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Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo, y especulación financiera

Información utilizada durante el conversatorio del Foro de Econoinvest

Perspectivas Económicas 2010

Angel García Banchshttp://www.angelgarciabanchs.com/

Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)Universidad Central de Venezuela

Caracas, Noviembre 2009

Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo, y especulación financiera

Estructura de la Presentación

• Escenario 2010 (supuestos y variables claves)

• Salvedades e incertidumbres fundamentales

• La economía mundial en la actualidad, y su evolución en el corto y mediano plazo

• La economía venezolana en la actualidad

• El escenario 2010 al detalle: ámbitos petrolero, externo, fiscal, monetario, financiero, laboral, y político

• Comentario final

Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs 3

Escenario 2010 (supuestos y variables claves)

La situación de la economía real desmejora, pero más aún en términos per cápita:

Precio promedio barril venezolano varía de 55$/barril en 2009 a 67$/barril en 2010, PIB igual al 2009 (-1.5%), desempleo (10%), subempleo (45%), empleo (45%), inflación (30%), devaluación escondida TC-paralelo promedio anual (38%), y emisión de deuda en dólares (17.5$ MM) liquidable en el exterior a precios más bajos y, por tanto, riesgo país y TC implícito más alto.




Variable 2009 2010 Precio promedio anual barril venezolano (USD$/barril) $55 $67 PIB -1,5% -1,5%

Desempleo 10% 10% Subempleo 45% 45% Empleo formal 45% 45%



Variable 2009 2010

Inflación general 25% 30% Inflación de salarios 21% 28% Incremento productividad -2% -1% Incremento costos unitarios producto nacional 23% 29% Peso producto nacional en canasta de consumo e inversión 60% 60% Aporte a la inflación general 14% 18% Devaluación escondida (TC-paralelo promedio) 40% 38% Devaluación no escondida (TC-oficial; alimentos y medicinas: 30%) 0% N/A Variación TC de referencia 28% 30% Peso producto importado en canasta de consumo e inversión 40% 40% Aporte a la inflación general 11% 12%



Variable 2009 2010 Sobrevaluación TC-oficial (en base a IPC) 87% 115% Diferencial cambiario promedio del año (si no devalúan) 190% 300%

Emisión deuda en $ (endeudamiento bruto - MM USD$) $12,5 $17,5 Reservas en divisas del BCV (miles de millones USD$) $42 en 2008 $27,0 $27,0 Presupuesto Bs 155 Bs 159 Gasto parafiscal Fonden (precio del crudo excede al del presupuesto) Bs 40 Bs 47 Gasto fiscal efectivo Bs 195 Bs 206 Variación gasto fiscal efectivo en términos reales -14% -18%

Salvedades e incertidumbres fundamentales

• El precio del crudo aumenta inesperadamente debido a:

Interrupciones en la oferta (guerras, paros petroleros, etc.),

Incrementos inesperados de la demanda (una 2da ronda de estímulo fiscal en EEUU, la UE, Japón, RU y China), o

Falta de voluntad política de la Comisión de Valores de los EEUU y el RU para controlar la especulación con los contratos a futuro de petróleo


Salvedades e incertidumbres fundamentales

• El Gobierno nacional obtiene financiamiento externo no titularizado mediante:

Concesiones petroleras con desembolsos a corto plazo,

Compromisos de venta a futuro de petróleo,

Acuerdo con los chinos, o créditos del FMI no condicionados


La economía mundial…

• Impacto de la crisis mundial

Lo que ha ocurrido es la mayor caída del PIB mundial (-1.1% Q2-2009/Q2-2008) y comercio mundial (-11.9% Q2-2009/Q2-2008) desde la Gran Depresión y II GM

Colapsaron empresas financieras fuertemente apalancadas (Northern Rock, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Fannie Mae, Freddie Mac, AIG y Bear Stearns comprada por JP Morgan Chase)




El aumento de la preferencia por la liquidez (causa esencial del desempleo) hizo caer la bolsa 53%. El índice DJIA de 30 empresas industriales pasó de 14.279,96 el 11-10-2007 a 6.758,44 el 09-03-2009.

