oportunidades de inversión en perú, chile y colombia
DESCRIPTION
Expositor: Credicorp Capital Infobolsa Arequipa 2013TRANSCRIPT
Oportunidades de inversión en Perú, Chile y Colombia
Setiembre 2013
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Volumen (Millones S/.) IGBVL
Falabella
Telefónica
AFP Horizonte
Rendimiento del IGBVL: Feb. 2013 inicio de la contracción
Fuente: SMV, BVL
Rend YTD: -17.6%
Rend YoY: -19.0%
Copeinca
Mercados desarrollados mejoran, emergentes con resultados
mixtos
Estados Unidos Europa
Asia Latinoamérica
Fuente: Bloomberg, BCP Capital
-4.45%-3.13%
2.72%
16.96%18.44%
23.36%
-10%
-5%
0%
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25%
Dow Jones S&P 500 Nasdaq
Agosto
YTD
-2.09%-1.48%
-3.14%
-1.69%
11.60%13.13%
11.71%
8.63%
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12%
14%
DAX CAC FTSE Euro Stoxx
Agosto
YTD
-2.04%
5.25%
-3.75%
0.64%
-0.70%
38.77%
-1.23%
2.94% 0.34% 1.24%
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16%
20%
24%
28%
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36%
40%
44%
Nikkei Shangai Sensex Kospi Hang Seng
Agosto
YTD 3.68%
-2.78%
2.91%
-3.31%
10.14%
-0.66%
-12.11%-9.25%
-3.42%-4.73%
-17.59%-15.58%
-20%
-15%
-10%
-5%
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5%
10%
15%
BOVESPA IPSA COLCAP IPC IGBVL S&P MILA 40
Agosto
YTD
S&P vs commodities
(Indice Base 31 julio 2013=100)
Mercados desarrollados mejoran, emergentes con resultados
mixtos
Fuente: Bloomberg, BCP Capital
Cotización de los crudos WTI y Brent
Rendimiento de commodities en LME y COMEX
(Var. %)
Rendimiento de índices sectoriales en la BVL
(Var. %)
12.07%
9.34%
3.42%
-3.81%
5.66%
7.32%
10.42%
13.04%
-30.45%
22.03%
-0.10%
12.18%
22.34%
-4.55%
-35.67%
30.00%
Agrarias
Consumo
Bancos
Construcción
Energía
Hidrocarburos
Minería
Pesca
YTD
Agosto
94
98
102
106
31-jul 04-ago 08-ago 12-ago 16-ago 20-ago 24-ago 28-ago
S&P 500 Oro Cobre WTI
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WTI
Brent
3.20%
5.27%
3.36%
4.04%
18.50%
-9.60%
-18.50%
-9.86%
-2.56%
-23.55%
Cobre
Oro
Zinc
Estaño
Plata
YTD
Agosto
Desempeño del IGBVL (2011-2013 y YTD):
Historia de dos bolsas [ciudades] : Era el mejor de los tiempos, era el peor de los tiempos…
Desempeño sectorial BVL (2011-2013):
Confirma la divergencia entre sectores
transables y no transables
Desempeño sectorial BVL (YTD): Bancos,
servicios (eléctricas) y cementeras (minería
no metálica), muestran una dinámica muy
diferente de la vista en minería metálica
20
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Bancos Mineras Servicios Minerales no metalicos Juniors
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Bancos Mineras Servicios Minerales no metalicos Juniors
PER históricos vs PER actuales
Fuente: Bloomberg, BCP Capital
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3
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3
Perú Chile Colombia
Promedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia
Composición Sectorial de los Índices
Colombia Chile
Perú
Financieras 47.3%
Hidrocarburos 24.2%
Consumo Retail 13.8%
Utilities 8.4%
Construcción 5.7% Otros 0.6%
Minería 23.1%
Utilities 16.4%
Otros 16.4%
Retail 13.5%
Financieras 13.2%
Industrial 11.9%
Consumo 4.2%Construcción
1.3%
Minería Metálica 41.2%
Construcción 15.6%
Consumo 16.3%
Financieras 10.4%
Minería No Metalica 8.0%
Hidrocarburos 6.2%
Agroindustria 2.3%
Composición Sectorial de los tres índices
Financieras 24.4%
Minería Metálica y No Metálica 24.9%
Consumo/Retail 16.9%
Hidrocarburos 10.4%
Otros 6.3%
Construcción 7.8%
Utilities 8.5%
Agroindustria 0.8%
Principales empresas - Perú
EmisorMkt Cap
(US$ MM)Posición
Southern 24,388 1
Credicorp 10,045 2
Cerro Verde 9,276 3
Backus 7,142 4
Banco de Credito 7,129 5
Banco Continental 5,187 6
Scotiabank Peru S.A 3,481 7
Telefonica del Peru 3,384 8
Buenaventura 3,289 9
Alicorp 2,959 10
Intercorp Financ. Services 2,921 11
Volcan 2,497 12
Interbank 2,383 13
Grana Y Montero S.A 2,351 14
Unacem 2,302 15
Enersur 2,110 16
Edegel 2,031 17
Fuente: Economatica
PERÚ: Capitalización de mercado - Principales Compañías
Al 11 de setiembre del 2013
Principales empresas - MILA
EmisorMKt Cap
(US$MM)Posición
Ecopetrol 94,877 1
Southern Copper 24,388 2
Falabella 24,366 3
COPEC: Compañía de Petróleos de Chile 18,623 4
Enersis SA 16,172 5
Chile 14,289 6
Grupo Aval 13,298 7
Cencosud 12,394 8
Banco Santander 12,036 9
Bancolombia 11,998 10
Endesa 11,699 11
Grupo Sura 11,394 12
Cementos Argos 10,997 13
Banco de Bogota 10,231 14
Credicorp 10,045 15
Fuente: Economatica
MILA: Capitalización de mercado - Principales Compañías
Al 11 de setiembre del 2013
