arbitraj pur (cele dou poziii cumprare i vanzare se dechid simultan)De obicei se realizeaz ntre piee diferitePot fi i active diferite, scadene diferite, etc.Spreading, straddle, arbitraj simplu, arbitraj triunghiular

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUHedgingScop: limitarea sau nlturarea pierderiiSe bazeaz pe o tehnic speculativProtejarea mpotriv riscului de evoluie nefavorabil a preuluiLong hedging (cumprtor) protecie mpotriva creterii preuluiShort hedging (vnztor) - protecie mpotriva scderii preuluiPrincipiul de funcionare: poziia deschis n piaa derivativului s genereze profit n cazul unei evoluii nefavorabile a preului pe piaa activului suport

Lect. univ. dr. tefan N M UNGUREANUContango i BackwardationS preul spot anticipat pentru scadena tF cotaia futures pentru scadena tB basis; B=S-F (burse de comer) sau B=F-S (burse de valori)Situaia normal (contango) a pieei (majoritatea) este cnd S0Backwardation relativ: S