El nivel actual del índice no es mayor al de hace 5 años (el valor del capital industrial ha retrocedido)

La inversión real en los EEUU cayó -5.1% en 2008, y -19.4% en 2009; el desempleo pasó del 4.6% en 2007 al 10% en 2009 (7 a 15M personas → 40M afectados)




La economía mundial ya está creciendo, pero aún no el empleo que reaccionará con un rezago frente a los cambios en el producto




Mayor impacto para las economías emisoras de reservas (PIB Q2-2009/Q2-2008: EEUU, -2.7%, UE, -4.2%, Japón, -5.4%, RU, -4.4%)

Precio promedio del petróleo WTI ha caído en 37$ versus 2008

Inflación 0.1% en las avanzadas y 5.5% en aquellas en desarrollo – (la inflación en Venezuela es independiente de la crisis)



• ¿Cómo llegó la crisis?

La desregulación basada en la creencia de que los mercados se auto-regulan (laissez-faire)

La avaricia, las prácticas financieras fraudulentas, y debido a los créditos con documentación falsa, sin flujos de entradas suficientes, sin empleo, sin ingreso o documentación alguna, sin pago de inicial y con tasas de interés tramposas, diseñadas para pasar de fijas y bajas a altas y flotantes.




El sistema se pervirtió; escasa preocupación por la capacidad de pago de los deudores; a los bancos le estaba permitido empaquetar, titularizar y recolocar lotes de créditos hipotecarios en el mercado (matrimonio entre la especulación y la creación de dinero privado)




Las ganancias pasaron a depender de las comisiones por otorgamiento de créditos, en vez de depender, como solía ser, de la recuperación efectiva del capital y los intereses.




La regla: otorgar tantos créditos como fuese posible para luego titularizarlos y colocarlos en el mercado; las calificadoras catalogaban el riesgo como bajo, y las aseguradoras daban su bendición ofreciendo a cambio de primas pagar en caso de que las cosas fuesen mal

Era sólo cuestión de tiempo para que aparecieran los impagos, la moratoria hiciera sus estragos, el precio de los inmuebles (colaterales) cayera, explotara la burbuja y llegara la crisis



• Fallas institucionales

El mercado falló al pasar a ser homogéneo y, por tanto, ilíquido (ya que todos pensaban igual: querían vender y nadie comprar en el momento de la crisis). La causa: la profesionalización y difusión de modelos, herramientas e información común

El Estado falló al fomentar la desregulación y al obligar a los bancos de inversión a deshacerse de los títulos hipotecarios de forma masiva y simultánea, precipitando la caída de sus precios y, por tanto, la crisis



• ¿Cómo se ha venido superando?

Estímulo fiscal Keynesiano descomunal (10% en EEUU), reducción de las tasas de interés e inyección monetaria nunca antes vista (redescuento papeles banca de inversión, corporativas y empresas de seguros), préstamos directos de la RF a México, Brasil, y otros, y créditos no condicionados del FMI para que cambiemos los DEGs por $ y euros, yenes y libras esterlinas y compremos productos de las emisoras de reservas; y evitemos devaluaciones simultáneas de nuestras monedas con respecto a las de ellos



• Malas noticias (desempleo, débil consumo e inversión, commodities caros, monedas fluctuantes, fin estímulos)

La recuperación será bastante lenta: la tasa de crecimiento de la economía mundial, por un tiempo, no seguirá el ritmo previo a la crisis

Los hogares estadounidenses (motor del crecimiento global – 15% del PIB mundial es consumo estadounidense) están excesivamente apalancados → tendrán que ahorrar por muchos años y limitar su consumo para pagar sus deudas con los bancos quienes han recortado el crédito al consumo



• Buenas noticias

China aportará en un 40% al crecimiento del PIB mundial en 2010, al igual que contribuirá a recuperar la demanda de petróleo

En caso de fallar el acuerdo parlamentario para controlar la especulación con futuros de petróleo, el precio de este commodity podría aumentar más de lo esperado

Pero por ahora, lo anterior no es un dato cierto



• ¿Cómo se ha venido superando en las economías emergentes y en desarrollo?

