12 2h2015outlook autoimgstock.naver.com/upload/research/industry/1433116307534.pdf · 리오...

자동차 (비중확대) 경쟁심화속 신차와 상품성 개선으로 대응력 강화 전망

하반기 키워드: 저평가, 중간배당, 상품성 강화, 증설 기대감, RV대응 확대

자동차 업황이 여전히 녹록치 않다. 환율과 유가 등 대외변수 불확실성이 높아진 가운데

업체간 경쟁은 심화된 상황이다. 그러나 하반기로 갈수록 디스카운트 요인이 일정부분 해

소되고 경쟁력이 개선된다는 측면에서 긍정적인 접근이 유효하다고 판단된다.

자동차업종에 대한 투자의견은 비중확대를 제시한다. 이는 1) 현대차그룹의 한전부지 고가

인수 논란 이후 낮아진 밸류에이션으로 글로벌 업체 대비 현저히 저평가되어 있고, 실적

은 1분기를 저점으로 하반기로 갈수록 개선세가 뚜렷해 질 것으로 기대된다. 2) 최근 배당

성향 확대와 지주사 전환 등을 통한 순환출자 해소 움직임 등을 고려할 때 코리아 디스카

운트 해소가 일정부분 가능하다는 판단이다. 특히 하반기에는 현대차그룹의 중간배당 도

입 가능성도 높다. 또한 제품, 지역, 고객 포트폴리오 관점에서 제품 경쟁력 향상과 지역

및 고객 확장이 하반기에 더욱 본격화된다. 3) 제품 포트폴리오 측면에서는 다운사이징 터

보차저와 변속기 개선 등을 통한 연비 경쟁력 향상으로 상품성 개선이 기대되고, 4) 지역

포트폴리오 측면에서는 16년부터 기아차 멕시코 공장, 현대차 중국 4, 5공장 등의 증설을

통한 성장엔진이 재가동되고, 미국 2공장 가능성도 높은 것으로 예측된다. 5) 고객 포트폴

리오 측면에서는 저유가에 따른 자동차 수요 긍정적인 가운데 소비트랜드에 맞게 C세그먼

트 SUV 투싼, 스포티지와 B세그먼트 SUV Ix25, kx3 등 투입을 통해 RV 대응력을 높이

고 있기 때문이다. 추가적으로 국내와 유럽에서 대형밴 출시, 북미에서 픽업트럭 출시 가

능성도 긍정적이다. 6) 환율의 경우 신흥국 환율 변동성이 QoQ로 줄어들면서 실적개선에

일조할 것으로 기대된다.

완성차는 하반기 기아차 선호, Top picks는 현대모비스, 현대위아

업종내에서 완성차는 상반기 현대차, 하반기 기아차 순으로 선호하는 기존 입장을 고수한

다. 현대차는 3월 투싼, 10월 경 아반테 등이 출시되고, 기아차는 6월경 K5, 8월경 스포

티지 등이 출시될 예정인데 신차 모멘텀은 두업체 모두 상하반기에 고르게 나타나겠지만,

신흥국 통화가치 하락 영향이 하반기 기저효과가 기아차가 더 크게 나타나고 16년 상반기

멕시코 공장 가동 기대감도 반영될 것으로 예상되기 때문이다.

완성차의 볼륨 성장이 다소 슬로우해진 상황을 감안할 때 업종내 완성차보다는 부품업체

를 선호하며 Top picks로 현대모비스와 현대위아를 제시한다. 현대모비스의 경우 높은 대

외변동성 대비 고수익의 AS부품과 핵심부품 장착률 상승으로 안정적인 이익이 부각될 것

으로 기대된다. 또한 후계구도와 순환출자의 실질적인 핵심지주사 역할을 할 것이기 때문

에 이 부분도 주가에 플러스 요인으로 판단된다. 현대위아의 경우 완성차의 생산능력 확

대와 새로운 아이템 적용하는 부분에서 수혜가 예상된다. 특히 기아차 멕시코 공장과 현

대차 중국 4,5 공장 등의 FA 설비 납품이 기대되고, 엔진 다운사이징과 변속기 다단화 및

터보차져 등을 통한 상품성과 연비경쟁력 강화관련 수혜가 예상된다.

Analyst

이 상 현

02 6915 5662

[email protected]

현대차

(005380) .................... 195

기아차 (000270) .................... 199

현대모비스 (012330) .................... 203

현대위아 (011210) .................... 206

2015년 하반기전망

184

I. 연초 기대보다는 증가율이 둔화된 글로벌 판매

미국과 서유럽 등 선진국 회복세 지속, 러시아와 브라질 등 신흥국 부진

글로벌 자동차 판매는 4월 누적으로 1.5% 증가한 2,943만대를 기록했고, 연환산 판매대수

(SAAR)기준으로는 0.8% 증가한 8,807만대를 기록했다. 연초 예상했던 15년 글로벌 판매

3% 성장보다는 증가율이 둔화된 모습이다. 이는 러시아와 브라질 등에서 신흥국 통화약세

에 따른 후유증으로 경기가 가라앉으면서 판매가 감소했기 때문이다. 그나마 신흥국 중 중

국과 인도는 증가율이 양호한 편이기는 하나 중국도 최근에 경기둔화와 재고증가에 따라

증가율이 다소 둔화된 것으로 파악되고 있다.

반면 미국과 서유럽은 회복세를 이어가고 있다. 미국은 4월까지 5.4% 증가한 540만대를

기록했는데 지속적인 고용시장 개선, 소비자 신뢰지수 상승 등으로 금융위기 이전 수준까지

회복한 상황이다. 서유럽은 4월까지 8.7% 증가한 506만대를 기록했다. EU의 양적완화와

그리스 리스크 축소, 인센티브 확대 및 저유가로 회복세를 이어나가고 있으며 연간으로도

6~7% 성장이 가능할 것으로 전망되고 있다.

중장기적으로는 여전히 신흥국의 성장잠재력이 높은 건 사실이지만 최근 판매동향을 보면

선진국 시장의 상황이 양호하기 때문에 선진국 비중이 높은 업체들에게 유리한 국면이 이

어지고 있는 것으로 판단된다. 다만 선진국 시장 중 미국은 전고점에 다다른 상황이고 유럽

도 금융위기 이전 수준에 근접하고 있다는 점을 감안할 때 향후 성장은 다시 신흥국 주도로

변화될 전망이다. 중국이 금리인하와 인프라 투자 확대를 계획하고 있고, 인도도 친기업 정

책 등으로 경제가 성장하면서 이러한 부분을 뒷받침해주고 있다. 특히 러시아와 브라질의

어려운 시장상황에도 불구하고 현대기아차가 점유율을 높이는 전략을 취하고 있어 향후 경

기가 회복될 때는 한단계 레벨업이 가능할 것으로 전망된다. 선진국시장에서도 현대기아차

점유율이 최근 2~3년간 다소 정체되었으나 신차 투입과 인센티브 대응 등을 통해 점유율

을 개선시킬 수 있을 것으로 기대된다.

글로벌 자동차 판매 추이

(단위: 대, %)

Sales (units) Selling rate (Units/year)

Apr Apr Year to date Year to date Apr Year to date Year

2015 2014 % Chg. 2015 2014 % Chg 2015 2015 2014 % Chg

WORLD 7,290,276 7,176,602 1.6% 29,425,137 28,979,856 1.5% 88,354,300 88,067,651 87,334,829 0.8%

USA 1,452,241 1,388,167 4.6% 5,400,794 5,124,825 5.4% 16,456,067 16,565,628 16,490,861 0.5%

CANADA 188,838 179,022 5.5% 556,726 538,137 3.5% 1,913,615 1,801,428 1,852,549 -2.8%

WESTERN EUROPE

1,258,324 1,175,473 7.0% 5,064,185 4,660,919 8.7% 14,587,282 14,427,116 13,587,941 6.2%

EASTERN EUROPE

335,616 391,820 -14.3% 1,203,486 1,445,151 -16.7% 3,817,836 4,056,055 4,563,328 -11.1%

JAPAN 313,092 340,169 -8.0% 1,857,754 2,143,933 -13.3% 4,901,939 5,027,610 5,439,522 -7.6%

KOREA 149,777 144,575 3.6% 544,980 517,827 5.2% 1,753,007 1,716,704 1,624,669 5.7%

CHINA 2,032,678 1,991,864 2.0% 8,329,668 7,954,365 4.7% 23,644,597 24,446,270 23,628,960 3.5%

BRAZIL / ARGENTINA

260,186 330,386 -21.2% 1,059,464 1,310,652 -19.2% 3,166,522 3,367,211 3,972,603 -15.2%

OTHER 1,299,523 1,235,127 5.2% 5,408,081 5,284,047 2.3% 18,113,434 16,659,629 16,174,396 3.0%

자료: 업계자료, IBK투자증권

15년 1~4월 글로벌

자동차 판매는 1.5% 증가.

신흥국 부진으로 연초

예상치보다 둔화된 모습

반면 미국과 서유럽 등

선진국은 양호한 회복세

이어나감

현 국면은 선진국 비중이

높은 메이커에 유리한 국면,

다만 향후 성장은 신흥국

주도로 변화 전망

자동차

185

글로벌 자동차 판매 추이 – 중장기 성장추세 지속되는 가운데 15년 증가율은 둔화국면

자료: KAMA, IBK투자증권

메이커별 글로벌 생산순위- 현대기아는 르노닛산을 구분해서 볼 때 글로벌 4위권

(만대) MANUFACTURERS 2010 2011 2012 2013

1 TOYOTA 856 805 1,010 1,032 2 GM 848 903 929 963

3 VOLKSWAGEN 734 853 925 938

4 HYUNDAI-KIA 576 662 713 723

5 FORD 499 552 560 608

6 NISSAN 398 463 489 495 7 FIAT 241 234 213 468

8 HONDA 241 291 411 430

9 SUZUKI 289 273 289 284

10 PSA 361 358 291 283

11 RENAULT 272 283 268 270 12 BMW 148 174 207 201

13 SAIC 35 148 178 199

14 DAIMLER AG 194 214 220 178

15 MAZDA 131 117 119 126


II. 저평가

밸류에이션 메리트, 이익 개선 확인하며 점진적 주가 회복 기대

글로벌 주요업체들의 최근 주가 흐름을 살펴보면 연초대비 주가 Winner는 유럽업체와 중

국업체 등으로 볼 수 있다. 유럽업체들의 주가 상승은 EU의 양적완화와 기저효과 등으로

서유럽 자동차 수요가 높은 증가율을 기록하고 있기 때문이다. 중국업체들의 주가 상승은

중국 시장 수요는 다소 둔화되었지만 로컬메이커의 판매 약진에 따른 현상으로 파악된다.

일본업체들은 엔저에 따른 이익 증가로 2013년부터 주가 수준이 이미 높은 수준에 도달했

기 때문에 평균 수준의 상승률을 기록하고 있는 것으로 파악된다. 미국업체들은 달러 강세,

유럽사업부 구조조정 등으로 실적 개선폭이 크지 않아 주가가 횡보하고 있다.

연초대비 상반기 주가

Winner는 유럽업체와

중국업체


186

국내 현대, 기아차의 경우 2009년 미국발 서브프라임 사태 이후 이머징시장 성장과 소형차

선호 현상의 확산으로 이머징 플레이어인 현대기아차 등의 주가가 두드러지게 상승했었다.

2012년 중반 유럽 재정위기가 불거지면서 선진국의 위기로 유럽업체들의 주가가 안좋은 가

운데 현대기아차도 선진국에서의 점유율 정체 및 미국 연비과장 새태 이후 주가흐름이 둔

화되었다. 2013년 양호한 환율로 박스권 상단으로 주가가 회복하였으나 2014년 환율의 하

락과 한전부지 고가매입 논란으로 주가 레벨이 낮아졌고, 15년 상반기에는 신흥국 통화약세

와 엔저 현상 심화, 중국 경쟁 심화 등의 우려로 주가가 오히려 하락한 상황이다.

