valutazione dazienda 1. nozione di capitale economico 2. metodi di valutazione del capitale...
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VALUTAZIONE D’AZIENDAVALUTAZIONE D’AZIENDA
1.1. NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICONOZIONE DI CAPITALE ECONOMICO
2.2. METODI DI VALUTAZIONE DEL METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICOCAPITALE ECONOMICO
3.3. METODI DIRETTIMETODI DIRETTI
4.4. METODI INDIRETTI: METODI INDIRETTI: • BASATI SU GRANDEZZE DI FLUSSOBASATI SU GRANDEZZE DI FLUSSO• BASATI SU GRANDEZZE DI STOCKBASATI SU GRANDEZZE DI STOCK
NOZIONE DI CAPITALE NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICOECONOMICO
E’ QUELLA PARTICOLARE CONFIGURAZIONE DEL CAPITALE DI IMPRESA CHE SI INTENDE
DETERMINARE QUANDO SI VALUTA IL SISTEMA AZIENDALE NEL SUO COMPLESSO
AI FINI DEL TRASFERIMENTO
(REQUISITO OGGETTIVO)
NELL’OTTICA DEL PERITO INDIPENDENTE
(REQUISITO SOGGETTIVO)
E
NOZIONE DI CAPITALE NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICOECONOMICO
SECONDO LA DOTTRINA ECONOMICO-AZIENDALE:
IL CAPITALE ECONOMICO <<E’ UN FONDO DI VALORI DIVERSI SEBBENE
COORDINATI, MA E’ UN VALORE UNICO, RISULTANTE DALLA
“CAPITALIZZAZIONE” DEI REDDITI FUTURI>>
Gino Zappa, Il reddito d’impresa, 1950
METODI DI VALUTAZIONEMETODI DI VALUTAZIONE
ESSENDO
IL CAPITALE
ECONOMICO
UNA QUANTITA’ ASTRATTA
IL PROCESSO DI VALUTAZIONE
SI FONDA SU STIME, CONGETTURE E IPOTESI
LA VALUTAZIONE DI LA VALUTAZIONE DI AZIENDEAZIENDE
TRASFERIMENTOTRASFERIMENTO CAP.DI CESSIONECAP.DI CESSIONE TRASFORMAZIONETRASFORMAZIONE CAP.DI TRASFORMAZ.CAP.DI TRASFORMAZ. LIQUIDAZIONELIQUIDAZIONE CAP.DI LIQUIDAZIONECAP.DI LIQUIDAZIONE FORMAZIONE DELFORMAZIONE DEL CAP.DI BILANCIOCAP.DI BILANCIO
BILANCIO DI ESERC.BILANCIO DI ESERC. O DI FUNZIONAMENTOO DI FUNZIONAMENTO
DIVERSI DIVERSE NOZIONI
SCOPI DI CAPITALE
METODI DI VALUTAZIONEMETODI DI VALUTAZIONE
DIRETTI: fanno riferimento agli DIRETTI: fanno riferimento agli effettivi prezzi espressi dal mercato effettivi prezzi espressi dal mercato per quote di capitale dell’azienda per quote di capitale dell’azienda medesima o di aziende similarimedesima o di aziende similari
INDIRETTI (o analitici): ricorrono a INDIRETTI (o analitici): ricorrono a metodologie di calcolo molto metodologie di calcolo molto sofisticate, a causa della insufficienza sofisticate, a causa della insufficienza o assenza di dati di mercatoo assenza di dati di mercato
FORMULA TEORICA O FORMULA TEORICA O FONDAMENTALE (GUATRI)FONDAMENTALE (GUATRI)
ESPRIME LA SOMMATORIA DEI FLUSSI DI DIVIDENDO ATTUALIZZATI CHE L’AZIENDA E’ IN
GRADO DI PRODURRE NEGLI ANNI n DI VITA, INCLUSO IL FLUSSO DELL’n-mo ANNO, CIOE’ IL
PREZZO FINALE DI RECUPERO.
