정유/화학 R.A

전우제 김귀연

02)739-5933 02)739-5935

wchun@heungkuksec.co.kr gykim85@heungkuksec.co.kr

(010950)

S-Oil

HOLD(유지)

목표주가 110,000원(유지)

현재주가(3/7) 102,000원

상승여력 7.8%

시가총액 11,483십억원

발행주식수 112,583천주

52주 최고가 / 최저가 137,500 / 91,000원

3개월 일평균거래대금 33십억원

외국인 지분율 79.0%

주요주주

Aramco 외 11인 63.5%

국민연금공단 6.1%

신동열 0.0% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -2.4 -6.0 -14.3 -16.7

상대수익률(KOSPI) -0.7 -10.3 -9.2 -6.9

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018P 2019E 2020E

매출액 20,891 25,543 26,205 26,599

영업이익 1,373 640 1,611 1,938

EBITDA 1,667 989 2,129 2,474

지배주주순이익 1,246 258 1,121 1,376

EPS 11,072 2,193 9,850 12,092

순차입금 2,629 5,730 4,749 3,960

PER 10.6 47.9 10.4 8.4

PBR 2.0 1.9 1.6 1.4

EV/EBITDA 9.7 18.0 7.8 6.4

배당수익률 5.0 0.7 2.9 3.5

ROE 18.8 3.9 16.0 17.1

컨센서스 영업이익 1,373 640 1,471 1,660

컨센서스 EPS 11,072 2,193 9,807 11,440 주가추이

배당분석과 3가지 투자전략

주당배당금: 5,900원(‘17) => 750원(‘18)

3/7일, S-Oil은 연간 DPS 750원(중간 600원 + 기말 150원)을 발표했다.

시장 예상치 2~5천원을 크게 하회한 이유는:

1) 2018년 이익 감소: 10월 => 12월, 유가(Dubai) 하락(80$/b => 57$/b)과

정제마진 하락(9.0$/b => 6.3$/b)이 급격히 일어난데다, 예상 못한 저가법

이 반영됐다. 또, 배당과 함께 잠정 비용 확정 공시가 발표됐는데, 성과급

등 일회성비용 약 -400억원이 추가됐다. EPS는 8,639원(흥국추정, 10/5)

=> 2,864원(잠정, 1/28) => 2,189원(확정, 3/7)으로 급락했다.

2) 배당정책의 변화: EPS 2,189원이라도 배당성향 40-60% 감안, DPS는

900~1,300원이었어야 했다. 150~670억원을 보존하기 위해 DPS 750원

(성향 34%)을 지급한 것은 장기 배당정책의 변화 가능성을 의미한다.

- RUD/ODC 투자로, 순차입금은 0.5조원(‘16말) => 5.6조원(‘18말)으로

상승했다. 10년간 분할 상환하더라도, 연 5,000억원 수준의 현금이 필요

하며 이자 비용도 연간 1,500억원씩 부담해야 한다.

- 2019/20년, 재무활동을 제외한 Free Cash Flow는 1.06/1.14조원으로

전망한다. 부채상환(5,000억원)을 제외한 FCF는 5,600/6,400억원으로

평소처럼 NP(1.1~1.4조원)의 50%씩 배당하면 현금이 감소할 수 있겠다.

이사회(3/7)는 배당정책 조정을 결정할 수 밖에 없었을 것이다. 11월 이후

불확실한 정제시황이 지속되고 있으며, 검토중인 NCC 프로젝트를 진행하

게 된다면, 2023년까지 최대 5조원의 추가 투자가 필요하기 때문이다.

배당이 회복되려면?(p.1) + 3가지 투자전략(p.2)

배당성향 가정을 55%=>30%로, 2019/20 DPS 추정치는 3,000/3,600원으

로 조정한다(시가배당률 3.0%/3.6%). 두가지 시나리오가 있는데,

1) NCC 증설 연기: 배당성향 30% 가정, 2022년말 현금 0.7조 => 1.7조,

순차입금 5.6 => 3.6조원으로 B/S 개선되나, 여전히 NCC 5.0조원 투자는

부담스럽다. NCC 증설 2~3년 지연 시 배당성향 40% 회복 가능해 보인다.

2) 시황 대폭 개선: 흥국증권의 정제마진 가정(2019~29년 시나리오) 대비

+4$/b 이상의 시황 개선을 가정하거나, NOPEC 통과로 국내 정유사 시황

이 대폭 개선될 경우 배당성향 40% + NCC 증설이 가능해 보인다.

