O investimento em investigaccedilatildeo e

desenvolvimento e a performance operacional da

empresa o caso portuguecircs

por

Alberto de Oliveira Ferreira Neto

Dissertaccedilatildeo de Mestrado em Financcedilas

Orientada por

Miguel Augusto Gomes Sousa

Setembro 2013

i

Nota Biograacutefica do Autor

Alberto Neto nasceu em 2 de Julho de 1987 e eacute natural de Satildeo Paulo Brasil Em

Julho de 2010 concluiu a licenciatura em Gestatildeo pela Faculdade de Economia da

Universidade do Porto com meacutedia de 16 valores Em 2012 concluiu a parte curricular

do Mestrado em Financcedilas pela Faculdade de Economia da Universidade do Porto com

meacutedia de 14 valores

Iniciou o seu percurso profissional em Agosto de 2010 atraveacutes de um estaacutegio na

AICEP Portugal Global tendo ingressado posteriormente na Deloitte Consultores SA

em Janeiro de 2011 empresa na qual encontra-se actualmente a exercer as suas funccedilotildees

profissionais

ii

Agradecimentos

A presente passagem serve para agradecer a todas as pessoas que contribuiacuteram

directa ou indirectamente para a realizaccedilatildeo desta dissertaccedilatildeo Em primeiro lugar

gostaria de agradecer ao meu orientador o Professor Miguel Sousa cuja importante

ajuda e total disponibilidade em todo o processo de desenvolvimento da dissertaccedilatildeo foi

fundamental para que fosse possiacutevel concretizar os objectivos pretendidos

Adicionalmente gostaria de agradecer aos meus familiares amigos

(particularmente ao Pedro Silva) e colegas de trabalho (em especial ao Rui Amaro e a

Susana Enes) pelo apoio companheirismo e forccedila transmitida sem os quais dificilmente

conseguiria levar a cabo esta tarefa

iii

Sumaacuterio

O investimento em investigaccedilatildeo e desenvolvimento assume-se como um alicerce

fulcral na capacidade de inovar por parte de muitas empresas De facto actualmente a

investigaccedilatildeo e desenvolvimento (IampD) eacute tida como um instrumento estrateacutegico

fundamental para preparar as empresas para as variaacuteveis concorrenciais criacuteticas que

definiratildeo a sua posiccedilatildeo concorrencial no meacutedio e longo prazo

A importacircncia da IampD encontra-se bem patente no crescimento que este tipo de

investimento tem registado ao longo dos anos havendo na literatura um amplo consenso

acerca do seu impacto positivo na produtividade e no valor das empresas bem como na

existecircncia de efeitos de spillover para agentes externos agraves proacuteprias empresas que

realizam as actividades de IampD Natildeo obstante em face do caraacutecter incerto dos

resultados passiacuteveis de se obter em qualquer projecto de IampD realizado (uma vez que

de outra forma natildeo poderia ser considerado como tal) eacute legiacutetimo questionar se os

resultados positivos ateacute entatildeo encontrados mantecircm-se de forma transversal para

qualquer mercado ou ciclo econoacutemico vivenciado

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional no caso das empresas a actuar em

Portugal num contexto especialmente adverso que o paiacutes atravessa designadamente ao

niacutevel do ambiente macroeconoacutemico bastante desfavoraacutevel que se instalou desde a crise

econoacutemica e financeira iniciada em 2008 com a crise americana do subprime

De referir que os resultados obtidos da anaacutelise empiacuterica conduziram agrave conclusatildeo

de que para o periacuteodo em anaacutelise as empresas com maior investimento em IampD

apresentaram uma performance operacional globalmente fraca verificando-se um

ligeiro crescimento da rendibilidade e da produtividade com decreacutescimo da eficiecircncia

Ao ajustar a performance das empresas da amostra pela performance da induacutestria

durante o mesmo periacuteodo de tempo apenas a rendibilidade apresentou um crescimento

superior (embora marginal) tendo a produtividade e particularmente a eficiecircncia

registado um desempenho inferior

iv

Abstract

The research and development (RampD) investment is a core component for many

companiesrsquo innovative capacity Indeed nowadays RampD is considered a fundamental

strategic instrument to prepare the companies to the critical competitive variables that

will define its competitive position in medium and long run

The RampD importance is clearly expressed in the growth that this type of

investment has been presenting throughout the years There is a broad agreement in the

literature about the RampD positive impact in the corporate productivity and value as

well as in the existence of spillover effects to external agents Nevertheless considering

the uncertain feature of the possible results in any RampD project conducted (otherwise it

would not be considered as one) it is legitimate to question whether the positive results

found in the literature so far are consistent in a broad way for any market or economic

cycle

In this regard this dissertation aims to study the impact of the RampD investment

in the corporate operational performance for companies installed in Portugal in a very

adverse context that the country experienced nowadays namely the significantly

unfavorable macroeconomic environment that has been installed since the economic

and financial crisis that began in 2008 with the American subprime crisis

The results led to the conclusion that in the considered period for the analysis

the corporates with higher RampD investments presented an overall poor operational

performance Indeed the profitability and productivity registered a slight increase

whilst the efficiency has fallen The industry-adjusted corporate performance has shown

that only the profitability presented a higher growth (although marginal) than the

industry while the productivity and particularly the efficiency have registered an

inferior performance comparing to the industry

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

i

Nota Biograacutefica do Autor

Alberto Neto nasceu em 2 de Julho de 1987 e eacute natural de Satildeo Paulo Brasil Em

Julho de 2010 concluiu a licenciatura em Gestatildeo pela Faculdade de Economia da

Universidade do Porto com meacutedia de 16 valores Em 2012 concluiu a parte curricular

do Mestrado em Financcedilas pela Faculdade de Economia da Universidade do Porto com

meacutedia de 14 valores

Iniciou o seu percurso profissional em Agosto de 2010 atraveacutes de um estaacutegio na

AICEP Portugal Global tendo ingressado posteriormente na Deloitte Consultores SA

em Janeiro de 2011 empresa na qual encontra-se actualmente a exercer as suas funccedilotildees

profissionais

ii

Agradecimentos

A presente passagem serve para agradecer a todas as pessoas que contribuiacuteram

directa ou indirectamente para a realizaccedilatildeo desta dissertaccedilatildeo Em primeiro lugar

gostaria de agradecer ao meu orientador o Professor Miguel Sousa cuja importante

ajuda e total disponibilidade em todo o processo de desenvolvimento da dissertaccedilatildeo foi

fundamental para que fosse possiacutevel concretizar os objectivos pretendidos

Adicionalmente gostaria de agradecer aos meus familiares amigos

(particularmente ao Pedro Silva) e colegas de trabalho (em especial ao Rui Amaro e a

Susana Enes) pelo apoio companheirismo e forccedila transmitida sem os quais dificilmente

conseguiria levar a cabo esta tarefa

iii

Sumaacuterio

O investimento em investigaccedilatildeo e desenvolvimento assume-se como um alicerce

fulcral na capacidade de inovar por parte de muitas empresas De facto actualmente a

investigaccedilatildeo e desenvolvimento (IampD) eacute tida como um instrumento estrateacutegico

fundamental para preparar as empresas para as variaacuteveis concorrenciais criacuteticas que

definiratildeo a sua posiccedilatildeo concorrencial no meacutedio e longo prazo

A importacircncia da IampD encontra-se bem patente no crescimento que este tipo de

investimento tem registado ao longo dos anos havendo na literatura um amplo consenso

acerca do seu impacto positivo na produtividade e no valor das empresas bem como na

existecircncia de efeitos de spillover para agentes externos agraves proacuteprias empresas que

realizam as actividades de IampD Natildeo obstante em face do caraacutecter incerto dos

resultados passiacuteveis de se obter em qualquer projecto de IampD realizado (uma vez que

de outra forma natildeo poderia ser considerado como tal) eacute legiacutetimo questionar se os

resultados positivos ateacute entatildeo encontrados mantecircm-se de forma transversal para

qualquer mercado ou ciclo econoacutemico vivenciado

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional no caso das empresas a actuar em

Portugal num contexto especialmente adverso que o paiacutes atravessa designadamente ao

niacutevel do ambiente macroeconoacutemico bastante desfavoraacutevel que se instalou desde a crise

econoacutemica e financeira iniciada em 2008 com a crise americana do subprime

De referir que os resultados obtidos da anaacutelise empiacuterica conduziram agrave conclusatildeo

de que para o periacuteodo em anaacutelise as empresas com maior investimento em IampD

apresentaram uma performance operacional globalmente fraca verificando-se um

ligeiro crescimento da rendibilidade e da produtividade com decreacutescimo da eficiecircncia

Ao ajustar a performance das empresas da amostra pela performance da induacutestria

durante o mesmo periacuteodo de tempo apenas a rendibilidade apresentou um crescimento

superior (embora marginal) tendo a produtividade e particularmente a eficiecircncia

registado um desempenho inferior

iv

Abstract

The research and development (RampD) investment is a core component for many

companiesrsquo innovative capacity Indeed nowadays RampD is considered a fundamental

strategic instrument to prepare the companies to the critical competitive variables that

will define its competitive position in medium and long run

The RampD importance is clearly expressed in the growth that this type of

investment has been presenting throughout the years There is a broad agreement in the

literature about the RampD positive impact in the corporate productivity and value as

well as in the existence of spillover effects to external agents Nevertheless considering

the uncertain feature of the possible results in any RampD project conducted (otherwise it

would not be considered as one) it is legitimate to question whether the positive results

found in the literature so far are consistent in a broad way for any market or economic

cycle

In this regard this dissertation aims to study the impact of the RampD investment

in the corporate operational performance for companies installed in Portugal in a very

adverse context that the country experienced nowadays namely the significantly

unfavorable macroeconomic environment that has been installed since the economic

and financial crisis that began in 2008 with the American subprime crisis

The results led to the conclusion that in the considered period for the analysis

the corporates with higher RampD investments presented an overall poor operational

performance Indeed the profitability and productivity registered a slight increase

whilst the efficiency has fallen The industry-adjusted corporate performance has shown

that only the profitability presented a higher growth (although marginal) than the

industry while the productivity and particularly the efficiency have registered an

inferior performance comparing to the industry

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

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da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

ii

Agradecimentos

A presente passagem serve para agradecer a todas as pessoas que contribuiacuteram

directa ou indirectamente para a realizaccedilatildeo desta dissertaccedilatildeo Em primeiro lugar

gostaria de agradecer ao meu orientador o Professor Miguel Sousa cuja importante

ajuda e total disponibilidade em todo o processo de desenvolvimento da dissertaccedilatildeo foi

fundamental para que fosse possiacutevel concretizar os objectivos pretendidos

Adicionalmente gostaria de agradecer aos meus familiares amigos

(particularmente ao Pedro Silva) e colegas de trabalho (em especial ao Rui Amaro e a