nW = Σ dsvs + Pn vn
S=1
Dove:Dove: W è il valore economico del capitaleW è il valore economico del capitale dds s è il dividendo pagato dall’azienda è il dividendo pagato dall’azienda
nell’anno nell’anno ss-esimo (con -esimo (con ss variabile da 1 variabile da 1 a a nn))
VVss è il coefficiente di attualizzazione è il coefficiente di attualizzazione (1+(1+ii))-s-s, in cui , in cui ii è il tasso di interesse è il tasso di interesse
PPnn è il prezzo più probabile dell’azienda è il prezzo più probabile dell’azienda al tempo al tempo nn
VVnn è il coefficiente di attualizzazione è il coefficiente di attualizzazione (1+(1+ii))-n-n, in cui , in cui ii è il tasso di interesse è il tasso di interesse
DALLA FORMULA TEORICA DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULEALLE ALTRE FORMULE
LA FORMULA TEORICA E’ GENERALE ED ASTRATTA, MA NON OBIETTIVA. LO STESSO LIMITE LO HANNO LE FORMULE TEORICHE AD ESSA RICONDUCIBILI:
1. ATTUALIZZAZ. REDDITI PROSPETTICI
2. ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI CASSA PROSPETTICI
3. ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI DIVIDENDO DISTRIBUIBILI PROSPETTICI
(orizzonte temporale illimitato)
DALLA FORMULA TEORICA DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULEALLE ALTRE FORMULE
DA CUI IL RICORSO A FORMULE SEMPLIFICATE:
1. METODI REDDITUALI
2. METODI FINANZIARI
3. METODI DEI DIVIDENDI SEMPLIFICATI(orizzonte temporale limitato)
IN CASO DI FLUSSI REDDITUALI, FINANZIARI O DI DIVIDENDO NON DISPONIBILI O POCO SIGNIFICATIVI, SI RICORRE AI METODI PATRIMONIALI
METODI INDIRETTI – BASATI SU METODI INDIRETTI – BASATI SU GRANDEZZE DI STOCKGRANDEZZE DI STOCK
METODO PATRIMONIALE SEMPLICEMETODO PATRIMONIALE SEMPLICE
METODO PATRIMONIALE COMPLESSO: METODO PATRIMONIALE COMPLESSO: stima dell’avviamento secondo:stima dell’avviamento secondo: Metodo analiticoMetodo analitico Metodo sinteticoMetodo sintetico
METODI INDIRETTI - METODI METODI INDIRETTI - METODI FONDAMENTALI TEORICIFONDAMENTALI TEORICI
1.1. VALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESIVALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESI nn
W= W= ΣΣ d dssvvss + Pnv + Pnvnn s=1s=1
2.2. VALORE ATTUALE DEI REDDITI ATTESIVALORE ATTUALE DEI REDDITI ATTESI nn
W= W= ΣΣ R Rssvvss + Pnv + Pnvnn
s=1s=1
3.3. VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI CASSA VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI CASSA ATTESIATTESI
nn
W= W= ΣΣ F Fssvvss + Pnv + Pnvnn
s=1s=1
METODI SEMPLIFICATIMETODI SEMPLIFICATI
1) SI IPOTIZZA DI GESTIRE ALL’INFINITO1) SI IPOTIZZA DI GESTIRE ALL’INFINITO A1)I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI E A1)I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI E
ILLIMITATI ILLIMITATI A2) I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI A2) I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI
SOLO DA UNA CERTA DATA IN POISOLO DA UNA CERTA DATA IN POI
SI FONDANO SULE SEGUENTI SEMPLIFICAZIONI:
METODI SEMPLIFICATIMETODI SEMPLIFICATI
W = R / i W = R / i METODO REDDITUALEMETODO REDDITUALE
PURO (1+aPURO (1+a11)) W = RW = R11vv11+R+R22vv22+R+R33vv33+R/i x v+R/i x v44
METODO REDDITUALEMETODO REDDITUALE
COMPLESSO (1+aCOMPLESSO (1+a22)) W = F / iW = F / i METODO FINANZIARIO PUROMETODO FINANZIARIO PURO W = FW = F11vv11+F+F22vv22+F+F33vv33+F/i x v+F/i x v44
METODO FINANZIARIOMETODO FINANZIARIO
COMPLESSOCOMPLESSO
DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO
ii11 = tasso senza rischio = tasso senza rischio ii22 = tasso di remunerazione del rischio = tasso di remunerazione del rischio
DETERMINAZIONE DI iDETERMINAZIONE DI i11
Tasso dei BTPTasso dei BTP Scorporo dell’inflazione applicando la Scorporo dell’inflazione applicando la
regola del Fisher:regola del Fisher:
i reale (ii reale (i11)= )= 1+i nominale1+i nominale-1-1
1+i inflaz.1+i inflaz.
DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO
STIMA DI iSTIMA DI i22
Regola di StoccardaRegola di Stoccarda Capital Asset Pricing Model Capital Asset Pricing Model
(C.A.P.M.)(C.A.P.M.)
DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO
Regola di StoccardaRegola di Stoccarda
R-x%R =R-x%R = R R
ii11 i i11+i+i22
ii22 = x% = x% .. i i111-x%1-x%
DETERMINAZIONE DEL TASSO DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTODI SCONTO
C.A.P.M.C.A.P.M. I MERCATI DEVONO ESSERE I MERCATI DEVONO ESSERE
TENDENZIALMENTE EFFICIENTITENDENZIALMENTE EFFICIENTI L’INVESTITORE DEVE AVERE UN L’INVESTITORE DEVE AVERE UN
PORTAFOGLIO DIVERSIFICATOPORTAFOGLIO DIVERSIFICATO
ii22 = = ββ(Rm-i(Rm-i11))
ii22 = Remunerazione del rischio = Remunerazione del rischio
Rm = Rendimento medio di mercatoRm = Rendimento medio di mercato
ββ = è il coefficiente angolare della retta di = è il coefficiente angolare della retta di regressione che interpola i rendimenti storici regressione che interpola i rendimenti storici dell’azienda con i rendimenti di mercatodell’azienda con i rendimenti di mercato
METODI DIRETTIMETODI DIRETTI
TUTTE LE AZIENDE SONO VALUTATE IN BORSATUTTE LE AZIENDE SONO VALUTATE IN BORSA IL MERCATO E’ PERFETTAMENTE EFFICIENTE, OSSIA IL MERCATO E’ PERFETTAMENTE EFFICIENTE, OSSIA
SE:SE:• OGNI OPERATORE E’ ONNISCIENTEOGNI OPERATORE E’ ONNISCIENTE• OGNI OPERATORE E’ RAZIONALEOGNI OPERATORE E’ RAZIONALE• IL MERCATO E’ CONCORRENZIALEIL MERCATO E’ CONCORRENZIALE• NEL MERCATO SONO SCAMBIATE QUOTE DI NEL MERCATO SONO SCAMBIATE QUOTE DI
CONTROLLOCONTROLLO
CAP. ECONOMICO
=
PREZZO TEORICO
PREZZO EFFETTIVO
=
QUESTO ASSUNTO E’ VERO SE:
METODI DIRETTIMETODI DIRETTI
ESISTONO ASIMMETRIE INFORMATIVEESISTONO ASIMMETRIE INFORMATIVE GLI OPERATORI ECONOMICI NON GLI OPERATORI ECONOMICI NON
AGISCONO RAZIONALMENTEAGISCONO RAZIONALMENTE IL MERCATO E’ FORTEMENTE IL MERCATO E’ FORTEMENTE
CONCENTRATOCONCENTRATO IN BORSA E’ SCAMBIATO SOLO IN BORSA E’ SCAMBIATO SOLO
PARTE DEL FLOTTANTEPARTE DEL FLOTTANTE
IN REALTA’:
METODI DIRETTIMETODI DIRETTI
• METODO DEI MOLTIPLICATORI SEMPLICI
• METODO DEL PRICE / EARNINGS
P/E = VAL.DI BORSA / UTILE
Pc / Ec = W / Utile Medio
W = Utile Medio x Pc / Ec