bendura bank ag yatirim hİzmetlerİ...etkil kimdir. Çeşitli sınırlamalarla çekirdek oranlar %1...

BENDURA BANK AGYATIRIM HİZMETLERİ

ALMANCA

İNGİLİZCE

İTALYANCA

TÜRKÇE

RUSÇA

ÇİNCE

ARAPÇA

ÇEKÇE

LEHÇE

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 [email protected]

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2018 | 1

1.1. AĞUSTOS AYI KONULARIMIZ 2018 Futbol Dünya Kupası’nda Alman takımı her-hangi bir kutlama yapamadı. Buna karşın 2018 yılınının ta kendisi kutlama şöleni şeklinde geçmiştir. İkinci yarıyıl sessizce başlamıştır ve bu da bize bu ayki sermaye piyasası pusulasında yılın sonuna dek öngörüde bulunabilmek için bir sebep teşkil et-mektedir. Mevcut sermaye piyasası pusulası on soru et-rafında oluşturulmuştur. Bu sorular çerçevesinde ele aldığımız konuların gelecek altı ayda finans piyasalarını önemli ölçüde belirleyeceğini düşünüyoruz. Sözkonusu soruları bu yayının he-men başında, bir nevi içerik tablosu olarak, bulabi-lirsiniz. Sorduğumuz sorulara verdiğimiz cevaplar ile küresel ekonomi ve finans piyasalarındaki gelecek aylardaki gelişimlere yönelik doğru tahminlerde bulunmayı umuyoruz. Finans piyasaları siyasetin büyüsü altında kalmaya devam ediyor. İşkence edercesine yavaş reform süreciyle AB ile ABD Başkanı Trump’ın sinir bozucu tweetleri de aynı şekilde devam eden fiyat reaksiyo-nuna yol açıyor. Tüm bunların arasında, zaman içinde neredeyse küresel bazda siyasi söylemlerin ulusal çıkarların farkındalık konularına dönüştüğü göze çarpmaktadır. Çok taraflı çatışma bertarafı mekanizmaları hernekadar çalışıyor olsa da, şu aralar finans piyasaları katılımcıları küresel ekono-minin gittikçe daha çok düzensizliğe girmiş olduğuna dair belirgin sinyaller göndermektedir. Çoğu öncü hisse piyasası endeksindeki son gerile-meler de bundan kaynaklanmaktadır. Tahminlerimizi son haftalarda çok az değiştirdik. Al-manya ve Euro Bölgesi’ne yönelik reel ekonomik gelişmenin gelecekte hafifçe zayıflarken, enflasyo-nun ise hafifçe güçleneceğini öngörüyoruz. Bunun haricinde, teyit edildiğini düşündüğümüz tahmin ta-blomuzu koruyoruz.

Dağılım tavsiyelerimizi de son olarak pek fazla değiştirme ihtiyacı hissetmemekle birlikte değişimler de sadece hisseler için sektörel ağırlıklandırmalarda olmuştur. Aşırı derecede yüksek iktisadi güvensiz-likler ortamında, özellikle de siyasi tarafta, haber durumuna göre tavsiyelerimizi her an revize etme hakkını saklı tutuyoruz. 1.2. PERFORMANS GERİYE BAKIŞ 2018 yılının başından ve 2018 Mayıs sonundan itibaren performans

Cari yılda, Euro yatırımcısı açısından şu ana kadar en iyi performans gösteren varlık sınıfları emtia ve ABD hisseleri olup aynı zamanda sağlam ABD Doları’ndan kazanç sağlanmaktadır. Haziran ayında riskli varlıkların zayıf performansı sürmüştür – hisseler ve high yield (yüksek verim) tahvilleri kaybedenler olmuştur. Son zamanlarda özellikle baskı altına girenler ise emerging market (gelişmekte olan piyasa) hisse senetleri, emtia ve altın olmuştur.

1. BAKIŞ AÇISI AĞUSTOS 2018


1.1. AĞUSTOS AYI KONULARIMIZ 2018 Futbol Dünya Kupası’nda Alman takımı her-hangi bir kutlama yapamadı. Buna karşın 2018 yılınının ta kendisi kutlama şöleni şeklinde geçmiştir. İkinci yarıyıl sessizce başlamıştır ve bu da bize bu ayki sermaye piyasası pusulasında yılın sonuna dek öngörüde bulunabilmek için bir sebep teşkil et-mektedir. Mevcut sermaye piyasası pusulası on soru et-rafında oluşturulmuştur. Bu sorular çerçevesinde ele aldığımız konuların gelecek altı ayda finans piyasalarını önemli ölçüde belirleyeceğini düşünüyoruz. Sözkonusu soruları bu yayının he-men başında, bir nevi içerik tablosu olarak, bulabi-lirsiniz. Sorduğumuz sorulara verdiğimiz cevaplar ile küresel ekonomi ve finans piyasalarındaki gelecek aylardaki gelişimlere yönelik doğru tahminlerde bulunmayı umuyoruz. Finans piyasaları siyasetin büyüsü altında kalmaya devam ediyor. İşkence edercesine yavaş reform süreciyle AB ile ABD Başkanı Trump’ın sinir bozucu tweetleri de aynı şekilde devam eden fiyat reaksiyo-nuna yol açıyor. Tüm bunların arasında, zaman içinde neredeyse küresel bazda siyasi söylemlerin ulusal çıkarların farkındalık konularına dönüştüğü göze çarpmaktadır. Çok taraflı çatışma bertarafı mekanizmaları hernekadar çalışıyor olsa da, şu aralar finans piyasaları katılımcıları küresel ekono-minin gittikçe daha çok düzensizliğe girmiş olduğuna dair belirgin sinyaller göndermektedir. Çoğu öncü hisse piyasası endeksindeki son gerile-meler de bundan kaynaklanmaktadır. Tahminlerimizi son haftalarda çok az değiştirdik. Al-manya ve Euro Bölgesi’ne yönelik reel ekonomik gelişmenin gelecekte hafifçe zayıflarken, enflasyo-nun ise hafifçe güçleneceğini öngörüyoruz. Bunun haricinde, teyit edildiğini düşündüğümüz tahmin ta-blomuzu koruyoruz.

Dağılım tavsiyelerimizi de son olarak pek fazla değiştirme ihtiyacı hissetmemekle birlikte değişimler de sadece hisseler için sektörel ağırlıklandırmalarda olmuştur. Aşırı derecede yüksek iktisadi güvensiz-likler ortamında, özellikle de siyasi tarafta, haber durumuna göre tavsiyelerimizi her an revize etme hakkını saklı tutuyoruz. 1.2. PERFORMANS GERİYE BAKIŞ 2018 yılının başından ve 2018 Mayıs sonundan itibaren performans

Cari yılda, Euro yatırımcısı açısından şu ana kadar en iyi performans gösteren varlık sınıfları emtia ve ABD hisseleri olup aynı zamanda sağlam ABD Doları’ndan kazanç sağlanmaktadır. Haziran ayında riskli varlıkların zayıf performansı sürmüştür – hisseler ve high yield (yüksek verim) tahvilleri kaybedenler olmuştur. Son zamanlarda özellikle baskı altına girenler ise emerging market (gelişmekte olan piyasa) hisse senetleri, emtia ve altın olmuştur.

1. BAKIŞ AÇISI AĞUSTOS 2018

2 | AĞUSTOS 2018 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2.1. ABD YÜKSELİŞİ 2019’DA DA DEVAM EDEBİLECEK Mİ?

İlgili Reel GSYİH’nın dip noktası 100’e ende-kslenmiştir Mevsimsel etkiden arındırılmış çeyreklik veriler

ABD’deki mevcut yükseliş artık eskimeye başlamış olup neredeyse 9 yıldır sürmektedir. Böylece, şu andaki yükseliş ABD ekonomik tari-hinde şimdiden ikinci en eski olanıdır. Sadece 1991 yılında başlayan yükseliş biraz daha uzun sürmüştür. WTI cinsi ham petrolün varıl başına fiyatı Aylık değerler, USD cinsinden

Gecelik reel faiz oranı Aylık değer, gecelik oran eski çekirdek enflasyon

Geçmişte ABD resesyonundan önce her daim bir petrol şoku ve/veya ABD para politikasında belirgin bir sıkılaşma gerçekleşmiştir. Siyah altının nota-syonları geçtiğimiz aylarda hernekadar artmışsa da, 2001 ve 2008/09 resesyonları öncesindeki fiyat artışlarından geride kalmıştır. Bununla birlikte ABD ekonomisinin petrol gelişimine bağımlılığı kaya pet-rolü arzındaki patlama nedeniyle belirgin şekilde azalmıştır. Fed Haziran ayında gecelik faiz oranı hedef bandını yedinci kez (%1,75-%2,00’ye) yükseltmekle iyi et-miştir. Aynı şekilde gecelik faiz oranı halen sıfır seviyesinin altındadır ve Fed’in rotası böylece ge-nişlemeci kalmaya devam etmektedir. Devletin mali dengesi Yapısal denge, potansiyel GSYİH % olarak

ABD yükselişi 2019’da da sürer mi? Evet. ABD para politikasının yönü geçtiğimiz poli-tika faizi artışlarına rağmen halen genişlemecidir. Bununla birlikte ABD mali politikası 2019 yılında da olumlu dürtüler gelmesi beklenmektedir. Buna ek olarak, mevcut ABD yönetiminin politi-kaları, ABD küçük işletme sahiplerinin bürokrasi ve vergiler hakkındaki şikayetlerini susturdu. Bununla birlikte Çin Halk Cumhuriyeti ve AB arasında ticari çatışmanın genişlemesi bir büyüme riski oluşturm-aktadır. Bunun dışında eski Fed Başkanı Janet Yel-len’in „I think it's a myth that expansions die of old age…”şeklindeki görüşüne katılıyoruz.

