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Convictions
A l'attention des investisseurs professionnels. Ce document ne doit pas être transmis à des investisseurs privés
Mai 2018Paris
FRÉDÉRIC ROLLIN
Convictions
A l'attention des investisseurs professionnels. Ce document ne doit pas être transmis à des investisseurs privés
Pictet Asset Management
TABLE DES MATIÈRES
1. Introduction
2. Etats-Unis
3. Chine et pays émergents
4. Zone euro
5. Japon
6. Allocation
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Convictions
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Pictet Asset Management
Introduction1
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Convictions
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Pictet Asset Management
PERTE DE MOMENTUM DANS LES INDICATEURS AVANCÉS
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Indicateurs avancés de la croissance développée Indicateurs avancés de la croissance émergente
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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EM LEADING INDICATOR 3-YEAR MOVING AVERAGE
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Pictet Asset Management
DÉTÉRIORATION DES CONDITIONS DE LIQUIDITÉ
Flux de liquidités mondiales (6 mois glissants, % PIB)
Note: Flux de liquidités calculé comme une injection nette de la banque centrale sur les 6 derniers mois, en % du PIB nominal, en utilisant le poids du PIB en USD courant (USA: 37,1%, Chine: 23,5%, UEM: 25,1%, Japon: 9,1%, Royaume-Uni : 5,1%).Source: Datastream Thompson Reuters, Pictet Asset Management
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Pictet Asset Management
ACTIONS MOINS CHÈRES QUE LES OBLIGATIONS
Actions et obligations mondiales, taux de profits moins rendement
Source: Datastream, Le taux souverain européen est la moyenne pondérée des pays de l’UEM. Pour les marchés émergents, c’est la moyenne pondérée des indices JPM GBI-EM Diversified (70%) et JPM EMBI Div. (30%). Le taux entreprise des indices BOFA ML Corporate est en devise locale, noté BBB (duration moyenne inférieure aux taux gouvernementaux sur 10 ans)
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Convictions
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LE RISQUE POLITIQUE A RECULÉ
Mesure du risque politique global
Source: Datastream, Le taux souverain européen est la moyenne pondérée des pays de l’UEM. Pour les marchés émergents, c’est la moyenne pondérée des indices JPM GBI-EM Diversified (70%) et JPM EMBI Div. (30%). Le taux entreprise des indices BOFA ML Corporate est en devise locale, noté BBB (duration moyenne inférieure aux taux gouvernementaux sur 10 ans)
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WORLD
ADVANCED ECONOMIES
EMERGING ECONOMIES
*Index based on newspaper articles regarding policy uncertainty. Source Economic Policy Uncertainty
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Etats-Unis2
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LES ENQUÊTES PLAFONNENT, LA PRODUCTION INDUSTRIELLE RESTE ÉLEVÉE
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
USA: enquêtes auprès des entrepreneurs USA: évolution de la production industrielle
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
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REGIONAL SURVEYS INDEX* (L.S.)
ISM - MANUFACTURING (L.S.)
EMPIRE & PHILLY FED INDICES (R.S.)
*Chicago, Dallas, Empire, Kansas, Philadelphia, Richmond
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% Y
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MINING CONTRIBUTION (11.9% OF IP)
NON-MINING CONTRIBUTION
INDUSTRIAL PRODUCTION
AVERAGE (SINCE 2000)
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REPRISE DE L’ INVESTISSEMENT
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
USA: croissance de l’investissement des entreprises et modèle USA: sentiment des promoteurs et permis de construire
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
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% Y
/Y
NON-RESIDENTIAL INVESTMENT
NON-RESIDENTIAL INVESTMENT FORECASTS*
*F(capacity utilisation, ISM new orders, corp. bond yield, corporate profits, fiscal balance)
. By end of 2020: (i) capacity utilisation @80 (ii) Fiscal projections based on CBO 0
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/YHOUSING STARTS (L.S.)
AVERAGE (L.S.)
HOMEBUILDERS SENTIMENT (R.S.)
Convictions
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LES PRESSIONS INFLATIONNISTES SE RENFORCENT
11
USA: inflation et délais de livraison*
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
USA: l’inflation, indicateur avancé d’une baisse de cycle?
