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INTRODUCCIÓN

Las finanzas, en economía, son las actividades relacionadas con los flujos

de capital y dinero entre individuos, empresas o Estados. Por extensión también se

denomina finanzas, al estudio de esas actividades como especialidad de

la economía y la administración, que estudia la obtención y gestión, por parte de

una compañía, individuo o del Estado, de los fondos que necesita para cumplir

sus objetivos y de los criterios con que dispone de sus activos.

Las finanzas tratan, de las condiciones y oportunidad en que se consigue el capital,

de los usos de éste y de los pagos e intereses que se cargan a las transacciones

en dinero. El término finanzas proviene del latín «finis» que significa acabar o

terminar. Son una rama de la economía que se dedica de forma general al estudio

del dinero, y particularmente está relacionado con las transacciones y

la administración del dinero.

Las finanzas están compuestas por las áreas de mercados de dinero y de capitales,

donde se debe tener el conocimiento de la economía en forma general, es decir,

saber identificar los factores que apoyan y afectan a la economía. Igualmente se

conocen las herramientas utilizadas por parte de las instituciones financieras para

controlar el mercado de dinero; inversiones, estrechamente relacionada con las

finanzas, ya que está involucrada con el manejo que se le da al dinero. Determina

como asignar tus recursos de una manera eficiente, y administración fibnanciera,

que tiene como objetivo la expansión del dinero, para manejar adecuadamente

las ventas y gastos para tener una buena utilidad.

El objetivo principal de las finanzas es el de ayudar a las personas físicas o jurídicas

a realizar un correcto uso de su dinero, apoyándose en herramientas financieras

para lograr una correcta optimización de los recursos.

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CAPÍTULO I: LA FUNCION FINANCIERA

A. CONCEPTO

Todas las funciones de las finanzas (o del encargado o del área o departamento

de las finanzas) en una empresa, se basan en dos funciones principales:

la función de inversión y la función de financiamiento.

Estas funciones son opuestas, pero, a la vez, complementarias, por ejemplo, si

depositamos dinero en una cuenta bancaria, estaremos invirtiendo dinero

(inversión) y, a la vez, el banco estaría financiándose (financiamiento). Y, por otro

lado, si obtenemos un crédito del banco (financiamiento), el banco estaría

invirtiendo (inversión).

Una operación financiera, siempre puede ser vista desde dos puntos de vista

diferentes, pero complementarios, desde el punto de vista la inversión y desde el

punto de vista del financiamiento.

La función de inversiones por parte de finanzas consiste en:

- Buscar opciones de inversión con las que pueda contar la empresa, opciones

tales como la creación de nuevos productos, adquisición de activos,

ampliación del local, compra de títulos o acciones, etc.

- Evaluar dichas opciones de inversión, teniendo en cuenta cuál presenta una

mayor rentabilidad, cuál nos permite recuperar nuestro dinero en el

menor tiempo posible. Y, a la vez, evaluar si contamos con la capacidad

financiera suficiente para adquirir la inversión, ya sea usando capital propio,

o si contamos con la posibilidad de poder acceder a alguna fuente externa de

financiamiento.

- Seleccionar la opción más conveniente para nuestro negocio. La búsqueda

de opciones de inversión se da cuando:

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- Queremos hacer crecer el negocio, por ejemplo, al adquirir nuevos activos,

nueva maquinaria, lanzar nuevos productos, ampliar el local, comprar nuevos

locales, etc.

- Contamos con exceso de liquidez (dinero en efectivo que no vamos a utilizar)

y queremos invertirlo con el fin de hacerlo crecer, por ejemplo, en la

adquisición de títulos o acciones, en depósitos de cuentas bancarias, etc.

Para evaluar y conocer la rentabilidad de una inversión se hace uso del

Análisis Financiero.

La función de financiamiento por parte de finanzas consiste en:

- Buscar fuentes de financiamiento para la empresa, fuentes tales como

préstamos, créditos, emisión de títulos valores, de acciones, etc.

- Evaluar dichas fuentes de financiamiento, por ejemplo, en el caso de adquirir

un préstamo o un crédito, evaluar cuál nos brinda mejores facilidades de pago,

cuál tiene un menor costo (menor tasa de interés). Y, a la vez, evaluar nuestra

capacidad para hacer frente a la adquisición de la deuda.

El administrador financiero juega un papel importante en la empresa, sus

funciones y su objetivo pueden evaluarse con respecto a los Estados

financieros básicos. Sus tres funciones primarias son:

- El análisis de datos financieros.

- La determinación de la estructura de activos de la empresa.

- La fijación de la estructura de capital.

Análisis de datos financieros : Esta función se refiere a la transformación de

datos financieros a una forma que puedan utilizarse para controlar la posición

financiera de la empresa, a hacer planes para financiamientos futuros, evaluar la

necesidad para incrementar la capacidad productiva y a determinar el

financiamiento adicional que se requiera.

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Determinación de la estructura de activos de la empresa: El administrador

financiero debe determinar tanto la composición, como el tipo de activos que se

encuentran en el Balance de la empresa. El término composición se refiere a la

cantidad de dinero que comprenden los activos circulantes y fijos.

Una vez que se determinan la composición, el gerente financiero debe

determinar y tratar de mantener ciertos niveles óptimos de cada tipo de activos

circulante. Asimismo, debe determinar cuáles son los mejores activos fijos que

deben adquirirse. Debe saber en que momento los activos fijos se hacen

obsoletos y es necesario reemplazarlos o modificarlos.

La determinación de la estructura óptima de activos de una empresa no es

un proceso simple; requiere de perspicacia y estudio de las operaciones pasadas

y futuras de la empresa, así como también comprensión de los objetivos a largo

plazo.

Determinación de la estructura de capital: Esta función se ocupa del pasivo y

capital en el Balance. Deben tomarse dos decisiones fundamentales acerca de

la estructura de capital de la empresa.

Primero debe determinarse la composición más adecuada de financiamiento a

corto plazo y largo plazo, esta es una decisión importante por cuanto afecta la

rentabilidad y la liquidez general de la compañía.

Otro asunto de igual importancia es determinar cuáles fuentes de financiamiento

a corto o largo plazo son mejores para la empresa en un momento determinado.

Muchas de estas decisiones las impone la necesidad, peor algunas requieren un

análisis minucioso de las alternativas disponibles, su costo y sus implicaciones a

largo plazo.

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La evaluación del Balance por parte del administrador financiero refleja la

situación financiera general de la empresa, al hacer esta evaluación, debe

observar el funcionamiento de la empresa y buscar áreas problemáticas y áreas

que sean susceptibles de mejoras.

Al determinar la estructura de activos de la empresa, se da forma a la parte del

activo y al fijar la estructura de capital se están construyendo las partes del pasivo

y capital en el Balance. También debe cumplir funciones específicas como:

- Evaluar y seleccionar clientes.

- Evaluación de la posición financiera de la empresa.

- Adquisición de financiamiento a corto plazo.

- Adquisición de activos fijos.

- Distribución de utilidades

El objetivo final que debe cumplir el administrador financiero debe ser alcanzar

los objetivos de los dueños de la empresa. Frente a esto la función financiera, el

administrador debe plantear una estrategia más viable que los esfuerzos para

maximizar utilidades.

Es una estrategia que hace hincapié en el aumento del valor actual de la

inversión de los dueños y en la implementación de proyectos que aumenten el

valor en el mercado de los valores de la empresa.

Al utilizar la estrategia de maximizar la riqueza, el gerente financiero se enfrenta

con el problema de la incertidumbre al tener en cuenta las alternativas entre

diferentes tipos de rendimiento y los niveles de riesgo correspondientes.

Utilizando su conocimiento de estas alternativas previstas de riesgo -

rendimiento, perfecciona estrategias destinadas a incrementar al máximo la

riqueza de los dueños a cambio de un nivel aceptable de riesgo.

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B. OBJETIVOS Y FUNCIONES DE LAS FINANZAS

1. Objetivos de las Finanzas

- Rentabilizar la empresa y maximizar las Ganancias.

- Desarrollar de manera eficiente las actividades de custodia, control, manejo

y desembolso de fondos, valores y documentos negociables que administra

la empresa.

- Efectúa los registros contables y estados financieros referentes a los

recursos económicos, compromisos, patrimonios y los resultados de las

operaciones financieras de la empresa.

- Realiza la clasificación, distribución de manera eficaz y oportuna del pago

de todo el personal que labora en la empresa.

2. Funciones de las Finanzas

- Planifica, organiza, dirige y controla de manera eficiente y eficaz, los

recursos financieros de la empresa.

- Programa y controla las diferentes inversiones de tipo financiero que

determine la gerencia.

- Desarrolla y fortalece un sistema efectivo de controles contables y

financieros.

- Administra todos los ingresos de la empresa.

- Vela por la relevancia, confiabilidad, comparabilidad y consistencia de la

administración financiera.

- Aplica a las operaciones patrimoniales, los principios de

contabilidad generalmente aceptados.

- Presenta informes mensuales y anuales de la ejecución de los

diferentes programas bajo su responsabilidad.

- Planifica el pago quincenal de los salarios de todo el personal de la

Institución.

- Asegura que se efectúen los descuentos a los salarios de los empleados

por diversos motivos.

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- Confecciona y tramita los cheques destinados para el pago de las distintas

cuentas de la empresa.

- Elabora proyecciones de ingresos y gastos estimados para la elaboración

del Anteproyecto de Presupuesto.

- Administra y controla los ingresos y egresos de los diferentes fondos que se

manejan en la empresa, al igual que las recaudaciones recibidas por

diferentes conceptos.

- Revisa, consolida y aprueba el Plan Anual de actividades y el Anteproyecto

de Presupuesto de su Dirección.

C. IMPORTANCIA DE LA FUNCION FINANCIERA

En una empresa, la gerencia de finanzas representa uno de los departamentos

más importantes con los que cuenta la misma.

La gerencia de finanzas se encarga de desarrollar todo tipo de actividades

referidas a los movimientos financieros en una empresa, y especialmente se

centraliza en el control de las mismas. Así como debe mantener un cierto control

en todas las finanzas correspondientes a la empresa, la gerencia de finanzas

debe elevar un informe semestral financiero que detalle la toda

la información precisa, exacta y concreta acerca de lo que está pasando con las

finanzas de la empresa.

Su objetivo es poder reflejar a la empresa, dividida en cada una de sus diversas

áreas, cómo está operando, cuáles son las operaciones que se están realizando,

y toda la información que resulte importante y que pueda ser útil para poder llevar

a cabo la toma de dediciones correspondientes que determinarán el rumbo que

le empresa ha de tomar para el cumplimiento de todos los fines y las metas

impuestas desde el principio.

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Además, es importante destacar que la información expuesta en el informe

correspondiente de la gerencia de finanzas no solo se utiliza para considerar las

estrategias competitivas que se deban desarrollar en el entorno del exterior, sino

que también resulta muy útil para decidir de qué manera se llevarán a cabo las

actividades correspondientes al sector interno. En base a esta información

proporcionada por el departamento de gerencia de finanzas, todos los accionistas

que trabajen con la empresa, tendrán la oportunidad de poseer una amplia visión

acerca de la manera en la cual, la empresa se encuentra trabajando todo su

capital, como también los resultados que se están obteniendo y, debemos

considerar que en base a este informe financiero, se podrá tomar decisiones que

se encuentren correctamente fundamentadas.

Además de todo lo anteriormente mencionado, la gerencia de finanzas tiene por

objetivo administrar y gestionar todas las finanzas que le pertenecen a la

empresa; debe mantener una control sobre las inversiones entrantes; las

inversiones salientes; la división y repartición del dinero que ingresa

mensualmente que debe estar destinado al pago de sueldo y posibles inversiones

pequeñas en recursos extras que puedan resultar útiles para el desarrollo de sus

actividades. También debe mantener cierto orden en todos los sistemas de

financiación a los cuales se pueden haber recurrido, los cuales pueden ser

créditos y préstamos corporativos, inversiones por parte de accionistas, entre

otros.

Por lo general, la gerencia de finanzas, es llevada a cabo por un profesional que

se encuentra capacitado para desarrollar correctamente dicha actividad. El

mismo debe poseer conocimientos acerca del manejo del mercado financiero y

económico, y también debe ejercer como asesor financiero, en aquellos casos

donde se requiera la disipación de dudas ante la toma de decisiones

determinantes para la empresa.

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CAPÍTULO II: EL GERENTE FINANCIERO

A. CONCEPTO

El gerente financiero de una empresa es primeramente un miembro del equipo

de gerencia de la misma, y como a tal le compete la maximización

del patrimonio invertido de sus accionistas. En países con mercados bursátiles

desarrollados, es el valor de la acción el que mide la efectividad de la gerencia

frente a los accionistas de la empresa.

Maximizar las utilidades de la empresa no siempre significa un óptimo retorno

hacia los accionistas. Las utilidades se deben enmarcar en el tiempo, pues no es

lo mismo ofrecer un volumen de ganancias en un año dado, que hacerlo en

sumas menores pero con cobertura de varios periodos. El valor que los

accionistas le asignen al dinero en el tiempo los llevará a preferir una u otra

alternativa. Tampoco se puede desconocer el factor riesgo que implica la

expectativa de utilidades futuras y que entre mayor sea el riesgo más grande será

la exigencia de rentabilidad del accionista.

El mayor nivel de utilidades puede lograrse incluso emitiendo más acciones para

que contablemente se eleven las ganancias al decrecer los pasivos, pero esto

puede implicar que la utilidad por acción se vea disminuida. Así mismo, el que

existan utilidades no obliga a su conversión automática en dividendos, ni a que

se repartan a los dueños.

Maximizar utilidades implica maximizar el pago de impuestos, lo cual puede no

ser del interés de los accionistas. Tampoco interesa la maximización de

utilidades cuando ella significa pérdida en la participación de mercado. Recortar

el presupuesto de mercadeo, o el de investigación y desarrollo, puede conducir

a mejorar las utilidades, sacrificando la capacidad competitiva de la empresa y

liquidando su posición de mercado.

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La función propia del administrador financiero, conducente siempre a coayudar

en el propósito de maximizar el patrimonio de los accionistas, puede analizarse

dividiéndola en las actividades que realiza repetitivamente y en aquellas que lo

deben ocupar de tiempo en tiempo. Dentro de las primeras, la consecución de

fondos para operar, al menor costo posible y con las mejores condiciones de

repago, ha sido siempre la actividad tradicional de la gerencia financiera. Sin

fondos suficientes la empresa no opera óptimamente.

Usualmente las gerencias financieras privan a las compañías de producir más, y

por ende de hacer más ganancias, por el solo hecho de no elevar el nivel de

endeudamiento, o porque erróneamente se mide a finanzas su desempeño con

base en el costo financiero total. La única forma de saber cual es el nivel de deuda

y de fondos con que se debe contar en cada momento, es por medio de un

presupuesto de efectivo apropiado, preparado por el área financiera con base en

las informaciones de las áreas productivas y de servicios, usualmente a finales

del año anterior y con revisiones periódicas de ajuste, según las circunstancias.

Más importante que saber preparar un presupuesto es conocer a fondo el negocio

para poderlo presupuestar de forma tal que refleje su realidad, y esta debe ser la

primera misión del gerente financiero. Desde el punto de vista de la gerencia

financiera, y de la empresa, lo que cuenta es conocer dónde esta el negocio, es

decir, qué factores son los críticos en materia de hacer que la empresa gane o

pierda.

Los recursos financieros con que puede contar una empresa no son ilimitados, y

así lo fueran, existe un óptimo por encima del cual resulta muy costoso contar

con excedentes. El dinero es un recurso que produce valor agregado y la norma

debe ser utilizarlo siempre que produzca más de lo que cuesta, salvo por uno

mínimos de efectivo que permanentemente se han de mantener casi ociosos

para prevenir situaciones de iliquidez.

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En buena parte el papel del gerente financiero es mantener un

sano equilibrio entre liquidez y rentabilidad. Una empresa ilíquida, sin fondos

suficientes, no opera bien, y una empresa con demasiada liquidez resulta muy

costosa. Este es el dilema que debe manejar cada día el gerente financiero.

Afortunadamente, para alcanzar la liquidez existen maneras distintas de

mantener efectivo en caja o bancos, como son el contar con créditos de acceso

inmediato, mantener cupos de sobregiro, contar con activos fácilmente

liquidables, etc. Una de las labores más difícil del administrador financiero es

saber cómo manejar los sobrantes de tesorería.

Dentro de las funciones corrientes de la gerencia financiera está también la de

distribuir los fondos entre las diversas áreas de la empresa. Las asignaciones

deben hacerse acorde al presupuesto y en casos de escasez las prioridades

deben estar acorde con el interés de la compañía asignando primeramente a las

áreas o líneas que más reditúen, y que más rápido conviertan su rédito en

efectivo, si es este el recurso que más se necesita.

Otra función básica repetitiva es estar siempre midiendo los resultados y

compararlos con el presupuesto. Aquí hay que medir rentabilidad y liquidez. Si

se cuenta con varias líneas de producción, se les debe establecer su propio

estado de pérdidas y ganancias, o, mejor, su propio flujo de fondos, dándole

mucha atención a que los márgenes de utilidad bruta se den de mes a mes. Es

igualmente importante periódicamente índices como rotación de inventarios y de

cartera, que pueden ayudar a detectar a tiempo situaciones anómalas en la

operación.

Igualmente día a día se deben revisar las disponibilidades y los requerimientos

para conseguir los fondos y para ordenar los traslados, las consignaciones y los

pagos, que es lo que constituye la función más conocida de la gerencia financiera,

usualmente desarrollada con la colaboración de la tesorería.

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Es deber del gerente financiero conocer todas las técnicas de fondeo, entre las

que se incluyen, además del crédito ordinario, las aceptaciones bancarias, el

factorin, los sobregiros negociados, y toda la práctica de manejo de caja o cash

management. Si la empresa hace comercio exterior, importando y/o exportando,

la apertura de cartas de crédito, sus modificaciones y las gestiones de reembolso

y/o reintegro, son también parte crucial de sus funciones rutinarias, así como la

revisión de los cobros que los intermediarios financieros le hagan por estos

servicios. Si la empresa vende a crédito, es usualmente finanzas quien tiene a

cargo la cartera, apoyándose en contabilidad para su seguimiento y en el área

jurídica para recuperar la de difícil cobro.