2. 2018’İN İKİNCİ YARIYILINA YÖNELİK 10 SORUMUZ


2.1. ABD YÜKSELİŞİ 2019’DA DA DEVAM EDEBİLECEK Mİ?

İlgili Reel GSYİH’nın dip noktası 100’e ende-kslenmiştir Mevsimsel etkiden arındırılmış çeyreklik veriler

ABD’deki mevcut yükseliş artık eskimeye başlamış olup neredeyse 9 yıldır sürmektedir. Böylece, şu andaki yükseliş ABD ekonomik tari-hinde şimdiden ikinci en eski olanıdır. Sadece 1991 yılında başlayan yükseliş biraz daha uzun sürmüştür. WTI cinsi ham petrolün varıl başına fiyatı Aylık değerler, USD cinsinden

Gecelik reel faiz oranı Aylık değer, gecelik oran eski çekirdek enflasyon

Geçmişte ABD resesyonundan önce her daim bir petrol şoku ve/veya ABD para politikasında belirgin bir sıkılaşma gerçekleşmiştir. Siyah altının nota-syonları geçtiğimiz aylarda hernekadar artmışsa da, 2001 ve 2008/09 resesyonları öncesindeki fiyat artışlarından geride kalmıştır. Bununla birlikte ABD ekonomisinin petrol gelişimine bağımlılığı kaya pet-rolü arzındaki patlama nedeniyle belirgin şekilde azalmıştır. Fed Haziran ayında gecelik faiz oranı hedef bandını yedinci kez (%1,75-%2,00’ye) yükseltmekle iyi et-miştir. Aynı şekilde gecelik faiz oranı halen sıfır seviyesinin altındadır ve Fed’in rotası böylece ge-nişlemeci kalmaya devam etmektedir. Devletin mali dengesi Yapısal denge, potansiyel GSYİH % olarak

ABD yükselişi 2019’da da sürer mi? Evet. ABD para politikasının yönü geçtiğimiz poli-tika faizi artışlarına rağmen halen genişlemecidir. Bununla birlikte ABD mali politikası 2019 yılında da olumlu dürtüler gelmesi beklenmektedir. Buna ek olarak, mevcut ABD yönetiminin politi-kaları, ABD küçük işletme sahiplerinin bürokrasi ve vergiler hakkındaki şikayetlerini susturdu. Bununla birlikte Çin Halk Cumhuriyeti ve AB arasında ticari çatışmanın genişlemesi bir büyüme riski oluşturm-aktadır. Bunun dışında eski Fed Başkanı Janet Yel-len’in „I think it's a myth that expansions die of old age…”şeklindeki görüşüne katılıyoruz.

2. 2018’İN İKİNCİ YARIYILINA YÖNELİK 10 SORUMUZ


2.2. ENFLASYON 2018/2019’DA FED VE AMB İÇİN BİR PROBLEM HALİNE GELECEK Mİ?

ABD Tüketici Fiyatı Endeksi Gıda ve enerji hariç, % olarak

Maliyet fiyatları için ISM Endeksi Mevsimsel etkiden arındırılmış aylık değerler, Yayılma endeksi

ABD Tüketici Fiyat Endeksi’nin değişim oranı (gıda ve enerji hariç) önceki aya göre Mayıs’ta %2,2 civarındaydı. Yıllığa çevrilmiş altı aylık oran Ma-yıs’ta %2,4 olup yıl boyunca daha yüksek bir fiyat artışına işaret etmektedir. Buna ek olarak, yukarı yönlü üretim seviyeleri üzerindeki yukarı yönlü baskı, ekonomik patlamanın ve tarife çatışmasının bir sonucu olarak önemli ölçüde artmıştır. Buna ek ola-rak, son üç ayda artan ücretlere sahip olduğunu id-dia eden küçük işletmelerin oranı Mayıs ayında tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

Euro Bölgesi: HICP Enflasyon (yıldan yıla) ve çe-kirdek oran Önceki aya göre %, aylık değerler

Enflasyon bu esnada artık geri dönüyor. Almanya Haziran’dan beri art arda ikinci kez %2’nin üstünde-dir. Artan enflasyon yukarı yönlü fiyat seviyelerinde de belirgindir (üretici, toptan ve ithalat seviyelerinin her biri % 3 civarındadır). Bununla birlikte, enerji taşıyıcıları ve gıdaların temel etkileri hakimdir. Çeşitli sınırlamalarla çekirdek oranlar %1 ila %1,5 arasındadır. Yılın sonuna doğru, baz efektler yok olurken, enflasyon da düşmeye de-vam edecektir. AMB de zaten, kısa vadeli oy-naklığın „içinden baktığını“ belirtecektir. Sadece süregelen iyi bir konjonktür ile fiyat baskısı kalıcı olarak artacaktır. ABD Tüketici Fiyatı Endeksi Önceki yıla göre % değişim


2.2. ENFLASYON 2018/2019’DA FED VE AMB İÇİN BİR PROBLEM HALİNE GELECEK Mİ?

ABD Tüketici Fiyatı Endeksi Gıda ve enerji hariç, % olarak

Maliyet fiyatları için ISM Endeksi Mevsimsel etkiden arındırılmış aylık değerler, Yayılma endeksi

ABD Tüketici Fiyat Endeksi’nin değişim oranı (gıda ve enerji hariç) önceki aya göre Mayıs’ta %2,2 civarındaydı. Yıllığa çevrilmiş altı aylık oran Ma-yıs’ta %2,4 olup yıl boyunca daha yüksek bir fiyat artışına işaret etmektedir. Buna ek olarak, yukarı yönlü üretim seviyeleri üzerindeki yukarı yönlü baskı, ekonomik patlamanın ve tarife çatışmasının bir sonucu olarak önemli ölçüde artmıştır. Buna ek ola-rak, son üç ayda artan ücretlere sahip olduğunu id-dia eden küçük işletmelerin oranı Mayıs ayında tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

Euro Bölgesi: HICP Enflasyon (yıldan yıla) ve çe-kirdek oran Önceki aya göre %, aylık değerler

Enflasyon bu esnada artık geri dönüyor. Almanya Haziran’dan beri art arda ikinci kez %2’nin üstünde-dir. Artan enflasyon yukarı yönlü fiyat seviyelerinde de belirgindir (üretici, toptan ve ithalat seviyelerinin her biri % 3 civarındadır). Bununla birlikte, enerji taşıyıcıları ve gıdaların temel etkileri hakimdir. Çeşitli sınırlamalarla çekirdek oranlar %1 ila %1,5 arasındadır. Yılın sonuna doğru, baz efektler yok olurken, enflasyon da düşmeye de-vam edecektir. AMB de zaten, kısa vadeli oy-naklığın „içinden baktığını“ belirtecektir. Sadece süregelen iyi bir konjonktür ile fiyat baskısı kalıcı olarak artacaktır. ABD Tüketici Fiyatı Endeksi Önceki yıla göre % değişim


Euro Bölgesi –Tüketici Fiyat Endeksi Önceki yıla göre % değişim

2018/2019 enflasyonu Fed ve AMB için bir prob-lem haline mi gelecek Hayır. Hiç şüphe yok ki ABD’de enflasyon tehlikesi artmıştır. Ancak buna karşın kişisel tüketim (çe-kirdek oran) deflatörünün değişim oranının – Fed’in tercih ettiği fiyat metriği – halen %2 seviyesindedir. Bu sebeple Fed, tedrici fiyat artırımı rotasını koruya-bilir. Gerçi AMB 2018’in ikinci yarıyılında gözlem altında kalacaktır çünkü enflasyon %2’nin etrafında seyretmektedir ancak „kısa vadeli“ oynaklık ön-görüp faiz artırımı rotasını 2019 yazından sonra koruyacaktır. 2.3. TİCARİ ÇATIŞMADA BELİRGİN BİR

KIZIŞMA BEKLENMELİ Mİ? ABD Başkanı Trump AB’yi haksız ticari usüllere başvurmakla suçlamakta ve buna kanıt olarak, başka şeylerin yanısıra, otomobillere getirilen gümrükleri göstermektedir. ABD otomobillere %2,5 oranlık gümrük tarifesi getirirken bu oran AB’de %10’dadır. Bazı ekonomistler AB’nin, Trump’ı sakinleştirmek amacıyla otomobillere uyguladığı gümrük tarifesini indirmeyi önerdi. Peki bu öneri neden kabul görmüyor? Öncelikle gümrükler AB bütçesinde önemli bir gelir kalemidir. İkinci olarak ise düşük gümrük tarifeleri en çok yarar

sağlayan maddesi nedeniyle sadece ABD’den raki-pler için değil diğer ülkeler için de geçerli olacaktır. 2017 yılı için iki taraflı performans bilançosu Milyar USD olarak

Gerçi ABD 2017 yılında Euro Bölgesi’ne karşı emtia ticaretinde 134 milyar USD’lik bir açığa sahipti. ABD performans bilançosu ise Euro Bölgesi’ne kıyasla hizmet ve birincil gelir bilançosundaki fazla nedeniyle belirgin şekilde düşük kalmıştır. ABD’nin Euro Bölgesi’yle karşılaştırmalı performans bilançosu, Japonya, Meksika ve özellikle de Çin’le karşılaştırıldığında daha düşüktür. Ticari çatışmada kızışma adımları


Euro Bölgesi –Tüketici Fiyat Endeksi Önceki yıla göre % değişim

2018/2019 enflasyonu Fed ve AMB için bir prob-lem haline mi gelecek Hayır. Hiç şüphe yok ki ABD’de enflasyon tehlikesi artmıştır. Ancak buna karşın kişisel tüketim (çe-kirdek oran) deflatörünün değişim oranının – Fed’in tercih ettiği fiyat metriği – halen %2 seviyesindedir. Bu sebeple Fed, tedrici fiyat artırımı rotasını koruya-bilir. Gerçi AMB 2018’in ikinci yarıyılında gözlem altında kalacaktır çünkü enflasyon %2’nin etrafında seyretmektedir ancak „kısa vadeli“ oynaklık ön-görüp faiz artırımı rotasını 2019 yazından sonra koruyacaktır. 2.3. TİCARİ ÇATIŞMADA BELİRGİN BİR

