СИТУАЦИЯ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

И ЭКОНОМИКЕ

Теплоухов А.А., Директор ДОФР Шагардин Д.В., Генеральный директор «БСПБ Капитал» 20.03.19

2020: ОТ ТОРГОВЫХ ВОЙН К КОРОНАВИРУСУ

Кадулин А.А. 19.03.20

2

СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ

Источник: Bloomberg, Capital Economics

5 стран с крупнейшим торговым профицитом с США Импортные отношения: США vs. Китай

• Янв 2018 – 30% тариф на солнечные батареи

• Мар 2018 – 25% тариф на сталь и алюминий

• Июл - авг 2018 – 25% тариф на $50 млрд товаров из Китая

• Май 2019 – 25% тарифы на $200 млрд товаров из Китая

• 2017 – торговый дефицит США $550 млрд

• 2018 – торговый дефицит США $627 млрд

420

118

69 69 59

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Тыся

чи

Торговый дефицит 2018, млрд $

0

20

40

60

80

100

0

20

40

60

80

100

30% тариф на

солнечные панели

25% тариф на сталь

25% тариф на $50 млрд

китайских товаров

Выход из НАФТА

25% тариф на $200

млрд китайских товаров

25% тариф на $320

млрд китайских товаров

25% тариф на

автомобили и запчасти

Размер предложенного тарифного дохода США, $ млрд

Размер принятого тарифного дохода США, $ млрд

0,02%

0,06%0,07%

0,40%

0,45%

0,06%

Подписи данных над столбцами показывают размер тарифного дохода % от ВВП.

0,25%

3

СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ

Источник: Bloomberg, Capital Economics

Темпы роста Китая выше чем у США… И он догоняет

• 1988 год – экономика США в 17 раз больше экономики Китая

• 2018 год – экономика США только в 1,5 больше китайской

• Рост ВВП Китая замедляется, но остается высоким

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18ВВП США, % г/г

ВВП Китай, % г/г

0

5

10

15

20

25

-

5

10

15

20

25

Три

лл

ио

ны ВВП США/ВВП КНР, прав. ось

ВВП КНР, трлн $. лев. ось

ВВП США, трлн $. прав. ось

4

СТРАХИ 2019. ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ

Источник: Bloomberg, Capital Economics

Торговые пошлины: ставки повышаются Реэкспорт китайских товаров

• Американские импортеры перенаправили потоки через другие страны

• КНР увеличила экспорт в Тайвань и Вьетнам

• Тарифные сборы в США начали снижаться в 2019 г.

• 2017 – торговый дефицит США с Китаем $375 млрд

• 2018 – торговый дефицит США с Китаем (+11%) $420 млрд

0

100

200

300

400

500

600

0

100

200

300

400

500

600Импорт США из Китая за 12 мес., млрд $

Импорт Китая из США за 12 мес., млрд $

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2015 2016 2017 2018

КитайЮжная КореяВьетнамТайвань

5

СТРАХИ 2019. ЗАМЕДЛЕНИЕ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ

Источник: Bloomberg

Индексы деловой активности (PMI) снижаются Уплощение кривой – предвестник рецессии

• Инверсия кривой гособлигаций США – исторически главный предвестник экономического спада (через 1-2 года)

• Глобальный производственный сектор на грани спада

• Активное замедление по индексам PMI в Китае еще до вируса

• Деловая активность в США держится за счет сектора услуг

48

49

50

51

52

53

54

55

56

48

49

50

51

52

53

54

55

56PMI производственный в мире, пункты

PMI сферы услуг в мире, пункты

PMI композитный в мире, пункты

51,8

49,5

рост активности

падение активности

51,3

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

Спред доходностей UST10 и UST2, п.п.

Рецессия в США

6

СТРАХИ 2020. ПАНДЕМИЯ

Источник: Bloomberg

COVID-19 Повсеместно Стремительный рост числа заболевших

• Темпы распространения повышают риски реализации Китайского сценария в других странах

• Вирус стремительно распространяется по всему миру

• Основной метод борьбы – карантин, что негативно для экономики

0

50

100

150

200

250

0

50

100

150

200

250ЗаболевшиеПогибшиеВыздоровевшие

7

ФРС США: РАЗВОРОТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ НА 180°

Источник: Bloomberg

ФРС вынужден обнулить ставки QE!

