(011790) [email protected] skcfile.mk.co.kr/imss/write/20180724095200__00.pdf용어 정리 -...

정유/화학

전우제

02)739-5933

[email protected]

(011790)

SKC

BUY(신규)

목표주가 55,000원

현재주가(07/23) 41,600원

상승여력 32.2%

시가총액 1,561십억원

발행주식수 37,535천주

52주 최고가 / 최저가 49,000 / 35,600원

3개월 일평균거래대금 6십억원

외국인 지분율 12.4%

주요주주

SK(주) 외 11인 41.7%

국민연금공단 13.4%

SKC 자사주 5.6% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -8.7 6.9 -5.3 15.2

상대수익률(KOSPI) -4.9 15.2 5.2 22.6

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 2,359 2,654 2,791 3,147

영업이익 149 176 212 255

EBITDA 274 298 334 371

지배주주순이익 43 110 169 195

EPS 1,151 2,931 4,510 5,196

순차입금 1,227 1,241 1,214 1,130

PER 28.7 16.0 9.2 8.0

PBR 0.9 1.2 1.0 0.9

EV/EBITDA 9.0 10.1 8.3 7.3

배당수익률 2.3 1.9 2.2 2.2

ROE 3.0 7.7 11.1 11.7

컨센서스 영업이익 149 176 208 248

컨센서스 EPS 1,151 2,931 4,343 4,854 주가추이

변했다: 싼 회사에서 성장하는 회사로

투자의견 BUY와 목표주가 5.5만원으로 분석을 시작합니다. SKC의 투자포

인트는 더 이상 ‘싸다’가 아닙니다. 2025년까지 SKC의 영업이익은 매년

10~20%씩 성장할 것으로 기대됩니다. 성장성 높은 특수소재의 확대/상업

화와 PO의 해외 진출이 기대되기 때문입니다.

정체돼있던 PO, 해외 진출로 성장 모색

PO 사업부는 SKC의 캐시카우이자 할인 요소였다. 국내 유일의 PO 생산

업체로, 매년 12% 내외의 영업이익률을 기록했지만, 1) 성장성은 정체되어

있으며, 2) 4Q18부터는 S-Oil의 PO 증설로 MS 축소, 판가 인하될 것으로

예상됐기 때문이다. 하지만 환경문제로 공급은 축소, 수요는 증가하고있다.

중국은 2025년까지 염소법 PO설비(250만톤/년)를 폐쇄할 계획이다. 동일

규모의 PO가 친환경 공법으로 대체돼야 한다. 중국 PO 업체들은 친환경

설비 운영 노하우를 보유한 SKC에 기술력을 요청할 수 밖에 없겠다. SKC

에게는 JV 기회이며, PO 설비(30만톤/년, JV 25%) 하나당 연 250억원의

OP 증익을 예상해 볼 수 있다.

2025년까지 매년 10~20% 성장 전망

2H18부터 특수소재들의 연구 성과가 빛을 발휘할 것으로 기대된다. 당장

3분기부터 SK바이오랜드(중국 마스크팩) 증설 효과가 반영된다. 4분기에는

SKC솔믹스(세라믹 반도체)와 Wet Chemical의 증설/가동, 2019년 이후에

는 투명PI, 무선충전, 등을 기대해 볼 수 있겠다. 2025년까지 매년

10~20%씩 성장 가능한 일정이다. 중국 PO 진출이 확정되면 2020~26년

에도 20%씩 영업이익 성장이 가능할 전망이다.

투자의견 BUY, 목표주가 5.5만원

SKC에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 5.5만원을 제시한다. 목표주가는

2019년 BPS 46,569원에 Target PBR 1.2배를 적용했다(55,882원). PBR

1.2배는 2010~13년 밴드 평균 수준으로, 당시 ROE는 8.5%에 불과했다.

2018~19년 ROE가 11% 수준이며, 2025년까지 매년 10~20%의 영업이

익 성장이 기대되기 때문에 무리한 밸류에이션은 아니다. 참고로 2011년

실적(OP 2,139억원, YoY +27.1%)과 유사한 수준이다.

