issue & pitch 반도체 장비imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-12-09 ·...

Analyst 진성혜

02) 2184-2392

[email protected]

R.A. 김영인

02) 2184-2344

[email protected]

Coverage opinion

종목명 투자의견 목표가 Top pick

원익IPS BUY 1.9만원 √

피에스케이 BUY 1.9만원

기가레인 BUY 1.9만원

▶ Issue 반도체 전 공정 장비 업체들에 대한 투자 의견 제시

▶ Pitch ① 미세 공정 전환의 어려움이 가중되며 단위 CAPA당 필요한 설비투자금액이

증가하고 있고, ② 메모리 업체들의 이익 안정성이 강화되며 설비투자 변동성이

축소되고 있음. 이에 따라 반도체 전 공정 업체들의 실적은 안정적으로 증가할

것으로 전망. 더불어 V-NAND, TSV, FinFET 등 삼성전자가 선도하고 있는 기술

관련 신규 제품 출시로 장비 라인업 다변화가 가능할 전망. 관련 주로 원익IPS

(1.9만원), 피에스케이 (1.9만원), 기가레인 (1.9만원)을 추천

▶ Rationale 단위 CAPA당 필요한 설비투자금액 증가 - 미세 공정 전환의 어려움을 해결해 줄 것으로 기대되던 EUV 출시 시기가

지연되고 있음. ASML은 투자자 미팅을 통해 DRAM에는 2017년 말~2018년 초,

NAND는 2018년 말~2019년 초 EUV 장비가 도입이 가능할 것으로 밝힘

- DPT, QPT 공정 도입으로 선폭 축소는 가능해짐. 그러나 TAT (생산시간)가

길어져 CAPA의 자연 감소분 증가. 메모리 업체는 단위 CAPA당 설비투자금액이

증가하는 또 다른 문제에 직면. 20나노는 30나노대 대비 약 2배 정도의

설비투자금액이 소요되는 것으로 산업에서는 추정

메모리 업체들의 이익 안정성 강화로 투자 변동성 축소 예상

- 산업의 과점화로 DRAM 업체들의 이익 안정성 크게 강화. 6분기째 DRAM 가격이

분기별로 협상하는 패턴이 계속되고 있으며 내년에도 이런 추세 지속될 듯

- 과점화 이전에는 가격 변동성이 매우 커서 설비투자금액 변동성도 컸음.

그러나 2010년부터 삼성전자, SK하이닉스의 설비투자금액은 안정적 증가

- 실적의 변동성이 크고 가시성도 낮다는 것이 해외 장비 업체 대비 국내 장비

업체 주가의 할인 요소였으나, 해소 가능하다는 판단

V-NAND, FinFET, TSV 기술로 공정 전환 한계 극복. 국내 업체들 관련 신규 장비 출시

- NAND: 삼성전자는 2013년 기존 planar NAND를 대체하는 V-NAND 양산 계획을

발표. 올해 시안에 Phase1 40천장/월의 라인 구축했고, 내년 CAPA 확대 예정.

도시바, 마이크론, SK하이닉스는 2015년 하반기 이후 V-NAND 양산 시작 전망

- System LSI: 14nm FinFET에서도 삼성전자는 TSMC 대비 수율 및 기술적 우위를

바탕으로 시장을 선도할 것으로 전망

- DRAM: 소자의 구조 변경이 어렵다는 특성상 후 공정 기술을 통해 공정 전환의

한계 극복하려 함. TSV (Through Silicon Via)가 그 중 하나

- 삼성전자가 상기 기술들을 선도하고 있음. 국내 장비 업체와 신규 장비를

공동으로 개발해 해외 장비의 일부를 대체하는 중. 특히 V-NAND는 기존에

판매 중이던 장비의 필요대수가 증가하여 업체들의 수혜 예상

반도체 장비 Issue & Pitch

실적 안정성과 성장성을 동시에 보유

Dec. 2014

10

2 page

Issue & Pitch | 반도체 장비

Fig. 01: 전 공정 6개 업체들 합산 시총은 7월부터 횡보 Fig. 02: 전 공정 장비 업체들 주가는 업체별로 차별화 중

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

12/0

1

12/0

4

12/0

7

12/1

0

13/0

1

13/0

4

13/0

7

13/1

0

14/0

1

14/0

4

14/0

7

14/1

0

전 공정 장비주(2012.01.01=1)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

13/01

13/03

13/05

13/07

13/09

13/11

14/01

14/03

14/05

14/07

14/09

14/11

SK하이닉스주성엔지니어링테스피에스케이유진테크원익IPS케이씨텍

Source: Dataguide, KTB투자증권

주: 유진테크, 원익IPS, 주성엔지니어링, 피에스케이, 테스, 케이씨텍 합산 기준

Source: Dataguide, KTB투자증권

Fig. 03: WW 메모리 설비투자금액 추이 Fig. 04: 삼성전자 및 SK하이닉스의 메모리 설비투자금액 추이

86%

-8%-15%

9%

21%28%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%Capex

YoY (RHS)

(mn$)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

E

2015

E

삼성전자+SK하이닉스(mn$)

Source: DRAMeXchange, KTB투자증권 Source: DRAMeXchange, KTB투자증권

Fig. 05: DRAM 설비투자금액 추이 Fig. 06: NAND 설비투자금액 추이

-32% -27%

28% 30%39%

174%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%Capex

YoY (RHS)

(mn$)

111%

37%

-4% -5%

13% 15%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%Capex

YoY (RHS)

(mn$)


3 page


Fig. 07: 무어의 법칙 (18개월마다 반도체의 집적도가 2배로 늘

어난다는 법칙)이 한계에 봉착

Fig. 08: 노광 공정 광원 개발 추이

Source: Linley Group, KTB투자증권 Source: DRAMeXchange, KTB투자증권

Fig. 09: 미세 공정 전환에 어려움이 가중되며 step 수가 크게 증가하고 있는 추세. 28나노에서

20나노 전환 시 멀티 패터닝 횟수가 6회에서 8회로 증가

Source: ASML, KTB투자증권

Fig. 010: EUV 장비 도입 시 노광 step 수는 크게 감소할 전망 Fig. 011: 양산 투입하기 위한 EUV 장비의 최소 Wafer 처리량은

1,500장/일. 현재는 월 500장/일. 양산 투입에는 부족

0

100

200

300

400

500

600

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

Wafer 처리량(장/일)

Source: ASML, KTB투자증권 Source: ASML, KTB투자증권

4 page


Fig. 012: DRAM CAPA의 자연 감소 발생. 기존의 DRAM CAPA

는 지속 감소하는 추세. 신규 CAPA 투자 필요

Fig. 013: 메모리 업체들의 CAPA 확장 예정되어 있으나, 2015년

에도 DRAM CAPA는 YoY 감소 예상 (연말 기준)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