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50,000

100,000

150,000

18.3 18.8 19.1

S-Oil(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

Company Report

2019.03.08

2

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

Ⅰ. 3가지 투자전략

배당 쇼크에 따른, 3/8일 주가 조정은 불가피해 보인다. 투자전략 3가지를 제시하는데, 단기적

으로는 2번 전략을, 장기적으로는 3번 전략을 추천한다.

1. S-Oil 저가 매수 기회

2H19~2020년 시황 대폭 개선을 전망한다면, 배당쇼크에 따른 주가 조정이 기회일 수도 있겠다.

단, 흥국증권의 2019~29년 정제마진 시나리오 대비 +4$/b 수준의 정제마진을 전망하는 경우다.

이 경우, 배당성향은 40% 수준으로 회복 가능해 보이며 NCC 증설도 가능할 것이다.

참고로 동사는 1) WTI의 장기 공급과잉과, 2) 글로벌 Tier2/3 업체들의 고도화를 근거로 장기

정제시황 위축을 전망하고 있으며, 3) IMO 효과로 1.0~2.0$/b 수준의 마진 개선을 실적 추정에

반영했다. 정제시황의 빠른 정상화와, IMO 효과 4~5$/b를 전망하고 있다면, 저가 매수 기회가

될 수도 있겠다.

이 외에도, 미국의 NOPEC 법안 통과 이후 정제시황이 개선되거나 S-Oil이 NCC 증설을 취소하며

배당성향을 40~50%대로 회복시킬 경우, 주가는 일부 회복될 수 있겠다.

2. Peer 정유주로 이동(단/장기적)

2019년 이후에도 꾸준한 배당을 지급할 Peer 정유주로 교체하는 것도 고려해볼 만 하다.

정유 4사의 2019년, 주당배당금 및 시가배당률 전망은 다음과 같다:

1) S-Oil: DPS 3,000원(시가배당률 3.0%)

2) SK이노베이션: DPS 8,000원(시가배당률 4.2%)

3) GS: DPS 1,900원(시가배당률 3.7%),

4) 현대중공업지주: DPS 20,000원(시가배당률 5.6%)

SKI/GS는 절대 DPS를 유지(or 상향)해 왔으며, 현대중공업지주도 배당성향보다는 절대 DPS를

유지할 가능성이 높아 불확실한 현 시황에서 배당주로는 더욱 돋보인다.

3. NCC로 이동(장기적)

현재의 RUC/ODC 수익성과 순차입금 부담을 고려, 또 다른 5.0조원 규모의 NCC 증설은 지연/취

소될 가능성이 높아 보인다.

NCC 지연/취소될 경우 S-Oil 주가에는 긍정적일 수 있겠다. 1) 배당성향 회복으로 이어질 수

있으며, 2) 신규 투자에 따른 불확실성 해소되기 때문이다.

최수혜는 롯데케미칼/대한유화/LG화학/한화케미칼이다. 예정된 국내 NCC 증설 4개 프로젝트 중

가장 규모가 크기 때문이다.

3

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

그림 1 S-Oil 배당 및 배당성향 추이 그림 2 SK이노베이션 배당 및 배당성향 추이

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 3 절대 배당형 업체들(SKI/GS)의 DPS 그림 4 배당성향인 S-Oil의 DPS

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 5 2018년 8월 22일, S-Oil의 NCC 증설 발표 당시 주가 변화. 전일 대비 (DoD %)

*다음날까지 NCC 업체들 -1~2%씩 추가하락

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

55%

34%30%30%

0%

20%

40%

60%

80%

0

400

800

1,200

1,600

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E20E

(십억원)

순이익 총 배당액 배당성향(우)

46%46%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E20E

(십억원)

순이익 총 배당액 배당성향(우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E

(원) SK이노베이션(DPS) GS(DPS)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E

(원) S-Oil(DPS)

0.3%0.9%

0.0%

2.9%

-0.1%

0.9%

-5.0%

-7.7%

-2.9% -2.6%

-1.6%

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

PTTG

C

Form

osa P

la

Form

osa P

et

Bra

skem

Lyo

ndellB

asell

WestL

ake

롯데케미칼

대한유화

한화케미칼

LG화학

S-O

il

4

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

Ⅱ. 이익전망 & 밸류에이션

1/29일 보고서에 사용한 유가/정제마진 가정을 유지한 이익전망이다. 현재 Dubai 유가(66$/b)

가 가정(61$/b) 대비 5$/b 정도 높아 재고평가에서 추가 이익을 기대해 볼 수 있겠다.

컨센서스 3,043억원은 상회할 가능성이 높아 보인다.

- 업데이트: 1) 3/7일(공시)에 발표된 이익변동과 2) 배당 추정 등이 업데이트 되었다.

