sept 2011 thai

11

1

.Mean S

Key Parameters & Forecasts at Year-end 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E GDP, % YoY 6.3 4.6 5.2 4.9 2.5 -2.3 7.8 3.8 5.0 Consumption, % YoY 6.2 4.6 3.0 1.6 2.7 -1.1 4.8 3.6 4.0 Investment Spending, % YoY 13.2 10.5 3.9 1.3 1.2 -9.2 9.4 6.6 7.0 Govt Budget / GDP % -0.2 0.3 -0.7 -1.5 -1.0 -5.6 -3.2 -4 -4.5 Export, % YoY 21.6 15.2 17.0 17.3 15.9 -14.0 28.5 20 12 Import, % YoY 25.7 25.8 7.9 9.1 26.5 -25.2 36.8 26.5 13.5 Current Account (USD bn) 2.77 -7.6 2.3 14.1 1.6 21.9 14.8 7 4.3 CPI % YoY, average 2.8 4.5 4.6 2.3 5.5 -0.9 3.3 3.9 4.0 USD/THB 38.9 41.0 36.1 33.7 34.8 33.3 31.4 29.0 28.0 Fed Funds, % year-end 2.25 4.25 5.25 4.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 BOT repo, % year-end 2.00 4.00 5.00 3.25 2.75 1.25 2.00 4.00 4.25 Bond Yields

2yr, % year-end 2.78 4.94 5.02 3.91 1.98 2.17 2.35 4.2 4.4 5yr, % year-end 4.0 5.3 5.1 4.5 2.2 3.6 2.75 4.3 4.5 10yr, % year-end 4.9 5.5 5.4 4.9 2.7 4.3 3.25 4.4 4.6

USD/JPY 102.5 118.0 119.1 111.8 90.7 93.0 82.0 78 84 EUR/USD 1.36 1.18 1.32 1.46 1.40 1.43 1.40 1.43 1.43 SET Index 668.1 713.7 679.8 858.1 450.0 734.5 1040 1250 1320 Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities

Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank [email protected] KResearch [email protected]

ตัวเลขการประมาณการเศรษฐกิจในชวงนี้สะทอนวาตลาดยังมองวาจะไมเกิดภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจครั้งที่สอง

ECBพยายามกดผลตอบแทนพันธบัตรอิตาลีลง แตยังดูเหมือนไรประโยชนและเยอรมนีอาจจําเปนใหเงินชวยเหลือยุโรปตอไป ความฝนของฮิตเลอรจะเริ่มเปนจริงหรือ?

Price to book ratio ของหุนกลุมธนาคารที่ลดลงต่ํากวา 0.5 เปนสัญญาณเตือนวิกฤตการเงินซึ่งเกิดขึ้นแลวในป1997 และ2008 เราเห็นความเสี่ยงแบบเดียวกันในป 2011

หากนโยบายการคลังมีขอจํากัดในสหรัฐฯและสหภาพยุโรป การผอนคลายเชิงปริมาณทางการเงินจึงเปนทางเลือกเดียวที่อาจชวยลดภาระหนี้รัฐบาล ผานกลไกอัตราแลกเปลี่ยน

เราคงเปาหมาย USD/THBที่ 29.00 ชวงปลายป และที่ 28.00 สําหรับปลายป 2012 ในสวนของตลาดหุน เราคงเปาหมายดัชนีหุนไทยที่ระดับ 1250 ในปนี้ และคาดวา

เปาหมายในปหนาจะอยูที่ 1320

KBank Multi Asset Strategies ถนนทุกสายมุงหนาสูกรงุโรม

Strategies Macro / Multi Asset September 2011 Volume 52

WWW.KASIKORNBANKGROUP.COM

“KBank Multi Asset Strategies” can now be accessed on Bloomberg: KBCM <GO>

Disclaimer: This report must be read with the Disclaimer on page 9 that forms part of it

22

2

KBank Thai Government Bond Rich / Cheap model

-20.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

LB12

3A

LB13

3A

LB13

7A

LB14

5B

LB14

DA

LB15

5A

LB15

DA

LB16

7A

LB16

NA

LB17

5A

LB18

3B

LB19

1A

LB19

6A

LB19

8A

LB19

DA

LB21

3A

LB24

DA

LB26

7A

LB28

3A

LB29

6A

LB39

6A

3 mth avgNow

Bps (actual YTM vs. model)

Source: Bloomberg, KBank

KBank THB NEER Index KBank USD/THB – FX Reserves / USD Majors model

KBank THB Trade Weighted Index

75

80

85

90

95

100

105

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Jan 1995 = 100

+ 1 std d

-1 std dev

average

2830323436384042444648

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

KBank USD/THB model

Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

FX reserves – USD/THB model DXY – USD/THB model

y = -7.4436Ln(x) + 69.146R2 = 0.8869

262830323436384042444648

25 50 75 100 125 150 175 200 225 250FX reserves to USD/THB mapping current 2011 forecast

USD/THB

FX reserves, USD bn

y = 29.133Ln(x) - 92.911R2 = 0.7626

25

30

35

40

45

50

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125

DXY to USD/THB mapping current

USD/THB

DXY

since 2001


33

3

KBank BOT repo model SET forward dividend yield vs. 10yr bond yield

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13actual model

%

0123456789

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

10yr yields SET forward dividend yields

%


Thai inflation parameters Thai contribution to GDP growth

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11CPI yoy Core CPI yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11Private consumption Government Consumption Gross fixed capital formation

Inventory change Net exports GDP yoy

% yoy

Source: CEIC, KBank Source: NESDB, KBank

Implied forward curve: swaps Implied forward curve: TGBs

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12

%

tenor (yrs)

Implied forward rate shifts (IRS)

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15Sep-11 Dec-11 Mar-12 Sep-12

%

tenor (yrs)

Implied bond yield curve shifts


US 2yr yields and implied forward US 5yr yields and implied forward

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

2yr yields, % implied forwards

012345678

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

5yr yields, % implied forwards


44

4

KBank EUR/THB model KBank JPY/THB model

34.036.038.040.042.044.046.048.050.052.054.056.0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

EUR/THB

25.027.029.031.033.035.037.039.041.043.0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

JPY/THB


KBank GBP/THB model KBank CNY/THB model

43.0

48.0

53.0

58.0

63.0

68.0

73.0

78.0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

GBP/THB

4.04.24.44.64.85.05.25.45.65.8

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

CNY/THB


KBank THB/VND model KBank AUD/THB model

300350400450500550600650700750800

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

THB/VND

21.0

23.0

25.0

27.0

29.0

31.0

33.0

35.0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

actual model

AUD/THB


55

5

ถนนทุกสายมุงหนาสูกรงุโรม

ความฝนของฮิตเลอรตอการยึดครองยุโรปไดถูกจุดขึ้นอีกครั้ง สมัยสงครามโลกครั้งที่ 2 อดอลฟ ฮิตเลอรพยายามที่จะควบคุมยุโรปและทั่วทุกภูมิภาคในโลก แผนการรุกรานของนาซีเยอรมันเกิดขึ้นที่โปแลนดเปนแหงแรก และตามดวยเบลเยียมและเนเธอรแลนด การรุกรานของฝายอักษะ (Axis) ทางตอนใตนําโดย เบนิโต มุสโสลินีผูปกครองอิตาลี แตกองกําลังของอิตาลีไดพบกับความยากลําบากที่จะยึดพื้นที่ในลิเบียเพื่อใชเปนกันชนกับการบุกรุกของฝายสัมพันธมิตร(Allies) สูยุโรป เนื่องจากนายพลมอนตโกเมอรร่ีของกองกําลังภาคพื้นดินของอังกฤษกําลังเคลื่อนตัวใกลเขามา ในที่สุด ฮิตเลอรตองสงนายพลคนสําคัญที่สุดคนหนึ่ง คือนายพลเออรวิน รอมเมล (ฉายาจิ้งจอกทะเลทราย) เพื่อชวยฝายอักษะควบคุมแอฟริกาเหนือไว โดยหวังที่จะบุกสหภาพโซเวียตจากทางใต ดวยการสนับสนุนทางทหารจากสหรัฐอเมริกาที่เพิ่มขึ้นอยางตอเนื่อง ฝายพันธมิตรไดชัยชนะเหนือฝายอักษะในแอฟริกาเหนือมากขึ้น และในที่สุดไดนําไปสูการบุกเขาสูอิตาลี การปลดปลอยกรุงโรม และการลมสลายของฝายอักษะในยุโรป ในศตวรรษที่ 21 ฉากการตอสูของยุโรปไมใชดานการทหาร (อยางนอยก็ยังไมถึงเวลา) แตเปนการกระจายอํานาจทางเศรษฐกิจ และการดํารงไวซึ่งยูโรโซนตลอดชวง /ปที่ผานมาก็ถือเปนความสําเร็จในการรวมกลุมทางการเงินครั้งยิ่งใหญครั้งหนึ่ง อยางไรก็ตาม จุดออนของยูโรโซนคือการขาดการรวมตัวทางการคลัง หลักฐานบางสวนของความรวมมือทางการคลังคือสนธิสัญญามาสตริกซ (Maastricht Treaty) ซึ่งสมาชิกไมไดมีการบังคับใชอยางจริงจัง ตราบใดที่สถานการณเศรษฐกิจยังดูดี ตัวอยางการรักษาวินัยทางการคลังของประเทศกลุมสมาชิกหนึ่งอยางในสนธิสัญญามาสตริกซ คือ การกําหนดเพดานหนี้สาธารณะตอจีดีพีที่ 60% สําหรับการรวมตัวของประเทศในยุโรปนั้น เกอรฮารด ชรอยเดอร นายกรัฐมนตรีของเยอรมันีคนกอนไดใหวลีครั้งหนึ่งวา ถึงเวลาแลวที่จะสราง "สหรัฐยุโรป" ทั้งนี้ในรายงาน Multi Asset Strategies เดือนพฤษภาคม 2010 เราไดตั้งขอสังเกตวาหนึ่งในแรงจูงใจหรือแมแบบสําหรับยูโรโซนก็คือสหรัฐอเมริกานี่เอง:

ขณะที่การกอต้ังสหภาพยุโรปใชเวลาไมมากนักโดยเพิ่งเริ่มตนในชวงหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 เทานั้น อีกประเด็นที่มีความแตกตางกันคือ ในแงของการปกครอง โดยการปกครองของสหรัฐฯ ประกอบดวยรัฐบาลทองถิ่นและรัฐบาลกลางที่มีกระบวนการและผานบททดสอบมาในระดับหนึ่ง โดยเฉพาะในชวงที่เกิดสงครามกลางเมืองในสหรัฐฯ อเมริกา ในขณะที่สถาบันหรือองคกรกึ่งรัฐของยุโรป ยังไมเคยเผชิญกับความทาทายในลักษณะดังกลาวนับจากที่เริ่มกอตั้งมาจนถึงปจจุบัน

Kobsidthi Silpachai, CFA - Kasikornbank [email protected] Nalin Chutchotitham – Kasikornbank [email protected] Amonthep Chawla, Ph.D. – Kasikornbank [email protected]

66

6

ในสวนของการจัดตั้งหรือใชสกุลเงินยูโรรวมกันของกลุมประเทศสมาชิกยูโรโซนมีขอกําหนด ภายใตสนธิสัญญามาสตริกซ 4 ขอ ไดแก

1. ประเทศสมาชิกตองรักษาวินัยทางการคลังใหอยูในระดับที่กําหนดไว โดยตองดูแลไมใหการขาดดุลงบประมาณรายปสูงเกินรอยละ 3 ของ GDP ขณะที่หนี้ภาครัฐตองไมเกิน รอยละ 60 ของ GDP

2. ในสวนของอัตราเงินเฟอ ตองดูแลไมใหอัตราเงินเฟอของประเทศปรับตัวขึ้นสูงกวารอยละ 1.5 ของอัตราเงินเฟอเฉลี่ยของ 3 ประเทศสมาชิกที่มีอัตราเงินเฟออยูในระดับต่ําสุด

3. คาเงินในแตละประเทศจะตองมีการปรับตัวหรือมีความผันผวนอยูในกรอบปกติของระบบการเงนิยุโรปเปนเวลาอยางนอย 2 ป ซึ่งเปนขอบังคับเพิ่มเติมสําหรับสมาชิกใหม

4. ดานอัตราดอกเบี้ยกําหนดวา อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะตองไมสูงเกินรอยละ 2 ของคาเฉลี่ยของ 3 ประเทศสมาชิกที่มีอัตราดอกเบี้ยอยูในระดับต่ําที่สุด

เมื่อเร็ว ๆ นี้ตลาดการเงินผอนคลายความกังวลลงหลังจากศาลรัฐธรรมนูญของเยอรมันนีตัดสินวา การใหความชวยเหลือทางการเงินแกกรีซของรัฐบาลเยอรมันไมผิดกฎหมาย อยางไรก็ดี การกาวไปสูการรวมศูนยทางการคลัง เชนการออกพันธบัตรยูโร (eurobonds) เปนส่ิงที่ไมถูกตองตามกฎหมาย รูปที่ 1. หนี้สาธารณะตอขนาดเศรษฐกิจ (จีดีพี) ของประเทศ PIIGS รูปที่ 2. การจัดอันดับความสามารถในการแขงขัน ป 2011

20

40

60

80

100

120

140

160

180

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Portugal Ireland Italy Greece Spain

public debt to GDP% EUR inception

3.53.73.94.14.34.54.74.95.15.35.5

Finlan

d

Nethe

rland

s

Germ

any

Belgi

um

Austr

ia

Fran

ce

Luxe

mbou

rg

Irelan

d

Eston

ia

Spain Ita

ly

Portu

gal

Cypr

us

Malta

Slove

nia

Slova

kia

Gree

ce

Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: World Economic Forum

จะเกิดอะไรขึ้น หากการประเมินสถานการณเศรษฐกิจในป 2012 ของตลาดนั้นผิดพลาด ในเดือนกันยายนปค.ศ. 2001 เหตุการณ 9/11 เพิ่มแรงกดดันใหภาวะเศรษฐกิจของสหรัฐฯแยลงไปอีก ในชวงที่เศรษฐกิจใกลเขาสูภาวะถดถอยทางเทคนิคจากภาวะฟองสบูแตกในภาคเทคโนโลยีสาระสนเทศ (tech bubble) ในป 2000 ตอมาในเดือนกันยายนป ค.ศ. 2006 ประเทศไทยไดเห็นการปฏิวัติรัฐประหาร และลาสุดในเดือนกันยายนปค.ศ. 2008 บริษัท เลหแมนบราเดอรส ลมลงและยืนยันการสิ้นสุดของฟองสบูซับพรามหรือฟองสบูในภาคอสังหาริมทรัพยของสหรัฐฯ เมื่อไมนานมานี้ ซีอีโอของ ดอยซแบงก เอจี โจเสฟ แอคเคอรแมนน กลาวถึงบรรยากาศทางการเงินขณะนี้วา ... "สถานการณขณะนี้กําลังรื้อฟนสถานการณชวงป 2008 แมวาภาคธนาคารของยุโรปมีฐานะการเงินที่แข็งแกรงมากขึ้นและพึ่งพาสภาพคลองระยะสั้นจากธนาคารกลางนอยลง" ในขณะนี้ ทุกคนเห็นพรองกันวา ภาวะเศรษฐกิจยังคงสดใสในป 2012 เศรษฐกิจ