Reporte Top 5 MILA desde marzo de 2013
Chile Colombia
BCP Capital- Perú
Rend desde creación: -2.9%
Rend desde última revisión: +3.9%
Desempeño Top 5
75
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105
Ma
r-13
Ma
r-13
Ma
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Mar-
13
Ap
r-13
Ap
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Ap
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Ap
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Ap
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Ma
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May-1
3
Ma
y-1
3
Ma
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Ma
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May-1
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Ju
n-1
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Ju
n-1
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Ju
n-1
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Ju
n-1
3
Ju
n-1
3
Ju
n-1
3
Ju
l-13
Ju
l-13
Ju
l-13
Ju
l-13
Ju
l-13
Ju
l-13
Ju
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Au
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3
Au
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3
Au
g-1
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Au
g-1
3
Au
g-1
3
Se
p-1
3
Se
p-1
3
BCPC5 IGBVL
Eléctricas
Las acciones del sector eléctrico se caracterizan por su perfil defensivo.
Los altos dividend yields son el principal atractivo.
El sector eléctrico registraría un crecimiento importante en términos de generación de energía total
impulsado por la mayor demanda en los sectores industrial y minero, principalmente
El sector está expuesto a riesgos regulatorios, sin embargo no se esperan cambios significativos ya que
el sistema funciona de manera eficiente.
Potenciales retrasos en la construcción de líneas de transmisión podrían incrementar las tarifas en el
sistema, debido a que la energía generada en centrales hidroeléctricas y térmicas a gas no llegaría al
sur del país, por lo que se utilizarían centrales a diesel.
Sector eléctrico: Una alternativa defensiva en un contexto de
incertidumbre
Relación Rendimiento/Riesgo anualizado (Mensual, Feb 08 – Ago 13)
Fuente: COES—SINAC
Elaboración: Análisis—BCP
Desempeño de las acciones eléctricas listadas
en la Bolsa de Valores de Lima vs IGBVL (Ene 07 – Ago 13)
0.00
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Apr-
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7
Oct
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8
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Oct
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Oct
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Apr-
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0
Oct
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13
IGBVL Edelnor Enersur Luz del Sur Edegel
IGBVL
EDELNOC1LUSURC1
ENERSUC1
EDEGELC1
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An
nu
alize
d R
etu
rn (5
ye
ars
)
Annualized Standard Deviation (5 years)
15
SUR
Demanda 952 MW
Oferta Eficiente 648 MW
Oferta Ineficiente 274 MW
Reserva -3%
CENTRO
Demanda 3,518 MW
Oferta Eficiente 5,392 MW
Oferta Ineficiente 63 MW
Reserva 55%
NORTE
Demanda 820 MW
Oferta Eficiente 587 MW
Oferta Ineficiente 153 MW
Reserva -10%
Total SEIN
Demanda 5,291 MW
Oferta Eficiente 6,627 MW
Oferta Ineficiente 490 MW
Reserva 35%
Source: COES—SINAC
Perú: concentración de la oferta en el centro del país
16
El gas natural cambió nuestra matriz energética en pocos años
2005 2010 2012 2013F 2014F 2015F 2021F
Diesel&Residual 912 633 448 1,106 1,336 1,194 778
Carbón 142 142 141 141 141 141 0
Biomasa 0 23 23 23 23 23 23
Gas Natural 632 2,531 2,959 3,221 3,920 3,920 5,619
Hidro (HidroPrevista) 2,785 2,988 3,156 3,263 3,528 3,883 7,260
Máx.Dem. 3,305 4,596 5,481 5,944 6,568 7,392 10,395
Diesel&Residual 20% 10% 7% 14% 15% 13% 6%
Carbón 3% 2% 2% 2% 2% 2% 0%
Biomasa 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Gas Natural 14% 40% 44% 42% 44% 43% 41%
Hidro (HidroPrevista) 62% 47% 47% 42% 39% 42% 53%
Máx.Dem. 74% 73% 81% 77% 73% 81% 76%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
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14,000
16,000
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F
20
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F
20
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F
20
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F
20
17
F
20
18
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20
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20
21
F
Diesel&Residual
Carbón
Biomasa
Gas Natural
Hidro (HidroPrevista)
Máx.Dem.
