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Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa

Liquidez Colones

Marzo 2013

Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.

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Dirección: Curridabat, 600 metros este del Servicentro La Galera.

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Informe Trimestral de Fondos de Inversión


Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Liquidez Colones

Informe del 01 Enero al 31 de Marzo del 2013

I. Características del Fondo

Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%)

Objetivo del Fondo Mercado de dinero Administración 2.00 1.69

Inicio de Operaciones Mayo, 1997 Custodia 0.00 N/D

Moneda Colones Agente Colocador 0.00 N/D

Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D

Inversión Mínima 1.00 Subtotal 2.00 1.69

Valor de participación 517.53 Pagadas al Puesto de Bolsa 0.00 0.00

Custodio de Valores Banco de Costa Rica Total de comisiones 2.00 1.69

Calificación de riesgo AA/V1 (cri)

Calificadora de riesgo Fitch Ratings S.A.

CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO

II. Comentario de la Administración

1. Análisis del Entorno Económico:

a.Entorno Internacional:

El año 2012 se caracterizó por una recuperación

económica a dos velocidades una fuerte de las

economías de mercados emergentes y en desarrollo;

y por otro lado una más débil en las economías

avanzadas.

Este inicio de trimestre 2013, tenemos una

recuperación, pero a una tercera velocidad donde

las economías emergentes mantienen su dinamismo y

las economías avanzadas se han encontrado en un

punto de encrucijada entre EE.UU y la zona euro.

Según el último informe del Fondo Monetario

Internacional (FMI), el producto mundial crecerá 3.3%

en 2013 y 4% en 2014.

En las economías avanzadas se prevé que la

actividad se acelerará gradualmente a partir del

segundo trimestre del 2013.

Sin embargo, la amenaza de una desaceleración de

la economía global aún sigue siendo latente. China

constituido como uno de los motores de la economía

mundial, durante este primer trimestre se desaceleró

a un 7,7% interanual, dos décimas menos que en el

trimestre anterior, explicado por el complicado y

volátil entorno económico mundial.

Además, los países que han aplicado medidas de

flexibilización monetaria han mostrado una

recuperación económica muy lenta. Dichas medidas

han creado más presión en la apreciación de las

monedas de los países en desarrollo lo que hace más

difícil las exportaciones.




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En marzo la balanza comercial china registró un

déficit de $880 millones, debido principalmente a la

caída de la demanda en EE.UU y la Unión Europea.

En Estados Unidos la recuperación inició muy

optimista, al reactivarse el mercado inmobiliario y

mantener condiciones financieras propias.

Por otro lado, se ha contenido la amenaza de un

“abismo fiscal”, pero el gobierno de Obama debe

hallar soluciones duraderas a los riesgos fiscales.

En febrero la tasa de desempleo en EE.UU bajó a 7,7%

desde un 7,9% luego de que se reportara una

creación de empleos superior a la esperada.

Sin embargo esta mejora, fue opacada con el dato

del mercado laboral estadounidense del mes de

marzo lo que asustó a los inversionistas y analistas por

igual, el mercado esperaba una creación neta de

190 mil nuevos empleos, pero el dato real fue de 88

mil, la cifra más baja desde junio del 2012.

La revelación de estos datos elevó inmediatamente

la demanda por los bonos del Tesoro de Estados

Unidos, haciendo subir los precios de todos los bonos

emitidos por ese país en todos los plazos, mientras

que los rendimientos, que se habían sostenido por

encima de ciertos niveles, de 2% para el bono de 10

años y 3% para el de 30 años, volvieran a tocar

niveles mínimos para el año.

En el mes de marzo el tema fue el “secuestro”

(conocido como sequestration), un programa

automático de recorte de gastos y partidas

presupuestarias que de ejecutarse significa un

“ahorro” de $85 billones, acompañado de un alza de

impuestos.

Según analistas, los políticos han enfatizado en las

repercusiones negativas que el “secuestro” tendrá en

la economía y esas palabras han calado en la mente

de los empresarios, que han tomado una actitud de

“esperar para ver”, que acabó en una disminución

repentina de las contrataciones, las cuales venían

superando la cifra de 138 mil puestos por mes en los

últimos ocho meses.

La Reserva Federal de EE.UU ha dicho que mantendrá

su política monetaria laxa hasta que la tasa de

desempleo se ubique en niveles cercanos al 6.5%.