0

50

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20,000

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50,000

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17.7 17.12 18.5

SKC(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

Company Report

2018.07.24

2

SKC


Ⅰ. 투자요인

SKC가 변했다. 안정적인 회사에서 성장하는 회사로 변했다. 투자포인트도 단순히‘싸다’에서

‘싼데 성장도 하는 회사로’변했다. 당장 3분기부터 SK바이오랜드(중국 마스크팩) 증설 효과

가 반영된다. 4분기에는 SKC솔믹스(세라믹 반도체)와 Wet Chemical의 증설/가동, 2019년 이후

에는 투명PI, 무선충전 등을 기대해 볼 수 있겠다. 2025년까지 매년 10~20%씩 성장 가능한 일

정이다. [그림.1/2] 중국 PO 진출이 확정되면 2020~26년에도 20%씩 성장이 가능할 전망이다.

그림 1 SKC 매출 비중 (PO 해외 진출 미반영) 그림 2 SKC 영업이익 비중 (PO 해외 진출 미반영)

자료: SKC, 흥국증권 리서치센터 자료: SKC, 흥국증권 리서치센터

그림 3 SKC 주가추이/트리거

자료: 흥국증권 리서치센터

용어 정리

- PO(Propylene Oxide): 산업용으로 사용되는 고반응성 화학제품으로서, 폴리올, PG로 가공하거나 계면활

성제, 난연제, 전분 등의 원료로 사용됨

- Polyol: 고분자 화합물질로서 폴리우레탄의 주원료로 사용됨

- 투명PI(투명 Polyimide Film): 얇고 굴곡성이 뛰어난 고기능성 산업용 소재인 PI(폴리이미드)를 투명하

게 만든 제품으로 차세대 디스플레이 소재로 평가받음

- Wet Chemical: 반도체 제조공정에 사용되는 공정용 Chemical류로 wafer세정, 필름박리에 사용

- New Biz 사업부: 1) 반도체 소재 - CMP Pad, Slurry, Wet Chemical, 세라믹 소재 생산/공급

2) BHC 소재 - 천연 화장품 화합물, 마스크백 생산/공급

12.5%

5.2%

12.8%

7.0% 9.9%

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15 16 17 18E 19E 20E 21E

(십억원) 화학 Industry 소재

New Biz. YoY(우)

17.7%20.7%20.3%

8.2%10.3%

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15 16 17 18E 19E 20E 21E

(십억원) 화학 Industry 소재

New Biz. YoY(우)

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20,000

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100,000

11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 20E 21E

(십억원)(원) SKC 수정주가영업이익(우)

전방수요 증가

(태양전지모듈, LCD 패널)

'18년하반기 ~

PO 해외진출 성과 가시화

CMP Pad 본격 판매

중국 마스크팩 설비 가동

'19년 ~

Wet Chemical 증설

투명PI, 무선충전 등

'20년 ~

해외 PO JV

3

SKC


1. 화학 사업부: 정체돼있던 PO, 해외 진출로 성장 모색

PO 수요 성장

PO의 전방인 폴리우레탄(PU) 시장은 2014년 495억달러에서 2020년 770억 달러로 성장할 전망

이다. 연평균 7.4% 성장하는 셈이다(Zion Market Research). PU의 전방 산업인 자동차/건설/

신발 등의 성장과 중국/동남아 시장의 성장에 기인한다. 선진국 중심의 에너지/건설 규제 강

화 흐름도 긍정적이다.

SKC의 전략 – 1. MCNS

PO 사업부는 SKC의 캐시카우이자 할인 요소였다. 국내 유일의 PO 생산 업체로, 매년 12% 내외

의 영업이익률을 기록했지만, 1) 성장성은 정체되어 있으며, 2) 4Q18부터는 S-Oil의 PO 증설

로 MS 축소, 판가 인하될 것으로 예상되기 때문이다.

SKC는 MCNS(50% 지분법 JV, 일본 미쓰이)를 통해 PU업체들에 시스템하우스를 제공하고 있다.

시스템하우스는 폴리올/MDI/TDI/첨가제를 혼합해 고객 니즈에 맞는 통합 솔루션을 제공하는

방식이다. SKC는 자동차 공장이 몰려있는 인도 등을 공략할 계획이며, 향후 5년내 시스템하우

스를 19개까지 늘릴 계획이다.

