ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

SEPTIEMBRE 2013

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I EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Fecha de Comité: 30 de Septiembre de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$6,000,000.00

Saldo de la emisión: US$6,000,000.00

Clase : A

Plazo: 1,800 días.

Tasa de interés: 7,75% fija anual.

Amortización de capital e intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley y Compromisos voluntarios

Destino de la emisión: 50% para reestructurar pasivos y el 50% para capital de trabajo

Calificación Asignada: AA+1

Analista: Katherine Lindao J.

k.lindao@scrla.fin.ec

Calificación inicial

AA+

PRESENCIA BURSATIL El emisor mantiene vigente en mercado de valores la Emisión de Obligaciones objeto de calificación, que fue aprobada el 11 de Junio de 2013 con resolución número SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-0003422, siendo su primera fecha de pago de dividendo el 28 de Septiembre de 2013.

FUNDAMENTACIÓN

Luego de un periodo de reestructuración a posterior de un proceso de adquisición por el que atravesó la organización, los resultados alcanzados muestran el éxito de la estrategia adoptada. LA UNIVERSAL, una marca tradicional en el mercado de confites ecuatoriano, ha vuelto a tener una importante participación en las líneas de productos que compite de forma tal que sus ingresos en los últimos 3 ejercicios anuales han crecido a una tasa de 16.6%, pasando de un monto de US$22.0 millones a US$34.9 millones a diciembre pasado. Los resultados de US$$19.4 millones acumulados a julio pasado y considerando el pico de venta en los últimos meses por las festividades de fin de año, conducen a estimar que al cierre del periodo 2013 sus ingresos superarán US$$40 millones.

Los ingresos de la Entidad se generan a partir de las siguientes líneas de negocios: un 29% lo aportan las “Barras y Tabletas de Chocolate” donde se encuentran sus productos “Manicho”, “Palito”, “Chocolate Superior”; el 23% proviene de la venta de “Modificadores” donde se registra la venta de la “Cocoa Universal”; los “Caramelos y Chupetes” donde sobresalen nombres como “Menta Glacial”, “Leche Miel”, “Toffees Surtidos”, “Zumo”, “Bambolina”, “Delicia”, “Tropical” y “Caramelos Surtidos”, y en chupetes bajo el nombre “Ye-Ye”; el 16% lo aportan los “Bombones Rellenos” como son los “Huevitos”; y finalmente el 8%, es debido a las ventas de “Otros”, rubro que incluye: grajeados, galletería, cremas de chocolate, waffers y otros productos de menor peso relativo.

1 AA+: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría ascender hacia su inmediata superior.

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El costo ponderado de los productos vendidos por la Empresa reporta un promedio de 61.09% sobre ingresos, en tanto que los gastos de administración y ventas promedian el 16.86%, luego de lo cual la operación del negocio alcanza una utilidad de 10.00%. Con un monto de activos que promedian los US$36.9 millones que cuentan con una rentabilidad de 17.09%; el Emisor está en capacidad de generar al momento un monto de flujo de efectivo de aproximadamente US$6.31 millones por periodo.

La estructura de capital de la Empresa a Diciembre de 2012 estuvo compuesta por US$10.8 millones de deuda financiera y US$14.45 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.75 entre ambas fuentes de fondos. A Julio de 2013 dicha relación fue de 1.28 veces incrementándose respecto a los 3 últimos periodos, siendo importante indicar que ése corte se incluía la colocación de la primera emisión de valores del emisor. El 61% de los pasivos con costo fueron de corto plazo (Julio 2013: 57%), y financian en un 31.43% (Julio 2013: 42.88%) el monto total de activos. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos.

La presente emisión de obligaciones contiene en su estructura garantía general por lo que se encuentra respaldada con los activos libres de gravamen de la Empresa y cuenta con los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores, además de un resguardo voluntario que limita el nivel de endeudamiento hasta un 2.5 veces la relación pasivo afecto al pago de intereses vs. su patrimonio.

Habiendo logrado posicionarse otra vez como uno de los principales proveedores de su sector, gracias a la correcta gestión de sus administradores, la empresa está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cumplir con el pago de sus obligaciones financieras, incluyendo entre éstas a las sujetas al proceso de actualización. El Comité de Calificación se pronuncia en base al informe presentado, por mantener a la primera emisión de obligaciones de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. por hasta US$6.0 millones en la categoría de riesgo de “AA+”.

1. Calificación de la Información

Para la presente calificación de riesgo el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 20082 al 2010 bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), y el informe auditado bajo NIIF al cierre del 2011 y 2012 además del corte interno a Julio del 2013, también bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); detalle de activos libres de gravámenes al corte del 2013 y otra información de tipo cuantitativo de la Entidad.

Para el periodo 2008 - 2012, los informes anuales auditados fueron elaborados por firma Hansen-Holm & Co. Cía. Ltda. con registro SC-RNAE-003. En el auditado del 2010 se indica que el año analizado es el periodo de transición de las NEC a NIIF, donde el efecto de la aplicación por primera vez de la normativa representa un incremento en el patrimonio de US$2,427,000 que será registrado en los estados financieros al inicio del 2011. En el informe del 2011 en cambio se hace énfasis a la aplicación de las NIIF y que el impacto de la aplicación por primera vez es de US$1,512,238; el informe también menciona que la Administración Tributaria inició el proceso de determinación de las obligaciones tributarias correspondientes al Impuesto a la Renta del periodo fiscal 2008 y que a la fecha de entrega del mencionado informe aun no se había pronunciado (mayo 22, 2012), así mismo expuso en el informe los Compromisos y Contingencias de la Entidad, como son: Fideicomiso Mercantil de Administración de Activos Universal, donde el 20 de octubre del 2011 se hizo la trasferencia a favor de la beneficiaria de la propiedad del inmueble y muebles compuestos por terrenos, edificaciones y maquinaria debido a la cancelación de las mismas mediante facturas del contribuyente Fideicomiso Mercantil de Administración Activos Universal; Contratos de Mutuo con la Corporación Financiera Nacional que están garantizados mediante hipoteca y prenda industrial de los inmuebles y muebles aportados al Fideicomiso

2 Del Informe Auditado mencionado, se obtuvieron datos del periodo 2007.

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Mercantil de Administración Activos Universal y maquinarias y equipos de propiedad de la Compañía; Contrato de Producción entre la Compañía y la Corporación El Rosado S. A. y finalmente el Convenio Línea de Crédito Cerrada, en la cual Produbanco otorgará a los clientes de la Compañía líneas de crédito hasta el monto aprobado por la Compañía, cuya duración es indefinida; sin embargo, cualquiera de las partes podrá darlo por terminado previa comunicación escrita (90 días). En términos generales, los informes mencionados se ratifican en el criterio de “razonables” para los estados financieros.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, acorde a la metodología interna de la Calificadora, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno al 31 de Julio de 2013.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF y el flujo depurado también bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo.

