1

Piyasalarda Bu Ay

Nisan 2014

Şebnem Mermertaş

2

Neler oldu?

BIST mart ayında %11,5 yükseldi. Dünyada ekonomik büyüme endişeleri yeniden ortaya çıkarken, Ukrayna’nın Rusya’ya katılması gibi tarihe geçecek kritik olayların yaşandığı martta iç piyasalarda ayın ikinci yarısında Merkez Bankası’nın zorunlu karşılıklara faiz ödemeyi değerlendirdiğini açıklaması ve seçimlere yönelik pozitif beklentiler fiyatlandı. Kasım, aralık ve ocaktaki 3 aylık düşüşün ardından şubatta başlayan toparlanma martta yerini hızlı bir yükselişe bıraktı.

Tahvil faizi 0,38 puan geriledi. Hisse senetlerindeki pozitif görünümün nispeten sınırlı yansıdığı tahvil faizindeki düşüş henüz verilere yansımamış olan son haftadaki yabancı alımlarından kaynaklandı. Enflasyonun mayıs civarında %10’a yaklaşmasının beklenmesi ve yoğun Hazine ihale takvimi faizin düşüşünü sınırladı.

Merkez Bankası politika faizini %10’da tuttu. Merkez Bankası hazirana kadar enflasyonun yükselişini sürdüreceğini, 28 Ocak’taki faiz artırım kararının önden yüklemeli ve güçlü olduğunu açıkladı. Politika faizi değişmeden %10’da kaldı.

Sepet %2,6 geriledi. Fed’in tahvil alımı azaltım programında değişiklik olmaması ve Avrupa’da toparlanmanın zayıflaması yurtdışında dolar ve euronun değerinin yatay kalmasını sağlarken, Ukrayna krizi dolar/TL’yi 2,25’e kadar yükseltti. Son hafta ve seçim sonrasında piyasalardaki iyileşmeye paralel 2,15’e kadar gerileme izlendi.

Mart

sonu

YBB

Değişim

BIST 100 69,736 11.5% 2.9%

Tahvil 10.69 -0.38 0.59

MB faizi 10.00 0.0 5.50

Dolar 2.1557 -2.6% 1.2%

Euro 2.9699 -2.6% 1.2%

Sepet 2.5628 -2.6% 1.2%

YBB: Yılbaşından Beri

Aylık

Değişim

Sektörler

3

50

60

70

80

90

100

110

120

31

/12

/13

10/0

1/14

20

/01

/14

30/0

1/14

09/0

2/14

19/0

2/14

01/0

3/14

11/0

3/14

21/0

3/14

31/0

3/14

XU100 XUSIN XBANK Mart ayındaki güçlü toparlanmayla endeksler yılbaşından beri olan kayıplarını kapatıp, pozitif getiriye geçtiler.

Merkez Bankası’nın zorunlu karşılıklara faiz ödemeyi değerlendirdiğini açıklaması, çoğunlukla defter değerinin altında piyasa değerlerine gerilemiş olan bankacılık sektörü hisselerine pozitif etki yaptı.

Kur tarafındaki sakinleşmenin önümüzdeki dönemde sanayi hisselerine toparlanma getirmesini muhtemel görüyoruz.

Fiyat

Son Bir ay Yılbaşından Beri

16 Mayıs

2013'ten beri 2013

31/03/2014

BIST 100 69,736 11% 3% -24% -13%

BIST 30 85,616 13% 4% -25% -16%

Bankacılık Endeksi 127,332 19% 4% -35% -25%

Sanayi Endeksi 62,259 7% 0% -14% -4%

BIST 100-30 89,995 5% -2% -20% -2%

Piyasa Değeri (milyar dolar)

BIST 100 202 12% 1% -34% -24%

Performans

4

Nisan Gündemi Nisan ayında piyasaları yoğun bir gündem bekliyor. Yurtiçinde Merkez Bankası’nın açıklamaları ve

Enflasyon Raporu, Fitch ve Moody’s not gözden geçirmeleri, dışarda ABD büyüme ve istihdam verileri ile Japonya MB toplantısı, IMF-Dünya Bankası toplantıları izlenecek.

