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Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa
Renta Dólares
Setiembre 2015
Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.
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Informe Trimestral de Fondos de Inversión
Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.
Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Renta Dólares
Informe del 01 Julio al 30 de Setiembre del 2015
I. Características del Fondo
Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%)
Objetivo del Fondo Ingreso Administración 2.00 1.25
Inicio de Operaciones Agosto, 1994 Custodia 0.00 N/D
Moneda Dólares Agente Colocador 0.00 N/D
Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D
Inversión Mínima 10,000.00 Subtotal 2.00 1.25
Valor de participación 226.88 Pagadas al Puesto de Bolsa 0.00 0.00
Custodio de Valores Banco de Costa Rica Total de comisiones 2.00 1.25
Calificación de riesgo AA-/V5 (cri)
Calificadora de riesgo Fitch Ratings S.A.
CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO
II. Comentario de la Administración
1. Análisis del Entorno Económico:
a. Entorno Internacional
Durante este tercer trimestre los mercados financieros
a nivel mundial continuaron bajo presión,
comportamiento explicado por factores tales como
la desaceleración de la economía china, el
comportamiento del precio del petróleo y la falta de
claridad de la Reserva Federal de Estados Unidos
sobre el momento en que subirá su tasa de política
monetaria.
La situación en China influyó en el aumento de la
aversión al riesgo de los inversionistas, ya que a los
mercados les preocupa la posibilidad de una
desaceleración económica y el impacto que podrá
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tener sobre economías emergentes y el crecimiento
global.
Las materias primas, desde las alimenticias hasta los
metales, han sido los activos más golpeados. El
petróleo llegó a niveles entre los US$39 y US$44 por
barril, mientras la onza de oro rondó los US$1.100, su
nivel más bajo desde el 2010.
Las razones detrás del comportamiento del precio de
las materias primas hacia la baja son las siguientes:
Por un lado, una menor demanda de China (el
crecimiento económico pasó de un 10% a un 7%),
esto evidencia una desaceleración importante.
Ese menor crecimiento obedece a un
recalibramiento del modelo de crecimiento chino,
donde se espera que el impulso venga del consumo,
y no tanto de la inversión.
Lo anterior implica una menor demanda por materias
primas. Con ello, el paladio, el platino y el cobre
cayeron durante este año más de un 13%.
La otra razón, tiene que ver con la apreciación del
dólar en los mercados internacionales, dicha moneda
tiene una correlación negativa con las materias
primas; al negociarse precisamente en dólares, los
precios de dichas materias se vuelven más caras y,
por ende, se reduce la demanda de las mismas.
La apreciación del dólar se genera cuando el
mercado especula sobre el momento en que la
Reserva Federal comenzará a subir tasas de interés.
El efecto inmediato se ha materializado en las
economías latinoamericanas, las monedas de países
exportadores como Brasil, México, Australia y Chile se
han visto muy devaluadas.
Si bien economías como la de Estados Unidos y Gran
Bretaña se han fortalecido, otras economías como la
Eurozona y Japón, cuyas perspectivas de crecimiento
se han mantenido bajas, han originado una
divergencia en sus políticas monetarias.
En las primeras, discuten el momento oportuno para
el incremento de tasas de interés, mientras que las
segundas están implementando las mismas medidas
de inyección de liquidez y tasas de interés ancladas
en niveles mínimos para incentivar el crecimiento.
Datos económicos en Estados Unidos fortalecen el
buen desempeño de la economía, una tasa de
desempleo en 5,10% y ventas de vehículos en
máximos históricos; no obstante, la inflación se
mantiene débil (1.3% contra una meta de 2%),
debido a los factores coyunturales antes analizados
(precio de materias primas y fortaleza del dólar).
Sin embargo, al resurgir los llamados “cisnes negros”
en el entorno económico actual, la Reserva Federal
de Estados Unidos ha postergado el incremento de
las tasas de interés, ante los temores de la fragilidad
del crecimiento económico mundial y de la reacción
de los mercados financieros.
En la reunión de setiembre, la Reserva Federal
mantuvo la tasa de política monetaria invariable, con
el fin de tener más claro el panorama y los posibles
efectos de la incertidumbre global sobre la economía
estadounidense.
Este tercer trimestre, la tónica para los bonos de
mercados emergentes ha sido la volatilidad, entre los
meses de julio a setiembre los inversionistas vendieron
unos US$40.000 millones de activos de esos países, el
número más grande desde la crisis de 2008.
Dicha salida de capitales incorpora presión sobre las
monedas más líquidas, como el real brasileño y el
peso mexicano, las cuáles se devaluaron a niveles no
vistos ni después de la caída de Lehman Brothers, lo
que obligó a los respectivos bancos centrales a
intervenir para suavizar la caída.
Un reporte reciente del Fondo Monetario
Internacional (FMI) encendió más la desconfianza al
señalar que la deuda de empresas no financieras en
emergentes pasó de los US$ 4.000.000 millones en
2004 a los US$14.000.000 millones en 2014.