Otra función muy importante dentro de las rutinarias es velar porque los estados

financieros estén a tiempo y sean confiables, colaborando, además, en su

análisis. Igualmente, el estado exige la presentación periódica de innumerables

formatos con información operativa y tributaria, cuya presentación oportuna se

debe supervisar.

De la calidad de la información contable depende lo confiables que sean los

informes de la gerencia financiera y, aunque de la contabilidad se encargan otras

personas, finanzas debe contar con buen grado de control y de conocimientos

sobre lo que en esa dependencia está ocurriendo. Los controles, los métodos y

los procedimientos, así como los costo, deben ser también de la incumbencia de

la gerencia financiera así estén asignados como función a la contraloría o a la

revisoría fiscal.

En cuanto a sus deberes esporádicos, la gerencia financiera debe pr imeramente

ser actuante de primera línea en la definición de la misión global de la empresa.

Una vez adaptada la estrategia, debe la gerencia plasmar en números,

proyectando un flujo de fondos y unos presupuestos.

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La fijación de políticas de manejo de los activos de la compañía también atañe al

área financiera. Ella actúa principalmente sobre los activos circulantes,

definiendo el manejo de caja y bancos, de cuentas por cobrar y de inventarios.

En materia de activos fijos, además de fijar pautas para el manejo de

la depreciación y de las amortizaciones, y de velar porque no existan inversiones

con baja rentabilidad, el papel de la gerencia financiera estriba en evaluar

inversiones para determinar su rentabilidad y conveniencia. Más importante aún

es participar en la evaluación de inversiones de tipo macroeconómico, como

cuando se trata de analizar la compra de otra empresa, el montaje de una línea

o un cambio de estrategia.

La definición de la estructura de endeudamiento es de su absoluta

responsabilidad. Trabajar con alto endeudamiento mejora la rentabilidad sobre el

patrimonio de los socios, siempre y cuando los fondos prestados reditúen más de

lo que cuestan y a este concepto se le denomina apalancamiento financiero.

En materia de endeudamiento, la gerencia debe definir cuantías para el largo y

corto plazo, buscando financiar todo el activo fijo no cubierto por el patrimonio, y

una parte del circulante, con créditos de largo plazo, que en nuestro medio se

asocian usualmente a créditos de fomento. Para ello debe negociar con bancos

y corporaciones cupos de crédito que satisfagan los requerimientos de la

empresa. Las necesidades de importación de materias primas, y las de bienes de

capital, si se necesitan, deben preverse con cupos para negociación en moneda

fuerte.

En las relaciones con los bancos el gerente financiero debe ser consciente del

negocio que cada uno de los intermediarios hace en relación con su empresa,

midiéndoles de vez en cuando su rentabilidad. Así sabrá cuán importante es la

empresa para el banco y si está excediendo o no sus reciprocidades.

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De igual manera, el gerente debe asegurarse de que sus banqueros entiendan

su negocio, con el fin de que puedan evaluarlo con facilidad y de que le puedan

dar el apoyo necesario cuando sea requerido. El uso de recursos propios, y

obviamente su proporción con respecto al endeudamiento, es del resorte del

administrador financiero. De la generación interna de fondos puede disponer de

la depreciación y sugerir que parte qué parte de las utilidades se reinvierten.

Analizará, además, si acude directamente al mercado de capitales emitiendo

bonos, o si recurre al ahorro primario por medio de colocación de acciones

regulares o preferentes.

El diagnóstico esporádico de la empresa también es deber del administrador

financiero. Cuando los presupuestos los presupuestos no se dan es conveniente

analizar las razones financieras. Ellas dicen poco por sí mismas y es necesario

compararlas con las de la misma empresa en períodos anteriores y con las de

la industria. La planeación tributaria es igualmente un asunto de primordial

importancia, así como la definición del tipo de seguros que deben cubrir los

numerosos riesgos a que está sometida una empresa. El gerente financiero debe

saber, así mismo, con activos cuenta para proporcionar garantías a los

acreedores, manteniendo un inventario actualizado de acreencias, edificios,

lotes, maquinaria, etc. que en un momento dado dispone para dar en garantía.

Otra preocupación bien importante es la de cubrirse apropiadamente contra los

riesgos de la devaluación, lo cual se logra contando activos directamente

valorizables con la devaluación, que superen las deudas en moneda fuerte.

El administrador financiero debe ser además consciente de que las decisiones

financieras han de tener muy en cuenta factores no financieros. Situaciones de

mercado, jurídicas, laborales, de estrategia y, en fin de muchos tipos, pueden

hacer que el óptimo económico diste del óptimo práctico. En el bagaje de

conocimientos del gerente financiero debe ocupar primerísimo lugar su

capacidad de planear flujos de fondos.

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El flujo de fondos es la herramienta básica de la administración financiera, y hoy

se cuenta, con el recurso de las hojas electrónicas, que permiten realizar las

proyecciones financieras con gran facilidad, añadiéndoles incluso análisis de

sensibilidad. Los flujos de fondo son realmente una herramienta más que un fin.

Con ellos se pretende calcular el valor presente neto de alguna inversión. Por eso

el gerente también debe tener criterio para definir la tasa de interés con la que se

descontaran los flujos.

El administrador financiero debe, además, dominar conceptualmente el influjo de

la devaluación y de la inflación sobre las proyecciones financieras. El

conocimiento constante de la situación económica del país y de las tendencias

de la economía mundial, es otro deber incuestionable del gerente financiero.

Debe ser un buen lector de periódicos y de revistas especializadas. Allí aprenderá

lo que está ocurriendo y la forma en que lo afecta.

Sabrá por ejemplo si el dinero va a escasear y se dedicará a su busca, así no lo

requiera de inmediato. Conocerá lo que el gobierno piensa en materia

de aranceles, la disposición de divisas, la tendencia de la tasa de cambio. Si la

empresa compra sus materias primas en otros países, el gerente financiero debe

estar también al tanto de la evolución de la paridad cambiaria y tomar las

acciones pertinentes para cubrirse de movimientos bruscos que puedan afectar

el valor de sus suministros. El gerente financiero debe liderar el estudio de

situaciones nuevas, como puede ser el caso de un cambio en el esquema de

desarrollo de un país.

Otra gran obligación es la de estar enterado de las medidas tributarias. Se

identifican dos diferentes campos de acción en la gerencia financiera. Una

función se asocia con el manejo de efectivo, con la gerencia financiera tradicional,

del tipo más bien de tesorería. La otra es una función más

científica, ingeniería financiera, comprometida en cálculo de rentabilidades y

en análisis financiero.

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Cuando una compañía crece después de cierto punto, puede ser conveniente

separar estas dos funciones, pero sin hacerlo en un grado absoluto, pues ellas

estarán continuamente interactuando. Así por ejemplo, cuando a quien maneja

la tesorería le faltan ingresos en un mes, él o ella deberá entender si la falta

obedece a menores ingresos por ventas o a mayores costos o a una menor

rentabilidad. La planeación financiera es, en resumen, la gran función del gerente

financiero.

CAPÍTULO III: EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

A. CONCEPTO

El rol del administrador financiero está creciendo constantemente como

consecuencia de la necesidad de las empresas de ser más competitivas

financieramente, lo que lleva a buscar asesoría en los profesionales de las

finanzas con el fin lograr mejores resultados económicos y generación de valor

en la organización.

Se dice que el objetivo del financiero es maximizar el valor de la empresa, que

debe enfocarse en las principales funciones financieras claves de

la organización: La inversión, La financiación y las decisiones de dividendos.

Pero la pregunta es ¿Los estados financieros y los indicadores son eficientes en

la generación de información crucial para la organización? Se podría decir que

aunque los indicadores financieros son de gran utilidad, estos requieren de la

correcta interpretación y aplicación por parte del financiero con el fin de obtener

información que puede utilizarse en la toma de decisiones, además de utilizar

nuevas herramientas financieras como es el caso de los indicadores globales que

complementan aun más la fuente de información y se logran tomar medidas en

procura delcrecimiento económico de la empresa.

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El mercado globalizado debe cuestionar al futuro administrador financiero sobre

el importante papel que juega en las empresas y en el entorno empresarial,

además de la necesidad de anticiparse a los hechos que puedan afectar la

estabilidad económica de la organización, para el caso de las proyecciones

financieras, el financiero debe calcular el costo que puede tener una errónea

proyección en sus ventas o falta de liquidez en la organización para cubrir sus

erogaciones de efectivo y algo importante, los cambios tributarios, fiscales y

monetarios que puedan desviar totalmente la proyección realizada, es importante

que el financiero este atento a la economía global y determine como puede verse

afectada la empresa ante los cambios en los mercados internacionales y los

efectos en tasas de cambio, inflación y tasas de intereses.

Un objetivo importante es financiar la empresa al menor costo posible, siendo

este un reto y compromiso en busca que la compañía utilice de la mejor manera

estos recursos y logre valor económico agregado, para el caso de las inversiones

el financiero debe determinar opciones de inversión recuperables en el menor

tiempo posible, midiendo el riesgo y analizando los costos de oportunidad con el

fin de que la TIR del proyecto logre cubrir la TIO que los inversionistas tienen

proyectada en su participación en la empresa.

De la misma manera como se analizan los factores anteriores, se debe entrar a

determinar las políticas en materia de dividendos que la compañía más le

conviene en el largo plazo, analizando si repartir de forma inmediata las utilidades

logradas o por el contrario implementar una política de crecimiento constante;

Aquí es donde el financiero entra a convencer a los accionistas sobre que le sirve

mas a la empresa y plantear los objetivos financieros que tiene los propietarios

de la organización en el largo plazo, todo esto acompañado de unas buenas

políticas de manejo de liquidez de la compañía, cartera e inventarios entre otros.

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Pero bien, estos son algunos conceptos tradicionales que se utilizan para

direccionar y tomar decisiones financieras en la organización, sin embargo

la competitividad empresarial cada vez hace mas presión a las compañías,

llevando a evaluar de una mejor manera todas las áreas funcionales de la

empresas y utilizar nuevos indicadores que relacionen no solo las finanzas, sino

que brinden mayor información sobre otros aspectos que pueden afectar la

compañía, es decir se debe llegar a utilizar un modelo de indicadores de

gestión gerencial, acompañados por todas las herramientas financieras que

permitan tener una base solidad de información que fortalezcan las decisiones

tomadas por el financiero.

Se puede concluir que el rol del administrador financiero viene creciendo e

incrementando su importancia en el mercado, esto debido a los grandes cambios

empresariales que llevan a las compañías a analizar de una mejor manera sus

estados financieros, mejorando sus proyecciones financieras, aplicando políticas

de capital de trabajo y buenas administración del crédito e inventarios y evaluar

sus costos de capital frente a la rentabilidad y sus activos y la aplicación de todas

las herramientas financieras necesarias, para defenderse, mantenerse y competir

en un mercado globalizado y con una economía inestable, que en cualquier

momento puede llevar a golpear las finanzas de la organizaciones que no estén

preparadas para enfrentar los acontecimientos económicos globales.

B. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Es una modalidad de clasificación presupuestaria de los Ingresos del Estado. De

acuerdo al origen de los recursos que comprende cada Fuente de

Financiamiento, se distinguen en: Recursos Ordinarios, Canon y Sobrecanon,

Participación en Rentas de Aduanas, Contribuciones a Fondos, Fondo de

Compensación Municipal, Otros Impuestos Municipales, Recursos Directamente

Recaudados, Recursos por Operaciones Oficiales de Crédito Interno, Recursos

por Operaciones Oficiales de Crédito Externo, y, Donaciones y Transferencias.

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1. Bancos

Los establecimientos bancarios, conforman el sostén del sistema

financiero latinoamericano, su función principal es recibir fondos de terceros

en depósito y colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un

banco comercial toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital

que es de su pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés

por el tiempo que el dinero esta en sus manos y con garantía de pago

respaldado. La base de operación de los bancos para el otorgamiento de

crédito se basa en el "mutuo comercial" bajo las exigencias de la entidad de

vigilancia, (superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses,

dado que la operación bancaria es de carácter público.

Las principales operaciones de crédito de los bancos son:

Sobregiros: Es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, esta dirigido

principalmente a cubrir necesidades de caja. Normalmente no requiere forma

escrita y su otorgamiento es prudencial dado que, por la velocidad en su

trámite, es normalmente el gerente el que en forma individual concede la

autorización para su realización.

El costo es pactado también de manera discrecional, sin superar

los límites máximos autorizados por la ley. Eventualmente y para los clientes

corporativos, o como un nuevo producto para clientes especiales; en el caso

de banca personal, han aparecido los llamados "cupos de sobregiro" que

pueden ser utilizados de manera automática por los usuarios, no obstante

que estas operaciones requieren en algunos casos forma escrita adicional

al contrato de cuenta corriente tradicional.

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Créditos ordinarios: Estos es el sistema por el cual los bancos ponen en

circulación el dinero, son todos aquellos préstamos que la entidad bancaria

brinda entre noventa días y un año. El costo de dichos créditos es

reglamentado por los límites establecidos por las entidades de control

financiero, si estos topes fueran rebasados se estaría incurriendo en

el delito de "usura". Todas los créditos ordinarios se formalizan a través de

un titulo, que por lo general es un pagaré, que obliga al prestatario a otorgar

las garantías correspondientes.

Descuentos: Otra operación a través de la cual los bancos otorgan créditos

es el descuento de títulos valores como pagarés, giros, letras de cambio y

otros título de deuda. Mediante este tipo de operación se obtiene con

anticipación el total del valor del título con cargo a un tercero, mediante el

endoso del título a favor del respaldado por la entrega y el endoso de éste a

la entidad bancaria. El costo depende de la tasa de descuento que se le

aplica al valor nominal del título y de las comisiones que puedan haber sido

pactadas. Sí las operaciones de descuento respaldadas en títulos valores no

son pagadas en la fecha de vencimiento, el endosante se hace solidario

frente al banco, que podrá hacer exigible el valor del título.

Cartas de crédito: El otorgamiento de créditos por la vía de la apertura

de cartas de crédito es la operación activa posiblemente más conocida en el

marco de las relaciones comerciales internacionales que se crean en una

compraventa, casi siempre estos créditos son pactados a un término fijo, los

intereses son pactados a una tasa variable sobre las tasas representativas

del mercado internacional, también se cobran las comisiones de apertura y

un seguro por no utilización.

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Los costos de los créditos dependen de dos factores fundamentales: la

corrección monetaria y el interés pactado entre el prestatario y el

prestamista.

2. Corporaciones financieras

Las corporaciones financieras son conocidas en el lenguaje financiero como

"bancos de desarrollo" y están encargados de la intermediación financiera

orientada a participar directa y activamente en

el proceso de ahorro e inversión de largo plazo, por ello participan

dinámicamente en el mercado de capitales y a proveer de recursos de

mediano y largo plazo al sector real de la economía.

Por lo anterior, estas entidades son el único intermediario autorizado a

mantener inversiones permanentes en empresas productivas; esto se logra

con aportaciones de capital. Además las corporaciones financieras pueden

como los bancos desarrollar operaciones de crédito documentario, créditos en

moneda extranjera, otorgar avales y créditos en moneda legal.

3. Compañías de financiamiento comercial

Las compañías de financiamiento comercial son intermediarios orientados a

financiar operaciones de corto y mediano plazo, mediante créditos que no

exceden en más de tres años el tiempo de duración del contrato. Estas

entidades poseen líneas de crédito dirigidas a financiar el consumo,

con herramientas como las tarjetas de crédito y las líneas especiales para

compra de vehículos ybienes durables. Su costo es mayor que el del crédito

bancario.

23

4. Sociedades de arrendamiento financiero

Las compañías de leasing operan como una especie de intermediario, en el

cual se realiza un contrato de arrendamiento de características muy

específicas, entre los términos más importantes para celebrar este contrato se

encuentran:

- La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo.

- La compra por parte de la compañía del respectivo activo y la entrega bajo

la modalidad de arrendamiento financiero.

Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la

compañía de leasing, en caso de que su decisión sea la de adquirir el activo;

es decisión opcional y el arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se

liquida con intereses superiores al del crédito bancario; sin embargo sus

ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo inferior al de un activo

por la vía tradicional, debido a los ajustes por inflación a los que son sujetos

y los gastos de depreciación.

C. EL PAPEL DE LAS FINANZAS

En el siglo XXI, el desafío de las Finanzas será mayor que nunca,

su evolución continuará y será difícil mantenerse al día, sin embargo lo

permanente debe ser distinguido de lo temporal. La única constante en estos días

será el cambio. Nuevas herramientas y tecnologías serán desarrolladas y

adaptadas a los diferentes tipos de empresas, con el fin de disminuir los costos,

mejorar los esfuerzos del mercadeo y obtener rendimientos en las inversiones.

Por ello nuestro objetivo debe ser el de tener una base lógica para realizar las

decisiones financieras.

24

El campo de las Finanzas es complicado y en la actualidad avanza a paso

acelerado. Los mercados financieros son volátiles; las tasas de interés pueden

subir o bajar abruptamente en un período muy corto. Las empresas son

sometidas a procesos de reestructuración, y/o reingeniería con el fin de

incrementar su eficiencia y su valor. En una economía global, los competidores

no están solamente en nuestra ciudad o país, se incluyen también los que están

cruzando el océano.

Las Finanzas, han evolucionado en forma tal que constituye una rama

independiente, con un gran crecimiento analítico, el cual ha sido el centro de

gravitación de su desarrollo. Administrar una empresa, ya sea esta pequeña o

sea una corporación, implica varias funciones. Las Finanzas juegan un papel

extremadamente importante, ya que ella ayuda al funcionamiento de las

diferentes actividades. Sin capital para satisfacer las necesidades de la

compañía, ya sea para financiar el desarrollo o las operaciones cotidianas, no se

podrán incrementar o probar nuevos productos, diseñar campañas

de mercadotecnia, dar mantenimiento, y adquirir nuevos equipos, por ello

la función del Gerente Financiero consiste en garantizar que este capital esté

disponible en las cantidades y en el momento correcto, así corno al costo más

bajo. De lo contrario una empresa no podría subsistir.