SKC의 전략 – 2. 해외 진출 가능성

중국은 2025년까지 염소법 PO설비(250만톤/년)를 폐쇄할 계획이다. 중국 PO 생산업체 중 60%

가량이 생산촉매제로 염소를 사용하는데, 중국정부가 염소법 설비에 대해 환경세를 부과하면

서 관련기업들은 설비 가동중단/철수를 고려 중이기 때문이다. 동일 규모의 PO가 친환경 공법

으로 대체돼야 한다. 참고로 글로벌 PO 생산능력은 900만톤/년 수준이다.

중국 PO 업체들은 HPPO 설비 운영 노하우를 보유한 SKC에 기술력을 요청할 수 밖에 없다. SKC

는 PO생산 시 촉매로 염소 대신 과산화수소를 사용하는 HPPO 공법 상용화 노하우를 보유하고

있기 때문이다. SKC에게는 JV 기회이며, PO 설비(30만톤/년, JV 25%) 하나당 연 250억원의 OP

증익을 기대해 볼 수 있다. 이미 SKC(운영 노하우)와 에보닉(원천 기술)은 업무협약을 맺고 중

국/동남아 등 5개 설비에 대한 투자 논의 중이다.

그림 4 PO 생산공법 – 1) 염소 촉매 공법 그림 5 SKC의 PO 생산공법 – 2) HPPO 공법(친환경)

자료: 흥국증권 리서치센터 자료: SKC, 흥국증권 리서치센터

4

SKC


2. 소재부문 – 투명PI 기대감

투명PI(코오롱인더 CPI, SKC TPI)는 폴더블 스마트폰의 핵심 소재이다. 폴더블폰 상용화의 핵

심은 수십만 번을 접었다 펴도 자국이 남지 않는 화면의 복원력이기 때문이다. 투명PI는 유연

성/투명성/내열성을 갖춘 필름 소재로서 기존 강화유리 액정을 대체할 수 있는 소재이다.

Dupont, Mitsubishi, 코오롱인더스리, SKC 등 일부 업체들이 투명PI 생산에 성공한 상황이다.

CPI 필름의 공정의 핵심은 1)투명하고 말랑한 기초 필름 Varnish를 생산하고, 2) 필름을 하드

코팅하는 것이다. 투명하고 구부러지되, 기존 강화유리 특유의 촉감을 고급스럽게 구현하는 것

이 핵심 기술이다. SKC는 현재 투명PI 필름 생산기술을 확보하고 있으며, 2019년 하반기에는

유일하게 필름 생산/코팅을 자체 양산할 수 있을 것으로 파악되고 있다.

SKC는 2017년말, 필름가공 전문 자회사인 SKC 하이테크앤마케팅(SKC ht&m)과 투명PI 사업에

850억원 투자를 결정, 사업화를 위한 준비에 본격 착수했다. 2019년 10월, 상업화 계획이다.

특히, SKC(투명PI)와 SKC ht&m (코팅)의 협업으로 투명PI 필름의 일괄생산 체제를 구축했다.

이는 향후 효율적인 필름 생산/코팅/시장대응/품질관리를 가능하게 함으로써 투명PI 필름사업

에 있어 SKC의 핵심 경쟁력이 되어줄 전망이다.

그림 6 투명폴리이미드(CPI) 필름의 생산구조와 관련업체


그림 7 글로벌 폴더블폰 예상 판매량 그림 8 주요 CPI 기술력 비교

자료: SKC, 흥국증권 리서치센터 자료: 언론자료, 흥국증권 리서치센터

중합반응/탈수 하드코팅/롤링하드코팅

SKC

코오롱인더

스미토모

원재료 투명 PI

70 320

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6,000

'18 '19E '20E '21E '22E

(만대)

기초필름 생산 하드코팅

SKC 양산(4Q19) 양산(4Q19), 외부조달

코오롱인더 양산 외부조달

스미토모 외부조달 양산

5

SKC


3. New Biz. 성장성: 반도체 소재와 SK바이오랜드

1) 반도체 소재

반도체는 복잡한 공정과정을 거쳐 생산되는 만큼 기술, 소재별로 다양한 제품이 있다. 제품 특

성에 따라 다양한 소재가 필요하고, 소수의 업체들이 과점형태로 제품을 공급하는 구조이다.

SKC는 CMP Pad/Slurry, Wet Chemical, Ceramic 제품에 집중하고 있다. 메모리 반도체 공정이

미세화되고 있으며, 메모리 반도체 시장이 전반적으로 상승하고 있는 점도 긍정적이다.