77

7

สหรัฐฯคาดวาจะเติบโต 2.4% ยูโรโซนที่ 1.4% ประเทศไทยจะเห็นการเติบโตที่ 4.9% ในป 2012 ซึ่งเปนปที่ นอสตราดามูส และปฏิทินมายันไดทํานายไววาเปนวันส้ินโลก รูปที่ 3. การประมาณการของตลาด - การขยายตัวทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟอป 2012

current 2012e GDP

1mth ago

3mth ago

6mth ago

current 2012e CPI

1mth ago

3mth ago

6mth ago

AUSTRALIA 4.3 4.0 4.0 4.0 2.7 3.0 3.0 2.8 BRAZIL 3.9 4.1 4.1 4.5 5.3 5.0 5.0 4.6 CHINA 8.8 8.8 N/A N/A 4.3 4.0 N/A N/A COLOMBIA 5.1 5.1 5.0 4.9 3.5 3.5 3.6 3.6 EUROZONE 1.4 1.7 1.7 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 FRANCE 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 1.6 GERMANY 1.7 2.0 2.0 2.0 1.8 1.9 1.9 1.8 GREECE 0.1 0.1 0.9 -0.1 1.4 1.4 0.5 0.7 HONG KONG 4.9 4.7 4.7 4.5 4.5 4.5 4.0 3.2 HUNGARY 3.0 3.0 3.2 2.8 3.6 3.6 3.0 3.6 INDONESIA 6.7 6.5 6.5 6.3 6.3 6.1 5.5 6.1 IRELAND 1.9 1.9 1.9 2.3 1.4 1.4 1.6 1.7 ISRAEL 4.0 4.0 3.9 3.8 2.8 2.8 3.0 2.5 ITALY 0.9 1.1 1.2 1.3 2.0 2.1 2.0 1.9 JAPAN 2.8 2.9 1.9 1.8 0.2 0.3 0.3 0.3 KUWAIT 4.0 4.0 4.5 4.4 5.0 5.0 4.8 4.3 MALAYSIA 5.2 5.7 5.7 4.8 3.0 3.1 2.9 2.5 MEXICO 3.9 3.8 3.9 3.8 3.9 3.9 3.9 3.7 PHILIPPINES 5.7 5.8 5.8 5.4 4.5 4.5 4.5 4.5 PORTUGAL -1.8 -1.7 0.8 0.6 1.8 1.8 1.8 2.3 RUSSIA 4.5 4.5 4.4 4.4 7.7 7.7 7.5 7.8 SAUDI ARABIA 4.1 4.1 4.6 4.5 5.5 5.5 5.3 4.7 SINGAPORE 4.9 5.1 5.1 5.8 2.9 2.5 3.0 3.0 SOUTH AFRICA 3.7 4.0 4.0 4.0 6.2 5.7 5.7 5.8 SOUTH KOREA 4.6 4.6 4.4 4.8 3.2 3.3 3.1 3.3 SPAIN 1.4 1.4 1.3 1.4 1.9 2.0 2.1 1.9 SWITZERLAND 1.4 2.1 2.1 2.3 0.6 1.2 1.2 1.3 TAIWAN 5.0 5.0 5.0 N/A 2.2 2.2 N/A N/A THAILAND 4.9 4.9 4.9 5.3 3.9 3.2 3.2 3.6 TURKEY 4.0 4.5 4.5 5.0 6.0 6.6 6.6 6.4 BRITAIN 1.8 1.9 2.0 2.1 2.6 2.5 2.3 2.0 UNITED STATES 2.4 2.9 3.1 3.2 2.1 2.1 2.1 2.0

Source: Bloomberg, CEIC, KBank

เหตุการณที่คลายกับปค.ศ. 2008 กําลังกลับมาอีกครั้ง สังเกตจากความแตกตางระหวางสิ่งที่เราเคยคาดวาจะเกิดในป 2009 กับส่ิงที่เกิดขึ้นจริง และสามารถชี้ใหเห็นวาวานักเศรษฐศาสตรก็เปนเพียงมนุษยคนหนึ่ง ที่ยอมทําผิดพลาดได และการผิดพลาดในปค.ศ. 2009 ก็ถือเปนการผิดพลาดครั้งใหญ

88

8

รูปที่ 4. การประมาณการของตลาด - การขยายตัวทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟอป 2009

2009 GDP estimates pre Lehmans

2009 actual GDP reading

2009 inflation estimates pre

Lehmans

2009 actual inflation reading

AUSTRALIA 2.8 1.4 3.2 1.9 BRAZIL 3.5 -0.6 4.9 4.9 CHINA 9.4 9.2 5.1 -0.7 COLOMBIA 4.5 1.5 4.8 4.2 EUROZONE 1.1 -4.2 2.4 0.3 FRANCE 1.2 -2.7 N/A 0.1 GERMANY 1.0 -5.1 N/A 0.2 GREECE N/A -2.4 N/A 1.3 HONG KONG 4.5 -2.7 4.4 0.5 HUNGARY N/A -6.6 N/A 4.2 INDONESIA 6.1 4.6 7.8 4.9 IRELAND N/A -7.0 N/A -1.7 ISRAEL N/A 0.8 N/A 3.3 ITALY 0.6 -5.2 2.5 0.8 JAPAN 1.2 -6.3 N/A -1.3 KUWAIT N/A N/A N/A N/A MALAYSIA N/A -1.6 N/A 0.7 MEXICO 2.9 -6.1 3.9 5.3 PHILIPPINES N/A 1.1 N/A 4.2 PORTUGAL N/A -2.5 N/A -0.9 RUSSIA 7.0 -7.8 11.3 11.7 SAUDI ARABIA N/A 0.6 N/A 5.1 SINGAPORE 5.8 -0.8 3.0 0.6 SOUTH AFRICA 3.2 -1.7 7.4 7.1 SOUTH KOREA 4.6 0.3 3.7 2.8 SPAIN 0.1 -3.7 2.8 -0.2 SWITZERLAND 1.5 -1.9 1.7 -0.5 TAIWAN N/A -1.9 N/A -0.9 THAILAND 5.1 -2.3 4.0 -0.8 TURKEY 4.5 3.9 8.5 6.3 BRITAIN 0.9 -4.9 2.6 2.2 UNITED STATES 1.5 -3.5 2.8 -0.4


รูปที่ 4. เปนสัญญาณเตือนวาสถานการณป 2012 อาจจะคลายกับป 2009 (แมตลาดยังมองวาการเกิดภาวะทดถอยทางเศรษฐกิจยังมีความเปนไปไดที่จํากัด) โดยบงชี้วาเศรษฐกิจประเทศใดจะมีภูมิตานทานที่ดีกวาในสภาวะที่ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว เศรษฐกิจที่ไมไดเผชิญกับการหดตัวทางเศรษฐกิจในป 2009 ไดแก ออสเตรเลีย จีน โคลัมเบีย อินโดนีเซีย อิสราเอล ฟลิปปนส ซาอุดิอาระเบีย เกาหลีใต และตุรกี

99

9

รูปที่ 5. การประเมินสถานการณเศรษฐกิจสหรัฐฯป 2009 ของตลาด ณ ป 2008 ผิดพลาด

รูปที่ 6. การประเมินสถานการณเศรษฐกิจยุโรปป 2009 ของตลาด ณ ป 2008 ผิดพลาดเชนกัน

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10

Consensus estimate for 2009 US GDP, pre Lehman post Lehman

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10

Consensus estimate for 2009 EU GDP, pre Lehman post Lehman

Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank

อะไรคือสัญญาณที่ช้ีวาจะเกิดวิกฤติเศรษฐกิจอีกครั้ง วิกฤตการเงินมีแนวโนมที่จะสงสัญญาณใหกับเรากอนที่จะเกิดขึ้นจริง นอกจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นสูงและการเพิ่มขึ้นของคาประกันการผิดชําระหนี้ ตัววัดแบบดั้งเดิมอีกอยางหนึ่งคือ ราคาตอมูลคาทางบัญชี (Price to book value หรือ PBR) ของธนาคารพาณิชย เมื่อไปตรวจสอบขอมูล PBR ของธนาคารพาณิชยที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพยในชวงที่เกิดวิกฤติการเงินของประเทศไทย เราพบวาคาของสินทรัพยของธนาคารพาณิชยไดถูกปรับลดลง (written down) เมื่อคุณภาพของสินเชื่อดอยคาลง รูปที่ 8. แสดงใหเห็น PBR ที่ลดลงไปถึง 0.5 สาเหตุอื่นที่ทําใหราคาหุนของธนาคารลดลงคือนักลงทุนคาดวาจะมีการเพิ่มทุนเพื่อปรับปรุงงบดุลของธนาคาร ซึ่งจะไปลดสัดสวนการถือหุนของผูถือหุนเดิม สําหรับสถาบันการเงินที่ไมมีศักยภาพไดถูกบังคับใหปดกิจการ และในที่สุดหนี้ของภาคเอกชนก็จะถูกโอนไปยังรัฐบาล อันเปนการเพิ่มหนี้สาธารณะ รูปที่ 7. ใครจะเปนเลหแมนบราเดอรส (ภาคยุโรป) รายตอไป รูปที่ 8. price to book ratio ของธนาคารไทยชวงวิกฤตป 1997

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

96 97 98 99 00

Thai SET Bank index, price to book ratio

Source: cagle.com Source: Bloomberg, CEIC, KBank

1010

10

ในชวงที่กําลังจะเกิดการลมสลายของเลหแมนบราเดอร ขาวแตละวันไดกระทบตอการประเมินมูลคาของธนาคารสหรัฐฯ อาทิเชน การเพิ่มขึ้นของหนี้สูญที่ไดจากการจํานองบาน ราคาบานที่ลดลง และบริษัท แบร สเตอรนสที่ถูกควบรวมกิจการกับ เจพี มอรแกน เชส นอกเหนือจาก QE1 แลว รัฐบาลสหรัฐฯยังไดเริ่มมาตรการทารป (TARP) มูลคา 700 พันลานบาท เรียกวา โครงการบรรเทาสินทรัพยทีมีปญหา (Trouble Asset Relief Program) เพื่อใหความชวยเหลือทางการเงินแกธนาคาร ในรูปที่ 9 เราจะเห็นรูปแบบคลายกันของราคาหุนตอมูลคาทางบัญชีของธนาคารสหรัฐฯที่ลดลงไปประมาณ 0.5 เทา และแสดงใหเห็นถึงปญหาทางการเงิน ดัชนี KBW (รหัสบลูมเบิรก: BKX Index) ณ ปจจุบันประกอบดวยสถาบันการเงิน 24 แหง รูปที่ 9. price to book ratio ของธนาคารในสหรัฐฯ รูปที่ 10. price to book ratio ของธนาคารในยุโรป

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

KBW Bank index, price to book ratio

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Euro Stoxx Bank index, price to book ratio


รูปที่ 10 แสดงใหเห็นถึงเรื่องเดียวกันที่ เกิดขึ้นกับดัชนีธนาคารในกลุมยูโร (ธนาคารยูโร STOXX, รหัสบลูมเบิรก: SX7E Index) ซึ่งประกอบดวย 33 สถาบันการเงิน ปจจุบันสัดสวนระหวางราคาหุนตอมูลคาทางบัญชีของดัชนี STOXX ธนาคารพาณิชยยูโร อยูที่ 0.41 เทา ภาพที่ 11 ใหรายละเอียดที่แสดงวาธนาคารใดที่ตลาดมองวามีความเสี่ยง ตลาดจะตองใหความสนใจอยางพิเศษตอธนาคารขนาดใหญเชน Banco Santander BNP Paribas Credit Agricole Deutsche Bank และ Societe Generale

1111

11

รูปที่ 11. สถิติและดัชนีสําคัญเกี่ยวกับธนาคารในยุโรป (สวนของธนาคารทีอ่ยูในดัชนีหุน Euro Stoxx Bank Index ณ วันที่ 9 ก.ย. 2011)

Bank Country price to book, times

CDS spread,

bps

total assets, EUR mn

Total risk based capital ratio, %

capital adequacy ratio, %

ALPHA BANK A.E. GREECE 0.19 1,448 66,798 13.5 9.0 BANCA CARIGE SPA ITALY 0.63 N/A 40,010 9.1 N/A BANCA MONTE DEI PASCHI SIENA ITALY 0.16 465 244,279 12.95 N/A BANCA POPOL EMILIA ROMAGNA ITALY 0.54 N/A 58,498 10.55 6.8 BANCA POPOLARE DI MILANO ITALY 0.15 491 54,053 10.83 7.1 BANCA POPOLARE DI SONDRIO ITALY 0.91 N/A 26,282 9.48 N/A BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTA SPAIN 0.72 317 552,738 13.7 9.6 BANCO COMERCIAL PORTUGUES-R PORTUGAL 0.19 1,514 100,010 10.3 6.7 BANCO DE SABADELL SA SPAIN 0.61 817 97,099 11.08 8.2 BANCO ESPIRITO SANTO-REG PORTUGAL 0.43 974 83,655 11.3 7.9 BANCO POPOLARE SCARL ITALY 0.16 651 135,156 10.7 N/A BANCO POPULAR ESPANOL SPAIN 0.64 N/A 130,140 9.66 9.4 BANCO SANTANDER SA SPAIN 0.66 312 1,217,501 13.1 8.8 BANKINTER SA SPAIN 0.58 N/A 54,152 9.59 N/A BNP PARIBAS FRANCE 0.55 245 1,998,158 14.5 9.2 COMMERZBANK AG GERMANY 0.39 267 754,299 15.3 3.9 CREDIT AGRICOLE SA FRANCE 0.32 256 1,593,529 12.8 8.4 DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED GERMANY 0.45 182 1,905,630 14.1 8.7 DEXIA SA BELGIUM 0.42 N/A 566,735 14.7 12.1 EFG EUROBANK ERGASIAS GREECE 0.16 N/A 87,188 11.7 9.1 ERSTE GROUP BANK AG AUSTRIA 0.61 243 205,938 13.5 9.2 BANK OF IRELAND IRELAND 0.06 1,661 167,473 11 9.7 INTESA SANPAOLO ITALY 0.29 370 658,757 13.2 7.9 KBC GROEP NV BELGIUM 0.50 N/A 320,823 16.5 10.5 MEDIOBANCA SPA ITALY 0.74 340 76,501 12.97 N/A NATIONAL BANK OF GREECE GREECE 0.35 1,518 120,745 13.7 12.0 NATIXIS FRANCE 0.46 236 458,009 15.7 7.9 PIRAEUS BANK S.A. GREECE 0.22 N/A 57,680 9.3 7.6 POHJOLA BANK PLC-A SHS FINLAND 1.02 N/A 36,184 13.3 N/A RAIFFEISEN BANK INTERNATIONA AUSTRIA 0.55 N/A 131,173 13.3 8.9 SOCIETE GENERALE FRANCE 0.33 332 1,132,072 12.1 8.5 UNICREDIT SPA ITALY 0.24 406 929,488 12.68 8.6 UBI BANCA SCPA ITALY 0.15 401 130,559 11.17 7.0