Susana Enes) pelo apoio companheirismo e forccedila transmitida sem os quais dificilmente

conseguiria levar a cabo esta tarefa

iii

Sumaacuterio

O investimento em investigaccedilatildeo e desenvolvimento assume-se como um alicerce

fulcral na capacidade de inovar por parte de muitas empresas De facto actualmente a

investigaccedilatildeo e desenvolvimento (IampD) eacute tida como um instrumento estrateacutegico

fundamental para preparar as empresas para as variaacuteveis concorrenciais criacuteticas que

definiratildeo a sua posiccedilatildeo concorrencial no meacutedio e longo prazo

A importacircncia da IampD encontra-se bem patente no crescimento que este tipo de

investimento tem registado ao longo dos anos havendo na literatura um amplo consenso

acerca do seu impacto positivo na produtividade e no valor das empresas bem como na

existecircncia de efeitos de spillover para agentes externos agraves proacuteprias empresas que

realizam as actividades de IampD Natildeo obstante em face do caraacutecter incerto dos

resultados passiacuteveis de se obter em qualquer projecto de IampD realizado (uma vez que

de outra forma natildeo poderia ser considerado como tal) eacute legiacutetimo questionar se os

resultados positivos ateacute entatildeo encontrados mantecircm-se de forma transversal para

qualquer mercado ou ciclo econoacutemico vivenciado

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional no caso das empresas a actuar em

Portugal num contexto especialmente adverso que o paiacutes atravessa designadamente ao

niacutevel do ambiente macroeconoacutemico bastante desfavoraacutevel que se instalou desde a crise

econoacutemica e financeira iniciada em 2008 com a crise americana do subprime

De referir que os resultados obtidos da anaacutelise empiacuterica conduziram agrave conclusatildeo

de que para o periacuteodo em anaacutelise as empresas com maior investimento em IampD

apresentaram uma performance operacional globalmente fraca verificando-se um

ligeiro crescimento da rendibilidade e da produtividade com decreacutescimo da eficiecircncia

Ao ajustar a performance das empresas da amostra pela performance da induacutestria

durante o mesmo periacuteodo de tempo apenas a rendibilidade apresentou um crescimento

superior (embora marginal) tendo a produtividade e particularmente a eficiecircncia

registado um desempenho inferior

iv

Abstract

The research and development (RampD) investment is a core component for many

companiesrsquo innovative capacity Indeed nowadays RampD is considered a fundamental

strategic instrument to prepare the companies to the critical competitive variables that

will define its competitive position in medium and long run

The RampD importance is clearly expressed in the growth that this type of

investment has been presenting throughout the years There is a broad agreement in the

literature about the RampD positive impact in the corporate productivity and value as

well as in the existence of spillover effects to external agents Nevertheless considering

the uncertain feature of the possible results in any RampD project conducted (otherwise it

would not be considered as one) it is legitimate to question whether the positive results

found in the literature so far are consistent in a broad way for any market or economic

cycle

In this regard this dissertation aims to study the impact of the RampD investment

in the corporate operational performance for companies installed in Portugal in a very

adverse context that the country experienced nowadays namely the significantly

unfavorable macroeconomic environment that has been installed since the economic

and financial crisis that began in 2008 with the American subprime crisis

The results led to the conclusion that in the considered period for the analysis

the corporates with higher RampD investments presented an overall poor operational

performance Indeed the profitability and productivity registered a slight increase

whilst the efficiency has fallen The industry-adjusted corporate performance has shown

that only the profitability presented a higher growth (although marginal) than the

industry while the productivity and particularly the efficiency have registered an

inferior performance comparing to the industry

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

iii

Sumaacuterio

O investimento em investigaccedilatildeo e desenvolvimento assume-se como um alicerce

fulcral na capacidade de inovar por parte de muitas empresas De facto actualmente a

investigaccedilatildeo e desenvolvimento (IampD) eacute tida como um instrumento estrateacutegico

fundamental para preparar as empresas para as variaacuteveis concorrenciais criacuteticas que

definiratildeo a sua posiccedilatildeo concorrencial no meacutedio e longo prazo

A importacircncia da IampD encontra-se bem patente no crescimento que este tipo de

investimento tem registado ao longo dos anos havendo na literatura um amplo consenso

acerca do seu impacto positivo na produtividade e no valor das empresas bem como na

existecircncia de efeitos de spillover para agentes externos agraves proacuteprias empresas que

realizam as actividades de IampD Natildeo obstante em face do caraacutecter incerto dos

resultados passiacuteveis de se obter em qualquer projecto de IampD realizado (uma vez que

de outra forma natildeo poderia ser considerado como tal) eacute legiacutetimo questionar se os

resultados positivos ateacute entatildeo encontrados mantecircm-se de forma transversal para

qualquer mercado ou ciclo econoacutemico vivenciado

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional no caso das empresas a actuar em

Portugal num contexto especialmente adverso que o paiacutes atravessa designadamente ao

niacutevel do ambiente macroeconoacutemico bastante desfavoraacutevel que se instalou desde a crise

econoacutemica e financeira iniciada em 2008 com a crise americana do subprime

De referir que os resultados obtidos da anaacutelise empiacuterica conduziram agrave conclusatildeo

de que para o periacuteodo em anaacutelise as empresas com maior investimento em IampD

apresentaram uma performance operacional globalmente fraca verificando-se um

ligeiro crescimento da rendibilidade e da produtividade com decreacutescimo da eficiecircncia

Ao ajustar a performance das empresas da amostra pela performance da induacutestria

durante o mesmo periacuteodo de tempo apenas a rendibilidade apresentou um crescimento

superior (embora marginal) tendo a produtividade e particularmente a eficiecircncia

registado um desempenho inferior

iv

Abstract

The research and development (RampD) investment is a core component for many

companiesrsquo innovative capacity Indeed nowadays RampD is considered a fundamental

strategic instrument to prepare the companies to the critical competitive variables that

will define its competitive position in medium and long run

The RampD importance is clearly expressed in the growth that this type of

investment has been presenting throughout the years There is a broad agreement in the

literature about the RampD positive impact in the corporate productivity and value as

well as in the existence of spillover effects to external agents Nevertheless considering

the uncertain feature of the possible results in any RampD project conducted (otherwise it

would not be considered as one) it is legitimate to question whether the positive results

found in the literature so far are consistent in a broad way for any market or economic

cycle

In this regard this dissertation aims to study the impact of the RampD investment

in the corporate operational performance for companies installed in Portugal in a very

adverse context that the country experienced nowadays namely the significantly

unfavorable macroeconomic environment that has been installed since the economic

and financial crisis that began in 2008 with the American subprime crisis

The results led to the conclusion that in the considered period for the analysis

the corporates with higher RampD investments presented an overall poor operational

performance Indeed the profitability and productivity registered a slight increase

whilst the efficiency has fallen The industry-adjusted corporate performance has shown

that only the profitability presented a higher growth (although marginal) than the

industry while the productivity and particularly the efficiency have registered an

inferior performance comparing to the industry

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

iv

Abstract

The research and development (RampD) investment is a core component for many

companiesrsquo innovative capacity Indeed nowadays RampD is considered a fundamental

strategic instrument to prepare the companies to the critical competitive variables that

will define its competitive position in medium and long run

The RampD importance is clearly expressed in the growth that this type of

investment has been presenting throughout the years There is a broad agreement in the

literature about the RampD positive impact in the corporate productivity and value as

well as in the existence of spillover effects to external agents Nevertheless considering

the uncertain feature of the possible results in any RampD project conducted (otherwise it

would not be considered as one) it is legitimate to question whether the positive results

found in the literature so far are consistent in a broad way for any market or economic

cycle

In this regard this dissertation aims to study the impact of the RampD investment

in the corporate operational performance for companies installed in Portugal in a very

adverse context that the country experienced nowadays namely the significantly

unfavorable macroeconomic environment that has been installed since the economic

and financial crisis that began in 2008 with the American subprime crisis

The results led to the conclusion that in the considered period for the analysis

the corporates with higher RampD investments presented an overall poor operational

performance Indeed the profitability and productivity registered a slight increase

whilst the efficiency has fallen The industry-adjusted corporate performance has shown

that only the profitability presented a higher growth (although marginal) than the

industry while the productivity and particularly the efficiency have registered an

inferior performance comparing to the industry

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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pp 621ndash654

v

Iacutendice de Conteuacutedos

Nota Biograacutefica do Autor i

Agradecimentos ii

Sumaacuterio iii

Abstract iv

Iacutendice de Conteuacutedos v

Iacutendice de tabelas vi

1 Introduccedilatildeo 1

2 Revisatildeo de literatura 3

21 O que eacute a IampD 3

211 Definiccedilatildeo 3

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD 4

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das empresas 8

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis 8

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas 8

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo 12

3 O impacto da IampD em Portugal 14

31 Amostra 14

32 Metodologia 15

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra 16

34 Rendibilidade 21

35 Produtividade 23

36 Eficiecircncia 25

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica 26

4 Conclusatildeo 27

5 Referecircncias bibliograacuteficas 30

Anexos 32

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

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Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

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Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

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da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

vi

Iacutendice de tabelas

Tabela 1 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip17

Tabela 2 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip19

Tabela 3 helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip20

Tabela 4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip21

Tabela 5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip23

Tabela 6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip25

Tabela A1helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip32

Tabela A2helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip33

Tabela A3helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip34

Tabela A4helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip35

Tabela A5helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip36

Tabela A6helliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip37

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

1

1 Introduccedilatildeo

O investimento em Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (doravante designada por

ldquoIampDrdquo) assume um caraacutecter prioritaacuterio em diversas empresas sendo frequentemente

observado o caso de vaacuterias empresas que alavancam as suas vantagens competitivas

atraveacutes deste tipo de investimento De facto na economia global e do conhecimento dos

dias de hoje a criaccedilatildeo de factores de inovaccedilatildeo que permitam agraves empresas

incrementarem o seu niacutevel de competitividade no mercado encontra-se em muitos

casos directamente relacionada com a disponibilidade que as mesmas apresentam para

a afectaccedilatildeo de recursos agrave IampD

Com efeito alguns dos resultados directos que este tipo de investimento pode

apresentar consistem no desenvolvimento ou melhoria significativa de produtos ou

processos produtivos nas empresas os quais em uacuteltima instacircncia podem repercutir-se

na sua performance operacional (nas diversas variaacuteveis que a compotildeem como os niacuteveis

de produtividade de rentabilidade ou de eficiecircncia)