Zorunlu karşılıklara faiz ödenmesinin düşünülmesi, Merkez Bankası açıklamalarının yeniden piyasaların odağına getirecek gibi görünüyor. 24 Nisan’da yapılacak PPK toplantısında ZK’lara faiz ödenmesine dair bir karar beklemesek de verilecek mesajlar önemli olacak.

Fitch ve Moody’s Türkiye’nin kredi notlarını gözden geçirecek. Fitch not artışında cari açık iyileşmesi ve enflasyondaki düşüşe vurgu yapmış, cari açık krizi, dış borç artışı ve politik şokun indirime neden olacağını açıklamıştı. Moody’s ise not indirimi için sermaye akımlarında kalıcı bir duruşu öne çıkarmıştı. 17 Aralık’tan sonra bu risklerle karşılaşsak da durumun çok kalıcı olmadığı görünüyor. Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyede tutan bu kurumların durağan olan not görünümünü negatife çekmesi beklenebilir.

Bu ay Japonya Merkez Bankası’na dikkat etmek gerekebilir. Japonya’da 1 Nisan’da satış vergisi (KDV benzeri bir vergi) %5’ten %8’e yükseltildi. Bunun tüketim harcamalarını düşürebileceği ve Merkez Bankası’nın %2

büyüme ve %2 enflasyon hedefini tehlikeye düşüreceği tahmin ediliyor. Bu nedenlerle Japonya Merkez Bankası yıllık 60-70 milyar dolar olan tahvil alım programını genişletebilir ya da yeni parasal gevşeme adımları açıklayabilir. Bu durumda finansal piyasalarda dengeler değişebilir.

Nisan Takvimi

Tarih Veri Dönem Beklenti TSKB Beklenti

3 Nisan Avrupa MB toplantısı - faiz indirim sinyali vermemesi -

3 Nisan TÜİK, enflasyon Mart 0.85% 0.52

4 Nisan ABD tarım dışı istihdam Mart 195,000 -

4 Nisan Fitch'in Türkiye notunu gözden geçirmesi - Not görünümü indirimi -

7 Nisan Erdem Başçı sunumu - - -

8 Nisan Japonya MB toplantısı - Yeni teşvik paketi -

11 Nisan Moody's Türkiye notunu gözden geçirmesi - - -

11 Nisan IMF-Dünya Bankası toplantıları - - -

24 Nisan PPK - - -

30 Nisan TCMB Enflasyon Raporu-II - Enflasyon bek.revizyonu -

30 Nisan ABD büyüme 1Ç - -

5 5

Yabancıların Portföy Yatırımları

Mart 2014 sonu itibarıyla (geçici) yabancıların portföy yatırımları 270 milyar lira (125 milyar dolar) seviyesinde. Bu rakam 2013 sonunda 275 milyar TL (129 milyar dolar) seviyesindeydi.

Merkez Bankası’nın değer değişiminden arındırılmış verilerine göre yabancılar martta 322mn dolarlık hisse alımı, 1,3 milyar dolarlık bono satışı yaptılar. Yabancılar beş aydan beri bonoda satıcı durumundalar. Henüz verilere yansımamış olan son haftada alım tarafına geçmiş olabilirler.

Değer değişimi dikkate alındığında hisse portföyünde 3 milyar dolarlık artış olurken, bono portföyünde değişim olmadı.

1.6

1.7

1.7

1.8

1.8

1.9

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

Oca

k

Şub

at

Ma

rt

Nis

an

Ma

yıs

Ha

zira

n

Tem

mu

z

Ağu

sto

s

Eyl

ül

Eki

m

Kas

ım

Ara

lık

Oca

k

Şub

at

Ma

rt

2013 2014

Yabancı İşlemleri ve Dolar

Hisse (mn $) Bono (mn $) Dolar/TL (aylık ort)

Kaynak: TCMB

62.00

56

58

60

62

64

66

68

70

Ara

-08

Nis

-09

Tem

-09

Eki-

09

Şub

-10

May

-10

Ağu

-10

Ara

-10

Mar

-11

Haz

-11

Eki-

11

Oca

-12

Nis

-12

Ağu

-12

Kas

-12

Şub

-13

Haz

-13

Eyl-

13

Ara

-13

BIST'te Yabancı Payı (%)

