5 evaluacion y riesgo

IDENTIFICACIÓN, FORMULACIÓN, Y EVALUACIÓN Y DE

PROYECTOS DE INVERSIÓN PÚBLICA

Evaluación y Análisis de Riesgo en Proyectos de

Inversión Pública

Módulo IV:

Curso de Especialización Profesional a Nivel de Post Grado:

Expositor: Mg. Juan Carlos Ferrer Valverde

TIPO DECONDICION OBJETIVO METODO INDICADORES PROYECTO

Y S/. VPN TIRMaximizar la IR PRI PRODUCTIVO

PY(A) Y > E + I riqueza del ABC LI FAE O PRIVADOinversionista RBC TIR(m)

E S/.

Y RY < E + I Minimizar el PUBLICO O

PY(B) Y insignif. Costo por ACE ICE SOCIALservicio

E S/.

PRINCIPIO

TIPOLOGIA DE PROYECTOS

TIPOS BÁSICOS DE PROYECTOS

Objetivos de un proyecto

1. Solucionar el problema (Objetivo específico)2. Contribuir a fines superiores (desarrollo)3. Asignar eficientemente recursos (rentab. social y financiera)4. Enriquecer el acervo tecnológico (Banco de ideas)5. Formar equipo6. Formar cultura ambiental7. Fortalecer capital social8. Aprender de la experiencia9. Proyecto-PROCESO vs Proyecto-OBRA (Sostenibilidad)

La Evaluación, en sus diferentes instancias, debe verificar el logro de estos 9 objetivos

PROCEDIMIENTOS: CICLO DEL PROYECTO

*La declaración de viabilidad es un requisito para pasar de la fase de preinversión a la fase de

inversión.

Retroalimentación

Fin

Post-Inversión

Operación y Mantenimiento

Inversión

Estudios Definitivos/Expediente

Técnico

Ejecución

Pre Inversión

Perfil

Pre factibilidad

Factibilidad

Idea

*Evaluación

Ex post

CronogramaCostosCantidadCalidad

Preinversión Inversión Post Inversión

Evaluaciónex-ante

Control de proceso Evaluación de

resultados

Evaluación Ex-Post

C4

Evaluación y Ciclo de Vida

ROL DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ES IMPORTANTE PREGUNTARSE:

• El proyecto es coherente?• Los supuestos son realistas?• Estoy en capacidad de

ejecutarlo?– Financieramente– Operativamente– Tengo el conocimiento

• El contexto o el entorno es favorable.

La Evaluación como Sistema

* Evaluacióndiagnóstica

* Evaluación depre-inversión

* Evaluación ex antepropiamente tal

* Evaluación degestión

* Monitoreo

* Supervisió

n

* Evaluación deresultados

* Evaluación deimpacto

Políticas, Programas, Proyectos

¿Por qué evaluar ?

• Queremos obtener más de lo que gastamos.

- +

• Debemos jerarquizar, en la medida que los recursos son insuficientes para satisfacer todas las necesidades.

El proyecto puede ser analizado desde distintos enfoques

Los costos y beneficios relevantes dependen del enfoque elegido◦ Hay un flujo relevante para cada actor◦ Hay una tasa de descuento relevante para

cada actor

Enfoques de la evaluación

Diferentes enfoques y flujos relevantes: esquema

Beneficios directos

Inversión y Costos directos

FLUJO DE CAJA LIBRE O ECONÓMICO(El proyecto “en sí mismo”)

Ingresos por préstamos y escudo fiscal

Egresos por pago de amortización e intereses

FLUJO DE CAJA del ACCIONISTA o FINANCIERO(El proyecto para el propietario)

FLUJO DE CAJA del FINANCISTA

ImpuestosFLUJO del

GOBIERNO

Efectos externos

Precios sociales

FLUJO DE CAJA de la SOCIEDAD

(El proyecto para la sociedad)

