Venture Capital？or

Venture Finance?

Masato Ono

November 26, 2010

スタートアップ勉強会

1 Agenda

1.1. アメリカのベンチャー・ファイナンスが変わっている。

2.2.ベンチャーファイナンスの混合化

3.3.マイクロ（リーン）ＶＣ

4.4.エンジェル、スーパーエンジェル

2 Right-Sizing the VC Industry

Paul Kedrosky

Kauffman Foundation June 10, 2009

VC産業は1997年以降投資に見合った分配をしていない。VC産業は2009年末には10年利回りがマイナスに転じるだろう。

これは病的な状態であり、最終的に競争力のあるリターンが得られる状態までVC産業は縮小していくだろう。今がその段階にあるかもしれない。

3 米ＶＣのパフォーマンス

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残存価値(RV:Residual Value)

分配額(D:Distribution)

（調査対象全ファンドの単純平均）

◆1999年設立のVCファンド（10年が経過）は、D+RV（分配額+残存価値）が出資額に未達。

◆回収期にあるはずの2000～03年設立ファンドも分配額は出資額の0.27～0.45倍と低調。

ＶＣファンドの設立年 (Vintage Year)

（出所）Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。

高パフォーマンスへの誤解

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上位25％ﾌｧﾝﾄﾞ分配額

下位25％ﾌｧﾝﾄﾞ分配額

◆ドットコムバブル期における高パフォーマンスは、成績上位ファンドが実現したもので、ＶＣファンド全体が高リターンを上げたわけではない。歴史的にみれば、1997年設立以降のファンドはかなり低いパフォーマンスである。

ＶＣファンドの設立年 (Vintage Year)

（出所）Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。

4

ＶＣファンドの収益は「非民主的」5

ハーバード大Lerner教授：『ＶＣファンドの高成績は

一部の最上位ファンドがもたらしたもの。』

US Venture Capital Returns of 1927 funds

from inception to 3/31/2008. Source: Venture Economics.

6

The Canarie is Dead

Something is Wrong

in Venture Capital

-Q3 2008-

STARTUP 2.0:A SILICON VALLEY STORY

SOURCING, SELECTING & ENGINEERING BETTER STARTUPS VIA INCUBATORS, METRICS & ITERATIVE DEVELOPMENT

Dave McClure, Founders Fund

China Mobile Internet Exec ReceptionJanuary2010

The New Face of Venture CapitalPart 2: Rise of Crowdfunding

A road-map for LPs and startups

Kevin LawtonMarch 31, 2010

http://www.trendcaller.com/

新しいＶＣモデルが必要との指摘9

(出所） Kevin Lawton,, “The New Face of Venture Capital”, March 4, 2010

The New Face of Venture Capital10

Kevin Lawton, March 4, 2010.

1. IPOを目指してステージごとに段階的に出資を行っていくVCモデルから『非段階的な投資』に変わっていく。 成功可能性のあるベンチャーはhigh-speedでagile。

投資は、StageⅠとStageⅡの２段階に変わり、StageⅠ段階でもEXITの可能性（買収）がある。

投資先の運転資金、資金調達費用を絞ったローコスト経営。壁にぶつかった投資は早期に退出（事業停止、売却）。

2. 『さらなる機敏な変化』が、スタートアップVBとベンチャー投資家に求められている。 従来のVCは変化に対応できているか？。

2.0世代は、プレIPOで巨額ディ－ル11

◆Web 1.0 トップ・ディール・Yahoo!： 1995/3 創業。Sequoia(VC)が出資。1996/4 NASDAQにIPO。・Google： 1998/9 創業。KPCB、Sequoia(VC)が出資。

2004/8 NASDAQにIPO。

◆Web 2.0 トップ・ディール・Skype： 2003/8 Skype-β版リリース。

2005/9 eBayが買収（EV最大43億ドル）。2009/11 eBayが70％を売却（EV27.5億ドル）

・YouTube： 2005/2 創業。2005/11 Sequoia(VC)が出資。2006/10 Googleが買収(EV16.5億ドル）。

・MySpace： 2003/7 創業。2005/7 News Corpが買収（EV3.27億ドル）。・Facebook： 2004/2 創業。2005/5 Accel(VC)が出資。