Natildeo obstante sendo a investigaccedilatildeo e desenvolvimento pela sua proacutepria

natureza uma actividade na qual a incerteza encontra-se sempre presente o retorno do

investimento realizado assume-se como uma variaacutevel de difiacutecil previsatildeo natildeo sendo

negligenciaacuteveis os casos em que o investimento efectuado natildeo se traduz em qualquer

benefiacutecio para a empresa que o efectua

Neste acircmbito o caso portuguecircs assume um apreciaacutevel interesse do ponto de vista

do estudo empiacuterico acerca do impacto da IampD na performance operacional das

empresas aiacute instaladas por diferenciadas razotildees

i As empresas a actuar em territoacuterio nacional tecircm vindo desde o iniacutecio do seacuteculo

XXI a aumentar significativamente o investimento em IampD sendo que o paiacutes

tem mesmo colocado algumas das suas maiores e mais importantes empresas

entre os liacutederes de IampD a niacutevel internacional Com efeito de acordo com o

relatoacuterio ldquoThe 2012 EU Industrial RampD Investment Scoreboardrdquo divulgado pela

Comissatildeo Europeia Portugal possui 6 empresas entre 1000 empresas europeias

que mais investem em IampD a niacutevel mundial sendo de destacar a Portugal

Telecom que ocupou a 97ordf posiccedilatildeo no ranking tendo atingido o 6ordm lugar a niacutevel

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

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Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

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States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

2

mundial entre as empresas de telecomunicaccedilotildees que mais investem em

investigaccedilatildeo e desenvolvimento em percentagem de receitas

ii A economia portuguesa tem sido fortemente fustigada nos uacuteltimos anos (a partir

do iniacutecio da crise econoacutemica e financeira que teve origem na crise do subprime

nos Estados Unidos da Ameacuterica em 2008) havendo um clima de grande

pessimismo no mundo empresarial o qual tende naturalmente a repercutir-se

numa retracccedilatildeo dos investimentos (quer em capital tangiacutevel quer em capital

intangiacutevel)

Neste contexto a presente dissertaccedilatildeo propotildee-se a estudar o impacto do

investimento em IampD na performance operacional para o caso de um conjunto de

empresas a actuar num paiacutes que se encontra num contexto macroeconoacutemico altamente

negativo e habitualmente caracterizado como detentor de um tecido empresarial fraacutegil

com debilidades estruturais e pouco competitivo

A presente dissertaccedilatildeo encontra-se organizada da seguinte forma o capiacutetulo 2

apresenta uma breve revisatildeo de literatura acadeacutemica sobre a IampD tendo como objectivo

a sua definiccedilatildeo caracterizaccedilatildeo apresentaccedilatildeo da literatura a niacutevel do impacto na

performance e desenvolvimento das empresas e evoluccedilatildeo do investimento em IampD no

contexto nacional e internacional No capiacutetulo 3 satildeo apresentados os resultados do

trabalho empiacuterico realizado Assim eacute realizada a caracterizaccedilatildeo da amostra seguindo-se

a apresentaccedilatildeo da metodologia adoptada bem como as principais conclusotildees

relativamente aos indicadores de (i) rendibilidade (ii) produtividade e (iii) eficiecircncia

Por fim as conclusotildees finais seratildeo expostas no capiacutetulo 4

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

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Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

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Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

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States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

3

2 Revisatildeo de literatura

21 O que eacute a IampD

211 Definiccedilatildeo

Segundo o Manual de Frascati1 a IampD assume-se como ldquohelliptodo o trabalho

criativo realizado de forma sistemaacutetica com o objectivo de aumentar o conhecimento

incluindo o conhecimento do homem cultura e sociedade bem como o uso desse

conhecimento para inventar novas aplicaccedilotildeesrdquo compreendendo trecircs actividades

distintas (de acordo com a sua natureza e fase de desenvolvimento) investigaccedilatildeo baacutesica

investigaccedilatildeo aplicada e desenvolvimento experimental

Considerando que a definiccedilatildeo e mensuraccedilatildeo da IampD nem sempre se assume

como uma actividade de faacutecil alcance o Manual de Frascati visa a definiccedilatildeo de um

quadro conceptual que assegure a comparabilidade e delimitaccedilatildeo clara dos conceitos

associados agrave IampD a niacutevel internacional

Adicionalmente o Manual de Frascati diferencia alguns conceitos que natildeo

devem ser confundidos com a IampD apesar das suas similaridades nomeadamente a

inovaccedilatildeo e as actividades de engenharia recorrentes Deste modo o Manual de Frascati

distingue as actividades de IampD das restantes actividades no seguinte paraacutegrafo ldquo a

presenccedila de um apreciaacutevel elemento de novidade e a resoluccedilatildeo de incertezas cientiacuteficas

ou tecnoloacutegicas ie quando a soluccedilatildeo para o problema natildeo eacute discernida por algueacutem

familiarizado com o conhecimento e teacutecnicas baacutesicas na aacuterea em que este se integrardquo

Assim considera-se IampD se a resoluccedilatildeo de um problema natildeo se revela evidente a

qualquer individuo que esteja ao corrente do conjunto de conhecimentos e teacutecnicas

baacutesicas utilizadas habitualmente na aacuterea em questatildeo

1 O Manual de Frascati representa a principal referecircncia existente ao niacutevel da definiccedilatildeo dos principais

conceitos de Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento (IampD) da autoria da OCDE (Organizaccedilatildeo para a

Cooperaccedilatildeo e Desenvolvimento Econoacutemico) cuja primeira versatildeo foi publicada em Junho de 1963 a

qual foi sendo alvo de sucessivas melhorias e do lanccedilamento de novas versotildees sendo a 6ordf versatildeo (de

2002) considerada um dos principais documentos de referecircncia no que concerne agrave definiccedilatildeo de IampD (uma

evoluccedilatildeo face a anteriores versotildees nas quais o Manual compreendia essencialmente estatiacutesticas sobre o

tema)

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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da Universidade do Porto

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Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

4

212 Principais tendecircncias ao niacutevel das despesas de IampD

As despesas de IampD tecircm assumido um crescimento notaacutevel em diversos paiacuteses

apresentando uma importacircncia relativa cada vez maior no que respeita ao seu peso face

ao PIB do paiacutes Com efeito de acordo com os dados da OCDE2 a maioria dos paiacuteses

que integram esta organizaccedilatildeo viram o peso das despesas totais de IampD aumentarem ao

longo da deacutecada de 2000 face agrave riqueza gerada no paiacutes Os dados apresentados obtidos

na base de dados ldquoMain Science and Technology Indicatorsrdquo da OCDE satildeo ilustrativos

da relevacircncia crescente da IampD na sociedade contemporacircnea

No caso de Portugal eacute possiacutevel constatar uma forte evoluccedilatildeo neste indicador

verificando-se que o peso da IampD no PIB do paiacutes mais do que duplicou entre 2000 e

2011 Refira-se que este crescimento foi efectuado de forma oscilada tendo alcanccedilado

um pico em 2009 ano em que as despesas de IampD representaram um total de 164 do

PIB portuguecircs Natildeo obstante e de acordo com o relatoacuterio ldquoOECD SCIENCE

TECHNOLOGY AND INDUSTRY OUTLOOK 2012rdquo da OCDE em 2010 verificou-se

um decreacutescimo da importacircncia relativa da IampD passando a representar 159 factor

que eacute justificado por este organismo com a reduccedilatildeo deste tipo de investimento em

resultado dos efeitos da crise econoacutemica vivenciada no paiacutes Refira-se no entanto que a

importacircncia relativa da IampD em Portugal encontra-se abaixo da meacutedia dos paiacuteses da

OCDE e da Uniatildeo Europeia (a 27 paiacuteses) Por outro lado a OCDE sublinha que de

acordo com os dados apresentados nos uacuteltimos anos o sistema de inovaccedilatildeo nacional

evoluiu significativamente natildeo obstante as deficiecircncias estruturais da economia

portuguesa (empresas com baixa produtividade e serviccedilos natildeo transaccionaacuteveis)3

No que respeita agraves despesas de IampD do sector empresarial a importacircncia relativa

das mesmas nas despesas de IampD totais (efectuadas por todos os distintos sectores

Empresas Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior) varia

nos distintos paiacuteses da OCDE Natildeo obstante eacute possiacutevel verificar que na maior parte dos

paiacuteses este tipo de despesas de IampD representa mais de 50 das despesas totais de IampD

levadas a cabo constatando-se assim a significativa representatividade da IampD realizada

2 GERD ndash ldquoGross Domestic Expenditures on RampDrdquo as quais abrangem os seguintes sectores Empresas

Governo Instituiccedilotildees privadas sem fins lucrativos e Ensino Superior 3 Para mais informaccedilatildeo a evoluccedilatildeo das despesas de IampD entre 2001 e 2011 em percentagem do PIB por

paiacutes estaacute disponiacutevel na tabela A1 no Anexo

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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pp 621ndash654

5

para aplicaccedilatildeo no mercado atraveacutes de novos ou melhorados produtos ou processos

produtivos Refira-se no entanto que a evoluccedilatildeo do peso relativo do sector empresarial

nas despesas de IampD totais assume uma acentuada heterogeneidade no conjunto dos

paiacuteses em questatildeo aumentando nalguns casos e diminuindo noutros

No caso de Portugal eacute possiacutevel verificar uma apreciaacutevel evoluccedilatildeo entre 2000 e

2011 no peso da IampD levada a cabo pelas empresas passando a representar cerca de

46 da IampD realizada em Portugal neste uacuteltimo ano (apenas representava

aproximadamente 28 em 2000) Com efeito o sector empresarial deteacutem actualmente

um papel na capacidade de inovaccedilatildeo do paiacutes Refira-se que existem diferentes

mecanismos de apoio agrave IampD no quadro nacional os quais incentivam o aumento destas

actividades designadamente atraveacutes de auxiacutelios estatais via creacutedito fiscal (atraveacutes do

regime de incentivos SIFIDE ndash ldquoSistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Empresarialrdquo) e de auxiacutelios comunitaacuterios via subsiacutedios financeiros

