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2015 Industry Outlook

2015 EV & Battery

Overweight 전기차 배터리, 가격하락과 중국에서 기회를 찾자!

가전·전자부품

2014. 11. 11

Analyst 지목현 02-6309-4650 [email protected]

RA 김성은 02-6309-2674 [email protected]

투자포인트

1. 전기차 가격 빠르게 하락할 것. BMWi3 2016년 $32,000 수준 전망

전기차 가격은 향후 LIB(리튬이온배터리) 가격 하락에 따라 빠른 속도로 낮아질 전망.

KWh당 LIB 가격이 2015년 $500, 2016년 $400, 2022년 $125 로 하락할 경우,

BMWi3 전기차 가격은 올해 $41,350에서 2015년 $36,564, 2016년 $32,198 수준으로

하락할 전망. 전기차용 LIB 가격의 하락은 소재 시장의 규모의 경제 효과로 나타날 전

망. 전기차용 LIB 공급능력 확대 추세에 따라 관련 소재 시장에서도 Dupont, BASF,

Dow, 등 글로벌 대형 업체의 진입 활발.

2. 중국 전기차 시장 기대해도 좋다. 최근 보급 정책 강화로 판매 대수 급증 추세

중국 정부는 최근 전기차 보급의 초기 정책 실패를 인지하고 세금감면을 포함한 다양

한 보완 정책을 추진. 중국 정부의 전기차 보급 정책 강화로 최근 전기차 판매 대수

급증 추세. 14년 상반기 중국 전기차 판매량은 20,447대로 13년 연간 판매량 17,642대

를 16% 초과. 최근 추세 감안시 14년 판매 대수는 5만대에 육박할 것으로 전망.

3. 중국 전기차 배터리 시장 한국 업체에 기회 풍부!

중국 전기차 배터리가 주로 LFP 양극소재 기반인 점은 한국 배터리 업체에 기회요인

으로 작용할 전망. 현재 BYD를 포함한 중국내 로컬 LIB 업체 대부분은 LFP 기반.

LFP는 안전성이 우수한 반면 낮은 에너지밀도로 중량과 부피가 커 연비개선에 약점

노출. 실제 LFP 기반의 BYD E6 전기차 배터리는 BMWi3 대비 단위용량당 무게가

20% 무거움. 삼성SDI와 LG화학은 NCM, LMO 등 삼원계 고에너지밀도 양극소재를

기반으로 하고 있어 경량화 측면에서 중국업체 대비 경쟁 우위. 최근 중국 상위 완성

차 업체들이 삼성SDI와 LG화학 등 국내 업체와 전기차 배터리 공급 계약을 체결한

배경도 이점을 고려한 것으로 판단.

4. 국내 업체 중국 진출 본격화. 중국 전기차 배터리 시장 2020년 5.9조원으로 고성장

최근 삼성SDI와 LG화학 등 국내 전기차 배터리 업체의 중국 진출 가속화. 양사는 올

해 하반기에 합작사를 설립하고 전기차 배터리 공장을 착공. 셀부터 패키지 전공정

일괄 생산체체로 양산 시작 시기는 2015년말. 중국 전기차 배터리 시장규모는 2014년

3,564억원에서 2016년 1.7조원 2020년 5.9조원으로 급성장할 전망. 국내 배터리 업체

의 중국내 시장 점유율을 30%로 가정할 경우 매출액은 16년 5,237억원, 20년 1.8조원

으로 급증할 전망.

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삼성SDI(Buy / TP 180,000원): 전기차 배터리 유럽을 넘어 중국을 접수한다!

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2015 EV & Battery 연간전망 (Overweight)

전기차, 가격하락과 중국에서 기회를 찾자! Analyst 지목현(6309-4650)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 전기차 가격 곧 착해진다 4

1 현재 BMWi3 전기차 Payback time 6년 수준 4

2 BMWi3 가격 2년내 $3만 수준으로 낮아질 것 5

2 중국 전기차 시장 기대해도 좋다 9

1 초기 전기차 보급 정책은 실패 9

2 정책의 보완 10

3 최근 중국 전기차 판매 급증! 11

4 중국 전기차 BYD 주도 13

5 중국 전기차 배터리 시장, 한국 업체에 기회 풍부! 15

3 한국 배터리 업체 중국 진출 가속화 18

1 삼성SDI & LG화학 15년말 중국 합작사 양산 개시 18

2 중국 전기차 배터리 시장 2020년 5.9조원으로 고성장 20

4 Appendix 21

5 Company Briefs 35

삼성SDI(006400) 36




1. 전기차 가격 곧 착해진다

1) 현재 BMWi3 전기차 Payback time 6년 수준

BMWi3 payback time

보조금 제외 현재유가

수준에서 6년

현재 판매중인 BMWi3 전기차의 payback time은 경쟁차종인 BMW328d와 비교 분석 결과 현

재 가격 수준에서 6년 정도로 예상된다. 평균 주행거리는 연간 15,000마일로 가정하였다.

Payback time은 정비비용을 제외한 순수 유류비만 고려하였다. 차량가격 차이는 $2,350, 연간

유류비 절감 금액은 $362 수준으로 유류비 절감금액이 차량가격 차이를 상쇄할 수 있는 기간

이 대략 6년 소요된다. 가솔린 모델인 320i의 모델의 경우 차량 가격 차이가 커 payback time

은 16년 정도로 늘어난다.

Payback time 유가

$80에서 6년, $120에

서 3년 소요

전기차의 Payback time은 유류비 절감금액에 의존하는 만큼 유가에 민감하다. 유가에 따른

BMWi3 전기차의 Payback time 분석결과 현재 유가 수준인 배럴당 $80일 경우 6년, 120$일

경우 4년, 150$일 경우 3년 정도 소요될 것으로 예상된다.

보조금 포함하면 내연

기관 차량 대비 저렴

BMWi3의 차량 가격은 북미 기준 $41,350 수준이나 보조금 $7,500 고려시 경쟁차종 328d 대

비 $5,150 낮은 가격에 구매가 가능하다. 중국의 경우 전기차 보조금이 최대 $9,600로 만약 북

미 판매 가격을 동일하게 적용한다면 i3 가격은 328d 대비 $7,250 낮아질 것이다. [표 1] BMWi3 전기차 Payback time

구분 BMW i3 BMW 328d BMW 320i i3 vs 328d i3 vs 320i

차량가격 a $ 41,350 39,000 32,950 2,350 8,400

연비 b mpg 105 45 36 60 69

c km/litter 44 19 15 25 29

연간평균주행거리 d mile/year 15,000 15,000 15,000

e km 24,000 24,000 24,000

연간 유류량 f=d/b gallon/year 143 333 417 -190 -273

g=e/c litter/year 542 1,260 1,575 -718 -1,033

유가 $/barrel 80 80 80

$/gallon 2 2 2

h $/litter 0.5 0.5 0.5

연간 유류비 g*h $/year 273 635 794 -362 -521

투자회수기간 year -6.5 -16.1

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 유가에 따른 BMWi3 전기차 Payback time

Oil price($/barrel)

Payback time(year)

BMWi3 vs BMW328d BMWi3 vs BMW320i

80 6.5 16.1

100 5.2 12.9

120 4.3 10.8

150 3.5 8.6


[표 3] 보조금 고려시 전기차 및 내연기관 차량 가격 차이

$ BMWi3 – BMW328d BMWi3 - BMW320i

미국 $7,500 보조금 고려 -5,150 900

중국 $9,600 보조금 고려 -7,250 -1,200





2) BMWi3 가격 2년내 $3만 수준으로 낮아질 것

2016년 BMWi3 가격

$32,000 수준 가능

전기차 가격은 향후 배터리 가격 하락에 따라 빠른 속도로 낮아질 전망이다. 당사 분석 결과

BMWi3 전기차 가격은 올해 $41,350에서 2015년 $36,564, 2016년 $32,198 로 급격히 하락할

것으로 예상된다. 기본 가정은 완성차 판매가 기준 재료비 비중 65%, 재료비 내에서 배터리 비

중 40%, KWh당 배터리 가격은 2015년 $500, 2016년 $400, 2022년 $125로 설정하였다. 미국

DOE의 전기차용 배터리 가격 목표치는 2015년 $300/KWh, 2022년 $125/KWh 수준이다.

배터리 가격 하락은

소재의 규모 경제

효과 반영

전기차용 배터리 가격의 하락은 소재 시장의 규모의 경제 효과로 나타날 전망이다. 전기차용

배터리 공급능력 확대 추세에 따라 관련 소재 시장에서도 Dupont, BASF, Dow, Mitsubishi 등

글로벌 대형 업체의 신규 진입이 가시화 되고 있다.

