1/9

De maand november was op een moeilijke maand voor de Franse aandelenmarkt. Bedrijven die op één of andere

manier de markt ontgoochelden, kregen op enkele beursdagen een klap van 20 tot zelfs 50% te verwerken.

Daarbij werd geen enkele sector gespaard. In de tabel hieronder vindt u 14 aandelen die over een periode van 4

weken 20% of meer verloren. Altice, een Frans bedrijf genoteerd op Euronext Amsterdam, spande de kroon.

Innate Pharma en Showroomprivé moesten niet veel onderdoen.

Onze portefeuille heeft het ook zwaar te verduren gehad. Twee bedrijven, Parrot en Touax (dat ook in de tabel

werd opgenomen), konden met hun cijfers voor Q3 niet overtuigen en werden afgestraft waardoor telkens onze

stoploss werd geraakt. Twee keer moesten we een verlies toestaan waardoor het rendement van de portefeuille

een knauw kreeg en we op de blaren moesten zitten. We kunnen onze ontgoochelingen over deze tegenvallers

nauwelijks verstoppen.

We geven echter niet op en laten onze schouders niet hangen. De Franse aandelenmarkt is te interessant, ook al

zijn er talloze valkuilen, om ze zomaar links te laten liggen. In dit rapport vatten we meteen de koe bij de horens

door twee nieuwe aandelen met een mooi potentieel als kooptips naar voor te schuiven.

NIEUWE AANKOOP PORTEFEUILLE 1

Netbooster Ticker: ALNBT

ISIN-code: FR0000079683

www.netbooster.com

Aankooporder tegen €3,30

Beste belegger,

7 December 2017 FR Rapport – December 2017

2/9

We hebben al verschillende keren aangegeven dat er veel Franse bedrijven zijn die op technologisch vlak een

voortrekkersrol spelen. Welnu, Netbooster is er één van. Het bespeelt digitale marketing op een heel eigen wijze

door marketeers en ingenieurs te laten samenwerken en nieuwe concepten te laten uitdokteren. De doelstelling

van het bedrijf is uiteindelijk om online marketing veel efficiënter te maken door big data beter te analyseren en

artificiële intelligentie te gebruiken. Daarbij staan drie codewoorden centraal: optimalisering, automatisering en

innovatie.

Op 9 november 2017 werd een belangrijke bladzijde geschreven in het verhaal van het bedrijf uit Parijs want toen

fuseerde ze met Artefact, ook een Franse groep actief op het vlak van digitale marketing. Artefact is een kleine

onderneming die groeit als kool en dankzij haar focus op data-analyse in 2017 haar omzet zal verdubbelen. Onder

invloed van de fusie wil Netbooster zijn aanbod optimaliseren en zoals het zelf omschrijft ‘op de volledige value

chain van digitale marketing aanwezig zijn’. Vrij vertaald betekent dit dat bedrijven die bij Netbooster in online

marketing investeren een totaalpakket kunnen aanschaffen waarbij de return on investment voor de klant op elk

vlak wordt verbeterd.

Allemaal goed en wel maar wat houdt dat concreet in? Het gaat onder andere over het verbeteren van de

resultaten die voor de klant uit zoekmachines komen (SEO), het beter bespelen van sociale media, het beter

analyseren van marketingdata ook wel omschreven als Data & Analytics (DnA), het opzetten van een strategie

voor affiliate marketing (inspanningen van partners belonen), enzovoort. Te veel om op te noemen eigenlijk.

Hieronder hebt u een overzicht op welke vlakken het bedrijf allemaal actief is.

Soms kiest een klant voor één specifiek product of wil hij geholpen worden op verschillende punten. De bedoeling

is echter om, met de hulp en integratie van Artefact, steeds meer totaalpakketten met een bedrijfsspecifieke

strategie aan te bieden. Vanaf begin 2018 gaat de fusiegroep hiermee van start.

FR Rapport – December 2017

3/9

Om dit mogelijk te maken, heeft Netbooster wereldwijd, verspreid over 21 kantoren, 700 mensen in dienst,

waarvan 42 data-specialisten en 30 ingenieurs gespecialiseerd in artificiële intelligentie.