기존 신규

2013 2014E 2015E(월/천장)

1,057

1,0331,018

980

1,000

1,020

1,040

1,060

1,080

2013 2014E 2015E

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

CAPA

YoY (RHS)

(월/천장)


Fig. 014: 미세 공정 전환에 따라 die 수 증가율이 감소되고 있다

는 것도 설비투자금액 증가의 또 다른 요인

Fig. 015: 10K/월당 소요되는 fab cost 증가 추세

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

5Xnm 4Xnm 3Xnm 2Xnm 2Ynm 2Znm

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%Gross die

% chg (RHS)

(2Gb Eq. 기준, 개)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

DRAM NAND

2004 2008 2012 2016E(억원/천장)

Source: DRAMeXchange, KTB투자증권 Source: Gartner, KTB투자증권

Fig. 016: 중장기적으로는 DRAM은 TSV, NAND는 V-NAND,

System LSI는 FinFET 구조로 공정 전환 문제 극복

Fig. 017: DRAM은 TSV를 통해 문제 해결. TSV는 칩에 미세한

구멍을 뚫어 상, 하단 칩을 전극으로 연결하는 패키징 기술

DRAM

제품

NAND

System LSI

공정 전환 문제 극복 기술

TSV

V-NAND

FinFET

Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권

5 page


Fig. 018: NAND는 2차원 위에 많은 회로를 넣는 대신 수직구조

로 회로를 쌓아올리는 V-NAND 기술을 통해 문제 해결

Fig. 019: V-NAND는 CVD 장비 사용량 증가, CVD에 상대적으

로 경쟁력 있는 국내 전 공정 장비 업체 수혜

PLANAR

CD Definition and Scaling (<15nm) CD Definition and Scaling (~50nm)

3D NAND

1

Etch and Deposition GrowsLithography

ETCH ETCH (+30 to +40%)2

High aspect ratiosLower aspect ratios

DEPOSITION DEPOSITION (+50 to +60%)3

Multi-layer stacksSingle layer


Fig. 020: System LSI는 FinFET 구조를 도입하여 문제 해소 Fig. 021: 주요 Foundry 업체들의 공정 로드맵

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

삼성전자

TSMC

Intel

Globalfoundries

UMC 14nm FinFET

22nm Trigate 14nm Trigate

40nm 28nm 20nm

14nm FinFET20nm Planar28nm HKMG

10nm FinFET

28nm HKMG32nm HKMG

10nm FinFET

14nm FinFET 10nm FinFET

10nm FinFET28nm HKMG 16nm FinFET20nm Planar

20nm HKMG


Fig. 022: 삼성전자, SK하이닉스 CAPA 확장 투자 스케쥴. 올해 4분기 삼성전자, 내년 1분기 SK하이닉스 투자 집중

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

삼성전자 DRAM 17라인 40K/월

NAND 시안 P1 40K/월 시안 P2 20K/월 시안 P3 20K/월

System LSI 14nm Finfet 투자

SK하이닉스 DRAM M14 20K/월+M10 보완투자

NAND 3D NAND

Source: 삼성전자, SK하이닉스, KTB투자증권

6 page


Fig. 023: 장비 업체들의 실적 변동성이 소자 대비 크기 때문에 Fig. 024: 장비 업체 주가 변동성이 소자 업체 대비 큼

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

소자업체

장비업체(RHS)

(USD mn) (USD mn)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

소자업체

장비업체

(2000.01=100)

Source: Bloomberg, KTB투자증권

주: 소자 업체는 Broadcom, Intel, Micron, TI, TSMC 합계 기준. 장비

업체는 AMAT, ASML, TEL, Lam research 합계 기준


주: 소자 업체는 Broadcom, Intel, Micron, TI, TSMC 합계 기준. 장비

업체는 AMAT, ASML, TEL, Lam research 합계 기준

Fig. 025: 국내도 동일한 특성이 나타남. 국내 전 공정 장비 업체

들 주가는 메모리 산업 cycle에 연동(2006.01.01=1)

Fig. 026: 메모리 업체들 설비투자금액 변동성, DRAM 산업의 과

점화 이후 축소된 것으로 보임

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

06/01

07/01

08/01

09/01

10/01

11/01

12/01

13/01

14/01

SK하이닉스

전 공정 장비주

Memory 설비투자금액

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

E

(bn$)

Source: KTB투자증권

주: 유진테크, 원익IPS, 주성엔지니어링, 피에스케이, 테스 합산 기준

Source: DRAMeXchange, KTB투자증권

Fig. 027: 전제 반도체 설비투자금액 중 메모리 반도체 설비투자

금액이 차지하는 비중의 변동성 축소

Fig. 028: 메모리 업체들 설비투자금액 변동성, DRAM 산업의 과

점화 이후 축소된 것으로 판단

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

E

2015

E

메모리 반도체 비중

'03~'13 평균은 34%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

E

2015

E

2016

E

SK하이닉스 OPM


7 page


Fig. 029: 해외 장비업체들의 Valuation 고 평가 이유, 기술 우위 및 이익 안정성

주가 시가총액

(USD) (백만 USD) 1M 3M 6M YTD 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E

ASML HOLDING 108.5 47,495 12.4 15.5 38.4 29.5 36.4 34.4 24.8 6.2 5.3 4.7 29.6 25.6 19.1

TOKYO ELECTRON 73.1 13,208 21.5 20.2 32.4 52.3 - 31.9 23.4 2.8 2.6 2.4 21.3 13.4 10.4

APPLIED MATERIALS 24.6 29,930 11.3 9.1 14.0 39.1 23.0 18.7 16.2 3.8 3.4 3.0 13.7 11.6 10.0

KLA-TENCOR 71.0 11,681 10.4 13.8 33.3 37.0 19.7 22.8 16.4 3.2 8.1 7.2 11.0 11.5 8.8

MATTSON TECHNOLOGY 2.7 196 1.9 9.9 30.4 (2.9) - 23.1 10.3 - - - - 16.7 8.4

ULVAC 14.0 689 21.7 15.8 (26.7) 20.7 8.0 12.2 9.9 1.7 1.3 1.2 6.8 7.4 6.6

NIKON 14.8 5,940 16.1 16.1 7.4 (11.5) 14.3 18.5 16.3 1.3 1.2 1.2 5.8 6.7 6.2

WONIK IPS 12.6 1,010 (1.8) 2.6 18.1 63.2 25.2 18.0 12.3 2.0 2.8 2.3 15.6 10.1 7.0

EUGENE TECHNOLOGY 13.9 301 (10.2) 8.8 (28.0) (8.0) 9.3 11.5 7.3 2.2 1.8 1.5 10.3 8.8 4.8

PSK 11.8 240 (9.6) 6.9 1.9 35.0 11.5 16.2 7.3 1.3 1.6 1.3 11.1 7.1 3.5

TES 14.3 147 4.9 9.2 26.0 30.1 23.7 9.1 6.7 1.8 1.7 1.3 15.5 6.7 4.6

KC TECH 7.5 251 6.9 26.9 7.8 64.1 6.6 13.2 9.9 0.8 1.1 1.0 7.3 5.7 4.0

주성엔지니어링 2.9 138 6.7 (15.6) (26.2) (41.3) (6.4) - - 2.4 - - 12.1 - -

Performance (%)