[표 4] 배터리가격 하락에 따른 EV 가격 전망

(단위: USD) 2014 2015 2016 2022

BMWi3 완성차 가격 41,350 36,564 32,198 21,024

재료비 26,878 23,767 20,928 13,666

배터리 cost _ 22KWh 13,439 11,000 8,800 2,750

배터리 cost _ KWh 당 611 500 400 125

% change -18% -20% -69%

배터리외 재료비 13,439 12,767 12,128 10,916

% change -5% -5% -10%

주)재료비 비중 65%, 재료비내 배터리 비중 50% 가정


[표 5] 완성차 원가 구조

구분 비중

재료비 65.2%

세금 12.0%

물류 5.1%

마케팅비용 2.2%

보증수리 1.8%

마진(딜러마진포함) 13.7%

Total 100.0%





[표 6] LIB for automotive supply chain

Raw Materials Component Cell Manufacturing Tiers 1 OEM

Li Salts Honeywell Cathode Nichia Samsung Delphi

BMW, Volkswagen, Hyundai, Audi, GM Renault, Daimler Nissan, MitsubishiTesla Motors, Fisker

Morita JGC Panasonic Denso

- Umicore Magna

- Nippon Denko

Bosch, A123 Systems, Johnson Controls, Dow Kokam, SK Innovation, Continental, Li-Tec, GS Yuasa EV Energy, NEC, Yuasa

Additives UBE Anode Hitachi

Dow Kureha

BASF BTR

Solvay LS Mtron

Lithium Rockwood Lithium Separators Celgard

SQM Asahi Kasei

FMC Lithium Evonik

Du Pont

Solvents BASF Binders Zeon

Dow JSR

Solvay Kureha

Ashland Solvay

New Entrants BASF

Du Pont

Evonik

Cell Housing DNP

Showa Denko

Mitsubishi

Toppan

PansonicSanyo, LG Chem,

BYD Bollore, Toyota





[그림 1] 글로벌 양극소재별 수요 추이 [그림 2] 글로벌 양극소재별 수요 전망

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

LCO NMC NCA LMO LFP(Ton)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'00 '05 '10 '13 '15F '20F '25F


자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] LCO 양극소재 경쟁구도(2013년) [그림 4] NMC 양극소재 경쟁구도(2013년)

�ShanShan 10%

Internal3%

Nichia13%

Reshine16%

Umicore16%

B&M10%

Easpring6%

L&F16%

Otherchina8%

Others2%

LCO 45KT

NMC 30KT

Nichia11%

Umicore24%

Others5%

Internal11%

L&F6%ShanShan

8%

Reshine3%

Other China8%

TODA4%

SUMITOMO16%

NKS4%


[그림 5] LMO 양극소재 경쟁구도(2013년) [그림 6] LFP 양극소재 경쟁구도(2013년)

LMO 18KT

Nichia7%

Nippon Denko8%

Other5%

Internal5%

JGC16%

Qyanyun11%

ShanShan9%

OtherChina31%

Reshine8%

LFP 8KT

Tatung12%

Aleees18%

A12310%

Other Japan5%

Internal6%

Clariant5%

Formosa8%

Valence6%

Others30%





[그림 7] 음극소재 시장 성장 추이 [그림 8] 음극소재 시장 경쟁구도(2013년)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Natural Graphite Artificial GraphiteMeso-Phase Amorphous CarbonSi or Sn LTO

(Ton)Amorphous Carbon

3.5% Meso-Phase3.2%

ArtificialGraphite26.2%

NaturalGraphite67.1%


[그림 9] 분리막 시장 성장 추이 [그림 10] 분리막 시장 경쟁구도(2013년)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(M USD)

CAGR +17%

Asahi25%

Others14%

Toray23%

Sumitomo1%

Entek3%

SK13%

Celgard14%

Ube7%

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 주) 기타업체: TDK/Nitto Denko, Fosahn Jinhui Hi-Tech, Dupont 등


[그림 11] 전해액 시장 응용분야별 성장 추이 [그림 12] 전해액 시장 경쟁구도(2013년)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Cellular Portable PC Tablets

Power Tools E-bikes HEV

PHEV EV Others

(Ton)

MitsubishiChem14%

In-House9%

Mitsui3%

Jinniu8%

Cap Chem8%

ShanShan7%

Soulbrain7%

Others8%

Ube5%

Tomiyama3%

Panax Etec13%

GTHR15%





2. 중국 전기차 시장 기대해도 좋다

1) 초기 전기차 보급 정책은 실패

중국 전기차 보급 초기

정책은 실패

2000년말부터 추진된 중국 정부의 전기차 보급 정책 결과는 현시점에서 평가할 때 실패에 가

깝다고 판단된다. 중국 전기차 보급 정책의 추진 배경은 대규모 내수를 기반으로 글로벌 완성

차 업체를 단기간에 추월하고 도시의 만성적 대기오염을 해소하기 위함이었다.

판매대수는 15년 목표

대비 10%에 불과

2009년 정책 추진 e기에 설정된 HEV 포함 전기차 판매 목표는 2015년까지 50만대, 2020년까

자 500만대 수준이었다. 그러나 실질적으로 2013년까지 5년간 누적판매는 약 47,000대로 15년

목표치 대비 10% 수준에 불과하였다. 보급 정책 실패의 원인은 수요예측 오류, 기술 개발 미

흡, 충전 인프라 제공 실패 등이다. 그 중 충전 인프라 보급율은 아직 목표치 대비 20% 수준

에 불과하다.

[그림 13] 중국 전기차 판매 추이 [그림 14] 중국 전기차 판매 목표

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

'09 '10 '11 '12 '13

(대)

0

120

240

360

480

600

15F 20F

(대)

자료: SNE Research, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: SNE Research, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 15] 중국 전기차 충전소 보급 현황 및 목표 [그림 16] 중국 전기차 충전기 보급 목표

0

400

800

1,200

1,600

2,000

'13 '15F

(대)

0

50

100

150

200

250

'15F '20F

(천대)





2) 정책의 보완

세금감면 및 규제완화

로 정책 보완

중국 정부는 최근 전기차 보급 정책의 실패를 인지하고 다양한 보완 정책을 내놓고 있다. 먼저

기존 전기차 보조금 제도는 최대 6만위안 수준을 유지하였다. 이와 더불어 세금감면과 규제 완

화로 정책을 보완하였다. 세금 감면은 New Energy Autos라고 규정된 EV(Electric Vehicle),

PHEV(Plug-in HEV), FCV(Fuel Cell Vehicle)에 대해 차량 구입시 구매세 전액을 면제해주는

제도이다. 유효 기간은 2014년 9월 1일부터 2017년 12월 31일까지 5년 동안이며 5년/10만마

일의 보증이 필요하다. 이를 위해 중국 정부는 2015년까지 40억 위안의 대규모 예산을 투입할

예정이다.

적극적 투자 유치.

Foxconn 중국

전기차 시장 진출

또한 중국 정부는 전기차 보급 확대를 위해 투자를 적극적으로 유치하고 있다. 대만의 IT 업체

Foxconn은 중국 산시성에 최소 50억 위안(약 8300억원)을 투자할 예정이며 종업원은 10만명

까지 확보할 계획이다. 연간 예상 매출 규모는 600억 위안으로 e대형 전기차 생산공장으로 조

성될 예정이다. Foxconn은 저가 전기차 생산을 위해 미국 테슬라를 비롯해 이동통신 사업자인

중국연통(CUNCC)과도 협력 관계를 체결해 놓은 상태다.

[표 7] 중국 전기차 시장 보조금 현황

Alternative FuelVehicle

Hybrid Electric(HEV)

Plug-in Hybrid Electric(PHEV)

Battery Electric(BEV)

Power Converter Engine Engine & Motor Engine & Motor Motor

Fuel Source LNG, Bio-Fuel Gasoline & Battery Gasoline & Battery Battery

R&D Incentives 지급 지급 지급 지급

Purchase Subsidy RMB 3,000 RMB 3,000 RMB 35,000 RMB 60,000

V & V Tax Exemption 50% 50% 100% 100%


[표 8] 중국 친환경차 세금 감면 제도 개요

시기 세부내용

2012 전기차와 PHEV 에 대한 세금 감면 혜택 확대

기존의 하이브리드에도 50%의 감면 혜택 제공

세금 감면은 1.6 리터 이하에는 연 60~540 위안, 3 리터 이상은 2,400~2,500 위안

상하이의 경우 자체적으로 친환경차에 대한 지원 제공

2014 2014 년 9 월부터 2017 년까지 친환경차를 구매하는 소비자에게 구매세 면제

중국 정부는 친환경 자동차 면세 대상 품목에서 외산 자동차 제외

면세대상 목록은 일반 승용차 28 종, 전기버스 57 종, 트럭 1 종 포함





3) 최근 중국 전기차 판매 급증!

중국 전기차

14년 상반기 판매량

13년 연간 판매 추월

중국 정부의 전기차 보급 정책 강화로 최근 전기차 판매 대수가 급증하고 있다. 14년 상반기

중국 전기차 판매량은 20,447대로 13년 연간 판매량 17,642대를 16% e과하였다. 이런 추세로

가면 14년 판매 대수는 5만대에 육박할 것으로 전망되고 있다. IHS 는 2020년 중국의 전기차

시장이 65만대 수준으로 성장할 것으로 예상하고 있다.

중국 전기차 시장

성장 기회요인 풍부

향후 중국 전기차 시장은 성장을 위한 기회요인들이 풍부하다. 정부의 강력한 보급 정책 추진

의지에 기반하여 중국 완성차 업체 대부분이 전기차 생산에 적극적이다. 또한 완성차 업체뿐만

아니라 자동차 부품업체도 참여가 확대되고 있다. 중국의 대형 자동차 부품업체인 WANXIANG

은 14년 3월에 테슬러와 경쟁하던 미국 전기차 업체 Fisker를 인수하여 전기차 사업에 진출하

였다.

