aprobarea programului de activitate 2013 si a politicii de ... 2013/agoa 2013/7. program activ 2013...
TRANSCRIPT
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
1
A. PREMISE MACROECONOMICE
A.1. RETROSPECTIVA 2012
Privind retrospectiv, anul 2012 a fost, ca şi anul 2011, un an marcat de turbulenţe pe pieţele
financiare datorate, pe de o parte, dificultatii Zonei Euro de a controla eficient criza datoriilor
suverane iar, pe de altă parte, situaţiei politice complicate din SUA sub presiunea alegerilor
prezidenţiale.
Motorul pieţelor financiare l-au constituit băncile centrale, a căror politici monetare au fost
din ce în ce mai relaxate, încercând să insufle investitorilor încredere în măsurile luate şi în
depăşirea momentului critic din 2011. Efectele deciziilor privind menţinerea ratelor scăzute
de dobândă, suplimentarea programelor de sprijin prin lichidităţi, achiziţii nelimitate de
obligaţiuni au determinat creşteri accentuate ale pieţelor de acţiuni.
Evoluţia pieţelor financiare în 2012 a fost caracterizată de elemente cum ar fi:
• performanţele excelente ale obligaţiunilor corporative (high yield) şi instrumentelor cu
venit fix ale pieţelor emergente, precum şi scăderea accentuata a primelor de risc;
• reorientarea investitorilor către titlurile de stat germane şi americane;
• indicatorii economici încurajatori şi sprijinul masiv de lichidităţi din partea băncilor
centrale;
• situatia complicata din Grecia a generat nervozitate pe pieţe determinând reducerea
masivă a poziţiilor riscante;
• paşii făcuţi de liderii europeni către o mai mare integrare economică şi politică a celor
17 state membre ale Zonei Euro, deschizând calea către un sprijin direct pentru băncile
vulnerabile, fără a afecta bugetul guvernelor naţionale;
• reorientarea politicii BCE către o poziţie forte de creditor de ultimă instanţă a redus
sensibil riscul sistemic in Zona Euro;
• continuarea instabilităţii pieţei titlurilor de stat europene, calmata temporar prin
scaderi mari ale primelor de risc pentru ţări ca Italia şi Spania, fără să fie nevoie de
intervenţia BCE;
• acţiunile din sectoarele ciclice au surclasat performanta celor defensive, care
deveniseră relativ scumpe;
• lansarea celei de a treia runde a QE de către FED a avut efecte modeste;
• tensiunile din Orientul Mijlociu au pus presiune pe preţul petrolului;
• ritmul de creştere al economiei mondiale a încetinit, în Europa vorbindu-se, la finalul
anului, de o reintrare în recesiune a economiei zonei euro.
AGA 04/05 apr 2013
pct. 7
Aprobarea Programului de activitate 2013 si a Politicii de
investitii SIF Moldova
Aprobarea Bugetului de venituri si cheltuieli - 2013
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
2
A.2. PERSPECTIVE PENTRU 2013
Ţinând cont de contextul macroeconomic în care a evoluat economia în 2012, se poate afirma
că anul 2013 va fi caracterizat de următoarele evoluţii:
• mediul economic rămâne fragil pe plan mondial, cu o redresare lentă a statelor
dezvoltate ceea ce va afecta o creşterea mai accentuata economiei mondiale;
• scăderea PIB-ului mondial (datorită scăderii activităţii economice în Europa şi
problemelor fiscale şi bugetare din SUA) către o medie revizuita în scădere de 3,4%1;
• posibila redresare a economiei mondiale in prima parte a anului, cu un potential de
stabilizare şi accelerare în ultima parte a anului;
Previziuni World Bank (percentage change from previous year, except interest rates and oil price) 2009 2010 2011e 2012f 2013f
Cresterea a PIB-ului mondial World -2.3 4.1 2.7 2.5 3.1 Memo item: World (PPP weights) -0.9 5.0 3.7 3.4 4.0 High income -3.7 3.0 1.6 1.4 2.0 OECD Countries -3.7 2.8 1.4 1.3 1.9 Euro Area -4.2 1.7 1.6 -0.3 1.1 Japan -5.5 4.5 -0.9 1.9 1.6
United States -3.5 3.0 1.7 2.2 2.4 Non-OECD countries -1.5 7.2 4.5 3.2 4.1
Sursa: The World Bank: ”The global outlook in summary, 2010-2014, ian 2013”
• estimările privind evoluţia
economiei statelor emergente nu
mai sunt atât de optimiste
suferind uşoare corecţii negative
fata de previziunile initiale;
Sursa: The World Bank: ”The global outlook in summary, 2010-2014, ian 2013
în economiile dezvoltate, creşterea ar urma să ajungă, în medie, la 1,3%2 pe fondul
reducerii cheltuielilor, ratei ridicate a şomajului3 cat şi a fragilitatii încrederii
consumatorilor şi mediului de afaceri.