Las decisiones de la Gerencia Financiera deben ser vistas en forma integral, y no

como decisiones aisladas. Las decisiones de inversión afectan las decisiones

financieras y viceversa, las decisiones financieras afectan las decisiones sobre

dividendos y viceversa. Las Finanzas Corporativas, es creatividad, lo cual reside

en el hecho de que esta disciplina es cuantitativa en su parte central, pero en su

centro de actividad existe un significativo componente de pensamiento creativo,

que debe ser aplicado a la solución de los problemas financieros.

25

En síntesis, las Finanzas es el estudio de cómo manejar los activos para obtener

fondos y maximizar el valor de la Empresa. La Teoría Financiera consta de una

serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras ideas, sobre cómo

asignar recursos a través del tiempo, bajo condiciones de riesgo e incertidumbre

y conocer un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar

alternativas, adoptar decisiones y realizarlas. Los mismos conceptos básicos y

modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la torna de decisiones:

desde la decisión de alquilar un automóvil o iniciar un negocio familiar, hasta la

decisión de una gran empresa de entrar en la industria de

las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial acerca de

cuáles proyectos de desarrollo se deben financiar.

Las Finanzas difieren de las ciencias puras, de la física, de la matemática y de la

lógica, debido a que sus valores se establecen no de su simetría interna o de su

consistencia, sino de su utilidad para resolver diferentes tipos de problemas. Se

ha mencionado que las finanzas son difíciles y desafiantes, creo que cualquier

dificultad surge no de la materia en si misma, pero si en la necesidad del Gerente

Financiero o del estudiante de finanzas de examinar los problemas financieros

desde muchos puntos de vista. Un buen analista financiero o gerente debe ser

capaz de unir los aspectos cuantitativos y cualitativos para solucionar los

problemas financieros y realizar varios análisis para resolver las situaciones. La

Finanzas es por ello un arte y una ciencia.

Las Finanzas han llegado a un punto de importancia, en donde su cuerpo de

conocimientos debe ser requerido para todos los estudiantes, que seleccionen el

área administrativa y contable, sin importar que en el futuro opten por realizar un

Postgrado en Finanzas.

26

Al igual que la economía, la administración y la contabilidad, las finanzas, han

madurado hasta el punto en el que este requerimiento realza el currículum de las

Escuelas en donde el énfasis se perfila hacia las áreas administrativas y

contables.

D. LUGAR DE LAS FINANZAS EN LAS ORGANIZACIONES

La administración es ante todo un proceso pues representa la actuación

sistemática de los directivos, mediante la cual influyen sobre actividades

interrelacionadas entre sí con el fin de lograr los objetivos deseados. Estas

actividades relacionadas o funciones son:

la planeación, organización, liderazgo y control. Veamos el papel que juegan las

Finanzas en cada una de estas partes del proceso. Las Finanzas, dentro del

proceso dedirección, poseen un doble carácter: por una parte, como subsistema

dentro de la organización en su conjunto, representa un objeto de dirección; por

otra, pueden ser utilizadas como instrumento de análisis, evaluación, orientación

y control del proceso de dirección.

La planeación exige que los directivos anticipen los objetivos de la entidad y

las acciones a seguir, y sobre ellos seleccionen los mejores procedimientos para

alcanzarlos. En esta parte del proceso la Administración Financiera puede

ejercer una influencia importante: ayudar al análisis y evaluación de las metas

deseadas y las vías de alcanzarlas; y aportar criterios decisivos para la

orientación de las proyecciones.

Excelentes proyecciones en la esfera de la producción, el posicionamiento en el

mercado, la gestión de los recursos humanos, el desarrollo tecnológico, etc.

pueden desestimarse si el análisis y la evaluación financiera indican que las

inversiones que las deben respaldar no influyen positivamente sobre la Cuenta

de Resultados o el Flujo de Caja; o si las condiciones del financiamiento son

desfavorables.

27

Por ello, las Finanzas pueden orientar a los directivos de la empresa hacia

aquellos objetivos y acciones que no sólo sean más eficaces, sino también más

eficientes; y seleccionar las mejores fuentes de financiación de las mismas.

La organización representa el proceso de distribuir y asignar las

tareas, autoridad y los recursos disponibles entre los integrantes de la

organización, en aras de lograr los objetivos de una forma eficiente. De esta

forma, la entidad debe tomar una estructura organizacional que facilite la

obtención de las metas trazadas y la eficiente utilización de los recursos. Aquí las

Finanzas pueden influir como elemento de evaluación de la eficacia de

la estructura organizacional de la empresa y compulsar, de ser necesario, a un

cambio de la misma.

Durante muchos años, en el mundo académico, fue discutido el objetivo final de

un negocio: ¿ incrementar rentabilidad o maximizar riqueza?. Sin embargo, hoy

en día es ampliamente reconocido el papel hegemónico del valor sobre los

beneficios contables.

Esta tendencia y sus causas son expuestas claramente por Jermyn Brooks,

Presidente de Price Waterhouse: "Corren aires de cambio. En la última década,

más o menos, la mayoría de las empresas han presenciado la rápida

transformación de sus actividades y del entorno en que operan. La

mundialización, el cambio tecnológico y la creciente sofisticación de

los mercados significan que, las empresas de éxito están sometidas a más

presiones que nunca: si no se adaptan al nuevo entorno, perecen. Están

descubriendo que la excelencia del producto ha dejado de ser suficiente y que

centrarse en el beneficio tampoco basta. La clave para conseguir éxito hoy en

día consiste en prestar simultáneamente un superior rendimiento sobre el capital,

unas tasas de crecimiento sostenibles y una gestión proactiva del riesgo".

28

Aparece así un nuevo enfoque de gestión, basado en el denominado

"shareholder value" o el valor para los dueños, que ofrece técnicas mediante las

cuales se pueden analizar, reorientar y después gestionar las empresas para que

se ajusten a los imperativos de creación de valor. Pero para ello, es

imprescindible los cambios, no sólo en las concepciones de los directivos de las

empresas, sino también en la estructura organizacional.

En la actualidad, la organización de la empresa debe responder a las exigencias

de incremento del valor. Y para ello, es imprescindible conocer el valor creado o

destruido por cada proceso y competencia de la empresa por separado. En

realidad, hay dos formas de añadir valor a la empresa: disminuir la cantidad de

flujos de efectivo que sale o incrementar la cantidad que entra; reducir costos o

aumentar los ingresos. ¿Dónde disminuir unos y aumentar otros?; ¿qué áreas

crean valor y cuales lo destruyen?; ¿qué estructura organizativa puede potenciar

la creación de valor?. En este empeño, reiteramos que el área financiera, por

la información que ofrece y la visión general de la cadena de valor, está en

mejores condiciones que otras áreas de la empresa para inducir al cambio en la

estructura organizacional.

El liderazgo, dentro del proceso de Administración, significa orientar, incidir y

motivar a los subordinados y demás personas que se encuentran en el radio de

influencia de la empresa, con el fin de que realicen las acciones necesarias para

alcanzar los objetivos deseados. El liderazgo, implica, ante todo, la motivación.

Pero, no sólo es necesario motivar a los subordinados, sino también a los

superiores, dueños, inversionistas, clientes, proveedores y demás personas,

cuya actuación y decisiones pueden resultar importantes para lograr las metas

trazadas. Pero debemos tener en cuenta que motivar representa, por un lado,

transmitir energía, inspirar entusiasmo, trasladar a los demás una visión futurista

y optimista; por otro, ofrecer seguridad y sentido de la realidad, tan necesarios al

ser humano.

29

Trabajadores, superiores, dueños, inversores, proveedores y clientes buscan en

el Director General, Técnico o Comercial, ante todo, entusiasmo, inspiración, e

inclusive, osadía en sus decisiones. Pero esperan encontrar también la seguridad

y la visión realista que el Director Financiero, mejor que otros, puede ofrecerle.

No olvidemos que las Finanzas ofrecen la posibilidad de conocer oportuna y

verazmente la situación financiera de la entidad y del entorno, los flujos futuros

de caja, la tendencia en la creación de valor, aspectos sobre los cuales las

personas implicadas con la empresa sustentan sus expectativas.

Por otra parte, el liderazgo incluye las potencialidades para ejercer las diferentes

fuentes de poder del administrador: poder de recompensar, poder coercitivo,

poder legítimo, poder referente, y poder de experto. Ahora, es muy difícil

aprovechar estas fuentes de poder sin apoyarse en los resultados de los análisis

y proyecciones financieras, pues ellos brindan información valiosa sobre

el desempeño de los trabajadores y directivos, la visión del futuro,

el conocimiento de las posibilidades reales de recompensa material, entre otras.

El control es un proceso continuo de seguimiento de las acciones orientadas a

los miembros de la empresa, con el fin de asegurar el desplazamiento hacia la

obtención de las metas. Con el control se garantiza que la empresa se encamine

hacia el logro de los objetivos. Para ello, es necesario: establecer pautas

y normas de desempeño; medir el desempeño y compararlo con las normas

previstas; y emprender acciones correctivas si se detectan deficiencias o

desviaciones de las metas.

Sobre el papel del control en la dirección Carlos Lage afirma: ".. se necesita

fortalecer los mecanismos de supervisión y evaluación, elevar el control sobre

todos los recursos... debemos ser capaces de detectar cuando una empresa está

en retroceso, cuando está estancada o cuando progresa, y evaluar cada año a

cada empresa y calificarla en correspondencia."

30

La información y el análisis financiero, por su capacidad de sintetizar

en indicadores y tendencias la gestión global de la empresa y de cada una de

sus áreas presta un servicio insustituible en el empeño de trazar metas objetivas,

medir el cumplimiento de las mismas y detectar oportunamente las insuficiencias

en la gestión. Podemos afirmar categóricamente, sin temor a equivocarnos, que

los análisis financieros técnicamente profundos, que evalúan el pasado inmediato

de la entidad y predicen el futuro en diferentes escenarios ponen al descubierto

las insuficiencias más importantes en la dirección de la organización en su

conjunto y de cada uno de sus procesos y trazan pautas para su corrección.

Por ello, las Finanzas pueden servir a la Dirección como "panel de mando" que

continuamente alerta sobre las fallas en la gestión, su implicación sobre la

obtención de los objetivos y propone las mejores alternativas para revertirlas. De

esta forma, podemos asegurar que la Administración financiera juega un papel

activo dentro del proceso de dirección. Se trata no sólo de "administrar las

Finanzas; sino también de "administrar a través de las Finanzas" con el fin de

hacer la gestión empresarial más eficiente.

CAPITULO IV: EL SISTEMA FINANCIERO

A. INTRODUCCION

En las diferentes actividades que se desarrollan alrededor del mundo

con dinero, bonos, acciones, opciones u otro tipo de herramientas financieras,

existen organizaciones o instituciones que se encargan de actuar como

intermediarias entre las diferentes personas u organizaciones que realizan estos

movimientos, negocios o transacciones.

31

Estas instituciones financieras hacen parte del sistema financiero, el cual se

compone de tres elementos básicos:

1. Las instituciones financieras

Se encargan de actuar como intermediarias entre las personas que tienen

recursos disponibles y las que solicitan esos recursos. Hay diferentes tipos de

intermediarios financieros, dependiendo de la actividad que se vaya a llevar a

cabo: existen los inversionistas institucionales como las compañías

de seguros, los fondos de pensiones o los fondos mutuos; los intermediarios

de inversión, que son instituciones que atraen dinero u otro tipo de recursos

de pequeños inversionistas y los invierten en acciones o bonos formando

portafolios de inversión y, finalmente, las instituciones de depósito, de las

cuales los bancos son el tipo más conocido.

En este punto también se pueden incluir las instituciones que se encargan de

la regulación y el control de los intermediarios financieros, ejemplos de éstos,

en Venezuela, son la Superintendencia Bancaria, el Banco de la República,

etc.

2. Los activos financieros

Son las herramientas (títulos) que utiliza el sistema financiero para facilitar la

movilidad de los recursos. Éstos mantienen la riqueza de quienes los posea.

Los activos financieros son emitidos por una institución y comprados por

personas u organizaciones que desean mantener su riqueza de esta forma.

3. El mercado financiero: En el cual se realizan las transacciones o

intercambios de activos financieros y de dinero. Las instituciones del sistema

financiero, al ser intermediarias, median entre las personas u organizaciones

con recursos disponibles y aquellas que necesitan y solicitan estos recursos.

De esta forma, cumplen con dos funciones fundamentales: la captación y la

colocación.

32

La captación, como su nombre lo indica, es captar o recolectar los recursos

de las personas. Estas personas pueden realizar depósitos en cuentas de

bancos o comprar títulos, siendo posible, en ambos casos, obtener una

ganancia, ganancia que muchas veces se da gracias al pago de intereses.

La colocación es lo contrario a la captación. La colocación permite poner

dinero en circulación en la economía; es decir, las instituciones financieras

toman el dinero o los recursos que obtienen a través de la captación y, con

éstos, otorgan créditos a las personas, empresas u organizaciones que los

solicitan, o realizan inversiones que les generen ganancias.

Los beneficios provenientes de la existencia de los bancos comerciales son

muchos. Algunas transacciones se pueden realizar directamente entre las perso

nas o empresas involucradas en la transacción, sin embargo, existen muchos

limitantes que no permiten que las transacciones se realicen de la mejor forma

posible. Estos limitantes pueden ser costos altos, falta de información

o comunicación entre personas u organizaciones con intereses comunes, etc.

B. MERCADOS FINANCIEROS

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran

y venden cualquier activo financiero. Los mercados financieros pueden funcionan

sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados

financieros que si tienen contacto físico, como los corros de la bolsa. La finalidad

del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos,

y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados

financieros son la búsqueda rápida del activo financiero que se adecue a nuestra

voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene un precio justo lo cual impide

que nos puedan timar.

33

El precio se determina del precio de oferta y demanda. Otra finalidad de los

mercados financieros es que los costes de transacción sea el menor posible. Pero

debemos insistir en que la finalidad principal es determinar el precio justo del

activo financiero, ello dependerá de las características del mercado financiero.

Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero

perfecto, el precio del activo estará más ajustado a su precio justo.

1. Características de los Mercados Financieros :

a. Amplitud: número de títulos financieros que se negocian en un mercado

financiero. Cuantos más títulos se negocien más amplio será el mercado

financiero.

b. Profundidad: existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por

debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado. Si

existe gente que sería capaz de comprar a un precio superior al precio y si

existe alguien que está dispuesta a vender a un precio inferior.

c. Libertad: si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.

d. Flexibilidad: capacidad que tienen los precios de los activos financieros,

que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca

en la economía.

e. Transparencia: posibilidad de obtener la información fácilmente. Un

mercado financiero será más transparente cuando más fácil sea obtener la

información.

Un mercado cuanto más se acerque a esas características, más se acerca al

ideal de mercado financiero perfecto. No existe ningún mercado financiero que

sea perfecto. Nunca vamos a estar seguros de que el precio de mercado refleja

su valor justo. El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad

de medida, para comparar los distintos mercados financieros.

34

Características del Mercado Financiero Perfecto:

- Gran cantidad de agentes que intervienen tanto por el lado de la oferta como

por el lado de la demanda. De forma que nadie puede influir en la formación

del precio del activo financiero.

- Que no existan costes de transacción, ni impuestos, ni variación del tipo de

interés, ni inflación.

- Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la salida del mercado

financiero.

- Que exista perfecta información, que todos sepan lo mismo

- Los activos sean divisibles e indistinguibles.

2. Clasificación de los Mercados Financieros :

a. Directos e Indirectos:

- Directos: las familias van directamente a las empresas y les ofrecen sus

recursos.

- Indirectos: cuando en el mercado aparece algún intermediario (agentes

financieros, intermediarios financieros).

b. Libres y Regulados:

- Libres: no existe ninguna restricción (ni en la entrada, ni en la salida del

mercado, ni en la variación de los precios).

- Regulados: existen ciertas regulaciones o restricciones, para favorecer

el buen funcionamiento del mercado financiero.

c. Organizados y No inscritos:

- Organizados: cuenta con algún tipo de reglamentación.

- No inscritos: no cuentan con una reglamentación (OTC o

extrabursátiles)

35

d. Primarios y Secundarios:

- Primarios: las empresas u organismos públicos obtienen los recursos

financieros.

- Secundarios: juego que se realiza con las acciones entre los

propietarios de los activos financieros (revender o recomprar activos

financieros).

e. Centralizados y Descentralizados:

- Centralizados: existe un precio único y, básicamente, un lugar único

de negociación (mercado continuo español).

- Descentralizados: existen varios precios para el mismo activo financiero

(las bolsas de valores en España).

f. Dirigidos por Ordenes o por Precios:

- Dirigidos por Órdenes: mercado de valores en España, tanto continuo

como las bolsas. (Ejem: te ordeno que compres esas acciones cuando

bajen a 3000 ptas por acción).

- Dirigidos por Precios: es importante la figura del creador de mercado,

que se dedican a dar precios de compra y de venta, entonces uno compra

o vende según le parezca pero al precio lanzado al mercado. Este

proceso da liquidez al mercado. (Ejem: el creador compra a 190 y vende

a 200).

f. Monetarios y de Capital:

- Monetarios: mercados al por mayor donde se "negocian títulos a c.p." y

los volúmenes de negociación son muy elevados (Mercado de Deuda

Pública Anotada).

- De Capital: se negocian títulos a más.

36

Los mercados financieros deben, por tanto, regularse para minimizar las

posibilidades de inestabilidad y crisis y potenciar sus efectos positivos. Es

necesario, pues, examinar su funcionamiento específico para poder establecer

unas reglas del juego que lo fortalezcan.

A su vez, dichas reglas deben comprender un sistema de incentivos que tienda

a minimizar los fallos del mercado financiero y promuevan la distribución del

poder. En segundo lugar, los mercados financieros padecen graves asimetrías

informativas que se traducen en problemas de azar moral, selección adversa y

equilibrios múltiples. Son muchos los mercados que justifican su regulación en

base a estos errores, sin embargo el caso de los mútliples equilibrios es

específico de los mercados financieros.