(atraveacutes do regime de incentivos SI IampDT ndash Sistema de Incentivos agrave Investigaccedilatildeo e

Desenvolvimento Tecnoloacutegico) Refira-se no entanto que o maior niacutevel de

representatividade do sector empresarial nas despesas totais de IampD ocorreu no ano de

2007 (mais de 51 das despesas totais) tendo decrescido ligeiramente desde entatildeo

possivelmente em funccedilatildeo do maior desinvestimento em IampD por parte das empresas do

que dos outros sectores4

Por outro lado eacute possiacutevel constatar que a maior parte dos paiacuteses apresenta uma

evoluccedilatildeo positiva no peso das despesas de IampD levadas a cabo pelas empresas

comparativamente ao respectivo PIB5 De facto pode-se concluir que a importacircncia das

despesas de IampD face agrave riqueza gerada tem vindo a aumentar no conjunto de paiacuteses da

OCDE sendo o sector empresarial um importante driver deste crescimento Em

Portugal as despesas de IampD realizadas pelas empresas representavam apenas 020 do

PIB portuguecircs em 2000 Ao longo da deacutecada de 2000 verificou-se um aumento do peso

relativo deste indicador tendo alcanccedilado um maacuteximo de 075 em 2008 e

representando 069 em 2011 Por outro lado a evoluccedilatildeo das despesas de IampD no

4 Para mais informaccedilatildeo a tabela A2 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 da percentagem das despesas de

IampD empresarial realizadas no total das despesas de IampD do paiacutes estaacute disponiacutevel em Anexo 5 Para mais informaccedilatildeo a tabela A3 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas totais de IampD

empresarial em percentagem do PIB estaacute disponiacutevel em Anexo

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

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Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

6

sector empresarial no caso de Portugal verificou fortes aumentos (de dois diacutegitos) nos

periacuteodos 2000-2001 e 2004-20086 Conforme referido derivado da crise econoacutemica que

tem vindo a afectar o crescimento do paiacutes verifica-se nos uacuteltimos anos um

desinvestimento em IampD por parte das empresas tendo sido registado uma quebra de

quase 8 em 2011

No que respeita aos quadros empresariais afectos agrave actividades de IampD o

pessoal afecto agrave IampD (em Equivalente a Tempo Integral - ldquoETIrdquo ou ldquoFull-time

Equivalentrdquo ie o tempo total efectivo dedicado pelos indiviacuteduos a actividades de IampD

de forma integral ou parcial) permitem uma vez maios verificar a tendecircncia de

crescimento na alocaccedilatildeo de recursos agrave IampD Com efeito verifica-se na generalidade dos

paiacuteses da OCDE um aumento significativo dos recursos afectos agrave IampD No caso de

Portugal passou-se de um cenaacuterio de 3567 pessoas (medido em ETI) para 14114 entre

2000 e 2011 quase quadruplicando os recursos afectos agrave IampD empresarial7

Por fim no que respeita agraves despesas de IampD empresarial por induacutestria eacute possiacutevel

constatar que para o uacuteltimo ano para o qual dispotildee-se de informaccedilatildeo (2010) a despesa

em IampD atingiu cerca de 1266 milhotildees de euros representando um decreacutescimo de

342 face agrave 2009 Comparativamente a 2008 a despesa em IampD diminuiu 222

valores que permitem observar uma reduccedilatildeo deste tipo de despesa no sector empresarial

agrave medida que os efeitos da crise econoacutemica foram se agravando (em 2009 a despesa em

IampD ainda aumentou face a 2008 no entanto presume-se que tal tenha ocorrido num

cenaacuterio em que os severos impactos da crise ainda natildeo se haviam manifestado com a

intensidade observada nos anos seguintes) O sector primaacuterio (agricultura pescas

florestas e pecuaacuteria) apresenta uma importacircncia relativa bastante reduzida (cerca de

013 das despesas de IampD totais) cenaacuterio igualmente aplicaacutevel para as induacutestrias

extractivas (cerca de 023) Por sua vez a induacutestria transformadora assume uma forte

preponderacircncia no panorama da IampD nacional representando cerca de 13 do total do

investimento efectuado Neste acircmbito assume particular importacircncia as induacutestrias de

produtos quiacutemicos e farmacecircuticos que contabilizam cerca de 855 do total das

6 Para mais informaccedilatildeo a tabela A4 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das taxas de crescimento anuais

das despesas de IampD empresarial estaacute disponiacutevel em anexo 7 Para mais informaccedilatildeo a tabela A5 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 dos recursos humanos afectos agrave

IampD empresarial (em FTE ndash ldquoFull-Time Equivalentrdquo) por paiacutes estaacutes disponiacutevel em anexo

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

7

despesas de IampD no paiacutes bem como as induacutestrias de maquinarias e equipamentos

instrumentos e equipamentos de transporte as quais representam cerca de 1031 das

despesas de IampD em territoacuterio nacional Por outro lado em menor destaque encontram-

se as induacutestrias de electricidade gaacutes e fornecimento de aacutegua e de construccedilatildeo as quais

apresentam um peso relativo de 416 e 169 respectivamente Por fim constituindo

o principal sector a niacutevel nacional no que respeita aos investimentos em IampD realizados

os serviccedilos representam cerca de 60 dos gastos totais com destaque para as

telecomunicaccedilotildees (1359) intermediaccedilatildeo financeira (994) e serviccedilos de

computaccedilatildeo (1161)8

8 Para mais informaccedilatildeo a tabela A6 com a evoluccedilatildeo entre 2001 e 2011 das despesas de IampD por

induacutestria em Portugal estaacute disponiacutevel em Anexo

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

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da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

8

22 A importacircncia da IampD para a performance e desenvolvimento das

empresas

221 A importacircncia crescente dos activos intangiacuteveis

Os activos intangiacuteveis tecircm vindo a aumentar a sua importacircncia no sucesso das

empresas e na criaccedilatildeo de valor tendo a este propoacutesito Baglieri Chiesa Grando e

Manzini (2011) referido que vaacuterias correntes da literatura tecircm estudado o papel dos

activos intangiacuteveis ao niacutevel da estrateacutegia gestatildeo e organizaccedilatildeo da empresa

designadamente a teoria ldquocompetence-basedrdquo a teoria ldquoresouce-based competitionrdquo e

ainda a teoria evolucionaacuteria

Por outro lado atendendo a que encontramo-nos a viver actualmente na era da

denominada ldquoeconomia da informaccedilatildeordquo no contexto da qual as induacutestrias relacionadas

com os serviccedilos e a tecnologia tecircm vindo a ganhar cada vez maior importacircncia verifica-

se uma propensatildeo cada vez mais elevada para a dependecircncia em recursos intangiacuteveis

cujo verdadeiro valor eacute mais dificilmente captaacutevel atraveacutes de meacutetricas financeiras

tradicionais

De facto vaacuterias empresas consideram que a sua vantagem competitiva no longo

prazo deriva dos recursos alocados agrave actividades de investigaccedilatildeo e desenvolvimento

Com efeito segundo Bremser e Barsky (2004) os gestores encontram-se atentos agrave

importacircncia estrateacutegica ocupada pela IampD no quadro concorrencial sendo mesmo o

factor mais criacutetico a niacutevel do sucesso de empresas cuja estrateacutegia baseia-se

principalmente na constante inovaccedilatildeo A este propoacutesito citando Blake (1999) estes

autores referem que de acordo com uma votaccedilatildeo realizada num estudo de 1999 230

membros representantes de distintas empresas no Instituto de Investigaccedilatildeo Industrial

dos Estados Unidos da Ameacuterica consideraram que a capacidade de ldquogerir a IampD em prol

do crescimento da empresardquo configurava o maior problema que os mesmos enfrentavam

enquanto liacutederes tecnoloacutegicos

222 O contributo da IampD na melhoria da performance das empresas

Hall e Hayashi (1989) defendem que embora o capital fiacutesico de uma empresa

possa ser o mais importante gerador de cash-flows e lucros para os accionistas existem

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

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Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

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Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

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Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

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Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

9

outras formas de capital capazes de gerar importantes retornos podendo mesmo

constituir as mais importantes no longo prazo Trata-se pois do caso do capital detido

em IampD o qual se traduz em distintas vertentes - know-how acumulado periacutecia teacutecnica

ou patentes - capital este que se encontra incorporado na esfera da empresa e dos

respectivos colaboradores

Com efeito estes autores referem que desde o periacuteodo poacutes-Segunda Guerra

tem-se verificado que o investimento realizado por parte da induacutestria neste tipo de

capital tem vindo a tornar-se numa larga e crescente fatia do investimento total

realizado Neste acircmbito a literatura tem apresentado diversos estudos a denotar o

contributo substancial dos investimentos em IampD (1) no crescimento da produtividade

numa variedade de induacutestrias bem como (2) a niacutevel da geraccedilatildeo de fluxos tecnoloacutegicos

entre distintas induacutestrias

Ao niacutevel da relaccedilatildeo investimentos em IampD e crescimento da produtividade

Nadiri (1979) sintetiza um conjunto variado de resultados de estudos anteriores

realizados por outros autores que demonstram evidecircncia empiacuterica no suporte desta

corrente como por exemplo

i) Mansfield (1965) que conclui que o aumento dos investimentos em IampD

apresenta uma relaccedilatildeo positiva com o crescimento da taxa de produtividade no

contexto empresarial

ii) Leonard (1971) que derivou semelhantes conclusotildees ie atraveacutes da anaacutelise da

relaccedilatildeo entre crescimento de produtividade e intensidade de investimento em

IampD (tendo este autor utilizado para tal a seguinte definiccedilatildeo o raacutecio de ldquoIampD

vendasrdquo e a relaccedilatildeo de ldquonuacutemero de cientistas e engenheiros afectos agrave actividades

de IampD financiadas pela empresa por cada 1000 colaboradores da empresaldquo) o

autor concluiu que crescimento da produtividade pode ser explicado pela

intensidade na investigaccedilatildeo horas trabalhadas totais e niacutevel de especializaccedilatildeo

dos colaboradores (medido pelo nuacutemero meacutedio de anos completos de

escolaridade)

iii) Terleckyj (1974) que conclui que o investimento privado em IampD apresentava

um forte efeito directo no crescimento da produtividade dos factores produtivos

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

10

iv) Griliches (1973) que tendo por base uma amostra alargada de 883 empresas

com avultados investimentos em IampD observou que a contribuiccedilatildeo da IampD para

o crescimento da produtividade diferia consideravelmente entre as induacutestrias

efeito explicado segundo o autor pelas variaccedilotildees no raacutecio ldquoproduccedilatildeo stock de

capital de IampDrdquo entre as induacutestrias

Por fim Nadiri (1979) no acircmbito do seu estudo realizado tambeacutem conclui

acerca da relaccedilatildeo positiva entre investimento em IampD e crescimento de produtividade

uma vez que este encontra evidecircncias de reduccedilatildeo das taxas de crescimento de

produtividade (no contexto da induacutestria transformadora norte-americana) explicadas

pela reduccedilatildeo no ritmo de crescimento dos investimentos em IampD

Outro relevante estudo em defesa da IampD como um vector essencial para a

criaccedilatildeo de valor nas empresas consiste no estudo realizado por Warusawitharana