23.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Oca

-08

May

-08

Eyl-

08

Oca

-09

May

-09

Eyl-

09

Oca

-10

May

-10

Eyl-

10

Oca

-11

May

-11

Eylü

l-1

1

Oca

k-1

2

May

ıs-1

2

Eylü

l-1

2

Oca

k-1

3

May

ıs-1

3

Eylü

l-1

3

Oca

k-1

4

Bonoda Yabancı Payı

Yabancı Portföyü (milyar $)Mevduat Hisse Bono Toplam

Şubat sonu 25 51 45 122Mart sonu 26 54 45 125Fark 1 3 0 4

6

Hazine üç aylık açıklamaya devam ettiği borçlanma programına göre nisan-mayıs-haziran döneminde 39,7 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 48 milyar liralık iç borç geri ödemesi yapacak. Buna karşılık borçlanma hedefi 39,6 milyar lira seviyesinde bulunuyor.

Nisan ayında Hazinenin 12,9 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 16,4 milyar liralık itfası bulunuyor. Hazinenin yüklü iç borç itfa dönemi devam ediyor.

Hazine itfasını karşılamak üzere ayın nisanda altı ihale düzenliyor. Nisanda 24 Şubat 2016 vadeli gösterge tahvilin üçüncü ihracının yanısıra, 20 Mart 2024 vadeli 10 yıllık sabit kuponlu tahvilin ilk ihracı yapılacak. İhaleler nisanın ilk yarısı içinde tamamlanacak.

İhale Programı

1916 15

1715

12 13 14

51

1215

0

5

10

15

20

25

30

35

Mart

Nis

an

Mayıs

Hazi

ran

Tem

muz

Ağust

os

Eylü

l

Ekim

Kası

m

Ara

lık

Oca

k

Şubat

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL)

Kaynak: Hazine

47.98

39.70

20.20

0

10

20

30

40

50

60

Nisan-Haziran Temmuz-Eylül Ekim-Aralık

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri

(mlr TL)Nisan İhale Programı

İhale tarihi Vade Senet İtfa tarihi

31 Mart 5 yılTÜFE'ye endeksli 6 ayda

bir kupon ödemeli20 Şubat 2019

31 Mart 5 yılSabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 27 Mart 2019

1 Nisan 2 yılSabit kuponlu 6 ayda

bir kupon ödemeli 24 Şubat 2016

1 Nisan 7 yılDeğişken faizli 6 ayda bir

kupon ödemeli 11 Kasım 2020

1 Nisan 10 yılSabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 20 Mart 2024

8 Nisan 15 ay TL cinsi iskontolu 15 Temmuz 2015

7

Faiz

Martın son haftası piyasalarda dönüm noktası oldu. Ay içinde Ukrayna konusunda Rusya-AB gerginliği, Fed’in faiz artırımını tahvil alımlarının tamamen sona ermesinden 6 ay sonra yapabileceğini açıklaması, dolar/TL’nin yeniden 2,25’lere yükselmesi ve arka arkaya beş aydan beri devam eden yabancı satışı tahvil faizini ay içinde %7,75’e kadar yükseltti. Fed kararına rağmen, uluslararası piyasalarda doların değerinin yükselmemesi, Ukrayna sorunun piyasa algılamasında yerinin azalması ve seçimlerde siyasi istikrarın devam edeceğine yönelik beklenti faizin %10,60’a gerilemesini sağladı.

Merkez Bankası verilerine göre yabancılar martta arka arkaya beşinci ayda da nette satış yaptılar. Tahvilde mart ayının ilk üç haftasında 1,3 milyar dolar, son beş ayda 6,1 milyar dolarlık yabancı satışı oldu. Martın son haftasında yabancı satışının yerini alıma bıraktığını tahmin ediyoruz.

Mart enflasyonu için beklenti 0,52-1,30 bandında ve ortalamada 0,85 seviyesinde. Enflasyon faiz tarafı için önemli bir belirleyici olacak. Yabancı alımlarının devamı durumunda aşağı yönlü seyir korunabilir.

