revista sobre platita

7/26/2019 Revista sobre platita

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TAPA

RETORNOS TAN LIMPIOSCOMO RENOVABLES

Las acciones argentinas dejaron ganancias

de hasta ms de 1.000% en menos de dos

aos. No se angustie, todava queda

algo de msica en la pista

Se acabla fiesta

del Merval?

Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127


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Editorial

EL FIN DE LA HISTORIAECONMICA

Ignacio Ros

Hace algunos das mellamaron de un programade radio y -al cierre de laentrevista- el conductorme pidi que definiera miideologa. En el pro-grama queremos tenerclara la posicin de cadauno, remarc el conduc-

tor, al calor de esta falsa dicotoma nacionalentre cipayos y nacionalistas.

El chabn, de qu lado ests? de MatasMartin se traslad a arenas ms serias y ahorapara emitir una opinin es necesario relatarprimero las experiencias laborales, la facultaden la que se cursaron los estudios, e incluso la

gente de la cual uno es amigo.

Pero y si no hubiera un lado?

Mucho antes de que los K arribaran al gobier-no y nos regalaran esta infranqueable grieta,Francis Fukuyama planteaba que haba llega-do el fin de la historia. Al caerse la idea que lehaca contrapeso al capitalismo, se terminabala dialctica y con ella se pona un freno almotor que empujaba los acontecimientos.

Un razonamiento extremo pero del cual sepueden extraer algunas conclusiones.

Es atinente continuar con un debate entrelibremercado y proteccionismo, entre Adam

Smith y John Keynes?

Permtame la siguiente analoga: cuando em-pezaron las competencias de artes marcialesmixtas, hace ms de 20 aos, se quera des-cubrir cul de ellas era la ms completa detodas, cul era la suprema.

Con el paso del tiempo, encontraron unarespuesta fascinante: no existe la mejor.

Es la mezcla de todas lo que determina laforma ms eficiente de combatir -cuerpo acuerpo- en un ring. Un luchador que hoyquiera sobrevivir en el octgono deber sabertcnicas de Muay Thai, boxeo, brazilian jiujitsu, entre otros.

Con la economa sucede algo similar. Est

claro que Laissez Faire (Dejen hacer, dejenpasar, el mundo va solo) no es suficiente.Tampoco por eso vamos a salir a defenderindustrias que son poco eficientes y establecertrabas a las importaciones para que las localessubsistan.

Se tratar de amigarnos con el equilibrio.

Despus de todo, puede que estemos anteel fin de la historia econmica.

Hasta el prximo mes.

Saludos,

Ignacio.


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SUMARIO

Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127

STAFFDIRECTOR

Federico Tessore

EDITOR

Ignacio Ros

SUBEDITOR

Nery Persichini

SUPERVISOR ECONMICO

Diego Martnez Burzaco

REDACCIN

Dolores Ugarte

Luca Abello

Luz de Sousa

Zorely Eljouri

COLABORADORES

Damin Tabakman

Guillermina Fossati

Guillermina Simonetta

Gustavo NeffaJos P. Dapena

Juan Pablo De Santis

Matas Barbera

Sebastin Ortega

Walter Naumann

DISEO / DIAGRAMACIN

Facundo Britez

CORRECCIN

Any Cayuela

INVERSIONES A

LA CARTACada mercado encierra peligros particulares que

tienen que ver con su naturaleza, as como

tambin con la economa del pas en el cual se

encuentra. Conozca las ventajas y desventajas

de cada uno. - pag.22

Gustavo Grobocopatel,

presidente de Los Grobo

ESTE AO VAA SER DE QUIEBRA

Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando su

negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas. No obstan-

te, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportunidades para la

recuperacin del campo. - pag.10

La cada brutal en el precio del petrleo no

se tradujo en el freno al desarrollo de las

energas alternativas que todos suponen.

En esta nota no slo se va enterar por qu,

sino que adems aprender a sacar

provecho de esta tendencia. - pag.43

GANANCIAS TAN LIMPIASCOMO RENOVABLES


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En todas las ediciones02. Editorial06. Flash

09. IG Respuestas10. Entrevista

14. 8 Tips16. El Ojo sobre el Mercado

42. Rincn del Inversor

Columnas18. Planificacin Financiera19. Mercado Inmobiliario20. Capital Emprendedor

Mercados Globales

26. Est caro el mercadonorteamericano?

Investigacin Especial22. Inversiones a la carta

Mercado Local30. Bonos dollar linked: los grandes

ganadores de estas elecciones?

Agro38. Invertir es una papa

Concepto y Estrategia40. Una radiografa alboom

de fusiones y adquisiciones

Money Week

43. Ganancias tan limpiascomo renovables

48. Los huesos rechinantesde un mundo que envejece

Palabra de Experto32. 8 Recomendacionesfinancieras para la Argentina

y el exterior

Nota de Tapa

34. Se termin la fiestadel Merval?

Las acciones argentinas han dejado ganancias de

hasta ms de 1.000% en menos de dos aos, un

verdadero carnaval para el inversor. Pero no se

angustie, todava queda algo de msica en lapista - pag.34

SE TERMIN LA FIESTADEL MERVAL?

Los principales indicadores de Wall Street no se

toman un respiro, al menos no uno significativo.

Mientras algunos analistas pregonan que es

momento de hacer la pausa, le mostramos activospara seguir disfrutando. - pag.26

EST CARO EL MERCADONORTEAMERICANO?


6/5006

1.415MILLONES DE DLARESRECAUD EL GOBIERNO

DURANTE LA LTIMA EMISINDE DEUDA BONAR 2024

137%FUE EL AUMENTO INTER-ANUAL DEL DFICIT FISCAL

PARA EL PERODO DE LOSLTIMOS 12 MESES

1.700MILLONES DE DLARESAHORRO VENDI EL

BCRA EN LO QUE VA DE2015 (AL CIERRE DEESTA EDICIN)

28

BILLONES DE DLARES ALCANZA LA DEUDACORPORATIVA Y PBLICA DE CHINA

"PARA M, CRISTINA NO ES MARAVILLOSANI UNA BRUJA", JOS MUJICA, EXPRESI-DENTE DE URUGUAY.

"NO EXISTE EL CEPO PORQUE PAGAMOSIMPORTACIONES Y VENDEMOS DLARES

A LA GENTE", AXEL KICILLOF, MINISTRODE ECONOMA ARGENTINO.

PRONOSTICO UN DLAR OFICIAL A$ 10,50 PARA DICIEMBRE, ORLANDOFERRERES, TITULAR DE LA CONSULTORA

HOMNIMA.

GRECIA NUNCA DEBERA HABERSEUNIDO A LA EUROZONA Y MUY PROBA-BLEMENTE DECLARAR LA SUSPENSINDE PAGOS DE SU DEUDA,NIGELLAWSON, EXJEFE DE HACIENDA DEL

GOBIERNO BRITNICO.

En un Flash


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9/5009

Hola, se dice que el AY24 paga un inters del 8,75% en dlares. Pero si en lugar de comprar el bono en mi cuenta de

brokerde Argentina, con pesos, lo compro con dlares billete que tengo en Estados Unidos a travs del broker, siguesiendo conveniente? Ese inters tiene en cuenta la ganancia por la eventual suba del dlar oficial, o eso es aparte?

Hola Guillermo, gracias por tu consulta.

El Bonar 2024 es un ttulo pblico en dlares emitidoen mayo de 2014. Tiene un cupn anual de 8,75%cuyos pagos se efectivizan en mayo y noviembre decada ao. Asimismo, el bono comienza a pagar el capi-

tal en 6 cuotas anuales desde 2019 hasta su vencimien-to en 2024.

Desde Argentina, el ttulo puede adquirirse en dlares(AY24D) o en pesos (AY24). Tambin se puede compraren moneda extranjera en Nueva York (AY24C). En cual-quier caso, la renta que se percibe es la misma: US$ 8,75anuales por cada 100 lminas nominales.

Quisiera saber qu opinan de Petrobras y de la reciente presentacin del balance auditado del ao 2014.

Hola Juan Manuel, gracias por tu consulta.

De los estados contables, se destaca el registro deuna prdida de BR$ 21.587 millones, que contrasta conla ganancia de R$ 23.570 millones de 2013.

El resultado negativo se debe a dos cuestiones funda-mentales: por un lado el reconocimiento de una prdidade R$ 6.194 millones por los casos de corrupcin. Por elotro, se asumieron costos extraordinarios asociados a ladepreciacin de activos por la cada del precio interna-cional del petrleo, por R$ 44.636 millones.

Para todo el ao 2014, las ventas netas se ubicaronen R$ 337.260 millones, mostrando una mejora de 11%interanual. Por su parte, los costos aumentaron un 15%hasta los R$ 80.437 millones.

Guillermo

IG Respuestas

El contacto directo con nuestros lectores

Diego Martnez

Burzaco

Supervisor

Econmico

de Revista

Inversor Global

Juan Manuel

Pero puede haber pequeas diferencias decotizaciones producto del arbitraje. Y esto determina laTIR de la inversin. Cunto ms barato es el precio decompra del bono, mayor es el rendimiento del cupn fijo(yieldanual).

Una devaluacin podra incrementar la demanda debonos y su precio. Pero estas variaciones no seincluyen en los cupones. Por el contrario, los cambiosde cotizacin deben ser efectivizados. Es decir, podranser ganancias o prdidas de capital slo en el caso deque el bono se vendiera.

Un saludo.

En paralelo, el patrimonio neto de la compaa seredujo un 11% en los ltimos doce meses, totalizandoR$ 310.722 millones.

Con esto presente, el valor libro de la accin es de

R$ 23,82, llevando a la relacin Precio/Valor Libro a 0,55veces.

Creemos que en el corto plazo habr mucha volatili-dad sobre la accin. A pesar de que los costos asumi-dos son muy elevados, se despeja la incertidumbre yPetrobras vuelve a ser una alternativa atractiva a media-no plazo para incluir en el portafolio.

Un saludo.


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Gustavo Grobocopatel, presidente de Los Grobo

ESTE AO VA A SER DE QUIEBRA

Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando

su negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas.

No obstante, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportuni-

dades para la recuperacin del campo.

Por Luz de Sousa Quintas

En una atpica calurosa tarde de abril, GustavoGrobocopatel nos recibe en sus oficinas de laavenida Corrientes para conversar -en exclusiva-

sobre el cambio de gobierno, las oportunidades denegocios y el rol de la Argentina en el mundo.