Progonza cresterii economice pentru 2013/2014
zona/An
Year over Year Q4 over Q4
proiectie
Diferenta fata de proiectia WEO oct ‘12
Estimat Proiectie
2011 2012 2013 2014 2013 2014 2012 2013 2014
Economia mondiala 3.90 3.20 3.50 4.10 –0.1 –0.1 2.90 3.80 4.00
Economiile dezvoltate 1.60 1.30 1.40 2.20 –0.2 –0.1 0.90 2.00 2.10
SUA 1.80 2.30 2.00 3.00 –0.1 0.10 1.90 2.40 3.20
Zona Euro 1.40 –0.4 –0.2 1.00 –0.3 –0.1 –0.7 0.50 1.00
Alte tari avansate 3.30 1.90 2.70 3.30 –0.3 –0.1 2.00 3.50 3.20
Noile Economii asiatice industrializate 4.00 1.80 3.20 3.90 –0.4 –0.2 2.40 3.90 3.80
Piete emergente si tari in curs de dezvoltare 6.30 5.10 5.50 5.90 –0.1 0.00 5.50 5.90 6.20
Centrul si Estul Europei 5.30 1.80 2.40 3.10 –0.1 0.00 1.60 3.20 3.10
Sursa: FMI "World Economic Outlook Update"
• 1,8% rata inflaţiei IAPC4 pentru 2013 din zona euro, pe fondul anticipării unei
temperări mai accentuate a şocurilor care au condus la creşterea preţurilor materiilor
1Sursa: OMCD, FMI - "Perspectivele economiei mondiale", octombrie 2012, Reuters 2 Sursa: World Bank, FMI World Outlook 2013, Reuters 3 In Europa de exemplu, afara Germaniei, ratele somajului raman pe un trend crescator exercitand presiuni de scadere a
consumului 4 Eurostat · IAPC = Indicele armonizat al preţurilor de consum
2009 2010 2011e 2012f 2013
f
Brazilia -0.2 7.5 2.9 3.4 4.4
Rusia -7.8 4.0 4.1 3.5 4.5
India 9.1 8.7 6.5 6.5 7.7
China 9.2 10.4 9.1 8.4 8.3
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
3
prime în perioadele recente, coroborată cu diminuarea presiunilor inflaţioniste
exercitate de evoluţia costurilor unitare cu forţa de muncă5;
• 0,14% rata dobânzii EURIBOR la 3 luni pentru 2013 datorita potenţialelor noi măsuri
de impulsionare a activităţii economice din zona euro3 2013 2014
Modificare fata de runda anterioara
Modificare fata de runda anterioara
Crestere economica PIB UE efectiv* (%) 0,4 1,5
Inflatia anuala din Zona Euro (%) 1,8 - 1,9
Euribor la 3 lini (%) 0,14 0,28
Pretul petrolului Brent (USD/baril) 108,3 102,8
Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi Bloomberg * Indicator efectiv, calculat pe baza structurii exporturilor româneşti pe ţări de destinaţie din cadrul UE.
Ţinând cont de cele de mai sus se pot anticipa următoarele:
• creşteri cuprinse intre 3,4% si 3,8% pentru economia mondială;
• îmbunătăţirea graduala a climatului economic general în special datorită relansării
sectorului privat din SUA cât şi atenuarii unor constrângeri din domeniul
aprovizionării cu materii prime;
• continuarea politicii de relaxare monetară promovată de FED pe o perioadă de timp
mai lungă decât se aşteaptă pieţele (scenariul de bază ia în calcul ipoteza că SUA va
administra un program economic care vizeaza sustinerea cresterii economice si o
inflatie redusa pentru a permite o politica monetara relaxata, bazata pe o tranzitie
politica, cu costuri mai mici ale energiei si transporturilor pentru a sprijini revenirea
cresterii industriale;
• diminuarea riscurilor în zona euro în contextul măsurilor politice şi instituţionale (în
special uniunea bancară) care ar putea atenua criza (trebuie luat în calcul şi pericolul
menţinerii riscurilor politice în tarile din grupul PIIGS);
• menţinerea dezechilibrelor economice dintre periferia şi centrul Uniunii Europene
ceea ce poate duce la supraîncălzirea economiei germane;
• dat fiind că se așteaptă o diminuare a impactului creșterii prețurilor la energie asupra
inflației, se estimează că inflația prețurilor de consum în UE va scădea treptat în cursul
anului 2013 și că se va stabiliza anul viitor la aproximativ 1,7% în UE și la 1,5% în zona
euro6
• un curs de schimb cuprins intre 1,30 si 1,40 dolari pentru un euro7 • incertitudini specifice anilor electorali în Germania şi Italia;
• diferenţieri de creştere între ţările emergente.
În contextul general macroeconomic de posibila încetinire a economiei mondiale şi sub
presiunea constrângerilor regionale prognozam că evoluţia României în 2013 va fi
caracterizată de următoarele ipoteze:
5 Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi Bloomberg 6 Comisia Europeana – “Previziunile din iarnă pentru perioada 2012-2014: ieșire treptată din zona de turbulențe” 7 Conform precizari Angela Merkel in discursul care a marcat a 50-a aniversare a grupului de consilieri economici ai guvernului german 20 febr.2013
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
4
• produsul intern brut – prognoza de crestere: aproximativ 1,6%, in linie cu
estimarile Fondului Monetar International efectuate la incheierea misiunilor de
evaluare, cu estimarile Comisiei Europene si cu datele oficiale de constructie a
Bugetului Romanaiei pe anul in curs8. Concomitent, Comisia Nationala de Prognoza
prevedere pentru 2013 o crestere mai optimista pentru PIB, de 2%.9
În anul 2012 creşterea reală a PIB a fost de +0,2%.
inflatie – prognoza este
pentru o valoare de 3,5% cu
un interval de variatie de
+/- 1,8% 10, in conditiile in care
inflaţia a crescut la 4,95% la
finele anului 2012, în parte din
cauza preţurilor mai mari la
produsele alimentare ca urmare
a recoltei sărace. FMI11
anticipeaza o scădere a
indicatorului de inflatie în a
doua parte a lui 2013,
depăşind apoi uşor nivelul
de 3,5 %, până la finele anului. Sursa:INS, calculi si proiectii BNR
Ţinta de inflaţie asumată de BNR pentru 2013 este mai mica, de 2,5% , insa
prognoza este de 3,5% cu interval de incertitudine de +/- 1.8% ca etapa a unei ţinte
staţionare multianuale de inflaţie, compatibilă cu definiţia de stabilitate a preţurilor pe
termen mediu în economia românească - perioadă intermediară menită să asigure
trecerea la etapa ţintei continue de inflaţie pe termen lung – compatibilă cu definiţia
de stabilitate a preţurilor adoptată de BCE”12 Proiecţia inflaţiei anuale a preţurilor IPC şi intervalul de incertitudine asociat
% T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2012 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2013 T1
2014 T2
2014 T3
2014
Ţinta
3,0
2,5
Efectiv/ Prognoză*
2,4 2,0 5,3 5,1 5,1 5,6 3,9 3,5 3,1 3,1 3,0
Interval de incertitudine
- - - ±0,5 ±1,0 ±1,4 ±1,7 ±1,8 ±2,0 ±2,1 ±2,2
Sursa: INS, calcule BNR Bugetul Romaniei pentru 2013 a fost construit pe o tinta de inflatie de 4,3%,
superioara nivelului de prognoza3.
Comisia Europeană (CE) estimează o inflaţie anuală medie de 4,6% pentru România în
acest an, pe fondul impactului liberalizării preţurilor la energie şi creşterii preţurilor la
alimente în prima jumătate a anului.