Es importante mencionar que en Estados Unidos los

riesgos para la economía se derivan sobre todo de la

política fiscal a mediano plazo. Un riesgo a corto

plazo es que para el final del ejercicio fiscal en curso

el Congreso de Estados Unidos no reemplace los

recortes automáticos del gasto presupuestario

(“secuestro del gasto”) con medidas de efecto

diferido, lo cual implicaría un crecimiento algo inferior

al proyectado a finales de 2013 y en años posteriores.

Algo mucho más grave sería que no se elevara el

tope de endeudamiento, aunque el riesgo parece ser

reducido

El tema más importante es el hecho de que, después

de tres años de deliberaciones, las autoridades no

hayan acordado un plan aceptable para reformar los

impuestos y las prestaciones sociales.

Otro acontecimiento que movió los mercados, y

constituyó una nueva amenaza al euro fue lo

sucedido en Chipre.

Chipre, una economía pequeña que representa

menos del 0.5% de la producción total de los 17

países de la Unión Europea. El país fue condicionado

por los Ministros de Finanzas de la Unión Europea para

asegurar 5.8 billones de euros a cambio de un rescate

financiero por 10 billones de euros. El Gobierno dijo

que debía aceptar la medida o declararse en

bancarrota.

La exigencia no tiene precedentes en la Unión

Europea y el principal riesgo consistía en que

ciudadanos de los otros países también rescatados

(Portugal, Irlanda, España y Grecia) puedan

considerar medidas similares.

Este riesgo traía consigo la pequeña probabilidad de

una temida corrida bancaria, siempre el principal

riesgo detrás de todos los problemas de deuda que

ha tenido hasta ahora la eurozona.

En general la turbulencia en la zona del euro se ha

moderado, como respuesta a las medidas de




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políticas adoptadas tanto en los distintos países como

a nivel europeo; pero la actividad económica sigue

estando debilitada.

Entre los factores que obstaculizan una recuperación

del mercado laboral en la eurozona, se pueden citar

las limitaciones de las pequeñas y medianas

empresas para acceder al crédito y niveles de

salarios que en los últimos diez años se han mantenido

rezagados en muchos países con respecto al

aumento de la productividad.

La adopción de políticas decisivas a nivel del sistema

europeo que incluyen las Operaciones Monetarias de

compraventa (OMC), la concreción del Mecanismo

de Estabilidad Financiera, la concertación de la

operación de alivio de la deuda de Grecia y el

acuerdo sobre el mecanismo único de supervisión

han infundido mayor confianza en la viabilidad de la

Unión Económica y Monetaria.

Conjugado con los avances logrados por los

gobiernos nacionales en materia de ajuste

económico, esto ha permitido mejorar en gran

medida las condiciones financieras para las

entidades soberanas y los bancos.

El índice Dow Jones cerró en los 14,578.50 puntos

mientras el Standard & Poor’s en 1,563.75 puntos y el

Nasdaq se ubicó en 2,818.69 unidades.

El precio promedio del barril de petróleo West Texas

Intermediate (WTI) se registró en $93.12, un aumento

de de $4.93 respecto al trimestre anterior que cerró

en $88.19.

Finalmente en cuanto a las economías de mercados

emergentes tienen ante sí otros desafíos, y uno de

ellos es la gestión de los flujos de capitales.

Las perspectivas fundamentalmente favorables en

las economías emergentes, sumadas a las bajas tasas

de interés en las economías avanzadas,

probablemente harán que se mantengan la

afluencia neta de capitales y la presión sobre los tipos

de cambio en muchas economías de mercados

emergentes.

Como se ha visto, los flujos de capitales pueden ser

volátiles, lo cual puede complicar más la gestión

macroeconómica. El desafío para los países

receptores consiste en adaptarse a las tendencias

subyacentes y a la vez reducir la volatilidad de los

flujos cuando estos amenacen la estabilidad

macroeconómica o financiera.

Según el FMI los riesgos que deben mantenerse

monitoreados durante este 2013 son: 1) Crecimiento

débil en la zona del euro, 2) problemas fiscales en

Estados Unidos o Japón, 3) Amenazas de inflación en

las economías avanzadas y 4) Un menor producto

potencial en las principales economías de mercados

emergentes.

b. Entorno Local

b.1) Actividad Económica.

La tasa de crecimiento interanual de la actividad

económica nacional se mantuvo en 3.3% por tercer

mes consecutivo durante enero, aunque el

crecimiento del mes l si fue menor al observado en

noviembre y diciembre.

Efectivamente la actividad económica ha perdido

impulso a lo largo del último semestre, y aunque datos

económicos favorables respecto a la producción

industrial estadounidense nos llevan a anticipar

mejores exportaciones y mayor dinamismo en el

sector manufacturero nacional, parece que una

caída en la demanda interna estaría incidiendo a la

baja sobre el resultado agregado.

