La politica monetaria in condizioni di incertezza

La regola di Taylor

Istituzioni di Economia Politica II

Premessa

Nella lezione 10 abbiamo visto gli effetti della politica monetaria in condizioni di certezza

L’impiego di MS o ir produce i medesimi risultati

Conclusioni diverse si ottengono nella realtà a causa della presenza di incertezza

Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio del mercato dei beni ?

Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio dei mercati finanziari?

Quale è lo strumento migliore nei due casi?

Come è possibile descrivere in modo semplice le scelte di politica monetaria?

La politica monetaria in condizioni di incertezza

Introduzione sull’incertezza

Politica monetaria e incertezza nel mercato dei beni

Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziari

Le regola di Taylor

La politica monetaria in condizioni di incertezza

Introduzione

Incertezza impossibilità di determinare in modo esatto l’equilibrio di un mercato

Incertezza valutazione approssimata dell’equilibrio (valutazione con un margine di errore)

Nel nostro contesto l’incertezza mercato dei beni mercati finanziari entrambi i mercati

Iniziamo considerando l’equilibrio del mercato dei beni

Incertezza nel mercato dei beni Impossibilità di determinare esattamente:

le scelte di consumo- il consumo autonomo (C0)- l’effetto di Yd sul consumo (c1) Le scelte di investimento- gli investimenti autonomi (I0)- il legame fra reddito e investimento (d1)- il legame fra interesse e investimento (d2)

Introduzione

Incertezza nel mercato dei beni Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva IS

Stima della posizione della curva con un margine di variabilità

Introduzione

La linea IS indica la stima della posizione della curva La “posizione reale” della curva è compresa fra le

linee IS0 e IS1

i

Y

ISIS0

IS1

Allo stesso modo considerando l’equilibrio dei mercati finanziari

Incertezza nei mercati finanziari Impossibilità di determinare esattamente:

l’effetto di Y sulla domanda di moneta l’effetto di i sulla domanda di moneta

Incertezza nei mercati finanziari Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva LM

Stima della posizione della curva con un margine di variabilità

Introduzione

La linea LM indica la stima della posizione della curva La “posizione reale” della curva è compresa fra le

linee LM0 e LM1

LMi

Y

LM1

LM0

Politica monetaria e incertezza nel mercato dei beni

Assumiamo che vi sia incertezza nel mercato dei beni

Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimento

Iniziamo utilizzando l’offerta di moneta

Offerta di moneta IS-LM

IS è la stima della condizione di equilibrio del mercato dei beni Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* Per ottenerlo MS tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la IS è fra IS0 e IS1 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y0 e Y1

i

Y

ISIS0

IS1

Y1Y*Y0

LM

EA

B

Impiegando il tasso di interesse di riferimento modello IS-MP IS stima della Banca Centrale e obiettivo Y=Y* Per ottenerlo ir tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la IS è fra IS0 e IS1 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y2 e Y3

i

Y

ISIS0

IS1

Y3Y*Y2

MPEC D

Consideriamo i due strumenti contemporaneamente IS-LM-MP nello stesso grafico

Introduciamo la variabilità della IS La variabilità dei risultati con Ms (da Y0 a Y1) è minore che con ir

(da Y2 a Y3) Ms è lo strumento migliore

i

Y

ISIS0

IS1

Y3Y*Y2 Y0 Y1

MP

LM

EA

BC D

Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziari

Assumiamo che vi sia incertezza nei mercati finanziari

Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimento

Iniziamo utilizzando l’offerta di moneta

Offerta di moneta IS-LM

IS indica con certezza l’equilibrio del mercato dei beni Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* Per ottenerlo MS tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la LM è fra LM0 e LM1 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y0 e Y1

i

Y

IS

Y1Y*Y0

LMLM0

LM1

EA

B

Impiegando il tasso di interesse di riferimento modello IS-MP IS equilibrio del mercato dei beni e obiettivo Y=Y* Per ottenerlo ir tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* L’incertezza sulla LM non influenza l’equilibrio

La manovra porta Y a Y*

i

Y

IS

Y*

MPE

Consideriamo i due strumenti contemporaneamente IS-LM-MP nello stesso grafico

Introduciamo la variabilità della LM La variabilità dei risultati con ir (Y=Y*) è minore che con Ms (da

Y0 a Y1) ir è lo strumento migliore

i

Y

IS

Y1Y*Y0

LMLM0

LM1

MPAE B

Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercati

Consideriamo infine il caso in cui vi sia incertezza sia nel mercato dei beni che nei mercati finanziari

Con incertezza in entrambi i mercati abbiamo Nessuno strumento può centrare esattamente

l’obiettivo Y* La scelta dipende da quale incertezza è più forte Mercato dei beni MS

Mercati finanziari ir La scelta dipende anche dalla forma delle curve IS

e LM

Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercati

In condizioni di incertezza Impiego di MS o di ir produce risultati diversi

Le Banca Centrale sceglie lo strumento migliore In periodi diversi vengono impiegati strumenti differenti

Storicamente

Da anni ’70 fino alla metà degli anni ’90 Forti shock reali (fra cui shock petroliferi) Incertezza soprattutto sui mercati reali MS

Dalla metà degli anni ’90 Sviluppo ed integrazione dei mercati finanziari Incertezza soprattutto sui mercati finanziari ir

La regola di Taylor L’analisi precedente ha mostrato perché le Banche

Centrali utilizzano oggi il tasso di interesse di riferimento come strumento

Analisi economica recente Regola semplice per descrivere come le Banche Centrali scelgono il livello di ir

Risultati soddisfacenti Regola di Taylor

dove , , > 0 a b g

- livello prodotto ottimale (piena occupazione) - inflazione desiderata

)YY()ˆ(ir

Y

Regola di Taylor

Logica coerente con obiettivi della politica economica

a) Assumiamo che inizialmente e si verifichi Y Produzione diventa troppo bassa ( )

Secondo la regola di Taylor Y ( ) ir i I Y riportandolo verso il livello ottimale

b) Assumiamo che inizialmente e si verifichi p Inflazione diventa troppo alta ( )

Secondo la regola di Taylor ( p ) ir i I Y p riportandolo verso il livello desiderato

La regola di Taylor

YY

)YY()ˆ(ir

ˆ

YYYY

ˆ ˆ

La regola di Taylor è utilizzata per descrivere i comportamenti delle Banche Centrali

Possiamo vedere in che misura essa è efficace esaminando il comportamento di Federal Reserve e delle Banche Centrali Europee

La regola di Taylor

Tasso di riferimento US (Federal funds rate) nel periodo 1970-98: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor (fonte: Judd e Rudebush (1998))

Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo

Tasso di riferimento medio nel periodo 1990-98 nei paesi dell’area dell’Euro: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor (fonte: Gerlach e Schnabel (2000) )

Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo (con l’eccezione del 1993)

In conclusione la regola di Taylor sembra descrivere correttamente i comportamenti delle Banche Centrali

Essa viene spesso impiegata per prevedere cosa faranno la Banche Centrali (aumentare, tagliare o lasciare invariati i tassi di interesse)

La regola di Taylor