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
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%, 3
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US CORE CPI INFLATION RATE
DELIVERY TIMES* (1-YEAR LAG)
*ISM component
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USA: DES BARRIÈRES TARIFAIRES TRÈS FAIBLES
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Moyenne des tarifs appliqués aux importations
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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DEVELOPED MARKETS
LATIN AMERICA
EMEA
EM ASIA
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Chine et pays émergents4
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Convictions
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CHINE: LE RESSERREMENT MONÉTAIRE PRODUIT SES EFFETS
Chine: crédit et PIB nominal
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Chine: profits et investissements
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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INDUSTRIAL PROFITS FIXED ASSET INVESTMENT (R.S.)
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Y
TOTAL LOANS* MINUS NOMINAL GDP GROWTH GAP
NOMINAL GDP
TOTAL LOANS*
* Official total social financing (ex-equity) + FI loans to goverment + FI loans to non-bank FI
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PAYS ÉMERGENTS: SUR UNE BONNE VOIE
15
Pays émergents: exportations en termes réels, ventes de détail, croissance réelle du PIB
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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REAL EXPORTS (L.S.) REAL GDP (R.S.) REAL RETAIL SALES (R.S.)
EM crisis
Tequila crisis
EM crisis
Asian crisisDeveloped crisis
Great recession
Developed crisis
Euro debt crisis
Developed crash
Tech bubble
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Zone euro3
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PAUSE DANS LE RYTHME DE CROISSANCE
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Zone euro: ventes de détail par pays
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
Zone euro: production industrielle par pays
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream, Bloomberg
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EURO AREA GERMANY
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Stable retail sales
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EURO AREA GERMANY
FRANCE ITALY
SPAIN
Slowing IP
Convictions
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Pictet Asset Management
BANQUE CENTRALE ACCOMMODANTE POUR LONGTEMPS
Zone euro: mesures d’inflation
Source: Pictet Asset Management, Datastream
Zone euro: augmentation des prêts bancaires
Source: Pictet Asset Management, Datastream
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% Y
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SUPERCORE CPI*
SUPERCORE CPI, EX PACKAGE HOLIDAYS
CORE CPI
*Super-core is based only on those items in HICP excluding food and
energy that are sensitive to slack as measured by the output gap.
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HOUSEHOLDS - PERIPHERAL COUNTRIESCORPORATES - PERIPHERAL COUNTRIESHOUSEHOLDS - CORE COUNTRIESCORPORATES - CORE COUNTRIESTOTAL PRIVATE SECTOR
Convictions
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Japon5
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Convictions
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PAUSE AUSSI AU JAPON
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Japon: ventes de détail et revenu disponible
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Japon: ralentissement de la production
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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RETAIL SALES
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INDUSTRIAL PRODUCTION (3M/3M ANN, L.S.)INDUSTRIAL PRODUCTION (Y/Y, L.S.)NIKKEI PMI MANUFACTURING (R.S.)
Weaker industrial production
Convictions
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Pictet Asset Management
DEMANDE EXTÉRIEURE FAIBLE, MAIS LES ENQUÊTES RESTENT FAVORABLES
Japon: ralentissement des exportations
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Japon: enquêtes Tankan favorables
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
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EXPORT ORDERS MANUFACTURING, L.S.
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ACTUAL EMPLOYMENT CONDITIONS, MANUFACTURING (L.S.)EXPECTED EMPLOYMENT CONDITIONS, MANUFACTURING (L.S.)JOB OFFERS TO APPLICANTS (R.S.)