8 Bugetul Romaniei pentru 2013 a fost construit pe indicatori macroeconomici in crestere, respectiv prevazut o crestere economica de 1,6% in PIB, pe un curs mediu de 4,5 lei pe euro si pentru o inflatie de 4,3%", conform declaratiilor ministrului Finantelor, Daniel Chitoiu. 9 Comisia Nationala de Prognoza – Proiectia principalilor indicatori economici pentru perioada 2012-2016 10
Prognoza de inflatie BNR = 3,5 + /- 1,8% 11 www.imf.org/external/country/ROU 12 Sursa: www.bnr.ro / INS, calcule BNR
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
5
• deficitul de cont curent – se aşteaptă ca să rămână în jurul valorii de 4 % din
PIB în anul 2013, in conditiile in care conform estimărilor preliminare, si a
rezultatelor FMI si CE la incheierea misiunilor de evaluare13, deficitul bugetar în anul
2012 a fost redus, conform sistemului pe bază de angajamente, la sub 3% din PIB – aşa
cum fusese planificat. Cu toate acestea, ţinta de deficit în termeni cash nu a fost
îndeplinită, în principal ca urmare a suspendării rambursărilor pentru unele dintre
proiectele finanţate din fonduri europene, pe fondul neregulilor constatate de
autorităţile române de audit.
• exporturile şi producţia industrială, care au impulsionat evoluţia economiei în
2011 şi 2012, pe fondul scaderii cererii din Europa de Vest, nu vor mai putea susţine
avansul economiei în 2013; cererea partenerilor externi* este anticipată a se redresa
într-o manieră graduală, dinamica indicatorului fiind inferioară celei prevăzute în
runda anterioară de proiecţie “Proiecţia principalilor indicatori macroeconomici pentru perioada 2012 – 2016”:
Sursa: C N P
• cursul de schimb EUR/RON va depinde de: investitiile straine, scaderea temperata
a expunerii bancilor straine pe piata locala, varful de rambursare a imprumuturilor de
la institutiile financiare international (cca 4,5 miliarde euro in 2013 si alte 4,5 miliarde
euro in 2014), care pot influenta intervalul de 4,514-4,55 lei pentru un euro, in sensul
posibilitatilor de depasire a limitei superioare (in conditiile in care, in 2012 leul a
depasit pragul psihologic de 4,5 lei/euro, ajungand la nivelul minim record de 4,6481
lei pentru un euro). Estimarea folosita pentru constructia Bugetului Romaniei15, a fost
de 4.5 lei pentru 1 Euro.
Implementarea deciziei de includere a României în indicele JPMorgan GBI-EM Index
Series a favorizat moneda naţională în raport cu cea europeană, şi randamentul
obligaţiunilor de stat, insa se considera16 ca influentele sunt de deja incluse in raportul
de schimb.
• Semnarea acordului stand-by cu FMI va permite menţinerea actualului nivel
înregistrat în 2012 pe piaţa de credit default swaps (CDS), unde la 21 ianuarie 2013,
spread-ul României era de doar 190 (sub cel al ţărilor din regiune);
• pentru fluxurile de capital17 – estimari pozitive, in conditiile in care, România se
situează pe locul al şaselea într-un clasament al celor mai bune 25 de pieţe de frontieră
pentru investitori realizat de publicaţia Bloomberg Markets Magazine
13 www.imf.org/external/country/ROU 14
Coface anticipeaza un curs valutar de 4,5 lei/euro, la mijlocul acestui an 15 conform declaratiilor ministrului Finantelor, Daniel Chitoiu. 16
declaratia country managerului Coface Romania 17 Bloomberg Markets Magazine
-14000
-12000
-10000
-8000
-6000
-4000
-2000
0
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
31/12/2009 31/12/2011 31/12/2013 31/12/2015
% PIB
Export FOB - Import FOB (mil euro)
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
31/1
2/20
09
31/1
2/20
10
31/1
2/20
11
31/1
2/20
12
31/1
2/20
13
31/1
2/20
14
31/1
2/20
15
31/1
2/20
16
CONTRIBUŢII LA CREŞTEREA REALĂ A PRODUSULUI INTERN BRUT
Export net
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
6
B. PROGRAMUL DE ACTIVITATE 2013
POLITICA DE INVESTITII A SIF MOLDOVA
Programul de activitate pentru anul 2013 este fundamentat pe coordonatele multianuale ale
Politicii de investitii, structurata la randul ei pe tipuri de instrumente financiare si sectorial,
asa cum a fost prezentata în formula Declaraţiei de politici investiţionale 2011-2013, aprobata
de actionari.
In procesul de optimizare al portofoliului urmarim necesitatea revizuirii limitelor de
expunere, in acord cu tendintele din mediul macroeconomic, concomitent cu respectarea
procedurilor prudentiale si cadrul informatiilor de rentabilitate/risc furnizate de aplicatiile
informatice.
Ca linie generala, vom diversifica activele în mod corespunzator, astfel încât sa se evite
dependenta excesiva de un anumit activ sau emitent. In acest sens, pentru fiecare din
principalii emitentii din structura portofoliului urmarim un nivel general de expunere de 10%
din total active pe emitent, cu posibilitati temporare de depasire pentru fructificarea tuturor
oportunitatilor investitionale .
In acelasi timp, pentru dezvoltarea politicii de investitii avem in vedere identificarea unor noi
solutii de crestere a performantei SIF Moldova prin cercetari orientate in directia proiectelor
cu capital privat in sectorul energiilor regenerabile, precum si agricultura, high-tech18.
Actiuni listate
In procesul de restructurare şi înlocuire dinamică a
activelor vizam în continuare un portofoliu compus
preponderent din acţiuni, în special din
categoria celor listate/tranzacţionate, în
principal pe piaţa românească, dar şi în regiune,
orientare favorizată de politicile băncilor centrale
prin menţinerea ratelor foarte scăzute la dobânzi,
sprijinul masiv de lichidităţi şi în special noile
măsuri promovate în politici monetare complexe şi
inovatoare. În perspectivă, perioada 2013 – 2014 ar
putea fi decisiva în susţinerea redresării mondiale, motiv pentru care se conturează un plus
de optimism în raport cu perioada anterioara.
