Ванькович Инна...

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение

высшего образования

«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» На правах рукописи

Ванькович Инна Михайловна

Совершенствование оценки влияния

финансовых рисков на деятельность компаний

Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

ДИССЕРТАЦИЯ

на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент

Лахметкина Наталия Ивановна

Москва – 2015

2

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ........................................................................................................... 3

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ

ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ……………………………………………......

13

1.1 Экономическая сущность и классификация рисков в контексте

современных научных концепций………………………………………….….. 13

1.2 Исследование видов финансовых рисков деятельности российских

компаний…………….……....................................................................................

23

1.3 Место и роль оценки в системе управления финансовыми рисками

компаний. 29

ГЛАВА 2 МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ВЛИЯНИЯ

ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ НА ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИЙ

НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА ………….……………………...………

44

2.1 Идентификация финансовых рисков, влияющих на деятельность

российских компаний.........................................................................................

44

2.2 Причины и факторы финансовых рисков, влияющих на деятельность

российских компаний …......................................................................................

56

2.3 Измерение влияния финансовых рисков на деятельность компаний с

использованием корреляционного анализа .…………………..….…………

65

ГЛАВА 3 ПОВЫШЕНИЕ КАЧЕСТВА ОЦЕНКИ И УПРАВЛЕНИЯ

ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ НЕФИНАНСОВОГО

СЕКТОРА…………………………………………………..................................

93

3.1 Разработка методических рекомендаций по оценке влияния

финансовых рисков на деятельность компаний нефинансового

сектора........................................................................................................…

93

3.2 Формирование алгоритма управления финансовыми рисками

деятельности компаний ……...……………………….………………

100

3.3 Оптимизация структуры капитала как основа снижения финансовых

рисков при управлении ими в условиях российской

экономики…...........................................................................................................

113

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.................................................................................................... 124

СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ И УСЛОВНЫХ ОБОЗНАЧЕНИЙ…………. 129

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……..……………………………………………… 130

Приложение А Карта рисков GARP………………………………..…..…… 145

Приложение Б Выборка компаний для проведения исследования ………... 146

Приложение В Применение формул корреляции…………………………… 150

Приложение Г Апробация результатов исследования……………………… 153

3

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Современные экономические условия

характеризуются высоким уровнем неопределённости, когда принятие

управленческих решений сопряжено со значительной долей риска их

ненадлежащего выполнения из-за меняющейся макроэкономической ситуации,

под влиянием политических, социальных и институциональных факторов.

Кризисные явления в мировой экономике предопределяют рисковость

функционирования российских компаний. Однако кризис не только приводит к

потерям, но также предоставляет новые возможности для возобновления роста и

понимания необходимости проведения масштабной модернизации российского

бизнеса.

Неотъемлемой частью природы операционной, финансовой и

инвестиционной деятельности является риск или возможность отклонения

итоговых показателей от заданных. Неопределенность результатов

функционирования ставит под угрозу выполнение обязательств перед клиентами,

ухудшает текущее финансовое состояние и может стать причиной прекращения

деятельности вообще. Вместе с тем, естественное желание избежать риска влечет

за собой отказ от наиболее рисковой, но высокодоходной деятельности, что, в

свою очередь, ведет к сокращению объемов производства, снижению качества

производимой продукции, уменьшению числа торгово-обменных операций с

внешним окружением. Следовательно, осуществление финансово-хозяйственной

деятельности является имманентным свойством любого хозяйствующего субъекта

и для обеспечения ритмичного функционирования и целенаправленного развития

последнего необходимо адекватно оценивать финансовые риски, управлять ими и

разрабатывать превентивные мероприятия, направленные на нивелирование

последствий в случае наступления рисковых событий.

Несмотря на достигнутые успехи в развитии теории оценки влияния

финансовых рисков на деятельность компаний, многие проблемы остаются

4

нерешёнными, их методология решения и методическая база отстают от

требований практики, наблюдаются различия мнений по ключевым вопросам. До

сих пор в отечественной экономической литературе недостаточно исследована

методология оценки влияния финансовых рисков на деятельность российских

компаний нефинансового сектора. Между тем, именно от эффективного и

стабильного функционирования этой группы компаний зависит равновесное

состояние экономики, наращивание темпов её развития.

Необходимость идентификации факторов, влияющих на возникновение

рисковых ситуаций в деятельности компаний, требует совершенствования

методического обеспечения оценки финансовых рисков, возникающих в условиях

инновационного развития российской экономики. Это подчёркивает

своевременность исследования, поскольку инновации и модернизацию экономики

невозможно осуществить без эффективных рискованных, но в то же время

высокодоходных проектов.

Степень разработанности проблемы. Проблемы, связанные с

экономическими рисками, исследованы в работах многих ученых, среди которых

Авдийский В.И., Балабанов И.Т., Бланк И.А., Воронцовский А.В., Виленский

П.Л., Грачева М.В., Качалов Р.М., Лимитовский М.А., Уродовских В.Н., Шапкин

А.С., а также труды современных зарубежных учёных: Бригхем Ю., Ван Хорн Дж.,

Гитман Л., Найт Ф., Росс С., Холтон Г. Учеными разработаны общие

закономерности и принципы управления экономическими рисками, проведен

анализ, классификация и систематизация рисков, а также даются научно-

методические и практические рекомендации по управлению рисками в различных

областях экономики.

Вместе с тем финансовые риски как разновидность экономических рисков

рассматриваются лишь в работах отдельных ученых, таких как: Барчуков А.В.,

Блау С.Л., Ботош Н.Н., Игонина Л.Л., Ковалёв В.В., Колчина Н.В., Лахметкина Н.И.,

Лукасевич И.Я., Никитина Н.В., Перекрёстова Л.В., Поляк Г.Б., Романенко Н.М.,

Романовский М.В., Стоянова Е.С., Симоненко Н.Н., Чараева М.В., Шохин Е.И. и др.

Из зарубежных учёных надо отметить таких, как: Брейли Р., Герц Р., Киган Э.М.,

5

Майерс С., Рид С., Филипс Д. М.Х., Шойерман. Х-Д., Экклз Дж. Р. и др.

В работах Гаврюшина С.А., Гнидковского В.Н., Гуштерова Д.Х., Ермакова

Д.Н., Суханова А., Табурчак А.И., Трофимова А.И., Турковской Н.В., Харченко

Г.В., Юзвович Л.И. исследуются проблемы финансирования деятельности и

уделяется внимание сопутствующим ей финансовым и нефинансовым рискам.

Однако прикладная направленность этих работ в основном касается организаций

финансового сектора. В этой связи важнейшие положения, выводы и результаты

исследований не всегда могут быть адаптированы и использованы компаниями

нефинансового сектора. В частности, в них не учитывается специфика

обнаружения, предотвращения и устранения последствий финансовых рисков в

нефинансовом секторе. Отсутствуют также попытки идентификации финансовых

рисков и выработка научно обоснованных предложений по управлению ими.

Следовательно, существование неразработанных вопросов оставляет простор для

дальнейших теоретических и практических разработок, что ещё раз подчёркивает

актуальность обращения к выбранной теме и предопределяет постановку цели и задач

данного исследования, выбор объекта и предмета.

Цель диссертации состоит в развитии теоретических и методических

положений по оценке влияния финансовых рисков на результаты деятельности

российских компаний и разработке научно-практических рекомендаций по

повышению качества управления финансовыми рисками.

В соответствии с поставленной целью в диссертационном исследовании

поставлены и решены следующие задачи:

- дополнить теоретические положения относительно сущности и возможности

оценки финансовых рисков для предотвращения, предупреждения и элиминирования

их влияния на деятельность коммерческих организаций;

- исследовать теоретико-методические основы финансово-хозяйственной

деятельности российских компаний в части оценки финансовых рисков для

выделения факторов, влияющих на них;

- установить функциональные взаимосвязи в процессе осуществления деятельности

компаний нефинансовой сферы для снижения финансовых рисков при реализации

6

решений инвестирования и финансирования в стратегической перспективе;

- разработать алгоритм управления финансовыми рисками компаний нефинансового

сектора, позволяющий повысить эффективность генерирования и реализации

управленческих решений;

- предложить методические рекомендации по оценке влияния финансовых рисков,

основанные на симбиозе аналитических данных, что позволит акцентировать

управленческое воздействие на ключевых показателях генерирования

финансовых рисков.

Объект исследования – финансовые риски, возникающие в деятельности

российские компаний нефинансового сектора.

Предмет исследования - методический инструментарий оценки влияния

финансовых рисков на деятельность российских компаний.

Методология и методы исследования. Методология диссертационной работы

основана на принципах диалектического подхода, общих методах научного

познания: эмпирического (сравнение, сбор и изучение данных) и статистического

исследования, синтеза теоретического и практического материала, принципах

формальной логики. При обработке и систематизации информации применялись

методы группировок, классификации. При решении конкретных задач

использовались методы корреляционного анализа, экспертных оценок, анализ

чувствительности бизнеса. Основу эмпирических данных составила базы данных

Сapital IQ, а при их обработке использовался инструментарий MS Excel.

Информационно-эмпирической базой исследования явились законодательные и

нормативные акты Российской Федерации, нормативные документы исполнительных

органов власти РФ по проблемам оценки финансовых рисков, отчёты российских

компаний нефинансового сектора, материалы монографической литературы,

информационных агентств, российских и зарубежных экономических сайтов,

представленные в Интернете; учебная и научная, в том числе переводная литература;

авторефераты и диссертации по финансово-экономической проблематике.

Степень достоверности результатов исследования.

Достоверность результатов диссертационной работы подтверждается тем, что

7

концепция исследования базируется на общенаучных принципах познания

экономических явлений, учитывает требования эффективного и ответственного

управления финансами компании. Все предлагаемые в диссертации решения

аргументированы с использованием методов корреляционного анализа, экспертных

оценок, метода чувствительности бизнеса, статистического анализа и сравнений,

базируется на изучении отечественного и зарубежного опыта управления

финансовыми рисками на микроуровне. В процессе исследования были использованы

современные методики сбора и обработки информации, данные Росстата, МЭР РФ,

Capital IQ.

Теоретическую базу исследования составили труды классиков экономической

науки, результаты фундаментальных и прикладных исследований современных

ведущих отечественных и зарубежных ученых, посвященные разработке теории

оценки и управления финансовыми рисками, корпоративных финансов, финансового

менеджмента, управления инвестициями, финансового обеспечения хозяйственной

деятельности, стратегического менеджмента, финансового анализа, оценки

инвестиционных проектов, корпоративного управления в нефинансовом секторе.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с

п. 3.5 «Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория;

трансформация корпоративного контроля», п. 3.6 «Отраслевые финансы» Паспорта

специальности 08.00.10 − Финансы, денежное обращение и кредит (экономические

науки).

Научная новизна исследования заключается в развитии теоретических и

методических положений, разработке рекомендаций по идентификации и оценке

влияния финансовых рисков на деятельность российских компаний нефинансового

сектора и повышению качества управления ими в финансово-хозяйственной и

инвестиционной деятельности, что позволит эффективно реализовывать

превентивные меры, снижающие вероятность наступления рисковых событий в

условиях модернизации российской экономики.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Дополнены теоретические положения по идентификации и оценке финансовых

8

рисков, когда такие источники их возникновения как макроэкономические условия,

отраслевая специфика, внутренние факторы финансовых рисков определяют выбор

оценочного инструментария, а их предупреждение и элиминирование лежит в

плоскости использования анализа чувствительности и сценарного моделирования, что

позволит разрабатывать и принимать управленческие решения, направленные на

нивелирование финансовых рисков (с. 44-56).

2. Уточнены факторы, влияющие на финансовые риски российских компаний

(величина процентной ставки обслуживающего банка, волатильность валютного

курса, темп инфляции), по значению которых можно судить о возникновении

кризисной ситуации, выявлять риски и разрабатывать меры, предупреждающие

наступление рисковых событий в процессе принятия финансовых решений (с. 56-

65).

3. Идентифицированы в качестве доминирующих и ранжированы инфляционный,

процентный и валютный финансовые риски; определены и описаны зависимости

результирующих индикаторов операционной (рентабельность

активов),инвестиционной (инвестиционная активность) и финансовой

(финансовый рычаг) деятельности от доминирующих видов финансовых рисков с

учетом отраслевой специфики; это позволит учитывать прогнозную

макроэкономическую динамику в целях управления финансовыми рисками в

нефинансовых компаниях различных видов экономической деятельности. (с. 67-

68; 74-76; 84-86).

4. Предложены методические рекомендации по оценке влияния финансовых

рисков на финансово-хозяйственную деятельность компаний, включая: оценку

чувствительности изменения исходных параметров инвестирования на его

конечные финансовые результаты, в качестве которых используется

рентабельность по EBITDA и рыночная стоимость капитала, а также сценарный

анализ показателей, характеризующих финансовые риски. Симбиоз

аналитических данных позволяет акцентировать управленческое воздействие на

ключевых показателях генерирования финансовых рисков

(с. 92-99).

9

5. Разработан алгоритм управления финансовыми рисками компаний

нефинансового сектора, уточняющий такие этапы как: 1) анализ отрасли; 2)

анализ финансового положения компании; 3) оценка факторов финансовых

рисков; 4) построение финансовой модели для оценки влияния финансовых

рисков; 5) выбор приёмов управления финансовыми рисками; 6) оценка

результатов управления финансовыми рисками. Такой подход позволит

сосредоточиться на оценочных показателях и представить управление

финансовыми рисками как итерационный процесс, что позволит повысить

управляемость и качество оценки благодаря интеграции аналитической

информации (с.99-113).

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в

том, что его основные положения и выводы способствуют развитию теории

финансового менеджмента в части обоснования и применения новых подходов к

оценке и управлению финансовыми рисками в российских компаниях

нефинансового сектора. В частности, в работе расширены характеристики

финансовых рисков и определена последовательность проведения их оценки;

выделены факторы, влияющие на уровень финансовых рисков компаний

нефинансового сектора; предложены меры по их снижению при осуществлении

финансовых решений в стратегической перспективе.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что

основные теоретические и методологические положения и научные выводы,

полученные автором, обладают большим потенциалом практической реализации и

доведены до уровня конкретных предложений и рекомендаций, которые могут быть

использованы в российских компаниях в целях повышения эффективности

управленческих решений в области инвестирования и финансирования, а именно:

1. Теоретико-методические разработки могут быть использованы в российских

компаниях для снижения уровня риска в современных экономических условиях. В

частности, методические рекомендации оценки финансовых рисков могут лежать в

основе определения наименее рискованных направлений функционирования в

стратегической перспективе.

10

2. Использование алгоритма управления финансовыми рисками позволит, исходя

из результатов всесторонней оценки реагирования компании на зарождающиеся

риски, определить комплекс целенаправленных действий по их нивелированию.

Апробация и внедрение результатов диссертационного исследования.

Основные научные результаты и положения исследования рассматривались и

получили одобрение на Межрегиональной научно-практической конференции

молодых ученых и аспирантов «Современные тенденции развития финансовой

системы России» (г. Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), 23 апреля 2014 г.); на

Межрегиональной научно-практической конференции молодых ученых и

аспирантов «Стратегические направления повышения эффективности управления

общественными финансами» (г. Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), 28 октября

2014 г.).

Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ

Финансового университета по общеуниверситетской комплексной теме

«Устойчивое развитие России в условиях глобальных изменений» на период

2014-2018 гг. по межкафедральной подтеме «Финансовые инструменты и модели

устойчивого развития российских компаний».

Материалы диссертации используются в практической деятельности отдела

Оценки бизнеса и финансового моделирования ООО «Эрнст энд Янг – оценка и

консультационные услуги». В частности, применяются в рамках оказания

консультационных услуг по анализу финансовых рисков для компаний разных

отраслей экономики. По материалам исследования внедрена схема, включающая

6 этапов, необходимых для эффективного анализа финансовых рисков компаний

реального сектора экономики. Предложения, разработанные в рамках

исследования, используются при финансовом моделировании деятельности

компаний, стремящихся повысить эффективность управления финансовыми

рисками.

Материалы диссертации используются в практической деятельности

Дирекции валютно-финансовых операций Государственной корпорации «Банк

развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)». В частности,

11

внедрена поэтапная схема, позволяющая оценить совокупное воздействие

выявленных рисков на основные финансовые показатели. Результаты проведенного

анализа используются при принятии решений о размещении средств, тем самым

влияя на уровень дохода, полученного при осуществлении инвестиционной

деятельности банка.

Материалы диссертации используются кафедрой «Корпоративные финансы»

Финансового университета в преподавании учебных дисциплин «Корпоративные

финансы», «Корпоративные финансы в условиях неопределенности».

Внедрение результатов исследования подтверждено соответствующими

справками.

Публикации. Основные положения исследования опубликованы в 7 работах

общим объемом 3,87 п.л. (весь объем авторский), в том числе 4 работы авторским

объемом 2,84 п.л. опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенных

ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем работы. Логическая структура и объём диссертационной

работы обусловлены поставленными целями и задачами исследования. Диссертация

состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 157

наименований и 4 приложений. Основной текст диссертационной работы изложен

на 154 страницах, включает 31 таблицу и 22 рисунка.

В первой главе рассматривается экономическая сущность рисков и

неопределенности, а также приведен анализ эволюции этих понятий на примере

различных экономических школ. Также, выделены финансовые риски, присущие как

финансовым институтам, так и нефинансовым организациям и выделены особенности

последних. Рассмотрена система управления финансовыми рисками в компаниях

нефинансового сектора и особая роль оценки как ее элемента.

Во второй главе автор выявляет факторы, являющиеся катализаторами

финансовых рисков компаний нефинансового сектора. Затем, приводится анализ

раскрытия информации по управлению финансовыми рисками, имеющими

приоритетное значение для нефинансовых организаций, и последующий

корреляционный анализ индикаторов каждого из рисков и аспектов деятельности

12

организации.

В третьей главе приводятся методические рекомендации для оценки влияния

финансовых рисков на финансово-хозяйственную деятельность компаний.

13

ГЛАВА 1

ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

1.1 Экономическая сущность и классификация рисков в контексте

современных научных концепций

На фоне возрастающей волатильности экономических процессов значение

неопределенности, как фактора среды, в которой функционируют российские

компании, увеличивается. Осуществление экономической деятельности и

развитие бизнеса в условиях неопределенности требуют особого внимания к

оценке рисков компании и построения грамотной системы управления ими.

Риск является сложным явлением, имеющим большое количество

несовпадающих, а бывает, что и противоположных основ, из-за чего понятие

«риск» может быть охарактеризовано с разных точек зрения.

Федеральное законодательством (ст. 2 ч. 1 Гражданского кодекса

Российской Федерации) [4] устанавливает, что предпринимательская

деятельность относится к рисковой. Действия субъектов в условиях

сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования системы

экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и

осуществлены. Таким образом, возникает некоторое количество возможных

исходов одних и тех же действий, некоторые из которых могут отличаться от

ожидаемого результата, быть более прибыльными или убыточными. В

исследованиях, посвященных риску, можно выделить несколько подходов,

отражающих эволюцию его содержание:

Таблица 1.1 рассматривает эволюцию понятия риск по аспектам. Первое

направление представлено классической школой. В своем труде А. Смит

14

[76, с.144] характеризует предпринимателя, который являясь собственником

капитала, ради реализации коммерческих идей сознательно идет на риск, поскольку

вложение капитала всегда содержит в себе элемент риска. Д. Рикардо [67, с.247]

также увязывал уровень риска с уровнем предпринимательской прибыли, описывая

прибыль как «вознаграждение за хлопоты и риск, связанные с производственным

применением капитала», что свойственно данной школе, однако следует отметить,

что признавая наличие риска, вопросам управления риском и его оценке не

уделялось внимания.

Таблица 1.1 - Эволюция понятия риск по аспектам

Результат Оценка Источник Условия

Классическая Отрицательный/нулевой - Неопределенно

сть

Неопределеннос

ть

Неоклассичес

кая

Отрицательный/нулевой

или положительный

- Неопределенно

сть

Неопределеннос

ть

Ф. Найт Отрицательный/нулевой


Возможность

измерения

риска

Неопределенно

сть

Риск и

неопределеннос

ть разделены

Д. фон

Нейман и О.

Моргенштерн

ом

Отрицательный/нулевой



измерения

риска

Экономический

субъект

рассматриваетс

я в контексте

среды

Риск и



Г. Марковиц Отрицательный/нулевой



измерения

риска

Экономический

субъект

рассматриваетс

я в контексте

среды

Риск и



Источник: составлено автором.

Переходный момент в изучении проблематики риска отражен в работах

представителя неоклассической школы А. Маршалла [54, с.258], где он

рассматривает предпринимателя, осуществляющего свою деятельность в условиях

риска. Подчеркивается наличие альтернатив, при выборе которых экономический

субъект будет руководствоваться размерами ожидаемой прибыли и величиной ее

возможных колебаний. Таким образом, предприниматель делает выбор в пользу

гарантированной прибыли, а не прибыли такого же размера, но связанной с

большими рисками.

15

Главное отличие классической и неоклассической теории

предпринимательского риска заключается в отношении к возможности

существования положительного отклонения от ожидаемой величины прибыли.

Однако обе эти школы рассматривают риск как следствие неопределенности

среды, в которой функционирует компания, не разделяя эти два понятия.

Впервые соотношение терминов «риск» и «неопределенность», рассмотрено

в работах Ф.Найта [57, с.150], который понимает под риском оцененную любым

способом вероятность, а под неопределенностью - такую ситуацию, которая

делает невозможным произвести вычисления, рассчитать численную вероятность,

хотя бы даже субъективную. Также, в его работах подчеркнута возможность

измерения риска. Так, только в случае риска «распределение результатов в группе

известно» [57, c.193], в то время как в случае с неопределенностью

спрогнозировать результат будет невозможно.

Следующим шагом в развитии теории риска является теория стратегических

игр, впервые представленная в статье Джона фон Неймана, а затем в труде,

изданном в соавторстве с О. Моргенштерном [58, с.547]. Отличие данной теории

заключалось в том, что если ранее предприниматель рассматривался

изолированно, то теория стратегических игр принимает во внимание его

окружение, где каждый старается максимизировать свои выгоды одновременно,

зная о целях, выгодах и возможных действиях других. Если предыдущие теории

рассматривали риск как данность, то и уделяли недостаточное внимание ее

происхождению, то теория игр продемонстрировала, намерения других как

источник риска.

Следующим этапом стало появление работы американского экономиста Г.

Марковица «Формирование портфеля» [138, c. 79], где он предложил показатель

дисперсии, применяемый в процессе оценки риска, тем самым заменяя принятие

решений, производимое на интуитивной основе, статистическими расчетами, а

также разработал алгоритм формирования эффективного инвестиционного

портфеля.

16

Как следует из вышеприведенного анализа, содержание такого понятия как

«риск», претерпело большие изменения, каждая из научных школ вносила свою

лепту в его понимание. Однако, рассматривая эволюцию этого понятия, можно

выделить основные его составляющие, такие как результат рисковой

деятельности и измерение риска. Результат деятельности: если классическая

школа связывала риск только с возможными потерями, то начиная с

представителей неоклассической школы, результат рисковой деятельности

рассматривается как положительное отклонение прибыли. Измерение риска:

представители классической и неоклассической школ считали риск

неотъемлемым элементом экономической деятельности, однако первой работой,

где подробно рассматривалась возможность измерения риска, можно считать

«Риск, неопределенность и прибыль» Ф.Найта [57, с.147], исследуется

«распределение результатов в группе».

Соотношение понятий риск и неопределенность – возможность измерения

риска и отклонения реальной прибыли от планируемой потребовало разделения

понятий риск и неопределенность. Так, имеется два потенциальных источника

неопределенности:

неопределенность в связи с неполным знанием о факторах, влияющих на

поведение экономических субъектов;

неопределенность, как следствие внутренней непредсказуемости в поведении

экономических субъектов, которые определяют свои решения с учетом

потенциального значения случайных воздействий.

В соответствии с этим подходом неопределенность характеризуется

отсутствием достаточных знаний об условиях. Также, некоторые авторы

связывают неопределенность с субъективным восприятием риска [137, c.7], когда

решение принимается на основе имеющейся у субъекта информации, которая

может быть неполной*.

*Примечание - В реальности любое экономическое решение принимается на основе

субъективного восприятия риска, что делает необходимой максимально возможную

информированность субъекта о среде функционирования организации.

17

Риск имеет объективную природу и существует независимо от того,

осознают ли участники экономической деятельности его наличие или нет,

учитывают ли его при ведении бизнеса. Также, риск является величиной

измеримой, вероятностью недополучения прибыли, либо снижения стоимости

финансовых активов [133, c.498] или комбинацией вероятности события и его

последствий [8]. В то же время риск связан с выбором определенных альтернатив,

расчетов вероятностей исхода, в чем проявляется его субъективная природа и

зависимость от участников экономических процессов.

Разделение понятий риска и неопределенности также повлекло

необходимость конкретизации источников риска. Если ранее экономический

субъект рассматривался изолированно, отдельно от других участников рынка, то в

работе Дж. Неймана и О. Моргенштерна было рассмотрено влияние других

предпринимателей.

Неопределенность является неотъемлемой составляющей окружения

экономического субъекта. П. Хейне [90, c.174] отмечает, что прибыль «возникает

по причине неопределенности, в отсутствии которой все, относящееся к получению

прибыли, было бы широко известно, все возможности ее получения были бы

полностью использованы, и, следовательно, везде равнялись бы нулю». Также,

А.С. Шапкин [93, c.97] отмечает, что непременным условием рисковой ситуации

является наличие неопределенности. Так, неопределенность является непременным

элементом ситуации риска.

На основе проведенного анализа, можно выделить следующие аспекты

понятия «риск»:

►результат рисковой ситуации может быть как положительным, так и

отрицательным для экономического субъекта;

►риск содержит элемент случайности и вероятность какого-либо исхода

(количественная мера риска);

►непременным условием существования риска является неопределенность;

►источником риска может служить как внешняя, так и внутренняя среда

экономического субъекта.

18

Таким образом, риск можно определить, как количественно измеряемую

возможность отклонения планируемого дохода экономического субъекта от

фактически полученного.

Выделенные выше аспекты позволяют раскрыть природу и основные

функции риска. В таблице 1.2 представлены различные сравнение различных

точек зрения на функции риска.

Таблица 1.2 - Подходы к выделению функций риска

Подходы к выделению

функций риска

Гребеник В.В.,

Шкодинский

С.В.[31, c.105]

Глущенко

В.В. [29,

c.28]

Медведева

Н.А.[55,

c.17]

Круглова

Н.Ю. [44, c.

401]

Аналитическая (выбор

альтернативы)

+ - + +

Инновационная (поиск

новых решений),

стимулирующая

+ + + +

Регулятивная

(воздействие на

предпринимателей),

социально-

экономическая

+ + + +

Защитная (стремление

избежать банкротства)

+ + + +

Защитная

(законодательное

закрепление

правомерности риска)

- + - -


Анализ данных вышеприведенной таблицы позволяет выделить ряд

функций риска.

1. Аналитическая функция предполагает, что при принятии решения

предприниматель всегда просчитывает несколько вариантов развития событий –

пессимистичный, реалистичный и оптимистичный. Программные продукты,

разработанные для управления рисками, сейчас дают возможности предусмотреть

очень большое количество сценариев развития событий.

2. Инновационная или стимулирующая функция заключается в том, что

риск заставляет предприятие искать новые нетрадиционные решения для

19

устранения неблагоприятных последствий наступления рисковых событий, что

часто приводит к внедрению в процесс производства новых технологий,

изменения ассортимента, внедрению новинок, оптимизации производственного и

бизнес-процессов.

3. Регулятивная функция фактически позволяет устранять барьеры,

препятствующие внедрению на предприятии продуктовых или процессных

инноваций, но в то же время может приводить к принятию управленческих

решений, не учитывая закономерности развития бизнеса.

4. Защитная функция необходима в целях стимулирования предприятия к

созданию резервных фондов и применения современных форм страхования.

Также, защитная функция риска заключается в том, что риск для

предпринимателя естественное состояние, поэтому терпимое отношение к

неудачам для него нормально. Предпринимателю нужна социальная защита,

наличие правовых, политических и экономических гарантий, исключающих

наказание в случае неудачи и стимулирующих принятие на себя умеренного

риска. Предпринимателю необходимо быть уверенным в том, что рисковое

событие не окажет воздействия ни его бизнес, ни его деловую репутацию.

Риск в работе предпринимателя является своеобразным отражением

экономической свободы, поэтому рыночная экономика по сути всегда заключает

для компаний большие риски, чем какая-либо другая. Нельзя говорить об

устранении неопределенности в предпринимательской деятельности, так как этот

элемент соответствует экономическим законам свободного рынка.

Многообразие рисков, присущих компаниям в процессе осуществления

деятельности, можно классифицировать в соответствии с несколькими

подходами, как это представлено в таблице 1.3.

Таблица 1.3 - Классификация рисков

Аспект Классификационный

признак

Виды Примеры

Результат Возможный исход

для экономического

Чистые

(нулевой/отрицательный)

Природно-

естественные;

20

Аспект Классификационный

признак

Виды Примеры

субъекта Транспортные;

Политические;

Экологически;

Частично

финансовые

(коммерческие)

Спекулятивные

(нулевой/отрицательный

или положительный)

Финансовые (риски,

связанные с

покупательной

способностью денег,

инвестиционные

риски)

Источник Происхождение

риска – внешняя или

внутренняя среда

Систематический Правовой,

Политический,

Финансовые (напр.

Процентный,

валютный, ценовой)

Несистематический Риски, связанные с

особенностями

производственного

процесса;


кредитный,

депозитный,

снижения

финансовой

устойчивости)

Условия Связь с

циклическим

развитием

экономики и

предсказуемым

развитием

конкуренции или

форс-мажорные

В условиях

определенности

(детерминированный)

Операционные;


ценовой,

процентный)

В условиях

неопределенности

(стохастический)

Природно-

естественные;

Политические;

Финансовые

(введение

экономических

ограничений) Источник: составлено автором.

