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Slide 11 Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers,
Inc.
Modelo Mundell Fleming con PRECIOS FLEXIBLES
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CAMBIO DE REAL TIPO
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Mundell Fleming como Teoría de la Demanda Agregada
Equilibrio de Corto y Largo Plazo en una pequeña economía abierta
El punto K muestra el equilibrio bajo el supuesto Keynesiano de nivel de precios rígido en P1.
El punto C muestras el equilibrio bajo el supuesto clásico de precios flexibles que se ajustan para mantener el ingreso en su nivel natural Y.
Conclusión y Nota• Varios países, como USA, no son ni economías cerradas ni pequeñas
economías abiertas sino que se encuentran en un nivel intermedio.
• Recordar: a] en una economía cerrada una contracción monetaria eleva la tasa de interés y disminuye la inversión y el ingreso.
b] en una economía pequeña abierta, una contracción monetaria eleva el tipo de cambio deprimiendo las NX y el ingreso. No hay movimiento en la tasa de interés (determinada por r*).
Así, si bien el Modelo Mundell Fleming no describe precisamente una economía Así, si bien el Modelo Mundell Fleming no describe precisamente una economía como la de USA, sí predice correctamente lo que sucede a las variables como el como la de USA, sí predice correctamente lo que sucede a las variables como el tipo de cambio, y cómo las interacciones internacionales alteran los efectos de la tipo de cambio, y cómo las interacciones internacionales alteran los efectos de la
política monetaria y fiscal. política monetaria y fiscal.
• Pero, en el caso de USA: •Como el país es lo suficientemente grande para afectar la tasa de interés, una contracción monetaria puede afectar la tasa de interés y disminuir la inversión.
•Al mismo tiempo, el tipo de cambio se aprecia disminuyendo las NX.
MODELO MUNDELL FLEMING DE CORTO PLAZO PARA UNA GRAN GRAN ECONOMIA ECONOMIA
ABIERTAABIERTA• Y=C(Y-T)+I( r )+G+NX(e)
• M/P=L(r, Y)
• NX(e)=NFI( r )
• MODELO SIMILAR A IS-LM SE OBTIENE SUSTITUYENDO
Y=C(Y-T)+I( r )+G+NFI( r ) IS
M/P=L(r, Y) LM
El panel A muestra que la curvas IS y LM determinan la tasa de interés y el ingreso. El panel B muestras que r determina la inversión extranjera neta, NFI. El panel C muestras que NFI y las exportaciones netas determinan el tipo de cambio, e.
Expansión Fiscal en una Gran Economía Abierta
Notar que la expansión fiscal tiene efecto en el ingreso a diferencia de una expansión fiscal en una pequeña ec. abierta con tc flexible.
Expansión Monetaria en una Gran Economía Abierta
El mecanismo de transmisión monetaria consta de dos partes: como en una ec. cerrada, la expansion produce una caída en r; y como en una pequeña economía abierta el tc se deprecia. De esta forma, se estimula la inversión y las XN y aumenta Y.
• La gran economía abierta es un promedio de la La gran economía abierta es un promedio de la economía cerrada con la pequeña economía economía cerrada con la pequeña economía
abierta. abierta. • Ej: Contracción monetaria. En una economía
cerrada, se produce un incremento en r y cae la inversión. En la pequeña economía abierta, no hay efecto sobre la tasa de interés ni la inversión.
• El efecto sobre una gran economía abierta: la tasa de interés sube y la inversión baja “algo”.
Case Study: La Crisis del Tequila
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7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95
U.S
. Cen
ts p
er M
exic
an P
eso
Case Study: La Crisis del Tequila
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7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95
U.S
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La Crisis Mejicana no solo afectó a Méjico
• Bienes de EEUU más caros para Méjico
– Empresas de EEUU sufrieron pérdidas– Cientos de bancarrotas en el borde U.S.-
Mex
• Activos Mejicanos valen menos en U$S– Afectó los ahorros para el retiro de miles
de ciudadanos norteamericanos.
Entendiendo la crisisEntendiendo la crisis•A principios de 1990, Méjico era un lugar atractivo para la inversión extranjera.
• En 1994, diferentes eventos políticos incrementaron la prima de riesgo de ( ):– Sublevación en Chiapas – Asesinato de un candidato a presidente
•Otro factor: La FED incrementó la tasa de interés en u$s varias veces durante 1994 para prevenir la inflación en EEUU.