1212

12

ถนนทุกเสน (สําหรับ ECB) มุงหนาสูกรุงโรม อาจมีการกลาววาเลข 7 เปนเลขนําโชค แตสําหรับประเทศยูโรโซน เลข 7คงเปนโชคราย ชวงที่ผานมาประเทศยูโรโซนที่มีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปเกิน 7% ตองขอรับความชวยเหลือจากกองทุนการเงินระหวางประเทศ (IMF) และเยอรมันนี เมื่อเร็วๆ นี้ ECB มีความพยายามที่จะระงับการแพรของปญหาเมื่อตลาดเกิดความกลัวตอการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร โดยเฉพาะจากอิตาลี ตลาดตราสารหนี้ของอิตาลีเปนตลาดที่ใหญที่สุดอันดับสามรองจากญี่ปุนและสหรัฐอเมริกา โดยมีมูลคาอยูที่ 2.179 ลานลานดอลลารสหรัฐฯ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของอิตาลีเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรก็จะลดลง และผูถือพันธบัตรหรือนักลงทุนจะขาดทุน การขาดทุนนั้นหมายถึงการสูญเสียเงินทุน และในที่สุดปญหาดังกลาวอาจมีเปล่ียนสภาพจากวิกฤติสภาพคลองเปนประเด็นดานการลมละลาย(solvency) หรือ เจง นั่นเอง! รูปที่ 12. อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปของรัฐบาล PIIGSและเสนสําคัญเชิงจิตวิทยา ที่ 7%

รูปที่ 13. ธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) พยายามไมใหอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปของอิตาลีแตะ 7%

0

5

10

15

20

25

Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11

Portugal Ireland Italy GreeceSpain Germany 7% line

%

460

470

480

490

500

510

520

530

Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11

4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.3

ECB holding in Euro bonds, EUR bn Italy 10yr yields, % , right, inverted


รูปที่ 13. แสดงใหเห็นวา ECB พยายามที่จะระงับการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปของ อิตาลีเพื่อไมใหเขาใกล 7% ในชวงตนเดือนสิงหาคม ECB เพิ่มการถือครองพันธบัตรของยุโรปจากเดิมที่ 4.69 แสนลานยูโร เปน 5.23 แสนลานยูโร แตดูเหมือนวาวิธีนี้ใชไดเพียง 2-3 สัปดาหกอนที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอิตาลีจะเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ซึ่งทําใหเงินทุนของธนาคาร (ธนาคารยุโรปเปนหลัก) ซึ่งถือครองพันธบัตรเหลานั้นมีมูลคาลดลง ส่ิงที่จะกอใหเกิดความตื่นตระหนกของตลาดครั้งตอไปคงเปนเวลาที่ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ป ไปอยูที่ระดับใกล 7% มากขึ้น ยังเหลือทางเลือกอยูหรือไม สามปหลังจากเกิดวิกฤติการเงินป 2008 การดําเนินนโยบายการคลังและนโยบายการเงินพรอมๆกันเพื่อฟนฟูเศรษฐกิจดูเหมือนจะชวยบรรเทาปญหา อยางไรก็ดี การใชนโยบายการคลังกระตุนเศรษฐกิจมากเกินไป (โดยเฉพาะการเพิ่มรายจายภาครัฐ) ไดเปล่ียนสภาพมาตรการภาครัฐฯจากยารักษาไขเศรษฐกิจใหเปนยาพิษ ในชวงตนไตรมาสที่ 3 ปนี้ ส่ิงที่ไมคาดคิดก็ไดเกิดขึ้น นั่นคือการปรับลดอันดับความนาเชื่อถือ

1313

13

ของรัฐบาลสหรัฐฯ เหตุการณดังกลาวสะทอนใหเห็นวาการใชนโยบายการคลังมากเกินไปไมเปนส่ิงที่ยั่งยืน ดังนั้นเราคาดวา วิกฤติหนี้ของยุโรปยังคงยืดเยื้อตอไป รูปที่ 14. อัตราดอกเบี้ยนโยบายของประเทศสหรัฐฯ ยุโรปและญ่ีปุน รูปที่ 15. งบดุลของเฟดและอีซีบ ี

0

1

2

3

4

5

6

7

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

US UK Europe Japan

%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

02 03 04 05 06 07 08 09 10

Fed's balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn


รูปที่ 16. ฮิวสตัน... เศรษฐกิจของเราจะทะยานขึ้นไดหรือไม?

Source: cagle.com

ดังเชนที่รายงานไปในฉบับกอนหนา การอัดฉีดเงินเพื่อลดมูลคาหนี้ของประเทศในตะวันตกจะดําเนินตอไปดวยการพิมพเงินกระดาษออกมาเพื่อที่จะลดคาเงินของสกุลเงินของพวกเขา ซึ่งก็เปนการลดหนี้ของพวกเขาเอง คงไมมีขอสงสัยตอการกระทําของเฟดและ ECB ที่ชวยรักษาระบบการเงินของพวกเขาจะมีผลกระทบตอเศรษฐกิจทั่วโลก ซ่ึงดูไดจากขนาดของเศรษฐกิจประเทศเหลานั้น ในกรณีอื่นที่ “ใหญเกินกวาที่จะลมได” ไดลมลงจริง เราอาจเห็นเหตุการณใน 2008-2009 ซ้ําอีกครั้ง

1414

14

รูปที่ 17. KBank USD/Asia index รูปที่ 18. KBank USD/Asia index เมื่อเปน ตัวแปรของปริมาณเงินความหมายแคบ

หรือ M1 ของสหรัฐฯ ต้ังแตป 2009

90

95

100

105

110

115

120

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

USD/Asia index, Jan 2000 = base based on consensus estimates

y = -0.0269x + 150.11

R2 = 0.7498

90

95

100

105

110

115

120

1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200

KBank USD/Asia index

USD M1money supply, bn Source: Bloomberg, CEIC, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank

รูปที่ 17 แสดงใหเห็นวาในชวงที่ตลาดตกใจหลังการลมสลายของเลหแมนบราเดอร ไดนําไปสูการติดขัดในการกูยืมระหวางธนาคาร และการขาดแคลนเงินดอลลารสหรัฐฯ คาเงินดอลลารสหรัฐฯ และดัชนีดอลลารสหรัฐฯ/ เอเชียของเรา ทะยานขึ้นสูง (ดัชนีดอลลารสหรัฐฯ/เอเชียของเราคือการจัดทําดัชนีถวงน้ําหนักแบบงายของคาเงินดอลลารสหรัฐฯ/เอเชียสิบเอ็ดคู) ในขณะนี้ ทางเฟด และECB ไดดําเนินการมากเกินพอแลวที่จะสรางความมั่นใจตอภาวะสภาพคลองของตลาด การเคลื่อนไหวอยางไรทิศทางของเงินดอลลารสหรัฐฯเปนส่ิงที่คาดการณไดในชวงที่ตลาดเกิดการตื่นตระหนก อยางไรก็ดี ภายหลังที่ตลาดหายตื่นตระหนก การเพิ่มขึ้นของปริมาณกระดาษในรูปดอลลารสหรัฐฯ จะกดดันใหคาเงินดอลลารสหรัฐฯออนคาลงดังที่เห็นในไตรมาสที่สองของป 2009

1515

15

รูปแบบเศรษฐกิจอินโดนีเซีย กับการฟนฝาพายุทางเศรษฐกิจลูกใหม

ฝนรายทางเศรษฐกิจยังไมสิ้นสุด ประเทศไทยยังคงมีความเสี่ยงจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในประเทศตะวันตก จนกวาเราจะปรับรูปแบบเศรษฐกิจของเราใหเนนการบริโภคภายในประเทศ

แมวาการสงออก และนําเขาจะหดตัว เศรษฐกิจอินโดนีเซียไมไดถูกกระทบมากจากการที่ไมไดพึ่งพิงการคาระหวางประเทศมากนัก ดังที่พบวาการผลิตสินคา และบริการถึง 85% เปนไปเพื่อการบริโภคภายในประเทศ

ประเทศไทยนาจะไดประโยชนจากการเปลี่ยนตลาดการสงออกจากประเทศในตะวันตกมาเปนประเทศอินโดนีเซียมากขึ้น เนื่องจากประเทศอินโดนีเซียกําลังจะเปนตลาดใหญในภูมิภาคที่ชวยบรรเทาการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ

สินคาสงออกของไทยที่สําคัญไปยังอินโดนีเซียไดแก รถยนต น้ําตาล และ ขาว ซ่ึงผูสงออกไทยมีศักยภาพในการเขาสูตลาดนี้

รูปแบบเศรษฐกิจที่ไดประโยชนจากโลกาภวิัตนสูงสุด หลังจากการลมสลายของเลหแมนบราเดอร ที่เขยาเศรษฐกิจโลกโดยสภาพคลองที่จางหายไปในภาคธุรกิจที่นําไปสูการหดตัวในการลงทุนและการผลิต เอเชียไมไดปลอดภัยจากวิกฤติเศรษฐกิจในประเทศตะวันตก หลายประเทศอาศัยการสงออกเพื่อสรางรายไดและการจางงานอยางมาก การที่ประเทศไทยมีเศรษฐกิจแบบเปดขนาดเล็ก จึงไดรับผลกระทบอยางรุนแรงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก โชคดีที่ประเทศไทยมีแรงงานนอกระบบที่มีขนาดใหญ โดยเฉพาะภาคเกษตรที่ชวยในการดูดซับการวางงาน อยางไรก็ดีเศรษฐกิจของเราไดหดตัวลง ซึ่งนําไปสูการลดลงของรายไดของครัวเรือน และระดับความยากจนที่สูงขึ้น โลกาภิวัตนเปนตนเหตุสําหรับภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือไม เราไมควรลืมวาเศรษฐกิจไทยไดพัฒนาขึ้นเพราะโลกาภิวัตนเชนกัน เศรษฐกิจไทยไดปรับเปล่ียนจากการผลิตเพื่อทดแทนการนําเขา เปนการผลิตเพื่อการสงออก ในชวงเริ่มตนของการพัฒนาเราพยายามที่จะทดแทนการนําเขาสินคาอุตสาหกรรม ดวยการผลิตสินคาอุตสาหกรรมที่ไมใชแรงงานเขมขน ซึ่งมีวัตถุประสงคเพื่อลดการพึ่งพาตางประเทศ อยางไรก็ตามนโยบายทางเศรษฐกิจที่ผานมาที่กอใหเกิดการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราภาษีนําเขาไดนําไปสูการขาดดุลการคาที่สงผลใหประสิทธิภาพการผลิตลดลง ตอมารัฐบาลไดเปล่ียนเปนอุตสาหกรรมสงออกที่เนนการผลิตสินคาอุตสาหกรรมที่ใชแรงงานมาก เศรษฐกิจในประเทศไทยและในเอเชียตะวันออกอื่น ๆ ไดเติบโตอยางรวดเร็วโดยอาศัยความตองการจากตางประเทศ อยางไรก็ตามการชะลอตัวของเศรษฐกิจในสหรัฐฯ ยูโรโซน และญี่ปุนไดกดดันเศรษฐกิจของเรา เนื่องจากการผลิตภาคอุตสาหกรรมของเราไดลดลงจากความตองการการสงออกที่ลดลง ฝนรายทางเศรษฐกิจยังไมจบ และมีแนวโนมที่จะดําเนินตอไป

1616

16

จนกวาปญหาหนี้ที่มีในประเทศตะวันตกจะไดรับการแกไข ประเทศไทยจะยังคงเสี่ยงตอการชะลอตัวของเศรษฐกิจในประเทศตะวันตกจนกวาเราจะปรับรูปแบบเศรษฐกิจของเราใหเนนอุปสงคในประเทศและตองพึ่งพาการสงออกใหนอยลง เราสามารถเรียนรูจากเพื่อนบานของเราอินโดนีเซียได รูปที่ 19. อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แทจริง รูปที่ 20. ดัชนีชี้นําทางเศรษฐกิจ

