unidade 7 o risco e o valor da empresa o valor da empresa sem endividamento o custo do capital....

Unidade 7 O risco e o valor da empresa

O valor da empresa sem endividamento

O custo do capital.

Inclui notas de curso do Prof. W. J. Hunter

Carlos Arriaga Economia Bancária e Financeira

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Questões desta unidade

. Qual a origem do risco?

. O que é o custo do capital de um projecto/empresa?

. O que é o valor da empresa?


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Qual a origem do risco?

• Assimetria de informação: Problema de risco moral e de selecção adversa

• Estrutura financeira da empresa : nível de endividamento elevado

• Actividade económica da empresa : risco de actividade

• Período de recuperação do investimento


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Indicadores economico-financeiros que ajudam a medir o valor da empresa

ESTRUTURA/FINANCIAMENTO

Indica a forma como a empresa está a ser financiada, nomeadamente a existência de compromissos a satisfazer no futuro e datas de reembolso. O objectivo é aferir da capacidade de fragilidade da estrutura financeira (escassez de recursos de carácter permanente…)

LIQUIDEZ:

Permite aferir da capacidade da empresa para cumprir as suas obrigações financeiras no curto prazo e garantir a manutenção da actividade operacional da empresa. A falta permanente de liquidez é uma das maiores causas de falências das empresas (especialmente MICROEMPRESAS)


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Indicadores economico-financeiros

RENTABILIDADE Permite obter medidas com base no lucro e, em ultima

análise, a forma como esse lucro é produzido.

São os rácios mais importantes para aferir a continuidade da empresa, i.e. a capacidade de no futuro gerar os CF que garantam o seu crescimento/manutenção.

ACTIVIDADE Medem a riqueza operacional da empresa, i.e. quão eficiente

tem sido a utilização dos seus activos


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Como avaliar a situação económico-financeira de uma empresa?

• Óptica financeira

• Procura determinar em que medida a empresa dispõe dos meios financeiros adequados para corresponder às suas necessidades operacionais e funcionar com independência perante terceiros.

• Ex. Equilíbrio financeiro, liquidez e solvabilidade

• Óptica económica

• Procura determinar o grau de eficiência da empresa, i.e. detectar a capacidade de organizar da melhor forma os meios que dispõe para produzir bens e serviços.

• Ex. Rendibilidade, produtividade, cash-flow


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Indicadores economico-financeiros

• Problemas na utilização dos rácios:

• Lidam com contabilidade histórica;

• Comparam stocks com fluxos;

• Não consideram sazonalidade e ciclicidade;

• São passíveis de distorção por efeitos de inflação, políticas de avaliação de activos, reavaliações …


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Escolha da estrutura de capital

Qual é o primeiro objectivo financeiro? - Maximizar a riqueza dos accionistas.

Por isso, pretende-se escolher a estrutura de capital que maximize a riqueza dos accionistas.

Pode-se maximizar a riqueza dos accionistas por maximizar o valor da empresa ou minimizar o CMPC (WACC) – custo médio ponderado do capital


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Que tipo de capital de longo prazo utiliza a empresa?

Acções normais

Acções de preferência

novas acções

benefícios retidos


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© 1998 The Dryden Press

Custo do capital

definição : taxa de desconto adaptada ao risco do projecto/empresa

Componentes: - Custo da acção (dos capitais próprios) - Custo do endividamento

WACC (CMCP) – weighted average cost of capital – taxa de desconto apropriada para proceder à avaliação dos cash-flows futuros do projecto/empresa


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Qual o interesse deste conceito?


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O custo do capital é utilizado na tomada de decisão.

Permite determinar o valor presente deum projeto considerando o risco.

Importante quando envolve aumentos de capital.

“Custo do capital, exemplo”

• Quando se diz que o “custo do capital” é, por exemplo, de 12%, significa:

• A empresa só terá um NPV (VAL) positivo se o retorno do projecto exceder 12% de modo a compensar o investidor de ter investido neste projecto.

• A utilização do capital do projecto deve permitir um ganho de 12% de modo a conseguir-se o empréstimo para o projecto.

• Assim, o custo do capital depende mais da utilização dos fundos do que da fonte dos fundos de financiamento.


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Porque existe um custo nos benefícios retidos?

• Os ganhos da empresa podem ser reinvestidos ou pagos como dividendos.

• Os investidores poderiam comprar outros títulos , obtendo um retorno.

• Deste modo, há um custo de oportunidade se os ganhos forem retidos.


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Custo de oportunidade

• Custo de oportunidade: O retorno dos accionistas pode ser obtido através de investimentos alternativos de igual risco.

• Os investidores podem adquirir acções semelhantes e ganhar ks, ou a empresa pode re-adquirir as suas próprias acções e ganhar ks. Deste modo, ks é o custo dos benefícios retidos.


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Métodos de avaliação para o custo da acção

• DCF - Discount cash flows

• Modelo do dividendo antecipado de Gordon

• Capital Asset pricing Model (CAPM)


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Modelo dos dividendos antecipados

• Uma acção é valorizada por actualização dos cash flows futuros que empresa pode gerar.