Entendiendo la crisisEntendiendo la crisis
• Estos eventos presionaron a la baja al peso mejicano.
• El Banco Central de Méjico prometió varias veces a los inversores extranjeros que no permitiría que el valor del peso cayera, entonces,
compraba pesos y vendía U$S para incrementar el valor del peso.
• Este mecanismo requería que el Banco Central tuviera la cantidad adecuada de dólares. Las tenía?
Reservas en dólares en el BC de Méjico
•December 1993 ……………… $28 billion•August 17, 1994 ……………… $17 billion•December 1, 1994 …………… $ 9 billion•December 15, 1994 ………… $ 7 billion
•December 1993 ……………… $28 billion•August 17, 1994 ……………… $17 billion•December 1, 1994 …………… $ 9 billion•December 15, 1994 ………… $ 7 billion
Durante 1994, el BC de Méjico ocultó el hecho de que las reservas se estaban
dilapidando...
El desenlace de la crisis • Dic. 20: Méjico devalua el peso en 13%
– (fija e en 25 ctvs en vez de 29 ctvs)
• Shock de los inversores Shock de los inversores ! ! !…y se dan cuenta que el BC se está quedando
sin reservas…• Aumenta , los inversores se desprenden de
sus activos mejicanos y llevan su capital fuera de Méjico.
• Dic. 22: las reservas del BC casi inexistentes. Se abandona el tipo de cambio fijo y se permite que e flote.
• En una semana, e disminuye otro 30%.
El rescate
• 1995: U.S. & IMF otorgan una línea de crédito de $50b al gobierno de Méjico para que sirva como garantía de préstamos.
• Esto ayuda a recuperar la confianza en Méjico reduciendo la prima de riesgo.
• Luego de una profunda recesión en 1995, Méjico comienza una fuerte recuperación.
Sudden Stops y la Crisis Argentina
Basado en el trabajo: “Sudden Stops, The Real Exchange Rate and Fiscal Sustainability: Argentina’s Lessons” by Calvo, G., Izquierdo, A., y Talvi, E. Inter-American Development Bank Research Department,
version: July 9, 2002.
SEGUNDA PARTE
Slide 11 Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers,
Inc.
Modelo Mundell Fleming con PRECIOS FLEXIBLES
*
r r
eP, tipo de cambio fijo.
P *
Y C(Y T ) I( r ) G NX ( ) IS
ML( r ,Y ) LM
P
Suponiendo un nivel de precios inicial, y que una detención súbita de capitales se refleja en una suba en la tasa de interés internacional r* que inmediatamente produce una fuga de capitales, el Banco Central pierde reservas y contrae M desplazando la LM hacia la izquierda.
Y
r0*
r1*
IS(eP/P*)
LM
LM
M
La caída en M intercepta la IS en un punto menor al pleno empleo que produce una dinámica descendente de precios, desplazando la LM hacia la derecha y la IS hacia la derecha porque menores precios aumentan la demanda de bienes locales por no residentes. Esto puede significar que NX cambie de signo de déficit comercial a superávit.
Y
r0*
r1*
IS(eP/P*)
LM, P
M
IS, P
Con tipo de cambio flexible se produce una devaluación instantánea del tipo de cambio y los precios suben para restablecer un nuevo equilibrio
Y
r0*
r1*
IS(eP/P*)
LM
LM
e P
P
Consideraciones:• El punto de vista de los autores es que una
detención de entrada de capitales inesperada (sudden stop ó S.S), de naturaleza persistente puede conducir a problemas de sostenibilidad fiscal, y problemas de política económica, en países emergentes relativamente cerrados, y altamente endeudados en dólares.
• El punto de partida es la crisis Rusa en Agosto de 1998 que modificó drásticamente el comportamiento del mercado de capitales (se detuvo el flujo de capitales hacia países emergentes, y América Latina no fue la excepción).
Efecto Rusia
Los países se vieron forzados a ajustar los déficit de cuenta corriente para acomodar la escasez de crédito externo.
Rápida recuperación luego del Tequila
No hay recuperación luego de Rusia, por lo que se puede suponer un componente largo e inesperado en la crisis
Los inversores evidenciaron una rápida recuperación luego del Tequila, lo que presumiblemente los llevó a suponer una rápida recuperación luego de Rusia.
Sin embargo no se observa esta recuperación luego de Rusia.
Consideraciones cruciales que magnificaron el efecto de un S.S en Argentina:
1. Una pequeña proporción producida de bienes transables relativo a la absorción doméstica de bienes transables produce alta sensibilidad a una variación en el tipo real de cambio.