Так, Балабанов И.Т. [14, c.17], Шапкин А.С. [93, c. 227], Уродовских В.Н.

[85, c.50] подразделяют виды рисков компаний в зависимости от возможных

результатов – чистые и спекулятивные, обращаясь к природе риска, где первый

вид рисков означает нулевой или отрицательный результат, а второй вид рисков –

возможность получения как положительного, так и отрицательного результата.

Продолжение Таблицы 1.3

21

Общесистемный подход, использованный в данной классификации, объединяет

под финансовыми рисками коммерческие риски, риски, связанные с

покупательной способностью денег, а также инвестиционные риски. Таким

образом, финансовые риски присутствуют как в первой, так и во второй группе.

Они распределены по разным группам классификаций, что демонстрирует

неоднородность данного понятия.

Разделение рисков на группы по такому признаку как источник, строится на

основе происхождении рисков – внешней или внутренней среды [18, с.27]. Здесь

необходимо провести различие между рисками систематическими, не зависящими

от деятельности отдельных экономических субъектов, и несистематическими,

вызванными внутренней средой конкретного предприятия. Систематические

риски имеют своими источниками внешние факторы, вызванные особенностями

конъюнктуры рынка, изменениями законодательства и текущей экономической

ситуации, возможностью ухудшения политической ситуации, условий

функционирования в целом, которые оказывают влияние на все предприятия,

занятые в данной сфере.

Несистематические риски, в свою очередь, порождаются внутренними

факторами, полностью зависящими от деятельности конкретного экономического

субъекта (неполнота или неточность проектной документации,

неквалифицированный менеджмент, изменение приоритетов в развитии

предприятия).

Классификация рисков по такому признаку как условие [30, с.73]

подразумевает разделение на риски, связанные с циклическим развитием

экономики, сменой стадий конъюнктуры рынка, предсказуемым развитием

конкуренции, то есть риски, в отношение которых возможно прогнозирование и

риски, характеризующиеся полной непредсказуемостью появления.

Такой аспект как возможность измерения риска не рассматривался в

таблице, так как при разделении понятий риска и неопределенности, в данном

исследовании принимается, что риск измеряем.

22

Каждый из аспектов понятия риск дает возможность классифицировать его

относительно различных экономических явлений и процессов, происходящих в

компании. Однако финансовые риски в различных своих проявлениях возникают

в каждой из классификаций, что свидетельствует о подверженности компаний

данным видам риска.

Разнообразие видов рисков, представленных в Таблице 1.2, дает

представление об объеме факторов, оказывающих влияние на деятельность

компании, и которыми необходимо управлять. Отсюда управление рисками

является одной из важнейших составляющих деятельности компании.

Управление рисками можно характеризовать как управленческую

деятельность направленную на классификацию рисков, идентификацию, анализ и

оценку, разработку путей защиты от риска [96, c.273]. Также понятие «управления

риски» характеризуется как совокупность методов, приемов и мероприятий,

позволяющих сделать прогноз наступления рисковых событий и принимать меры

к снижению отрицательных последствий таких событий [85, c.16].

Иностранные авторы определяют управление риском как идентификацию,

оценку и разработку риска в установленном организацией порядке для

наблюдения, контроля, и минимизации негативного влияния непредвиденных

случаев или максимального осуществления всех возможностей [155].

Таким образом, система управления риском ставит своей целью не только

нейтрализацию последствий риска, но и использование возможностей,

возникающих в ситуации риска; следовательно, управление риском можно

рассматривать как разработку и реализацию мероприятий, направленных как на

противодействие негативному влиянию факторов риска, так и на использование

их позитивного эффекта. На первый план выходит именно управление, а не

исключение риска.

В общем виде, задачу управления риском можно определить как разработку

и осуществление интегрированного решения, минимизирующего влияние

неблагоприятных событий, способных нанести неблагоприятный вред компании.

23

Таким образом, управление рисками является одним из важнейших этапов

управления компанией. В процессе управления перед предпринимателем стоит

задача не только обозначить возможные риски и подготовить мероприятия по их

оптимизации, но и обозначить уровень риска, необходимый для получения

заданной доходности и стабильного развития компании.

1.2 Исследование видов финансовых рисков деятельности

российских компаний

По влиянию на деятельность организации все разнообразие рисков можно

разделить на следующие: финансовые риски, операционные риски и бизнес-

риски. Бизнес-риск является возможностью непредвиденных потерь от форс-

мажорных обстоятельств, в случае перемен в законодательной базе или

вследствие действий государственных органов. Риски события могут быть

представлены юридическими, бухгалтерскими и налоговыми рисками, рисками

репутации, рисками действий регулирующих органов, например, налоговой или

таможенной службы.

К группе нефинансовых рисков относят операционные и бизнес риски, так

как эта группа включает все виды рисков, которые не относятся к рыночным и

кредитным. Но такое определение является довольно широким, потому что

заключает в себе также и те бизнес-риски, которые связаны с рисками ведения

бизнеса, выбора стратегии развития, позиционирования компании или ее

продукции на рынке, внедрением ноу-хау, способами реализации конкурентных

преимуществ, несмотря на то, что эти аспекты не входят в область управления

рисками.

24

В понимании сущности бизнес-риска наметились два основных подхода.

Согласно первому из них, бизнес-риск характеризует чувствительность

денежного оборота компании к колебаниям агрегированного денежного потока в

экономике страны [144, c.532], поэтому к его факторам относятся отраслевые

особенности компании, особенности его финансирования, нестабильные и трудно

прогнозируемые продажи, а также производственные и коммерческие расходы.

Бизнес-риск с этой точки зрения определяется как некая неопределенность,

неуверенность в данном виде деятельности. Этот взгляд на бизнес-риск

аккумулирует в себе и обобщает операционный и финансовый риски, а также

включает пару дополнительных рисковых компонент, которые обусловлены

внутренними особенностями и неопределенностью спроса на производимый

продукт.

Согласно второму подходу бизнес-риск является синонимом понятия

«операционный или «производственный риск» [23, c. 660]. Под бизнес-риском

Л. Гитман [135, c.57] понимает риск того, что операционные расходы компании не

смогут быть покрыты за счет получаемой выручки. Бригхем Ю. и Гапенски Л.

[21, c.211] под бизнес-риском понимают неопределенность, избежать которой в

процессе прогнозирования рентабельности активов фирмы невозможно и

отмечают, что состав и структура активов будут определять величину риска.

Данная классификация предполагает, что управление бизнес - риском

представляет собой органическую часть стратегического управления компании, и

в частности, является составляющей его инвестиционной деятельности. В

процессе такого управления анализируются возможности компании,

отслеживаются динамические процессы, происходящие во внешней среде,

устанавливаются конкурентные преимущества и разрабатываются меры по

достижению поставленных целей. Финансовая неопределенность и

предотвращение убытков в рамках данной классификации при решении

стратегических задач отходят на второй план.

Наиболее четкое определение нефинансовых рисков содержит Базельское

соглашение по капиталу [148, c. 30], которое определяет нефинансовый риск как

25

риск появления убытков по причине существования недостатков или ошибок во

внутренних процессах компании, которые могут быть обусловлены действиями

сотрудников или других лиц, сбоями в работе информационных систем или из-за

независящих от компании внешних событий. Это определение универсально,

поскольку является подходящим для самых разных финансовых учреждений и

коммерческих компаний, а также называет возможные причины и проблемы,

которые могут стать стимулом к возникновению потерь и убытков в результате

нефинансовых рисков.

Природа финансовых рисков заключается в возможности возникновения

потерь при совершении финансовых операций. Традиционно к финансовым

рискам относят рыночный и кредитные риски, а также риск ликвидности. При

этом следует отметить, что под финансовыми рисками в литературе, как правило,

понимаются не только те риски, которые имеют финансовую природу, но и все те

риски, которые возникают в деятельности организаций - финансовых

посредников. Воробьев С. [25, c. 181] определяет понятие финансового риска

через суть финансово – кредитной деятельности, субъектами которой являются

физические и юридические лица, инвестирующие в финансовые активы.

В соответствии с определением Бланка И.А.[18, c.24] финансовые риски

представляют собой результат выбора его собственниками или менеджерами

альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого

целевого результата финансовой деятельности при вероятности финансовых

потерь в силу неопределенности условий его реализации. При этом влияние на

состав рисков и их уровень будет иметь вид деятельности организации.

Балабанов И.Т. [14, c.25] характеризует финансовые риски как ущерб от

операции в финансово-кредитной и биржевой сферах, подчеркивая, что риск

вытекает из самой природы этих операций.

Среди специалистов существует точка зрения, согласно которой под

финансовым риском понимается риск, возникающий при осуществлении

финансового предпринимательства или финансовых сделок, (так как в

финансовом предпринимательстве в роли товара выступают либо валюта, либо

26

ценные бумаги, либо денежные средства) [48, c.200]. В то же время, Ковалев В.В.

[45, c.352] уточняет понятие финансового риска (связывая его со структурой

источников капитала), проявляющегося в волатильности чистой прибыли как

результата политики фирмы в области долгосрочного заимствования.

Следует отметить, что западные авторы [143, c.336] склонны определять

понятие «финансовых рисков» как рисков, связанных с привлечением заемного

капитала для финансирования деятельности компании, в то время как

отечественные авторы относят к ним все риски, связанные с финансовой

деятельностью компании, даже если она не использует заемного капитала

(например, валютный риск). В то же время Йескомб Э. [38, c.190] позиционирует

финансовые риски не только как связанные с привлечением капитала, но именно

как риски, связанные с внешними экономическими воздействиями (риски,

порождаемые внешней экономической средой, на которые компания не может

оказать непосредственного воздействия).

Резюмируя все приведенные характеристики финансовых и нефинансовых

рисков, можно выделить три их принципиальных различия:

финансовые риски обусловлены неопределенностью результата при

совершении финансовых операций, в то время как причиной нефинансовых

рисков являются сбои внутренних процессов, информационных систем;

нефинансовые риски вызываются неопределенностью изменений в

структуре активов, в то время как финансовые риски – изменениями в источниках

капитала;

также финансовые риски трактуются как макроэкономические риски,

порождаемые внешними факторами, на которые компания не может оказать

непосредственного воздействия (входят в группу внешних рисков), в то время как

нефинансовые объединяют в себе остальные виды рисков.

Рассматривая финансовые риски компании нефинансового сектора

необходимо принять во внимание опыт, накопленный в данной области в

банковской сфере. Важную роль в формировании общей концепции и взгляда на

типологию финансовых рисков сыграли «Общепринятые принципы управления

27

риском», разработанные компанией Coopers&Lybrand [141, c.33] (GARP (Global

Association of Risk Professionals) – Международная ассоциация профессионалов в

области рисков), приведены в приложении А. Данная классификация оперирует

рисками, присущими банковской деятельности, однако представленная в ней

базовая дифференциация рисков, заложила основу классификации рисков

компаний нефинансового сектора экономики.

Достоинством рассматриваемой классификации финансовых рисков

является выделение наиболее проблемных зон рисков в деятельности

организации, учет колебаний рыночных ставок процента и конкретизация рисков

бизнес – события, которые можно отнести и к деятельности нефинансовых

компаний. Анализ видов рисков, присущих банковской деятельности, показывает,

что каждый коммерческий банк имеет свой набор рисков, зависящий от

специфики их деятельности. То же самое свойственно и компаниям

нефинансового сектора, например, аграрным компаниям.

На основе вышеприведенного анализа можно заключить, что финансовым

рискам присущи все признаки категории «риск», в то же время, их особенности

обуславливают их виды и сферы возникновения, как это представлено на

таблице 1.4.

Таблица 1.4 - Виды финансового риска по аспектам

Аспект Вид финансового

риска

Сфера

возникновения

Пример

Результат Катастрофические Все аспекты

деятельности

компаний

Банкротства

Допустимый Все аспекты

деятельности

компаний

Страховой,

Снижения

эффективности

Источник Систематические Изменения

конъюнктуры

рынка

Процентный, валютный

Несистематические Внутренняя среда

отдельного

экономического

субъекта

Кредитный, депозитный

Условия (сфера) Покупная способность

денег

Финансовая и

операционная

Ценовой,

ликвидности

28

Аспект Вид финансового

риска

Сфера

возникновения

Пример

деятельность

Вложение капитала Инвестиционная

деятельность

Портфельный,

Риск инвестиционного

проекта Источник: составлено автором.

Различные риски имеют разную значимость в зависимости от сферы, в

которой осуществляет свою деятельность организация. В банковской сфере

наибольшие потери связанны с кредитными и рыночными рисками. Для

клиринговых организаций наиболее существенными являются риск банкротства

контрагента и операционные риски. В то же время, компаний реального сектора

экономики подвержены специфическим рискам, обусловленными их отраслевой

принадлежностью и особенностями производственного процесса.

На примере таблицы 1.5 можно рассмотреть соотношение видов

финансовых рисков и аспектов деятельности нефинансовых компаний.

Таблица 1.5 - Соотношение видов финансовых рисков и аспектов деятельности

нефинансовых компаний

Виды финансовых рисков Виды деятельности компаний нефинансового сектора

Операционная Инвестиционная Финансовая

Процентный + + +

Валютный + + +

Ценовой + - +

Инфляционный и дефляционный риски + + +

Риск ликвидности + - -

Кредитный риск + - -

Депозитный риск + - -

Портфельный риск - + +

Страховой риск + - +

Риск снижения эффективности + - +

Риск неисполнения договорных

обязательств контрагентом + + -

Невозврат кредита + + -

Непредвиденные судебные расходы + - -


29

Виды финансовых рисков Виды деятельности компаний нефинансового сектора

Риск упущенной выгоды + + +

Риски прямых финансовых потерь

(биржевые, селективные и риски

банкротства)

+ + +


Наиболее часто в классификациях финансовых рисков фигурируют такие

риски, как кредитный, инфляционный, валютный и процентный. Помимо понятия

«кредитный риск» в таблице присутствуют еще «риск неисполнения договорных

обязательств контрагентом» и «риск невозврата кредита». Это дублирование

вызвано различным содержанием понятия «кредитный риск» у разных учёных.

Как можно заключить, финансовые риски имеют воздействие на все сферы

деятельности компаний нефинансового сектора и сопровождают при

взаимодействии с банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми

компаниями, биржами.

1.3 Место и роль оценки в системе управления финансовыми

рисками компаний

Эффективное управление рисками означает максимальное использование

имеющейся информации и средств управления для снижения негативных

последствий риска и использования потенциальных экономических

возможностей. Для выбора оптимальных методов управления необходимо

построение системы управления, которая позволит правильно оценить риски и

выбрать оптимальные пути решения поставленных задач. Различие в методах

управления финансовыми рисками может быть вызвано и отраслевой

принадлежностью компании, и внутренней ее политикой. Кроме того, каждый из

видов рисков требует определенного метода управления, что связано с

особенностями возникновения и влияния специфических факторов риска.


30

Построение системы управления финансовыми рисками является

необходимой частью общего управления компанией.

В качестве основных этапов процесса управления финансовым риском

можно выделить изображенные на рисунке 1.1

Этапы

Выявление факторов,

влияющих на

образование рисков

Внутренние факторы

Внешние факторы

Отраслевая принадлежность Зависимость от импорта Валюта заемного капитала

Снижение курса национальной валюты

Изменение уровня процентных ставок

Рост тарифов

Оценка и анализ

рисков

Качественная оценка

и анализ

Количественная

оценка и анализ

Историко-ассоциативный Экспертный Многовариантные прогнозы Анализ уместности затрат

Комплексная оценка с учетом доходности и риска

Индивидуальная оценка уровня риска

Оценка формы распределения вероятностей

Эта

п I

Эта

п I

I

Выбор приемов

управления рисками

Снижение

Эта

п I

II

Оценка результатов управления рисками

План/Факт анализ

Эта

п I

V

Виды Пример

Сохранение

Передача риска

Избежание Лимитирование

Локализация

Диверсификация Трансферт Хеджирование Страхование


Рисунок 1.1 – Этапы процесса управления финансовым риском

Приведенная на рисунке 1.1 схема позволяет рассмотреть стадии процесса

управления финансовыми рисками в интерпретации как зарубежных, так и

отечественных авторов.

Первый этап – выявление факторов, влияющих на образование рисков,

состоит в определении, каким видам риска наиболее подвержен данный вид

деятельности. П. Самуэльсон указывает, что «неопределенность порождает

несоответствие между тем, что люди ожидают и тем, что действительно

31

происходит. Количественным выражением этого несоответствия и является

прибыль» [72, c. 660]. Следует отметить, что ряд отечественных

авторов [94, c.273; 70, c.174; 85, c.101] предваряют выявлению риска такой этап

как «Постановка цели». На этом этапе происходит определение уровня риска,

который готова принять на себя компания при осуществлении своей

деятельности, соотнесение его с общей стратегией компании и интересами ее

владельцев. Появление данного этапа обусловлено необходимостью вынесения

решения – готова ли компания нести издержки, связанные с осуществлением

хеджирования, или нет. Однако так как хеджирование является лишь одним из

методов управления рисками, данный этап может быть также осуществлен после

«Анализа рисков».

Для эффективного управления рисками необходимо выявление факторов,

несущих в себе неопределенность и становящихся причиной риска.

Многогранность понятия риска обусловлена разнообразием этих факторов,

характеризующих как саму деятельность, так и специфические черты среды, в

которой эта деятельность осуществляется.

В системе управления рисками, предложенной Дамодараном А. [32, c.408],

классификация рисков компании не ограничивается выделением систематических

и несистематических рисков, предусматривая:

1) финансовые риски;

2) операционные риски;

3) по продолжительности:

-риски, присущие компании на протяжении всего ведения деятельности;

-риски, связанные с определенным событием и влиянию на состояние компании;

4)катастрофические риски, приводящие к банкротству.

Количество учитываемых рискообразующих факторов достаточно велико.

Как следствие, их классификация несоизмеримо сложнее классификации рисков.

В исследовании компании Algorithmics приводится таблица, демонстрирующая

соотношение отдельных групп рисков и воздействующих на них факторов.

Согласно исследованию, рыночные риски являются производными от 50 до 1000

32

факторов риска, на кредитные риски оказывают воздействие от 50 до 200

рискообразующих факторов, от 20 до 500 факторов риска влияют на риски

управления активами компании [150]. При этом многие факторы могут оказывать

влияние сразу на несколько видов рисков. В связи с этим факторы

подразделяются на имеющие влияние только на один вид риска и на

интегральные рискообразующие факторы, оказывающие влияние на несколько

видов рисков сразу. Причем наличие в группе рискообразующих факторов для

конкретного вида риска хотя бы одного интегрального фактора должно являться

основанием для обязательного комплексного анализа всех связанных с ним видов

рисков.

В своей работе Б. Берлинер [149, c.325] предлагает использовать при

анализе риска допущение: возникновение риска, и, соответственно, потери с ним

связанные, независимы друг от друга. Таким образом, один вид риска не может

служить рискообразующим фактором для другого вида риска. В случае если

возникновение одного вида риска неизменно приводит к появлению другого, то

их предлагается объединить в один вид риска и рассматривать неотрывно друг от

друга.

Данное допущение порождает возможность при анализе рисков упустить

момент перехода риска в категорию рискообразующих факторов для другого

риска (как в случае финансирования иностранного инвестиционного проекта

долгом, деноминированном в национальной валюте). В данной ситуации, когда

появление одного вида риска влечет за собой появление другого, необходимо

выявить степень влияния их друг на друга. И если один вид риска неизменно

влечет за собой появление другого, целесообразно объединять их при анализе в

один вид риска.

Целью второго этапа управления рисками «Оценка и анализ рисков»

является возможность предоставить потенциальным участникам деятельности

компании необходимые данные для принятия решений о целесообразности

участия и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь. На данном

этапе осуществляются сбор и обработка необходимой информации о структуре,

33

свойствах объекта. При этом сначала осуществляется качественная оценка

рисков, то есть выявляются возможные области риска, практические выгоды и

возможные негативные последствия, которые могут наступить при реализации

содержащего риск решения; затем проводится количественная оценка рисков,

определяется их степень и выбирается оптимальное решение.

Возможность расчета и оценки риска одинаково важна и для финансовых

институтов, и для компаний нефинансового сектора экономики. Наличие

сведений о возможных максимальных потерях по трейдинговым позициям в

банках привела к появлению в конце 1980-х гг. концепции VaR или «стоимости

под риском». Свое распространение данная методология получила в среде

финансовых институтов, однако возможность комплексного подхода к

управлению риском сделала ее востребованной и среди нефинансовых

организаций.

Особенностью первого подхода к оценке риска (вычисление VaR) является

то, что удовлетворительные результаты можно получить только в том случае,

если можно идентифицировать все основные источники риска. Целью

использования VaR было измерение совокупного риска трейдингового портфеля.

Таким образом, эта методология была оптимально разработана для измерения

ликвидных активов. В случае с нефинансовыми организациями, где большинство

активов является неликвидными, данная методология не позволяет эффективно

оценить риск, и, как следствие, управлять им. Требовалась методология,

позволяющая измерить риски снижения операционных денежных потоков. Такой

методологией стала C-FaR, где ключевой стоимостной метрикой является

денежный поток в условиях риска (cash flow at risk). Методология, аналогичная

вычислению VaR, применима к нефинансовым компаниям, если целью стоит

измерение коэффициентов, обусловленных риском изменения рыночных

факторов (при этом должна быть возможность установить все причинные связи

между рыночными факторами и изменениями денежных потоков компании).

34

Развитием методологии C-FaR для измерения стоимости по рискам для

нефинансовых организаций стали методологии компаний NERA (National

Economic Research Association (USA)) и другие.

В основе методологии, предложенной компанией NERA (второй подход),

лежит безусловная (полная) волатильность денежных потоков компании, а не

только отдельных компонентов прибылей, на которые влияют колебания

рыночных факторов.

Основными данными для анализа являются данные о совокупных

прибылях/денежных потоках компании. Поскольку подобные данные включают в

себя эффект всех рисков, влияющих на денежные потоки, то строить модель,

состоящую из отдельных компонентов, не требуется. Основной проблемой

данной методологии является недостаток данных (например, за 5 лет по одной

компании, будет иметься только 20 наблюдений). Выходом является объединение

компаний, схожих по финансовым показателям, в группы, что расширяет базу

наблюдений для анализа. Данная методология аналогична сравнительным

методам оценки стоимости компаний (когда стоимость компании оценивается по

сравнению с другими компаниями, сопоставимыми по финансовым показателям)

и не учитывает специфические характеристики и особенности отдельной

компании. Методология NERA применима в случаях, когда отсутствует детальная

информация для прогноза денежных потоков отдельной компании, но существует

группа компаний, имеющая сопоставимые характеристики. Существенным

недостатком данной методологии является ограниченность использования. Так,

отвечая потребностям внешних инвесторов и акционеров, которые могут

анализировать информацию, находящуюся в публичном доступе, информации для

внутреннего управления рисками в отдельно взятой компании, методология

NERA не предоставляет.

Третий подход основан на регрессионном анализе рисков с использованием

данных о рыночных факторах и макроэкономических показателях. Данная

методология в отличии от CorporateMetrics позволяет провести анализ

совокупных денежных потоков компании и учитывает индивидуальные

35

особенности компании и прогнозировать, как изменения в стратегии компании

могут повлиять на денежный поток в условиях риска. Регрессионные

коэффициенты в данном случае измеряют чувствительность совокупных

денежных потоков фирмы к изменению тех или иных рыночных факторов. В

отличие от подхода NERA данный подход позволяет включать в анализ

индивидуальные характеристики компании и прогнозировать, как изменения в

стратегии компании или в методах хеджирования повлияют на C-FaR.

Осуществив анализ и оценку рисков, компании необходимо принять

решение о готовности нести расходы, связанные с управлением рисками, то есть

перейти к третьему этапу процесса управления финансовыми рисками. Повлиять

на решение компании могут несколько факторов. Во-первых, более качественные

финансовые решения – в ситуации, когда у компании есть благоприятная внешняя

среда для развития, но нет денежных средств для осуществления стратегических

планов, компания может прибегнуть к одному из вариантов – выпуск акций, либо

заем. Маейерс С. и Маджлуф Н. [139, c.190] указывают, что компании, которые

зависят от выпуска новых акций для финансирования своей деятельности,

склонны к недоинвестированию, так как новые акции им приходится выпускать с

дисконтом. Дисконт может объясняться тем, что бывает сложно отличить

компании, которые привлекают средства для развития, от компаний, которые

привлекают средства для функционирования. Фрут К., Шарфстайн Д. и Стайн Д.

[134, c.1635] обобщают это утверждение, указывая, что у компаний, которые

хеджируют риск, больше вероятность наличия стабильных операционных

денежных потоков и, следовательно, меньше вероятность столкнуться с

неожиданным дефицитом наличности;

Во-вторых, структура капитала. Компании, управляющие своими рисками и

сталкивающиеся с меньшими издержками плохого финансового положения,

будут больше заимствовать. Таким образом, если заимствование создает

налоговые преимущества, то компания будет заимствовать больше денег и будет

иметь меньшую стоимость капитала [32, c.121].

36

В-третьих, управление рисками и предоставление соответствующей

информации в финансовой отчетности также может способствовать повышению

доверия со стороны инвесторов. Выгода заключается в том, что подробная

информация об управлении рисками позволяет инвесторам более легко оценивать

качество менеджмента и прозрачность компании.

Приемы управления финансовыми рисками можно объединить в

следующие группы (виды рисков соотнесены с приемами управления),

приведенные в таблице 1.6.

Таблица 1.6 - Приемы управления финансовыми рисками

Приемы управления Валютный Процентный Инфляционный

Избежание • • •

Лимитирование • • •

Самострахование - • -

Диверсификация • - -

Трансферт - - -

Хеджирование • • -


Осуществляя выбор приемов по управлению риском, следует учитывать,

что ни один из них не способен свести уровень потерь к 0, что должно

приниматься во внимание при построении системы управления рисками

компаний.

Перечисленные в таблице 1.6 приемы управления финансовыми рисками,

можно условно разделить на две группы: приемы, направленные на снижение

уровня риска и приемы, основанные на сохранении уровня риска.

Первую группу составляют приемы, направленные на снижение уровня

риска, что означает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо

вероятности наступления неблагоприятных событий. Эти приемы направлены на

сведение уровня риска к минимально возможному и основаны на традиционном

подходе к риску, как к отрицательному явлению. Радикальным приемом

снижения риска является его избежание, то есть отказ от деятельности,

порождающей данный вид риска, что, в конечном счете, ведет к потере прибыли

37

компаний. Таким образом, использование данного приема носит очень

ограниченный характер. В случае инвестиционной деятельности, природа которой

основывается на принятии определенного риска, данный прием означает полный

отказ от каких-либо вложений.

Для компаний реального сектора экономики управление процентным

риском может выражаться в отказе от привлечения кредитов с плавающей

процентной ставкой. Как следствие, данная тактика полностью исключит

процентный риск. Однако она приведет к упущенной выгоде от невозможности

привлечения кредита, по плавающей ставке, которая всегда является ниже

фиксированной. В отношении валютного риска данная мера проявляется в виде

осуществления займов или оплате услуг подрядчиков в иностранной валюте при

реализации иностранного проекта, уменьшает волатильность денежных потоков.

Избежание в управлении инфляционным риском будет проявляться в снижении

объемов затрат компаний и пересмотре структуры финансирования.

К другим приемам снижения рисков можно отнести лимитирование их

концентрации. Механизм лимиторования основан на установлении ограничений

на виды операций, риски по которым достигают критического уровня. Примером

может служить установление предельного объема заемных средств, используемых

при осуществлении инвестиционной деятельности.

Лимитирование процентного риска может проявляться в форме

поддержания приемлемой для компаний доли кредитов под плавающие ставки в

кредитном портфеле. Данный прием управления ограничивает величину

процентного риска путем введения административных барьеров на максимальную

долю кредитов с плавающей процентной ставкой и таким образом является

«бесплатным» инструментом снижения риска. Однако такой способ управления

процентным риском приводит к упущенной выгоде от невозможности

привлечения новых кредитов по более низкой плавающей процентной ставке в

случае приближения доли кредитов под плавающую ставку к установленному

нормативу.

38

К рассматриваемому приему управления процентным риском можно

отнести фиксирование плавающей ставки с помощью ставок экспортных

кредитных агентств (например, CIRR). Данный прием полностью исключает

процентный риск и является удобным для замены плавающей ставки на

фиксированную. К его недостаткам можно отнести сложность в привлечении

кредитов под ставку CIRR (используется только для экспортных кредитов), а

также то, что эта ставка превышает ставку аналогичного процентного свопа.

Commercial Interest Reference Rate – справочная ставка коммерческого процента

(минимальная ставка, устанавливаемая для кредитов официальных экспортных

агентств стран – участников Организации экономического сотрудничества и

развития).

Примером лимитирования финансовых потерь по валютному риску может

служить установление ограничения привлечения средств в иностранной валюте и

использование услуг иностранных поставщиков и подрядчиков.

Ко второй группе приемов управления финансовыми рисками относятся

способы, основанные на сохранении риска. Сохранение риска не всегда означает

отказ от любых действий, направленных на компенсацию потерь. Компания

может создавать обособленные фонды возмещения убытков в случае наступления

определенных событий за счет собственных средств (такое резервирование

средств называется самострахованием), при условии, что возможно провести

количественную оценку потерь от наступления риска. Недостатком такого

управления риском является аккумулирование и «замораживание» значительных

финансовых ресурсов, которые могли бы быть направлены на осуществление

инвестиционной деятельности.

Одним из способов управления финансовыми рисками (при условии

сохранения его уровня) может быть локализация. При осуществлении

инвестиционной деятельности могут быть созданы такие структуры как

венчурные фонды, объединяющие в себе множество финансовых источников,

относящихся к разным областям деятельности. Механизм распределения и

перераспределения рисков в сочетании с грамотной экспертизой проектов и

39

возможностями контроля и участия в их управлении обеспечивает финансовую

устойчивость фонда в целом, но не каждого проекта в отдельности. Таким

образом, требуются дополнительные механизмы защиты, направленные на

управление рисками самих проектов.