-10

-5

0

5

10

15

Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11

Thailand Indonesia Malaysia China India

% yoy

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11

LEI growth GDP growth


ความยืดหยุนของเศรษฐกิจอินโดนีเซีย เศรษฐกิจอินโดนีเซียไมไดรับผลกระทบอยางรุนแรงจากวิกฤตการเงินโลกในป 2008 เมื่อเทียบกับประเทศไทยและประเทศมาเลเซีย ในทางตรงกันขาม การเจริญเติบโตทางเศรษฐกิจของอินโดนีเซียไดอยูในแนวเดียวกับประเทศจีนและอินเดีย แมวาแนวโนมในอนาคตออกจะชะลอตัวลง อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจถูกคาดโดยธนาคารโลก อยูที่ 6.4% และ 6.7% สําหรับป 2011 และ 2012 ตามลําดับ ทําไมอินโดนีเซียจึงอาจรักษาระดับการเติบโตได ในขณะที่ประเทศไทยไดรับความเดือดรอนจากวิกฤตการเงินในตะวันตก นโยบายทางเศรษฐกิจไดดําเนินการอยางรอบคอบเพื่อลดความรุนแรงของวิกฤตเศรษฐกิจ ความไมมีเสถียรภาพทางการเงินที่เกิดจากการไหลออกของเงินทุนอยางรวดเร็วนําไปสูการขาดสภาพคลองในตลาดภายในประเทศ ธนาคารอินโดนีเซีย หรือธนาคารกลางของประเทศไดปรับลดอัตราดอกเบี้ยในตลาด และตั้งขอจํากัดหลายประการเกี่ยวกับตลาดทุน ตัวอยางเชนการ จํากัดการซื้อเงินตราตางประเทศไดโดยไมตองทําธุรกรรมตนแบบถึง $ 100,000 เพื่อลดการเก็งกําไรระยะสั้น การควบคุมการขายแบบชอรต เซลลิ่ง ในตลาดทุน และการเพิ่มปริมาณของเงินฝากในระบบธนาคาร ที่ค้ําประกันโดยรัฐบาล นโยบายการเงินมีการปรับใหยืดหยุนขึ้น เพื่อกระตุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ในขณะเดียวกัน ไดมีการนํากฎหมายเพื่อจํากัดการเคลื่อนไหวของเงินทุน ซึ่งเปนประโยชนตอการสรางเสถียรภาพใหกับระบบการเงิน

1717

17

รูปที่ 21. อัตราดอกเบี้ย และเงินเฟอ รูปที่ 22. อัตราแลกเปลี่ยน

-4-202468

101214

Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11

CPI (% yoy) Policy rate (%) Real interest rate (%)

%

2.4

2.6

2.8

3

3.2

3.4

3.6

3.8

4

Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

IDR/THB (x 1,000, left) USD/IDR (right, inv erted)


นอกเหนือจากนโยบายการเงิน แผนการกระตุนเศรษฐกิจโดยนโยบายการคลังไดถูกนํามาใช รัฐบาลไดอัดฉีดงบประมาณ 2.6% ของ GDP ซึ่งมีวัตถุประสงคในการรักษาอํานาจการซื้อของครัวเรือน โดยการรักษาอัตราเงินเฟอใหอยูในระดับต่ํา โดยเฉพาะอยางยิ่งการลดราคาพลังงาน และราคาสินคาโภคภัณฑขั้นพื้นฐาน มาตรการกระตุนทางการคลังยังรวมถึงการลดอัตราภาษีเงินไดสวนบุคคล ภาษีอุดหนุนพลังงานและราคาน้ํามันประกอบอาหาร การกระตุนเศรษฐกิจของรัฐบาลไดสงผลใหรัฐสูญเสียจํานวนเงินจากรายไดจากภาษี และคาใชจายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งนําไปสูการขาดดุลงบประมาณที่มีขนาดใหญเกือบ 2.5% ของ GDP ในป 2009 ส่ิงที่แตกตางจากประเทศตะวันตกคือ อินโดนีเซียมีหนี้สาธารณะคอนขางต่ํา ซึ่งการขาดดุลงบประมาณที่มีขนาดใหญขึ้น ไมมีผลตอความนาเชื่อถือของรัฐบาลมากนัก รูปที่ 23. บัญชีเดินสะพัด และดุลการคา รูปที่ 24. หนี้สาธารณะ

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2006 2007 2008 2009 2010

Current account balance (% GDP) Budget balance (% GDP)

0102030405060708090

100

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% GDP Public debt (% GDP)


การเติบโตของการสงออกและการนําเขาลดลงตามอุปสงคตางประเทศที่หดตัวลง แมการสงออกและการนําเขาไดลดลง เศรษฐกิจก็ไมไดรับผลกระทบอยางรุนแรงนัก จากภาวะเศรษฐกิจที่คอนขางปดในแงของการพึ่งพาการคาตางประเทศ ที่ระบุวา 85% ของสินคาและบริการที่ผลิตในประเทศอินโดนีเซียถูกบริโภคภายในประเทศ อุปสงคในประเทศมีขนาดใหญ จากการที่อินโดนีเซียมีประชากรมากกวา 230 ลานคนและสวนใหญอยูในวัยทํางาน โครงสรางทางเศรษฐกิจที่เนนอุปสงคในประเทศยังเปนปจจัยหลักที่ปองกันอินโดนีเซียจากวิกฤตการณทางการเงินในตะวันตก ส่ิงที่ประเทศไทยสามารถเรียนรูจากอินโดนีเซีย คือเราควรจะมุงเนนการผลิตสินคาและบริการสําหรับความตองการของเรา มากกวาการสงออกเพียงเพื่อ

1818

18

แลกเปลี่ยนกับเงินดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งถูกสะสมโดยธนาคารแหงประเทศไทย เศรษฐกิจไทยมีขนาดเล็กกวาอินโดนีเซีย แตเงินสํารองตางประเทศของเรา รวมถึงสัญญาซื้อขายลวงหนามีมากกวาอินโดนีเซียประมาณ 60% เงินสํารองนี้จะดอยคาลงตามมูลคาที่ลดลงของคาเงินดอลลารสหรัฐฯ สํารองเงินตราตางประเทศในระดับปานกลางจะชวยในการปองกันความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ที่เกิดจากการไหลของเงินทุนอยางรวดเร็ว สวนคําถามวาเราสะสมเงินสํารองมากเกินไปหรือไมนั้น เอาไวตอบในบทความของเราตอไป อีกหนึ่งปจจัยทีหนุนการคาระหวางประเทศ คือการที่อินโดนีเซียมีน้ํามันสํารองขนาดใหญ การสงออกน้ํามันเพิ่มขึ้นอยางมีนัยสําคัญในชวงครึ่งหลังของป 2009 ซึ่งเปนไปตามการฟนตัวของราคาน้ํามัน อยางไรก็ตามการสงออกของอินโดนีเซียขึ้นอยูกับการสงออกน้ํามันมาก เปนสัดสวนราวหนึ่งในสามของการสงออกทั้งหมด ราคาน้ํามันที่เพิ่มขึ้นอยางตอเนื่อง มีแนวโนมที่จะเปนผลดีตอยอดการสงออกของอินโดนีเซีย รูปที่ 25. การเติบโตของการสงออก และการนําเขา รูปที่ 26. เงินสํารองระหวางประเทศ

-60

-40

-20

0

20

40

60

80


Export growth (% yoy) Import growth (% yoy)

0123456789

10

Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11

0

20

40

60

80

100

120

140

Foreign reserv e (USD bn, right) Months of imports (left)


รูปที่ 27. โครงสรางประชากร รูปที่ 28. การพึ่งพาการสงออกน้ํามัน

50

55

60

65

70

75

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

150,000

170,000

190,000

210,000

230,000

250,000

Population Support ratio (% ages 15-64)

Mn%

2022242628303234

May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11

% of oil exports (6-month moving average)

%

Source: CEIC, KBank Source: CEIC, KBank

การฟนฝาพายุเศรษฐกิจลูกที่กําลังพัดเขามา การชะลอตัวของเศรษฐกิจในสหรัฐฯ และยูโรโซนกําลังใกลจะเปนจริง จากที่ผานมาพบวาอินโดนีเซียมีความตานทานตอภาวะการถดถอยทางเศรษฐกิจโลก อุปสงคในประเทศที่แข็งแกรงจะเห็นเปนแรงผลักดันที่สําคัญตอการเจริญเติบโตทางเศรษฐกิจ นอกจากไทยจะเรียนรูที่จะเลียนแบบรูปแบบการผลิตที่เนนการผลิตเพื่อการบริโภคในประเทศแลว ไทยยังมีแนวโนมที่จะไดรับประโยชนจากการปรับเปล่ียนตลาดการ

1919

19

สงออกของเราจากประเทศตะวันตกไปอินโดนีเซีย อินโดนีเซียเปนประเทศที่จะเปนตลาดใหญในภูมิภาคที่สามารถดูดซับความตองการที่ชะลอตัวในสหรัฐอเมริกาและยูโรโซน โดยเฉพาะอยางยิ่งหลังการดําเนินงานของประชาคมเศรษฐกิจ (AEC) ที่ประเทศไทยจะไดรับประโยชนจากการซื้อขายที่ใกลชิดกับภูมิภาคมากขึ้น เรามาลองดูวาตลาดอินโดนีเซียซื้อขายสินคาอะไร นอกเหนือจากเชื้อเพลิงธรรมชาติแลว อินโดนีเซียนําเขาเครื่องใชจักรกล และเครื่องจักรไฟฟามากที่สุด ซึ่งเปนผลิตภัณฑสงออกที่สําคัญของไทย ซึ่งเราสามารถขยายตลาดสงออกของเราใหมากขึ้นไดในอินโดนีเซีย ประเทศไทยเปนหนึ่งในหาตลาดสําคัญที่อินโดนีเซียนําเขาสินคามา สินคาสงออกสําคัญจากประเทศไทยไปอินโดนีเซีย ไดแก รถยนต ออยและขาว เปนตน ประเด็นสําคัญคือวา ไทยมีศักยภาพที่ดีในการขยายการสงออกของเราเพื่อตอบสนองความตองการของตลาดอินโดนีเซีย โดยเฉพาะอยางยิ่งประเทศไทยมีความสามารถในการแขงขันมากกวาประเทศอินโดนีเซียซึ่งจะเห็นไดวาเราไดเกินดุลการคามากกวาประเทศอินโดนีเซียในชวงหลายปที่ผานมา ในชวงวิกฤตเศรษฐกิจที่ผานมา การสงออกของอินโดนีเซียมายังไทยลดลงอยางมาก แตปริมาณของการนําเขาของประเทศอินโดนีเซียจากประเทศไทยลดลงเล็กนอยเทานั้น เหตุการณนี้แสดงใหเห็นวาเราสามารถพึ่งพาประเทศอินโดนีเซียเพื่อปองกันการหดตัวของความตองการสงออก หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ และยูโรโซนเกิดภาวะชะลอตัวลงตามที่ตลากคาดไว รูปที่ 29. สินคานําเขาที่สําคัญของอินโดนีเซีย รูปที่ 30. สินคาสงออกที่สําคัญของอนิโดนีเซีย

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

Mineral fuels Mechanicalappliance

Electricalmachinary

Iron and steel Vehicles Plastics

Jan-Apr 2010 Jan-Apr 2011

USD Mn

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,00018,00020,000

Mineral fuels Animal/v eg oils Rubber Electmachinery

Ores Mechanicalappliance


USD Mn


รูปที่ 31. ตลาดที่สําคัญที่อิโดนีเซียนําสนิคาเขา รูปที่ 32. ตลาดที่สําคัญที่อิโดนีเซียสงสนิคาออก

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

Singapore China Japan Korea Thailand Malay sia US Australia


USD Mn

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

Japan China US Singapore Korea Malay sia India Thailand


USD Mn


2020

20

รูปที่ 33. สินคานําเขาที่สําคัญของอินโดนีเซีย จากประเทศไทย รูปที่ 34. สินคาสงออกที่สําคัญของอนิโดนีเซีย ไปยังประเทศไทย

0

2

4

6

8

10

12

Passengercars

Cane sugar Motoraccerories

Rice Mechanicalshov els

Poly mers ofpropy lene

Transportcars

% total imports of Indonesia from Thailand (Jan-Jul 2011)

02468

1012141618

Light-v essels Coal Unw rought tin Refinedcopper

Petroleum oils Copper w ire Auto parts

% total ex ports of Indonesia to Thailand (Jan-Jul 2011)

Source: Customs Department, KBank Source: Customs Department, KBank

รูปที่ 35. การคาระหวางอินโดนีเซีย และประเทศไทย รูปที่ 36. ดุลการคากับประเทศไทย

0100200300400500600700800900

Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11

Exports to Thailand Imports from Thailand

USD Mn

-350

-300-250

-200

-150

-100-50

0

50


Trade balance

USD Mn


2121

21

Aเสนอัตราผลตอบแทนจะทรงตัวอยูในรูปที่แบนราบมากจนถงึสิ้นป

เสนอัตราผลตอบแทนยังคงทรงตัวอยูในระดับตํ่าและคงรูปที่แบนราบ แตกตางจากการคาดการณของเราเดือนกอนที่คาดวาเสนอัตราผลตอบแทนจะ correct

ปจจัยสําคัญสําหรับตลาดพันธบัตรในชวงนี้ยังเปนการชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐฯและวิกฤติหนี้ในยุโรปซึ่งกระทบตอความเชื่อมั่นของนักลงทุนรุนแรงกวาคาด ทําใหตลาดมีการคาดการณวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจหยุดที่ 3.50%

ผลตอบแทนจะอยูในระดับตํ่าและเสนอัตราผลตอบแทนจะทรงตัวอยูในรูปที่แบนราบมากจนถึงสิ้นป ตราบใดที่สวนตางระหวางอัตราผลตอบแทนของไทยและสหรัฐฯ ยังมีอยูมาก

เรายังคาดวาอัตราดอกเบ้ียนโยบายจะขึ้นไปที่ระดับ 4.00% และแนะนําใหนักลงทุนเนนการลงทุนในตราสารหนี้อายุสั้น

ไมมีความจําเปนตองรีบล็อกตนทุน แตโอกาสที่จะลดภาระดอกเบี้ยมากๆโดยการรอให IRS ปรับตัวลงนาจะมีจํากัดเชนกัน

สบน.ประกาศแผนระดมทุนของรัฐบาลในปงบประมาณ 2555 ที่ใกลเคียงกับปปจจุบันและเราคาดวาตลาดนาจะรองรับได