Una camiseta de ftbol negra y amarilla resaltaen una sala de paredes blancas y muebles sofisti-cados. Pertenece al club de ftbol Papa Francis-

co, al cual Los Grobo ha hecho algunas dona-ciones. Sin embargo, Grobocopatel dice no jugar

Protagonistas CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE
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este deporte. Prefiere leer o hacerse algunas esca-padas para desconectarse de la vida empresarial.

Lejos de las confrontaciones, el empresarioafirma que disfruta del dilogo con alguien diferentey que est entusiasmado con las prximas elec-ciones: es un momento de reflexin, para repen-sar, relanzar cosas y sostener otras. Vivo esto con

entusiasmo.

Se da por hecho que el prximo go-bierno realice algunos ajustes enmateria econmica. Qu estn es-perando los empresarios?

Hay muchas oportunidades buenas para laArgentina y hay que aprovecharlas. Muchas deellas no estn en el qu hay que hacer, sino en el

cmo y en el para qu hay que hacerlas. El qu hayqu hacer es bastante claro. Hay oportunidades enmuchos ambientes. El cmo hay que hacerlo esimportante porque son los empresarios, los jvenesemprendedores modernos y competitivos los quevan a llevar adelante esto. Entonces es importanteestimularlos, que se empiecen a hacer cargo de lascosas y vayan reemplazando a los que ya estamosviejos. Lo que pretendo es que el prximo gobiernogenere oportunidades e incentivos para que los

ms jvenes se sientan estimulados y entusiasma-dos para hacer empresas, emprendimientos y serlderes sociales.

Cules cree que son los problemasms urgentes que se deben resolveren materia econmica?

El mundo globalizado actual requiere de unaArgentina ms integrada, facilitando los flujos de

intercambio de bienes, de servicios, de cono-cimiento, de capital. En la medida que estemosms integrados, vamos a poder ser ms competiti-vos y desafiar al mundo que viene con ms cono-cimiento, ms crecimiento. Y esto debera ser tam-bin para las pequeas y medianas empresas. LaArgentina tiene 40 millones de habitantes, pero losque viven del mercado interno no pueden vivir destos, tienen que vivir de 300 millones de habi-tantes por lo menos, que es el total del Mercosur. Ylos que vivimos de la exportacin tenemos quetener una actitud bastante ms coordinada con la

regin sobre cmo abordar los mercados externoscon mayor nivel de competitividad y presencia.

En la medida que uno tenga claras

las reglas de juego, despus losempresarios ya sabemos cmo

movernos con ese planteo. Nosotros

tenemos una alta carga impositiva

por la calidad del Estado que

tenemos. Hay que avanzar en los

temas: en tener una calidad deEstado que est acorde a la presin

impositiva.

Cmo puede darse este acer-camiento de Argentina al mundo?

Tenemos que integrarnos ms regionalmente.Hay una cuestin tctica con que primero tenemosque ser ms regin para despus ser ms mundo.Y por otro lado, la integracin al mundo est vincu-lada con cun importante sos vos para el mundo.La Argentina hoy es importante. Somos 40 millonesy producimos alimentos para 400 por ejemplo, y enotras industrias tambin somos importantes. Tene-mos algo que dar, no es que somos vctimas, y esa

es la base del sentido de lo que hacemos comopas y nacin.

Qu cambios hacen falta para me-jorar el sistema impositivo?

Siempre doy el ejemplo de las retenciones, perolo que en realidad necesitamos es una redefinicinde las cuestiones impositivas. Es decir que esto nopasa solamente por una reduccin de las reten-ciones, sino por un replanteo general de cmo serel sistema hacia el futuro y que, no importa culsea, que se mantenga. En la medida que uno tenga


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claras las reglas de juego, despus los empresariosya sabemos cmo movernos con ese planteo.Nosotros tenemos una alta carga impositiva por lacalidad del Estado que tenemos. Hay que avanzaren los temas: en tener una calidad de Estado queest acorde a la presin impositiva.

tiempo si entiende su tiempo. Tenemos que poneren marcha toda esta capacidad y talento argentinoque tenemos e integrarlo al mundo. Si nosotroshacemos eso, vamos a generar un pas y una socie-dad que va a ir dndole al mundo lo mejor que tieney tambin el mundo ayudando a que este pas sedesarrolle ms rpido y resolvamos los grandesproblemas.

Qu balance hace de la dcadakirchnerista?

En los ltimos 10 aos hemos perdido una opor-tunidad importante, sin sentido. La Argentina estestancada en produccin en los ltimos cinco, seisaos. Algunos motivos fueron climticos, paraabajo y para arriba. Este ao vamos a tener unabuena produccin porque el clima fue beneficioso,de alrededor de 100 mil millones de toneladas, peropodramos haber tenido 140 mil millones. Muchasveces uno ve lo que hizo pero no lo que dej de

hacer. Ah tenemos un desafo enorme, que esrecuperar el terreno perdido, que no es solamentela produccin sino el agregado de valor. Cmotransformamos esos granos en productos. Y eso sehace con inversin pblica y privada.

Estamos a tiempo de recuperar elterritorio perdido?

Por supuesto. La dinmica de estos tiempos es

muy turbulenta, tanto para los que van para arribacomo para abajo, pero todava estamos a tiempo.Lo importante es entender a su tiempo. Uno est a

En los ltimos aos s (fue difcil emprender en la

Argentina). No es una cuestin de creer o no creer,

es una cuestin de datos duros.

Hay muchos sectores (con

potencial): la agroindustria, los

alimentos, la energa, la minera,

el turismo, las industrias culturales

y las basadas en software.

Felizmente, hay muchas cosas que

la Argentina puede dar.

Cree que es difcil emprender en laArgentina?

En los ltimos aos s. No es una cuestin decreer o no creer, es una cuestin de datos duros.Han bajado las tasas de emprendedurismo.

Qu sectores ve hoy en da conmayor posibilidad de inversin y em-prendimiento?

Hay muchos: la agroindustria, los alimentos, laenerga, la minera, el turismo, las industrias cultura-les y las basadas en software. Felizmente, haymuchas cosas que la Argentina puede dar.

Hacindome eco de sus declara-ciones a la prensa, por qu sos-tiene que el campo ha dejado deser rentable?

No lo sostengo, lo dice mi balance. Este ao va aser de quiebra y prdida de dinero, y en los ltimos


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aos ha sido as. De hecho tuve que vender empre-sas, liquidar activos, estoy frenado en el proceso decrecimiento. La compaa vena creciendo hasta2008 y despus se fren.

Cmo es la relacin con el Gobier-no, sobre todo con la presin paraque los exportadores liquiden losdlares?

Los dlares se liquidan, puede haber retrasostemporales, pero la gente tiene que vender paravivir. De hecho, los dlares de la soja se liquidancada vez ms. Lo que pasa es que la noticia siem-pre aparece cuando hay retraso y no cuando hayliquidacin. En los ltimos meses ha habido unagran liquidacin de soja que mantiene el equilibriomacroeconmico, que permiti que aumenten lasreservas y se mantenga el tipo de cambio.

Con el cambio que se viene, quexpectativas tiene para el campo?

Todos los cambios de gobierno generan un tipode optimismo y entusiasmo, porque el proceso

democrtico tiene eso de bueno. Hay un recambioy una renovacin de expectativa que despus se

transforman en realidad o no. A m siempre meentusiasman los cambios de gobierno. Es unmomento de reflexin, de repensar, de relanzarcosas y sostener otras. Vivo esto con entusiasmo.

Tiene algn favorito entre lospresidenciables?

No, porque es difcil de antemano saber quin vaa ser mejor o peor. Hay que ver a los pingos en lacancha. Hay gente que puede tener muy buenasideas pero no posibilidad de ejecutarlas, lo mismoal revs. Hoy es ms importante tener buenas ideasque cmo se ejecutan.

Por ltimo, qu consejos le dara aaquellos que emprenden en la Argen-tina?

La Argentina tiene muchas oportunidades. Tene-mos una sociedad capacitada, calificada, aunquepor supuesto con un montn de defectos ydesafos. La Argentina es un buen lugar en elmundo para hacer cosas. Que se queden ac, quetrabajen ac, que luchen, que luchemos juntos para

tratar de mejorar lo que hay mejorar.

La Argentina es un buen lugar en el mundo para hacer cosas. Que se queden ac, que trabajen ac, que luchen,

que luchemos juntos para tratar de mejorar lo que hay mejorar.


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Tips PRINCIPIANTE

8 CLAVESPARA TENER LA MEJOR

INFORMACIN FINANCIERA GRATIS

1. Yahoo! Finance.Es uno de los ms com-pletos. Ofrece noticias e informacin sobrecotizaciones de los principales ndices burstilesmundiales, monedas, commodities, acciones y

ms. Permite acceder al historial de cotizacionesde estos instrumentos y graficar su evolucin.Adems, dentro del micrositio de cada accin, sepuede ver la informacin contable, financiera,indicadores de valuacin, y compararla con losde otras firmas del mismo sector o del mercado.Es una gran herramienta para aquellos queemplean el anlisis fundamental para invertir. Essimple e intuitiva.

2. Google Finance.Brinda informacin sobre

las cotizaciones de los activos financieros de losprincipales mercados. Muestra noticias referidasa todo tipo de inversiones. Pero este sitio sedestaca por dos particularidades. En primerlugar, permite construir portafolios personaliza-dos para hacer un seguimiento de las inver-siones. Adems, tiene una aplicacin llamadaGoogle Domestic Trendscon la que se puede verlas tendencias googleadas a lo largo deltiempo. Este anlisis brinda la posibilidad deanticiparse a ciertos movimientos del mercado.Una ventaja adicional: cuando se ingresa unaaccin, debajo se encuentran sus principalesempresas comparables.

3. MarketWatch.Este portal ofrece un amplioabanico de noticias financieras de Wall Street y

de otros mercados relevantes, e informacinburstil en tiempo real. Posee secciones exclusi-vas y columnas de opinin acerca de inversiones,trading, finanzas personales, jubilacin,economa y real estate. Los activos se puedenrastrear por tickery cada uno tiene un sitio congrficos y datos clave sobre balances, ratios,estimaciones de analistas y hasta un indicador desentimiento alcista o bajista.

El conocimiento es poder. Con el siguiente listado de sitios web podr estar a la vanguardia

y anticiparse en el mundo de las inversiones.