17
El recurso renovable más importante en Perú es HIDROELÉCTRICO
Los recursos eólicos y solares también son importantes, sin embargo, la generación eléctrica en
base a estos recursos no ofrecen la continuidad de servicio que se requiere para fortalecer la
seguridad de abastecimiento en el SEIN.
Generación potencial hidroeléctrica: 69,445 MW (4.5% es usado actualmente)
Generación potencial eólica: 22,450 MW
Generación potencial geotérmica: 3,000 MW
Fuente: MINEM
Alto potencial hidroeléctrico
18
MW 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F
Demanda 4,961 5,291 5,909 6,544 7,380 8,156
Crecimiento Acumulado 11.7% 23.7% 39.5% 54.1%
Capacidad total 6,444 7,117 8,594 9,209 10,326 11,333
Crecimiento Acumulado 20.8% 29.4% 45.1% 59.2%
Capacidad en el NORTE 726 740 991 1,354 1,377 1,397
Crecimiento Acumulado 33.9% 83.0% 86.1% 88.8%
Capacidad en el CENTRO 4,850 5,455 6,281 6,332 7,353 7,990
Crecimiento Acumulado 15.1% 16.1% 34.8% 46.5%
Capacidad en el SUR 868 922 1,322 1,523 1,596 1,946
Crecimiento Acumulado 43.4% 65.2% 73.1% 111.1%
Demanda y capacidad por área en Perú
0.0%
10.0%
20.0%
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40.0%
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70.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2013F 2014F 2015F 2016F
Capacidad en el NORTE Capacidad en el CENTRO
Capacidad en el SUR Crec. acum. de la CAPACIDAD TOTAL (%)
Crec. acum. de la DEMANDA TOTAL (%)
19
Demanda por región (MW) 2012 2013P 2014P 2016P 2018P
Demanda en el NORTE 820 882 983 1,200 1,345
Crecimiento acumulado 7.6% 19.9% 46.3% 64.0%
Demanda de nuevos proyectos 0 65 199 255
% de la demanda total en el NORTE 0.0% 6.6% 16.6% 19.0%
Demanda en el CENTRO 3,518 3,993 4,310 4,846 5,503
Crecimiento acumulado 13.5% 22.5% 37.7% 56.4%
Demanda de nuevos proyectos 251 405 576 714
% de la demanda total en el CENTRO 6.3% 9.4% 11.9% 13.0%
Demanda en el SUR 952 1,034 1,251 2,106 2,392
Crecimiento acumulado 8.6% 31.4% 121.2% 151.3%
Demanda de nuevos proyectos 118 308 1,070 1,283
% de la demanda total en el SUR 11.4% 24.6% 50.8% 53.6%
Demanda TOTAL en SEIN 5,291 5,909 6,544 8,152 9,240
Crecimiento acumulado 11.7% 23.7% 54.1% 74.6%
Demanda por área en Perú
0
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2,000
3,000
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5,000
6,000
2012 2013P 2014P 2016P 2018P
Demanda en el NORTE Demanda en el CENTRO Demanda en el SUR
20
Demanda por tipo en Perú
Demanda por tipo (GW.h) 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F
Demanda vegetativa 30,386 32,154 34,090 36,135 38,198 40,310
Crecimiento 6.1% 5.8% 6.0% 6.0% 5.7% 5.5%
Demanda de altas cargas 10,944 13,656 19,112 23,555 25,544 28,111
Crecimiento 17.1% 24.8% 40.0% 23.2% 8.4% 10.0%
Demanda total 41,330 45,810 53,202 59,690 63,742 68,421
Crecimiento 8.8% 10.8% 16.1% 12.2% 6.8% 7.3%
0%
2%
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60,000
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80,000
