1

○資産変換の復習：銀行による資産変換

（資金不足主

体）

　企業

（資金余剰主体）

　家計

貸出 預金借入証書

預金証書

銀行の B/S

株式・債券

・銀行は、借入証書という流動性の低い資産を預金証書という流動性の高い資産に変換している（流動性変換：資金の出し手に対してより流動性の高い資産を提供している）。

・資産変換：資金提供・受入の条件・契約内容の組替え

2

○流動性（が高いこと）のメリットとデメリット

• メリット–資金提供者が手持の資産を現金化しやすい

• デメリット

• その資産の流動性が高く、いつでも売買できると、買いが買いを呼び、売りが売りを呼ぶという一方方向の動きが生じることがある

• cf. 第 1章．金融システムの比較：市場型と相対型

3

–現金化を求める動きが集中する危険性• 市場価格の暴落

• 銀行取付け–一斉に預金の引出しが生じること

• その銀行に対する何らかの不安要因が発生• →早く預金を引き出せば満額引き出せるが、遅れると銀行が破綻し預金が減額される恐れがある

• →多くの預金者が我先に預金引出しに走る

4

• 銀行は預金取付けに弱い

– 預金引出しに備えた支払準備金は、預金全体のほんの僅かの比率

• 日本の銀行の支払準備金 18.3兆円（現金 5.7兆円、日銀預け金 12.6兆円）、受入れ預金 612兆円、準備率 3% （ 2010年3月末）

• 銀行取付けに備えた制度

• 一時的な資金不足に陥った銀行に対して緊急に資金を供給– 銀行取付けの原因：その銀行自体は健全であるが預金者に不安心理が発生　 or その銀行の資産に問題があり実質上債務超過状態

– 後者が原因であれば、中央銀行の最後の貸手機能だけでは不十分で、銀行の破綻処理が必要

5

　　　○中央銀行の最後の貸手機能

インターバンク市場

銀行 A 銀行 B

預金者： a b c d e f

預金

・取引の構造は、本質的に店頭取引市場と同じ

中央銀行

6

○サブプライム問題と流動性危機• サブプライムローンのデフォルト増大、サブプライム関連商品の不透明性、格付不信

• →–市場に買手不在で資産の現金化ができない。無理に現金化しようとすると極端に安い価格になる。

–市場流動性：流通市場の働きによってそこで取引される資産に与えられる流動性

7

・市場流動性の枯渇• ベアー・スターンズ傘下のヘッジファンドの破綻

2007年 6月–投資対象： AA格以上の高格付けのサブプライム関連の CDO（債務担保証券）

• CDO(債務担保証券 ):ジャンクボンド（投機的債券）、高金利のローン、低格付の証券化商品を束ねて証券化

• サブプライム RMBSを束ねた CDO（ ABSCDO）が近年急拡大、サブプライム関連商品は格付の割に高利回りであった

–　　　　　　　　　　： 10 数倍かそれ以上• cf. ヘッジファンドの運用方法：

– 高格付商品にレバレッジを効かせて投資（上記ヘッジファンドはこちらの投資スタイル） or ハイリスク・ハイリターン商品に投資

8

・ サブプライム住宅ローンの証券化 RMBS（住宅ローン担保証券）・ RMBSを再度証券化した CDO（債務担保証券）： ABSCDO

IMF. Global Financial Stability Report April 2008 p.60

9

・ ABSCDO（再証券化商品）の格下げ状況・米国民間 RMBSの　格下 げ状況　 09.08.07現在　発行 当初 AAA(05-07)：　格下 げ率： 63%　 BB 以下への格下げ：　 52%　　　　　　　　　　 IMF, Global Financial Stability Report,　 Oct.2009, p.93,88

・証券化商品格付への不信

10

• 事態の推移：– サブプライ関連金融商品価格下落　– →借金の 追加担保提供か借金の一 部返済を求められる　– →保有 CDOを売却 or 貸手による 担保の処分売却　→ CDO価格下落→損失拡大

– →更なる追加担保か借金返済の要求→破綻

・ 6月 19日：リーマン・ブラザーズが担保の CDOを売却、　売 却価格は額面の 50%

・ 6月 22日：メリル・リンチが 8 億 5000 万ドルの担保の CDOを競売にかけるが 1 億ドルしか売れず。無理に売れば、額面の 30 ～ 50%でしか売れず。