Nery Persichini
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15/5015

8. IAMCy Bolsar.El Instituto Argentino de Mercado de Capitales brinda informacin tcnica y por-menorizada del Merval. Tiene informes diarios y mensuales con los cierres de cotizaciones y datos rele-vantes de acciones, Cedears, ADRs, bonos nacionales y provinciales, obligaciones negociables, chequesde pago diferido, fideicomisos y ms. Para quienes estn empezando, la seccin Tutoriales es muy tilya que se enfoca en la capacitacin. Por otro lado, Bolsar es el sitio de la Bolsa de Comercio de Buenos

Aires. Adems de cotizaciones, se pueden ver estados contables, ratios, calendario burstil y noticias delas empresas cotizantes. El servicio pago aporta informacin en tiempo real.

4. Finviz.Este sitio -de fcil navegacin- tiene unaseccin clave llamada Screenermediante la cual sevisualizan los activos financieros. La ventaja de estaherramienta es que tiene criterios de bsqueda avan-zados con filtros especficos. Los resultados puedenanalizarse desde mltiples puntos de vista: bsico,

anlisis fundamental, accionistas controlantes y per-formance, entre otros. Adicionalmente, es muy til laseccin Maps porque muestra la evolucin de cadasector, industria y empresa del S&P 500. Tambintiene una variante con un mapa global de acciones.

5. Stockcharts. Permite hacer diversosgrficos financieros profesionales de formagratuita mediante distintas secciones. Lamanera ms rpida de crear un grfico rpidoes bajo la opcin SnapChart. All pueden con-figurarse distintos atributos de visualizacin y

datos de anlisis tcnico. Otro tipo de grficodisponible es el P&F Chart (point and figure),que es ideal para hacer anlisis chartista.CandleGlance es otra seccin permitearmarlos y verlos simultneamente con losde otros instrumentos. A su vez, Perfor-mance Chart exhibe el desempeo de unainversin, tomando como punto de partidauna fecha establecida. Adems, se puedenhacer comparaciones con ndices y otros

activos. Finalmente, Gallery View exhibedistintos tipos de grficos sobre un mismoinstrumento financiero.

6. Trading Economics.A diferencia de los otrossitios, ste prioriza la informacin de variableseconmicas clave. Se pueden encontrar datos decasi todos los pases del mundo. Estn disponiblesindicadores como el PBI, crecimiento econmico,inflacin, desempleo, dficit fiscal, tipo de cambio ytasa de inters, entre otros. De esta manera, el inver-sor puede nutrirse de un insumo fundamental parahacer anlisis top-down o, lo que es lo mismo,estudiar desde lo general hacia lo particular. Asimis-

mo, el sitio tiene un calendario con las fechas de publi-cacin de las principales variables econmicas.

7. Puente Hnos. y Rava Burstil. Setrata de dos de las ms grandes sociedadesde Bolsa de Argentina. Ms all de los benefi-cios que ofrecen a sus clientes, estos sitiosbrindan informacin abundante y gratuita al

pblico, tales como cotizaciones, resumende las empresas y condiciones de emisin dedeuda. Se destacan por la posibilidad demostrar grficos de instrumentos locales conmayor nivel de detalle que en otros sitios.Tambin dan herramientas para el anlisisfundamental y para el anlisis tcnico. Enparticular, Puente tiene aplicaciones avanza-das como la Curva de Rendimientos (tasas

de inters) y la Calculadora de LanzamientoCubierto (estrategia con opciones). En tanto,Rava tiene un reconocido foro de inversores.

l dinamismo con el que operan los mercados hace que el

nversor ya no encuentre en los diarios la mejor herramienta

ara darles seguimiento.
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Ojo sobre el Mercado CONOCEDOR

GOLDMAN SACHS (NYSE: GS):ECOS DE LA RESURRECCIN

ara algunos, la crisis hipotecaria que sedesat en Estados Unidos en 2007 ha queda-do extremadamente lejana. Ya han pasadoocho aos desde entonces y ha corridomucha agua bajo el puente, esgrime un

colega mo cuando convers con l semanas atrs.

No estoy tan de acuerdo.

Es evidente que el epicentro de lo que pudo haber

sido una depresin econmica con comparaciones simi-lares a la de la dcada del 30 s fue dejado atrs. Perola consecuencia de este fenmeno todava tiene efectoscolaterales muy importantes.

No por algo la reserva Federal banco central de losEstados Unidos- todava mantiene su tasa de inters dereferencia inalterada en 0%. O, ms evidente an, sitomamos los casos del Banco Central Europeo o elBanco Nacional de Suiza con el costo del dinero en nive-les negativos en la actualidad.

Todo esto es consecuencia de la crisis econmica desa-tada por ese entonces en Estados Unidos y esparcida,luego, al resto del mundo desarrollado principalmente.

Una de las polticas ms atpicas y excepcionales quese vieron por ese entonces, ms all del anterior com-portamiento descripto en relacin a los bancos cen-trales, ha sido el masivo rescate del sistema financieroque el Tesoro estadounidense realiz por ese entonces.

Cuantiosos e interminables prstamos sobrevinieron en lassemanas posteriores a la cada de Lehman Brothers. Se temauna crisis sistmica, aunque se lleg a contener a tiempo.

P

Entre las medidas que prosiguieron estuvieron lasancin de nuevas regulaciones sobre las entidadesfinancieras y la forzosa reconversin de los bancos deinversin a la figura de bancos comerciales.

Esto apuntaba principalmente a mejorar los ratios desolvencia y liquidez de las entidades que jugaban en esaindustria.

Y me refiero a esto particularmente porque la accinque recomendamos este mes es la de un banco deinversin reconvertido en banco comercial.

Goldman Sachs (NYSE: GS)es una empresa finan-ciera global que opera en ms de 30 pases. La com-

paa ofrece servicio de banca de inversin, asesora-miento financiero a corporaciones, instituciones, gobier-nos e individuos con alta riqueza patrimonial.

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definircriterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadasen esta seccin. Es por eso que he adoptado 10 bullet pointsrelacionados conlas hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y lavaluacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar enla recomendacin.

Diego Martnez

Burzaco

Supervisor

Econmico

de Revista

Inversor Global


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Sus principales actividades pueden describirse de lasiguiente manera:

Inversiones en economa real

Bonos, monedas y commodities

Colocacin de deuda y obligaciones negociables

Colocacin de acciones

Administracin de carteras

Asesora en fusiones y adquisiciones

Se trata de una de las entidades ms importantes dela industria financiera y su reciente balance trimestralinvita a ser auspiciosos con lo que viene: la firma ganUS$ 2.700 millones en el primer trimestre de 2015, un40% ms que en igual trimestre del ao anterior. En tanto,sus ingresos financieros llegaron a US$ 10.600 millones,que comparan con los US$ 9.330 millones del 1T14.

ANLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIN

Los parmetros de seleccin de compaas adoptadospor el equipo profesional de Inversor Global tienden amaximizar la relacin riesgo-retorno de la recomendacin.

Veamos dnde se sita Goldman Sachs: (*)

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% enlos ltimos cinco aos.En este perodo lustro las ganan-cias muestran una evolucin negativa, aunque esto sedebe a la mencionada crisis de las hipotecas. Regularizadoeste tem, la empresa muestra un crecimiento promedioanual de las ganancias de 26,9% en los ltimos tres aos.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el ao2015 > 5%.Se espera un crecimiento de la facturacin de5.2%.

3. Margen Bruto Trailing> 20%.En este caso fue de78,97% en 2014.

4. Margen Operativo Trailing > 10%. El de losltimos 12 meses se ubic en 32,37%, cumpliendo elobjetivo.

5. Margen Neto Trailing > 5%. Es de 122%,superando el requisito en cuestin.

6. P/E < 25x.El trailingP/E es de 11,6 veces, mien-tras que el forwardP/E se ubica en 10,05 veces, pordebajo del requisito en cuestin.

7. P/Valor Libro < 3x.La relacin entre el precio dela accin y su valor contable es de 1,22 veces, cum-pliendo el parmetro.

8. EV/EBITDA < 4x. No es un ratio medible paraempresas de este sector.

9. Deuda Total / PN < 75%.No es un dato mediblepara este tipo de compaas.

10. Market Cap> US$ 10.000 millones.La capitalizacinburstil de la firma es de US$ 89.000 millones.

Ahora veamos qu dicen los expertos

De los analistas consultados, 5 de ellos recomiendancomprar la accin, 18 de ellos mantenerla y 2 venderlas.El precio promedio estimado se ubica en US$ 208, un7% superior respecto el nivel actual. Sin embargo,algunos analistas ven la accin con un potencial dehasta US$ 235, lo que implicara un upsidede 21%.

Generalmente las entidades financieras han sacadoventaja en momentos donde la Reserva Federal sube sutasa de inters. Si esto es lo que esperamos para losprximos aos, Goldman Sachs correra con el caballo

del comisario entre sus pares de la industria.(*) Precio y datos de mercado al 24 de abril de 2015.

Recomendacin Cantidad de Analistas

Fuente: Reuters

Comprar 2

3

18

2

0

0

Mayor al promedio

Mantener

Menor al promedio

Vender

No opina

Goldman Sachs Estimaciones de los analistas

INVERSOR GLOBALRECOMIENDA

210

200

190

180

170

160

150

198.58

01-07-2014 01-10-2014 02-01-2015 01-04-2015

US$


18/5018

Columna PRINCIPIANTE

PLANIFICACINFINANCIERA

Ms actual que nunca: Friedman

y su tratado sobre la inflacinContinuamos conociendo a los premios Nobel de Economa y es tiempo de revisar a

un autor de asombrosa vigencia. Releer alguno de sus textos permitira a los

argentinos una mejor idea de los daos que produce un gasto pblico desbocado.

n este recorrido por los premios Nobel deEconoma, hoy es el turno de Milton Fried-

man. En 1976 obtuvo el galardn por suslogros en los campos de anlisis de con-sumo, historia y teora monetaria, as

como tambin por su demostracin de la compleji-dad de la poltica de estabilizacin.

Entre sus varias contribuciones se encuentra suestudio de la funcin de consumo. A diferencia deKeynes, que deca que ste dependa exclusivamentedel ingreso del mismo periodo y que un incrementosalarial provocaba un alza en el consumo, Friedman

sostena que en realidad dependa de lo que denomi-naba ingreso permanente o de largo plazo.

As, distingua tres tipos: transitorio, permanente yesperado. El nico cambio en el ingreso consistentecon el enfoque de Keynes, es el que tiene que vercon el permanente.

Si el cambio es transitorio, postula que se ahorrar(o desahorrar si es negativo,) sin afectar el con-sumo; y si el cambio es esperado, el consumocomienza a reaccionar aun cuando el ingreso corriente

no haya cambiado (es por ello que ante la expectativade una recuperacin econmica, el consumo y elprecio de las acciones comienzan a subir).

