pÌ s ]o 14 mart 2018 hisse kodu trkcm hisse aratırma trakya … · 2018. 3. 14. · hng float...

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Güçlü talep ve tüm faaliyet gösterilen operasyonlarda (Türkiye,

Avrupa ve Rusya) iyileşen fiyatlar neticesinde, 2017 yılında güçlü

büyüme rakamları kaydedildi. Türkiye ve komşu tüm düzcam

pazarlarında fiyatların iyileşmesi, enkapsülasyon gelirlerinde

daha iyi karlılık ve inşaat izinleri rakamlarında gözlenen güçlü

artış olumlu trendin 2018 yılında da devam edeceğini gösteriyor.

Trakya Cam için güncellenen değerlememiz neticesinde hedef

fiyatımızı 6.15 TL (önceki 5.00 TL) olarak revize ediyoruz. Hisse

için “AL” tavsiyemizi hedef fiyatımızın %26 getiri potansiyeli

sunması nedeniyle yineliyoruz. Hisse 5,9x 18T FD/FAVÖK ve 7,4x

F/K ile uluslararası benzerlerine kıyasla %23 ve %44 iskontolu

işlem görüyor.

Potansiyel satın alma haberlerinin hissenin pozitif

performansında tetikleyici olacağını düşünüyoruz.

Trakya Cam, İtalyan merkezli olarak faaliyet gösteren Sangalli

grubunun iştiraki olan Monte Sant'Angelo'da yer alan Sangalli

Manfredonia tesisinin satın alma işlemine ilişkin teklif verdiğini

açıkladı. Satın alınması planlanan tesisinin yıllık 190 bin ton düz cam

üretim kapasitesinin, Trakya Cam'ın toplamdaki 2.8 mn tonluk üretim

kapasitesine yaklaşık %8’lik katkı sağlayacağını hesaplıyoruz. Trakya

Cam bu satın almayı gerçekleştirir ise, İtalya’da iki hat ile faaliyet

gösterecek olup, İtalya’nın hem kuzeyinde hem güneyinde hakim

konuma gelecektir. Hedef pazarın çeşitlenmesi ve uluslararası

operasyonlardan gelecek katkıyı artıracak satın alma haberlerinin

hissenin pozitif performansında tetikleyici olacağını düşünüyoruz.

Tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon

Satın alınan operasyonların yeniden yapılanması ve katkı sağlaması

neticesinde karlılık iyileşmesinin devam etmesini bekliyoruz. Yeni

yatırımlar, güçlü talep ve fiyat artışı, artan kapasite kullanım oranı,

otomotiv sektörü ihracat rakamlarının güçlü görünümü, EUR’nun

olumlu etkisi ve düşük soda külü maliyetleri neticesinde

tahminlerimizde yukarı yönlü revizyona gidiyoruz. Türkiye’de Ocak

ayında doğalgaza yapılan %13,6’lık fiyat artışının etkisine rağmen,

2018 yılı için FAVÖK marjı tahminimizi 1,6 puan artırarak 2018’de

%22,1 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda,

2018 ve 2019 için satış geliri tahminlerimizi sırasıyla %5 / %10,

FAVÖK beklentimizi %13 / %12 ve net kar beklentimizi de %34 / %13

yukarı çekiyoruz.

Hisse Performansı

Güncelleme

Trakya Cam

AL Hisse Fiyatı: 4,86 TL

Hedef Fiyat : 6,15 TL

2017’nin pozitif yansımaları devam ederken;

olası satın almalar tetikleyici olacak

Analist: İlknur TURHAN

[email protected]

İstanbul: +902123148185

14 Mart 2018 Hisse Araştırma

Cam

1

Kaynak: HLY Araştırma Tahmin

Tahminler ve Rasyolar 2017 2018T 2019T 2020T

Satış Gelirleri (mn TL) 4,331 4,801 5,267 5,656

FAVÖK 891 1,060 1,147 1,216

Net Kar (mn TL) 616 738 693 751

F/K (x) 8.8 7.4 7.8 7.2

FD/Net Satış (x) 1.4 1.3 1.2 1.1

FD/FAVÖK (x) 7.0 5.9 5.4 5.1

Özet Veriler

Hisse Kodu TRKCM

Cari Fiyat (TL) 4.86

52H En yüksek (TL) 4.96

52H En Düşük (TL) 2.45

Piyasa Değeri (mn TL) 5491.8

Piyasa Değeri (mn Dolar) 1423.0

Halka Açıklık Oranı (%) 30.55

Konsensus HF (TL) 5.55

Konsensus Tavsiye %81.3 A / %18.8 T / %0 S

3A Hacim (mn Dolar) 2.7

HLY Hisse Başı Kar (2018 T) 0.65

Konsensus Hisse Başı Kar (2018 T) 0.54

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

07-17 08-17 09-17 10-17 11-17 12-17 01-18 02-18 03-18

Fiyat BIST 100 (Relatif)

https://blog.halkyatirim.com.tr/

https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.S

http://www.halkyatirim.com.tr/

https://twitter.com/halkyatirim

mailto:[email protected]

GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Yatırım Tezi

2

Trakya Cam’ın artan fiyat trendi ve güçlü talepten olumlu etkilenmeye

devam etmesini bekliyoruz

Güçlü talep ve tüm faaliyet gösterilen operasyonlarda (Türkiye, Avrupa ve

Rusya) iyileşen fiyatlar neticesinde 2017 yılında güçlü büyüme rakamları

kaydedildi. Düz cam fiyatlarındaki zam ve otocam satışlarındaki büyüme yurt

içi satışları desteklerken, Balkanlardaki güçlü talep ve Avrupa’daki zamlar

konsolide satışlara pozitif katkı sağladı. İtalya’da Sangalli’nin devralınması,

Avrupa’da düzcam fiyatlarında iyileşme, Trakya Cam’ın Rusya’da pazar

penetrasyonunu artırması bu durumu sağlayan en önemli faktörler arasında

yer aldı.

Trakya Cam’ın Polatlı Fabrikasında yeni bir fırın yatırımının, soğuk

tamir dönemlerinde üretimde esnekliği artırmasını bekliyoruz

Trakya Cam yurt içi arz - talep dengesi tahmini paralelinde, katma değerli

camlara olan talebin artması ve üretim kapasitesinde artış sağlanması

ihtiyacına yönelik olarak, Polatlı Fabrikasında ikinci düzcam hattı yatırımı

kararı aldı. Toplam olarak 126,6 milyon dolar olarak öngörülen yatırımın

2020 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi planlanıyor. 220 bin ton

kapasitelik yatırımın Türkiye’deki kurulu kapasiteyi %12 oranında artırmasını

bekliyoruz.

HNG Float Glass’ın kalan paylarını alması yönündeki adımı, Uzak Doğu

pazarında büyümesi adına iyi bir fırsat yaratacağını düşünüyoruz

Trakya Cam, %50 iştiraki olan ve Hindistan’da faaliyet gösteren HNG Float

Glass’ın kalan paylarının alınması için görüşmelere başladı. HNG Float

Glass 220 bin ton kapasite ile Trakya Cam’ın toplamdaki 2.8 mn ton üretim

kapasitesi içerisinde %7 paya sahip bulunuyor. Bu satın alma gerçekleşirse,

Trakya Cam HNG Float Glass’ın tamamını konsolide edecektir. Olası satın

almayı, Trakya Cam’ın Uzak Doğu pazarında büyümesi adına iyi bir fırsat

yaratacağını düşünüyor ve global olarak önde gelen düzcam üreticisi olma

stratejisi adına destekleyici buluyoruz.

Güneş paneli üretimine yönelik yatırımlar cazip büyüme potansiyeli

sunuyor

Türkiye’de 2017 yılında, güneş panellerine getirilen anti-damping

uygulaması ve 2018’de dağıtım bedeline getirilecek artış öncesi firmaların

kurulumlarını tamamlama gayretinin etkisi ile güneş paneli üretimleri önemli

oranda arttı. Türkiye’de güneş paneli üretimine yönelik yatırımlar hız

kazanmış olup, üretici sayısında artış yaşandığı gözleniyor. Güneş enerjisi

camları yatırımlarıyla ilgili verilen yerli ürün teşviklerinin enerji camı

satışlarını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz.





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Yatırım Tezi

3

Şirketin yurt içi pazarda daha etkin fiyatlama yapabildiği görüşündeyiz

2016 ve 2017 yıllarında ithalat baskısı, çevre ülkelerde talep koşullarının

iyileşmesi, TL’deki değer kaybı ve iç piyasada görülen toparlanmanın

etkisiyle oldu. 2017 yılında Rusya’da lokal oyuncular Balkanlarda etkili

olurken, 2018’de Rusya iç piyasasında rekabetin artması ihtimaline karşılık

Türkiye’de Rusya’ya karşı anti-damping önlemi aldı. 2018 yılında Rusya’dan

gelebilecek camlar için anti-damping önlemi alınmış olmasını, Trakya

Cam’ın operasyonlarının bulunduğu bölgeler arasında dengeli bir risk

yönetimi sağlamasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz.

Dolayısıyla, 2018 yılında ithalata karşı alınan korumacı önlemlerin ithalatı

yavaşlatması ile, Trakya Cam’ın orta vadede yurt içi pazarda daha etkin

fiyatlama yapabileceğini düşünüyoruz. Talepte görülen iyileşmeyle birlikte

Trakya Cam yurt içi satış hacmini 2015’ten bu yana çift haneli oranlarda

artırmayı başardı ve 2016 yılı Aralık ayından bu yana yurt içi temel cam

segmentinde toplamda %26’lık fiyat artışı yakalandı.