Отдельную группу приемов управления рисками, при которых

осуществляется сохранение уровня риска, однако ответственность переходит к

третьим лицам (передача риска), составляют следующие:

диверсификация;

трансферт;

хеджирование.

Диверсификация используется при нейтрализации негативных последствий

рисков, присущих конкретному субъекту хозяйствования и не носящих

общесистемный характер. Механизм действия диверсификации основан на

разделении рисков и препятствовании их концентрации.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить, что он

избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных

финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации

комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической

(специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части

систематических рисков, а именно, инфляционного, налогового и других.

Трансферт предполагает разделение риска вероятного ущерба между

участниками инвестиционной деятельности, так что возможные потери каждого

относительно невелики. Механизм трансферта финансовых рисков основан на их

передаче партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом

хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков компании, по

которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных

последствий и располагают более эффективными приемами внутренней

страховой защиты.

Термин «хеджирование» используется в риск-менеджменте как в широком,

так и в узком, прикладном значении. В широком толковании термин

40

«хеджирование» характеризует процесс использования любых механизмов

управления риском возможных финансовых потерь – как внутренних

(осуществляемых самой компанией), так и внешних (передачу рисков другим

хозяйствующим субъектам-страховщикам). В узком, прикладном значении

хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых

рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых

инструментов (как правило, производных ценных бумаг).

В МСФО (IAS) 39 хеджирование описывается как процесс заключения

новых сделок и установление взаимосвязей между сделками для обеспечения

взаимозачета, направленного на снижение экономического риска [3].

Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих

операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным

механизмом минимизации возможных финансовых рисков. Однако оно требует

определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам,

премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже,

чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков.

Хеджирование с помощью производных финансовых инструментов (ПФИ)

предоставляет наиболее полное управление процентным риском. Но в тоже время

требует заключения дополнительных договоров по хеджированию (ISDA Master

Agreement), документов, подтверждающих заключение сделок, а также

определения профиля хеджирования (срока погашения процентов и основных

сумм долга), что зачастую является затруднительным в виду неопределенности

графика выборки и погашения. Разнообразные формы хеджирования финансовых

рисков уже получили распространение в практике отечественного риск-

менеджмента.

Одним из действенных приемов минимизации рисков является

использование механизма страхования, суть которого состоит в «передаче»

рисков страховщику за определенную плату, что позволяет избавиться от

финансовых последствий реализации тех или иных рисковых случаев. Передача

риска осуществляется посредством заключения контракта, где в роли стороны,

41

принимающей риск, выступает страховая компания. Страхование наиболее полно

отвечает условиям, предъявляемым к передаче риска.

Различие между такими формами управления риском, как страхование и

хеджирование состоит в том, что хеджирование, устраняя риск понести убытки,

лишает предпринимателя возможности получить доход, тогда как в случае со

страхованием, при уплате страхового взноса он сохраняет возможность получить

доход.

Исследование приемов управления риском, выявило следующие тенденции,

сложившиеся в российских компаниях. В соответствии с исследованием,

проведенным компанией КПМГ, результаты которых приведены на рисунке 1.2,

наиболее популярным приемом управления валютным риском является

естественный хедж (61%).

Источник: составлено автором на основе [128].

Рисунок 1.2 – Методы управления валютным риском

Практически в два раза (с 13% до 23% – по сравнению с результатами

аналогичного исследования 2009 года) выросла популярность такого приема, как

формирование резервов, что обусловлено ростом волатильности в основных

валютных парах и, как следствие, созданием во многих компаниях «подушек

безопасности» на случай обесценения активов.

Лишь 29% компаний используют различные производные финансовые

инструменты (биржевые и внебиржевые) для снижения уровня подверженности

42

валютному риску. Это обусловлено в первую очередь недостаточной зрелостью

общей системы управления рисками в компаниях России и стран СНГ, а также

нехваткой опыта и знаний при осуществлении операций хеджирования.

В отношении управления процентным риском российские компании

используют лишь узкий спектр приемов по снижению подверженности данному

виду риска как представлено на рисунке 1.3.

Источник: составлено автором на основе [128].

Рисунок 1.3 – Методы управления процентным риском

При этом наиболее популярным приемом является поиск более дешевых

источников финансирования (более 76% респондентов). Только 20%

респондентов прибегают к анализу и лимитированию процентной маржи и 13%

формируют резервы для целей управления процентным риском. Лишь 21%

респондентов применяют различные производные финансовые инструменты

(биржевые и внебиржевые) для снижения подверженности процентному риску.

Заключительный этап процесса управления рисками – это оценка

результатов. На основе полученных данных принимается решение о

достаточности принятых мер по управлению риском. В случае положительного

результата принимается решение о реализации проекта, в случае отрицательного

результата – целесообразно отказаться от принятия инвестиционного проекта.

43

Рассмотренные этапы процесса управления финансовыми рисками

направлены на устранение негативных последствий риска и нахождение

оптимального соотношения доходность – риск. Данные мероприятия должны

позволить компании сделать оптимальный выбор при осуществлении своей

деятельности и достичь поставленных экономических целей.

44

ГЛАВА 2

МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ВЛИЯНИЯ ФИНАНСОВЫХ

РИСКОВ НА ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИЙ НЕФИНАНСОВОГО

СЕКТОРА

2.1 Идентификация финансовых рисков, влияющих на

деятельность российских компаний

Одним из важнейших вопросов современной экономической науки и

практики является разработка эффективной методики оценки влияния


Выбор методов оценки финансовых рисков целесообразно проводить в

зависимости от того, какие компании подвергаются анализу. В рамках проводимого

исследования в качестве объекта выбраны российские компании нефинансового

сектора. Именно от эффективности работы этих компаний зависит стабильность и

уровень развития макроэкономики.

Под сектором понимается совокупность институциональных единиц,

имеющих сходные экономические цели функции и поведение. Сектор

нефинансовых компаний объединяет организации, занимающиеся производством

товаров и услуг с целью получения прибыли, и некоммерческие организации, не

преследующие цели извлечения прибыли.

Под финансовым риском нефинансовой компании понимается вероятность

возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода и

капитала в ситуации неопределенности условий осуществления ее финансовой

деятельности.

45

Для идентификации финансовых рисков организаций сформирована выборка

и, на ее основе, проведен качественный анализ. Для этих целей были отобраны 138

годовых отчетов российских компаний нефинансового сектора экономики,

соответствующие следующим критериями: публичность компании, наличие

финансовой информации по 2013 год включительно, а также наличие информации о

подверженности компании различным рискам (как финансовым, так и

нефинансовым), посредством использования программного приложения Capital IQ,

содержащего финансовую информацию о публичных компаниях. Для

структурирования массива данных вся выборка компаний была распределена по

секторам экономики. Это позволило выделить характерные черты крупных групп

компаний, обладающих сходными признаками и экстраполировать полученные

результаты. Совокупность нефинансовых компаний была классифицирована в

соответствии типом выпускаемой продукции и оказываемых услуг. Пояснения к

структуре выборки представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Раскрытие секторов в соответствии с Capital IQ

Потребительские

товары длительного

пользования

Автомобили и компоненты, мультимедийная и бытовая техника,

все виды товаров для дома долгосрочного пользования, текстиль,

одежда, обувь и прочее, а также розничные продажи товаров

длительного пользования и медиа отрасль

Товары массового

потребления

Розничные продажи и товары краткосрочного пользования

(продукты питания, напитки, алкоголь, табак, косметика и товары

для дома)

Энергетика Добыча и транспортировка нефти и газа

Фармацевтика и

медицинские

технологии

Фармацевтика, биотехнологии, производство медицинского

оборудования и медицинские услуги

Промышленные

предприятия

Промышленные товары непотребительского назначения

(машиностроение, электрическое оборудование, строительное

оборудование, аэрокосмическая отрасль) и транспортные услуги

(авиа, железнодорожные, морские), а также бизнес и

коммерческие услуги

Информационные


ИТ услуги, производство компьютеров, периферии, электронных

компонентов и полупроводников, программное обеспечение

Сырье и материалы Металлургия всех типов, а также химическая промышленность,

деревообработка, строительные материалы

Телекоммуникации Все виды телекоммуникационных услуг

46

Потребительские

товары длительного

пользования

Автомобили и компоненты, мультимедийная и бытовая техника,

все виды товаров для дома долгосрочного пользования, текстиль,

одежда, обувь и прочее, а также розничные продажи товаров

длительного пользования и медиа отрасль

Производство и

перераспределение

энергии

Производство электроэнергии, распределение электроэнергии,

газа, воды и прочие коммунальные услуги


В соответствии с ПБУ 4/99 [7] организация может предоставлять информацию

о своих финансовых рисках, если такая информация считается полезной для

заинтересованных пользователей. Также МСФО 1 [1], регулирующее

предоставление финансовой отчетности, выносит информацию об управлении

финансовыми рисками в примечания, оставляя ее раскрытие на усмотрение

организации (за исключением рисков производных финансовых инструментов).

Таким образом, финансовые риски, выделенные в результате исследования,

являются рисками, обозначенными самими компаниями как наиболее значимые для

их бизнеса, и именно их управлению уделяется наибольшее внимание.

Для анализа финансовых рисков компаний нефинансового сектора были

отобраны 3 вида финансовых рисков, на которые приходится наибольшее

количество упоминаний и каждому из которых подвержены не менее 45%

организаций, вошедших в выборку. Также подверженность этой группе рисков

(комбинации или одному из них) - более 80% организаций, участвующих в выборке.

Таким образом, превалируют: инфляционный риск, валютный риск,

процентный риск.

Структура выборки по секторам представлена на рисунке 2.1.


47


Рисунок 2.1 – Структура выборки по секторам

Учитывая порог в 45%, в данную выборку не вошли – риск ликвидности,

риск недостаточной финансовой устойчивости, риск нарушения ковенантов

кредитных договоров и т.д.

Качественный анализ компаний, попавших в выборку, показывает, что не

все компании в своих годовых отчетах акцентируют внимание на финансовых

рисках (около 10,15% не выделяют финансовые риски, приемы управления

раскрываются только в половине случаев).

По результатам анализа выборки по российским компаниям одним из

основных рисков, с которым приходится сталкиваться компаниям при

осуществлении своей деятельности, является инфляционный; информация

приведена в таблице 2.2. Он выделяется компаниями всех групп вне зависимости

от вида деятельности и рынка сбыта продукции (как национальный, так и

международный рынок). Из компаний, входящих в выборку, инфляционный риск

выделяют 47%, причем каждая из групп выделяет свои особенности влияния

данного риска.

Таблица 2.2 Раскрытие финансовых рисков по отраслям

48

Сектор Количество

компаний

Валютный

риск,

доля в %

Процентный

риск, доля в %

Инфляционный

риск, доля в %

Потребительские товары

длительного пользования

21 57,1 42,9 38,1

Товары массового

потребления

13 84 61,5 53,8

Энергетика 29 51,7 65,5 48,3

Фармацевтика и

медицинские технологии

6 83,3 83,3 50

Промышленные

предприятия

18 77,8 72,2 33,3

Информационные


7 71,4 28,6 42,9

Сырье и материалы 21 85,7 61,9 42,9

Телекоммуникации 8 75 75 62,5

Производство и

распределение

электроэнергии

15 80 80 73,3

Сумма 138 71 63 47,8


Исходя из данных таблицы 2.3, уровень раскрытия методов управления

колеблется от 33,3% до 88,9% по компаниям, выделяющим данный риск.

Таблица 2.3 - Раскрытие инфляционного риска


компаний

Инфляционный

Раскрытие

риска, доля в %

Раскрытие

методов

управления, доля

в %

Потребительские товары длительного

пользования 21 38,1 75,0

Товары массового потребления 13 53,8 57,0

Энергетика 29 48,3 57,0

Фармацевтика и медицинские технологии 6 50,0 33,0

Промышленные предприятия 18 33,3 33,0

Информационные технологии 7 42,9 33,0

Сырье и материалы 21 42,9 89,0

Телекоммуникации 8 62,5 60,0

Производство и распределение

электроэнергии 15 73,3 64,0

Итого 138 47,8 28,9

Примечание - Столбец «Раскрытие риска» отражает долю компаний, выделивших данный риск в своих

годовых отчетах, «Раскрытие методов управления» - долю компаний, отражающих методы управления

данным финансовым риском, по отношению к числу компаний его выделивших


49

Причина такой распространенности кроется в многообразии его

проявления, поэтому причины, приводящие к появлению инфляционного риска,

целесообразно разделить на две группы, в зависимости от области проявления:

внешние и внутренние.

Самым значительным проявлением изменения уровня инфляции является

увеличение издержек компаний на производство, что ведет к повышению

себестоимости, и, как следствие, снижению показателей рентабельности и

уменьшению чистой прибыли. Около 40% компаний (67% компаний,

выделяющих инфляционный риск) отмечают в качестве причины, оказывающей

влияние на фактор данного риска, рост тарифов естественных монополий – цены

на электроэнергию, газ, коммунальные платежи, железнодорожные перевозки.

Компании, занимающиеся добычей полезных ископаемых, описывая

инфляционный риск, особо выделяют как раз расходы на электроэнергию и

транспортные перевозки. Для компаний данного сектора характерно наивысшее

раскрытие приемов управления инфляционным риском – 88,9% из компаний,

выделивших данный риск (всего из данного сектора выделили риск 38,1%

компаний).

Компании, осуществляющие деятельность в секторах со значительным

государственным регулированием (например, производство и распределение

электроэнергии), также подвержены влиянию инфляционного риска. Это влияние

выражается в потере реальной стоимости дебиторской задолженности, что

связанно со спецификой ведения бизнеса, а также уменьшением объема средств

по инвестиционной программе и увеличением процентов по уплате по заемному

капиталу. Как видно из таблицы 2.3 для данного сектора характерен наивысший

уровень раскрытия информации по данному риску (73,33%). В контексте

проводимого исследования уровень раскрытия информации представляет собой

выделение рассматриваемыми компаниями того или иного показателя

финансового риска и, соответственно, воздействия на него различными методами.

Размер тарифов, используемых компаниями на свои услуги, регулируется

Федеральной службой тарифов, которая вправе пересматривать их по своей

50

инициативе. Однако в основном изменение тарифов происходит после

предложений естественных монополий. Таким образом, в случае резкого

увеличения расходов компании, задержка в повышении тарифов может

значительно снизить рентабельность. Данная взаимосвязь порождает эффект

«замкнутого круга» - рост тарифов монополий обусловлен ростом их издержек,

которые, в свою очередь, являются ответом поставщиков на предыдущий рост

тарифов. Проведенная в первом полугодии 2012 «заморозка» тарифов

естественных монополий, кроме РЖД, не снизила инфляцию (вместе с ней и

инфляционный риск) – она составила 3,6% в годовом исчислении. На этот раз

причиной роста цен был не рост тарифов монополий как таковой, а

«инфляционные ожидания» экономических агентов, которые заранее готовятся к

росту цен на газ и энергию. Таким образом, на увеличение себестоимости

продукции влияют не только тарифы, но и «инфляционные ожидания» как

поставщиков, так и производителей. При регулировании цен (тарифов)

применяются метод экономически обоснованных расходов (затрат), метод

индексации тарифов, метод сравнения аналогов, метод доходности

инвестированного капитала и метод долгосрочной индексации необходимой

валовой выручки. Выбор метода регулирования в отношении каждой организации,

осуществляющей регулируемую деятельность, производится регулирующим

органом с учетом положений законодательных актов.

Так, например, регулирование цен в области электроэнергетики происходит

на основе метода доходности инвестированного капитала (Постановление

Правительства Российской Федерации от 29.12.2011 № 1178 «О ценообразовании в

области регулируемых цен (тарифов) в электроэнергетике» [6]).

Компании сектора производства и распределения электроэнергии также

выделяют такое специфическое отраслевое проявление инфляционного риска как

потеря стоимости дебиторской задолженности. Причиной является

несовершенство механизмов функционирования розничного риска

электроэнергии, ведущее за собой разногласия между электросетевыми и

энергосбытовыми компаниями в отношении объемов потребления электроэнергии

51

и мощности, применяемых в расчетах тарифов. Следствием является

возникновение оспариваемой и просроченной дебиторской задолженности за

услуги по передаче электроэнергии, что приводит к снижению ликвидности и

финансовой устойчивости компании, а также влияет на объемы осуществления

инвестиционной программы компаний. При этом инфляционные процессы,

снижая стоимость дебиторской задолженности, усугубляют ситуацию.

По данным Росстата, объемы импорта составляют около 317,8 млрд. долл.

США, из них более 48% это машины и оборудование, закупаемые

отечественными организациями для производства. Увеличение темпов инфляции

и девальвация рубля приводят к росту цен на импортные товары, тем самым

увеличивая стоимость производства в компаниях, использующих зарубежные

материалы и оборудование. Так, основным фактором инфляционного риска для

добывающих компаний, входящих в выборку, является изменение стоимости

материалов и оборудования зарубежного производства, что, в свою очередь,

влияет на увеличение стоимости/уменьшение объема средств на инвестиционную

программу. Инфляционный риск увеличивает стоимость импортного

оборудования и технологий, тем самым препятствуя инвестиционной

деятельности.

Компании, действующие на международном рынке и получающие выручку

в валюте, снижают объемы инвестиций в производство во время высоких темпов

инфляции. Высокие темпы инфляции обесценивают инвестиции, снижают

рентабельность планируемых проектов и, тем самым, сокращают инвестиции.

Инфляционные процессы также провоцируют отток капитала из страны, что

сокращает внутренние инвестиции и подавляет деловую активность. Данную

тенденцию можно проследить на Рисунке 2.10 «Динамика средневзвешенного

уровня инвестиционной активности и инфляции». На графике видно, что в 2008 г.

высокая инфляция в размере 13,3% привела к снижению объема средств,

выделяемых на инвестиционную деятельность во всех исследуемых отраслях в

следующем 2009 г. Начиная с 2010 по 2013 гг., наряду со стабилизацией

52

инфляционного процесса объемы средств на инвестиционную деятельность

начали расти.

Около 14% исследуемых компаний выделяют увеличение процентных

ставок по заемному капиталу и увеличение стоимости обслуживания долга,

номинированного в иностранной валюте, как важнейшие составляющие

инфляционного риска. Провоцируя рост процентных ставок на финансовые

ресурсы, инфляция делает нерентабельными инвестиции за счет заемных средств.

В данном случае инфляционный риск вновь порождает цепную реакцию –

увеличение темпов инфляции ведет к росту процентных ставок по заемному

капиталу, что, в свою очередь, уменьшает стимулы к инвестированию у компаний

– производителей товаров, вновь приводя к росту цен.

Анализ информации по управлению инфляционным риском показал

высокий уровень раскрытия информации по данному риску – от 33,33% до

73,33% компаний в каждом секторе. При этом инфляционный риск воздействует

на все компании, отобранные для выборки. Это проявляется как в специфических

факторах, характерных для отдельных секторов экономики (увеличение

стоимости дебиторской задолженности, ростов тарифов), так и общих для всех -

общий рост цен влияет на стоимость сырья (и себестоимость продукции),

косвенно воздействует на ставки по займам.

В соответствии с приведенными в таблице 2.4 данными, наиболее часто

выделяемым российскими компаниями риском является валютный. Причиной

такого внимания со стороны менеджмента является потенциальное влияние

данного риска на все направления деятельности компании.

Валютный риск присущ всем компаниям, как занимающимся экспортом, так

осуществляющим свою деятельность только на внутреннем рынке. По

результатам анализа выборки, 81% компаний выделяют подверженность

валютному риску, из них 11% не являются экспортерами. В то же время,

раскрытие приемов управления валютным риском по секторам колеблется от

16,7% до 100% по компаниям, выделяющим его в отчете; данные приведены в

таблице 2.4.

53

Таблица 2.4 - Раскрытие валютного риска


компаний

Валютный

Раскрытие

риска, доля

в%

Раскрытие

методов

управления,

доля в %

Потребительские товары длительного пользования 21 57,1 16,7

Товары массового потребления 13 84,6 54,5


Фармацевтика и медицинские технологии 6 83,3 100,0


Информационные технологии 7 71,4 20,0


Телекоммуникации 8 75,0 50,0

Производство и распределение электроэнергии 15 80,0 58,3

Итого 138 71 53


Наибольшей подверженностью валютному риску обладают компании,

получающие выручку в иностранной валюте, в то время как расходы на

производство осуществляются в национальной валюте (рублях). В данной

ситуации укрепление рубля по отношению к иностранной валюте ведет к

сокращению прибыли компании, что в свою очередь обусловливает

возникновение других видов рисков (например, риск ликвидности).

Для того чтобы сбалансировать структуру требований и обязательств,

компании-экспортеры прибегают к заимствованиям в валюте, однако, учитывая,

что большинство расходов все равно производятся в рублях, компании остаются

подвержены валютному риску. К тому же, если компания имеет займы в

иностранной валюте, увеличение курса иностранных валют по отношению к

рублю может привести к переоценке и увеличению рублевой суммы этих средств.

Даже не экспортируя свою продукцию, компании могут подвергаться

валютному риску. Примером могут служить компании, занятые в сфере

производства и распределения электроэнергии, работающие только на

внутреннем рынке. Влияние риска проявляется при реализации инвестиционных


54

программ, связанных с приобретением импортного оборудования, цены на

которое изменяются под влиянием курсов иностранных валют. Такая же ситуация

наблюдается на рынке телекоммуникаций, где инвестиции в программные

разработки также осуществляются в иностранной валюте.

Валютный риск оказывает влияние на компании, использующие при

производстве продукции импортное сырье. Так, производители пищевых

продуктов (такие компании как «Останкино», «Черкизово») выделяют такие

последствия рисков вследствие увеличения себестоимости выпускаемой

продукции и увеличения стоимости импорта, что снижет рентабельность. Но даже

при выпуске товаров исключительно с использованием отечественных факторов

производства, рост курса национальной денежной единицы делает продукцию

импортеров иностранных товаров-субститутов более привлекательной (порождая

взаимосвязь с инфляционным риском).

Наивысший уровень раскрытия информации по валютному риску

представлен в таких секторах как «Сырье и материалы» (85%), «Товары

массового потребления» (84,62%) и «Фармацевтика и медицинские технологии»

(83,33%). Все анализируемые компании перечисленных секторов вовлечены в

экспортно-импортные операции. Наиболее полно раскрытие валютного риска по

приемам управления представлено в отчетах компаний сектора «Фармацевтика и

медицинские технологии» (100% компаний, выделивших данный риск).

Компании, представленные в данном секторе, закупают импортное оборудование,

а также имеют займы в валюте, в то время как сектор «Потребительских товаров

длительного пользования» демонстрирует самый низкий уровень раскрытия

методов (16,7%).

Таким образом, если бухгалтерский валютный риск сопутствует

деятельности только тех компаний, которые имеют активы в иностранной валюте,

то экономический валютный риск присущ всем компаниям, представленным в

выборке, влияя на них косвенно через цены конкурентов, уровень инфляции,

цены на импортное сырье. Данные по раскрытию процентного риска приведены в

таблице 2.5.

55

Таблица 2.5 - Раскрытие процентного риска


компаний

Процентный

Раскрытие

риска, доля

в%

Раскрытие

методов

управления,

доля в %

Потребительские товары длительного пользования 21 42,9 33,3

Товары массового потребления 13 61,5 75


Фармацевтика и медицинские технологии 6 83,3 40


Информационные технологии 7 28,6 50


Телекоммуникации 8 75 33,3

Производство и распределение электроэнергии 15 80 66,7

ИТОГО 138 63 58,6


Из общего числа исследуемых компаний 9,5% отмечают использование

заемных средств в инвестиционной деятельности. Около 26% компаний отрасли

коммунальных услуг и 37% компаний, работающих в секторе телекоммуникаций,

направляют заемные средства на инвестиционную деятельность, отмечая, что

изменение процентных ставок по кредитам может повлиять на объемы

выполнения инвестиционных программ.

Следует отметить, что заимствования в иностранной валюте имеют 8,6% от

общего числа анализируемых компаний, а значит, они подвержены не только

процентному, но и валютному риску.

Таким образом, проведённый качественный анализ финансовых рисков

нефинансовых компаний позволяет сделать вывод, что они наиболее подвержены

инфляционному, валютному и процентному рискам. анализ годовых отчетов 138

выбранных компаний показывает их высокую подверженность процентному

риску при использовании заемного капитала. Процентный риск является не

только самостоятельным элементом в системе финансовых рисков, но и вызывает

мультипликативный эффект и появление инфляционного риска, что оказывает

воздействие на финансовую систему страны. Кроме того, процентный риск, влияя


56

на платежеспособность и ликвидность компаний, определяет их

кредитоспособность, а значит, взаимодействует с кредитным риском.

Риском, имеющим наибольшее значение для российских компаний, в

современных экономических условиях остается валютный риск. Это связано не

только со значительным объемом импорта на отечественном рынке, но и с

большими объемами экспортируемых сырьевых товаров. Также в практике

российских компаний становится очевидной взаимосвязь причин, порождающих

изменения факторов финансовых рисков.

2.2 Причины и факторы финансовых рисков, влияющих на

деятельность российских компаний

Финансовые риски, возникающие при осуществлении деятельности

компании, являются следствием изменения какого-либо финансового показателя.

В этой связи является целесообразным исследование финансовых рисков в

совокупности, поскольку позволяет синтезировать информацию о причинах

появления и факторах их определяющих. Взаимосвязь финансовых рисков

изображена на рисунке 2.2.

Анализируя причинно-следственные связи финансовых рисков, необходимо

разграничить такие понятия как "причина" и "фактор" риска. Основываясь на

определениях, приведенных в толковых словарях, применительно к понятию

риска можно отнести следующие термины:

причиной риска служит явление (событие), вызывающее, обуславливающее

риск;

фактором риска называется состояние процесса или объекта, которое

способствует реализации риска.

Рассматривая соотношение понятий "причина" и "фактор", необходимо

отметить, что причина определяет внутренние источники активности процессов

57

или объектов порождающих риски. Факторы рассматриваются как

обстоятельства, способствующие реализации рисков.

Факторы финансовых рисков в меньшей степени связаны с конкретными

источниками риска, чем причины рисков. Они в основном отражают состояние

системы финансового менеджмента компании в целом, и особенно состояние

подсистемы противодействия финансовым рискам. Понятию "фактор риска"

близко понятие "уязвимость системы", которое используется специалистами по

защите информации. Для наступления рискового события необходимо

одновременное наличие причины и фактора риска.

Инфляционный риск

Уровень

инфляции

Валютный риск

Динамика

валютных

курсов

Процентный риск

Уровень

процентных

ставок


Рисунок 2.2 – Взаимосвязь финансовых рисков

Поэтому, анализ влияния финансовых рисков на деятельность компании

необходимо предварить изучением причин и факторов, вызывающих эти риски.

Фактор можно определить как элемент, порождающий то или иное явление

и являющийся синонимом понятия «причина», [16, c.713] или движущую силу

какого-либо процесса [62, c.650]. Фактор риска представляет собой существенное

обстоятельство, порождающее неопределенность в отношении какого-либо

показателя. Таким образом, фактор финансового риска можно определить как

58

источник неопределенности, вызванной макроэкономическими причинами, и

влияющий на стоимость капитальных вложений, участвующих в деятельности

компании.

Основными источниками неопределенности в современных экономических

условиях для процентного риска выступает уровень процентных ставок, для

валютного – волатильность обменного курса, для инфляционного – уровень

инфляции. В свою очередь каждый из этих факторов является результатом

воздействия множества элементов экономической системы. Для каждого из

факторов финансовых рисков необходимо выделить элементы, оказывающие на

них наибольшее влияние и служащие основной причиной их изменения. К

причинам, вызывающим изменения уровня процентной ставки, можно отнести

следующие:

на изменение рыночных процентных ставок влияет изменение ставки

LIBOR и MosPrime. При формировании ставки LIBOR за основу берутся

процентные ставки шестнадцати крупнейших банков, оперирующих на

лондонском рынке. Выбор проходит на основании репутации, уровня кредитного

рейтинга, активности банков на рынке валюты. Деятельность банков, входящих в

список для расчета ставки, подлежит постоянному мониторингу в целях

соответствия указанным критериям. Основное положительное качество ставки

LIBOR состоит в ее масштабности. Ставка предлагает биржевые торги по

иностранным валютам по наибольшему набору валют (австралийскому доллару,

датской кроне, доллару США, евро, канадскому доллару, новозеландскому

доллару, фунту стерлингов, шведской кроне, швейцарскому франку, японской

иене), а банки, входящие в базу расчета, формируют рынок и имеют очень

высокий кредитный рейтинг. Ставка MosPrime выводится на основе банковских

ставок по депозитам нескольких крупных российских банков, которые определяет

Национальная валютная ассоциация. Таким образом, изменения вышеназванных

показателей, отражающих ситуацию на международном и российском рынке

кредитования, оказывают влияние на ставки, по которым российские банки

кредитуют нефинансовые организации;

59

ставка рефинансирования, используемая с 1992г. является инструментом

Центрального банка России, который воздействует на ставки межбанковского

рынка, на ставки по депозитам юридических и физических лиц и кредитам,

предоставляемым им кредитными организациями. Путем снижения или

увеличения базовой ставки ЦБ РФ может усиливать или ослаблять

заинтересованность коммерческих банков в получении дополнительных резервов,

и, соответственно, регулировать ставки, по которым будут выдаваться займы

предприятиям нефинансового сектора. С 2013г. Центральным банком России

была введена ключевая ставка [9], являющаяся одним из инструментов денежно-

кредитной политики государства для перехода к инфляционному таргетированию

(которое, в свою очередь, влияет на объемы инвестиций). Политика

таргетирования инфляции предполагает снижение денежной массы в экономике, а

соответственно, и ужесточение условий кредитования, в частности, повышение

процентных ставок (что можно было наблюдать на примере поднятия ставок в

декабре 2014 г.). Динамика ключевой ставки оказывает влияние на рыночные

ставки по привлечению ресурсов кредитными организациями посредством

межбанковского рынка (например, Mosprime) [101, c.15], что в свою очередь,

приводит к увеличению стоимости заемного капитала для организаций, и, как

следствие, влияет на рентабельность производства. С 1 января 2016 г. к значению

ключевой ставки будет привязана ставка рефинансирования и их значения

уравняются;

инфляционные ожидания также играют роль как при формировании

процентных ставок по кредитам коммерческих банков, так и при определении

ставки рефинансирования. Ориентирование на уровень инфляции необходимо,

поскольку владельцам денежных средств в банках необходимо обеспечить

компенсацию потерь от обесценения денег. Формирование политики

таргетирования инфляции направлено на снижение инфляционных ожиданий

экономических субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике,

так как в условиях неопределенности будет расти и стоимость капитала для

компаний;

60

на размер процентной ставки для конкретного кредитора будут влиять

дополнительные параметры, такие как: время до погашения финансового

обязательства, риск невыполнения обязательства, ликвидность финансовых

обязательств, налогообложение. В данном случае, фактором процентного риска

становится риск кредитный. Надежность заемщика, его кредитная история

оказывают влияние на условия выдачи кредита, в том числе, и на процентную

ставку.