Los equilibrios múltiples son fruto de las expectativas de futuro que rigen los

precios de los activos financieros. La incerteza subyacente a dichas expectativas,

hace posible la coexistencia de mercados en crecimiento con malas expectativas

de futuro que pueden ser la causa de las próximas crisis si, fruto

del comportamiento racional masivo y de los efectos económicos irracionales,

éstas llegan a concretarse.

Los mercados financieros emergentes necesitan tanto de

una arquitectura financiera global que contemple sus especificidades y los

protega como de un sistema regulatorio endógeno que aumente su seguridad y

credibilidad y les proporcione acceso al crédito internacional. La regulación de los

mercados financieros debe, pues, priorizarse en la agenda política de estos

países si desean aumentar su capacidad y oportunidades de desarrollo. La

estabilidad y la sostenibilidad del sistema financiero no parecen haber recibido

la atención necesaria por parte de los países en vías de desarrollo.

37

La mayoría de países en vías de desarrollo carecen de estándares de

contabilidad homogéneos, de transparencia, de limitaciones a los flujos de capital

a corto plazo y especulativos, de regulaciones sobre la composición y estructura

del sector bancario, de requerimientos de capital mínimo acordes con el volúmen

y el tipo de préstamo, de organismos de supervisión adecuados e

independientes, de controles sobre el volumen de inversión en cartera en

relación a la inversión directa, de fondos de garantía de depósitos, etc. Carecen,

pues, de las reglas del juego necesarias para reducir la vulnerabilidad de su

sistema financiero y aumentar su independencia frente a las oscilaciones del

mercado global.

CAPÍTULO V: TASAS DE INTERÉS

A. DEFINICIÓN DE TASA

Una tasa es una relación entre dos magnitudes. Se trata de un coeficiente que

expresa la relación existente entre una cantidad y la frecuencia de

un fenómeno. De esta forma, la tasa permite expresar la presencia de una

situación que no puede ser medido o calculado de forma directa.

La tasa de desempleo, por ejemplo, calcula el número de desempleados a partir

de la población económicamente activa (aquellas personas que están en

condiciones de formar parte del mercado laboral). En una región donde viven

1.000 personas, si la tasa de desempleo es del 10%, no quiere decir que hay 100

desocupados. Tal vez haya 500 personas económicamente activas, por lo tanto

la tasa de desempleo indica que hay 50 personas sin empleo.

38

La tasa de interés, por otra parte, es el precio del dinero y señala cuánto se debe

pagar o cobrar para tomar un préstamo o ceder el dinero en una cierta situación.

En el caso que una persona solicite un crédito de 20.000 dólares con una tasa

de interés del 25%, deberá devolver 25.000 dólares (los 20.000 dólares del

préstamo más 5.000 dólares en concepto de intereses).

La tasa, por otra parte, es un tributo que se impone para acceder a

ciertos servicios o para el ejercicio de una actividad. La persona que está

obligada a tributar, por lo tanto, es beneficiaria directa.

1. Definición de tasa de interés

En la economía y las finanzas, el concepto de interés hace referencia al costo

de un crédito o a la rentabilidad de los ahorros. Se trata de un término que, por

lo tanto, permite nombrar al provecho, la utilidad, el valor o la ganancia de algo.

El interés simple se refiere a los intereses que produce una inversión gracias

al capital inicial. Los intereses producidos por el capital en un cierto periodo no

se acumulan al mismo para producir los intereses que corresponden al

siguiente periodo. Esto supone que el interés simple generado por el capital

invertido será igual en todos los periodos de la inversión mientras no cambie

la tasa ni el plazo.

El interés compuesto, en cambio, permite que los intereses obtenidos tras el

final del periodo de inversión no se retiren, sino que se reinvierten y se añaden

al capital principal.La noción de tasa de interés, por su parte, señala el

porcentaje al que se invierte un capital en una unidad de tiempo. Podría decirse

que la tasa de interés es el precio del dinero que se paga o se cobra para

pedirlo o cederlo en préstamo en un momento determinado.

39

La tasa de interés puede ser fija (se mantiene estable mientras dura la

inversión o se devuelve el préstamo) o variable (se actualiza, por lo general,

de manera mensual, para adaptarse a la inflación, la variación del tipo de

cambio y otras variables). Por último, cabe destacar que la tasa de interés

preferencial es un porcentaje inferior al general que se cobra por los préstamos

que se conceden para la realización de ciertas actividades específicas.

2. Definición de tasa efectiva

La relación entre dos magnitudes se conoce como tasa y expresa la relación

que existe entre una cantidad y la frecuencia de un determinado fenómeno.

El interés, por otra parte, es el valor, la utilidad, el provecho o la ganancia de

algo.

Estos dos conceptos nos permiten acercarnos a la noción de tasa de

interés, que es el precio del dinero que se paga o se cobra para pedirlo o

cederlo por un periodo determinado. La tasa de interés nominal es aquella que

refleja la rentabilidad o el costo de un producto financiero de manera periódica.

La tasa efectiva, en cambio, señala la tasa a la que efectivamente está

colocado el capital. Como la capitalización del interés se produce una cierta

cantidad de veces al año, se obtiene un tasa efectiva mayor que la nominal.

La tasa efectiva, por otra parte, incluye el pago de intereses, impuestos,

comisiones y otros gastos vinculados a la operación financiera. Si tenemos

una tasa de interés del 2% mensual, podría decirse que la tasa nominal es del

6% por trimestre (2% mensual por tres meses). Dicha tasa, por lo tanto, no

tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. La tasa efectiva, en cambio,

considera también la capitalización del dinero.

40

La tasa nominal suele estar referenciada a un periodo de un año, aunque

implica varios pagos de intereses en dicho plazo. La tasa efectiva, por su parte,

sólo mide el rendimiento en el periodo en que se realiza el pago o cobro.

3. Definición de tasa nominal

Una tasa es un coeficiente que refleja la relación entre dos magnitudes.

Permite expresar distintas cuestiones, como el interés (la utilidad, el valor o la

ganancia de algo). La tasa de interés, en este sentido, es un índice que se

expresa en porcentaje y se usa para estimar el costo de un crédito o la

rentabilidad de los ahorros.

Se conoce como tasa de interés nominal o tasa nominal al interés que

capitaliza más de una vez al año. Se trata de un valor de referencia utilizado

en las operaciones financieras que suele ser fijado por las autoridades para

regular los préstamos y depósitos.

La tasa nominal es igual a la tasa de interés por periodo multiplicada por el

número de periodos. La tasa efectiva, en cambio, es el interés que una persona

realmente paga en un crédito o cobra en un depósito.

Pese a que se encuentra referenciada a un cierto periodo de tiempo, la tasa

nominal contempla varios pagos de intereses en dicho plazo. Con la tasa

efectiva, se calcula el rendimiento en un único pago por periodo.

Por ejemplo: la tasa nominal suele expresarse en base anual. Los contratos,

de todas formas, pueden especificar que el interés se calculará varias veces

durante el año (ya sea mensual, trimestral, semestral u otro periodo). El año,

por lo tanto, puede dividirse en doce meses, cuatro trimestres o dos semestres.

Si la tasa de interés e s del 2% por trimestre, es posible hablar de una tasa

nominal anual del 8% (ya que el año tiene cuatro trimestres).

41

B. INFLACIÓN

Del latín inflatio, el término inflación hace referencia a la acción y efecto de inflar.

La utilización más habitual del concepto tiene un sentido económico: la inflación

es, en este caso, la elevación sostenida de los precios que tiene efectos

negativos para la economía de un país.

Esto quiere decir que, con la inflación, suben los precios de

los bienes y servicios, lo que genera una caída del poder adquisitivo. Por

ejemplo: un trabajador solía comprar 30 kilogramos de alimentos con

su salario de 1.000 pesos.

A los pocos meses, ante la inflación existente, ese mismo salario le permite

comprar apenas 10 kilos de alimentos.Existen diversos motivos que pueden

llevar a la inflación. La inflación de demanda se produce cuando aumenta la

demanda general y el sector productivo no está en condiciones de adaptar su

oferta; por lo tanto, los precios suben.

La inflación de costos, por su parte, aparece cuando aumentan los costos de los

productores (ya sea por mano de obra, materias primas o impuestos) y éstos,

para mantener los beneficios, trasladan el aumento a los precios. La inflación

autoconstruida, por último, tiene lugar cuando los productores prevén aumentos

de precios en el futuro y deciden anticiparse con un ajuste en su conducta actual.

Entre los tipos de inflación, puede hablarse de inflación moderada (los precios

suben de manera gradual), inflación galopante (los precios suben en tasa de dos

o tres dígitos en un año) o hiperinflación (la subida de los precios puede alcanzar

el 1000% anual, lo que refleja una seria crisis económica donde el dinero de un

país pierde su valor).

42

Tasa de inflación

La inflación es la elevación sostenida de los precios de los bienes y servicios.

Una tasa, por otra parte, es un coeficiente que expresa la relación entre dos

magnitudes. Ambos conceptos nos permiten acercarnos a la noción de tasa de

inflación, que refleja el aumento porcentual de los precios en un cierto periodo

temporal.

Por ejemplo: si un kilo de azúcar costaba dos bolívares en enero y aumenta hasta

los cuatro bolívares en febrero, la inflación mensual sobre ese producto fue del

100%. Eso quiere decir que los consumidores tuvieron que pagar un 100% más

en febrero en comparación a lo pagado en enero.

La inflación, por lo tanto, repercute en el poder de compra de las personas y

debilita el salario. Cuando hay una elevada tasa de inflación, la remuneración

permite adquirir cada vez menos productos. Por lo tanto, pese a cobrar la misma

cantidad de dinero, los consumidores pueden comprar menos.

Si los precios suben de manera gradual, se habla de tasa de inflación moderada.

Cuando la tasa crece en dos o tres dígitos al año, estamos ante una tasa de

inflación galopante. La hiperinflación, por último, es una subida de los precios que

ronda el 1000% anual.

Existen diversos motivos para el surgimiento de la inflación. La inflación de

demanda se produce cuando el sector productivo no logra adaptar su oferta a la

demanda general y, por lo tanto, decide subir los precios.La inflación de costos,

en cambio, tiene lugar cuando se incrementan los costos de los productores (por

el aumento de los salarios, los impuestos o las materias primas) y éstos trasladan

dichos aumentos a los precios con la intención de mantener los beneficios.

En el caso de la inflación autoconstruida, aparece cuando los productores se

anticipan a un posible futuro aumento de precios con un ajuste de su conducta

actual.

43

CAPÍTULO VI: RIESGO FINANCIERO

A. CONCEPTO

También conocido como riesgo de crédito o de insolvencia. Hace referencia a las

incertidumbres en operaciones financieras derivadas de la volatilidad de los

mercados financieros y de crédito. Por ejemplo a la incertidumbre asociada al

rendimiento de la inversión debida a la posibilidad de que la empresa no pueda

hacer frente a sus obligaciones financieras (pago de los

intereses, amortización de las deudas). Es decir, el riesgo financiero es debido a

un único factor: las obligaciones financieras fijas en las que se incurre.

El riesgo financiero está estrechamente relacionado con el riesgo

económico puesto que los tipos de activos que una empresa posee y los

productos o servicios que ofrece juegan un papel importantísimo en el servicio de

su endeudamiento. (Riesgos económico y financiero - Juan Mascareñas - UCM).

Una administración prudente es aquella que mide los riesgos del giro del negocio

en la que se encuentra, adoptando las acciones que permitan neutralizarlos en

forma oportuna. A diferencia de la incertidumbre en la cual no es posible prever

por no tener información o conocimiento del futuro, los riesgos pueden

distinguirse por ser "visibles" pudiendo minimizar sus efectos.

B. CLASIFICACIÓN DE LOS RIESGOS

1. Riesgo de crédito

Son quizá, los más importantes porque afectan el activo principal: la cuenta

colocaciones. Una política liberal de aprobación de créditos generada por

contar con excesivos niveles de liquidez, y altos cosos de captación, o por un

relajamiento de la exigencia de evaluación de los clientes sujetos de crédito,

ocasiona una alta morosidad, por ello debemos tener cuidado con el dicho "en

buenos tiempos se hacen los malos créditos".

44

2. Riesgos de mercado

Se da debido a las variaciones imprevistas de los precios de los instrumentos

de negociación. Cada día se cierran muchas empresas y otras tienen éxito. Es

la capacidad empresarial y de gestión la que permitirá ver el futuro y elegir

productos de éxito para mantener la lealtad de los clientes, preservar

la imagen y la confianza.

3. Riesgo de tasas de interés

Es producido por la falta de correspondencia en el monto y el vencimiento de

activos, pasivos y rubros fuera del balance. Generalmente cuando se obtiene

créditos a tasas variables. En ciertos mercados la demanda de dinero puede

afectar las tasas de interés pudiendo llegar por efecto de cambios en

la economía internacional a niveles como los de la crisis de la deuda.

4. Riesgo de liquidez o fondeo

Se produce a consecuencia de continuas pérdidas de cartera, que deteriora

el capital de trabajo. Un crecimiento desmesurado de las obligaciones también

puede conducir al riesgo de pérdida de liquidez.

5. Riesgo de cambio

Originado en las fluctuaciones del valor de las monedas. Las economías de

los países en vías de desarrollo como el nuestro no están libres de que crezca

la brecha comercial o de balanza de pagos. La consecuencia normal es

la devaluación del tipo de cambio, que afectará elevando el valor de los

créditos otorgados en dólares, pudiendo resultar impagables por los deudores

si su actividad económica genera ingresos en moneda nacional. Para

protegerse de este riesgo, es necesario seleccionar la cartera de prestatarios

colocando créditos en moneda extranjera solo a quienes operan en esta

moneda, y asumir una regla de encalze entre lo captado y lo colocado (a un

monto captado igual monto colocado en moneda extranjera).

45

6. Riesgo de insuficiencia patrimonial

El riesgo de insuficiencia patrimonial, se define como el que las Instituciones

no tengan el tamaño de capital adecuado para el nivel de sus operaciones

corregidas por su riesgo crediticio.

7. Riesgo de endeudamiento y estructura de pasivo

Se define como el no contar con las fuentes de recursos adecuados para el

tipo de activos que los objetivos corporativos señalen. Esto incluye, el no poder

mantener niveles de liquidez adecuados y recursos al menor costo posible.

8. Riesgo de gestión operativa

Se entiende por riesgos de operación a la posibilidad de ocurrencia de

pérdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos internos, en

la tecnología de información, en las personas o por ocurrencias

de eventos externos adversos.

Es el riesgo de que los otros gastos necesarios para la gestión operativa de la

Institución, tales como gastos de personal y generales, no puedan ser

cubiertos adecuadamente por el margen financiero resultante. Un buen

manejo del riesgo operativo, indica que vienen desempeñándose de manera

eficiente.

9. Riesgo legal

Se puede producir a consecuencia de los cambios legales o de las normas de

un país, que puede poner en desventaja a una institución frente a otras.

Cambios abruptos de legislación puede ocasionar la confusión, pérdida de la

confianza y un posible pánico.

10. Riesgo soberano

Se refiere a la posibilidad de incumplimiento de las obligaciones de parte

del estado.

46

11. Riesgo sistémico

Se refiere al conjunto del sistema financiero del país frente a choques internos

o externos, como ejemplo el impacto de la crisis asiática, rusa el fenómeno del

niño, que ocasionan la volatilidad de los mercados y fragilidad del sistema

financiero.

CAPÍTULO VII: ESTADOS FINANCIEROS

A. INTRODUCCIÓN

Los dueños y gerentes de negocios necesitan tener información financiera

actualizada para tomar las decisiones correspondientes sobre sus

futuras operaciones. La información financiera de un negocio se encuentra

registrada en las cuentas del mayor. Sin embargo, las transacciones que ocurren

durante el período fiscal alteran los saldos de estas cuentas. Los cambios deben

reportarse periódicamente en los estados financieros.

En el complejo mundo de los negocios, hoy en día caracterizado por

el proceso de globalización en las empresas, la información financiera cumple un

rol muy importante al producir datos indispensables para la administración y

el desarrollo del sistema económico.

La contabilidad es una disciplina del conocimiento humano que permite preparar

información de carácter general sobre la entidad económica. Esta información es

mostrada por los estados financieros. La expresión "estados financieros"

comprende: Balance general, estado de ganancias y pérdidas, estado de

cambios en el patrimonio neto, estado de flujos de efectivo (EFE), notas, otros

estados y material explicativo, que se identifica como parte de los estados

financieros.

47

Las características fundamentales que debe tener la información financiera

son utilidad y confiabilidad. La utilidad, como característica de la información

financiera, es la cualidad de adecuar ésta al propósito de los usuarios, entre los

que se encuentran los accionistas, los inversionistas, los trabajadores,

los proveedores, los acreedores, el gobierno y, en general, la sociedad.

La confiabilidad de los estados financieros refleja la veracidad de lo que sucede

en la empresa.

B. ESTADOS FINANCIEROS

Estados financieros que presenta a pesos constantes los recursos generados o

utilidades en la operación, los principales cambios ocurridos en

la estructura financiera de la entidad y su reflejo final en el efectivo

e inversiones temporales a través de un periodo determinado. La expresión

"pesos constantes", representa pesos del poder adquisitivo a la fecha del balance

general (último ejercicio reportado tratándose de estados financieros

comparativos).

1. Estado financiero proyectado

Estado financiero a una fecha o periodo futuro, basado en cálculos estimativos

de transacciones que aún no se han realizado; es un estado estimado que

acompaña frecuentemente a un presupuesto; un estado proforma.

2. Estados financieros auditados

Son aquellos que han pasado por un proceso de revisión y verificación de la

información; este examen es ejecutado por contadores públicos

independientes quienes finalmente expresan una opinión acerca de la

razonabilidad de la situación financiera, resultados de operación y flujo de

fondos que la empresa presenta en sus estados financieros de un ejercicio en

particular.