[그림 17] 중국 전기차 판매 추이 및 전망

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'09 '10 '11 '12 '13 '1H14 '14F '15F

(대)

주) 2020년 목표 판매량은 65만대 자료: SNE Research, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 9] 중국 전기차 주요 모델별 판매량 추이

(단위: 대) 14 년 5 월 누적 6 월 7 월 8 월 9 월 9 월 누적

Kandi EV NA 1,400 1,500 2,000 6,771 15,836

BYD Qin 4,302 1,055 1,100 1,316 1,700 9,473

Zotye E20 648 780 703 690 1,621 4,442

Chery QQ3 EV 3,216 600 600 600 700 5,816

BAIC E150 EV NA NA NA 204 267 883

Other 35 710 121 88 237 1,191

BYD e6 1,134 NA 206 212 195 2,004

Tesla Model S 534 958 304 500 500 2,796

Total 9,869 5,503 4,534 5,610 11,991 42,441

주) Tesla Model S 판매량은 조사기관 추정치 자료: Chooseauto.com, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 10] 중국 완성차 기업의 전기차 사업 목표 및 진행상황

제조사 목표 진행상황

SAIC Motor (상해기차)

(~ 2016 년 까지) - 중국 전기차 시장의 20% 장악

- 2012 년 말까지 친환경차 개발에 46 억 위안 투자 - 상하이에 약 1,000 개의 전기 충전소에 투자 - 다양한 기술협약을 통해 NEV 차량을 위한 리튬이온 배터리 연구 개발 - 2011 년 GM 과의 JV 를 통해 전기차 시장에 집중 - 2014 년 폭스바겐과의 협약을 통해 플러그인 하이브리드 기술 개발 집중 - SAIC 대표모델 E50 은 한번 충전으로 가능한 주행 거리는 180km, 최고 속도는 130km/h, 급속 충전시 30 분 만에 80%의 충전 가능

Dongfeng Motor (동펑자동차)

(~2020 년 까지) - 전기차 관련 업체 지분 인수 추진을

통해 기술 확보 시도 - 신에너지 차량 800,000만대 판매

- 2014 년 하반기 Nissan Leaf 와 동일한 Venucia e30 과 자체 모델인 E30L 판매 예정

- 2013 년 전기차 업체인 Fisker Automotive 지분 인수 추진중 - 2012 년 Saab 의 전기차 관련 사업부의 지분 70% 인수 - 2011년 Nissan과의 JV를 통해 EV시장 진출 본격화

FAW (제일기차)

(~ 2020 년 까지) - 주요 조립 공정 시설 완성 - 6 개의 신에너지차량 플랫폼 구축 - 16 개의 대량 생산가능한

신에너지차량 모델 출시

- 2014 년 4 개의 새로운 EV 모델 출시 계획 - 정상 모드에서 6 시간, 급속모드에서 30 분 만에 배터리 충전 가능 - 새로 출시될 EV 차량의 가격은 219,900 위안~258,800 위안 수준 - 새로 출시될 베스턴 B50-PHEV 는 기존 내연기관 대비 연비 60% 개선 - 플러그인 하이브리드 및 순수전기차에 집중

Changan (장안기차)

(~ 2020 년 까지) - 3 개의 하이브리드차량 플랫폼 구축 - 2 개의 순수전기차량 플랫폼 구축 - 신에너지차량 650,000 대 판매 - 순수전기차량 150,000대 판매

- 2012 년 택시용 순수전기차 E50 출시. Field 운행 노하우 축적 중 - 1 억 5 천만 위안을 차량 안전 점검 연구개발비로 투자해 사고 시 전기 단열 프로그램 개발 등 전기차 안전성 강화에 노력

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터




4) 중국 전기차 BYD 주도

14년 BYD 전기차

매출 급증

중국의 전기차 시장은 BYD가 주도하고 있다. BYD Auto는 2003년에 국영 자동차업체 Xian

Tsinchuan Auto를 인수하여 설립되었다. 13년 완성차 판매량은 48만대, 매출액은 4.5조원 수준

이다. 대표적인 전기차 모델은 순수 EV인 E6, PHEV Qin, EV Bus K9 등이 있다. 14년 전기차

판매 목표는 2만대이다. 1분기에 E6 619대, Qin 2,384대, K9 393대를 포함하여 총 3,396대를 판

매하였다. BYD는 14년에 전기차를 포함한 친환경차 사업부 매출액이 100억위안(1.9조원)을 돌

파해 13년 10억위안 대비 10배 이상 급증할 것으로 예상하고 있다.

자가용 시장은

PHEV에 집중

BYD의 전기차 시장 진입 전략은 버스와 택시에서 각각 순수 전기차인 K9와 E6을 보급해 정부

조달 시장을 공략하고, 자가용은 PHEV인 ‘친’(秦)과 ‘탕’(唐), ‘한’(漢), ‘밍’(明) 시리즈를 공급하

면서 시장이 성숙해지면 순수 EV에 주력할 계획이다. 이와 함께 다임러벤츠와 공동개발한 순

수 전기차 텅스로 고가 시장을 공략할 계획이다.

PHEV 신차 Qin

판매 돌풍.

EV Bus K9도

판매호조

PHEV 신차 Qin(秦) 은 출시 이후 빠른 속도로 판매가 증가하고 있다. Qin은 2013년 12월에

출시하였으며 14년 상반기에만 6,599대가 판매되었다. 이는 BYD가 지난 5년 동안 판매한 전기

차 수량과 맞먹는다. Qin의 가격은 21만위안(3,700만원) 수준으로 정부의 친환경차 구매 보조금

을 받으면 12만~16만위안(2,000~2,700만원)으로 중국 로컬 브랜드의 최고 가격과 유사하다. 주

로 중산층이 핵심 고객이며 PHEV가 주행거리의 제한이 적다는 점과 친환경, 고연비 중심의 마

케팅 효과가 성공적이었다. 또한 EV Bus K9은 판매가격이 200만위안(약 3.5억원) 수준으로 13

년 판매대수가 1천대 수준이었으나 14년에 5천대를 수주했고 매출액은 100억위안에 이를 전망

이다.

[표 11] BYD 주요 전기차 라인업 및 스펙

구분 E6 Qin K9

외관

차종 순수 EV PHEV 순수 EV

가격(만위안) 37 21 200

가격(백만원) 64 37 348

주행가능거리(EV 모드)(Km) 300 40 250

배터리 용량(KWh) 61 13 324

배터리 타입 리튬이온, LFP 리튬이온, LFP 리튬이온, LFP

연비(Km/Litter) 37 62 6

최고속도(Km/h) 140 140 NA

무게(Kg) 2,295 1,720 NA





[표 12] BYD 실적추이

(단위:억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 11 12 13

매출액 20,413 19,324 18,388 23,520 21,842 23,499 22,512 24,100 20,171 24,353 22,494 79,403 81,645 91,953

영업이익 752 -167 218 -1,855 746 751 681 200 708 947 -153 3,577 -1,052 2,378

영업이익률 3.7% -0.9% 1.2% -7.9% 3.4% 3.2% 3.0% 0.8% 3.5% 3.9% -0.7% 4.5% -1.3% 2.6%

세전이익 239 47 187 46 321 792 171 208 207 876 56 2,962 519 1,492

순이익 48 -20 8 106 196 574 69 153 21 576 47 2,374 142 992

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 13] BYD 매출 Breakdown

(단위:억원) '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Total Sales 8,125 15,495 25,922 43,553 75,541 81,679 79,403 79,226 88,624

Automobile 786 3,871 5,954 14,723 41,650 38,705 37,951 40,256 45,036

Mobile Handset 2,384 6,149 11,227 19,347 27,246 35,548 33,530 30,625 34,652

Battery 4,956 5,470 8,737 9,957 7,903 8,553 7,921 8,345 8,936

Total Sales 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Automobile 10% 25% 23% 34% 55% 47% 48% 51% 51%

Mobile Handset 29% 40% 43% 44% 36% 44% 42% 39% 39%

Battery 61% 35% 34% 23% 10% 10% 10% 11% 10%

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터




5) 중국 전기차 배터리 시장, 한국 업체에 기회 풍부!

BYD 포함 중국 로컬

전기차 배터리

주로 LFP 기반

BYD를 포함한 중국의 로컬 전기차용 배터리는 대부분 LFP(Lithium Iron Phosphate, 철인산

염) 양극소재 기반이다. BYD는 LFP 기반의 전기차 배터리를 내재화하고 있으며 E6, Qin, K9

등 모든 전기차에 적용하고 있다. 또한 JAC의 iEV, SAIC의 Roewe E50, Zotye M300 EV 등 중

국내 대표적인 1세대 로컬 전기차 역시 모두 LFP 기반이다.

LFP는 중량 및 부피문

제로 연비개선에 제약

LFP 소재는 가격과 안전성에서 장점이 있다. 그러나 낮은 전압으로 에너지밀도가 낮아 중량과

부피 측면에서 약점이 있다. 결국 LFP 기반의 배터리는 전기차에 적용시 연비 개선에 치명적

문제가 발생한다.