Вышеперечисленные причины оказывают влияние на изменение

процентной ставки, в то время как сама волатильность процентной ставки создает

процентный риск, являясь его фактором.

Колебания уровня процентной ставки становятся причиной

неопределенности для стоимости заемного капитала компании, тем самым снижая

возможности использования дополнительного финансирования деятельности, что

приводит к снижению темпов развития и сокращению расходов на

инвестиционную деятельность.

Индикатором уровня процентной ставки для целей исследования служит

средневзвешенная процентная ставка по кредитам, выданным в рублях

нефинансовым организациям, доступная в ежемесячном Бюллетене банковской

статистики на сайте ЦБ РФ. На основании информации о размере рублевых

процентных ставок рассчитаны соответствующие среднегодовые ставки – данный

индикатор наиболее полно отражает влияние процентного риска на компании

нефинансового сектора.

К основным причинам, влияющим на волатильность валютных курсов,

относятся следующие:

инфляция – один из образующих факторов для валютного курса.

Увеличение цен влечет за собой удорожание не только импортных, но и

отечественных товаров, при производстве которых использовалось иностранное

сырье и материалы. Установление плавающего валютного курса и девальвация

национальной валюты может привести к росту инфляции при неизменных ценах

61

на импортируемые товары и сырье, повлияет на уровень предложения разных

валют, вызывая изменения в курсах;

процентные ставки также оказывают влияние на формирование валютного

курса. Например, при возрастании уровня процентных ставок по депозитам в

одной стране и их неизменности в других странах, увеличится количество

желающих открыть депозиты в этой стране и, как следствие, вырастет спрос на

местную валюту и изменение ее курса;

платежный баланс страны оказывает влияние на состояние валютного

курса, так как международные расчеты осуществляются путем купли-продажи

необходимой иностранной валюты. Торговый баланс, являясь составной частью

платежного баланса, отражает конкурентоспособность товаров, возможности

экспорта и, в конечном итоге, спрос на местную валюту. Активный платежный

баланс ведет к укреплению национальной валюты, в то время как пассивный

баланс- провоцирует снижение. До недавнего времени ключевым фактором

сокращения сальдо текущих операций был рост импорта. Его увеличение на 30%

и более в год при фиксированном экспорте создавало основу для перманентной

девальвации рубля. Однако последние годы стоимость импорта практически не

растет, что повышает устойчивость торгового профицита [100, c.12];

волатильность национальной валюты также зависит от интенсивности

трансграничных потоков капитала. В современных условиях невозможно

проводить независимую денежно-кредитную политику без изменения режима

управления финансовым счетом платежного баланса [153]. Финансовый счет

показывает баланс между чистыми покупками и продажами финансовых активов

и чистыми обязательствами, принятыми резидентами и нерезидентами. Данные,

учитываемые в финансовом счете, классифицируются по двум критериям: по

функциональному назначению сделок (прямые и портфельные инвестиции,

финансовые деривативы (за исключением резервов), опционы на покупку акций

персоналом, прочие инвестиции и резервные активы) и по финансовым

инструментам (монетарное золото и СДР, денежные средства и депозиты,

долговые ценные бумаги и займы, акции уставного капитала и инвестиционного

62

фонда, страхование, пенсионные накопления и стандартизированные схемы

гарантий, финансовые деривативы и опционы на покупку акций персоналом,

прочие счета к получению/выплате). В своем докладе Рей Г. [154, c.37] отмечает,

что несмотря на то, что приток частного капитала в страну традиционно

связывают с увеличением экономического роста, на данный момент ни в одном

эмпирическом исследовании не доказано, что стабильное экономическое развитие

возможно только при наличии открытого финансового счета. Отсутствие

контроля за потоками капитала может спровоцировать резкие колебания

национальной валюты, что можно наблюдать на примере ситуации 2006 г., когда

произошла либерализация финансового счета (если в период с 2006 по 2008 гг.

повышенные процентные ставки способствовали значительному укреплению

реального курса рубля, то в период с 2008 по 2010 гг. отсутствие контроля

привело к значительному оттоку капитала, в результате чего чистая

инвестиционная позиция банковского сектора России сократилась, и, как

следствие, снизились возможности отечественного нефинансового сектора);

изменение показателя национального дохода влияет на изменение курса

валют. Импорт страны находится в прямой зависимости от уровня ее дохода. При

росте национального дохода, предложение национальной валюты увеличится,

соответственно возрастет и объем импорта (и, соответственно, увеличивается

спрос на валюту этих стран). Как следствие, курс национальной валюты будет

уменьшаться относительно валюты других стран (при этом национальный доход

этих стран будет оставаться на прежнем уровне, как и объемы экспорта).

Взаимодействие и различная степень влияния вышеперечисленных причин

на стоимость национальной валюты вызывают волатильность курса, которая, в

свою очередь, является фактором валютного риска.

В свою очередь, индикатором, отражающим валютный риск, может служить

соотношение рубля к доллару США. Использование данного индикатора

оптимально, так как отражает валютные взаимоотношения в основных экспортно-

импортных потоках.

63

Для измерения темпов инфляции используется, как правило, три основных

показателя: дефлятор ВВП, ИПЦ (индекс потребительских цен) и ИЦП (индекс

цен производителей).

Если дефлятор ВВП рассчитывается на основе стоимости корзины

конечных товаров и услуг, произведенных в экономике в течение года, то ИПЦ и

ИЦП рассчитаны на основе стоимости фиксированного перечня товаров (для

ИПЦ – это потребительские товары, для ИЦП - это товары на ранних стадиях

процесса производства, используемые в производственном процессе и

предназначенные для реализации на внутреннем рынке). Таким образом, если

ИЦП отражает движение ценовых показателей на товары, участвующие в

производственном процесс, то ИПЦ является отражением более масштабных

движений в экономике как в производстве, так и в конечном потреблении, что

является причиной его дальнейшего использования в диссертационном

исследовании.

К причинам, являющимся катализаторами (немонетарного характера)

изменения уровня инфляции можно отнести:

рост тарифов естественных монополий – при государственном

регулировании тарифов цены на электроэнергию, железнодорожные перевозки и

т.п. периодически повышаются, вызывая ответный рост цен на продукцию

компаний – потребителей этих услуг [112, c.45];

среда функционирования компании – влияние институциональной среды,

проявляющейся в монопольном положении крупных производителей,

устанавливающих цены и воздействующих на себестоимость продукции

компаний – потребителей, и, соответственно, на инвестиционную деятельность.

Монопольное положение производителей приводит к тому, что одной из форм

проявления инфляции становится инфляция издержек, которую можно

определить как рост цен на ресурсы и услуги, а также факторы производства,

которые обусловливают увеличение цен на конечную продукцию. Строгое

определение инфляции издержек предполагает, что их повышение ведет к

64

сокращению совокупного предложения, что вызывает одновременно инфляцию и

спад производства;

несовершенство налоговой и денежно-кредитной системы оказывает

влияние на привлекательность инвестиционной деятельности. Одним из основных

способов снижения инфляции является увеличение инвестиций в экономику, для

чего необходимо усиление кредитного характера денег. Кредит содействует

постоянному круговращению денег: он соединяет отдельные фазы

воспроизводственного процесса, с его помощью деньги переходят из одной сферы

рынка в другие. В то же время, О.И.Лаврушин отмечает, что деньги, пущенные в

оборот в обмен на иностранную валюту, выполняют функцию средства платежа,

то есть, деньги выступают как деньги, а не как капитал. «Потеряв на стадии

вхождения в экономический оборот кредитный характер, национальная денежная

единица перестает быть стимулом к созданию новых благ, к ускорению

экономического роста» [119, c.10];

цены на сырьевые товары –увеличение объемов экспорта положительно

влияет на выручку компаний-экспортеров, но рост данного показателя является

одним из факторов инфляционного риска, так как прибыль, полученная от

реализации товаров, не в полной мере расходуется на инвестиции в производство,

и попадая на внутренний рынок, провоцирует инфляцию;

снижение курса национальной валюты является одним из стимуляторов

роста уровня инфляции, вызывая рост цен на импортные материалы и

оборудование, снижая тем самым объемы закупок для развития производства, и,

как следствие, инвестиционной активности. Девальвация рубля также является

причиной оттока капитала, удерживая инвесторов от осуществления внутренних

инвестиций, и сдерживает экономический рост, что также приводит к

возникновению инфляции.

Таким образом, индикатором инфляционного риска может быть выбран

индекс потребительских цен, как наиболее полно удовлетворяющий целям

проводимого исследования.

65

Исследование причин, вызывающих появление финансовых рисков,

доказало не только обособленное влияние каждого риска на деятельность

компании, но и взаимосвязь рисков, когда один вид риска вызывает другой.

Следовательно, при оценке и управлении финансовыми рисками необходимо

учитывать условия возникновения факторов финансовых рисков, а также

воздействие, которое они оказывают друг на друга.

2.3 Измерение влияния финансовых рисков на деятельность

компаний с использованием корреляционного анализа

Управленческое воздействие в рамках финансового менеджмента

направлено на три основные сферы деятельности: операционную,

инвестиционную и финансовую. Главным источником денежных поступлений

компании является его основная деятельность – производство и реализация

продукции. Многие организации одновременно осуществляют несколько видов

деятельности, совмещая производство с посредническими операциями или

оказанием других услуг.

Соотнесение различных видов финансовых рисков с видами деятельности

значительно повышает уровень объективности исходной информации. Деление на

операционную, инвестиционную и финансовую составляющие обусловлено

исключительно потребностями финансового менеджмента.

Для формирования аналитической информации об уровне риска того или

иного вида деятельности целесообразно использование количественных методов

экономического анализа, которые базируются на приемах элементарной и высшей

математики. В основе экономико-математических приемов лежит методика

расчетов, применяемая в высшей математике. Для нее характерно изучение

вероятностных зависимостей, возникающих в условиях неопределенности,

связанных с получением приблизительных результатов, которые могут быть

66

использованы для принятия управленческих решений и в прогнозировании

финансово-хозяйственной деятельности.

Корреляционный анализ ставит задачу измерить тесноту связи между

варьирующими переменными и оценить факторы, оказывающие наибольшее

влияние на результативный признак. Применение формул корреляции

рассмотрено в приложении В.

Для интерпретации силы связи коэффициентов корреляции используется

шкала Чеддока, представленная в таблице 2.6.

Таблица 2.6 - Шкала Чеддока оценки коэффициентов корреляции

Значение Интерпретация

От 0 до 0,3 Очень слабая

От 0,3 до 0,5 Слабая

От 0,5 до 0,7 Средняя

От 0,7 до 0,9 Высокая

От 0,9 до 1 Очень высокая

Примечание - При отрицательной корреляции значения силы связи между переменными меняются на

противоположные. Источник: составлено автором на основе [123].

Основные параметры корреляционного анализа и индикаторы финансовых

рисков приведены в таблице 2.7.

Проведём оценку воздействия доминирующих финансовых рисков

(инфляционный, процентный, валютный) на операционную, инвестиционную и

финансовую деятельность, посредством использования корреляционного анализа.

Таблица 2.7 - Основные параметры, использованные в рамках корреляционного

анализа

Параметр Значение

Ед.

изм. Источник

Количество компаний 59 шт. База данных Capital IQ

http://statpsy.ru/correlation/napravlennost-correlation/

67

Параметр Значение

Ед.

изм. Источник

Количество секторов

экономики 9 шт. База данных Capital IQ

Количество наблюдений 11 лет -

Показатели эффективности операционной, инвестиционной и финансовой деятельности

Рентабельность активов Чистая операционная

прибыль/ Активы

Расчет на основе данных

Capital IQ

Уровень инвестиционной

активности Капиталовложения/Выручка %


Capital IQ

Финансовый рычаг

Заёмный

капитал/Собственный

капитал


Capital IQ

Индикаторы финансовых рисков:

Уровень процентных ставок

Рублевые процентные ставки

для компаний нефинансового

сектора

% Бюллетень банковской

статистики

Уровень инфляции Индекс потребительских цен

РФ % МЭР РФ

Волатильность обменного

курса Средн. кв. отклонений ед.


ЦБ РФ


1. Операционная деятельность. В качестве меры эффективности

операционной деятельности используем рентабельность активов (Return of Assets

- ROA). Показатель предназначен для измерения эффективности использования

активов компании вне зависимости от источников их финансирования. Это

отличает данный показатель от показателя рентабельности собственного капитала

(Return of Equity – ROE), на который влияет структура источников

финансирования компании. Показатели рентабельности активов в идеале не

должны быть подвержены влиянию структуры капитала компании, но в то же

время должны зависеть от таких направлений политики компании, как

ценообразование, продуктовая политика, рыночная политика, инвестиционная


68

политика и т.д. [100, c. 13]. Эти обстоятельства предопределяют выбор

рентабельности активов как меры операционной эффективности компании.

Средневзвешенный уровень рентабельности активов определен по выборке,

состоящей из 59 компаний. С целью повышения статистической значимости были

рассмотрены данные за период 2003 – 2013 гг. (11 лет). Первоначальная выборка

из 138 компаний (Приложение Е) была сокращена до 59 в виду отсутствия

информации по публичным компаниям, которые размещали акции на рынке после

2003 года. Дальнейшее увеличение анализируемого периода приводит к еще

большему сокращению выборки, что негативно сказывается на

репрезентативности корреляционного анализа. В связи с этим, исторический

период 2003 – 2013 гг. принят оптимальным для целей данного анализа. Деление

по секторам, в свою очередь, позволяет структурировать массив данных,

акцентируя внимание на присущих им характеристиках. Присущие отдельным

секторам экономики. В свою очередь, средневзвешенный уровень рентабельности

активов рассчитан как средневзвешенное значение по показателям компаний

входящих в выборку.

Уровень процентной ставки рассчитан как средняя величина на основе

ежемесячных Статистических бюллетеней Банка России, предоставляющих

информацию о средневзвешенных процентных ставках по кредитам,

предоставленных нефинансовым организациям.

Анализ корреляционной зависимости средневзвешенного уровня

рентабельности активов, результаты которого приведены на рисунке 2.4,

показывает, что постепенное снижение процентной ставки сопровождалось

снижением уровня рентабельности активов.

Исключение представляет период 2007-2009 гг. (период, в котором

зафиксировано резкое падений чистой прибыли компаний, входящих в выборку).

Данная динамика вызвана наличием в выборке, состоящей из 9-ти секторов, как

компаний, принадлежащих к капиталоемким отраслям (для которых этот

показатель традиционно является низким, например, промышленные

предприятия), так и компании с низкой долей заемного капитала.

69

13

,0%

12,7

%

12,2

%

12,5

%

11,5

% 13,1

% 15,4

%

12

,0%

10,4

%

11,2

%

11,5

%

7,7% 9,9%

11,2%12,4%

11,5%

9,5% 6,7%8,8%

10,7%8,8%

6,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Процентная ставка Средневзвешенный уровень рентабельности активов


Рисунок 2.4 – Динамика средневзвешенного уровня рентабельности активов и

процентной ставки

В результате исследования выведены следующие зависимости

представленные в таблице 2.8 из 59 компаний 43 субъекта (или 72 % от общей

выборки) показали положительную корреляцию, в том числе 24 компании

выявили зависимость в пределах от 0 до 30%, а 19 - в диапазоне от 30 до 60 %.

Умеренная корреляция показателя и процентной ставки свойственна компаниям,

принадлежащим к капиталоемким отраслям, поскольку низкая процентная ставка

создает благоприятные условия для заимствования, позволяя компания

наращивать долговую составляющую капитала, таким образом, снижается

рентабельность активов. В то же время 16 компаний (27% от общей выборки)

показали отрицательную зависимость между рентабельностью активов и

процентной ставкой – основная доля этих компаний представлена секторами с

низким уровнем заемного капитала (телекоммуникации и энергетика).

70

Таблица 2.8 - Корреляция процентного риска и рентабельности активов по

секторам экономики

I. Потребительские товары

длительного пользования 11 4 4 2 1 - -

II. Товары массового

потребления 3 1 - - 2 - -

III. Энергетика 14 5 3 6 - - -

IV. Фармацевтика и

медицинские технологии - - - - - - -

V. Промышленные

предприятия 7 - 1 4 2 - -

VI. Информационные

технологии 1 1 - - - - -

VII. Сырье и материалы 16 4 - 10 2 - -

VIII. Производство и



2 - - 2 - - -

IX. Телекоммуникации 5 1 1 1 2 - -

ИТОГО 59 16 9 25 9 - -

Сектор экономикиКоличество

компаний

Шкала Чеддока

Отсутствие

корреляции, слабая

корреляция (<30%)

Умеренная, заметная,

высокая корреляция

(30-90%)

Весьма высокая

корреляция (>90%)


Результаты исследования корреляционных связей средневзвешенного

уровня рентабельности активов и инфляции в период 2003-2013 гг. представлены

на рисунке 2.5. Из приведенных данных следует, что снижение темпов ставки

инфляции сопровождалось ростом уровня рентабельности активов. Это

соответствует экономической логике, так как снижение инфляции создает

благоприятные условия для заимствований (рост показателя происходят за счет

увеличения значений чистой прибыли).

Результаты анализа выборки компаний по секторам представлены в

таблице 2.9.

71

12,0

%

11,7

%

10

,9%

9,0

%

11,9

% 13,3

%

8,8

%

8,8

%

6,1

%

6,6

%

6,5

%

7,7%9,9%

11,2%

12,4%11,5%

9,5%

6,7%

8,8%

10,7%

8,8%

6,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Инфляция Уровень рентабельности активов


Рисунок 2.5 – Динамика средневзвешенного уровня рентабельности активов и

инфляции в 2003-2013 гг.

Из 59 компаний, входящих в выборку, 32 компании (54%) показали

положительную корреляционную зависимость между показателем и уровнем

инфляции. Следует отметить, что в эту группу вошли компании секторов с

высоким уровнем заемного капитала. Таким образом, снижение инфляции

создавало в этом случае благоприятные условия для заимствования. В то же

время, 27 компаний из выборки (или 45%) показали отрицательные значения

коэффициентов корреляции. Такая тенденция вызвана принадлежностью этих

компаний к секторам с низкой капиталоемкостью, а также снижением

показателей чистой прибыли.

72

Таблица 2.9 - Корреляция инфляционного риска и рентабельности активов по





потребления 3 - 1 1 1 - -

III. Энергетика 14 3 1 5 5 - -




предприятия 7 5 2 - - - -


технологии 1 - 1 - - - -

VII. Сырье и материалы 16 2 4 6 4 - -




2 2 - - - - -

IX. Телекоммуникации 5 2 1 2 - - -

ИТОГО 59 16 13 16 14 - -


компаний







(30-90%)




Анализ корреляции уровня рентабельности активов и волатильности

обменного курса за 2003-2013 гг. представлен на рисунке 2.6. Из приведенных

данных следует, что рост волатильности валютного курса сопровождался

снижением средневзвешенного уровня рентабельности активов. Такая тенденция

обусловлена наличием в выборке экспортно-ориентированных компаний, для

которых колебания валютного курса влияют на уровень чистой прибыли.

Результаты исследований корреляционных зависимостей по секторам

выборке показаны в таблице 2.10.

73

0,7

4

0,3

8

0,4

0 0,6

4

0,6

6

1,6

0

2,0

6

0,6

0

1,4

0

1,1

1

1,0

4

7,7%

9,9%

11,2%

12,4%11,5%

9,5%

6,7%

8,8%

10,7%

8,8%

6,5%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Волатильность обменного курса руб./долл. США

Уровень рентабельности активов


Рисунок 2.6 – Уровень рентабельности активов и волатильности обменного курса

в 2003-2013 гг.

Значительное число компаний – 45 из 59 (или 76%) – имеют отрицательное

значение корреляции. Это связанно со снижением уровня чистой прибыли у

исследуемых компаний. Также необходимо учитывать высокую долю экспортно-

ориентированных компаний в выборке - для них рост волатильности обменного

курса является как фактором снижения чистой прибыли, так и влияет на объем

заимствований в иностранной валюте. В то же время положительные

коэффициенты корреляции (14 компаний или 23%) выявлены у компаний,

относящихся к секторам с низкой капиталоемкостью.

74

Таблица 2.10 - Корреляция валютного риска и рентабельности активов по



длительного пользования 11 2 2 - 7 - -







предприятия 7 1 - 1 5 - -


технологии 1 - - - 1 - -

VII. Сырье и материалы 16 1 6 - 9 - -




2 - - - 2 - -

IX. Телекоммуникации 5 1 - 2 2 - -

ИТОГО 59 7 12 7 33 - -


компаний







(30-90%)




2. Инвестиционная деятельность. Уровень инвестиционной активности,

рассчитываемый как отношение объема капитальных вложений к размеру

выручки компаний за отдельный временной период (год), выбран в качестве

основного параметра корреляционного анализа. Это обусловлено его

преимуществами как относительного индикатора, позволяющего сопоставить

объемы инвестиционной деятельности компаний различных секторов экономики

в обозначенные периоды времени без необходимой корректировки на инфляцию.

Кроме того, показатель уровня инвестиционной активности позволяет учесть

влияние финансовых рисков на принятие решений об инвестировании.

Корреляция уровня инвестиционной активности и волатильности

процентных ставок прослеживается на рисунке 2.7, где приведены данные о

75

динамике средневзвешенного уровня инвестиционной активности по компаниям

выборки и уровне процентных ставок за период с 2003 по 2013 гг.

13,0

%

12

,7%

12,2

%

12,5

%

11,5

% 13,1

% 15,4

%

12,0

%

10,4

%

11,2

%

11,5

%

13,2% 13,3%

11,7%

14,4%

16,5%15,7%

18,2%17,1%

18,1%17,3%

16,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Процентная ставка

Средневзвешенный уровень инвестиционной активности


Рисунок 2.7 – Динамика средневзвешенного уровня инвестиционной активности и

процентной ставки

Анализ показывает, что снижение уровня процентных ставок

характеризовалось ростом инвестиционной активности в разрезе выборки.

Динамика показателей за период 2008 – 2009 гг. составляет исключение,

возможные причины которого будут рассмотрены ниже.

Количественно измерить степень взаимосвязи уровней инвестиционной

активности и процентных ставок возможно с помощью расчета и анализа

коэффициентов корреляции. Данные коэффициенты были рассчитаны в разрезе

каждой компании выборки, в разрезе соответствующих секторов экономики и в

целом по выборке в качестве средневзвешенных показателей. Результаты данного

расчета приведены в таблице 2.11.

76

Таблица 2.11 - Корреляционный анализ инвестиционной активности и

процентных ставок в разрезе компаний выборки




потребления 3 - 2 - 1 - -





предприятия 7 2 1 2 2 - -







2 1 1 - - - -

IX. Телекоммуникации 5 3 1 - 1 - -

ИТОГО 59 20 13 12 14 - -


компанийОтсутствие





(30-90%)





Наибольшая часть компаний выборки (33 из 59 или 56%) характеризуется

низким уровнем корреляции между показателями инвестиционной активности и

уровнем процентных ставок за период 2003 – 2013 гг. в соответствии со шкалой

Чеддока (<30%). Причинами существенной доли компаний со слабой корреляцией

к процентным ставкам является, во-первых, подверженность иным, более

существенным для данных бизнесов факторам риска; во-вторых, низкая доля

заемного капитала и, соответственно, низкая подверженность процентному риску.

Остальная часть компаний выборки (26 из 59 или 44%) характеризуется

умеренной, заметной или высокой корреляцией (30-90%), в то время как весьма

высокой корреляцией (>90%) не отметилась ни одна компания.

Среди компаний с умеренной, заметной и высокой корреляцией (30-90%) к

процентным ставкам наибольшая часть (14 из 26 или 54%) характеризуется

отрицательными значениями коэффициентов корреляции, что соответствует

77

экономической логике: снижение процентных ставок сопровождается

увеличением инвестиционной активности компаний.

В то же время, стоит отметить высокую долю компаний с положительной

корреляцией (12 из 26 или 46%), что приводит к иному выводу: для почти

половины компаний, составляющих выборку снижение рублевых процентных

ставок, характерно снижение инвестиционной активности, а рост ставок

сопровождается ростом инвестиционной активности. Данный вывод может

объясняться тем, что многие компании заимствуют в иностранной валюте,

динамика процентных ставок по которой может быть противоположной рублевым

кредитам. Сравнение уровня процентных ставок, а также динамика их изменений

по рублевым и долларовым кредитам для российских компаний приведены на

рисунках 2.8 и 2.9.

13,0% 12,7% 12,2% 12,5%11,5%

13,1%

15,4%

12,0%

10,4%11,2% 11,5%

8,9% 9,4% 9,9% 10,3% 9,9% 10,0%11,0%

8,6%

7,3%7,9%

6,7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Процентные ставки (руб.) Процентные ставки (долл.)


Рисунок 2.8 – Уровень процентных ставок по рублевым и долларовым кредитам

Приведенные графики демонстрируют, что примерно в половине случаев

движение уровня процентных ставок в рублях и иностранной валюте (долларах)

были противоположны.

На основе данного наблюдения можно предположить, что компании с

положительной умеренной корреляцией к рублевым процентным ставкам берут

78

займы для целей инвестиционной деятельности в основном в иностранной

валюте. Следовательно, расчет коэффициента корреляции уровня

инвестиционной активности и динамики долларовых процентных ставок для

компаний выборки характеризовался бы отрицательными значениями -

противоположными полученным положительным значениям при расчете

коэффициентов корреляции к рублевым процентным ставкам. На рисунке 2.9

продемонстрирована динамика процентных ставок по рублевым и долларовым

кредитам.

-8,6

% -2,8

%

-3,3

%

2,5

%

-8,2

%

14

,1%

17

,5%

-22

,0%

-13

,6%

7,5

%

2,8

%

0,6

% 5,6

%

4,9

%

3,8

%

-3,8

%

1,3

%

9,8

%

-21

,7% -1

4,7

%

7,0

%

-14

,2%

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Процентные ставки (руб.) Процентные ставки (долл.)


Рисунок 2.9 – Изменение процентных ставок по рублевым и долларовым

кредитам

Результаты корреляционного анализа между уровнем инвестиционной

активности и процентными ставками позволяют сделать выводы в отношении

каждой компании выборки. В то же время, рассматриваемые компании

существенно отличаются по размерам деятельности (например, по выручке) и,

соответственно, для формирования отраслевых выводов необходимо

79

рассчитывать средневзвешенные коэффициенты корреляции в разрезе секторов

экономики и в целом по выборке.

Таким образом, анализ корреляции средневзвешенных значений уровня

инвестиционной активности и рублевых процентных ставок по секторам

экономики позволяет учесть размер деятельности каждой компании и их доли в

масштабе каждого сектора и по выборке в целом. Однако расчет корреляции к

рублевым процентным ставкам некорректно учитывает факт наличия

заимствований в иностранной валюте и их противоположное влияние на

коэффициенты корреляции, что приводит к низким значениям корреляции в

разрезе секторов экономики и по выборке в целом. Данное ограничение можно

избежать, проведя дополнительный анализ с отдельным расчетом корреляции для

компаний с заимствованиями в рублях и в валюте. При этом компании, которые

имеют заимствования в рублях и в валюте примерно в равных пропорциях,

должны быть исключены из выборки, так как незначимые результаты корреляции.

Анализ корреляции уровня инвестиционной активности компаний и

изменения инфляции проводился с использованием данных о динамике

средневзвешенного уровня инвестиционной активности по компаниям выборки, а

также об уровне инфляции за период 2003 – 2013 гг., представленных

на рисунке 2.10.

Из графика на рисунке 2.10 видно, что постепенное снижение уровня

инфляции сопровождалось ростом инвестиционной активности по компаниям

выборки. Исключение составляет динамика данных показателей в период 2008 –

2009 гг., возможные причины которого были рассмотрены выше.

С целью количественного измерения степени взаимосвязи между уровнем

инвестиционной активности и инфляции рассчитаны коэффициенты корреляции

(в разрезе каждой компании выборки соответствующих секторов экономики и по

выборке в целом). Результаты данного расчета приведены в таблице 2.12.

80

12,0

%

11,7

%

10,9

%

9,0

%

11,9

%

13,3

%

8,8

%

8,8

%

6,1

%

6,6

%

6,5

%

13,2% 13,3%

11,7%

14,4%

16,5%15,7%

18,2%17,1%

18,1%17,3%

16,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Инфляция Уровень инвестиционной активности


Рисунок 2.10 – Динамика средневзвешенного уровня инвестиционной активности

и инфляции

Проведенный анализ показывает, что наибольшая доля компаний выборки

(34 из 59 или 58%) характеризуется умеренной, заметной или высокой

корреляцией по шкале Чеддока (30-90%) между показателями инвестиционной

активности и уровнем инфляции за период 2003 – 2013 гг.