การเคลื่อนไหวในตลาดตราสารหนี้ในชวงเดือนสิงหาคม - กันยายน เสนอัตราผลตอบแทนชวงตนเดือนกันยายนยังคงทรงตัวอยูในระดับต่ําและคงรูปที่แบนราบเชนเดิม แตกตางจากการคาดการณของเราเดือนกอนที่คาดวาเสนอัตราผลตอบแทนจะปรับชันขึ้นเล็กนอย โดยอัตราผลตอบแทนระยะ 5 ป ควรปรับตัวสูระดับสูงกวาเสนอัตราผลตอบแทนระยะต่ํากวา 1 ป อยางไรก็ดี เสนอัตราผลตอบแทนไดปรับสูงขึ้นทั้งเสนภายหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ณ วันที่ 24 สิงหาคม จาก 3.25% เปน 3.50% สวนปจจัยสําคัญสําหรับตลาดพันธบัตรในชวงนี้ยังเปนการชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐฯและวิกฤติหนี้ในยุโรปซึ่งกระทบตอความเชื่อม่ันของนักลงทุนรุนแรงกวาที่คาด นอกจากนี้ นักลงทุนในประเทศยังมีความกังวลวาสถานการณของเศรษฐกิจประเทศตะวันตกซึ่งเปนคูคาสําคัญของไทยอาจแยลงไปอีกและกระทบตอการเติบโตทางเศรษฐกิจของไทย ทั้งนี้ การชะลอตัวของเศรษฐกิจอาจชวยลดความกดดันดานเงินเฟอในประเทศและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจทําไดจํากัด รูปที่ 2.สะทอนวาตลาดมีการคาดการณวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจหยุดที่ 3.50% หรือ 3.75% แตกตางจากเราที่คาดวาแรงกดดันเงินเฟอยังมีอยูมากและธปท.มีแนวโนมที่จะปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นสู 4.00% ภายในสิ้นป

2222

22

รูปที่ 1. เสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับขึ้นเพียงเล็กนอย รูปที่ 2. สวนตางระหวางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 6 เดือนและการคาดการณใน 6

เดือนขางหนาบงบอกวาตลาดไมแนใจวาธปท.จะปรับอัตราดอกเบี้ยอีก

3.00

3.25

3.50

3.75

4.00

4.25

1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10yTTM

%

29-Jul-11 22-Aug-11 09-Sep-11

Government bond yield curve

0102030405060708090

100

Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-116m6m bond change 6m6m IRS change

bp


รูปที่ 3. การเปลี่ยนแปลงของตราสารหนี้เงินบาทของนักลงทุนตางชาติ รูปที่ 4. เสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของไทยและสหรัฐฯ

-150

-100

-50

0

50

100

Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-110

100

200

300

400

500

Change in foreign holding (left) End period holding (right)

change THB bn

0.01.02.03.04.05.06.07.08.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

%

US 10-yr Thai 10-yr

Source: Thai BMA, KBank Source: Bloomberg, KBank

นักลงทุนตางชาติทําการซื้อขายในตลาดตราสารหนี้ไทยคอนขางมากตั้งแตเดือนกรกฎาคมเปนตนมา ซึ่งเปนแรงหนุนใหอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวลดลงมาอยางรวดเร็วจนต่ํากวาอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงิน สําหรับเดือนสิงหาคม นักลงทุนตางชาติมียอดซื้อสุทธิในตลาดที่ 31 พันลานและในชวง 2 สัปดาหแรกของเดือนกันยายนมีการซื้อสุทธิอีกในปริมาณเดียวกัน โดยสามารถคํานวณไดจากขอมูลของสมาคมตราสารหนี้ไทย ทั้งนี้ การถือครองพันธบัตรไทยของนักลงทุนตางชาติจึงเพิ่มขึ้นเปน 4.62 แสนลาน ณ วันที่ 9 กันยายน ซึ่งเปนการเพิ่มขึ้น 2.6 หมื่นลานบาทตั้งแตปลายเดือนกรกฎาคม นับเปน 6.64% ของพันธบัตรคงคางในตลาด แมวาราคาพันธบัตรจะปรับตัวสูงขึ้น แตระดับของอัตราผลตอบแทนในปจจุบันไมคอยจูงใจใหนักลงทุนระยะยาวเขาลงทุนในพันธบัตรเพิ่มเติม ทั้งนี้ เพราะวัตถุประสงคการลงทุนของนักลงทุนระยะยาว เชน บริษัทประกัน กองทุนบําเหน็จบํานาญและสหกรณออมทรัพย ฯลฯ ไมใชการเก็งกําไรจากการซื้อขายพันธบัตร แตเพื่อหาผลตอบแทนที่เหมาะสม ปลอดภัยและสามารถชดเชยการปรับตัวของระดับราคาสินคาในประเทศตามอัตราเงินเฟอ นอกจากนี้ นักลงทุนในประเทศยังไมสามารถหากําไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเชนเดียวกับนักลงทุนตางชาติที่จะไดกําไรเพิ่มขึ้นหากเงินบาทแข็งคาเทียบสกุลเงินของตน อยางไรก็ดี เรา

2323

23

คาดวาผลตอบแทนจะอยูในระดับต่ําไปอีกระยะหนึ่งและเสนอัตราผลตอบแทนจะทรงตัวอยูในรูปที่แบนราบมากจนถึงส้ินป ตราบใดที่สวนตางระหวางอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลไทยและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯยังมีอยูมากตลอดเสนอัตราผลตอบแทน ในขณะเดียวกัน สภาพคลองในประเทศยังอยูในระดับสูงและความตองการของนักลงทุนในการเขาซื้อพันธบัตรทามกลางความผันผวนของตลาดหุนยังมีอยูคอนขางมาก และสามารถกอใหเกิดเปนปจจัยกดดันใหอัตราผลตอบแทนลดลงเร็วในบางชวงอีกดวย สําหรับปจจัยที่จะสงผลใหเสนอัตราผลตอบแทนของไทยปรับชันขึ้นนั้น เราคาดวาจะเปน 1) เศรษฐกิจของสหรัฐฯขยายตัวมากขึ้นและกอใหเกิดการลงทุนในตลาดหุนที่คึกคัก โดยเสนอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯอาจปรับชันขึ้นดวย 2) การขาดดุลงบประมาณรัฐบาลไทยเพิ่มขึ้นมาก (เชนมากกวา 1 แสนลานขึ้นไป) และอาจนําไปสูการออกพันธบัตรรัฐบาลมากกวาที่ตลาดคาด 3) อัตราเงินเฟอเพิ่มขึ้นตอเนื่อง ทําใหมีความตองการสินเชื่อภาคเอกชนเพิ่มขึ้นและอาจทําใหสภาพคลองในประเทศหดตัวลงอยางมีนัยสําคัญ รูปที่ 5. สวนตางอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 2ป และ10 ป และดัชนีตลาดหุน S&P 500

รูปที่ 6. การขาดดุลการคลังสะสม (moving sum12 เดือน)

600700800900

10001100120013001400


S&P Index

160

180

200

220

240

260

280

300(bp)

S&P Index 2-10 Spread (bps, RHS)

600850

1,1001,350

1,6001,8502,1002,350

Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11-500

-400

-300

-200

-100

0

100

Budget deficit (right ax is) Revenues 12m mvg sum Expenditure 12m mvg sum

Bt bn Bt bn

Source: Bloomberg, KBank Source: CEIC, KBank

สําหรับตลาด IRS มุมมองของเรามีการเปลี่ยนแปลงเล็กนอย ในรายงานเดือนที่แลว เราแนะนําใหภาคธุรกิจล็อกตนทุนการกูยืมที่ต่ําไวเมื่อใดก็ตามที่อัตราดอกเบี้ย IRS ปรับตัวลงอยางรวดเร็วตามทิศทางดัชนีตลาดหุนทั่วโลก เหตุผลของเราสําหรับการแนะนําเชนนี้คือ เราคาดวาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะสูงขึ้นอีกตามการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย นอกจากนี้ เรามองวายังไมมีปจจัยสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปหนา แมวาสหรัฐฯและกลุมประเทศยูโรโซนจะเผชิญความทาทายดานเศรษฐกิจสูงขึ้น (ตลาดคาดวาอาจจะเกิด technical recession หรือการหดตัวทางเศรษฐกิจติดตอกัน 2 ไตรมาส) ขณะนี้ เรามองวาภาคธุรกิจไมตองรีบรอนในการล็อกตนทุน เพราะอัตราดอกเบี้ย IRS ยังมีแนวโนมลดลงไดอีกเล็กนอย ตามความเสี่ยงการหดตัวทางเศรษฐกิจในยุโรปและสหรัฐฯที่เพิ่มขึ้น จากบทเรียนในชวง 2-3 ปที่ผานมา เราทราบวาสถานการณเชนนี้จะนําไปสูความกังวลดานสภาพคลองของดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งจะกดดันใหอักตราดอกเบี้ยระยะสั้น THBFIX และ IRS ลดลง แตในขณะเดียวกัน เราคาดวาการลดลงของอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้จะมาก จากขอมูลในอดีตตั้งแตปพ.ศ. 2549 สวนตางของอัตราดอกเบี้ย THBFIX

2424

24

ประเภท 6 เดือน (ขอมูลอางอิงสําหรับอัตราดอกเบี้ยลอยตัวในธุรกรรม IRS) และอัตราดอกเบี้ยนโยบายเฉล่ียอยูที่ 34bp นอกจากนั้น ในชวงที่สภาพคลองของดอลลารสหรัฐฯมีปญหามากที่สุดใน 2-3ปที่ผานมาสวนตางนี้จะอยูที่ 100bp ดังนั้น เราคาดวามีความเปนไปไดนอยที่ THBFIX ประเภท 6 เดือนจะต่ํากวา 3.00% ในชวงปลายป โดยเราคาดการณวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะเพิ่มขึ้นเปน 4.00% ดังนั้น อัตราดอกเบี้ย IRS จะไมเห็นการปรับตัวที่มากเชนกัน โดยสรุป อาจไมมีความจําเปนตองรีบล็อกตนทุน แตโอกาสที่จะลดภาระดอกเบี้ยมากๆโดยการรอให IRS ปรับตัวลงนาจะมีจํากัดเชนกัน รูปที่ 7. อัตราดอกเบี้ย IRS รูปที่ 8. อัตราดอกเบี้ย THBFIX6m และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11

Policy rate 2Y 5Y 10Y

%

-150

-100

-50

0

50

100

150


THBFIX6m and repo spread 1Y bond swap spread

bpsLehman brothers' fall Dubai World

restructure


ในขณะเดียวกัน ภาคธุรกิจยังตองระมัดระวังในเรื่องของตนทุนการกูยืมที่จะสูงขึ้นแมวาตนทุนการกูยืมของภาครัฐไดลดลงตามการลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในตลาด เราเชื่อวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังอยูในแนวโนมขาขึ้น และที่สําคัญอัตราดอกเบี้ยเงินกู MLRและอัตราผลตอบแทนหุนกูจะมีการเคลื่อนไหวที่ตางจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล พันธบัตรรัฐบาลจะยังคงความเปนที่นิยมในหมูนักลงทุนในประเทศและตางประเทศและอัตราผลตอบแทนที่ต่ําอาจไมเปนอุปสรรคมากสําหรับนักลงทุนเพราะความเส่ียงในการลงทุนในตราสารหนี้รัฐต่ํา แตสําหรับหุนกู นักลงทุนจะเปรียบเทียบผลตอบแทนกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจํา อัตราผลตอบแทน B.E. และบางทีหนวยลงทุนในกองทุนตางประเทศ (FIF) เพราะอยางนี้ เราจึงไมคิดวาตนทุนการกูยืมของภาคเอกชนจะลดลงจากนี้ รูปที่ 9. อัตราดอกเบี้ยเงินกู MLR และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย รูปที่ 10. อัตราผลตอบแทนหุนกูเทียบพันธบัตรรัฐบาล

0.0

1.0

2.0

3.04.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11

MLR Repo rate%

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11

Bond 5Y IRS 5Y AA rating corporate bond 5Y

%


2525

25

สรุปแผนการออกพันธบัตรรัฐบาลในปงบประมาณ 2555 สํานักงานบริหารหนี้สาธารณะ (PDMO) ไดจัดการประชุม "Market Dialogue" ประจําปในวันที่ 7 กันยายนที่ผานมาโดยมีตัวแทนของธนาคารพาณิชย (dealer) และนักลงทุน (กองทุนบําเหน็จบํานาญ กองทุนรวมและบริษัทประกัน) เขารวมประชุมและเสนอความเห็นเกี่ยวกับการออกพันธบัตรรัฐบาลในชวงปงบประมาณ 2554 (ปจจุบัน) และ 2555 (เริ่ม 1 ต.ค.) อยางไรก็ดี ทางสบน.จะประกาศแผนสุดทายในชวงปลายเดือนกันยายน สวนนโยบายการคลังและแผนงบประมาณยังไมมีความชัดเจนในบางสวน วาระการประชุมมีการนําเสนอแผนระดมทุนของรัฐบาลปงบประมาณ 2555 ตามปกติ นอกจากนั้นมีการนําเสนอแผนการปรับเปล่ียนระบบตัวแทนจําหนายพันธบัตรรัฐบาลในอนาคต (primary dealer) ซึ่งไดมีการกลาวถึงไปแลวชวงปงบประมาณปจจุบัน สุดทายเปนการนําเสนอโครงการ CGIF (Credit Guarantee and Investment Facility) ซึ่งเกี่ยวของกับการพัฒนาตลาดตราสารหนี้และการสนับสนุนการออกหุนกูขององคกรเอกชนในภูมิภาคอาเซียน ซึ่งทางสบน. ตองการใหธนาคารและนักลงทุนชวยประชาสัมพันธ ความตองการระดมทุนของรัฐบาล – ความตองการระดมทุนในปงบประมาณ 2555 โดยคราวๆมาจากการขาดดุลงบประมาณที่ 4แสนลานบาท (ประมาณการ) และปรับโครงสรางหนี้ (รีไฟแนนซ) ของพันธบัตรกองทุนฟนฟูฯ รวม 3.4 แสนลานบาท นอกจากนี้สบน.อาจตองระดมทุนอีก 1.5 แสนลานบาทเพื่อชําระคืนเงินกูลวงหนา (เงินกูธนาคารสําหรับโครงการไทยเขมแข็ง) การระดมทุนระดับนี้ไมถือวาเปนภาระแกตลาดมากในความเห็นของเรา แตการประมาณการอาจคาดเคลื่อนหากการขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลเพิ่มขึ้นมากกวาที่ประมาณการไวเยอะในชวงระหวางปงบประมาณ โดยความเปนไปไดนี้มีอยูพอสมควรเชนกัน อนึ่ง การชะลอตัวของเศรษฐกิจทั่วโลกอาจทําใหเศรษฐกิจไทยและการจัดเก็บภาษีรัฐบาลลดลง การลดภาษีน้ํามันและเงินอุดหนุนอื่นๆของรัฐบาลอาจทําใหรายจายภาครัฐสูงกวาที่คาด เปนตน การออกพันธบัตรรัฐบาล – ตลาดไมมีปฏิกิริยาเชิงลบหลังจากที่มีการประกาศแผนการระดมทุนออกมาเนื่องจากการเสนอขายพันธบัตรรัฐบาลไมแตกตางจากปงบประมาณปจจุบันที่ 4.50 แสนลานบาทมากนัก (ปงบประมาณ 2555 อยูที่ 4.40 แสนลานบาท ถาไมรวม 1 แสนลานบาทในสวนของพันธบัตรตัวใหมซึ่งจะเปนพันธบัตร benchmark รุนอายุ 3 ป) เราไมไดรวมจํานวนของพันธบัตร รุนอายุ 3 ปเพราะยังไมเปนที่แนนอนวากระทรวงการคลังหรือ ธปท. จะเปนผูออกพันธบัตรรุนนี้ การออกพันธบัตรรัฐบาลที่ไมไดเปน LB – นอกจากนี้ สบน.วางแผนที่จะใชเครื่องมือที่หลากหลายระดมทุนตอไป รวมถึงการนําเสนอพันธบัตรรัฐบาลเพื่อนักลงทุนรายยอยที่ประชาชนสามารถซื้อไดอยางงายดายโดยผานเครื่องเอทีเอ็ม ทั้งนี้ การเขาถึงผูออมรายใหมๆจะมีมากขึ้นเนื่องจากพันธบัตรใหมนี้มีวงเงินการซื้อขั้นต่ําที่ลดลงเหลือ 1 พันลาน แตกตางจากพันธบัตรออมทรัพยทั่วไปที่ตองซื้อขั้นต่ําที่ 1 หมื่นบาท