글로벌 자동차 판매순위를 보면 13년 기준으로 현대기아차는 5위를 기록하고 있으며 14년

에도 5위권을 유지한 것으로 추정되고 있다. 반면 시가총액 순위는 현대기아차가 8위를 기

록하고 있어 상대적으로 판매기준 시총에서 좀 밀려나 있는 상황이다. 수익성 순위도 다소

밀려나 있는 모습인데 다만 현대기아차의 영업이익률과 순이익률 모두 평균값보다는 상회

하고 있다.

Bloomberg기준 주요업체 15년도 예상 평균 PER은 10.7배 수준인데 반해 현대차와 기아

차는 각각 5.4배, 6.1배 수준이고, 15년도 예상 평균 PBR은 1.4배 수준인데 반해 현대차와

기아차는 각각 0.7배, 0.8배 수준에 불과하다. EPS Growth-PER 회귀식에 대입해보면 현

대차와 기아차의 적정PER은 각각 8.5배, 8.3배 수준이며, ROE-PBR 회귀식에 대입해보

면 현대차와 기아차의 적정 PBR은 1.3배, 1.4배 수준으로 산출된다. 따라서 글로벌 주요업

체들의 수익성 대비 밸류에이션 메리트는 지속적으로 어필할 수 있을 것으로 판단된다.

주요 완성차 연초대비 주가 상승률

순위 메이커 연초대비 주가 상승률 순위 메이커 연초대비 주가 상승률

1 푸조 87.6 18 충칭창안자동차 21.2 2 BYD 79.6 19 SAIC 자동차 20.4

3 FAW 자동차 69.6 20 혼다자동차 20.1

4 지리자동차지주회사 66.0 21 토파스 투르크 오토모빌 파브리 19.7

5 르노 64.6 22 BMW 19.1

6 톈진 FAW 샤리 자동차 55.2 23 스즈키자동차 18.0

7 베이치 포톤 자동차 44.9 24 둥펑 자동차 그룹 17.9

8 피아트 크라이슬러 오토모빌스 37.2 25 광저우 자동차 그룹 16.4

9 안후이 장화이 자동차 36.3 26 다이하쓰 자동차 16.4

10 솔레르스 32.9 27 아우디 16.2

11 GAZ Auto Plant 31.7 28 이스즈자동차 15.1

12 다임러 31.6 29 토요타자동차 14.1

13 폭스바겐 27.9 30 테슬라 모터스 11.7

14 압토바스 27.2 31 포드 오토모티브 사나이 10.9

15 장링자동차 26.2 32 후지중공업 10.1

16 닛산자동차 22.8 33 쌍용자동차 4.8

17 장성 자동차 22.1 34 미쓰비시 자동차 4.1

평균 21.8 35 제너럴 모터스 2.7

36 포드 0.1

37 브릴리언스 차이나 자동차 -2.7

38 타타 모터스 -3.8

39 DRB-하이콤 -5.0

40 현대자동차 -7.1

41 마쓰다 자동차 -9.0

42 기아자동차 -9.2

43 Yulon Motor Co Ltd -14.0

44 Sanyang Motor Co Ltd -14.2

자료: Bloomberg, IBK투자증권

현대, 기아차 주가는

2012년 중반이후 박스권에

갇혀있다가 하향 이탈한

상황. 가격메리트와 이머징

성장 주도 등으로 주가

반등가능성 높아질 전망

현대기아차, 판매순위 5위

대비 시총은 8위 수준.

수익성 순위도 예전보다

낮아졌으나 업계 평균치는

상회

글로벌 경쟁업체들의 EPS

Growth-PER, ROE-

PBR로 산출해본 현대차와

기아차의 적정 PER,

PBR은 각각 8.5/8.3배,

1.3/1.4배 수준

자동차

187

글로벌 자동차 판매대수 순위(13년) 글로벌 주요 완성차 시가총액 순위

998 973 971

826756

625

435 410

282192 156

(단위: 만대)

261

129 114

80 68 67 63 54 52

35 35 22 19 18

(단위: 조원)

자료: Bloomberg, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권

글로벌 주요 완성차 15년 컨센서스 영업이익률 글로벌 주요 완성차 15년 컨센서스 순이익률

11.110.7

8.5 8.1

6.3 5.9 5.8 5.75.2 4.9 4.7 4.3 4.0

3.0

(단위: %)

8.68.2

7.36.6

6.15.7 5.6 5.3

4.8 4.6 4.6 4.3

1.5 1.2

(단위: %)


글로벌 주요 완성차 EPS Growth-PER 글로벌 주요 완성차 ROE-PBR

y = 0.0328x + 8.9637

R² = 0.3054

0

2

4

6

8

10

12

14

-100 -50 0 50 100

(PER, 배)

(EPS Growth, %)

y = 0.0696x + 0.4632

R² = 0.5095

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0 5 10 15 20 25 30

(PBR, 배)

(ROE, %)



188

III. 중간배당

배당성향 확대 및 지배구조 개선 움직임으로 디스카운트 해소 기대

우리나라 주식시장이 선진국에 비해 낮은 Multiple(배수)을 적용받을 수 밖에 없는 즉, 코

리아 디스카운트 요인의 주된 요인으로 지적되어 오던 사안 중의 하나가 바로 낮은 시가배

당률이었다. 벌어들이는 이익에서 배당으로 지출하는 배당성향이 낮기 때문인데 이러한 디

스카운트 요인이 점차 해소될 것으로 전망된다.

배당성향이 높아지는 첫번째 이유는 정부가 기업소득 환류세제(구, 사내유보금 과세)를 도

입하기 위해 세법시행령 개정안을 14년말 발표했기 때문이다. 제조업체는 당기순이익의

80%, 금융 등 서비스업체는 당기순이익의 30%를 과세 기준율로 삼아 투자, 배당, 임금 증

가분을 차감해 그 차액에 10%의 세율로 과세하기로 했다. 둘째, 자발적이든 비자발적이든

지배구조 문제로 여러 잡음이 일면서 주주가치 제고에 대한 시장의 요구가 많아지고 있고

실제 이러한 요구가 반영되기 시작했다는 점이다. 주지하다시피 현대차그룹의 한전부지 고

가매입 논란이후 현대차와 기아차는 배당성향 확대, 자사주 1% 매입 등의 주주가치 제고를

위한 노력을 약속했다. 이에 따라 현대차와 기아차는 14년도 배당성향을 각각 10%, 14%

수준으로 확대하였다. 향후에도 배당성향을 글로벌 평균수준으로 높여나가겠다고 공언하고

있으며, 15년 하반기에는 중간배당 가능성도 기대된다. 블룸버그 기준으로 글로벌 주요 완

성차들의 배당성향은 평균 28% 정도를 기록하고 있다.

정부의 정책과 완성차의 배당성향 확대 등으로 부품업체들도 배당성향을 높이려는 움직임

이 나타나고 있다. 만도의 경우 지배구조 문제로 인한 유인도 배제하지 못하겠으나 지주회

사 분할이후 배당성향을 15년 최소 25%로 확대하기로 방침을 정했다. 외국계 사모펀드 성

격상 이미 배당성향 30%대를 기록하고 있던 한라비스테온공조의 경우도 국내 사모펀드와

한국타이어에 지분이 넘어오게 되면 배당성향을 더욱 확대할 것이라는 기대감이 높아지고

있다. 결국 이러한 디스카운트 요인 해소로 Multiple 상향이 가능하다는 판단이다.

글로벌 주요 완성차 2013년 배당성향

86.8

61.4

34.3 32.3 32.1 28.7 28.0 25.7

20.6

7.4 6.2 0.0 0.0

(단위: %)

자료: Bloomberg, IBK투자증권

코리아 디스카운트의 주된

요인 중 하나인 낮은

시가배당률 문제 해소 전망

배당성향 높아지는 이유

1) 기업소득 환류세제,

2) 지배구조 개선을 위한

주주가치 제고

완성차 뿐 아니라

부품업체들도 배당성향

확대 움직임 나타나고 있어

자동차

189

IV. 상품성 개선

15~16년 터보차저, 7단 DCT, 8단 전륜변속기 등 연비개선으로 상품성 개선

2015년 디트로이트 모터쇼에서 선정된 글로벌 10대 엔진의 특징을 살펴보면, 친환경차로

선정된 2개 엔진을 제외하면 대부분 8개는 고성능, 다운사이징 터보차져 엔진이다. 현대차

그룹의 경우 리먼사태 이후 2010년부터 다운사이징과 변속기 다단화를 일본차보다 먼저 적

용하면서 연비 우위를 가져왔었다. 시장의 선호도가 연비좋은 소형차 위주로 성장하면서 금

융위기 이후 수년간 현대차그룹의 성장동력으로 작용해 온 것이 사실이다. 그러나 2012년

말 미국에서 불거진 현대기아차의 연비과장 사태와 2012~2013년 일본차들의 파워트레인

을 개선한 신차 출시와 맞물리면서 현대기아차의 연비우위는 역전되기 시작했다. 결국

2012년 중반 이후 현대기아차의 주가흐름이 박스권에 갖혀 있는 주된 원인 중의 하나는 연

비 개선 등 비교 우위를 되찾지 못하는 부분이 컸다고 판단된다. 따라서 앞으로 연비개선을

통한 비교우위 회복이 중요한 주가 전환점이 될 것으로 판단한다.

14년 신형 소나타를 시작으로 연비개선이 이뤄질 것으로 기대했지만 새로 추가된 스몰오버

랩 테스트(Small Overlap Test; 시속 64km의 속도로 차량 운전석 앞부분의 25%를 장애

물과 충돌시키는 시험) 결과를 높이기 위해 고장력 강판비중을 높이는 과정에서 옵션 증가

등 무게 증가로 연비개선은 기대에 못미쳤다.

기대에 미흡했던 부분은 다운사이징 터보 엔진와 7단 DCT, 8단 전륜변속기 등이 메워줄

것으로 전망된다. 현대기아차는 14년 11월 2020 연비 향상 로드맵을 발표하면서 현재 사용

하는 10종의 엔진라인업 중 R엔진을 포함 7종을 신형엔진으로 대체한다는 계획을 밝혔다.

이를 통해 가솔린엔진은 11~13%, 디젤엔진은 16~18% 연비향상을 꾀하고, 변속기 효율 개

선 및 다단화를 통해 변속기만으로 2~9%의 연비향상 효과를 기대하고 있다.

다운사이징 터보차저 엔진의 경우 2.4/2.0/1.6리터급은 각각 2.0/1.6/1.4리터급으로 다운

사이징이 이뤄지고 현대위아와 IHI 합작법인이 15년 하반기부터 생산에 들어가는 터보차저

를 통해 출력과 토크를 높이게 된다.

현대위아가 개발해서 벨로스터에 일부 적용했던 6단 DCT의 성능을 개선한 7단 DCT는 현

대차와 현대다이모스가 공동 개발하면서 15년부터 본격적으로 소나타 이하 차급(엑센트, 벨

로스터, 아반테, i30, i40, 쏘나타, 투싼, 스포티지 등)으로 확대적용될 예정이다. 1/25일

출시된 i40의 경우 최고출력 141마력, 최대토크 34.7kg·m로 기존 140마력, 33.0km·m

대비 동력 성능이 향상되면서도 연비는 16.7km/L로 10.6% 향상되었다.

후륜 8단은 기존 제네시스급 이상에서 적용되어 왔으나 전륜 8단 자동변속기의 경우 아슬

란, 그랜져급으로 적용되고 추가적으로 소나타급으로도 확대적용될 가능성이 있을 것으로

보이는데 경쟁사보다 한발 앞서 8속을 적용함으로써 상품성 개선과 연비개선을 이뤄낼 것

으로 기대된다.