Según el BCCR, en comparación al año pasado “hay

una merma en la demanda interna de las industrias:

manufacturera; transporte, almacenamiento y

comunicaciones, y agropecuaria” (BCCR, IMAE 2013,

pag.2).

Tal afirmación es consistente con el estancamiento

del Índice de Confianza del Consumidor de la UCR,

que en febrero señala que los agentes “pesimistas

(30.1%) casi duplican a los optimistas (17.3%)” y que

de manera invariable y durante los 9 meses previos a

febrero, se continua valorando negativamente el

desempeño de la economía nacional.

A nivel de los distintos sectores que componen el

índice, los servicios de intermediación financiera




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medidos indirectamente, los servicios prestados a las

empresas y los financieros y seguros fueron los que

más dinamismo mostraron en bases interanuales.

La construcción (5.5%), el comercio (4.01%) y la

manufactura son el grupo de sectores que ocupa la

parte media de la tabla, mientras que en el fondo

están electricidad (2.9%), hotelería (2.8%), agricultura

(2.5%) y transporte (2.5%.)

Se espera que el crecimiento del índice de

construcción se vea favorecido este año por una

mayor inversión pública, que debería compensar el

efecto negativo que el tope a las carteras de crédito

en dólares pudiera tener sobre el sector,

especialmente al haber creado incertidumbre entre

los consumidores y disuadirlos de gestionar este tipo

de crédito.

En enero la actividad agropecuaria se contrajo

siendo la única industria que presentó una caída

mensual.

Los datos agregados de producción y consumo

divulgados por el BCCR al cierre de marzo, de forma

oficial para el cierre del 2012, confirman el buen

crecimiento del PIB, de 5.10% ya anticipado por la

entidad, y revelan un consumo de los hogares que

mantiene una tasa de crecimiento trimestral estable.

Si bien en esos datos todavía no se aprecia una

caída en el consumo privado, si se observa una

disminución en la tasa de crecimiento de las

exportaciones, una tendencia al alza en el gasto del

Gobierno y una inversión creciendo a tasas cada vez

menores.

b.2) Tasas de interés.

Las tasas de interés continuaron durante marzo su

tendencia a la baja. La Tasa Básica Pasiva (TBP) inició

el mes en 7.25% y lo terminó en 6.95%.

Durante el mes las tasas promedio pagadas por los

ahorros de 6 meses por parte de los bancos estatales

pasaron de 6.5% a 6.4% y las pagadas por los bancos

privados pasaron de 7.9% a 7.5%. Las tasas pagadas

por estos dos sectores explican el 78% del movimiento

de la TBP.

Las menores tasas de interés en combinación con

expectativas al alza respecto a la inflación producen

una tasa de interés real apenas positiva, de 0.55%.

Esto se debe a que las expectativas de inflación de

12 meses subieron en marzo, desde 6.00% a 6.40%.

Así mismo, el premio por invertir en colones se ha

reducido desde los máximos de octubre y noviembre

del año pasado, actualmente, y utilizando como

referencia los depósitos a 6 meses del BNCR, el

premio se sitúa en 3.04%, tras haberse ubicado tan

alto como 5.9% en los meses mencionados.

En el mercado de bonos en colones, las tasas de

interés se han venido ajustando a la baja,

principalmente porque el Gobierno domina las

negociaciones de rendimientos en las subastas, y

solamente ha vendido bonos a precios iguales o muy

parecidos a las referencias que emite, sin dejarse

“tentar” por captar más dinero ampliando los rangos

de asignación de precios.

Tal estrategia es sostenible en la medida en que el

Gobierno cuente con recursos de deuda externa y

otras fuentes alternativas a bolsa para financiar su

déficit mensual, tanto operativo como financiero.

Aun así, consideramos que el espacio para bajas

adicionales en la TBP es limitado, y vemos frágil la

situación fiscal en el corto y mediano plazo.

b.3) Inflación.

La inflación ha mostrado una tendencia al alza en los

meses recientes. El crecimiento de los precios en los

meses de enero y febrero sumó 2.33% y puso en tela

de duda la capacidad del Banco Central para

cumplir con su meta de inflación, que es el rango de

4% y 6%, a pesar de ser una inflación de bienes

regulados, es decir, no es consecuencia de su política

monetaria.

En marzo el crecimiento mensual del índice general

de precios fue 0.11%, un crecimiento bajo que de

cierta forma compensa las subidas de enero y

febrero, y puso a la inflación acumulada en el año en

2.44% y a la interanual en 6.21%.