(2011) o qual alia a IampD agrave inovaccedilatildeo e aos investimentos em capital fiacutesico como

condiccedilotildees essenciais para a concretizaccedilatildeo do respectivo incremento de valor Com

efeito o autor encontra evidecircncia de que as empresas investem em IampD tendo como

objectivo incrementar a probabilidade de gerar inovaccedilotildees bem-sucedidas Neste acircmbito

e para que seja possiacutevel materializar estas inovaccedilotildees as empresas necessitam de

efectuar investimentos em capital fiacutesico De acordo com o autor a introduccedilatildeo de

inovaccedilotildees bem-sucedidas reflecte-se directamente em crescimento da rentabilidade e do

valor das empresas Com efeito o autor conclui que no contexto das empresas

analisadas na sua amostra observou-se um elevado aumento na rentabilidade apoacutes a

introduccedilatildeo de inovaccedilotildees bem-sucedidas (quantificado em meacutedia em cerca de 38)

verificando-se ainda que estes ganhos possuiacuteam um caraacutecter marcadamente permanente

na esfera da empresa Estes resultados foram igualmente confirmados na anaacutelise de um

subgrupo da amostra um conjunto de induacutestrias altamente intensivas em IampD o que

aponta para uma maior robustez e validade das conclusotildees retiradas

Outro resultado bastante interessante e que posiciona-se na linha de defesa da

significativa importacircncia da IampD para a performance das empresas consiste na relaccedilatildeo

positiva encontrada entre a IampD e a variabilidade de ganhos futuros A este propoacutesito

refira-se o estudo de Pandit et al (2011) no qual os autores encontram evidecircncia acerca

de uma relaccedilatildeo positiva entre a performance operacional futura e a qualidade do

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

11

conjunto de patentes detidas por uma empresa sendo esta relaccedilatildeo mais forte para as

empresas mais produtivas e inovadoras Neste acircmbito concluiu-se que a volatilidade da

performance operacional futura eacute negativamente relacionada com a qualidade das

patentes e esta relaccedilatildeo eacute mais forte para as empresas com maiores despesas de IampD e

maior portfoacutelio de patentes De um modo geral as empresas com investimentos em IampD

que satildeo mais produtivas exibem maior e menos volaacutetil performance operacional futura

Natildeo obstante eacute igualmente importante realccedilar que o impacto da IampD natildeo se

limita unicamente agrave esfera da empresa que a realiza havendo um efeito de

transmissatildeodisseminaccedilatildeo por todo um conjunto de agentes De facto no que respeita agrave

geraccedilatildeo de efeitos de spillover entre induacutestrias verifica-se na literatura a existecircncia de

alguns estudos que denotam a geraccedilatildeo de crescimento de produtividade em

determinadas induacutestrias em virtude da realizaccedilatildeo de investimentos em IampD noutras

induacutestrias Neste acircmbito a literatura examina os spillovers gerados entre induacutestrias

paiacuteses e regiotildees atraveacutes do conhecimento obtido com actividades de IampD analisando-

se o efeito da IampD promovida por outros agentes na produtividade de determinada

empresa

Como realccedila Nadiri (1979) esta ligaccedilatildeo eacute facilmente visiacutevel no caso dos bens

provenientes de determinadas induacutestrias como por exemplo os computadores (cujo

desenvolvimento obriga frequentemente a realizaccedilatildeo de fortes investimentos em IampD)

os quais ao serem aplicados em induacutestrias que tradicionalmente natildeo levam a cabo

actividades de IampD significativas por si mesmas podem despoletar elevados

crescimentos de produtividade na sua actividade Do mesmo modo o autor tambeacutem

refere que quanto maior a ligaccedilatildeoproximidade entre as induacutestrias maior a velocidade e

magnitude dos efeitos indirectos observados Na revisatildeo bibliograacutefica efectuada no seu

paper Nadiri (1979) refere alguns importantes estudos realizados por outros autores

que contribuiacuteram para a demonstraccedilatildeo do efeito de spillover gerado pela realizaccedilatildeo de

actividades de IampD por determinados agentes designadamente

i) O jaacute referido estudo de Terleckyj (1974) no qual tendo por base 33 induacutestrias

transformadoras e natildeo transformadoras (para o periacuteodo 1948-1966) foi estimada

a contribuiccedilatildeo da IampD incorporada em bens adquiridos (de empresas de outras

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

12

induacutestrias) tendo constatado um forte efeito indirecto de spillover inter-

induacutestrias a niacutevel do crescimento da produtividade

ii) Evans (1976) que estudou o contributo das despesas de IampD da NASA para o

crescimento da produtividade agregada nos Estados Unidos da Ameacuterica tendo

identificado um efeito significativo deste tipo de despesas atraveacutes da transmissatildeo

de avanccedilos teacutecnicos inter-induacutestrias

No entanto embora os diversos resultados referidos pareccedilam apontar no mesmo

sentido (ie da forte e crescente importacircncia da IampD na produtividade quer da empresa

que a realiza quer de outros agentes externos) a literatura natildeo eacute unacircnime encontrando-

se tambeacutem evidecircncias contraacuterias ie a apontar no sentido de uma suposta perda de

importacircncia da IampD no fomento da produtividade das empresas De facto de acordo

com o estudo de Maisse e Bronwyn (1996) no acircmbito do qual foram analisados dois

grupos de empresas (um de empresas francesas e outro de empresas norte-americanas)

cada qual com cerca de 1000 empresas concluiu-se que o contributo das despesas de

IampD no crescimento da produtividade ou das vendas apresentou uma diminuiccedilatildeo na

deacutecada de 1980 face agrave deacutecada anterior para ambos os paiacuteses Embora estes resultados

natildeo invalidem a influecircncia da IampD na produtividade das empresas os mesmos

contribuem certamente para o debate acerca do grau de eficaacutecia (ou a sua evoluccedilatildeo)

deste tipo de investimento sobre a respectiva produtividade

223 O desafio na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

O investimento em IampD acarreta incerteza substancial sobre os resultados do

proacuteprio investimento o que complica a tarefa de obter estimativas fiaacuteveis sobre o

impacto desse investimento no valor das empresas Neste acircmbito destaca-se o estudo de

Palmon e Yezegel (2012) pela apresentaccedilatildeo de uma perspectiva bastante ampla acerca

das principais dificuldades enfrentadas na captaccedilatildeo do valor da IampD e da inovaccedilatildeo

numa empresa em face da natureza intangiacutevel subjacente agraves mesmas No contexto da

revisatildeo bibliograacutefica levada a cabo no referido estudo os autores referem estudos

anteriores realizados por outros autores os quais apresentam argumentos acerca da

dificuldade na avaliaccedilatildeo desta classe de activos como por exemplo

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

13

i) Kothari et al (2002) que demonstram que os investimentos em IampD geram

benefiacutecios futuros que satildeo trecircs vezes mais incertos do que os gerados pelos

investimentos em capital fiacutesico

ii) Aboody e Lev (2000) que argumentam que os investimentos em IampD

introduzem maior assimetria de informaccedilatildeo do que outros tipos de

investimentos apontando como razotildees o caraacutecter idiossincraacuteticosingular que

cada projecto de IampD apresenta para a empresa o facto de os investimentos em

IampD natildeo serem transaccionados em mercados organizados nos quais os

investidores conseguem obter informaccedilatildeo do respectivo valor e produtividade

gerado e ainda devido ao facto de no caso dos Estados Unidos da Ameacuterica os

princiacutepios contabiliacutesticos geralmente aceites requererem que os investimentos

em IampD sejam imediatamente levados a custos e natildeo exijam a divulgaccedilatildeo do

valor ou produtividade gerada deste tipo de investimentos nos relatoacuterios

financeiros emitidos pelas empresas

iii)Amir e Lev (1996) Xu et al (2007) e Lev e Zarowin (1999) denotam as lacunas

nos modelos actuais de reporte de informaccedilatildeo designadamente mais

pronunciadas nas empresas intensivas em IampD

iv) Adicionalmente Boone e Raman (2001) que basearam a sua anaacutelise na

componente de selecccedilatildeo adversa do ldquobid-ask spreadrdquo concluem que a

informaccedilatildeo assimeacutetrica eacute positivamente associada ao investimento em IampD

v) Por fim Barth e Kasznik (1999) concluiacuteram que os investimentos em IampD satildeo

positivamente relacionados com recompras de acccedilotildees o que sugere uma maior

assimetria de informaccedilatildeo para empresas intensivas em IampD

No entanto importa tambeacutem realccedilar que haacute evidecircncia de que os investimentos

em IampD satildeo efectivamente incorporados no valor de uma empresa A este niacutevel como eacute

referido por Hall e Hayashi (1989) a literatura apresenta evidecircncia no sentido de que o

niacutevel de capital de IampD detido pelas empresas configura uma importante componente

do valor de mercado das empresas verificando-se ainda um maior valor bolsista para as

empresas consideradas altamente inovadoras

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

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Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

14

3 O impacto da IampD em Portugal

Nesta secccedilatildeo eacute apresentado o trabalho empiacuterico bem como as principais

conclusotildees alcanccediladas relativamente ao impacto ao niacutevel da performance operacional da

IampD empresarial em Portugal

31 Amostra

Com o objectivo de obter uma amostra de empresas que permita identificar o

impacto do investimento em IampD na respectiva performance operacional recorreu-se agrave

base de dados SABI bem como as informaccedilotildees divulgadas pela Direcccedilatildeo-Geral de

Estatiacutesticas da Educaccedilatildeo e Ciecircncia (DGEEC) do Ministeacuterio da Educaccedilatildeo e Ciecircncia

(MEC) no acircmbito do Inqueacuterito ao Potencial Cientiacutefico e Tecnoloacutegico Nacional

(ldquoIPCTNrdquo)