48

3. Estados financieros consolidados

Aquellos que son publicados por compañías legalmente independientes que

muestran la posición financiera y la utilidad, tal como si las operaciones de las

compañías fueran una sola entidad legal.

C. CLASES DE ESTADOS FINANCIEROS

1. Balance General

Documento contable que refleja la situación patrimonial de una empresa en un

momento del tiempo. Consta de dos partes, activo y pasivo. El

activo muestra los elementos patrimoniales de la empresa, mientras que el

pasivo detalla su origen financiero. La legislación exige que este documento

sea imagen fiel del estado patrimonial de la empresa.

El activo suele subdividirse en inmovilizado y activo circulante. El primero

incluye los bienes muebles e inmuebles que constituyen la estructura física de

la empresa, y el segundo la tesorería, los derechos de cobro y las

mercaderías. En el pasivo se distingue entre recursos propios, pasivo a largo

plazo y pasivo circulante. Los primeros son los fondos de la sociedad

(capital social, reservas); el pasivo a largo plazo lo constituyen las deudas a

largo plazo (empréstitos, obligaciones), y el pasivo circulante son capitales

ajenos a corto plazo (crédito comercial, deudas a corto).

Existen diversos tipos de balance según el momento y la finalidad.Es el

estado básico demostrativo de la situación financiera de una empresa, a una

fecha determinada, preparado de acuerdo con los principios básicos de

contabilidad gubernamental que incluye el activo, el pasivo y el capital

contable.

49

Es un documento contable que refleja la situación financiera de un ente

económico, ya sea de una organización pública o privada, a una fecha

determinada y que permite efectuar un análisis comparativo de la misma;

incluye el activo, el pasivo y el capital contable.

Se formula de acuerdo con un formato y un criterio estándar para que la

información básica de la empresa pueda obtenerse uniformemente como por

ejemplo: posición financiera, capacidad de lucro y fuentes de fondeo.

2. Balance general comparativo

Estado financiero en el que se comparan los diferentes elementos que lo

integran en relación con uno o más periodos, con el objeto de mostrar los

cambios ocurridos en la posición financiera de una empresa y facilitar su

análisis.

3. Balance general consolidado

Es aquél que muestra la situación financiera y resultados de operación de una

entidad compuesta por la compañía tenedora y sus subsidiarias, como si todas

constituyeran una sola unidad económica.

Se formula sustituyendo la inversión de la tenedora en acciones de compañías

subsidiarias, con los activos y pasivos de éstas, eliminando los saldos y

operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades

no realizadas por la entidad. Otros balances generales:

Balance general estimativo, Es un estado financiero preparado con datos

preliminares, que usualmente son sujetos de rectificación.

Balance general proforma, Estado contable que muestra cantidades

tentativas, preparado con el fin de mostrar una propuesta o una situación

financiera futura probable.

50

4. Metodos de presentacion del balance

La presentación de las diferentes cuentas que integran el balance se puede

realizar en función de su orden creciente o decreciente de liquidez.

El método es creciente cuando se presentan primero los activos de mayor

liquidez o disponibilidad y a continuación en este orden de importancia las

demás cuentas. Se dice que el balance está clasificado en orden de liquidez y

de exigibilidad decreciente, cuando los activos inmovilizados se presentan

primero y finalmente, observando ese orden los activos realizables o

corrientes.

5. Balance operacional financiero del sector publico

Estado que muestra las operaciones financieras de ingresos, egresos y déficit

de las dependencias y entidades del Sector Público Federal deducidas de las

operaciones compensadas realizadas entre ellas. La diferencia entre gastos e

ingresos totales genera el déficit o superávit económico.

6. Balance presupuestario

Saldo que resulta de comparar los ingresos y egresos del Gobierno Federal

más los de las entidades paraestatales de control presupuestario directo.

7. Balance primario del sector publico

El balance primario es igual a la diferencia entre los ingresos totales del Sector

Público y sus gastos totales, excluyendo los intereses. Debido a que la mayor

parte del pago de intereses de un ejercicio fiscal está determinado por la

acumulación de deuda de ejercicios anteriores, el balance primario mide el

esfuerzo realizado en el periodo corriente para ajustar las finanzaspúblicas.

51

D. ESTADO DE RESULTADOS

Documento contable que muestra el resultado de las operaciones (utilidad,

pérdida remanente y excedente) de una entidad durante un periodo determinado.

Presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,

tomando como parámetro los ingresos y gastos efectuados; proporciona la

utilidad neta de la empresa. Generalmente acompaña a la hoja del Balance

General.

Estado que muestra la diferencia entre el total de los ingresos en sus diferentes

modalidades; venta de bienes, servicios, cuotas y aportaciones y los egresos

representados por costos de ventas, costo de servicios, prestaciones y otros

gastos y productos de las entidades del Sector Paraestatal en un periodo

determinado.

E. ESTADO DE OPERACIONES

Presupuestariamente son aquellos compromisos de pago de las dependencias

con cargo al Presupuesto de Egresos de la Federación a favor de terceros, por

importes retenidos derivados de relaciones contractuales y legales, como son

los impuestos, cuotas, primas y aportaciones a que dé lugar el pago

de remuneraciones a favor de los siguientes beneficiarios: Instituto

de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado, Instituto de

Seguridad Social para las fuerzas Armadas Mexicanas, Banco Nacional del

Ejército, Fuerza Aérea y Armada, S.N.C., Fondo de Garantía para Reintegros al

Erario Federal, Aseguradora Hidalgo, S.A., Fondo de Ahorro Capitalizable,

Pensiones Alimenticias, Cuotas Sindicales y otros conceptos similares.

Estas son algunas divisiones del estado de operaciones,

1. Operaciones compensadas

Son aquéllas que constituyen un ingreso correspondido con un egreso por el

mismo monto, estableciéndose una relación compensatoria.

52

2. Operaciones de mercado abierto

Consisten en la compra y venta de valores por parte del Banco de México para

influir directamente sobre la liquidez del sistema.

Son las medidas con las cuales el banco central controla el sistema monetario

comprando y vendiendo valores, principalmente bonos gubernamentales a

los bancos comerciales y al público. Estas operaciones se llevan a cabo para

influir en el nivel de la liquidez y estructura de los tipos de interés en

los mercados financieros.

3. Operaciones virtuales

Son aquellas operaciones que no constituyen una transferencia monetaria de

recursos, es decir, operaciones de ingresos que se compensan con egresos,

constituyéndose en asientos puramente contables.

F. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

Movimiento o circulación de cierta variable en el interior del sistema económico.

Las variables de flujo, suponen la existencia de una corriente económica y se

caracterizan por una dimensión temporal; se expresan de manera necesaria en

cantidades medidas durante un periodo, como por ejemplo, el consumo, la

inversión, la producción, las exportaciones, las importaciones, el ingreso

nacional, etc. Los flujos se relacionan en forma íntima con los fondos, pues unos

proceden de los otros.

De esta manera, la variable fondo "inmovilizado en inmuebles" da lugar a la

variable flujo "alquileres", en tanto que la variable flujo "producción de trigo en el

periodo X" da lugar a la variable fondo "trigo almacenado".

Aquél que en forma anticipada, muestra las salidas y entradas en efectivo que se

darán en una empresa durante un periodo determinado. Tal periodo normalmente

se divide en trimestres, meses o semanas, para detectar el monto y duración de

los faltantes o sobrantes de efectivo.

53

Se entiende por EFE al estado financiero básico que muestra los cambios en la

situación financiera a través del efectivo y equivalente de efectivo de la empresa

de acuerdo con los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA),

es decir, de conformidad con las Normas Internacionales de Contabilidad (NICs).

El EFE ofrece al empresario la posibilidad de conocer y resumir los resultados de

las actividades financieras de la empresa en un período determinado y poder

inferir las razones de los cambios en su situación financiera, constituyendo una

importante ayuda en la administración del efectivo, el control del capital y en la

utilización eficiente de los recursos en el futuro.

Estos son los antecedentes y la normativa actualmente vigente que regula la

preparación y presentación del estado de flujos de efectivo en nuestro país. Sin

embargo, conviene resaltar y resumir brevísimamente tres normas que coinciden

en cuanto a contenido. Representan la coherencia y normalización de la doctrina

contable a nivel nacional y universal:

Estado de Flujos de Efectivo: La declaración Nº 95 establece normas para

el informe de flujos de efectivo, reemplaza la opinión Nº 19 del APB; requiere un

estado de flujos de efectivo como parte de los estados financieros para todas las

empresas en vez de un estado de cambios en la situación financiera. La

declaración requiere que en el EFE se clasifiquen los recaudos y pagos de

efectivo según ellos surjan de actividades de operación, inversión

o financiamiento, y provee definiciones para cada categoría.

CPC 4 Estado de Flujos de Efectivo: Este Principio de Contabilidad

Generalmente Aceptado peruano fue emitido por el Instituto

de Investigaciones de Ciencias Contables y Financieras del Colegio de

Contadores Públicos de Lima en el mes de setiembre de 1991. Esta norma ha

tenido como fuente de inspiración el FASB 95 de la Junta de Norma de

Contabilidad Financiera.

54

Para la mayoría de las entidades no será difícil cumplir con esta norma; sin

embargo, para las empresas bancarias y empresas con operaciones en el

extranjero pueden representar mayor dificultad en el proceso de elaboración y

presentación. El estado de flujos de efectivo se puede preparar bajo

dos métodos: Directo e Indirecto.

NIC 7 Estado de Flujos de Efectivo: Revisada en 1992 y rige para los estados

financieros correspondientes a ejercicios que comiencen el 1ero. de enero de

1994 o después de esa fecha, deja sin efecto la NIC 7 Estado de cambios en la

situación financiera, aprobada en julio de 1977.

La aplicación del estado de flujos de efectivo afecta a todas las empresas,

permitirá a todos los usuarios evaluar los cambios en el patrimonio de una

empresa, en su estructura financiera y en su capacidad para influir en los montos

y la oportunidad de sus flujos de efectivo con el fin de adaptarse a circunstancias

y oportunidades cambiantes.

1. Flujo de efectivo

Estado que muestra el movimiento de ingresos y egresos y la disponibilidad

de fondos a una fecha determinada.

Movimiento de dinero dentro de un mercado o una economía en su conjunto.

2. Flujo de fondos

Movimiento de entrada y de salida de efectivo que muestra las interrelaciones

de los flujos de recursos entre los sectores privado, público y externo, que se

dan tanto en el sector real como a través del sistema financiero.

3. Flujo neto efectivo

Es la diferencia entre los ingresos netos y los desembolsos netos, descontados

a la fecha de aprobación de un proyecto de inversión con la técnica de

"valor presente", esto significa tomar en cuenta el valor del dinero en función

del tiempo.

55

4. Informacion del estado de flujos de efectivo para la toma de decisiones

en las empresas

El valor de la información: La información dada por el EFE reduce la

incertidumbre y respalda el proceso de toma de decisiones en una empresa;

es por ello que la información que brinda este estado financiero básico se

caracteriza por su exactitud, por la forma en ser estructurada y presentada,

frecuencia en la cual se da alcance, origen, temporalidad, pertinencia,

oportunidad, y por ser una información completa.

El valor de la información dada por este estado financiero básico está además

en el mensaje, la ganancia económica adicional que se puede lograr por

valerse de dicha información, etc. El valor no depende de que tanta

información contenga el mensaje, sino de su relación con la cantidad de

conocimientos previamente recopilada y almacenada.

Decisiones gerenciales en gestión empresarial: El EFE pretende brindar

información fresca que permita a las respectivas instancias proseguir en la

búsqueda de los objetivos trazados, prever situaciones y

enfrentar problemas que puedan presentarse a pesar de que todo esté

perfectamente calculado.

Aplicaciones del Estado de Flujos de Efectivo: Se considera que una de

las principales aplicaciones que se da al EFE está orientada a garantizar el

dinero de los accionistas para, de esta forma, dar la información de cómo se

mueven los ingresos y egresos de dinero. El EFE permite a la empresa

garantizar una liquidez estable y permanente para que la empresa pueda

desarrollar su gestión adecuadamente.

Cabe señalar que una correcta aplicación del EFE y un óptimo manejo de la

información que brinda permite garantizar solidez, competitividad y

confiabilidad a los diversos usuarios de la información de la empresa, así como

dar estabilidad al sistema económico del país.

56

El control del flujo de efectivo: Una empresa busca beneficios y rentabilidad,

pero debe garantizar a sus accionistas y clientes la inversión echa y la

confianza depositada. Es por ello que si la empresa no tiene un control

permanente y eficiente de sus entradas y salidas de dinero (Caja, efectivo) y

de sus inversiones en general, simplemente vivirá una lenta agonía y por

último se extinguirá. Si, por el contrario, cuidan y velan por conseguir sus

objetivos y metas, están asegurando su supervivencia, rentabilidad a sus

clientes y estabilidad al sistema empresarial y a la economía del país.

CAPÍTULO VIII: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

INTRODUCCION

El valor del dinero en el tiempo permite identificar el comportamiento que tendrá

la inversión. Dando una panorámica más acabada para elaborar la estrategia.

El valor del dinero en el tiempo es uno de los temas que se maneja dentro de las

estructuras de inversión. Ya que este determina parte importante del accionar de

cualquier proceso de capitalización, en donde se busque algún tipo de retorno.

En ese sentido, vamos a abordar el tema del valor que tiene dinero a través

tiempo y el cálculo del mismo. Con el fin de que se tenga esta herramienta para

evaluar la conveniencia de las inversiones, y determinar si son o no favorables.

A. ¿QUÉ ES EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO?

El valor del dinero en el tiempo es un concepto basado en la premisa de que un

inversor prefiere recibir un pago de una suma fija de dinero hoy, en lugar de recibir

el mismo a una fecha futura que quedare igual si no se tocare o lo usare. En esta

definición existen dos principios que subyacen:

57

- El dinero pierde valor

- El tiempo evidencia la pérdida de valor

Partiendo de ellos surge la interrogante ¿Por qué se devalúa el dinero?

Existen varias razones que inciden que para que el dinero pierda valor, y entre

ellas se puede mencionar:

- Demanda mayor de una moneda extranjera

- Aumento del circulante (billetes o monedas) sin respaldo o soporte (Oro,

plata, moneda extranjera, etc)

- Presiones comerciales en los mercados extranjeros.

- Falta de confianza en la moneda local.

- Fuga de divisas

En ese sentido, al llevar a cabo una inversión es significativo tomar en cuenta

cómo se ve afectado el valor del dinero mientras se esté ejecutando; ya que si

este no es favorable, entonces, se tendría que redefinir el rumbo del mismo.

B. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE CALCULAR EL VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO?

La importancia de calcular el comportamiento del dinero en el tiempo es que

permite a la persona tener una panorámica más acabada de la realidad que

piensa manejar en el proceso de inversión que emprenderá, y hacer los ajustes

necesarios dentro de la estructura de inversión.

En otras palabras, es adelantarse a los acontecimientos que, partiendo de

supuestos, pueden suceder.

Esta última parte es importante resaltarla y explicarla, porque las diferentes

proyecciones financieras que se hacen son sobre la base de supuestos, que

parten de escenarios estables. A todo esto, sirven como punto de referencia para

crear otras realidades que develen las estrategias que permitan alcanzar el éxito

en la gestión financiera.

58

C. ¿CÓMO CALCULAR EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO?

Para calcular el comportamiento del dinero a través del tiempo, es necesario

auxiliarse de las matemáticas financieras, las cuales conjugan el factor tiempo,

tasa e inversión y la forma en que estos interactúan mientras se esté llevando a

cabo la capitalización. Y para ello se sugiere la asistencia de un(a) profesional en

la materia.

No obstante, los parámetros a tomar en cuenta a la hora de analizar la variable

del valor del dinero en el tiempo es si el resultado final va acorde a las

expectativas planteadas en la inversión. Es decir, si lo que se espera obtener de

un monto determinado, y al someterlo al análisis del comportamiento de valor en

el tiempo, su resultado es inferior, esto debe llamar la atención e identificar si vale

la pena o no llevar a cabo la inversión. Mientras que por el contrario, si el

resultado lo supera, entonces es más probable que la capitalización tome efecto.

CAPÍTULO X: EL COSTO DE CAPITAL - IMPLICACIONES EMPRESARIALES FRENTE

A LA INVERSIÓN

A. INTRODUCCIÓN

Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto

social de la organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación

que el administrador financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto

plazo.

B. COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus

inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que

este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello

59

que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas

necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más

le convengan a la organización.

El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene

invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:

a. Todos los activos tienen el mismo costo

b. Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para

buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa,

estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento

permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las

acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con

un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

Factores implícitos fundamentales del costo de capital

• El grado de riesgo comercial y financiero.

• Las imposiciones tributarias e impuestos.

• La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Consideraciones Especiales:

• El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de oportunidad que

implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen.

• El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito y está

representado por el costo de oportunidad del propietario.

60

• En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con

base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.

• Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después de

impuestos.

C. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL

A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes,

pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones

más profundas en su aplicación.

1. Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la

amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El

costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de

los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo

porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el

método de la "interpolación".

2. Costo de endeudamiento a largo plazo

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción

preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

3. Costo de acciones preferentes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor

de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a

pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para

convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.

61

El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el "modelo Gordon"

4. Costo de acciones comunes

5. Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones

comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas

comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas

se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas

comunes existentes.

D. CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra

la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la

evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa.

El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo

promedio de capital utilizando como base costos históricos o marginales.

El administrador financiero debe utilizar el análisis del costo de capital para aceptar o rechazar

inversiones, pues ellas son las que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales

Costo Promedio de Capital

El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de

capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las

ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto

que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de

financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.

62

Ponderaciones históricas

El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es bastante

común, se basan en la suposición de que la composición existente de fondos, o sea su

estructura de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden

utilizar dos tipos de ponderaciones históricas:

• Ponderaciones de valor en libros:

Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma

proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su

estructura de capital.

• Ponderaciones de valor en el mercado:

Para los financistas esta es más atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado de

los valores se aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de ellos. Además,

como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando precios predominantes

en el mercado, parece que sea razonable utilizar también las ponderaciones de valor en el

mercado, sin embargo, es más difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de

financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor en libros.