Desde este enfoque, los errores ms comunes quese pueden cometer son: considerar un incrementotransitorio del ingreso como permanente (lo que llevaa consumir de ms para luego tener que ajustar);tomar una cada del ingreso permanente como tran-sitoria (lo que produce desahorro o endeudamiento);o consumir a cuenta de ingresos futuros que no sematerializarn.

Otra contribucin de Friedman proviene de suenfoque monetario de la economa, donde la inflacin

E

es producto del exceso de oferta de dinero respec-to de la demanda del mismo.

Resumiendo, si hay una manzana en la economa yslo un billete de $ 10, valdr como mximo $ 10.Pero si en lugar de ser de $ 10, el billete es de $ 20,la manzana valdr como mximo $ 20. De este enfo-que surge que el incremento general de los preciosproviene de la emisin monetaria en exceso (princi-

palmente para cubrir dficit fiscal).Asimismo, la inflacin crea el espejismo de la i lusin

monetaria en el que -por ejemplo- un incremento en elprecio de las acciones se interpreta como efectoriqueza, cuando en realidad se puede tratar de unaganancia nominal y no real.

Uno de los libros que mejor reflejan su pensamientoes Freedom to Choose.

Le dejo un extracto:-Una sociedad que priorice la igualdad por sobre la

libertad no obtendr ninguna de las dos cosas. Unasociedad que priorice la libertad por sobre la igualdadobtendr un alto grado de ambas.

Una sociedad que priorice la

igualdad por sobre la libertad noobtendr ninguna de las dos

cosas. Una sociedad que priorice

la libertad por sobre la igualdad

obtendr un alto grado de

ambas.

Jos P. Dapena

Director de la Maestraen Finanzas y delDepartamento de Finanzasde la Universidad del CEMA


19/50


20/5020

Columna PRINCIPIANTE

CAPITALEMPRENDEDOR

Inversores sofisticados vs novatos

Qu hay que hacer para evitar que los problemas se vuelvan serios? Yo dira:

APRENDER! Aun as, algunos creen conocerse bien y se lanzan sin red. Estas

personas, ignoran lo que ignoran.

pesar de que muchas veces creemosactuar como verdaderos inversores,nuestras propias experiencias nosmuestran que seguimos siendo nova-tos. Esto es tan peligroso que en

ocasiones- las instituciones trabajan para defen-dernos de nosotros mismos.

Lo que parece una traba burocrtica, es en reali-dad, nuestro salvavidas financiero...

Los profesionales siguen estrategias que son muysimples de decir, pero difciles de hacer. Por ejemplo:comprar cuando todos venden, y vender cuandotodos compran o concentrarse en el largo plazo, sinque tomes demasiado en serio los vaivenes del corto.

Sin embargo, aunque estas mximas son el mejorconsejo que un experto le puede dar a un novato,nuestro primer impulso es hacer exactamente locontrario: cuando algo sube, queremos ser partede ello sin cuestionarnos si ya trep demasiado.Tomamos una decisin meramente emocional ydespus buscamos argumentos que justifiquennuestra decisin. Este proceso es conocido comoracionalizacin.

Del mismo modo, cuando una inversin entra en

una zona errtica, empezamos a dudar de nuestroanlisis y decidimos salirnos a cualquier precio. Elresultado: compramos cuando estaba alto y vendi-mos cuando estaba bajo. Justo lo contrario a lo queun profesional nos recomendara.

Por otro lado, a la hora de evaluar una inversin,ponemos el foco en el largo plazo. Si la empresa esde aceptable para arriba, es muy probable que dbuenos frutos. Aun sabiendo eso, muchas vecessobre-dimensionamos los efectos en el corto plazo,

sintiendo exaltacin o euforia si una inversinrepunta, o ansiedad y miedo si baja.

Qu hay que hacer para evitar que los problemas

A

se vuelvan serios? Yo dira: APRENDER! No slocapacitarse, sino dedicar tiempo y dinero a invertiren forma controlada, registrando las sensacionesde ganar y perder, a medida que se va desarrollan-do el carcter de cada uno.Aun as, algunos creen conocerse bien y se lanzan

sin red. Estas personas, ignoran lo que ignoran.

Para estos casos, Estados Unidos tom unadeterminacin drstica: restringir las inversionesms sofisticadas a personas que tengan un patri-monio de ms de US$ 1 milln o US$ 200 mil deingresos anuales. A estas personas se las definecomo Inversores Acreditados.

Sin embargo, no concuerdo con que el patrimo-nio de una persona determine su nivel de sofisti-cacin. Quin puede afirmar que slo quien tieneun alto patrimonio sabe lo que est haciendo?

Adems, cmo hacen las personas para alcanzarsu primer milln si las inversiones de mayor poten-cial quedan fuera de su alcance?

Estados Unidos tom una determi-

nacin drstica: restringir las in-

versiones ms sofisticadas a per-sonas que tengan un patrimonio

de ms de US$ 1 milln o US$ 200

mil de ingresos anuales. A estas

personas se las define como In-

versores Acreditados.

Sebastin Ortega

Director Ejecutivode South Ventures, ydel Club de Inversoresngeles deInversor Global.


21/5021

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En la misma encontrar nuevasoportunidades de inversin o

noticias que afectan las opcionesseleccionadas.

Crisis &OportunidadCrisis &Oportunidad

Recomendaciones

para invertiren el mundo entero


22/5022

Investigacin Especial CONOCEDOR

Las inversiones a nivel global tienen esce-narios muy distintos en los cualesdesempearse. Las empresas quedisean ndices burstiles establecen losconceptos de mercados desarrollados,

emergentes y de frontera para marcar lasdiferencias.

A menor desarrollo, mayor es el riesgo y la ganan-cia potencial de una inversin. Pero nada garantizaretornos, ni en el centro ni en la periferia, sin unaestrategia acorde al lugar donde se destina eldinero.

Para el inversor que busca trascender su lugar deorigen y empezar a jugar en el terreno global, ladiferenciacin entre distintos tipos de mercado es

esencial para conocer la clase de activos por losque puede apostar y el riesgo implcito en cada unode ellos.

Por debajo de las tres categoras antes mencio-nadas quedan las prcticamente inexploradas fron-teras del mercado, donde la convulsin poltica,blica o el atraso econmico hacen de la inversincosa de verdaderos aventureros.

La barrera que separa a una clase de mercado dela otra es difusa y subjetiva. En muchos casos se

Cada mercado encierra peligros particulares que tienen que ver con su naturaleza,

as como tambin con la economa del pas en el cual se encuentra. Conozca

las ventajas y desventajas de cada uno.

Matas Barbera

puede encontrar que para un fondo de inversinun pas pertenece a determinada categora, mien-tras que otro lo ubica en un lugar diferente.

MERCADOS DESARROLLADOS

Empecemos con los ms fciles de definir, losdesarrollados. Piense, en forma totalmente intuitiva,

INVERSIONES A LA CARTA

Elija su propio riesgo


23/5023

cules son y muy probablemente acierte en el100% de los casos. Estados Unidos y Canad, lasprincipales economas de Europa Occidental, Aus-tralia, Nueva Zelanda y Japn son los que estnincluidos en esta categora.

Una de las caractersticas esenciales de estasplazas es la liquidez. Esos dos trminos se refierena los volmenes operados en esas plazas que sonlo suficientemente grandes, frecuentes y atomiza-dos como para establecer precios lo menosvoltiles posibles.

importantes niveles de ingreso per cpita.

Estos grandes criterios son compartidos por lasempresas que elaboran ndices, pero no sin diferen-cias. Para la firma que realizan el principal ndice deLondres, FTSE, Corea del Sur alcanz el estatus deeconoma desarrollada en 2008, mientras que parasu competidora MSCI, de Morgan Stanley, esaplaza contina en la categora emergente a pesarde haberla colocado varias veces en revisin paraun ascenso.

MERCADOS EMERGENTES

Para pasar a hablar de emergentes, sigamos conlo intuitivo. Cul es el primer mercado enorme entrminos de liquidez, profundidad y capitalizacin

burstil de sus firmas, pero que no alcanza las otrascondiciones, que se le viene a la cabeza?

Felicitaciones, acert.

Para considerar a un mercado como

desarrollado los ndices suelen exigirque en ellos operen empresas con

grandes capitalizaciones burstiles

y que estn ubicados en sociedades

con importantes niveles de ingreso

per cpita.

En ese contexto, las fuerzas de la oferta y de lademanda con excepciones- tienen muchasmejores chances de prevalecer por sobre cualquierotro factor que en otras plazas.

Pero no todas las plazas lquidas y voluminosasson consideradas desarrolladas. Hay otros elemen-

tos que entran en juego y que tienen que ver, porejemplo, con los entes reguladores. Adems de lamano invisible del mercado, a veces es buena lams visible mano de la regulacin En todas estasplazas existen fuertes entes reguladores, relevantespero que a la vez no se exceden en sus funciones(tambin, con excepciones).

Por ltimo, para considerar a un mercado comodesarrollado los ndices suelen exigir que en ellosoperen empresas con grandes capitalizacionesburstiles y que estn ubicados en sociedades con

Los pases considerados PIIGS, pese a su atribulado

presente, tambin se enmarcan dentro de la categora

de emergentes.


24/5024

China es el ejemplo ms acabado de mercadoemergente. En trminos de producto bruto internose transform recientemente en la principaleconoma del planeta en octubre del ao pasado,segn un clculo del Fondo Monetario Internacional.El producto chino pas a representar el 16,48% delproducto global, frente al 16,28% que ostentan losEstados Unidos.

Semejante potencia difcilmente pueda considerarseen estado de subdesarrollo. Pero con eso no alcanzapara ser considerado un desarrollado.

MSCI define a los mercados emergentes comopases en un proceso de rpido crecimiento ydesarrollo con ingresos per cpita por debajo de lospases desarrollados. Los famosos BRICS, Brasil,

India, Rusia, la ya mencionada China y Sudfricaforman parte de este bloque.

Tambin las economas europeas perifricasestaran dentro de esta categora, aunque rara vezse refiera a ellas como emergentes, tras la crisis dedeuda de 2010. Los problemas de la Zona Euroque transformaron a esos pases en los vituperadosPIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa, por

sus siglas en ingls).

Cualquier carencia puede hacer de estos merca-dos indignos de ser considerados desarrollados. Yasea falta liquidez o profundidad, reguladores exce-sivamente laxos o demasiado celosos, bajo ingresoper cpita o cualquier otro elemento de los quedefinen a los que ocupan el primer lugar.

