kaufpreisermittlung bei m&a-geschäften: unternehmensbewertung beim exit
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Forum Finance
Kaufpreisermittlung bei M&A-Geschäften: Unternehmensbewertung beim Exit Berlin, 19.05.2015
Jannis Friedag
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▸ Unternehmen
▸ Bewertungsmethodiken
▸ Kaufpreis
Übersicht
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Unternehmen
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Unternehmensprofil
▸ eventurecat ist führender Corporate Finance-
Spezialist für die IT-, Internet- und Mobile-
Industrie in Deutschland.
▸ Detailliertes Branchen-Know-how und unter-
nehmerische Erfahrung ermöglichen es, Unter-
nehmen umfassend bei M&A-Transaktionen
und Kapitalmaßnahmen zu begleiten.
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Services
▸ M&A-Strategien entwickeln
▸ Transaktionen vorbereiten
und strukturiert umsetzen
▸ mit professioneller
Begleitung optimale
Ergebnisse erzielen
▸ Series A- und B-Finan-
zierungsrunden vorbereiten
▸ Investoren für Beteiligungs-
kapital identifizieren
▸ Transaktionen durchführen
und Verhandlungsziele
erreichen
▸ Wachstums- und Exit-
Strategien entwickeln
▸ Corporate Finance-Themen
bearbeiten
▸ Unternehmensbewertungen
durchführen
Venture Capital Strategic AdvisoryMergers & Acquisitions
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Bewertung
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▸ Enterprise Value: Wert des Gesamtunternehmens unabhängig der Finanzierung
▸ Equity Value: Wert des Eigenkapitals
Enterprise Value
./. Fremdkapital
+ Cash
= Equity Value
Unternehmenswert
Wert ≠ Preis
nicht betriebsnotwendiges Vermögen
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Bewertungsprozess
Quantitative Analyse
Qualitative Analyse
Gesamtfazit
Marktorientierte Verfahren:
Multiplikator-Verfahren
Direkter Vergleich
Fundamentalverfahren:
DCF-Verfahren
Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen
Unternehmen
Team
Produkt & Technologie
Markt & Wettbewerb
Festlegung einer Range
Identifikation von Werttreibern
Handlungsempfehlungen
Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums
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1. Vergleichbare Unternehmen recherchieren
2. Multiple der Transaktion berechnen Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz
Non-Financial: Useranzahl
3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße
Multiplikator-Verfahren
SaaS Premium: 2-3x
SaaS: ARR 4-8x
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Discounted Cash-Flow
Komplexe, instabile Methode für Early-Stage
Equity-Value
Barwert des Free Cash-Flow
(Enterprise-Value)
Marktwert Fremdkapital
Cash
Free Cash-Flow je Planungsjahr
Gesamtkapital-kostensatz
(WACC)
./.
+
/
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Qualitative Bewertung
Marktzugang 2
Technologie 1
Management 3
Financials 5
Marktpotential
Kundenbeziehungen
Marke
Patente/Schutzrechte/USP
Dokumentation der Entwicklung
Langfristige Mitarbeiterbindung
Geringe Abhängigkeit Key-Staff
Kontinuierliche Umsätze und Erträge
Ausgewogene Bilanz
Organisation 4 Dokumentation von Abläufen
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Kaufpreis
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Kaufpreisfindungsprozess
Interne BewertungAngebots-einholung
Verhandlung
Interne Bewertungsvorstellung der Shareholder
Spiegelung der Vorstellungen am Markt
Verifizierung durch Berechnung
Einholung von Indikativen Angeboten
Vergleich und Nachverhandlung
Due Diligence
Nachverhandlung aufgrund von DD-Findings
Detaillierte Ausarbeitung des Kaufpreises (Cash-and-debt-free, Fix vs. Earn-Out)
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Enterprise Value
./. Finanzverbindlichkeiten (Verbindl. Kreditinstitute, Rückstellungen)
+ Cash-Equivalents (Kasse, Wertpapiere, Kautionen)
= Equity Value
+/- Über-/Unterschreitung Referenzwert Working Capital
(Ford. L+L, Verbind. L+L, VSt, Ust,…)
= Kaufpreis
Kaufpreis
Positionen nicht immer eindeutig definiert
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▸ Kaufpreis-Aufteilung Fixer Anteil: 50-60% in Cash
Variabler Earn-Out
▸ Mechanismus
EBITDA-Multiples bereinigt um Sondereffekte
Mischung aus Umsatz/EBIT-Multiples
KPIs
▸ Laufzeit: 2-3 Jahre
▸ Bonität des Käufers beachten
Call-/Put-Optionen als Alternative
Kaufpreis: Fix vs. Earn-Out
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Director
– eventurecat GmbH Corporate Finance AdvisorsEuropacity · Tour Total · Jean-Monnet-Str. 2 · 10557 Berlin
– Tel. +49 30 7261323-15
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Jannis Friedag
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Discounted Cash-Flow
Risikoloser Zinssatz
Marktprämie
Beta
Markt-risiko
Kostensatz
Anteil EK zu Gesamtkapital
Anteil FK zu Gesamtkapital
EK Zinssatzx
FK Zinssatzx FK Zinssatz
Steuervorteil