Actiuni nelistate
În ceea ce priveşte subportofoliul istoric de
companii închise, continuam procesul de
restructurare, urmărind diminuarea cantitativa a
participaţiilor în cadrul societăţilor nelistate, care nu
prezintă potenţial de creştere pe termen
mediu/lung, în paralel cu obţinerea de lichidităţi
pentru susţinerea programelor de investiţii.
Companiile nelistate din portofoliul SIF Moldova se 18
Sector industrial high-tech - contine pe langa farmaceutice, computere, electronice & optice si aeronautice ( cf. Eurostat)
28.7%
3.22% 3.29%
0%
10%
20%
30%
40%
Dec-10 Dec-11 Dec-12
Evolutia ponderii titlurilor necotate in total active
60.9%
81.5% 83.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Dec-10 Dec-11 Dec-12
Evolutia ponderii titlurilor cotate in total active
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
7
afla într-un proces de permanentă monitorizare de pentru evaluarea potenţialului de creştere
şi/sau distribuţie de dividende, in scopul mentinerii sau dezinvestirii. In paralel, desfasuram
activitatea de administrare directa, ce presupune o implicare directa a SIF Moldova, in
calitate de actionar in actul managerial al companiilor.
Pe termen lung, valoarea de piaţă a societăţilor necotate a scăzut substanţial odată cu
vânzarea pachetului de acţiuni BCR şi cu listarea emitentului FP. Anual, efortul substanţial
depus pentru scăderea expunerii în societăţi necotate a continuat, desi conjunctura
economico-financiară nu a fost favorabilă, negocierile desfăşurându-se într-un specific de
“piaţă a cumpărătorului”.
De asemenea, in modul de derulare a exit-urilor şi de transformare în lichidităţi a deţinerilor
reziduale, tinem cont de stadiul desfasurarii proceselor de restructurare financiară şi
operaţionala din cadrul emitentilor. Pe fondul prelungirii efectelor crizei sistemice prea putini
emitenti au ajuns într-o situaţie conjuncturală favorabilă unei posibile operatiuni de
tranzactionare, cei mai multi avand inca nevoie de restructurări financiare şi operaţionale
înainte de a fi scosi la vânzare.
Alte instrumente - diversificare
Investiţiile in OPC-uri, atât în fonduri de acţiuni, cât şi în cele de instrumente cu venit fix
urmăresc in principal obţinerea unui randament superior dobanzii bancare si in mod
particular, un spor de performanta pe anumite segmente sectoriale/emitenti.
Pentru difersificare, pe considerentele unui scenariu optimist al evolutiei macroeconomice
vizam posibile oportunitati pe segmentul obligaţiunilor corporative, ca alternativa la
depozitele bancare. In conditiile in care previziunile de creştere pentru inflatie si costul
capitalului sunt influenţate de constrângerile normelor Basel III, care restrâng
disponibilitatea creditului corporativ, destinat proiectelor de investitii pentru anumiţi
debitori, se poate determina o încercare de rostogolire a datoriilor prin împrumuturi
obligatare pe pieţele de capital. Aceste aspecte coroborate cu nevoia de oportunitati
investitionale, ca parghie pentru dezvoltarea sectorului de intermendiere financiara
alternativa, creaza o dinamica pentru dezvoltarea pietei obligatiunilor corporative. Tendinta
este deosebit de pronunţata în Europa de Vest unde 83% din aceste companii au acum
obligatiuni în structura capitalului lor. De asemenea, 71% din companiile din Europa de Vest
au datoriile denominate în valute multiple. Pentru Romania, se estimeaza19 o crestere
insemnata a dimensiunii pietei obligatiunilor corporative emise de entitati locale, de la
0,15% din PIB in 2012 (cca 200 mil EUR), la 1% din PIB in 2015 (1.5 miliarde EUR),
respectiv, 2% din PIB pentru 2020 (4 mld. EUR).
Alocare sectoriala
Sectorial, dacă în mandatul 2009-2013 strategia de alocare a activelor a vizat reducerea
supraexpunerii din sectorul bancar şi creşterea unui sector energetic-utilitati în acord cu
coşul de active listate pe piaţa de capital, în programul actual, criteriul de bază va fi orientarea
către finisarea structurilor in sectoarele deja construite, prevalând aspectele calitative ce ţin 19 BNR 3.12.2012 – Conferinta „Rolul intermedierii financiare in moneda nationala pentru cresterea sustenabila a
economiei„ Claudiu Cercel - BRD
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
8
în esenţă de gradul de lichiditate şi potenţialul de performanţă. În condiţiile în care
capacitatea de anticipare şi acţiune proactivă are la baza scenariul de redresare economică,
atenţia se va concentra pe sectoarele ciclice.
Sectorul bancar
Dimensionarea expunerilor pe sectorul bancar se va individualiza şi va depinde în mod
decisiv de capacitatea fiecărei bănci de
reluare a procesului de creditare si de
reducere a nivelului creditelor
neperformante, în contextul în care anumiţi
emitenţi, au arătat deja o capacitate crescută
de gestionare a riscului şi un apetit viabil de
implicare în economia reală. Considerăm că
redresarea globală va reintra în ritmul
susţinut de la începutul anului trecut şi va
recupera pierderea de ritm determinată de
amploarea dezamăgirilor eurocrizei,
antrenând astfel sectoarele ciclice.
Operatiunile de tranzactionare din cadrul sectorului financiar au în vedere menţinerea unui
raport optim între nevoia de cash pentru continuarea programelor investiţionale şi aşteptările
acţionarilor privind dividendele.
La finele anului 2012, sectorul financiar-bancar reprezenta
47,33% din totalul activelor SIF Moldova. Principalele expuneri
din totalul activelor aparţinând sectorului financiar-bancar erau
reprezentate de Erste Bank (25,25%), BRD (10,63%) şi Banca
Transilvania (9,8%).