FLUJO DE CAJA Y DECISIONES DE INVERSIÓN

Composición del FCE y FCF

Costos de Inversión

Vida Útil (n)

Valor deRescate

Costos Fijos

Costos Variables

Ingresos

Flujos de Inversión y Liquidación

Impuestos

Cambio en El Capital de

Trabajo

Amortización

Intereses

Escudo Fiscal

Flujo de Caja Económico Operativo Flujo

de Caja Financiero

Préstamo

Flujo de Caja Económico

Flujo del Financiamiento

Fuente: Kafka, Folke

Evaluación de Proyectos de Inversión Pág.. 50

Categorías de Costos

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones

Inversión

OperaciónMantenimiento



Inversión


Intangibles Estudios de preinversión y diseño de ingeniería.Instalación y montajePermisos, patentes, impuestos.PublicidadSupervisión y asesoramientoCostos preoperativosCapacitaciónSeguros e imprevistosTangiblesObras CivilesMaquinaria y equiposHerramientasTerrenosCapital de trabajoDisponibleExigibleRealizable



Inversión


• Sueldos y salarios• Servicios (agua, electric., teléf.,

etc.)• Alquiler• Materiales e insumos• Combustibles• Permisos, patentes• Publicidad• Costos financieros• Seguros• Impuestos



Inversión


Mantenimiento de equipos, maquinarias y edificiosRepuestosReposición equipamiento menorReparaciones periódicas:

PinturaBacheo, resellado

Costo Ambiental

Considera los efectos negativos en el ambiente

Pueden ocurrir en la etapa de inversión y/u operación

Deben ser cuantificados en lo posible e internalizados en el flujo de caja relevante del proyecto

Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.◦ Sólo el flujo de caja es relevante. No

confundir con la utilidad contable o financiera.

◦ Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)

Construcción Flujo de Caja

Flujo de caja del proyecto puro:Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o accionistas).

Flujo de caja del proyecto con deuda:Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda.

Flujos incrementales: ◦ Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o

incrementales F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin

proyecto

Construcción Flujo de Caja

¿Porqué requerimos la evaluación social?

• Los precios de mercado mienten!– No reflejan el verdadero costo

para la sociedad.– No reflejan el beneficio para la

sociedad.

• Hay bienes que no tienen precio

• Existen externalidades

El Precio Social refleja el costo que significa para la sociedad el uso de un bien, servicio o factor productivo. Los precios de mercado traen consigo una serie de distorsiones, producto de impuestos, subsidios, etc., que nos impiden conocer cuál es el verdadero valor asumido por el país en su conjunto.

LOS PRECIOS SOCIALES

Precios sociales

Tasa social de descuento Valor social del trabajo Valor social de la divisa Valor social del tiempo Valor social de

combustibles y lubricantes

Representan el costo real de un recurso para la sociedad.

Son calculados por especialistas y deben actualizarse regularmente.

Los más utilizados son:

(Precios Sombra - Precios de Cuenta)

Precios de Mercado PM

COSTOS PS = PM x FC

Precios Sociales PS

FC: Factor de Corrección

Precios sociales

Con la finalidad de estimar los costos sociales del proyecto, debe entenderse que el precio social de un determinado recurso (maquinaria, mano de obra, etc.), es igual al precio de mercado afectado por un factor de corrección que refleja las distorsiones o imperfecciones que operan en el mercado del recurso.

COSTOS SOCIALES DEL PROYECTO

Factores de Corrección (FC)

FCBN = 1 / (1+Imp.Indirectos IGV) = 0.8474FCBI = FCD / (1+aranceles)(1+Imp.Indirectos) = 1.0FCCOMB = FCPM + Imp. = 0.66FCMO = 1 / (1+Imp.Directos IR) = 0.892TSDiv.= 1.02

FCBN: Bienes nacionales, FCBI: Bienes importados, FCD: Divisa, FCPM: a Precio de mercado, FCMO: Mano de obra, FCCOMB: Combustibles.