해외업체

국내업체

P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x)


Analyst 진성혜

02) 2184-2392 / [email protected]

R.A. 김영인


BUY 현재 직전 변동

투자의견 BUY 신규

목표주가 19,000 신규

Earnings

Stock Information

현재가(12/9) 14,400원

예상 주가상승률 31.9%

시가총액 11,592억원

비중(KOSPI내) 0.10%

발행주식수 80,501천주

52주 최저가/최고가 7,860 - 14,400원

3개월 일평균거래대금 82억원

외국인 지분율 33.2%

주요주주지분율(%)

(주)원익외 12인 23.7

㈜원익아이피에스 6.4

Valuation wide

2013 2014E 2015E

PER(배) 22.9 18.3 15.1

PBR(배) 2.1 3.2 2.6

EV/EBITDA(배) 7.9 9.8 7.9

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0

Performance

1M 6M 12M YTD

주가상승률(%) 2.1 20.5 65.7 67.8

KOSPI대비 상대수익률(%) 0.5 21.5 67.2 69.8

Price Trend

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

13.12 14.3 14.6 14.9

60

80

100

120

140

160

180

주가(좌,원) KO SP I지수대비(우, p)

대한항공 (000000)

▶ Issue 원익IPS 커버리지 개시

▶ Pitch 미세 공정 전환이 어려워지며 단위 CAPA당 설비투자금액 증가하고 있음. Planar V-

NAND로 구조 변화가 일어나는 가운데 당사가 보유한 CVD 장비 필요대수가 늘어남.

마지막으로 SK하이닉스에 이어 마이크론, 도시바등으로 고객사 확대가 예상됨.

투자의견 BUY 및 목표주가 19,000원 (2015년 예상 BPS 5,525원 X target multiple

3.5배 )으로 커버리지 개시

▶ Rationale - 미세 공정 전환이 어려워지고 있음. EUV 장비 도입 시기가 지연되고 있어 메모리

업체들은 DPT, QPT 공정 수를 증가시켜 선폭을 축소하고 있음. 이에 따라 단위

CAPA당 필요한 설비투자금액이 증가하고 있는 추세임

- 공전 전환 한계를 극복하고자 삼성전자는 2013년부터 V-NAND 투자를 단행. V-

NAND에는 Planar NAND 대비 CVD 및 Etcher 장비의 필요량이 약 30% 이상 증가.

동사는 시안 Phase1 40천장/월 투자 관련 1,600억원 장비 매출 일으킴

- 2015년 하반기부터는 SK하이닉스, 마이크론, 도시바의 V-NAND 설비투자 예상됨.

삼성전자에 납품한 경험을 바탕으로 상기 업체들로 고객 다변화 가능할 전망

- LCD, 태양광 등 반도체 외 다른 부문의 실적 개선은 미미할 전망

- 4Q14 실적은 전년과 마찬가지로 호조를 보일 전망. 삼성전자 시안 Phase2

20천장/월 관련 수주 및 DRAM 공정 전환 수주 금액 증가. 연결 기준 매출액 및

영업이익은 각각 1,825억원 (+110% QoQ), 358억원 (+104% QoQ)

- 2015년 연결 매출액은 6,176억원 (+23% YoY), 영업이익 1,086억원 (+19% YoY),

순이익 839억원 (+15% YoY). 장비 부문은 매출액 4,556억원 (+36% YoY),

영업이익 761억원 (+18% YoY)

▶ Earnings Forecasts (단위: 십억원,%)

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 340 349 423 502 618 715 844

영업이익 29 26 55 92 109 132 154

EBITDA 40 39 72 112 129 154 177

순이익 18 18 37 73 84 102 119

자산총계 493 478 590 639 732 840 973

자본총계 309 335 404 473 557 659 778

순차입금 (62) (47) (61) (70) (132) (212) (292)

매출액증가율 37.9 2.5 21.3 18.7 23.0 15.8 18.0

영업이익률 8.5 7.6 13.0 18.2 17.6 18.5 18.2

순이익률 5.4 5.1 8.8 14.5 13.6 14.3 14.1

EPS증가율 (66.7) (59.0) 247.7 109.4 21.9 21.7 16.5

ROE 6.0 6.8 12.7 20.6 19.7 19.7 18.9

Note: K-IFRS 연결 기준 / Source: KTB투자증권

원익IPS (030530) Issue & Pitch

더할 나위 없이 우호적인 환경

Dec. 2014

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Fig. 01: 매출액 및 영업이익 추이 Fig. 02: 원익IPS 장비 매출 비중

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매출액영업이익영업이익률(우)

(십억원)

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2011 2012 2013 2014E 2015E

반도체 Display SOLAR TGS

Source: 원익IPS, KTB투자증권 Source: 원익IPS, KTB투자증권

Fig. 03: 원익IPS (장비) vs. 원익 머트리얼즈 매출액 추이 Fig. 04: 원익IPS (장비) vs. 원익 머트리얼즈 영업이익 추이

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원익IPS (장비)원익머티리얼즈원익IPS 매출비중(우)

(십억원)

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80%원익IPS (장비)

원익머티리얼즈

원익IPS 영업이익 비중(우)

(십억원)

