is recovery of asian markets sustainable?

5
Policy piece Is recovery of Asian markets sustainable? $ Nouriel Roubini * Stern School of Business, Department of Economics, New York University, 44 West 4th Street, New York, NY 10012, USA Is the recovery of markets and growth in Asia after the severe crisis in 1998 sustainable over time? The Asian crisis was V-shaped, a sharp contraction followed by a sharp recovery in most countries, but there is now some concern that it may end up being W-shaped with another downturn following the current recovery. The answer to the question above depends on the following two factors: 1. The current global business cycle conditions and the global shock and concerns that may affect the Asian economies. 2. The structural reform process in the region, especially bank and corporate restructuring and their speed. Let us consider these two factors in more detail. 1) The current major global concerns are over several ``E''s that they all affect Asian markets and growth prospects for the region. These E's are as follows: Energy: the oil price shock in 2000 that negatively affected East Asia given its dependency on oil imports. Euro: the weakness of the Euro in 2000 affected G-3 current account imbalances and Asia exports to Europe. However, since November 2000, the Euro has started to reverse its fall and sharply appreciated, especially relative to the Japanese Yen. This Yen weakness, however, is also a source of strain for Asian markets and currency with the risk of the repeat of the 1998 experience when Yen weakness lead to currency contagion in Asia. Earnings: how much of a slowdown of earnings in US will occur and the implications of these for US growth and the performance of the stock market. Economy: there are serious risks of hard landing in US with a recession in 2001 now more likely than before. Also, 2001 growth prospects in Europe and especially Japan Japan and the World Economy 13 2001) 181±185 $ Presented at The Center for Japan±US Business and Economic Studies, MBA Public Lecture, New York University, 17 October 2000. The journal will publish lectures and short papers by renowned administrators, statesmen and scholars who have influenced economic policy. This page is one of those series of policy paper. * Tel.: 1-212-998-0886; fax: 1-212-995-4218. E-mail address: [email protected] N. Roubini). 0922-1425/01/$ ± see front matter # 2001 Elsevier Science B.V. All rights reserved. PII:S0922-142501)00058-5

Upload: nouriel-roubini

Post on 17-Sep-2016

212 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Is recovery of Asian markets sustainable?

������ �����

�������� � ���� ������ �����������

������� ��������

����� ����� � �� ��� � ���������� � �������� �

��� ���� ������ ���� �� �� � ��� ������� ��� ����� �� ���� � ��!

��� �������� � ������ ��� ������ �� ��� � ��� ��� ����� ���� �� ��� ���������

���� ����� !�� ���� ���� �� "#�����$ � ���� ����������� ������� �� � ���� ��������

�� ��� ��������$ ��� ����� � ��� ��� ������� ���� �� ��� ��� �� ����� %#����� ����

������� �������� �������� ��� ������� ��������& !�� ����� �� ��� '������ �����

������ �� ��� �������� ��� �����(

�& !�� ������� ������ ����� ����� ��������� ��� ��� ������ ���� ��� ������� ����

��� � ��� ��� ���� ��������&

)& !�� ��������� �� ��� ����� �� ��� ������$ ��������� ���� ��� ���������

������������ ��� ����� ����&

*�� � ������� ���� ��� ����� �� ���� ������&

+�, !�� ������� ��-�� ������ ������� ��� ���� ������ ../00 ���� ���� ��� � ��� ����

������ ��� ������ ������� �� ��� ������& !��� /0 ��� � �����(

� ����"�( ��� ��� ����� ���� �� )111 ���� ���������� � ����� /�� ��� ����� ��

���������� �� ��� ������&

� ����( ��� ������ � ��� /��� �� )111 � ����� 2#3 ������� ������� ��������� ���

��� �4���� �� /�����& 5������$ ���� �������� )111$ ��� /��� �� ������ �� ������

�� ��� ��� ������ �����������$ ��������� �������� �� ��� 6������ 7��& !�� 7��

������$ �������$ � ��� � ����� � ����� �� ���� ������ ��� �������� ���� ���

��� � ��� ������ � ��� ��� �4�������� ���� 7�� ������ ���� �� ��������

��������� �� ���&

� ������" ( ��� ���� � � ������� � ������� �� 89 ���� ����� ��� ��� �����������

� ���� �� 89 ������ ��� ��� ��� ������� � ��� ���� ������&

� �������( ����� ��� ����� ��� � ���� ������� �� 89 ���� � ������� �� )11� ���

���� ������ ���� �� ���& ���$ )11� ������ ������� �� /����� ��� ��������� 6����

6���� ��� ��� %���� /������

�3 +)11�, � �:� ;