Prin operaţiunile pe ERSTE BANK urmarim marcarea profiturilor
generate de potenţialul acestui emitent cu volatilitate ridicata, in
contextul parcursului pozitiv dezvoltat de acesta in cursul anului 2012, cand politicile
manageriale aplicate au reusit sa contracareze parte din consecintele pe care recesiunea le-a
avut asupra bancilor. Pe acest titlu, monitorizam riscul, atat din punct de vedere al
volatilitatii (ca masura a riscului total care inglobeaza atat varianta sistemica, cat si varianta
nesistemica, 28% trim.IV 2012), cat si din punct de vedere al indicelui beta (ca masura a riscului
de piata, sistemic raportat la riscul de ansamblu al pietei bursiere, 1,6 trim.IV 2012).
Deţinerile bancare autohtone importante (BRD, TLV) au ca reper limita generala de expunere
pe un emitent de maxim 10% din total active, cu posibilitate de depasire temporara pentru
valorificarea oportunităţilor, in timp ce pentru emitentul Erste Bank se urmareste un orizont
de timp multianual care sa conduca la dimensionarea expunerii in limitele generale.
Operaţiunile pe fiecare titlu sunt fundamentate pe baza indicatorilor de analiza tehnica,
fundamentală specifici (P/BV, P/E, indicatorii de adecvare ai capitalului, costului riscului de
credit, NPL ratio şi NPL coverage), comparativ cu indicatorii globali ai sectorului, si a
indicatorilor de analiza cantitativa (randament /risc).
Vizăm ca obiectiv de expunere pe sectorul financiar-bancar maxim 50% în totalul
activelor, cu posibilitate temporara de depasire în contextul în care datele
fundamentale pentru bănci s-au îmbunătăţit, riscul sistemic al destrămării Zonei Euro s-a
61.8%
52.4% 47.3%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Dec-10 Dec-11 Dec-12
Evolutia ponderii titlurilor bancare in total active
EBS
BRD
TLV
altele
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
9
diminuat, costurile finanţării au scăzut şi o redresare economică ar ajuta o creşterea
creditării, a marjelor de dobânda şi a formării de provizioane pentru pierderi la împrumuturi.
Din precauţie, nu ignorăm însă în atitudinea prociclica declarată, riscuri politice care ar putea
să revină în primplan odată cu emoţii şi volatilităţi care să determine intervenţii rapide la
nivelul expunerilor bancare, sensibile la astfel de evenimente.
Sectorul energie (oil & gas, utilitati)
Continuand strategia pe termen lung asumata, avem in vedere consolidarea pilonului
energetic asa cum a fost prevazut (electricitate, petrol, gaze, utilitati, servicii conexe, plus
detinerile prin intermediul Fondului Proprietatea,
posibil si proiecte de energii regenerabile) prin
completarea detinerilor la societatile pentru care
procesul de listare pt vanzarea participatiilor
statului nu s-a derulat încă în 2012.
Reglajul fin intrasectorial are în vedere operaţiuni
de echilibrare intre noile intrări prevazute
(Romgaz, Transgaz, Nuclearelectrica,
Hidroelectrica s.a.) si investiţiile de profil
precedente, pentru cresterea performantei
necesara susţinerii obiectivelor din BVC,
concomitent cu adminsitrarea riscului asumat.
Selectiv, din sector, vizam in principal ramura de
petrol si gaze naturale pentru care exista mai puţine constrangeri din punctul de vedere al
stabilirii pretului, prin comparatie cu sectorul utilitati.
În condiţiile în care programele de listare se vor realiza în 2013/2014 oferind oportunităţi
majore de investiţii cu potential ridicat, cu orizont mediu de maturitate, avem în vedere
alocări substanţiale.
Dorim completarea sectorului energetic, cu emitenţi atractivi ca performanţa, randament,
precum şi nivel de predictibilitate şi potenţial de realizare al dividendului. De asemenea, pe
lângă pieţele deja consacrate, se vor intensifica analizele pieţelor din regiune, vizând şi
companii din Europa de Est, cu potenţial de a intra în proces de privatizare/listare.
Perspectiva de apreciere a subsectorului energetic-oil& gas depinde, în principal, de: gradul
de recuperare al economiilor dezvoltate (principalii consumatori), nivelul şi dinamica cererii
mondiale, evoluţia USD, nivelul stocurilor de ţiţei la nivel mondial, gradul de apreciere
anuală a producţiei şi existenţa zonelor de conflict în principalele site-uri de
extracţie/producţie ale ţiţeiului. Sunt favorizate investiţiile în companiile petroliere care au o
componentă importantă de gaz sau o divizie de gaz cu investiţii masive, întrucât riscul dat de
evoluţia preţului petrolului este diminuat.
SIF Moldova continua procesul de analiza referitor la proiectele de energii regenerabile20
(energie solară, eoliană, hidro, biomasa, etc.) cu posibilitatea iniţierii unor investiţii în
20 Sursa: World Bank : România s-a angajat să atingă obiectivele UE 20-20-20 în domeniul climei şi energiei
regenerabile, al căror rol este reducerea emisiilor de bioxid de carbon cu 20%, creşterea procentului de energie
regenerabilă din mixul de energie la 20% şi îmbunătăţirea eficienţei energetice cu 20%, toate acestea până în anul 2020.
13.2%
17.2%
22.6%
0%
10%
20%
30%
Dec-10 Dec-11 Dec-12
Evolutia ponderii titlurilor din sectorul energetic in actve
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
10
condiţii profitabile. Selectia acestor proiecte cu capital privat se efectueaza in baza unor
criterii riguroase care privesc, atat notorietatea initiatorilor (calitatea si marimea
portofoliului de active, succesul proiectelor anterioare), cat si conditii de profitabilitate
avantajoase (rata de rentabilitate atractiva, perioada de recuperare care sa nu depaseasca 5-7
ani, clauze contractuale clare care sa permita efectuarea unui exit), in acord cu capacitatea
financiara disponibila pentru un astfel de proiect .
La finele anului 2012, sectorul energie-utilităţi reprezenta
22,6% din totalul activelor SIF Moldova. Principalele expuneri
din totalul activelor erau reprezentate de grupul OMV (7,8%),
Transgaz (2,8%) si Fondul Proprietatea (9,5%) ca vehicul
specializat cu expunere majoritara pe sector si cu perspective
reale de apreciere, tinand cont de efectele procesului de listare a
participatiilor statului din portofoliu. Menţinem limita
anterioară de expunere de 25% din total active cu o marjă
de variaţie de +/-10%.