Остальная часть компаний выборки (25 из 59 или 42%) характеризуется

слабой корреляцией (<30%), в то время как весьма высокой корреляцией (>90%)

не отметилась ни одна компания. Существенная доля компаний со слабой

корреляцией к инфляции (42%) может объясняться подверженностью иным, более

существенным для данных бизнесов факторам риска.

81

Таблица 2.12 - Корреляционный анализ инвестиционной активности и инфляции

в разрезе компаний выборки




потребления 3 - 2 1 - - -












2 1 1 - - - -


ИТОГО 59 16 9 20 14 - -


компаний







(30-90%)




Положительные значения коэффициентов корреляции отмечаются у 61%

компаний (36 из 59), что противоречит экономической логике: снижение

инфляции сопровождается снижением инвестиционной активности компаний.

Причина состоит в том, что уровень инвестиционной активности отдельной

компании во многом обусловлен графиком реализации конкретной

инвестиционной программы, корректировать которую даже в виду улучшения

макроэкономической ситуации довольно сложно. Наиболее актуальна такая

ситуация для менее крупных компаний выборки, в которых количество

инвестиционных проектов невелико.

Корреляционный анализ уровня инвестиционной активности и

волатильности обменного курса приведен на рисунке 2.11, где представлены

данные о динамике средневзвешенного уровня инвестиционной активности по

82

компаниям выборки, а также об уровне волатильности обменного курса рубля за

период 2003 – 2013 гг.

0,7

4

0,3

8

0,4

0 0,6

4

0,6

6

1,6

0

2,0

6

0,6

0

1,4

0

1,1

1

1,0

4

13,2% 13,3%

11,7%

14,4%

16,5%15,7%

18,2%17,1%

18,1%17,3%

16,5%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Волатильность обменного курса руб./долл. США

Уровень инвестиционной активности


Рисунок 2.11 – Динамика средневзвешенного уровня инвестиционной активности

и волатильности обменного курса

Анализ динамики средневзвешенного уровня инвестиционной активности

показывает, что изменение волатильности обменного курса в 2008 – 2009 гг. и в

2011 – 2013 гг. не помешало росту инвестиционной активности по компаниям

выборки.

Корреляция уровня инвестиционной активности и волатильности обменного

курса рубля по шкале Чеддока у большинства компаний выборки (58%) является

умеренной, заметной или высокой (30-90%). Слабая корреляция (<30%)

наблюдается у 42% компаний. Ни одна из анализируемых компаний выборки не

имеет корреляции выше 90%. Результаты корреляционного анализа представлены

в таблице 2.13.

83

Таблица 2.13 - Корреляционный анализ инвестиционной активности и

волатильности обменного курса в разрезе компаний выборки




потребления 3 1 - - 2 - -

III. Энергетика 14 5 3 6 - - -






технологии 1 1 - - - - -

VII. Сырье и материалы 16 4 - 10 2 - -




2 - - 2 - - -


ИТОГО 59 16 9 25 9 - -


компаний







(30-90%)




Из данных, представленных в таблице 2.13 следует, что значительная часть

компаний (41 из 59 или 69%) характеризуется положительными значениями

коэффициентов корреляции, что противоречит экономической логике: увеличение

волатильности обменного курса сопровождалось ростом инвестиционной

активности компаний. В то же время основная часть выборки представлена

компаниями секторов «Энергетика», «Сырье и материалы» и «Промышленные

предприятия» (90% от общей выборки), которые являются экспортно-

ориентированными секторами экономики. Таким образом, при снижении

обменного курса национальной валюты конкурентоспособность компаний,

относящихся к данным секторам, увеличивается наряду с улучшением

финансовых показателей, что является стимулом к инвестированию.

84

Сравнение динамики обменного курса рубля к доллару США и его

волатильности в годовом исчислении приведено на рисунке 2.12.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

200

3 г

.

20

04

г.

20

05

г.

20

06

г.

20

07

г.

20

08

г.

20

09

г.

20

10

г.

20

11 г

.

20

12

г.

20

13

г.

ед.

руб

./д

ол

л. С

ША

Обменный курс руб./долл. США Волатильность обменного курса


Рисунок 2.12 – Динамика и волатильность обменного курса рубля

Из приведенных данных видно, что низкая волатильность обменного курса

рубля (в 2003 – 2007 гг. и в 2010 г.) сопровождалась укреплением рубля, в то

время как высокая волатильность (в 2008 – 2009 гг. и 2011 – 2013 гг.) выразилась

существенным ослаблением курса. Данное наблюдение позволяет обосновать

высокую положительную корреляцию инвестиционной активности с

волатильностью обменного курса в период (2003 – 2013 гг.). В то же время

становится очевидным, что основной причиной изменения инвестиционной

активности являлась не волатильность обменного курса, а его динамика (в

периоды ослабления курса национальной валюты инвестиционная активность

увеличивалась в виду экспортно-ориентированного характера большинства

компаний выборки).

3.Финансовая деятельность. Использование финансового рычага как меры

результативности финансовой деятельности компаний нефинансового сектора

объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет

85

повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности. Ведь

привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов,

которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия.

Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости

предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических

финансовых задач для собственников компании.

Корреляционный анализ уровня финансового рычага и изменения

процентной ставки приведен на рисунке 2.13, где можно проследить динамику

соответствующих показателей в период за 2003 – 2013 гг.

При анализе соответствующих показателей заметна следующая тенденция –

при снижении показателей уровня процентной ставки повышается средний

уровень финансового рычага, что соответствует экономической логике –

благоприятные экономические условия позволяют компаниям увеличивать

капитала за счет внешних займов.

13

,0%

12

,7%

12

,2%

12,5

%

11,5

%

13

,1%

15

,4%

12,0

%

10

,4%

11,2

%

11,5

%

23,4%

29,3% 29,5% 28,5%

34,5% 34,9%36,3%

30,8% 30,8%29,7%

35,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Процентная ставка Финансовый рычаг


Рисунок 2.13 – Динамика средневзвешенного уровня финансового рычага и

процентной ставки в 2003-2013 гг.

86

В то же время можно отметить, что средневзвешенный уровень

финансового рычага, приведенный на графике, является достаточно низким. Это

связано с тем, что в выборке рассматривались как компании, принадлежащие к

секторам, склонным к высокой доле заемного капитала, так и сектора с

традиционно низкой долей заемного капитала (так, компаниям, отнесенным к

секторам «Энергетика» и «Производство» свойственен низкий уровень заемного

капитала, а в таком секторе как «Производство товаров массового потребления» -

наоборот высокий).

Результаты корреляционного анализа средневзвешенного уровня

финансового рычага и уровня процентной ставки выявляют зависимости,

приведённые в таблице 2.14.

В соответствии с приведенными данными 38 компаний из исследуемой

выборки продемонстрировали положительную корреляционную связь, при этом у

20 компаний (или 34% от общей выборки) эта связь была в пределах 30%, в то

время как у 18 компаний (31% компаний) коэффициент колебался в пределах от

30 до 90%. В то же время 21 компания (или 35% от общей выборки)

продемонстрировали отрицательную корреляционную зависимость между

уровнем финансового рычага и процентной ставкой. Этот эффект может быть

следствием заемной политики компании, и вида валюты, в которой производился

заем (наиболее высокие отрицательные коэффициенты корреляции

демонстрируют сектора с высокой долей экспортирующих компаний и компаний,

занятых на международном рынке).

87

Таблица 2.14 - Корреляционный анализ средневзвешенного уровня финансового

рычага и уровня процентной ставки









предприятия 7 2 1 4 - - -







2 - 1 - 1 - -

IX. Телекоммуникации 5 - 1 3 1 - -

ИТОГО 59 8 9 29 13 - -






(30-90%)




компаний



Корреляционный анализ уровня финансового рычага и темпов инфляции за

2003-2013 гг. выявил следующие результаты. Уровень средневзвешенного

финансового рычага по отраслям и темпов инфляции имели схожую динамику за

этот период. Данная тенденция противоречит экономической логике, так как

высокие темпы инфляции оказывают влияние на рынок капитала, делают его

менее привлекательным для компаний.

88

12,0

%

11,7

%

10,9

%

9,0

%

11,9

%

13,3

%

8,8

%

8,8

%

6,1

%

6,6

%

6,5

%

23,4%

29,3% 29,5% 28,5%

34,5% 34,9%36,3%

30,8% 30,8% 29,7%

35,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Инфляция Финансовый рычаг



инфляции в 2003-2013 гг.

Для анализа причин этих результатов понадобится рассмотрение

корреляционного анализа финансового рычага и темпов инфляции в разрезе

компаний выборки, представленного на рис. 2.14.

Наибольшая доля компаний приходится на группу с корреляцией в

пределах 30-90% - это 37% от общей выборки. При этом, наибольшая доля

приходится на компании, принадлежащие к секторам с традиционно высоким

уровнем заимствований: «Потребительские товары длительного пользования» и

«Сырье и материалы». Такая тенденция может объясняться валютной структурой

капитала компаний.

89

Таблица 2.15 - Корреляционный анализ финансового рычага и темпов инфляции




потребления 3 - 1 2 - - -

III. Энергетика 14 - 4 5 5 - -






технологии 1 - - 1 - - -





2 - - 1 1 - -

IX. Телекоммуникации 5 1 - 1 2 - 1

ИТОГО 59 4 11 22 21 - 1


компаний







(30-90%)




Корреляционный анализ взаимосвязи средневзвешенного уровня

финансового рычага и волатильности обменного курса за 2003-2013 гг.

представлен на рисунке 2.15 и в таблице 2.16.

90

0,7

4

0,3

8

0,4

0 0,6

4

0,6

6

1,6

0

2,0

6

0,6

0

1,4

0

1,1

1

1,0

4

23,4%

29,3% 29,5% 28,5%

34,5% 34,9%36,3%

30,8% 30,8% 29,7%

35,7%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Волатильность обменного курса руб./долл. США Финансовый рычаг



волатильности обменного курса в 2003-2013 гг.

Значительная часть компаний (29 из 59 или 49%) демонстрируют

положительную корреляцию в пределах 30-90%. В то же время отрицательную

корреляцию показывают 17 компаний, из которых 9 (или 15% от общей выборки)

показывают слабую корреляцию и 13 (или 22% от общей выборки) показывают

умеренную корреляцию (в пределах 30-90%). Таким образом, при росте

волатильности обменного курса повышался средневзвешенный уровень

финансового рычага, что противоречит экономической логике. Однако при

рассмотрении структуры выборки можно выделить следующие тенденции –

наибольшие доли в группе компаний с умеренной положительной корреляцией

приходятся на компании секторов «Потребительских товаров длительного

пользования» и «Сырья и материалов». Таким образом, полученный результат

можно объяснить повышением привлекательности рублевых займов в период

высокой волатильности обменного курса.

91

Таблица 2.16 - Корреляционный анализ финансового рычага и волатильности

обменного курса









предприятия 7 2 1 4 - - -







2 - 1 - 1 - -

IX. Телекоммуникации 5 - 1 3 1 - -

ИТОГО 59 8 9 29 13 - -






(30-90%)




компаний



Значительная часть компаний (29 из 59 или 49%) демонстрируют

положительную корреляцию в пределах 30-90%. В то же время отрицательную

корреляцию показывают 17 компаний, из которых 9 (или 15% от общей выборки)

показывают слабую корреляцию и 13 (или 22% от общей выборки) показывают

умеренную корреляцию (в пределах 30-90%). Таким образом, при росте

волатильности обменного курса повышался средневзвешенный уровень

финансового рычага, что противоречит экономической логике. Однако при

рассмотрении структуры выборки можно выделить следующие тенденции –

наибольшие доли в группе компаний с умеренной положительной корреляцией

приходятся на компании секторов Потребительских товаров длительного

пользования и Сырья и материалов, таким образом, полученный результат можно

92

объяснить повышением привлекательности рублевых займов в период высокой

волатильности обменного курса.

Таким образом, выделение факторов определяющих возникновение

финансовых рисков, позволяет выявить их общую природу и взаимосвязь, что

делает нецелесообразным рассмотрение влияния одного финансового риска без

учета остальных.

Исследование показало, что внимание финансовым рискам уделяют

абсолютное большинство компаний (более 90%), в то время как способы

управления ими раскрываются только в половине случаев. Среди основных

результатов корреляционного анализа можно выделить следующие:

отрицательные значения корреляции, выявленные в отношении инфляционного

и процентного риска, соответствуют экономической логике;

положительные значения корреляции в случае с валютным риском являются

следствием большой доли экспортно-ориентированных компаний в выборке.

Следовательно, наибольшее внимание уделяется валютному риску, что

можно объяснить его существенным влиянием на все виды деятельности

компании и особенностями современной макроэкономики.

93

ГЛАВА 3

ПОВЫШЕНИЕ КАЧЕСТВА ОЦЕНКИ И УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ

РИСКАМИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ

НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

3.1 Разработка методических рекомендаций по оценке влияния

финансовых рисков на деятельность компаний нефинансового

сектора

Для повышения эффективности оценки воздействия финансовых рисков на

деятельность компании целесообразно осуществить интеграцию данных о

возможных областях зарождения финансовых рисков и применить принцип

комплексности при проведении аналитической работы.

В этой связи актуализируется необходимость разработки методических

рекомендаций по оценке финансовых рисков компаний нефинансового сектора.

Результирующим показателем деятельности компаний определена

рентабельность, как относительный показатель экономической эффективности.

Рентабельность комплексно отражает степень эффективности использования

материальных, трудовых и денежных ресурсов, а также природных богатств.

Коэффициент рентабельности рассчитывается как отношение прибыли к активам,

ресурсам или потокам, её формирующим и может выражаться как в прибыли на

единицу вложенных средств, так и в прибыли, которую несёт в себе каждая

полученная денежная единица.

Ориентация методических рекомендаций на рентабельность определяется

особым местом и значением этого показателя при оценке деятельности

современной компании. Любая коммерческая структура ставит перед собой цель –

получить в конечном итоге прибыль, что даст возможность ей в дальнейшем

успешно развиваться. Для достижения этой цели предприниматели используют

94

различные методы, в том числе привлекают заемный капитал в процесс

производства, используют собственные свободные средства, организуя

хозяйственную деятельность более экономно и рационально. Прибыльность

организации является не только основной целью предпринимателя, но основным

и необходимым условием дальнейшей его эффективности. Для оценки

хозяйственной деятельности организации недостаточно иметь только основные

показатели ее прибыли, так как наличие прибыли совсем не означает

эффективность деятельности данного экономического субъекта.

Комплексность методических рекомендаций подтверждается наличием

четырех основных сегментов: входящие данные, выходные показатели и два

дополнительных сегмента, представленные анализом чувствительности и

сценарным анализом.

Входящие данные являются определяющими для формирования

результирующих исходных данных. Выделим этапы использования методических

рекомендаций:

1 этап - сбор и обработка входящих данных;

2 этап - проведение оценки влияния финансовых рисков на деятельность

компании, с использованием анализа чувствительности;

3 этап - оценка результирующих показателей, при необходимости их

корректировка посредством сценарного анализа.

Рассмотрим более подробно каждый из этапов.

1 этап. Исходя из того, что в качестве доминирующих финансовых рисков

определены по результатам анализа, проведённого во второй главе исследования,

инфляционный, валютный и процентный, то к показателям первого блока

отнесём:

-обменный курс рубля к мировой валюте. Компании, осуществляющие

экспортно-импортные операции, подвержены влиянию изменения валютных

курсов. Количество показателей зависит от числа валют, в которых осуществляет

операции компания. В международных финансах под мировой валютой или

глобальной валютой понимается валюта, с помощью которой производится

95

большая часть интернациональных платежей и которая служит основной

резервной валютой;

-темпы инфляции. Инфляция представлена двумя показателями – индексом

цен производителей и индексом потребительских цен (этот индекс, в свою

очередь представлен в двух валютах – рублях и мировой валюте). Использование

нескольких валют вызвано тем, что деятельность компании может

осуществляться как на территории Российской Федерации, так и за рубежом, с

использованием иностранных валют. При этом деятельность компании может

быть связана как с импортными (например, с закупкой импортного сырья), так и с

экспортными (например, сбытом продукции за пределами страны) операциями.

Темпы инфляции оказывают влияние как на затратную, так и на доходную часть

баланса, что делает этот показатель важным при планировании деятельности

компании;

-процентная ставка по кредитам. Данный показатель влияет на стоимость

заемного капитала. Количество показателей по данному фактору может

варьироваться и зависит от количества кредитных линий. Кредиты компании

могут быть выражены в разных валютах (в этом случае валюта кредита зависит от

внутренней политики компании). Размер процентной ставки будет являться

решающим показателем при принятии решения компанией о заимствовании

средств и возможности ее развития, и, как следствие, будет влиять на активность

инвестиционной деятельности.

Второй блок показателей характеризует финансово-хозяйственную

деятельность компании по действующим и новым мощностям. К ним относятся:

выручка, себестоимость продукции, коммерческие и управленческие расходы.

Выручка является базовой величиной, ее значение используется при

построении прогнозных данных, а именно – на ее основе рассчитывается

результирующий показатель – рентабельность по прибыли до уплаты процентов,

налогов и амортизации (EBITDA). Себестоимость продукции, формируется на

основе трех групп затрат: сырье и затраты на электроэнергию; заработная плата и

страховые взносы производственного персонала; общепроизводственные

96

расходы. Коммерческие и управленческие расходы включают расходы на

реализацию продукции, общие и административные расходы, в том числе на

содержание зданий общехозяйственного назначения, командировочные расходы,

затраты на оплату труда и социальные нужды аппарата управления организации в

целом.

Для расчета показателя рентабельности по чистой прибыли также

используются показатели амортизации и процентные платежи, которые

складываются из сумм к уплате по кредитам. В данных методических

рекомендациях используются показатели EBITDA, EBIT, EBT.

EBITDA – показатель, отражающий финансовый результат компании,

очищенный от влияния эффекта структуры капитала (то есть, процентов,

уплачиваемых по заемным средствам). Таким образом, показатель рентабельности

по EBITDA отражает прибыльность компании до уплаты процентов, налогов,

амортизации. Использование данного показателя позволяет сравнить

управленческие результаты компании за год (благодаря измерению дохода до

уплаты процентов и амортизации).

EBIT – прибыль до уплаты налогов и процентов по займам, (возможность

не учитывать проценты по кредитам и налоговые суммы дает возможность

рассмотреть показатель прибыли вне зависимости от структуры капитала

организации и уровня налогообложения), дает возможность получить

возможность сравнивать по данному показателю различные предприятия.

EBT – прибыль компании до налогообложения, позволяет сравнить

компании, находящиеся в разных юрисдикциях.

Для расчета прогнозных показателей определяется базовый период, на

основе которого осуществляется расчет. В базовый период входят показатели

текущего года и двух последующих лет. Прогноз осуществляется на период

времени, соответствующий периоду бизнес-плана компании.

Для учета финансовых рисков в методике используются показатели

следующих финансовых рисков:

97

-обменный курс (мировая валюта/доллар), среднегодовой – динамика,

которую претерпело соотношение мировой валюты и доллара в течение года;

-обменный курс (мировая валюта/доллар), среднегодовой рост – отношение

показателей обменного курса мировой валюты к доллару текущего года и

предыдущего;

-обменный курс (рубль/доллар), среднегодовой - динамика, которую

претерпело соотношение рубля и доллара в течение года;

-CPI мировой (мировая валюта/доллар) - индекс, представляющий

изменение в динамике лет общего уровня цен на товары, предназначенные для

непроизводственного потребления в мировой валюте;

-CPI мировой (доллар) - индекс, представляющий изменение в динамике

лет общего уровня цен на товары, которые предназначены для

непроизводственного потребления в долларах;

-PPI мировой (мировая валюта) - индекс с фиксированным набором весов,

отслеживающий изменения в ценах, по которым продают товары национальные

производители на оптовом уровне реализации в мировой валюте;

-PPI мировой (доллар) - индекс с фиксированным набором весов,

отслеживающий изменения в ценах, по которым продают товары национальные

производители на оптовом уровне реализации в долларах.

Показатели мировой валюты рассчитываются по методологии, применяемой

Global Insight (программное приложение, содержащее финансовую информацию

по макроэкономическим показателям):

-рост потребительских цен (рубль) – отношение показателей индекса

потребительских цен текущего года относительно предыдущего;

-процентная ставка по кредитам (доллар) – стоимость заемного капитала,

выраженного в долларах;

-процентная ставка по кредитам (рубль) – стоимость заемного капитала,

выраженного в рублях.

98

Исходные показатели для формирования входных данных представлены

сведениями о выручке, вводе новых мощностей, объемах реализации и индексах

потребительских цен.

Индекс потребительских цен является одним из ключевых расчетных

показателей, на основе которого построена методика.

Далее достаточно подробно учитываются элементы себестоимости, такие

как затраты на сырье и электроэнергию, заработная плата производственных

рабочих и страховые взносы, общепроизводственные расходы с выделением

действующих мощностей и вновь вводимых от инвестиционной деятельности. В

таком же порядке учитываются коммерческие и управленческие расходы,

общехозяйственные расходы.

Учет затрат на себестоимость является одним из самых подробных

элементов и позволяет достаточно полно раскрыть все элементы себестоимости с

учетом капитальных вложений.

В современных экономических условиях инвестиционную деятельность

целесообразно выделять в отдельный блок, который можно обозначить для

нефинансовых компаний как программу капитальных вложений.

Для анализа того, как финансовые риски влияют на инвестиционный проект

без привязки к конкретному бизнесу, производится оценка чистой приведенной

стоимости, которая подразумевает сумму дисконтированных денежных потоков,

эмитируемых как всем бизнесом, так и конкретным инвестиционным проектом.

Выходные показатели формируются в прогнозном отчете о финансовых

результатах.

2 этап. Оценка степени влияния финансовых рисков на виды деятельности

компании проводится посредством анализа чувствительности.

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) подразумевает оценку

изменений первоначальных величин, отражающих основные характеристики

деятельности компании и их влияние на конечный финансовый результат,

который представлен такими показателями, как рентабельность по EBITDA и

рыночная стоимость капитала. Методика осуществления анализа подразумевает

99

изменение определенных параметров в допустимых пределах с условием того, что

все другие параметры являются стабильными. Широкий диапазон изменения

параметров (инфляция, валютный курс и процентные ставки по кредитам), при

которых рентабельность по EBITDA и рыночная стоимость собственного

капитала остаются положительными величинами, указывает на более

эффективную деятельность компании.

Анализ чувствительности проводят для того, чтобы проанализировать, как

изменятся конечные показатели проекта в том случае, если будут изменены

соответствующие переменные. Такой вид анализа помогает выявить те

переменные, которые существенным образом влияют на возможность реализации

проекта и его эффективность.

В качестве варьируемых исходных переменных принимается: инфляция

валютный курс, процентные ставки по кредитам.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут

выступать:

-рентабельность по EBITDA;

-рыночная стоимость собственного капитала.

Анализ чувствительности предусмотрен в части действующего бизнеса

компании и осуществляемых инвестиционных проектов.

3 этап. В заключении необходимо оценить результирующие показатели и

при необходимости откорректировать их с использованием сценарного анализа, в

рамках которого позитивные и негативные финансовые обстоятельства

сравниваются с наиболее вероятными обстоятельствами или обстоятельствами

базового состояния.

В контексте проводимого исследования сценарному анализу могут быть

подвержены основные показатели рассматриваемых рисков: обменный курс рубля

к доллару, индексы потребительских цен Российской Федерации и США,

процентные ставки по кредитам в рублях и долларах.

Таким образом, использование разработанных методических рекомендаций

позволит рассчитать различные сценарии в зависимости от изменения ключевых

100

показателей риска, а также даст возможность спрогнозировать основные

показатели деятельности компании в зависимости от доминирующих финансовых

рисков.

3.2 Формирование алгоритма управления финансовыми рисками

деятельности компаний

Анализ выборки компаний по отраслям может дать информацию об общем

влиянии финансовых рисков на компанию в зависимости от отрасли, но

корректные выводы о воздействии рисков на состояние отдельной компании

можно получить в результате детального изучения операционной,

инвестиционной и финансовой деятельности конкретной организации.

Внутри отдельной компании ведение бизнеса может варьироваться и,

соответственно, влияние финансовых рисков на деятельность будет различным.

Несмотря на то, что российские компании функционируют в единой

макроэкономической среде, факторы финансовых рисков оказывают различное

влияние на деятельность каждой компании. Это является следствием различий

как в операционных схемах бизнеса, так и структуре финансирования. Так,

компания, экспортирующая промышленные товары, в значительной степени

испытывает влияние инфляционных рисков в процессе калькуляции

производственных затрат, хотя отпускные цены, формирующие выручку, зависят

от мировой конъюнктуры и полностью индифферентны отечественным

инфляционным рискам. Также можно привести в пример ряд компаний,

работающих в этой же отрасли, но в другом регионе, ориентированных прежде

всего на внутреннего потребителя, - у таких компаний инфляционным рискам

будут подвергаться и затраты, и доходы. Финансовые риски имеют место

практически во всех сегментах деятельности компаний.

101

В таблице 3.1 представлены основные аспекты деятельности компаний

нефинансового сектора и потенциальные финансовые риски.

Из таблицы следует, что практически повсеместно на доходы и расходы

оказывают влияние финансовые риски. В зависимости от вида деятельности и

масштабов бизнеса группы и виды рисков для каждой компании или

определенной группы будут различны. На формирование того или иного вида

риска могут влиять следующие факторы:

рынки сбыта, представленные зарубежными и/или отечественными

рынками;

рыночная конъюнктура, спрос и предложение на рынке;

использование импортных или отечественных материалов и технологий

при производстве продукции и соотношение постоянных и переменных затрат;

структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала);

валюта, в которой был предоставлен заемный капитали т.п.

Для оценки влияния, которое оказывают финансовые риски на текущую,

инвестиционную и финансовую деятельность компаний нефинансового сектора в

работе была проанализирована постатейная подверженность таким видам

финансового риска как инфляционный, процентный, валютный.

На рисунке 3.1. представлена характеристика базовых предпосылок,

которые использовались для расчета, а также приведены комментарии по поводу

подверженности финансовым рискам компаний нефтегазового сектора.

Из данных рисунка 3.1 можно сделать вывод, что как в затратной, так и в

доходной части существенным фактором формирования финансового риска

является инфляция, поэтому усугубляющееся падение национальной валюты

неизменно приводит как к росту затрат, так и к росту цен на продукцию, что

одновременно и снижает, и повышает рентабельность.

102

Таблица 3.1 – Распределение финансовых рисков в компаниях нефинансового

сектора

Инфляционный Валютный Процентный

Наличие риска Наличие рискаКосвенное влияние

риска

Косвенное влияние

риска


риска

Возможно

отсутствие риска

Возможно


Возможно

отсутствие риска-

Наличие риска Наличие рискаКосвенное влияние

риска


риска


риска

Возможно


Возможно


Возможно

отсутствие риска-


рискаНаличие риска Наличие риска

Возможно



риска


риска

-Возможно


Возможно


Структурный ракурс

Финансовые риски

Оп

ерац

ион

ная

стр

ук

тур

а

Доходы

Расх

оды

Стр

ук

тур

а

фи

нан

сир

ов

ан

ия


Однако рост отпускных цен на продукцию может привести к снижению

спроса на нее, так как покупательная способность в условиях повышенных

инфляционных рисков также снижается. Вслед за этим уменьшится и выручка

компаний. В таблице указано, что инфляционный риск оказывает косвенное

влияние на объем формируемой выручки. В таблице отмечена лишь дискретная

подверженность финансовым рискам, то есть рассматривается ситуация, когда

риски действуют вне зависимости друг от друга и не оказывают взаимосвязанного

влияния, но с практической точки зрения финансовые риски и влияющие на них

факторы как правило взаимосвязаны.

103

Таким образом, полученные результаты позволяют констатировать

недостатки, присущие деятельности по управлению рисками на каждом этапе, что

показано на рисунке 3.2.

Ключевым элементом совершенствования существующих методов,

направленных на идентификацию, анализ и управление финансовыми рисками,

является формирование специального алгоритма управления рисками,

нейтрализующего или снижающего обозначенные недостатки, отражающего

бизнес-среду и экономические процессы компаний нефинансового сектора.

Принимая во внимание существующие в научной литературе исследования,

а также опираясь на приведенные выше выводы, для более эффективного анализа

и управления финансовыми рисками каждой компании реального сектора

экономики предлагается использовать следующий алгоритм, этапы которого

приведены на рисунке 3.3.

Рассмотрим каждый этап предлагаемого алгоритма.

Этап I – анализ отрасли должен быть направлен на детальное исследование

основных экономических показателей отрасли и характера их взаимодействий

между собой:

структура и объем производства;

структура и объемы спроса;

уровень конкуренции;

структура затрат, факторы ценообразования;

факторы ценообразования реализуемой продукции.

Несмотря на то, что менеджеры компаний являются экспертами в своей

отрасли, обычно им приходится иметь дело со специфичными для каждой

компании проблемами, и они могут упустить из виду отраслевые риски, особенно

если они носят макроэкономический характер. В такой ситуации эффективным

решением может стать привлечение специалистов с отраслевой экспертизой.

Выполненный в полном объеме анализ отрасли можно в последующем обновлять

с меньшими трудозатратами.