Com efeito em primeiro lugar recorreu-se ao IPCTN o qual constitui a fonte de

informaccedilatildeo estatiacutestica oficial relativa a actividades de IampD em Portugal Trata-se de

uma operaccedilatildeo de acircmbito censitaacuterio em conformidade com os criteacuterios definidos a niacutevel

internacional pelo Eurostat e em articulaccedilatildeo com a OCDE tendo como referecircncia o

Manual de Frascati A lista principal do IPCTN no que respeita ao IampD a niacutevel

empresarial consiste na lista com as 100 empresas com maiores despesas em

actividades de IampD Neste contexto foi possiacutevel identificar nos inqueacuteritos de 2008 e

2009 um conjunto alargado de empresas (cerca de 115 empresas com informaccedilatildeo

reportada a niacutevel das despesas de IampD em 2008 e em 2009) sendo as empresas

presentes neste inqueacuterito as que apresentaram maiores despesas em IampD no respectivo

ano

De seguida recorreu-se agrave base de dados SABI disponibilizada pela Bureau van

Dijk de forma a obter as informaccedilotildees contabiliacutesticas de cada empresa bem como

informaccedilotildees ao niacutevel do sector de actividade A este niacutevel para cada empresa da

amostra procurou-se obter informaccedilatildeo para o periacuteodo entre 2008 e 20119 sendo que

foram excluiacutedas todas as empresas para as quais natildeo foi possiacutevel obter dados relativos a

9 Refira-se que no periacuteodo de elaboraccedilatildeo da presente dissertaccedilatildeo a SABI apenas dispunha de dados ateacute

ao ano de 2011

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

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Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

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Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

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Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

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Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

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Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

15

todos os anos do horizonte temporal em questatildeo Neste sentido a amostra passou a

constituir-se por 59 empresas

32 Metodologia

De forma a perceber o impacto que o investimento em IampD apresenta ao niacutevel

da performance operacional da empresa foram utilizados com proxy dessa performance

tal como em outros estudos10

trecircs indicadores a saber (i) Margem EBITDA11

como

medida de rendibilidade (ii) Rendibilidade do activo12

como medida de produtividade

e (iii) Rotaccedilatildeo do activo13

como medida de eficiecircncia Importa realccedilar que estes

indicadores encontram-se relacionados entre si uma vez que a Rendibilidade do activo

corresponde ao produto entre a Margem EBITDA e a Rotaccedilatildeo do activo Neste

contexto a anaacutelise da Margem EBITDA e da Rotaccedilatildeo do activo permite concluir se uma

eventual variaccedilatildeo positiva na Rendibilidade do activo (produtividade) pode ser atribuiacuteda

agrave capacidade da empresa manter ou melhorar a sua margem (rendibilidade) ou se adveacutem

de uma melhor utilizaccedilatildeo dos seus activos (eficiecircncia)

Refira-se que todas as variaacuteveis utilizadas satildeo apresentadas antes de juros e

impostos o que permite expurgar dos resultados da nossa anaacutelise outros efeitos que natildeo

resultem exclusivamente da actividade operacional das empresas de que satildeo exemplos

os benefiacutecios fiscais a que as empresas podem usufruir com a realizaccedilatildeo de actividades

de IampD no acircmbito do Sistema de Incentivos Fiscais agrave Investigaccedilatildeo e Desenvolvimento

Empresarial o qual vigora em Portugal desde 1998

Neste contexto o impacto da IampD na performance operacional da empresa seraacute

aferido com base na evoluccedilatildeo daqueles indicadores entre 2009 e 2010 e entre 2009 e

201114

(para uma anaacutelise de valores acumulados ie de um horizonte temporal mais

alargado a qual eacute importante em face dos efeitos da IampD que possam ocorrer natildeo

apenas no curto prazo como em frequentes casos assim o ocorre) sendo a evoluccedilatildeo da

performance operacional calculada entatildeo com base na seguinte foacutermula

10

Vide Kaplan (1989) Jain e Kini (1994) Guo et al (2011) Mendes (2011) e Alves (2012) 11

EBITDA Volume de Negoacutecios (EBITDA ndash ldquoEarnings Before Interests Taxes Depreciation and

Amortizationrdquo) 12

EBITDA Total do Activo 13

Volume de Negoacutecios Total do Activo 14

Foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 poreacutem os

resultados obtidos demonstraram-se bastante similares

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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pp 621ndash654

16

Foacutermula 1 Yit+j

ndash Yit

onde y representa o indicador i a empresa t o ano de 2009 e j assume o valor de 1 para

a variaccedilatildeo 2009-2010 e o valor 2 para a variaccedilatildeo 2009-2011

Por outro lado tendo em vista evitar que os resultados apresentados sejam

dominados por valores extremos (outliers) analisaremos as mediadas das variaccedilotildees em

detrimento da anaacutelise das meacutedias seguindo a norma verificada nos estudos jaacute citados

Os resultados relativos agrave anaacutelise da performance operacional seratildeo

posteriormente ajustados pelos mesmos indicadores relativos ao sector (considerando a

CAE Rev 3 de cada empresa) conforme os dados obtidos atraveacutes da base de dados da

Central de Balanccedilos do Banco de Portugal Os valores ajustados foram obtidos atraveacutes

da subtracccedilatildeo da evoluccedilatildeo dos indicadores para cada empresa pelo valor meacutedio15

da

evoluccedilatildeo desses mesmos indicadores calculados para o sector onde a empresa actua

durante o mesmo periacuteodo

Por fim foi realizado o teste Wilcoxon a fim de testar se a mediana calculada

para cada um dos indicadores eacute significativamente diferente de zero

33 Informaccedilatildeo Siacutentese da Amostra

A Tabela 1 apresenta a distribuiccedilatildeo por sector das 59 empresas que compotildeem a

amostra indicando como a mesma eacute distribuiacuteda em termos relativos para os diferentes

sectores Refira-se que a caracterizaccedilatildeo por sector das empresas participadas eacute feita com

base no NACE Ver 2 (Nomenclatura Estatiacutestica das Actividades Econoacutemicas na

Comunidade Europeia) o qual eacute equivalente ao CAE Rev 3 (Classificaccedilatildeo Portuguesa

de Actividades Econoacutemicas)

Como eacute possiacutevel constatar as empresas da amostra dispersam-se entre diferentes

sectores havendo uma maior concentraccedilatildeo de empresas das induacutestrias transformadoras

e das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute igualmente

apresentado na Tabela 1 o peso relativo da IampD (medido em funccedilatildeo do activo) para os

15

Nesta anaacutelise seria mais aconselhaacutevel o uso da mediana em detrimento do valor meacutedio Natildeo obstante

tal natildeo se demonstrou exequiacutevel pela indisponibilidade destes dados pelo que a anaacutelise da variaccedilatildeo

ajustada pela variaccedilatildeo verificada no sector deve ser feita de forma prudente

17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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17

anos de 2008 e 2009 respeitante agrave meacutedia de cada sector Eacute pois visiacutevel numa anaacutelise

temporal que o peso relativo da IampD manteacutem-se quase constante na generalidade

daqueles sectores sendo de realccedilar no entanto o aumento de 11 pp (pontos

percentuais) no caso das actividades de informaccedilatildeo e de comunicaccedilatildeo Por outro lado eacute

igualmente este sector o que apresenta maior representatividade dos investimentos em

IampD comparativamente ao valor dos activos das empresas que o compotildeem

Tal resultado eacute compreensiacutevel agrave luz do facto de que trata-se de um sector em que

a fronteira tecnoloacutegica eacute sistematicamente rompida com a introduccedilatildeo de novas

tecnologias disruptivas as quais envolvem fortes investimentos em IampD Realccedila-se a

tiacutetulo de exemplo o caso da Portugal Telecom a qual integra o sector em questatildeo

tratando-se da empresa que mais investe em IampD no paiacutes sendo igualmente uma das

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel mundial tal como anteriormente

referido Refira-se no entanto e numa anaacutelise agregada que o peso da IampD em

qualquer um destes sectores pode ser considerado relativamente marginal face agrave

dimensatildeo das empresas que os compotildeem (de facto em nenhum caso eacute por exemplo

ultrapassado a barreira de 1 de investimento em IampD face ao respectivo activo)

Tabela 1 Distribuiccedilatildeo das empresas da amostra por sector

Sector Nuacutemero de

empresas Percentagem

Peso IampD no

Activo 2008

(meacutedia sector)

Peso IampD no

Activo 2009

(meacutedia sector)

Actividades administrativas e

dos serviccedilos de apoio 1 169 010 013

Actividades de consultoria

cientiacuteficas teacutecnicas e

similares

6 1017 027 030

Actividades de informaccedilatildeo e

de comunicaccedilatildeo 11 1864 068 077

Comeacutercio por grosso e a

retalho reparaccedilatildeo de veiacuteculos

automoacuteveis e motociclos

7 1186 003 003

Construccedilatildeo 2 339 003 003

Electricidade gaacutes vapor

aacutegua quente e fria e ar frio 2 339 016 010

Induacutestrias extractivas 1 169 006 007

Induacutestrias transformadoras 26 4407 036 037

Transportes e armazenagem 3 508 006 005

Total 59 10000 - -

18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

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Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

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Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

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18

As caracteriacutesticas das empresas da amostra satildeo apresentadas na Tabela 2 Nesta

tabela eacute possiacutevel observar o peso da IampD (em termos relativos e absolutos) nas

empresas da amostra Tendo em atenccedilatildeo o valor do investimento meacutedio em IampD nos

anos de 2008 e 2009 verifica-se que entre as empresas da amostra apresentam um

valor mediano (meacutedio) igual a 18 milhotildees de euros (73 milhotildees de euros) observando-

se ainda que a empresa que mais despendeu em IampD (com base na meacutedia entre 2008 e

2009) investiu um total de 174 milhotildees de euros por ano Estes valores elevados satildeo

contudo compreensiacuteveis e esperados sendo as empresas da amostra parte do grupo das

empresas que mais investem em IampD em Portugal De facto em termos relativos

verifica-se que o peso da IampD no activo daquelas empresas eacute bastante superior aos

valores sectoriais observados na tabela anterior (mediana de 297 e meacutedia de 982

da IampD sobre o activo tendo em conta a meacutedia destas variaacuteveis entre 2008 e 2009) o

que eacute novamente comprovado ao verificar-se os valores deste raacutecio ajustados agrave

induacutestria Esta anaacutelise permite pois concluir que o investimento em IampD levado a cabo

por estas empresas eacute significativamente superior natildeo apenas em termos absolutos mas

tambeacutem quando considerada a dimensatildeo das empresas (utilizando-se o activo como

proxy da respectiva dimensatildeo)