Las economías receptoras de reservas que contaban con suficientes reservas en divisas para hacer política fiscal y monetaria compensatoria, en especial Asia, y Latinoamérica, han logrado recuperarse rápidamente

Una de las excepciones: Venezuela, que no contaba con un verdadero blindaje (suficientes divisas)


La economía venezolana, hoy

• La economía venezolana padece los siguientes problemas:

Dependencia del petróleo (50% fisco, 95% exportaciones) e importaciones (70% oferta global es producto interno)

Control de precios y cambios que limitan la acomodación de la oferta productiva nacional a la demanda creciente y, sin embargo, inflación del 30%

Diferencial cambiario 150% pagado por quienes ganan en Bs, y no pueden ahorrar en $ (e.g. los pobres)




Tipo de cambio sobrevaluado, y endeudamiento en $ creciente para mantenerlo artificialmente bajo, mientras las exportaciones y el PIB se contraen, y las importaciones y salidas de capital y divisas (e.g. las filtraciones) aumentan

Uso del endeudamiento en $ para gasto corriente

Incremento del salario mínimo a ritmos superiores al de la aumento de la productividad (i.e. inflación persistente)




Venezuela, hoy, dicho a grosso modo, sólo puede exportar petróleo y bonos de deuda de la República, PDVSA y otros de la ADM PUB; es decir, sólo exporta bienes y activos financieros que no generan trabajo

He allí nuestro problema: el petróleo produce $ que cambiamos por disfrute y bienes de consumo, más no genera suficientes puestos de trabajo (requerimos 7 M y el petróleo produce 0.2 directos e indirectos)




Riesgo jurídico, político y personal: la empresa privada atacada

La inversión extranjera limitada al petróleo

Trabas, trámites, y obstáculos para la constitución de empresas

Gobierno no cuenta con un modelo de crecimiento: cooperativismo desorganizado → dinero a cambio de nada




Y lo más grave en el corto plazo que no tenemos suficientes divisas para facilitar la salida de la crisis en base a un estímulo fiscal y un recorte de tasas importante


Escenario 2010: ámbito real


2009 2010barril $55 $67C -2.3 -4.0I -1.1 -3.0G -0.1 -0.5X -1.5 -0.2M +3.5 +6.1PIB -1.5 -1.5

Fuente: BCV y cálculos propios




-7.8% 18.3% -1.5% -1.5%

Escenario 2010: ámbito laboral y político


Fuente: INE, OIT y cálculos propios

Escenario 2010: ámbito petrolero


Poco probable que se recupere la

tendencia si se limita la

especulación

Incremento:

China 23%Resto de Asia 23%

Medio Oriente 23% LAM + Rusia +

Africa 23%

Fuente: EIU, FMI

Escenario 2010: ámbito externo



Escenario 2010: ámbito fiscal


Fuente: EIU y cálculos propios

Escenario 2010: ámbito fiscal


Zona de déficit

Zona de superávit

(G-T)/PIB

(X-M)/PIB

(S-I)/PIB

El ahorro viene cayendo + rápido que la inversión, pero aún así la caída de la cuenta corriente conduce al déficit del fisco

Fuente: EIU y cálculos propios

Escenario 2010: ámbito monetario


2003 2009

Escenario 2010: Portafolio del BCV, y presión sobre el TC y la tasa de interés

Escenario 2010: ámbito monetario


Escenario 2010: Incremento de la especulación financiera y la presión sobre el TC

Fuente: EIU, BCV y cálculos propios

Escenario 2010: ámbito financiero


Escenario 2010: Deuda en $

La tendencia de los últimos años es grave, pero la situación es aún de holgura (¿la seguirá aprovechando el Gobierno para evitar la devaluación oficial?)

En el 2010, se podrían colocar $17.5 MM

Comentarios finales

Bajo crecimiento o contracción del PIB real

Contracción garantizada del PIB real per cápita

En el mejor de los casos el desempleo (10%) y subempleo (45%) quedarán igual, aunque lo más probable es que aumenten

Inflación salarial no menor al 25%, inflación de precios cercana al 30%, devaluación escondida no menor al 35%, y posiblemente devaluación oficial del 30%


Comentarios finales

Emisión de deuda en $ en la vecindad de los 17.5$ MM

Reservas de divisas que no varían substancialmente en términos absolutos, pero que cada vez rinden menos en términos relativos (el ratio RIB/importaciones disminuye)

Imposibilidad de usar la política fiscal y el recorte de tasas para reanimar la economía, a menos que aumente el precio del petróleo o que devalúen, en cuyo caso los resultados se verían en el 2011


Comentarios finales

• En fin:

Escenario 2010 ofrece oportunidades para la inversión de corto plazo en importaciones e inversión especulativa con divisas (la deuda de la República en $ es rentable, aunque riesgosa), en vez de para la inversión real de largo plazo en máquinas, equipos, y plantas para la producción nacional, la cual no sólo es político y económicamente riesgosa sino poco rentable en comparación al negocio de las importaciones y la compra de activos en divisas, dada la sobrevaluación


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