- RUC의 휘발유-BC Spread 가정은: 1Q19(4.0$/b), 2Q19(10.5$/b), 3Q19(16.5$/b) 등이다.

표 1 S-Oil 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018P 2019E 2020E

매출액 5,411.0 6,003.1 7,187.9 6,941.4 6,245.7 6,603.8 6,700.0 6,655.6 20,891.5 25,543.4 26,205.0 26,598.8

QoQ(%) -6.9% 10.9% 19.7% -3.4% -10.0% 5.7% 1.5% -0.7%

YoY(%) 4.1% 28.7% 37.9% 19.4% 15.4% 10.0% -6.8% -4.1% 28.0% 22.3% 2.6% 1.5%

*Dubai유($/b) 63.8 72.0 74.3 68.1 60.2 63.4 61.6 61.8 53.5 69.5 61.7 62.2

정유 4,341.3 4,754.1 5,728.1 5,303.0 4,477.1 4,822.0 4,811.4 4,822.7 16,412.4 20,126.5 18,933.2 19,512.8

석유화학 690.2 829.3 1,050.4 1,131.5 1,262.1 1,278.7 1,373.1 1,317.1 2,864.1 3,701.4 5,230.9 5,003.5

윤활기유 379.5 419.7 409.4 426.8 384.1 365.8 373.7 369.4 1,614.9 1,635.4 1,493.0 1,482.0

RUC/ODC 80.1 122.5 137.3 141.7 146.4 - 80.1 547.9 600.5

영업이익 254.5 402.6 315.7 -333.4 362.6 373.4 430.8 444.1 1,373.3 639.5 1,610.8 1,938.4

영업이익률(%) 4.7% 6.7% 4.4% -4.8% 5.8% 5.7% 6.4% 6.7% 6.6% 2.5% 6.1% 7.3%

QoQ(%) -31.1% 58.2% -21.6% 적전 흑전 3.0% 15.4% 3.1%

YoY(%) -23.7% 243.3% -42.9% 적전 42.4% -7.3% 36.4% 흑전 -15.1% -53.4% 151.9% 20.3%

정유 89.3 305.2 170.4 -501.6 127.4 144.7 119.9 113.4 634.2 63.3 505.5 625.7

재고평가손익 5.0 170.0 35.0 -381.0 74.3 14.6 -9.4 2.7 64.4 -171.0 82.2 10.9

영업이익률(%) 2.1% 6.4% 3.0% -9.5% 2.8% 3.0% 2.5% 2.4% 3.9% 0.3% 2.7% 3.2%

정제마진($/b) 8.7 8.2 7.7 6.7 5.2 6.8 8.3 8.0 7.9 7.8 7.1 8.3

Lagg/OSP 7.0 11.6 7.4 -1.3 5.2 7.4 7.4 8.0 9.1 6.2 7.0 8.4

석유화학 81.1 16.5 102.1 158.4 156.4 113.5 151.6 121.2 326.4 358.1 542.7 353.8

영업이익률(%) 11.7% 2.0% 9.7% 14.0% 12.4% 8.9% 11.0% 9.2% 11.4% 9.7% 10.4% 7.1%

PX Spread 370.5 334.5 498.1 551.9 548.1 436.5 503.7 437.4 348.6 438.7 481.4 347.2

Lagging 362.5 359.9 509.1 488.5 558.7 448.3 510.8 438.7 358.1 430.0 489.1 347.8

윤활기유 84.1 80.9 43.2 50.9 52.1 44.4 56.5 63.8 412.7 259.1 216.8 270.0

영업이익률(%) 22.2% 19.3% 10.6% 11.9% 13.6% 12.1% 15.1% 17.3% 25.6% 15.8% 14.5% 18.2%

RUC/ODC 20.0 26.6 70.7 102.8 145.6 20.0 345.7 688.9

영업이익률(%) 24.9% 21.7% 51.5% 72.6% 99.4% 24.9% 63.1% 114.7%

지배순이익 188.7 163.2 229.9 -323.4 287.8 295.9 338.9 198.6 1,246.5 258.4 1,121.2 1,376.0

순이익률(%) 3.5% 2.7% 3.2% -4.7% 4.6% 4.5% 5.1% 3.0% 6.0% 1.0% 4.3% 5.2%

자료: S-Oil, 흥국증권 리서치센터

5

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

그림 6 S-Oil 12개월 선행 PBR Band

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 7 S-Oil 12개월 선행 PER Band

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

1.0x

1.3x

1.6x

1.9x

2.2x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(원)

8.0x

10.0x

12.0x

14.0x

16.0x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(원)