[표 14] 중국 전기차 주요 스펙

JAC iEV BYD E6 BAIC E150 EV

외관

Battery Type Lithium-ion(LFP) Lithium-ion(LFP) Lithium-ion

Battery Capacity(kwh) 19 60 23

Battery 공급업체 - BYD Beijing Pride Power Battery

최고속도(km/h) 95 140 125

주행거리(km) 200 300 180

판매량 2,540 1,544 710

가격(RMB) 169,800 369,800 249,800

Roewe E50 Zotye M300 EV Venucia e30

외관

Battery Type Lithium-ion(LFP) Lithium-ion(LFP) Lithium-ion

Battery Capacity(kwh) 18 35 -

Battery 공급업체 A123 Systems - -

최고속도(km/h) 130 120 -

주행거리(km) 180 200 160

판매량 406 220 -

가격(RMB) 234,900 250,000 2H14 출시 예정





[표 15] 중국 EV Battery Supply Chain

SK Innovation - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid 2012 - Hyundai i10 BlueOn 2010, EV bus - Daimler Mercedes-Benz SLS AMG Electric Drive 2013

- Battery Cells/Modules/Packs

Amperex Technology LTD(ATL) - Lithium iron phosphate battery - Rectangle Battery Cells - TDK 의 100% 자회사 (2005 년 5 월)

Beijing Electronics SK Technology - BAIC's EV - Lithium-ion Battery for Evs - 설립일 2013 년 7 월. Beijing Electronics(41%), SK Innovation(40%), BAIC(19%)

Beijing Pride Power System Technology

- BAIC Q60FB 2011, E 150EV - Beiqui Foton Midi EV - Beijing Hyundai Shouwang - Changan New Energy E30

- Lithium-ion Battery Packs - Lithium iron phosphate Battery - Joint Venture: Beijing Automotive Industry Holding, Beigi Foton Motor, Pulead Technology Industry, Amperex Technology Ltd.(ATL)

BYD - Shenzen BYD Daimler New Technology Denza EV

- Lithium iron phosphate Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer Battery Cell/Pack

China BAK Battery - Chery - Zhengzhou Yutong Bus

- Lithium-ion polymer battery cell

Shanghai Advanced Traction Battery System

- SAIC - Lithium-ion phosphate battery - SAIC Group

Shanghai H&D EV Battery - SAIC - Joint Venture: Phylion Battery and Shanghai Fuel Cell Vehicle Powertrain (SAIC Group)

Tianjin Lishen Battery Joint- Stock

- Coda Automotive Coda Sedan 2012 - Lithium iron phosphate Battery - Cylindrical/prism-typed lithium-ion Battery - Lithium-ion polymer Battery

Tianneng Power International - Chery - Lithium-ion phosphate Battery

자료: Markline, 메리츠종금증권 리서치센터




BYD E6

BMWi3 대비

단위용량당 배터리

무게 20% 무거움

실제 BMWi3와 BYD E6 순수 전기차 배터리 무게 비교결과 단위용량당 배터리 무게는BYD E6

가 BMWi3 대비 20% 무거운 것으로 분석되었다. BYD E6는 전체 차량 무게가 2,295㎏인데 배

터리 무게만 700㎏으로 차량무게의 30%를 차지하고 있다. 실제 BYD E6는 배터리가 뒷좌석의

바닥과 좌석 밑을 가득 채우고 있어 뒷좌석 공간이 비좁은 단점이 있다. 이런 문제점으로 인해

BYD는 최근 자사 전기차에 LFP 배터리만 고집하던 방침도 수정했다. 전기버스는 안전과 원가,

수명에 대한 기준이 높아 LFP 배터리를 당분간 유지하지만, 소형차에는 에너지 밀도가 높은

배터리를 적용할 예정이다.

경량 배터리인

한국 업체에 기회요인

중국 완성차

한국 배터리 업체와

공급계약 증가

현재 중국 전기차 배터리가 주로 LFP 기반으로 시장이 형성된 점은 향후 한국 배터리 업체에

기회요인으로 작용할 전망이다. 현재 BYD를 포함한 중국내 로컬 배터리 업체 대부분은 주로

LFP 기반 배터리를 공급하고 있다. 삼성SDI와 LG화학은 LFP는 배제하고 NCM, LMO 등 삼원

계 양극소재를 기반으로 하고 있어 배터리 경량화 측면에서 향후 중국업체 대비 경쟁 우위를

확보할 전망이다. 최근 중국 상위 완성차 업체는 삼성SDI와 LG화학등 국내 업체와 전기차 배

터리 공급 계약을 체결하였으며 향후 중국내 현지 배터리 공장을 통해 공급이 본격화될 전망이

다.

[표 16] BYD vs BMWi3

구분 단위 BMWi3 BYD E6

Battery type NCM, LMO LFP

Battery cell 60Ah 3.3V, 120Ah

Weight Kg 1,300 2,295

Battery energy KWh 22 61

AER Km 132 300

연비 Km/KWh 6.0 4.9

km/litter 45.0 36.6

mile/gallon 106 87

Battery weight Kg 200 700

Battery weight/KWh Kg/KWh 9 11


[그림 18] 양극활물질별 에너지밀도 및 안전성 비교

Li Mn2O4

SafetyLow High

Li (Ni-Mn-Co)O2

LiFePO4

LiMn2O4

+Li (Ni-Mn-Co)O2

improvedCathode

LiNiO2

LiCoO2

LiCoO2

+Li (Ni-Mn-Co)O2

Neo-Hybride

LiCoO2

+Li Mn2O4

Robust

SafetyLow High

자료: 메리츠종금증권




3. 한국 배터리 업체 중국 진출 가속화

1) 삼성SDI & LG화학 15년말 중국 합작사 양산 개시

삼성SDI는 중국내

전기차 배터리 4만대

공급능력 확보 전망

최근 삼성SDI와 LG화학 등 국내 전기차 배터리 배터리 업체의 중국 진출이 가속화되고 있다.

삼성SDI는 중국 안경환신그룹과 14년 6월에 합작사를 설립하고 8월에 전기차 배터리 공장 착

공에 들어갔다. 셀부터 패키지 전공정 일괄 생산체체이며 순수 EV 기준 연간 4만대 이상의 배

터리 공급 능력을 확보할 예정이다. 양산 시작 시기는 15년 하반기부터 이다.

LG화학은 연간 10만대

공급규모로 16년 양산

시작 목표

LG화학 역시 14년 8월에 합작법인인 난징LG화학신에너지유한공사를 설립하고 10월에 공장 착

공을 시작하였다. 전기차 배터리 공급능력은 연간 10만대 이상으로 15년말 양산 목표이다. 중

국 주요 완성차 고객사는 상해기차, 장안기차, 제일기차 등이다.

[표 17] 국내 주요 LIB 업체 중국 합작사 현황

삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션

합작사 삼성환신 (안경환신그룹, 시안고과그룹)

남경 LG 화학신에너지 유한공사 (난징시 정부, 난징자금건설발전유한공사 및 난징신공투자그룹)

베이징전공, 베이징자동차

지분 삼성 SDI 50%

LG 화학 50%

SK 이노베이션 40% 베이징전공 41%, 베이징자동차 19%

양산시기 14 년 8 월 착공. 15 년말 양산 개시 14 년 9 월 착공. 15 년말 양산 개시 14 년말까지 생산설비 구축

세부내용

- 2014 년 1 월 MOU 체결 - 2014 년 6 월 합자사(삼성환신) 설립 완료 - 2014 년 8 월 시안 전기차 배터리공장

기공 - 전기차용 배터리셀 제품의 전공정 일괄

생산 - 순수 전기차 기준 연간 4 만대 이상의

배터리 공급 가능

- 중국 난징시 정부와 EV 배터리 공장 진출 위한 MOU 체결

- 2020 년까지 단계별로 수억불 투자 - 2020 년까지 중국 내 생산물량 매출

1 조원 이상 달성 - 난징시 정부 산하 국유 기업들과

8 월까지 합작사 설립 예정 - 연간 전기차 10 만대 이상 공급 가능한

배터리 공장 - 올해 9 월착공 2015 년 말부터 본격 양산

계획

- 합작사명은 Beijing BESK Technology - 14 년까지 연간 EV 1 만대분 배터리 생산

설비 구축 - 17 년까지 연간 EV 1 만대분 배터리 생산

설비 증설 계획 - 중국의 베이징전공, 베이징자동차 통해

중국 시장 진출 - 배터리 제조에 필수적인 분리막,

전극에서부터 셀과 팩에 이르기까지 생산에 필요한 소재 개발 중


[표 18] 삼성SDI & LG화학 중대형 전지 Capa 비교

12 13 14F 15F 16F

삼성 SDI 천셀/월 300 400 1,200 1,500 2,400

MWh/월 180 200 325

LG 화학 천셀/월 2,400 3,600 3,600 4,000 6,000

MWh/월 200 200 340

주) 중국 Capa 삼성SDI 1.5GWh/년, LG화학 1.7GWh/년. 16년 가동 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 19] 삼성SDI & LG화학 이차전지 실적 추이 및 전망

(단위:억원) '11 '12 '13 '14F '15F

삼성 SDI 매출액 소형이차전지 27,440 33,490 31,980 29,938 30,836

중대형이차전지 1,428 907 1,748 3,295 7,561

영업이익 소형이차전지 2,462 3,154 2,366 1,952 2,159

중대형이차전지 -590 -1,100 -2,145 -2,064 -1,223

OPM% 소형이차전지 9.0% 9.4% 7.4% 6.5% 7.0%

중대형이차전지 -41.3% -121.3% -122.7% -62.6% -16.2%

LG 화학 매출액 소형이차전지 19,579 20,992 20,544 23,299 26,515

중대형이차전지 3,107 3,797 5,320 4,698 5,981

영업이익 소형이차전지 1,155 767 940 1,715 2,557

중대형이차전지 -71 -313 -618 -754 -462

OPM% 소형이차전지 5.9% 3.7% 4.6% 7.4% 9.6%

중대형이차전지 -2.3% -8.2% -11.6% -16.1% -7.7%


[표 20] 리튬이온 VS 리튬이온폴리머

리튬이온(캔타입) 리튬이온폴리머(파우치)

제조업체 삼성 SDI LG 화학

전해질 액체 폴리머(Gel)

안전성 - Better

디자인 자유도 - Better

저온 작동 Better -

충격 Better -

제조비용 Better(공정단순) 자동화 어려움. 부분적 수작업

수명 동일 동일





2) 중국 전기차 배터리 시장 2020년 5.9조원으로 고성장

중국 전기차 배터리

시장 16년 1.7조원,

20년 5.9조원으로

고성장

중국 전기차용 배터리 시장규모는 14년 3,564억원 수준에서 16년 1.7조원 2020년 5.9조원으로

급성장할 것으로 예상된다. 기본 가정은 EV와 PHEV 포함 전기차 판매대수는 14년 85,877대에

서 20년 687,019대로, EV와 PHEV 비중은 현재 30%:70%에서 20년에 70%:30%로, 배터리 가

격은 KWh당 현재 500$ 수준에서 20년 200$로 추정하였다. 삼성SDI와 LG화학 등 국내 배터

리 업체의 중국내 시장 점유율을 30%로 가정할 경우, 전기차용 배터리 매출액은 16년 5,237억

원, 20년 1.8조원으로 급증할 전망이다.