Het hoeft geen betoog dat Netbooster actief is op een groeimarkt: bedrijven drijven hun online reclamebudgetten

op en bouwen er een hele strategie rond. Er is echter ook veel concurrentie op deze markt. We hoeven maar te

verwijzen naar de grote jongens zoals Google en Facebook die voorlopers zijn op een dergelijk intelligente online

marketing. Maar voor kleinere, inventieve spelers is er zeker een plaatsje. Heel wat (potentiële) klanten verkiezen

ook om met een kleinere speler in zee te gaan omdat ze een hechtere relatie kunnen opbouwen en een

dienstverlening kunnen verkrijgen die meer op maat is gemaakt.

De onderneming heeft voor de komende jaren steile ambities. Zo wil ze in 3 jaar dankzij interne groei de

brutomarge verdubbelen tot €100 miljoen. De groei moet niet alleen van de Franse thuismarkt komen maar ook

van de internationale expansie en dan vooral van het eerder aangestipte totaalaanbod. Daarnaast rekent ze erop

om een EBITDA-marge van 10 à 15% te realiseren. Vanaf 2018 zou de winstgevendheid alvast moeten verbeteren.

Tot nu toe is 2017 niet echt een succes geweest omdat te veel aandacht naar de fusie is gegaan. In het eerste

semester groeide de omzet en de brutomarge wel met respectievelijk 16,4% en 11,9% maar de EBITDA viel terug

van €2,3 miljoen naar break-even. In Q3 was er al een verbetering merkbaar en nam de brutomarge toe met 19%

tot €11,2 miljoen (waarbij Artifact al €1,2 miljoen bijbracht). Hoewel het bedrijf niet meer cijfers beschikbaar

stelde, moge het duidelijk zijn dat het met de rendabiliteit in de tweede halfjaar de goede kant zal uitgaan. Voor

het volledige jaar zal er zelfs winst zijn.

FR Rapport – December 2017

4/9

In 2018 zou de winstgevendheid pas echt in een stroomversnelling moeten komen. In 2018 moet een nettowinst

van €3 miljoen tot de mogelijkheden behoren en in 2019 zou er al €6,5 miljoen moeten mogelijk zijn. De

verwachte k/w voor 2018 zou hiermee 28 bedragen, vrij hoog maar daarna zou deze terugvallen tot 13. Het

bedrijf zou ook vanaf 2018 cashflowpositief moeten worden en tegen 2019 zouden ook de schulden (zo’n €6

miljoen) moeten zijn weggewerkt. En ten slotte is er iets waar weinigen mee rekening houden: de groep heeft

overgedragen verliezen ter waarde van €28,2 miljoen en dat zal de belastingvoet de komende jaren enorm

drukken (en de winst ondersteunen).

De voorbije vijf jaar heeft het aandeel er weinig van gebakken. Begin dit jaar was er wel een opleving dankzij de

overname en de verbetering van de cijfers maar deze bleef al bij al beperkt. We zijn van mening dat het bedrijf

nog te veel als een puur marketingbedrijf wordt gezien en te weinig als een technologiespeler. Ook de fusie met

Artefact zit te weinig in de koers. We verwachten gezien de groei die in de steigers staat een doorbraak van de

koers.

NIEUWE AANKOOP PORTEFEUILLE 2

Groupe Pizzorno Ticker: GPE

ISIN-code: FR0010214064

www.pizzorno.com

Aankooporder tegen €26,50

Groupe Pizzorno is gespecialiseerd in afvalophaling en -bewerking, trekt de duurzame kaart en concentreert zich

bijna uitsluitend op zijn Franse thuismarkt. In het hele bedrijfsproces probeert de groep zo ecologisch mogelijk te

werken en integreert het duurzame methodes. Dit wordt gesmaakt door steden en gemeentes waardoor Groupe

Pizzorno bovenaan de schuif ligt bij veel openbare besturen die zich een groen imago willen aanmeten (het telt

zo’n 600 steden en gemeenten tot zijn klantenbestand).

De groep heeft verschillende activiteiten op de waardeketen van afval uitgebouwd. Het haalt in eerste instantie

huisvuil op (al dan niet gesorteerd) van zo’n 8 miljoen mensen aan de hand van 1300 vuilniswagens, het sorteert

die waar nodig en behandelt die (zo’n 2 miljoen ton per jaar).