6

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018P 2019E 2020E 2021E 매출액 20,891.4 25,543.4 26,205.0 26,598.8 26,763.3 증가율 (Y-Y,%) 16.8 22.3 2.6 1.5 0.6 영업이익 1,373.3 639.5 1,610.8 1,938.4 1,740.6 증가율 (Y-Y,%) 68.0 (53.4) 151.9 20.3 (10.2) EBITDA 1,667.4 988.8 2,128.6 2,473.7 2,294.1 영업외손익 271.6 (228.7) (115.9) (103.7) (91.6) 순이자수익 (4.7) (37.6) (139.8) (127.7) (115.5) 외화관련손익 241.6 5.0 20.0 20.0 20.0 지분법손익 5.1 3.5 1.3 1.3 1.3 세전계속사업손익 1,644.9 410.8 1,494.9 1,834.7 1,649.0 당기순이익 1,246.5 258.4 1,121.2 1,376.0 1,236.7 지배기업당기순이익 1,246.5 258.4 1,121.2 1,376.0 1,236.7 증가율 (Y-Y,%) 97.4 (79.3) 333.8 22.7 (10.1)

3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율(3Yr) (9.9) 12.6 17.1 8.4 1.6 영업이익증가율(3Yr) n/a (7.9) (0.1) 12.2 39.6 EBITDA증가율(3Yr) 221.9 (3.2) 3.8 14.1 32.4 순이익증가율(3Yr) n/a (25.7) (2.4) 3.3 68.5 영업이익률(%) 6.6 2.5 6.1 7.3 6.5 EBITDA마진(%) 8.0 3.9 8.1 9.3 8.6 순이익률 (%) 6.0 1.0 4.3 5.2 4.6

NOPLAT 1,040.7 402.3 1,208.1 1,453.8 1,305.4 (+) Dep 294.2 349.3 517.8 535.3 553.6 (-) 운전자본투자 259.8 1,183.5 (179.2) (18.9) (16.4) (-) Capex 2,414.1 1,910.7 765.7 794.9 827.1 OpFCF (1,339.0) (2,342.6) 1,139.4 1,213.1 1,048.3

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018P 2019E 2020E 2021E 유동자산 6,774.8 6,735.9 6,986.1 7,317.5 7,430.6 현금성자산 2,222.4 670.6 1,151.1 1,440.5 1,504.4 매출채권 1,744.5 2,103.5 2,016.9 2,028.4 2,042.4 재고자산 2,790.7 3,723.9 3,570.5 3,590.9 3,615.7 비유동자산 8,312.6 9,903.4 10,157.1 10,422.8 10,702.7 투자자산 238.8 142.6 148.4 154.4 160.7 유형자산 7,968.7 9,658.6 9,914.8 10,182.0 10,462.6 무형자산 105.2 102.2 93.9 86.4 79.4

자산총계 15,087.5 16,639.3 17,143.2 17,740.3 18,133.3 유동부채 4,544.4 6,307.0 5,755.9 5,316.8 4,882.5 매입채무 2,749.8 2,361.4 2,264.2 2,277.1 2,292.8 유동성이자부채 1,376.9 2,810.1 2,310.1 1,810.1 1,310.1 비유동부채 3,700.4 3,864.8 3,874.6 3,884.7 3,895.3 비유동이자부채 3,474.7 3,590.2 3,590.2 3,590.2 3,590.2

부채총계 8,244.8 10,171.9 9,630.5 9,201.6 8,777.8 자본금 291.5 291.5 291.5 291.5 291.5 자본잉여금 1,331.5 1,331.5 1,331.5 1,331.5 1,331.5 이익잉여금 5,198.1 4,839.4 5,884.7 6,910.7 7,727.5 자본조정 21.5 5.0 5.0 5.0 5.0 자기주식 (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9)

자본총계 6,842.6 6,467.4 7,512.7 8,538.7 9,355.5 투하자본 9,389.6 12,166.2 12,229.7 12,465.0 12,716.6 순차입금 2,629.1 5,729.7 4,749.1 3,959.7 3,395.9 ROA 8.6 1.6 6.6 7.9 6.9 ROE 18.8 3.9 16.0 17.1 13.8 ROIC 12.8 3.7 9.9 11.8 10.4

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018P 2019E 2020E 2021E Per share Data EPS 11,072 2,193 9,850 12,092 10,865 BPS 58,682 55,465 64,429 73,228 80,232 DPS 5,900 750 3,000 3,600 3,300