또한 그랜져 디젤에 이어 15년 6월 소나타 1.6터보, 1.7 디젤로 승용 라인업을 확대하고, 7

월에는 소나타 플러그인 하이브리드(PHEV)도 출시할 예정이다. 소나타 PHEV는 독자기술

로 개발된 모델이어서 가격경쟁력을 가지고 있을 뿐만 아니라 경쟁차종에도 뒤지지 않는

연비 수준(전기차 주행거리 35.4km, 전기모드 연비 39.5km/l)으로 알려지고 있다.

연비 우위 빼앗기며 주가

약세, 연비개선을 통한

비교우위 회복이 주가

전환점 될 것

14년 신차에서는 차체

강성 강화로 연비개선

기대 미흡

15~16년 터보차저, 7단

DCT, 8단 전륜변속기 등이

출시되며 연비개선 이뤄낼

것으로 기대

1.7 e-VGT엔진과 7단

DCT 적용한 i40차종 연비

10.6% 향상

16년 전륜 8단 변속기

적용 통한 상품성 개선

기대

승용 디젤, PHEV 등

라인업도 확대


190

현대차그룹 엔진타입별 변속기 현황 – 15~16년 7단 DCT, 8단 전륜, 10단 후륜 출시로 연비와 상품성 개선

15151515년년년년 16161616년초년초년초년초 16161616년년년년 이후이후이후이후

수동 5단 수동 6단 CVT 하이브리

드용 CVT

4단 6단 6단 DCT 7777단단단단 DCTDCTDCTDCT 전륜전륜전륜전륜8888단단단단 후륜8단 후륜후륜후륜후륜 10101010단단단단

하이브리드 아반테, 포르테

쏘나타, K5,

그랜져, K7

가솔린 LPG 1.0 모닝 모닝, 레이

레이

가솔린 디젤 1.4 엑센트,

프라이드 엑센트 프라이드

엑센트엑센트엑센트엑센트, , , , 벨로스터벨로스터벨로스터벨로스터, , , ,

아반테아반테아반테아반테

가솔린 디젤 1.6 엑센트, 아반테,

K3

엑센트, 아반테,

i30, 포르테,

K3, 쏘울

벨로스터 아반테아반테아반테아반테, , , , 쏘나타쏘나타쏘나타쏘나타

디젤 1.7 i40,

카렌스 i40i40i40i40

가솔린 디젤 LPG 2.0

벨로스터, 투싼,

스포티지, 싼타페,

제네시스쿠페, K5,

카렌스

쏘나타, i40, K5,

투싼, 스포티지,

쏘렌토, 카렌스

쏘나타쏘나타쏘나타쏘나타, , , ,

K5, K5, K5, K5, 투싼투싼투싼투싼

디젤 2.2 투싼,

싼타페

그랜져, 싼타페, 쏘렌토, 카니발

가솔린 2.4 그랜져,

K7

그랜져그랜져그랜져그랜져, , , , K7K7K7K7

가솔린 디젤 3.0

그랜져, K7,

아슬란, 베라크루

즈

그랜져그랜져그랜져그랜져, , , , 아슬란아슬란아슬란아슬란

모하비

가솔린 3.3

K7, 아슬란,

맥스크루즈

아슬란아슬란아슬란아슬란, , , ,

맥스크루맥스크루맥스크루맥스크루즈즈즈즈

제네시스, K9

가솔린 3.8 제네시스

쿠페

제네시스, 제네시스쿠페, K9,

에쿠스

제네시스제네시스제네시스제네시스, , , , K9, K9, K9, K9,

에쿠스에쿠스에쿠스에쿠스

가솔린 5.0 K9,

에쿠스 K9, K9, K9, K9,

에쿠스에쿠스에쿠스에쿠스

자료: 현대차, 기아차, IBK투자증권

자동차

191

V. 증설 기대감

16년부터 멕시코, 중국 증설을 통한 성장엔진 재가동

글로벌 자동차 보유대수는 11.8억대(13년 기준)로 추산된다. 지역별로는 북미 3.9억대, 유

럽 3.7억대, 아시아 3.8억대로 대략 1/3씩 차지하고 있다. 인구 천명당 보유대수를 통해 모

터라이제이션 비율을 계산해보면 북미(NAFTA) 649대, 서유럽(EU 27/EFTA) 565대, 일본

과 한국 544대 등으로 자동차 대중화가 상당부분 성숙기에 진입해 있다. 반면 러시아, 터

키 등 기타유럽 253대, 중남미 167대, 한국과 일본을 제외한 아시아는 73대, 아프리카는

43대로 여전히 성장 잠재력이 높은 것으로 평가된다.

인구 천명당 자동차 보유대수


특히 중국의 경우 개발이 집중된 연안지역은 소득과 천명당 보유대수가 상대적으로 높은

수준을 유지하고 있으나, 개발이 미흡한 중서부지역은 천명당 자동차 보유대수에서 차이가

많이 나고 있다. 중국 전체적으로는 천명당 보유대수가 79명 수준인데 베이징의 경우 183

대인 반면, 충칭의 경우 28대에 불과하다.

중국 소득수준별 인구 천명당 자동차 보유대수

자료: EIA, IBK투자증권(12년 기준)

글로벌 자동차 보유대수

11.8억대(13년), 인구

천명당 보유대수는

선진국은 성숙기, 신흥국은

여전히 낮은 수준으로

성장 잠재력 보유

중국은 중서부 지역으로

수요 확장 가능성 높아


192

인구 천명당 보유대수가 낮은 중서부지역에 현대차가 4~5공장을 짓기로 MOU를 체결하면

서 향후 중국에서의 시장점유율 3위 수성이 가능할 것으로 기대된다. 중국내 연평균 증설

증가율과 비슷하게 증설이 이뤄질 것으로 예상되기 때문이다.

중국내 국별 브랜드 증설 계획 중국내 국별 브랜드 증설 연평균 성장률(12~17 CAGR)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(천대)

EU OEMs US OEMs Korean OEMs Japan OEMs

18%

22%

15%

9%

16%

EU OEMs US OEMs Korean

OEMs

Japan OEMs Total

자료: KARI, IBK투자증권 자료: KARI, IBK투자증권

다만 최근 판매동향에서 로컬메이커들의 판매가 증가하고 있는데 원인은 두가지로 추정된

다. 첫째, 중국내 소득이 일정부분 이상인 계층은 이미 차를 많이 구입했을 것으로 보이는

반면 소득수준이 낮은 중서부 지역은 이제 차를 사기 시작했다고 보면 가격적으로 로컬업

체들의 가격이 더 매력적으로 어필 했을 것이고, 둘째, 중국 정부가 자국 부품업체들의 경

쟁력 향상을 위해 품질, 안전 등에 대해 글로벌 스탠다드를 맞추도록 규제화하면서 품질수

준이 높아지고 있기 때문으로 파악된다.

실제로 중국내 완성차의 가격경쟁은 심화되고 있는 것으로 알려지고 있는데 다만 다행스러

운 것은 한국 부품업체들이 중국로컬업체 수주를 많이 받고 있다는 점이다. 완성차의 경쟁

심화속에서도 부품업체들은 상대적으로 긍정적으로 볼 수 있는 이유라고 할 수 있겠다.

추가적으로 기아차는 멕시코 공장을 건설중에 있다. 착공은 14년 9월에 시작되어 가동은 16

년 2분기 말이 될 것으로 예상된다. 40만대 확장을 염두해 둔 30만대 규모의 공장이며 차종

은 소형급 3개 차종이 될 것으로 추정된다. 특히 멕시코 공장은 기아차 미국 조지아 공장의

부족한 부분과 중남미에서의 고관세 대응을 원할하게 해 줄 것으로 기대된다. 미국과 캐나다

60%, 브라질과 아르헨티나 20%, 멕시코 내수 20% 정도의 비중으로 커버할 예정이다.

이외에도 현대차의 미국 2공장, 인도 3공장 등도 증설 가능성이 높은 지역으로 언급되고

있다. 경쟁심화로 성장이 둔화된 상황에서 수요가 있는 신시장에 증설투자하는 것은 주가에

긍정적인 모멘텀으로 작용할 전망이다.

중국 4~5공장 각각 16년

하반기, 17년 상반기 양산으로

시장점유율 수성 전망

16년 상반기 멕시코 공장

양산시작. 북미 부족분과

중남미 고관세 대응 가능

미국 2공장, 인도 3공장

등도 가능성 높은 지역으로

언급, 성장엔진 재가동으로

주가 모멘텀 전망

자동차

193

VI. RV 대응력 확대

소비 트랜드에 맞게 투싼, 스포티지, 소형 SUV, 픽업트럭 등 대응 확대

2008년 미국 서브프라임 사태 이후 자동차 시장은 RV보다는 연비좋은 소형차가 선호되었

다. 어느 정도 위기 이전 수준으로 소비심리가 회복되어가면서 SUV 비중이 꾸준히 높아지

고 있다. 14년 글로벌 SUV 판매는 전년대비 13% 증가한 1,780만대 수준으로 추정되고 있

으며 이는 글로벌 자동차 수요 증가율 3%대를 훌쩍 넘는 수준이다.

글로벌 RV 판매와 비중

10.111.9

13.515.8

17.8

14%

16%17%

19%

21%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2010 2011 2012 2013 2014

(만대) 판매대수 비중(우)

자료: KARI, IBK투자증권

지역별 RV 판매 및 증감률

550

365

227

6737 30

614

432

267

7642 35

12%

18% 18%

13% 13%

15%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

100

200

300

400

500

600

700

북미 중국 서유럽 아중동 인도 한국

(만대) 2013 2014 증감률(우)

자료: KARI, IBK투자증권

금융위기 여파에서

벗어나며 SUV 성장

가속화


194

글로벌 주요 업체들의 차급별 비중을 보면 A+B+C 차급은 폭스바겐, 현대, 기아 순이고,

RV 차급은 혼다, 토요타, 기아 순으로 비중이 높다. 최근 시장 상황을 보면 RV 비중이 높

은 업체들이 유리한 상황으로 볼 수 있다.

다만 현대차와 기아차 모두 15년에 RV 신차 투싼(3월)과 스포티지(9월), 중국, 인도 등에서

도 B-seg SUV(ix25, kx3)를 출시했거나 예정에 있다. 다소 늦은 감이 있으나 시장 트랜

드에 맞게 RV 대응력을 높인 다는 점에서 긍정적이다. 또한 대형 밴(H350)을 국내와 유럽

에 출시할 예정에 있다.

15년 디트로이트 모터쇼에서 현대차가 픽업트럭 컨셉카(산타크루즈)를 공개했다. 미국에서

픽업트럭 출시에 조심스러운 입장이지만 딜러 반응이 좋아서 신차 승인 가능성이 높은 것

으로 알려지고 있다. 라인업을 확대해 적극적으로 미국 Light Truck 수요에 대응할 필요가

있다는 판단이다.

주요 메이커별 차급별 비중

55.3

54.8

40.1

45.9

61.6

49.1

18.3

13.2

15.6

18.5

19.4

21.0

18.9

28.2

31.1

34.1

12.8

16.2

7.5

3.8

13.2

1.5

6.2

13.7

현대

기아

Toyota

Honda

VW

Renault

(%) A+B+C D+E RV Others

자료: 현대차, 기아차, IBK투자증권

A+B+C 비중은 VW, 현대,

기아 순, RV 비중은 혼다,

토요타, 기아 순

현대, 기아도 RV 신차

출시 예정

픽업트럭 진출 가능성 등

대응 강화

자동차

195

매수 (유지) 현대차 (005380) 목표주가 210,000원 중간배당 가능성과 미국 2공장 등 모멘텀 회복 기대

투자의견 매수와 목표주가 210,000원 유지

투자의견 매수와 목표주가 210,000원을 유지한다. 대외환경과 경쟁심화에

따른 불확실성 확대를 반영하여 PER, PBR, EV/EBITDA 등의 과거 최저

배수를 적용하였으며, 목표주가의 Implied PER은 6.6배 수준에 불과하다.