Yabancı alımları ve enflasyona göre nisan içinde 10,0’a kadar geri çekilme olabileceğini tahmin ediyoruz. Yukarda ise 11,5-12 bandı direnç olarak izlenebilir.

8

9

10

11

12

2/2

83

/33

/43

/53

/63

/73

/10

3/1

13

/12

3/1

33

/14

3/1

73

/18

3/1

93

/20

3/2

13

/24

3/2

53

/26

3/2

73

/31

4/1

4/2

Gösterge Tahvil Faizi (%, son bir ay)

8 8

Global Borsalar

Global borsalarda kasım gelişmiş ülkeler için pozitif, gelişmekte olan ülkeler için negatif bir ay oldu. Arka arkaya 6. ayda da Fed beklentilerindeki değişimler piyasalara yön veren ana konu oldu.

Japonya’da enflasyonun arka arkaya 5. ayda da pozitif gelmesi ve yükselişini koruması Abenomics’in işe yaradığını gösterdi. Japonya borsası enflasyonun gelişini %9 yükselişle kutladı.

Avrupa Merkez Bankasının sürpriz faiz indiriminin toparlanmanın duracağı endişelerini artırmasının olumsuz etkisi kısa sürdü. Avrupa borsaları kasımı yükselişle tamamladı.

Analistlerin kırılgan beşli olarak nitelediği ülkeler arasında yer alan Brezilya, Türkiye ve Hindistan borsaları Fed endişelerine yenik düştü. Yılbaşından beri Brezilya politika faizini 2,75 puan artışla %10’a yükseltirken, Hindistan büyüme endişesiyle 0,25 puan indirimle %7,75’e düşürdü. Türkiye’de politika faizinde değişim olmamasına rağmen, piyasada 3,5 puanlık sıkılaştırma yapıldı. Faiz tedbirlerine rağmen, bu ülkelerde kırılganlık devam ediyor.

Bu ülkelerin zayıf performansı MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksini %2,9 aşağı çekti.