Source: 원익IPS, KTB투자증권 Source: 원익IPS, KTB투자증권

Fig. 05: 주요 주주 지분율

자사주, 6.4%

최대주주 및

특수관계인,

25.2%

기타, 55.8%

어플라이드머

트리얼, 3.6%삼성디스플레

이, 4.5%

삼성전자,

4.5%

Source: 원익IPS, KTB투자증권

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Fig. 06: 원익IPS 손익 추정

(단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2013 2014E 2015E

매출액 60.3 79.3 106.5 177.0 142.0 90.7 86.9 182.5 423.0 502.1 617.6

원익IPS (장비) 31.7 49.8 72.3 139.5 110.5 53.7 86.9 147.6 293.3 398.7 455.6

반도체 12.5 15.5 21.7 101.2 79.0 44.7 41.7 83.7 150.9 249.1 311.3

Display 10.7 20.4 26.0 9.6 18.7 1.6 14.2 32.2 66.6 66.6 53.3

SOLAR 0.1 0.6 5.4 0.2 1.3 0.0 0.0 5.3 6.3 6.6 7.0

TGS 8.5 13.3 19.1 28.5 11.5 7.4 31.1 26.4 69.4 76.4 84.0

원익머티리얼즈 28.6 29.5 34.2 37.5 31.5 37.0 35.4 34.9 129.8 138.8 162.0

영업이익 -2.2 3.1 12.6 41.6 28.6 9.6 17.6 35.8 55.1 91.6 108.6

원익IPS (장비) -6.7 -2.5 4.8 33.8 23.2 1.1 10.5 29.5 29.4 64.3 76.1

원익머티리얼즈 4.5 5.6 7.8 7.8 5.4 8.5 7.0 6.3 25.7 27.3 32.6

영업이익률 -4% 4% 12% 24% 20% 11% 20% 20% 13% 18% 18%

원익IPS (장비) -21% -5% 7% 24% 21% 2% 12% 20% 10% 16% 17%

원익머티리얼즈 16% 19% 23% 21% 17% 23% 20% 18% 20% 20% 20%

순이익 -2.5 -0.9 9.0 31.7 22.7 6.0 14.7 29.2 37.4 72.7 83.9

순이익률 -4% -1% 8% 18% 16% 7% 17% 16% 9% 14% 14%

Source: 원익IPS, KTB투자증권

Fig. 07: 12개월 forward P/B band chart Fig. 08: 12개월 forward P/E band chart

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(원)

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재무제표 (K-IFRS 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

유동자산 217.3 275.7 282.5 357.5 448.6

현금성자산 120.9 115.8 123.6 185.0 265.5

매출채권 21.2 58.3 70.0 86.6 92.2

재고자산 67.3 92.8 80.0 76.9 81.9

비유동자산 260.6 314.5 356.9 374.3 390.9

투자자산 82.9 124.1 148.6 154.7 161.0

유형자산 150.6 166.5 184.8 196.1 206.4

무형자산 27.2 23.8 23.5 23.5 23.5

자산총계 477.9 590.1 639.4 731.8 839.6

유동부채 86.8 131.2 109.8 117.3 122.0

매입채무 38.3 83.8 60.0 67.3 71.7

유동성이자부채 36.0 21.4 23.4 23.4 23.4

비유동부채 55.7 55.2 56.7 57.6 58.5

비유동이자부채 37.6 33.0 30.1 30.1 30.1

부채총계 142.5 186.4 166.5 174.9 180.5

자본금 36.6 40.3 40.3 40.3 40.3

자본잉여금 150.0 169.8 169.8 169.8 169.8

이익잉여금 91.2 119.2 185.0 268.9 371.1

자본조정 (9.6) (9.2) (10.7) (10.7) (10.7)

자기주식 (21.9) (21.9) (21.9) (21.9) (21.9)

자본총계 335.3 403.7 473.0 556.9 659.1

투하자본 251.8 269.7 302.9 321.4 338.9

순차입금 (47.3) (61.4) (70.1) (131.5) (212.0)

ROA 3.7 7.0 11.8 12.2 13.0

ROE 6.8 12.7 20.6 19.7 19.7

ROIC 9.0 15.1 25.0 26.1 30.1

현금흐름표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

영업현금 44.1 63.9 80.6 99.6 118.8

당기순이익 17.9 37.4 72.7 83.9 102.2

자산상각비 12.4 17.1 20.0 20.7 21.8

운전자본증감 6.3 (8.1) (24.8) (6.0) (6.1)

매출채권감소(증가) 30.7 (33.5) (13.6) (16.6) (5.6)

재고자산감소(증가) 15.8 (25.4) 11.6 3.1 (5.0)

매입채무증가(감소) (37.0) 51.0 (20.8) 7.3 4.4

투자현금 (61.7) (45.0) (82.7) (39.6) (39.9)

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.7) (1.4) (1.5)

장기투자증권감소 (0.2) (15.4) (2.7) (4.1) (4.2)

설비투자 (49.6) (51.7) (37.5) (30.0) (30.0)

유무형자산감소 (9.6) 13.1 (1.7) (2.1) (2.1)

재무현금 3.1 7.3 (2.3) 0.0 0.0

차입금증가 1.8 4.2 (0.4) 0.0 0.0

자본증가 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금 증감 (14.7) 25.9 (5.3) 60.0 79.0

총현금흐름(Gross CF) 49.9 79.6 113.3 105.6 124.9

(-) 운전자본증가(감소) (5.2) 4.5 22.5 6.0 6.1

(-) 설비투자 49.6 51.7 37.5 30.0 30.0

(+) 자산매각 (9.6) 13.1 (1.7) (2.1) (2.1)

Free Cash Flow (4.2) 36.5 51.5 67.5 86.7

(-) 기타투자 0.2 15.4 2.7 4.1 4.2

잉여현금 (4.4) 21.2 48.9 63.4 82.5

자료: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

매출액 348.7 423.0 502.1 617.6 715.2

증가율 (Y-Y,%) 2.5 21.3 18.7 23.0 15.8

영업이익 26.5 55.1 91.6 108.6 132.3

증가율 (Y-Y,%) (8.8) 108.3 66.2 18.6 21.8

EBITDA 38.9 72.2 111.6 129.4 154.1

영업외손익 (3.8) (2.7) 1.4 3.3 3.9

순이자수익 1.3 (0.5) 1.9 3.3 3.9

외화관련손익 (0.1) (0.9) (1.1) 0.0 0.0

지분법손익 (4.5) 1.5 (1.2) 0.0 0.0

세전계속사업손익 22.7 52.4 93.0 111.9 136.2

당기순이익 17.9 37.4 72.7 83.9 102.2

지배기업당기순이익 7.9 27.4 63.2 77.0 93.7

증가율 (Y-Y,%) (2.8) 109.0 94.6 15.4 21.7

NOPLAT 20.9 39.3 71.6 81.5 99.2

(+) Dep 12.4 17.1 20.0 20.7 21.8

(-) 운전자본투자 (5.2) 4.5 22.5 6.0 6.1

(-) Capex 49.6 51.7 37.5 30.0 30.0

OpFCF (11.1) 0.2 31.6 66.2 84.9

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 32.5 19.7 13.8 21.0 19.1

영업이익증가율(3Yr) 15.2 14.3 46.7 60.1 33.9

EBITDA증가율(3Yr) 18.8 18.0 41.2 49.3 28.7

순이익증가율(3Yr) 13.1 11.7 58.1 67.5 39.8

영업이익률(%) 7.6 13.0 18.2 17.6 18.5

EBITDA마진(%) 11.2 17.1 22.2 20.9 21.5

순이익률 (%) 5.1 8.8 14.5 13.6 14.3

주요투자지표

(단위:원,배) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

Per share Data

EPS 108 375 785 957 1,165

BPS 3,294 4,042 4,483 5,525 6,794

DPS 0 0 0 0 0

Multiples(x,%)