• Осень 2019 – ФРС вновь наращивает баланс

• ФРС выкупает короткие векселя для

• поддержания ликвидности на межбанковском рынке ($60 млрд/мес.)

• 2020 - ФРС вновь запускает QE

• Три понижения % ставки ФРС в 2019 (-75 б.п.) до

• 1,5-1,75% ФРС ждал +50 б.п. к 2022

• Но экстренно обнулил ставку в марте 2020

0

1

2

3

4

5

0

1

2

3

4

5Баланс ФРС, трлн $

0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6Учетная ставка ФРС США (верхняя граница), %

8

ЯПОНСКИЙ СЦЕНАРИЙ В ЕВРОПЕ

«Японизация»: эпоха нулевых EUR % ставок Новый раунд выкупа активов

• Сен. 2019 – ЕЦБ снизил депозитную % ставку до -0,5%

• Учетная % ставка ЕЦБ остается 0%

• Рынок не ожидает повышения ставок ЕЦБ в 2020-2021

• Сен. 2019 – ЕЦБ запустил новую программу выкупа активов (20 млрд евро/мес.)

• Инфляция: 1,2% - 2019, 1,1% - 2020, 1,4% - 2021

• ВВП: 1,2% - 2019, 1,1% - 2020, 1,4% - 2021

Источник: Bloomberg

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%Процентная ставка ЕЦБ, %

Деозитная ставка ЕЦБ, %

0

1

2

3

4

5

0

1

2

3

4

5Баланс ЕЦБ, трлн евро

9

ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ EM СНИЖАЮТ СТАВКИ

Источник: Bloomberg

ЦБ EM: от ужесточения к смягчению Ключевые ставки ЦБ EM

• 2019 – синхронное снижение % ставок ЦБ EM

• из-за действий ФРС, низкой инфляции и

• замедления ВВП

• Начало 2020 г. – продолжение цикла смягчения ДКП EM из-за замедления мировой экономики – угроза короновируса

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12сред. за 3 мес.

ужесточение

смягчение

Количество ЦБ EM (23 шт.),повысивших % ставки, минус количество ЦБ, снизивших % ставки

10

НЕФТЬ. ОПЕК+ ВЫХОДИТ НА ТРОПУ ВОЙНЫ

Источник: Bloomberg

Нефть Brent Ключевые игроки рынка нефти

• Нефть рухнула при отказе ОПЕК+ от сделки и опасений переизбытка на рынке

• США – 12,2 млн барр./сутки, РФ – 11,2 млн барр./сутки

• СА – 9,7 млн барр./сутки, ОПЕК – 30 млн барр./сутки

• ОПЕК+ сдает позиции на фоне роста добычи в США

• Сделка ОПЕК+ по сокращ. добычи продлена до мар 2020

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

Россия, млн барр./сутки

Саудовская Аравия, млн барр./сутки

США, млн барр./сутки

11,3

9,7

12,3

0

20

40

60

80

100

120

140

0

20

40

60

80

100

120

140Нефть Brent, $/барр.

11

БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО.

• Цель: отвязать рубль и бюджет от колебаний нефтяного рынка, достичь баланса бюджета при $40/барр. Действует с 2017 года.

• ЦБ РФ на открытом рынке покупает валюту для Минфина на объем нефтегазовых доходов выше $41,6/барр.

• FX-покупки «съедают» до 60-70% всего притока валюты в страну по текущему счету платежного баланса.