La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del monto de los títulos por colocar (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios de manera suficiente.

AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012

Activos Promedio US$26,492,440 US$33,078,760 US$33,910,695

Flujo Depurado Eger. US$ 5,956,013 US$ 4,647,290 US$6,825,373

% Rentabilidad Acto. Pro. Ejercicio 22.48% 14.05% 20.13%

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina principalmente de la producción y comercialización de productos de consumo masivo orientados a la alimentación, por lo que se analizará la industria manufacturera y de alimentos en el Ecuador.

Industria Manufacturera y Sector Alimentos

De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura” (sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía

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en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%, tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 4.6%.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en NIIF como en NEC) sumaron un total de 3,574 empresas en el año 2011, registrando activos por US$14,472 millones e ingresos por US$18,910 millones, generando además empleo para alrededor de 169 mil personas.

Cabe indicar que gran parte del macro sector de Industrias Manufactureras, en particular aquel orientado a la elaboración de productos alimenticios, se nutre de los alimentos cultivados y procesados en el país; de acuerdo a estimaciones de la FAO, el 85% de los alimentos que consumen los ecuatorianos provienen del mercado interno y un 15% se importan, de tal manera que existe una fuerte demanda interna para la generación de productos alimenticios.

Mercado de Alimentos de Consumo Masivo (Golosinas) El crecimiento poblacional y económico, junto con el mayor comercio internacional y la apertura de los mercados mundiales han hecho que -ante el estilo de vida más acelerado- el consumidor moderno busque nuevas alternativas de compra, sea más exigente, tenga acceso a mayor información y se preocupe cada vez más por el cuidado de su imagen. Ello incide en todos los ámbitos del ser humano, incluido el segmento de alimentos, generando así una mayor demanda de alimentos “saludables” y listos para consumir, mayor informalidad en las costumbres alimenticias, y el incremento del consumo de snacks y alimentos portátiles. Dentro de los snacks se podría incluir las golosinas, que definen a un numeroso grupo de productos dulces que se perciben más como deleite que como alimentos nutritivos. Las golosinas se clasifican en 2 grupos: confecciones de chocolate, que son preparaciones que emplean cacao o chocolate para su elaboración y; confecciones de azúcar, donde éste es el principal ingrediente y el cacao no se incluye en su elaboración. Las formas y presentaciones son prácticamente ilimitadas, encontrando desde caramelos (masticables, duros, rellenos, sin relleno), chupetes, chicles, confites y grageas, hasta turrones y toda clase de bombones. En el caso específico de los productos a base de cacao y sus derivados (chocolate y demás) es importante mencionar que son alimentos muy energéticos por su alto contenido de hidratos de carbono y de grasa; además aporta con vitaminas A y B junto con calcio, fosforo, hierro, magnesio, cobre, potasio, ácido fólico y tiamina (B1), estos últimos son nutrientes indispensables para la regulación del metabolismo. Entre los beneficios científicos identificados están que evita la oxidación del colesterol, puede prevenir trastornos cardiovasculares, favorece al sistema circulatorio, tiene bueno efectos anticancerígenos, estimulador cerebral, antitusígeno, antidiarreico por que estimula las defensas. El valor nutritivo y energético del cacao es de 293 calorías por gramo y del chocolate está entre 450 y 600 calorías. Si bien la demanda de los chocolates se considera como elástica ante cambios en su precio, existen consumidores que apuntan a la calidad y a la imagen de marca sin considerar otras variables al elegir los productos, debido a que la decisión de compra de las mencionadas golosinas (en general) se sustenta en la gratificación personal. Dada la identificación de esta variable, parte importante de las estrategias de mercado

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2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

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de los participantes del mercado son las innovaciones en formas, colores, empaque y con ello, los altos costos de las campañas publicitarias y gastos de ventas de este tipo de empresas. Como se mencionó, la demanda también va a responder acorde a la edad del mercado objetivo, pues al tratarse de niños las golosinas tienen que tener mayor dinamismo en su presentación (novedades), por lo que el ciclo de vida de un producto para los pequeños puede ser muy breve a pesar del apoyo publicitario y el impacto que produzcan. Por el contrario la demanda de los adultos es más estable y se orienta hacia chicles y caramelos, principalmente. En el caso especifico de las confecciones de azúcar, se maneja acorde a la oferta y demanda, siendo el precio una variable determinante para la decisión de compra o en algunos casos, se adapta al tamaño de la presentación del producto.

Otra barrera de entrada y salida del segmento comercial de golosinas identificado es la necesidad de altos niveles de calidad en los insumos y de los procesos internos; en el primer caso, los insumos deben pasar rigurosos controles de calidad, debiendo contar los diferentes agentes con capacidad adquisitiva para producir o si es el caso, importar insumos de mejor calidad, además de tener acceso a líneas de crédito importantes para soportar dichos gastos, capacidad de almacenamiento y de distribución además de equipos adecuados para obtener niveles de productividad por hora más eficientes. Respecto a los procesos internos es importante mencionar que de acuerdo a la investigación sobre los procedimientos usados para la fabricación de chocolates se obtuvo un proceso estándar que se detalla a continuación y que hasta ahora no tendría un procedimiento sustituto sino más bien, una mayor productividad por lote:

1. La cantidad deseada de azúcar granulada es pesada y luego colocada en la máquina de molienda.

2. Azúcar molida es mezclado con la mantequilla de cocoa diluida y la masa de cocoa en una máquina mezcladora. Al mismo tiempo los saborizantes, la leche en polvo y el cacao en polvo son añadidos a la mezcladora para obtener una mezcla completamente homogénea.

3. El polvo es enviado al equipo de refinería donde el aceite de palma y más saborizantes son añadidos. En este proceso la mezcla adquiere el sabor a chocolate.

4. La pasta de chocolate es inyectada en los moldes por la máquina rellenadora y transportada para ser reformado por un transportador vibratorio.

5. El chocolate moldeado es enviado hacia la máquina envolvedora automática para su envoltura.

Parte de la calidad de los productos, como se mencionó depende de la calidad de los insumos; y en el caso de la elaboración de golosinas, el principal insumo es el azúcar. La aparición formal del sector azucarero en el país data de 1890 y desde entonces ha experimentado un crecimiento sostenido a lo largo del tiempo, pasando de producir 250,000 sacos de 50 Kg en sus inicios a 11 millones en el 2011 y 11.5 millones en el 2012. Los principales actores de este mercado son 3 grandes ingenios -San Carlos, Valdez y Ecudos- que generan entre 3 y 4 millones de sacos cada uno, seguidos por los ingenios Iancem, Monterrey e Isabel María con menos de un millón de sacos cada uno. La producción local ha llegado a ciertos niveles que han permitido la exportación del producto, mientras que en otras épocas por el factor climático las producciones han sido menores a las esperadas.