El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es

normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros, ya

que la mayoría de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es mucho

mayor que el valor en libros.

Ponderaciones marginales

La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de

diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere

conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar ponderaciones

marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que

se utiliza.

63

Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite

que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes

de financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho

control sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el superávit

Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no considera las

implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.

CAPITULO XI: EL LEASING

A. INTRODUCCION

Los cambios son propios de la evolución histórica de los pueblos pero los

apreciados últimamente se distinguen de los sucedidos en otros periodos de la

historia, la intensidad de ellos, advertidos fundamentalmente en el campo de la

tecnología y la informática produce un elevado envejecimiento de los bienes de

capital, convertidos en obsoletos no por el normal desgaste de su uso, sino

porque son desplazados por otros bienes más sofisticados. Por ello que hay

máquinas que quedan anticuadas antes de ser puestas en servicio.

En este ambiente social y económico surge el leasing y se inserta en el mercado

financiero como una técnica de financiamiento de la empresa complementaria a

las tradicionales.

Debemos subrayar que el leasing no nace con el objeto de reemplazar a las

clásicas fórmulas de financiamiento, no obstante en un valioso aporte a los

prácticos para hacer frente a problemas financieros muy difíciles de solucionar a

través de los acostumbrados negocios de créditos, ello aunado a la posibilidad

de ir pagando la inversión conforme vaya produciendo el activo.

64

En poco tiempo el leasing se ha convertido en uno de los mas importantes

métodos de financiamiento en los países industrializados; sin embargo en

nuestro país llama a reflexionar el descuido que la doctrina manifiesta respecto

al estudio de este novel medio de financiamiento que fue ideado para promover

y no para poseer, para estimular y no para gestionar.

El llamado arriendo financiero nació en el derecho anglosajón y se dice que la

paternidad le corresponde a D.P. Boothe Jr. Que arrendo equipos para la

fabricación de productos para el ejército de los Estado Unidos en el año 1952, a

cambio de un pago mensual por el uso y con una opción de compra a la

finalización del arrendamiento para adquirirlo a un precio previamente

establecido.

El artículo 1677del código civil peruano de 1984 dice: " El contrato de

arrendamiento financiero se rige por su legislación especial y supletoriamente,

por el presente título y los artículos 1419 a 1425". Es decir del D.L. 212 y su actual

norma que la regula D.L.299.

B. ANTECEDENTES HISTORICOS

1. Origenes primitivos

El concepto del leasing no es nuevo; lo que sí es nuevo es el

perfeccionamiento y sofisticación que han acompañado al mismo.

El leasing constituye una de las mas elocuentes manifestaciones del cambio

que se ha venido operando, en los últimos años, en las costumbres del sector

empresarial respecto a la manera de decidir sus inversiones en bienes de

capital; de allí que, con cierta frecuencia, se le presente, ante y sobre todo,

con una técnica o modalidad financiera nueva.

65

Cinco mil años de Leasing

Cinco mil años a.C.. ( Medio Oriente, Mesopotamia), ceder el uso de sus

terrenos a cambio de un canon; luego el leasing desarrolló una forma de

arrendamiento.

Leasing en la Antigua Grecia

Se desarrollaban Leasing (Contratos de Arrendamiento) de esclavos, minas,

barcos, etc. entre un banco y una fabrica de escudos.

El Leasing de esclavos

En Atenas se desarrollaron contratos de Arrendamiento de esclavos a las

minas.

Otros Orígenes

Leasing tiene sus cimientos en el pueblo egipcio cuya práctica data del año

3,000 a.C., desarrolando contratos de arrendamiento en donde participaban

un arrendador, un arrendatario y una opción de compra.

2. Orígenes próximos

Los Promotores del Leasing

Los departamentos financieros y comerciales de las

propias empresas industriales o filiales de estas quienes vieron en

el arrendamiento industrial una novedosa fórmula para dar salida a

sus productos.

66

Empresas explotadoras de grandes ferrocarriles americanos.

Empresas de telecomunicaciones como Bell Telephon Syistem decidió

sus operaciones con éxito bajo este sistema, esto es, alquilando sus teléfonos

en lugar de venderlos.

Otras empresas como la International Business Machines, la International

Cigar Machinery y la United Schoe Machinery Corporation, con resultados

positivos.

Las primeras empresas de Leasing

El punto de partida del leasing con sus actuales características es el año 1952

en que se funda en San Francisco de California la United States Leasing

Corporation, a fines del mismo año se funda también la Boothe Leasing

Corporation.

La característica básica de estas empresas estriba en que su finalidad no es

de producción sino de servicios o de intermediación financiera, empleando

una mejor terminología. Atendiendo a su objeto social, entonces, proporcionan

ayuda financiera a las empresas que requieren la utilización

de bienes de capital o de equipo, poniendo en relación a estas con las

empresas fabricantes o distribuidoras de tales bienes.

3. Evolucion y desarrollo del leasing

El Leasing es el negocio que ha obtenido el más espectacular crecimiento en

el mundo capitalista, iniciando a partir de la década del cincuenta y alcanza su

mayor esplendor en la década del 70 y 80. Los años siguientes le han servido

para expandirse, con singular éxito, por todo el mundo.

En los Estados Unidos

El desarrollo alcanzado por el leasing en los Estados Unidos tuvo como

cercanos aliados a: 1) Normas fiscales de amortización poco liberales;

67

2) créditos bancarios a mediano plazo poco desarrollados; 3) una etapa

de economía próspera con márgenes de beneficios apreciables pero con

empresas comprometidas con una renovación acelerada de bienes de capital.

En suma, una época de fuerte demanda de capitales frente a una rigidez de

la oferta de los mismos.

En Europa

Las empresas de leasing están agrupadas en la Federación Europea de

compañías de Equipamiento de Leasing (LEASEUROPE)

En Gran Bretaña fue el país europeo donde se practicó por primera vez el

leasing.

En Francia, país que tiene el mérito de haber sido el primero en dar un estatuto

legal ex professo para las operaciones y las empresas de leasing.

Bélgica es otro de los países que cuenta con un estatuto legal para el leasing.

En Italia, a pesar de no tener aún una legislación orgánica en materia de

leasing, su crecimiento es considerable, tal como lo demuestran los datos que

siempre con mayor frecuencia se brindan con relación a los contratos en

general, y al leasing en especial.

Este significativo crecimiento del leasing se presenta en otros países de este

continente y de otras partes del mundo: España, República Popular China,

La India, Indonesia, Corea. Sin embargo fue Japón el país pionero del Leasing

que en poco tiempo, se convirtió en uno de los países líderes en Leasing, al

grado de adoptar un subtipo: El samuray leasing.

En Latinoamérica

Siguiendo el ejemplo de Europa, Latinoamérica también tiene su Federación

de Empresas de Leasing (FELELEASE), que agrupa a diversas empresas del

arrea con el objeto de promover la actividad del leasing y dar a conocer la

experiencia obtenida en diversos países.

68

Debemos anotar que en esta parte de América, al igual que en Europa en sus

primeros años, las transacciones de leasing fueron escasas. Sin embargo, la

situación mejoró hacia la década del 80, siendo Brasil el país en el que alcanzó

su mayor auge. En los años siguientes, a consecuencia de

la crisis internacional, se registró una inesperada caída; empero, en estos

últimos años se observa una notoria recuperación que nos lleva a pensar y

abrigar esperanzas en acercarnos al desarrollo alcanzado en otras latitudes.

En Brasil el Contrato de Leasing tiene un ordenamiento jurídico en donde

la ley define al leasing o arrendamiento mercantil, para ellos como la operación

realizada entre personas jurídicas, que tengan por objeto el arrendamiento de

bienes adquiridos a terceros por la arrendadora, para fines de uso propio de la

arrendadora y que atiendan a las especificaciones de esta.

Ecuador es otro de los primeros países que se preocupó de darle una

regulación especial e leasing.

En Chile existe la asociación Chilena de Empresas de Leasing, la cual a tenido

a su cargo la difusión de la importancia económica del leasing y sus bondades

en el financiamiento de las empresas en estos últimos años.

En Colombia se aplican a las operaciones de leasing las disposiciones

del Código Civil y del Código de comercio relativas al mandato,

arrendamiento, compraventa etc.

En Uruguay, la carencia de regulación especial fue superada por la citada ley

conocida como "Crédito de uso", que se define como un contrato de crédito en

virtud de la cual la institución acreditante coloca un dinero para aplicar los

fondos a la adquisición de un bien por parte del tomador.

En Argentina el leasing ingresa a inicios de la década del 60, siendo adoptado

no solamente por empresas privadas sino también por empresas estatales.

69

En el Perú

La primera mención oficial del leasing, en nuestro país, se realizó a través del

Decreto Ley 22738 del 23 de octubre de 1979, bajo la denominación

de arrendamiento financiero, esta ley faculta a estas instituciones a adquirir

inmuebles, maquinarias, equipos y vehículos destinados a este tipo de

operaciones.

El leasing en nuestro país fue normado y regulado por diferentes Decretos

Supremos, Decretos Legislativos, Resoluciones Ministeriales y resoluciones

de las diferentes instituciones reguladoras.

Las operaciones de leasing en el Perú inician su despegue en los primeros

años de la década del 80, como lo demuestra el hecho de Sogewiese Leasing

que obtuvo utilidades por el doble de su capital social y alcanza su mas alto

índice de crecimiento entre los años de 1984-1986, siendo el mayor

beneficiado el sector industrial con un 34% del total de sus transacciones

efectuadas, seguido por el sector comercio con un 28%, servicios con 20%. El

crecimiento se detuvo en los años siguientes.

Las empresas que hacen uso importante de leasing son el sector bancario,

financiero, la industria manufacturera, los negocios de maquinarias y equipos

para el movimiento de tierras.

Las empresas habilitadas por la S.B.S. a operar en leasing en el mercado son

las financieras, bancarias y algunas empresas especializadas entre ellas

tenemos:

Bancarias: de Crédito, Wiese, Bandesco, Mercantil, Santander, Interandino,

Interamericano, Interbanc, Continental, Nuevo Mundo.

Financieras: Promotora Peruana, Interfip, Sanpedro, de Crédito, Nacional,

Sudamericana, del Sur.

Especializadas: Sogewiese Leasing, Lima Leasing, Latino Leasing, Citileasing.

70

C. DEFINICION DEL LEASING

1. Etimologia y denominación

La palabra leasing, de origen anglosajón, deriva del verbo inglés "to lease",

que significa arrendar o dar en arriendo, y del sustantivo "lease" que se traduce

como arriendo, escritura de arriendo, locación, etc.

En Estados Unidos "Leasing"

Francia "credit-bail", "equipement-bail", "location financiere avec promesse de

vente"

Bélgica "location-financement"

Italia "locazione finanziaria"

España "Arrendamiento financiero"

Brasil "Arrendamiento Mercantil"

Argentina "locación de bienes de capital o locación financiera"

Uruguay "Arrendamiento Financiero" y "crédito de uso"

Perú "Arrendamiento financiero"

La denominación de arrendamiento financiero fue acogida favorablemente por

los países de América.

Apoyados en la mejor doctrina comparada, nos permitimos decir que la

denominación arrendamiento financiero es una traducción inexacta e

incompleta del término inglés leasing; de allí como se ha dicho, ella resulte

inaceptable para la técnica jurídica.

2. El problema de la definición

Las definiciones para la ciencia jurídica crea una clara conciencia de los

peligros que conllevarían los cuales vienen resumidos en dos: 1) suscitar

polémica en torno a cada uno de los preceptos que contuvieran definición, en

el sentido de precisar su acierto y desacierto al formularla, con posibilidad

siempre latente de no satisfacer a nadie. 2) conducir a toda una serie de

contradicciones, pues vinculada el interprete, por la letra de la ley, admitir los

71

conceptos en ella formulados de las instituciones, se paralizaría, o cuando

menos, se dificultaría el proceso de la evolución jurídica.

3. Definiciones doctrinarias

Descriptivas

El contrato de Arrendamiento Financiero o Leasing se estima que una

determinada entidad financiera (llamada Sociedad de Arrendamiento

Financiero) adquiere una cosa para ceder su uso a una persona durante un

cierto tiempo la cual habrá de pagar a esa entidad una cantidad periódica

(constante o variable). Transcurrida la duración del contrato, el concesionario

tiene la facultad de adquirir la cosa a un precio determinado, que se denomina

residual, en cuanto a que su cálculo viene dado por la diferencia entre el precio

originario pagado por la sociedad de Arrendamiento Financiero (mas los

intereses y gastos) y las cantidades abonadas por el cesionario a esa

sociedad. Si el cesionario no ejercita la opción de adquirir la cosa, ha de

devolverla a la sociedad de Arrendamiento financiero, de no convenir con ella

una prórroga del contrato mediante el pago de cantidades periódicas más

reducidas.

Jurídicas

Las definiciones que ingresan a esta sede destacan por su particularidad del

leasing, su naturaleza contractual. Se define como un negocio jurídico, el

leasing es un contrato complejo de arrendamiento por el cual una parte, en

lugar de adquirir un bien de capital que necesita solicita de la otra parte que lo

adquiera y le concede su uso y goce por un periodo determinado, vencido el

cual podrá el locatario dar por terminado el contrato, restituir la maquinaria

obsoleta y celebrar un nuevo contrato sobre un bien de capital al DIA con el

progreso tecnológico, o adquirir el bien objeto del contrato por un precio

equivalente a su valor residual.

72

Como contraprestación el locatario se obliga a pagar al locador una suma

periódica de dinero que se fija de manera de permitir la amortización del valor

del bien durante el periodo de duración del contrato.

Jurídico Financieras

El leasing es un contratode financiación por el cual un empresario toma en

locación de una entidad financiera un bien de capital, previamente adquirido

por esta a tal fin, a pedido del locatario, teniendo este arriendo una duración

igual al plazo de vida útil del bien y un precio que permite al locador amortizar

el costo total de adquisición del bien, durante el plazo d locación, con mas

un interés por el capital adelantado y un beneficio, facultando asimismo al

locatario adquirir en propiedad el bien al término de la locación mediante el

pago de un precio denominado residual.

4. Definiciones legales

Operaciones de leasing legalmente son las operaciones de arrendamiento

financiero en donde la arrendadora financiera se obliga a adquirir

determinados bienes y a conceder su uso o goce temporal, a plazo forzoso a

una persona física y moral obligándose esta a pagar como contraprestación,

que se liquidará en pagos parciales, según convenga una cantidad de dinero

determinada o determinable, que cubra el valor de adquisición de los bienes,

las cargas financieras y demás accesorios y adoptar al vencimiento del

contrato alguna de las opciones terminales legales.

D. NATURALEZA JURÍDICA DEL LEASING

"Para encarar, sin excesiva, el problema de la naturaleza jurídica del Leasing no

debemos olvidar que estamos ante una figura que, aunque evolucionada y

modalizada, tiene su origen en el Derecho anglosajón. El trasplante a un sistema

como el nuestro ha de hacerse con el máximo cuidado para no desvirtuar

radicalmente la figura de su origen."

73

1. Panorama doctrinario

Uno de los temas más apasionantes de los estudios del derecho es, el estudio

de la naturaleza jurídica de cada una de las instituciones, la cual viene

motivada por : Encontrar una respuesta ¿Qué es tan o cuál institución? a la

pregunta : esto es, en el "Conjunto determinaciones que hacen que una

institución sea lo que es y, en efecto, la distrigan de toda otra."

La naturaleza jurídica de una institución viene dada por la síntesis de los

caracteres jurídicos de la misma que, en su conjunto, la individualizan, y cuya

caracterización nos permitirán "naturalizarla" en el mundo del derecho.

Acá vamos a estudiar básicamente dos interrogantes : ¿cómo es? y, sobre

todo , ¿qué es el contrato de Leasing? , la doctrina, la legislación y

la jurisprudencia comparada denotan significativos puntos de divergencia, con

respecto a Leasing lo que hace una institución polémica la determinación de

la naturaleza jurídica de Leasing reviste gran interés e importancia, pues ella

nos permitirá saber, en concreto, que normas jurídicas habrán de aplicarse a

ella.

2. Teoría del arrendamiento

Una de las primeras teorías, sino la primera, propuesta para explicar la esencia

con naturaleza del contrato de Leasing.

Esta tesis ha recibido singular respaldo tanto de la doctrina como de la

legislación comparadas. Las leyes francesas y la belga califican al leasing

como "alquiler con promesa lateral de venta" . En el Perú, la ley anterior (Dec.

Leg. 212) y la actual (Dec. Leg. 259). Igualmente, hablan de "arrendamiento

con opción de compra."

En opinión de los propulsores de la tesis del arrendamiento, se debe huir de

las ficciones y examinar el leasing tal como se desarrolla en la realidad; y, en

ella , dicen, se observa que la esencia de la relación jurídica entre la empresa

de leasing y la usuaria está en el cambio entre la atribución temporaria del

gece de un bien y el pago de contraprestación, la cual constituye, pues la

causa típica del contrato de arrendamiento.

74

La unidad contractual del arrendamiento no queda desvirtuada por la inclusión

de cláusulas que lo conforman como un arrendamiento con finalidad

financiera, ni por el hecho de existir operaciones preparatorias, pues la

compraventa entre el arrendador y el suministrador del bien constituye una

relación jurídica separada y distinta del arrendamiento celebrado entre el

primero y el usuario-arrendatario. No obstante, la adquisición del bien por

sociedad del leasing es determinada directamente por el arrendamiento, ya

que se trata de un contrato de ejecución adquisición del bien) dentro del marco

de otro distinto (arrendamiento financiero).

Esta posición, aún cuando en líneas generales sus propulsores

manifiestenconcordia, no sucede lo mismo en cuanto a su aplicación.