FR Rapport – December 2017

5/9

En met dit laatste wil het waarde uit huisvuil en industrieel afval halen. Het recycleert, het creëert organische

materialen en haalt er energie uit in verschillende centra verspreid over Frankrijk. Ten slotte verzorgt het ook de

reiniging van verschillende steden en gemeenten.

Vooral de behandeling van huisvuil is een groeipool en neemt almaar een belangrijker deel van de activiteit in. In

Q3 bedroeg de groei van deze afdeling (traitement – valorisation) 19,3% en was ze al goed voor 31% van de totale

omzet tegenover 28% in dezelfde periode een jaar eerder. Het belang ervan gaat nog toenemen. Ook over de

eerste negen maanden van het jaar is hetzelfde fenomeen te zien.

De groep gaf voor Q3 enkel de omzetverdeling vrij en gaf geen informatie over de winstgevendheid. Die stond in

het eerste halfjaar wat onder druk door de zware investeringen in onder andere de behandelingsfaciliteit in Broc

(departement Alpes-Maritimes). In het eerste semester was de EBITDA met 8,3% teruggevallen tot €17,7 miljoen

en was de marge teruggevallen van 18% tot 15,8%. Ook de nettowinst daalde over die periode met 15% tot €3,3

miljoen.

Deze daling van de winst heeft beleggers wat doen schrikken waardoor het aandeel, na eerst zeer sterk te zijn

opgelopen, getroffen werd door winstnemingen en sinds zijn topkoers 40% van zijn waarde verloor. Zoals u kunt

zien in de grafiek tikte het aandeel midden september nog €40 aan om midden november onder de €24 te duiken.

FR Rapport – December 2017

6/9

Sinds de publicatie van de Q3-omzetcijfers, eind november (zie hierboven), is het aandeel echter recht

gekrabbeld. Volgens ons heeft het zijn steun gevonden en kan het van dit niveau opnieuw hogere regionen

opzoeken. We zien daar verschillende redenen voor.

Ten eerste is het orderboekje goed gevuld. Op 30 juni had de groep voor €956 miljoen getekende contracten,

waarbij ook rekening werd gehouden met de orders bij Zéphire (Unité de Valorisation Energétique de Toulon en

voor 51% in handen van Pizzorno) goed voor proportioneel €173 miljoen. Ten tweede zit de duurzame

behandeling van afval in de lift waardoor dit ongetwijfeld zal leiden tot de aanhoudende aankondiging van nieuwe

contracten. Pizzorno heeft trouwens al voor €150 miljoen aan contracten met bestaande klanten kunnen

verlengen. Ten derde heeft het bedrijf de voorbije twee jaar fors geïnvesteerd en die investeringen zullen zich

stilaan beginnen vertalen in winstgeneratie. Ten slotte noteert het aandeel na de terugval tegen 12 keer de

verwachte winst van 2018 en 1,5 keer de boekwaarde vrij goedkoop.

OVERZICHT PORTEFEUILLE

De portefeuille kreeg de voorbije maand af te rekenen met twee verliesposten (zie later) en zag zijn rendement op

maandbasis met 1,5% afkalven. Het herstel van Erytech en de opmars van Lacroix zorgden voor tegengewicht.

In het rendementsoverzicht hieronder ziet u welke verliezen we hebben geboekt nadat de stoploss van Parrot en

Touax werd geraakt. Beide bedrijven deden in het derde kwartaal minder goed dan verwacht waardoor er een

stevige afstraffing volgde. De markt heeft de lat vandaag hoog gelegd en als een onderneming daaronder duikt,

kent ze geen genade. Het tweetal heeft samen voor bijna twee derden van het huidige verlies op de portefeuille.

gezorgd.

FR Rapport – December 2017

7/9

Het heeft wat voeten in de aarde gehad maar Lacroix heeft zich eindelijk kunnen ontpoppen tot een voortrekker

in de portefeuille. Het aandeel staat vandaag 10% boven de aankoopkoers en lijkt het daarenboven hierbij niet te

zullen laten. Stilaan komt de topkoers van begin 2015, €26,5 in zicht. De interesse is alvast de voorbije maanden

toegenomen (te zien aan de staafdiagrammen onderaan op de grafiek).