İnşaat izinleri, inşaat camı talebinin 2018 ve 2019’da güçlü devam

edeceğini gösteriyor

2014 ve 2015 yıllarında hükümet İran, İsrail ve Çin'den gelen düzcam

ithalatına karşı bazı anti-damping tedbirleri uygulamaya koydu. Rusya'daki

yerel cam talebindeki iyileşme ile birlikte Trakya Cam'a yönelik ithalat

baskısı 2016 ve 2017 yıllarında azaldı. İthalat baskısının azalmasına ek

olarak, yurt içinde inşaat izinleri rakamları büyümeyi destekledi. Türkiye’de

inşaat izinleri 2017 yılında %32 artarak 271 mn m² seviyesinde gerçekleşti.

Bununla birlikte, inşaat camı talebinin 2018 ve 2019 yıllarında güçlü şekilde

devam edeceğini gösteriyor. 2018 yılında bölgesel talebin daha fazla kontrol

altına alınması ve sektördeki aşırı stok seviyelerinin önüne geçilmesi için

daha sıkı durulması, Türkiye'de fiyatlama gücünün 2018 yılında

destekleneceğinin diğer nedenleri arasında sıralanabilir.

Operasyonel marjlardaki iyileşmenin devamını bekliyoruz

Güçlü talep ve fiyat artışı, artan kapasite kullanım oranı, otomotiv sektörü

ihracat rakamlarının güçlü görünümü, EUR’nun olumlu etkisi ve düşük soda

külü maliyetlerinin 2018 görünümünün devamını pozitif destekleyiciler

olduğunu düşünüyoruz. İnşaat izninin artırılması, bayi optimizasyonu ile

bölgesel talebin daha iyi kontrol altına alınması ve sektördeki aşırı stok

seviyelerinin önüne geçilmesi için daha sıkı durulmasını, 2018'de Türkiye'nin

karlılığını destekleyen ek unsurlar olarak görüyoruz. 2017'de gerçekleşen

%86,5’lik büyümenin üzerine, 2018'de FAVÖK'te %18,9'luk büyüme tahmin

ediyoruz.





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Yatırım Tezi

4

Trakya Cam’ın borçluluğunun makul seviyelerde kalmaya devam

edeceğini düşünüyoruz

Trakya Cam’ın 2017’de net borç pozisyonu 459 mn TL seviyesinde

gerçekleşirken, net borç /FAVÖK oranı 2016’daki 1.2 seviyesinden 0.5

seviyesine geriledi. Şirketin net uzun vadeli yabancı para pozisyonu 138,3

mn TL olup, 63 mn dolar uzun pozisyon, 43,4 mn euro kısa pozisyondan

oluşmaktadır.

2018 yılında 170 mn TL kar payı ödemesi, Ankara Polatlı fabrikasında

yapılacak yeni düz cam hattı yatırımına rağmen Trakya Cam’ın

borçluluğunun makul seviyelerde kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

2017 yılını 459 mn TL net borç ile tamamlayan Şirketin 2018 yılını 502 mn

TL net borç ile tamamlayacağını öngörüyoruz. Ancak, İtalya’da olası varlık

satın alımı ve HNG Float Glass’ın kalan %50 payının satın alınması

yönündeki bir sonuç, net borcun tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmesinde

etkili olacaktır.

Riskler. Ekonomik ve siyasi risklerin yaratabileceği şoklar, hammadde ve

ürün fiyatlarının beklentilerden farklılaşması değerlemede baz senaryo hedef

fiyatımız için riskler arasında yer alıyor.





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Revizyonlar

5

Tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon

Satın alınan operasyonların yeniden yapılanması ve katkı sağlaması

neticesinde kar marjı iyileşmesinin devam etmesini bekliyoruz. Yeni

yatırımlar, güçlü talep ve fiyat artışı, artan kapasite kullanım oranı, otomotiv

sektörü ihracat rakamlarının güçlü görünümü, EUR’nun olumlu etkisi ve

düşük soda külü maliyetleri neticesinde tahminlerimizde yukarı yönlü

revizyona gidiyoruz. 2018 yılı için FAVÖK marjı tahminimizi 1,6 puan

artırarak 2018’de %22,1 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Bu

doğrultuda, 2018 ve 2019 için satış geliri tahminlerimizi sırasıyla %5 / %10,

FAVÖK beklentimizi %13 / %12 ve net kar beklentimizi de %34 / %13 yukarı

çekiyoruz.