PER 43.3 22.9 18.3 15.1 12.4

PBR 1.4 2.1 3.2 2.6 2.1

EV/ EBITDA 7.6 7.9 9.8 7.9 6.1

배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

PCR 6.8 7.9 10.2 11.0 9.3

PSR 1.0 1.5 2.3 1.9 1.6

재무건전성 (%)

부채비율 42.5 46.2 35.2 31.4 27.4

Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a

유동비율 250.2 210.1 257.4 304.7 367.8

이자보상배율 n/a 101.3 n/a n/a n/a

이자비용/매출액 1.0 0.9 0.3 0.2 0.2

자산구조

투하자본(%) 55.3 52.9 52.7 48.6 44.3

현금+투자자산(%) 44.7 47.1 47.3 51.4 55.7

자본구조

차입금(%) 18.0 11.9 10.2 8.8 7.5

자기자본(%) 82.0 88.1 89.8 91.2 92.5

Analyst 진성혜


R.A. 김영인





Earnings

Stock Information

현재가(12/9) 13,600원





52주 최저가/최고가 9,450 - 14,800원




(주)금영 32.2

신영자산운용(주) 11.3

KB자산운용 10.6

Valuation wide

2013 2014E 2015E

PER(배) 11.5 19.3 9.4

PBR(배) 1.6 1.9 1.6

EV/EBITDA(배) 5.3 9.0 4.6

배당수익률(%) 1.0 0.7 0.7

Performance

1M 6M 12M YTD

주가상승률(%) (7.4) 6.5 30.7 35.5

KOSPI대비 상대수익률(%) (9.4) 7.3 30.8 37.1

Price Trend

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대한항공 (000000)

▶ Issue 피에스케이 커버리지 개시

▶ Pitch 2015년 영업이익 큰 폭 개선 전망. 신규 라인 투자 및 시장점유율 증가로 기존

장비인 Dry strip 장비 수주 큰 폭 증가 및 신규 장비인 Dry cleaning 장비 매출이

본격화 예상되기 때문. 피에스케이에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 1.9만원으로

커버리지 개시. 목표주가는‘15년 예상 P/E 13배 수준(‘15년 BPS 8400원 x 2.3배)

▶ Rationale 1) 3개의 신규 라인 투자

- Dry strip 장비는 신규 라인 투자가 이루어지는 경우 대규모의 수주를 받음

- 2015년에는 삼성전자 DRAM 17라인 40천장/월, NAND 시안 Phase2 20천장/월,

SK하이닉스 DRAM M14 20천장/월의 신규라인 투자가 예정되어 있음

- 2015년 하반기에는 SK하이닉스, 마이크론, 도시바의 V-NAND 투자 가능성이 높음

2) Dry strip 장비 시장 2강 구도로 재편

- 기존에는 PSK, Mattson, Novellus의 3강 구도였으나, 2012년에 Lam research가

Novellus를 인수한 후 PSK, Mattson, Lam research의 3강 구도로 변화

- 최근 Mattson이 점유율이 하락하며 PSK, Lam research의 2강 구도로 변화

- Dry strip 시장 내 점유율은 2010년 34%에서 2012년 19%로 하락했으나, 2013년

39%로 다시 증가. 2012년 하락은 메모리 신규 투자가 없어 수주가 부진했기 때문

3) Dry cleaning 매출 본격화: 삼성전자 DRAM 17라인 및 NAND 시안 Phase2에 납품

예정. 경쟁사인 울박의 시장점유율 중 일부를 동사가 뺏어오고 있는 중

- 4Q14 실적은 매출액 452억원 (+54% QoQ), 영업이익 69억원 (+69% QoQ). 삼성전자

시안 Phase2 및 DRAM 17라인 관련 매출 실적 반영 예상

- 20105년 실적은 매출액 2,099억원 (+41% YoY), 영업이익 384억원 (+93% YoY),

순이익 395억원 (+106% YoY) 예상


2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 91 84 129 149 210 247 285

영업이익 4 9 21 20 38 52 50

EBITDA 6 11 24 22 41 55 52

순이익 1 12 17 14 29 40 38

자산총계 142 157 190 204 235 272 311

자본총계 125 134 152 169 196 234 270

순차입금 (64) (53) (72) (76) (89) (131) (157)

매출액증가율 (8.7) (7.4) 53.0 15.2 41.2 17.9 15.0

영업이익률 4.5 10.3 16.3 13.4 18.3 21.0 17.4

순이익률 1.5 13.7 13.1 9.6 14.0 16.1 13.4

EPS증가율 (86.4) 734.7 45.7 (16.8) 105.5 35.1 (4.2)

ROE 1.1 8.9 11.8 8.9 16.1 18.5 15.1


피에스케이 (031980) Issue & Pitch

신규 라인+신규 장비=실적 대폭 개선

Dec. 2014

10

13 page


Fig. 01: 피에스케이 매출액 및 영업이익 추이 Fig. 02: 제품별 매출 비중

0

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100

150

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250

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

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2%

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10%

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20%매출액영업이익영업이익률 (RHS)

(십억원)

37%

66%59%

5% 18%

0%

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20%

30%

40%

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80%

90%

100%

2013 2014E 2015E

부품/용역

Reflow (세미기어)

Dry cleaning

Dry Strip/Bump

Source: 피에스케이, KTB투자증권 Source: 피에스케이, KTB투자증권

Fig. 03: Dry strip 시장점유율 재 상승

34%21% 19%

39%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013

PSK Mattson Tech. Lam Research (Novellus) 기타

Source: Gartner, KTB투자증권

Fig. 04: 삼성전자, SK하이닉스 CAPA 확장 투자 스케쥴. 올해 4분기 삼성전자, 내년 1분기 SK하이닉스 투자 집중

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

삼성전자 DRAM 17라인 40K/월

NAND 시안 P1 40K/월 시안 P2 20K/월 시안 P3 20K/월

System LSI 14nm Finfet 투자

SK하이닉스 DRAM M14 20K/월+M10 보완투자

NAND 3D NAND

Source: 삼성전자, SK하이닉스, KTB투자증권

14 page


Fig. 05: 피에스케이 손익 추정


매출액 23.3 16.5 28.6 60.6 39.8 34.3 29.4 45.2 129.1 148.7 209.9

Dry Strip/Bump 9.1 7.6 18.3 46.2 32.2 23.6 14.5 28.5 47.9 98.8 124.5

Dry cleaning 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 5.4 0.0 7.4 37.4

Reflow (세미기어) 7.4 2.6 4.1 7.5 0.2 3.2 4.5 3.0 21.5 11.0 15.0

부품/용역 6.9 6.3 6.2 7.0 7.4 7.4 8.3 8.3 26.4 31.5 33.1

영업이익 4.7 -0.9 4.2 13.1 6.9 1.9 4.1 6.9 21.0 19.9 38.4

영업이익률 20% -6% 15% 22% 17% 6% 14% 15% 16% 13% 18%

순이익 4.1 -0.2 5.1 8.0 3.0 1.3 3.9 6.2 16.9 14.3 29.5

순이익률 17% -1% 18% 13% 7% 4% 13% 14% 13% 10% 14%

Source: 피에스케이, KTB투자증권


0

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

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2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