2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F
Demanda de altas cargasDemanda vegetativaCrecimiento de la demanda total (Eje Derecho)
21
Sudamérica de noche desde el espacio
BCP Capital: Emisores cubiertos
Recomendación MonedaV. Fundamental
Base
Precio
(11-Set)Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield
Minería
Minsur Comprar S/. 2.15 1.49 44.3% 22.1% -35.2% 3.02%
Cía. Minera Milpo Comprar S/. 2.55 2.10 21.4% 35.5% -28.1% 0.86%
Sociedad Minera El Brocal Mantener S/. 11.72 12.30 -4.7% 7.0% -64.5% 1.05%
volcabc1 pe equity Volcan Cía. Minera Comprar S/. 1.75 1.37 27.7% 7.9% -40.9% 3.48%
atacobc1 pe equity Cía. Minera Atacocha Vender S/. 0.10 0.14 -28.6% 16.7% -41.7% 0.00%
cverdec1 pe equity Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 25.54 26.50 -3.6% 6.2% -30.3% 0.00%
Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 13.20 12.18 8.4% -7.2% -65.5% 4.11%Mantener
Construcción
SiderPerú En Revisión S/. En Revisión 0.27 n.a 8.0% -27.0% 0.00%
unacemc1 pe equity Unacem Comprar S/. 4.19 3.90 7.4% -3.7% 21.5% 1.31%
Ferreycorp Comprar S/. 2.09 1.98 5.6% 8.8% 8.2% 2.58%
Corporación Aceros Arequipa En Revisión S/. En Revisión 0.72 n.a 12.5% -22.6% 0.00%
gramonc1 pe equity Graña y Montero Comprar S/. 13.10 11.75 11.5% 1.3% 22.8% 1.33%
cpacasc1 pe equity Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 7.01 9.1% -3.3% 3.1% 1.27%Mantener #N/A
Energía #DIV/0!
edegelc1 pe equity Edegel Mantener S/. 2.71 2.47 9.7% -3.1% 14.9% 5.64%
edelnoc1 pe equity Edelnor Mantener S/. 5.03 4.85 3.7% 1.0% 12.8% 3.29%
Luz del Sur* Mantener S/. 9.96 9.70 2.7% 0.5% 15.3% 5.02%
enersuc1 pe equity Enersur Comprar S/. 28.45 26.25 8.4% -0.8% 32.1% 1.33%#DIV/0! #DIV/0!
Diversas #DIV/0!
casagrc1 pe equity Casa Grande Comprar S/. 13.64 10.00 36.4% 4.7% -29.0% 2.39%
Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 2.50 100.0% -3.8% 4.2% 0.00%
Austral Comprar S/. 0.29 0.26 11.5% 8.3% 30.0% 7.69%
Alicorp Mantener S/. 10.15 9.70 4.6% 7.9% 18.3% 1.24%
Relapasa Comprar S/. 0.79 0.43 83.7% 0.0% -2.3% 3.37%
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
* Precio Objetivo 2014FA
ANEXOS
Unacem: es la empresa líder en el mercado cementero en Perú con un objetivo de participación de mercado de 52% al 2013 (51% al 1T13). Sus áreas de influencia son Lima y la sierra central del Perú, área con gran potencial de crecimiento. Esperamos un incremento sostenido de las ventas en los próximos años en línea con nuestros estimados de inversión privada y pública y la sólida demanda proveniente de la autoconstrucción (58%-60% de las ventas de la empresa). Los ingresos se expandirían en 9% y 11% en los años 2013 y 2014, respectivamente.
Cementos Pacasmayo: La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacional de mercado de 22%. En 2015 empezarían las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi-Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de ingeniería básica se publicaría en el segundo semestre del año. Esperamos un crecimiento en ventas de 11% en el 2013.
