situación perú: primer trimestre de 2014 · la expansión global seguirá en 2014-15, ahora con...
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Situación Perú: primer trimestre 2014
Situación Perú: primer trimestre de 2014
Lima, 13 de febrero de 2014
Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad
Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China Página 2
Situación Perú: primer trimestre 2014
La economía mundial seguirá recuperándose paulatinamente
Página 3
Crecimiento global (%, PIB) Fuente: BBVA Research
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La expansión global seguirá en 2014-15, ahora con una contribución creciente de las economías más avanzadas
Los riesgos se equilibran con riesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen:
• El impacto de la salida del QE de la FED sobre los flujos de capital,
• Las vulnerabilidades de algunas economías emergentes en un entorno de liquidez menos favorable, y
• La lentitud en la recuperación de la eurozona
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2008 2009 2010 2011 2012 2013(e)
2014(p)
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Economías emergentesEconomías avanzadasEscenario base ene-14
Situación Perú: primer trimestre 2014
El ciclo económico global mejoró en el último trimestre de 2013
Actividad industrial (%,a/a) Fuente: CPB Netherlands
Tensión en mercados financieros BBVA Research Indicador de tensiones financieras Source: BBVA Research
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Global Avanzadas EmergentesGlobal Avanzadas Emergentes
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Mercados Emergentes, eje izq.
Mercados Desarrollados, eje der.
Mercados emergentes, eje izq.
Mercados desarrollados, eje der.
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Situación Perú: primer trimestre 2014
Menor incertidumbre sobre políticas: orientación de tasas de la FED ancla condiciones financieras globales
EE.UU.: futuro de tasa de interés de política y tasa de interés de largo plazo (%) Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Perspectiva de “tapering”
Reunión de la FED de septiembre
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Inicio del “tapering”
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Tipo 10 años Bonos del Tesoro a madurez constante (prom, %)
Tipo de Fondos federales inplicitos en precios futuros 12 meses (%)
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Situación Perú: primer trimestre 2014
En las economías emergentes, el inicio del tapering ha generado tensiones
Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambio Fuente: BBVA Research
Brasil
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China
India
CoreaMalasia
Filipinas
Taiwan
Tailandia
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Déficit
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Variación del tipo de cambio vs Dic-12, % (positivo: depreciación)
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Aunque, se ha venido
registrando una diferenciación
que favorece a las economías
con buenos fundamentos Perú
Déficit C
C >
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Situación Perú: primer trimestre 2014
EE.UU.: crecimiento (%, a/a) Fuente: BBVA Research, BEA
EE.UU.: los mejores datos en 4T13 y el acuerdo fiscal elevan la previsión para 2014
EE.UU.: empleo no agrario en el sector privado (cambio mensual, promedio tres meses, miles) Fuente: Haver
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2012 2013 2014 2015
Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013
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QE2 QE3Twist
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Además, genera un sesgo al alza en las perspectivas de crecimiento
Situación Perú: primer trimestre 2014
China: estímulos domésticos y demanda externa mantienen las perspectivas de crecimiento
China: crecimiento del PIB(%) Fuente: BBVA Research
La lista de "tareas por hacer" del "Tercer Pleno" del Partido Comunista va en línea con nuestras
expectativas sobre las reformas necesarias
El objetivo del Partido Comunista Chino es otorgar a los mercados un rol "decisivo" como
mecanismo de asignación de recursos
Los esfuerzos por reducir la fragilidad financiera podrían llevar a mermar algo del
impulso en el 2do semestre de 2014
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El flujo de crédito disminuye, pero de manera gradual
7.7 7.77.6
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2012 2013 2014 2015
Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013
Situación Perú: primer trimestre 2014
La zona del euro: mejora del crecimiento con un papel creciente de la demanda interna
Eurozona: Crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research
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2012 2013 2014 2015
Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013
Las exportaciones se mantendrán como el principal motor de crecimiento, tanto en 2013 y
2014
La demanda interna ha lastrado el crecimiento en 2013, pero contribuirá a la recuperación en
2014-15
Factores de apoyo: tensiones financieras más bajas, mayor crecimiento global, menor