SK그룹 계열사인 SK하이닉스와는 Win-Win 관계이다. 우선, SK하이닉스는 메모리 반도체 시장

에서 SKC의 고객사로서 가치가 크다. SKC는 SK하이닉스를 1차 타겟팅하여 사업을 진행, 트랙

레코드를 쌓아 중국 등으로 진출 할 수 있는 기회이기 때문이다. SK하이닉스도 기존 과점 납품

받던 제품을 국내 조달함으로써 교섭 경쟁력을 높일 수 있다. 현재 CMP Pad 시장은 Dow가 80%

점유하고 있으며, CMP Slurry 시장도 과점 상황이다.

2) SK바이오랜드

BHC 사업부(SK바이오랜드)의 성장 또한 기대된다. SK바이오랜드는 화장품원료/건강기능식품/

바이오의료 사업을 영위하며, SKC의 자회사인 SK바이오랜드가 해당 사업을 주도하고 있다.

바이오랜드는 2018년 7월부터 중국에 연산 5,000만장 규모의 바이오셀루로스 마스크팩 공장을

가동하기 시작했으며, 고급 마스크팩으로 단가가 1,000원/장에 육박한다. Full 생산시 연간

매출 500억원에 해당된다. 급성장하고 있는 중국 시장 흐름에 발맞춰 3년내 마스크팩 생산규

모를 연산 1억장까지 늘리고, 5,000톤 규모 천연추출물 화장품 라인도 증설할 계획이다.

그림 9 글로벌 메모리반도체 시장(수량 기준) 그림 10 글로벌 CMP Pad 시장점유율


37 49 59 73 87 10441 51

79

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243

0

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300

'13 '14 '15 '16 '17E '18E

(Bn pcs)DRAM(1Gb eq.) Flash(8GB eq.)

CAGR 34.7%

7.3 8.1 9.5 10.2 10.5 10.7 10.9

14 1618.7 20 21 21.7 22.2

8.28.3

8.78.4 8.2 8.0 7.8

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30

40

50

'13 '14 '15 '16 '17E '18E '19E

(조원) 웨이퍼 전공정 후공정

6

SKC


그림 11 글로벌 CMP Pad 시장규모 그림 12 글로벌 CMP Pad 시장점유율


그림 13 글로벌 Slurry 시장규모 그림 14 글로벌 Slurry 시장점유율


그림 15 중국 화장품 시장규모 추이 그림 16 중국 마스크팩 시장규모 추이

자료: 소후, 언론자료, 흥국증권 리서치센터 자료: KOTRA, 흥국증권 리서치센터

DOW

80%

Fujibo

5%

Cabot

10%

Thomas

West

3%

others

2%

CMC

30%

Hitachi

15%

Dow

6%

Fujimi

6%

FujiFilm

16%

Airproduc

ts

11%

Ashai

8% Others

8%

8333.2

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

9,000

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E

(억위안)

CAGR 20.3%

2,075

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'12 '13 '14 '15 '16 '17

(천만위안)

CAGR 15.8%

7

SKC


Ⅱ. 이익전망

SKC의 2018년/2019년 영업이익은 각각 2,120억원(YoY +20.7%)/2,551억원(YoY +20.3%)으로 성

장할 것으로 전망한다. SK바이오랜드, SKC솔믹스, Wet Chemical의 증설 효과가 기대되기 때문

이다. 2020년부터는 투명PI, 해외 PO 진출, 무선충전 등 추가적인 성장성이 지속될 전망이다.

2Q18 실적은 515억원(QoQ +25%, YoY +16%)을 전망한다. 견조한 화학부문에 Industy소재 및 New

Biz. 실적 개선이 기대된다.

