venture capital - an introduction
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Introduction about Venture CapitalTRANSCRIPT
Venture Capital
im Rahmen der Veranstaltung Unternehmensfinanzierung im WS 2007/08 von Janis Zech
09.04.23 Unternehmensfinanzierung; Universität Witten/Herdecke; Janis Zech 2
Agenda
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Inhalt
Begriffsklärung & Definitionen
Die Venture Capital Gesellschaft
Der Markt für Venture Capital
Der Kapitalbeteiligungsprozess
Fazit
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Begriffsklärung & Definitionen
Was ist Venture Capital?
• Form der Eigenfinanzierung durch so genanntes Beteiligungskapital– „Unter Beteiligungskapital sind Eigenkapital oder eigenkapitalähnliche Mittel zu
verstehen, die als direkte oder stille Beteiligungen bzw. eigenkapitalähnliche Darlehen außerhalb des organisiertem Kapitalmarktes in Unternehmens eingebracht werden. Die Kapitaleinlage ist mit Kontroll-, Informations- und Mitentscheidungsrechten sowie z.T. mit einer Managementunterstützung durch die Investoren verbunden“
» Lessat et al. 1999, S. 94
• Form der Eigenfinanzierung durch so genanntes Risikokapital– Kapital, „für das keine Rückzahlungsverpflichtung besteht, kein Kündigungsrecht
des Gläubigers besteht und kein fester Zinsanspruch vereinbart wird und das im Konkursfall verloren ist.“
» Albach 1983, S. 6
• Drei Merkmale nach Albach, Hunsdiek und Kokalj:– VC-Gesellschaften stellen Beteiligungskapital für junge, wachstumskräftige
Unternehmen bereit– VC-Finanzierung bestehen aus Bereitstellung von Finanzmittel und
Managementleistungen– VC-Gesellschaften sind Investoren mit langfristigen Renditeperspektiven; Rendite
durch Kapitalgewinne
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Begriffsklärung & Definitionen
Differenzierung nach (privatem) Wagnis- und (öffentlichem) Beteiligungskapital
Quelle: vgl. Boersch 1988, S. 122
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Begriffsklärung & Definitionen Fazit
• Literaturgrundlage gibt keine einheitliche Begriffdefinition!
– Risikokapital / Beteiligungskapital
– Es gibt keinen deutschen Begriff für Venture Kapital
• Zusammenfassend:
– Eigenkapital + (Management-) Leistungen
– Hohes Risiko, da keine Rückzahlungsverpflichtung, kein Kündigungsrecht des Gläubigers, kein fester Zinsanspruch vereinbart und das Kapital ist im Konkursfall verloren.
– Kontroll-, Informations- und Mitentscheidungsrechten des Investors
– i.d.R. Rendite durch Kapitalgewinne
– relativ langfristige Perspektive
– außerhalb des organisiertem Kapitalmarktes in „Wachstumsunternehmen“
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Inhaltliche Einordnung
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Inhalt
Begriffsklärung & Definitionen
Die Venture Capital Gesellschaft
Der Markt für Venture Capital
Der Kapitalbeteiligungsprozess
Fazit
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Venture Capital Gesellschaften
Differenzierung von Beteiligungskapitalgesellschaften
Quelle: vgl. Hedrich, Setzer 2000, S. 10
Zielsetzung
Bet
ätig
ungs
feld
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Venture Capital Gesellschaften
Die Struktur einer Universalbeteiligungsgesellschaft
Fond-Investoren
VC-Fond
Portfolio-Unternehmen
Investoren, Kapitalmarkt
Management-Gesellschaft
Investitionen Return
Fixe Management-Fee + Teil der Rendite durch Exits
Kapitalrück-fluss
ExitAuswahl und Betreuung
Kapitalfluss
Quelle: vgl. Geigenberger 2000, S. 27
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Venture Capital Gesellschaften
Welche Leistungen erbringen Venture Capital Gesellschaften?
Quelle: vgl. Geigenberger 2000, S. 27
+ Operative Dienste
+ Persönliche Beziehungen
+ FormelleMacht
Kapital
Leistungen einer VC-G.
+ ???