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A pesar de que la inflación de marzo fue baja, existe

una serie de ajustes al alza pendientes en precios

regulados que podría exacerbar la inflación entre

estos y provocar los llamados “efectos de segunda

ronda” sobre los bienes y servicios no regulados,

debido a que los primeros son, en su mayoría, insumos

y costos para las empresas.

Por su parte, las inyecciones de colones realizadas

por el Banco Central como defensa de la banda

inferior todavía no dan indicios de estar presionando

los precios según distintos índices del Banco Central.

b.4) Tipo de Cambio.

Durante marzo el mercado de divisas experimentó

una sobre oferta de dólares semejante a la que se

observa durante la conocida estacionalidad de

diciembre.

El Banco Central se vio obligado a comprar $294

millones para defender la banda inferior durante el

mes, cerca del 62% del total vendido en el mes en

MONEX, mientras que el Sector Publico No Bancario

adquirió el 24% y el sector privado compró el 14%.

El exceso de dólares es explicado parcialmente por

ser marzo un mes de pago de impuestos trimestrales,

también por una concentración de las transacciones

de divisas en las primeras 3 semanas del mes debido

a la presencia de la semana santa, por una

recomposición de portafolios de inversión de

operadoras de pensiones a favor de los colones y por

las posiciones de los bancos, también a favor de los

colones al tener limitaciones para prestar en dólares.

Si bien las tasas de interés en colones han disminuido

considerablemente, todavía no existe un incentivo

para dolarizar patrimonios y distintas clases de

inversionistas todavía están dispuestos a tomar el

mayor riesgo de las inversiones en colones, a pesar de

las menores rentabilidades.

b.4) Déficit Fiscal.

En febrero la diferencia entre ingresos y gastos fue de

₡73 mil millones, y consideran los gastos financieros, el

faltante mensual ascendió a ₡88 mil millones.

Con las datos de febrero, el déficit acumulado del

año es de ₡300 mil millones, 9.9% más alto que el

acumulado en los dos primeros meses del 2012. El

déficit primario, aquel que no toma en cuenta los

gastos por intereses sobre deudas adquiridas, llegó a

₡225 mil millones, 4.5% más que en el mismo lapso del

2012.

Durante el primer trimestre del año, el Gobierno

vendió bonos denominados en moneda nacional por

₡382 mil millones y denominados en dólares por $23

millones, ambos montos son inferiores a los captados

en el primer trimestre del año pasado, debido a que

gracias a la venta de eurobonos, el Gobierno ha

podido pagar parte de sus vencimientos sin tener que

acudir al mercado nacional.

Esperamos que durante abril o principios de mayo

esté a disposición de Hacienda el monto de $1,000

provenientes del próximo eurobono, de lo contario, es

posible que Hacienda se vea en apuros para

enfrentar los vencimientos de bonos de mayo y haya

un efecto al alza sobre las tasas de interés.

2. Informe del trimestre:

Como se analizaba en el entorno local, este trimestre

se ha caracterizado por un escenario de tasas de

interés en colones hacia la baja.

En el mercado local los primeros meses ha circulado

una gran cantidad de colones, a tal punto que

muchas entidades financieras tanto públicas como

privadas han cerrado sus captaciones a corto plazo

entre 3 y 6 meses, y han bajado sus tasas a los mismos

plazos.

En negociaciones en el mercado bursátil local, los

títulos en colones también han bajado en tasas y las

operaciones de recompras de inversión a 30 días

pasaron de tasas del órden del 7.50% a un 5.50%.

Ante este panorama la administración ha continuado

con su política de inversión de mantener los

vencimientos de instrumentos en su cartera a plazos

menores a 180 días, realizando inversiones en cdps

con emisores privados que ofrecen una mayor tasa

que las ofrecidas por el sector público.




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Dado que la naturaleza del fondo es de mercado de

dinero, se debe de cumplir que el promedio de la

cartera no se sobrepase de los 90 días, esto limita un

poco la búsqueda de títulos de mayor duración para

conseguir mayores tasas de interés.

Destaca para este trimestre una mayor proporción de

la cartera en bonos del Banco de Costa Rica y la

Florida Ice and Farm con un peso de 23.97% y 15.33%

respectivamente.

Se redujo la concentración en el Banco Popular de

un 49.17% a un 12.04%.