Atendiendo más a la función o finalidad perseguida por las partes, que a

la estructura o elementos concurrentes en el leasing. La mejor doctrina ha

formulado serias objeciones a la citada tesis y, con argumentos puntuales, ha

diferenciado ambas instituciones, las cuales podemos resumirlos en los

siguientes :

En primer lugar debemos formular las siguiente pregunta ¿qué propósito

práctico anima a la empresa usuaria a adquirir bienes en leasing?. Como

norma general, podemos decir que la usuaria, al adquirir bienes en régimen

de leasing, pretende utilizarlos y extraer el máximo de utilidad económica

posible, pero con la posibilidad latente, de adquirirlos a su sola decisión y por

un precio residual que es menor al precio del mercado.

En segundo lugar podemos advertir otras diferencia en el significado que

tienen el canon en ambos negocios. Así, mientras en la relación arrendaticia

el pago de las rentas periódicas significa la contraprestación por la cesión del

uso del bien, en el leasing el uso es solo uno de los elementos componentes

del canon, el cual supone el pago de conjunto de prestaciones a las que se

obliga la empresa del leasing,, entre las que se incluyen además de la cesión

del uso, la adquisición del bien y la eventual transferencia de la propiedad por

el valor residual pactado para la opción de compra.

75

En tercer lugar, que los derechos y obligaciones nacidos de la firma del

contrato del leasing se apartan sustancialmente del esquema típico del

arrendamiento.

Rojo Ajuria dice que la dificultad para regular el leasing como arrendamiento

radica en la llamada función financiera del mismo, por cuanto el arrendamiento

solo tiene tal función cuando encubre una relación de crédito y de garantía.

Concluyendo, debemos convenir que el leasing y el arrendamiento tienen,

efectivamente, un punto de encuentro, un punto común: la puesta a disposición

de bienes en calidad de uso. Sin embargo, si nos atenemos a la finalidad,

función y efectos de cada una de estas instituciones contractuales, tal como

hemos visto, los puntos que lo distancian son muy evidentes.

3. Teoria de la compraventa

Los gestores de esta doctrina disconformes con los argumentos esgrimidos

por la teoría del arrendamiento, que en su opinión pretende deliberadamente

sustraer el contrato al régimen jurídico de la compraventa, decidieron dirigir

sus investigaciones hacía la función económica que desempeña este negocio

jurídico. El leasing, escribe CUESTA RUTE, es una operación de crédito y el

ánimo del empresario es el mismo que le lleva a convenir una compraventa; la

diferencia está únicamente en el modo de financiarlo.

El jurista italiano DE NOVA, a su turno señala que el leasing operativo se

acerca más a la normatividad del arrendamiento; en tanto que, el leasing

financiero, tiende a acercarse más a la compraventa, sobre todo a la

compraventa con reserva de propiedad.

Antes de referirnos a las observaciones formuladas a esta tesis debemos de

poner de manifiesto, como lo hacen FERRI, la proximidad de ambas

instituciones jurídicas.

76

Un primer dato diferenciador es que la compraventa a plazos el financiamiento

se realiza a través de una prorrateización del precio del bien hecha por el

mismo vendedor; en cambio, en el leasing interviene como financiador un

sujeto diferente al vendedor del bien: la empresa de leasing . Además, la

relación jurídica nacida entra la empresa financiera y la financiada, no puede

ser calificada, en paridad, como la de un contrato de compraventa a plazos

con reserva de propiedad: ella es, y así debe entenderse, una relación de

financiamiento especial.

La segunda observación, se centra en el diferente mecanismo de transferencia

de propiedad. En la compraventa con reserva de propiedad el comprador

adquiere automáticamente la propiedad del bien, con el pago de la última cuota

del previo pactado. En este caso, el comprador al que el vendedor ha

trasmitido la propiedad mediante entrega sometida a condición suspensiva, ha

obtenido una posición jurídica independiente de la voluntad del vendedor, una

expectativa de propiedad , que es considerada por la doctrina como un

derecho patrimonial actual. Con el cumplimiento de la condición suspensiva

aquél derecho se transforma en pleno, es decir, en propiedad absoluta. El

leasing, por contrario, vencido el plazo contractual en el cual la usuaria tiene

el uso del bien, hace necesaria la emisión de una nueva declaración de

voluntad, de parte de la usuaria, para ejercer, pues, la opción de compra que

le confiere el contrato.

La tercera, ligada a la libertad de elección.

La cuarta, relacionada con el canon a pagar como contraprestación el monto

del canon no puede ser tomado como argumento decisivo en pro de la

calificación del contrato, ya que al coincidir la duración de la vida económica

del bien y la duración del contrato, el interés de la empresa usuaria de

convertirse en propietaria se desvanece; en cambio, cuando existe una

diferencia entre ambos elementos resurge el interés de ella por transformar el

derecho personal en derecho real, el que se verificará previo pago del valor

residual establecido.

77

El intento, tanto de la doctrina como de la jurisprudencia de asimilar el leasing

a la compraventa con reserva de propiedad, especialmente en el plano

funcional, no es el más atinado, pues el leasing no es una operación de

financiamiento cualquiera, sino una de la realización de esta finalidad asume

un calificación precisa y una estructuración particular.

Según lo analizado no es posible pensar en la identidad de naturaleza entre

ambos negocios jurídicos, aunque aparezcan sujetos a un mismo régimen toda

vez que la finalidad económica perseguida por una y otra institución

contractual es distinta por ende, se puede decir, que "la identidad funcional

entre la compraventa con reserva de propiedad y el leasing es más aparente

que real".

4. Teoria del depósito

Olvidando, para algunos deliberadamente, la función estrictamente financiera

del contrato de leasing, un sector minoritario de la doctrina ha pretendido

explicar su naturaleza jurídica en base a las normas que disciplinan el contrato

de depósito, pues consideran que la empresa de leasing entrega los bienes a

la usuaria en tal calidad.

A saber: "Por el depósito voluntario el depositario de obliga a recibir un bien

para custodiarlo y devolverlo cuando lo solicite el depositante.

El depósito es un contrato que reposa, esencialmente, en la fiducia, es decir,

se sustenta en la confianza que el depositario le inspira al depositante, toda

vez que, resulta evidente, nadie entregará un bien para ser custodiado si no

es a una persona en la que se pueda confiar.

78

La custodia del bien, considerada como elemento típico, mas no exclusivo, del

depósito, pues la encontramos, igualmente, presente en otros negocios

aunque en ellos, por lo general, como prestación accesoria, en

cuanto presupuesto instrumental para su restitución, tiene en el contrato de

depósito la calidad de función específica, de prestación principal el beneficio,

en principio, es para una de las partes, la depositante pues la depositaria le

presta un servicio al custodiar y conservar el bien el cual es de naturaleza

gratuita, más no de esencia pero nada impide que el depósito sea hecho

también en beneficio o interés de la depositaria, o de un tercero, el

mismo Código permite que sea convenida una remuneración y prevé que ella

pueda deducirse de la calidad profesional, de la actividad del empresario u

otras circunstancias.

Igualmente, por responder a la finalidad misma del contrato, se excluye la

posibilidad que la depositaria pueda hacer uso del bien y en efecto, hacer

suyos los frutos y rentas por lo expuesto, hasta ahora consideramos incorrecta

la calificación jurídica propuesta por este sector de minoría, pues es evidente

que estamos ante dos instituciones que ingresan al campo del Derecho con

distinta naturaleza y finalidad. Así, mientras el fin esencial, o característica

principal, del depósito es el deber de custodiar conservar y restituir el bien; en

el leasing, en cambio, junto a la finalidad financiera, se conjugan otras

peculiaridades, como la transferencia de la propiedad, la disponibilidad

económica del bien y la atribución de un derecho unilateral de opción de

compra despúes de concluido el plazo contractual.

5. Teoria del mandato

Según hemos anotado, quien selecciona el bien y realiza los tratos y acuerdo

con el fabricante o proveedor, incluida la determinación del precio, por lo

general, es la futura empresa usuaria; sin embargo, la que adquiere el bien,

para luego ponerlo a disposición de esta última, es la empresa de leasing.

79

Esta sui generiss colaboración empresarial ha motivado que algún sector de

la doctrina considere la existencia de un contrato de mandato previo a la

relación arrendaticia contenida en el leasing, pues sólo así, entienden ellos, se

justificaría el hecho que el bien venga electo por una persona y,

posteriormente, adquirida por otra.

La teoría del mandato ha sido objeto de certeras observaciones, las que no

han podido ser rebatidas satisfactoriamente. En cuanto a la primera, creemos

debe ser abandonada, entre otras razones, porque no se puede considerar

como mandataria a la empresa de leasing, pues ella adquiere los bienes en su

nombre y por su propia cuenta, no operando, en efecto, a continuación

trasmisión de los mismos ( como prescribe el art. 1810 del Código civil de

1984) al no adquirir la usuaria la propiedad de los bienes.

Además, la teoría del mandato es, inaplicable al leasing por las siguientes

razones:

a. Para aceptar la tesis del mandato es necesario aceptar que el usuario actúa

en interés o por cuenta de la sociedad de leasing; sin embargo, el usuario

actúa en su propio interés al elegir el proveedor y determinarlas condiciones

de los bienes.

b. El usuario no concluye el contrato de compraventa con el proveedor. Ni el

proveedor se obliga a entregar el bien, ni la sociedad de leasing a pagar el

precio, mientras éste no le haga llegar su consentimiento expresado

formalmente en un pedido y orden de compra.

c. El mandato, se formaliza en la primera convención, sin embargo, vemos que

allí no se determina ni el bien ni el precio. Es dudoso, pues que exista un

mandato en el que el mandatario no reciba ninguna instrucción del mandante.

6. Teoria del mutuo

Los últimos estudios desarrollados en esta materia, corresponden a los

autores que destacan, en esencia, su naturaleza financiera; pero la mayoría

80

de ellos, estimando al dinero como objeto propio de este negocio, pretenden

asimilar su naturaleza jurídica a la del contrato de mutuo. En este sentido,

TRIBES define al leasing como técnica de crédito en la cual el prestamista

ofrece al prestatario la locación de un bien unida a una promesa unilateral de

venta.

Según esta tesis, es la empresa usuaria la que adquiere la propiedad de los

bienes, pero simultáneamente los vende a la empresa de leasing, la que se

convierte en propietaria fiduciaria de los mismos hasta la devolución del dinero

prestado, incluidos, gastos, intereses y el margen de ganancia. Una vez

pagados los cánones establecidos, la empresa usuaria puede adquirir la

propiedad de los bienes, mediante el ejercicio de la opción de compra; si no

hace uso o ejercicio de ella, pues, no adquiere la propiedad del bien.

Esta doctrina nos sugiere algunas observaciones básicas; pero, antes

debemos anotar que el Código civil de 1984, siguiendo la actual tendencia de

la espiritualista y alejándose de la tradición jurídica romanista normado el

mutuo como un contrato que se perfecciona por el solo consentimiento de las

partes (art. 1648), en el mutuo existe una operación crediticia

de carácter directo por la cual el mutuante transfiere al mutuatario la propiedad

de determinados bienes fungibles, obligándose éste a devolver otros de la

misma especie y cantidad. En el leasing, antes bien, el crédito se otorga en

forma indirecta a través de la adquisición de un bien de capital y la concesión

del mismo en luso a la empresa usuaria. En este caso, pues, no existe

transferencia de la propiedad, sino que ella también permanece en

el patrimonio de la empresa del leasing cumpliendo una finalidad de garantía.

Además, se considera imposible una operación de leasing de dinero, toda vez

que éste no es un bien identificable; en cuanto a los bienes consumibles,

enunciado en el artículo 1648 del Código civil.

81

En suma, concebir al leasing como un préstamo de dinero que hace la

empresa de leasing a la usuaria no se acomoda a la realidad, pues si el leasing

implicase un préstamo de dinero no se comprende porque motivo la empresa

usuaria no compra directamente el bien o bienes al suministrador, una vez que

la empresa leasing le ha prestado el dinero.

7. Teoria de la gestion de negocios

Entre los autores alemanes que han dedicado algunas páginas al estudio del

leasing, hay algunos que se inclinan a encuadrarlos dentro de la categoría de

los "negocios de gestión" pues estiman que la empresa le leasing opera como

agente de la empresa arrendataria para obtener el bien que ella desea, y una

vez que lo consigue se lo financia, entregándole seguidamente para su uso y

explotación. La denominación genérica de gestión de negocios regula, la

gestión de negocios basada en un mandato y la gestión de negocios sin

mandato.

A esta gestión de negocios sin mandato, producto de la humanitas romana, e

inspirada en la idea que un hombre debe ayudar a sus semejantes cuando

éstos necesitan de ella, el Código civil de 1984 dedica los artículos 1950 al

1953, reconociéndole su carácter sui generis. El legislador no define la figura

de la gestión de negocios, solo la describe en el artículo 1950, a saber: "Quien

careciendo de facultades de representación y sin estar obligado, asume

conscientemente la gestión de los negocios o la administración de los bienes

de otro que lo ignora, debe desempeñarla en provecho de éste".

Algunos rasgos característicos que tipifican la gestión de negocios: falta de

toda obligación, legal o voluntaria, de asumir la gestión; ella se constituye por

un acto unilateral de voluntad realizado con el convencimiento de gestionar un

negocio ajeno y en interés ajeno. En efecto, no hay gestión de negocios si se

tiene que realizar los actos por imperativo legal, o si se ha recibido encargo del

interesado, pues en tales casos se tratará de una obligación legal o de un

mandato, respectivamente.

82

En segundo lugar, la intervención del gestor responde a una razón de índole

altruista, esto es, velar por la defensa de un interés ajeno, en base al propósito

de favorecer representado sin beneficio correlativo para el gestor, la gestión

dde negocios ajenos en la creencia que son propios, no quedan comprendidos

dentro de esta figura jurídica.

Estos rasgos tipificantes nos permiten señalar que la gestión de negocios y el

leasing, son dos instituciones que nacen y se desarrollan con finalidades

diferentes. La primera es una institución extracontractual, pues nace de un

acto unilateral de voluntad y viene motivada por un espíritu de caridad o

benevolencia. El segundo, en cambio, es un típico contrato de financiación,

pensado y estructurado para brindar a las empresas un canal de

financiamiento alternativo o complementario a los tradicionales.

8. Teoria del contrato atípico

Corresponde ahora detenerse en la sede de aquella doctrina que, no

encontrando solución a la naturaleza jurídica del leasing en ninguno de los

contratos típicos regulados en el ordenamiento jurídico, ni en una conjunción

o combinación de los mismos, recurren a la categoría de los contratos atípicos

.

Cabe entonces una interrogante: ¿qué es un contrato atípico? Algunos

responderían, inmediatamente, aquel contrato que no es típico, es decir, que

no es reconocido legislativamente; pero, esto no dice mucho Atípico,

pensamos, es aquel contrato que, no obstante tener identificación propia, y

reunir los requisitos necesarios para ser típico, no ha merecido aun recepción

legislativa a través de una disciplina particular. Cuando hablamos de disciplina

particular, nos estamos refiriendo a que ella venga contenida en algún Código

o en una Ley especial.

La atipicidad, vale recordar, no choca con ningún problema de validez, de

licitud o de admisibilidad, pues tales contratos pueden perfectamente

celebrarse, amparándose en el principio general de autonomía privada y de la

libertad contractual (art.1354 del C.c.).

83

Tampoco son contrarios a la ley, a la moral o al orden público: en materia de

contratos atípicos, falta un régimen legal.

La doctrina , ha intentado superar este impasse elaborando algunos criterios

para la interpretación e integración de estos contratos, los cuales son

esencialmente dos: el de la absorción que pretende asimilar el contrato atípico

al contrato típico más próximo o semejante: y el de la combinación, propuesta

por los alemanes que busca coordinar los posible elementos típicos del

contrato atípico.

La tesis de la atipicidad goza de aceptación, tanto de la doctrina como de la

jurisprudencia, en los países que no tienen legislación del leasing.

En opinión de RUEDA, la reglamentación de la Disposición Adicional Séptima

de la Ley de 29 de julio de 1988 ha determinado el desvanecimiento del

carácter atípico del leasing financiero. Si contamos con una regulación positiva

contenida en una disposición normativa con rango de Ley, no se puede seguir

afirmando con tanta claridad, como hasta ahora, que el leasing es un contrato

atípico. Lo que ocurre es que el tipo es incompleto, pues se limita a establecer

los elementos necesarios o requisitos imprescindibles que deben concurrir

para admitir como arrendamiento financiero a un contrato.

9. Teoria del contrato mixto

Sin alejarse del centro estructural del negocio, algunos autores han calificado

al leasing como un contrato mixto, resultante de la fusión de varios esquemas

negociales, a saber: compraventa, arrendamiento y opción de compra, dicen

unos; mandato, compraventa, arrendamiento y venta eventual, opinan otros.

¿Qué es un contrato mixto}}}" La doctrina y la jurisprudencia no entregan un

definición clara de esta institución. Podemos decir que es aquel contrato que

se caracteriza por la fusión o mescolanza de elementos pertenecientes a tipos

de contratos diferentes, los cuales no es posible separarlos, ni siquiera

conceptualmente, por haber formado un totum.

84

Si fuera posible la separación, se ha dicho, no habría contrato mixto, pues

faltaría su presupuesto natural, esto es, la fusión o la síntesis de elementos

que aplican esta categoría de contratos.

Respecto a los elementos que concurren para formar el contrato mixto, esto

es, si de contratos típicos o de si éstos con atípicos, o de si estos últimos

solamente, la doctrina dista de ser pacifica. Para un sector importante por

cierto, sólo se puede hablar de contratos mixtos en caso que se conjuguen en

un mismo negocio, prestaciones de dos o más negocios reconocidos por ley,

según su función típica y en relación de coordinación. Para otros también

conforman esta categoría aquellos que son el resultado de la fusión de

elementos tanto de negocios típicos con atípicos, como de negocios atípicos

solamente.

A este tipo de contratos, igualmente, le corresponde una causa mixta, aunque

siempre unitaria, que ella resulta de la fusión de dos o más causas

heterogéneas entre sí.