2626

26

รูปที่ 11. การออกพันธบัตรรัฐบาลในชวง 5 ป รูปที่ 12. การเปลี่ยนแปลงของการออกพันธบัตรในแตละอายุ ปงบประมาณ 55

178 207

365 340 33046

154

29 24 100

0

100

200

300

400

500

600

FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012

Benchmark bonds (LBs) Non-benchmark bonds (LBs)Floating-rate bonds (4Y) Inflation-linked bonds

Bt bn

0

20

40

60

80

100

120

140

5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y

FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012Bt bn

Source: PDMO, KBank Source: PDMO, KBank

จากรูปที่ 13. เราสังเกตไดวาภาระหนี้ของรัฐบาลมีอยูในชวงระยะสั้นมากกวาระยะยาว โดยระยะเวลาเฉลี่ยครบกําหนดของพันธบัตรทั้งหมด (Average time to maturity หรือ ATM) อยูที่ 7.4 ป จากการนําเสนอของสบน.ครั้งกอนๆ เราจําไดวาสบน. มีแผนที่จะขยาย ATM ใหไดประมาณ 10 ป ดังนั้น จึงไมแปลกใจที่สบน.อาศัยชวงที่อัตราตราผลตอบแทนในตลาดต่ําออกพันธบัตรที่มีอายุมากกวา 10 ปในปงบประมาณ 2555 ไมแพปงบประมาณปจจุบัน (มีสัดสวนเทากับ 20% ของ LBs ทั้งหมดเทียบกับ 33% ในปงบประมาณ 2554) เราคาดวาตลาดจะสามารถรองรับการออกพันธบัตรในปหนาไดอยางงายดาย โดยไดรับอานิสงคจากการเติบโตอยางตอเนื่องของสินทรัพยในกองทุนรวมตางๆ (AUM) บริษัทประกันฯและกองทุนบําเหน็จบํานาญ นอกจากนี้ เราคาดวาการขยายตัวของเศรษฐกิจไทยจะสนับสนุนการขยายตัวของรายไดและเงินออม สวนความตองการของนักลงทุนตางชาติในประเทศตลาดเกิดใหมมีแนวโนมที่ดีตอเนื่องไปถึงป 2555 เนื่องจากการขยายตัวของเศรษฐกิจประเทศเหลานี้คอนขางมีสุขภาพดีและระดับหนี้สาธารณะคอนขางต่ํา ทําใหการลงทุนมีความเสี่ยงดานเครดิตที่ต่ํา นอกจากนี้ แนวโนมการออนคาของสกุลเงินดอลลารทําใหสกุลเงินในประเทศตลาดเกิดใหมโดยเฉพาะอยางยิ่งเอเชียมีแนวโนมแข็งคาขึ้นและจะเพิ่มกําไรใหแกนักลงทุนตางชาติ รูปที่ 13. โครงสรางหนี้รัฐบาลคงคาง (ในรูปพันธบัตร) รูปที่ 14. การเปลี่ยนแปลงของเครื่องมือการระดมทุนในปงบประมาณ 55

Outstanding government bonds by maturity

0

50

100

150

200

250

300

2011 2015 2019 2023 2027 2031 2034 2038

bn baht

PrincipalATM = 7.44

-100 -50 0 50 100

Treasury bills

Benchmark LBs

Non-benchmark LBs

Floating-rate bonds (4Y)

Inf lation-linked bonds

Savings/retail bonds

P/N

Bank loans

Other tools

Bt bn

Change in issuance in FY2012

Source: Bloomberg, KBank Source: PDMO, KBank

2727

27

แนวโนมตลาดระยะตอไป เรายังคงเห็นความนาจะเปนสูงของการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นไปที่ระดับ 4.00% หรืออีก 2 ครั้งในปนี้ และเรายังคงแนะนําใหนักลงทุนลด duration ของพอรตการลงทุนลงโดยเนนการลงทุนในตราสารหนี้อายุส้ันเปนหลัก เราคาดวาแรงกดดันดานเงินเฟอจะมีอยูอีกระยะและนโยบายการคลังตามที่รัฐบาลไดประกาศหลายประการเปนการเพื่อสงเสริมการบริโภคและการลงทุนซึ่งอาจเพิ่มแรงกดดันดานราคา เชน การปรับคาจางขั้นต่ําขึ้นระดับมากๆในเวลาสั้นอาจนําไปสูความคาดการณอัตราเงินเฟอที่สูงกวาเดิม แมวาตลาดจะรับรูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกก็ตาม อยางไรก็ดี เราคาดวาธปท. จะเผชิญความทาทายที่มากขึ้นกวาเดิมในการดําเนินนโยบายการเงิน อนึ่ง ธนาคารกลางของประเทศเพื่อนบาน เชน เกาหลีใต อินโดนีเซีย มาเลเซียและฟลิปปนส ตางประกาศคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายของพวกเขาในการประชุมนโยบายการเงินครั้งลาสุดเมื่อตนเดือนกันยายนที่ผานมา แมกระทั่งประเทศจีนเองก็เริ่มเห็นอัตราเงินเฟอที่ชะลอตัวลงเปน 6.2% ในเดือนสิงหาคมจาก 6.5% ในเดือนกรกฎาคม ในขณะเดียวกันชวงนี้ มาตรการการคลังยังขาดความชัดเจนและเศรษฐกิจโลกมีขาวเชิงลบมากขึ้น สรางความยากลําบากในการมองคาดการณแนวโนมเศรษฐกิจและเงินใหแก ธปท. อยางไรก็ดี กนง.ยังมีเวลาหลายสัปดาหประเมินสถานการณกอนที่จะมีการประชุมครั้งตอไปในวันที่ 19 ตุลาคม ในระยะเวลานี้ เราตองจับตามองการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯหรือเฟดในวันที่ 20-21 กันยายนและประเมินแผนกระตุนการจางงานใหมของรัฐบาลสหรัฐฯ รูปที่ 15. อัตราดอกเบี้ยนโยบายในเอเชยี รูปที่ 16. อัตราเงินเฟอในเอเชยี

1.883.00 3.25 3.50

4.50 4.75

6.56 6.758.00

0123456789

Taiw

an

Malay

sia

Sout

hKo

rea

Thail

and

Philip

pines

Austr

alia

China

Indon

esia

India

currentend 2011 (consensus)end 2012 (consensus)

%

3.6

7.9

4.75.4 5.3

6.2

8.4

3.44.3

1.3

4.8

0123456789

10

Austr

alia

Hong

Kong

Philip

pines

Singa

pore

Kore

a

China India

Malay

sia

Thail

and

Taiw

an

Indon

esia

3-month ago Latest inflation rate%


2828

28

ตารางที่ 1. การระดมทุนของรัฐบาลในแตละปงบประมาณ หนวย: พนัลานบาท

FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012* Treasury bills 0.0 134.0 -127.0 26.0 30.0 Benchmark bonds (LBs) 177.6 207.3 364.8 339.9 330.0 5Y 72.0 74.4 121.6 93.0 100.0 7Y - - 55.0 63.0 65.0 10Y 52.6 62.7 71.3 59.0 60.0 15Y 24.1 26.7 47.0 43.0 35.0 20Y 24.0 38.0 50.0 41.9 35.0 30Y 5.0 5.5 20.0 27.0 20.0 50Y - - - 13.0 15.0 Non-benchmark bonds (LBs) 45.7 154.0 29.0 24.0 100.0 2Y - 88.0 - - - 3Y 12.7 50.0 - - 100.0 8Y 10.0 - 12.0 - - 12Y 8.0 16.0 17.0 24.0 - 14Y 15.0 - - - - Floating-rate bonds (4Y) - 22.0 47.0 46.0 50.0 Inflation-linked bonds - - - 40.0 60.0

Total Bonds (LBs) 223.4 383.3 440.8 449.9 540.0

Saving (SBs) and "retail investor" bonds 18.0 80.0 82.2 50.6 100.0 P/N 31.0 50.7 61.2 88.6 170.1 (4Y and above) 31.0 50.7 61.2 54.0 125.1 Restructuring (12 and above) - - - 34.6 45.0 Net bank loans 0.0 30.0 177.8 -58.7 -149.1 2-4Y - 30.0 260.0 58.9 - Restructuring (prepayment) - - -82.2 -117.6 -149.1 Others - - - - 49.1

Total financing requirement 272.3 678.0 635.0 556.5 740.1

Source: PDMO

2929

29

ตารางที่ 2. แผนการออกพันธบัตร

หนวย: พันลานบาท

รุน/อาย ุ จํานวนการประมูลทั้งป เดือนคู/ค่ี วงเงินประมูลตอคร้ัง

(พันลานบาท) รวมวงเงิน

ทั้งป ยอดคงคางของรุน

ณ สิ้นป Benchmark bonds (LBs)

new 5Y 6x even 15.0 - 20.0 100.0 100

new 7Y 6x odd 9.0 - 15.0 65.0 65

LB21DA 10Y 6x odd 9.0 - 15.0 60.0 100 - 120

new 15Y 6x even 5.0 - 9.0 35.0 35

new 20Y 6x odd 5.0 - 9.0 35.0 35

LB416A 30Y 6x even 3.0 - 5.0 20.0 40 - 50

LB616A 50Y 6x odd 2.0 - 2.5 15.0 20 -25

Non-benchmark bonds

FRB 4Y 6x odd 8.0 - 11.0 50.0 50.0

ILB217A 10Y 4x every quarter 10.0 - 15.0 60.0 100.0

new LB 3Y 6x odd 15.0 - 20.0 100.0 100.0

source: PDMO

3030

30

This page has been left blank intentionally

3131

31

สรุปภาวะเศรษฐกิจไทย

► เครื่องชี้เศรษฐกิจสําคัญของไทยเดือนกรกฎาคม 2554 สะทอนการใชจายในประเทศที่ออนแอ

ลง ► ความเชื่อมั่นภาคเอกชน รวมถึงการบริโภคและการลงทุนภาคเอกชน ปรับตัวไรทิศทาง อัน

เปนผลจากความกังวลที่มีมากขึ้นตอการปรับตัวสูงขึ้นของตนทุนการผลิตและระดับราคาสินคาในชวงของการเปล่ียนผานทางการเมือง

► อยางไรก็ดี การสงออกขยายตัวแข็งแกรงกวาคาดดวยมูลคาสูงสุดเปนประวัติการณ ขณะที่การทองเที่ยวฟนตัวขึ้น

► อัตราเงินเฟอทั่วไปเดือนสิงหาคม 2554 ไตขึ้นสูระดับสูงสุดในรอบเกือบ 3 ป จากการปรับขึ้นของราคาอาหารเปนหลัก

► จีดีพีไตรมาส 2/2554 ขยายตัวนอยกวาคาด ทําใหศูนยวิจัยกสิกรไทยทบทวนอัตราการขยายตัวของเศรษฐกิจในป 2554 ลดลงเล็กนอยมาที่รอยละ 3.8 (YoY)

► ขณะที่ นโยบายของรัฐบาลในการลดราคาพลังงานและคาโดยสาร สงผลใหโอกาสที่อัตราเงินเฟอพื้นฐานจะเกินเพดานกรอบเปาหมายเงินเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยในชวงที่เหลือของปนี้ลดลงอยางมีนัยสําคัญ

ตารางที่ 1. สรุปเครื่องชี้เศรษฐกิจที่สําคัญของไทย

Units: YoY %, or indicated otherwise 2010 2011 YTD. 1Q 2Q May Jun Jul Aug

Composite Private Consumption Index 5.9 4.0 4.3 4.3 5.1 3.4 2.1 • Sales Volume of Benzine and Gasohol -1.4 0.2 1.4 0.4 2.0 -2.3 -3.8 • Value-added Tax at 1995 prices 15.5 10.9 10.6 13.3 16.8 12.0 4.6 • Imports of Consumer Goods at 1995 prices 22.6 13.5 16.7 11.6 14.4 4.2 9.5 • Passenger Car Sales 50.7 25.5 60.3 0.3 -15.2 -0.5 12.2 • Motorcycle Sales 22.9 14.0 14.6 18.2 14.7 22.9 0.4

Private Investment Index (PII) 18.5 11.4 14.8 7.7 11.7 7.7 6.2 • Sales Volume of Domestic Cement 8.8 3.0 3.6 1.4 -2.7 3.7 6.6 • Sales Volume of Commercial Cars 42.3 16.4 31.7 3.1 -6.2 -0.3 10.1 • Imports of Capital Goods at 1995 prices 24.9 17.1 24.5 12.7 9.2 8.9 10.4 • Value of BOI Applications -30.2 45.5 8.4 64.6 4.4 121.2 156.0

Manufacturing Production Index 14.4 -2.2 -2.1 -2.5 -3.7 3.8 -1.1 • Industrial Capacity Utilization 63.2 61.2 62.6 59.1 58.8 64.1 63.0

Agriculture Production Index -2.1 8.4 14.8 6.9 -5.8 -8.1 -7.3 • Agriculture Price Index 24.3 18.9 25.4 17.5 18.3 12.7 4.8