esfuerzo fiscal, sesgo expansivo del BCE y Unión Bancaria
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Situación Perú: primer trimestre 2014
En síntesis: expansión económica, con distintos ritmos y algunos riesgos
Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI
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Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES
Escenario Base Escenario Base noviembre-13
El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas. La política
económica se mantiene como un factor clave para seguir apuntalando el crecimiento en
2014-15
El escenario base asume que los responsables de las políticas económicas hacen frente a distintas vulnerabilidades: cuestiones bancarias y riesgo de desinflación de la zona euro, y vulnerabilidades financieras
en China
Riesgo: disminución gradual de estímulo monetario de la FED podría tener impactos más sensibles sobre algunas economías
emergentes y generar episodios de volatilidad
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Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice
11
Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad
Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Situación Perú: primer trimestre 2014
Crecimiento será mayor en 2014 y 2015
Página 12
La demanda interna seguirá evolucionando favorablemente y a esto se sumará el
auge de las exportaciones mineras
Crecimiento del PIB 2013-2018 (Var. %) Fuente: BBVA Research
5.0
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5.9
5.6
5.5 5.5
2013E 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P
Situación Perú: primer trimestre 2014
Crecimiento se aceleró en el cuarto trimestre de 2013
Crecimiento económico (var % a/a) Fuente: BCRP y BBVA Research
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Aunque, rebote fue menor al esperado y se basó en alguna medida en el mayor
crecimiento de sectores primarios
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Tasa realizada Tasa esperada (oct-13)
Situación Perú: primer trimestre 2014
Indicadores disponibles son, en general, positivos de cara al inicio de 2014
Indicadores de actividad disponibles (var % a/a) Fuente: COES, SUNAT, BCRP, MEF, INEI y SBS
Página 14
Esto anticipa que el rebote se sostendría en el primer trimestre de este año
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Electricidad Recaudación tributaria
Inversión pública Consumo de cemento
Crédito de consumo
Crédito empresarial
Situación Perú: primer trimestre 2014
Las últimas lecturas de confianza reflejan mayor optimismo
Confianza empresarial (Índice) Fuente: BCRP
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Además el empleo ha venido evolucionando favorablemente, sobre todo el de calidad
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ZonaOptimista
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Empleo adecuado (% de la PEA empleada en Lima Metropolitana) Fuente: INEI y BBVA Research
Situación Perú: primer trimestre 2014
El gasto público mantendrá un sesgo expansivo
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La Ley del Presupuesto contempla mayores gastos, principalmente en inversión
pública
Evolución de los recursos del presupuesto (PEN miles de millones) Fuente: MEF
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
9,7%
Situación Perú: primer trimestre 2014
La evolución de las exportaciones proveerá un impulso adicional al crecimiento
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Esto se sumará al buen dinamismo que seguirá teniendo la demanda interna
Contribución al crecimiento del PIB 2013-2015 (Puntos porcentuales y var. %) Fuente: BBVA Research
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2013E 2014 2015
Demanda Interna Exportaciones Importaciones PIB
Proyectos mineros que ingresarán a fase operativa Fuente: MINEM
ProyectoAño de ingreso
probable
Producción
estimada anual
(TMF)
Toromocho 2013 275,000
Constancia 2014 80,000
Las Bambas 2015 400,000
Amp. Cerro Verde 2016 272,000
Quellaveco 2017 225,000
Situación Perú: primer trimestre 2014
Sectorialmente, la minería liderará el crecimiento este año y el próximo
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Perú: crecimiento sectorial 2013-2015 (Var. %) Fuente: BBVA Research
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Mineria e Hidrocarburos
Manufactura Construcción Comercio Otros Servicios
2013 2014 2015
• El ingreso de grandes proyectos
mineros generará la diferencia para este
año y los siguientes
• Comercio y Servicios seguirán contando
con el soporte del gasto privado
• Esperamos una recuperación de la
manufactura por la mejora del contexto
global, a lo que se suma el soporte que
continuará dando el gasto privado
• La expansión de la construcción seguirá
siendo positiva, pero algo menor, en
línea con la evolución de la inversión
privada
Situación Perú: primer trimestre 2014
Se esperan déficit públicos moderados en los próximos años
Página 19
Esta previsión sigue siendo compatible con una evolución descendente del ratio de
deuda pública bruta
Deuda pública bruta (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research
Resultado fiscal (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research
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Proyección
Situación Perú: primer trimestre 2014
Ampliación del déficit en cuenta corriente es transitoria y tiene origen en más inversión…
Página 20
Además, seguirá estando financiada por capitales de largo plazo, principalmente IED
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research
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2009
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2012
2013E
Ahorro nacional Inversión total
Brecha Externa
Ahorro e inversión (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research
Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice
21
Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad
Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Situación Perú: primer trimestre 2014
La inflación se ha ubicado en los últimos meses alrededor del techo del rango meta…
Inflación (interanual, %) Fuente: BCRP
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Inflación: distintas medidas (interanual, a fin del período, %) Fuente: BCRP
Inflación: 2012 2013
… total 2.6 2.9
… subyacente 3.3 3.7
… sin alimentos ni combustibles 1.9 3.0
… de no transables 3.2 3.1
… de no transables, sin alimentos 2.0 3.4
… expectativas para 2014 2.6 2.8
… expectativas para 2015 2.6 2.7
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Total Subyacente
Situación Perú: primer trimestre 2014
… por factores de demanda y por la depreciación de la moneda local…
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Brecha del PIB
Inflación subyacente
Rango meta de inflación
Brecha del producto e Inflación subyacente (pp del PIB potencial; interanual, %) Fuente: BBVA Research y BCRP
-8.0
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-5.4
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2009 2010 2011 2012 2013
Tipo de cambio PEN/USD (fin de período, var. % interanual) Fuente: BCRP
Situación Perú: primer trimestre 2014
Panorama de precios será más benigno en adelante, con lo que la inflación cerrará el año alrededor de 2,4%
Inflación: proyección BBVA (interanual, %) Fuente: BCRP, BBVA Research Brecha positiva del producto se ha moderado
Depreciación de la moneda local será menor
Actividad económica crecerá a un ritmo similar al de su potencial
Página 24
Cotizaciones internacionales de insumos alimentarios seguirán disminuyendo
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ProyecciónY en 2014…
Convergencia hacia el centro del rango meta se iniciará en el segundo trimestre
Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice
25
Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre
Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad
Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Situación Perú: primer trimestre 2014
Mercados financieros locales al compás del tapering en EEUU y de lo que ocurre en otras economías emergentes
Riesgo-país: EMBI (puntos básicos) Fuente: Bloomberg
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Perú
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Chile
EMBI: máximo incremento en el período dic.13/feb.14 (puntos básicos) Fuente: Bloomberg, BBVA Research
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Perú Colombia Chile
Situación Perú: primer trimestre 2014
Mayor percepción de riesgo, precios de activos corrigen a la baja, las monedas se debilitan…
Índice de la bolsa de valores (02/12/13 = 100) Fuente: Bloomberg
Página 27
Rendimiento exigido a bonos soberanos (SOB2023, %) Fuente: Bloomberg
99.6
92.3
91.4
85
90
95
100
105
110
115
02
-12
-13
16
-12
-13
31
-12
-13
15
-01
-14
29
-01
-14
Perú
Colombia
Chile
6.38
5.2
5.4
5.6
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
02
-12
-13
09
-12
-13
16
-12
-13
23
-12
-13
30
-12
-13
06
-01
-14
13
-01
-14
20
-01
-14
27
-01
-14
03
-02
-14
Situación Perú: primer trimestre 2014
Ante las fuertes presiones sobre el sol peruano, el Banco Central ha intervenido en el mercado cambiario
Tipo de cambio (PEN/USD) Fuente: Bloomberg
Página 28
Intervenciones cambiarias del Banco Central (USD miles de millones) Fuente: BCRP
2.82
2.75
2.77
2.79
2.81
2.83
02
-12
-13
11
-12
-13
20
-12
-13
31
-12
-13
10
-01
-14
21
-01
-14
30
-01
-14
0.81.0
0.4
0.3
1.5
dic.13 ene.14 feb.14
Ventas de moneda extranjera
Colocaciones netas de CDR
Situación Perú: primer trimestre 2014
Tipo de cambio ha alcanzado un nivel más acorde con sus fundamentos y cerrará el año alrededor del mismo…
Tipo de cambio: proyección BBVA (PEN/USD, fin del período) Fuente: BCRP, BBVA Research
… pero probablemente se observarán episodios de alta volatilidad…
… vinculados con la continuidad del tapering o turbulencias en alguna economía emergente
Mercados eventualmente diferenciarán por fundamentos
Página 29
2.50
2.60
2.70
2.80
2.90
3.00
2009 2010 2011 2012 2013 2014p
Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice
30
Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad
Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Situación Perú: primer trimestre 2014
Sorpresa a la baja en crecimiento, por debajo del potencial, ha llevado a que se flexibilice la política monetaria
PIB: expectativa y dato realizado (var. % interanual) Fuente: Bloomberg y BCRP
Página 31
Fondos de encaje liberados y Crédito al sector privado (PEN miles de millones; var. % interanual) Fuente: Bloomberg, BBVA Research
5.0
4.8
4.5
4.0
5.2 5.2
4.44.5
4.34.4
5.4
4.8
jun.13 jul ago set oct nov.13
Esperado
Realizado
0.51.0
3.1
4.1
5.2
6.3
13.6%
17.6%
12.0%
13.0%
14.0%
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
0
1
2
3
4
5
6
7
jun.13 ago. sep. oct. dic.13 ene.14
Fondos de encaje liberados
Crédito al sector privado
Situación Perú: primer trimestre 2014
Tasa de política monetaria seguirá en 4,0% por presiones inflacionarias acotadas y crecimiento cercano al potencial
Determinantes de la posición monetaria Fuente: BCRP y BBVA Research
Página 32
Tasa de interés de referencia: proyección BBVA (%) Fuente: BCRP y BBVA Research
2.9
0.6
8.5
2.4
0.30.5
Inflación (%) Brecha del producto (pp del PIB) Depreciación del PEN (%)
2013
2014p
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
en
e-0
5
jul-0
5
en
e-0
6
jul-0
6
en
e-0
7
jul-0
7
en
e-0
8
jul-0
8
en
e-0
9
jul-0
9
en
e-1
0
jul-1
0
en
e-1
1
jul-11
en
e-1
2
jul-1
2
en
e-1
3
jul-1
3
en
e-1
4
jul-1
4
Proyección
Si eventualmente fuese necesario darle un soporte adicional al producto, el Banco Central se apoyará en los encajes en moneda local
Situación Perú: primer trimestre 2014
Índice
33
Sección 1
Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados
Sección 2
Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9%
Sección 3
Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4
Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5
Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014
Sección 6
Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Situación Perú: primer trimestre 2014
Principales riesgos son externos: impacto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China
Página 34
Tapering en
EEUU
Estallido de
problemas
financieros en
China
Dificultades para
administrarlo en
algunos
emergentes
Intensificación de
tensiones
financieras y
contagio
Desaceleración brusca
de esa economía
• Elevación de prima de riesgo
(encarecimiento del financiamiento
externo)
• Reversión de influjos de capitales
• Depreciación de la moneda local
• Caída de precios de activos financieros
• Impactos sobre el sector real: mayores
tasas de interés, descalce de monedas,
caída de confianzas
• Menor demanda de exportaciones
• Caída en precios de los metales
• Caída de confianzas
• Fundamentos se debilitan
Situación Perú: primer trimestre 2014
La economía peruana muestra fortalezas para acomodar estos impactos
Panorama fiscal Fuente: BCRP
Página 35
Liquidez internacional Fuente: BCRP
25.9
1.4
18.1
4.1
Deuda pública bruta Fondo de estabilización fiscal (% del PIB)
2008 201324.5
5.0 5.1
31.7
10.2
2.7
RIN (% PIB) RIN (veces PECP* de la economía)
PECP* de la banca (% de las colocaciones)
2008 2013
PECP*: pasivos externos de corto plazo
Situación Perú: primer trimestre 2014
Proyecciones económicas primer trimestre: mensajes principales
1
2
3
La actividad global continuará recuperándose este año. Si bien el entorno es menos incierto, subsisten
algunos factores de riesgo tales como el impacto del retiro del estímulo monetario en EEUU sobre las
economías emergentes.
En Perú, el crecimiento se acelerará este año a 5,6%, y a 5,9% en 2015. El impulso adicional vendrá por
el lado de las exportaciones, mientras que la demanda interna continuará evolucionando
favorablemente.
Por el lado fiscal, se esperan déficit moderados desde este año. A pesar de ello, la deuda pública bruta
como porcentaje del PIB seguirá su tendencia descendente y se ubicará alrededor de 13% en 2018, con
lo que se mantendrá la solvencia de las cuentas fiscales.
La ampliación del déficit externo será transitoria. La maduración de proyectos mineros importantes
favorecerá que la brecha empiece a cerrarse desde el próximo año. Además, seguirá estando totalmente
financiada por el influjo de capitales de largo plazo.
La tasa de política monetaria se mantendrá sin variación en 2014, en un entorno de crecimiento del PIB
similar al potencial e inflación convergiendo hacia el centro del rango meta. En caso sea necesario, la
modificación de los encajes seguirá siendo la primera opción para flexibilizar la política monetaria.
Perú cuenta con fortalezas que le permitirían acomodar eventuales choques externos y suavizar así el
impacto local de los mismos, entre estos la dificultad que alguna economía emergente podría enfrentar
para gestionar el tapering.
4
5
6
36
Situación Perú: primer trimestre 2014
Perú: proyecciones macroeconómicas
37
Variables 2012 2013e 2014p 2015p
PIB (%, interanual) 6.3 5.0 5.6 5.9
Inflación (%, interanual, fdp) 2.6 2.9 2.4 2.3
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2.57 2.79 2.80 2.72
Tasa de interés de política (%, fdp) 4.25 4.00 4.00 4.75
Consumo privado (%, interanual) 5.8 5.0 4.8 4.9
Consumo público (%, interanual) 9.4 5.5 6.5 4.0
Inversión (%, interanual) 14.8 6.9 6.9 5.9
Resultado fiscal (% del PIB) 2.1 0.4 -0.2 -0.2
Cuenta corriente (% del PIB) -3.3 -5.0 -5.2 -4.8
Situación Perú: primer trimestre 2014
Situación Perú: primer trimestre de 2014
Lima, 13 de febrero de 2014