� �������� �� !�� <����� �� 6����:89 =���� ��� /������� 9�����$ >=� ������ *������$ ��� 7���

8��������$ �? @������ )111& !�� -������ ���� ������ ������� ��� ���� ����� �� �������� ������������$

������� ��� ������ ��� ���� �� ������� �������� ������& !�� ���� � ��� � ���� ���� � ������ �����&� !��&( ��#)�)#�� #1 AB �4( ��#)�)#��;#C)� &

�#��� �$$�� ( ��������D����&���&��� +�& �������,&

1�))#�C);E1�EF : �� ���� ������ � )11� /������ 9������ =&"& ��� ����� �������&

�( 9 1 � ) ) # � C ) ; + 1 � , 1 1 1 ; # ;

Page 2: Is recovery of Asian markets sustainable?

��� ��������& � ������� �� 89 ����� ������� ���� ���� ���� �������� ����

�4���� �� � ���� ����� ���� � ����� 2G� �� 89&

� ��������� ����( ��� ����E��� ����� �� G��> ��� ������������ ���� � ��� �� �

��� ����& G����� ��� ����� ��� ���� ��� 89 ����' ���� � ������� ������� ����

���� �4����& !�� ��� � ��� ������������� ���� �� 89 +���� ;1H � �����

��������� �� �� ! ������ ���� ����������� �'�������, ���� ������� ���� ! ��������

�4������ �� ��� +I����$ !�����$ 9��������$ 5��� I���$ >������ ��� ����������,&

� �� � +� �� %�$$� �� �,( ������ ������� �� ��� >����� /�� ���� � ��� ��� ����� ����

��� �������� �����& ���$ ��� ������� � ��� ������ ������� ���� ��� �������

��� ������& !�� >����� /�� ��� ��� ����� ��� ��� ��-�� ����� � ������������ ������

�� ������ ������&

+), 9��������� ����� ��� ����E��������� ������������&

!� ����� ��� '������ ������� ��� ���� �������� � ��������� ��� �� �� �� J��(

���� ���� ��� ���� � ��� ���� �� ��� J�� ������ !���� ��� ��� ���� � ���?:���

����( �� # ��J����� �����E��'������ ��� ���� ���������� ����� ��� ������ �������&

!�� ��'������ ���� �������� �� ���� � ����������� ���������� �������& �

����������� ���� ���� ���� �� *���� ������� �� ��� �� 1 ��� ��� ��� ..���� �����00(

��� ������$ ����� ������ ��J��� J������ �� ���� ��� ������� �4������ ���� ���

������K����� ���� ����� ��L�����$ ��� ����� ���� ��� ��� ��������� ����& /���������

� �������� ��� J������� ���� �� �����������& =�� �� ��� ��� ��� ��� ���� ����

�������������� � ��� ���( ���� ������$ ��� ��J���$ ��� ������K����� � ��J���$ ���

��L�����$ ��� ���������� ����$ ���� ��������� ����$ ���� ����� ����& !���� �� � ����

� ��� ..���� �����00 �� ���&

=�� ����� ���� ����� ���������� ������� ������ �� �� ���� J������� ����� ���

��������� ����������$ �&�& ��� �������������� ���� �� ��� ������� ����� ������ ���� ���

������ �����& !��� ��������( ���� ��������� ��� ���������� � ��� J������� ����B

��������� �������B �������� �������B ���� ��������� ������� ������� �� ������ ��������

+�K� ��4���K����� ������ ���� ������ ��4���K�����,B �������� �������� ������� ������

�����$ J������� ���������� ��� �����������B � ���� � ������ �������B ����������� +�

������ �� ��� ������, �������B �������� ��� �4������ ��������� ������� �� ����� ��K���

��������� ��� � �4����� ��������� ��� �������B ���� ������� ������� ��J��� ������

�� �4����� ��������� ���� ��� ���� ���� J������ �� ����#���� ��������� ��� ������

L�� ���� ���� �������� ��� �� ������ ��������B J4�� �4������ ���� �� � � ��� ������

������� �� ���#���� �4������ ��� ����� ������������� ��� ��� ���� �� ��������

��������� �� ������ ��� ���� �� ������ ��������B ������ ��� ��� ������� � �����

���������&

��� ���� �������������� ���� �� ��� ���4 � ���� � ��� ������� ���� �� ��������

������ �������� �� ��� ��� ��������� ����� ����� �� ��� J������� ���� ���� � L�����

��� ������& @ �����$ ��'������ ��� ��� ����� ���� �� ������� ���� �������� �� ��� � ����

���������� ������� ��� �������B � ��� �4��������� ��� ��� ������������ ����

���� �����&

9�$ � ���������� ����� ���� �� ��� ���� � ��� ����$ ������� ���� ���������� ��

��� ��������� �� ��� ��� � ��� ���� �� � ��������� ������& !�� ����� ��� ������� ���

������� ���������� � ��������� ��� ���� ������������ �� ��������� ��������&

� ) �& '��(��� ) *���� ��$ ��� ���$ ������� �+ , ���- �.�/�.0

Page 3: Is recovery of Asian markets sustainable?

� � ���������� �� ���� ���� �� ��� �������� ��� ���� �� "#�����$ � ���� �����������

������� �� � ���� ��������& 9��� ��������� ��� � � ���� ���� ��� ���� �� ����

��'������#������& !��� ����� ���� ���� ��'������ ��������$ �������� ������ �� ����$

������� ���� ������� ��� J��� ������ ����$ ������ ���������&

!��$ ��� ����� ���� ������� ��� ��������� ������������ ��� ��� ���� � ����� ���� �� ���

�������� � ���& � �� �������$ ��� ���� � ��� ������� �� ��� �������� �����(

�& /������� �������� �� ���� �� �������� �� /�� ���( I���� �� ���� �� �1H 2G�

������ �� ����B !������� ���� �� ;H ����� ������� ���� �� � ���� ����� ��������

��� ���� ��� ������� �� �� ������ 3H ����&

)& 5������$ �� ��� ��� ����$ ����� ����� +������ ��� ��'������ �����, ����� ��

������ ��� �� ��� ���� ��������( �������� ������ ���� ��� ������� ���� ������� ��

������� ��� ���� ����B ���� ������ �� ���� ���� ������ ������ �� ����B ����

�4������ ���� ��� �� � ��� ���������� �4������ ������&

3& =��$ �� ���� � ��� ��������� �� ����� �������$ �������� �� ���� ���� �� ����� �� ���

���� ��������&

9� ���� �4����� ��� �� �������� ������ �������� � ��� ����� �� ������ ����

���������

����� ����� ���� �� � ��� �������� ������ �� ���� ��� ��������� ������������& %����

��� ������ �� ��� ���� ���� ��� ������ ���� �� ��� ��� ��� ������ �������$ �&�& I����$

������������ �� ���� ������ ��� ���� �� I���� ���� �� !������� ��� ������E ���� ��

!������� ���� �� �������&

!�� ���������� � ����E��������� ������������ � ������ ��� �� ��� �4�������� �

6����( ��� ������� �������� �� ����� ������ ��� ����� ��������� �� ��� ���

������������ ���� ���������� �� ������� ���� ��� ��������� ������������& =��$ � �

����'����� � � ���� � ���� �� ��� ��� ������������$ �� �������� ���� �� � ��� ������

+�� �������, ���� �� ����� � ������ �� ���� � ���� ���� �������� ��� J��� �������(

K��� ������� ���� ��� ����� ������ ��J���& 9�$ ���� ����� ������� ��� ��� ���� 6���� ��

��� ��� � �� ���� ��� ���� ����� ��������� ���� ��� ��� ����� ��� �������� ��������

�� ���& �������� ���� � ���� ��� ��������� ������������ �� I����$ !�������$ >������$

6���� ��� ������� �4����� ������ ��� �������� �� ������ �� �������� ��������&

5������$ ����� � � ��� ���� ��� �������� �� ��������� �� ��� �� ��� �� ���������

������ � ��� �������� � ���� ��������& ������������ �� ����� ���� ���� ������

�� ��������� ��� ��� ������� ���� ����� �� ��� ������#���� ��� ������������ � ���

�������� �����&

���� ���� ��� � ��� ���� ������ �������� � ��� �� ��� ��� ���� ������� � ��� � �1��

�������� � ��� ��� ���� ������� �� ��� & 9�$ ����� ���� �� ��� �������� �� ����������

��� ����� ��� ����� ���� �� ��������B ���$ ��� ��������� ���� ������ ������� ��������

��� �� �4������� �� ��� ����� ������ ��� ���� ����� ���� �������� ������� �� ������ ���

��������EJ��� ������� �������� ������& =�� ��� ������ �������� ���� ������ �������

�� ��� ���� ��� ���� � �� ��� ��� ����������� ��� ���� ��������� �������& @�������$ �

����� ��������� ��� ��� ���� �� ����� +��� �� ���� ��� ���� �� ��� ��� ������������

�����,$ ���� ��� ������ ��� � ���������� ������� �� ������ ��� ��� �����&

��4�$ �� ����L� ���� �� ���� ������ ��� ������� �������� ��������� �� ��� �����

��-�� ���� �������� +�������$ I���� ��� !�������,&

�& '��(��� ) *���� ��$ ��� ���$ ������� �+ , ���- �.�/�.0 � 3

Page 4: Is recovery of Asian markets sustainable?

2�$��� ��& �������0 ������� ����� ��� ��������� ��������� ��� �� ������K�� �

�����& !�� �������� �������� � ���� ������B �������� ������ � ���� ��� ��� 2G� ����

����� ���#���� �����B ��L����� � ����� ����� ������ ������ �� ��� ������B ����� ���

���� ����� ��� ����� ��� ��������� ���������� ��� �����������& !�� ���� �� ��� ����� ��

)11 �� ������� �� ������� � ��� ������� � � ��� ��� �4������ ��� ��� J��� � ��� �

��� ��� ���� ������� �� ��� ���� ������� ������ ������& !�� ������ �� ������ ��

���� ��� ������& � )111$ 2G� � �4������ �� �� 3H$ ������� ������ �� )11� ��� ����� �

���� � ��� ������ � �4�� �������� �� ��� �������& 2���� ��� J��� ��� � ��� ����$ ���

����������� � ��� �������� ��� ��� ���� �� ������� ��� ������� ����$ ������ ���� ����

��� );H � 2G� �� ��� ��� ���� �� ������� ����� ����� �1H& � � ��� ��������� �� �����

�� ����������� ������ ���� ������� �������( ����� ���� ������� ����B ������ ������B

������ J��� ������� ������B ����J���� ��� ��� �� =��& !�� ������ ���� ���� ����

������ � ��& !�� ����� ��� ���������� � ����������� ��������� ��� ���� ���������#

���& !�� ������� ����� ����� �4����� J��� ��J��� ������ � ( ��� ���� ������������

����� ������� �����B ��� �� � J��� ������� ���� ��� ���������� J��� ����������K�#

����B ��� ��� � �� � ������ ���J����� ������ � ���� J��� ��� �������B ��� ����

J��� ����������� ��� ���������� �� ��� ������� +� ����������$ �&�&$ �� ����� �

������ �������,& 9� �� ����� ��� �� ������� ���� ������� � ������� ������������ �

����� ��� ���� ������� ������� ������& !�� �4������ ���� �� 2G� � ���� +?1H, ��� ��� �

�� ���� �� ���������B ��� ������� �� ��� ��������� ���� ������� ���� ��'���� ����J����

���� �������& M������ ��� � ��� ������ ����� ���� ��� ������ ���� ��� ��'���� �������

���� ���������& !�� J��� ����������K����� ���-��� � ���� � �� ��� ���������� � ��� ���

J��� ������������ ��� �� ��� ���� �� ���������� ��� ����& ������$ ��� ����� ���� �� ��

��� ���� ����������K�����( ������� ���� �� ����� ����� �� �������� ���� � ������

���� �� � ������� �������& !�� ��������$ �4������ ���� ��� ������� ������� ������

��� -�� ����� ���� ��� �������� ����� L������$ ��� ������� ������� ���� ����� �����������

��� �������� ������ ��������� ��� ����� � ��L�����& >�� �����������$ ��� ������� �����

���������� ��������� �� ���$ ��������� ����������� ���� ��� ��������� ������������&

3����& I����0 �������� �������� ��� ��������� ��� �� ������K�� � �����& � ���

��� ���� � ��� $ ����� �� � ����� ������ �� ������ ��� ����� �4����& 2G� ������ ��

���� �� �1&?H$ �� )111 �4������ �� �� ?&;H ��� �� )11� �'��� �� ;&;H& 5������$ ������

����������� ��� � ��� ��������� � � 89 �������$ ��� ���� �� 6���� ��� ��� ���� ��

��� ������ ! ����� ��� �������� ����� ������� ��� �� ��� 2G� ������& � )111$ ���

I��� �'���� ����4 �� ���� ���� C1H ��� �� ������ ����� ������ ������ ������$

��������� ������������B ������ ��� �����B M���0 ������� �� �������� �� ��� �� ���

G����� >����B ��� ��� ���� ������ �� ������������ ���� ���� �� ���� ���� �� ����

���� �� ��������� ��� ���#���� J������� ����������& !���� ���� ����� ������� ��

������������ ����� +��� G����� ���$ ��� ������� �������K����� � ���� ��� ��� ���

����� � ��������� ������������,& !���� � ������� ���� �������� �� � ���� � ���

��������� ����� ���� �� �4�� �������� ��� ���� ��� L�� +��4���� ��� ��������$ ����

��� �����$ ���#����� �������$ �����������,& >�������$ ���� ��* ��� ���� �� )?H

�������� �� �� � J���� J���� � � J���� �)&3H& <�������� ������������ ����� ��

�����������( ��� ���� ������ �������� J�� ��� ��������#�� ���� ��� ������ ���

���� ���� �������& !�� ���������� ��������� ������� % ;1 �������� �� ����� ��

��� J������� ����B ��� � � ���� ���� ��� ���� ��������� ������������ � ������ �

� C �& '��(��� ) *���� ��$ ��� ���$ ������� �+ , ���- �.�/�.0

Page 5: Is recovery of Asian markets sustainable?

����& !�� ������ ���� � ���� ��������� �� ���� � ���� J��� ��� � ��� ������� � ����

��� ��� ��� ��� ������� � ��� ����� � ������������ � �������&

4�����$& !�������0 �������� ������ � ��-��� �� � ������ � ���& !���� ��

������ �������� ��� �� ���� I���� +2G� ������ �� �4������ �� �� CH �� )111,& !����

�� ���� �� ������ �� ���� ��� ��������� ������������ ���� I����& !�� ����

������������ �� ���� ������� � !������� ���� � ������ �������� ������� ���� ������#

����K� �������� ��� ���� ������� ���������� �� ���� ���� �� ������� �������������K��

����& /4���� ������ �� ����� �� )111 ��� ����� �� ��� ������ �� �������

������& !��$ ���� �������� ���������� �� ������ �� ��� ����� ��� � )111&

<��������� ���� ������ �� ���������� �� �������� �� ��� ����� ��� � )111& 2����

89 ��� 6������ �������$ ������ ������� �� )11� ���� ������& !��$ ����� � ���

��� � �������� � ����������� ���� ���� ���� ���#��� ������ ���� ������ � ���

�4������ ����� �������� ������& !��$ ����� � � ����� ���� �� ���������� ��� ����� �

��������� ��� ���� ������������ � � ��� �� �������� ������� ������ ��� �������&

� ������$ �������� � ����� ��� �� ��� ���� � L����� �������� ���$ � ���%���� =���

�� �������� ������( ..! �� ������ ������(� �� ���� ������ ��� ������0 ���?

J������� ���� �� � � ������ � ����� ����$ ������ ������� ��� �������� ���������

������� �� ��� ������� ������ ������00&

@�� � ��� ���� ���� ���� ��� ������ ��� �������� � ��� ..�� ����� ����00 � ��� ������

� ������� ��������� �� ��� ��� ��� �������� ��� ��� �������� +���� ��� �4������� �

������� ��� >������,&

'����$ ��������� ��������� ��� ���� ������������ �� �� �������� ��� ����� � ���

��� �� ��� ������& � ������ �� ���������� �� )111$ ��� ������ �� ���������

���������� �� ��� ������&

!�� ����� ���� ������� � �� ��� ����� ��(

�& � �����#�� � ���� ���� ���� ����������K����� ��� �������K�����&

)& !�� ����������� ��� �������� ������������ � ����������� ���� ��������� � �����

���� ������&

3& !�� �������������� � ���������� ��� �� ��� �� ���������� ������������&

� ��� �4�������� � 6���� �����$ ��������� �� ��� ��� �� ���� �� � �������� ����

� ��� ��������� �� ��� ������#���� ���&

�& '��(��� ) *���� ��$ ��� ���$ ������� �+ , ���- �.�/�.0 � ;