Tales corporaciones tendrán que refinanciar esta
deuda en condiciones menos favorables, donde sus
productos están a la mitad de lo que estaban hace
un año y con una moneda local que vale cada vez
menos.
Dadas esas condiciones, los emergentes deben de
prepararse para “defaults esporádicos” advirtió el
FMI, impulsando así a más inversionistas a salir de
algunas de las empresas más endeudadas, pero
también de otras donde la coyuntura actual debería
de beneficiarlas. Es por ello que las fuerzas de ventas
han afectado incluso los bonos costarricenses,
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aunque no a niveles de otras con exposición a
“commodities” como Chile, México o Colombia.
a. Entorno Local
b.1) Actividad Económica.
La economía costarricense ha presentado en los
últimos meses una recuperación después de varios
meses de desaceleración. El Índice Mensual de
Actividad Económica expuso en agosto un
crecimiento del 2,2%, que aunque sigue siendo bajo,
es superior al promedio de los primeros seis meses del
año (1,88%).
La recuperación está explicada por una mejora en
Manufactura (-1,04%) y de la Agricultura (-2,48%), las
que se han visto afectadas por el traslado de la
planta de manufactura de Intel y el fenómeno de El
Niño, respectivamente. El efecto de Intel se irá
diluyendo poco a poco, por lo que la mejora deberá
continuar en los próximos meses.
La demanda interna se mantiene como el principal
motor del país, creciendo durante el segundo
trimestre un 16%, gracias a mejoras en el ingreso
disponible real (producto de la baja en inflación),
acceso al crédito y compra de maquinaria.
Durante estos tres meses la Formación de Capital Fijo
se disparó un 25% por maquinaria para
telecomunicaciones y para proyectos hidroeléctricos.
b.2) Tasas de interés.
La baja inflación le ha dado espacio al Banco
Central para disminuir la Tasa de Política Monetaria,
la cual se ha reducido unos 300 puntos base hasta
alcanzar el 2,25%, el nivel más bajo desde 2007 en
que se comenzó a usar este indicador.
El objetivo del BCCR es incentivar el crédito en
colones, con el fin de reactivar la actividad
económica, la cual ha estado decaída. Los
movimientos de la entidad monetaria se han ido
trasladando al resto de tasas en el sistema financiero,
aunque no con la rapidez deseada; la Tasa Básica
Pasiva se ha reducido unos 65 puntos base y se
encuentra en el 6,45%.
Las tasas en dólares también han presentado una
tendencia la baja, tanto en las de los depósitos como
en las activas. No obstante, los mercados de liquidez
han mostrado ciertas presiones al alza, debido a una
combinación de factores como lo son los bajos
depósitos en esa moneda, así como a nuevos
requerimientos de encaje a líneas de fondeo
internacionales.
b.3) Inflación.
La caída en los precios de las materias primas, la baja
en servicios regulados y la estabilidad del dólar
llevaron la inflación a niveles no vistos desde que se
tienen registros en el país.
El dato a setiembre, que usa una nueva base,
muestra una variación negativa del 0,87%, en
términos interanuales.
Varios grupos explican una parte importante de la
desaceleración: Alimentos y bebidas, prendas de
vestir, alquiler y transporte, los cuales representan un
50% del índice general.
b.4) Tipo de Cambio.
A partir de la mitad del mes de agosto el tipo de
cambio presentó una ligera subida, con el promedio
de Monex pasando de los ₡534 por US$, a los ₡539,
movimiento que estuvo acompañado por poco
volumen y asociado, principalmente, a
requerimientos estacionales para importaciones de
épocas festivas.
Las compras realizadas por el Banco Central han
evitado una apreciación mayor del colón
costarricense en un momento donde la coyuntura
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actual de baja en los precios de las materias primas
redujo las necesidades internas de dólares.
b.5) Déficit Fiscal.
Datos al mes de setiembre muestran que el déficit
financiero continúa con una tendencia al alza; a esta
fecha la diferencia entre ingresos y gastos alcanzó los
₡1.229.098 millones, es decir, un 4,3% del Producto
Interno Bruto.
En los gastas los pagos de intereses comienzan a
mostrar un crecimiento a medida que el
endeudamiento sigue creciendo; datos acumulados
a setiembre muestran un crecimiento en este rubro
del 19,4%, donde los que más han crecido son los
correspondientes a la deuda externa (88,8%).
2. Informe del trimestre:
El F.I. ND Aldesa Renta Dólares es un fondo
abierto de ingreso, lo que significa que los títulos
que conforman la cartera son valorados
diariamente a precios de mercado, por lo que el
inversionista está sujeto a variaciones en el
monto invertido. Es importante mencionar que
dentro de la composición del portafolio hay un
72% de bonos internacionales, por lo tanto las
variaciones en el entorno económico
internacional incidirán en el desempeño del
fondo de inversión.
Los últimos tres meses, los mercados financieros
internacionales, y propiamente el de bonos, se
han teñido de una volatilidad constante,
explicada por los siguientes factores:
a) Reducción en el desempeño de la economía
de China y posible impacto de ello sobre el
crecimiento de la economía global
b) Temores sobre un eventual aumento en la
tasa de referencia por parte de la Reserva
Federal de los Estados Unidos (FED) y
c) El comportamiento a la baja de los precios de
las materias primas, en especial del barril de
petróleo.