KIZIŞMA BEKLENMELİ Mİ? ABD Başkanı Trump AB’yi haksız ticari usüllere başvurmakla suçlamakta ve buna kanıt olarak, başka şeylerin yanısıra, otomobillere getirilen gümrükleri göstermektedir. ABD otomobillere %2,5 oranlık gümrük tarifesi getirirken bu oran AB’de %10’dadır. Bazı ekonomistler AB’nin, Trump’ı sakinleştirmek amacıyla otomobillere uyguladığı gümrük tarifesini indirmeyi önerdi. Peki bu öneri neden kabul görmüyor? Öncelikle gümrükler AB bütçesinde önemli bir gelir kalemidir. İkinci olarak ise düşük gümrük tarifeleri en çok yarar

sağlayan maddesi nedeniyle sadece ABD’den raki-pler için değil diğer ülkeler için de geçerli olacaktır. 2017 yılı için iki taraflı performans bilançosu Milyar USD olarak

Gerçi ABD 2017 yılında Euro Bölgesi’ne karşı emtia ticaretinde 134 milyar USD’lik bir açığa sahipti. ABD performans bilançosu ise Euro Bölgesi’ne kıyasla hizmet ve birincil gelir bilançosundaki fazla nedeniyle belirgin şekilde düşük kalmıştır. ABD’nin Euro Bölgesi’yle karşılaştırmalı performans bilançosu, Japonya, Meksika ve özellikle de Çin’le karşılaştırıldığında daha düşüktür. Ticari çatışmada kızışma adımları


Ticari çatışmada nihai bir çatışma beklenmeli mi? Hayır. Çin, küresel hegemonya konusunda ABD’nin rakibidir, Avrupa değildir. Bu sebeple ABD’nin Avrupa ile anlaşması daha kolay olabilir. Gerçi Trump Mid-Term-seçimlerinden önce belirgin bir başarı aramaktadır. Ancak onun gözünde Wall Street, Main Street kadar önemlidir. Ekonominin kalıcı şekilde zarar görmesinden kaçınacaktır. Başarılı bir müzakare için Avrupalılar birlik ve ka-rarlılık göstermelidir. AB ile ABD’nin anlaşması şu şekilde olabilir: Trump tipik ABD ürünleri için „kendi“ istediği tarife indirimini ve, örneğin AB-NATO ülkelerindeki savunma bütçesi (%2’lik hedefe yaklaşma) gibi imtiyazlar alırken, çelik ve alumi-nyuma uygulanan ABD gümrükleri geri çekiliyor. Motorlu taşıtlara uygulanan gümrük ya hiç ya da sa-dece kısa vadeli kaldırılıyor ve müzakerelerin biti-minde yeniden „status quo ante“ durumuna düşür-ülecek. 2.4. AB VE EURO BÖLGESİ REFORMU

BAŞARILI OLACAK MI? 28./29. Haziran’daki AB zirvesi sonuçları Göç Hedef: 2015 krizi tekrarlanmayacak. Güney Akdeniz ülkeleri ile işbirliği, gönüllü olarak AB üye devletle-rinde mülteci kampları ve yasal ve kaçak göçmenler arasında ayrılık, kaçak göçmenlerin ülkelerine geri gönderilmesi. Bütün tedbirler, kabul edilen mülteci-lerin ve sığınmacıların, gönüllü olarak katılımcı dev-letler tarafından dağıtılmasına dayanmaktadır. Sığınmacıların sözde "ikincil göçünün" bir üye dev-letten diğerine önlenmesi. Güvenlik ve savunma NATO’yu tamamlayıcı şekilde Avrupa savunmasını güçlendirmek. Siber ataklarına yönelik savunma ka-biliyetinin iyileştirilmesi. İstihdam, büyüme ve rekabet kabiliyeti İyi konjonktür reformlar için kullanılacaktır. Siyasette uluslararası ticarete yönelik artan gerilimler Dünya Ticaret Örgütü (WTO) gibi standartlara dayanan çok

taraflı sistemler yoluyla çözülmeye çalışılacak, ve bu AB’dedeki küresel ticari ortaklarla ikili an-laşmalarla desteklenecektir. ABD’deki gibi savun-macı önlemlere kesin cevaplar verilecektir. Inovasyon ve dijital konular Dijital tek pazarın oluşturulmasına yönelik yasal çerçevenin yasama sürecinin sonundan önce gerçekleşmesi, dijital ekonomi için temel şartların iyileştirilmesi ve araştırma ile inovasyon için daha yüksek finansman olanakları, 2020’ye kadar temel inovasyonu desteklemek, „Avrupa İnovasyon Kon-seyi’nin“ (EIC) 2020’ye kadar kurulması. AB ve Euro Bölges reformu başarılı olacak mı? Hayır. AB ve Euro Bölgesi reformlarının birçok boyutu vardır. Bazı önerilerin uygulanması kolay, bazıları zordur. Uygulanması zor öneriler arasında Euro bütçesine yönelik olandır. Bu önlemin mantığı hemen göze çarpmamaktadır ve ona karşı direnç yüksektir. Bununla birlikte reformlar, göç krizi ve o-nunla bağlantılı olarak bireysel ülkelerin göz ardı edilemeyecek çıkar dengeleri ile, zorlaşmaktadır. Şu an için AB'nin veya Euro bölgesinin derinleşmesi olmayacak. Bununla birlikte, AB ve Ekonomik ve Parasal Birlik (EMU), çalışmaya devam edebilir. Ö-nemli kurumlar çalışır. Mayıs 2019'da yapılacak Avrupa seçimlerinden sonra yeni bir başlangıç yapılabilir. 2.5. AMB’NİN KANTİTATİF GEVŞETMEDEN

ÇIKMASI TAHVİL GETİRİLERİNİ SIÇRATACAK MI?

G4 Merkez bankalarının kümüle aylık net tahvil alımları Milyar USD olarak


Ticari çatışmada nihai bir çatışma beklenmeli mi? Hayır. Çin, küresel hegemonya konusunda ABD’nin rakibidir, Avrupa değildir. Bu sebeple ABD’nin Avrupa ile anlaşması daha kolay olabilir. Gerçi Trump Mid-Term-seçimlerinden önce belirgin bir başarı aramaktadır. Ancak onun gözünde Wall Street, Main Street kadar önemlidir. Ekonominin kalıcı şekilde zarar görmesinden kaçınacaktır. Başarılı bir müzakare için Avrupalılar birlik ve ka-rarlılık göstermelidir. AB ile ABD’nin anlaşması şu şekilde olabilir: Trump tipik ABD ürünleri için „kendi“ istediği tarife indirimini ve, örneğin AB-NATO ülkelerindeki savunma bütçesi (%2’lik hedefe yaklaşma) gibi imtiyazlar alırken, çelik ve alumi-nyuma uygulanan ABD gümrükleri geri çekiliyor. Motorlu taşıtlara uygulanan gümrük ya hiç ya da sa-dece kısa vadeli kaldırılıyor ve müzakerelerin biti-minde yeniden „status quo ante“ durumuna düşür-ülecek. 2.4. AB VE EURO BÖLGESİ REFORMU

BAŞARILI OLACAK MI? 28./29. Haziran’daki AB zirvesi sonuçları Göç Hedef: 2015 krizi tekrarlanmayacak. Güney Akdeniz ülkeleri ile işbirliği, gönüllü olarak AB üye devletle-rinde mülteci kampları ve yasal ve kaçak göçmenler arasında ayrılık, kaçak göçmenlerin ülkelerine geri gönderilmesi. Bütün tedbirler, kabul edilen mülteci-lerin ve sığınmacıların, gönüllü olarak katılımcı dev-letler tarafından dağıtılmasına dayanmaktadır. Sığınmacıların sözde "ikincil göçünün" bir üye dev-letten diğerine önlenmesi. Güvenlik ve savunma NATO’yu tamamlayıcı şekilde Avrupa savunmasını güçlendirmek. Siber ataklarına yönelik savunma ka-biliyetinin iyileştirilmesi. İstihdam, büyüme ve rekabet kabiliyeti İyi konjonktür reformlar için kullanılacaktır. Siyasette uluslararası ticarete yönelik artan gerilimler Dünya Ticaret Örgütü (WTO) gibi standartlara dayanan çok

taraflı sistemler yoluyla çözülmeye çalışılacak, ve bu AB’dedeki küresel ticari ortaklarla ikili an-laşmalarla desteklenecektir. ABD’deki gibi savun-macı önlemlere kesin cevaplar verilecektir. Inovasyon ve dijital konular Dijital tek pazarın oluşturulmasına yönelik yasal çerçevenin yasama sürecinin sonundan önce gerçekleşmesi, dijital ekonomi için temel şartların iyileştirilmesi ve araştırma ile inovasyon için daha yüksek finansman olanakları, 2020’ye kadar temel inovasyonu desteklemek, „Avrupa İnovasyon Kon-seyi’nin“ (EIC) 2020’ye kadar kurulması. AB ve Euro Bölges reformu başarılı olacak mı? Hayır. AB ve Euro Bölgesi reformlarının birçok boyutu vardır. Bazı önerilerin uygulanması kolay, bazıları zordur. Uygulanması zor öneriler arasında Euro bütçesine yönelik olandır. Bu önlemin mantığı hemen göze çarpmamaktadır ve ona karşı direnç yüksektir. Bununla birlikte reformlar, göç krizi ve o-nunla bağlantılı olarak bireysel ülkelerin göz ardı edilemeyecek çıkar dengeleri ile, zorlaşmaktadır. Şu an için AB'nin veya Euro bölgesinin derinleşmesi olmayacak. Bununla birlikte, AB ve Ekonomik ve Parasal Birlik (EMU), çalışmaya devam edebilir. Ö-nemli kurumlar çalışır. Mayıs 2019'da yapılacak Avrupa seçimlerinden sonra yeni bir başlangıç yapılabilir. 2.5. AMB’NİN KANTİTATİF GEVŞETMEDEN

ÇIKMASI TAHVİL GETİRİLERİNİ SIÇRATACAK MI?