Ao analisarmos as variaacuteveis EBITDA volume de negoacutecios e activo verifica-se

que a mediana e a meacutedia das empresas da amostra (em 2008) registam valores bastante

significativos (e muitos superiores em termos meacutedios ao verificado no conjunto da

totalidade das empresas portuguesas) o que leva-nos agrave conclusatildeo de que satildeo as grandes

empresas que mais investem em IampD quer em termos absolutos quer relativos

(conforme jaacute referido) facto que pode ser interpretado como uma consequecircncia natural

da sua maior capacidade financeira para a afectaccedilatildeo de recursos neste tipo de

investimento

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

19

Tabela 2 Caracterizaccedilatildeo de empresas da amostra

Variaacutevel Mediana Meacutedia Miacutenimo Maacuteximo Desvio-

Padratildeo Obs

IampD (meacutedia 2008-09) 18 73 02 1742 239 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

(percentagem) 297 982 001 14700 2245 59

IampDActivo (meacutedia 2008-09)

ajustado agrave induacutestria 261 948 -022 14672 2245 59

EBITDA (2008) 58 596 -766 25023 3259 59

EBITDA (2008) - total sectores - 01 - - - -

Volume de Negoacutecios (2008) 640 2660 09 67209 8818 59

Volume de Negoacutecios (2008) -

total sectores - 12 - - - -

Activo (2008) 782 5822 13 137144 20199 59

Activo (2008) - total sectores - 22 - - - -

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente Valores em milhotildees de euros

Por outro lado de forma a avaliar o impacto da IampD na performance operacional

das empresas para o contexto em questatildeo importa ter em conta o ponto de partida das

empresas que compotildeem a amostra no que respeita agrave performance operacional

demonstrada quer em termos absolutos quer em termos comparativos com a induacutestria

Neste sentido ao observar os indicadores de performance operacional das

empresas da amostra constata-se que no que respeita agrave rendibilidade estas encontram-

se em linha com a rendibilidade auferida em meacutedia nas respectivas induacutestrias com

uma rendibilidade ligeiramente inferior (mediana de 1147 menos 017 face agrave

comparaccedilatildeo agraves induacutestrias) Por outro lado tendo em conta o indicador de produtividade

verifica-se que as empresas da amostra encontram-se acima do observado na restante

induacutestria (mediana de 909 mais 303 ajustando-se agrave induacutestria) resultado

estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Por fim atento ao

indicador de eficiecircncia observa-se novamente que as empresas da amostra apresentam

uma performance acima (neste caso em larga escala) agrave restante induacutestria (mediana de

7964 mais 2033 do que a induacutestria) resultado tambeacutem estatisticamente

significativo para um niacutevel de significacircncia de 1 Eacute assim possiacutevel constatar que em

2008 as empresas da amostra apresentavam uma performance operacional mais

favoraacutevel (excepto no caso da rendibilidade ainda que a diferenccedila seja marginal)

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

29

publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

30

5 Referecircncias bibliograacuteficas

Alves J G 2012 A intervenccedilatildeo do Estado no Mercado de Private Equity em Portugal

Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia da Universidade do

Porto

Baglieri E Chiesa V Grando A E Manzini R 2001 Evaluating Intangible Assets

The Measurement of RampD Performance Research Division Working Paper No 0149

Bremser WG Barsky NP 2004 Utilizing the balanced scorecard for RampD

performance measurement RampD Management Vol 34 No 3 pp 229-238

Guo S Hotchkiss E S e Song W 2011 Do Buyouts (Still) Create Value Journal

of Finance 66 p 479ndash517

Hall B e Hayashi F 1989 Research and Development as an Investment NBER

Working Paper No 2973

Jain B A e Kini O 1994 The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms

Journal of Finance 49

Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and

value Journal of Financial Economics 24 pp 217-254

Mairesse J Bronwyn H H 1996 Estimating the Productivity of Research and

Development An Exploration of GMM Methods Using Data on French and United

States Manufacturing Firms NBER Working Paper No 5501

Mendes J P 2011 Private Equity in Portugal - An analysis of the portfolio companies

operating performance Dissertaccedilatildeo do Mestrado em Financcedilas - Faculdade de Economia

da Universidade do Porto

Nadiri MI 1979 Contributions and Determinants of Research and Development

Expenditures in the US Manufacturing Industries NBER Working Paper No 360

Palmon D e Yezegel A 2012 R ampD Intensity and the Value of Analystsrsquo

Recommendations Contemporary Accounting Research Vol 29 No 2 (Summer 2012)

pp 621ndash654

20

quando comparadas com as restantes empresas das distintas induacutestrias que as integram

residindo no factor eficiecircncia o principal driver para o superior niacutevel de produtividade

observado

Tabela 3 Performance operacional das empresas da amostra em 2008

Ano 2008

Rendibilidade Produtividade Eficiecircncia

EBITDAVolume de

Negoacutecios EBITDAActivo

Volume de

NegoacuteciosActivo

Mediana 1147 909 7964

Observaccedilotildees 59 59 59

Mediana (ajustado agrave

induacutestria) -017 303 2033

Observaccedilotildees 59 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

21

34 Rendibilidade

De acordo com a Tabela 4 verifica-se que a rendibilidade medida pela margem

EBITDA (EBITDAVolume de Negoacutecios) apresenta uma evoluccedilatildeo positiva quer entre

2009 e 2010 quer no horizonte temporal mais espaccedilado (entre 2009 e 2011)16

De facto

a margem EBITDA aumentou 062 pontos percentuais (entre 2009 e 2010) e 091

pontos percentuais (entre 2009 e 2011) ambos os valores estatisticamente significativos

para um niacutevel de significacircncia de 10 Ao compararmos com as respectivas induacutestrias

observa-se no entanto um decreacutescimo da margem EBITDA entre 2009 e 2010 (menos

185 pontos percentuais) o qual eacute no entanto compensado se tivermos em conta o ano

seguinte visto que o crescimento da rendibilidade entre 2009 e 2011 eacute superior em 119

pontos percentuais ao ter-se em conta o ajustamento agrave induacutestria No entanto estas

variaccedilotildees natildeo satildeo estatisticamente significativas

Tabela 4 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de rendibilidade nas empresas da amostra

EBITDAVolume de Negoacutecios Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo mediana (em pp) 062 091

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -185 119

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Os resultados obtidos sugerem embora com a necessaacuteria prudecircncia que o iniacutecio

da crise econoacutemica (entre 2008 e 2010) teve um impacto nas empresas que mais

investiram em IampD natildeo lhes permitindo obter os benefiacutecios normalmente obtidos Neste

caso a IampD natildeo deixou de ser uma despesa para as empresas (natildeo se excluindo no

entanto a possibilidade das empresas ainda poderem vir a obter benefiacutecios no longo

prazo) sendo que as empresas que apresentavam maior parcela deste tipo de

16

Conforme referido foi igualmente efectuada a anaacutelise para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008

e 2011 registando-se neste caso uma melhoria ligeiramente mais acentuada na evoluccedilatildeo da margem

EBITDA

22

investimentos viram a sua rendibilidade penalizada no curto prazo Natildeo obstante a

variaccedilatildeo positiva (mesmo que ajustada agrave induacutestria natildeo seja estatisticamente

significativa) entre 2009 e 2011 poderaacute indiciar o facto de os investimentos em IampD

realizados nos anos anteriores poderem gerar maiores benefiacutecios a partir do uacuteltimo ano

da anaacutelise elevando o niacutevel de rendibilidade das empresas Estes resultados distanciam-

se significativamente dos apresentados por Warusawitharana (2011) que reporta

elevados crescimentos de rentabilidade nas empresas que efectuam IampD e traduzem este

investimento em inovaccedilotildees bem-sucedidas (crescimentos quantificados em meacutedia em

cerca de 38)

23

35 Produtividade

A Tabela 5 apresenta a evoluccedilatildeo da rendibilidade do activo (EBITDAActivo)

sendo este indicador utilizado como proxy da produtividade procurando-se com a sua

anaacutelise identificar a capacidade dos activos da empresa em gerar cash-flows A sua

atenta anaacutelise permite observar o crescimento da produtividade nas empresas da amostra

(083 pontos percentuais entre 2009 e 2010 e 088 pontos percentuais entre 2009 e 2011

o que indica um crescimento muito comedido entre 2010 e 2011)17

Tendo em conta o

crescimento ajustado agrave induacutestria observa-se que em ambos os periacuteodos temporais de

anaacutelise as empresas da amostra crescem a niacuteveis inferiores face agraves restantes empresas

do sector em que se inserem De facto entre 2009 e 2010 o crescimento da

produtividade na induacutestria cifrou-se nos 301 pontos percentuais acima das empresas da

amostra (este resultado eacute estatisticamente significativo para um niacutevel de significacircncia de

1) No que respeita ao periacuteodo de anaacutelise 2009 a 2011 o crescimento da

produtividade das empresas da amostra esteve em 087 pontos percentuais abaixo do

crescimento da induacutestria apresentando um crescimento de produtividade menos

divergente face agrave induacutestria (este resultado no entanto natildeo eacute estatisticamente

significativo)

Tabela 5 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de produtividade nas empresas da amostra

EBITDAActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 083 088

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -301 -087

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

Tendo em conta estes resultados eacute possiacutevel concluir que as empresas com forte

investimentos em IampD no contexto portuguecircs e na conjuntura actual ainda que

17

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 registaram-se tambeacutem diferenccedilas residuais na

evoluccedilatildeo da produtividade

24

registem aumentos de produtividade entre 2009 e 2011 (embora ligeiros) perderam

competitividade face agraves restantes empresas dos sectores em que se inserem (em especial

entre 2009 e 2010) No entanto a reduccedilatildeo da divergecircncia no crescimento da

produtividade entre 2010 e 2011 (em comparaccedilatildeo a apenas 2009 e 2010) explicada

essencialmente pelo menor ritmo de crescimento da induacutestria (dado o crescimento muito

comedido entre 2010 e 2011 das empresas da amostra) sugere que os investimentos em