Se estima que en el país anualmente se consumen alrededor de 500 gramos de chocolate, mientras que el consumidor europeo promedio consume hasta 10 kilogramos al año. Es importante mencionar que en el 2011 se produjeron 200 mil toneladas de cacao, lo que representó 4.5% de la producción mundial, con exportaciones por US$535 millones al año. Adicionalmente, Ecuador provee alrededor del 70% del cacao fino y aromático del mundo -tipo de cacao que representa 5% del cacao utilizado en el mundo- y compite con las producciones de cacao fino de 14 países más. Por su parte se ha estimado para Ecuador un consumo de dulces de 0.72 Kg al año, uno de los consumos per cápita más bajo de América, puesto que Colombia consume 1.16 Kg, México 1.30 Kg y Estados Unidos 5.60 Kg, mientras que en otros países industrializados las cantidades consumidas son incluso más altas.

Un factor determinante en el segmento de mercado analizado es la imagen de la marca, elemento que requiere de capital y por ende es una barrera de entrada para potenciales competidores.

La logística de distribución es un factor determinante para el éxito de este tipo de negocio, donde además del

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transporte de los productos propiamente dicho, es necesario un adecuado manejo de stocks, tener presencia en todos los canales de comercialización, mantener una amplia variedad y tamaños acorde a la demanda, siendo muy importante también, identificar el canal de venta mayormente utilizado de acuerdo al target de mercado; de tal manera que los supermercados se destacan por la venta de presentaciones agrupadas de los productos comercializando a un precio unitario menor, pero que por número de sucursales, tiene una mayor cobertura nacional; por su parte los distribuidores o almacenes de menor capacidad, proveen una comercialización regional e incluso por zonas especificas que no son cubiertas por el otro canal; finalmente, el canal directo, si es que existe la forma de llegar al cliente final sin utilizar intermediarios en la transacción.

Información levantada por la empresa Tendencia el año 2010 indicaba que el mercado total de chupetes en el Ecuador movió cerca de 1.7 millones de kilos equivalente a US$2.8 millones; en el sub segmento caramelos (entre duros y suaves) se produjeron 11.6 millones de kilos equivalentes a US$27.1 millones y finalmente chocolates (entre bombones, chocolates en barra, cremas de chocolate y modificadores) se comercializaron 9.3 millones de kilos equivalente a US$40.5 millones, de tal manera que este mercado movió en conjunto 22.6 millones de kilos equivalentes a US$70.4 millones. A su vez, datos del Banco Central del Ecuador estimaban la producción de las industrias dedicadas a la elaboración de cacao, chocolate y productos de confitería en US$133 millones para el año 2012, lo cual constituía un mercado atractivo para los agentes que participan en éste. De acuerdo a información del INEC sobre las 6,585 empresas más importantes del país, existían siete que se dedicaban a la elaboración de cacao, chocolate y productos de confitería, de las que expertos en el tema consideran como los principales agente del mercado a: Confiteca en el sub segmento de caramelos y chupetes; Nestlé en cuanto a modificadores (polvos que se agregan a la leche), Ferrero del Ecuador y Universal Sweet Industries que retomó el fortalecimiento del posicionamiento de la marca La Universal en el mercado local con sus productos “Manicho”, “Menta Glacial”, “Cocoa” (modificador) y la presentación de bombones rellenos “Huevitos”.

Respecto a Confiteca es importante mencionar su estrategia de fortalecimiento de exportaciones de chocolates, llegando hasta 39 países a nivel mundial, además obtuvo la certificación internacional de BPM (Buenas Prácticas de Manufactura) para su línea de chocolates, norma de seguridad BASC que previene los riesgos relacionados con la introducción de sustancias no deseadas en el proceso de exportación y la recertificación para chocolates orgánicos. Lo anterior la ubicó en la posición 237 del ranking de las 1000 mayores empresas del Ecuador publicada en la Revista EKOS durante el año 2012, al haber alcanzado ventas de US$ 67.59 millones en el año 2011. Ferrero del Ecuador registró ingresos por US$67.88 millones que le permitieron alcanzar la posición 235. Por su parte, Nestlé se situó en el puesto 10 con un nivel de ventas de US$423.46 millones. Universal Sweet Industries se ubicó en el puesto 552 del ranking mencionado al generar ventas por US$30.46 millones, lo cual es el resultado de su reposicionamiento en el mercado.

En el caso de la distribución del mercado por productos, el mercado local de chocolates se divide en: barras 66%, bombones 29% y la diferencia corresponde a cremas. Entre los bombones destacan los bombones rellenos que aportan con 46.5% del grupo (liderados por las marcas Huevitos, Kinder Joy, Bon o Bon y Rocher), grageados con con 28.4% y macizos con 25.1%. Entre las barras destacan las marcas Manicho, Galak, Manicero, así como Nucita y Osito en el grupo de cremas.

Es importante mencionar que el canal de distribución generalmente utilizado en esta industria son los supermercados; considerando que existe un amplio mercado de potenciales canales de distribución a nivel nacional dado por el importante número de empresas dedicadas a la venta al por mayor y menor de alimentos y bebidas, sin embargo las razones comerciales más utilizadas y que generan mayor reventa son los supermercados posicionados, que por su tamaño de compras mantiene un alto poder de negociación.

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

4.1. Metodología de las Proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:

• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2008 al 2010 bajo NEC y el informe auditado al 2011 y 2012 bajo NIIF junto con los cortes internos al 31 de Julio de 2013.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la

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real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa. • Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de

inflación de cada período. • Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar a los flujos depurados, con los activos

productivos ajustados de cada periodo, aplicando la norma contable respectiva. • Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos aplicando NIIF, se estableció la

cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos. • Los pasivos afecto del pago de intereses reportados por el emisor al 31 de Julio de 2013 son utilizados con

su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, junto a ello también se consideró la colocación total de la presente emisión de obligaciones, donde el 50% de los recursos levantados de la emisión serán utilizados para sustitución de pasivos y la diferencia se orientara a capital de trabajo.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• Se elaboraron proyecciones para un periodo de 10 semestres que incluye el plazo de vigencia de la presente emisión.