G4 Merkez bankalarının kümüle aylık net tahvil alımları Milyar USD olarak


AMB, 2018 sonu itibariyle net tahvil alımlarını dur-duracağına dair sinyaller vermektedir. Fed şu ara bilanço büyüklüğünü ayda 40 milyar USD eritmektedir. 2018 son çeyreği itibariyle bu e-rime hızı sabit olarak ayda 50 milyar USD olabilir. BoJ aşırı genişlemeci para politikasından çıkışına yönelik olası bir tarihin sinyallerini henüz vermemiştir. Aynı şekilde bilanço büyüklüğünün büyüme hızı bir süredir yavaşlamaktadır. „G4 merkez bankaları“ toplamında bilanço büyü-mesi 2018 sonu itibariyle duruyor ve 2019 başı iti-bariyle düşüyor – bu 2009’dan beri bir ilktir! Buradan ölçtüğümüzde uzun vadeli faiz trendi belir-gin bir yukarı yönlü harekete dönüşecektir. ABD poltiika faizi ve 10 yıllık hazine tahvilleri ge-tirisi ve tahmini

AMB politika faizi ve 10 yıllık Bund getirisi ile tahmini

AMB’nin kantitatif gevşemeden çıkması tahvil getirilerini sıçratacak mı? Hayır. AMB 2018 sonu itibariyle net tahvil alım-larının işaretini verdi. Küresel bazda, büyük merkez bankalarının tahvil varlıkları finans krizinin başlangıcından beri ilk defa düşebilir bile. Bir „faiz şoku“ endişesi gene de olmamalı çünkü AMB poli-tika faizi dönüşünde forward guidance politikası va-sıtasıyla frene basmakta ve böylelikle faiz gelişimi konusundaki belirsizliği sınırlı tutabilmektedir. Aynı şekilde enlasyon beklentileri tarihsel karşılaştır-mada da düşüktür, daha doğrusu sadece hafif şe-kilde yukarı yönlüdür. Uluslararası anlamda Fed belirgin şekilde düşük faiz politikasını bırakıyor – AB para otoriteleri de, tedrici de olsa, piyasalar açısından yüksek ölçüde tahmin edilir derecede stratejisini korumaktadır. 2.6. TAHVİL ALIMLARININ BİTİMİNDE BÜYÜK

ÖLÇÜDE SPREAD GENİŞLEMESİ TEHLİKESİ MEVCUT MUDUR?

ML EUR IG Non-Financials getirisi ve ASW-Spreadi Getiri %, spread bp cinsindendir

Yandaki kronoloji AMB alım programının spread ve Avrupa kurumsal tahviller üzerindeki etkisini belir-ginleştirmektedir. 2016’daki ilanı dahi ikisini de önemli ölçüde aşağıya çekerken, asıl başlangıcı müteakiben bu etki daha da güçlendi. Ticari çatışmadaki kızışmaya dair endişeler ile İta-lya’daki kargaşa cari yılda belirgin bir spread ge-nişlemesine yol açtı.


AMB, 2018 sonu itibariyle net tahvil alımlarını dur-duracağına dair sinyaller vermektedir. Fed şu ara bilanço büyüklüğünü ayda 40 milyar USD eritmektedir. 2018 son çeyreği itibariyle bu e-rime hızı sabit olarak ayda 50 milyar USD olabilir. BoJ aşırı genişlemeci para politikasından çıkışına yönelik olası bir tarihin sinyallerini henüz vermemiştir. Aynı şekilde bilanço büyüklüğünün büyüme hızı bir süredir yavaşlamaktadır. „G4 merkez bankaları“ toplamında bilanço büyü-mesi 2018 sonu itibariyle duruyor ve 2019 başı iti-bariyle düşüyor – bu 2009’dan beri bir ilktir! Buradan ölçtüğümüzde uzun vadeli faiz trendi belir-gin bir yukarı yönlü harekete dönüşecektir. ABD poltiika faizi ve 10 yıllık hazine tahvilleri ge-tirisi ve tahmini

AMB politika faizi ve 10 yıllık Bund getirisi ile tahmini

AMB’nin kantitatif gevşemeden çıkması tahvil getirilerini sıçratacak mı? Hayır. AMB 2018 sonu itibariyle net tahvil alım-larının işaretini verdi. Küresel bazda, büyük merkez bankalarının tahvil varlıkları finans krizinin başlangıcından beri ilk defa düşebilir bile. Bir „faiz şoku“ endişesi gene de olmamalı çünkü AMB poli-tika faizi dönüşünde forward guidance politikası va-sıtasıyla frene basmakta ve böylelikle faiz gelişimi konusundaki belirsizliği sınırlı tutabilmektedir. Aynı şekilde enlasyon beklentileri tarihsel karşılaştır-mada da düşüktür, daha doğrusu sadece hafif şe-kilde yukarı yönlüdür. Uluslararası anlamda Fed belirgin şekilde düşük faiz politikasını bırakıyor – AB para otoriteleri de, tedrici de olsa, piyasalar açısından yüksek ölçüde tahmin edilir derecede stratejisini korumaktadır. 2.6. TAHVİL ALIMLARININ BİTİMİNDE BÜYÜK

ÖLÇÜDE SPREAD GENİŞLEMESİ TEHLİKESİ MEVCUT MUDUR?

ML EUR IG Non-Financials getirisi ve ASW-Spreadi Getiri %, spread bp cinsindendir

Yandaki kronoloji AMB alım programının spread ve Avrupa kurumsal tahviller üzerindeki etkisini belir-ginleştirmektedir. 2016’daki ilanı dahi ikisini de önemli ölçüde aşağıya çekerken, asıl başlangıcı müteakiben bu etki daha da güçlendi. Ticari çatışmadaki kızışmaya dair endişeler ile İta-lya’daki kargaşa cari yılda belirgin bir spread ge-nişlemesine yol açtı.


Tahvil alımlarında yaklaşmakta olan son ikinci yarıyılda ilave bir yük bindirebilir. Ancak yeniden yatırım politikası negatif etkileri biraz yumuşatmaktadır. EUR IG Non-Financials vs. HY Non-Financials ASW Spread’leri bp olarak

İtalya ve ticari çatışma konularında orta vadede bir rahatlama ve Avrupa için bir düşüş değil de „sa-dece“ daha yavaş bir konjonktürel dinamizm o-lacağını tahmin ettiğimiz için şimdilik bir stabi-lizasyon, yani credit spread’lerinde hafif bir daralma olmasını bekliyoruz.. Tahvil alım programlarının beklenen sonu ise ikinci yarıyılda yeniden genişlemeye neden olabilir. Tahvil alımların bitiminde önemli ölçüde bir spread genişlemesi tehlikesi var mı? Hayır. AMB’nin tahvil alımları önemli bozulmalara ve ciddi daralmalara yol açmıştır. Buna mukabil tah-vil alımların bitimi genişlemelere yol açabilir. Ancak AMB Tapering’in APP’nin münferit bileşenleri üze-rine nasıl dağıldığı ile ilgili şu ana kadar herhangi bir yorum yapmamıştır. Kurumsal tarafta azaltmaların, geçen tapering’lerde de olduğu gibi, toplam azalt-malara kıyasla orantısız olacağını tahmin ediyoruz. Böylece AMB yeniden yatırım politikası sürecinde muhtemelen kurumsal bono/tahvil piyasasında kuvvetli bir alıcı olarak kalmaktadır.

2.7. ABD VERİ REFORMU BÜYÜK KAZANÇ ADIMI GETİRİYOR

Uluslararası: 12 aylık forward kazançlar 31.12.2014’ü baz alarak yüzdeye endekslenmiş

En önemli uluslararası hisse senedi piyasalarındaki kazançlar dibe düştükten sonra 2016 sonbaharında güçlü şekilde yükselmiştir. Euro Stoxx 50 ile kıyasla DAX’taki blue chip şirket-lerin senetleri genel anlamda belirgin şekilde ka-zanç anlamında iyi bir gelişim gösterdi. Son olarak ise yabancılar eğilimsel olarak öndeydi. Japonya ve ABD’de halen dinamik kazanç ge-lişimine Almanya ve Avrupa’nın göstergeleri ayak uyduramadı. En göze çarpan gelişim ise ABD’nin 2017 sonu iti-bariyle kazancıdır. ABD vergi reformunun etkilerinin ise göze çarpan kazanç sıçramasında önemli bir yeri olmuştur. 2.7.1. KAZANÇ ORANLARI DÜŞME

EĞİLİMİNDE Uluslararası: Kazanç artışı oranları (12M Fwd.-Kazanç, -1Y) Yüzde olarak


Tahvil alımlarında yaklaşmakta olan son ikinci yarıyılda ilave bir yük bindirebilir. Ancak yeniden yatırım politikası negatif etkileri biraz yumuşatmaktadır. EUR IG Non-Financials vs. HY Non-Financials ASW Spread’leri bp olarak

İtalya ve ticari çatışma konularında orta vadede bir rahatlama ve Avrupa için bir düşüş değil de „sa-dece“ daha yavaş bir konjonktürel dinamizm o-lacağını tahmin ettiğimiz için şimdilik bir stabi-lizasyon, yani credit spread’lerinde hafif bir daralma olmasını bekliyoruz.. Tahvil alım programlarının beklenen sonu ise ikinci yarıyılda yeniden genişlemeye neden olabilir. Tahvil alımların bitiminde önemli ölçüde bir spread genişlemesi tehlikesi var mı? Hayır. AMB’nin tahvil alımları önemli bozulmalara ve ciddi daralmalara yol açmıştır. Buna mukabil tah-vil alımların bitimi genişlemelere yol açabilir. Ancak AMB Tapering’in APP’nin münferit bileşenleri üze-rine nasıl dağıldığı ile ilgili şu ana kadar herhangi bir yorum yapmamıştır. Kurumsal tarafta azaltmaların, geçen tapering’lerde de olduğu gibi, toplam azalt-malara kıyasla orantısız olacağını tahmin ediyoruz. Böylece AMB yeniden yatırım politikası sürecinde muhtemelen kurumsal bono/tahvil piyasasında kuvvetli bir alıcı olarak kalmaktadır.