[표 21] 중국 전기차 시장 전망

구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020

판매대수 대 3,569 5,474 8,159 12,791 17,642 40,894 85,877 171,755 687,019

yoy % 53% 49% 57% 38% 132% 110% 100% 300%

차종별 비중 EV 30% 35% 40% 70%

PHEV 70% 65% 60% 30%

차종별 대수 EV 12,268 30,057 68,702 480,913

PHEV 28,626 55,820 103,053 206,106

배터리 용량 EV KWh 25 30 35 50

PHEV KWh 13 15 17 20

배터리 가격 $/KWh 500 450 400 200

EV 12,500 13,500 14,000 10,000

PHEV 6,500 6,750 6,800 4,000

시장규모 EV 억원 1,610 4,261 10,099 50,496

PHEV 억원 1,954 3,956 7,358 8,656

Total 억원 3,564 8,217 17,457 59,152

Market share 30% 30% 30% 30%

매출액 억원 1,069 2,465 5,237 17,746

주)PHEV는 AER 40mile 기준. GM Chevrolet Volt PHEV 15년형 배터리 용량 17KWh. 14년형 16.5KWh. BYD Qin 13KWh

전기차 연비는 5.9km/KWh. 50KWh 기준 AER 300Km





Appendix

1. Peer group

[표 1] 이차전지 Peer group valuation table

종목 Mkt Cap P/E(x) P/B(x) ROE(%) EV/EBITDA(x)

($mn) 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F

글로벌 평균 36.5 21.4 1.4 1.3 7.4 7.9 11.8 9.5

국내

삼성 SDI 7,929 81.0 34.2 0.8 0.8 1.0 2.2 13.3 13.0

LG 화학 11,522 12.5 9.6 1.1 1.0 8.8 10.8 5.5 4.8

SK 이노베이션 7,314 74.3 10.1 0.5 0.5 1.1 5.1 14.7 8.6

솔브레인 409 11.6 8.3 1.1 1.0 9.5 12.0 5.5 4.3

일진머티리얼즈 289 43.0 44.2 1.1 1.1 2.7 2.5 n/a 11.6

국내평균 44.5 21.3 0.9 0.9 4.6 6.5 9.8 8.4

해외

Asahi Kasei 11,434 13.8 13.0 1.3 1.2 10.1 10.1 6.2 5.9

Sumitomo 13,145 18.6 5.7 0.6 0.6 10.2 10.2 16.2 13.0

Mitsubishi Chem 7,407 17.2 13.8 0.9 0.8 5.3 6.6 7.6 6.5

Panasonic 29,801 19.7 15.8 1.9 1.7 9.9 11.2 5.5 5.2

GS Yuasa 1,978 13.4 11.2 1.5 1.4 11.5 12.6 7.8 6.9

BYD 17,441 125.3 64.4 4.4 4.0 3.7 7.0 23.1 18.6

Tesla 30,063 74.9 74.9 32.8 23.3 43.7 43.7 105.1 39.1

해외평균 30.9 21.5 1.7 1.6 9.5 8.8 13.0 10.2

주: Tesla는 평균에서 제외 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 2] 이차전지 주요 업체 실적 추이

(단위:억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 2012 2013

Sales

삼성SDI 13,767 14,774 15,029 14,142 12,082 13,069 12,966 12,048 21,843 21,094 18,918 57,712 50,165

LG화학 57,531 59,956 58,335 56,808 57,206 59,172 58,651 56,406 56,728 58,688 56,639 232,630 231,436

SK이노베이션 188,343 188,781 184,580 171,596 181,082 168,526 158,582 158,506 168,780 164,937 166,085 733,300 666,695

솔브레인 1,459 1,616 1,801 1,760 1,588 1,674 1,638 1,452 1,301 1,333 - 6,636 6,351

일진머티리얼즈 976 1,047 1,032 877 928 900 941 731 965 995 1,098 3,932 3,500

Asahi Kasei 52,702 52,557 60,877 55,778 54,654 48,934 54,830 49,804 52,869 45,062 51,361 221,914 208,222

Sumitomo 119,412 106,743 102,889 96,722 99,059 90,793 88,703 86,057 95,230 88,553 87,480 425,766 364,612

Mitsubishi Chem 121,386 109,471 110,879 104,271 92,199 88,915 93,097 92,057 105,846 81,721 85,113 446,007 366,268

Panasonic 268,385 261,274 262,765 242,070 219,472 207,648 210,991 208,827 213,999 186,668 184,840 1,034,494 846,938

GS Yuasa 11,442 9,057 9,305 9,191 9,261 7,470 9,225 9,794 11,188 8,296 8,814 38,995 35,750

BYD 20,413 19,324 18,388 23,520 21,842 23,499 22,512 24,100 20,171 24,353 22,494 81,645 91,953

Tesla 341 307 568 3,339 6,097 4,549 4,784 6,534 6,637 7,917 8,749 4,555 21,965

OP

삼성SDI 169 826 867 7 -333 323 292 -556 -136 301 262 1,869 -274

LG화학 4,467 4,991 6,003 3,640 4,089 5,015 5,163 3,164 3,621 3,596 3,575 19,101 17,430

SK이노베이션 7,380 -1,325 8,835 2,104 6,959 3,949 3,161 -240 2,257 -502 489 16,994 13,829

솔브레인 228 229 349 255 237 330 264 54 102 68 - 1,062 885

일진머티리얼즈 -27 36 -26 -51 -40 -19 -15 -74 -65 -124 -54 -68 -148

Asahi Kasei 2,448 1,562 3,956 3,253 3,468 3,223 5,155 3,758 3,490 2,685 4,376 11,219 15,604

Sumitomo 3,532 6,292 4,818 6,048 4,751 5,208 4,995 5,743 2,826 4,625 -14,362 20,691 20,697

Mitsubishi Chem 861 2,252 3,669 4,360 1,966 2,678 3,123 3,852 2,359 2,973 4,369 11,142 11,619

Panasonic 597 5,559 7,026 4,647 4,591 7,307 9,237 12,337 4,364 8,293 9,357 17,829 33,473

GS Yuasa 1,014 205 379 323 390 183 239 637 878 313 444 1,921 1,449

BYD 752 -167 218 -1,855 746 751 681 200 708 947 -153 -1,051 2,379

Tesla -1,004 -1,224 -1,229 -991 -61 -132 -339 -142 -470 -296 -402 -4,447 -674

OPM

삼성SDI 1.2% 5.6% 5.8% 0.0% -2.8% 2.5% 2.3% -4.6% -0.6% 1.4% 1.4% 3.2% -0.5%

LG화학 7.8% 8.3% 10.3% 6.4% 7.1% 8.5% 8.8% 5.6% 6.4% 6.1% 6.3% 8.2% 7.5%

SK이노베이션 3.9% -0.7% 4.8% 1.2% 3.8% 2.3% 2.0% -0.2% 1.3% -0.3% 0.3% 2.3% 2.1%

솔브레인 15.6% 14.2% 19.4% 14.5% 14.9% 19.7% 16.1% 3.7% 7.9% 5.1% - 16.0% 13.9%

일진머티리얼즈 -2.8% 3.4% -2.6% -5.8% -4.3% -2.1% -1.6% -10.1% -6.8% -12.5% -4.9% -1.7% -4.2%

Asahi Kasei 4.6% 3.0% 6.5% 5.8% 6.3% 6.6% 9.4% 7.5% 6.6% 6.0% 8.5% 5.1% 7.5%

Sumitomo 3.0% 5.9% 4.7% 6.3% 4.8% 5.7% 5.6% 6.7% 3.0% 5.2% -16.4% 4.9% 5.7%

Mitsubishi Chem 0.7% 2.1% 3.3% 4.2% 2.1% 3.0% 3.4% 4.2% 2.2% 3.6% 5.1% 2.5% 3.2%

Panasonic 0.2% 2.1% 2.7% 1.9% 2.1% 3.5% 4.4% 5.9% 2.0% 4.4% 5.1% 1.7% 4.0%

GS Yuasa 8.9% 2.3% 4.1% 3.5% 4.2% 2.5% 2.6% 6.5% 7.8% 3.8% 5.0% 4.9% 4.1%

BYD 3.7% -0.9% 1.2% -7.9% 3.4% 3.2% 3.0% 0.8% 3.5% 3.9% -0.7% -1.3% 2.6%

Tesla -294.2% -398.4% -216.5% -29.7% -1.0% -2.9% -7.1% -2.2% -7.1% -3.7% -4.6% -97.6% -3.1%

자료: Bloomberg,, 메리츠종금증권 리서치센터




2. Supply chain

[표 3] LIB for automotive supply chain

Raw Materials Component Cell Manufacturing Tiers 1 OEM

Li Salts Honeywell Cathode Nichia Samsung Delphi

BMW, Volkswagen, Hyundai, Audi, GM Renault, Daimler Nissan, MitsubishiTesla Motors, Fisker

Morita JGC Panasonic Denso

- Umicore Magna

- Nippon Denko

Bosch, A123 Systems, Johnson Controls, Dow Kokam, SK Innovation, Continental, Li-Tec, GS Yuasa EV Energy, NEC, Yuasa

Additives UBE Anode Hitachi

Dow Kureha

BASF BTR

Solvay LS Mtron

Lithium Rockwood Lithium Separators Celgard

SQM Asahi Kasei

FMC Lithium Evonik

Du Pont

Solvents BASF Binders Zeon

Dow JSR

Solvay Kureha

Ashland Solvay

New Entrants BASF

Du Pont

Evonik

Cell Housing DNP

Showa Denko

Mitsubishi

Toppan

PansonicSanyo, LG Chem,

BYD Bollore, Toyota


[표 4] LIB material supply chain

구분 국내 해외

Cathode Active Materials

엘엔에프(LCO,NMC), 에코프로(NCA), LG 화학, 삼성정밀화학, 한화케미칼, 대정 EM, 이엔에프테크놀로지

Nichia, Umicore, B&M, Easpring, Reshine, ShanShan, Sumitomo, TODA, NKS, Nippon Denko, JGC, Qyanyun, Tatung, Aleees, Clariant, A123, Formosa, Valence, BASF, Dupont

Anode Active Materials

포스코켐텍, GS 칼텍스, LG 화학, SK 이노베이션, 삼성정밀화학Hitachi Chemical, Nippon Carbon, JFE Chemical, Mitsubishi Chemical, BTR Energy, ShanShan

Seperator SK 이노베이션, LG 화학 Asahi Kasei, Toray, Sumitomo, Entek, Celgard, UBE, TDK, Nitto Denko, Foshan Jinhui Hi-Tech, Dupont

Electrolyte 후성, 리켐, 솔브레인 Mitsubishi Chem, Tomiyama, Panaxetec, GTHR, Mitsui, Jinniu, Cap Chem, ShanShan, UBE Daikin





[표 5] 일본 EV Battery Supply Chain

Company Customer Note

Automotive Energy Supply (AESC)

- Fuji/Subaru Plug-in Stella (2010) - Nissan Leaf (2010) - Fuga/Infiniti Q70 Hybrid (2010) - Renault Kangaroo (2010) - Fluence Z.E (2010)

- Laminate Battery Cells/Module/Packs - Nissan, NEC, NEC Energy Device 와의 Joint Venture (Feb. 2010)

Primearth EV Energy (PEVE)

- Toyota Prius Alpha 2011 - Prius +/RAV4 EV 2012

- Panasonic 이 Battery Cell 공급 - Joint Venture: Toyota(80.5%), Panasonic(19.5%) - HV 용 Ni-MH Battery Major 공급 업체

Lithium Energy Japan (LEJ)

- Mitsubishi i-MiEV 2010 - Outlander PHEV 2013 - PSA/Peugeot iOn 2010 - PSA/Citroen C-ZERO 2010

- EV 용 Battery Pack 생산 - Joint Venture: GS Yuasa Corp., Mitsubishi Motors Mitsubishi Corp. - GS Yuasa 가 Battery Cell 공급

Panasonic, Energy Company - Audi Q5 Hybrid 2011, A6 Hybrid 2011 A8 Hybrid 2012 - Ford Fusion Hybrid 2012/C-Max Hybrid 2012/C-Max Energi 2012/ Fusion Energi 2013/Mondeo Hybrid 2013/Mazda Demio EV 2012 - Tesla Model S (18,650 Cell) - Toyota Prius PHV 2009/eQ/Scion iQ EV 2012

- Lithium Metal Oxide Batteries - Silicon-modified anode material

Alloy Inustry Battery Cell 제조

Blue Energy - Honda Civic 2011 - CR-Z 2012 - Accord Hybrid/Plug-in 2013

- GS Yuasa 와 Honda 가 소유 - HV 용 Battery Pack 조립 - GS Yuasa 가 Battery Cell 공급

Enax - Laminate Battery Cell/Pack 제조 - 2006 년 9 월 Murata 와 협업 시작

GS Yuasa International - GS Yuasa Corp. 의 자회사

Hitachi Automotive Systems - Nissan Pathfinder Hybrid - Infiniti QX 60 Hybrid 2013

- Battery Pack 제조 - Hitachi Vehicle Energy 의 Battery Cell 사용

Hitachi Vehicle Energy - Isuzu ELF Diesel Hybrid 2005 - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid 2006 - AERO STAR ECO Hybrid 2007 - GM Buick LaCrosse 2011 - Regal with eAssist 2011 - Chevrolet Malibu Eco 2012 - Nissan Tino Hybrid 1999

- HV 용 원통형/각형 Battery Cell 생산. PHV 용 각형 Battery Cell 생산 - Joint Venture: Hitachi, Shin-Kobe Electric Machinery, Hitachi Maxell - HV 용 Electrode 는 Hitachi Maxell 이 공급

Mitsubishi Heavy Industries - Mitsubish Fuso (EV 버스 개발중) - Battery Cell/Module/Pack 제조 - Storage 사업으로 시작. 자동차용으로 영역 확장 - Li-Ion 배터리 사업 대만 Delta Electronics 에 매각 (2014 년 4 월)

Murata Manufacturing - 2006 년 9 월 Enax 와 배터리 생산 사업 협력 - EV 용 Organic 이차전지 개발중. 2020 년 계획

NEC Energy Devices - Automotive Energy Supply - Laminate Li-ion 전지용 Electrode 를 2010 년 7 월부터 생산 - 2010 년 4 월부터 NEC 의 100% 자회사

Sanyo Electric(Panasonic Group) - Suzuki Siwft Range Extender - Tesla Roadstar 2008

- Lithium-ion 과 Lithium-ion Polymer Battery 생산 - 2009 년 12 월 Panasonic 자회사로 변경

Sekisui Chemical - EV 용 Film Type Li-ion Battery - 2015 년 EV 용 Li-ion Battery 시장 진출 계획

Toshiba Social Infrastructure Systems Company

- Honda Fit EV 2012, Mitsubishi i-MiEV M grade 2011, MINICAB-MiEV 2011, MINICAB -MiEV Truck 2013 - PSA(Via Mitsubishi), VW





[표 6] 일본 EV Battery 합작사

AESC PEVE LEJ

참여업체 Nissan, NEC Toyota, Panasonic Mitsubishi, GS Yuasa

설립일 2007 년 4 월 1996 년 12 월 2007 년 12 월

지분구조 Nissan Motor Corp. 51% NEC Corp. 42% NEC Energy Devices 7%

Primearth, Toyota, Panasonic 41% Hunan Corun New Energy 40% Changsung Sinogy VC 10%

GS Yuasa 51% Mitsubishi Corp 46% Mitsubishi Motors 3%

주요 납품 업체 Nissan Toyota Mitsubishi

매출규모(2013 년) JPY655 억 JPY1,500 억 JPY 660 억

주요 내용 - Leaf 의 제조사인 Nissan 을 Captive고객으로 확보

- 2010 년 부터 Nissan 에 배터리 공급- 2007 연 13,000 Units - 2010 연 65,000 Units - 2007 년 자동차용 Li-ion 배터리

시험생산

- 2016 년 중국에 생산 시설 완공 예정- 2014 년 중국 업체들과의 JV 설립에

대한 허가 획득(Ni-MH 생산 예정) - 2012 년 연간 생산량 127 만 pack

기록 - 2011 년 5 월부터 Li-ion 팩 생산

- 연 6.5 백만셀(1.2GWh) 생산 가능한 Ritto 생산라인 보유

- Mitsubishi i-MiEV 75,000 대 분량 - 2010 년 Kyoto 라인 양산 시작 - 2009 년 세계 최초로 자동차용

Li-ion 전지 양산


[표 7] 중국 EV Battery Supply Chain

SK Innovation - Mitsubishi Fuso Canter ECO Hybrid 2012 - Hyundai i10 BlueOn 2010, EV bus - Daimler Mercedes-Benz SLS AMG Electric Drive 2013

- Battery Cells/Modules/Packs

Amperex Technology LTD(ATL) - Lithium iron phosphate battery - Rectangle Battery Cells - TDK 의 100% 자회사 (2005 년 5 월)

Beijing Electronics SK Technology - BAIC's EV - Lithium-ion Battery for Evs - 설립일 2013 년 7 월. Beijing Electronics(41%), SK Innovation(40%), BAIC(19%)

Beijing Pride Power System Technology

- BAIC Q60FB 2011, E 150EV - Beiqui Foton Midi EV - Beijing Hyundai Shouwang - Changan New Energy E30

- Lithium-ion Battery Packs - Lithium iron phosphate Battery - Joint Venture: Beijing Automotive Industry Holding, Beigi Foton Motor, Pulead Technology Industry, Amperex Technology Ltd.(ATL)

BYD - Shenzen BYD Daimler New Technology Denza EV

- Lithium iron phosphate Battery Cell/Pack - Lithium-ion polymer Battery Cell/Pack

China BAK Battery - Chery - Zhengzhou Yutong Bus

- Lithium-ion polymer battery cell

Shanghai Advanced Traction Battery System

- SAIC - Lithium-ion phosphate battery - SAIC Group

Shanghai H&D EV Battery - SAIC - Joint Venture: Phylion Battery and Shanghai Fuel Cell Vehicle Powertrain (SAIC Group)

Tianjin Lishen Battery Joint- Stock

- Coda Automotive Coda Sedan 2012 - Lithium iron phosphate Battery - Cylindrical/prism-typed lithium-ion Battery - Lithium-ion polymer Battery

Tianneng Power International - Chery - Lithium-ion phosphate Battery

자료: Markline, 메리츠종금증권 리서치센터




3. LIB Material Market

[그림 1] LIB 소재별 시장 규모(2013년) [그림 2] LIB Cell 원가구조

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Cathode Separator Anode Ancillary Electrolyte Binder

(B USD)