PRECIOS SOCIALES

BENEFICIOS

• Si Bienes y Servicios afectos a IGV y genera nueva producción:

PS = PM

* Si desplaza a productos: PS = PM antes impuestos

* Si B/S reemplazan: 1. En parte nueva producción 2. Desplaza a otros

Entonces: FC = promedio ponderado 1 y 2

Factores de Corrección

FLUJO DE COSTOS A PRECIOS SOCIALES FACTORES DE CORRECCION

PRECIO SOCIAL DE LA MANO DE OBRA NO CALIFICADA:

PRECIO SOCIAL DEL COMBUSTIBLE: 0.66

CONSULTAR ANEXO SNIP 10

Gastos en Bienes Nacionales Valor 0.84Gastos en Bienes Importados Valor 0.81Impuestos indirectos de Insumos Importados 1/

- Tasa Ad Valorem % 12- Tasa Impuesto general a las ventas % 18

Factor de corrección de la divisa 1.02Gastos en combustibles Valor 0.66Costos indirectos (gastos administrativos y financieros) Valor 0.84Servicios de consultorías (incluye expediente técnico y supervisión)

Persona jurídica Valor 0.84Persona natural Valor 0.91

Gastos en mano de obra calificada Valor 0.91Gastos en mano de obra no calificada

Lima Metropolitana urbano Valor 0.86Región costa urbano Valor 0.68Región costa rural Valor 0.57Región Sierra urbano Valor 0.6Región Sierra rural Valor 0.41Región Selva urbano Valor 0.63Región Selva rural Valor 0.49

Impuestos indirectos de Mano de Obra 2/ - Tasa de Cuarta categoría por servicios no personales (10%) 0.91

FLUJO DE COSTOS A PRECIOS SOCIALES FACTORES DE CORRECCION

29

EVALUACIÓN SOCIAL DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Evaluación Social

Beneficios sociales

Costos sociales

Indicadores de rentabilidad social

Rentabilidad social de las MRRD

CONTENIDO

METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN SOCIAL

Para utilizar esta metodología, necesitamos definir un indicador que exprese los impactos del PIP, a éste se le conoce como indicador de efectividad.

Sin embargo, frente a la dificultad de medir este tipo de indicadores, es posible realizar una aproximación basados en resultados inmediatos del PIP, que se expresan con un indicador de eficacia.

Proyecto Indicadores de eficacia (resultados)

Indicadores de efectividad(impactos)

Ampliación de los servicios de recolección de residuos Sólidos

Cantidad de toneladas de residuos sólidos tratados

Disminución de enfermedades infecto contagiosas.

Se define como la rentabilidad mínima que el inversionista exige para su capital según el nivel de riesgo a asumir.

Se utiliza como tasa de descuento para homogenizar los beneficios contenidos en el flujo de caja de una alternativa de inversión y calcular los indicadores de rentabilidad.

Costo del Capital (CK)

Tasa Social de Descuento

País Tasa Referencias

Argentina 12%Resolución N° 110/96 de la Secretaría de Programación Económica* (1996)

Bolivia 12,67% Ministerio de Hacienda, Resolución No. 159, 22/09/2006

Chile 8%Precios Sociales para la evaluación de los proyectos. SEBI 2006

Colombia 12% Preguntas frecuentes, Nº 14 en el sitio del DNP

México 12 %

Lineamientos para el registro en la Cartera de Programas y Proyectos deInversión que integra y administra la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de las Obras contempladas en el Presupuesto de Egresos del Distrito Federal a ser financiadas con endeudamiento autorizado por el artículo 3° de la Ley de Ingresos de la Federación para el Ejercicio Fiscal 2007.

Perú 9%Parámetros de Evaluación (Perú). Resolución Directoral N° 006-2012-EF/68.01

Uruguay 12%Los Parámetros Nacionales de Cuenta en el Uruguay, Presidencia de la República, Oficina de Planeamiento y Presupuesto (1986)

Reino Unido

FranciaJapón

4%3,8%5%

A time preference measure of the social discount rate for the UK A social discount rate for France Social discount rates for six major countries

Valor Presente Neto (VPN)

Expresa el incremento en la riqueza del inversionista como consecuencia de la ejecución de una alternativa de inversión específica.