Ülke Son 1 Ay Yılbaşından Beri

Türkiye 69,866 11.5% 3.0%

Arjantin 6,374 10.2% 18.2%

Brezilya 50,415 7.1% -2.1%

İtalya 21,692 6.1% 14.4%

Hindistan 22,400 6.0% 5.8%

Meksika 40,462 4.3% -5.3%

Portekiz 7,608 3.1% 16.0%

Tayvan 8,873 2.4% 3.0%

İspanya 10,341 2.2% 4.3%

Yunanistan 1,336 1.9% 14.9%

MSCI EM 975 1.3% -2.7%

Hollanda 403 1.2% 0.4%

Norveç 515 1.1% 2.3%

Belçika 3,130 1.1% 7.1%

Dow Jones 16,458 0.8% -0.7%

S&P 1,872 0.7% 1.3%

G. Kore 1,992 0.3% -1.0%

Filipinler 6,505 0.1% 10.5%

Japonya 14,792 -0.1% -9.2%

İsviçre 8,454 -0.3% 3.1%

Fransa 4,392 -0.4% 2.2%

Çek 1,006 -0.9% 1.8%

Çin 2,045 -1.1% -3.3%

Macaristan 17,530 -1.2% -5.6%

Almanya 9,556 -1.4% 0.0%

Rusya 2,161 -1.5% -7.2%

AB 2,916 -1.7% -0.1%

Romanya 3,203 -2.1% -4.2%

Polonya 2,462 -2.2% 2.6%

Avusturya 2,524 -2.5% -0.9%

Nasdaq 3,596 -2.7% 0.1%

Hong Kong 22,352 -3.0% -4.1%

İngiltere 6,598 -3.1% -2.2%

Mısır 7,805 -4.0% 15.1%

9

Merkez Bankası-Ekonomik Ortam

Yoğun Girişler Yavaşlayan Girişler

Rezerv opsiyon katsayısı artışı Rezerv opsiyon katsayısı indirimi

Faiz koridoru indirimi Faiz koridoru artırımı

Zorunlu karşılık artırımı Zorunlu karşılık indirimi

Likidite azaltımı Likidite artışı

Kaynak: TCMB

Hızlanan Enflasyon Politika Faizi

Faiz Dışı Araçlar

Politika Faizi

Faiz Dışı Araçlar

Fiyat İstikrarı Hedef

Yavaşlayan Enflasyon

Politika Faizi

Faiz Dışı Araçlar

Politika Faizi

Faiz Dışı Araçlar

Yavaşlayan Kredi Büyümesi

Finansal İstikrar

Hızlanan Kredi Büyümesi

10

Merkez Bankası-Politikalar

Araçlar

Zorunlu karşılıklar

Rezerv opsiyon mekanizması

Politika faizi

Faiz koridoru

TL likiditesi

Döviz likiditesi

Merkez Bankası’nın politikaları açısından ekonomik ortam hızlanan enflasyon-yavaşlayan kredi büyümesi ve yavaşlayan girişler olarak tanımlanabilir. Bu tanım Merkez Bankasının para politikasının faiz tarafında sıkılaşması ve faiz dışı araçlarda gevşemesine işaret ediyor.

Merkez Bankası 29 Ocak kararında politika faizini %4,5’ten %10’a yükseltti ve politikasında sıkılaşmaya gitti.

Bu politika adımları kur artışından kaynaklanmak üzere enflasyonda görülen ve hazirana kadar devam etmesi beklenen yükselişe tedbir olarak alındı. Merkez Bankası bu adımının güçlü ve önden yüklemeli olduğunu açıkladı.

Bu açıklamadan önümüzdeki dönemde önemli bir faiz değişimi olmayacağını anlıyoruz. Enflasyonda olası bir iyileşme ve TL’de hızlı bir değerlenme piyasalarda politika faizi indirimi beklentisi oluşturabilir.

Merkez Bankası henüz tehdit edici olarak görmediği yavaşlayan kredi büyümesinden cari açığa pozitif etkisi nedeniyle memnun olsa da bankacılık sektöründeki karlılığın aşırı düşmesine tedbir olarak zorunlu karşılıklara faiz ödenmeyi düşünüyor. Bu adım faiz dışı araçlarda gevşeme anlamına gelebilir. ZK’lara faiz verilmesi kredi maliyetlerinin düşmesini sağlayacak bir adım olarak görülebilir.

Sonraki aşamada kredi büyümesindeki yavaşlamanın endişe verici olması senaryosunda zorunlu karşılık indirimi gündeme gelebilir.

12.5

5.0

5.75

11.5

3.5

7.75

4.5

10

0

2

4

6

8

10

12

14

1-1

2

2-1

2

3-1

2

4-1

2

5-1

2

5-1

2

6-1

2

7-1

2

8-1

2

9-1

2

10-1

2

11-1

2

12-1

2

1-1

3

2-1

3

3-1

3

4-1

3

5-1

3

6-1

3

7-1

3

8-1

3

9-1

3

10-1

3

11-1

3

12-1

3

1-1

4

2-1

4

3-1

4

Politika Faizi

Faiz Koridoru MB Haftalık Repo (Politika)

12

8

11

Gelişmekte olan Ülkeler

Faiz değişimi (puan) Borsa değişimi

Mart başından beri YBBFaiz seviyesi

(10y, %)Mart başından beri Mart başından beri

Politika Faizi

(%)

Arjantin 1.5% 22.7% 10.7 -0.18 10% 9.5

Brezilya -3.4% -4.3% 12.88 0.20 7% 10.8

Endonezya -2.5% -7.1% 7.95 -0.23 3% 7.5

Güney Afrika -1.0% 1.4% 8.41 -0.05 1% 5.5

Hindistan -3.5% -3.6% 8.95 0.11 6% 8.0

Macaristan -1.2% 3.1% 5.62 -0.27 -1% 2.6

Polonya -0.5% 0.3% 4.23 -0.07 -1% 2.5

Rusya -2.0% 7.4% 8.86 0.26 -3% 7.0

Türkiye -2.9% -0.4% 10.03 -0.29 12% 10.0

Dolar/Kur değişimi

12

BIST

Nisan ayı kriz sonrası toparlanmalar hariç genelde yatay ya da hafifçe eksi olan bir ay. Krizler sonrasındaki yüksek getiriler nedeniyle nisan aylarının 2002’den beri ortalama getirisi %4 ile oldukça cazip görünüyor.