11

・　

IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.13

・MBS：住宅ローン担保証券、　　・ Agency MBS：住宅金融 公社発行MBS・ Jumbo MBS：大型住宅ローンを担保とするMBS、　・ Alt-A MBS： Alt-Aローン（プライムとサブプライムの間）を担保とするMBS、　　・ ABX AAA, ABX BBB：サブプライム住宅ローン担保証券の中の格付 AAA 部分と BBB 部分

12

・ RMBSの市場価格下落による評価損は、ローンの推定損失率から計算した　満 期保有時の損失を大幅に上回る： 3100 億ドル対 1950 億ドル　 Other:市場価格下落による評価損マイナス満期保有時の損失

Bank of England Financial Stability Report Oct. 2008 p.16

・サブプライム関連証券化商品の市場価格は、市場流動性の枯渇　により急落、

13

　　　　　　　　　（ Funding Liquidity Risk）

– cf. 信用リスク、市場価格変動リスク：主として手持 ちの資産に関するリスク

– 預金の取付けは銀行にとって最も 重要な流動性リスク• イギリスの銀行ノーザンロック（住宅ローンの証券化で伸びてきた銀行）で大規模な預金取付けが発生 2007年 9月

– 短期債務への依存度が大きいほど、流動性リスクは大きい

– 流動性リスクが現実化し、資金面から経営危機に陥ること

14

・米国投資銀行ベアー・スターンズの

流動性危機• ベアー・スターンズは流動性危機に陥り、経営破綻

2008.3.16.• ベアー社に対する信用不安の高 まり→取引先（銀行・ヘッジファンド）・レポ市場による資金引き上 げ

• 証券化商品市場の市場流動性の枯渇→ベアー社は大量のMBS,CDOを持っていたが、それの売却もそれを担保とした借入も難しかった

• 破綻処理：– ベアー社保有のMBS,CDO300 億ドルを切り離し、ベアー社本体を JP モルガンが救済買収（ 1株 10ドル、 cf. 3月 12日時点の株価 65ドル）

– 300 億ドルの資産は受皿会社に移し、時間をかけて回収。受皿会社に対し JP モルガン 10 億ドル出資、 残り 290 億ドルは FRB（米連邦準備理事会）が特別融資

15

・ベアースターンズの流動性危機

Bank of England, Financial Stability Report, April 2008

16

・短期金融市場（ マネー・マーケット）

• 1年以内の短期の資金が取引される市場• インターバンク市場とオープン市場から構

成される• インターバンク市場

–取引参加者は銀行のみ• コール市場、米国では FF（フェデラル・ファンド）市場

• オープン市場–銀行だけでなく企業 等も取引に参加

• レポ市場（債券担保の資金取引）、 政府短期証券TB市場、 CP（コマーシャル・ペーパー）市場

17

・証券会社のレポ調達比率（レポ調達／負債）推移

- 0.4

- 0.3

- 0.2

- 0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

・

18

FF Repo GDP・ 市場規模／

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12

0.14

0.16

0.18

・

19

• 2008年 9月のリーマン・ショック前後には、ベアー・スターンズ以外の他の投資銀行も流動性危機に陥る

• リーマン・ブラザーズは破綻処理、メリル・リンチはバンク・オブ・アメリカが救済買収

• ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは銀行持株会社に転換

20

・市場流動性低下と流動性リスクとのスパイラル

サブプライムローンの不良化

金融機関・投資ファンドの損失が発生・拡大

借入返済・取付け

資産の一斉投売り

資産価格下落

CDOの不透明性・格付不信

手持資産の売却難

21

・流動性リスクと金融システム危機

サブプライムローンの不良化

金融機関の損失発生・拡大

借入返済・取付け

資産の投売り

資産価格下落

貸借相手 への不安・不信増大

短期金融市場の機能麻痺

金融機関の連鎖倒産の危険性金融

システム危機

CDOの不透明性・格付不信

手持資産の売却難

22

• 第４章．参考文献• 竹森俊平『資本主義は嫌いですか』第

Ⅱ部３ ,第Ⅲ部１、日本経済新聞社2008