TRKCM : Tahminlerdeki Değişiklikler

Yeni Eski

mn TL 2018T 2019T 2020T 2018T 2019T 2020T

Net Satış Gelirleri 4,801 5,267 5,656 4,587 4,801 5,216

FAVÖK 1,060 1,147 1,216 938 1,024 1,078

Net Kar 738 693 751 549 614 676

Revizyon

Net Satış Gelirleri 5% 10% 8%

FAVÖK 13% 12% 13%

Net Kar 34% 13% 11%

Hedef Fiyat 6.15 5.00

Yükseliş Potansiyeli 26% 3%





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Değerleme & Metodoloji

6

Trakya Cam için hedef fiyatımızı 5,00 TL’den 6,15 TL’ye yükseltiyor;

‘AL’ tavsiyemizi yineliyoruz. Trakya Cam için, 12 aylık hedef piyasa

değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi ve Benzer Şirket

Karşılaştırması yöntemlerini kullandık. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizine

%80, Benzer Şirket Karşılaştırmasına %20 ağırlık verdik. İndirgenmiş Nakit

Akımı değerlemesinde, risksiz faiz oranı %11,5, hisse risk primi %5,5 ve

beta 0,95 temel alınarak %14,1 AOSM’ne ulaştık. Benzer Şirket

Karşılaştırmasında ise, yurt dışı benzer şirketlerin çarpan analizlerini

sırasıyla %50 ve %50 ağırlıkla modelimize dahil ettik. Yurt dışı benzer

şirketleri karşılaştırırken; şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına eşit

ağırlık vermeyi uygun gördük. Değerlememiz sonucunda, TRKCM için 12

aylık hedef piyasa değerimiz 6,946 milyar TL, hisse başına hedef

fiyatımız ise 6,15 TL (önceki 5,00 TL) seviyesinde olup; hissenin şu

anki fiyatına göre %26 yükseliş potansiyeline işaret etmesinden dolayı

‘AL’ tavsiyemizi yineliyoruz.

Güçlü talep ve tüm faaliyet gösterilen operasyonlarda (Türkiye, Avrupa ve

Rusya) iyileşen fiyatlar neticesinde 2017 yılında güçlü büyüme rakamları

kaydedildi. Türkiye ve komşu tüm düzcam pazarlarında fiyatların iyileşmesi,

enkapsülasyon gelirlerinde daha iyi karlılık ve inşaat izinleri rakamlarında

gözlenen güçlü artış olumlu trendin 2018 yılında da devam edeceğini

gösteriyor.

Hisse 5,9x 18T FD/FAVÖK ve 7,4x F/K ile uluslararası benzerlerine

kıyasla %23 ve %44 iskontolu işlem görüyor

Hisse 5,9x 18T FD/FAVÖK ve 5.4x 19T FD/FAVÖK rakamlarıyla uluslarası

benzerlerine kıyasla sırasıyla %23 ve %22 iskontolu işlem görürken, 7,4x

18T F/K ve 7,8x 19T F/K değeri ile uluslararası benzerlerine kıyasla sırasıyla

%44 ve %33 iskontolu işlem görüyor.

1 yıllık ileriye dönük F/K & tarihsel ortalama 1 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK & tarihsel ortalama


5

7

9

11

13

15

17

19

10

.201

2

02

.201

3

06

.201

3

10

.201

3

02

.201

4

06

.201

4

10

.201

4

02

.201

5

06

.201

5

10

.201

5

02

.201

6

06

.201

6

10

.201

6

02

.201

7

06

.201

7

10

.201

7

02

.201

8

2

4

6

8

10

10

.201

2

02

.201

3

06

.201

3

10

.201

3

02

.201

4

06

.201

4

10

.201

4

02

.201

5

06

.201

5

10

.201

5

02

.201

6

06

.201

6

10

.201

6

02

.201

7

06

.201

7

10

.201

7

02

.201

8





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Değerleme & Finansallar

7


İNA Değerleme - TRKCM 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T

Net Satış (mn TL) 4,801 5,267 5,656 5,915 6,232 6,557 6,891 7,240 7,652

Büyüme (y/y) 10.8 9.7 7.4 6.9 5.4 5.2 5.1 5.1 5.7

Brüt Kar (mn TL) 1,524 1,601 1,746 1,775 1,811 1,892 1,969 2,027 2,102

Brüt Kar Marjı (%) 31.8 30.4 30.9 30.0 29.1 28.8 28.6 28.0 27.5

Faaliyet Gideleri (mn TL) 801 823 916 987 1,009 1,064 1,117 1,162 1,223

Faaliyet gid./Net Satış (%) 16.7 15.6 16.2 16.7 16.2 16.2 16.2 16.0 16.0

FVÖK (mn TL) 724 778 830 789 802 828 852 865 879

FVÖK Marjı (%) 15.1 14.8 14.7 13.3 12.9 12.6 12.4 12.0 11.5

Amortisman (mn TL) 331 403 432 351 380 410 441 474 507

EBITDA (mn TL) 1,060 1,147 1,216 1,203 1,250 1,309 1,369 1,416 1,468

EBITDA margin (%) 22.1 21.8 21.5 20.3 20.0 20.0 19.9 19.6 19.2

(-) Vergi (mn TL) 45 89 97 93 95 98 100 102 103

(-) İşletme Sermayesi Değ. (mn TL) 82 113 88 115 106 73 63 80 156

(-) Yatırım Harcamaları (mn TL) 800 851 411 373 393 401 409 417 427

Yatırım Harcamaları / Net Satış (%) 16.7 16.2 7.3 6.3 6.3 6.1 5.9 5.8 5.6

Serbest Nakit Akımları (mn TL) 133 93 621 622 656 737 797 818 782

AOSM (%) 14.1 14.1 14.1 13.0 13.0 13.0 12.9 12.9 12.9

Uç değer büyüme oranı (%) 6

FD (mn TL) 6,372

(-) Net Borç (mn TL) 459

(-) Azınlık Payları (mn TL) 346

(+) Diğer (mn TL) 1,183

Sermaye Maliyeti (TL mn) 6,750

12-aylık Hedef Fiyat (TL) 6.13

Hisse Kapanış Fiyatı (TL) 4.86

Yükseliş Potansiyeli (%) 26.1





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

8

Finansallar & Tahminler

Değerleme Özeti - TRKCM 12-aylık hedef

değer (mn TL) Ağırlık Ağırlıklı Değer (mn TL)

İNA 6,927 80% 5,541

Benzer Şirket Karşılaştırması 7,022 20% 1,404

12-aylık Hedef Piyasa Değeri (mn TL) 6,946

Ödenmiş Sermaye (mn) 1,130


Cari Hisse Fiyatı (TL) 4.86

Prim potansiyeli 26%


Benzer Karşılaştırma mn TL FD/FAVÖK

(x)

Gerçek Değer

(mn TL) Ağırlık

Ağırlıklı Değer

(mn TL)

2018T FAVÖK 1,060 5.9 6,251 50% 3,126

2019T FAVÖK 1,147 5.4 6,192 50% 3,096

Firma Değeri (mn TL) 6,222

(-) Net borç (mn TL) 459

(-) Azınlık Payları (mn TL) 346

(+) Diğer (mn TL) 1183

Gerçek Değer 6,600

Sermaye Maliyeti 16.7%

12-aylık Hedef Piyasa Değeri (mn TL) 7,704

Ödenmiş Sermaye (mn) 1,130



Prim potansiyeli 40.3%

Benzer Karşılaştırması mn TL F/K (x) Gerçek Değer

(mn TL) Ağırlık

Ağırlıklı Değer

(mn TL)

2018T Net Kar 738 7.4 5,460 50% 2,730

2019T Net Kar 693 7.8 5,403 50% 2,702

Firma Değeri (mn TL) 5,432

Sermaye Maliyeti 16.7%

Gerçek Değer 6,340

Ödenmiş Sermaye (mn) 1130



Prim potansiyeli 15.4%





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Değerleme & Finansallar

Kaynak: *HLY Araştırma Tahmin, Bloomberg Konsensus

** 13.03.2018 tarihli kapanış verileri kullanılmıştır.

FD/FAVÖK 2018T

6.9

5.7

7.3

6.2

11.8

9.8

8.4

8.1

7.7

7.7

5.9

0.0 5.0 10.0 15.0

Saınt Gobaın

Asahı Glass Co

Nıppon Sheet Gla

Owens -Illınoıs

PPG Inds Inc

Xinyi Glass Holdings

Central Glass Co

Apogee Enterprises Inc

Zhuzhou Kibing Group

Global Medyan

Trakya Cam

6.4

5.5

7.0

6.1

11.2

8.8

6.9

7.3

7.0

7.0

5.4

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

Saınt Gobaın

Asahı Glass Co

Nıppon Sheet Gla

Owens -Illınoıs

PPG Inds Inc


Central Glass Co



Global Medyan

Trakya Cam

13.3

12.9

8.3

17.9

11.2

21.6

15.3

11.1

13.1

7.4

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

Saınt Gobaın

Asahı Glass Co

Owens -Illınoıs

PPG Inds Inc


Central Glass Co



Global Medyan

Trakya Cam

11.7

12.1

6.3

7.7

16.0

10.0

15.1

11.9

9.5

10.9

7.8

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

Saınt Gobaın

Asahı Glass Co

Nıppon Sheet Gla

Owens -Illınoıs

PPG Inds Inc


Central Glass Co



Global Medyan

Trakya Cam

FD/FAVÖK 2019T

F/K 2018T F/K 2019T

FD/FAVÖK (x) F/K (x)

Global Benzer Şirketler Ülke 2018T 2019T 2018T 2019T

Saınt Gobaın Fransa 6.9 6.4 13.3 11.7

Asahı Glass Co Japonya 5.7 5.5 12.9 12.1

Nıppon Sheet Gla Japonya 7.3 7.0 - 6.3

Owens -Illınoıs ABD 6.2 6.1 8.3 7.7

PPG Inds Inc ABD 11.8 11.2 17.9 16.0

Xinyi Glass Holdings Hong Kong 9.8 8.8 11.2 10.0

Central Glass Co Japonya 8.4 6.9 21.6 15.1

Apogee Enterprises Inc ABD 8.1 7.3 15.3 11.9

Zhuzhou Kibing Group Çin 7.7 7.0 11.1 9.5

Medyan 7.7 7.0 13.1 11.7

Trakya Cam * Türkiye 5.9 5.4 7.4 7.8

Prim/İskonto -23% -22% -44% -33%

Kaynak: HLY Araştırma Tahmin, Bloomberg Konsensus

Kaynak: HLY Araştırma Tahmin, Bloomberg Konsensus





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

%32

10


Trakya Cam’ın artan fiyat trendi ve güçlü talepten olumlu etkilenmeye devam

etmesini bekliyoruz

2015 yılında ithalata karşı alınan korumacı önlemlerin ithalatı yavaşlatması ile

Trakya Cam’ın orta vadede yurt içi pazarda daha etkin fiyatlama yapabileceğini

düşünüyoruz. Talepte görülen iyileşmeyle birlikte Trakya Cam, yurt içi satış hacmini

2015’ten bu yana çift haneli oranlarda artırmayı başardı ve 2016 yılı Aralık ayından

bu yana yurt içi temel cam segmentinde toplamda %26’lık fiyat artışı yakalandı. Yurt

içinde düzcamda Aralık 2016’da %6, Şubat 2017’de %12, Ekim 2017’de %8’lik fiyat

artışları gerçekleşti. 2015 sonunda Bulgaristan operasyonlarının konsolide edilmeye

başlanması, Rusya’da düzcam talebinin iyileşmesi ve Ruble’nin değer kazanması ve

2016 sonunda İtalya’da Sangalli varlıklarının satın alınması ile birlikte uluslararası

iştiraklerin katkısında ciddi artışlar görüldü.

Güçlü talep ve tüm faaliyet gösterilen operasyonlarda (Türkiye, Avrupa ve Rusya)

iyileşen fiyatlar neticesinde 2017 yılında güçlü büyüme rakamları kaydedildi. 2017

yılını 4.331 mn TL net satış geliri ile tamamlayan Trakya Cam’ın 2018 yılında yıllık

%11 artışla 4.801 mn TL net satış geliri kaydetmesini bekliyoruz.

Düz cam fiyatlarındaki zam ve otocam satışlarındaki büyüme yurt içi satışları

desteklerken, Balkanlardaki güçlü talep ve Avrupa’daki zamlar konsolide satışlara

pozitif katkı sağladı. İtalya’da Sangalli’nin devralınması, Avrupa’da düzcam

fiyatlarında iyileşme, Ruble’nin TL karşısında değer kazanması ve Rusya

ekonomisindeki iyileşme 2017 yılında güçlü büyümeyi destekleyen unsurlar olarak

öne çıktı.

2014 ve 2015 yıllarında hükümet İran, İsrail ve Çin'den gelen düzcam ithalatına karşı

bazı anti-damping tedbirleri uygulamaya koydu. Rusya'daki yerel cam talebindeki

iyileşme ile birlikte Trakya Cam'a yönelik ithalat baskısı 2016 ve 2017 yıllarında

azaldı. İthalat baskısının azalmasına ek olarak, yurt içinde inşaat izinleri büyümeyi

destekledi. Türkiye’de inşaat izinleri 2017 yılında %32 artarak 271 mn m²

seviyesinde gerçekleşti. Bununla birlikte, inşaat camı talebinin 2018 ve 2019

yıllarında güçlü şekilde devam edeceğini gösteriyor.

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

201

0

201

1

201

2

2013

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8T

201

9T

202

0T

Net Satış Geliri (mn TL)

Büyüme (y/y)


Güçlü ciro büyümesi devam edecek İnşaat İzinleri (mn m²)

176

124

159176

221

190205

271

50

100

150

200

250

300

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

2015

201

6

201

7





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

11


Operasyonel marjlardaki iyileşmenin devamını bekliyoruz

Trakya Cam, güçlü talep ve fiyatlandırma ortamı, daha iyi satış karması, olumlu para

birimi etkisi ve İtalya operasyonlarının eklenmesinin etkisiyle 2017 'de 891 mn TL

(+% 86,5 y/y) FAVÖK açıklarken; FAVÖK marjı da yıllık bazda 4,8 puan yükselerek

%20,6’ya ulaştı. 2017'deki FAVÖK'ü destekleyen faktörlerin çoğunun 2018’de de

geçerli olmasını bekliyoruz. Güçlü talep ve fiyat artışı, artan kapasite kullanım oranı,

otomotiv sektörü ihracat rakamlarının güçlü görünümü, EUR’nun olumlu etkisi ve

düşük soda külü maliyetlerinin 2018 pozitif görünümün devamını destekleyiciler

olduğunu düşünüyoruz. İnşaat izninin artırılması, bayi optimizasyonu ile bölgesel

talebin daha iyi kontrol altına alınması ve sektördeki aşırı stok seviyelerinin önüne

geçilmesi için daha sıkı durulmasını 2018'de Türkiye'nin karlılığını destekleyen ek

unsurlar olarak görüyoruz.

Uluslararası operasyonlarda ise, İtalya'da güçlü talep ve tam kapasite kullanımı,

Fritz otomobil cam şirketindeki marj iyileşmesinin 2018 yılında FAVÖK’ü

desteklemesini bekliyoruz. Hatırlanacağı üzere Trakya Cam, İtalya’da düzcam

fiyatlarına 2017 yılı Mayıs ayında %4, Ekim ayında %6 fiyat artışı yapmıştı. 2018 yılı

için ise İtalya’da düzcam fiyatlarında %3’lük bir fiyat artışı öngörüyoruz.

Trakya Cam’ın artan fiyat trendi ve güçlü talepten olumlu etkilendiğini; Sangalli satın

almasının yarattığı ek katkı, ürün fiyatlarındaki artışların etkisiyle birlikte 2018 yılında

da güçlü konumunu sürdüreceğini düşünüyoruz. 2017'de gerçekleşen %86,5’lik

büyümenin üzerine 2018'de FAVÖK'te %18,9’luk büyüme tahmin ediyoruz. 2018 yılı

FAVÖK tahminimizi %13 yukarı çekerek, 1.060 mn TL FAVÖK, %22,1 FAVÖK Marjı

ile 2018 yılını tamamlamasını bekliyoruz. Net kar tarafında da, 2017 yılını %12,7

artışla 616 mn TL seviyesinde tamamlayan Trakya Cam’ın 2018 yılında %19,7

artışla 738 mn TL net kar açıklayacağını öngörüyoruz.

10.6%

12.6%

14.6%

16.6%

18.6%

20.6%

22.6%

24.6%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8T

201

9T

202

0T

FAVÖK (mn TL) FAVÖK Marjı

7.0%

9.0%

11.0%

13.0%

15.0%

17.0%

19.0%

0

250

500

750

1,000

1,250

1,500

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

2018

T

201

9T

202

0T

Net Kar (mn TL) Net Kar Marjı


FAVÖK & FAVÖK Marjı Net Kar & Net Kar Marjı





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

12

Şirket Hakkında

Kaynak: Şirket yatırımcı sunumu

Trakya Cam, faaliyetlerini temel camlar (düzcam, buzlu cam, ayna, lamine cam

ve kaplamalı cam); otomotiv ve enkapsüle camları; enerji camları ve beyaz eşya

camları olmak üzere 4 ana işkolunda sürdürmektedir. 2017 sonu itibariyle

Türkiye’de %66 ve Avrupa’da %5 pazar payı ile 1.sırada yer almaktadır.

Şişecam Düzcam grubu faaliyetlerini ilk kez Türkiye sınırları dışına taşıyarak,

2006 yılında Bulgaristan’daki Trakya Glass Bulgaria EAD tesisini hizmete soktu.

2009 yılında stratejik bir adımla Mısır ve Rusya’daki düzcam faaliyetlerini Saint-

Gobain ile ortaklaşa geliştirme kararı aldı. 2010 yılında Bulgaristan Otocam

Fabrikası’nı, 2013 yılında ise lamine ve kaplamalı cam tesislerini devreye aldı.

2013 yılında Hindistan’da HNG Float Glass Limited (HNG) firmasına ortak olan

ve büyümesini Avrupa’da Richard Fritz Holding firmasını satın alarak sürdüren

Şirket, otomotiv camında Rusya’da ve Romanya’da da iki yeni tesis yatırımı

yaptı. 2016 yılında İtalya merkezli düzcam üreticisi Sangalli Vetro Porto Nogaro

firmasının varlıklarının tamamını satın alarak Avrupa'nın en büyük düzcam

üreticisi konumuna geldi. Aynı zamanda, yurt içi yatırımlarına da devam eden

Şirketin mevcut durumda Türkiye’de 7, yurt dışında 4 düz cam hattında toplam

2,8 mn ton/yıl düzcam, 15 mn m2 otomotiv camları üretim kapasitesi bulunuyor.

Şişecam; 76%

Halka Açık; 24%





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

13



Gelir Tablosu (mn TL) - TRKCM 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Net Satış 2,118 3,016 4,331 4,801 5,267 5,656

Satışların Maliyeti -1,553 -2,129 -2,931 -3,276 -3,666 -3,910

Brüt Kar 565 888 1,400 1,524 1,601 1,746

Faaliyet Giderleri -467 -664 -816 -801 -823 -916

FAVÖK 274 478 891 1,060 1,147 1,216

Amortisman -176 -254 -264 -331 -403 -432

FVÖK 98 223 584 724 778 830

Finansal gelir/gider (net) -18 -119 -67 -19 -65 -57

Diğer gelir/gider (net) 67 80 114 70 72 72

Vergi Öncesi Kar 197 602 773 900 892 967

Vergi -28 -27 -129 -45 -89 -97

Vergi Sonrası Kar 169 575 644 855 803 870

Azınlık Payları 10 28 63 117 110 119

Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 159 547 616 738 693 751

Büyüme (%) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Net Satış 4.9 42.4 43.6 10.8 9.7 7.4