2007/10 Microsoft等が出資（EV150億ドル）。2009/4 ロシアのDST(VC)が2億ドル出資。

・Twitter： 2006/7 開始。2007/7 Charles River(VC)が出資。2008/5 Union Square(VC)、デジタルガレージ等が出資。2009/9 Insight Venture Partners(VC)等が1億ドル出資。

●●Web 2.0は、企業価値EVが1000億円超の巨大なグロースキャピタル・ディールになっている。

CrowdFundingの時代？12

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Micro Venture Capital

Super Angel Fund

Micro Venture Capital

Super Angel Fund

成長段階

資

金

量

Private Equity

Venture Capital

Angel

1. Micro VC+Super AngelとVenture Capital

2. Private EquityとVenture Capital

Seed/Angel Series A Series B Series C+ Mezzanine/Buyout

（混合状態）

13 発表企業の投資家を見ると・・・

(source) CrunchBase. http://www.crunchbase.com/

Series A 4.1M$ Larry Augustin, Storm Ventures

2.1M$ unattributed

Series B 9M$ Sierra Ventures, eBay, Storm Ventures, Larry Augustin

Series A 600K$

Series B 4.4M$Amazon, Madrona Venture Group, SoftTech VC, Bruce

Livingstone

unattributed 13.5M$ eBay

Series A 11M$ Benchmark Capital

Seed 20K$ Y Combinator

Seed 600K$ Sequoia Capital, Youniversity Ventures

Series A 7.2M$ Sequoia Capital, Greylock Partners, Youniversity Ventures

Angel 315K$ Spencer Ain, Judson Ain, Sean Meenan

Series A 1M$Union Square Ventures, Caterina Fake, Stewart Butterfield,

Joshua Schachter, Albert Wenger

Series B NA Union Square Ventures

Series C 3.25M$ Union Square Ventures

Series D 27M$Accel Partners, Union Square Ventures, Hubert Burda Media,

Acton Capital Partners

Series E 20M$Index Ventures, Accel Partners, Hubert Burda Media, Acton

Capital Partners

Angel 1.4M$ Chris Michel, Michael Birch, Stan Chudnovsky, James Currier

エンジェルがエンジェルが目につく目につく

Micro (Lean) Venture Capital14HQ: Mountain View

Key: Paul Graham

HQ: San Francisco

Key: Robert May, Peter Thiel

HQ: Boulder, CO

Key: Brad Feld

HQ: Washington, DC

Key: Julius Genachowski

(old?) HQ: Pasadena, CA

Key: (Bill Gross)

Tom McGovern

Super Angel (Fund)15(Ron Conway, David Lee)

Google, PayPal, Ask Jeeves, Digg,

Mint.com, Twitter

(Ron Conway: Angel）Ron has served/serves on Boards/Advisory Boards

including: Twitter, Digg, Ask Jeeves,Facebook,

RockYou, ScanScout, Zappos, Trulia, Plaxo, etc.

(David Burwen)

Voicebase, Practice Fusion, GlobalMotion,

Vapore, Ustream

(Reid Hoffman: Angel)

Facebook, Flickr, Digg, Zynga, Reid previously served as CEO of LinkedIn and

now he is a partner at Greylock Partners.

16 Comments

1. Super Angel／Micro VC台頭の理由？Management cost低下→少額増資で立ち上げ。Legal Fee等の増資費用問題。VC大型化による組織化・官僚化の弊害？。The scalability of human networks？。

2. Super AngelとMicro VCの違い／棲み分け？あいまい（アメリカ人は厳密な定義付けはしない）。

3. 彼らの限界は？Series B+の大型ファイナンスへのつなぎ役。EXIT：他のVC等より先にEXIT売却している訳ではない。

4. 日本への導入？日本の新興VCはMicro VC的だが、EXITはIPO指向。Incubator／Seed型の限界：資金、リスク、EXIT。Super Angel？？？

17

The End

Masato OnoEmail: ono@oak.nameTwitter: @ono_masato