MERCADOS DE FRONTERA

Es un mercado emergente con muy baja liquidez,bajo ingreso per cpita, apenas desarrollado.Fueron llamados los emergentes de los emergen-tes porque en la ltima dcada, tras el proceso deabaratamiento del dlar impulsado por la ReservaFederal de los Estados Unidos y el ciclo de precioalto de las materias primas, los rendimientos y laprofundidad de los primeros se igual bastante a la

de los mercados desarrollados.

Adems de MSCI y FTSE, Standard & Poors,Dow Jones y Russel hicieron sus propios ndices demercados de frontera, que incluyen -entre otros- apases como la Argentina, Bahrain, Estonia, Kuwait,Lituania, Nigeria, Rumania, Ucrania y Vietnam,

como ejemplos de una treintena de economas quesuelen componer estas listas.

El sentido de ir bajando en la calidad de mercadoes buscar rendimientos potenciales mayores, si nono hay ninguna necesidad de ir bajando de escala,dijo Gustavo Ber, economista especializado en elmercado de capitales. Con esto no quiero decirque los mercados de frontera den necesariamente

mejores rendimientos, sino que all el inversor estbuscando esos retornos. Eso no es una tarea fcilhoy por hoy, cuando la inminencia de la suba de latasa de inters en los Estados Unidos y la cada delpetrleo ha causado una reversin de capitales delas fronteras a los pases desarrollados, dijo.

Analizando los rendimientos de los 62 principalesExchange Traded Funds(ETF) que agrupan a acti-vos de mercados desarrollados se ve que el prome-

dio de avance en lo que va del ao est en el6,62%, no muy diferente al 5,28% que promedianlos principales 74 ETFs emergentes. La palabraclave que diferencia a unos y a otros es el riesgo,entendido como volatilidad (una mayor frecuencia ydimensin de subas y bajas).

La otra ventaja que existe en destinar inversionesa diferentes mercados est en la diversificacin. Al

menos en teora, las empresas que desarrollan losndices buscan un elemento ms para incorporar

La otra ventaja que existe en

destinar inversiones a diferentes

mercados est en la diversificacin.

Los de frontera permiten aislarnos

de algunas de las tendencias globales.


25/5025

jugadores a las listas de frontera, la baja correlacincon los movimientos de otros mercados. Los defrontera permiten aislarnos de algunas de lastendencias globales.

Un estudio conducido por Eric Girard, de laEscuela de Negocios de Siena College, NuevaYork, y publicado en la revista The Financial Reviewen 2007 analiz la correlacin entre volatilidad yvolumen operado en 22 mercados desarrollados y27 emergentes, entre 1980 y 2005. El resultado dela investigacin es que la volatilidad de los ndicesde mercados emergentes es mayor a la de losdesarrollados.

LA ARGENTINA: CADA

DE LA FRONTERA

El mercado de capitales local, con sus crisisrepetidas, est lejos de ser desarrollado. Desdeque se populariz el trmino mercados de fron-tera, se ha estado debatiendo entre esta cate-gora y la de emergente. Pero el establecimientode controles de capitales en el ao 2011, laimposicin del cepo cambiario -que limita losmontos que se pueden operar- marc la

cancha.

En 2014, la empresa FTSE degrad al merca-do argentino a la categora de no clasificadopor sus continuos controles de capital. El restode los ndices, sin embargo, lo mantienen dentrode esta categora. Y por suerte para los inver-sores, porque -tanto en 2014 como en lo que vade 2015- los rendimientos en dlares de su

ndice burstil, el Merval, rankearon entre losprimeros del mundo.

Con decisin poltica para desarrollar el mer-cado de capitales a largo plazo y el levantamien-to de trabas a los controles de capitales laArgentina no slo se afirmara como mercado defrontera, sino que podra llegar a la categora deemergente en muy poco tiempo, comentDaro Epstein de Research For Traders.

Ms an, la posibilidad de unshockpor la revelacin

de informacin inesperada es mucho mayor en losprimeros. Pero ninguno est exento de riesgo: elpeor defecto de los desarrollados, seala el estu-dio, es el efecto de apalancamiento. Aunque menosvoltiles, los ms lquidos suelen agrandar el efectode informaciones inesperadas por la mayor toma definanciamiento para invertir.

Al ir bajando de calidad de mercado, lo quecambia es tambin la calidad de inversores. En losdesarrollados, los fondos ms grandes y segurosson los que dominan con estrategias de inversin

estables y de largo plazo. En los de frontera -encambio- los fondos que mandan son los especulati-vos y sus estrategias estn basadas en plazos mscortos y variaciones ms abruptas de los precios,dijo Ber.

Elegir el propio nivel de riesgo, aumentando laposibilidad de conseguir retornos es la lgica queexiste detrs de jugar en cada uno de estos table-ros. Pero el slo hecho de cambiar de clase demercado no garantiza mayores ganancias: juntocon el movimiento hacia los mrgenes tambin lasestrategias de inversin cambian.

Sin dudas,la de los mercados de frontera es la categora

que ms riesgos representa, pero tambin mayores

ganancias puede entregar.


26/5026

Mercado Global CONOCEDOR

El mercado de capitales de los EstadosUnidos crece a ritmo slido, a pesar delas ltimas turbulencias. En la vspera dela temporada de balances del primertrimestre, un dato desalentador sobre

una posible desaceleracin en la creacin de pues-

tos de trabajo hizo retroceder al mercado. Pero alobservar los fundamentos, la recuperacin todavaluce slida.

Inversor Globalarrib a la conclusin tras rele-var los pronsticos econmicos de los principalesbancos de inversin y consultoras especializadasen el mercado estadounidense. Hasta el momentohabra ms terreno por ganar: en lo que va del aoel ndice S&P 500 -considerado el estadounidensems representativo- y el industrial Dow Jones avan-zaron apenas 1% y 0,02%, respectivamente,mostrando una alta volatilidad entre febrero ymarzo.

Entonces es buen momento para compraracciones? Si bien la estrategia de cada inversorpuede arrojar una respuesta diferente, debido altenor de su agresividad, los amantes de los funda-

mentos podran encontrar una respuesta positivaen medio de una coyuntura adversa en las ltimassemanas.

Los principales indicadores de Wall Street no se toman un respiro, al menos

no uno significativo. Mientras algunos analistas pregonan que es momento

de hacer la pausa, le mostramos activos para seguir disfrutando.

Juan Pablo De Santis

RAZONES DE LA TURBULENCIA RECIENTE

A mediados del mes pasado, el Departamento deTrabajo de EE.UU. inform que slo se habancreado 126.000 puestos laborales durante marzo,una cifra por debajo del promedio de 275.000 entreenero y marzo. El dato caus preocupacin en losinversores y se aceleraron las ventas, arrastrando al

mercado a una baja de hasta 1,6% en menos deuna semana, borrando as las ganancias anuales.

EST CARO EL MERCADO

NORTEAMERICANO?

Slo para perfiles de riesgo alto


27/5027

Para Fimades, una de las consultoras lderes de BuenosAires en anlisis del mercado estadounidense, laalarma fue exagerada. En un informe advierten quese ha generado un insuficiente anlisis del indica-dor de empleo y se ignoraron otras seales delmercado laboral que dan cuenta de la solidez de larecuperacin econmica.

Recordemos que en el reporte de empleo demarzo, aunque la cifra final no fue la esperada, casitodos los sectores generaron puestos, especial-mente el de la construccin. Tambin creci 2,2%el promedio de horas semanales trabajadas duran-te el primer semestre y los salarios subieron 2,1%anual, superando al avance de los precios.

pronosticado que las acciones ms representativasdel S&P 500 podran obtener durante el 2015 unaganancia por accin (Earnings per share) de 120dlares, un 7,1% superior al registro de 2014. Entanto, para 2016 las expectativas se ubican enUS$ 135, un crecimiento adicional del 12,5% si secumple la prediccin para este ao.

Otra seal positiva para el mercado

viene de la mano de las proyecciones

de las ganancias por accin, aunque

los analistas de los principales

bancos de inversin no se muestran

optimistas.

PBI

Inflacin minorista

Desempleo

Balance de cuentacorriente (como % del PBI)

2015

3,1%

0,1%

5,5%

-2,3%

2016

3,1%

1,5%

5,1%

-2,4%

Una mirada al futuro norteamericano

Datos al 7 de abril.Fuente:World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional

El mercado tambin ofreci otro dato que pasdesapercibido para los inversores: la encuestamensual a gerentes de compras (ISM, en la jergaburstil), un ndice que estima compras futuras debienes industriales, observa mejores previsionespara los meses venideros.

GANANCIAS DE LAS ACCIONES,UNA BUENA SEAL

Otra seal positiva viene de la mano de las proyec-ciones de las ganancias por accin, aunque losanalistas de los principales bancos de inversin nose muestran optimistas.

La temporada de balances acaba de empezar y

habr que analizar los nuevos datos en detalle. Alinicio de 2015, Goldman Sachs y JP Morgan haban

Un informe de la revista Forbesgrafica, casi comouna irona, cmo pueden presentarse las turbulen-cias en el nimo inversor en medio de balances quesuperan las expectativas del mercado. Durante lasegunda semana de abril, las ganancias de Ameri-can Express, General Electric, Goldman Sachs,Intel, Johnson & Johnson, JP Morgan Chase yUnited Health fueron superiores a las esperadas.Sin embargo, el movimiento de estas acciones nofue alcista en los das subsiguientes.

LOS 5 FUNDAMENTOS DEL CRECIMIENTO

A comienzos de ao, durante la ltima edicin delForo Econmico Mundial de Davos, se alcanz

consenso entre los analistas sobre la solidez delcrecimiento de Estados Unidos y su aumento en elpeso especfico como actual motor econmicoplanetario. El acuerdo gira en torno a los dosgrandes problemas estructurales que logr superarla macro norteamericana: el elevado nivel deendeudamiento de las familias y la recesin en elmercado inmobiliario.

Los nuevos factores que respaldan al crecimien-

to (la cada de los precios del petrleo, y tambin ladepreciacin del euro y del yen) estn ms que com-


28/50


29/5029

Menos dlares en el mundo y una

tasa de inters ms alta podra

estimular a capitales comprados

en economas emergentes a volver

a tomar posiciones en lasdesarrolladas.

4 ACTIVOS PARA COMPRAR HOY

Para los que buscan seguir los fundamentos

SPDR S&P 500 ETF TrustNYSEARCA:SPYPrecio: US$ 207,98 | +11,57% durante el ltimo

ao (1Y)

Este ETF replica casi exactamente el comporta-miento del ndice S&P 500 de la Bolsa de NuevaYork. Agrupa una exposicin a 24 sectoreseconmicos del pas.