La suma de estos factores, aumentan la aversión
al riesgo de inversionistas y, por lo tanto, una
menor demanda en activos financieros, que a la
postre impacta sobre los precios de los bonos.
Este escenario de alta volatilidad internacional,
ha incidido en el desempeño del portafolio, ya
que los precios de los bonos que conforman la
cartera de inversiones se han ajustado hacia la
baja, dos bonos en particular se han visto
afectados:
Una es la inversión en Pacific Rubiales (PRECN),
con vencimiento al 2019, empresa dedicada a
la exploración de petróleo en Colombia, Perú y
Brasil.
Al inicio de este año, dicha inversión
representaba cerca del 5.00% del activo total,
dado el comportamiento del precio del petróleo
la administración ha reducido la exposición a
un 0.58%.
Por otro lado, tenemos una inversión en la
empresa de aerolíneas Avianca al 2020, con un
peso de 5.17%, dicho bono ha tenido un ajuste
en el precio durante este mes; sin embargo, en
el contexto del precio del petróleo, el sector de
transporte aéreo puede verse beneficiado al
tener menores costos de operación.
Ante tal coyuntura, la administración ha
mejorado la diversificación tanto por sector, país
y calificación crediticia. Se mantienen
inversiones en bonos del Banco Nacional al 2023
y Banco de Costa Rica al 2018. Además de una
porción de un 23.00% en bonos del mercado
local, para mitigar la volatilidad de las
inversiones internacionales.
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Este instrumento ofrece dos rentabilidades, por
un lado la generada por los cambios en el
precio de la participación y también la obtenida
por el pago de cupón de intereses mensual, el
cual se ha mantenido estable en un promedio
del 4.00%.
Entre tanto se mantenga la volatilidad
internacional, es de esperar variaciones en el
precio de la participación del fondo; no
obstante, se harán inversiones con emisores de
una alta calificación crediticia y paulatinamente
equilibrar una mayor proporción del activo total
en el mercado local, de tal manera minimizar las
variaciones por la valoración a mercado para
este tipo de producto.
La conclusión más destacada es que en estos
momentos de incertidumbre y volatilidad, la
administración no se precipitará para vender los
activos de la cartera, ya que estos son ciclos
comunes de los mercados, y el ajuste ha
obedecido, como indicábamos al inicio, a una
percepción de mayor aversión al riesgo, que a
los fundamentales propios de las economías o
del desempeño de las empresas. Sin embargo,
se monitorearán las inversiones, con el fin de
identificar algún cambio en los fundamentales
que respalden un ajuste de la estrategia.
Finalmente, en cuanto a indicadores de riesgo, el
dato de la duración se mantiene muy similar al
trimestre anterior.
3. Calificación de Riesgo: El pasado 20 de mayo 2015 el Consejo de
Calificación de Fitch Ratings S.A., acordó mantener la
calificación de riesgo para el Fondo de Inversión No
Diversificado Aldesa Renta Dólares en “AA-/V5 (cri)”.
Esa significa que este fondo refleja una alta
protección de la cartera de inversiones ante pérdidas
asociadas al riesgo de crédito, así como el
cumplimiento del objetivo de ingreso y políticas de
inversión.
El informe completo de esta calificación de riesgo se
encuentra publicado en la página Web
www.aldesa.com
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b. Tabla de rendimientos
Aldesa Industria
Rendimiento últimos 30 días -23.63% -4.60%
Rendimiento últimos 12 meses -0.77% 1.60%
Rendimientos del FondoAl 30 de Setiembre 2015
Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes)
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c. Estructura del Portafolio
Estructura de Portafolio por Emisor
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Estructura de Portafolio por Instrumento
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d. Indicadores de riesgo
Indicador Al 30/06/2015 Al 30/06/2015 Industria
Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses 1.64 1.56 0.62
Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 2.15% 3.05% 4.87%
Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.35%
Duración del portafolio 4.33 4.38 2.12
Duración modificada del portafolio 4.20 4.27 2.08
Plazo permanencia inversionistas 1.13 1.19 2.92
La desviación estándar se utiliza para medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una
indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables son los rendimientos de
una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad.
El rendimiento ajustado por riesgo determina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido por cada unidad
de riesgo asumida; es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que
asume en la inversión. Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de
riesgo.
El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía
crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo.
La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha
realizado.
La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de
interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en
ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1% el portafolio aumenta de valor en 2%.
El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece
dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta.
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e. Notas para el inversionista
1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.
2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del
fondo de inversión ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora.
3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.
4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades
bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.
5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado
Costarricense, ni por la sociedad administradora o su grupo financiero.
6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y, por lo tanto, no constituye una solicitud u oferta para su
compra o venta.
7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina
de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores.
(1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa
media de los últimos 12 meses.
(2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible.