poduzeĆa stručni studij „računovodstvo i financije”€¦ · eksterno financiranje vlastitim...
TRANSCRIPT
-
OSNOVE FINANCIRANJA
PODUZEĆA
Stručni studij „Računovodstvo i
financije”
ODLUKE O FINANCIRANJU
I STRUKTURA KAPITALA
Prof. dr. sc. Danijela Miloš Sprčić
-
DILEME O FINANCIRANJU
Dugi vs Kratki rok financiranja
Eksterni vs Interni izvori financiranja
Vlastiti vs Posuđeni kapital
-
FINANCIJSKE STRUKTURE
Uvid u financijske strukture - bilanca stanja
Vertikalna financijska struktura
• struktura aktive i pasive • AKTIVA
•Kratkoročno vezana aktiva ili povremena obrtna sredstva
•Dugoročno vezana aktiva • PASIVA – uvid u strukturu kapitala
•Glavnica •Dugoročne obveze •Kratkoročne obveze
-
FINANCIJSKE STRUKTURE
Horizontalna financijska struktura
• povezanost između dijelova aktive i dijelova pasive
• 1. Zlatno pravilo • dugoročna ulaganja MORAJU se financirati iz
dugoročnih izvora financiranja
• 2. Zlatno pravilo • Kratkoročnu imovinu TREBA financirati iz kratkoročnih
izvora
• 3. Zlatno pravilo • dio obrtnih sredstava trebalo bi financirati iz dugoročnih
izvora, kako bi se stvorila određena rezerva sigurnosti
-
DILEME O VLASNIČKOJ STRUKTURI
KAPITALA
Osnovne metode dugoročnog
financiranja poduzeća
• Vlastiti kapital •emisija vlasničkih vrijednosnih papira •samofinanciranje
• ostvarena i neraspodijeljena dobit • amortizacija
• Posuđeni (tuđi) kapital •emisija obveznica, bankovni krediti, lizing
-
FINANCIRANJE VLASTITIM KAPITALOM
Obične dionice
• najjednostavniji i najvažniji izvor financiranja korporacija
• vlasnici dionica su i vlasnici poduzeća • imaju rezidualno pravo na imovinu i zarade
poduzeća nakon što su namireni svi vjerovnici
• dionice daju pravo glasa na dioničkoj skupštini i omogućuju sudjelovanje u donošenju poslovnih
odluka
• dividende se ne moraju redovito isplaćivati, a isplata ovisi o dividendnoj politici poduzeća
-
FINANCIRANJE VLASTITIM KAPITALOM
(INTERNO STVORENI IZVORI)
Zadržane zarade • niti jedno poduzeće ne može dugoročno rasti ako ne zadržava
barem dio dobiti na kontinuiranoj osnovi
Amortizacija • postepena transformacija materijalnih oblika imovine u novčani
oblik
Eksterno financiranje vlastitim kapitalom skuplje je od internog jer iziskuje troškove nove emisije vrijednosnih papira
Eksterno financiranje povećava odgovornost menadžmenta za ostvarivanje poslovnog rezultata
-
FINANCIRANJE TUĐIM KAPITALOM
Javni i privatni plasman duga
• Emisija obveznica • Investicijski kredit, lizing
Kreditori poduzeća imaju pravo na isplatu kamata i glavnice u zakonski propisanim rokovima
U slučaju neizvršenja dospjelih obveza, poduzeće može otići u stečaj, a kreditori se naplaćuju iz stečajne mase
Prednost financiranja tuđim kapitalom - porezni zaklon
• kamate se tretiraju kao trošak koji umanjuje poreznu osnovicu
-
INVESTICIJSKI KREDIT
Oblik izravnog financiranja
• odobravaju ih banke i druge financijske institucije u svrhu ulaganja u osnovna i trajna obrtna sredstva
U pravilu osigurani krediti gdje nabavljena realna imovina predstavlja založno pravo kreditora kojim se osigurava otplata kredita
Porezne uštede
• dio anuiteta koji se odnosi na kamate poduzeće odbija se od oporezivog poslovnog rezultata
-
INVESTICIJSKI KREDIT VS EMISIJA
OBVEZNICA
Novac se može mnogo brže pribaviti investicijskim kreditom nego emisijom obveznica
Veća je fleksibilnost u pogledu uvjeta ugovaranja investicijskog kredita
Banke su pouzdani kreditori • Pomoć poduzeću u krizi • Tajnost podataka o klijentu
Investicijski se kredit ne mora registrirati kod komisije za vrijednosne papire
Naknadne promjene uvjeta kreditiranja mogu se lakše izvršiti kod investicijskog kredita
Troškovi stavljanja investicijskog kredita u tečaj niži su nego kod emisije obveznica
Kamatna stopa kod investicijskog kredita viša je nego kod emisije obveznica
-
INVESTICIJSKI KREDIT VS EMISIJA
OBVEZNICA
Glavni nedostaci kredita su njegova ograničena
namjena, kraće dospijeće te osiguravanje
vlastitog učešća za investiciju putem
investicijskog kredita
-
EMISIJA OBVEZNICA VS INVESTICIJSKI KREDIT
Niže kamatne stope pri emisiji obveznica
Mogućnost pribavljanja veće količine kapitala
Mogućost optimiziranja strukture duga u poduzeću
i smanjivanje rizika reinvestiranja kroz produljenje
roka dospijeća duga
• Obveznice u pravilu imaju dulje dospijeće od kredita Veća sloboda donošenja financijskih i investicijskih
odluka
Prikupljanje nenamjenskih sredstava
-
FINANCIRANJE HIBRIDNIM
INSTRUMENTIMA
Preferencijalne (povlaštene) dionice
• vlasnički vrijednosni papiri koji imaju neke osobine dužničkih vrijednosnih papira
• “quasi vlastiti izvor financiranja” • ne daju pravo glasa • u pravilu fiksne dividende • povlašteni položaj u odnosu na obične
dionice
•prioritet naplate dividendi i likvidacijske mase prema običnim dionicama
-
PREDNOSTI I NEDOSTACI
FINANCIRANJA IZ VLASTITIH IZVORA
Prednosti:
• Veća masa neto poslovnog rezultata
• Nema obveze vraćanja sredstava
• Veći financijski i kreditni kapacitet
• Veća poslovna i financijska
samostalnost
Nedostaci:
• Viši troškovi financiranja
• Nemogućnost korištenja
financijske poluge
• Određeni stupanj ograničenosti
korištenja vlastitih
izvora
-
PREDNOSTI I NEDOSTACI
FINANCIRANJA IZ TUĐIH IZVORA
Prednosti:
• Niži troškovi kapitala
• Ne daju pravo upravljanja
• Ne daju pravo sudjelovanja u
ekstra profitima-
dogovorene fiksne
naknade
Nedostaci: • Fiksno opterećenje
profita kamatama i fiksna obveza vraćanja kamata i duga
• Ograničenje poslovne i financijske samostalnosti
• Smanjenje kreditnog kapaciteta i financijske fleksibilnosti poduzeća
-
STRUKTURA KAPITALA
Omjer tuđeg i vlastitog kapitala
Važan aspekt strukture kapitala je odnos između strukture kapitala i prosječnog (ukupnog) troška kapitala s jedne strane te tržišne vrijednosti dionica (vrijednosti poduzeća) s druge strane
Traženje optimalne strukture kapitala
• minimalizacija prosječnog troška kapitala i maksimalizacija vrijednosti poduzeća
-
T
tttp k
NTV1 )1(
1
Određivanje vrijednosti poduzeća
pV
tNT
k
= Vrijednost poduzeća
= očekivani novčani tokovi u analiziranom periodu
= prosječni ponderirani prosječni trošak kapitala (diskontna stopa)
-
TEORIJA KOMPROMISA
MM revolucija
Inicijalni model razmatra uvjete savršenog i potpuno efikasnog tržišta
Vrijednost poduzeća određuju učinci njegovih investicija, a ne način na koji se ti učinci dijele između kreditora i vlasnika
Struktura kapitala nema utjecaja na vrijednost poduzeća – nema optimalne strukture kapitala
-
TEORIJA KOMPROMISA
MM s porezom na dobit
Tvrtke plaćaju porez na dobit - nesavršenost tržišta
Kamate se izuzimaju iz oporezive dobiti - stvaraju porezni zaklon
Tvrtka s dugom vrijedi više od tvrtke bez duga za sadašnju vrijednost poreznog zaklona • Ako je 10 milijuna kuna posuđeno uz godišnju kamatnu
stopu od 10% tada je godišnji trošak kamata koji zaklanja oporezivu dobit milijun kuna.
• Uz stopu poreza na dobit od 40%, vrijednost poreznog zaklona iznosi 400 000 kuna godišnje – 40% od 1 000 000 kn.
Nema optimalne strukture kapitala
-
W L
W U
= + tD Vrijednost
tvrtke s
dugom
Vrijednost
poreznog
zaklona
Vrijednost
tvrtke bez
duga
k D
k B
= (1 - t) Trošak duga
nakon
poreza
Porezna
stopa
Trošak duga
prije poreza
-
Stupanj
zaduženosti
Stupanj
zaduženosti
Trošak
kapitala
Vrijednost
tvrtke
0 0 100 100
ks
kd
ka
MM s porezom na dobit
L
U
-
TEORIJA KOMPROMISA
MM s troškovima bankrota
S povećanjem dugova povećava se opasnost da
tvrtka bankrotira
• Povećana vjerojatnost da poduzeće neće biti sposobno podmiriti dospjele obveze za kamate i povrat duga
Troškovi bankrota terete prinose investitora
• vlasnika i • kreditora
Investitori ugrađuju troškove bankrota u svoje
zahtjeve za prinosom razmjerno povećanju
zaduženosti tvrtke
-
Stupanj
zaduženosti
Stupanj
zaduženosti
Trošak
kapitala
Vrijednost
tvrtke
0 0 100 100
Ka - MM i porez
MM i troškovi bankrota
Ka - MM i bankrot
Ka - MM inicijalno
MM inicijalno
MM i
bankrot
MM i porez
-
Zaključna razmatranja o teoriji
kompromisa
Dvostruko djelovanje dugova na vrijednost poduzeća
• povećanje vrijednosti zbog poreznog zaklona • smanjenje vrijednosti zbog rasta izvjesnosti troškova
bankrota
• ZAKLJUČAK: sve dok je sadašnja vrijednost poreznog zaklona veća od sadašnje vrijednosti očekivanih troškova bankrota, dodatno zaduživanje povećati će vrijednost poduzeća
Postoji optimalna struktura kapitala
• Tamo gdje je sadašnja vrijednost poreznog zaklona jednaka sadašnjoj vrijednosti očekivanih troškova bankrota
Ciljana struktura kapitala
• na nižem stupnju zaduženosti od optimalne
-
TEORIJA HIJERARHIJE
FINANCIJSKIH IZBORA
Asimetričnosti informacija • menadžeri znaju više o vrijednosti, perspektivi i riziku
poduzeća nego investitori
• investitori reagiraju na odluke menadžera na točno određeni način
Emisija dugova signalizira dobre perspektive poduzeća • Visok kreditni kapacitet • Financiranje novih investicija
Emisija obične glavnice signalizira očekivane poteškoće • tržišna vrijednost dionica poduzeća precijenjena • podjela gubitaka s novim dioničarima
-
TEORIJA HIJERARHIJE
FINANCIJSKIH IZBORA
Interna sredstva
• Zadržane zarade i amortizacija Sigurni dugovi
Rizični dugovi
Financiranje hibridnim instrumentima
• Povlaštene dionice i konvertibilne obveznice Emisija običnih dionica
• “Posljednje utočište”