SPDR Dow Jones Industrial Average ETFNYSEARCA:DIA

Precio: US$ 177,94 | +8,67% 1Y

Replica el comportamiento del ndice industrialDow Jones.

Para los que apuestan a un dlar ms fuerte

ProFunds Rising U.S. Dollar Fund Service ClassMUTF:RDPSXPrecio: US$ 27,21 | +17,7% durante el ltimo

ao (1Y)

El fondo invierte en derivados que tienen unacorrelacin inversa con la apreciacin de lasmonedas -por fuera del dlar- que componen eldlar index. El valor tendera a subir a medida quela moneda estadounidense se fortalezca en valor.

Rydex Series Trust Dynamic StrengtheningDollar Fund Class A

MUTF:RYSDXUS$ 54,43 | +43,16% 1Y

Fondo no diversificado. La inversin busca unresultado 200% superior al avance del ndice dlar(antes de comisiones y gastos de administracin).La estrategia se compone de una inversin enderivados -en su mayora contratos de futuro,canjes opciones e ndices especficos-. El fondono diversifica.

A comienzo de 2014, 1 euro vala 1,37 dlares yen mayo toc un techo de 1,4. Desde entonces

inici un recorrido descendente hasta un rangoactual de 1,08. As, la apreciacin del dlar frente aleuro fue 21,7% en los ltimos doce meses.

La conclusin es positiva para Estados Unidos.Menos dlares en el mundo y una tasa de intersms alta podra estimular a capitales comprados eneconomas emergentes a volver a tomar posicionesen las desarrolladas.

Por ltimo, el combo dlar caro y petrleo baratoes sealado en el ltimo reporte del FMI sobre laeconoma de Estados Unidos como un arma dedoble filo:

De un lado, un petrleo demasiado baratopuede servir para bajar los precios minoristas yampliar la capacidad de consumo, pero al mismotiempo tiene el potencial de desincentivar inver-

siones en el sector energtico, un rubro que hoygana peso en el PBI estadounidense a partir de laexpansin de la produccin de hidrocarburos noconvencionales.

Del otro, la inflacin en baja y un dlar ms cos-toso podran facilitar los procesos de inversinempresaria pero, si la divisa queda demasiadocara, podra presionar negativamente sobre la com-petitividad de las exportaciones.


30/5030

BONOS DOLLAR LINKED: LOS GRANDES

GANADORES DE ESTAS ELECCIONES?

Atencin especuladores!

Mercado Local CONOCEDOR

El cepo cambiario eje de campaa dealgunos candidatos hoy- fue instalado enoctubre de 2011 para encapsular elproblema del atraso cambiario evidenteya desde ms de un ao antes. Pero no

puede pensarse en l aisladamente: es el correlatode la escasez de divisas en las cuentas del frenteexterno: comercial, corriente y de capitales.

Cepo y generacin de divisas van de la mano y -apesar de que la unificacin del mercado cambiariose instale hoy un instrumento proselitista de loscandidatos- es claro que el prximo gobiernotendr que encontrar un punto intermedio para elvalor del dlar, o sea profundizar la depreciacindel tipo de cambio oficial para poder unificar el mer-cado y quitar las restricciones, pensando en cmo

ingresarn las divisas o ya con una entrada de ellas.

El levantamiento del cepo aislado con las condi-ciones macro de hoy sera impracticable

La cuestin clave ser si el efecto de deprecia-cin cambiara ser ms deshocko gradualista. Elmercado hoy est apostando a lo segundo, pero elgradualismo -como la escala de grises- tiene variostonos y depender de cmo lleguemos a octubre ydiciembre, de las decisiones de poltica del nuevogobierno y del contexto mundial.

Al optimismo del mercado por el inminente cambio de gobierno, se suma

el presentimiento de que la administracin venidera sincerar la situacin

cambiaria del pas. En un contexto as, estos activos haran la diferencia.

Guillermina Simonetta

No se puede pensar en levantar el cepo sin tenero generar una entrada ms importante de divisasque satisfaga la demanda. El mercado dej en claro

desde hace algn tiempo- que la perspectiva deun cambio de gobierno en octubre es el principaldriverque sostiene la tendencia alcista en el preciode los bonos locales y, en particular, en los queestn denominados en dlares, que rinden menosdel 9% anual.

La baja del ndice del riesgo pas, es la contrapar-te de la evolucin de los rendimientos de estos acti-vos ante las expectativas de los cambios econmi-

cos que puedan ocurrir el ao que viene, una vezque asuma la prxima administracin.


31/5031

El desplome del riesgo pas

El escenario de una profundizacin en la deprecia-cin del tipo de cambio nominal es uno de losfactores que ms ha contribuido a la suba de bonos

en dlares y dollar linkeden los ltimos meses, yaque se asume que un plan de ese tipo ir acom-paado por un programa fiscal y monetario quepermita encarar al desmesurado gasto pblico y ala emisin como fuente de financiamiento.

Para ello, ser necesario un sinceramiento delvalor del dlar, bastante superior al oficial actual.

Recordemos que los activos dollar linked,adems de ofrecer un determinado inters, actuali-zan su valor con la cotizacin oficial.

El contexto de liquidez mundial con tasas deinters en valores muy bajos -y con perspectivas deque Estados Unidos las comience a subir en lasegunda mitad del ao, pero en forma muygradual- beneficia a la bsqueda derendimientos, y los ttulos argentinos siguen

estando dentro de los que ofrecen mayoresretornos.

Para inversores conservadores, lasmejores alternativas se centran en los ttulosen dlares de mediano plazo, como son elBONAR X y BONAR 24 Y de la Ciudad deBuenos Aires con vencimiento en 2021, conretornos entre 7/8% anual en dlares.

No obstante, los bonos atados a la evolu-cin del tipo de cambio, sern los que vayan

reflejando ms lasexpectativas de unadepreciacin en elnuevo gobierno.

Con una depreciacindel 50% para fines delprimer ao de gestinde la flamante adminis-tracin podramos espe-rar rendimientos anualesen pesos cercanos al18%, 20% e incluso22%, en un escenario

donde lleguen cambios graduales de polticaeconmica.

Dentro de los ms negociados tenemos alBONAD 2016, BONAD 2018, bonos soberanos ylos de la ciudad de Buenos Aires, con vencimientoen 2018 como ms lquidos.

Para inversores ms agresivos las recomenda-ciones se inclinan por el Discount en dlares (LeyArgentina), que permitira capitalizar un escenariode mejora de los fundamentalsfinancieros en 2016.

Los ttulos de mayor plazo fueron los que regis-traron la mejorperformanceen las ltimas semanas.Asimismo, la reduccin en la brecha cambiaria, hallevado a una fuerte cada en el spread entre lacotizacin en dlares divisa y dlares MEP de losbonos emitidos en esa moneda.

2.0001.900

1.8001.700

1.6001.500

1.4001.300

1.2001.100

1.000900800

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Disparada del BONAD 2018 (Expectativa por cambio de gobierno)

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Feb Mar Abr

puntos


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Palabra de Experto PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONESFINANCIERAS

PARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOREn qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen sus propuestas

para apostar este mes en los mercados.

Dolores Ugarte

Hasta para el ms experimentado,la Bolsa puede resultar un terreno difcilde transitar. Le acercamos, mes a mes,la opinin de cuatro expertos que leaconsejarn cmo moverse: una brjulaindispensable para maximizar el potencialde sus inversiones.

Ariel Sbdar,

consultor independiente

Una opcin del equipo local.Luego de tocar niveles mximos, los bancos argentinos sufrieronuna correccin muy importante. Por ese motivo, se abarataron y ahora cotizan con un descuento. Suforward price-earningses de 6 aos, lo cual representa un ratio muy interesante si se lo compara conlos de otros bancos en pases limtrofes.

Y dos para el equipo visitante.Por un lado, la industria de la seguridad ciberntica siguesiendo una de las ms prometedoras del mercado. Las prximas guerras sern mediante las computa-doras y el nivel de datos creciente que manejan los Estados y las empresas aumenta los niveles deexposicin de las mismas a ataques dehackers. FireEye (FEYE) es una de las compaas ms promete-doras del sector, con muy buenos nmeros financieros que adems posee a los mejores ingenieros deseguridad del mundo. Por el otro, GoDaddy (GDDY) es una compaa que ha comenzado vendiendodominios web pero se ha expandido increblemente y hoy provee servicios de creacin de sitios, servi-dores propios, servicios de seguridad para webmastery mucho ms. Los directivos de esta empresatienen una estrategia muy agresiva de ventas lo cual la ha posicionado como la ms importante en susector. A futuro, GoDaddy empezar a vender nuevas extensiones de dominios y aumentar fuerte-

mente sus ventas y ganancias.


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Alejo Costa,

analista de Puente Banca de Inversin.

33

Segn el perfil del inversor. El mercadolocal ofrece opciones para cada estilo de ahorrista.Por un lado, para aquellos ms bien conservadoresrecomiendo asignar un 20% delportfolioen Lebacs,un 25% en Bono Bonar 2017 (AA17), otro 25% enBoden 2015 (RO15) y el porcentaje restante encheques de pago diferido patrocinados. Estosltimos son de los pocos activos dentro del mercado

que ofrecen potencial de superar a la inflacin. Porotro lado, para perfiles ms moderados, recomiendola presencia de activos de renta variable argentinoscomo Siderar (ERAR) y Aluar (ALUA). Por ltimo, paraaquellas carteras agresivas recomiendo la inclusinde Petrobras (PETR), ya que desde su salida a cotizaren enero de 2014, la compaa se ha visto indemneal movimiento bajista en el valor del crudo.

Gane con la poltica de los bancos cen-

trales.Desde el punto de vista internacional, el fin del

QE de la Reserva Federal y la expectativa de que enagosto 2015 comience un ciclo de suba de tasas hanllevado a una apreciacin del dlar frente a otrasmonedas, principalmente emergentes. Sin embargo,tambin las polticas de flexibilizacin monetaria delBanco de Japn y del Banco Central Europeo hanllevado al yen y al euro a mnimos en el ao. En estesentido, sus economas estn disfrutando de unamejora en la competitividad va tipo de cambio. Parabeneficiarse de esta situacin estamos recomendan-

do dos ETF: EWG que sigue al ndice MSCI deAlemania y el EWJ que sigue al MSCI Japn.