Nisan ayının yoğun bir gündemi bulunuyor. En önemli gündem seçim sonrasında oluşan pozitif görünümün korunup korunmayacağı. Bu soruyu yurtdışından bağımsız olarak değerlendirmek mümkün değil. Çünkü seçimlerin hemen öncesi ve sonrasında oluşan pozitif görünüm gelişmekte olan ülkelerle büyük ölçüde paralellik gösteriyor.

Gelişmekte olan ülkelerin performansı Fed’in tahvil alımı azaltımı ve faiz artırımı endişelerinin yeterince fiyatlandığının düşünülmesinden sonra ve fiyatlamaların cazip seviyelere gelmesiyle iyileşti. Nisan ayında Japonya’dan bir gevşeme gelirse bu pozitif performans artarak devam edebilir. Aksi takdirde kısa vadeli kar realizasyonları izlenebilir.

İç piyasada ise Fitch ve Moody’s tarafından yapılacak not gözden geçirme açıklamaları belirleyici olabilir. Olası görünüm indirimleri negatif algılansa da, bunu kısa vadeli olacağını, not indirim beklentisi oluşmayacağını düşünüyoruz.

Nisan ayının yoğun gündemi nedeniyle kırılmalar yaşanabileceğini ve endekste belli bir yön tahmin etmenin zor olduğunu düşünüyoruz. Mart başından beri %11,5’e ulaşan yükselişin ardından gelebilecek kar realizasyonları kısa süreli olursa, nisanda pozitif bir kapanış görebiliriz.

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14 T

BIST'te Nisan Ayları (%)

Mart Nisan

?

12.36

10.23

7.52

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

01

/10

/20

12

01

/11

/20

12

01

/12

/20

12

01

/01

/20

13

01

/02

/20

13

01

/03

/20

13

01

/04

/20

13

01

/05

/20

13

01

/06

/20

13

01

/07

/20

13

01

/08

/20

13

01

/09

/20

13

01

/10

/20

13

01

/11

/20

13

01

/12

/20

13

01

/01

/20

14

01

/02

/20

14

01

/03

/20

14

01

/04

/20

14

F/K (T)F/K (Sınai)

F/K (100)

F/K (Banka)

13

BIST

BIST-100 endeksi trend değişiminde…. Geçen ay endeksin 17 Mayıs’ta başladığı düşüş trendinde %32 düşüşle toplam yükselişinin 1/3’ünü geri aldığını Elliot dalgalarına göre düşüşe ait olan A, B ve C olan üç aşamalı düşüşün tamamlandığını tahmin etmiştik.

Endeks martta 70.000’e ulaştığı yükselişle 17 Mayıs’tan beri izlediği düşüş kanalını yukarı kırarak, düşüşün sona erdiğini bir kez daha teyit etti.

Önümüzdeki 1,5-2 yıllık dönemde devam etmesini beklediğimiz 5 dalgalı yükselişin başladığını düşünüyoruz. Bunun ilk yükselişi olan 1 no’lu dalganın içinde olduğumuzu tahmin ediyoruz. Kısa vadede 1’in sona ermesiyle 1’de elde edilen kazanımların tamamına yakının geri alınması anlamına gelecek olan 2 no’lu dalganın yapılmasını bekliyoruz.

1 No’lu dalganın olası tamamlanma seviyesini 72.500 olarak tahmin ederken, destek seviyesi olarak 64.000-65.000’in izlenebileceğini düşünüyoruz.

14 14

Makroekonomik göstergeler

Dönem Değer Önceki Dönem Değer TSKB OVP

Büyüme

Büyüme 2013 4.05% 2012 2.13% 2.0% 4.0%

GSYİH (mlr $) 2013 820 2012 786 850 867

Kişi Başına gelir ($) 2013 10,782 2012 10,459 11,277

Enflasyon

TÜFE (aylık) Şubat 0.43% Ocak 1.98% 0.52% (Mar)