2.7. ABD VERİ REFORMU BÜYÜK KAZANÇ ADIMI GETİRİYOR

Uluslararası: 12 aylık forward kazançlar 31.12.2014’ü baz alarak yüzdeye endekslenmiş

En önemli uluslararası hisse senedi piyasalarındaki kazançlar dibe düştükten sonra 2016 sonbaharında güçlü şekilde yükselmiştir. Euro Stoxx 50 ile kıyasla DAX’taki blue chip şirket-lerin senetleri genel anlamda belirgin şekilde ka-zanç anlamında iyi bir gelişim gösterdi. Son olarak ise yabancılar eğilimsel olarak öndeydi. Japonya ve ABD’de halen dinamik kazanç ge-lişimine Almanya ve Avrupa’nın göstergeleri ayak uyduramadı. En göze çarpan gelişim ise ABD’nin 2017 sonu iti-bariyle kazancıdır. ABD vergi reformunun etkilerinin ise göze çarpan kazanç sıçramasında önemli bir yeri olmuştur. 2.7.1. KAZANÇ ORANLARI DÜŞME

EĞİLİMİNDE Uluslararası: Kazanç artışı oranları (12M Fwd.-Kazanç, -1Y) Yüzde olarak


Japon TOPIX, Euro Stoxx 50 ile DAX’ın kazanç büyümeleri yakın zamanda birçok yılın tepesine ulaşmıştı. Ancak ondan sonra bu piyasalardaki büyüme oranları belirgin şekilde düşmüştür. S&P 500 özel efektler nedeniyle diğer endekslerin birlikte yaptığı harekete katılmamıştır. Ancak önümüzdeki zamanlarda kazanç büyümesinin yeni-den azalması beklenmektedir. İşletme kazançları artmaya devam edecek mi? Evet, ama...Kazançlar yukarı yönlüdür. Eğilimler yerindedir. Kazanç büyüme oranları ise belirgin şe-kilde düşmüştür. Gittkçe daha çok ticari savaşa dönüşmeye yüz tutan ticari çatışma bu eğilimi güçlendirebilir bile. 2.8. DÜŞEN IFO BEKLENTİLERİ DÜŞÜK

F/K’LARA YOL AÇIYOR REN ZU NIEDRIGEREN KGVS

Nispi F/K ve ifo Beklenti Endeksi (2005’ten beri) Yüzde, ifo puan olarak

2017 Kasım ayından beri ifo Beklenti Endeksi düştü. 103,7’lik bir tepeden altıncı kez düşerek şu andaki 98,5 puan seviyesine düşmüştür. Böyle dönemlerde geçmişte F/K’larda azalmıştır. Şu anki gruptaki ifo beklenti değerlerinde (yani 100 ve 95), F/K primi sadece %1,5 idi. Sadece 95, daha doğrusu 90 hatta 90’nın da altında ifo Beklenti Endeksi değerleri dolayısıyla %13,5 ve %21,9 gibi primlerle

2.8.1. „NEW ECONOMY“ UND „OLD ECONOMY“ LAUFEN WIEDER AUSEINANDER

S&P 500 ve Nasdaq 100’deki F/K dağılımı Cari değerler

FAANG değerlerinin süregelen rallisinin sıkıntılı olmadığını düşünmüyoruz. Milenyum dönüşündeki teknoloji boğa piyasasının aksine yeni borsa favori-leri gerçi artık oturmuş işletmeler olup uygulanabilir iş modellerine sahiptir. Ancak değerlemeler kısmen geleceğe dair birçok fantazi barındırmaktadır. S&P 500’ün en büyük bileşen grubu (aynı zamanda da Nasdaq 100’e de mensup şirketler) F/K’larda 20 ila 30 arasındadır. „Geleneksel“ sektör hisselerininkiler ise 10 ila 15 a-rasındadır. S&P 500’deki ağırlığı: Savunma vs. IT % olarak


Japon TOPIX, Euro Stoxx 50 ile DAX’ın kazanç büyümeleri yakın zamanda birçok yılın tepesine ulaşmıştı. Ancak ondan sonra bu piyasalardaki büyüme oranları belirgin şekilde düşmüştür. S&P 500 özel efektler nedeniyle diğer endekslerin birlikte yaptığı harekete katılmamıştır. Ancak önümüzdeki zamanlarda kazanç büyümesinin yeni-den azalması beklenmektedir. İşletme kazançları artmaya devam edecek mi? Evet, ama...Kazançlar yukarı yönlüdür. Eğilimler yerindedir. Kazanç büyüme oranları ise belirgin şe-kilde düşmüştür. Gittkçe daha çok ticari savaşa dönüşmeye yüz tutan ticari çatışma bu eğilimi güçlendirebilir bile. 2.8. DÜŞEN IFO BEKLENTİLERİ DÜŞÜK

F/K’LARA YOL AÇIYOR REN ZU NIEDRIGEREN KGVS

Nispi F/K ve ifo Beklenti Endeksi (2005’ten beri) Yüzde, ifo puan olarak

2017 Kasım ayından beri ifo Beklenti Endeksi düştü. 103,7’lik bir tepeden altıncı kez düşerek şu andaki 98,5 puan seviyesine düşmüştür. Böyle dönemlerde geçmişte F/K’larda azalmıştır. Şu anki gruptaki ifo beklenti değerlerinde (yani 100 ve 95), F/K primi sadece %1,5 idi. Sadece 95, daha doğrusu 90 hatta 90’nın da altında ifo Beklenti Endeksi değerleri dolayısıyla %13,5 ve %21,9 gibi primlerle

2.8.1. „NEW ECONOMY“ UND „OLD ECONOMY“ LAUFEN WIEDER AUSEINANDER

S&P 500 ve Nasdaq 100’deki F/K dağılımı Cari değerler

FAANG değerlerinin süregelen rallisinin sıkıntılı olmadığını düşünmüyoruz. Milenyum dönüşündeki teknoloji boğa piyasasının aksine yeni borsa favori-leri gerçi artık oturmuş işletmeler olup uygulanabilir iş modellerine sahiptir. Ancak değerlemeler kısmen geleceğe dair birçok fantazi barındırmaktadır. S&P 500’ün en büyük bileşen grubu (aynı zamanda da Nasdaq 100’e de mensup şirketler) F/K’larda 20 ila 30 arasındadır. „Geleneksel“ sektör hisselerininkiler ise 10 ila 15 a-rasındadır. S&P 500’deki ağırlığı: Savunma vs. IT % olarak


Büyüme borsası Nasdaq’ın piyasa değeri artık S&P 500’ün neredeyse %50’sidir. Böylece S&P 500’de savunma sektörlerinin payı toplam piyasa değerinin %25’inin altına rekor dip seviyeye düştü. Halbuki savunma hisseleri toplamda IT hisselerin-den daha düşük ağırlıktadır. Bu da Dotcom balo-nunu akıllara getirmektedir. 2.8.2. ABD F/K’SI ABD HİSSELERİNİN

DÜŞÜK YÜKSEK DEĞERLEMESİNİ ASLINDA TAM OLARAK YANSITMIYOR

Shiller-F/Ksı (CAPE-oranı) Çarpan

S&P 500’ün TOPIX, Euro Stoxx 50 veya DAX’a F/K primi geleneksel bölgelerde %25-30 arasındadır. Kazançlardaki bir kerelik vergi etkisi hariç bakılsa durum farklı olurdu. Bu etkinin ya hiç ya da çok az etki ettiği oranlarda bu sebeple durum daha gerçekçidir. Nobel ödüllü Robert J. Shiller’ce geliştirilmiş ve cari kur kazancını son on yılın reel ortalama kazancıyla karşılaştıran, CAPE oranına göre de ABD hisse piyasası pek sık görülmemiş derecede pahalıdır.

S&P 500 vs. ABD GSYİH piyasa değeri Milyar USD olarak

S&P 500’ün toplam piyaa değeri bir süredir SBD GSYİH’nın üstüne çıkmaktadır. Oysaki S&P 500 şir-ketleri ABD ekonomisinin, önemli olsa da, sadece bir bölümünü oluşturmaktadır. Bu durum sadece 2000’li yıllara girerken gözlemlenmişti. Bu aslında belli ölçüde ABD şirketlerinin daha önce belirgin şekilde daha güçlü çokulusluluğuna dayan-maktadır. Bunun ABD’nin gittikçe daha korumacı tavrına uyup uymadığı ise bir soru işaretidir. 2.8.3. ELMALARLA ARMUTLAR AMA YİNE

DE: HİSSELER İÇİN BELİRGİN AVANTAJ

Kıyaslamalı getiriler Yüzde olarak


Büyüme borsası Nasdaq’ın piyasa değeri artık S&P 500’ün neredeyse %50’sidir. Böylece S&P 500’de savunma sektörlerinin payı toplam piyasa değerinin %25’inin altına rekor dip seviyeye düştü. Halbuki savunma hisseleri toplamda IT hisselerin-den daha düşük ağırlıktadır. Bu da Dotcom balo-nunu akıllara getirmektedir. 2.8.2. ABD F/K’SI ABD HİSSELERİNİN

DÜŞÜK YÜKSEK DEĞERLEMESİNİ ASLINDA TAM OLARAK YANSITMIYOR

Shiller-F/Ksı (CAPE-oranı) Çarpan

S&P 500’ün TOPIX, Euro Stoxx 50 veya DAX’a F/K primi geleneksel bölgelerde %25-30 arasındadır. Kazançlardaki bir kerelik vergi etkisi hariç bakılsa durum farklı olurdu. Bu etkinin ya hiç ya da çok az etki ettiği oranlarda bu sebeple durum daha gerçekçidir. Nobel ödüllü Robert J. Shiller’ce geliştirilmiş ve cari kur kazancını son on yılın reel ortalama kazancıyla karşılaştıran, CAPE oranına göre de ABD hisse piyasası pek sık görülmemiş derecede pahalıdır.