Alejandro Bianchi,

gerente de inversiones en InvertirOnline

El rally de los bonos argentinos.Los bonos en dlares del Gobierno Nacionalmostraron un extraordinario desempeo enlos ltimos 12 meses. La rentabilidad de losbonos ms largos (PARA y PARY) super el50%, mientras que los bonos cortos presen-taron ganancias ms acotadas, como elBoden 2015 (RO15) o el Bono Bonar 2017

(AA17), con un 10% y 22%, respectivamente.Con lo cual, en un escenario donde losrendimientos de toda la curva local se vieroncomprimidos, los bonos largos mostraron losincrementos ms importantes. Si bien con lasuba de precios las tasas locales se com-primieron sustancialmente en los ltimosmeses, los bonos argentinos an exhibenrendimientos muy superiores al resto de laregin y a otros emergentes. Es decir, de con-fiar en la capacidad y voluntad de pago delpas, los ttulos lucen atractivos a largo plazo.

Selectividad en lo internacional.Elmercado europeo viene experimentando unexcelente 2015, y mientras Grecia no traigamalas noticias (habra paz por lo menos por 4meses), con el Quantitative Easing (flexibili-zacin monetaria) del Viejo Continente enmarcha y los atrasados ratios de valuacin, esposible que el mercado siga recuperando

terreno, pero para esto necesitar tambinque los balances acompaen.

Juan Jos Battaglia,

economista jefe en Cucchiara Sociedad de Bolsa

Un abanico de alternativas.Tanto la renta fija como variable tendrn buenos rendimientos esteao. Recomiendo posicionarse en activos en pesos y en bonos como el Discount (DICY) y el Bono Par2038 (PAR). Una buena alternativa a pesar del riesgo son los bonos en euros. En funcin de las expecta-tivas positivas de regulacin cambiaria a partir de 2016, recomiendo los dollar linked. En cuanto a renta

fija, observara el comportamiento de los bancos y empresas como IRSA.

Actitud conservadora.A nivel internacional, mantendra una postura neutral ante la volatilidaddel escenario. Frente a la reacomodacin gradual de las polticas monetarias de la Fed, apostara por lasempresas de consumo discrecional en los Estados Unidos. Me alejara de las empresas relacionadascon elshale gas.


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Argentina CONOCEDOR

Los ltimos dos aos no sern fciles deolvidar para los ahorristas que se anima-ron a invertir sus pesos en la Bolsa. Y noporque hayan tenido una mala experien-cia, sino todo lo contrario, por la sonrisa

-de oreja a oreja- que poseen quienes tomaron esadecisin.

El punto de partida, el piso del mercado, fue allpor el 27 de junio de 2013. A partir de esa fecha laplaza burstil local comenz a anticiparse a lo quesera un triunfo opositor en las PASO legislativas,ocurridas en agosto de ese ao.

Si lo quiere en cifras, desde el 27 de junio de2013, cuando se ubicaba en 2.941 unidades, alcierre de esta edicin, el Merval trep ms de

310%, rendimiento prcticamente inigualable anivel mundial. Ms an si se observa que un plazofijo en igual perodo le habra rendido poco ms de45% y si se subi a la fiebre del dlar bluehabrobtenido un 60%.

Si vamos al desglose accionario del Merval, lafiesta pudo haber sido an mayor. Si usted fue delos inversores que compr Edenor, papel que trepms de 1.000% en menos de dos aos, puede

sentarse esta noche y descorchar esa botella dechampagne que tiene guardada para una ocasinespecial.

Las acciones argentinas han dejado ganancias de hasta ms de 1.000% en

menos de dos aos, un verdadero carnaval para el inversor. Pero no se

angustie, todava queda algo de msica en la pista

Walter Naumann

SE TERMIN LA FIESTA DEL MERVAL?

Repiense la estrategia

Pero Edenor no fue la nica estrella, ya que hubo12 acciones que treparon ms de 500% desdejunio de 2013. Los papeles de 22 compaas sedispararon ms de 300% y los de 51 firmas lohicieron ms de 100% en el perodo analizado.

Una vez ms invertir en acciones demostr seruna eleccin inteligente para proteger e inclusoincrementar el capital en tiempos de un cctel duro

de digerir, elaborado con inflacin significativa, pr-dida de paridad cambiaria de la moneda local ytasas de inters reales negativas.


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Aade que si bien el mercado no evit reflejar elpeso del defaultselectivo en el que se ingres enjulio del ao pasado, y todas las complicacionesprincipalmente desde all derivadas con el tema delosholdoutsque llev a una correccin importanteentre septiembre y diciembre de 2014, la realidadactual con un ndice Merval nuevamente cercano aesos mximos -de 12.600 unidades- vuelve a refle-

jar la importancia que tiene en los precios el compo-nente electoral.

Tras el impacto del tema holdouts en la ltimaparte de 2014, que le dio un fuerte sacudn a unmercado que vena a toda mquina, durante 2015el Merval volvi a recuperar vitalidad y se constituynuevamente en la mejor inversin del ao.

Fjese lo que sucedi con el indicador de las 25

ms operadas.

LOS DRIVERSDEL MERCADO LOCAL

Augusto Posleman, Head Private Wealth Manage-

ment de Portfolio Personal, explica que el Mervalha experimentado en el ltimo ao y medio unfuerterallyalcista de fondo apoyado en una buenacoyuntura externa pero, bsicamente, en lasexpectativas de un cambio del modelo econmicoactual. No es coincidencia que el rally se hayadisparado despus de la derrota electoral deloficialismo en las PASO legislativas de ese ao.

Tras el impacto del tema holdouts

en la ltima parte de 2014, que le

dio un fuerte sacudn a un mercado

que vena a toda mquina, durante

2015 el Merval volvi a recuperar

vitalidad y se constituy nuevamenteen la mejor inversin del ao.

Al respecto, Freddy Vieytes, magister en Finanzasde la Universidad Torcuato Di Tella y responsablede Financharts, seala que la recuperacin delMerval se entiende por las diferentes etapas en querepuntaron los activos que lo componen. El sectorenergtico representa el 44% del ndice y si le

sumamos Tenaris (TS) tenemos casi el 54% conestrecha vinculacin al petrleo.

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EDN

TRAN

GCLA

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BPAT

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BRIO6

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TGN04

AUSO

BMA

SAMI

METRBRIO

COLO

BHIP

GBAN

EDENOR

TRANSENER

GRUPO CLARN

CENTRAL PUERTO

BBVA FRANCS

BANCO PATAGONIA

PAMPA ENERGA

COMERCIAL DE LA PLATA

GRUPO FINANCIERO GALICIA

SANTANDER RO PREFERENCIALES

CONSULTATIO

TRANSPORTADORA GAS DEL NORTE

AUTOPISTAS DEL SOL

BANCO MACRO

SAN MIGUEL

METROGASSANTANDER RO

COLORN

BANCO HIPOTECARIO

GAS NATURAL BAN

1.023,08

900,00

861,11

771,79

715,46

715,05

684,92

613,98

581,93

534,17

533,33

500,00

493,94

490,09

484,48

481,69456,89

413,16

411,11

400,00

ANKING EMPRESA CDIGO BURSTIL VARIACIN

La fiesta burstil (junio 2013 - abril 2015)

1

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BANCO PATAGONIA

PAMPA ENERGA

COMERCIAL DE LA PLATASANTANDER RO

TRANSENER

EDENOR

CENTRAL COSTANERA

PETROLERA PAMPA

TRANSPORTADORA GAS DEL SUR

BBVA FRANCS

94,90 %

84,10 %

82,10 %77,30 %

70,20 %

67,90 %

58,20 %

57,40 %

56,40 %

56,00 %

RANKING COMPAA VARIACIN %

Las 10 mejores del Merval 25en lo que va del ao


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Adems, agrega: desde marzo pasado hemostenido una fuerte recuperacin en Petrobras Brasil(APBR) y Tenaris (TS) y una ligera recuperacin deYPF (YPFD). Pero desde comienzos de ao elimpulso lo sostenan los bancos y las elctricas queactualmente se encuentran corrigiendo. Por estasdos circunstancias es que el ndice ha podidocrecer un 45% en los primeros cuatro meses.

EN EL PODIO MUNDIAL

Si se mide en dlares, el retorno del mercadolocal tambin ha dejado un jugoso resultado en elprimer cuatrimestre. De acuerdo a un recienteinforme de Carta Financiera, el panel lder de

acciones acumul una ganancia superior a 25%,medida en divisa estadounidense, un beneficiosolamente superado por el convulsionado merca-do accionario de Rusia, el cual trep algo ms de40% en dlares.

En Argentina, las expectativas de cambio degobierno han hecho que la Bolsa se ubiquesegunda en el mundo en trminos de retornoacumulado en dlares en lo que va de 2015,

seala Miguel Angel Boggiano, CEO de CartaFinanciera.

El resultado local es muy atractivo, ms si seobserva que la Bolsa chilena avanz 3,6% valua-da en moneda de EE.UU., la de Mxico lo hizo0,1% y el Bovespa brasileo incluso perdi msde 5%.

LO QUE VIENE

La pregunta del milln es respecto a qu sucederde ahora en ms en el mercado burstil local. Losanalistas coinciden en que la poltica hoy es la cartaque ms pesar sobre lo que pueda acontecer en laBolsa portea y que salvo alguna situacin muyextraordinaria, la marcha de las PASO de cara a laspresidenciales ser lo que ir trazando el dibujo del

Merval.

Los fundamentalsde cada papel han pasado a

ser un driver secundario en el actual escenario,dice Posleman. Y aclara que no cree que seavlido hablar hoy de caro o barato al analizar elndice Merval, y tambin hay que relativizar los anli-sis del ndice en funcin a su representacin de losmovimientos de las acciones locales; esto se debeal alto peso que tiene hoy el sector petrolero sobreel Merval y que, bsicamente, est concentrado en

Tenaris (TS) y Petrobras Brasil (APBR), dos papelesno considerados riesgo local.

En este marco electoral, el escenario que divisanlos analistas parece distar mucho del boom deganancias que se vivi hasta el momento. Difcil-mente se vean ya ganancias de 500% o hasta1.000% en poco tiempo. La posible escalada delMerval se parecer ms a la realidad del alpinista demontaa, un probable ascenso pero no continuo,con bajas y diversos retomes, atravesando varios

picos previos y mesetas para llegar al objetivo final,al menos hasta que se vaya disipando el panoramapoltico de cara al nuevo gobierno.

En el futuro, es probable que no veamos crecimientos

explosivos, pero la tendencia se mantendr al alza.


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Claramente, de ahora en ms obtener gananciasconsiderables, requerir ms esfuerzo y atencin.Agilidad y buena cintura, adems de una adecuadaproteccin, sern clave en el corto plazo. Habr quetener la mirada atenta a cualquier eventualidad. Elasesoramiento profesional ser un factor decisivopara llegar a la cumbre, algo que no es imposible, nimucho menos, pero requerir concentracin y un

buen gua.