TÜFE (yıllık) Şubat 7.89% Ocak 7.75% 9.3% 5.3%

Dış Ticaret

İhracat (aylık, mlr $) Şubat 13.2 Ocak 12.5

İthalat (aylık, mlr $) Şubat 18.3 Ocak 19.3

İhracat (yıllık, mlr $) Şubat 153.5 Ocak 152.8 170 167

İthalat (yıllık, mlr $) Şubat 251.0 Ocak 252.1 266 262

Dış Ticaret Açığı (aylık, mlr $) Şubat -5.1 Ocak 6.8

Dış Ticaret Açığı (yıllık, mlr $) Şubat -97.5 Ocak 99.3 96 96

Cari Açık

Cari açık (aylık, mlr $) Ocak 4.9 Aralık 8.3

Cari açık (yıllık, mlr $) Ocak 64.0 Aralık 64.9 -58 -55.5

Cari açık/GSYİH Ocak 7.8% Aralık 7.9% -6.8% 6.4%

Bütçe

Bütçe dengesi (aylık, mlr TL) Şubat 1.7 Ocak 1.9

Bütçe dengesi (yıllık, mlr TL) Şubat 5.2 Ocak 4.3 -35.0 -33.2

Bütçe dengesi/GSYİH Şubat 0.3% Ocak 0.3% -2.1% -1.9%

Faiz

MB haftalık repo faizi Mart 10.00% Şubat 10.00%

Ağırlıklı fonlama maliyeti (aylık ortalama) Mart 10.20% Şubat 10.07%

İç Borçlanmanın ağırlıklı ortalama maliyeti Şubat 10.9% Ocak 10.8%

Reel Efektif Döviz Kuru Şubat 101.85 Ocak 101.59

Borç

Merkezi Yönetim Borç Stoku (Brüt, mlr TL) Şubat 600.0 Ocak 602.5

Borç stoku / GSYİH Şubat 38% Ocak 39% 33.0%

Sanayi (Önceki yılın aynı ayına göre değişim)

Sanayi üretimi Ocak 7.2% Aralık 6.9%

Elektrik üretimi Ocak 4.0% Ocak 3.5%

Otomotiv üretimi Ocak -10.0% Ocak -10.0%

İşsizlik

İşsizlik Aralık 10.0% Kasım 9.9% 9.4%

2014 Tahmin

15

Göstergeler-Risk

7072747678808284868890

N' 1

1

H' 1

1

A' 1

1

E' 1

1

O' 1

2

M' 1

2

M' 1

2

A' 1

2

E' 1

2

A' 1

2

M' 1

3

M' 1

3

T' 1

3

E' 1

3

A' 1

3

Ş' 1

4

Dolar endeksi (DXY)

84

74

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

E' 1

1

K' 1

1

O' 1

2

N' 1

2

H' 1

2

A' 1

2

E' 1

2

O' 1

3

M' 1

3

M' 1

3

A' 1

3

E' 1

3

A' 1

3

M' 1

3

Euro/Dolar

1.41

1.24

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1/1/2008 1/1/2009 1/1/2010 1/1/2011 1/1/2012 1/1/2013 1/1/2014

Turkey 5yr CDS Turkey 10yr CDS

16

Göstergeler-Emtia

Sanayi Metalleri Endeksi Emtia Endeksi

70

80

90

100

110

120

130

140

150

A' 12

O' 13

Ş' 13

M' 13

N' 13

M' 13

H' 13

T' 13

A' 13

E' 13

E' 13

K' 13

A' 13

O' 14

O' 14

Ş' 14

M' 14

Ham Petrol (varil, Brent)

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

A'1

2

M'1

3

E'1

3

Ş'1

4

Altın ($/ons)

17

Göstergeler – Euro Bölgesi

-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1

00.10.20.30.4

2Ç

201

2

3Ç

201

2

4Ç

201

2

1Ç

201

3

2Ç

201

3

3Ç

201

3

4Ç

201

3

Euro Bölgesi Büyüme (Q/Q-1, %)

11.7

11.8

11.9

12

12.1

12.2

12.3

Ha

z-1

3

Tem

-13

Ağu

-13

Eyl

-13

Eki

-13

Kas

-13

Ara

-13

Oca

k-1

4

Şub

-14

İşsizlik (%)