Positive & Negative

긍정적인 면은 1) 1분기 컨센서스를 소폭 하회했지만 바닥을 확인한 것으로

평가되고, 2) 3월 중순 신형 투싼 국내 출시에 이어 5월 미국, 7월 유럽, 10

월 중국 등에 론칭될 예정이어서 2분기부터 실적이 개선되어 하반기로 갈수

록 신차효과가 반영될 전망이며, 3) 신공장과 배당에 대한 긍정적인 시그널

이 확인되고 있다는 점이다. 미국 2공장 증설 필요성이 높아지면서 적극적

인 검토가 이뤄지고 있으며, 배당성향도 지속적으로 높여나갈 것이고 중간

배당도 이뤄질 것으로 기대된다.

부정적인 면은 1) 중국의 경기둔화로 소비가 양극화되면서 판매증가율이 기

대치보다 다소 미흡하고, 2) SUV 라인업 보강을 통해 대응하겠지만 엔저현

상 심화로 당분간 인센티브 부담이 늘어날 것으로 보이는 점 등이다.

1분기 저점으로 실적 개선 전망

1분기 매출액과 영업이익은 각각 20.94조원, 1.59조원으로 전년동기비

3.3%, 18.1% 감소했다. 영업이익률은 7.6%로 전년동기비 1.4%p 하락했다.

유로화 및 기타통화 약세 영향, 공장 판매대수 감소, 모델 노후화에 따른 인

센티브 증가, SUV공급 부족에 대한 대응 등이 미진했기 때문이다. 지배순이

익은 1.91조원으로 전년동기비 1.0% 감소에 그쳤는데 이는 통상 2분기에 들

어오던 북경법인 배당금이 1분기에 반영되면서 법인세율이 낮아졌기 때문이

다. 2분기부터는 QoQ, 3분기부터는 YoY 실적개선이 기대되는데 이는 투싼

등 신차효과와 신흥국 환율영향이 축소될 것으로 보기 때문이다.

현재가 (5/27) 157,000원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 42,229십억원 발행주식수 285,479천주 액면가 5,000원 52주 최고가 245,500원 최저가 151,000원 60일 일평균거래대금 115십억원 외국인 지분율 44.9% 배당수익률 (2015F) 2.0% 주주구성 현대모비스 외 5 인 25.96% 국민연금 7.22% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% -13% -31% 절대기준 -9% -18% -35% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 210,000 210,000 -

EPS(15) 27,291 27,291 -

EPS(16) 28,576 28,576 - 현대차 상대주가 (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

14.5 14.11

현대차 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 87,308 89,256 90,789 93,092 95,646

영업이익 8,315 7,550 7,444 7,800 8,021

세전이익 11,697 9,951 10,375 10,861 11,179

지배주주순이익 8,542 7,347 7,791 8,158 8,401

EPS(원) 29,921 25,735 27,291 28,576 29,427

증가율(%) -0.3 -14.0 6.0 4.7 3.0

영업이익률(%) 9.5 8.5 8.2 8.4 8.4

순이익률(%) 10.3 8.6 8.9 9.1 9.1

ROE(%) 17.8 13.4 12.7 12.0 11.1

PER 7.9 6.6 5.8 5.5 5.3

PBR 1.3 0.8 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA 8.4 9.3 7.8 6.9 6.6 자료: Company data, IBK투자증권 예상


196

현대차 신차 스케즐

2014 1H15 2H15

Korea 쏘나타 쏘나타 터보, 쏘나타 PHEV, 투싼 쏘나타 디젤, H350(대형밴), 아반테, AE(HEV 전용모델), 에쿠스(4륜구동), 아슬란/그랜져 디젤

US 제네시스, 쏘나타 투싼, 쏘나타 PHEV

Europe i20 투싼, H350(대형밴) 아반테

China ix25 투싼

자료:현대차, IBK투자증권

현대차 소매 및 공장판매 전망

2014 2015F % Chg. 2014 2015F % Chg.

소매판매 총계 4,805 4,980 3.6 공장판매 총계 4,962 5,050 1.8

('000) 한국 684 690 0.9 ('000) 한국공장 소계 1,879 1,869 -0.5

미국 726 750 3.3 내수 684 690 0.9

유럽 417 430 3.1 수출 1,195 1,179 -1.3

중국 1,115 1,160 4.0 해외공장 소계 3,083 3,181 3.2

기타 1,864 1,950 4.6 미국 396 390 -1.5

중국승용 1,120 1,160 3.6

인도 613 635 3.6

터키 203 215 5.9

체코 308 310 0.6

러시아 237 240 1.3

브라질 179 190 6.1

중국상용 27 41 51.9 주: 소매판매는 당사 추정, 공장판매는 현대차 가이던스(체코, 러시아, 브라질, 중국상용차는 추정)

자료: 현대차, IBK투자증권

현대차 재고개월수 추이 – 높아졌던 재고수준은 3~4월부터 하향 안정화되기 시작

2.6

3.4

2.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월

2014년 2015년

(개월)현대차 글로벌 현대차 미국 현대차 유럽


자동차

197

현대차 분기 및 연간 실적 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

원/$ 평균 환율 1,069 1,029 1,026 1,087 1,101 1,095 1,090 1,084 1,053 1,092 1,071

매출액매출액매출액매출액 21,64921,64921,64921,649 22,75322,75322,75322,753 21,28021,28021,28021,280 23,57423,57423,57423,574 20,94320,94320,94320,943 23,36823,36823,36823,368 22,35122,35122,35122,351 24,12724,12724,12724,127 89,25689,25689,25689,256 90,78990,78990,78990,789 93,09293,09293,09293,092

공장판매(천대) 1,227 1,269 1,129 1,337 1,183 1,290 1,179 1,393 4,962 5,045 5,158

소매판매(천대) 1,118 1,248 1,178 1,261 1,133 1,266 1,235 1,310 4,805 4,945 5,068

내수ASP(백만원) 25.5 24.7 24.7 24.8 26.2 26.3 26.4 26.6 24.9 26.4 26.9

수출ASP(천$) 16.7 16.8 17.5 16.7 16.0 16.1 16.2 16.3 16.9 16.2 16.5

차량(현대차 및 해외법인) 17,719 18,473 17,142 18,973 16,535 18,696 17,779 19,041 72,308 72,051 72,537

금융(카드, 캐피탈, HCA) 2,607 2,783 2,567 2,814 2,885 3,061 2,864 3,115 10,770 11,925 13,121

기타(로템, 케피코 등) 1,323 1,497 1,571 1,787 1,523 1,611 1,708 1,971 6,178 6,813 7,434

대한민국 9,942 10,179 8,684 11,095 9,348 10,355 9,880 10,870 39,900 40,452 41,507

북미 6,235 6,656 7,200 6,722 6,304 7,110 6,866 7,224 26,814 27,504 28,205

아시아 1,452 1,569 1,484 1,664 1,447 1,626 1,559 1,683 6,169 6,315 6,483

유럽 3,474 3,714 3,265 3,451 3,264 3,616 3,411 3,677 13,904 13,968 14,279

기타 546 634 647 647 581 663 637 675 2,473 2,555 2,624

매출총이익 4,778 4,842 4,520 4,990 4,332 5,046 4,708 5,221 19,130 19,307 19,898

판관비 2,840 2,755 2,872 3,114 2,744 2,973 2,908 3,237 11,580 11,863 12,098

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,9381,9381,9381,938 2,0872,0872,0872,087 1,6491,6491,6491,649 1,8761,8761,8761,876 1,5881,5881,5881,588 2,0732,0732,0732,073 1,7991,7991,7991,799 1,9841,9841,9841,984 7,5507,5507,5507,550 7,4447,4447,4447,444 7,8007,8007,8007,800

차량(현대차 및 해외법인) 1,452 1,670 1,055 1,630 1,208 1,659 1,151 1,725 5,807 5,743 6,022

금융(카드, 캐피탈, HCA) 316 267 302 175 264 265 330 186 1,061 1,045 1,094

기타(로템, 케피코 등) 61 64 46 21 35 64 50 22 192 171 178

기타손익 41 26 -64 -270 10 0 0 0 -268 10 0

금융손익 66 111 84 20 108 94 94 115 281 411 481

관계기업투자손익 649 702 533 504 616 652 615 627 2,389 2,510 2,579

세전이익세전이익세전이익세전이익 2,6932,6932,6932,693 2,9262,9262,9262,926 2,2022,2022,2022,202 2,1302,1302,1302,130 2,3212,3212,3212,321 2,8192,8192,8192,819 2,5082,5082,5082,508 2,7262,7262,7262,726 9,9519,9519,9519,951 10,37510,37510,37510,375 10,86110,86110,86110,861

지배지분순이익지배지분순이익지배지분순이익지배지분순이익 1,9291,9291,9291,929 2,2452,2452,2452,245 1,5161,5161,5161,516 1,6571,6571,6571,657 1,8861,8861,8861,886 2,0562,0562,0562,056 1,7271,7271,7271,727 2,1222,1222,1222,122 7,3477,3477,3477,347 7,7917,7917,7917,791 8,1588,1588,1588,158

(증감률, % y-y) 매출액 1.3 -1.9 2.2 7.5 -3.3 2.7 5.0 2.3 2.2 1.7 2.5

공장판매(천대) 4.8 4.1 1.8 8.8 -3.6 1.6 4.5 4.2 5.0 1.7 2.2

소매판매 1.7 4.1 2.3 7.7 1.3 1.4 4.9 3.9 4.0 2.9 2.5

내수ASP(백만원) 6.0 4.5 7.1 4.1 2.8 6.6 7.1 7.3 5.4 6.0 2.0

수출ASP(천$) 1.0 0.2 3.8 -3.9 -4.2 -4.1 -7.3 -2.4 0.3 -4.5 2.0

차량(현대차 및 해외법인) 0.3 -3.1 0.5 6.8 -6.7 1.2 3.7 0.4 1.1 -0.4 0.7

금융(카드, 캐피탈, HCA) 7.1 3.7 15.3 10.4 10.7 10.0 11.6 10.7 8.9 10.7 10.0

기타(로템, 케피코 등) 4.1 3.7 2.2 9.8 15.1 7.7 8.7 10.3 5.1 10.3 9.1

대한민국 4.4 1.2 -1.0 6.6 -6.0 1.7 13.8 -2.0 2.9 1.4 2.6

북미 -0.5 -3.7 10.4 13.1 1.1 6.8 -4.6 7.5 4.6 2.6 2.5

아시아 -13.2 -11.2 -2.7 13.1 -0.3 3.6 5.1 1.1 -4.2 2.4 2.7

유럽 2.7 -2.4 -2.3 -2.7 -6.0 -2.6 4.5 6.5 -1.2 0.5 2.2

기타 3.6 -0.7 -0.5 13.7 6.4 4.5 -1.6 4.5 3.7 3.3 2.7

영업이익 3.7 -13.3 -18.0 -7.6 -18.1 -0.7 9.1 5.8 -9.2 -1.4 4.8

차량(현대차 및 해외법인) -3.3 -13.3 -23.3 1.3 -16.8 -0.7 9.1 5.8 -9.4 -1.1 4.9

금융(카드, 캐피탈, HCA) 7.0 -29.4 8.2 4.9 -16.5 -0.7 9.1 5.8 -5.3 -1.5 4.7

기타(로템, 케피코 등) -25.0 -39.5 -56.2 -78.6 -42.6 -0.7 9.1 5.8 -50.7 -11.0 4.4

세전이익 -1.9 -8.4 -21.8 -27.6 -13.8 -3.7 13.9 28.0 -14.9 4.3 4.7

지배지분순이익 -0.8 -6.5 -29.2 -19.4 -2.2 -8.4 13.9 28.1 -14.0 6.0 4.7

(이익률, %) 매출총이익률 13.1 12.1 13.5 13.2 13.1 12.7 13.0 13.4 13.0 13.1 13.0

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 9.09.09.09.0 9.29.29.29.2 7.77.77.77.7 8.08.08.08.0 7.67.67.67.6 8.98.98.98.9 8.08.08.08.0 8.28.28.28.2 8.58.58.58.5 8.28.28.28.2 8.48.48.48.4