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대차대조표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

유동자산 90.9 125.1 141.3 170.9 205.2

현금성자산 53.5 72.2 75.5 89.1 131.5

매출채권 11.5 30.8 23.8 29.9 26.8

재고자산 21.0 19.0 38.8 48.7 43.7

비유동자산 66.3 64.7 62.6 64.4 66.6

투자자산 11.1 10.9 12.6 13.1 13.7

유형자산 21.6 22.0 24.0 25.3 27.0

무형자산 33.6 31.7 26.0 25.9 25.9

자산총계 157.2 189.8 203.9 235.3 271.8

유동부채 13.8 27.3 26.4 30.0 28.4

매입채무 4.7 14.8 13.7 17.2 15.5

유동성이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 9.2 10.0 8.4 8.8 9.1

비유동이자부채 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 23.0 37.3 34.8 38.8 37.5

자본금 9.9 10.1 10.2 10.2 10.2

자본잉여금 25.2 28.9 32.1 32.1 32.1

이익잉여금 102.0 118.5 130.6 158.1 195.8

자본조정 (3.0) (5.1) (3.8) (3.8) (3.8)

자기주식 (1.9) (1.9) 0.0 0.0 0.0

자본총계 134.2 152.5 169.1 196.5 234.3

투하자본 72.7 71.6 83.1 96.5 91.6

순차입금 (52.8) (72.2) (75.5) (89.1) (131.5)

ROA 7.7 9.7 7.3 13.4 15.7

ROE 8.9 11.8 8.9 16.1 18.5

ROIC 11.7 22.2 21.1 32.0 41.4

현금흐름표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

영업현금 15.2 19.5 7.7 19.9 49.2

당기순이익 11.6 16.9 14.3 29.5 39.8

자산상각비 2.2 2.5 2.5 2.5 2.6

운전자본증감 0.9 (12.0) (16.2) (12.4) 6.4

매출채권감소(증가) 8.0 (22.5) 6.0 (6.1) 3.1

재고자산감소(증가) 3.7 1.3 (19.8) (9.9) 5.0

매입채무증가(감소) (10.5) 12.5 (1.1) 3.5 (1.8)

투자현금 (4.5) 3.6 (21.9) (6.2) (6.8)

단기투자자산감소 18.4 9.2 (8.8) (1.9) (2.0)

장기투자증권감소 7.5 (2.7) (9.8) (0.4) (0.4)

설비투자 (1.2) (1.7) (3.5) (2.8) (3.4)

유무형자산감소 0.2 (0.1) (0.7) (0.9) (0.9)

재무현금 0.0 2.6 3.6 (2.0) (2.0)

차입금증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본증가 0.0 0.0 3.1 (2.0) (2.0)

배당금지급 0.0 0.0 2.0 2.0 2.0

현금 증감 10.3 25.4 (10.8) 11.7 40.3

총현금흐름(Gross CF) 15.5 31.2 27.2 32.3 42.8

(-) 운전자본증가(감소) (2.4) 2.0 13.8 12.4 (6.4)

(-) 설비투자 1.2 1.7 3.5 2.8 3.4

(+) 자산매각 0.2 (0.1) (0.7) (0.9) (0.9)

Free Cash Flow 16.9 27.4 9.2 16.2 44.9

(-) 기타투자 (7.5) 2.7 9.8 0.4 0.4

잉여현금 24.4 24.7 (0.6) 15.7 44.4


손익계산서

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

매출액 84.4 129.1 148.7 209.9 247.4

증가율 (Y-Y,%) (7.4) 53.0 15.2 41.2 17.9

영업이익 8.7 21.0 19.9 38.4 52.0

증가율 (Y-Y,%) 111.2 143.0 (5.5) 93.0 35.4

EBITDA 10.9 23.6 22.4 40.9 54.6

영업외손익 5.1 1.1 (2.4) 0.9 1.1

순이자수익 1.9 1.0 1.3 0.9 1.1

외화관련손익 (0.2) (0.5) 0.2 0.0 0.0

지분법손익 (1.4) (0.5) (0.3) 0.0 0.0

세전계속사업손익 13.8 22.1 17.4 39.3 53.1

당기순이익 11.6 16.9 14.3 29.5 39.8

지배기업당기순이익 11.6 16.9 14.3 29.5 39.8

증가율 (Y-Y,%) 735.3 45.9 (15.0) 105.5 35.1

NOPLAT 7.3 16.0 16.4 28.8 39.0

(+) Dep 2.2 2.5 2.5 2.5 2.6

(-) 운전자본투자 (2.4) 2.0 13.8 12.4 (6.4)

(-) Capex 1.2 1.7 3.5 2.8 3.4

OpFCF 10.7 14.8 1.5 16.1 44.6

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 37.2 9.0 17.7 35.5 24.2

영업이익증가율(3Yr) n/a 30.4 69.2 64.3 35.2

EBITDA증가율(3Yr) 74.2 26.9 55.7 55.5 32.3

순이익증가율(3Yr) 37.2 18.6 118.0 36.6 33.1

영업이익률(%) 10.3 16.3 13.4 18.3 21.0

EBITDA마진(%) 12.9 18.3 15.0 19.5 22.1

순이익률 (%) 13.7 13.1 9.6 14.0 16.1

주요투자지표

(단위:원,배) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

Per share Data 582 848 706 1,451 1,961

EPS 5,064 5,965 7,046 8,400 10,264

BPS 0 100 100 100 100

DPS

Multiples(x,%) 7.0 11.5 19.3 9.4 6.9

PER 0.8 1.6 1.9 1.6 1.3

PBR 2.6 5.3 9.0 4.6 2.7

EV/ EBITDA 0.0 1.0 0.7 0.7 0.7

배당수익율 5.3 6.2 10.1 8.5 6.5

PCR 1.0 1.5 1.9 1.3 1.1

PSR

재무건전성 (%) 17.1 24.5 20.6 19.7 16.0

부채비율 n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA 658.9 457.9 535.6 569.5 723.2

유동비율 n/a n/a n/a n/a n/a

이자보상배율 0.0 0.1 n/a n/a n/a

이자비용/매출액

자산구조 53.0 46.3 48.5 48.6 38.7

투하자본(%) 47.0 53.7 51.5 51.4 61.3

현금+투자자산(%)