• Los ingresos de la Entidad provienen de la producción de chocolates, caramelos y chupetes, polvos y otros productos alimenticios de menor participación relativa. Los niveles de producción van en relación a los niveles de productividad de la entidad, para la elaboración de las proyecciones se utilizó los alcanzados durante el 2012 como representativos del normal giro del negocio, esta variable también está relacionada con la demanda (hay que mencionar que el segundo semestre del año, las ventas son mayores, es decir se evidencia un ciclo de compra) y posicionamiento de las marcas en el mercado local principalmente.

• Por su parte, el análisis de los costos por división de línea de producción se realiza considerando las cifras alcanzadas durante el año 2012, asumiendo como representativa la eficiencia en el uso de los recursos durante el periodo mencionado.

• La estructura de gastos por venta respecto de los ingresos también se obtiene del análisis del comportamiento histórico, dando mayor énfasis a los índices alcanzados en el 2011 y 2012.

• La holgura de pago de cada ejercicio se analiza en el tiempo para encontrar la capacidad de pago proyectada del Emisor.

• Se han construido escenarios alternativos afectando las principales variables de ingresos, costos, márgenes y gastos; y de este modo evaluar la capacidad de la holgura ante eventos desfavorables.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El Emisor durante el 2012 registró ingresos relacionados con su actividad del orden de los US$34.9 millones, monto 14.7%3 superior al registrado durante el año 2011 (US$30.4 millones), situación que responde en parte al incremento de las ventas en toneladas y el precio de ciertos productos, además del lanzamiento de nuevos productos como galleta zambo, zambito y waffers, además de la mayor actividad económica del país, la recordación de la marca y sus productos bajo el gran paraguas denominado “La Universal” además del posicionamiento alcanzado de los productos desde el relanzamiento de los mismos con la nueva administración de la Empresa. Históricamente se evidencia un continuo crecimiento, por lo que considerando los resultados alcanzados en Julio de 2013 (US$19.41 millones) se esperaría que el Emisor refleje similares tasas de crecimiento que el periodo anterior.

3 Datos nominales netos.

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(*) Cifras en NIIF

Los ingresos de la Entidad se generan a partir de las siguientes líneas de negocios: un 29% lo aportan las “Barras y Tabletas de Chocolate” bajo la denominación comercial “Manicho” principalmente, sin embargo el portafolio lo complementa barras denominadas “Palito”, “Chocolate Superior” y los bombones, que se conocen en el mercado como “La Universal”, “Gianduia” y “Croquetas Surtidas; el 23% proviene de la venta de “Modificadores” donde se registra la venta de la “Cocoa Universal”4; los “Caramelos y Chupetes” aportan el 23% en su presentación dura y blanda, donde sobresalen nombres como “Menta Glacial”, “Leche Miel”, “Toffees Surtidos”, “Zumo”, “Bambolina”, “Delicia”, “Tropical” y “Caramelos Surtidos”, y en chupetes bajo el nombre “Ye-Ye”; el 16% lo aportan los “Bombones Rellenos” como son los “Huevitos”; y finalmente el 8%, es debido a las ventas de “Otros”, rubro que incluye: grajeados, galletería, cremas de chocolate, waffers y otros productos de menor peso relativo. Como se puede observar en el mix de ventas graficado a continuación, los pesos relativos de las diferentes líneas prácticamente se mantuvieron entre los periodos analizados y el 2012:

(*) Datos bajo NIIF

Al cierre del 2012, los costos de ventas del Emisor crecieron en 3.7%, al pasar de US$19.5 millones en el 2011 a US$20.3 millones en el 2012. Históricamente el 80% de los costos de venta se generan por las compras de las materias primas como son: cacao, azúcar, leche, glucosa, harina y maní; la diferencia la conforman insumos de menor peso relativo además de material de empaque. Durante el 2012, la razón costos frente a ingresos descendió a 58%, cuando en periodos anteriores fue superior, lo cual se acredita al hecho de que durante el 2012 el precio del cacao fue inferior a lo estimado inicialmente. A Julio de 2013 el costo de ventas ascendió a US$11.61 millones y representó el 57.48% de las ventas, por lo que se esperaría que la estabilidad de los insumos y materias primas prolonguen este desenvolvimiento positivo en la empresa. En términos de margen bruto general la Entidad pasó de 35.8% en el 2011 a 42.0% al cierre del 2012; En términos desagregados, la división de “Chocolates” muestran un margen del 44%, seguidos por la división de

4 Cocoa azucarada en polvo enriquecida con vitaminas, calcio y hierro que suele utilizarse para darle sabor a la leche en los desayunos.

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2009 2010* 2011* 2012* jul-13*

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Evolución Ventas por líneas de producto CHOCOLATES

CARAMELOS Y CHUPETES

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OTROS

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“Bombones Rellenos” que aportó con el 41% y en tercer lugar se ubico el margen alcanzado por la división de “Modificadores”, mientras que la diferencia es aportada por las otras divisiones de menor peso relativo y que fueron previamente mencionadas. La mejora también repercutió en el margen operativo, el cual paso de 14.4% a 18.6% en el periodo mencionado, esto a pesar del mayor gasto administrativos y de ventas que se realizaron en el año 2012. Por su parte, los gastos administrativos (incluye depreciación y provisiones) al cierre del 2012 fueron de US$4.6 millones frente US$3.8 millones en el 2011, lo que determina un crecimiento del 23%, lo cual se acreditó al incremento en los gastos de sueldos y beneficios a empleados, contratación de personal, además de que en el mes de octubre ingresó un nuevo Gerente General (a tiempo completo), también se incluyen los sueldos del departamento de Desarrollo Nuevos Productos, además del incremento en los rubros de Depreciaciones y Amortizaciones, Aumento en el gasto de Servicios Logísticos, pago por servicio de selección de ejecutivos y el incremento en el gasto de impuestos. Los gastos de venta al cierre del 2011 fueron de US$2.7 millones mientras que al 2012 aumentaron en 28%, quedando en US$3.5 millones; los mismos muestran este incremento debido a la inversión en mercadeo de las marcas nuevas y la consolidación de las marcas conocidas. A Julio de 2013 el emisor alcanzó un margen bruto de de 42.52%, por su parte los gastos operacionales fueron de 29.47%, obteniéndose un margen operativo de 13.05%. La evolución de los márgenes bruto y operativo se observa en el siguiente gráfico:

(*) Datos bajo NIIF

Los resultados obtenidos fueron suficientes para cubrir los gastos financieros y que luego del registro de otros ingresos, participación de empleados y el registro del impuesto a la renta causado, obtuvo una utilidad neta de US$3.5 millones (2011: -US$2.2 millones) que en márgenes resulta en un 10% (2011: 7.06%). Por su parte el EBITDA mantuvo un comportamiento creciente en montos, a excepción del año 2010 en donde se reduce respecto al periodo previo, no obstante se reduce en márgenes, registrando un promedio simple de 15.19% durante los últimos cinco años. A Julio de 2013 el margen del EBITDA fue de 13.46%. No obstante a pesar de las variaciones resulta suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras.