Hedef

0

0.5

1

1.5

2

2.5

Ha

z-1

3

Tem

-13

Ağu

-13

Eyl

-13

Eki

-13

Kas

-13

Ara

-13

Oca

-14

Şub

-14

Ma

r-14

Enflasyon (HICP, M/M-12, %)

Büyümeye dair umutlarla başlayan 2014’te ilk sinyaller piyasaları endişelendirdi. İşsizlik son dört aydır %12 seviyesindeyken, şubatta hafifçe %11,9’a gerilese de bu düşüş toparlanmayı teyit etmiyor. Enflasyon %2 hedefine yaklaşmak bir yana düşüşe geçmesiyle moralleri bozdu. ABD’nin faiz artırım sinyaline rağmen, euro/dolar’ın 1,38’e yakın seyir izlemesi de Avrupa Merkez Bankası’ndan sözlü müdahale beklentisini artırdı.

18

Göstergeler – ABD Ekonomisi

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Feb

-01

Dec

-01

Oct

-02

Au

g-03

Jun

-04

Ap

r-05

Feb

-06

Dec

-06

Oct

-07

Au

g-08

Jun

-09

Ap

r-10

Feb

-11

Dec

-11

Oct

-12

Au

g-13

Konut Fiyatları (Yıllık değişim)

Kaynak: S&P Case Shiller

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600Bin

Tarım dışı istihdam değişimi

yıllık ortalama 2.5%

3.5%

4.5%

5.5%

6.5%

7.5%

8.5%

9.5%

10.5%

11.5% İşsizlik

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1Ç11

2Ç11

3Ç11

4Ç11

1Ç12

2Ç12

3Ç12

4Ç12

1Ç13

2Ç13

3Ç13

4Ç13

1Ç14T

2Ç14T

3Ç14T

4Ç14T

Büyüme (%)

Kaynak: US Department of Commerce, BMO Capital Markets

19

Göstergeler-Faiz

Son bir aylık dönemde ABD 2 yıllık faizi %0,31’den %0,45’e yükseldi ve 10 yıllık faizle farkı azaldı. Bu durum ABD’de faiz artırım beklentilerinin fiyatlanmaya başladığını gösteriyor .

Politika

Faizi

2014 Enflasyon

Beklentisi 10 Yıllık faiz

Arjantin 9.5 10.8 10.9

Brezilya 10.8 5.8 12.6

Çin 6.0 3.0 4.5

Çek 0.1 2.0 2.1

Macaristan 2.6 3.0 5.7

Hindistan 8.0 8.8 8.8

Endonezya 7.5 6.0 8.1

İsrail 0.8 2.0 6.8

G. Kore 2.5 2.7 3.5

Meksika 3.5 3.1 6.1

Polonya 2.5 2.0 4.2

Rusya 7.0 5.3 9.1

Güney Afrika 5.5 5.4 8.3

Tayvan 1.9 2.0 1.6

Tayland 2.0 2.0 3.7

Türkiye 10.0 8.0 10.2

Avustralya 2.5 2.6 4.1

Kanada 1.0 1.7 2.4

Danimarka 0.2 1.9 1.6

Japonya 0.0 3.5 0.6

Norveç 1.5 2.0 2.9

İsveç 0.8 1.9 2.1

İsviçre 0.0 1.0 0.8

İngiltere 0.5 2.3 2.7

ABD 0.3 1.7 2.7

10 yıllık (sağ)

2 yıllık (sol)

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6E'

11

K'1

1

O'1

2

Ş'1

2

N'1

2

M'1

2

T'1

2

A'1

2

E'1

2

A'1

2

O'1

3

M'1

3

N'1

3

H'1

3

T'1

3

E'1

3

K'1

3

A'1

3

Ş'1

4

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5ABD Faizleri (%)

TSKB Ekonomik Araştırmalar

research@tskb.com.tr

MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81

FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE

(90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 334 52 34

2014 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur.

Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve

bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler

sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat,

uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul

kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir

yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim

taahhüdünde bulunmuş olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil

olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir.

Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya dolaylı olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz

kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir.

Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir.

Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul

kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına

yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri

bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu

şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler.

Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi

olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.

Ekonomik Araştırmalar