자본구조 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0

차입금(%) 99.5 100.0 100.0 100.0 100.0

자기자본(%) 582 848 706 1,451 1,961

Analyst 진성혜


R.A. 김영인





Earnings

Stock Information

현재가(12/9) 12,300원





52주 최저가/최고가 4,280 - 13,350원




김정곤외 22인 41.1

Valuation wide

2013 2014E 2015E

PER(배) 6.8 16.8 10.4

PBR(배) 1.5 3.2 2.5

EV/EBITDA(배) 5.1 11.9 7.5

배당수익률(%) 1.1 0.4 0.4

Performance

1M 6M 12M YTD

주가상승률(%) 2.5 31.8 N/A 167.4

KOSPI대비 상대수익률(%) 0.5 32.7 N/A 169.0

Price Trend

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13.12 14.3 14.6 14.9

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110

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210

260

310

360


대한항공 (000000)

▶ Issue 기가레인 커버리지 개시

▶ Pitch Probe card 및 DRIE 장비 등 반도체 관련 제품 매출이 신규로 발생하며 성장을 견인할

전망. 고객 다변화와 고부가 가치 제품인 HRC 판매 비중 증가로 RF 통신사업 부문 실적

개선 예상. 투자의견 BUY 및 목표주가 19,000원에 커버리지 개시(‘15년 예상 BPS

4,890원 x 4배)

▶ Rationale - 2000년 1월에 설립된 동사는 RF통신부품회사인 기가레인과 반도체장비회사인

맥시스, MEMS회사인 멤스플러스가 통합된 회사

- DRAM용 Probe card 시장 진출 전망. 동사는 Probe card의 기반 기술인 MEMS

기술을 보유. DRAM은 NAND 대비 핀수가 4배정도 많아 생산이 어려움. 삼성전자와

SK하이닉스의 DRAM용 Probe card는 폼팩터와 MJC가 양분. 반면 NAND는

코리아인스트루먼트, 마이크로프랜드, 에이엠에스티, 미코에스앤피등 국내

업체들이 주로 공급하고 있음

- CIS용 BSI (Back Side Illumination)용 DRIE (Deep Reactive Ion Etch) 장비

납품 가능성 높음. DRIE 장비는 향후 PMIC용 DTI (Deep Trench Isolation) 및 3D

IC용 TSV (Through Silicon Via)에 확대 적용될 가능성이 높다는 판단

- 올해 RF 통신부품 실적은 주요 고객사 스마트폰 점유율 감소로 부진. 2015년에는

전략 고객사의 제품 슬림화로 HRC 판매 비중 증가하여 단가 인상 효과 발생할

것으로 예상. 더불어 국방관련 장기 계약 수주 물량 증가로 네트워크 부문 실적도

회복이 예상됨. 이에 따라 2015년 RF 통신부품 실적 회복 예상

- 2014년 RF 통신부품 실적 부진을 만회한 것은 LED 장비 매출 증가. 중국 LED

업체들의 설비투자 증가와 대당 단가가 높은 PSS 솔루션 장비 (Patterned

Sapphire Substrate, 기존 Etcher에 노광 공정과 검사공정 장비를 더한 패키지

장비) 매출 발생. LED ethcer 장비는 광효율 향상 및 발열 감소를 위해 도입 추세

- 4Q14 실적은 매출액 239억원(-15% QoQ), 영업이익 34억원(-23% QoQ) 예상

- 2015년 매출액은 1,282억원 (+25% YoY), 영업이익 230억원 (+75% YoY), 순이익

210억원 (+63% YoY)로 대폭 개선 전망


2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

매출액 11 56 95 102 128 149 179

영업이익 3 12 13 13 23 25 31

EBITDA 3 14 18 20 32 36 44

순이익 2 9 11 13 21 23 25

자산총계 15 80 123 135 164 185 213

자본총계 5 26 62 81 101 124 147

순차입금 6 34 21 19 18 13 13

매출액증가율 133.7 429.8 69.2 7.9 25.3 16.4 20.0

영업이익률 24.2 21.5 13.7 12.8 17.9 17.0 17.5

순이익률 19.7 15.2 11.4 12.6 16.4 15.5 13.8

EPS증가율 n/a n/a n/a 7.6 62.3 10.6 6.4

ROE n/a 54.0 24.4 18.0 23.0 20.6 18.2


기가레인 (049080) Issue & Pitch

휴대폰에서 반도체로 사업 영역 확장

Dec. 2014

10

17 page


Fig. 01: 매출액 및 영업이익 추이 Fig. 02: 사업 부문별 매출액 비중 추이

0.0

20.0

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60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2013 2014E 2015E

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20%매출액

영업이익

영업이익률 (RHS)

(십억원)

63%

33% 32%

36%

64%53%

1% 3%15%

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90%

100%

2013 2014E 2015E

테스트솔루션

장비

RF통신부품

Source: 기가레인, KTB투자증권 Source: 기가레인, KTB투자증권

Fig. 03: Probe card

구분

국내 코리아인스트루먼트, 마이크로프랜드, 윌텍

해외 MJC(일), JEM(일), Formfactor(미)

국내 에이엠에스티, 미코에스앤피, 엠투엔, 솔브레인이엔지

해외 Formfactor(미), Advantest(일)

경쟁사

삼성전자

SK하이닉스

Source: 티에스이, KTB투자증권

Fig. 04: DRIE는 실리콘을 깊고 매크로하게 식각하는 장비로 차세대 반도체 제조에 필요한 핵심 공정을 수행

Source: 기가레인, KTB투자증권

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Fig. 05: 기가레인 손익 추정


매출액 25.3 24.5 24.6 20.6 23.2 27.2 28.0 23.9 94.9 102.3 128.2

RF통신부품 13.9 20.0 15.2 10.7 9.7 7.7 8.3 8.1 59.7 33.9 40.9

장비 11.1 4.4 9.3 9.6 12.3 18.6 19.1 15.8 34.5 65.7 68.3

테스트솔루션 0.3 0.1 0.0 0.2 1.2 0.9 0.7 0.0 0.6 2.8 19.0

영업이익 3.2 4.2 2.9 2.6 3.0 2.2 4.4 3.4 12.9 13.1 23.0

영업이익률 13% 17% 12% 13% 13% 8% 16% 14% 14% 13% 18%

순이익 2.5 3.7 2.2 2.5 2.8 2.3 4.3 3.5 10.8 12.9 21.0

순이익률 10% 15% 9% 12% 12% 8% 15% 15% 11% 13% 16%

Source: 기가레인, KTB투자증권


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4,000

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14/01 14/04 14/07 14/10

(원)

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16,000

20,000

14/01 14/04 14/07 14/10

(원)

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대차대조표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

