politique de change

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  • Politique de changede leuro

    Rapport

    Michel Didier, Agns Bnassy-Qur,Gilles Bransbourg et Alain Henriot

    CommentairesPhilippe Bouyoux

    Jean-Pierre Vesperini

    ComplmentsAntoine Berthou, Christian Bordes, Amina Lahrche,

    Christelle Lecourt et Hlne Raymond

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  • La Documentation franaise. Paris, 2008 - ISBN : 978-2-11-007445-4 En application de la loi du 11 mars 1957 (article 41) et du Code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992, toutereproduction partielle ou totale usage collectif de la prsente publication est strictement interdite sans lautorisationexpresse de lditeur.Il est rappel cet gard que lusage abusif de la photocopie met en danger lquilibre conomiquedes circuits du livre.

    Ralis en PAO au Conseil dAnalyse conomiquepar Christine Carl

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  • POLITIQUE DE CHANGE DE LEURO 3

    Introduction ............................................................................................ 5Christian de Boissieu

    RAPPORTPolitique de change de leuro ............................................................ 7Michel Didier, Agns Bnassy-Qur,Gilles Bransbourg et Alain Henriot

    Introduction ............................................................................................... 7Chapitre 1.La zone euro peut-elle avoir une politique de change ? ........................... 9

    1. Principales conclusions .................................................................. 102. Le systme montaire mondial ....................................................... 113. Limpact du taux de change sur lconomie ................................... 264. Les institutions de leuro et la politique de change ........................ 335. Leuro et la recherche dun nouvel ordre montaire mondial ........ 366. Les marges dune politique de change europenne ........................ 417. Les conditions defficacit des interventions de change ................ 46

    Chapitre 2.Perspectives moyen et long termes sur le taux de change de leuro .... 51

    1. Leuro au crible des thories du taux de change ............................ 532. Les diffrents concepts de taux de change dquilibre .................. 593. Le trs long terme : la parit des pouvoirs dachat ........................ 624. Le long et moyen terme : BEER et FEER ...................................... 635. Euro/dollar : rcapitulatif ............................................................... 676. Conclusion ...................................................................................... 68Annexe A. Un modle BEER parcimonieux ...................................... 71Annexe B. Le taux de change dquilibre selon lapproche FEER .... 73

    Chapitre 3.Leuro et le march des changes : langle des oprateurs de march .... 77

    1. Introduction : structure du march des changes ............................. 772. Les marchs ignorent-ils les fondamentaux ? ................................ 843. Quelle efficacit pour les entreprises quant aux instruments

    de couverture du risque de change ? .............................................. 894. Quelles marges de manuvre pour les banques centrales

    et les gouvernements ? ................................................................... 95

    Sommaire

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  • CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE4

    Chapitre 4.Impacts macroconomiques et sectoriels des variations de leuro ....... 105

    1. Les consquences au niveau de lensemble de lconomie .......... 1062. Impacts sectoriels ......................................................................... 1383. Conclusion .................................................................................... 156Annexe. Variantes ralises avec le modle Oxford Economics ...... 158

    COMMENTAIRES

    Philippe Bouyoux ................................................................................ 167Jean-Pierre Vesperini ......................................................................... 173

    COMPLMENTS

    A. Lessor de leuro comme monnaie de rserveinternationale contribue-t-il sa force ? .................................... 181Christian Bordes

    B. Les interventions de banques centralessur le marchs des changes : un instrumentde politique conomique dsuet ? .............................................. 197Christelle Lecourt et Hlne Raymond

    C. Volatilit du change et commerce international ................. 225Antoine Berthou et Amina Lahrche

    RSUM .............................................................................................. 237

    SUMMARY ........................................................................................... 245

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  • POLITIQUE DE CHANGE DE LEURO 5

    Introduction

    La remonte du dollar vis--vis de leuro enregistre pendant la secondepartie de 2008 est loin de rgler la question du taux de change de la mon-naie unique europenne. Pour diffrentes raisons, la lumire de la crisefinancire en cours, elle ne saurait tre extrapole pour le court-moyen terme.Seule la persistance de la forte volatilit des taux de change au plan mon-dial parat certaine.

    Ce rapport montre dabord les enjeux pour la croissance, lemploi, lin-flation, au plan global comme pour les diffrents secteurs, de taux dechange durablement dsquilibrs, en particulier lorsquils sont nettementsurvalus. Il fournit aussi les clefs pour une approche thorique et empiri-que des notions de survaluation et de sous-valuation, partir dune batte-rie dindicateurs et de mthodologies dfinissant des valeurs de rfrencedes taux de change. Il conclut enfin lintrt dune politique active dechange de la zone euro.