El efectivo disponible se ha colocado principalmente

en el mercado de liquidez a un día con tasas en

promedio del 5.00% y en operaciones de recompra

de inversión en plazos desde 7 y hasta 15 días, a tasas

promedio del 5.50% y 6.00%. Este tipo de operaciones

nos permiten realizar un manejo oportuno de las

necesidades de liquidez del fondo.

La suma de todos estos factores han incidido

directamente en los rendimientos de los fondos de

inversión a la vista hacia la baja.

En cuanto a rendimientos, el de los últimos 12 meses

(6.54%) es levemente superior al reportado por la

industria (6.51%).

Finalmente, en cuanto a indicadores de riesgo, se

mantienen estables en comparación al cierre del

trimestre anterior.

3. Calificación de Riesgo: El pasado 12 de noviembre del 2012 el Consejo de

Calificación de Fitch Ratings S.A., acordó mantener la

calificación de riesgo para el Fondo de Inversión

Diversificado Aldesa Liquidez Colones en “AA/V1

(cri)”.

La calificación nacional de riesgo de crédito refleja

una alta calidad crediticia de los activos del

portafolio caracterizado por una estabilidad histórica,

así como la consistencia en el cumplimiento de sus

objetivos y políticas de inversión.

El informe completo de esta calificación de riesgo se

encuentra publicado en la página

web:www.aldesa.com.

http://www.aldesa.com/




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c. Tabla de rendimientos

Aldesa Industria

Rendimiento últimos 30 días 4.61% 5.27%

Rendimiento últimos 12 meses 6.54% 6.51%

Rendimientos del FondoAl 31 de Marzo 2013

Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes)

4.50%

5.00%

5.50%

6.00%

6.50%

7.00%

Aldesa Industria




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d. Estructura del Portafolio

Estructura de Portafolio por Emisor

BCR, 23.97%

FIFCO, 15.33%

Efectivo, 12.78%

BPDC, 12.04%

FDESY, 10.26%

G, 7.63%

MUCAP,

6.17%

CFLUZ, 5.00%

BLAFI, 3.51%

GYTCR, 2.37%BCCR, 0.75%

BSJ, 0.20%

BCR

FIFCO

Efectivo

BPDC

FDESY

G

MUCAP

CFLUZ

BLAFI

GYTCR

BCCR

BSJ




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31/03/2013 31/12/2012

Banco de Costa Rica 23.97% 0.00%

Florida Ice and Farm 15.33% 0.00%

Efectivo 12.78% 19.15%

Banco Popular y Desarrollo Comunal 12.04% 49.17%

Financiera Desyfin 10.26% 3.11%

Gobierno de Costa Rica 7.63% 0.00%

Mutual Cartago 6.17% 3.60%

Compañía Nacional de Fuerza y Luz 5.00% 0.00%

Banco Lafise 3.51% 0.00%

Financiera GYT Costa Rica 2.37% 0.00%

Banco Central de Costa Rica 0.75% 0.00%

Banco de San Jose 0.20% 0.00%

Banco Lafise 1.03% 6.27%

EmisorActivos Totales (%)

Estructura de Portafolio por Instrumento

31/03/2013 31/12/2012

Bonos locales 73.84% 77.10%

Reportos Tripartitos 13.38% 3.75%

Efectivo 12.78% 19.15%

InstrumentoActivos Totales (%)

Bonos locales, 73.84%

Reportos Tripartitos,

13.38%

Efectivo, 12.78%

Bonos locales

Reportos Tripartitos

Efectivo




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e. Indicadores de riesgo

Indicador Al 31/03/2013 Al 31/12/2012 Industria

Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses 0.58 0.49 0.48

Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 9.92% 10.80% 12.50%

Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.10%

Duración del portafolio 0.22 0.07 0.18

Duración modificada del portafolio 0.19 0.06 0.17

Plazo de permanencia de los inversionistas 0.09 0.09 0.17

La desviación estándar se utilizapara medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una

indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables sonlos rendimientos de

una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad.

El rendimiento ajustado por riesgodetermina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido porcada unidad de

riesgo asumida;es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que asume en

la inversión.Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de riesgo.

El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía

crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo.

La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha

realizado.

La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de

interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en

ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1% el portafolio aumenta de valor en 2%.

El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece

dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta.




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f. Notas para el inversionista

1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.

2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del

fondo de inversión ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora.

3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.

4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades

bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.

5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado

Costarricense, ni perla sociedad administradora o su grupo financiero.

6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y por lo tanto no constituye una solicitud u oferta para su

compra o venta.

7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina

de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores.

(1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa

media de los últimos 12 meses.

(2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible.

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