유동자산 26.3 52.7 51.4 64.1 66.2

현금성자산 2.4 23.0 17.0 17.6 22.2

매출채권 15.2 19.5 20.6 32.5 30.1

재고자산 7.8 10.7 13.7 13.7 13.7

비유동자산 53.4 69.9 83.7 100.2 118.6

투자자산 5.5 6.4 7.0 7.3 7.6

유형자산 38.0 50.7 62.8 78.3 95.7

무형자산 9.9 12.7 13.9 14.6 15.3

자산총계 79.7 122.5 135.1 164.3 184.8

유동부채 38.7 38.1 33.3 42.4 40.6

매입채무 14.4 13.2 15.5 24.6 22.8

유동성이자부채 23.6 23.2 16.1 16.1 16.1

비유동부채 14.5 22.0 20.7 20.7 20.8

비유동이자부채 12.6 20.9 19.6 19.6 19.6

부채총계 53.2 60.1 54.0 63.1 61.3

자본금 5.4 8.0 8.9 8.9 8.9

자본잉여금 11.4 33.9 39.7 39.7 39.7

이익잉여금 9.7 20.6 32.6 52.7 75.0

자본조정 (0.0) (0.0) (0.1) (0.1) (0.1)

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 26.5 62.4 81.1 101.2 123.5

투하자본 60.2 83.4 99.7 119.1 136.8

순차입금 33.9 21.1 18.7 18.0 13.4

ROA 18.0 10.7 10.0 14.0 13.3

ROE 54.0 24.4 18.0 23.0 20.6

ROIC 28.3 17.8 10.4 18.9 17.8

현금흐름표

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

영업현금 7.9 9.8 18.8 26.7 34.4

당기순이익 8.5 10.8 12.9 21.0 23.2

자산상각비 2.2 5.5 6.8 8.6 10.6

운전자본증감 (6.3) (8.1) (2.4) (2.9) 0.6

매출채권감소(증가) (10.0) (4.0) (0.6) (12.0) 2.4

재고자산감소(증가) 1.7 (2.6) (3.6) 0.0 0.0

매입채무증가(감소) 1.5 (1.1) (0.1) 9.0 (1.8)

투자현금 (7.9) (22.5) (22.0) (25.2) (29.0)

단기투자자산감소 1.2 0.1 (1.1) (0.0) (0.0)

장기투자증권감소 (0.1) (0.3) (0.0) (0.0) (0.0)

설비투자 (4.5) (17.2) (18.6) (23.2) (27.0)

유무형자산감소 (0.7) (4.2) (2.0) (1.7) (1.7)

재무현금 1.2 32.7 (2.6) (0.9) (0.9)

차입금증가 0.7 9.4 (1.8) 0.0 0.0

자본증가 0.4 22.9 (0.8) (0.9) (0.9)

배당금지급 0.0 0.0 0.8 0.9 0.9

현금 증감 1.3 20.2 (6.0) 0.7 4.5

총현금흐름(Gross CF) 14.9 19.6 21.3 29.6 33.8

(-) 운전자본증가(감소) 6.8 6.0 2.5 2.9 (0.6)

(-) 설비투자 4.5 17.2 18.6 23.2 27.0

(+) 자산매각 (0.7) (4.2) (2.0) (1.7) (1.7)

Free Cash Flow 2.9 (7.8) (1.8) 1.8 5.7

(-) 기타투자 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0

잉여현금 2.8 (8.0) (1.8) 1.8 5.7


손익계산서

(단위:십억원) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

매출액 56.0 94.8 102.3 128.2 149.2

증가율 (Y-Y,%) 429.8 69.2 7.9 25.3 16.4

영업이익 12.0 12.9 13.1 23.0 25.3

증가율 (Y-Y,%) 370.5 7.6 1.2 75.1 10.4

EBITDA 14.3 18.4 19.9 31.6 35.9

영업외손익 (1.9) (2.0) (0.3) 0.3 0.4

순이자수익 (1.5) (2.1) (0.1) 0.3 0.4

외화관련손익 0.2 (0.1) (0.1) 0.0 0.0

지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 10.1 10.9 12.8 23.3 25.8

당기순이익 8.5 10.8 12.9 21.0 23.2

지배기업당기순이익 8.5 10.8 12.9 21.0 23.2

증가율 (Y-Y,%) 308.3 27.3 19.0 62.7 10.6

NOPLAT 10.1 12.8 9.5 20.7 22.8

(+) Dep 2.2 5.5 6.8 8.6 10.6

(-) 운전자본투자 6.8 6.0 2.5 2.9 (0.6)

(-) Capex 4.5 17.2 18.6 23.2 27.0

OpFCF 1.0 (4.8) (4.7) 3.2 7.0

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 145.3 175.7 113.1 31.8 16.3

영업이익증가율(3Yr) n/a n/a 72.4 24.0 25.1

EBITDA증가율(3Yr) n/a n/a 82.5 30.3 24.9

순이익증가율(3Yr) n/a n/a 83.6 35.1 28.9

영업이익률(%) 21.5 13.7 12.8 17.9 17.0

EBITDA마진(%) 25.5 19.4 19.5 24.6 24.1

순이익률 (%) 15.2 11.4 12.6 16.4 15.5

주요투자지표

(단위:원,배) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

Per share Data 0 678 730 1,184 1,310

EPS 0 3,111 3,795 4,890 6,113

BPS 0 50 50 50 50

DPS

Multiples(x,%) n/a 6.8 16.6 10.3 9.3

PER n/a 1.5 3.2 2.5 2.0

PBR 2.4 5.1 11.7 7.4 6.4

EV/ EBITDA 0.0 1.1 0.4 0.4 0.4

배당수익율 n/a 3.8 10.1 7.3 6.4

PCR n/a 0.8 2.1 1.7 1.4

PSR

재무건전성 (%) 201.0 96.4 66.6 62.4 49.7

부채비율 127.9 33.8 23.0 17.8 10.9

Net debt/Equity 237.3 114.4 93.7 57.0 37.4

Net debt/EBITDA 67.9 138.1 154.3 151.2 163.2

유동비율 8.3 6.1 103.5 n/a n/a

이자보상배율 2.7 2.4 0.4 n/a n/a

이자비용/매출액

자산구조 88.4 73.9 80.6 82.7 82.1

투하자본(%) 11.6 26.1 19.4 17.3 17.9

현금+투자자산(%)

자본구조 57.8 41.4 30.5 26.1 22.4

차입금(%) 42.2 58.6 69.5 73.9 77.6

자기자본(%) 0 678 730 1,184 1,310

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▶ Compliance Notice 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의주식 및 주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

▶ 투자등급 관련사항

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상. ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만. ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시. 투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우 주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

◎ 원익IPS(030530)

일자 2014.12.10

투자의견 BUY

목표주가 19,000원

◎ 피에스케이 (031980)

일자 2014.12.10

투자의견 BUY


◎ 기가레인 (049080)

일자 2014.12.10

투자의견 BUY


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본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성

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▶ 최근 2년간 목표주가 변경추이

◎ 원익IPS (030530) ◎ 피에스케이 (031980)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14

(원) 원익IPS목표주가

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2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000


(원) 피에스케이목표주가

◎ 기가레인 (049080)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000


(원) 기가레인목표주가

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