IampD realizados nos anos anteriores possam ter contribuiacutedo para sustentar os niacuteveis de

produtividade a partir uacuteltimo ano da anaacutelise Por outro lado tendo em conta o resultado

positivo verificado na rendibilidade neste periacuteodo (acima do alcanccedilado numa anaacutelise agrave

induacutestria no periacuteodo global de anaacutelise - 2009 a 2011) espera-se que este decreacutescimo de

competitividade em termos comparativos e principalmente sentido entre 2009 e 2010

seja explicado pelo indicador de performance operacional seguinte a ser objecto de

anaacutelise a eficiecircncia

Os resultados apresentados diferem substancialmente dos obtidos nos distintos

estudos que avaliaram o crescimento da produtividade com a realizaccedilatildeo de

investimentos em IampD como Nadiri (1979) e os estudos por este citados no seu estudo

25

36 Eficiecircncia

A anaacutelise da Tabela 6 permite verificar a evoluccedilatildeo da rotaccedilatildeo do activo (Volume

de NegoacuteciosActivo) A sua anaacutelise leva-nos a concluir que o niacutevel de eficiecircncia das

empresas em anaacutelise praticamente estagnou entre 2009 e 2010 (ligeiro aumento de 009

pontos percentuais) tendo decrescido no periacuteodo temporal mais alargado (2009 a 2011)

(reduccedilatildeo de 080 pontos percentuais)18

No que respeita agrave comparaccedilatildeo a induacutestria

observa-se uma significativa diferenccedila desfavoraacutevel para as empresas da amostra tendo

as mesmas registado uma evoluccedilatildeo na eficiecircncia muito aqueacutem das restantes empresas

Com efeito este efeito sentiu-se principalmente entre 2009 e 2010 periacuteodo no qual a

eficiecircncia das restantes empresas enquadradas nos diferentes sectores evoluiu muito

favoravelmente (mais 2357 pontos percentuais)19

sendo que entre 2009 e 2011 ainda

que a diferenccedila na variaccedilatildeo da eficiecircncia tenha continuado a agravar-se esta efectuou-se

a um ritmo bastante menos acelerado (mais 2403 pontos percentuais entre os dois

anos) Refira-se que os valores obtidos para a variaccedilatildeo na mediana ajustados agrave induacutestria

satildeo estatisticamente significativos para um niacutevel de significacircncia de 1 Por outro lado

tal como esperado eacute na eficiecircncia que reside o principal driver de perda de

produtividade das empresas da amostra em termos comparativos com a restante

induacutestria

Tabela 6 Alteraccedilotildees nas variaacuteveis de eficiecircncia nas empresas da amostra

Volume de NegoacuteciosActivo Variaccedilatildeo 2009-10 Variaccedilatildeo 2009-11

Variaccedilatildeo na mediana (em pp) 009 -080

Observaccedilotildees 59 59

Variaccedilatildeo ajustada agrave induacutestria (em pp) -2357 -2403

Observaccedilotildees 59 59

estatisticamente diferente de zero para um niacutevel de significacircncia de 10 5 e 1

respectivamente

18

Para os periacuteodos entre 2008 e 2010 e entre 2008 e 2011 a queda em termos da evoluccedilatildeo da eficiecircncia

foi ainda mais acentuada 19

A acentuada divergecircncia no crescimento da eficiecircncia entre as empresas da amostra e das empresas dos

sectores em que as mesmas se integram deve-se fundamentalmente (i) ao crescimento no volume de

negoacutecios muito acima na induacutestria em comparaccedilatildeo com a amostra e (ii) ao crescimento do activo nas

empresas da amostra e o decreacutescimo em semelhantes proporccedilotildees do activo na induacutestria

26

37 Conclusatildeo do capiacutetulo da investigaccedilatildeo empiacuterica

Como foi possiacutevel observar ao longo do presente capiacutetulo as empresas utilizadas

na amostra (recolhidas com base no IPCTN inqueacuterito estatiacutestico que apresenta as

empresas com maior investimento em IampD a niacutevel internacional) apresentavam as

seguintes caracteriacutesticas

Satildeo empresas de grande dimensatildeo (vide valores de EBITDA volume de

negoacutecios e activo apresentados na Tabela 2)

No ano de 2008 (iniacutecio da crise econoacutemica) apresentavam indicadores de

performance operacional similares ou superiores em comparaccedilatildeo agrave induacutestria

niacutevel bastante aproximado no caso da rendibilidade niacutevel superior no caso da

produtividade e niacutevel bastante superior no caso da eficiecircncia (vide tabela 3)

Apresentam um crescimento de rendibilidade entre 2009 e 2011 mesmo quando

ajustado agrave induacutestria ainda que de forma natildeo acentuada (ressalva-se que entre

2009 e 2010 a rendibilidade da induacutestria cresceu acima das empresas da

amostra) (vide tabela 4)

Apresentam um crescimento residual da produtividade entre 2009 e 2011

cenaacuterio que eacute no entanto alterado quando ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010

e entre 2009 e 2011 visto que a produtividade da induacutestria cresceu acima das

empresas da amostra) (vide tabela 5)

Apresentam um crescimento quase negligenciaacutevel de eficiecircncia entre 2009 e

2010 e decrescimento no periacuteodo global de anaacutelise (2009 a 2011) sendo a

comparaccedilatildeo com as restantes empresas da induacutestria bastante desfavoraacutevel (em

ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20 pontos

percentuais face agraves empresas da amostra) (vide tabela 6)

27

4 Conclusatildeo

A investigaccedilatildeo e desenvolvimento tem ocupado um papel central na agenda do

mundo empresarial sendo afectado a estas actividades milhares de milhotildees de euros

todos os anos para a realizaccedilatildeo de novos projectos Conforme verificado a literatura

disponibiliza um conjunto variado de estudos nos quais satildeo enumerados os diversos

benefiacutecios econoacutemicos (tanto a niacutevel do valor gerado como a niacutevel do impulso agrave

melhoria da performance) usufruiacutedos a partir dos resultados obtidos da IampD quer na

empresa que a realiza quer noutros agentes externos que indirectamente dela

beneficiam

Neste contexto pretendeu-se estudar o impacto da IampD na performance

operacional das empresas a actuar em Portugal tendo como periacuteodo de anaacutelise o

contexto recente da economia nacional o qual eacute caracterizado por uma acentuada

adversidade do ambiente macroeconoacutemico Natildeo obstante atendendo ao esforccedilo

verificado nos uacuteltimos anos por parte das empresas portuguesas na aposta na IampD o

qual tem-se reflectido num forte crescimento a niacutevel nacional nas despesas de IampD

desde o iniacutecio da deacutecada anterior representa especial interesse observar se os recursos

afectos agrave este tipo de investimento consubstanciavam uma forma de mitigar os efeitos

da crise atraveacutes da introduccedilatildeo de novas inovaccedilotildees que permitissem o lanccedilamento de

novos ou melhorados produtos ou processos capazes de alavancar a performance

operacional destas empresas ou se os investimentos em questatildeo pendiam mais para o

lado dos custos numa anaacutelise de custo-benefiacutecio dirimindo a sua capacidade

competitiva nos mercados

Deste modo recorreu-se agrave uma amostra composta por 59 das empresas que mais

investem em IampD a niacutevel nacional tendo sido caracterizadas em funccedilatildeo da sua

dimensatildeo esforccedilo absoluto e relativo em investimentos em IampD e bem assim a sua

performance operacional no periacuteodo de iniacutecio da crise econoacutemica originada com a crise

do subprime nos Estados Unidos da Ameacuterica

Como foi possiacutevel observar no que respeita agrave rendibilidade esta manteve-se

acima das restantes empresas das correspondentes induacutestrias que integram as empresas

da amostra ainda de forma pouco pronunciada

28

Menos positivo foi o saldo referente agrave produtividade tendo-se observado um

crescimento de produtividade entre 2009 e 2011 o qual entanto que muda de figura

quando este indicador eacute ajustado agrave induacutestria (entre 2009 e 2010 e entre 2009 e 2011 a

produtividade da induacutestria cresceu acima das empresas da amostra)

Por fim no que respeita agrave eficiecircncia adicionalmente a esta ter apresentado um

crescimento quase negligenciaacutevel entre 2009 e 2010 e um decrescimento no periacuteodo

global de anaacutelise (2009 a 2011) para as empresas da amostra a comparaccedilatildeo com as

restantes empresas da induacutestria releva uma forte discrepacircncia no desempenho deste

indicador (em ambos os periacuteodos de anaacutelise a eficiecircncia induacutestria cresceu acima dos 20

pontos percentuais face agraves empresas da amostra)

Assim de acordo com o conjunto de resultados obtidos na anaacutelise empiacuterica

efectuada eacute possiacutevel constatar que no global a evoluccedilatildeo da performance operacional

das empresas com fortes investimentos em IampD no periacuteodo analisado situou-se abaixo

da performance verificada nas restantes empresas que compotildeem os sectores nos quais as

mesmas se inserem Neste contexto eacute plausiacutevel concluir-se que o investimento em IampD

realizado natildeo permitiu construir as vantagens competitivas necessaacuterias e materializar os

benefiacutecios que seriam esperados a niacutevel da performance das empresas configurando

eventualmente uma relaccedilatildeo desfavoraacutevel numa loacutegica de custo-benefiacutecio pelo menos

no curto prazo e porventura justificado pelo actual contexto da economia portuguesa

Por fim a tiacutetulo de sugestatildeo de aacutereas de investigaccedilatildeo futura indicam-se as

seguintes possibilidades

O estudo do grau de eficaacutecia da atribuiccedilatildeo de incentivos financeiros e fiscais agrave

investigaccedilatildeo e desenvolvimento quer no impacto a niacutevel do aumento das

despesas de IampD quer no impacto que este efeito combinado produz na

performance operacional da empresa

O estudo da anaacutelise custo-benefiacutecio entre a melhoria da competitividade das

empresas com a atribuiccedilatildeo de incentivos agrave IampD e a perda de receita fiscal por

forma a avaliar a razoabilidade da existecircncia deste tipo de incentivos

De igual forma atendendo a que a presente dissertaccedilatildeo apresenta um horizonte

temporal de anaacutelise relativamente restrito em face da escassez de dados fiaacuteveis e

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publicamente disponiacuteveis sobre as despesas anuais de IampD por empresa uma

vez que o IPCTN apenas iniciou a divulgaccedilatildeo destes dados a partir de 2008 e a

SABI apenas ainda dispotildee de informaccedilatildeo contabiliacutestica ateacute ao ano de 2011

apresenta particular interesse a realizaccedilatildeo de um estudo com o alargamento do

periacuteodo de anaacutelise de forma a poder inferir com evidecircncias mais extensas acerca

do impacto da IampD na performance operacional num periacuteodo mais alargado

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