De goede omzetcijfers voor het laatste kwartaal van het gebroken boekjaar 2017-18 blijven in positieve zin

nazinderen en kopers lokken. De omzetgroei versnelde tot 7%, beduidend beter dan in de vorige kwartalen. Op

jaarbasis zat er een omzetstijging van 3% in tot €441,2 miljoen. Lacroix City (onder andere bewegwijzering en

slimme signalisatieborden) groeit het sterkst.

De toename van de omzet zou zich moeten vertalen in een versnelling van de winstgroei want de groep heeft de

voorbije jaren de efficiëntie opgedreven en kosten onder controle gehouden. Voor een volledig cijferoverzicht is

het wachten tot 19 december 2017. De kans is groot dat het management zijn ‘Ambition 2020’-programma,

waarin het tegen 2020 een omzet van €525 miljoen en een EBIT van €20 miljoen, opnieuw bevestigt.

FR Rapport – December 2017

8/9

Lacroix heeft een marktkapitalisatie van slechts €93 miljoen, dat is slechts 0,2 keer de omzet. We rekenen op een

nettowinst van €7 miljoen voor het volledige boekjaar, wat inhoudt dat het aandeel nauwelijks tegen 12 keer de

verwachte winst noteert. Lacroix is met andere woorden nog altijd een goedkope groeier.

Het biotechaandeel Erytech ging er op maandbasis met 12% op vooruit en kon zijn inzinking van in oktober

volledig goedmaken. Op 10 november kreeg de groep ook een notering op Nasdaq (ticker ERYP, zie grafiek

hieronder). Het aandeel noteert zo van 9 tot 22 uur. Dankzij deze plaatsing haalde de groep zo’n $140 miljoen op.

Het wilde met de beursgang zijn bekendheid over de Grote Plas vergroten en er ook een breder platform creëren

voor zijn middelen.

Het is nu wachten op concreet nieuws rond de voortgang van de verschillende onderzoeken. De forse

koersbewegingen van Erytech zetten nogmaals in de verf dat beleggen in biotech niet voor doetjes is.

Adomos verloor de voorbije maand 4% en slaagt er maar niet in om zijn koerswinsten vast te houden. Het is een

echt jojo-aandeel maar we gaan ervanuit dat op een bepaald ogenblik de groeikenmerken van de smallcap zal

erkennen.

De overige waarden in de portefeuille bewogen op maandbasis nauwelijks.

Rendementsoverzicht

We hoeven u niet te herhalen dat de start van de FR-portefeuille niet van een leien dakje is gelopen. We hebben

twee aandelen moeten verkopen nadat de stoploss was doorbroken. We blijven het zetten van deze beveiliging

verdedigen. Zoals zo vaak bij een ontgoocheling duurt de neergang van het aandeel verschillende weken en is de

initiële val vaak niet voldoende. Zo is Parrot nog verder weggezakt en noteert het rond de €8,25. Touax van zijn

kant heeft zich kunnen herpakken, nadat het eerst nog tot €8,93 was teruggevallen.

FR Rapport – December 2017

Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben

aanvaard (www.beursbrink.nl). Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal

geven tot een forfaitaire schadevergoeding van 10.000 EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten.

Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als

beleggingsadvies

9/9

Wat de twee verliesposten ons uiteindelijk hebben gekost, ziet u hieronder. U moet weten dat we per post een

positie van €1000 nemen. Voor uw eigen portefeuille moet u uitmaken hoe groot een positie mag zijn maar we

raden toch in het algemeen aan om een 10 à 15 posities aan te houden zodoende een goede spreiding te hebben.

Onze prioriteit is deze verliezen weg te werken en dit lijstje de komende maanden aan te vullen met verkopen

met een meerwaarde.

We geven u ten slotte uitzonderlijk de volgende quote van de Franse rocklegende Johnny Hallyday als uitsmijter

mee. Hij is een halfgod in Frankrijk en wordt vaak vergeleken met Elvis Presley. Hij stierf woensdag 6 december

2017 en duwde het land in diepe rouw.

“Quand on vit et que tout va bien, on ne se rend pas compte de se qu'on peut perdre.”

« Als men goed leeft en alles gesmeerd loopt, staat men niet stil bij hetgeen men kan verliezen.”

Tot volgende maand en we wensen u alvast een Zalig Kerstfeest en Gelukkig Nieuwjaar toe!

Bonne année 2018!

FR Rapport – December 2017