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Inhaltliche Einordnung
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Inhalt
Begriffsklärung & Definitionen
Die Venture Capital Gesellschaft
Der Markt für Venture Capital
Der Kapitalbeteiligungsprozess
Fazit
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Besonderheiten des Marktes für Venture Capital
Unterscheidung des informellem / formellem Beteiligungsmarktes
Quelle: in Anlehnung an Engelmann et al. 2000, S. 143
Merkmale
Unternehmensphase
Finanzierungsvolumen
Regionale Begrenzung
Motive
Kontrollrechte
Informationsrechte
Feedback/ Unterstützung
Personelle Ressourcen
Informeller Beteiligungskapitalmarkt
frühe Phasen
bis zu 0,5 Mil. €
Regional begrenzt
Monetäre & nicht monetäre Motive
Weniger wichtig
Weniger formalisiert
Unregelmäßig
Angel
Formeller Beteiligungskapitalmarkt
alle Phasen
mehr als 0,5 Mil. €
i.d.R. unbegrenzt
Ausschließlich monetäre Motive
sehr wichtig
Formalisiert und rechtmäßig
regelmäßig, systematisch
Partner und Investment Analysts
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Besonderheiten des Marktes für Venture Capital
Die Zyklizität des Venture Capital Marktes
1. Abnormal hohe Renditen 2. Kapitalallokation steigt
Die Zyklizität des VC Marktes
3. Wettbewerb um gute Ideen,Investitionen in unterdurch-schnittliche Potenzial-unternehmen
4. Renditen sinken, Rendite/Risiko-Verhältnis unattraktiver
5. Investoren verringern Kapitalkosten
6. VCGs restriktiver - nur„gute Ideen“ werden finanziert
Kapitalmarkt Gründungsaktivitäten HerdenverhaltenEinflussfaktoren Einflussfaktoren
Veränderung der Preisgestaltung; rel. Verhandlungsmacht der VC-G.; Investmentgeschwindigkeit; Disziplin der VC-G.
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Inhaltliche Einordnung
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Inhalt
Begriffsklärung & Definitionen
Die Venture Capital Gesellschaft
Der Markt für Venture Capital
Der Kapitalbeteiligungsprozess
Fazit
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Kapitalbeteiligungsprozess
Prozess einer Kapitalbeteiligung durch eine VC-Gesellschaft
Desinvestition
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Phase nach der Investition
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Beteiligungs-verhandlung
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Beteiligungs-auswahl
2
Beteiligungs-aquisition
1
Potentielle Portfoliounternehmen
Mehrstufige Prüfung der Unternehmen
Verhandlung & Fixierung der Beteiligungskonditionen Leistungserbringung
neben Kapital
Kapitalertrag durch Verkauf des Unternehmens
VC Fond
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Kapitalbeteiligungsprozess
Was passiert in der Phase der Beteiligungsakquisition
• VC-G. bemühen sich um quantitativ & qualitativen Pool an Portfoliounternehmen
• Wachstumsunternehmen identifizieren den „richtigen“ Venture Capitalist
• Von beiden Seiten muss es passen
– Spezialisierung als Strategie der Risikominimierung (Branche, Region, Finanzierungsphase
– Hohes Ansehen der VC-Gesellschaft
Wie nehmen Wachstumsunternehmen erfolgreich Kontakt zu VC‘s auf *?
– Durch das zukünftige Portfoliounternehmen 20 %
– Durch eine dritte Person 40 %
– VC sucht Markt nach geeigneten Unternehmen ab 15 %
– Durch einen anderen VC 13,5 %
Welche Instrumente werden anfänglich bei der Kontaktaufnahme verwendet?
1. Executive Summary
2. Vertraulichkeitserklärung
3. Business Plan
Beteiligungs-aquisition
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* vgl. Reißig-Thust 2003, S. 179 f.
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Kapitalbeteiligungsprozess Wie wählen die VC-Gesellschaften die Beteiligungs-unternehmen aus?
Übergeordnete Auswahlkriterien für
Beteiligungs-unternehmen
Entrepreneur
MarktRisiko
Erfahrungen
Seed-Phase: Erkennung des Risiko‘s
Wachstumsphase: Management des Risikos
Betrachtung der Markt- & Technologierisiken
Hohe Bedeutung der Marktcharakteristika
Beteiligungs-auswahl
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1. Grobanalyse (Aussieben)2. Feinanalyse (eigentliche Prüfung)
Quelle: vgl. Brettlel 2002, S. 305 ff.
Fähigkeiten
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Kapitalbeteiligungsprozess Konkrete Kriterien von VCG zur Auswahl von Beteiligungs-unternehmen?
• Fähigkeiten des Managementteams• Produktdifferenzierung• Marktattraktivität• Unabhängigkeit von externen Bedrohungen• Grad der Marktakzeptanz des Produkts• Die Persönlichkeiten des Gründerteams • Renditeerwartung der VC‘s
Überragende Bedeutung kommt dem Managementteam zu
Beteiligungs-auswahl
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Kapitalbeteiligungsprozess Welche Aktivitäten unternehmen VCG zur Feinauswahl einer Beteiligungsoption - ein Vergleich USA/BRD
Für Wachstumsunternehmen endet die Phase der detaillierten Analyse mit einem Letter of Intent (LoI) und einem ersten Term Sheet, welches die Phase der Verhandlung einleitet.