• P0 = (D1 + P1) / (1+r)

• Rendimento: D1 / P0

• O valor acrescentado : (P1-P0)/P0

• r = (D1+P1-P0)/P0

• P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r)2+ .. + (Dt +Pt)/1+r) t


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Modelo de Gordon

• P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) / (1+re)2 + D1*(1+g)2 / (1+re)3+…+ =

• Σ D1* (1+g)t-1 / (1+re)t =

• D1 /(re – g) com |g| < re


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Modelo de Gordon

• Po = D1 / (re-g)

• re = (D1 / P0 )+g

• re = (D0 (1+g) /P0) + g


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Qual o custo dos benefícios retidos, re dado: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.

g

P

gDg

P

Dre

0

0

0

1 1

$4. .

$50.

. .

.

19 1050 05

0 088 0 05

13 8%.


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Modelo de Gordon

• Suponha qu a empresa tem um crescimento superior ao retorno esperado da acção nos primeiros 5 anos. Então só a partir do 6º ano é que o modelo de Gordon poderá ser aplicado

• Se re – g < 0 ou seja g>re este modelo não se aplica


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Modelo de Gordon

• D5*(1+g2) / (1+re)6 + D5*(1+g2)2 / (1+re)7+…+ =

• Σt=6 até ∞ D5* (1+g2)t-5 /

(1+re)t =

• 1/(1+re)5 Σt=1 até ∞ D5* (1+g2)t / (1+re)t

• /(1+re)5 D5* (1+g2)t / (re-g2 )


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re = D1/P0 + g = 10%; Investidores investem $100, esperando EPS = DPS

= 0.1($100) = $10.

3. Suponha que a empresa necessita apenas de $80.

Se ganhar rs = 10% sobre $80, EPS = DPS = 0.10($80) = $8. demasiado baixo e o preço cai.

5. Necessita neste caso de ganhar re = 10% /0.8 = 12.5%.

6. então EPS = 0.125($80) = $10. Conclusão: re = 12.5% > rs = 10.0%.


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Suponha que uma empresa tem um ganho de 15% sobre o valor da acção (ROE = 15%) e retem 35% dos benefícios (dividend payout = 65%), devendo manter-se esta situação .

Qual será o valor esperado de g?

ROE ; return on equity


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Taxa de crescimento do beneficio retido:

g = b(ROE) = 0.35(15%) = 5.25%.

b = Fracção retida.

Valor de g = 5%. Considere, a titulo de exemplo, um banco que paga 10% com b = 0, b = 1.0, e b = 0.5. qual o valor de g?


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Outro método de avaliação do custo do capital - CAPM

• Modelo de aplicação na avaliação de uma acção

• Covariância entre o custo de capital (retorno do valor da acção) e o retorno do mercado (medido pelo índice de mercado)

• Β (empresa) = Cov (retorno mercado, retorno empresa) / Var (retorno mercado)


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Qual o custo dos benefícios retidos baseado no CAPM?

rRF = 7%, Excesso Ret M = 6%, b = 1.2.


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rs = rRF + (rM - rRF )b.

= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%.

Modelo dos free cash flows

• Cash flows (definição geral): fluxo de tesouraria gerado pela empresa, que traduz a capacidade da empresa gerar dinheiro.

• Tipos de cash-flows: exploração; Investimento; Financiamento


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Cash-flow exploraçao: traduz o fluxo de tesouraria correspondente à diferença entre receitas e despesas resultantes da actividade da empresa

CFexp = Beneficios+ dotação para amortizações – variação das necessidades de fundo de maneio

Necessidades de fundo de maneio = Stocks + credito de curto prazo – dívidas de curto prazo


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• Cash-flow investimento: corresponde à variação dos activos imobilizados brutos da empresa

• Cash flow de financiamento (de uma empresa não endividada): corresponde á diferença entre os capitais obtidos por aumentos de capital e os montantes distribuidos aos accionistas

• CFfin = ΛK - div


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Oportunidade de crescimento: O valor de uma empresa não reflecte apenas o valor actual dos cash flows gerados pela sua actividade mas tambem o valor actual dos investimentos futuros. Então podemos decompor o valor d e uma empresa em duas partes:

- valor da empresa sem crescimento (benef/r)

- valor actual do crescimento (vaco)

Vaco = Σ val(t)/(1+r)t em que val corresponde ao valor actual liquido dos investimentos futuros.


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• Valor da empresa não endividada

• Vo = Ao = no x Po = (noxD1+noxP1)/(1+r)

• No representa o número de acções emitidas em to.

• V1 = n1 x P1 (valor da acção em t1 ao preço p1)• A. No x P1 (valor acções antigas ao preço p1)

• B. ΛK1 =(n1-no) x P1


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• Vo = (d1 –ΛK1+V1) / (1+r)

• Se d1 –ΛK1 for constante = Free cash flow

• Vo = (FCF1 + V1)/ (1+r)

• Vt = ((fct t+1) + Vt+1) /(1+r)

• Vo = Σ fct t / (1+r)t


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• O valor de uma empresa não endividada reflecte o valor actual dos cash flows gerados mas também o valor actual dos investimentos futuros. Então:

• A. Valor da empresa sem crescimento:

(ben1/r)

. B. Valor actual do crescimento

(va Co) = Σ (val (t) / (1+r)t


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CONCLUSÃO

• O custo do capital encontra-se associado ao risco da empresa. Poderá ser interpretado como um custo de oportunidade.

• Não considerando o problema do endividamento, vários métodos são analisados para determinar o valor da empresa não endividada: o método dos cash flows descontados e do modelo de Gordon-Shapiro


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