2017-2018 авг.2018-дек.2018 янв.2019

Банк России нейтрал. продает $ докупает $

Минфин покупает $ покупает $ покупает $

1. Рез. фонд + ФНБ Минфина + + +

2. резервы Банка России нейтрал. - +

1+2 = ЗВР (всего) + нейтрал. ++

валютную ликвидность - нейтрал. -

рублевую ликвидность нейтрал - +

влияние на: курс ₽ - + --

валютный режим плавающий "ручное" управление "65-70" руб/долл

*без учета валютного РЕПО и свопа

покупка $ в ФНБ

докупка $ в ЗВР

новое бюджетное

правило

подготовка к

жестким санкциям

влияние на:

действие

влияние на:

Бюджетное правило

40

50

60

70

80

90

40

50

60

70

80

90

25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90

USDRUB с 1 апреля 2015

USDRUB с 1 января 2017

USDRUB с 1 января 2018

USDRUB на 14 марта

Brent, $/барр.

USD

RU

B

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

12030

40

50

60

70

80

90

100 Курс доллар/рубльКурс евро/рубльНефть Brent, $/барр. (прав. ось, инверт.)

12

РОССИЯ. КУРС РУБЛЯ

Источник: Bloomberg

Курс доллара и евро к рублю Зависимость рубля от нефти

• Курс рубля сохранял стабильность благодаря действию бюджетного правила

• Но бюджетное правило не панацея

• (1) янв 2015 - янв 2017 – «свободное» плавание рубля

• (2) фев 2017 – введение бюджетного правила

• (3) апр - авг 2018 – санкции против Русала, En+ и т.д.

• (4) авг 2018 - мар 2019 – законопроект DASKAA+

бюджетноеправило

1

2

3

4

бюджетное правило

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

0

5

10

15

20

25

30

35

40Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.

Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось)

13

РОССИЯ. НЕРЕЗИДЕНТЫ И ОФЗ

Источник: Bloomberg, Банк России

Долговой рынок стабилизировался Нерезиденты вернулись

• 2019 - оптимизм на EM нашел отражение в ОФЗ

• Доходности ОФЗ падали вслед за переоценкой ожиданий по ключевой ставке ЦБ РФ

• Стресс в феврале-марте вздернул ставки

• Авг - дек 2018 – нерезиденты продали ОФЗ на 550 млрд руб.

• I пг 2019 – нерезиденты купили ОФЗ на 670 млрд руб.

• Основные покупки нерезидентов через аукционы Минфина(первичные размещения)

+1,5 трлн руб. -0,5 трлн

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

ОФЗ 10 лет

ОФЗ 5 лет

ОФЗ 3 года

14

БАНК РОССИИ: % СТАВКА В НЕЙТРАЛЬНОМ ДИАПАЗОНЕ

Источник: Bloomberg, Банк России

Новый цикл смягчения политики Область нейтральной ставки

• 2019-2020 – ЦБ РФ снижал ставку 6 раз (175 б.п.) до 6,00%

• 2020 – инфляция сильно ниже таргета 4% - 2,4% г/г

• ЦБ РФ – после I кв. 2020 инфляция вернется на 3,5-4%

• Минэко – после I кв. 2020 инфляция останется около 3%

• Целевой уровень реальной % ставки ЦБ РФ – 2-3%

• Если при инфляции 3% номинальная % ставка 6%, то реальная % ставка 3% (верх. граница диапазона)

• Если при инфляции 4% номинальная % ставка 6%, то реальная % ставка 2% (нижняя граница диапазона)

0

5

10

15

20

0

5

10

15

20 Инфляция, % г/г

Ключевая ставка, %

Ожидаемая населением инфляция, % г/г

таргет ЦБ РФ

2,4%

6,00%

8,3%

15

БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО И СДЕЛКА ПО СБЕРБАНКУ

16

БЮДЖЕТНОЕ ПРАВИЛО. ЦБ И МИНФИН

MMБанк России Минфин

ФНБ

бюджетинфляция

Минэко

экономика

ЗВР

₽ (расходы + покупка валюты)

₽ (доходы + размещение ОФЗ)$ (покупка валюты)

₽ (покупка валюты)

$ (покупка валюты)

Малоохтинский пр., 64Санкт-Петербург, 195112, Россия

тел.: 8 /812/ 329 5050тел.: 8 /800/ 555 5050

Благодарим за внимание!