2. Deuda dolarizada en el sector no transable (incluyendo al gob.) produce una alta susceptibilidad a grandes cambios en los balances contables luego de una depreciación del tipo de cambio real.
3. El alto nivel inicial de deuda pública denominada en moneda extranjera se hizo insostenible luego de una depreciación del tipo de cambio real.
Era sostenible la situación fiscal de Argentina?
• En 1998, con el t.c real, la tasa de interés, y tasa de crecimiento prevalecientes, no era evidente que la situación fiscal de Argentina estuviera fuera de control.
• Un análisis estándar de sostenibilidad fiscal indica que la diferencia entre el superávit primario requerido (a los fines de la sostenibilidad fiscal) y el observado era sólo de 0.3% del PBI.
• Sin duda, Argentina se encontraba vulnerable a cambios en el tc Real, sin embargo, no se puede argumentar antes de la crisis Rusa, que la situación Argentina pudiera estar fuera de control en la ausencia de un S.S.
• Esto nos advierte de la necesidad de agregar la ocurrencia de un S.S en los análisis de sostenibilidad fiscal.
ERA SOSTENIBLE LA SITUACIÓN FISCAL PARA EL MERCADO? OBSERVAR EL GRÁFICO SIGUIENTE:
El HECHO QUE DESDE EL INICIO DE LA CRISIS RUSA HASTA PRINCIPIOS DE AGOSTO DE 2000, EL SPREAD RELATIVO DE
ARGENTINA ERA MENOR QUE EL SPREAD PROMEDIO, INDICA QUE EL MERCADO TODAVÍA NO HABÍA DECLARADO AL PAÍS INSOLVENTE!
Porqué el mercado fue optimista con Argentina?
• Si bien la entrada de capitales se detuvo a principios de 1999 (ver gráf. Sig.), dos factores pueden haber contribuido a retrasar las expectativas de insolvencia:
1. No era claro que el shock iba a ser permanente, por lo que no estaba claro que la Argentina fuera a convertirse en insolvente.
2. Si bien la caída en PBI resultante del S.S impactó directamente sobre la recolección de impuestos, los multilaterales proveyeron financiamiento al sector público.
• Sin embargo, a medida que los inversores fueron ajustando sus expectativas acerca de la duración del shock y cuando se hizo más evidente que los flujos de capitales no iban a retornar, la depreciación del tipo de cambio real era inevitable y la sostenibilidad fiscal del país, (dada la presión para una depreciación), entró en riesgo.
¿Qué responsabilidad tuvo el sistema de tipo de cambio fijo (como la convertibilidad) en la crisis?:
• Cuando los precios son rígidos, el tc real puede tardar en alcanzar un nuevo equilibrio, revelando muy poco acerca de la verdadera magnitud del ajuste fiscal
• En estas circunstancias es difícil justificar políticamente la necesidad de un ajuste fiscal.
• Hubiera sido muy diferente el impacto de S.S si Argentina hubiera decidido flotar el tc en Enero de 2000?...
Cont.• Probablemente no. Las autoridades no hubieran
permitido una depreciación del peso importante de forma tal de alcanzar el equilibrio. ¿Porqué?– Gran parte de la deuda dolarizada– Alto “pass through” del tc hacia los precios
• Por estas razones se conjetura que la devaluación hubiera sido incompleta.
• No es claro que la adopción de un tipo de cambio flexible hubiera solucionado el problema en Enero de 2000.
“Fear of Floating”
La alta vulnerabilidad de Argentina a cambios en el tc real luego de un SS y sus efectos nocivos sobre la sostenibilidad fiscal estaban asegurados independientemente de si el tipo de cambio se mantenía fijo o si se le
permitía flotar.
Conclusiones:• De acuerdo a lo discutido anteriormente,
Argentina en el 2000 contenía todos los ingredientes económicos para entrar en serios problemas. Sin embargo la inevitabilidad de estos problemas no era aparente porque los analistas financieros no apreciaron completamente:
1. La persistencia del S.S luego de la crisis Rusa2. Los costos políticos de implementar las reformas
fiscales necesarias.
• Con el tiempo estos factores se hicieron evidentes, lo que se tradujo en un incremento en la prima de riesgo.
Conclusiones -cont:
• Para los autores el S.S jugó un rol más importante que la situación fiscal. ¿Porqué?– Una economía relativamente cerrada– Una economía altamente dolarizada