Anode7%

Separator8%

OtherMaterials

13%

Depreciation13%

Direct Labor6%

Energy Utilities3%

R&D6%

Sales & Adm6%

Overheads6%

Margin6%

Cathode21%

Electrolyte5%


[그림 3] LIB Value Chain – Market Demand

CellManufacturers

Revenues:$12B

Gross Margin:<10%

PackManufacturers

Revenues:$17B

Gross Margin:<10%

OEM

Cathode90,000T in 2013Revenues: $2.1B

CAGR 03/13: +16%

Anode47,000T

Revenues: $0.75BCAGR 03/13: +14%

Electrolyte24,000T i


Separator

585 M m2


Binder67,00T in 2013


AncillaryRevenues: $0.7B





[그림 4] 글로벌 양극소재별 수요 추이 [그림 5] 글로벌 양극소재별 수요 전망

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'00 '05 '10 '13 '15F '20F '25F



[그림 6] LCO 양극소재 경쟁구도(2013년) [그림 7] NMC 양극소재 경쟁구도(2013년)

�ShanShan 10%

Internal3%

Nichia13%

Reshine16%

Umicore16%

B&M10%

Easpring6%

L&F16%

Otherchina8%

Others2%

LCO 45KT

NMC 30KT

Nichia11%

Umicore24%

Others5%

Internal11%

L&F6%ShanShan

8%

Reshine3%

Other China8%

TODA4%

SUMITOMO16%

NKS4%


[그림 8] LMO 양극소재 경쟁구도(2013년) [그림 9] LFP 양극소재 경쟁구도(2013년)

LMO 18KT

Nichia7%

Nippon Denko8%

Other5%

Internal5%

JGC16%

Qyanyun11%

ShanShan9%

OtherChina31%

Reshine8%

LFP 8KT

Tatung12%

Aleees18%

A12310%

Other Japan5%

Internal6%

Clariant5%

Formosa8%

Valence6%

Others30%





[그림 10] 음극소재 시장 성장 추이 [그림 11] 음극소재 시장 경쟁구도(2013년)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Natural Graphite Artificial GraphiteMeso-Phase Amorphous CarbonSi or Sn LTO

(Ton)Amorphous Carbon

3.5% Meso-Phase3.2%

ArtificialGraphite26.2%

NaturalGraphite67.1%


[그림 12] 분리막 시장 성장 추이 [그림 13] 분리막 시장 경쟁구도(2013년)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(M USD)

CAGR +17%

Asahi25%

Others14%

Toray23%

Sumitomo1%

Entek3%

SK13%

Celgard14%

Ube7%

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 주) 기타업체: TDK/Nitto Denko, Fosahn Jinhui Hi-Tech, Dupont 등


[그림 14] 전해액 시장 응용분야별 성장 추이 [그림 15] 전해액 시장 경쟁구도(2013년)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Cellular Portable PC Tablets

Power Tools E-bikes HEV

PHEV EV Others

(Ton)

MitsubishiChem14%

In-House9%

Mitsui3%

Jinniu8%

Cap Chem8%

ShanShan7%

Soulbrain7%

Others8%

Ube5%

Tomiyama3%

Panax Etec13%

GTHR15%





4. LIB Market Forecast

[표 8] LIB 시장 전망(금액)

(단위: M USD) '11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F '18F CAGR %

IT 10,479 11,562 11,609 13,127 14,170 14,862 14,973 14,963 5.2%

xEV 882 1,522 2,058 2,726 3,786 5,559 7,630 10,469 42.4%

ESS 125 269 341 507 868 1,249 2,082 2,666 54.8%

Total 11,486 13,353 14,008 16,360 18,824 21,670 24,685 28,098 13.6%

자료: SNE Research, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 9] LIB 시장 전망(용량)

(단위: MWh) '11 '12 '13 '14F '15F '16F '17F '18F CAGR %

IT 10,479 11,562 11,609 13,127 14,170 14,862 14,973 14,963 5.2%

xEV 882 1,522 2,058 2,726 3,786 5,559 7,630 10,469 42.4%

ESS 125 269 341 507 868 1,249 2,082 2,666 54.8%

Total 11,486 13,353 14,008 16,360 18,824 21,670 24,685 28,098 13.6%

자료: SNE Research, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 전기차 LIB 시장 M/S [그림 17] 전기차 LIB 매출액 순위(2014F)

전기차배터리시장

M/S한국

41.3%

일본51.1%

기타7.6%

0

140

280

420

560

700

LG화학 AESC 닛산 파나소닉 삼성SDI

(M USD)

자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Markline, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 10] 2014년 북미 전기차 판매량

제조사 모델명 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 '11 '12 '13 '14 1~9

GM Volt(US) 918 1,210 1,478 1,548 1,684 1,777 2,020 2,511 1,394 7,671 23,461 23,094 14,540

Spark EV 93 71 108 97 182 85 128 80 51 - - 539 895

Cadillac ELR 41 58 81 61 52 97 188 196 111 - - - 885

Ford Focus Electric 100 129 177 116 177 197 198 264 176 - 685 1,738 1,534

C-Max Energi 471 552 610 525 782 988 831 1,050 677 - 2,374 7,154 6,486

Fusion Energi 533 779 899 743 1,342 1,939 1,226 1,222 640 - - 6,089 9,323

Daimler AG Smart ED 97 122 186 203 206 278 298 208 182 - - 923 1,780

Mitsubishi i-MiEV 1 3 24 12 35 22 17 20 15 80 588 1,029 149

Nissan LEAF 1,252 1,425 2,507 2,088 3,117 2,347 3,019 3,186 2,881 9,674 9,819 22,610 21,822

Toyota Prius Plug-in 803 1,041 1,452 1,741 2,692 1,571 1,371 818 353 - 12,750 12,088 11,842

RAV4 EV 63 101 73 69 149 91 68 228 125 - 192 1,096 967

Honda Fit EV 30 33 37 50 33 38 42 55 27 - 93 569 345

Accord PHEV 27 24 18 37 46 28 41 46 42 - - 526 309

Tesla Model S (*) 800 1,400 1,300 1,100 1,000 1,800 500 600 2,500 - 2,650 16,550 11,000

Renault ZOE 258 338 615 628 785 1,013 615 456 1,356 - 59 8,952 6,064

Fluence ZE 9 10 10 6 18 10 15 4 15 821 1,822 919 97

Kangoo ZE 182 269 327 331 382 546 227 300 302 991 5,528 5,860 2,866

Twizy 113 96 161 194 239 304 309 214 226 - 8,868 3,017 1,856

현대 Avante HEV 단종 - - - - - - - - - 1,294 582 -

Sonata HEV 2,408 2,399 2,704 3,212 2,897 4,336 - - - 21,403 37,776 43,450 17,956

Grandeur HEV 1,156 1,578 1,446 1,121 890 821 - - - - - 44 7,012

BMW i3 - - - - 336 358 363 1,025 1,022 - - - 3,104

i8 - - - - - - - 9 58 - - - 67

자료: Inside EVs, 메리츠종금증권 리서치센터




5. LIB Basic

[그림 18] LIB 소형 - 원형 [그림 19] LIB 소형 - 각형

자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 20] LIB 중대형 – 단위셀 [그림 21] LIB 중대형 - Battery Pack

자료: 삼성SDI, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: BMW, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 22] LIB 제조공정





[그림 23] LIB 동작원리

Li+

Li+

Li+

Li+

Li+

Li+

Positiveelectrode

Negativeelectrode

Charge

Lithium Oxygen Metal Graphite layers

Discharge


[그림 24] 양극활물질 & 음극활물질


[그림 25] 분리막

자료: Celgard, 메리츠종금증권




[그림 26] 양극활물질별 에너지밀도 및 안전성 특성 비교

Li Mn2O4

SafetyLow High

Li (Ni-Mn-Co)O2

LiFePO4

LiMn2O4

+Li (Ni-Mn-Co)O2

improvedCathode

LiNiO2

LiCoO2

LiCoO2

+Li (Ni-Mn-Co)O2

Neo-Hybride

LiCoO2

+Li Mn2O4

Robust

SafetyLow High


[그림 27] 음극활물질별 전압 및 용량 비교

CapacityLow High

Li4Ti5O12

Si/Ccomposite

Graphite

SnSiO

Si

Li

SnO

Think GAIA


[그림 28] 차세대 음극활물질별 비교

1.5 V

1.0 V

0.5 V

500 1,000 1,500 2,000

Li4Ti5O12

Li2.5Co0.4N

Hard carbon

Sn-alloys

Si/C composites; Si alloysGraphite

nano TiO2

Nano-OxideCo3 O4





Company Briefs

1 삼성SDI(006400) Buy TP 180,000원 30p




삼성SDI(006400) Buy (Maintain) TP 180,000원

(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 50,165 81,200 83,327 87,077

영업이익 -274 854 2,781 3,483

순이익 1,306 1,085 2,276 2,821

EPS(지배주주) 3,195 1,578 3,747 4,646

증감율(%) -90.2 -41.9 100.1 24.2

BPS 152,853 159,789 167,778 174,489

PER 57.5 81.0 34.2 27.6

PBR 1.0 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA 20.1 13.3 13.0 12.7

ROE 1.8 1.0 2.2 2.7

부채비율 40.0 43.5 42.5 41.8

주) 2014년 이전 실적은 제일모직 합병 전 기준 시장대비 상대강도 : 1개월(1.07), 3개월(0.86), 6개월(0.86)

업종 : 전기,전자 / 2014.11.11

Analyst 지목현

(6309-4650 / [email protected])

RA 김성은

(6309-2674 / [email protected])

Rating & Target Price

Buy 180,000원

종가(11.10) : 128,000원

Market Data

KOSPI 1,958.23pt

KOSDAQ 539.22pt

시가총액(11.10) : 88,019억원

발행주식수 6,876만주

외국인지분율 27.15%

DPS(2013) 1,500 원

배당수익률(2013) 0.9%

Company Data

매출구성 에너지솔루션 42%

소재 58%

주요주주 삼성전자㈜ 20.6%

국민연금관리공단 9.2%

한국투신 5.1%

Bloomberg 006400 KS

Price Range(52주) 103,500~175,500원

60일 평균거래량 378,919주

60일 평균거래대금 490.6억원

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

Nov Dec Dec Jan Mar Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct

SAMSUNG SDI CO.,LTD.