Indicadores de Evaluación

El Valor Presente Neto (VPN)

VPN - I oBN

(1 + Td)

t

t t = 1

+ =

n

I0= Inversión Inicial

Td = Tasa de descuento (COK, CPPK o TDS)

t = Tiempo

n = Vida útil del proyecto

EL VALOR PRESENTE NETO

- 2’000 800 1’600 2’400

HOY

- 2’000

1’322.3

727.3

1’803.2

1’852.7

800

1.1 1’600

1.12’400

1.12

3

Inversión Resultados

1

VPN

VPN > 0Se acepta el proyecto, puesto que los resultados superan la inversión inicial.

VPN = 0Indiferente, pero, se acepta el proyecto si se usa la tasa de descuento como rentabilidad mínima aceptada por el inversionista.

VPN < 0 Se rechaza el proyecto, puesto que los resultados no cubren la inversión inicial.

CRITERIOS DE DECISIÓN

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Expresa la rentabilidad media del proyecto durante su horizonte de evaluación. Se define también como aquella tasa de descuento que hace el VAN igual a cero.

La TIR es la rentabilidad máxima que ofrece el proyecto, esto debe tenerse presente.

INDICADORES DE EVALUACIÓN

La fórmula de la TIR es:

Donde la Td es la TIR del proyecto,

El criterio de decisión de la TIR es:

Si TIR >o = Td ====> El proyecto se aceptaSi TIR < Td =====> El proyecto se rechaza

Indicadores de Evaluación

0 = - I0 + SBNt

(1+TIR)n

TIR modificada

La formula de la TIR modificada es:

El criterio de decisión de la TIR (m) es:

Si TIR (m) >o = Td ====> El proyecto se acepta

Si TIR (m) < Td =====> El proyecto se rechaza

TIR (m)= - 1VT

I0


APALANCAMIENTO FINANCIERO

Se define como el incremento en la rentabilidad de una alternativa de inversión al financiarse parcialmente con recursos de terceros.

1+ TIR(f)Ep = -1 1+ TIR(e)

El índice de Rentabilidad (IR)

Mide la rentabilidad del proyecto por dólar invertido, siendo de suma utilidad para la toma de decisiones cuando se priorizan proyectos y se cuenta con una fuerte restricción presupuestal.


Fórmula

Criterio de decisión del IR

Si IR > 1.0 ====> El proyecto se acepta

Si IR < 1.0 ====> El proyecto se rechaza


VPN + I0IR = I0

Periodo de Recupero de Inversión (PRI)

Mide el tiempo que demora un proyecto en redituar la inversión efectuada por el inversionista, su resultado debe ser comparado con el PRI esperado por el inversionista.


Flujo FSA* Flujo Neto Flujo NetoPeríodo Financ. 17.95% Actual Acumulado

0 -20,690 1.0000 -20,6901 2,060 0.8478 1,747 1,7472 10,700 0.7188 7,691 9,4383 19,339 0.6094 11,785 21,2234 27,979 0.5167 14,456 35,6795 46,083 0.4380 20,186 55,8656 44,729 0.3714 16,611 72,4767 44,729 0.3149 14,083 86,5598 44,729 0.2669 11,940 98,4999 44,729 0.2263 10,123 108,622

10 262,919 0.1919 50,448 159,070PERIODO DE RECUPERO DE INVERSION (PRI) AÑOS 2.97* Factor Simple de Actualización

(1) Flujo acumulado que supera a la inversion (g58)(2) La diferencia entre la inversion inicial y el Flujo acumulado que supera a la inversion (-f55-g58)(1) - (2) entre la inversion inicial (f55) envalores absolutos

PRI = C58 + (-F55-G58)/-F55

PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSION (FINANCIERO)

GRAFICO Nº 0

2

0% 200%

GRAFICO Nº 41PUNTO DE

-80000120000

1 #¡REF! #¡REF! #¡REF!