Alicorp: Alicorp es la empresa de consumo masivo (35 categorías y 153 marcas) líder del Perú (63% de las ventas al 2T13) con presencia en Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Ecuador; donde compite exitosamente con otras marcas internacionales. Incluimos a la empresa por las sólidas perspectivas del consumo privado en Perú (economía con una de las tasas de crecimiento más altas de la región), el inicio de operaciones de su nueva planta de nutrición animal en Ecuador y el efecto positivo de las nuevas adquisiciones realizadas en los últimos seis meses (Salmofood en Chile; UCISA, INCALSA e Industrias Teal en Perú y Pastificio Santa Amália en Brasil). En 2013, esperamos crecimiento de ventas y EBITDA de 31% y +33% respectivamente.
Edegel: Líder en generación eléctrica con capacidad efectiva de 548 MW de hidro-generación y 922 MW de generación térmica, distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas (CH) ubicadas en Junín (centro del país) y Lima, y dos centrales térmicas en Lima y Callao. La empresa cuenta con una subsidiaria Chinango (80% participación), que opera dos CH con 194 MW de capacidad instalada. Proyectamos que las ventas subirían en 8% y 14% durante 2013 y 2014, respectivamente. Edegel desarrolla la CH Curibamba (Junín, 195 MW) que operará en el 2017
Luz del Sur: Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales, industriales, entre otros. Opera en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido crecimiento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la generación de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa. Asimismo, se encuentra en evaluación la CH Santa Teresa II (280 MW con inversión de USD 498 m), no incluida en el Precio Objetivo.
Portafolio Recomendado (Perú)
Nutresa: continúa evidenciando un interesante potencial a pesar de que se ha valorizado más que el Colcap desde nuestra última revisión (11.3% vs. 10.9%). Los resultados del 2T13 mostraron nuevamente sorpresas positivas y la acción permanece cotizándose con descuento frente a sus comparables en EV/EBITDA UDM. Adicionalmente, la reciente adquisición de Tresmontes Lucchetti en Chile fue vista como positiva y genera perspectivas favorables a futuro. Creemos que existe un potencial, soportado en los fundamentos que la compañía ha demostrado tener, el descuento sobre los múltiplos operacionales a los que se transa y mejores expectativas sobre el consumo interno dado el repunte observado en confianza del consumidor. Adicionalmente, Nutresa se constituye en una posición defensiva en medio de un escenario de aún alta incertidumbre en los mercados globales.
Corficolombiana: Atractivos dividendos ha consolidado la acción como una apuesta defensiva en periodos volátiles. Consideramos a Corficolombiana como una proxy del sector infraestructura, uno de los más atractivos en Colombia en el largo plazo. La corporación ofrece generación de valor, con una mezcla de inversiones que generan ingresos y proyectos de crecimiento, como las vías actualmente en construcción y agroindustria. Los riesgos son la complejidad de la estructura de Corficolombiana y los efectos potenciales en la utilidad de 2T13 de la reciente corrección en el mercado de deuda (la Corporación mantiene un portafolio de COP 3.3bn en títulos de renta fija a Abr-13). Sin embargo, la utilidad neta semestral (a Jun-13) mostrada en el proyecto de distribución de utilidades alcanzó COP 313 mil mn, comparada con nuestro dato esperado de COP 264 mil mn.
Ecopetrol (Ecopetl): Frente a nuestra última publicación, el precio de la acción subió 15.0%, negociándose consistentemente por encima de los COP 4,000 y consolidando una tendencia alcista. Los resultados del trimestre se mantuvieron débiles respecto al año anterior, aunque relativamente estables frente al primer trimestre del año, lo cual, en medio de la coyuntura, fue favorable y bien recibido por el mercado. Mantenemos nuestra expectativa de un mejor desempeño para el sector y para la Compañía a partir del segundo semestre de 2013, principalmente ante el aumento en los precios del petróleo y la entrada en operación del Oleoducto Bicentenario, la reciente obtención de la licencia ambiental en el Campo Rubiales, y iniciativas para la reducción de costos. Esperamos que la mejora en las expectativas a nivel fundamental en el corto y mediano plazo continúen impulsando positivamente el precio de la acción.
Portafolio Recomendado (Colombia)
PfBancolombia: se ha valorizado 6.4% desde la publicación del último informe. Los resultados del 2T13 estuvieron afectados negativamente por la valoración de inversiones, aunque mayores gastos por provisiones y efectos cambiarios también generaron impactos negativos. Con la publicación de resultados, la acción cayó 2.2% (comportamiento esperado). Sin embargo, consideramos que los efectos observados en los resultados del 2T13 no son recurrentes y no cambian nuestra visión positiva en el largo plazo sobre Bancolombia. Esperamos que la política monetaria tome un tono más restrictivo hacia finales de 2013 o inicios de 2014, traduciéndose en presiones al alza en NIM para 2014. El riesgo de crédito ha aumentado pero se mantiene saludable. Finalmente, el presidente de Bancolombia recientemente anunció que una emisión de acciones preferenciales no sería lanzada en 2013, lo que elimina el riesgo de dilución en lo que resta del año.