Alte sectoare
Sectorul producătorilor minieri pe aur ramane in atentie ca posibilitate de protectie
impotriva inflatiei si riscului derivat din posibile derapaje ale trendului de crestere economica
si /sau socuri provenind din alte cauze(dezastre naturale) în contextul “procesului de
depreciere competitiva“21a valutelor ce poate crea potential pentru pretul aurului.
Sectorul producatorilor minieri pe aur a intrat in atentie, initial, prin proiectul Rosia
Montana considerat viabil si purtator de randamente viitoare. Tinta de investire pe acest
segment s-a dezvoltat prin considerarea influentelor macro la nivel mondial si s-a concretizat
si prin alte investitii pe companii internationale mari producatore de aur.
Din punct de vedere fundamental se constituie in argumente favoarabile acestui tip de
investitie valoarea ridicata a lichidităţilor deţinute de companiile miniere aurifere şi
prefigurarea unor reduceri ale structurilor OPEX, cu impact asupra indicatorilor companiilor
de profil.
Procesul investiţional prevede menţinerea unei ponderi majoritare în portofoliul de active a
titlurilor romaneşti.
Pe principiul reinnoirii activelor si dezvoltarii programelor de investitii se vor initia /
continua programe de cercetare/investitii in sectoarele sănătate, IT-telecom, high
technology, agricultura.
În condiţiile în care domeniul produselor farmaceutice a înregistrat creşteri continue în
ultimii ani, inclusiv pe perioada crizei şi se estimează potenţial de creştere în continuare
datorită faptului că nivelul consumului este mult sub nevoia reală de medicamente, sectorul
rămâne interesant, inclusiv prin prisma acordării de dividende şi avem în vedere
consolidarea expunerilor pe emitenţii aflaţi în piaţă. Alte industrii high-tech (farmaceutice, În acest scop, între multe altele, trebuie să conceapă un program extins de finanţare în domeniul modificării climatice şi
creşterii ecologice în următoarea perioadă de programare pentru finanţare UE (2014-20). ec.europa.eu/clima/policies
21 Ansamblu de politici monetare si ale cursului de schimb aplicate in scopul deprecierii monedelor natioanale
FP
SNP
TGN
TEL
OMV.AG
ALTELE
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
11
computere, electronice&optice si aeronautice) sunt in atentia noastra datorita ritmului de
dezvoltare si implicit a potentialului de performanta a pretului (ex. investitie Aerostar,
Biofarm).
Menţinerea unui nivel optim al lichiditatilor (depozite, titluri de stat, conturi curente şi
numerar), expresie a calitatii actului managerial, vizeaza un interval de variatie intre 5% si
10% din valoarea totală a activelor, ceea ce asigura echilibrul financiar, reluarea fluxurilor
investiţionale şi desfăşurarea activităţii în condiţii de normalitate. Nivelul realizat la sfârşitul
anului 2012 este de 7,70%.
Pentru creşterea gradului de eficienta al actului de administrare al activelor, analizam
posibilitatea de transfer a societatilor aflate în diferite stadii de insolventa, catre un vehicul
detinut de SIF Moldova. Operaţiunea de transfer nu implica modificari valorice asupra
activului net, detinerile vizate fiind evaluate la valoarea “zero”, insa implicatii de natura
fiscala si juridica ar putea conduce la cresterea cheltuielilor. Documentarea privind acest
proiect se face in baza consultantei acordate de firme de prestigiu cum ar fi KPMG si
Deloitte.
În vederea concretizării unei baze solide necesare luării deciziilor şi a încurajării
managementului proactiv, s-a implementat şi se dezvolta în continuare soluţia software de
optimizare a raportului randament - risc.
Pentru realizarea politicii de investitii sunt abordate o serie de strategii de risc:
in selectarea activelor se urmaresc obiectivele fixate prin strategia de administrare
riscuri, si anume:
o obiectivul randament: actiunile sunt activele care aduc importante plusuri de
valoare si care presupun toleranta mare la risc.
o obiectivul timp: pe termen lung strategia recomanda portofoliile conservatoare
orientate spre riscul minim, fiind aducatoare de cresteri de capital constante.
o obiectivul lichiditate: active a caror volum de tranzactionare permit intrarea si
iesirea din piata cu usurinta.
o obiectivul rentabilitate-risc: activele care au potential de a aduce rentabilitate,
pot sa aduca un surplus de risc.
selectarea de active dintr-un portofoliu deja existent in scopul construirii de
subportofolii precum si a unor noi portofolii, se realizeaza tinand cont de mai multi
parametri:
o prin punerea in balanta a riscului existent admisibil si a rentabilitatii sperate
intr-o anumita perioada de timp.
o prin echilibrarea castigurilor aduse din fluctuatia pretului si din dividende.
o prin corelarea randamentului asteptat cu riscul acceptat si cu factorul timp.
o prin corelarea instrumentelor financiare cu risc ridicat - creatoare de alfa, cu
cele cu risc mediu - care urmeaza trendul pietii.
o prin corelarea modificarilor din mediul economic in general, cu cele ale
sectorului in care se realizeaza investitia.
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
12
Alte aspecte
În condiţiile în care Adunarea Generală Extraordinară a Acţionarilor ar aproba demararea
unui program de răscumpărare a acţiunilor proprii, program initiat in baza consultarii
actionarilor, se vor îmbunătăţi indicatorii de performanţă ai titlului SIF2 (VUAN-valoarea de
activ net/actiune, EPS - valoarea profitului/actiune, dividendului/actiune), cu efect asupra
reducerii discountului între preţ şi valoarea unitară a activului net.
Politica de dividend
Consiliul de Administratie isi mentine politica de dividend predictibila, anuntata in cadrul
“Declaratiei de politici investitionale 2011-2013”respectiv: in absenta unor circumstante
extraordinare de piata, SIF Moldova va asigura actionarilor un randament al dividendului de
minim 5%, raportat la pretul de piata al actiunii SIF2, in conditiile in care pretul evolueaza pana la
un nivel de 2 lei/actiune. Peste acest nivel, randamentul dividendului va fi de cel putin 3%. Referinta
de calcul este pretul mediu al actiunii SIF2 pe ultimele 90 sedinte de tranzactionare din anul pentru
care se calculeaza dividendul.”