C58G58

F55

PRI

Flujo Anual Equivalente

Sirve para tomar decisiones cuando se comparan proyectos de diferente horizonte de evaluación, tambien se puede utilizar como Costo Anual Equivalente (CAE).


Problemas por Diferencia de Horizontes

Fórmula

Se elige la alternativa con mayor Flujo Anual equivalente.


FAE = VPN

(1+Td)n -1

(1+Td)n * Td

Problemas por Diferencia de Horizontes

Valor Presente Neto al infinito

CÁLCULO

VPNoo: Valor Presente Neto al infinitoVPNi : Valor Presente Neto de alternativa

VPNoo= VPN i

(1+Td)n -1

(1+Td)n

CÁLCULO VAE

VAE: Valor anual equivalenteVACT: Valor actual de costos totales

INDICADOR COSTO EFECTIVO

VAE = VACT

(1+Td)n -1

(1+Td)n * Td

CÁLCULO del ICE

ICE : Indicador Costo EfectividadVAE: Valor anual equivalenteIr : Indicador de resultado

Se elige la alternativa con menor Indicador costo efectividad.

INDICADOR COSTO EFECTIVO

Ir

VAEICE =

1)1(1

COK

COKVACTVAE

n

INDICADOR COSTO EFECTIVOFORMULA ALTERNATIVA

Donde:

VAE : Valor (Costo) Anual Equivalente

VACT: Valor Actual de Costos Totales

COK: Costo del Capital (11.0%)

EL RIESGO Y LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

INVERSIONES Y RIESGO

En la mayoría de las evaluaciones de decisiones de inversión públicas o privadas, estas se realizan bajo condiciones de certidumbre respecto de los componentes del flujo de caja.

ANÁLISIS DE RIESGOS

¿POR QUÉ?• Entregar máxima información a los

tomadores de decisión.• Complemento esencial de la

evaluación de proyectos.• Proponer los mecanismos de

mitigación de riesgos; es decir coberturas en caso de que ocurra el evento negativo se compense con la cobertura y no afecte la sostenibilidad del proyecto.

El riesgo en los proyectos

• Pero ….. Cuando hay supuestos hay riesgos.

• Al formular y evaluar un proyecto se recurre a supuestos, por ejemplo:– respecto al crecimiento poblacional,– respecto a la demanda,– respecto a la oferta, – relacionados con la tecnología,– relacionados con usos y costumbres,– acerca de la disponibilidad de insumos,– acerca del impacto ambiental– en la estimación de los costos,– en la estimación de los beneficios,– sobre el plazo de construcción,– etc, etc, etc.

http://www.irtc.org/ftp/pub/anims/2001-10-15/cards.mpg

http://www.irtc.org/ftp/pub/anims/2001-10-15/cards.mpg

¿Qué es el riesgo?• La condición en que existe la posibilidad de que

un evento ocurra e impacte negativamente sobre los objetivos del proyecto.

• Lo opuesto se llama suerte!

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

-3 -2 -1 0 1 2 3

Zona de Riesgo:

s sZona de Suerte:

Rendimiento esperado de un activo financiero.

Tres proyectos con la misma rentabilidad pero diferente

variabilidad

Py A

Py C

Py B

Media de A, B y C

Utilizamos una tasa de descuento más alta. Ajustamos el cash flow Realizamos un análisis de sensibilidad en sus

diversos enfoques. Analizamos escenarios Estimamos un valor esperado del VAN

Árbol de decisionesSimulación de Monte-Carlo

Incorporación del Riesgo

Alternativas:

Debemos obrar como hombres de pensamiento; debemos pensar como

hombres de acción.

Henri Bergson

GRACIAS

5 evaluacion y riesgo

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