차량(현대차 및 해외법인) 8.2 9.0 6.2 8.6 7.3 8.9 6.5 9.1 8.0 8.0 8.3

금융(카드, 캐피탈, HCA) 12.1 9.6 11.8 6.2 9.2 8.7 11.5 6.0 9.9 8.8 8.3

기타(로템, 케피코 등) 4.6 4.3 2.9 1.2 2.3 4.0 2.9 1.1 3.1 2.5 2.4

세전이익률 12.4 12.9 10.3 9.0 11.1 12.1 11.2 11.3 11.1 11.4 11.7

지배지분순이익률 8.9 9.9 7.1 7.0 9.0 8.8 7.7 8.8 8.2 8.6 8.8



198

포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 87,308 89,256 90,789 93,092 95,646 유동자산 37,678 42,527 39,748 43,204 43,918

증가율(%) 3.4 2.2 1.7 2.5 2.7 현금및현금성자산 6,872 7,097 7,032 9,601 9,348

매출원가 67,859 70,126 71,481 73,194 75,115 유가증권 14,875 4,003 15,079 15,488 15,934

매출총이익 19,448 19,130 19,307 19,898 20,531 매출채권 3,485 3,750 3,838 3,942 4,056

매출총이익률 (%) 22.3 21.4 21.3 21.4 21.5 재고자산 7,073 7,417 7,591 7,797 8,021

판관비 11,133 11,580 11,863 12,098 12,510 비유동자산 54,730 60,703 69,806 77,389 84,198

판관비율(%) 12.8 13.0 13.1 13.0 13.1 유형자산 21,463 22,542 28,671 32,800 36,063

영업이익 8,315 7,550 7,444 7,800 8,021 무형자산 3,129 3,822 4,189 4,567 4,918

증가율(%) -1.5 -9.2 -1.4 4.8 2.8 투자자산 17,462 18,776 21,348 24,000 26,734

영업이익률(%) 9.5 8.5 8.2 8.4 8.4 자산총계 133,421 147,225 154,579 166,841 175,693

순금융손익 253 281 411 481 503 유동부채 31,920 35,180 34,981 39,385 40,239

이자손익 240 352 399 481 503 매입채무및기타채무 6,723 7,042 7,207 7,402 7,615

기타 12 -71 11 0 0 단기차입금 5,293 6,826 5,549 6,195 6,374

기타영업외손익 72 -268 10 0 0 유동성장기부채 8,685 9,679 9,679 9,679 9,679

종속/관계기업손익 3,057 2,389 2,510 2,579 2,655 비유동부채 44,919 49,425 49,699 50,024 50,377

세전이익 11,697 9,951 10,375 10,861 11,179 사채 29,323 30,302 30,302 30,302 30,302

법인세 2,703 2,302 2,279 2,385 2,448 장기차입금 4,666 7,430 7,430 7,430 7,430

법인세율 23.1 23.1 22.0 22.0 21.9 부채총계 76,839 84,605 84,680 89,409 90,616

계속사업이익 8,993 7,649 8,096 8,476 8,731 지배주주지분 51,931 57,655 64,629 71,843 79,158

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489

당기순이익 8,993 7,649 8,096 8,476 8,731 자본잉여금 4,131 4,135 4,135 4,135 4,135

증가율(%) -0.7 -14.9 5.8 4.7 3.0 자본조정등 -1,129 -1,274 -1,274 -1,274 -1,274

당기순이익률 (%) 10.3 8.6 8.9 9.1 9.1 기타포괄이익누계액 -834 -1,345 -1,345 -1,345 -1,345

지배주주당기순이익 8,542 7,347 7,791 8,158 8,401 이익잉여금 48,274 54,650 61,624 68,838 76,153

기타포괄이익 -116 -1,049 0 0 0 비지배주주지분 4,652 4,966 5,271 5,589 5,919

총포괄이익 8,878 6,600 8,096 8,476 8,731 자본총계 56,583 62,621 69,899 77,432 85,077

EBITDA 10,867 10,100 10,068 10,993 11,648 비이자부채 28,861 30,366 31,718 35,800 36,830

증가율(%) -0.9 -7.1 -0.3 9.2 6.0 총차입금 47,977 54,239 52,962 53,608 53,786

EBITDA마진율(%) 12.4 11.3 11.1 11.8 12.2 순차입금 26,230 43,140 30,850 28,519 28,504

투자지표 현금흐름표 (12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,208 2,121 8,220 9,126 9,743 EPS 29,921 25,735 27,291 28,576 29,427 당기순이익 8,993 7,649 8,096 8,476 8,731 BPS 181,909 201,958 226,387 251,657 277,282 비현금성 비용 및 수익 7,333 8,370 -307 132 469 DPS 1,950 3,000 3,500 4,000 5,000 유형자산감가상각비 1,769 1,844 1,872 2,370 2,738 밸류에이션(배) 무형자산상각비 782 706 752 822 889 PER 7.9 6.6 5.9 5.6 5.4 운전자본변동 -13,217 -12,421 32 38 41 PBR 1.3 0.8 0.7 0.6 0.6 매출채권등의감소 195 -614 -88 -104 -113 EV/EBITDA 8.4 9.3 7.8 7.0 6.6 재고자산의감소 -828 -804 -174 -206 -224 성장성지표(%) 매입채무등의증가 150 824 165 196 213 매출증강율 3.4 2.2 1.7 2.5 2.7 기타 영업현금흐름 -1,901 -1,477 399 481 503 EPS증가율 -0.3 -14.0 6.0 4.7 3.0 투자활동 현금흐름 -6,621 -6,195 -7,270 -9,995 -9,738 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -3,171 -3,354 -8,000 -6,500 -6,000 배당수익률 0.8 1.8 2.0 2.3 2.8 유형자산의 감소 306 47 0 0 0 ROE 17.8 13.4 12.7 12.0 11.1 무형자산의 감소(증가) -964 -1,364 -1,120 -1,200 -1,240 ROA 7.1 5.5 5.4 5.3 5.1 투자자산의 감소(증가) -3,020 -12,476 261 -73 -79 ROIC 43.5 33.1 29.9 27.7 26.5 기타 229 10,952 1,589 -2,223 -2,419 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 5,715 4,707 -1,014 3,437 -257 부채비율(%) 135.8 135.1 121.1 115.5 106.5 차입금의증가(감소) 6,963 3,880 0 0 0 순차입금 비율(%) 46.4 68.9 44.1 36.8 33.5 자본의 증가 0 0 0 0 0 이자보상배율(배) 24.4 25.1 25.3 26.4 27.1 기타 -1,247 827 -1,014 3,437 -257 활동성지표(배) 기타 및 조정 -190 -409 0 0 0 매출채권회전율 24.3 24.7 23.9 23.9 23.9 현금의 증가 113 224 -64 2,568 -253 재고자산회전율 12.6 12.3 12.1 12.1 12.1 기초현금 6,759 6,872 7,097 7,032 9,601 총자산회전율 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 기말현금 6,872 7,097 7,032 9,601 9,348 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

자동차

199

매수 (유지) 기아차 (000270) 목표주가 63,000원 하반기 기저효과와 16년 멕시코공장 양산 기대감


투자의견 매수와 목표주가 63,000원을 유지한다. 현주가는 PER 6.0배 수

준으로 과거 최저 배수 대비 여전히 낮은 수준에 머물러 있다. 하반기 신차

효과와 16년 상반기 멕시코 공장 양산 등을 감안할 때 실적개선과 주가 반

등과정이 이어질 것으로 전망된다.

Positive & Negative

긍정적인 면은 1) 현대차와 마찬가지로 1분기 실적 저점을 지나가고 있는 것

으로 판단된다. 2) 하반기 K5, 스포티지 등 신차가 출시되고, 루블화 약세가

QoQ로 감소폭이 축소되고 있어 실적이 점차 개선될 것으로 기대된다. 3) 16

년 상반기 멕시코 공장 가동에 따라 16년에는 상대적으로 성장모멘텀이 더욱

부각될 것으로 기대된다. 부정적인 면은 1) 전분기보다는 적자폭이 축소되었

을 것으로 추정되나 여전히 기타통화 약세 영향력이 실적에 많은 부분을 좌

우하는 것으로 보이고, 2) 현대차와 기아차 모두 원가율이 높아진 점은 같지

만 기아차는 판관비율도 높아짐에 따라 이익감소폭이 더 크게 나타났다.

하반기 기저효과 등으로 실적 개선 전망

최근 1분기 매출액은 전년동기비 6.3% 감소한 11.18조원으로 1분기 재고 조

정과 유로화 및 루블화 약세 영향을 받았다. 영업이익은 전년동기비 30.4%

감소한 5,116억원으로 매출감소와 이종통화 약세 영향에 따른 고정비 부담

가중으로 원가율이 높아졌고, 인센티브 증가 등 판관비율도 높아졌다. 2분기

는 미국에서 카니발, 소렌토 신차효과가 본격화되고, 중국은 K4, KX3 신차

효과가 기대된다. 국내에서는 하반기 K5, 스포티지 신차 사이클에 진입하

게 된다. 러시아 손실규모는 점차 축소될 것으로 예상되는데 이는 원루블이

QoQ로는 변동폭이 축소되는 과정에 있고, 지난 연말 러시아 현지 판매가격

을 3~9% 인상했기 때문이다.

현재가 (5/27) 47,500원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 19,255십억원 발행주식수 405,363천주 액면가 5,000원 52주 최고가 62,300원 최저가 43,200원 60일 일평균거래대금 63십억원 외국인 지분율 38.3% 배당수익률 (2015F) 2.5% 주주구성 현대자동차 외 4 인 35.62% 국민연금 7.04% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -8% -15% -20% 절대기준 -6% -20% -24% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 63,000 63,000 -

EPS(15) 7,897 7,897 -

EPS(16) 8,181 8,181 - 기아차 상대주가 (%)

-30-25-20-15-10-505

14.5 14.11

기아차 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 47,598 47,097 47,735 49,300 51,357

영업이익 3,177 2,573 2,367 2,676 3,013

세전이익 4,829 3,816 3,980 4,275 4,704

지배주주순이익 3,817 2,994 3,201 3,316 3,649

EPS(원) 9,416 7,385 7,897 8,181 9,002

증가율(%) -1.3 -21.6 6.9 3.6 10.0

영업이익률(%) 6.7 5.5 5.0 5.4 5.9

순이익률(%) 8.0 6.4 6.7 6.7 7.1

ROE(%) 20.6 14.0 13.4 12.4 12.3

PER 6.0 7.1 6.0 5.8 5.3

PBR 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6



200

기아차 신차 스케즐

2014 1H15 2H15

Korea - New Model: Soul EV(4월), Carnival(6월), Sorento(8월) - New Model: K5, Sportage, K5 HEV

- Face Lift: Morning(11월), K9(11월), Pride(12월) - Face Lift: K3

US - New Model: K9(3월), Carnival(10월), Soul EV(10월) - New Model: Sorento - New Model: K5

- Face Lift: Pride, K9

Europe - New Model: Soul(3월), Soul EV(8월), Sorento(11월) - New Model: K5, Sportage

- Face Lift: Venga(12월) - Face Lift: Morning, Pride - Face Lift: Cee'd

China - New Model: K3 Hatch(4월), K4(8월) - New Model: KX3(Small SUV) - New Model: K5

- Face Lift: Sportage(8월), K2(10월)

자료: 기아차, IBK투자증권

기아차 공장판매와 소매판매 목표

2014 2015F % Chg. 2014 2015F % Chg.