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(*) Datos bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos

A Diciembre del 2012, los activos totales del Emisor ascendieron a US$34.4 millones, reflejando un incremento del 9% en relación al año 2011 (US$31.5 millones) ambos datos bajo NIIF, influenciado principalmente por el crecimiento de los Activos Corrientes cuyo peso relativo es del 56% del total de activos. Entre los activos corrientes sobresalen en importancia relativa las cuentas por cobrar, las cuales evidencian la dinámica del negocio, es importante mencionar que dentro de las políticas de crédito de la Entidad está el hecho de que el despacho de mercadería está supeditado a que los clientes se mantengan al día en los pagos. Las cuentas por cobrar (deducido la provisión de incobrables) se mantuvieron en términos similares a los del año anterior (US$9.12 millones) y representó el 26% de los activos totales; al cierre del año 2012 las cuentas por cobrar tardaron en promedio 95 días en cobrarse, periodo menor al observado al cierre del 2011 (109 días). De acuerdo a la información provista por el cliente al cierre del 2012, el canal de ventas de mayor importancia son las realizadas por los denominados distribuidores, los cuales captan el 54% de las ventas del emisor, aproximadamente US$19 millones, seguido por los autoservicios, que captan el 29% de los mismos (aprox. US$10 millones), los mayoristas que aportan con el 14% de los ingresos (US$5 mil) y con menos del 2% cada uno, estarían las ventas canalizadas por medio de los almacenes y exportaciones (estos cubren el 1% de los ingresos); los principales clientes son Corporación Favorita c. A., Corporación El Rosado S. A., Tiendas Industriales Asociadas TIA S. A (del grupo de los autoservicios), Distribuidor Paldoni Cía. Ltda., Reparti Cía. y Comercializadora Vivanco (del grupo de los distribuidores). Dependiendo del tamaño de la compra, la política de cobros puede incluir periodos de cobro más flexibles.

El 11% de los activos totales corresponde a recursos bajo el rubro inventario, el cual cerró en el 2012 con US$3.8 millones frente a US$3.3 millones en el 2011 evidenciando un crecimiento del 16% entre ambos periodos. El rubro estuvo compuesto principalmente por productos terminados y semi-elaborados, seguidos de materias primas y materiales de empaque, y la diferencia lo componen los repuestos y otros insumos. Los inventarios al cierre del 2012 evidenciaron una rotación de 68 días, periodo cercano a lo que se observó en el año anterior, 2011 (61 días). De acuerdo a lo conversado con la administración, la Entidad tiene como política interna mantener por lo menos 2 meses de materias en bodega como stock de reservas, permitiéndole cubrir la demanda en caso de mantenimientos inesperados de las maquinas, esto como parte del manejo administrativo típico de la Entidad.

El 13% del total de activos corresponde a otras cuentas por cobrar junto con las cuentas por cobrar a relacionadas, rubros que mostraron un crecimiento de más del 50% entre el 2011 y 2012.

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Por su parte, los Activos No Corrientes corresponde al 44% de los activos totales y evidencian un crecimiento del 4% entre el 2011 y el 2012. Básicamente está compuesto por activos fijos, los cuales mostraron un crecimiento del 3% entre ambos periodos; al 2012 cerraron en US$15.0 millones. Durante el 2012 la Entidad adquirió maquinarias necesarias para aumentar la productividad en varias de sus líneas, como es en la envoltura de los chocolates y huevitos, y otras para mejorar el tiempo de cocción.

A Julio de 2013 el activo ascendió a US$39.44 millones producto de un mayor nivel de stock, como parte normal del giro del negocio para suplir las ventas del último trimestre del año.

Estructura de Financiamiento

A Diciembre del 2012, los pasivos totales cerraron en US$19.99 millones cantidad superior en un 9% sobre las cifras de 2011 (US$18.27 millones). El 76% de los mismos corresponde a pasivos de corto plazo, los cuales están conformados principalmente por deuda bancaria, pasivos a proveedores y por otros pasivos corrientes como intereses de deudas bancarias, gastos acumulados, cuentas por pagar a compañías relacionadas y las cuentas por pagar por el Convenio Línea de Crédito Cerrada; el 24% restante, corresponde a pasivos no corrientes, donde el principal rubro corresponde a las obligaciones financieras con vencimiento con mayor plazo.

Las cuentas por pagar a proveedores al cierre del 2012 fueron de US$3.14 millones y mostraron una rotación de 57 días, frente a 42 días en el 2011. Se estima que las políticas de crédito recibidas por el Emisor fueron relativamente flexibles, lo cual se debe a las relaciones comerciales con los proveedores, sean estos relacionados o no relacionados y con ello la Entidad se ha apalancado. Entre los principales proveedores cuenta con Compañía Azucarera Valdez S. A. (azúcar), Johansacorp S. A. (cacao), Ingredion Colombia S. A. (glucosa), Ecuador Cocoa & Coffee Ecuacoffee (torta de cacao), Lácteos San Antonio C. A. (leche), entre otros proveedores que cumplen con los estándares de calidad requeridos.

El Patrimonio neto del Emisor al 2012 fue de US$14.45 millones, mostrando un crecimiento del 9% en relación al del 2011 que cerró con US$13.2 millones; dicho rubro está compuesto en un 69% por el capital social que asciende a US$10 millones, el 29% a la utilidad del ejercicio del 2012 y la diferencia corresponde a las reservas, aportes para futuras capitalizaciones y la adopción NIIF por primera vez.

De acuerdo al último informe de auditaría disponible, del año 2011, la Compañía celebró seis contratos: tres de ellos son Contratos Mutuos con la Corporación Financiera Nacional (CFN) por US$7 millones con vencimientos hasta junio del 2016 a tasa anual reajustable de interés. Estos préstamos se encuentran garantizados mediante hipotecas y prendas industriales sobre ciertos inmuebles, muebles, maquinaria y equipo de propiedad de la Compañía. Otro es el Contrato de Producción entre la compañía y la Corporación El Rosado S. A. en la cual, el primero se compromete a producir, empacar y a entregar bajo estándares de calidad, el producto cocoa en polvo bajo la marca comercial Mi Comisariato. Y finalmente, el Convenio de Línea de Crédito Cerrada, donde el Banco de la Producción (Produbanco) otorgará a los clientes de la Compañía líneas de crédito hasta el monto aprobado por la Compañía y Produbanco. De acuerdo a lo informado por la administración de la Entidad, los contratos se encuentran vigentes.