Celsia: Incluimos Celsia dentro de nuestras acciones recomendadas. La posibilidad del retorno de la acción al índice Colcap en la recomposición de Octubre de 2013, dados los mejores volúmenes observados en el último año, podría motivar valorizaciones en el corto plazo. Por otra parte, los buenos resultados financieros presentados durante el primer semestre del año ubican los múltiplos de la compañía en atractivos niveles de entrada: actualmente, la acción cotiza con un descuento del 11% vs sus comparables (excluyendo comparables brasileras) en términos de VE/EBITDA. Finalmente, no descartamos una posible inversión/adquisición en el horizonte, la cual podría impulsar el crecimiento de la Compañía.
Portafolio Recomendado (Colombia)
AES Gener: Sólidos fundamentos de largo plazo con un crecimiento esperado en EBITDA de 13% y 7%, para el 2013 y 2014 respectivamente. Posee atractivas valorizaciones actuales en relación a sus pares regionales. Buenos resultados para este año debido a la entrada en operaciones de Ventanas IV (270 MW, termoeléctrica a carbón). Buenas perspectivas de corto plazo debido a su condición de generadora de respaldo en el SIC, siendo un vendedor neto en el mercado spot. Interesantes perspectivas de crecimiento debido a la construcción de las centrales Cochrane en el SING y Alto Maipo en el SIC. Atractivo dividend yield del 6.2%.
Enersis: Atractivas valorizaciones de 12.9x P/U y 3.6x EV/EBITDA 2014E, por debajo de su promedio histórico y de los comparables locales y regionales. Flujos diversificados debido al negocio de distribución (45% del EBITDA) y a su fuerte presencia regional, siendo una buena alternativa dentro del sector eléctrico al no estar tan expuesta a la hidrología chilena. Después del aumento de capital, la posición financiera de la compañía quedó fortalecida y el potencial uso de los fondos en adquisiciones podría darle un impulso al precio de la acción en el corto plazo. Es una acción que suele tener limitado downside debido a la naturaleza de su negocio
Entel: Visión positiva de la compañía debido a su posición sólida en la industria de telecomunicaciones en Chile, con un 39% en participación de mercado. Posición estable en la industria, pero todavía creciendo de la mano de una mayor penetración de los servicios de data. Interesantes perspectivas de crecimiento debido a la adquisición de Nextel Perú, (mercado menos competitivo y con menor penetración). Buena ventana de entrada después de la corrección vista en los últimos meses, posicionando a Entel como una de las empresas con mayor upside dentro del IPSA. Cerca de un 80% de los ingresos de la compañía proviene de negocios recurrentes con características defensivas, lo que implica flujos estables a pesar de cambios en la situación macroeconómica.
Portafolio Recomendado (Chile)
Sonda: Se mantiene en nuestra lista de acciones luego de su positivo rendimiento en comparación con el IPSA (+4.8%). Estamos convencidos de su potencial de crecimiento, dado su enfoque en Latinoamérica y en el negocio de servicios TI. Mantenemos nuestra positiva visión de la compañía, debido a su (i) plan de inversiones 2013-2015 por USD 700mm (USD 500mm para adquisiciones), (ii) alto nivel de contratos firmados UDM (USD 1,256mm), (iii) downside limitado por lo defensivo de su negocio de servicios TI y alta base e ingresos recurrentes (65% aprox.) y (iv) la consolidación de las adquisiciones de 2012 (PARS, ELUCID, USD 129mm) donde aún queda espacio para una mejora de márgenes, especialmente en Brasil.
SM Chile B: Mantuvimos SM Chile B en nuestra lista de acciones favoritas luego de su desempeño positivo en relación al IPSA durante el último mes. Nos sigue gustando la estructura de sus acciones y su exposición al Banco de Chile, el cual posee los fundamentos más sólidos del mercado. Vemos que los resultados de los bancos durante la segunda parte del año deberían verse positivamente afectados por un mayor nivel del inflación, empujando el crecimiento del NIM. Además, vemos una mayor visibilidad de pago anticipado de la deuda dentro de los próximos 5 años.