소매판매소매판매소매판매소매판매 2,907 3,103 6.7 공장판매공장판매공장판매공장판매 3,041 3,150 3.6

(‘000) 한국 465 480 3.2 (‘000) 한국공장 1,706 1,710 0.2

미국 580 650 12.1 내수 465 480 3.2

유럽 354 375 5.9 수출 1,241 1,230 -0.9

중국 646 745 15.3 해외공장 1,335 1,440 7.9

기타 862 853 -1.0 미국 366 365 -0.3

중국 646 745 15.3

유럽 323 330 2.2

중국제외 2,261 2,358 4.3 중국제외 2,395 2,405 0.4


기아차 재고개월수 추이 – 높아졌던 재고수준은 3~4월부터 하향 안정화되기 시작

2.7

3.8

2.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월

2014년 2015년

(개월) 기아차 글로벌 기아차 미국 기아차 유럽


자동차

201

기아차 분기 및 연간 실적 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

원/$ 평균 환율 1,069 1,029 1,026 1,087 1,101 1,095 1,090 1,084 1,053 1,092 1,071

매출액 11,926 12,054 11,415 11,702 11,178 12,893 11,890 11,775 47,097 47,735 49,300

공장판매(천대) 772 775 711 783 751 807 748 844 3,041 3,150 3,270

소매판매 687 755 714 750 691 812 767 807 2,907 3,103 3,220

내수ASP(백만원) 18.5 18.8 20.6 20.1 18.8 19.1 20.9 20.4 19.5 19.8 20.1

수출ASP(천$) 14.5 14.1 14.1 14.0 14.1 14.3 14.4 14.6 14.2 14.3 14.9

한국 7,534 7,526 6,852 7,938 7,376 8,084 7,460 8,466 29,850 31,386 32,170

북미 4,311 4,365 4,451 3,740 4,054 5,231 4,733 4,264 16,866 18,282 19,123

유럽 3,088 3,174 2,729 2,901 3,559 3,713 3,327 3,095 11,892 13,693 13,985

기타 193 184 141 126 104 132 122 125 643 482 492

연결조정 (3,200) (3,194) (2,758) (3,003) (3,914) (4,266) (3,753) (4,176) (12,155) (16,109) (16,470)

매출총이익 2,479 2,468 2,219 2,219 2,178 2,537 2,282 2,262 9,319 9,259 9,775

판관비 1,744 1,698 1,652 1,652 1,666 1,830 1,716 1,681 6,770 6,893 7,099

영업이익 736 770 567 501 512 707 567 582 2,548 2,367 2,676

금융손익 17 67 10 -12 17 29 24 25 81 95 110

기타손익 12 -4 -6 -234 89 0 0 0 -232 89 0

관계기업투자손익 300 488 282 325 302 502 291 334 1,394 1,429 1,489

세전이익 1,064 1,320 853 579 920 1,238 882 941 3,816 3,980 4,275

지배지분순이익 876 1,024 657 436 903 940 666 692 2,994 3,201 3,316

(증감률, % y-y) 매출액 7.6 -8.1 -1.9 -0.5 -6.3 7.0 4.2 0.6 -1.1 1.4 3.3

공장판매(천대) 9.9 4.3 12.9 4.2 -2.7 4.1 5.1 7.8 7.6 3.6 3.8

소매판매 5.2 3.5 3.5 11.5 0.6 7.4 7.4 7.6 5.9 6.7 3.8

내수ASP(백만원) -0.6 -1.7 6.3 3.5 1.5 1.5 1.5 1.5 2.1 1.4 1.5

수출ASP(천$) 7.2 0.6 3.5 -0.8 -2.3 0.9 2.1 4.1 2.6 1.1 4.1

한국 13.0 -2.2 10.2 2.4 -2.1 7.4 8.9 6.6 5.4 5.1 2.5

북미 7.9 -11.7 3.9 -3.4 -6.0 19.8 6.4 14.0 -1.3 8.4 4.6

유럽 10.4 -5.0 -14.5 -4.4 15.2 17.0 21.9 6.7 -3.8 15.1 2.1

기타 -13.8 -23.1 -26.2 -25.1 -46.3 -28.5 -13.4 -0.5 -21.7 -25.0 1.9

연결조정 23.2 3.0 22.6 -1.8 22.3 33.6 36.1 39.1 10.4 32.5 2.2

영업이익 4.5 -31.7 -18.6 -23.0 -30.4 -8.2 0.0 16.2 -19.8 -7.1 13.1

세전이익 9.6 -10.1 -30.4 -50.2 -13.6 -6.3 3.4 62.5 -21.0 4.3 7.4

지배지분순이익 11.8 -13.3 -27.2 -54.0 3.1 -8.2 1.2 58.8 -21.6 6.9 3.6

(이익률, %) 매출총이익률 14.6 14.1 14.5 14.1 14.9 14.2 14.4 14.3 14.4 14.4 14.4

영업이익률 6.2 6.4 5.0 4.3 4.6 5.5 4.8 4.9 5.4 5.0 5.4

세전이익률 8.9 11.0 7.5 4.9 8.2 9.6 7.4 8.0 8.1 8.3 8.7

지배지분순이익률 7.3 8.5 5.8 3.7 8.1 7.3 5.6 5.9 6.4 6.7 6.7

자료:


202


매출액 47,598 47,097 47,735 49,300 51,357 유동자산 13,472 16,655 17,116 18,287 20,256

증가율(%) 0.8 -1.1 1.4 3.3 4.2 현금및현금성자산 2,311 2,478 2,851 3,606 4,994

매출원가 37,512 37,754 38,475 39,524 40,968 유가증권 4,035 3,459 3,480 3,582 3,724

매출총이익 10,086 9,343 9,259 9,775 10,389 매출채권 2,073 2,419 2,434 2,505 2,605

매출총이익률 (%) 21.2 19.8 19.4 19.8 20.2 재고자산 4,331 6,081 6,118 6,297 6,546

판관비 6,909 6,770 6,893 7,099 7,377 비유동자산 22,710 24,389 26,820 28,911 30,612

판관비율(%) 14.5 14.4 14.4 14.4 14.4 유형자산 9,777 10,114 12,436 14,286 15,723

영업이익 3,177 2,573 2,367 2,676 3,013 무형자산 1,716 1,889 2,038 2,224 2,412

증가율(%) -9.8 -19.0 -8.0 13.1 12.6 투자자산 10,729 11,800 11,809 11,848 11,902

영업이익률(%) 6.7 5.5 5.0 5.4 5.9 자산총계 36,182 41,044 43,936 47,198 50,868

순금융손익 316 81 95 110 143 유동부채 10,806 11,974 12,046 12,385 12,860

이자손익 83 149 109 110 143 매입채무및기타채무 5,193 5,888 5,925 6,097 6,339

기타 233 -68 -14 0 0 단기차입금 876 1,390 1,398 1,439 1,496

기타영업외손익 16 -232 89 0 0 유동성장기부채 759 419 419 419 419

종속/관계기업손익 1,320 1,394 1,429 1,489 1,548 비유동부채 5,121 6,586 6,609 6,717 6,869

세전이익 4,829 3,816 3,980 4,275 4,704 사채 1,082 812 812 812 812

법인세 1,012 823 778 959 1,055 장기차입금 605 2,070 2,070 2,070 2,070

법인세율 20.9 21.6 19.6 22.4 22.4 부채총계 15,927 18,560 18,655 19,102 19,729

계속사업이익 3,817 2,994 3,201 3,316 3,649 지배주주지분 20,255 22,484 25,281 28,096 31,140

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139

당기순이익 3,817 2,994 3,201 3,316 3,649 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736

증가율(%) -1.2 -21.6 6.9 3.6 10.0 자본조정등 -24 -89 -89 -89 -89

당기순이익률 (%) 8.0 6.4 6.7 6.7 7.1 기타포괄이익누계액 102 -118 -118 -118 -118

지배주주당기순이익 3,817 2,994 3,201 3,316 3,649 이익잉여금 16,302 18,816 21,613 24,428 27,471

기타포괄이익 -147 -417 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 3,670 2,577 3,201 3,316 3,649 자본총계 20,255 22,484 25,281 28,096 31,140

EBITDA 4,378 3,910 3,859 4,479 5,069 비이자부채 12,594 13,865 13,951 14,357 14,927

증가율(%) -4.5 -10.7 -1.3 16.1 13.2 총차입금 3,333 4,696 4,704 4,745 4,802

EBITDA마진율(%) 9.2 8.3 8.1 9.1 9.9 순차입금 -3,013 -1,242 -1,627 -2,443 -3,915

투자지표 현금흐름표 (12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 4,777 2,364 3,186 3,612 4,130 EPS 9,416 7,385 7,897 8,181 9,002 당기순이익 3,817 2,994 3,201 3,316 3,649 BPS 49,967 55,466 62,367 69,311 76,819 비현금성 비용 및 수익 1,945 2,240 -121 205 364 DPS 700 1,000 1,250 1,500 1,750 유형자산감가상각비 839 928 1,078 1,350 1,563 밸류에이션(배) 무형자산상각비 362 409 414 453 493 PER 6.0 7.1 6.0 5.8 5.3 운전자본변동 -711 -2,554 -4 -19 -27 PBR 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 매출채권등의감소 -274 -356 -15 -71 -99 EV/EBITDA 4.5 5.1 4.6 3.8 3.0 재고자산의감소 -81 -1,815 -38 -178 -250 성장성지표(%) 매입채무등의증가 190 480 37 173 242 매출증강율 0.8 -1.1 1.4 3.3 4.2 기타 영업현금흐름 -275 -316 109 110 143 EPS증가율 -1.3 -21.6 6.9 3.6 10.0 투자활동 현금흐름 -3,514 -2,983 -5,646 -4,061 -3,990 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -1,192 -1,430 -3,400 -3,200 -3,000 배당수익률 1.2 1.9 2.5 3.0 3.5 유형자산의 감소 158 41 0 0 0 ROE 20.6 14.0 13.4 12.4 12.3 무형자산의 감소(증가) -551 -589 -2,250 -640 -680 ROA 11.1 7.8 7.5 7.3 7.4 투자자산의 감소(증가) -437 -1,388 43 -39 -55 ROIC 40.4 29.0 25.8 22.6 22.2 기타 -1,491 382 -39 -182 -255 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -791 986 2,832 1,205 1,247 부채비율(%) 78.6 82.5 73.8 68.0 63.4 차입금의증가(감소) -421 1,772 0 0 0 순차입금 비율(%) -14.9 -5.5 -6.4 -8.7 -12.6 자본의 증가 0 0 0 0 0 이자보상배율(배) 35.4 44.9 21.7 23.5 26.1 기타 -370 -785 2,832 1,205 1,247 활동성지표(배) 기타 및 조정 -63 -200 0 0 0 매출채권회전율 24.6 21.0 19.7 20.0 20.1 현금의 증가 408 167 373 755 1,387 재고자산회전율 11.1 9.0 7.8 7.9 8.0 기초현금 1,903 2,311 2,478 2,851 3,606 총자산회전율 1.4 1.2 1.1 1.1 1.0 기말현금 2,311 2,478 2,851 3,606 4,994 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

자동차

203

매수 (유지) 현대모비스 (012330) 목표주가 350,000원 안정적인 실적과 후계구도


목표주가 350,000원으로 매수의견을 유지한다. 현주가는 PER 6.6배, PBR

0.8배, EV/EBITDA 5.1배 수준으로 과거 5개년 Historical multiple 평균

각각 8.5배, 1.7배, 7.7배 대비 여전히 낮은 수준에 머물러 있다. ADAS 등

핵심부품 장착률 상승과 금융부문 적자폭 축소, 향후 지배구조 개편 감안시

중장기적인 긍정적 주가흐름이 예상된다.

Positive & Negative

긍정적 요인: 1) 멕시코, 체코공장 및 R&D 투자 확대를 통한 핵심부품 적용

증가가 예상되고 2) 15년 금융부문 적자폭이 축소될 것으로 예상되고 3) 기

대이상의 배당성향 확대로 주주가치 제고 노력 긍정적으로 평가된다.