Brüt Kar -0.2 57.1 57.8 8.9 5.1 9.0

FAVÖK -15.0 74.2 86.5 18.9 8.2 6.1

FVÖK -42.9 127.2 161.3 23.9 7.5 6.7

Net kar (Ana Ortaklık Payları) -43.8 243.3 12.7 19.7 -6.1 8.4

Marjlar (%) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Bürt Kar Marjı 26.7 29.4 32.3 31.8 30.4 30.9

FVÖK Marjı 4.6 7.4 13.5 15.1 14.8 14.7

FAVÖK Marjı 13.0 15.8 20.6 22.1 21.8 21.5

Net Kar Marjı (Ana Ortaklık Payları) 7.5 18.1 14.2 15.4 13.2 13.3





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

14



Bilanço (mn TL) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Dönen Varlıklar 2,100 2,602 3,106 3,360 3,611 4,009

Hazır Değerler 1,170 1,192 1,394 1,552 1,666 1,895

Ticari Alacaklar 402 703 705 750 797 856

Stoklar 440 548 682 694 744 820

Diğer Dönen Varlıklar 88 159 325 364 404 438

Duran Varlıklar 3,526 4,278 4,916 5,154 5,681 5,714

Finansal Varlıklar 282 467 703 733 733 733

Maddi Duran Varlıklar 2,680 3,282 3,577 3,689 4,129 4,151

Maddi Olmayan Duran Varlıklar 43 45 44 75 84 42

Toplam Varlıklar 5,627 6,879 8,021 8,514 9,292 9,723

Kısa Vadeli Yükümlülükler 767 1,288 1,526 1,749 1,929 2,073

Kısa Vadeli Finansal Borçlar 383 505 636 698 763 825

Ticari Borçlar 261 446 484 600 671 716

Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,721 2,005 2,139 2,253 2,376 2,499

Uzun Vadeli Finansal Borçlar 1,503 1,863 1,959 2,054 2,157 2,265

Azınlık Payları 249 293 346 378 412 435

Toplam Özsermaye 3,139 3,587 4,356 4,512 4,988 5,151

Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 5,627 6,879 8,021 8,514 9,292 9,723

Net Borç 716 565 459 502 491 370

Kaldıraç 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Borç / Özsermaye (x) 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

Net Borç / Özsermaye (x) 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1

Net Borç / Toplam Varlıklar (x) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0

Net Borç / FAVÖK (x) 2.6 1.2 0.5 0.5 0.4 0.3

Cari Oran (x) 2.7 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9

Karlılık Göstergeleri (%) 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Aktif Karlılığı 3.2 8.7 8.3 8.9 7.8 7.9

Özsermaye Karlılığı 6.1 17.7 16.9 18.1 15.9 16.2





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

15



Oranlar ve Çarpanlar 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Hisse Başı Kar (TL) 0.18 0.59 0.55 0.65 0.61 0.66

Hisse Başı Defter Değeri (TL) 3.51 3.86 3.86 3.99 4.41 4.56

Hisse Başı Temettü (TL) 0.04 0.10 0.09 0.15 0.11 0.11

Temettü Verimi (%) 0.8 2.1 1.9 3.1 2.2 2.4

Yatırım Harcamaları / Net Satış (%) 13.5 8.3 5.4 16.7 16.2 7.3

İşletme Sermayesi / Net Satış (%) 27.4 26.7 23.2 22.7 22.8 22.8

F/K (x) 34.1 9.9 8.8 7.4 7.8 7.2

FD/Net Satış (x) 2.94 2.07 1.44 1.30 1.18 1.10

FD/FAVÖK (x) 22.7 13.0 7.0 5.9 5.4 5.1

İşletme Sermayesi 2015 2016 2017 2018T 2019T 2020T

Alacak Tahsil Süresi 62 67 72 72 74 74

Stok Devir Süresi 89 85 82 82 81 81

Borç Ödeme Süresi 52 61 64 67 67 67

Nakit Döngüsü 100 91 91 88 87 87

Faaliyet Döngüsü 151 152 154 154 154 154





GENEL-PUBLIC

GENEL-PUBLIC

Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım’ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur.

Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.

KÜNYE

Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü [email protected] +90 212 314 81 88

İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen [email protected] +90 212 314 81 85

Araştırma

ÇEKİNCE

Abdullah DEMİRER Uzman [email protected] +90 212 314 87 24

Serhan YENİGÜN Yönetmen [email protected] +90 212 314 87 29

16

Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları

(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)

AL : %15 ve üzeri artış TUT : %0 ile %15 aralığında artış SAT : %0’ın altında azalış

Uğur BOZKURT Uzman Yardımcıısı [email protected] +90 212 314 87 26





pÌ s ]o 14 mart 2018 hisse kodu trkcm hisse aratırma trakya … · 2018. 3. 14. · hng float...

Documents