Obiective ale programului investiţional 2013
Obiectivele asumate pentru 2013 se vor înscrie în limitele de prudenţialitate, în conformitate
cu prevederile legale şi reglementările CNVM, vizând schimbări tactice derivate atât din
fructificarea experienţei investiţionale, cât şi din evoluţia mediului economic. Cuantificarea
valorica a obiectivelor a luat in consideratie o distributie a dividendelor pentru exercitiul
financiar 2012 la nivelul lichiditatilor existente la 31.12.2012 si are urmatoarea configuratie:
PROIECTUL HOTARARII
Aproba Programul de activitate 2013 si Politica de investitii a SIF Moldova .
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
13
C. Aprobarea Bugetului de venituri si cheltuieli pentru anul 2013
Functionarea societatii in baza principiului continuitatii activitatii, armonizarea obiectivelor
pe termen scurt cu obiectivele pe termen lung, in contextul pietei financiare interne si
externe, au determinat ca fundamentarea Bugetului de Venituri si Cheltuieli - 2013 sa
porneasca de la analiza executiei bugetare pana la 31.12.2012, prin abordarea unor ipoteze
principale de lucru, dupa cum urmeaza:
asigurarea unei cresteri a profitului net de 10 %, comparat cu proiectia Bugetului de
Venituri si Cheltuieli - 2012;
eliminarea evenimentelor pentru care nu este certa repetabilitatea in anul 2013;
taxele si impozitele prevazute sunt calculate conform reglementarilor fiscale, la data
intocmirii bugetului;
nu au fost estimate influente pentru care nu exista informatii certe de anticipare;
principiul concordantei cu politica de personal – pentru a determina motivatie si
adeziune la obiectivele strategice urmarite.
Veniturile totale propuse a se realiza in 2013- sunt influentate de contextul
macroeconomic si au ca principale ipoteze de fundamentare:
venituri din imobilizari financiare
estimarea unei rate reduse de repartizare a profitul net ca dividende de catre
companiile unde SIF Moldova are detineri, urmare a corelarii cu nevoia societatilor
de a-si retine profiturile pentru surse proprii de finantare intr-o perioada de criza
financiara – inclusiv in sectorul bancar. In cele mai multe situatii, profiturile
estimate sunt semnificativ mai mici si este previzibil ca societatile, sa solicite
actionarilor, sustinerea activitatilor prin acceptarea de nedistribuire de dividende;
in calitate de actionar minoritar, SIF nu poate influenta rata de repartizare a
profitului ca dividend, in societati.
veniturile din dobanzi– s-a tinut cont de evolutia prognozata a fluxurilor de
numerar 2013 si ratele prognozate ale dobanzilor. Estimarile pot diferi substantial in
functie de evolutia pietei monetare, cat si de necesarul pentru investitii, corelat cu
evolutia pietei de capital;
veniturile din investitii financiare cedate – constituie principala sursa pentru
realizarea veniturilor financiare, estimand accelerarea rulajelor tranzactionate pe piata
de capital;
veniturile activitatilor curente – sunt compuse in principal din :
veniturile estimate din inchirierea spatiilor imobiliare disponibile;
veniturile din reluarea provizioanelor constituite pentru participarea la planurile de
beneficii, distribuite;
venituri din dividende prescrise.
venituri din provizioane – nu pot fi estimate cu fidelitate, deoarece creantele la
care se refera ( litigii cu AVAS ) sunt in litigiu, neputandu-se prognoza cu certitudine
momentul recuperarii, in cazul unor solutii favorabile in instanta.
Cheltuielile totale, propuse a se realiza in 2013 - sunt influentate semnificativ de evolutia
prognozata a pietei de capital si au ca principale ipoteze de fundamentare :
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
14
cheltuielile din investitii financiare cedate - reprezinta, echivalentul estimat al
costurilor titlurilor vandute, calculate prin metoda costului mediu ponderat;
alte cheltuieli financiare - reprezinta echivalentul estimat al comisioanelor din
tranzactii, diferente de curs valutar, cheltuieli cu serviciile bancare;
cheltuieli cu provizioanele - nu se pot estima in avans, intrucat evaluarea
creantelor si a investitiilor financiare pe termen scurt, se inregistreaza pe parcursul
exercitiului financiar;
cheltuielile activitatii curente - sunt compuse in principal din:
cheltuieli cu personalul - estimand o economie de minim 22% comparat cu 2012 ;
cheltuielile cu contractele de management - au fost calculate in conformitate cu
prevederile contractelor valabile la momentul previzionarii;
cheltuieli cu personalul si administratorii privind participarea la planurile de
beneficii 2012. Aceste cheltuieli nu influenteaza marimea profitului net de realizat
in 2013, intrucat sunt reluate ca venituri, in momentul platii;
cheltuieli privind prestatiile externe - constau in principal din cheltuieli privind
comisioane si onorarii pentru sustinerea activitatii patrimoniale si anume:
comisionul platit catre CNVM, Societatea Depozitara, Registrul actionarilor, BVB,
auditarea situatiilor financiare si auditarea sistemului informatic. Aceste elemente
de cheltuieli au ca baza de calcul marimea activului net si sunt determinate de
estimarea evolutiei cu trend crescator a pietei de capital;
provizioane - compuse din constituirea fondurilor de participare la planurile de
beneficii 2013, pentru salariati conform clauzelor contractului de munca cat si
pentru administratori conform aprobarii adunarii generale a actionarilor.