104


Рисунок 3.1 – Подверженность финансовым рискам для компаний нефинансового

сектора

Ин

фл

яц

ион

ны

йВ

ал

ютн

ый

Проц

ен

тн

ый

Вы

ручка ф

орм

ируется в

резу

льтате

реали

зац

ии

продукц

ии

Ком

пан

ии

на

вн

утрен

нем

ры

нке

Объем

реализа

ции ×

Средняя ц

ена р

еализа

ции (

преды

дущ

ий п

ериод)

×

Инф

ляция п

от

ребит

ельских ц

ен в

России

Сырье

Осн

овн

ым

сы

рьем

является ф

идсток,

поставляем

ый

с р

ын

ков з

ап

адн

ой

Европ

ы

Объем

реализа

ции ×

Норм

а п

от

ребления ф

идст

ока ×

Средняя ц

ена ф

идст

ока (

преды

дущ

ий п

ериод)

×

Мировая и

нф

ляция п

от

ребит

ельских ц

ен ×

Динам

ика о

бм

енн

ого

курса р

убля

Оплата

труда

Реали

зац

ия и

нвести

ци

он

ного

проекта

требует у

вели

чен

ия ч

ислен

ности

персон

ала

Количест

во с

от

рудников ×

Средняя з

арплат

а (

преды

дущ

ий п

ериод)

×

Инф

ляция п

от

ребит

ельских ц

ен в

России

Общепр.

расходы

Реали

зац

ия и

нвести

ци

он

ного

проекта

требует у

вели

чен

ия

общ

еп

рои

зводствен

ны

х р

асходов

Общ

епр. расходы

(преды

дущ

ий п

ериод)

×

Инф

ляция п

от

ребит

ельских ц

ен в

России

Оплата

труда

см

. вы

ше

см

. вы

ше

Общехоз.

расходы

Реали

зац

ия и

нвести

ци

он

ного

проекта

требует у

вели

чен

ия о

бщ

ехозя

йствен

ны

х

расходов

Общ

ехоз.

расходы

(преды

дущ

ий п

ериод)

×

Инф

ляция п

от

ребит

ельских ц

ен в

России

Коммер.

расходы

Зави

сят о

т о

бъем

ов в

ыручки

Вы

ручка ×

Доля к

ом

мерческих р

асходов в

вы

ручке

СебестоимостьОбслуживание

долга

Коммерческие и

управленческие расходы

Заем

ны

й к

ап

итал п

редставлен

креди

там

и в

долларах (

3 м

лн

долл., п

роц

ен

тн

ая с

тавка 7

%,

пога

шен

ие в

2015 г

.) и

рублях (

40 м

лн

руб., п

роц

ен

тн

ая с

тавка 1

2%

, п

ога

шен

ие в

2015 г

.). В

рам

ках р

еали

зац

ии

ин

вести

ци

он

ного

проекта п

редп

олага

ется п

ри

влечен

ие к

реди

та в

рублях

(100 м

лн

руб., п

роц

ен

тн

ая с

тавка 1

2%

, п

ога

шен

ие в

2017 г

.).

Предп

олага

ется р

еф

ин

ан

си

рован

ие к

реди

тов н

а 3

года п

осле и

стечен

ия и

х с

рока.

Подв

ерж

ен

нсоть ф

ин

ан

сов

ым

ри

ск

ам

Кратк

ое о

пи

сан

ие

Выручка

Статья

Форм

ул

а р

асч

ета

-н

али

чи

е р

иска

-отсутстви

е р

иска

-косвен

ное в

ли

ян

ие р

иска

-вли

ян

ие р

иска ч

асти

чн

о-

фактор

фи

нан

сового

ри

ска

105

В результате такого анализа должны быть сформулированы выводы о

компании в данной отрасли как объекте влияния финансовых рисков, о видах

деятельности компании, на которые оказывают воздействие финансовые риски в

отрасли, о природе возникновения и степени влияния финансовых рисков, об их

взаимосвязи и взаимозависимости и о влиянии на конкуренцию в отрасли.

Этапы

Выявление факторов,

влияющих на

образование рисков

Не рассмотрены подходы к выявлению факторов финансовых рисков

Использование внутренних специалистов компании

Привлечение независимых консультантов

Оценка и анализ

рисков

Описанные методики оценки рисков (VaR, CFaR) ограничено применимы для компаний реального сектора экономики

Не приведена детальная методология оценки финансовых рисков для предприятий

Разработка и анализ детальной финансовой модели, учитывающей особенности отдельного предприятия

Создание пошагового описания процесса управления финансовыми рисками на предприятии с использованием финансовой модели и сценарного анализа

Этап

IЭ

тап

II

Выбор приемов

управления рисками

Не рассмотрены подходы к процессу выбора приемов управления рисками

Этап

III

Оценка результатов управления рисками

Осуществление план/факт анализа на основе детальной финансовой модели

Этап

IV

Недостатки Предлагаемое решение

Привлечение независимых консультантов

Выбор предлагаемых приемов управления рисками с учетом результатов тестирования их применения в рамках детальной финансовой модели и сценарного анализа

Детальный анализ прогнозов с учетом взаимосвязей факторов финансовых рисков

Не рассмотрены формы взаимосвязей факторов финансовых рисков

Обновление финансовой модели


Рисунок 3.2 – Характеристика этапов процесса управления риском

Этап II - анализ финансового положения должен охватывать детальное

изучение следующих характеристик компании (объекта анализа):

106

структура капитала (собственный, заемный) и ее характеристики (валюта,

процентные ставки, срок погашения, долговая нагрузка);

доходы и расходы, основные факторы их роста (ценовые прогнозы,

зависимость от инфляции и обменных курсов и т.п.);

инвентаризация финансовых рисков, возникающих в результате

привлечения заемного капитала и осуществления операционной деятельности

АЛГОРИТМ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

КОМПАНИЙ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

ЭТАП 1 Анализ отрасли

ЭТАП 2 Анализ финансового положения компании

ЭТАП 3 Анализ факторов финансовых рисков

ЭТАП 4 Построение финансоовой модели для оценки влияния

финансовых рисков

ЭТАП 5 Выбор приёмов управления финансовыми рисками

ЭТАП 6 Оценка результатов управления финансовыми рисками

Источник: составлено автором

Рисунок 3.3 – Алгоритм управления финансовыми рисками компаний

нефинансового сектора

Основным источником информации для осуществления анализа

финансового положения является финансовая отчетность (бухгалтерская и

управленческая), а также комментарии менеджмента анализируемой компании.

Анализ может проводиться как сотрудниками самой компании (например,

финансовый отдел, отдел стратегического анализа), так и привлекаемыми

независимыми консультантами, обладающими знаниями в области отраслевой

экспертизы и опытом в проведении финансового анализа.

В результате такого анализа должен быть сформулирован вывод о сферах

деятельности компании как об объектах влияния финансовых рисков.

107

Этап III - анализ факторов финансовых рисков, включает следующие

действия, а именно:

детализировать факторы финансовых рисков, присущие анализируемой

компании (например, инфляция: инфляция потребительских цен, инфляция цен

производителей, номинальный рост зарплаты, рост цен на продукцию

естественных монополий и т.п.);

интегрировать актуальные прогнозы факторов финансовых рисков

(инфляция, обменный курс, процентные ставки) из достоверных источников;

проанализировать взаимосвязи между выявленными факторами


Ключевой задачей первых трех этапов процесса управления финансовыми

рисками является выявление взаимосвязей между отдельными факторами рисков.

Информация о взаимосвязях между факторами финансовых рисков необходима

для проведения сценарного анализа влияния финансовых рисков на деятельность

компании. В рамках этого анализа производятся различные сценарные изменения

единовременно для всех факторов финансовых рисков и формулируется вывод о

взаимодействии между собой факторов финансовых рисков, присущих данной

компании, и о влиянии, которое они оказывают на другие показатели

деятельности компании (объемы продаж, возможность привлечения капитала и

т.д.).

Этап IV – построение финансовой модели для оценки влияния финансовых

рисков.

Большинство крупных компаний используют финансовое моделирование

для принятия стратегических решений об осуществлении инвестиционных

проектов, привлечении финансирования, выходе на новые рынки и т.п. В таких

компаниях данный анализ осуществляют специалисты департамента

стратегического планирования, инвестиционного анализа и др. В случае если

масштаб бизнеса не позволяет привлекать данных специалистов на постоянной

основе, компании прибегают к услугам независимых финансовых консультантов,

108

специализирующихся на финансовом моделировании или иных сопутствующих

услугах.

В рамках общепринятой практики финансового моделирования является

обязательным акцентирование внимания на таких показателях как цены

реализации, объемы продаж, производственные затраты, долг и т.п. Данные

показатели являются ключевыми факторами рентабельности текущих и

планируемых проектов компаний. При этом в качестве прогноза

макроэкономических показателей принимается базовый сценарий прогноза

Министерства экономического развития РФ или аналитических агентств (Global

Insight, Oxford Economics, BMI и т.п.).

Данный подход довольно точно отражает ожидания относительно динамики

основных макроэкономических показателей. При этом все риски (включая

финансовые) не отражаются в денежных потоках, а учитываются посредством

использования ставки дисконтирования. В рамках таких стандартных моделей

сравнительно просто применять анализ чувствительности, заменяя базовые

прогнозы альтернативными и сравнивая изменившиеся результаты.

Для решения проблемы отражения взаимосвязи между всеми

макроэкономическими показателями при использовании анализа

чувствительности в рамках оценки финансовых рисков рассматривается

последовательность действий, направленных на осуществление сценарного

анализа в отношении факторов финансовых рисков.

Таким образом, основной задачей при построении финансовой модели

является учет возможностей анализа финансовых рисков и корректное отражение

факторов зависимости, которые были выделены и проанализированы в рамках

третьего этапа.

На основании сделанных выводов менеджмент компании должен

сформировать позицию о том, насколько высока вероятность реализации

неблагоприятных сценариев в отношении финансовых рисков и насколько

значительным будет ущерб компании в случае реализации неблагоприятного

сценария, а также определить меры по снижению идентифицированных рисков.

109

Этап V - выбор приемов управления финансовыми рисками. Цель данного

этапа – определить, каким образом можно снизить обнаруженные риски. Решение

данного вопроса требует экспертизы в области финансового риск-менеджмента, в

том числе знание доступных на рынке инструментов управления/хеджирования

финансовых рисков. Получение информации об инструментах

управления/хеджирования финансовых рисков может потребовать привлечения

специалистов компаний, предоставляющих данные инструменты, или

независимых консультантов, обладающих соответствующей экспертизой.

Этап VI - оценка результатов управления финансовыми рисками.

Осуществляется по итогам финансового года или по итогам завершения значимых

финансовых операций (например, осуществление платежей по программе

капитальных вложений).

Важными инструментами эффективной оценки результатов управления

финансовыми рисками являются:

план / фактный анализ прогнозных операционных и макроэкономических

показателей деятельности;

план / фактный анализ выполнения рекомендаций по управлению

финансовыми рисками;

выявление и доработка недостатков финансовой модели, выявленных в

результате план/факт анализа;

обновление финансовой модели на актуальную дату с учетом изменений

прогнозов макроэкономических и операционных показателей;

анализ и проработка альтернативных приемов управления финансовыми

рисками с учетом полученного опыта, а также с развитием услуг на данном

рынке.

Таким образом, управление финансовыми рисками следует рассматривать

как процесс, цель которого состоит в идентификации и осуществлении

эффективных действий, позволяющих сделать финансовый риск допустимым.

Апробация приведенного алгоритма на группе предприятий приведена в

приложении Г.

110

Оценка результатов управления финансовыми рисками должна позволить

определить качество и эффективность процесса управления рисками.

Таким образом, управление финансовыми рисками можно представить как

процесс альтернативного выбора и представления идентифицированного риска,

который включает в себя:

нейтрализацию рискового фактора;

снижение риска наступления неблагоприятного события;

минимизацию негативных вариантов развития событий в случае

наступления рискового события;

передачу риска или его распределение между несколькими

участниками/субъектами бизнеса;

принятие риска и утверждение мероприятий по устранению последствий

его наступления.

В процессе управления риском могут быть обнаружены новые группы

рисков, также подлежащих изучению. Схема реализации процесса управления

рисками компаний нефинансового сектора представлена на рисунке 3.4.

Тот или иной вариант управления риском (или комбинацию вариантов)

принимают с учетом аналитических оценок, в которые входит сумма расходов,

необходимая для управления или устранения риска, а также оценка возможной

дополнительной прибыли, которая становится результатом принятия данного

варианта управления риском. Риски разных видов взаимозависимы, и эта

взаимосвязь между ними прослеживается во всех вариантах управления.

Важной задачей является определение того факта, является ли

рассматриваемый риск допустимым. Для этого анализируется остаточный риск –

тот риск, который невозможно устранить применением рассмотренных вариантов

управления. В том случае, если суммарный риск признан допустимым, то

необходимо либо отменять проект, либо рассмотреть другие методы управления

им. В том же случае, когда допустимый риск можно принять, необходимо

разработать стратегию, включающую план восстановления, которая будет

использована в случае развития ситуации по неблагоприятному сценарию.

111

Схема управления риском

Идентификация риска

Оценка риска

Риск является допустимым?

Необходима стратегия

восстановления?

Уменьшение риска Разделение риска

План восстановления

Предотвращение риска

Последствия Вероятность

Оценка риска

Риск является допустимым?

Мониторинг и анализ риска

Обработка риска

Да

Да

Да

НетНет

Нет


Рисунок 3.4 – Схема управления рисками

Если стоимость подобных работ по предотвращению различных видов

рисков обоснована, то их выполняют в рамках деятельности компании. В

противном случае рассматривают возможность отмены высокорискованного

проекта или вида деятельности.

Уменьшение вероятности наступления рискового события означает

сокращение или устранение причин, ведущих к возникновению риска.

В отдельных случаях, объединив один риск с другим риском того же вида,

можно добиться его уменьшения. В этом случае появляется исходный риск и

результирующий риск, отличающийся от исходного природой своего

возникновения. Результирующий риск иногда легче поддается устранению,

однако это не исключает вероятности того, что его исчезновение не повлечет за

собой возникновение другого риска.

112

Если вовремя реализованы соответствующие мероприятия, направленные

на уменьшение негативного воздействия риска и нейтрализации последствий

наступившего рискового события, то эти последствия могут иметь весьма

ограниченный характер, то есть быть минимальны.

При управлении риском очень важно определить очередность выполнения

тех или иных задач, касающихся риска, так как важным является своевременная

идентификация новых рисков, появляющихся иногда внезапно в результате слабо

предсказуемых изменений внешней и внутренней среды.

После того, как реализован весь комплекс мероприятий по снижению

рисков, оставшийся риск можно передать или распределить между партнерами,

участниками проекта или страховыми компаниями. В отдельных случаях

возможно полностью передать риск третьему лицу, однако это действие может

повлечь возникновение новых рисков.

Распределить риск возможно в тех случаях, когда можно определить того

участника, который сможет с большей эффективностью управлять этим риском и

нейтрализовать его последствия в случае наступления рискового события. Также

оценивается приемлемость соответствующей страховой премии и возможности

возникновения новых рисков.

Для того, чтобы эффективно управлять риском, также разрабатывается план

восстановления, суть которого состоит в предположении того, что рисковое

событие наступило, так как в этом случае компания заранее готова к возможным

неблагоприятным событиям, то и устранить их неблагоприятные последствия

гораздо легче – ведь в этом случае уже существует заранее разработанная

стратегия действий .

В рамках финансирования стратегии восстановления необходимо учесть

следующие аспекты:

уровень риска, сохраняющийся и после проработки всех вариантов

управления риском;

масштаб возможных последствий;

113

невозможность управлять риском заранее, то есть до наступления самой

рисковой ситуации;

стоимость разработки и реализации стратегии.

Так как стратегия восстановления требует определенного финансирования,

то в случае ее разработки в компании может быть создан фонд нештатных

ситуаций, средства которого пойдут на устранение последствий рискового

события. Подобная стратегия включает в себя стоимость устранения последствий

реализации риска, график устранения этих последствий, оценку эффективности

предпринимаемых действий для устранения неблагоприятных последствий и

другие критерии.

В этом ключе предлагаемый алгоритм управления финансовыми рисками

является итерационным, т.е. требует повторения, и по завершении VI этапа

процесс следует начинать сначала. В виду того, что основные процедуры уже

были проработаны, трудоемкость процесса управления финансовыми рисками

компании сокращается, что способствует повышению его эффективности.

3.3 Оптимизация структуры капитала как основа снижения финансовых

рисков при управлении ими в условиях российской экономики

Трансформация российской экономической системы под влиянием мировых

тенденций в экономике предопределяет формирование новых условий

функционирования для субъектов хозяйствования, в которых рост финансовых

рисков возникает в связи со структурными сдвигами в системе финансирования

финансово-хозяйственной деятельности. В полной мере такая ситуация

характерна для компаний нефинансового сектора. Именно в их деятельности

структура капитала складывается таким образом, что небольшой дисбаланс

приводит к серьёзным диспропорциям и возникновению новых видов

финансовых рисков. Взаимосвязь и взаимовлияние структуры капитала и

114

финансовых рисков очевидна. В свою очередь риск структуры капитала состоит в

том, что в случае высокого удельного веса статей переоценки основных средств,

компания, использующая значительные привлечённые средства может лишиться

возможности контроля и управления своими активами, а, следовательно,

возникает риск потери управления. Кроме того, при значительном использовании

кредитных средств возрастают макроэкономические риски и зависимость от

ситуации на валютном (в случае валютных кредитов) и рынке капитала. При

малейшем изменении ситуации на рынке, компания может понести как

дополнительные расходы (в случае удорожания ресурсов), так и оказаться

банкротом из-за признания неплатежеспособным (критическое состояние на

рынке ресурсов, то есть массовое изъятие). Таким образом, примеры риска

структуры капитала могут быть совершенно разнообразными и зависят от числа

комбинаций составляющих структуры капитала компании.

Поэтому снижение финансовых рисков компаний нефинансового сектора

лежит в плоскости оптимизации структуры капитала.

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, из

разных источников, и использование каждого из них связано с определенным

риском: так, собственные источники финансирования влекут за собой

минимальные риски, а заемные или привлеченные источники – уже большие. В

качестве платы за использование финансовых ресурсов компания уплачивает

проценты, дивиденды, вознаграждения, т. е. несет расходы на поддержание своего

экономического потенциала, что тоже связано с высокой долей риска, так как

выплаты, например, по кредитным обязательствам или по облигациям строго

регламентируются законодательством.

Проблема определения состава и структуры источников финансирования в

экономической литературе чаще всего рассматривается в области решения

вопросов по формированию структуры капитала, что является актуальным не

только для российских компаний. Стоит вспомнить принцип работы известного

инвестора – Уоррена Баффетта, который говорил о том, что руководство его

компании (Berkshire Hathaway) очень осторожно подходит к заимствованиям, а если

115

же все-таки ими пользуется, то получает средства под долгосрочный фиксированный

процент. Также он говорит о том, что компания лучше отклонит интересные

возможности, чем превысит уровень заемного капитала. Практики с очень

большой осторожностью подходят к формированию структуры капитала

осознавая, какие риски несет его структура, не отвечающая реальным

возможностям и потребностям компании.

Теории структуры капитала начали появляться за рубежом в середине ХХ

в., однако, по мнению Р. Брейли и С. Майерса, «до сих пор не существует какой-

либо общепризнанной стройной теории структуры капитала». Соответственно, и

на методическом уровне отсутствуют общие методики определения

«оптимальной» структуры капитала, которые учитывали бы специфику

деятельности компании.

В экономической литературе под оптимальной структурой капитала

компании принято понимать такое соотношение собственного и заемного

капитала, которое с учетом особенностей функционирования компании позволяет

ей максимизировать рентабельность собственных средств, т.е. получать

максимальный размер чистой прибыли на авансированный в деятельность

собственный капитал при минимальных рисках.

Выделим несколько критериев, которые являются основными при

определении оптимальной структуры капитала хозяйствующего субъекта:

1. Политика финансирования активов. Происходит изучение соотношений

между статьями актива и пассива баланса, что позволяет определить

необходимую величину и долю тех или иных источников финансирования;

2. Стоимость компании. Структура капитала тесно связана со стоимостью

компании, причем на этот счет существует несколько точек зрения, нашедших

свое отражение в моделях структуры капитала – традиционной, модели

Модильяни-Миллера и компромиссной. Оптимальной считается такая структура

капитала, которая максимизирует рыночную стоимость компании.

116

3. Стоимость капитала. Поскольку как собственный, так и заемный капитал

имеют для компании свою стоимость - стоимость обслуживания, оптимальная

структура с этой точки зрения - структура, минимизирующая стоимость капитала.

Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор и

инвестиционный ресурс капитал имеет определенную стоимость, уровень которой

зависит от момента вовлечения ее в экономический процесс.

4. Риски. Формирование структуры капитала компании уже само по себе

может быть связано с возникновением дополнительных рисков, к которым,

например, относится риск частичного или полного невозврата заемных средств,

риск обслуживания долга (невыплаты процентов), риск банкротства.

5. Рентабельность. Общеизвестно, что привлечение заемных средств может

вести к увеличению рентабельности собственного капитала предприятия за счет

эффекта финансового рычага. Оптимальная структура капитала в данном случае

максимизирует рентабельность компании, т.е. позволяет получить наибольшую

прибыль при существующем уровне собственных средств.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве

дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух

видов риска: производственного и финансового.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно

рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов

и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска

указывает влияние сила финансового рычага (левериджа).

Очевидно, что каждый из выделенных критериев оптимизации является

важным и существенным при формировании структуры капитала компании.

Однако макроэкономические условия, предполагающие модернизацию основных

фондов компании, сосредотачивают внимание на снижении рисков, как

результате оптимизации структуры капитала.

В таблице 3.2 рассмотрим с практической точки зрения опыт

моделирования структуры капитала на примере ООО «ТПК Фолипласт».

117

Таблица 3.2 - Краткие сведения о деятельности ООО «ТПК Фолипласт»

Показатель Описание

Сектор экономики Промышленные предприятия

Вид деятельности Производство металлических деталей по

технологии инжекционного формования

Производственная мощность 21 тн / год

Основные финансовые показатели за 2013

г.:

Выручка 11,8 млн руб.

Рентабельность по EBITDA 37,7%

Рентабельность по чистой прибыли 18,1%

Описание инвестиционного проекта:

Сумма инвестиций 16 млн руб.


Наряду с получением прибыли и повышением капитализации для

организации ООО «ТПК Фолипласт» первостепенное значение получают цели

завоевания рынка и приобретения конкурентных преимуществ. Лояльность

клиентов, способность организации обеспечить их удержание, прогрессивность

технологий и отлаженность бизнес – процессов, квалифицированный персонал –

факторы которые имеют огромное значение и оказывают влияние на стоимость

компании в будущем.

Проведём оптимизацию структуры капитала ООО «ТПК Фолипласт» по

критерию минимизации уровня финансовых рисков.

Разобьем активы компании на три части:

Внеоборотные активы (LTA) 12 тыс. руб.;

Оборотные активы (CА) 10136 тыс. руб., при этом:

постоянная часть оборотных активов (PCA) составит 6639 тыс. руб.,

варьирующая часть (VCA) составит 3497 тыс. руб.

В составе пассивов компании:

собственный капитал (Е) составит 7918 тыс. руб.,

долгосрочный заемный капитал (LTD) отсутствует,

краткосрочный капитал (СL) составит 2231 тыс. руб.

Валюта баланса составит 10149 тыс. руб.

118

При компромиссном наименее рисковом подходе к финансированию

активов собственный капитал должен составить:

LTA+PCA+VCA/2=12+6639+3497/2=8399,5 тыс. руб.

Заемный капитал должен составить:

VCA/2=3497/2=1748,5 тыс. руб.

Структура капитала, минимизирующая уровень финансовых рисков, будет

составлять:

Собственный капитал 8399,5/10149*100=82,77%.

Заемный капитал 1748,5/10149=17,23%.

Из структуры прогнозного баланса по состоянию на 31.12.2014 года

Собственный капитал составит 7918 тыс. руб. или 78,02%.

Заемный капитал составит 2231 тыс. руб. или 21,8%.

Для минимизации финансовых рисков можно изменить структуру

долгосрочных источников финансирования привлечением в качестве источника

финансирования долгосрочного кредита.

Препятствием для изменения структуры долгосрочных источников является

отсутствие обеспечения для долгосрочного кредитования. Рассмотрим вариант

инвестирования во внеоборотные активы компании – приобретения

дополнительных офисных помещений в районе месторасположения организации

с целью расширения масштабов деятельности. Приобретаемая недвижимость

может быть использована в качестве обеспечения исполнения обязательств, а

предоставление финансового плана развития на долгосрочную перспективу

поможет заключить договор долгосрочного кредитования.

Рынок коммерческой недвижимости предлагает офисные помещения

стоимостью от 1000 тыс. руб. до 5000 тыс. руб. Инвестиции во внеоборотные

активы в размере 3000 тыс. руб. позволят компании приобрести искомое

помещение, при этом сохранить абсолютную ликвидность на необходимом для

покрытия краткосрочной кредиторской задолженности уровне и оставить

свободные денежные средства для развития организации. Примем решение в

пользу предложения в 2800 тыс. руб. Принятое решение позволит привлечь

119

инвестиционный долгосрочный кредит на срок пять лет в размере 2800 руб. под

залог недвижимости с поправочным коэффициентом 1,0 и ставкой 16% годовых

и при этом изменить структуру капитала компании, сделав ее менее рисковой ,

что отражено в таблице 3.3.

Таблица 3.3 - Структура капитала ООО «ТПК Фолипласт» с учетом привлечения

долгосрочного кредита

Показатель Сумма,

тыс. руб.

Структура

всего

капитала,

%

Структура

заемного

капитала,

%

Цена

источника

капитала,

%

1 2 3 4 5

Собственный капитал 7918 61.15 х 24,41

Долгосрочный заемный капитал 2800 21.62 55,65 12

Всего долгосрочный капитал 10718 82,77 х х

Краткоср. кредиторская задолженность 1797 13.88 35,71 0

Задолженность по платежам в бюджет 235 1.81 4,67 9,9

Задолженность персоналу 199 1.54 3,96 0

Всего краткосрочный заемный капитал 2231 17,23 44,35 х

Всего заемный капитал 5031 - 100 -

Всего капитал 12949 100 х х


С помощью механизма финансового левериджа рассчитаем, насколько %

изменится рентабельность собственного капитала за счет привлеченного платного

заемного источника.

Рентабельность активов ROAEBIT=23,38%,

Ставка налога на прибыль 20%,

Средневзвешенная стоимость заемных источников:

Kd=0,56*12+0,36*0+0,05*9,9+0,04*0=7,22%

Дифференциал равен: ROA-Kd=23,38-7,22=16,16%

Эффект финансового рычага:

ЭФР=0,8*16,16*(5031/7918)=8,21%

ROE’=(1-T)*ROAEBIT+ЭФР=(1-0,2)*23,38+8,21=26,91%

ROE’/ROE*100=26,91/24,76*100%-100%=8,6%

120

Рентабельность собственного капитала, составившая на конец прогнозного

периода 24,76%, за счет привлечения платного заемного источника в сумме 2800

тыс. руб. (21,62% структуры всего капитала) может увеличиться на 8,6% по

сравнению с запланированным показателем рентабельности собственного

капитала, при этом структура привлеченного капитала станет наименее

финансово рисковой.

Эффективное управление финансами компании заключается в том, чтобы на

счете постоянно находилась лишь минимальное количество денежных средств,

необходимых для погашения текущих обязательств и платежей. Эта сумма будет

включать в себя также и страховой запас, который предназначен для

предотвращения возникновения кассовых разрывов. Однако нахождение

денежных средств в банке или в кассе не позволяет приносить доход, а

краткосрочные финансовые вложения не характеризуются высокой доходностью,

поэтому не имеет смысла держать в данном состоянии сколько-нибудь

значительную сумму. На финансовом состоянии компании негативно будет

отражаться как дефицит, так и профицит денежных средств. Если компания

эмитирует профицитные денежные потоки, то из-за влияния инфляционных

процессов она теряет реальную стоимость временно свободных денежных

средств; также возрастают риски упущенной выгоды, так как теряется часть

дохода от отвлечения денежных средств на счета вместо использования их в

операционной или инвестиционной деятельности; уменьшаются показатели

оборачиваемости капитала.

Ввиду наличия значительного остатка денежных средств на расчетных

счетах компании необходимо разработать политику краткосрочных финансовых

вложений в быстрореализуемые ценные бумаги либо на депозит, для чего

необходимо: произвести расчет оптимального остатка денежных средств для

выполнения текущих, непредвиденных расходов; определить объем свободных

денежных средств, которые возможно направить как на инвестиционные цели, так

и на сохранение постоянной платежеспособности организации.

121

На основе расчета системных финансовых показателей прогнозного

периода проведем сравнительный анализ этих показателей со среднеотраслевыми

показателями.

Из сравнения показателей оборачиваемости оборотных активов компании

со среднеотраслевыми показателями можно сказать, что все основные показатели

оборачиваемости превышают среднеотраслевые, за исключением показателя

оборачиваемости денежных средств, который ниже среднеотраслевого значения,

что указывает на неэффективность управления денежными средствами на

предприятии и показано в таблице 3.4.

Таблица 3.4 - Сравнение показателей ООО «ТПК Фолипласт» со

среднеотраслевыми показателями

Показатель ООО «ТПК

Фолипласт» Средне-

отраслевые

1 2 3

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов 5,51 3,2

Коэффициент оборачиваемости запасов 16,21 15,72

Коэффициент оборачиваемости краткосрочной

дебиторской задолженности 23,98 6,82

Коэффициент оборачиваемости денежных средств 11,48 39,1

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 12,87 7,17

Рентабельность активов, % 23,38 9,8

Рентабельность собственного капитала, % 24,76 32,72 Источник: составлено автором.

Ввиду того, что показатель оборачиваемости денежных средств по

организации крайне низок, проводить расчеты необходимого остатка денежных

средств на его основе нецелесообразно. Рассчитаем необходимый показатель

оборачиваемости денежных средств как среднее значение между

среднеотраслевым значением и показателем по предприятию:

Приемлемый КобДС=(39,1+11,48)/2=25,29. Определим операционный остаток

денежных средств как отношение операционного оборота расходования

денежных средств к коэффициенту оборачиваемости:

ДАо=58197/25,29=2301,2 тыс. руб.