Exports (in $) 28.5 25.0 27.3 19.2 17.3 16.4 36.4 • Unit Value 9.1 6.8 6.7 7.0 6.7 7.0 7.1 • Volume 18.0 17.0 19.3 11.5 9.9 8.8 27.4

Imports (in $) 36.7 24.6 25.6 28.0 34.4 23.5 13.1 • Unit Value 8.1 10.5 8.9 11.5 11.8 11.8 12.1 • Volume 27.1 12.8 15.3 14.7 20.2 10.5 0.9

Trade Balance ($ millions) 14,083 7,722 3,334 1,683 274 1,886 2,705 Current Account ($ millions) 14,837 12,192 6,795 1,823 -511 2,499 3,574 Broad Money 10.9 17.5 13.1 16.3 14.3 16.3 17.5 Headline CPI 3.3 3.7 3.0 4.1 4.2 4.1 4.1 4.3 USD/THB (Reference Rate) 31.727 30.305 30.556 30.272 30.246 30.517 30.073 29.884 Source: BOT, MOC, OAE, and OIE

KResearch [email protected]

3232

32

มูลคาการสงออกในเดือนกรกฎาคม 2554 ทําสถิติสูงสุดเปนประวัติการณครั้งใหม การสงออกเดือนกรกฎาคม 2554 สะทอนภาพที่แข็งแกรงกวาคาด โดยบันทึกมูลคาสูงสุดเปนประวัติการณรอบใหมที่ระดับ 21.1 พันลานดอลลารฯ เพิ่มขึ้นจากระดับ 20.8 พันลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน 2554 อันเนื่องมาจากการขยายตัวของปริมาณการสงออกเปนหลัก (ขยายตัวอยางแข็งแกรงที่รอยละ 27.4 (YoY) ในเดือนกรกฎาคม 2554 เทียบกับที่ขยายตัวรอยละ 8.8 ในเดือนมิถุนายน 2554) ทั้งนี้ มูลคาการสงออกที่เพิ่มขึ้นแข็งแกรงจากเดือนกอน และผลของฐานที่ต่ําในชวงเดียวกันปกอน ผลักดันใหการสงออกขยายตัวรอยละ 36.4 เมื่อเทียบกับชวงเดียวกันปกอน (YoY) เรงขึ้นจากการขยายตัวรอยละ 16.4 (YoY) ในเดือนมิถุนายน 2554 หากพิจารณาในรายละเอียดแลว พบวา การขยายตัวอยางแข็งแกรงของการสงออกในเดือนกรกฎาคม 2554 มีปจจัยสนับสนุนหลายประการ ไดแก ประการแรก การสงออกทองคําที่เรงตัวสูงขึ้นเปน 2 เทาในเดือนกรกฎาคม 2554 ตามการปรับตัวสูงขึ้นของราคาทองคําในตลาดโลก ขณะที่ การสงออกที่ไมรวมทองคํา มีมูลคา 20.1 พันลานดอลลารฯ ในเดือนกรกฎาคม 2554 ลดลงจาก 20.4 พันลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน 2554 ประการที่สอง การฟนตัวอยางตอเนื่องของการผลิตภาคอุตสาหกรรมที่ไดรับผลกระทบจากเหตุภัยพิบัติในญี่ปุน โดยเฉพาะในหมวดยานยนต ชิ้นสวน และอุปกรณ ที่ขยายตัวรอยละ 15.6 (YoY) ในเดือนกรกฎาคม 2554 เรงขึ้นจากการขยายตัวรอยละ 1.5 (YoY) ในเดือนมิถุนายน 2554 ประการที่สาม การสงออกไปจีนที่ขยายตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะในหมวดอุตสาหกรรมการเกษตร (อาทิ ยางพารา) และผลิตภัณฑกระดาษ ตามความตองการสะสมสินคาคงคลัง และประการสุดทาย ผลของฐานเปรียบเทียบ ซึ่งในเดือนกรกฎาคม 2553 การสงออกไดรับผลกระทบจากการปรับระดับสินคาคงคลังในหมวดอิเล็กทรอนิกส และการเรงการสงออกสินคาไปในชวงกอนการปรับเปลี่ยนเอกสารประกอบการขอรับสิทธิพิเศษภายใตเขตการคาเสรีอาเซียนในเดือนกรกฎาคม 2553

รูปที่ 1. มูลคาการสงออกทําสถิติสูงสุดเปนประวัติการณคร้ังใหม สวนหนึ่งเปนผลจากการสงออกทองคําที่เพิ่มขึ้น

รูปที่ 2. ปริมาณการสงออกเรงตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคม 2554

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11

Expo

rt Va

lue (U

SD M

illion

)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

% Y

oY

Ex ports Ex ports (ex cluding gold)% YoY for Ex ports % YoY for Ex ports ex clud. Gold

-30

-20

-10

0

10

20

30

Oct-09 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11

% Y

oY

Export Price Import PriceExport Quantity Import Quantity

Sources: BOT, MOC, KResearch Sources: BOT, KResearch

นอกจากการขยายตัวอยางแข็งแกรงของการสงออกไปยังจีนแลว (เติบโตรอยละ 83.8 (YoY)

เทียบกับการขยายตัวรอยละ 25.7 ในเดือนมิถุนายน 2554) การสงออกไปยังกลุมอาเซียน (ขยายตัวรอยละ 34.7 (YoY) เทียบกับที่ขยายตัวรอยละ 14.8 ในเดือนมิถุนายน 2554) และสหภาพยุโรป (ขยายตัวรอยละ 35.5 (YoY) เทียบกับการขยายตัวรอยละ 11.9 ในเดือนมิถุนายน) ยังเพิ่มขึ้นจากเดือนกอน (MoM) อีกดวย

3333

33

รูปที่ 3. การสงออกยานยนตฟนตัวตอเนื่องหลังไดรับผลกระทบจากเหตุภัยพิบัติและการขาดแคลนไฟฟาในญี่ปุน ขณะที่ความตองการจากจีนหนุนการสงออกอุตสาหกรรมการเกษตร

รูปที่ 4. การสงออกไปจีน สหภาพยุโรป และอาเซียน นําการขยายตัว YoY ในเดือนกรกฎาคม 2554

(40)(20)

020406080

100120140160

May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11

% Y

oY

Vehicles & Parts Rubber Computer & PartsElectrical Appliances Rice IC and PartsPaper Products

0102030405060708090

U.S. China Japan EU (15) ASEAN (9) India Middle East

% Y

OY

4Q10 1Q11 2Q11 Jun-11 Jul-11

Sources: BOT, KResearchi Sources BOT, MOC, KResearch

การนําเขาชะลอตัวลงในเดือนกรกฎาคม 2554 ติดตอกันเปนเดือนที่สอง มาบันทึกมูลคา 18.4 พันลานดอลลารฯ เทียบกับ 18.9 พันลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน 2554 สงผลใหเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันปกอน การนําเขาขยายตัวรอยละ 13.1 (YoY) ชะลอลงจากการขยายตัวรอยละ 23.5 ในเดือนมิถุนายน 2554 โดยการชะลอตัวเกิดขึ้นในเกือบทุกหมวด นําโดยการนําเขาวัตถุดิบและสินคาทุน (อาทิ เครื่องบินและอุปกรณเกี่ยวกับเรือขนสง) รวมทั้งทองคํา อยางไรก็ดี การนําเขาน้ํามันดิบและกาซธรรมชาติพลิกจากที่หดตัวในเดือนมิถุนายน มาขยายตัวในเดือนกรกฎาคม จากปจจัยดานราคา และความตองการกาซธรรมชาติที่เพิ่มขึ้นจากการเปดสถานีรับจายกาซธรรมชาติเหลวแหงแรกในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต) ตลอดจนการนําเขาเพื่อนํามาเปนเชื้อเพลิงสํารองเนื่องจากปญหาทอสงกาซรั่วภายในประเทศ

รูปที่ 5. การนําเขาชะลอตัวลงอีกในเดอืนกรกฎาคม 2554 รูปที่ 6. ดุลบัญชีเดินสะพัดแตะระดับสูงสุดในรอบ 5 เดือน

(40)(20)

0204060

80100

May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11

% Y

oY

Imports Consumer GoodsRaw & Intermediate Goods Capital GoodsCrude Oil

(2,000)

(1,000)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11

Ext

erna

l Bal

ance

s (U

SD

mill

ion)

Trade Service Current Account Balance

Sources: BOT, MOC, KResearch Sources: BOT, MOC, KResearch

จากการสงออกที่ขยายตัวแข็งแกรงและการนําเขาที่ชะลอลง สงผลใหดุลการคาในเดือนกรกฎาคม 2554 บันทึกการเกินดุลสูงขึ้นมาที่ระดับ 2.7 พันลานดอลลารฯ เทียบกับการเกินดุล 1.9 พันลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน 2554 ขณะที่ ดุลบริการ รายได และเงินโอน เกินดุล 869 ลานดอลลารฯ เพิ่มขึ้นจากยอดเกินดุล 613 ลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน อันเปนผลหลักจากรายไดของภาคการทองเที่ยวที่แข็งแกรงขึ้น ดังนั้น ดุลบัญชีเดินสะพัดจึงบันทึกการเกินดุลสูงขึ้นมาเปน 3.6 พันลานดอลลารฯ เทียบกับการเกินดุลที่ระดับ 2.5 พันลานดอลลารฯ ในเดือนมิถุนายน 2554

3434

34

ภาคการทองเที่ยวขยายตัวตอเนื่องจากเดือนกอนหนา

ในเดือนกรกฎาคม 2554 จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติเพิ่มขึ้นมาที่ 1.52 ลานคน จาก 1.49 ลานคนในเดือนมิถุนายน 2554 อยางไรก็ตาม ดวยผลของฐาน สงผลใหการขยายตัวเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันของปกอน (YoY) ชะลอตัวลงมาที่รอยละ 18.8 จากรอยละ 53.9 ในเดือนมิถุนายน 2554 ขณะที่ อัตราการเขาพักแรมเพิ่มขึ้นเปนรอยละ 57.4 จากรอยละ 49.8 ในเดือนมิถุนายน 2554 โดยเพิ่มขึ้นในทุกภาคทั่วประเทศ

รูปที่ 7. จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติเดือนกรกฎาคม 2554 ขยายตัว MoM อยางตอเนื่อง

รูปที่ 8. อัตราการเขาพักแรมเพิ่มขึ้นในทุกภูมิภาค

0

500

1000

1500

2000


No.

of F

orei

gn T

ouris

t Arr

ival

s (M

illion

)

0

10

20

30

40

50

60

70

% Y

oY

Foreign Tourist Arrivals (lhs) % YoY (rhs)

01020304050607080

Total Central South North Northeast

%

4Q10 1Q11 2Q11 Jun-11 Jul-11

Sources: TAT, BOT, KResearch Sources: TAT, BOT, KResearch

การผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลงทามกลางการชะลอคําส่ังซื้อและผลจากปจจัยทางเทคนิค

ดัชนีผลผลิตอุตสาหกรรม (MPI) ที่รายงานโดยสํานักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม (สศอ.) กระทรวงอุตสาหกรรม ในเดือนกรกฎาคม 2554 ชะลอลงจากเดือนกอน สงผลใหเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันปกอน ดัชนีผลผลิตอุตสาหกรรมหดตัวรอยละ 1.1 (YoY) เทียบกับที่ขยายตัวรอยละ 3.8 (YoY) ในเดือนมิถุนายน 2554 โดยการหดตัวดังกลาว นําโดยการผลิตในหมวดอุตสาหกรรมที่เนนเพื่อสงออก (การผลิตที่มีสัดสวนสงออกมากกวารอยละ 60 ของการผลิตรวม) อันไดแก เครื่องนุงหม (ไดรับผลกระทบจากการชะลอคําส่ังซื้อจากสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป รวมถึงการยายฐานการผลิตของโรงงานไปยังประเทศเพื่อนบาน) รองเทา รวมทั้งหลอดอิเล็กทรอนิกสและสวนประกอบ (จากสินคาคงคลังที่มีระดับสูงในตางประเทศและความตองการในตลาดโลกที่ชะลอตัว) ขณะเดียวกัน การผลิตในหมวดอุตสาหกรรมที่เนนเพื่อขายในประเทศ (การผลิตที่มีสัดสวนสงออกนอยกวารอยละ 30 ของการผลิตรวม) หดตัวแรงจากชวงเดียวกันปกอน ตามการออนตัวของการผลิตส่ิงทอและยาสูบ (จากการปดซอมบํารุงโรงงาน) ถึงแมวาจะมีสัญญาณบวกในการผลิตยานยนตทามกลางการฟนตัวอยางตอเนื่องหลังไดรับผลกระทบจากเหตุภัยพิบัติในญี่ปุนก็ตาม

ในทิศทางที่สอดคลองกัน อัตราการใชกําลังการผลิตเดือนกรกฎาคม 2554 ชะลอตัวลงมาที่รอยละ 63.0 จากรอยละ 64.1 ในเดือนมิถุนายน 2554

3535

35

รูปที่ 9. การผลิตอุตสาหกรรมหดตัว จากการชะลอตัวของคําสั่งซื้อและปจจยัทางเทคนิค

รูปที่ 10. การหดตัวของการผลิตรวม นําโดยการผลิตในหมวดที่เนนเพื่อสงออก และเพื่อขายในประเทศ

-10

-5

0

5

10

15


% Y

oY of

MPI

50525456586062646668

% C

apac

ity U

tilizati

on R

ate

% Capacity Utilization (rhs) MPI (lhs)

-30-20-10

0102030405060

Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11

% Y

oY of

MPI

exports < 30% 30% < exports < 60% exports > 60%

Sources: OIE, KResearch Sources: OIE, KResearch

ความเชื่อมั่นภาคเอกชนสงสัญญาณเชิงลบ

ในชวงเดือนที่ผานมา การปรับตัวของความเชื่อม่ันภาคเอกชนไดรับผลกระทบจากทั้งปจจัยบวกทามกลางความคาดหวังตอนโยบายของรัฐบาลใหม (โดยเฉพาะความเชื่อม่ันของผูบริโภค) และปจจัยลบจากความไมแนนอนที่มีมากขึ้นของเศรษฐกิจโลกและแรงกดดันดานเงินเฟอ โดยในเดือนกรกฎาคม 2554 ดัชนีความเชื่อมั่นทางธุรกิจ (BSI) และดัชนีความเชื่อมั่นภาคอุตสาหกรรม (TISI) ลดลงจากความกังวลตอตนทุนการผลิตที่ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่ ดัชนีความเช่ือมั่นผูบริโภค (CCI) แมในเดือนกรกฎาคมจะเพิ่มขึ้นเปนเดือนที่ 3 ติดตอกัน แตขอมูลลาสุดในเดือนสิงหาคม 2554 ไดปรับตัวลดลง อันเปนผลจากความวิตกที่มีมากขึ้นตอการปรับขึ้นของระดับราคาสินคาและผลกระทบจากภาวะอุทกภัย