표 1 SKC 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

매출액 587.0 615.2 740.8 710.6 638.7 686.9 722.4 742.8 2,653.5 2,790.9 3,147.4

QoQ(%) -8.6% 4.8% 20.4% -4.1% -10.1% 7.5% 5.2% 2.8%

YoY(%) 5.4% 7.1% 26.3% 10.7% 8.8% 11.7% -2.5% 4.5% 12.5% 5.2% 12.8%

화학 198.4 191.9 202.0 193.1 210.2 220.9 217.7 228.9 785.4 877.8 933.8

Industry 소재 225.2 221.4 305.3 257.9 273.5 268.2 276.8 249.2 1,009.8 1,067.7 1,067.7

New Biz 163.4 201.9 233.5 259.6 155.0 197.8 227.9 264.6 858.4 845.3 1,145.9

영업이익 37.8 44.2 48.2 45.5 41.2 51.5 56.7 62.7 175.7 212.0 255.1

영업이익률(%) 6.4% 7.2% 6.5% 6.4% 6.4% 7.5% 7.9% 8.4% 6.6% 7.6% 8.1%

QoQ(%) -7.7% 17.0% 8.9% -5.6% -9.5% 25.1% 10.2% 10.5%

YoY(%) -16.7% -0.9% 163.2% 11.1% 8.9% 16.4% 17.7% 37.7% 17.7% 20.7% 20.3%

화학 31.8 32.9 33.1 28.5 36.8 37.3 37.3 39.2 126.3 150.6 143.3

영업이익률(%) 16.0% 17.1% 16.4% 14.8% 17.5% 16.9% 17.1% 17.1% 16.1% 17.2% 15.3%

QoQ(%) 101.3% 3.5% 0.6% -13.9% 29.1% 1.3% 0.1% 5.2%

YoY(%) -2.2% -1.5% 17.4% 80.4% 15.7% 13.3% 12.7% 37.7% 14.9% 19.2% -4.9%

*Spread($/톤)_PO(1M L) 493.0 677.8 551.6 557.1 545.9 611.7 568.0 574.4 569.9 575.0 559.9

*Spread($/톤)_PPG(1M L) 820.4 1,069.9 1,051.2 1,125.4 1,047.2 1,111.5 1,089.3 1,124.5 1016.7 1093.1 1059.9

Industry 소재 -1.4 2.5 1.7 -4.5 -4.0 2.5 2.1 2.2 -1.7 2.8 16.2

영업이익률(%) -0.6% 1.1% 0.6% -1.7% -1.5% 0.9% 0.8% 0.9% -0.2% 0.3% 1.5%

New Biz. 7.4 8.8 13.4 21.5 8.4 11.7 17.3 21.3 51.1 58.7 95.7

영업이익률(%) 4.5% 4.4% 5.7% 8.3% 5.4% 5.9% 7.6% 8.0% 5.9% 6.9% 8.3%

QoQ(%) -50.0% 18.9% 52.3% 60.1% -60.9% 39.8% 47.3% 22.9%

YoY(%) -20.4% -17.8% 20.7% 45.0% 13.5% 33.5% 29.1% -1.0% 11.2% 14.9% 63.0%

당기순이익 25.4 56.9 40.9 13.1 45.5 52.7 56.2 33.0 136.3 187.4 216.7

순이익률(%) 4.3% 9.2% 5.5% 1.8% 7.1% 7.7% 7.8% 4.4% 5.1% 6.7% 6.9%

QoQ(%) 흑전 123.6% -28.1% -68.0% 247.7% 15.8% 6.7% -41.3%

YoY(%) -4.5% 19.4% 흑전 흑전 78.9% -7.4% 37.4% 152.1% 365.9% 37.5% 15.6%

지배순이익 22.1 52.3 35.2 0.4 41.6 47.4 50.6 29.7 110.0 169.3 195.0


8

SKC


Ⅲ. 밸류에이션

SKC에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 5.5만원을 제시한다. 목표주가는 2019년 BPS 46,569원에

Target PBR 1.2배를 적용했다(55,882원). PBR 1.2배는 2010~13년 밴드 평균 수준으로, 당시

ROE는 8.5%에 불과했다. 2018~19년 ROE가 11% 수준이며, 2025년까지 매년 10~20%의 영업이익

성장이 기대되기 때문에 무리한 밸류에이션은 아니다. 참고로 2018년 실적(OP 2,120억원)은

PBR 2.0배 이상이 적용되었던 2011년 실적(OP 2,139억원, YoY +27.1%)과 유사한 수준이다.

그림 17 SKC 12개월 선행 PBR Band

자료: 흥국증권

그림 18 SKC 12개월 선행 PER Band

자료: 흥국증권

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9

SKC


Ⅶ. 지배구조 및 종속기업

㈜SK가 최대주주

8개의 계열사를 보유

동사는 SK 그룹 계열회사로서 (주)SK가 41%, 국민연금이 13.38%(18/06/29 기준)의 지분을 보유

하고 있다.