S&P 500 vs. ABD GSYİH piyasa değeri Milyar USD olarak

S&P 500’ün toplam piyaa değeri bir süredir SBD GSYİH’nın üstüne çıkmaktadır. Oysaki S&P 500 şir-ketleri ABD ekonomisinin, önemli olsa da, sadece bir bölümünü oluşturmaktadır. Bu durum sadece 2000’li yıllara girerken gözlemlenmişti. Bu aslında belli ölçüde ABD şirketlerinin daha önce belirgin şekilde daha güçlü çokulusluluğuna dayan-maktadır. Bunun ABD’nin gittikçe daha korumacı tavrına uyup uymadığı ise bir soru işaretidir. 2.8.3. ELMALARLA ARMUTLAR AMA YİNE

DE: HİSSELER İÇİN BELİRGİN AVANTAJ

Kıyaslamalı getiriler Yüzde olarak


Hisseler tahvillere kıyasla halen belirgin avantaja sahiptir. Atlantik’in bu tarafında kazanç getirileri (ters F/K) karşılaştırılabilir kredibiliteye sahip işletme tahvilleri getirilerinin çok üstündedir. Ancak yakın zamana kadar getiri primlerinin çok daha yüksek olduğunu ve „eski“ dünyada „yeni“sine kıyasla belirgin olduğunu söylemeden de geçmeyelim. Hisseler pahalı mı? Evet ve hayır. İlgili tarihçelerine kıyasla birçok piyasa şu ara sadece ortalamada yüksek veya uygun değerlenmektedir. ABD hisseleri ise çok az rastlanan derecede yüksektir. Yalnız hisseler tahvil-lere göre halen çekicidir hernekadar avantajları kısa süre öncesinde daha yüksek idiyse de. 2.9. OPEC DAHA YÜKSEK ÇIKTI

PLANLAMAKTADIR – PETROL BOĞA PİYASASI TARİHE Mİ KARIŞTI?

Petrol piyasasında arz açığı halen devam ediyor (mbpd olarak)

Petroldeki arz tarafı iki farklı trend tarafından belir-lenmektedir. ABD üretimi güçlü şekilde genişletirken, OPEC arzı nispeten kıt tutmaya devam ediyor. Küresel petrol talebi güçlü küresel iktisadi büyüme nedeniyle çok dinamiktir ve 2018’de 1,6 mbpd dolaylarında artabilir.

OPEC çıktısı 2018’in ikinci yarıyılında 0,6-0,8 mbpd kadar artabilir. Böylelikle ie petrol piyasası hafif arz açığında kalır. OPEC daha yüksek çıktı planlamaktadır– petrol boğa piyasası tarihe mi karıştı? Hayır! Son toplantısında OPEC, iki buçuk yıllık dağıtım frenini gevşetmenin yolunu açtı. Anlaşılmış olan 1 mbdp’ye kadar sübvansiyon artışından 2018 sonuna dek yaklaşık 0,6-0,8 mbpd gerçekten de piyasaya ulaşabilir. Bu, arz ve talep arasındaki boşluğun başlangıçta yeniden biraz daraldığı an-lamına gelirken petrol piyasasında hafif bir tedarik açığının gelecekte devam etmesi muhtemeldir. 2019 ortasına kadar Brent yeniden 80 USD/varil’e ulaşabilir. 2.10. RİSKLİ VARLIKLAR 2018’İN İKİNCİ

YARIYILINDA HALEN MANTIKLI MI? Getiri beklentisi vs tahminlerle risk % olarak

Hisse ve tahvil/bonol için hafif yüksek ağırlıklı tavsiyemizi koruyoruz.


Hisseler tahvillere kıyasla halen belirgin avantaja sahiptir. Atlantik’in bu tarafında kazanç getirileri (ters F/K) karşılaştırılabilir kredibiliteye sahip işletme tahvilleri getirilerinin çok üstündedir. Ancak yakın zamana kadar getiri primlerinin çok daha yüksek olduğunu ve „eski“ dünyada „yeni“sine kıyasla belirgin olduğunu söylemeden de geçmeyelim. Hisseler pahalı mı? Evet ve hayır. İlgili tarihçelerine kıyasla birçok piyasa şu ara sadece ortalamada yüksek veya uygun değerlenmektedir. ABD hisseleri ise çok az rastlanan derecede yüksektir. Yalnız hisseler tahvil-lere göre halen çekicidir hernekadar avantajları kısa süre öncesinde daha yüksek idiyse de. 2.9. OPEC DAHA YÜKSEK ÇIKTI

PLANLAMAKTADIR – PETROL BOĞA PİYASASI TARİHE Mİ KARIŞTI?

Petrol piyasasında arz açığı halen devam ediyor (mbpd olarak)

Petroldeki arz tarafı iki farklı trend tarafından belir-lenmektedir. ABD üretimi güçlü şekilde genişletirken, OPEC arzı nispeten kıt tutmaya devam ediyor. Küresel petrol talebi güçlü küresel iktisadi büyüme nedeniyle çok dinamiktir ve 2018’de 1,6 mbpd dolaylarında artabilir.

OPEC çıktısı 2018’in ikinci yarıyılında 0,6-0,8 mbpd kadar artabilir. Böylelikle ie petrol piyasası hafif arz açığında kalır. OPEC daha yüksek çıktı planlamaktadır– petrol boğa piyasası tarihe mi karıştı? Hayır! Son toplantısında OPEC, iki buçuk yıllık dağıtım frenini gevşetmenin yolunu açtı. Anlaşılmış olan 1 mbdp’ye kadar sübvansiyon artışından 2018 sonuna dek yaklaşık 0,6-0,8 mbpd gerçekten de piyasaya ulaşabilir. Bu, arz ve talep arasındaki boşluğun başlangıçta yeniden biraz daraldığı an-lamına gelirken petrol piyasasında hafif bir tedarik açığının gelecekte devam etmesi muhtemeldir. 2019 ortasına kadar Brent yeniden 80 USD/varil’e ulaşabilir. 2.10. RİSKLİ VARLIKLAR 2018’İN İKİNCİ

YARIYILINDA HALEN MANTIKLI MI? Getiri beklentisi vs tahminlerle risk % olarak

Hisse ve tahvil/bonol için hafif yüksek ağırlıklı tavsiyemizi koruyoruz.


Federal tahvillerini hala çekici bulmuyoruz. Tahminlerimiz açısından en büyük riskler ticari çatışmada olası bir kızışmanın gerçekleşmesi ve böylece gerçek bir ticaret savaşına dönüşmesi ile Avrupa’da siyasi belirsizlik. Riskli varlıklar (hisseler, tahvil/bonolar) 2018’in ikinci yarıyılında halen mantıklı mı? Evet. Ekonomi ılımlı da olsa büyümeye devam ediyor. Para politikası genişlemeyi sürdürüyor. Ti-cari çatışmada ve İtalya’da belirgin bir kızışma beklemiyoruz – daha ziyade stabilizasyon olabilir. 2019’a baktığımızda riskli varlıklar konusunda git-tikçe daha temkinli olacağız. Trump’ın ABD ekono-misini 2020’ye kadar yolda tutmayı başarıp başara-mayacağı ise belirsizdir. 2019 ortasına kadar yatay bir faiz eğrisi bekliyoruz ki bu açık bir çıkış sinyalidir.


3.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %60

Tahminler

Gelişmeler Dünya ekonomisi genişleme rotasında kalmaya de-vam ediyor. ABD GSYİH’sı 2018’de %2,9 artarken, Çin’in ekonomik performansı %6,3 ve Euro Bölgesi %2,0 artıyor. 2019 yilinda ABD GSYIH`sinin %2.5, Cinin ekonomik performansinin %6.0 ve Euro böl-gesinin %2.0 artmasi bekleniyor. ABD’deki cezai gümrük kararı mal akışını şimdilik az miktarda etkiliyorsa da finans piyasalarında yük-selmiş volatiliteye yol açıyor. İtalya’daki siyasi çalkantılar rahatlıyor, yeni hükümet mali politikaya dair genişlemeci planlarını ılımlı hale getiriyor, devlet tahvili piyasasındaki güvensizlik şimdilik ılımlı şekilde yüksektir. AMB varlık alım programını 2018 sonuna dek sür-dürüyor. Faiz artışları, 2019 yılı ortasından önce be-klenmemelidir. Brexit sonuçları Euro Bölgesi ve Almanya’daki kon-jonktürü şimdilik kısıtlı bir çapta etkilemektedir. Avrupa seviyesinde reformlara dair konuşmalar başlamıştır. Burada somut sonuçlar şimdilik göze çarpmamaktadır. İşletmelerin kazanç gelişimi istikrarlı konjonktürden faydalanıyor.

Euro Bölgesi para piysası faizleri negatif kalmaya devam ediyor, getiriler ılımlı bir yükseliş yaşıyor. Fed para politikasındaki sıkılaşmayı temkinli şekilde sürdürüyor. 3.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %10 Tahminler

Gelişmeler Belirgin reel ekonomik canlanma. Aşağı yönlü ris-kler geri plana düşüyor. Konjonktür bir „Goldi-Locks-Phase“ (herşey güllük gülistanlık dönemi)’ne giriyor: Aşırı ısınma eğilimi olmaksızın güçlü büyüme. Fed uygun konjonktür ve artan maaşlar nedeniyle para politikasını hızlıca normalleştiriyor. AMB 2018/19 yıldönümünde para politikasını sıkılaştırıyor ve politika faizlerini artırıyor. İtalya’daki siyasi çalkantılar çabuk rahatlıyor, yeni hükümet ilave harcamalarla büyümeye katkı sağlıyor, bütçe açığı gerçekleşmiyor. Genel anlamda olumlu bir ortamda oldukça güçlü artan işletme kazançları uzun vadede istikrarlı bir hisse fiyat artışına neden oluyor.