Multiples(x,%) PER 10.6 47.9 10.4 8.4 9.4 PBR 2.0 1.9 1.6 1.4 1.3 EV/ EBITDA 9.7 18.0 7.8 6.4 6.6 배당수익율 5.0 0.7 2.9 3.5 3.2 PCR 7.3 12.6 7.2 6.2 6.6 PSR 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4

재무건전성 (%) 부채비율 120.5 157.3 128.2 107.8 93.8 Net debt/Equity 38.4 88.6 63.2 46.4 36.3 Net debt/EBITDA 157.7 579.4 223.1 160.1 148.0 유동비율 149.1 106.8 121.4 137.6 152.2 이자보상배율 295.1 17.0 11.5 15.2 15.1 이자비용/매출액 0.3 0.2 0.5 0.5 0.4

자산구조 투하자본(%) 79.2 93.7 90.4 88.7 88.4 현금+투자자산(%) 20.8 6.3 9.6 11.3 11.6

자본구조 차입금(%) 41.5 49.7 44.0 38.7 34.4 자기자본(%) 58.5 50.3 56.0 61.3 65.6

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018P 2019E 2020E 2021E 영업현금 1,143.3 (485.8) 1,826.7 1,939.0 1,816.0 당기순이익 1,246.5 258.4 1,121.2 1,376.0 1,236.7 자산상각비 294.2 349.3 517.8 535.3 553.6 운전자본증감 (236.3) (1,085.4) 179.2 18.9 16.4 매출채권감소(증가) (400.6) (297.0) 86.6 (11.5) (14.0) 재고자산감소(증가) (368.7) (947.7) 153.3 (20.4) (24.8) 매입채무증가(감소) 616.0 142.2 (97.2) 12.9 15.7

투자현금 (832.2) (266.0) (771.6) (801.0) (833.6) 단기투자자산감소 0.0 (0.3) (1.4) (1.4) (1.5) 장기투자증권감소 0.0 0.0 0.1 0.0 (0.0) 설비투자 (2,414.1) (1,910.7) (765.7) (794.9) (827.1) 유무형자산감소 1.3 0.1 (0.1) (0.1) (0.1)

재무현금 (598.3) 908.3 (575.9) (850.0) (920.0) 차입금증가 205.1 1,525.4 (500.0) (500.0) (500.0) 자본증가 (803.4) (756.9) (75.9) (350.0) (420.0) 배당금지급 803.4 756.9 75.9 350.0 420.0 현금 증감 (287.4) 156.7 479.1 288.0 62.4

총현금흐름(Gross CF) 1,865.9 972.6 1,647.5 1,920.1 1,799.6 (-) 운전자본증가(감소) 259.8 1,183.5 (179.2) (18.9) (16.4) (-) 설비투자 2,414.1 1,910.7 765.7 794.9 827.1 (+) 자산매각 1.3 0.1 (0.1) (0.1) (0.1) Free Cash Flow (806.6) (2,121.5) 1,060.9 1,144.1 988.8 (-) 기타투자 0.0 (0.0) (0.1) (0.0) 0.0 잉여현금 (806.6) (2,121.5) 1,060.9 1,144.1 988.7

7

S-Oil

배당분석과 3가지 투자전략

S-Oil - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원) 평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-03-21 담당자변경 2018-03-21 Buy 170,000 (32.3) (19.1) 2019-01-08 Hold 110,000 (11.2) (9.1) 2019-03-08 Hold 110,000 (6.0) (5.0) 2019-02-13 Hold 110,000 (6.1) (0.9) 2019-03-08 Hold 110,000

투자의견(향후 12개월 기준)

기업

Buy(매수): 15% 이상

Hold(중립): -15% ~15%

Sell(매도): -15% 이하

산업

OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 (2018년 12월 31일 기준)

Buy (94.6%) Hold (5.4%) Sell (0.0%)

Compliance Notice

- 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

- 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

- 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다.

- 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가

신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가

고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로

당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

흥국씨앗체

흥국씨앗체는 흥국의 기업철학 모티브를 반영한 글씨체로서, 세계 3대 디자인상인 독일 ‘2015 iF 디자인 어워드’에서 커뮤니케이션 분야 브랜드 아이덴티티

부문 본상을 수상하였습니다. 친근하고 희망적인 느낌의 흥국씨앗체는 고객존중과 으뜸을 지향하는 흥국의 아이덴티티를 부각시킵니다.

0

50,000

100,000

150,000

200,000

17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(원) S-Oil목표주가

8

□ 주소 서울시 종로구 새문안로 68 (신문로 1가, 흥국생명빌딩 19층)

□ 전화번호 영업부 대표 02)6742-3630, 3699

□ 팩스 영업부 대표 02)6742-3649

http://www.heungkuksec.co.kr