SKC는 SK그룹 내에서도 여러 계열사를 거느린 지주회사의 형태를 갖고 있다. 현재 SK바이오랜

드(27.9%), SKC솔믹스(57.7%), SKC ht&m(100%)를 비롯하여 8개의 계열사를 보유하고 있다. 등

MCNS(50%)와 SKC Kolon PI는 각각 미쓰이화학(일본)과 코오롱인더스트리와 합작해 세운 회사

로 지분법으로 인식되는 계열사이다.

그림 19 SKC 지배구조

주: 2017년 기준

자료: SKC, 흥국증권 리서치센터

10

SKC


포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 2,359.4 2,653.5 2,790.9 3,147.4 3,368.4

증가율 (Y-Y,%) (4.3) 12.5 5.2 12.8 7.0

영업이익 149.3 175.7 212.0 255.1 275.9

증가율 (Y-Y,%) (31.5) 17.7 20.7 20.3 8.2

EBITDA 274.1 298.1 334.5 371.0 391.8

영업외손익 (29.7) 5.0 34.6 32.1 31.7

순이자수익 (41.7) (44.8) (46.2) (46.3) (46.2)

외화관련손익 (6.3) (1.8) 1.9 0.0 0.0

지분법손익 26.8 92.7 122.5 122.5 122.5

세전계속사업손익 119.6 180.7 246.6 287.2 307.6

당기순이익 29.3 136.3 187.4 216.7 232.1

지배기업당기순이익 42.8 110.0 169.3 195.0 208.9

증가율 (Y-Y,%) (84.3) 156.8 53.9 15.2 7.1

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) (3.7) (1.8) 4.2 10.1 8.3

영업이익증가율(3Yr) 6.4 4.9 (0.9) 19.6 16.2

EBITDA증가율(3Yr) 3.8 1.0 (2.5) 10.6 9.5

순이익증가율(3Yr) 4.4 46.6 (8.6) 94.9 19.4

영업이익률(%) 6.3 6.6 7.6 8.1 8.2

EBITDA마진(%) 11.6 11.2 12.0 11.8 11.6

순이익률 (%) 1.2 5.1 6.7 6.9 6.9

NOPLAT 76.3 132.6 161.1 192.5 208.2

(+) Dep 124.8 122.5 122.4 115.9 115.8

(-) 운전자본투자 (97.8) 20.3 75.6 43.1 2.4

(-) Capex 80.3 120.3 118.9 115.9 115.9

OpFCF 218.7 114.4 89.0 149.4 205.8

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 801.5 897.2 1,063.7 1,241.4 1,390.3

현금성자산 121.7 176.2 221.8 305.4 442.9

매출채권 376.2 367.0 420.2 469.7 474.4

재고자산 253.5 299.3 354.3 396.0 400.0

비유동자산 2,727.3 2,770.2 2,823.0 2,865.9 2,910.0

투자자산 715.0 657.8 693.1 721.3 750.5

유형자산 1,866.1 1,903.2 1,906.7 1,912.4 1,918.3

무형자산 146.2 209.2 223.2 232.2 241.1

자산총계 3,528.8 3,667.3 3,886.7 4,107.2 4,300.3

유동부채 862.6 1,200.8 1,191.6 1,242.5 1,251.6

매입채무 364.7 367.3 393.6 440.0 444.4

유동성이자부채 423.8 741.2 686.6 686.6 686.6

비유동부채 1,142.3 872.9 962.5 970.9 979.7

비유동이자부채 924.9 675.8 748.8 748.8 748.8

부채총계 2,004.9 2,073.7 2,154.1 2,213.4 2,231.3

자본금 187.7 187.7 187.7 187.7 187.7

자본잉여금 139.8 139.8 139.8 139.8 139.8

이익잉여금 1,146.4 1,239.0 1,383.3 1,544.5 1,719.7

자본조정 (67.9) (116.4) (124.1) (124.1) (124.1)

자기주식 (43.3) (61.6) (61.6) (61.6) (61.6)

자본총계 1,523.9 1,593.6 1,732.5 1,893.8 2,068.9

투하자본 2,195.7 2,291.4 2,372.3 2,426.5 2,440.0

순차입금 1,227.0 1,240.8 1,213.7 1,130.0 992.6

ROA 1.2 3.1 4.5 4.9 5.0

ROE 3.0 7.7 11.1 11.7 11.4

ROIC 3.2 5.9 6.9 8.0 8.6

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 1,151 2,931 4,510 5,196 5,566