Pentru investitiile in imobilizari corporale si necorporale, se vor folosi surse proprii de
finantare. (lei)
Prevazut 2012 Prevazut 2013 2013/2012 (%)
A. Venituri totale 163.900.000 177.482.621 108 B. Venituri financiare 142.000.000 159.500.000 112 · venituri din imobilizari financiare (dividende) 12.000.000 18.000.000 150 · venituri din creante (dobanzi bancare +
obligatiuni) 3.500.000 4.000.000 114
· venituri din investitii financiare cedate 126.000.000 135.000.000 107 · venituri din diferente de curs valutar 0 2.000.000 · venituri din provizioane 0 0 · alte venituri financiare 500.000 500.000 100
C. Venituri din activitatea curenta 21.900.000 17.982.621 82 · venituri din chirii si activitati anexe 1.200.000 1.500.000 125 · venituri din provizioane 15.700.000 10.482.621 67 · alte venituri din activitatea curent 5.000.000 6.000.000 120
D. Cheltuieli totale 76.967.437 76.245.252 99 E. Cheltuieli financiare 33.760.000 33.450.000 99 · cheltuieli din investitii financiare cedate 32.500.000 30.000.000 92 · cheltuieli comisioane tranzactii 600.000 700.000 117 · cheltuieli din diferente de curs valutar 0 2.000.000 · cheltuieli cu serviciile bancare 60.000 150.000 250 · cheltuieli cu provizioane 0 0 · alte cheltuieli financiare 600.000 600.000 100
F. Cheltuieli ale activitatii curente 43.207.437 42.795.252 99 G. Profit brut 86.932.563 101.237.369 116 H. Profit impozabil 64.993.161 94.819.069 146 I. Impozit pe profit 10.398.906 15.171.051 146 J. Profit net 76.533.657 86.066.318 112
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
15
Proiectul hotararilor
Aproba Programul de activitate 2013 si Politica de investitii a SIF Moldova .
Aproba Bugetul de venituri si cheltuieli pentru anul 2013.
• venituri totale 177.482.621 lei
• cheltuieli totale 76.245.252 lei
• profit brut 101.237.369 lei
• profit net 86.066.318 lei
Presedinte Director General
dr. ing. ec. Costel CEOCEA
PROGRAM DE ACTIVITATE / POLITICA DE INVESTITII /BVC - 2013
16
Surse documentare Anexa:
Surse documentare: o BNR, “Tintirea inflatiei. Raport trimestrial
asupra inflaţiei” o BNR Programul de convergenta 2011-2014 o BNR raport asupra stabilitatii financiare 2012 o BNR indicatori macro - ian 2013 o BNR – viitorul sistemului bancar international o Buletinul lunar BCE - ianuarie 2013 o Comisia Nationala de Prognoza, “Prognoza pe
termen mediu 2012 – 2016 “ o Institutul National de Statistica, “Romania in
cifre 2012” o Eurostat , statistics data o Mondial Bank, “A targeted investment
climate?”, “Global Economic Prospects” o CFA Institute - “Global Market Sentiment
Survey 2013 Results” o Goldman Sachs – “2013 Global Economic
Forecast” o ERSTE BANK -previziunile specialistilor EBS
referitoare la evolutia economiei mondiale in 2013
o BRD – raport “ Industry – Multi- setor overview”
o UNICREDIT TIRIAC BANKraport “ Macroeconomic & Strategic Analysis”
o COMISIA NATIONALA DE PROGNOZA „ Proiecţia principalilor indicatori macroeconomici pentru perioada 2012 - 2016 „
o Institutul pt Cercetari Politice STRATFOR, G. Friedman: Europa in 2013 – anul deciziilor majore
o ING Annual Report 2012 o ING – rapoarte periodice Market Expres, ING
Houseview o ING –IM Marketscope o OMCD - FMI - "Perspectivele economiei
mondiale" o CITI CEEMEA Overview o CITI 2013 Investment Themes o CITI 2013 Corporate finance priorities o Word Bank “WDR 2013” o FMI - "Perspectivele economiei mondiale",
octombrie 2012, World Outlook 2013, Romania Outlook 2013
o World Bank, WB Global Economic Raport Final Full ian 2013
o Thomson Reuters Agency o Citibank “Global Perspectives 7 Solutions -
2013 Corpotate Finances Priorities” o Investopia The Weekly Report Chart Advisor o Unicredit Focus (periodic) o Indici BURSIERI – calcul evolutie – Reuters
Eikon o CNP previziuni curs valutar 2013 o Konieczny - strategia FP o Forumul economic mondial (WEF) – Raportul
pt 2013 privind riscurile la nivel mondial o Investopia – Chart Advisor – The Weekly
Report o KPMG at Davos o KPMG 2013 - Studiu Global arata ca in
industria auto continua provocările în creștere legate de mediu, urbanizarea, comportamentul clienților în continuă schimbare și creștere a
piețelor emergente, care forteaza o re-evaluare a modelelor de afaceri tradiționale.
o Presa specialitate – puncte de vedere 2013 ale: guvernatorului Mugur Isarescu, Mark Mobius, Strategia FP - Greg Konieczny
o Programul de guvernare USL o Buletinul BCE pe luna decembrie 2012
o Merril Lynch-CIO Report
o Raport Raiffeisen Capital & Investment
o Delloitte 2013 - banking
o ErsteGroup Research - Raport CEE_Utilities
o Institutul National de Statistica –
Communicate, Rap Resursele de Energie
o Eurostat – Raport Energie, Transport, Mediu
o Reuters – SwissCapital – Transelectrica
o Ernst&Young - Reconstruirea modelului de
operare a companiilor de servicii commune din
energie si utilitati
o Site-uri Companii Romgaz, Transgaz,
Transelectrica, Nuclearelectrica, FP
o infosanatate.ro: Piaţa farmaceutică, creştere
peste resursele alocate;
o businessmagazine.ro: Dileme 2013-
farma,sanatate;
o zf.ro: ref. Antibiotice Iasi, reorganizare Institut
Cantacuzino;
o dcnews.ro: Taxa clawback, mai mică cu 10%
din octombrie;
o paginafarmacistilor.ro- estimari piata farma
conf. A.T. Kerney, Cegedim ;
o manager.ro- ref. Raport Erste Group privind
"Pietele si actiunile din ECE";
o gandul.info/ financiar-declaratii manager
Sanofi-Zentiva ;
o capital.ro- ref. Antibiotice Iasi; constructii
o incomemagazine.ro- ref. Sanofi, Zentiva;
o Raport curent BVB al Antibiotice Iasi, dec.
2012: Antibiotice Iasi desemnat cel mai dinamic
producator-exportator in domeniul
medicamentelor din Romania (Gala ANEIR
2012)
o materiale/statistici/rapoarte de pe:
www.api.org,
www.eia.gov
o Reuters - Report Cantor Fitzgerald Oil Europe
o BNR 3.12.2012 – Conferinta „Rolul
intermedierii financiare in moneda nationala
pentru cresterea sustenabila a economiei„
Claudiu Cercel - BRD