El especialista de Portfolio Personal, agrega: En-tendemos que el Merval mantiene la tendencia derecorrido alcista en el mediano plazo, aunque novemos salidas verticales como las ya observadas.Esto no invalida un escenario en donde creemosque la volatilidad se mantendr alta y no descarta-mos correcciones de corto plazo, aunque estosajustes estaran contenidos en principio a no ms

del 10% a 15%.

Por su parte Vieytes, quien viene surfeando en laBolsa portea desde hace ms de 30 aos, coin-cide en que el mercado accionario actual tiene una

altsima componente poltica por la expectativa decambio de orientacin de la poltica econmica. Lanueva administracin deber hacer frente a seriosproblemas que hoy son cubiertos con emisin yendeudamiento. El control cambiario, por ejemplo,deber paulatinamente dejar de existir pero antes elGobierno Nacional tendr que recuperar un suficientenivel de reservas como para que ello ocurra y esto

implica recuperar la confianza en la polticaeconmica.

Estima que en el marco actual la opcin posiblees el trading corto y muy vigilado y se muestrams escptico respecto a la evolucin de medianoplazo que tendr el ndice Merval.

Apunta que el primer objetivo de suba es vencerel mximo en 12.600 puntos de septiembre de

2014. Pero aclara: de todas maneras no descartouna nueva correccin hasta niveles de 10.500puntos si las energticas no siguen empujando y losbancos y elctricas se mantienen pesados como seencuentran actualmente.

Para el que recin se despierta yacaba de enterarse de lo que seperdi por no destinar algo de susahorros al mercado accionario, noson todas malas noticias. Si seconfirmara una trayectoria ascen-dente de fondo, si bien signadapor mayor volatilidad y tomas deganancias en su desarrollo, quizsan puede haber alguna oportuni-dad para probar al menos un

pedazo de la torta de la fiestaburstil.

Respecto a las posibles oportuni-dades que pueden presentarseentre las acciones del mercadolocal, Vieytes ve rezagadas a lasacciones del sector bancario.Creo que si siguen corrigiendopodran significar una interesantealternativa de posicionamiento.Las energticas en el corto plazo

pueden generar buenos retornospero siempre que el petrleo semantenga o mejore. En el caso enque el WTI vuelva a intentar caerpor debajo de los US$ 42 el barril,estas acciones van a sufrirmucho.

Y aade que Siderar (ERAR) yAluar (ALUA) podran mejorar sila nueva administracin planteaun dlar que permita sustituir

importaciones y estimular exporta-ciones.

Desde las oficinas de PortfolioPersonal, Posleman sostiene queen trminos generales y bajo unhorizonte de mediano plazo sigueexistiendo valor dentro del merca-do argentino. En este aspectopapeles como YPF (YPFD), Banco

Macro (BMA), Grupo FinancieroGalicia (GGAL), Siderar (ERAR) y

Pampa Energa (PAMP) sonacciones que recomendamospara una cartera bajo las condi-ciones mencionadas.

Los recientes accesos a divisasmediante las colocaciones deBonar 2024 y de YPF, y -en par-ticular la posibilidad de que hayanuevas operaciones de acceso adivisas- parecen despejar lasdudas que podan quedar en el

mercado en cuanto al panoramafinanciero y cambiario para 2015,lo que podra brindar un empujnadicional para los papeles locales,salvo que surja un nuevo Grie-zazo, algo que nunca se debedesestimar totalmente.

Los escenarios estn planteados,ahora la decisin de extender la

fiesta est en sus manos.

Las ltimas perlitas


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INVERTIR ES UNA PAPA

Qu hay que tener en cuenta para convertirse en un productor?

Argentina CONOCEDOR

Pensar en diversificar la produccin en elcampo es una jugada inteligente, sobretodo tratndose de un negocio quedepende de variables que no estn ennuestras manos, como sucede con las

lluvias o las sequas.

Y ltimamente son muchos los propietarios detierras que analizan buscar alternativas al cultivo

que ocup en los ltimos aos gran parte de lasuperficie del pas: la soja.

Sucede que, los precios de los commoditiescambian continuamente la realidad de un negocioque -da a da- requiere mayores costos deinversin, debido al aumento de la mano de obra einsumos, pero que finalmente depender del valorinternacional y de las condiciones del mercadointerno (llmese retenciones, valor del dlar al

momento de la operacin, entre otros).Hace pocos das un productor del norte bonaerense

dijo que iba a desmontar un campo de naranjaspara plantar soja, pero luego decidi dejar variashectreas para apostar al durazno. As, la miradade aquellos "hombres del campo" empieza aabrirse en busca de nuevos rumbos.

En este contexto por qu no pensar en el cultivode papa como una buena alternativa, la cual

demanda bajos costos de inversin, una tierra sindemasiadas pretensiones y tiene un valor agregado

El cultivo de este tubrculo es una buena opcin para las economas familiares.

Como todo trabajo en el campo, est ligada a las condiciones climticas, pero

es de los ms resistentes.

Guillermina Fossati

nico y persistente en el tiempo: es el tercer cultivo

alimenticio despus del arroz y el trigo, por lo cualtiene asegurado el futuro.

EN LA PRCTICA

En la Argentina hay 80.000 hectreas de papacon una produccin de 2.100.000 toneladas. Laprovincia de Buenos Aires es la primera productorade papa del pas, seguida por Crdoba, Tucumn yMendoza.

Para situar a la Argentina en el mundo, por ejem-plo Colombia, la cosecha de papa contempla


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130.000 hectreas, con una produccin de 3millones de toneladas anuales. Esto implica que sesiembra menos superficie, pero con un rendimientoms interesante, lo cual es una oportunidad afuturo.

Los principales pases productores del mundoson China, Rusia e India. Los pases de mayornivel tecnolgico son Estados Unidos, Canad ylos miembros de la Comunidad Europea. La

produccin mundial alcanza a 325 millones detoneladas. En Latinoamrica, la Argentina sedestaca por sus altos rendimientos, la calidadde la semilla y el porcentaje de la produccindestinada al procesamiento industrial (alrededorde un 25%).

Una de las ventajas que est teniendo estecultivo es que los caminos para su comercializacinse diversifican con el tiempo. Desde la papa

natural hasta la elaborada o envasada, lademanda crece en ese sentido, y es una buenaoportunidad para un segundo tipo de negocio:el del procesamiento del tubrculo.

Adems, en los ltimos das, hubo una noticiatrascendental que tiene que ver con un avancede la Comisin Nacional Asesora de Biotec-nologa Agropecuaria (Conabia), que logr doseventos transgnicos generados y desarrolla-

dos por cientficos y empresas argentinas.Uno es la soja resistente a sequa, desarrolla-

da por cientficos de la Universidad del Litoral yel Conicet, junto con la firma Bioceres, integradapor productores agropecuarios ligados aAapresid e Indear, de Rosario. El otro es el queprovee resistencia contra el virus PVY (por sussiglas en ingls) de la papa, alcanzado porcientficos del Conicet en convenio con la

empresa Tecnoplant-Sidus.

De acuerdo a la zona, se necesitan

entre $25.000 y $30.000 por hectrea

para llevar adelante el cultivo. Si un

productor logra 1.000 bolsas en el

campo, va a tener un costo mnimo

de $ 28 por cada una.

En el caso local, una de las caractersticas deestos productores es que son emprendimientosfamiliares, cuya administracin y gestin sonrealizadas por ellos mismos. Y si bien reducen losgastos por el lado de la administracin del negocio,

se enfrentan a los problemas de todos los argenti-nos, los gastos fijos.

As, slo teniendo en cuenta los costos variables,stos son del 46%, los cuales corresponden a laadquisicin de papa semilla y, junto con lo destina-do a la compra de fungicida, representan alrededordel 60% de los costos variables de la campaa.

Ya en el negocio en s mismo, para tomar uncaso modelo, se contempla que en superficie de5 hectreas se puede realizar una plantacincombinada: manual y con sembradoras. En unapoca normal el rendimiento obtenido alcanza las1.000 bolsas promedio por hectrea, con unacapacidad de 26 a 28 kilos por bolsa. Actual-mente, el precio de la bolsa en el Mercado Cen-tral es de $ 50 promedio.

De acuerdo a la zona, se necesitan entre$25.000 y $30.000 por hectrea para llevar adelan-te el cultivo. Esto incluye costo de la semilla, prepa-racin de suelo, fertilizante, combustible, suelos y

aportes patronales, cosecha, gastos de frigorfico yflete. As, si un productor logra 1.000 bolsas en elcampo, va a tener un costo mnimo de $ 28 porcada una.

Los nmeros son muy relativos a la zona y losresultados de la produccin, pero marcan, enlneas generales, el ritmo del sector.

El secreto de la

comercializacin


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UNA RADIOGRAFA AL BOOM

DE FUSIONES Y ADQUISICIONES

Aprenda a leer entre lneas

Concepto & Estrategia CONOCEDOR

Si bien el manejo del dinero de una com-paa podra asemejarse a una cajanegra, ms relacionada con la magiaque la teora. Una vez cubiertas lasnecesidades del ciclo operativo, los

empresarios tienen alternativas muy sencillas siles sobrara efectivo.

stas son:

1) Repagar deuda: sa debera ser la prioridad,sobre todo en empresas ms apalancadas finan-cieramente.

2) Encarar las oportunidades de inversin quetengan una tasa de retorno superior a la tasa de

descuento correspondiente a ese proyecto.

3) Pagar dividendos.

4) Recomprar acciones propias.

5) No hacer nada, dejarla en el banco y cobrarlos intereses.

6) Adquirir otras empresas.

La opcin de dejarla en el banco no es muy atrac-tiva por los niveles anormalmente bajos de tasas deinters.

De qu me sirve a m esto?, se estar preguntando usted como inver-

sor minoritario. El truco es que -si aprende a anticipar estas jugadas-

podr sacar ventaja, posicionndose en la empresa que ser comprada.

Gustavo Neffa

Licenciado en Economa

Y si tiene dinero ocioso en el banco, es porque yacubri la primera necesidad, que es la de repagar ladeuda financiera.

La ltima de todas las opciones es la que ha idoproliferando en los ltimos tiempos.

Por lo tanto, el que conduzca los destinos deempresas rentables en exceso se limita a invertir obien una combinacin de pagar ms dividendos yrecomprar acciones. Si la firma ya tiene cubiertosestos flancos y le sigue sobrando plata, deberevaluar entre las dos alternativas que le quedan:invertir o comprar otras empresas.

Con un

revista sobre platita

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