    Une telle politique trouve dabord une base lgale dans le Trait de Maas-tricht, et dans une concertation accrue entre le pouvoir montaire (la BCE)et les pouvoirs politiques reprsents par lEurogroupe et le Conseil Ecofin.En cas datteinte de seuils jugs intolrables soit pour la croissance et lem-ploi (survaluation dangereuse de la monnaie) soit pour linflation int-rieure (acclre par une sous-valuation marque), il ne faut pas hsiter mettre en uvre des interventions sur le march des changes. conditionde bien choisir les seuils et le moment appropris et de compter sur desactions coordonnes de plusieurs grandes banques centrales. Il est clair quela parit euro/dollar est cruciale pour nous, mais quil faut aussi prendre encompte les pays et les monnaies qui saccrochent plus ou moins au dollar(plutt plus que moins comme la Chine) au point de faire supporter leurolessentiel des ajustements ns de la fragilit persistante du billet vert.

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  • CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE6

    Christian de BoissieuPrsident dlgu du Conseil danalyse conomique

    Ce rapport a fait lobjet dune prsentation Monsieur Franois Fillon,Premier ministre, Madame Christine Lagarde, ministre de lconomie, delIndustrie et de lEmploi, Madame Anne-Marie Idrac, Secrtaire dtatau Commerce extrieur et Monsieur ric Besson, Secrtaire dtat laProspective, lvaluation des Politiques publiques et au Dveloppementde lconomie numrique lors de la sance plnire du 4 septembre 2008.Il a en outre bnfici du soutien actif de Gunther Capelle-Blancard,conseiller scientifique au CAE.

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  • POLITIQUE DE CHANGE DE LEURO 7

    Politique de change de leuro

    Michel DidierDirecteur du Coe-Rexecode

    Agns Bnassy-QurDirectrice du CEPII

    Gilles BransbourgConseil financier indpendant et enseignant Sciences Po

    Alain HenriotDirecteur dlgu du Coe-Rexecode

    Depuis son lancement en janvier 1999, leuro a connu damples fluctua-tions : aprs stre dprci de 1,18 0,88 dollar entre janvier 1999 etoctobre 2002, il sest apprci vigoureusement pour atteindre 1,60 dollaren juillet 2008. Ces volutions semblent sans commune mesure avec cellesdes fondamentaux. Cela soulve videmment des interrogations concer-nant le bon fonctionnement du march et la juste valuation des taux dechange. Cela suscite galement des craintes pour les entreprises qui doi-vent la fois grer les fortes variations des taux de change et sadapter auniveau durablement lev de leuro. Cela pose enfin la question de la poli-tique de change de la zone euro. En faut-il une ? Le cas chant, qui doit laconduire ? Et pour atteindre quels objectifs ? Cest lobjectif de ce rapportralis par Michel Didier, Agns Bnassy-Qur, Gilles Bransbourg et AlainHenriot que dclairer ces problmes et dapporter des lments de rponse ces questions.

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  • POLITIQUE DE CHANGE DE LEURO 9

    Chapitre 1

    La zone euro peut-elle avoirune politique de change ?

    Michel DidierDirecteur du Coe-Rexecode

    (Centre dobservation conomique et de recherche pour lexpansionde lconomie et le dveloppement des entreprises)

    La question examine ici concerne limpact conomique des fluctua-tions de leuro et la possibilit pour la zone euro de conduire une politiquede change. La forte hausse de leuro des annes rcentes et les difficultsquelle entrane pour certains secteurs industriels invitent sinterroger surla capacit de la zone euro matriser les mouvements de leuro. Dautrespays semblent parvenir orienter leur taux de change dans un sens favora-ble leur conomie. Les mouvements du dollar savrent contra-cycliques,le niveau du dollar montant lorsque lconomie amricaine est en forte ex-pansion et baissant lors des ralentissements ou des rcessions, ce qui sou-tient lactivit. Le yen est un niveau bas depuis laffaiblissement de lacroissance japonaise. Quant au yuan chinois, malgr sa hausse rcentemodre, il est maintenu par un strict contrle des changes un niveauartificiellement bas comme latteste la conjonction dune croissance trsforte et dexcdents commerciaux considrables. Le

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