BPS 37,457 38,631 42,273 46,569 51,235

DPS 750 900 900 900 900

Multiples(x,%)

PER 28.7 16.0 9.2 8.0 7.5

PBR 0.9 1.2 1.0 0.9 0.8

EV/ EBITDA 9.0 10.1 8.3 7.3 6.5

배당수익율 2.3 1.9 2.2 2.2 2.2

PCR 4.4 5.7 7.5 7.9 7.4

PSR 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5

재무건전성 (%)

부채비율 131.6 130.1 124.3 116.9 107.8

Net debt/Equity 80.5 77.9 70.1 59.7 48.0

Net debt/EBITDA 447.6 416.2 362.9 304.6 253.4

유동비율 92.9 74.7 89.3 99.9 111.1

이자보상배율 3.6 3.9 4.6 5.5 6.0

이자비용/매출액 1.8 1.7 1.7 1.5 1.4

자산구조

투하자본(%) 72.4 73.3 72.2 70.3 67.2

현금+투자자산(%) 27.6 26.7 27.8 29.7 32.8

자본구조

차입금(%) 46.9 47.1 45.3 43.1 41.0

자기자본(%) 53.1 52.9 54.7 56.9 59.0

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 249.1 209.3 94.9 153.7 208.6

당기순이익 29.3 136.3 187.4 216.7 232.1

자산상각비 124.8 122.5 122.4 115.9 115.8

운전자본증감 74.9 (13.6) (103.7) (43.1) (2.4)

매출채권감소(증가) 20.5 5.1 (42.7) (49.5) (4.7)

재고자산감소(증가) 30.3 (11.9) (54.2) (41.7) (4.0)

매입채무증가(감소) 54.8 (8.7) 28.4 46.4 4.4

투자현금 (3.9) (175.7) (62.0) (36.3) (37.4)

단기투자자산감소 6.8 15.1 (0.0) (0.0) (0.0)

장기투자증권감소 2.2 0.2 75.0 99.2 98.2

설비투자 (80.3) (120.3) (118.9) (115.9) (115.9)

유무형자산감소 (1.3) (9.8) (14.1) (14.8) (14.8)

재무현금 (181.8) 38.0 10.8 (33.8) (33.8)

차입금증가 (130.1) 85.1 10.8 0.0 0.0

자본증가 (9.6) (29.7) (31.9) (33.8) (33.8)

배당금지급 30.1 29.7 31.9 33.8 33.8

현금 증감 66.5 71.0 45.5 83.7 137.4

총현금흐름(Gross CF) 281.7 307.5 208.4 196.8 211.0

(-) 운전자본증가(감소) (97.8) 20.3 75.6 43.1 2.4

(-) 설비투자 80.3 120.3 118.9 115.9 115.9

(+) 자산매각 (1.3) (9.8) (14.1) (14.8) (14.8)

Free Cash Flow 297.9 157.0 (0.3) 23.1 78.0

(-) 기타투자 (2.2) (0.2) (75.0) (99.2) (98.2)

잉여현금 300.1 157.2 74.7 122.3 176.2

11

SKC


SKC - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원) 평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-07-24 담당자변경

투자의견(향후 12개월 기준)

기업

Buy(매수): 15% 이상

Hold(중립): -15% ~15%

Sell(매도): -15% 이하

산업

OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 (2018년 06월 30일 기준)

Buy (94.3%) Hold (5.7%) Sell (00.0%)

Compliance Notice

- 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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흥국씨앗체는 흥국의 기업철학 모티브를 반영한 글씨체로서, 세계 3대 디자인상인 독일 ‘2015 iF 디자인 어워드’에서 커뮤니케이션 분야 브랜드 아이덴티티

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(원) SKC 목표주가

12

□ 주소 서울시 종로구 새문안로 68 (신문로 1가, 흥국생명빌딩 19층)

□ 전화번호 영업부 대표 02)6742-3630, 3699

□ 팩스 영업부 대표 02)6742-3649

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(011790) [email protected] skcfile.mk.co.kr/imss/write/20180724095200__00.pdf용어 정리 -...

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