3. TAHMİNLER VE VARLIK DAĞILIMI


3.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %60

Tahminler

Gelişmeler Dünya ekonomisi genişleme rotasında kalmaya de-vam ediyor. ABD GSYİH’sı 2018’de %2,9 artarken, Çin’in ekonomik performansı %6,3 ve Euro Bölgesi %2,0 artıyor. 2019 yilinda ABD GSYIH`sinin %2.5, Cinin ekonomik performansinin %6.0 ve Euro böl-gesinin %2.0 artmasi bekleniyor. ABD’deki cezai gümrük kararı mal akışını şimdilik az miktarda etkiliyorsa da finans piyasalarında yük-selmiş volatiliteye yol açıyor. İtalya’daki siyasi çalkantılar rahatlıyor, yeni hükümet mali politikaya dair genişlemeci planlarını ılımlı hale getiriyor, devlet tahvili piyasasındaki güvensizlik şimdilik ılımlı şekilde yüksektir. AMB varlık alım programını 2018 sonuna dek sür-dürüyor. Faiz artışları, 2019 yılı ortasından önce be-klenmemelidir. Brexit sonuçları Euro Bölgesi ve Almanya’daki kon-jonktürü şimdilik kısıtlı bir çapta etkilemektedir. Avrupa seviyesinde reformlara dair konuşmalar başlamıştır. Burada somut sonuçlar şimdilik göze çarpmamaktadır. İşletmelerin kazanç gelişimi istikrarlı konjonktürden faydalanıyor.

Euro Bölgesi para piysası faizleri negatif kalmaya devam ediyor, getiriler ılımlı bir yükseliş yaşıyor. Fed para politikasındaki sıkılaşmayı temkinli şekilde sürdürüyor. 3.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %10 Tahminler

Gelişmeler Belirgin reel ekonomik canlanma. Aşağı yönlü ris-kler geri plana düşüyor. Konjonktür bir „Goldi-Locks-Phase“ (herşey güllük gülistanlık dönemi)’ne giriyor: Aşırı ısınma eğilimi olmaksızın güçlü büyüme. Fed uygun konjonktür ve artan maaşlar nedeniyle para politikasını hızlıca normalleştiriyor. AMB 2018/19 yıldönümünde para politikasını sıkılaştırıyor ve politika faizlerini artırıyor. İtalya’daki siyasi çalkantılar çabuk rahatlıyor, yeni hükümet ilave harcamalarla büyümeye katkı sağlıyor, bütçe açığı gerçekleşmiyor. Genel anlamda olumlu bir ortamda oldukça güçlü artan işletme kazançları uzun vadede istikrarlı bir hisse fiyat artışına neden oluyor.

3. TAHMİNLER VE VARLIK DAĞILIMI


ABD ve Avrupa’da belirgin getiri artışı. Enerji fiyat-ları artmaya devam ediyor. ABD hisseleri Trump politikası nedeniyle kalıcı bir ilave fiyat desteği alıyor. 3.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %30 Tahminler

Gelişmeler İtalya’daki kamu borcu artıyor. Kredibilitesi düşük Euro Bölgesi ülkelerinin getirileri artıyor, Euro borç krizi geri dönüyor. - Alt senaryo – İtalya Euro’dan çıkıyor (%5):

AB ile AB mali regülasyonlarının uyumu ko-nusunda çatışma kızışıyor, AB önemli yap-tırımlarla tehdit ediyor. Halkçı hükümet Euro’dan çıkış referandumunu başlatıyor, „Mini-BOT’lar“ paralel kur birimine dönüştür-ülüyor. İtalya’daki banka krizinin geri kalan Euro Bölgesi’ne bulaşma ihtimali var.

ABD Hükümetinin cezalandırıcı gümrük tarifeleri ABD ve Asya ile Avrupa’daki ticari ortakları arasında korunmacı bir kızışmaya yol açıyor.

„Brexit“-Riski gerçek oluyor. AB ve Büyük Britanya arasındaki sert müzakareler nedeniyle iki taraf için de ekonomik zarar büyüyor. Çin’de „sert iniş. Küresel ekonomi de onunla birlik-te zarara uğruyor. Gelişmekte olan piyasalar para birimleri ve hammadde fiyatları üzerindeki baskı artıyor. İşletme kazançları çöküyor. Hisselerden kaçış var. AB’ye göç baskısı yeniden güçlü şekilde artıyor, te-crit eğilimleri ve ayrımcılık iç piyasayı ve böylece e-konomiyi olumsuz yönde etkiliyor.


ABD ve Avrupa’da belirgin getiri artışı. Enerji fiyat-ları artmaya devam ediyor. ABD hisseleri Trump politikası nedeniyle kalıcı bir ilave fiyat desteği alıyor. 3.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %30 Tahminler

Gelişmeler İtalya’daki kamu borcu artıyor. Kredibilitesi düşük Euro Bölgesi ülkelerinin getirileri artıyor, Euro borç krizi geri dönüyor. - Alt senaryo – İtalya Euro’dan çıkıyor (%5):

AB ile AB mali regülasyonlarının uyumu ko-nusunda çatışma kızışıyor, AB önemli yap-tırımlarla tehdit ediyor. Halkçı hükümet Euro’dan çıkış referandumunu başlatıyor, „Mini-BOT’lar“ paralel kur birimine dönüştür-ülüyor. İtalya’daki banka krizinin geri kalan Euro Bölgesi’ne bulaşma ihtimali var.

ABD Hükümetinin cezalandırıcı gümrük tarifeleri ABD ve Asya ile Avrupa’daki ticari ortakları arasında korunmacı bir kızışmaya yol açıyor.

„Brexit“-Riski gerçek oluyor. AB ve Büyük Britanya arasındaki sert müzakareler nedeniyle iki taraf için de ekonomik zarar büyüyor. Çin’de „sert iniş. Küresel ekonomi de onunla birlik-te zarara uğruyor. Gelişmekte olan piyasalar para birimleri ve hammadde fiyatları üzerindeki baskı artıyor. İşletme kazançları çöküyor. Hisselerden kaçış var. AB’ye göç baskısı yeniden güçlü şekilde artıyor, te-crit eğilimleri ve ayrımcılık iç piyasayı ve böylece e-konomiyi olumsuz yönde etkiliyor.


MARKET MONITOR


TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT


Asset allocation100% bonds

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 80-100%Equities 0%

INCOMESTRATEGYAsset Allocation80% bonds20% equities

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 60-80% Equities 15-25%

Asset Allocation60% bonds40% equities

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 40-60%Equities 30-50%



Asset Allocation100% equities

INTEREST INCOMESTRATEGY

GROWTHSTRATEGY

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 0% Equities 80-100%

BALANCEDSTRATEGY

CAPITAL GAINSTRATEGY

The fund is invested exclusively in fixed-interestbearing instruments with a very broad diversification.

Our primary objective is to preserve thecapital and generate a regular income.

The focus of the ”growth“ strategy is oncapital appreciation through price gains.

The aim of the ”capital gain“ investment strategy is toachieve high capital appreciation over thelonger term through price gains.

Capital appreciation as of 30.06.2018since 01.01.2018 -0.54%since 30.06.2017 2.23%since 5 years p.a. 5.11%

Key figures since 01.01.2003Overall return 95.29% Sharpe ratio 0.37Standarddeviation(since 5 years) 7.18% Correlation 0.92


Key figures since 01.01.2003Overall return 138.30% Sharpe ratio 0.33

Standarddeviation(since 5 years) 10.72% Correlation 0.93

Capital appreciation as of 30.06.2018since 01.01.2018 -1.46%since 30.06.2017 -2.52%since 5 years p.a. 0.38%


The aim of this strategy is to generate a regular incomeand achieve capital appreciation through price gains.





MoneyMarket15.63%

EUR-Bonds 61.25%

GBP 3.00%SEK 2.25%

DKK 2.25%

USD11.87%

JPY2.25%

AUD1.50%

MoneyMarket5.00%

Equ. Euro Countries

21.47%

Equ. restof Europe

8.93%

Equ. N. America45.60%

Equ.Japan9.50%

Equ.Emerging Markets9.50%

MoneyMarket18.63%

EUR-Bonds12.50%

FC-Bonds8.87%

Equ. Euro Countries

13.56%

Equ. restof Europe

5.64%


Equ.Japan6.00%

Equ.EmergingMarkets6.00%

MoneyMarkets17.63%

EUR-Bonds28.75%

FC-Bonds13.62%

Equ. EuroCountries

9.04%

Equ. restof Europe

3.76%

Equ. N.America19.20%

Equ.Japan4.00%


MoneyMarket16.63%

EUR-Bonds45.00%

FC-Bonds18.37%

Equ. EuroCountries

4.52%

Equ. restof Europe

1.88%


Equ.Japan2.00%



Asset allocation100% bonds

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 80-100%Equities 0%

INCOMESTRATEGYAsset Allocation80% bonds20% equities



BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 40-60%Equities 30-50%



Asset Allocation100% equities

INTEREST INCOMESTRATEGY

GROWTHSTRATEGY

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 0% Equities 80-100%

BALANCEDSTRATEGY

CAPITAL GAINSTRATEGY

The fund is invested exclusively in fixed-interestbearing instruments with a very broad diversification.

Our primary objective is to preserve thecapital and generate a regular income.

The focus of the ”growth“ strategy is oncapital appreciation through price gains.

The aim of the ”capital gain“ investment strategy is toachieve high capital appreciation over thelonger term through price gains.




Key figures since 01.01.2003Overall return 138.30% Sharpe ratio 0.33

Standarddeviation(since 5 years) 10.72% Correlation 0.93



The aim of this strategy is to generate a regular incomeand achieve capital appreciation through price gains.