부정적 요인: 1) 핵심부품 보다 모듈 성장폭이 커서 이익률 개선은 더딜 가

능성이 있으며, 2) 현대글로비스의 블록딜에서 대주주 잔여지분에 대한 락업

2년 설정으로 지배구조 개편 시기가 시장의 기대처럼 빠르게 진행될 가능성

은 크지 않아 보인다.

15년 볼륨 공백기 대비 안정적인 실적 부각 전망

최근 1분기 매출액과 영업이익은 각각 9.68조원(+1.7% YoY), 6,898억원(-

4.3% YoY) 기록했다. 모듈부문은 완성차 물량감소에도 핵심부품 적용 증가

등으로 견조했으나 AS부품부문에서 유럽 등에서 유로화 및 루블화 약세 등

의 영향으로 영업이익은 감소했다.

2분기는 물량 증가, 신차효과 등으로 수익성은 개선될 것으로 예상된다. 특

히 16년에는 멕시코와 체코공장 투자 등 지속적인 모듈이외 에어백, 램프 등

의 핵심부품 확대 투자가 이어질 전망이어서 중장기 모듈과 핵심부품의 장

착률 증가가 기대된다.

현재가 (5/27) 225,500원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 21,951십억원 발행주식수 97,348천주 액면가 5,000원 52주 최고가 309,500원 최저가 225,500원 60일 일평균거래대금 53십억원 외국인 지분율 49.7% 배당수익률 (2015F) 1.3% 주주구성 기아자동차 외 3 인 30.17% 국민연금 7.69% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -9% -22% 절대기준 -5% -15% -26% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 350,000 350,000 -

EPS(15) 34,360 34,360 -

EPS(16) 37,299 37,299 - 현대모비스 상대주가 (%)

-35-30-25-20-15-10-505

14.5 14.11

현대모비스 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 34,199 36,185 37,875 40,133 42,300

영업이익 2,924 3,071 3,140 3,469 3,705

세전이익 4,535 4,584 4,739 5,149 5,455

지배주주순이익 3,422 3,422 3,345 3,631 3,841

EPS(원) 35,147 35,157 34,360 37,299 39,455

증가율(%) -3.9 0.0 -2.3 8.6 5.8

영업이익률(%) 8.6 8.5 8.3 8.6 8.8

순이익률(%) 9.9 9.4 9.0 9.2 9.3

ROE(%) 18.5 15.8 13.6 13.0 12.3

PER 8.4 6.7 6.6 6.0 5.7

PBR 1.4 1.0 0.8 0.7 0.7



204

현대모비스 분기 및 연간 실적 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

원/$ 평균 환율 1,069 1,029 1,026 1,087 1,101 1,095 1,090 1,084 1,053 1,092 1,071

매출액 8,918 8,928 8,496 9,842 9,068 9,644 9,055 10,109 36,185 37,875 40,133

모듈 7,114 7,095 6,712 7,943 7,215 7,702 7,105 8,163 28,864 30,184 32,126

모듈조립 4,575 4,522 4,386 5,058 4,615 4,909 4,643 5,242 18,541 19,409 20,694

핵심부품 2,539 2,573 2,326 2,885 2,600 2,793 2,462 2,920 10,323 10,775 11,432

부품판매 1,575 1,583 1,531 1,574 1,533 1,655 1,666 1,673 6,263 6,526 6,750

금융 229 251 254 325 320 287 284 273 1,058 1,164 1,257

매출총이익 1,221 1,251 1,260 1,448 1,232 1,351 1,343 1,487 5,180 5,414 5,951

판관비 500 505 537 568 542 568 557 606 2,109 2,274 2,482

영업이익 721 745 723 881 690 783 786 881 3,071 3,140 3,469

모듈 420 439 421 548 412 472 450 540 1,829 1,874 2,054

부품판매 330 322 310 351 291 320 337 338 1,313 1,286 1,356

금융 -29 -16 -8 -18 -13 -10 -2 4 -71 -20 58

금융손익 17 116 4 -64 40 34 33 34 73 141 141

기타손익 34 103 47 57 -36 0 0 0 -1 -36 0

관계기업투자손익 359 491 284 307 391 500 290 313 1,441 1,494 1,539

세전이익 1,113 1,286 1,032 1,153 1,085 1,403 1,135 1,280 3,393 3,418 3,710

지배지분순이익 825 1,006 769 823 719 1,097 846 914 3,422 3,345 3,631

(증감률, % yoy) 매출액 10.0 2.5 3.8 7.0 1.7 8.0 6.6 2.7 5.8 4.7 6.0

모듈 10.9 2.9 5.5 8.0 1.4 8.6 5.9 2.8 6.8 4.6 6.4

모듈조립 11.4 0.7 5.5 5.9 0.9 8.6 5.9 3.6 5.8 4.7 6.6

핵심부품 10.1 6.9 5.5 12.0 2.4 8.6 5.9 1.2 8.7 4.4 6.1

부품판매 8.7 0.4 -3.6 -2.0 -2.7 4.6 8.8 6.3 0.7 4.2 3.4

금융 -7.7 6.2 9.0 35.7 39.9 14.6 11.7 -15.9 10.7 10.0 8.0

영업이익 13.6 1.7 5.4 0.1 -4.3 5.0 8.6 0.1 4.7 2.3 10.5

모듈 11.6 4.6 11.3 2.1 -2.0 7.5 6.9 -1.5 6.8 2.5 9.6

부품판매 19.4 -3.8 -7.5 -3.9 -11.7 -0.7 8.8 -3.8 0.1 -2.0 5.5

금융 57.5 -26.6 -72.3 -41.0 -55.5 -39.7 -79.9 -121.7 -28.0 -71.6 -388.2

세전이익 7.6 8.5 -6.0 -5.3 -2.5 9.1 9.9 11.0 -0.1 0.7 8.5

지배지분순이익 5.5 11.9 -7.1 -9.9 -12.8 9.0 10.0 11.1 0.0 -2.3 8.6

(이익률, %) 매출총이익률 13.7 14.0 14.8 14.7 13.6 14.0 14.8 14.7 14.3 14.3 14.8

영업이익률 8.1 8.3 8.5 8.9 7.6 8.1 8.7 8.7 8.5 8.3 8.6

모듈 5.9 6.2 6.3 6.9 5.7 6.1 6.3 6.6 6.3 6.2 6.4

부품판매 20.9 20.4 20.2 22.3 19.0 19.3 20.2 20.2 21.0 19.7 20.1

금융 -12.7 -6.4 -3.0 -5.6 -4.0 -3.4 -0.5 1.4 -6.7 -1.7 4.6

세전이익률 12.5 14.4 12.1 11.7 12.0 14.5 12.5 12.7 9.4 9.0 9.2

지배지분순이익률 9.3 11.3 9.1 8.4 7.9 11.4 9.3 9.0 9.5 8.8 9.0

자료: 현대모비스, IBK투자증권

자동차

205


매출액 34,199 36,185 37,875 40,133 42,300 유동자산 15,492 17,627 18,056 19,673 21,825

증가율(%) 11.1 5.8 4.7 6.0 5.4 현금및현금성자산 2,476 2,911 2,706 5,001 6,257

매출원가 29,386 31,005 32,461 34,183 35,849 유가증권 4,182 2,677 3,336 1,836 1,948

매출총이익 4,813 5,180 5,414 5,951 6,451 매출채권 5,598 6,075 6,278 6,708 7,117

매출총이익률 (%) 14.1 14.3 14.3 14.8 15.3 재고자산 2,314 2,391 2,655 2,836 3,010

판관비 1,889 2,109 2,274 2,482 2,747 비유동자산 18,714 21,124 25,177 27,944 30,251

판관비율(%) 5.5 5.8 6.0 6.2 6.5 유형자산 3,887 4,435 7,860 10,292 12,235

영업이익 2,924 3,071 3,140 3,469 3,705 무형자산 979 967 952 977 1,047

증가율(%) 0.6 5.0 2.3 10.5 6.8 투자자산 12,077 13,284 13,773 13,904 14,029

영업이익률(%) 8.6 8.5 8.3 8.6 8.8 자산총계 34,430 39,112 43,852 48,278 52,777

순금융손익 6 73 141 141 165 유동부채 7,159 7,875 8,502 8,968 9,412

이자손익 119 163 138 141 165 매입채무및기타채무 4,184 4,580 4,844 5,175 5,491

기타 -113 -90 3 0 0 단기차입금 1,565 1,401 0 0 0

기타영업외손익 44 -1 -36 0 0 유동성장기부채 158 330 1,687 1,687 1,687

종속/관계기업손익 1,561 1,441 1,494 1,539 1,585 비유동부채 3,309 3,525 3,747 3,927 4,098

세전이익 4,535 4,584 4,739 5,149 5,455 사채 110 160 160 160 160

법인세 1,138 1,191 1,321 1,438 1,529 장기차입금 1,090 966 955 955 955

법인세율 25.1 26.0 27.9 27.9 28.0 부채총계 14,237 15,826 17,451 18,452 19,408

계속사업이익 3,396 3,393 3,418 3,710 3,926 지배주주지분 20,100 23,163 26,201 29,545 33,004

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 491 491 491 491 491

당기순이익 3,396 3,393 3,418 3,710 3,926 자본잉여금 1,384 1,384 1,384 1,384 1,384

증가율(%) -4.1 -0.1 0.7 8.6 5.8 자본조정등 -142 -142 -142 -142 -142

당기순이익률 (%) 9.9 9.4 9.0 9.2 9.3 기타포괄이익누계액 -550 -597 -607 -607 -607

지배주주당기순이익 3,422 3,422 3,345 3,631 3,841 이익잉여금 18,917 22,027 25,076 28,420 31,879

기타포괄이익 -58 -146 -16 0 0 비지배주주지분 94 123 201 280 366

총포괄이익 3,338 3,247 3,402 3,710 3,926 자본총계 20,193 23,286 26,402 29,826 33,370

EBITDA 3,486 3,568 3,717 4,334 4,876 비이자부채 11,311 12,967 14,647 15,649 16,604

증가율(%) 3.6 2.3 4.2 16.6 12.5 총차입금 2,926 2,859 2,804 2,804 2,804

EBITDA마진율(%) 10.2 9.9 9.8 10.8 11.5 순차입금 -3,732 -2,729 -3,238 -4,034 -5,401

투자지표 현금흐름표 (12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,880 847 3,042 2,771 3,259 EPS 35,147 35,157 34,360 37,299 39,455 당기순이익 3,396 3,393 3,418 3,710 3,926 BPS 206,472 237,937 269,148 303,502 339,031 비현금성 비용 및 수익 458 635 -538 -815 -579 DPS 1,950 3,000 3,000 4,000 5,000 유형자산감가상각비 403 436 493 768 1,057 밸류에이션(배) 무형자산상각비 159 61 85 98 115 PER 8.4 6.7 6.6 6.0 5.7 운전자본변동 -1,430 -2,844 351 -266 -254 PBR 1.4 1.0 0.8 0.7 0.7 매출채권등의감소 -467 -460 -248 -429 -409 EV/EBITDA 7.2 5.7 5.1 4.2 3.5 재고자산의감소 -390 -145 -312 -182 -173 성장성지표(%) 매입채무등의증가 288 416 328 331 316 매출증강율 11.1 5.8 4.7 6.0 5.4 기타 영업현금흐름 -545 -337 -189 141 165 EPS증가율 -3.9 0.0 -2.3 8.6 5.8 투자활동 현금흐름 -2,403 -187 -7,446 -2,385 -3,832 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -652 -1,070 -4,065 -3,200 -3,000 배당수익률 0.7 1.3 1.3 1.8 2.2 유형자산의 감소 9 23 15 0 0 ROE 18.5 15.8 13.6 13.0 12.3 무형자산의 감소(증가) -47 -38 -82 -123 -185 ROA 10.5 9.2 8.2 8.1 7.8 투자자산의 감소(증가) -876 307 125 -131 -125 ROIC 46.2 42.7 34.5 28.7 25.5 기타 -837 592 -3,439 1,070 -522 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 206 -222 2,084 1,909 1,829 부채비율(%) 70.5 68.0 66.1 61.9 58.2 차입금의증가(감소) 0 0 43 0 0 순차입금 비율(%) -18.5 -11.7 -12.3 -13.5 -16.2 자본의 증가 0 0 0 0 0 이자보상배율(배) 78.3 93.3 105.5 115.8 123.6 기타 206 -222 2,041 1,909 1,829 활동성지표(배) 기타 및 조정 -3 -2 2,114 0 0 매출채권회전율 6.4 6.2 6.1 6.2 6.1 현금의 증가 -320 436 -205 2,295 1,256 재고자산회전율 16.0 15.4 15.0 14.6 14.5 기초현금 2,796 2,476 2,911 2,706 5,001 총자산회전율 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 기말현금 2,476 2,911 2,706 5,001 6,257 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준


206

매수 (유지) 현대위아 (011210) 목표주가 210,000원 하반기 증설 본격화


투자의견 매수와 목표주가 210,000원을 유지한다. 현주가는 PER 8.8배,

PBR 1.2배, EV/EBITDA 5.8배 수준으로 과거 4개년 Historical multiple

평균치 각각 11.3배, 2.1배, 7.9배 대비 여전히 낮은 수준에 머물러 있다.