รูปที่ 11. ความเชื่อมั่นผูบริโภคเดือนสิงหาคม 2554 ลดลง จากความกังวลตอการปรับขึ้นของราคาสินคาและภาวะน้ําทวม

รูปที่ 12. การบริโภค และการลงทุนภาคเอกชน เดือนกรกฎาคม 2554 ชะลอตัว YoY อยางตอเนื่อง

40

45

50

55

60

Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11

BSI

60

70

80

90

100

110

120CCI & TISI

BSI BSI (Expected for the next 3 mths) CCI TISI

-20-10

010203040506070

PCI PII PassengerCar Sales

CementSales

CommercialCar Sales

Imports ofCapitalGoods

Imports ofConsumer

Goods

% Y

oY

4Q10 1Q11 2Q11 Jun-11 Jul-11

Sources: BOT, UTCC, FTI, KResearch Sources: BOT, KResearch Note: Figures for PCI and PII component compiled from non-seasonally adjusted series by the BOT

3636

36

การใชจายในประเทศปรับตัวไรทิศทาง ในเดือนกรกฎาคม 2554 ดัชนีการอุปโภคบริโภคภาคเอกชน (PCI) หดตัวจากเดือนกอนรอยละ 2.3 จากการชะลอตัวของการจัดเก็บภาษีมูลคาเพิ่มและการบริโภคพลังงานในประเทศเปนหลัก สงผลใหเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันปกอน ดัชนีการอุปโภคบริโภคภาคเอกชนขยายตัวในอัตราที่ต่ําสุดในรอบ 21 เดือนที่รอยละ 2.1 (YoY) ชะลอลงจากการขยายตัวรอยละ 3.4 (YoY) ในเดือนมิถุนายน 2554 สําหรับดัชนีการลงทุนภาคเอกชน (PII) แทบไมเปล่ียนแปลงจากเดือนกอน แตดวยผลของฐานเปรียบเทียบ ทําใหเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันปกอน ดัชนีการลงทุนภาคเอกชนขยายตัวในอัตราต่ําสุดในรอบ 19 เดือนที่รอยละ 6.2 (YoY) ชะลอลงจากการขยายตัวรอยละ 7.7 (YoY) ในเดือนมิถุนายน 2554 การชะลอตัวของ PCI และ PII สะทอนความเชื่อม่ันภาคเอกชนที่ยังคงไรทิศทางชัดเจน ตลอดจนความกังวลตอตนทุนการผลิตและระดับราคาสินคาในจังหวะของการเปลี่ยนผานทางการเมือง อัตราเงินเฟอเดือนสิงหาคม 2554 ไตขึ้นสูระดับสูงสุดในรอบ 3 ป แมราคาพลังงานจะออนตัวลง อัตราเงินเฟอทั่วไป (Headline CPI) เดือนสิงหาคม 2554 เพิ่มขึ้นจากเดือนกอนรอยละ 0.43 (MoM) เทียบกับที่เพิ่มขึ้นรอยละ 0.18 ในเดือนกรกฎาคม 2554 สงผลใหอัตราเงินเฟอทั่วไปไตขึ้นสูระดับสูงสุดในรอบเกือบ 3 ปที่รอยละ 4.29 (YoY) เทียบกับรอยละ 4.08 ในเดือนกรกฎาคม โดยแมวาราคาพลังงานในประเทศจะออนตัวลงตามราคาตลาดโลกและการปรับลดอัตราเงินนําสงเขากองทุนน้ํามันเชื้อเพลิง (มีผลตั้งแตปลายเดือนสิงหาคม 2554) แตการปรับตัวสูงขึ้นของราคาอาหารสดและอาหารสําเร็จรูปไดผลักดันใหอัตราเงินเฟอทั่วไปเรงตัวขึ้น สําหรับอัตราเงินเฟอพื้นฐาน (Core CPI) เดือนสิงหาคม 2554 เรงตัวขึ้นเชนกัน (เพิ่มขึ้นรอยละ 0.27 (MoM) หลังจากที่เพิ่มขึ้นรอยละ 0.08 ในเดือนกรกฎาคม 2554) โดยไตขึ้นสูระดับสูงสุดในรอบกวา 3 ปที่รอยละ 2.85 (YoY) เทียบกับรอยละ 2.59 ในเดือนกรกฎาคม 2554

รูปที่ 13. อัตราเงินเฟอเดือนสิงหาคม 2554 ไตขึ้นสูระดับสูงสุดในรอบ 3 ป ตารางที่ 2. จีดีพีไตรมาส 2/2554 ขยายตัวนอยกวาการคาดการณของตลาด

-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6

Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11

% M

oM

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

% Y

oY

Headline CPI (MoM-lhs) Core CPI (MoM-lhs)Headline CPI (YoY-rhs) Core CPI (YoY-rhs)

GDP Components 2010 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11

GDP 7.8 12.0 9.2 6.6 3.8 3.2 2.6Priv ate Consumption 4.8 3.9 6.4 5.0 3.9 3.3 2.8Gov ernment Consumption 6.4 11.0 8.4 3.7 3.2 1.8 1.0Inv estment 9.4 12.1 11.3 7.9 6.4 9.3 4.1

Gov ernment -2.2 6.9 -4.9 -5.4 -3.1 -1.4 -9.9Priv ate 13.8 13.8 17.8 14.6 9.2 12.6 8.6

Ex ports of Goods and Serv ices 14.7 16.6 22.3 11.7 9.5 16.0 11.8Imports of Goods and Serv ices 21.5 33.3 24.6 21.3 10.5 16.8 14.9GDP (QoQ, S.A.) n.a. 2.9 0.2 -0.4 1.3 2.0 -0.2

(Units: % YoY, otherw ise indicated)

Sources: MOC, KResearch Sources: NESDB

3737

37

เศรษฐกิจไทยที่เติบโตต่ํากวาคาดในไตรมาส 2/2554 และเครื่องชี้ที่บงช้ีทิศทางชะลอตัวในเดือนกรกฎาคม 2554 ทําใหศูนยวิจัยกสิกรไทยปรับลดประมาณการจีดีพีป 2554 ลงมาที่รอยละ 3.8

รายงานจีดีพีประจําไตรมาส 2/2554 ที่ประกาศโดยสํานักงานคณะกรรมการพัฒนาการเศรษฐกิจและสังคมแหงชาติเมื่อวันที่ 22 สิงหาคม 2554 ออกมาออนแอเกินคาด โดยเศรษฐกิจไทยขยายตัวเพียงรอยละ 2.6 (YoY) จากชวงเดียวกันปกอน (ตลาดคาดที่รอยละ 3.6) ชะลอลงจากรอยละ 3.2 ในไตรมาส 1/2554 ทั้งนี้ ภาพเศรษฐกิจที่ขยายตัวต่ํากวาที่คาดดังกลาว เปนผลมาจากการชะลอการใชจายของภาครัฐทั้งในสวนของรายจายทั่วไปและรายจายเพื่อการลงทุนในชวงที่นับถอยหลังเขาสูการเลือกตั้ง นอกจากนี้ การทยอยฟนกําลังการผลิตจากผลกระทบจากเหตุการณแผนดินไหวในญี่ปุน และการปรับสูงขึ้นของแรงกดดันเงินเฟอ ก็สงผลชะลอการสงออก และการจับจายใชสอยในประเทศดวยเชนกัน

เศรษฐกิจไทยไตรมาส 2/2554 ที่ขยายตัวไดต่ํากวาที่คาด และสัญญาณที่ออนแอของการใชจายในประเทศบางสวนในเดือนกรกฎาคม ทําใหศูนยวิจัยกสิกรไทย ประเมินวา ภาพรวมของเศรษฐกิจไทยในป 2554 นาจะขยายตัวชะลอลงมาที่รอยละ 3.8 จากรอยละ 4.0 ที่ประเมินไวในชวงกอนหนานี้

อยางไรก็ดี คาดวา เศรษฐกิจไทยอาจขยายตัวไดไมต่ํากวารอยละ 4.0 ในชวงครึ่งหลังของป 2554 ทามกลางแรงหนุนจากปจจัยเรื่องฐานการคํานวณเปรียบเทียบที่ต่ําในชวงเดียวกันปกอน ขณะที่ นโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาล โดยเฉพาะมาตรการปรับลดราคาพลังงาน และการปรับเพิ่มรายได ที่เริ่มดําเนินการบางสวน ก็นาที่จะชวยลดทอนปจจัยลบจากความไมแนนอนของเศรษฐกิจโลกที่มีตอภาคการสงออกของไทยไปไดบางบางสวน

นอกจากนี้ มาตรการลดราคาพลังงานและคาโดยสารสาธารณะของรัฐบาลที่เริ่มมีผลในชวงปลายเดือนสิงหาคมที่ผานมานั้น ยังนาที่จะชวยชะลอแรงกดดันเงินเฟอลงดวยเชนกัน โดยอัตราเงินเฟอทั่วไปในเดือนกันยายนอาจอยูในกรอบประมาณรอยละ 3.5-3.8 ชะลอลงจากรอยละ 4.29 ในเดือนสิงหาคม ขณะที่ ผลทางออมของการปรับลดราคาน้ํามันและคาโดยสาร ก็นาที่จะทําใหอัตราเงินเฟอพื้นฐานในเดือนกันยายน ลดระดับลงจากในเดือนสิงหาคม

สําหรับภาพรวมอัตราเงินเฟอป 2554 นั้น คาดวา คาเฉล่ียของอัตราเงินเฟอทั่วไปอาจโนมลงสูกรอบลางของประมาณการรอยละ 3.8-4.0 เนื่องจากแรงกดดันที่ชะลอลงในชวงเดือนกันยายน แมวามาตรการสนับสนุนเศรษฐกิจของรัฐบาล ซึ่งรวมโครงการรับจํานําขาวที่จะเริ่มขึ้นในชวงตนเดือนตุลาคม 2554 อาจเปนปจจัยหนุนใหอัตราเงินเฟอยังมีโอกาสปรับสูงขึ้นเดือนตอเดือนก็ตาม สวนทิศทางของอัตราเงินเฟอพื้นฐานนั้น คาดวา ความเปนไปไดที่อัตราเงินเฟอพื้นฐานจะเกินเพดานเงินเฟอเปาหมายของธปท. (กรอบรอยละ 0.5-3.0) อาจมีนอยลงในปนี้

สําหรับในป 2555 นั้น ศูนยวิจัยกสิกรไทยยังคงมุมมองระมัดระวังตอแนวโนมที่ไมแนนอนของเศรษฐกิจโลกที่มีตอภาคการสงออกของไทยไวเชนเดิม โดยเฉพาะเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่เครื่องชี้เศรษฐกิจอาจสะทอนสัญญาณที่ออนแอมากขึ้นทามกลางปจจัยทางการเมืองที่เชื่อมโยงกับประเด็นการตัดลดยอดขาดดุลงบประมาณ และการเลือกตั้งประธานาธิบดีในเดือนพฤศจิกายน 2555 ขณะที่ เศรษฐกิจยุโรปก็ยังคงตองเผชิญกับปญหาหนี้สาธารณะ และความออนแอในภาคธนาคาร อยางไรก็ดี คาดวา ผลบวกจาก

3838

38

มาตรการกระตุนเศรษฐกิจของรัฐบาล นาที่จะชวยหนุนจีดีพีเพิ่มขึ้นประมาณรอยละ 1.5 ซึ่งทําใหอัตราการขยายตัวของเศรษฐกิจไทยในป 2555 อาจขยับขึ้นไปที่รอยละ 5.0 ทั้งนี้ แมวาทิศทางเศรษฐกิจดังกลาวอาจหนุนใหแรงกดดันเงินเฟอเพิ่มสูงขึ้น แตก็คงตองขึ้นอยูกับระดับความเขมขนของมาตรการที่จะถูกผลักดันสูระบบเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอยางยิ่ง การปรับขึ้นคาแรงขั้นต่ําในชวงตนป 2555 แนวโนมในเดือนถัดไป แมวาสถานการณเศรษฐกิจสหรัฐฯ และยุโรปยังไมมีปจจัยบวกที่ชัดเจน แตก็คาดวา อัตราการเติบโตของการสงออกไทยในเดือนสิงหาคม 2554 นาจะอยูในระดับที่ใกลเคียงรอยละ 30.0 (YoY) โดยมีแรงหนุนจากการฟนกําลังการผลิตในญี่ปุน และความตองการสินคาเกษตรและอาหารในตลาดโลก ทั้งนี้ ทิศทางการสงออกดังกลาวอาจชวยหนุนใหการผลิตภาคอุตสาหกรรมเดือนสิงหาคม พลิกกลับมาขยายตัวไดอีกครั้ง หลังจากที่หดตัวลงรอยละ 1.1 ในเดือนกรกฎาคม สําหรับทิศทางอัตราเงินเฟอนั้น คาดวา อัตราเงินเฟอทั่วไปอาจชะลอลงจากรอยละ 4.29 ในเดือนสิงหาคม มาอยูในกรอบประมาณรอยละ 3.5-3.8 เดือนกันยายน ตามมาตรการปรับลดราคาน้ํามันขายปลีกในประเทศและคาโดยสารสาธารณะของรัฐบาล ขณะที่ อัตราเงินเฟอพื้นฐานเดือนกันยายน นาที่จะลดลงต่ํากวารอยละ 2.85 ในเดือนสิงหาคม

3939

39

Disclaimer For private circulation only. The foregoing is for informational purposes only and not to be considered as an offer to buy or sell, or a solicitation of an offer to buy or sell any security. Although the information herein was obtained from sources we believe to be reliable, we do not guarantee its accuracy nor do we assume responsibility for any error or mistake contained herein. Further information on the securities referred to herein may be obtained upon request.

sept 2011 thai

Economy & Finance

usd bn

rate bonds

customs department

bd kasikornresearch

benchmark bonds

core cpi

usd million

book ratiosource