Страховой остаток денежных активов не рассчитываем, т.к. для ликвидации

кассовых разрывов предприятие имеет овердрафт под 14% годовых.

122

Определим величину инвестиционного остатка денежных средств как

разность между остатком денежных средств и рассчитанным операционным

остатком денежных средств: ДАи=5601,4 -2301,2=3300,2 тыс. руб.

Из имеющихся вариантов вложений выберем вариант размещения

денежных средств на депозит Сбербанка как наименее рисковый и не требующий

транзакционных издержек вариант, к тому же трансформация данного вида

вложений в денежные средства происходит быстро. Для того чтобы не терять

доходность этого вида вложений из-за штрафных санкций за досрочное изъятие

депозита, разобьем вложения на две части и разместим их на депозитах с разными

условиями договоров:

депозит «Классический» без пополнения и снятия под 10,24% -1500 тыс.

руб. на 1 год;

депозит «Отзываемый» с пополнением и снятием под 7,54% -1530 тыс.

руб. на 1 год. На этом депозите размещен остаток денежных средств,

предназначенный для развития предприятия.

Рассчитаем дополнительный денежный поток, который компания может

получить от вложения денежных средств на 1 год под 10,24%:

CF1= 1500*0,0695=153,6 тыс. руб.

Рассчитаем дополнительный денежный поток, который компания может

получить от вложения на депозит под 7,54%, сделав допущение, что денежные

средства на развитие организации будут сниматься с депозита равномерно, тогда

средний остаток денежных средств на депозите составит 780 тыс. руб. (30 тыс.

руб.- - минимальная сумма на депозите):

CF2=780*0,0754=58,81 тыс. руб.

Общий дополнительный денежный поток составит:

CF=CF1+CF2=153,6 +58,81=212,41 тыс. руб.

Рассчитаем рентабельность инвестиций:

ROI=212,41/3030*100%=7,01%

Рассчитанный показатель рентабельности инвестиций находится немного

выше уровня прогнозируемых инфляционных процессов (6%), предложенный

123

вариант вложения неработающих денежных средств поможет сохранить их от

обесценения в результате инфляции и увеличить в целом рентабельность

собственного капитала на 2.14% при прочих равных условиях:

ROE’’=NP

’/E=(NP+(1-T)*CF)/E*100%=(1745+(1-0,2)*212,41/

((6173+7918)/2)*100%=27%

ΔROE=27-24,76=2,24%

ROE’’/ROE*100%-100%=27/24,76*100%-100%=9,04%

Вложение неработающих денежных средств в сумме 3030 тыс. руб. срокам

на 1 год может дополнительно принести компании 212,41 тыс. руб. в год и

увеличить рентабельность собственного капитала на 9,04%.

Таким образом, одним из первоочередных мероприятий в ООО «ТПК

Фолипласт» должна стать координация финансовой работы, оптимизация

структуры капитала, управление финансовыми рисками для их снижения в

будущем.

Итак, система финансирования деятельности предприятия даже в условиях

стабильности не является постоянной, особенно на первоначальных этапах, но по

мере развития, рост масштабов производства позволяет создать уже более или

менее стабильную структуру источников капитала, оптимальную для данного

вида деятельности и конкретного предприятия. Каждый источник средств имеет

свою стоимость и принятие решений в финансовом менеджменте и, в частности, в

области риск-менеджмента, основывается на анализе стоимости источников

финансирования предприятия и оптимизации их структуры, так как только

оптимальная структура финансирования будет способствовать снижению


124

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе диссертационного исследования сформулирована и решена научная

задача по формированию теоретических положений в сфере определения видов

финансовых рисков, влияющих на деятельность российских компаний

нефинансового сектора, их оценке, и разработке практических рекомендаций по

повышению качества управления ими. Решение данной научной задачи

потребовало идентификации финансовых рисков, факторов их определяющих и

разработке предложений по эффективной реализации превентивных мер,

снижающих вероятность наступления рисковых событий в условиях

модернизации российской экономики.

1. Определено, что рискованная ситуация взаимосвязана со статистическими

процессами и она характеризуется тремя сосуществующими условиями: наличием

неопределенности, необходимостью выбора альтернативы и возможностью при

этом качественной и количественной оценки вероятности осуществления того или

иного варианта. Риск определяется наличием альтернативных решений ситуации

и возможностью расчета вероятности их наступления — эти факторы определяют

его субъективную сторону. Вместе с тем, величина риска не только субъективная,

но и объективная, поскольку она представляет собой форму качественно-

количественного отражения неопределенности той или иной ситуации.

Исследование показало, что по влиянию на деятельность организации все

разнообразие рисков можно разделить на: финансовые, операционные и бизнес-

риски;

2. Выявлено, что финансовый риск сопровождает компанию в процессе его

функционирования и связан с его взаимоотношениями с банками, финансовыми,

инвестиционными, страховыми компаниями, биржами. Финансовые риски

оказывают наиболее ощутимое воздействие на деятельность компаний

нефинансового сектора, так как при их наступлении создается

125

мультипликативный эффект, способный привести к возникновению всех

остальных видов рисков;

3. Уточнено место оценки в системе управления финансовыми рисками. Для

выбора оптимальных методов управления необходимо построение системы,

которая позволит правильно оценить риски и выбрать оптимальные пути решения

поставленных задач. Центральное место «Оценки финансовых рисков»

обусловлено тем, что полученная аналитика дает возможность предоставить

потенциальным участникам деятельности компании необходимые данные для

принятия решений о целесообразности участия и выработке мер по защите от

возможных финансовых потерь. В рамках оценки финансовых рисков сначала

осуществляется: качественная оценка рисков, то есть, выявляются возможные

области риска, практические выгоды и возможные негативные последствия,

которые могут наступить при реализации содержащего риск решения, а затем,

количественная оценка рисков, то есть, производится численная оценка риска,

определяется степень и выбирается оптимальное решение;

4. Синтезирована информация о причинах появления финансовых рисков и

факторах их определяющих. Можно утверждать, что факторы, приведшие к

возникновению финансового риска, связаны не столько с конкретными

источниками риска, сколько с самими причинами рисков. Они в основном

отражают состояние системы финансового менеджмента компании в целом, а

также эффективность применяемой в компании методики по управлению,

нейтрализации или снижению финансовых рисков. Чтобы рисковое событие

реализовалось, должны единовременно присутствовать и причина, и фактор

риска. В качестве доминирующих среди финансовых рисков выделим

процентный, инфляционный и валютный ввиду особенностей сложившейся

макроэкономической ситуации и финансового состояния компаний

нефинансового сектора экономики. Основными источниками неопределенности в

современных экономических условиях для процентного риска выступает

величина процентной ставки (рефинансирования, ключевая ставка, ставка по

кредитам коммерческих банков и т.д.), для валютного – нестабильность курса

126

обмена валют, для инфляционного – уровень инфляции. В свою очередь, каждый

из этих факторов является результатом воздействия множества элементов

экономической системы;

5. Доказано, что компании нефинансового сектора в наибольшей степени

подвержены инфляционному, валютному и процентному рискам. В наибольшей

степени анализ годовых отчетов 138 выбранных компаний показывает их

высокую подверженность процентному риску при использовании заемного

капитала. Процентный риск является не только самостоятельным элементом в

системе финансовых рисков, но и вызывает мультипликативный эффект и

появление инфляционного риска, что оказывает воздействие на финансовую

систему страны. Кроме того, процентный риск, влияя на платежеспособность и

ликвидность компаний, определяет их кредитоспособность, а значит,

взаимодействует с кредитным риском. Риском, имеющим наибольшее значение

для российских компаний, в современных экономических условиях остается

валютный риск, из-за волатильности курса валют;

6. Соотнесены различные видов финансовых рисков с видами деятельности, что

значительно повышает аналитичность исходной информации. Проведена оценка

воздействия доминирующих финансовых рисков (инфляционный, процентный,

валютный) на операционную, инвестиционную и финансовую деятельность,

посредством использования корреляционного анализа. Определены меры

эффективности операционной деятельности – рентабельность активов;

финансовой – финансовый рычаг; инвестиционной – инвестиционная активность.

Исследование показало, что отрицательные значения корреляции, выявленные в

отношении инфляционного и процентного риска, соответствуют экономической

логике; положительные значения корреляции в случае с валютным риском

являются следствием большой доли экспортно-ориентированных компаний в

выборке. Следовательно, наибольшее внимание уделяется валютному риску, что

можно объяснить его существенным влиянием на все виды деятельности

компании и особенностями современной макроэкономики;

127

7. Разработан алгоритм управления финансовыми рисками компании, который

включает: 1) анализ отрасли, в результате которого сформулированы выводы о

компании в данной отрасли как объекте влияния финансовых рисков, о видах

деятельности компании, на которые оказывают воздействие финансовые риски в

отрасли, о природе возникновения и степени влияния финансовых рисков, об их

взаимосвязи и взаимозависимости и о влиянии на конкуренцию в отрасли;

2) анализ финансового положения компании, в результате которого

формулируются выводы о сферах деятельности компании как об объектах

влияния финансовых рисков; 3) анализ факторов финансовых рисков, в рамках

которого производятся различные сценарные изменения единовременно для всех

факторов финансовых рисков и формулируется вывод о взаимодействии между

собой факторов финансовых рисков, присущих данной компании, и о влиянии,

которое они оказывают на другие показатели деятельности компании (объемы

продаж, возможность привлечения капитала и т.д.); 4) построение финансовой

модели для оценки влияния финансовых рисков, по результатам которого

менеджмент компании должен сформировать позицию о том, насколько высока

вероятность реализации неблагоприятных сценариев в отношении финансовых

рисков и насколько значительным будет ущерб компании в случае реализации

неблагоприятного сценария, а также определить меры по снижению

идентифицированных рисков; 5) выбор приемов управления финансовыми

рисками; 6) анализ достигнутых результатов после реализации мероприятий по

управленю финансовыми рисками - должна позволить определить качество и

эффективность процесса управления рисками. Управление финансовыми рисками

следует рассматривать как процесс, цель которого состоит в идентификации и

осуществлении эффективных действий, позволяющих сделать финансовый риск

допустимым. Разработанный алгоритм управления финансовыми рисками

является итерационным, т.е. требует повторения и, по завершении VI этапа

процесс следует начинать с начала;

8. Сформулированы методические рекомендации оценки финансовых рисков

компаний нефинансового сектора, в которых выделены такие этапы оценки как

128

сбор и обработка входящих данных, проведение оценки влияния финансовых

рисков на деятельность компании, с использованием анализа чувствительности,

оценка результирующих показателей, при необходимости их корректировка,

посредством сценарного анализа. В расчётной части предлагается использовать

показатели рентабельности по EBITDA, EBIT, EBT. Выбор данных показателей

определяется особым местом и значением их при оценке деятельности

современной компании, которая ставит цель – получить прибыль, что даст

возможность ей в дальнейшем эффективно развиваться. Такой подход позволит

рассчитать различные сценарии, в зависимости от изменения ключевых

показателей риска, а также даст возможность спрогнозировать основные

показатели деятельности компании в зависимости от доминирующих финансовых

рисков;

9. Предложено сосредоточить усилия по снижению финансовых рисков, с

помощью оптимизации структуры капитала. Процесс оптимизации структуры

капитала сопряжен с рядом трудностей, заключающихся в том, что в процессе

определения оптимальной структуры, необходимо учесть большое количество

факторов, воздействующих на ее эффективность (начиная от уровня процентных

ставок по кредитам заканчивая менталитетом самих собственников бизнеса), в их

числе и финансовый риск, уровень которого определяет выбор источников

финансирования и оказывает влияние на конечную структуру капитала.

Таким образом, в результате проведенного диссертационного исследования

были разработаны теоретические, методические положения по формированию

концептуальных основ оценки финансовых рисков компаний нефинансового

сектора и их практического использования на базе применения разработанного в

диссертационном исследовании финансового инструментария в целях более

эффективной работы системы финансового менеджмента организаций в условиях

модернизации российской экономики.

129

СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ И УСЛОВНЫХ ОБОЗНАЧЕНИЙ

МСФО Международные стандарты

финансовой отчетности

НИОКР Научно-исследовательские и опытно-

конструкторские разработки

GARP Global Association of Risk Professionals

– Международная ассоциация

профессионалов в области рисков

IFRS International Financial Reporting

Standards

Международные стандарты

финансовой отчетности

VaR Стоимость под риском

NERA National Economic Research Association

(USA) – Национальная ассоциация

исследований экономики

CIRR Commercial Interest Reference Rate -

справочная ставка коммерческого

процента (минимальная ставка,

устанавливаемая для кредитов

официальных экспортных агентств

стран - участников Организации

экономического сотрудничества и

развития)

ПФИ Производные финансовые

инструменты

LIBOR Лондонская межбанковская ставка

предложения (англ. London Interbank

Offered Rate, LIBOR)

МЭР РФ Министерство экономического

развития Российской Федерации

https://en.wikipedia.org/wiki/International_Financial_Reporting_Standards

https://en.wikipedia.org/wiki/International_Financial_Reporting_Standards

https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D0%BD%D0%B3%D0%BB%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D1%8F%D0%B7%D1%8B%D0%BA

130

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативно - правовые акты

1. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 1 «Первое

применение международных стандартов финансовой отчетности» [Электронный

ресурс] // офиц. сайт Министерства Финансов Российской Федерации – Режим

доступа: http://www.minfin.ru/ru/accounting/mej_standart_fo/kons_msfo (дата

обращения: 15.01.2015).

2. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 7 «Отчет о движении

денежных средств» [Электронный ресурс] // офиц. сайт Министерства Финансов

Российской Федерации – Режим доступа:

http://www.minfin.ru/ru/accounting/mej_standart_fo/kons_msfo (дата обращения:

12.02.2015).

3. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 39 «Финансовые

инструменты: признание и оценка» [Электронный ресурс] // офиц. сайт

Министерства Финансов Российской Федерации – Режим доступа:

http://www.minfin.ru/ru/accounting/mej_standart_fo/kons_msfo (дата обращения:

12.02.2015).

4. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) [федер. закон от 30

ноября 1994 г. № 51-ФЗ] // ИА "ГАРАНТ". – Режим доступа : http://www.garant.ru

(дата обращения : 30.03.2015).

5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в

форме капитальных вложений : [федер. закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ] //

ИА "ГАРАНТ". – Режим доступа : http://www.garant.ru (дата обращения :

07.03.2015).

6. Постановление Правительства РФ от 29 декабря 2011 г. N 1178 "О

ценообразовании в области регулируемых цен (тарифов) в электроэнергетике" //

http://www.minfin.ru/ru/accounting/mej_standart_fo/kons_msfo



131

ИПО Гарант - Режим доступа: http://base.garant.ru/70119304/ (дата обращения:

14.02.2015)

7. «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету "Бухгалтерская

отчетность организации" ПБУ 4/99» Приказ Минфина РФ от 6 июля 1999 г. N 43н

// ИПО Гарант - Режим доступа: http://base.garant.ru/12116599/#ixzz3uHzI6e1m

(дата обращения: 10.02.2015).

8. ГОСТ Р 51897-2002: Менеджмент риска. Термины и определения: [утв.

постановлением Госстандарта России от 30 мая 2002 г. № 223-ст] [Электронный

ресурс] // СПС «Консультант плюс»: Законодательство: Версия Проф. – Режим

доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 17.10.2014)

9. О системе процентных инструментов денежно-кредитной политики Банка

России» Информация Банка России от 13.09.2013 [Электронный ресурс] // СПС

«Консультант плюс»: Законодательство: Версия Проф. – Режим доступа:

http://base.consultant.ru (дата обращения: 17.10.2015)

Книги, сборники, монографии, диссертации

10. Абрамов, С. И. Управление инвестициями в основной капитал / С. И.

Абрамов. – М.: Экзамен, 2002 – 440 с.

11. Агавян, Л. Г. Международные валютно - кредитные отношения / Л. Г. Агавян,

Ю. Г Вешкин. – М. : Магистр: ИНФРА-М, 2010. – 704 с.

12. Агапова, И.И. История экономических учений. Учебное пособие для

студентов экономических специальностей / И.И. Агапова – М.: Юристъ, 2007. –

304 с.

13. Альгин, А. П. Риск и его роль в общественной жизни / А.П. Альгин — М.:

Мысль, 1989. 270с.

14. Балабанов, И. Т. Риск-менеджмент / И.Т. Балабанов. – М.: Финансы и

статистика, 1996. – 192 с.

15. Балдин, К. В. Управление рисками в инновационно - инвестиционной

деятельности предприятии / К. В. Балдин, И. И. Передеряев, Р. С. Голов. – М. :

Дашков и К, 2010. – 418 с.

http://base.garant.ru/70119304/

http://base.garant.ru/12116599/#ixzz3uHzI6e1m

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%91%D0%B0%D0%BB%D0%B0%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BE%D0%B2,%20%D0%98.%D0%A2.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%91%D0%B0%D0%BB%D0%B0%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BE%D0%B2,%20%D0%98.%D0%A2.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

132

16. Бернар, И. Толковый экономический и финансовый словарь / И. Бернар,

Ж. Колли. – М. : Международные отношение, 1997. – 1568 с.

17. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента / И. А. Бланк. – М.: Эльга,

2013. – 672 с.

18. Бланк, И. А. Управление финансовыми рисками / И. А. Бланк. – Киев: Ника-

Центр, 2005. – 600 с.

19. Блау, С.Л. Инвестиционный анализ: Учебник для бакалавров / С.Л. Блау. – М.:

Дашков и К, 2014. – 256с.

20. Ботош,Н.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие / сост. Н. Н. Ботош,

С. А. Ботош ; Сыкт. лесн. ин-т. - Сыктывкар : СЛИ,2012. - 236 с.

21. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхем , Л. Гапенски. – М.:

Экономическая школа, 2005. – 497 с.

22. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия /

С. В. Валдайцев. – М.: Юнити-Дана, 2002. – 720 с.

23. Хорн, Ван Дж. Основы финансового менеджмента / Дж. Ван Хорн. – М.:

Вильямс, 2010. – 1232 с.

24. Виленский, П. Л. Оценка теории эффективности инвестиционных проектов

/ П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц. – М.: Дело, 2008. – 1104 с.

25. Воробьев, С. Управление рисками / С. Воробьев – М.: Дашков и Ко, 2009.

– 772 с.

26.Воронцовский, А. В. Инвестиции и финансирование / А. В. Воронцовский.

– С-Пб.: Издательский дом Санкт-Петербургского государственного

университета, 2003. – 528 с.

27. Воронцовский, А. В. Управление рисками: Учебное пособие

/А. В. Воронцовский. – С-Пб.: ОЦЭиМ, 2004. – 458 с.

28. Гитман, Л. Основы инвестирования / Л. Гитман. – М.: Дело, 1999. – 1008 с.

29. Глущенко, В.В. Управление рисками. Страхование. / В.В. Глущенко.

- Железнодорожный, М. О., ТОО НПЦ «Крылья», 2009. – 258с.

30. Грачева, М. В. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебное пособие /

М. В. Грачева, А. Б. Секерин. – М. : Юнити, 2009. – 544 с.

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%91%D0%BB%D0%B0%D0%BD%D0%BA,%20%D0%98.%D0%90.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%91%D0%BB%D0%B0%D0%BD%D0%BA,%20%D0%98.%D0%90.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1468&TERM=%D0%93%D1%80%D0%B0%D1%87%D0%B5%D0%B2%D0%B0,%20%D0%9C.%D0%92.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

133

31. Гребеник, В.В. Основы предпринимательства /В.В. Гребеник,

С.В. Шкодинский – М.: МИЭПМ, 2005 – 370с.

32. Дамодаран, А. Стратегический риск-менеджмент. Принципы и методики

/ А. Дамодоран. – М. : Библиотека expert system, 2010. – 495 с.

33. Добрынин, А. И. Экономическая теория / А. И. Добрынин , Л. С. Тарасевич.

– Сп-б. : Питер, 2009. – 560 с.

34. Долан, Э. Макроэкономика / Э. Долан. – С- Пб.: Санкт-Петербург оркестр,

1994 – 406 с.

35. Ермаков, Д. Н. Инвестиционная деятельность негосударственных

инвестиционных фондов в реализации региональных и социальных проектов: дис.

... канд. экон. наук : 08.00.05 / Ермаков Дмитрий Николаевич. – Москва, 2007. –

167 с.

36. Игонина, Л. Л. Инвестиции / Л. Л. Игонина. – М. : Магистр, 2010. – 752 с.

37. Игошин, Н. В. Инвестиции / Н. В. Игошин. – М. : Юнити-Дана, 2005.

– 448 с.

38. Йескомб, Э. Принципы проектного финансирования / Э. Йескомб. – М.:

Вершина, 2008. – 488 с.

39. Инвестиции : учебник / под. ред. Г. П. Подшиваленко. – М.: Кнорус, 2009.

– 496 с.

40. Инвестиции: учебник / Н. И. Лахметкина, М. В. Макарова, О. В. Мурашова [и

др.]; под ред. Подшиваленко Г.П. – М.: Кнорус, 2009. – 200 с.

41. Качалов, Р. М. Управление хозяйственным риском / Р. М. Качалов – М.:

Наука, 2002. – 192 с.

42. Кейнс, Дж. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. Кейнс. – М.:

ГЕЛИОС-АРВ, 2012. – 352 с.

43. Корпоративные финансы: учебник / [Финуниверситет] ; под ред.

Е. И. Шохина. – М. : КноРус, 2015. – 320 с.

44. Круглова, Н.Ю. Основы бизнеса / Н.Ю. Круглова - М.: Изд-во РДЛ, 2005.

– 512с.

134

45. Ковалев, В. В. Финансы организации / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. – М.:

Проспект, 2014. – 352 с.

46. Когут, А. Е. Управление инвестиционной деятельностью предприятия /

А. Е. Когут. – М: Перспектива, 2001. – 237 с.

47. Корпоративные финансы / под. ред. Романовского М.В. – СПБ. – Питер, 2011.

– 592с.

48. Кустова, Т. Н. Анализ и диагностика финансово-экономической деятельности

предприятий / Т. Н. Кустова. – Рыбинск : РГАТА, 2003. – 200 с.

49. Лукасевич, И.Я. Финансовый менеджмент / И.Я. Лукасевич. – М:

Национальное экономическое образование, 2012 – 768 с.

50. Мазур, И. И. Управление проектами / И. И. Мазур, В. Д. Шапиро ,

Н. Г. Ольдероге, А. В. Полковников. – М.: Омега-Л, 2014. – 959 с.

51. Макаревич, Л. М. Управление предпринимательскими рисками /

Л. М. Макаревич. – М. : Дело и Сервис, 2006. – 443 с.

52. Макконнел, К. Р. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. Учебник

/ К. Р. Макконнел и С. Л. Брю. – М. : ИНФРА-М, 2013. – 1028 с.

53. Малкина, М. Ю. Инфляционные процессы и денежно-кредитное

регулирование в России и за рубежом // М. Ю. Малкина. – М.: ИНФРА-М, 2012.

– 310 с.

54. Маршалл, А. Принципы экономической науки: В 3-х т. / А. Маршалл. - М.:

Прогресс, 1993. - Т.2.-312с.

55. Медведева Н.А. Оценка риска при принятии управленческих решений на

предприятиях маслосыродельной и молочной отрасли: Дис. ... канд. экон. наук.

Вологда, 2003 163 c.

56. Мескон, М.Х. Основы менеджмента/ Мескон, М.Х.. Пер. с англ. - М.: Дело,

1992. 672 с.

57. Найт, Ф. Риск, неопределенность и прибыль / Ф. Найт. М: Дело, 2003.

– 360 с.

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5208&TERM=%D0%9C%D0%B0%D0%BA%D0%B0%D1%80%D0%B5%D0%B2%D0%B8%D1%87,%20%D0%9B.%D0%9C.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5208&TERM=%D0%9C%D0%B0%D0%BA%D0%B0%D1%80%D0%B5%D0%B2%D0%B8%D1%87,%20%D0%9B.%D0%9C.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

135

58. Нейман, Дж. Теория игр и экономическое поведение / Дж. Нейман,

О. Моргенштерн. – М.: «Главная редакция физико-математической литературы

издательства “Наука”» 1970. – 708 с.

59. Никитина, Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие /

Н.В. Никитина. М.: Кнорус, 2009. – 328с.

60. Никифорова, В. Д. Рынок ценных бумаг / В. Д. Никифорова, В. В. Иванов.

– М.: Кнорус, 2009. – 288 с.

61. Николаева, И. П. Инвестиции / И. П. Николаева. – М.: Дашков и К°, 2013.

– 130 c.

62. Новая экономическая энциклопедия / Е. Е. Румянцева. – М.: ИНФРА-М, 2008.

– 724 с.

63. Островская, Э. Риск инвестиционных проектов / Э. Островская. – М.:

Экономика, 2004. – 269 с.

64. Перекрестова, Л.В. Финансы и кредит / Л.В. Перекрестова, Н.М. Романенко. –

Волгоград. – Академия, 2004. -275с.

65. Портфель конкуренции и управления финансами / Отв. ред. Рубин Ю. Б. —

М.: СОМИНТЭК, 2006. - 736 c.

66. Резниченко, В. Ю. Управление финансовыми рисками банка: учебное пособие

/ В. Ю. Резниченко, В. И. Цыганкова. – М.: Московский международный институт

эконометрики, информатики, финансов и права, 2003. – 228 с.

67. Рикардо, Д. Начала политической экономии и налогового обложения.

Избранное : пер. с англ. / Д. Рикардо — М. : Эксмо, 2009 – 247c.

68. Розенберг, Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь /

Дж. Розенберг – М.: ИНФРА-М, 1997. – 400 с.

69. Рудычев, А. А. Оценка и регулирование рисков хозяйствующих субъектов :

монография / А. А. Рудычев, А.В. Андреев, Е.Н. Чижова. – СПб.: Химиздат;

Белгород : Изд-во БГТУ, 2008 .– 154 с.

70. Рыхтикова, Н. А. Анализ и управление рисками организации /

Н. А. Рыхтикова. – М.: Форум, 2009. – 240 с.

http://economy-ru.com/finansami-upravlenie/upravlenie-finansovyimi-riskami-banka.html



http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5208&TERM=%D0%A0%D1%83%D0%B4%D1%8B%D1%87%D0%B5%D0%B2,%20%D0%90.%D0%90.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

136

71. Рэдхэд, Кейт Управление финансовыми рисками / Кейт Рэдхэд науч. ред.:

А. В. Ветров, М. В. Кузнецов. – пер. с англ. – M. : ИНФРА-М, 1996. – 288 с.

72. Самуэльсон, П. Экономика / П. Самуэльсон, В. Нордхаус. – М.: Вильямс,

2008. – 1360 с.

73. Сергеев, И. В. Организация и финансирование инвестиций / И. В. Сергеев,

И. И. Веретенникова, В. В. Яновский. – М. : Финансы и статистика, 2003. – 400 с.

74. Синева, М. В. Инфляция и антиинфляционное регулирование в современной

экономике : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Синева Марина Владимировна.

–Саратов, 2010. –213 с.

75. Смагина, Е. Е. Система управления процентным риском в коммерческом

банке: дис. ... канд. экон. наук:/ Смагина Елена Евгеньевна.

– Москва, 2003. – 188 с.

76. Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов / А. Смит,

предисл. В. С. Афанасьева. – пер. с англ. – М. : Эксмо, 2007. – 957 с.

77. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика / Е.С. Стоянова.

- 5-е изд., перераб. и доп. - М.: 2003. — 656 с.

78. Сумин, А. Ю. Валютный риск: методы оценки и оптимизации: дис. ... канд.

экон. наук. / Сумин Андрей Юрьевич. – Хабаровск. – 2006. – 178 с.

79. Сумцова, К.В. Экономическая теория / К.В. Сумцова - М.: ЮНИТИ-ДАНА,

2000. - 504 С.

80. Табурчак, А. П. Эффективность управления инвестиционной деятельностью

предприятий: дис. ... канд. экон. наук: / Табурчак Алексей Петрович.

– Санкт-Петербург. – 2001. – 231 с.

81. Трофимов, А. И. Финансирование реальных инвестиционных проектов в

условиях рынка: дис. ... канд. экон. наук./ Трофимов Александр Иванович. –

Саратов, 2001. – 207 с.

82. Турковская, Н. В. Методы финансирования при разработке инвестиционной

стратегии предприятия : дис. канд. экон. наук. / Турковская Наталья Валерьевна. –

Санкт-Петербург, 2006. – 188 с.

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%A0%D1%8D%D0%B4%D1%85%D1%8D%D0%B4%20%D0%9A%D0%B5%D0%B9%D1%82%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1012&TERM=%D0%A0%D1%8D%D0%B4%D1%85%D1%8D%D0%B4%20%D0%9A%D0%B5%D0%B9%D1%82%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

137

83. Тютюкина, Е.Б. Финансирование инвестиций в российских компаниях

электроэнергетики / Е.Б. Тютюкина, Т.Н. Седаш – М: LAP Lambert Academic

Publishing, 2012. – 172с.

84. Управление инвестициями: Справ. пособие для специалистов и

предпринимателей : В 2-х т. Т.1 / под общ. ред. В. В. Шеремета ; науч. ред.

В. М. Павлюченко , В. Д. Шапиро ; ПроектМенеджмент Консалтинг. – М.: Высш.

шк., 1998.– 416 с.

85. Уродовских, В. Н Управление рисками предприятия / Уродовских В. Н.

– М.: Вузовский учебник, ИНФРА-М, 2010. – 168 с.

86. Финансовый менеджмент: учебник / [Финуниверситет]; под ред.

Е. И. Шохина. – 4-е изд. / стереотип. – М. : КноРус, 2012. – 480 с.

87. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / М.В. Чараева. – 2-е изд., перераб. и

доп. – ИНФРА-М, 2016. 240 с.

88. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для вузов/ под ред.

Поляка Г.Б. – 2-е изд.- М. ЮНИТИ-ДАНА, 2002 – 540с.

89. Харченко, Г. В. Финансовые риски инвестиционных проектов: дис. ...канд.

экон. наук/ Харченко Геннадий Валерьевич. – Екатеринбург. – 2009.

– 206 с.

90. Хейне, П., Экономический образ мышления / П. Хейне. – М.: Новости М.,

2007. – 544 с.

91. Хотинская, Г.И. Финансовый менеджмент (на примере сферы услуг) : учебное

пособие по специальности "Менеджмент организации" / Г. И. Хотинская, Моск.

гос. ун-т сервиса . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Дело и сервис, 2006 . – 248 с.

92. Царев, В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций /

В. В. Царев. – СПб.: Питер, 2004. – 461 с.

93. Шапкин А. С. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. /

А.С. Шапкин, В.А Шапкин — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и

К°», 2005. 880 с.

94. Шапкин, А. С. Экономические и финансовые риски: оценка, управление,

портфель инвестиций / А. С. Шапкин.– М.: Дашков и К, 2003 .– 543 с.

http://www.ozon.ru/brand/4910595/


http://opac.mpei.ru/notices/index/IdNotice:104843/index.php?url=/auteurs/view/34833/source:default



http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=744&TERM=%D0%A6%D0%B0%D1%80%D0%B5%D0%B2,%20%D0%92.%D0%92.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=744&TERM=%D0%A6%D0%B0%D1%80%D0%B5%D0%B2,%20%D0%92.%D0%92.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5360&TERM=%D0%A8%D0%B0%D0%BF%D0%BA%D0%B8%D0%BD,%20%D0%90.%D0%A1.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5360&TERM=%D0%A8%D0%B0%D0%BF%D0%BA%D0%B8%D0%BD,%20%D0%90.%D0%A1.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

138

95. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Дж. Александер. – М. : Инфра-М, 2010.

– 1028 с.

96. Черкасов, В. В. Проблемы риска в управленческой деятельности. Монография.

/ В.В. Черкасов— М.: Рефл-бук, К.: Ваклер, 1999. – 320с.

97. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред А. Лобанова ,

А. Чугунова. – М.: Альпина Паблишер, 2009. – 255 c.

98. Ядгаров Я.С. История экономических учений / Я.С. Ядгаров – М.: ИНФРА-

2001. – 480 с.

Периодические издания

99. Андрюшин, С. Перспективы режима таргетирования инфляции в России /

С. Андрюшин // Вопросы экономики. – 2014. – №11. – С.107-121.

100. Афанасьева, О. Н. О таргетировании инфляции и регулировании курса рубля

/ О.Н. Афанасьева // Банковское дело. – 2014. – №4. – С.10-14.

101. Барчуков А. В. Принятие финансовых решений на основе имитационного

моделирования/А. В.Барчуков // Финансовый менеджмент. – 2008. - № 6.

- С.25-39.

102. Ванькович, И.М. Перспективы развития инвестиционных процессов в РФ /

И.М. Ванькович // Финансовая политика в условиях модернизации российской

экономики. Сборник научных трудов профессорско-преподавательского состава,

молодых ученых и студентов, посвященный 75-летию РГЭУ (РИНХ). – 2006.

- Выпуск 5. – С. 383-387.

103. Ванькович, И.М. Применение кредитных деривативов: преимущества и

недостатки использования в банковской сфере / И.М. Ванькович // Вестник

Ростовского государственного Университета (РИНХ). – 2010. – №31. – С. 156-163.

104. Ванькович, И.М. Инвестиционная деятельность как объект риск-

менеджмента / И.М. Ванькович // Финансовая политика в условиях модернизации

российской экономики: сборник научных трудов профессорско-

преподавательского состава, молодых ученых и студентов, посвященный 80-

139

летию РГЭУ (РИНХ) / РГЭУ.

– Ростов-на–Дону: Издательство ООО «АзовПечать», 2011. – С. 257-267.

105. Ванькович, И.М. Финансовые риски: теоретические и практические аспекты /

И.М. Ванькович // Российское предпринимательство. – 2014. – №13(259).

– С. 18-32.

106. Ванькович, И.М. Анализ влияния финансовых рисков на эффективность

инвестиционной деятельности / И.М. Ванькович // Ученые записки Российской

академии предпринимательства – 2014. – Выпуск XL. – С 110-121.

107. Ванькович, И.М. Раскрытие информации по финансовым рискам в годовых

отчетах российских компаний / И.М Ванькович. // Управление государственными

(муниципальными) финансами и регулирование страхового рынка: Сборник

научных трудов профессорско-преподавательского состава, молодых ученых и

студентов РГЭУ. – Ростов-на-Дону: Издательство ООО «АзовПечать», 2014.

– С.182-186.

108. Ванькович, И.М. Анализ степени влияния финансовых рисков на

деятельность компании промышленного сектора / И.М. Ванькович // Финансовые

исследования. – 2015. – №1(46). – С. 97-107.

109. Волков, Д.Л. Операционная эффективность и фундаментальная ценность

собственного капитала организации / Д.Л. Волков, Е.Д. Никулин// Вестник Санкт-

Петербургского университета. – 2009. – Серия 8. Выпуск 1- С.63-92

110.Гиблова, Н. М. Влияние денежно-кредитной политики на экономический рост

в условиях нестабильности / Н. М. Гиблова // Банковское дело. – 2015. – №2.

– C.14-20.

111. Дасковский, В. Деградация и феномены инвестиционной деятельности в

России / В. Дасковский , В. Киселев // Инвестиции в России. – 2009. – № 5.

– С.20-32.

112. Дмитриева, О. Инфляция спроса и инфляция издержек: причины

формирования и формы распространения / О. Дмитриева, Д. Ушаков // Вопросы

экономики. – 2011. – №3. – С.42-52.

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=5936&TERM=%D0%94%D0%B0%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9,%20%D0%92.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?follow+5936+RU%5CFA%5Cserial%5C103%5B1,12%5D+rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?follow+5936+RU%5CFA%5Cserial%5C103%5B1,12%5D+rus

140

113. Зысман, Н. И. Влияние внешнеэкономических факторов на инфляцию в

России / Н. И.Зысман, В. В. Ильяшенко // Известия УрГЭУ. – 2013. – №2(46).

– С.35-38.

114. Инвестиции в России 2011: Статистический сборник. – М.: Росстат. 2011.

– 304 с.

115. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции,

2008: Статистический сборник. – М.: Росстат. 2008. – 63 с.

116. Кабир, Л. С. Собственные источники финансирования: специфика механизма

вовлечения ресурсов организации в инвестиционный процесс /

Л.С. Кабир // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2011 .– № 21.

– С.12-20.

117. Крапчатова, И. С. Управление рисками инвестиционного проекта на этапе

проектирования / И. С. Крапчатова // Управление финансовыми рисками. – 2009.

– №3. – С. 290-308.

118. Курганский, С. А. Инфляция в России: Факторы и тенденции /

С. А. Курганский // Известия иркутской государственной экономической

академии. – 2012. – №2 – С.40-54.

119. Лаврушин, О.И. О денежно-кредитной и банковской политике /

О. И. Лаврушин // Банковское дело. – 2008 – №2 – С.10-14.

120. Лахметкина, Н. И. Понятие и сущность инвестиционной привлекательности

предприятия / Н. И. Лахметкина // Финансовая аналитика: проблемы и решения.

– 2010 .– № 16. – С. 35-39.

121. Лимитовский, М. А. Анализ рисков инвестиционного проекта /

М. А. Лимитовский // Управление финансовыми рисками. – 2011. – №2.

– С. 132-150.

122. Порфирьев, Б.Н. Концепция риска, который никогда не равен нулю /

Б. Н. Порфирьев // Энергия. – 1989. – №8. – С. 31-33.

123. Российский статистический ежегодник 2008: Статистический сборник. – М.:

Росстат. 2008. – 839 с.

141

124. Симоненко, Н.Н. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

фирмы / Н.Н.Симоненко // Международный журнал прикладных и

фундаментальных исследований – 2013. - №11-1 – С. 129-131

125. Филина, Ф. Н. Формирование оптимальной стратегии риск–менеджмента

/ Ф. Н. Филина // Финансы: планирование, управление, контроль. – 2011. – № 1.

– С. 32-45.

126. Шопенко, Д. В. Финансово-организационный механизм инновационного

бизнеса / Д. В. Шопенко // Финансы и кредит. – 2004. – №5. – С. 68-72.

Электронные ресурсы

127. Статистический бюллетень Банка России (выпуски за 2003 – 2013 гг.)

[Электронный ресурс] // офиц. сайт ЦБ РФ - Режим доступа:

http://www.cbr.ru/publ/?Prtid=bbs (дата обращения: 14.10.2015)

128. КПМГ в России и СНГ : Исследование практики управления финансами и

казначейством в России и СНГ 2012 [Электронный ресурс] / КПМГ – Электрон.

Данные (1 файл: 1693 кб) – М., 2012. – Adobe Acrobat Reader. – Режим доступа :

http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Pages/Finance-

and-Treasury-survey-2011.aspx (дата обращения: 01.08.2014).

129. Прогноз социально-экономического развития Российской федерации на 2016

год и на плановый период 2017-2017 годов [Электронный ресурс] // офиц. сайт

МЭР РФ Режим доступа: http://economy.gov.ru/ (дата обращения: 11.02.2015)

Издания на иностранном языке

130. Bernstein, P. Against the Gods – The remarkable story of risk / P. Bernstein.

– N.Y.: New York John Wiley&Sons, Inc., 1998. – 386 р.

131. Brigham, E. Financial management / E. Brigham. – London: South-Western

College Pub, 2011. –1186 p.

http://www.cbr.ru/publ/?Prtid=bbs

http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Pages/Finance-and-Treasury-survey-2011.aspx

http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Pages/Finance-and-Treasury-survey-2011.aspx

http://economy.gov.ru/



142

132. Christy, J. Introduction to investment / J. C. Christy., G. Clendenin,– N.Y. :

– Mcgraw Hill Series in Finance, 1983. – 517 р.

133. Downes, J. Dictionary of finance and investment terms – 4th ed. / J. Downes,

J. Goodman.– N.Y. : Barron’s, 1995. – 912 p.

134. Froot, K. Risk – management: Coordinating corporate investment and financing

policies / K. Froot, D. Scharfstein, J. Stein // Journal of finance. – 1985. – №48. – P.

1629-1658.

135. Gitman, L. Corporate Finance / L. Gitman. – London: Thompson, 2008, – 118 p.

136. Glen, Arnold Corporate financial management / Arnold Glen. – London: Prentice

Hall, 2005 – 1200 p.

137. Holton, G. Value at Risk: Theory and Practice / G. Holton. – London: Academic

press, 2003. – 405 p.

138. Markowitz, H.M. «Portfolio Selection» / H.M. Markowitz, // The Journal of

Finance - 1952 March - 7 (1): 77–91

139. Myers, S. C. Corporate financing and investment decision when firms have

information that investors do not have/ S. C. Myers, N. S. Majluf // Journal of financial

economics. – 1984. – №13. – P. 187-221.

140. Railly, F. Investment analysis and portfolio management / F. Railly , K. Brown.

– London: Thompson, 2006. – 336 p.

141. Reyniers, P. Generally accepted risk principles: a framework for control /

P. Reyniers // Coopers & Lybrand Banker's Digest International (UK). – 1996. – Mar.

– P. 8-11.

142. Ross, S. Corporate finance / S. Ross, R. Westerfield.

– London: Mcgraw-Hill, 2012. – 1072 p.

143. Ross, S. Corporate finance Fundamentals / S. Ross,

R. Westerfield. – London: McGraw-Hill, 2008. – 952 p.

144. Russell, B. Gallagher. Risk Management a new Phase of Cost control /

B. Gallagher Russel // Harvard Business Review. – 1956. – Vol. 34.1956 – P. 75-86.

145. Schulz, M. Statistical Physics and Economics / M. Schulz. – New York: Springer,

2003. – 243 p.

https://en.wikipedia.org/wiki/The_Journal_of_Finance

https://en.wikipedia.org/wiki/The_Journal_of_Finance


143

146. Vaughan, E. Fundamentals of Risk and Insurance / E. Vaughan. – New York: John

Wiley & Sons, 2007. – 720 p.

Электронные ресурсы на иностранном языке

147. Association of insurance and risk managers, Institute of risk management.

AIRMIC, IRM. [Electronic resource] : A risk management standard / Association of

insurance and risk managers, Institute of risk management. AIRMIC, IRM. – 2002.

–Text file (1 file: 137 kb). – Adobe Acrobat Reader. – Режим доступа:

http://www.theirm.org/publications/documents/Risk_Management_Standard_030820.

pdf (дата обращения: 05.10.2014).

148. Basel Committee on Banking Supervision [Electronic resource] : International

convergence of capital measurement and capital standards: A revised framework.

Comprehensive version / Basel Committee on Banking Supervision. – 2006. – Режим

доступа: http://www.bis.org/publ/bcbs128.htm (дата обращения: 05.10.2014).

149. Berliner, B. Large risks and limits of insurability [Electronic resource] /

B. Berliner. // The Geneva papers on risk and insurance. 1985. – № 10. – P .313-329.

–Text file (1 file : 141 kb). – Adobe Acrobat Reader. Режим доступа:

http://www.genevaassociation.org/PDF/Geneva_papers_on_Risk_and_Insurance/GA19

85_GP10%2837%29_Berliner.pdf (дата обращения: 05.10.2014).

150. Dembo, Ron S. , Aziz, Andrew R. , Rosen, D. , Zerbs, M. Mark To Future. A

Framework for Measuring Risk and Reward. [Electronic resource] / Ron S. Dembo,

Andrew R. Aziz, D. Rosen, M. Zerbs // Algorithmics Publications. 2000. Text file (1

file: 2180 kb). – Adobe Acrobat Reader. Режим доступа:

https://www14.software.ibm.com/webapp/iwm/web/signup.do?source=swg-

BA_WebOrganic&S_PKG=ov11633&S_CMP=1416-0-

119027ftp://ftp.unilib.neva.ru/dl/004.pdf (дата обращения: 05.10.2014).

151. Greenfield, M. А. Risk as a resource – Presentation at Langley research center

[Electronic resource] / M. A. Greenfield // NASA office of safety and Mission

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1468&TERM=Vaughan,%20E.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://cat.library.fa.ru/zgate.exe?ACTION=follow&SESSION_ID=1468&TERM=Vaughan,%20E.%5B1,1004,4,101%5D&LANG=rus

http://www.theirm.org/publications/documents/Risk_Management_Standard_030820.%20%20%20pdf

http://www.theirm.org/publications/documents/Risk_Management_Standard_030820.%20%20%20pdf

http://www.bis.org/publ/bcbs128.htm

http://www.genevaassociation.org/PDF/Geneva_papers_on_Risk_and_Insurance/GA1985_GP10%2837%29_Berliner.pdf

http://www.genevaassociation.org/PDF/Geneva_papers_on_Risk_and_Insurance/GA1985_GP10%2837%29_Berliner.pdf

https://www14.software.ibm.com/webapp/iwm/web/signup.do?source=swg-BA_WebOrganic&S_PKG=ov11633&S_CMP=1416-0-119027ftp://ftp.unilib.neva.ru/dl/004.pdf



144

Assurance, 1998. – 76 c. – Режим доступа:

http://www.hq.nasa.gov/office/codeq/risk/risk.pdf (дата обращения: 05.10.2014).

152.International organization for standardization. [Electronic resource] : ISO/IEC

Guide 73:2009 Risk Management / International organization for standardization.

–2009. – Text file. (1 file: 733 kb). – Adobe Acrobat Reader. – Режим доступа:

www.iso.org (дата обращения: 05.10.2014).

153. International Monetary Fund [Electronic resource] : Balance of payment and

international investment position manual / International Monetary Fund. – 2008. – Text

file (1 file: 3 mb). – Adobe Acrobat Reader. – Режим доступа: http://www.imf.org

(дата обращения: 05.10.2014).

154. Rey, H. Dilemma not Trilemma : The global financial cycle and monetary policy

independence [Electronic resource] / H. Rey. // The National Bureau of Economic

Research, 2015. – 37 p. – Режим доступа: http://www.nber.org/papers/w21162 (дата

обращения: 07.03.2015).

155. Roggi, O. Risk taking: a corporate government perspective [Electronic resource] /

O. Roggi , M. Garvey , A. Damodaran. // International finance corporation. – 2012. –

Text file (1 file : 1.1 mb). – Adobe Acrobat Reader. Режим доступа:

http://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/9ff11a804c40464698dddaf12db12449/RiskGovJ

uly2012.pdf?MOD=AJPERES (дата обращения: 05.10.2014).

Интернет – источники

156. Программный комплекс Capital IQ [Электронный ресурс] – Режим доступа

http://www.capitaliq.com (дата обращения: 10.08.2015)

157. Система профессионального анализа рынков и компаний (СПАРК)

[Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.spark-interfax.ru (дата

обращения: 14.08.2015).

http://www.hq.nasa.gov/office/codeq/risk/risk.pdf

http://www.iso.org/

http://www.imf.org/

http://www.nber.org/papers/w21162

http://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/9ff11a804c40464698dddaf12db12449/RiskGovJuly2012.pdf?MOD=AJPERES

http://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/9ff11a804c40464698dddaf12db12449/RiskGovJuly2012.pdf?MOD=AJPERES

http://www.capitaliq.com/

145

Приложение А

(обязательное)

Карта рисков GARP

Таблица А.1 – Карта рисков GARP

Credit risk

Direct credit risk

Credit equivalence exposure

Settlement risk

Market risk

Correlation risk

Equity risk

Interest rate risk

Currency risk

Commodity risk

Credit spread risk

Portfolio correlation

Instrument

Major transaction

Economic sector

Liquidity risk Market liquidity risk

Prudential liquidity risk

Operational risk

Transaction risk

Operational control risk

Systemic risk

Business risk

Currency convertibility risk

Shift in credit rating

Reputational risk

Taxation risk

Legal risk

Disaster risk

Regulatory risk Источник: Reyniers, P. Generally accepted risk principles: a framework for control / P. Reyniers // Coopers & Lybrand

Banker's Digest International (UK). – 1996. – Mar. – P. 8-11.

146

Приложение Б


Выборка компаний для исследования

Таблица Б.1

Сектор экономики / Компания Подход I Подход II

СТС медиа + +

М Видео + -

ПИК + +

Соллерс + +

Автоваз + +

ГАЗ + -

УАЗ (Ульяновский автомобильный завод) + +

ЦУМ + -

Заволжский моторный завод + +

ГУМ + +

Вольтайр пром (Волжский шинный завод) + -

РБК + +

Ярославский шинный завод + +

Росинтер + -

ЗИЛ + -

Живой журнал + -

Ютинет + -

Нижнекамскшина + +

Омскшина + +

Медиахолдинг + -

Чебоксарский агрегатный завод + -

Магнит + -

Дикси + -

Черкизово + +

Синергия + -

Абрау-Дюрсо + -

Находкинская база активного морского рыболовства + -

Русское море + -

Останкино + -

Красный октябрь + +

36,6 + +

Главторгпродукт + -

Русское зерно + -

Богородские деликатесы + -

I. Потребительские товары длительного пользования

II. Товары массового потребления

147

Продолжение Таблицы Б.1



М Видео + -

ПИК + +

Соллерс + +

Автоваз + +

ГАЗ + -


ЦУМ + -


ГУМ + +


РБК + +



ЗИЛ + -


Ютинет + -





Магнит + -

Дикси + -








36,6 + +






Варьеганнефть + -

Аганнефтегазгеология + -

Газпром + +

Роснефть + +

Лукойл + +

Новатек + +

Сургутнефтегаз + +

газпромнефть + +

Транснефть + +

Татнефть + +

Башнефть + -

Удмуртнефть + +

Славнефть + -

ТМК + +

Славнефть-мегионнефтегаз + +

Газпромнефть-МНПЗ + -

НК Альянс + -

Угольная компания "Южный Кузбасс" + +

Славнефть - ярославнефтеоргсинтез + -

Варьеганнефтегаз + -

Якутская топливно-энергетическая компания + +

Саратовский НПЗ + -

Ленгазспецстрой + -

Кузбасская топливная компания + -

Интегра + -

Башнефтьгеофизика + -

Газпром автоматизация + -

Приморское морское пароходство + +

Черногорнефть + -

Фармстандарт + -

Протек + -

Верофарм + -

Фармсинтез + -

Институт стволовых клеток человека + -

ДИОД + -

III. Энергетика

IV. Фармацевтика и медицинские технологии

Аэрофлот + +

НЛМК + -

Трансконтейнер + -

Мостотрест + +

Камаз + +

ОАК + -

Трансаэро + -

Ютэйр + +

Дальневосточное морское пароходство + +

Уфимское моторостроительное производственное объединение + -

Иркут + +

Ракетно-космическая корпорация энергия им с.п королева + -

Мотовилихинские заводы + -

НПО "Сатурн" + +

Таганрогский котлостроительный завод "Красный котельщик" + -

Мультисистема + -

НПО "Наука" + -

Мэйл.ру + -

ИБС ИТ + +

Светлана + -

Левенгук + -

СкайКомпьютинг + -

Донской завод радиодеталей + -

Тантал + -

Норильский никель + +

Уралкалий + +

НЛМК + +

Алроса + +

Северсталь + +

Фосагро + +

Полиметалл + +

VSMPO-AVISMA Corporation (MICEX:VSMO) + +

ММК + +

Акрон + +

Нижнекамскнефтехим + +

Мечел + +

Распадская + +

КуйбышевАзот + -

Метафракс + -

Челябинский цинковый завод + +

Челябинский трубопрокатный завод + +

Лензолото + +

Русолово + -

Соликамский магниевый завод + -

Русполимет + -

VII. Сырье и материалы

V. Промышленные предприятия

VI. Информационные технологии

148




М Видео + -

ПИК + +

Соллерс + +

Автоваз + +

ГАЗ + -


ЦУМ + -


ГУМ + +


РБК + +



ЗИЛ + -


Ютинет + -





Магнит + -

Дикси + -








36,6 + +






Аэрофлот + +

НЛМК + -

Трансконтейнер + -

Мостотрест + +

Камаз + +

ОАК + -

Трансаэро + -

Ютэйр + +

Дальневосточное морское пароходство + +

Уфимское моторостроительное производственное объединение + -

Иркут + +

Ракетно-космическая корпорация энергия им с.п королева + -

Мотовилихинские заводы + -

НПО "Сатурн" + +

Таганрогский котлостроительный завод "Красный котельщик" + -

Мультисистема + -

НПО "Наука" + -

Мэйл.ру + -

ИБС ИТ + +

Светлана + -

Левенгук + -

СкайКомпьютинг + -

Донской завод радиодеталей + -

Тантал + -

Норильский никель + +

Уралкалий + +

НЛМК + +

Алроса + +

Северсталь + +

Фосагро + +

Полиметалл + +

VSMPO-AVISMA Corporation (MICEX:VSMO) + +

ММК + +

Акрон + +

Нижнекамскнефтехим + +

Мечел + +

Распадская + +

КуйбышевАзот + -

Метафракс + -

Челябинский цинковый завод + +

Челябинский трубопрокатный завод + +

Лензолото + +

Русолово + -

Соликамский магниевый завод + -

Русполимет + -

VII. Сырье и материалы

V. Промышленные предприятия

VI. Информационные технологии

Кубанская энергосбытовая компания + -

Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии + -

Территориальная генерирующая компания 6 + -

Территориальная генерирующая компания №9 + -

Мурманская ТЭЦ + -

Нижегородская сбытовая компания + -

Кировэнергосбыт + -

Красноярская ГЭС + -

Э.ОН + -

Россети + -

Русгидро + -

ФСК ЕЭС + +

Интер РАО ЕЭС + +

Московская объединенная электросетевая компания + -

Волжская территориальная генерирующая компания + -

Мегафон + +

МТС + +

Ростелеком + +

МГТС + +

Таттелеком + -

Башинформсвязь + +

Центральный телеграф + -

Наука-Связь + -

VIII. Производство и распределение электроэнергии

IX. Телекоммуникации

149




М Видео + -

ПИК + +

Соллерс + +

Автоваз + +

ГАЗ + -


ЦУМ + -


ГУМ + +


РБК + +



ЗИЛ + -


Ютинет + -





Магнит + -

Дикси + -








36,6 + +






Кубанская энергосбытовая компания + -

Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии + -

Территориальная генерирующая компания 6 + -

Территориальная генерирующая компания №9 + -

Мурманская ТЭЦ + -

Нижегородская сбытовая компания + -

Кировэнергосбыт + -

Красноярская ГЭС + -

Э.ОН + -

Россети + -

Русгидро + -

ФСК ЕЭС + +

Интер РАО ЕЭС + +

Московская объединенная электросетевая компания + -

Волжская территориальная генерирующая компания + -

Мегафон + +

МТС + +

Ростелеком + +

МГТС + +

Таттелеком + -

Башинформсвязь + +

Центральный телеграф + -

Наука-Связь + -

VIII. Производство и распределение электроэнергии

IX. Телекоммуникации

Источник: данные приведены на основании проведенного анализа и исследования .

150

Приложение В


Применение формул корреляции

Для каждого показателя деятельности компании были измерены

корреляционные связи с такими индикаторами финансового риска как

средневзвешенная процентная ставка по кредитам, выданным в рублях

нефинансовым организациям (для процентного риска), уровень инфляции (для

инфляционного риска), соотношение курса рубля и доллара и его волатильности

(для валютного риска) Таким образом, для измерения корреляционных связей

между факторами финансовых рисков и показателями деятельности компаний

можно использовать следующую формулу В.1 [32]:

(В.1)

1. Для операционной деятельности и такого показателя как рентабельность

активов:

x – средневзвешенное значение показателя Рентабельности активов по

выборке компаний за определенный год;

x -среднее значение на основе годовых показателей Рентабельности

активов по выборке компаний;

y - значение индикатора финансового риска за определенный период;

y -среднее значение индикатора финансового риска на основе годовых

показателей.

Так, коэффициент корреляции показателя Рентабельность активов и уровня

процентной ставки для Полиметалл можно рассчитать как:

151

01,0))123,0115,0(..)123,013,0((*))048,0061,(...)048,0037,0((

)123,0115,0)(048,0061,0(...)123,013,0)(048,0037,0(

2222

2. Для инвестиционной деятельности и такого показателя как Объем

капитальных вложений к размеру выручки:

x - средневзвешенное значение показателя Объем капитальных вложений

к размеру выручки по выборке компаний за определенный год;

x -среднее значение на основе годовых показателей Объем капитальных

вложений к размеру выручки по выборке компаний;




Так, коэффициент корреляции показателя Объем капитальных вложений к

размеру выручки и волатильности валютного курса для Соллерс можно

рассчитать как

77,0))96,004,1(..)96,074,0((*))0759,0075,0(...)0759,01,0((

)96,004,1)(0759,0075,0(...)96,074,0)(0759,01,0(

2222

3. Для финансовой деятельности и такого показателя как Финансовый

рычаг:

x - средневзвешенное значение показателя Финансовый рычаг по выборке

компаний за определенный год;

x -среднее значение на основе годовых показателей Финансовый рычаг по

выборке компаний;


152



Так, коэффициент корреляции показателя Финансовый рычаг и уровня

инфляции для Нижнекамскнефтехим

72,0))096,0065,0(..)096,012,0((*))427,0111,0(...)427,0392,0((

)096,0065,0)(427,0111,0(...)096,012,0)(427,0392,0(

2222

153

Приложение Г


Апробация результатов исследования

Таблица Г.1 - Перечень предприятий для оценки работы алгоритма управления

финансовыми рисками

Название Сектор экономики Отрасль/промышленность

ОАО Акрон Сырье и материалы Производство удобрений и азотных

соединений

ОАО АК Алроса Сырье и материалы Добыча алмазов

ОАО Амурметалл Сырье и материалы Производство стали

ОАО Биосинтез Сырье и материалы Производство фармацевтической

продукции

ОАО Бумснаб Сырье и материалы Производство гофрированного картона,

бумажной и картонной тары

ОАО Лензолото Сырье и материалы Добыча руд и песков драгоценных

металлов

ОАО НЛМК Сырье и материалы Производство холоднокатаного

плоского проката

ОАО Полимерстройматериалы Сырье и материалы Производство пластмассовых плит,

полос, труб и профилей

КОАО АЗОТ Сырье и материалы Производство удобрений и азотных

соединений

ОАО Саратовский НПЗ Сырье и материалы Производство нефтепродуктов

ПАО Северсталь Сырье и материалы Металлургическое производство

ООО ТПК Фолипласт Сырье и материалы Производство пластмассовых плит,

полос, труб и профилей

Источник: данные приведены на основании проведенного анализа и исследования

154

Таблица Г.2 - Компании с отрицательной доходностью

Название

Отрицательная

рентабельность по EBITDA

на начало периода

исследования (2013 г.) (в %)

Рентабельность по EBITDA

на конец периода

исследования (2020 г.) (в

%)

ОАО Амурметалл -4,2 20,6

ОАО Бумснаб -6,6 27,4

ОАО Лензолото -42 51


Таблица Г.3 – Компании с положительной доходностью

Название

Положительная EBITDA на

начало периода

исследования (2013 г.) (в %)

Рентабельность по EBITDA

на конец периода

исследования (2020 г.) (в

%0

ОАО Акрон 27,6 53

ОАО АК Алроса 38,7 45,7

ОАО Биосинтез 19,6 16,4

ОАО НЛМК 0 28,3

ОАО Полимерстройматериалы 8,3 26

КОАО АЗОТ 30,9 36,1

ОАО Саратовский НПЗ 29,5 45,6

ПАО Северсталь 7,1 24,7

ООО ТПК Фолипласт 45 55,5


Ванькович Инна...

Documents