PRICE HIGH 175500 29/11/13, LOW 103500 16/10/14, LAST 128000PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 8/11/13 TO 10/11/14 DAILY

전기차 배터리 유럽을 넘어 중국을 접수한다!

투자의견 Buy 및 목표주가 18만원 유지 삼성SDI에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 18만원 유지. 3분기는 삼

성전자 스마트폰 판매 부진에 따른 소형전지 가동률 하락으로 전분

기 대비 실적 부진. 1) 4분기 소형 및 중대형 이차전지 가동률 상승에

따른 실적 개선, 2) 15년 중대형전지의 중국 전기차 및 ESS 시장 진

출 본격화에 따른 성장성 강화 등을 감안할 때 매수 관점 대응이 필

요한 시점으로 판단.

투자포인트

1. 3분기 영업이익 262억원. 소형전지 부진 삼성SDI 3분기 매출액은 전분기 대비 10.3% 감소한 1.9조원, 영업

이익은 12.8% 감소한 262억원을 기록하여 당사 추정치 및 컨센서

스 하회. 삼성전자 스마트폰 신모델 출시 지연 및 판매부진에 따른

소형전지 가동률 하락 및 대형전지 일시적 매출 성장 정체가 주요

원인, 소재부문은 전자재료에서 반도체소재 호조 및 편광필름 수익

성 개선 영향으로 전분기 대비 이익 성장 지속.

2. 4분기 영업이익 427억원으로 점진적 수익성 회복 전망. 4분기는 삼성전자 스마트폰 물량 증가에 따른 소형전지 매출 증가

영향으로 전분기 대비 실적 개선 전망. 중대형전지는 BMW의 생산

정상화에 따라 전분기 대비 큰 폭의 매출 성장 예상. 소재부문은

계절적 재고조정에도 불구하고 전자재료 호조로 전분기 수준 유지

전망. 4분기 매출액은 전분기 대비 소폭 증가한 1.9조원, 영업이

익은 63.1% 증가한 427억원 예상.

3. 중국 전기차 및 ESS 시장 진출로 중대형전지 성장성 크게 강화전기차용 중대형 전지는 4분기 BMWi3향 물량 증가로 매출 성장이

지속되는 가운데 신규 수주 상황도 양호. 특히 최근 합작사 설립을

통한 중국 전기차 및 ESS 시장 본격 진출로 중대형 전지 성장성

은 크게 강화될 전망. 전기차 배터리 관련 중국 합작사는 15년 하

반기 가동 목표로 현재 라인 구축 시작. 중국 EV 및 ESS 시장은

정부 지원 정책에 힘입어 최근 급성장 추세이며 향후 핵심 시장으

로 부상할 것.




[표 1] 삼성SDI 분기별 실적 전망

(단위:억원) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4QF 13 14F

매출액 Total 22,376 24,722 24,221 22,958 21,843 21,094 18,918 19,344 94,277 81,200

에너지 솔루션 소형전지 7,720 8,430 8,340 7,490 7,730 7,430 7,207 7,571 31,980 29,938

중대형전지 462 330 455 501 657 946 742 950 1,748 3,295

PDP 3,680 4,080 3,924 3,827 2,970 2,110 - - 15,511 5,080

CRT 220 229 247 231 - - - - 927 -

소재 전자재료 3,871 4,339 4,087 3,866 3,651 3,659 3,839 3,900 16,163 15,049

케미컬 6,423 7,314 7,168 7,044 6,835 6,949 7,130 6,923 27,949 27,837

영업이익 Total 164 1,112 1,134 -649 -136 301 262 427 1,761 854

에너지 솔루션 소형전지 579 801 751 236 464 602 432 454 2,366 1,952

중대형전지 -635 -500 -470 -540 -560 -510 -562 -432 -2,145 -2,064

PDP -238 22 11 -245 -293 -84 - - -450 -378

CRT -40 0 0 -7 - - - - -46 -

소재 전자재료 357 532 570 108 185 196 283 299 1,567 963

케미컬 140 256 272 -201 68 97 109 106 468 380

영업이익률 Total 0.7% 4.5% 4.7% -2.8% -0.6% 1.4% 1.4% 2.2% 1.9% 1.1%

에너지 솔루션 소형전지 7.5% 9.5% 9.0% 3.2% 6.0% 8.1% 6.0% 6.0% 7.4% 6.5%

중대형전지 -137.4% -151.5% -103.3% -107.9% -85.2% -53.9% -75.7% -45.4% -122.7% -62.6%

PDP -6.5% 0.5% 0.3% -6.4% -9.9% -4.0% - - -2.9% -7.4%

CRT -18.0% 0.2% 0.2% -3.0% - - - - - -

소재 전자재료 9.2% 12.3% 13.9% 2.8% 5.1% 5.4% 7.4% 7.7% 9.7% 6.4%

케미컬 2.2% 3.5% 3.8% -2.9% 1.0% 1.4% 1.5% 1.5% 1.7% 1.4%

세전이익 Total 1,764 2,379 2,226 -2,554 782 714 637 545 3,814 2,678

순이익 Total 1,451 1,821 1,707 -1,123 579 252 -129 383 3,855 1,085

자료: 삼성SDI, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 삼성SDI Valuation (Sum-of-the-parts)

(단위: 억원) 영업이익(14F) 감가상각비 EBITDA EV/EBITDA EV 비고

소형 이차전지 1,952 2,500 4,452 6.0 26,714

대형 이차전지_EV/ESS 3,903 7.0 21,859 17년 EBITDA 기준 EV/EBITDA 7x 적용. 20% 할인

소재(케미컬/전자재료) 1,343 2,000 3,343 7.0 23,402

영업가치 (A) 71,975

순차입금 (B) 3,996 현금 14,758. 차입금 18,754

지분가치(C) 58,459 20% 할인

적정가치 (A-B+C) 126,438

발행주식수(천주) 68,765

적정주가(원) 183,871


[그림 1] 삼성SDI PER 밴드차트 [그림 2] 삼성SDI PBR 밴드차트

5.0x20.2x35.4x50.6x65.8x81.0x

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

0.4x

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x

1.4x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터




[표 3] 삼성SDI 중대형전지 장기 실적 전망

(억원) 13 14F 15F 16F 17F

매출 1,456 3,249 7,561 11,342 17,783

ESS 660 749 2,561 3,842 6,533

EV 796 2,500 5,000 7,500 11,250

재료비 1,019 2,210 4,915 7,145 10,670

감가비 450 750 1,375 1,750 2,125

인건비 700 840 966 1,111 1,278

R&D 및 기타 1,171 1,272 1,527 1,755 1,931

영업이익 -1,885 -1,824 -1,223 -421 1,778

OPM % -130% -56% -16% -4% 10%

EBITDA -1,435 -1,074 152 1,329 3,903

Margin % -99% -33% 2% 12% 22%


[표 4] 삼성SDI EV/ESS 중국 합작사 관련 세부내용

EV ESS

합작사 안경환신그룹, 시안고과그룹 Sungrow

지분 삼성SDI 50% 삼성SDI 65%, Sungrow 35%

양산시기 2H15 2H15

세부내용 - 2014년 1월 MOU 체결

- 2014년 6월 합자사(삼성환신) 설립 완료

- 2014년 8월 시안 전기차 배터리공장 기공

- 전기차용 배터리셀 제품의 전공정 일괄 생산

- 순수 전기차 기준 연간 4만대 이상의 배터리 공급 가능

- Sungrow는 전력 장비와 신재생에너지 관련 부품 제조사

- 중국 안후이성 허페이에 2개 합작사 설립. 700억원 규모 투자

- 합작사 삼성양광은 삼성SDI 65%, 배터리팩과 ESS 제조

- 합작사 양광삼성은 선그로우 65%, 전력설비용 부품 제조

- 시안 자동차전지 공장의 고성능 셀을 사용한 시너지 강화





Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014년 11월 11일 현재 동

자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 11월 11일 현

재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 11월 11일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지

분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음

을 확인합니다.

(작성자: 지목현, 김성은)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서

오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으

로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight)

중립(Neutral)

비중축소(Underweight)

삼성SDI(006400)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.11.23 기업브리프 Buy 200,000 지목현

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2012.11 2013.04 2013.09 2014.02 2014.07

주가 목표주가

2012.12.03 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.01.30 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.03.20 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.04.29 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.06.03 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.06.13 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.07.08 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.07.29 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.08.01 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.09.02 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.09.25 기업브리프 Buy 250,000 지목현

2013.10.28 기업브리프 Buy 250,000 지목현

2014.01.15 기업브리프 Buy 220,000 지목현

2014.01.27 기업브리프 Buy 190,000 지목현

2014.04.01 기업브리프 Buy 190,000 지목현

2014.06.17 기업브리프 Buy 190,000 지목현

2014.07.01 산업분석 Buy 190,000 지목현

2014.08.01 산업분석 Buy 190,000 지목현

2014.08.19 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2014.10.31 기업브리프 Buy 180,000 지목현

2014.11.11 산업분석 Buy 180,000 지목현

2015 ev & batteryimgstock.naver.com/upload/research/industry/...2015 ev & battery...

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