Beteiligungs-auswahl
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Quelle: vgl. Fried/ Hisrich 1994, S. 101 ff.
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Kapitalbeteiligungsprozess Beteiligungsverhandlungen zwischen VC und Wachstums-unternehmen
Konkretisierung des Term Sheets durch Klärung verschiedener Bedingungen unter denen
eine Beteiligung zustande kommen soll:• Umfang der Investition• Bewertung des Unternehmens und somit der Kapitalanteile des VC• Formen und Zeitpunkt der Kapitalzufuhr sowie Meilensteinregelung• Verfahren zu weiteren Finanzierungsrunden• Potentielle Ausstiegsregeln und Dauer der Beteiligung• Berichterstattungspflichten des Managements• Arbeitsverträge des Managements• Art und Umfang der Unterstützungsleistung für das Wachstumsunternehmen• Regelungen für Gewinnverteilung und weitere Kapitalerhöhungen• Optionsprogramme• Haftungsbeschränkungen und Garantien• Weitere Vertraulichkeitsregelungen• Gebühren der Finanzierungsrunde
Beteiligungs-verhandlung
3
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Kapitalbeteiligungsprozess Exkurs von Vertragsklauseln: Liquidationspräferenzen
Bei Unternehmensverkauf wird zuerst das Investment zurückgezahlt und dann der
Erlös nach Anteilen.
Wirkung: Anteilsverschiebung
Beteiligungs-verhandlung
3
20%
80%
Firmenwert 2007 = 10 Mil. €
VC Anteil; 2 Mil. €
Anteil Gründer
20%
80%
Firmenwert 2008 = 20 Mil. €
VC Anteil; 4 Mil. €
Anteil Gründer
30%
80%
Firmenwert 2008 = 20 Mil. €
VC Anteil; 6 Mil. €
Anteil Gründer
Ohne Liquiditätspräferenz Mit Liquiditätspräferenz
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Kapitalbeteiligungsprozess Welche Einsatzhäufigkeit und Erfolgswirkungen haben Vertragsregelungen in Deutschland
Beteiligungs-verhandlung
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Quelle: vgl. Brettel 2002
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Kapitalbeteiligungsprozess Was charakterisiert einen „erfolgreichen Beteiligungvertrag“
Quelle: vgl. Stahlmann 1988
Beteiligungs-verhandlung
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• Der Deal ist einfach
• Der Deal ist robust genug, auch gegen kleine Abweichung von Vorhersage zu vertragen
• Das Deal lebt, ist nicht starr und unflexibel
• Der Deal berücksichtig die Anreize beider Parteien
• Der Deal basiert auf Vertrauen, nicht auf rechtlicher Durchsetzbarkeit von Ansprüchen
• Das Deal ist nicht potentiell unfair
• Der Deal macht es nicht zu schwierig, weiteres Kapital zu beschaffen
• Der Deal verbessert die Möglichkeit für das Unternehmen, erfolgreich zu sein
„Es sind nicht die komplexen Verträge, die eine potentielle Zusammenarbeit zum Erfolg bringen, sondern Verrtauen und Einfachheit“
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Kapitalbeteiligungsprozess Die Phase nach der Beteiligung - Begleitung durch den VC
Phase nach der Investition
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Kontrolle Unterstützung
• Problemerkennung und -lösung• laut Studie positiver Zusammenhang zwischen Monitoring und Erfolg• formelles und informelles Monitoring
• 79,8 % führen Beratungsaufgaben durch• 84,5 % fragen operative Informationen ab• 78,2 übernehmen Gremienämter• nur 7,3 % übernehmen operative Managementaufgaben
Quelle: vgl. Reißig-Thust 2003, S. 188
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Kapitalbeteiligungsprozess Die Desinvestition als zentrales Bestandteil des Geschäftsmodells von VCG - Wege zur Rendite
Ausstieg aus Beteiligung als notwendiger Schritt zum Erhalten einer Rendite
für den Fond und der Gewinnbeteiligung des VC.
Verkaufsmöglichkeiten:
- Börsengang
- Verkauf von (kompletten) Anteilen an strategischen oder privaten Investor
- Rückkauf der Anteile durch Beteiligungsunternehmen (selten)
- etc.
Desinvestition5
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Danke für die Aufmerksamkeit - nun bitte ich um Fragen!
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Back Up
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VC Gesellschaften
Worauf legen die VC beim Gründungsteam wert?
• Fähigkeit, Risiken zu erkennen und darauf zu reagieren 3,59
• Stressbelastung über längeren Zeitraum 3,47
• Klare Kommunikationsfähigkeit bei Diskussion mit VC‘s 3,34
• Beachtung von Details bei Planung 2,84
• Persönlichkeit, die mit der des VCs kompatibel ist 2,21