A Julio de 2013 los pasivos totales ascendieron a US$26.18 millones, conformándose mayormente de pasivos no corrientes producto de la emisión de obligaciones que recientemente el emisor empezó a colocar. El patrimonio cerró en US$13.23 millones para dicho periodo. Por otro lado, los activos ajustados fueron de US$25.28 millones, soportados en un 59.42% en activos fijos, 42.82% en el capital de trabajo que requiere la Compañía, menos el 2.25% del neto entre otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo del Emisor fue de US$10.82 millones. La estructura de capital de la Empresa a Diciembre de 2012 estuvo compuesta por US$10.8 millones de deuda financiera y US$14.45 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.75 entre ambas fuentes de

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fondos. A Julio de 2013 dicha relación fue de 1.28 veces incrementándose respecto a los 3 últimos periodos, siendo importante indicar que ése corte se incluía la colocación de la primera emisión de valores del emisor. El 61% de los pasivos con costo fueron de corto plazo (Julio 2013: 57%), y financian en un 31.43% (Julio 2013: 42.88%) el monto total de activos. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. El crecimiento del Emisor ha sido apalancado en un 51% promedio durante el periodo analizado por recursos patrimoniales, no obstante ésta participación se vio incrementada en los últimos periodos. Por su parte los pasivos con costo se han mantenido alrededor de un 49% promedio, evidenciando el interés del accionariado en financiar a la compañía con recursos propios

(*) Datos bajo NIIF

Liquidez

La Empresa evidencia un indicador de liquidez superior a la unidad (2012: 1.28) y evidencia una importante dependencia de sus inventarios, no obstante su prueba ácida (2012: 1.03) se mantiene sobre el 1. Por su parte los pasivos corrientes se conforman principalmente de obligaciones con instituciones financieras seguido de otros pasivos y pagos a proveedores. La relación ventas versus los activos ajustados representó 1.38 veces en el último año, mientras que al 2011 fue de 1.18 veces, esto refleja que por cada dólar invertido el Emisor genera ingresos de 1.38 dólares La Empresa requiere de un capital de trabajo comercial de 0.28 veces de sus ingresos, es decir que puede manejar su operación comercial con el 28% del monto total de sus ingresos.

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(*) Cifras en NIIF

El ciclo de efectivo fue de 107 días recuperando su efectivo en un mejor plazo que el periodo anterior (2011: 128 días), producto de una recuperación de cartera más ágil (2011: 109 días; 2012: 95 días) y una rotación de inventarios un poco más lenta (2011: 61 días; 2012: 68 días), contrastada con un mayor plazo de pago a proveedores (2011: 42 días; 2012: 57 días). En promedio el Emisor recupera su efectivo en un plazo de 122 días durante los últimos 3 años.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de gastos financieros de 6.80 que resulta superior la presentada en el 2011 (4.81) lo que permite cubrir el monto de deuda financiera, siendo importante indicar que durante los últimos 3 años se observa una mayor cobertura producto de los mayores flujos generados y de gastos financieros que se mantienen en promedio alrededor del US$1 millón. El actual nivel de flujo generado permite cubrir la totalidad de sus obligaciones en 1.59 años, resultando ser el menor plazo de pago durante el periodo analizado. A Julio de 2013 el emisor presenta una cobertura de 4.70 veces teniendo un plazo de pago de 6.54 días, siendo importante recordar que el flujo obtenido corresponde a los 7 primeros meses del periodo.

(*) Datos bajo NIIF

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6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Universal Sweet Industries S.A. es una empresa dedicada a la fabricación, distribución, comercialización y exportación de productos de chocolatería, confitería, galletería y otros relacionados con estos rubros alimenticios bajo la marca “La Universal”. Esta marca proviene de la antigua empresa del mismo nombre, cuyos inicios datan de 1889, año en que los hermanos Segale de procedencia italiana y el señor Juan Bautista se asociaron para formar la primera fábrica de chocolates y caramelos en Ecuador, incursionando posteriormente en la elaboración de galletas, chicles, chupetes y fideos y la exportación de varios de sus productos, convirtiéndose en una de las empresas más importantes del país hasta que cerró sus puertas en el año 2001. En el año 2005 se constituyó Universal Sweet Industries (como parte del Consorcio Nobis) que compró las marcas que habían pertenecido a la antigua empresa La Universal, y en agosto del 2006 empezó la etapa operativa. Lo anterior es muy relevante porque el nivel de recordación de la marca es el sustento del repunte de las ventas desde sus inicios. Las actividades de fabricación de la Entidad se realizan desde las instalaciones ubicadas en el sureste de la ciudad de Guayaquil, donde también está localizada la oficina administrativa. Además cuenta con una sucursal en Quito para la distribución estratégica de la zona norte. El portafolio de productos que ofrece Universal Sweet Industries está clasificado por tipo de productos, donde destacan los chocolates, caramelos y chupetes, modificadores, huevitos y otros. El Emisor cubre el mercado ecuatoriano con productos que se pueden utilizar en el desayuno (principal comida dentro de la dieta balanceada de acuerdo a expertos en nutrición) como son los “modificadores” el cual es consumido sin distinción de edad puesto que es un saborizante de la leche o un complemento para postres; atiende además al segmento de dulces/golosinas, con los demás productos. En ambos casos orienta su estrategia hacia el segmento de la población de entre 30 y 40 años que conocía y recordaba los sabores de la marca “La Universal”, así como el de los jóvenes de 10 y 12 años cuyos padres ya consumían estos productos. De acuerdo a las cifras estadísticas de población en el país, se estima que 30% corresponde a personas entre 0 y 14 años de edad y 64% corresponde a habitantes entre 15 y 64 años de edad, que son las edades a las que se ha orientado el cliente como se lo mencionó, de tal manera que es factible recuperar el posicionamiento de la marca dado el nivel actual de ecuatorianos en esas edades. Así mismo la expectativa de generar mayores ventas se sustenta en la cantidad de personas que conforman la Población Económicamente Activa (PEA), grupo que asciende a 6.7 millones al 2012 (mayoritariamente en áreas urbanas que agrupan al 63% de la población total) y que maneja un nivel de ocupación de 92% (entre ocupación plena y subempleo) con una tasa de desempleo de 5%. Con dichos puntos de distribución mencionados además de la fuerza de ventas, la entidad puede llegar a sus canales de distribución y por medio de ellos al cliente final; por el monto de compra de los diferentes canales se obtuvo la siguiente jerarquía: a) los autoservicios, que a partir de la expansión geográfica que han alcanzado, prácticamente cubren todo el territorio nacional, entre los principales se encuentran Corporación La Favorita, Corporación El Rosado, TIA, Mega Santa María, y otros de menor tamaño, con los cuales existen relaciones comerciales de larga trayectoria; b) los distribuidores que logran una cobertura mayor debido a que se enfocan en áreas geográficas menores que generalmente no llegan a ser cubiertas por los autoservicios, y finalmente, c) el canal denominado mayoristas, que es la forma de llegar a nichos muy pequeños que a su vez no son cubiertos por los otros dos canales de distribución; a pesar de que estos canales de comercialización compiten entre sí, contribuyen a mantener la presencia en el mercado de los diferentes productos que fabrica el emisor.