MoneyMarket15.63%

EUR-Bonds 61.25%

GBP 3.00%SEK 2.25%

DKK 2.25%

USD11.87%

JPY2.25%

AUD1.50%

MoneyMarket5.00%

Equ. Euro Countries

21.47%

Equ. restof Europe

8.93%


Equ.Japan9.50%

Equ.Emerging Markets9.50%

MoneyMarket18.63%

EUR-Bonds12.50%

FC-Bonds8.87%

Equ. Euro Countries

13.56%

Equ. restof Europe

5.64%


Equ.Japan6.00%


MoneyMarkets17.63%

EUR-Bonds28.75%

FC-Bonds13.62%

Equ. EuroCountries

9.04%

Equ. restof Europe

3.76%

Equ. N.America19.20%

Equ.Japan4.00%


MoneyMarket16.63%

EUR-Bonds45.00%

FC-Bonds18.37%

Equ. EuroCountries

4.52%

Equ. restof Europe

1.88%


Equ.Japan2.00%



MARKET MONITOR




MARKET MONITOR

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

03/2017 06/2018 23.7.2018 07/2017 07/2016CH 0.50 CH 1.10 -0.73 -0.73 -0.75DE 2.10 DE 2.30 -0.36 -0.38 -0.30EU 2.22 EU 2.00 2.34 1.31 0.76USA 2.00 USA 2.90 0.77 0.29 0.49UK 1.80 UK 2.40 -0.04 -0.02 -0.01JPN 1.40 JPN 0.60 1.50 1.50 1.56AUS 1.80 AUS NV 2.74 3.36 2.42CN 6.90 CN 1.90

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

CNYAUDJPYGBPUSDEURCHF

-7.5

13.5

-5.7

5y

5.1GBP/CHF 1.3033 -1.0 -0.4 2.0

146.3 19.0GBP/USD 1.3122 -2.8 -0.6 -0.7 -13.7 7.7USD/TRY 4.7644 25.7 3.7 35.426.9

-7.5-1.4

5.6USD/RUB 62.78 9.7 0.1 5.0 90.1 10.3USD/JPY 111.12 -1.3 0.3 0.81.8

11.7

4.1USD/CHF 0.9933 1.9 0.3 2.7 7.2 6.4EUR/CHF 1.1620 -0.7 0.4 1.50.5

6.7

30d volatilityEUR/USD 1.1699 -2.6 0.1 -1.2 -12.1 8.6-5.8

6.70 6.70 1.50 1.90

as of 24.7.2018 YTD (in %) 1m 1y6m

1.10 0.60 0.10 -0.403.10 2.70 1.90 1.00

1.40 1.60 1.001.20 2.10 2.60 0.50

2.21 1.89 1.50 0.102.80

03/2018 03/2016 06/2017 06/20162.40 1.60 0.20 -0.402.30 1.90 1.60 -0.90

0.9

1

1.1

1.2

1.3

2014 2015 2016 2017 20180.8

0.9

1

1.1

2014 2015 2016 2017 2018

-2

0

2

4

6

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

US

Euro

Swiss

1

1.1

1.2

1.3

1.4

2014 2015 2016 2017 20181

1.2

1.4

1.6

1.8

2014 2015 2016 2017 2018


Stocksas of 24.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

9'007 -5.0 -3.5 -0.5 15.2 16.73'489 0.0 -3.3 1.2 26.1 14.5

12'725 -1.1 -3.5 5.0 53.8 16.5302 5.4 -0.4 7.1 52.5 13.1

as of 23.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility25'044 0.9 -4.2 14.4 61.6 12.22'807 4.1 -0.6 13.6 66.5 9.97'842 11.9 5.8 23.5 116.2 12.1

as of 24.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility22'510 -4.2 -2.5 13.0 64.7 12.828'663 -6.1 -12.8 4.9 31.0 18.33'582 -12.4 -16.2 -4.2 63.3 20.4

as of 23.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'070 -7.6 -14.8 0.3 12.9 15.5

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD as of 24.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

68.3 15.6 9.3 35.2 -16.4 29.373.2 13.3 9.1 36.8 -18.0 27.9

Metals in USD as of 24.7.2018 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'226.5 -6.9 -8.8 -3.4 -7.4 7.4

15.5 -9.9 -10.7 -8.0 -22.0 15.9838.3 -11.2 -16.3 -10.9 -41.8 12.8

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

Brent Crude Oil

GoldSilverPlatinum

1m-5.8-7.6

1m-2.1-3.9-1.8

EMEASMIEuro Stoxx 50Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow JonesS&P 500 Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225HK Hang SengSH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

1m4.62.83.4

-1.2

1m3.23.34.4

1m0.9

-1.02.0

1m0.0

-20%

0%

20%

40%

60%

2014 2015 2016 2017 2018

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

01/2018 02/2018 03/2018 04/2018 05/2018 06/2018 07/2018

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

25

50

75

100

2014 2015 2016 2017 2018750

1000

1250

1500

2014 2015 2016 2017 2018

DISCLAIMERBu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.

Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvu-runuz.

BENDURA BANK AG

Dr. INSAM Andreas, CEODr. LACKINGER Gerhard, Mag., Deputy CEO / COODr. KRENN Peter, CSOMÄDER Stefan, CFOWYSS Marcel, MSc, LL.M., CRO

ABLASSER Sandra, BA, Account AdministrationALLES Irina, Dipl.-Bw. (FH), Individual Clients Global MarketsBADER Peter, Mag., Head of Institutional ClientsBANFI Dora, Individual Clients EurasiaBASIC Mike, Mag., Institutional ClientsBILOWITZKI Antonia, BA, Assistant to the BoardBITSCHNAU Karin, BA, Assistant to the BoardBOUKAL Robert, MBA, Head of Family Office EurasiaBÜCHLER David, Trading & TreasuryCHROMY Michelle, Payment TransactionsCIL Sena, BA, Individual Clients TurkeyDIZDARIC Ines, Account AdministrationDRESCHER Marc, LoansDÜRR Marcel, BSc, IT & Business DevelopmentDÜSEL Rahel, ComplianceENDER Mehmet, Head of Accounting & ControllingENZENHOFER Selina, ComplianceDr. FEDERSPIEL Markus, Institutional Clients Head of Central EuropeFEIX Alexander, Mag., Family Office EurasiaFLEISCH Katharina, BA, Institutional ClientsFRICK Joël, CIIA, Trading & TreasuryFRITSCHE Simone, MMag., Institutional Clients Global MarketsFRITZ Mechtild, Payment TransactionsFUSSENEGGER Julia, BSc, Head of Account AdministrationGANAHL Barbara, ReceptionGAO Yun, MA, Family Office EurasiaGÖKTAS Yeliz, Payment TransactionsGRABHER Katharina, Head of MarketingGSTACH Günter, LL.M., Head of LoansGULUA Beniamin, Mag., Institutional Clients Head of Eastern EuropeHAJDOVA Marketa, Mgr., Individual Clients Central EuropeHAUSDORF Angela, MSc, Legal & TaxHETZENECKER Fritz, Head of Family Office GermanyHEUBACH Julia, B.Sc., Institutional Clients Domestic MarketHIDASI Beáta, Individual Clients Global MarketsHOBI Tamara, Payment TransactionsHUBER Rolf, IT & Business DevelopmentJAUG Sanja, B.Sc., Family Office Global MarketsJENEWEIN Fabian, Depositary & Security Issuer ServicesKARPOV Alexey, Institutional Clients Eastern EuropeKAYAR Canan, Mag., Individual Clients TurkeyKOCAHAN Azime, Individual Clients Head of TurkeyKÖLBENER Caroline, Institutional Clients Domestic MarketKONAVSKA Aleksandra, BA, Family Office Global MarketsKÜCÜKER Hanife, Individual Clients TurkeyKÜNG Christoph, Mag., CPM, Head of Payment TransactionsLEU Giovanni, Asset Management

LINGG Lukas, M.A. HSG, LL.M., Institutional Clients Central EuropeLOOSE Holger, Individual Clients Head of Global MarketsLUDESCHER Anzhelika, MBA, Individual Clients Head of EurasiaLUDESCHER Rebecca, BA, Family Office Global MarketsLUDESCHER Thomas, MSc, CFA, Head of Trading & TreasuryLURINA-RÜEGG Sanita, Individual Clients Global MarketsMARCIELLO Pasquale, CIIA, CIWM, Head of Asset ManagementMARTE Julia, Accounting & ControllingDr. MARTIN-GRASS Gabriele, MMag., (FH), Head of Legal & TaxMELAY Ivan, MSc, Individual Clients Head of Central EuropeMILD Agne, MSc, Institutional Clients Eastern EuropeMORENO Elisabet, Account AdministrationMOXON Chester, IT & Business DevelopmentMUJIC Nermina, BA, Family Office Global MarketsMUSTER Markus, MSc, Head of IT & Business DevelopmentNÄF Christian, BSc, IT & Business DevelopmentOBERDORFER Richard, Mag., LL.M., Head of Internal AuditOHNEBERG Claudia, Head of Depositary & Security Issuer ServicesOUSCHAN Isabel, MMag., Institutional Clients Central EuropeÖZEL Muradiye, Individual Clients TurkeyPFISTER Gernot, MMag., CompliancePÖSCHL Markus, Mag. iur., Legal & TaxRATZ Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients Head of Domestic MarketREICHART Norbert, Head of Family Office Global MarketsRHOMBERG Manuela, Head of ReceptionRINDERER Alexander, Institutional Clients Head of Global MarketsROSENBOOM Tatjana, LL.M., ComplianceSCHMID Urs, SettlementSCHORM Marcus, Institutional Clients Eastern EuropeSELEZNIOV Aleksandr, Institutional Clients Eastern EuropeSPALT Tobias, Msc, Family Office Global MarketsSTEURER Theresa, Dipl.-Bw., Legal & TaxSTIER Stefan, Ass. jur., Head of ComplianceSTRUB Maryna, M.A., Institutional ClientsSZREDER Maciej, MSc, Individual Clients Central EuropeTSIOBANIDIS Olga, ReceptionUNTERKIRCHER Markus, IT & Business DevelopmentUSEINI Serif, SettlementVOLGGER Andreas, Head of SettlementVUSER Darko, B.Sc.Econ, Family Office Global MarketsWEBER Gulfiya, BA, Individual Clients EurasiaWEI Lin, Asset ManagementWELTE Markus, IT & Business DevelopmentWELTE Martina, Mag. phil., Institutional Clients Global MarketsWERLE Chantal, BA, Institutional Clients Central EuropeWITTING Corina, ComplianceWOHLWEND-ZHAO Fan, BBA, BA, Family Office EurasiaWOLF Winnie, ComplianceZANINI Silvia, Mag., Head of Family Office ItalyZELLER Mariella, Assistant to the BoardZHANG Yijia, MSc, Family Office EurasiaZIMMERMANN Désirée, Compliance

www.bendura.li

www.rotarywatches.com

www.rossiniwatches.com

www.corum.ch

www.eterna.ch

www.ebohr.ch

bendura bank ag yatirim hİzmetlerİ...etkil kimdir. Çeşitli sınırlamalarla çekirdek oranlar %1...

Documents