Positive & Negative

긍정적인 면은 1) 1분기 실적이 컨센서스를 충족했고, 차량부품 매출 증가와

기계부문 수주의 점진적 회복이 기대된다. 2) 서산부지 및 중국공장 투자와

증설 건이 하반기 본격 가동될 예정이고, 멕시코 공장도 16년 상반기 가동될

예정이다. 3) 기타통화 이슈는 크게 영향을 받지는 않는 것으로 보인다. 유

로화 비중이 크지 않고, 러시아향 엔진공급도 달러로 결제받기 때문에 직접

노출은 안되고 있는 것으로 파악된다. 부정적인 면은 1) 차량부품 마진이

7% 이하로 하락했는데 지난해 4분기 소재부문 합병에 따른 이익률 희석으

로 15년 3분기까지 이익률 개선은 크지 않을 것으로 보인다는 점이다. 2) 기

계부문 이익률도 개선되기는 했으나 매출이 여전히 전년동기비 감소하고 있

다. 엔저 심화로 범용기 신제품 라인업 확장효과는 여전히 시간이 필요하다.

하반기 증설 본격화되며 실적 개선 기대

최근 1분기 매출액은 1.99조원(+4.2% YoY)을 기록했다. 지난해 4분기 메티

아, 위스코 합병효과로 차량부품 매출은 5.9% 증가했으나 기계는 엔저에 따

른 경쟁심화로 3.5% 감소했다. 영업이익은 1,302억원(-2.0% YoY)을 기록

했다. 차량부품은 합병효과로 마진이 희석되었으나 기계는 수익성 위주 수주

로 개선되고 있다. 15년은 소재부문 합병효과가 연간으로 반영되고, 증설이

본격화되면서 하반기로 갈수록 양호한 실적이 기대된다. 산동엔진 20만대,

중국 CV조인트 30만대, 서산의 부변속기, 터보차저 등이 상반기내 양산을

시작한다. FA부문에서는 기아차 멕시코공장과 현대차 중국 4, 5공장 투자로

공장당 1~2천억원의 기계수주가 가능할 전망이다.

현재가 (5/27) 143,000원 KOSPI (5/27) 2,107.50pt 시가총액 3,889십억원 발행주식수 27,195천주 액면가 5,000원 52주 최고가 230,000원 최저가 135,000원 60일 일평균거래대금 19십억원 외국인 지분율 20.4% 배당수익률 (2015F) 0.7% 주주구성 현대자동차 외 2 인 40.74% 국민연금 12.30% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -10% -20% -20% 절대기준 -8% -25% -24% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 210,000 210,000 -

EPS(15) 16,258 16,258 -

EPS(16) 16,967 16,967 - 현대위아 상대주가 (%)

-40-30-20-10

0102030

14.5 14.11

현대위아 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 7,092 7,596 8,242 8,469 8,872

영업이익 529 526 552 576 601

세전이익 556 586 595 621 654

지배주주순이익 417 434 442 461 486

EPS(원) 16,224 16,733 16,258 16,967 17,854

증가율(%) -0.2 3.1 -2.8 4.4 5.2

영업이익률(%) 7.5 6.9 6.7 6.8 6.8

순이익률(%) 6.0 5.8 5.4 5.4 5.5

ROE(%) 20.4 17.0 14.5 13.2 12.4

PER 11.7 10.5 8.8 8.4 8.0

PBR 2.2 1.7 1.2 1.0 0.9


자동차

207

현대위아 분기 및 연간 실적 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

원/$ 평균 환율 1,069 1,029 1,026 1,087 1,101 1,095 1,090 1,084 1,053 1,092 1,071

매출액 1,909 1,931 1,768 1,987 1,989 2,031 1,977 2,245 7,595 8,242 8,469

차량 1,562 1,532 1,444 1,683 1,654 1,681 1,642 1,840 6,220 6,818 7,017

모듈 606 604 558 639 636 551 634 679 2,407 2,499 2,644

부품 956 928 886 1,043 1,019 1,131 1,008 1,161 3,813 4,319 4,372

기계 348 399 324 304 335 349 335 405 1,375 1,425 1,453

공작기계 268 293 248 243 231 262 251 304 1,053 1,048 1,090

산업기계, 특수 79 106 76 61 104 87 84 101 322 377 363

매출총이익 199 223 198 211 213 230 224 248 830 915 957

판관비 66 76 75 88 82 88 91 103 305 364 381

영업이익 133 146 123 123 130 142 134 145 525 552 576

차량 116 119 104 108 112 120 109 125 447 465 492

기계 17 27 19 15 18 22 25 21 78 86 84

기타손익 10 -4 10 8 6 0 0 0 25 6 0

금융손익 -5 -3 -3 -3 -5 -4 -4 -4 -14 -18 -16

관계기업투자손익 7 7 11 24 11 15 13 17 49 56 62

세전이익 145 146 141 153 142 153 143 158 586 595 621

지배지분순이익 109 109 106 111 107 115 109 111 434 442 461

(증감률, % y-y) 매출액 7.2 4.6 4.5 12.1 4.2 5.2 11.8 13.0 7.1 8.5 2.8

차량 9.9 3.5 7.7 12.0 5.9 9.8 13.7 9.3 8.3 9.6 2.9

모듈 17.0 1.7 27.3 14.4 4.9 -8.8 13.6 6.2 14.1 3.8 5.8

부품 5.8 4.6 -1.8 10.5 6.6 21.9 13.8 11.3 4.9 13.2 1.2

기계 -3.3 9.0 -7.7 12.6 -3.6 -12.5 3.5 33.2 2.1 3.6 2.0

공작기계 8.2 239.9 -48.0 15.1 -14.1 -10.7 1.6 24.8 3.0 -0.5 4.0

산업기계, 특수 -28.7 -62.3 -160.9 3.3 31.7 -17.4 9.7 66.5 -0.8 17.0 -3.6

영업이익 17.5 11.2 -11.8 -15.3 -2.0 -2.9 8.8 18.2 -0.8 5.0 4.4

차량 21.7 8.2 -9.1 -18.2 -3.5 0.7 4.7 15.5 -1.0 4.1 5.8

기계 -4.8 26.6 -24.0 11.1 8.7 -18.3 31.4 39.5 0.4 10.8 -3.0

세전이익 25.0 5.8 -6.4 1.5 -2.2 4.5 1.0 3.0 5.3 1.6 4.4

지배지분순이익 26.0 4.9 -8.1 -1.2 -1.9 5.5 3.2 0.4 4.1 1.8 4.4

(이익률, %) 매출총이익률 10.4 11.5 11.2 10.6 10.7 11.3 11.3 11.0 10.9 11.1 11.3

영업이익률 7.0 7.6 6.9 6.2 6.5 7.0 6.8 6.5 6.9 6.7 6.8

차량 7.4 7.8 7.2 6.4 6.8 7.1 6.6 6.8 7.2 6.8 7.0

기계 4.8 6.8 5.9 4.9 5.4 4.0 4.0 3.1 3.2 3.5 3.2

세전이익률 7.6 7.6 8.0 7.7 7.1 7.5 7.2 7.0 7.7 7.2 7.3

지배지분순이익률 5.7 5.6 6.0 5.6 5.4 5.6 5.5 5.0 5.7 5.4 5.4

자료: Wisefn, IBK투자증권


208


매출액 7,092 7,596 8,242 8,469 8,872 유동자산 2,769 3,453 3,960 4,293 4,643

증가율(%) 1.0 7.1 8.5 2.8 4.8 현금및현금성자산 349 484 606 732 983

매출원가 6,272 6,765 7,327 7,512 7,868 유가증권 340 509 575 610 627

매출총이익 820 831 915 957 1,005 매출채권 1,069 1,326 1,498 1,590 1,634

매출총이익률 (%) 11.6 10.9 11.1 11.3 11.3 재고자산 681 673 760 807 830

판관비 291 305 364 381 404 비유동자산 2,091 2,485 2,842 3,075 3,241

판관비율(%) 4.1 4.0 4.4 4.5 4.5 유형자산 1,588 1,928 2,295 2,536 2,709

영업이익 529 526 552 576 601 무형자산 171 226 202 186 176

증가율(%) -1.9 -0.7 5.0 4.4 4.4 투자자산 296 294 304 310 313

영업이익률(%) 7.5 6.9 6.7 6.8 6.8 자산총계 4,860 5,937 6,802 7,367 7,884

순금융손익 -16 -14 -18 -16 -12 유동부채 1,535 1,831 2,047 2,162 2,218

이자손익 -17 -12 -17 -16 -12 매입채무및기타채무 1,020 1,335 1,508 1,601 1,646

기타 1 -1 -1 0 0 단기차입금 31 16 18 19 20

기타영업외손익 -2 25 6 0 0 유동성장기부채 80 168 168 168 168

종속/관계기업손익 44 49 56 62 65 비유동부채 1,014 1,257 1,485 1,500 1,508

세전이익 556 586 595 621 654 사채 528 688 888 888 888

법인세 131 147 153 160 169 장기차입금 314 355 355 355 355

법인세율 23.6 25.0 25.7 25.7 25.8 부채총계 2,549 3,088 3,532 3,663 3,726

계속사업이익 425 439 442 461 486 지배주주지분 2,255 2,849 3,270 3,705 4,158

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 129 136 136 136 136

당기순이익 425 439 442 461 486 자본잉여금 241 504 504 504 504

증가율(%) 0.1 3.3 0.7 4.4 5.2 자본조정등 0 -117 -117 -117 -117

당기순이익률 (%) 6.0 5.8 5.4 5.4 5.5 기타포괄이익누계액 16 47 47 47 47

지배주주당기순이익 417 434 442 461 486 이익잉여금 1,869 2,278 2,699 3,134 3,588

기타포괄이익 17 7 0 0 0 비지배주주지분 57 0 0 0 0

총포괄이익 442 447 442 461 486 자본총계 2,311 2,849 3,270 3,705 4,158

EBITDA 656 673 709 751 789 비이자부채 1,595 1,862 2,104 2,233 2,296

증가율(%) 0.6 2.7 5.2 6.0 5.0 총차입금 954 1,226 1,428 1,429 1,430

EBITDA마진율(%) 9.2 8.9 8.6 8.9 8.9 순차입금 265 234 247 87 -180

투자지표 현금흐름표 (12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (십억원) 2013 2014

12 2h2015outlook autoimgstock.naver.com/upload/research/industry/1433116307534.pdf · 리오...

Documents