Estructura Accionarial

De acuerdo a la información de balance emitida por la administración de la Entidad, el capital social es de US$10 millones distribuido en igual número de acciones ordinarias, de valor nominal de US$1 cada una de la siguiente manera:

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Accionista Número Acciones Participación

Beauport S. A. 9,999,999 99,99999% Sergio Iván Cruz Vera 1 0,00001% Total 10,000,000 100.00%

De acuerdo a la misma fuente, la Entidad no posee participación en otras sociedades, ni tiene empresas vinculadas.

Consta como Director Ejecutivo el Ing. Roberto Dunn Suárez, como Gerente General de la entidad, el Ing. Jefferson Santander, el Gerente Administrativo Financiero es el Sr. Carlos A. Tafur Briones, el Gerente corporativo de Desarrollo Organizacional el Ing. Mauricio Valdivieso, el Contralor es el Sr. Carlos Aguirre y el Contralor Corporativo es el Sr. Julio Chang.

7. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:

Evento Escenario Escenario Escenario

Base (*) Nº 1 Nº 2

Crec. División Chocolates 10.00% 9.00% 8.00%

Crec. División Caramelos y Chupetes 5.00% 4.00% 3.00%

Crec. División Modificadores 5.00% 4.00% 3.00%

Crec. División Huevitos 10.00% 9.00% 8.00%

Crec. División Otros 20.00% 19.00% 18.00%

Costo Ponderado Producto Vendido 60.62% 62.13% 63.65%

Relación Gastos de Venta/Ingresos 9.29% 9.53% 9.76%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.75 5.61 4.56

9. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la 1era. emisión de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. de “AA+”.

10. Calificación Final

10.1 Garantía y Resguardos

La Emisión de Obligaciones fue emitida con garantía general en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos por lo que el monto de los títulos colocados es inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la Empresa. A Julio de 2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Paralelamente, la emisión cuenta con los resguardos previstos en el artículo 11, Sección 1era, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores. De acuerdo al Acta de aprobación de la presente emisión, y como medida orientada a preservar el cumplimiento del objeto social, la Compañía mantendrá las siguientes medidas: a) Mantener el posicionamiento y prestigio en el sector en que se desenvuelve; b) Con los recursos generados a través del financiamiento en el mercado de valores se busca invertir principalmente en ampliación de la capacidad productiva y/o capital de trabajo en general, así como sustituir los pasivos financieros de la empresa, y c) Mantener una buena relación con el recurso humano de la

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empresa y con sus clientes. Adicionalmente, se comprometió a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2,5 veces el patrimonio de la Compañía, mismo que a Julio de 2013 fue de 1.28, incrementándose respecto a su histórico producto de la colocación de la emisión de valores.

De acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 20 de septiembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el emisor deberá:

1. Determinar las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para el cumplimiento del objeto social del emisor: a) Mantener un capital de trabajo positivo; b) La razón de liquidez o circulante deberá ser mayor o igual a uno (1), y, c) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.” Respecto a éste inciso cabe indicar que a Julio de 2013 el emisor mantiene un capital de trabajo positivo, índice de liquidez mayora uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos exigibles mayor a uno.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” tanto la garantía como los resguardos de Ley y voluntarios, del título valor objeto de calificación.

10.2 Calificación Final

Habiendo logrado posicionarse otra vez como uno de los principales proveedores de su sector, gracias a la correcta gestión de sus administradores, la empresa está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cumplir con el pago de sus obligaciones financieras, incluyendo entre éstas a las sujetas al proceso de actualización. El Comité de Calificación se pronuncia en base al informe presentado, por mantener a la primera emisión de obligaciones de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. por hasta US$6.0 millones en la categoría de riesgo de “AA+”.

11. Hechos Posteriores

Entre el 31 de Julio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la 1era. Emisión de Obligaciones de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Septiembre de 2013

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: sep/2013

UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

2008 2009 2010* 2011* 2012* Julio 2013 *

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 20,603,878.00 22,049,935.00 26,650,785.00 30,439,039.00 34,906,514.00 19,417,800.00

Costo de Ventas -13,835,405.00 -13,529,153.00 -16,331,834.00 -19,529,604.00 -20,256,283.00 -11,161,900.00

Utilidad Bruta 6,768,473.00 8,520,782.00 10,318,951.00 10,909,435.00 14,650,231.00 8,255,900.00

Gastos Administrativos y Generales -2,913,731.00 -3,000,956.00 -2,403,652.00 -3,761,371.00 -4,587,096.00 -3,078,600.00

Gastos de Venta -3,966,238.00 -3,419,763.00 -2,883,999.00 -2,758,654.00 -3,325,259.00 -2,643,700.00

Utilidad Operativa -111,496.00 2,100,063.00 5,031,300.00 4,389,410.00 6,737,876.00 2,533,600.00

Gastos Financieros -1,088,376.00 -1,064,114.00 -992,602.00 -966,534.00 -1,003,640.00 -549,900.00

Otros Ingresos (Egresos) Netos 368,717.00 -584,600.00 -1,268,699.00 -186,277.00 -236,117.00 -39,400.00

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. -831,155.00 451,349.00 2,769,999.00 3,236,599.00 5,498,119.00 1,944,300.00

Participación Empleados - -67,702.00 -455,301.00 -485,490.00 -824,718.00 -

Impuesto a la Renta - -188,051.00 -497,013.00 -600,719.00 -1,181,625.00 -

Utilidad Neta -831,155.00 195,596.00 1,817,685.00 2,150,390.00 3,491,776.00 1,944,300.00