Portafolio Recomendado (Chile)
BVL: Revisión sectorial
Algunas oportunidades para el sector en los próximos años radican en:
Gran brecha de infraestructura básica US$ 34,000MM según las cifras del CCL.
Incentivos para reducir el déficit habitacional (Programa MiVivienda)
Mayor disponibilidad de crédito.
Construcción: Mejores perspectivas en el sector…
Construcción, Inversión privada y pública (Var. % YoY)
Fuente: Estudios Económicos BCP
Elaboración: BCP Capital
Fuente: BCRP
Elaboración: BCP Capital
Índice de Confianza Empresarial (>50puntos= Optimista, <50puntos= Pesimista)
20
30
40
50
60
70
80
en
e-0
5
jul-05
en
e-0
6
jul-06
en
e-0
7
jul-07
en
e-0
8
jul-08
en
e-0
9
jul-09
en
e-1
0
jul-10
en
e-1
1
jul-11
en
e-1
2
jul-12
en
e-1
3
jul-13
-50.0
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
1T09 1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15
Construcción Inversión Privada Inversión Pública
1. Crecimiento importante de los ingresos al cierre 2013 (+35%) ante las buenas perspectivas de crecimiento en la inversión minera.
2. Cartera diversificada con productos “premium” de calidad reconocida en el mercado y productos puzolánicos.
3. Capacidad productiva suficiente para afrontar el crecimiento futuro sin tener que recurrir a importaciones de insumos.
4. Se encuentra mejor posicionada que ambas empresas por separado para hacer frente a la competencia actual y futura por posibles sinergias y/o beneficios que surjan de la fusión por el lado comercial y logístico principalmente, los que podrían impactar al alza nuestras estimaciones
Riesgos:
Competencia de Cemex a través de las importaciones, ii) entrada de potenciales competidores en la zona central del país, iii) riesgo social, iv) riesgo climático, v) contracción de la inversión privada y pública que afecten a su vez a la autoconstrucción y vi) deterioro de la situación económica del país.
Valor Fundamental: S/. 4.19
Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 3.90
Upside (%): +7.4%
Unacem (Comprar/ Riesgo Medio)
Información de la Acción
Descripción BBG
Ticker:
UNACEMC1 PE
2013FA P.O. (PEN)
Precio (PEN)
Upside (%)
Cap. Bursátil (USD m)
Máx/Mín 52sem (PEN)
Volumen Prom. 52sem (USD miles) 380.6
4.19
3.90
7.4%
2,298.0
4.20 / 2.71
1. Cementos Pacasmayo es la segunda cementera más grande del país y la única establecida en la región norte.
2. Los ingresos de la compañía se incrementarían en línea con las mejores perspectivas en el crecimiento de la inversión pública y privada.
3. Importantes proyectos en cartera: La compañía tiene tres importantes proyectos: i) construcción de una nueva planta en Piura con 1.6 millones de toneladas (+55% respecto a su capacidad actual), ii) fosfatos y iii) salmueras. Estos últimos proyectos entrarían en funcionamiento a partir del 2015-2016.
4. Somos optimistas en el desarrollo del proyecto de fosfatos.
Riesgos:
1. Crecimiento de la demanda de cemento por debajo de nuestros estimados debido a la desaceleración de la auto-construcción y de la inversión privada y pública.
2. Riesgos en la ejecución de los proyectos en marcha.
3. Aumento del costo CIF del clinker importado y otros insumos importantes como los costos de energía.
Valor Fundamental: S/. 7.65
Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 7.01
Upside (%): +9.1%
Cementos Pacasmayo (Comprar/ Riesgo Medio)
Información de la Acción
Descripción BBG
Ticker:
CPACASC1 PE
2013FA P.O. (PEN)
Precio (PEN)
Upside (%)
Cap. Bursátil (USD m)
Máx/Mín 52sem (PEN)
Volumen Prom. 52sem (USD miles) 276.2
7.65
7.01
9.1%
1,420.0
7.85 / 5.20
Unacem vs Cementos Pacasmayo
Variable Unacem Pacasmayo
Crecimiento de la
demanda
Por debajo del promedio. 12.6% en
2012.
Por encima del promedio. 17.0% en
2012
Participación de
mercado
52% actual. 54% proyectada 21% actual y proyectada. (Cementos
Selva 2%)
Capacidad total de
cemento y clinker
Cemento: 7,600,000 TM
Clinker: 6,600,000 TM
Cemento: 440,000 TM (Rioja) y
3,000,000 (Pacasmayo)
Clinker: 280,000 TM (Rioja) y 1,500,000
TM (Pacasmayo)
Capacidad
proyectada
No estimamos ampliaciones en el
corto – mediano plazo.