Convictions
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Allocation6
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Convictions
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Pictet Asset Management
LE DOLLAR US DEVRAIT S’APPRÉCIER PAR RAPPORT À L’EURO
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Divergence entre les marchés de taux et de devises
Source: Datastream
Convictions
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Allocation en actions
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Convictions
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Pictet Asset Management
L’ INDICE DE COMPLAISANCE EST REVENU À SA MOYENNE HISTORIQUE
Ratio (PE du S&P 500) / VIX
Source: Datastream
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Convictions
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Pictet Asset Management
MOINS DE LIQUIDITÉS: RATIOS PE PLUS BAS
26
Risque politique et prime entre actions et obligations
Source: Datastream, Economic Policy Uncertainty, Pictet Asset Management
Excès de liquiditsé dans le G3 et évolution du PE
Source: Datastream, Pictet Asset Management
*G3 broad money minus value of domestic industrial production (volume*producer price index) growth over the past 6 months
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Pictet Asset Management
PERTE DE MOMENTUM DANS LES RÉVISIONS BÉNÉFICIAIRES
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MSCI World: ratio de révisions bénéficaires positives*
Source: Datastream, IBES
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-0.04
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2016 2017 2018
MSCI WORLD 12M EPS NET UPGRADES, RHS
Convictions
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Pictet Asset Management
ATTENTES DE PROFITS TRÉS ÉLEVÉES AUX ÉTATS-UNIS
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Les surprises constituent un moteur essentiel du marché
Source: Datastream, IBES
Attentes bénéficiaires pour 2018
Source: Datastream, IBES
*IBES estimates; for top-down: equal to nominal GDP growth (Bloomberg consensus)
**IBES estimates; for top-down: equal to 5X nominal GDP acceleration
*** EPS growth = GDP growth + 5* GDP acceleration - 0.25* currency appreciation (this model explains 75% of the EPS growth variance)
S&P 500 INDEX 2017 2018
Top-down Bottom-up
Top-down
PAM Bottom-up
Sales growth* 4.4 6.4 5.0 6.0
Margin change** -0.1 5.0 3.0 12.5
Tax reform impact
US dollar % change
-7.7 -3.4
EPS growth 6.2 11.7 9.0 15.7 19.2
EPS growth surprise
-4.9% -3.0%
Implied nominal GDP growth
5.3 5.9
Implied % change in USD
-19.9
Convictions
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Pictet Asset Management29
Profits par action (12 mois) par région
Source: Datastream
LES PROFITS EUROPÉENS ENCORE TRÈS EN RETARD
38.2% Fib has been containing
pullbacks. Market = Bullish
Relative Sell
Key support
200WMA
SellBuy
Convictions
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Pictet Asset Management
LE RETARD DES GRANDES CAPITALISATIONS AU JAPON
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Performances comparées par capitalisation
Source: Bloomberg, Pictet AM au 09.01.2018
100
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240
260
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
CORE 30 LARGE 70 MID 400 SMALL
Convictions
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Pictet Asset Management
ACTIONS CHINOISES: AMÉLIORATION STRUCTURELLE
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Chine: évolution du CAPEX/Ventes du MSCI Golden Dragon
Source: Factset
Chine: amélioration des marges
Source: Factset
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00
9
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0
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1
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2
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4
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6
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7
Convictions
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Allocation de taux
32
Convictions
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REVENIR AUX OBLIGATIONS AMÉRICAINES
33
Taux 10 ans US et moyenne sur 10 ans de la croissance nominale
Source: Datastream
Différentiel de taux et de croissance, Europe et USA
Source: Datastream
Convictions
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TAUX ÉMERGENTS EN DEVISES LOCALES
34
Politiques monétaires plus accommodantes
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
Taux: dette émergente moins high yield
Source: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
10 11 12 13 14 15 16 17 18
%
EM POLICY RATE*
EM MANUFACTURING POLICY RATE
EM COMMODITY POLICY RATE
*unweighted average of 28 emerging economies (ex-Ukraine, Argentina & Venezuela)
+50bps
-160bps
Convictions
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DEVISES ÉMERGENTES: SOUS-VALORISATION
35
Valorisation des devises émergentes
Source: Datastream, Pictet Asset Management
-15.1
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
%
DEVIATION FROM EQUILIBRIUM**
+/- 1 STANDARD DEVIATION
+/- 2 & 3 STANDARD DEVIATIONS
EM FX* overvalued
EM FX* undervalued
*Unweighted 31 EM exchange rates vs USD**based on relative prices, relative productivities & net foreign assets
Convictions
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HIGH YIELD EUROS: VALORISATIONS EXTRÊMES
Taux: spread HY US et conditions de prêt
Source: Datastream, Pictet Asset Management, regression standard basée sur l’indice IFO, tauxà 3 mois et Euro TWI, en %age
Taux du high yield en euros et des dividendes des actions en euros
Source: Datastream
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Convictions
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ALLOCATION
Neutres actions mondiales
Actions japonaises
Hausse profits vs banques centrales et haut de cycle
Valorisations, banque centrale, grandes capitalisations
Actions européennes Valorisations, cycle économique, banque centrale
Actions asiatiques, dette émergente en devises locales
Valorisations relatives, devises, croissance bénéficiaire, flux
Taux gouvernementaux européens Valorisations, croissance économique, retour (modéré) de l’inflation
Actions américaines Valorisations relatives, haut de cycle, Fed, inflation
High Yield Euro Valorisations
37
Dollar Différentiel de taux
Convictions
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@PictetAM_FR@RollinFrederic@HerveThiard
Pictet Asset Management France
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