EBITDA 994,762.00 3,326,841.00 5,651,999.00 4,553,528.00 6,928,434.00 2,612,896.96

- - - - - -

% de variación nominal Ingresos 16.52% 7.02% 20.87% 14.21% 14.68% -4.64%

% de variación real Ingresos 7.07% 2.60% 16.97% 8.35% 10.15% -5.51%

% de variación COGS 7.52% -2.21% 20.72% 19.58% 3.72% -44.90%

COGS/Ventas 67.15% 61.36% 61.28% 64.16% 58.03% 57.48%

Margen Bruto 32.85% 38.64% 38.72% 35.84% 41.97% 42.52%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 14.14% 13.61% 9.02% 12.36% 13.14% 15.85%

Gastos de Venta / Ventas 19.25% 15.51% 10.82% 9.06% 9.53% 13.61%

Gasto Operativos / Ventas 33.39% 29.12% 19.84% 21.42% 22.67% 29.47%

Margen Operativo -0.54% 9.52% 18.88% 14.42% 19.30% 13.05%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 1.79% -2.65% -4.76% -0.61% -0.68% -0.20%

Margen Neto -4.03% 0.89% 6.82% 7.06% 10.00% 10.01%

Margen EBITDA 4.83% 15.09% 21.21% 14.96% 19.85% 13.46%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual -12.20% 2.45% 18.42% 36.85% 25.23% 14.04%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual -3.08% 0.76% 6.86% 6.50% 10.30% 5.26%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 1,044,541.00 1,213,072.00 949,133.00 1,485,680.00 1,961,693.00 5,250,000.00

Deudores 4,742,380.00 5,724,760.00 7,590,902.00 9,121,889.00 9,123,154.00 5,659,000.00

Existencias 2,654,710.00 3,019,160.00 3,498,016.00 3,269,039.00 3,776,464.00 6,159,000.00

Activo Fijo 2,496,386.00 2,420,971.00 14,212,375.00 14,515,904.00 15,022,865.00 16,445,000.00

Otros Activos Corrientes 1,329,201.00 1,402,050.00 905,349.00 3,090,736.00 4,541,735.00 5,710,000.00

Otros Activos No Corrientes 10,465,978.00 9,661,052.00 17,766.00 16,125.00 25,125.00 214,000.00

ACTIVOS TOTALES 22,733,196.00 23,441,065.00 27,173,541.00 31,499,373.00 34,451,036.00 39,437,000.00

Pasivo Financiero C/P 5,841,386.00 4,293,723.00 6,119,082.00 6,997,195.00 6,595,149.00 9,600,000.00

Pasivo Financiero L/P 2,016,930.00 6,489,489.00 4,241,593.00 5,571,821.00 4,234,012.00 7,310,000.00

Pasivos con Proveedores 2,272,207.00 2,355,098.00 2,229,985.00 2,272,015.00 3,145,544.00 2,094,000.00

Otros Pasivos Corrientes 1,263,615.00 2,218,101.00 2,482,847.00 2,984,232.00 5,431,055.00 6,527,000.00

Otros Pasivos No Corrientes 3,450,000.00 - 445,719.00 445,719.00 593,501.00 653,000.00

PASIVOS TOTALES 14,844,138.00 15,356,411.00 15,519,226.00 18,270,982.00 19,999,261.00 26,184,000.00

PATRIMONIO 7,889,058.00 8,084,654.00 11,654,315.00 13,228,391.00 14,451,775.00 13,253,000.00

NEC *NIIF

2008 2009 2010* 2011* 2012* Julio 2013 *

Capital de trabajo comercial 5,124,883.00 6,388,822.00 8,858,933.00 10,118,913.00 9,754,074.00 9,724,000.00

Capital de trabajo 6,235,010.00 6,785,843.00 8,230,568.00 11,711,097.00 10,826,447.00 14,157,000.00

Activo Fijo 2,496,386.00 2,420,971.00 14,212,375.00 14,515,904.00 15,022,865.00 16,445,000.00

Otros Activos menos Pasivos no corrientes 7,015,978.00 9,661,052.00 -427,953.00 -429,594.00 -568,376.00 -439,000.00

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 15,747,374.00 18,867,866.00 22,014,990.00 25,797,407.00 25,280,936.00 30,163,000.00

Deuda Bancaria C.P. 5,841,386.00 4,293,723.00 6,119,082.00 6,997,195.00 6,595,149.00 9,600,000.00

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2,016,930.00 6,489,489.00 4,241,593.00 5,571,821.00 4,234,012.00 7,310,000.00

TOTAL PASIVOS CON COSTO 7,858,316.00 10,783,212.00 10,360,675.00 12,569,016.00 10,829,161.00 16,910,000.00

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 7,889,058.00 8,084,654.00 11,654,315.00 13,228,391.00 14,451,775.00 13,253,000.00

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 15,747,374.00 18,867,866.00 22,014,990.00 25,797,407.00 25,280,936.00 30,163,000.00

Deuda Financiera / Capital invertido 49.90% 57.15% 47.06% 48.72% 42.84% 56.06%

Inversiones en acciones / Capital invertido 50.10% 42.85% 52.94% 51.28% 57.16% 43.94%

Deuda Financiera / Patrimonio 1.00 1.33 0.89 0.95 0.75 1.28

Deuda Financiera / EBITDA 7.90 3.24 1.83 2.76 1.56 6.47

Pasivos C.P./Deuda Financiera 74.33% 39.82% 59.06% 55.67% 60.90% 56.77%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 25.67% 60.18% 40.94% 44.33% 39.10% 43.23%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 49.90% 57.15% 47.06% 48.72% 42.84% 56.06%

Deuda Financiera / Activos 34.57% 46.00% 38.13% 39.90% 31.43% 42.88%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.25 0.29 0.33 0.33 0.28 0.50

Ventas / Activos Ajustados 1.31 1.17 1.21 1.18 1.38 0.64

Ratio de liquidez 1.04 1.28 1.19 1.38 1.28 1.25

CxC días 84 95 104 109 95 61

Inv. Días 70 81 78 61 68 116

CxP días 60 64 50 42 57 39

Ciclo de efectivo (días) 94 113 132 128 107 138

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1,495,573.54 3,338,926.10 5,956,012.93 4,647,290.22 6,825,373.10 2,585,316.96

Activos Promedio Ajustados 27,015,048.43 25,670,894.17 26,492,440.07 33,078,759.82 33,910,694.60 36,982,814.69

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 5.54% 13.01% 22.48% 14.05% 20.13% 11.98%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 82,796.08 434,282.79 1,339,026.90 652,905.57 1,373,776.58 309,820.99

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 1.37 3.14 6.00 4.81 6.80 4.70

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 5.25 3.23 1.74 2.70 1.59 6.54

Deuda Financiera / EBITDA 7.90 3.24 1.83 2.76 1.56 6.47

NEC *NIIF