Clinker: 1,000,000 TM (Piura)
Cementos: 1,600,000 TM (Piura)
Proyectos Ampliación C.H. Carpapata Construcción de planta en Piura (2015)
Fosfatos (2016)
Salmueras
1. Una compañía líder en la producción y comercialización de productos de consumo masivo en Perú y Sudamérica con exposición a mercados altamente atractivos, con economías e industrias de fundamentos sólidos.
2. En Perú poseen un portafolio de productos diversificado de alta calidad con marcas altamente reconocidas (líder en más de 9 categorías) y gran penetración de mercado junto con una extensa e inigualable red de distribución. Tiene presencia en los segmentos de consumidores más importantes y en todos los niveles socio económicos lo que le permite una estrategia de precios más eficiente.
3. En Latinoamérica están adquiriendo relevancia y reconocimiento de marca, las recientes adquisiciones buscan reforzar esta tendencia (Pastificio Santa Amalia, Salmofood).
4. Alicorp se ha enfocado en convertirse en una compañía líder regional y diversificada. Ventas Peru 69% al 2T13 (Últimos 12 meses).
Valor Fundamental: S/. 10.15
Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 9.70
Upside (%): 4.6%
Alicorp (Mantener/ Riesgo Medio)
Información de la Acción
Descripción BBG
Ticker:
ALICORC1 PE
2013FA P.O. (PEN)
Precio (PEN)
Upside (%)
Cap. Bursátil (USD m)
Máx/Mín 52sem (PEN)
Volumen Prom. 52sem (USD miles) 541.5
10.15
9.70
4.6%
2,954.6
6.82 / 10.50
Edegel actualmente es la mayor generadora de Perú, teniendo entre enero y noviembre del 2012 una participación de 20.9% (vs 23.1% en 2011) de la generación total en el país.
Se anticipan mayores ventas físicas de energía en los próximos años como consecuencia de mayores contratos de venta de energía y potencia con distribuidoras como Edelnor, Luz del Sur, Hidrandina y Electrosur; con los cuales se han firmado contratos incluso hasta el 2026. Adicionalmente, en marzo 2012 inició un nuevo contrato con Minera Casapalca, el cual explicaría un incremento en las ventas físicas.
Fue aprobado el Estudio de Impacto Ambiental de la central hidroeléctrica de Curibamba (195MW), la cual requerirá una inversión aproximada de US$430MM. Se espera que los estudios finales de este proyecto se concluyan durante los próximos meses. Estamos considerando que la central operaría con un factor de carga de 65% y empieza a operar en 2017.
La empresa cuenta con una cartera concentrada en clientes estables, la cual se desagrega de la siguiente manera: i) 30% de la energía vendida corresponde a clientes libres, ii) 17% se dirige a clientes regulados con tarifas en barra y iii) el 53% restante corresponde a clientes regulados con contratos licitados. El principal cliente de la empresa es Edelnor, el cual consume 69% de las ventas de la empresa a clientes regulados, lo que equivale a 48% de las ventas totales de la empresa.
Valor Fundamental: S/. 2.71
Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 2.47
Upside (%): +9.7%
Edegel (Comprar/Riesgo Bajo)
Información de la Acción
Descripción BBG
Ticker:
EDEGELC1 PE
2013FA P.O. (PEN)
Precio (PEN)
Upside (%)
Cap. Bursátil (USD m)
Máx/Mín 52sem (PEN)
Volumen Prom. 52sem (USD miles) 127.1
2.71
2.47
9.7%
2,027.5
2.78 / 2.01
Distribuye electricidad a clientes residenciales e industriales en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión.
Estimamos un sólido crecimiento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución).
La empresa está incursionando en la generación de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa.
Proyectamos que las ventas subirían 6.2% y 7% en 2013 y 2014, respectivamente.
Valor Fundamental: S/. 9.96
Precio de mercado 11 Setiembre 13: S/. 9.70
Upside (%): +2.7%
Luz del Sur (Mantener/Riesgo Bajo)
Información de la Acción
Descripción BBG
Ticker:
LUSURC1 PE
2013FA P.O. (PEN)
Precio (PEN)
Upside (%)
Cap. Bursátil (USD m)
Máx/Mín 52sem (PEN)
Volumen Prom. 52sem (USD miles) 179.9
9.96
9.70
2.7%
1,690.4
2.78 / 2.01