10. Teoria del contrato complejo

Conduciéndose igualmente dentro de la óptica estructural, otros autores

consideran que el leasing, a pesar de habérsele querido ver como un mero

arrendamiento con opción de compra, la verdad es que se trata de un contrato

complejo, integrado por finalidades económicas y funciones jurídicas precisas,

entre las que destaca la de la financiación de la moderna empresa. El leasing

es un negocio unitario y complejo, entre cuyos elementos existe un nexo de tal

naturaleza que sería imposible que cada uno de ellos mantuviera su finalidad,

su sentido jurídico, abstrayéndolo de los demás.

DIEZ PICAZO señala que contratos mixtos son aquellos que los que, dentro

de un mismo son aquellos en los que, dentro de un mismo contrato, confluyen

elementos que pertenecen a distintos tipos de contratos. Reúnen elementos

de diversos tipos contractuales, aunque creando una unidad orgánica.

85

Son complejos, en cambio, aquellos en los cuales las prestaciones de cada

una de las partes, las obligaciones asumidas o los pactos establecidos,

aisladamente considerados, pertenecen a un tipo contractual preexistente del

cual parcialmente se aíslan para integrarse en el negocio.

11. Teoria del contrato indirecto

Tomando como punto de referencia la finalidad económica perseguida por las

partes, algunos autores han creído ver en el leasing negocio indirecto. Luego

de explicar que el legislador del Brasil realizó una simbiosis de conceptos

tradicionales para mostrar la creación de una nueva figura contractual, pues

tomo del Código civil la palabra "arrendamiento" y del Código de comercio la

de "mercantil" señala que el leasing es un negocio jurídico indirecto, en el cual

la financiación se hace bajo la forma del contrato de arrendamiento.

En la actualidad es muy frecuente encontrar en los diversos sistemas jurídicos

negocios indirectos, es decir, negocios elegidos jurídicos negocios indirectos,

es decir, negocios elegidos y queridos por las partes.

En el negocio indirecto, para la consecución del fin querido, se hace no de una

vía oblicua, transversal, es decir, no se toma una vía normal, ordinaria ,

produciéndose una disonancia entre el medio empleado, que es un negocio

típico, y el fin práctico perseguido.

En sentido amplio, estima la doctrina, los negocios indirectos engloban o

comprenden a los negocios simulados, fiduciarios y a los fraudulentos en

sentido estricto, sin embargo, el no debe confundirse ni mezclarse con éstos.

En los negocios indirectos, a diferencia de los simulados, explicaba

ASCARELLI, las partes quieren efectivamente el negocio que poner en

movimiento; ellas quieren efectivamente someterse a su disciplina judica, no a

otra diversa; quieren, además los efectos típicos del negocio adoptado, sin los

cuales ellas no alcanzarían su finalidad práctica.

86

Igualmente, el negocio indirecto es diferente al fiduciano ya que éste persigue

una finalidad única, y no doble, como el indirecto. Además, éste no tiene

su eficacia típica limitada por un convenio anterior, sino que con aquella

eficacia consigue, a la vez , la de otros tipos de negocios, merced a una

especial disposición de sus elementos.

12. Teoria del negocio fiduciario

Esta tesis viene íntimamente vinculada a la del préstamo o mutuo.

Prescindiendo de las formas jurídicas y de los conceptos o rótulos, ha dicho

uno de sus teóricos, el leasing es, en sustancia, un préstamo que recibe la

usuaria de la financiera, conservando ésta la propiedad fiduciaria de los bienes

como garantía del crédito otorgado.

La financiera, explica el mismo autor, efectúa un préstamo a la usuaria, pero

en virtud de un mandato que ésta le ha conferido, entrega el dinero al

suministrador designado por la usuaria para adquirir los bienes elegidos por

ella. La propiedad de estos bienes es adquirida por la usuaria y transferida

inmediatamente a la empresa de leasing en garantía del crédito. En

consecuencia, ésta es la propietaria fiduciaria de los bienes durante todo el

plazo del contrato; aquella es sólo la detentadora del uso del bien durante ese

lapso.

En la lógica del GIOVANOLI, el leasing produciría efectos personales

oponibles entre las partes, es decir, entre la usuaria y la empresa de leasing,

la cual no podrá enajenar los bienes en virtud del pacto de fiducia. Según lo

anotado, pues, en el leasing se vislumbraría un real negocio fiduciario,

particularmente el negocio conocido como fiducia cuya causa y consecuencias

jurídicas ha promovido una importante literatura.

87

Los antecedentes históricos de este tipo de negocios se suelen encontrar en

la fiducia que conoció el Derecho Romano. A pesar que las fuentes históricas

que se poseen sobre la fiducia no son lo suficientemente extensas y clases,

parece haber consenso que en el Derecho Romano se conoció la ficucia

testamentaria.

Esta le permitía al testador ordenar que sus bienes y derechos fueran

adquiridos, en su sucesión por un fiduciario, con el fin que éste les diera el

destino previsto según las instrucciones del testador. ¿A qué se denomina

negocio fiduciario?

En opinión de PUIG BRUTAU, es aquel negocio que consiste en la atribución

patrimonial que uno de los contratantes (el fiduciante) realiza a favor de otro

(el fiduciario), para que éste utilice el derecho adquirido para la finalidad que

se haya convenido (pacto de fiducia), con la obligación del adquirente de

retransmitir el bien o derecho adquirido al enajenante o un tercero, una vez

cumplida dicha finalidad.

PUGLIESE, por su parte, indica que se denominan fiduciarios aquellos

negocios por medio de los cuales una parte transmite a la otra la plena

titularidad de un derecho, contra la promesa de quien adquiere, de retransmitir

el derecho mismo al enajenante o a un tercero, con la modalidad de que

efectuén un cierto fin práctico.

El fin realmente querido por las partes con el negocio fiduciario no corresponde

a aquel típico del negocio mismo, el negocio es querido, y seriamente querido

por las partes, pero para un fin diverso de su fin típico. Así, en un caso típico

de negocio fiduciario, como es la transferencia de propiedad con el fin de

garantía, la transferencia es efectivamente querida por las partes, pero no con

la intención de cambio, sino con el fin de garantía.

88

La naturaleza y la estructura del negocio fiduciario ha sido explicada por la

doctrina tradicional articulando dos negocios diferentes, lo que ha llevado a

llamarla "teoría del doble efecto". Según esta teoría, de un lado hay un negocio

jurídico real y dispositivo, que comporta una verdadera transmisión de la

propiedad o del derecho al fiduciario. De otro, hay un negocio obligatorio a

restituir, posteriormente, el bien o el derecho al fiduciante o al tercero

especialmente designado para ello.

Este negocio se caracteriza, porque las parte eligen para su fin práctico un

negocio jurídico cuyos efectos exceden de aquel fin: la transmisión de la

propiedad para garantizar un crédito la cesión de un crédito para que el

cesionario cobre. El fiduciario, en efecto recibe un poder jurídico del que no ha

de abusar, esto es, no deberá darle un destino distinto al propuesto. Quién

trasmite lo hace confiando en que no lo hará.

Después de estas breves notas, vale formularse la siguiente pregunta: ¿se

puede considerar al leasing como un negocio fiduciario? Creemos, de la mano

de la mejor doctrina que no, toda vez que éste, ni se condice con

la mecánica ni con la esencia misma del leasing.

a) Contrasta con la visión fiduciaria de realidad de la mecánica del leasing: la

usuaria no es propietaria de los bienes al haberlos adquirido con dinero

prestado por la empresa de leasing, sino que dichos bienes son adquiridos por

ésta, del proveedor indicado por aquella, con recursos propios.

b) Según esto, resulta poco creíble la supuesta adquisición de la usuaria de

los bienes objeto del negocio y la transmisión en garantía de ellos que

efectuaría en le mismo instante a la financiera. Si se tratara de una

transferencia con el fin de garantía, rasgo típico de la fiducia no se justifica la

existencia de la opción de compra a favor de la usuaria, toda vez que la

empresa de leasing, como fiduciaria, estaría obligada a restituir la propiedad

en el momento en que la usuaria, como deudora, satisfaga el crédito, sin

requerir, en consecuencia, manifestación de voluntad adicional.

89

E. CARACTERES DEL LEASING

1. Caracteres estructurales

En el contrato de leasing estos caracteres se advierten en la naturaleza de su

composición, del contenido de las prestaciones asumidas cada una de las

partes y de la forma como se obtiene el cumplimiento las mismas; las

funcionales, a su vez, se derivan del rol que a él le corresponde desempeñar

dentro del mercado financiero como complementaria a las tradicionales

fórmulas de financiación de la empresa. Empecemos, entonces, con las

estructurales diciendo que el leasing es un contrato.

TIPICO

La clasificación de los contratos en típicos y atípicos es de muy antigua data y

se ha dado en todos los países con legislación positiva vigente; no obstante,

ella no tiene en el derecho moderno ni la misma importancia ni el mismo

sentido que en el derecho romano.

El leasing, esta institución financiera, tal como acontece hoy en los países

donde él tiene presencia significativa, en el Perú es un contrato típico, y ello,

en efecto, porque el Derecho positivo, luego de individualizar el leasing a

través de una serie de elementos y datos peculiares, lo ha valorado y le ha

atribuido una concreta regulación: primero, el Dec. Leg. 212, después del Dec.

Leg. 299. Aunque, debemos subrayar, el legislador, como ya es habitual ante

la aparición de nuevas instituciones contractuales, al redactar este dispositivo

se ha preocupado más de los aspectos tributarios y financieros que del

aspecto sustancial.

PRINCIPAL

Un contrato es principal cuando cumple, por sí mismo, un fin contractual propio

y subsistente, sin relación necesaria con ningún otro contrato; es decir, no

depende ni lógica ni jurídicamente de otro, pues él se presenta independiente

de aquél

90

En vía de ejemplo, son contratos principales todos los que figuran en la

Sección Segunda del Libro VII del Código civil de 1984, con excepción de la

fianza, que es accesoria, los de los Libros Segundo y Tercero del Código de

comercio, claro está, los que aún permanecen en su seno, como los contratos

de transporte, de fletamento.

Nuestro Ordenamiento Jurídico positivo y, en su momento, la doctrina

predominante, confieren al leasing el título de contrato principal, y ello, sin

duda, porque tiene vida propia, independiente lógica y jurídicamente de

cualquier otro contrato. Según esto, pues, el contrato de

compraventa, seguros y otros, a pesar de tener la claidad de principales,

tienen en el leasisng la de accesorios.

CONSENSUAL

El contrato de leasing, como eficaz y reconocido medio de financiamiento

puesto al servicio de la empresa actual para contribuir a su modernización y,

en efecto, a su eficiencia, no queda al margen de esta realidad: su

consensualidad es admitida por unanimidad, pues ella en si resulta evidente.

Por ello, cuando el artículo 8 del Dec. Leg. 299 prescribe que "el contrato de

arrendamiento financiero se celebrará mediante escritura pública...", debemos,

en puridad, interpretar tal exigencia sólo como una formalidad ad probationem,

en razón que ella no se requiere para otorgar relevancia jurídica a la voluntad

contractual, pues el negocio es eficaz cualquiera sea la forma de

exteriorización, sino el sólo efecto de hacer posible la prueba de la existencia

del contrato, o de su contenido sobre la forma en el leasing nos referimos.

91

ONEROSO

Son onerosos, aquellos contratos en los cuales cada una de las partes sufre

un sacrificio (empobrecimiento) patrimonial con la intención de procurarse una

correspondiente ventaja: percibir una atribución patrimonial, o un

enriquecimiento proporcional, como contraprestación. Son gratuitos (o

lucrativos, o di lucro, o de beneficencia), aquellos en los cuales una sola de las

partes recibe una ventaja patrimonial, o lucro (atribución patrimonial), y la otra

sólo soporta el sacrificio.

En el contrato de leasing, el sacrificio patrimonial que experimenta la empresa

financiera, al adquirir el bien y conceder el uso del mismo durante un plazo

inicial, se ve compensado con el pago del canon periódico que recibe y, en su

oportunidad, por el pago del valor residual pactado para la ulterior

transferencia de la propiedad del bien. A su turno, la empresa usuaria surge

un sacrificio patrimonial al tener que pagar los respectivos cánones, pero se

beneficia con el luso, disfrute y, a su sola decisión, con la propiedad del bien

que ha sido materia del contrato.

CONMUTATIVO

Se impone la categorización del leasing como contrato conmutativo y ello, ante

todo, porque en el acto mismo de estipulación de este negocio, cada parte

realiza la valoración del sacrificio y la ventaja que le depara su celebración.

Con razón, pues, se dice que cada parte conoce con la debida anticipación,

cual es la importancia económica que el contrato reviste para ella.

DE DURACION

Podemos decir, que el leasing es un contrato de duración porque las

prestaciones, tanto de la empresa de leasing como de la usuaria, se van

ejecutando en el tiempo, durante un lapso prolongado.

92

El dilatar la ejecución de las prestaciones en el tiempo es presupuesto

fundamental para que el leasing produzca el efecto querido por ambas partes

y satisfaga, a su vez, las necesidades que los indujo a contratar. La duración

en él no es tolerada, sino, por el contrario, querida por ellas. En suma, más

esstrictamente, el leasing es un contrato de duración determinada, cuya

prestación de la empresa de leasing es continuada y la contraprestación de la

usuaria es periódica.

DE PRESTACIONES RECIPROCAS:

El leasing, acorde con la terminología del Código civil, es un contrato con

prestaciones recíprocas, donde la empresa de leasing es acreedora de los

cánones e, inversamente, deudora de los bienes, sean estos muebles o

inmuebles; en tanto, la usuaria es acreedora de los bienes y deudora de los

cánones. Si esto es así, entonces, al leasisng le son aplicables las

disposiciones contenidas en el Titulo VI, de la Sección Primera del Libro VII

Del Código civil.

DE EMPRESA:

Tanto la doctrina como el propio Dec. Leg. 299 reconocen que el leasing

integra la gran familia de los llamados "contratos empresa". Por ejemplo, el art.

2 de la citada Ley prescribe: "Cuando la locadora esté domiciliada en el país

deberá necesariamente ser una empresa bancaria, financiera o cualquier otra

empresa autorizada por la S.B.S...". Como se observa, para la Ley, al menos

expresamente, una de las partes es una empresa: la empresa de leasing: pero,

nosotros sabemos que uno de los rasgos típicos, sino su finalidad primaria de

éste es la de ser un contrato de financiación de la empresa, es decir, de aquella

que produce bienes o servicios para el mercado.

Según esto, pues, debemos reconocer que habitualmente son dos empresas

las que intervienen en el leasing como partes contractuales: La empresa de

leasisng, de un lado, y la empresa usuaria, del otro.

93

2. Caracteres funcionales

Habiéndonos referido a los que consideramos caracteres estructurales del

leasing, nos interesa ahora hacer mención a los que la doctrina y

jurisprudencia destacan como funcionales, a saber:

DE FINANCIACION

Las doctrinas económica y jurídica están de acuerdo que las más marcada

entre las particularidades del leasing es la de ser un contrato de financiación.

El predominio de esta finalidad es patente, obvia, debido en lo fundamental a

que el leasing tiene como objetivo primario ofrecer a las empresas un canal de

financiamiento alternativo o complementario a las líneas de crédito

tradicionales. Por eso, con sumo acierto, se dice que ahora las empresas

tienen a su disposición, además de los tradicionales "capital de riesgo" y

"capital de crédito", otra constituida por el denominado "capital de uso", de

forma tal que, a la pacifica distinción entre titularidad del capital (del Estado o

accionistas privados) y titularidad de dirección (de los ejecutivos o de los

técnicos), se puede agregar una ulterior subdistinción entre la titularidad del

capital de la empresa y la titularidad del capital de gestión.

DE CAMBIO

El contrato de leasing, permite la circulación de la riqueza, al conceder el uso

y goce económico de un bien, por un plazo determinado, y al otorgar la

totalidad de los poderes económicos que tiene sobre el bien materia del

negocio, si se hace uso de la opción de compra; de otro, posibilita una mayor

eficiencia y expansión de la empresa usuaria, incrementando su producción y

sus resultados la vez que se incentiva la sustitución y renovación de los bienes

de capital, impulsando, en consecuencia, el desarrollo del sector de la industria

y el comercio.

94

TRASLATIVO DE USO Y DISFRUTE

Para alcanzar una mejor exposición didáctica de las instituciones

contractuales, la doctrina en estas últimas décadas clasifica los contratos

vendiendo a sus objetivos sustanciales. En tal sentido, se habla, de un lujo de

contratos traslativos de la propiedad, donde naturalmente están la

compraventa, el mutuo, la permuta etc; y, de otro, de contratos traslativos de

uso y disfrute, en los que se alistan el arrendamiento, el comodato, etc.

Siguiendo esta clasificación, que tiene directa conexión con la apuntada

función de cambio, se puede decir que el leasing es un contrato traslativo de

uso y disfrute de bienes de capital y, eventualmente, es titulo para la

adquisición de la propiedad de los mismo, si es que la empresa usuaria decide

que esa es la opción más conveniente a sus propios interés al final del plazo

contractual.

F. MODALIDADES DEL LEASING

1. Por su finalidad

Aquí nos interesa conocer cual es la finalidad de cada una de las partes

contractuales, o de ambas, para celebrar este tipo de contratos, es decir, que

pretende en sí, o mejor cual es la pretención que anima a las empresas

intervinientes en esta relación negocial.

LEASING OPERATIVO O OPERATIONAL LEASE

Históricamente, el leasing operativo aparece como un negocio

de comercialización al que recurrían las empresas fabricantes de bienes con

un alto grado de sofisticación y con rápido proceso de obsolescencia. Estas

empresas, por aquellos tiempos, se enfrentaban a empresas renuentes a

adquirir bienes que corrían el riesgo de verse pronto superados por otros más

modernos.

95

Ante tal situación, no les quedó otra alternativa que arrendarlos en vez de

venderlos, otorgando, además, la posibilidad de sustituir los bienes

tecnológicamente obsoletos por otros más sofisticados. Vale citar, en esta

sede, la experiencia de la Bell Telphon System, que en 1877 colocó en el

mercado sus aparatos telefónicos mediante un servicio combinado de alquiler

y asistencia técnica.

2. Definición

El denominado leasing operativo, que para algún sector de la doctrina

constituye la forma primitiva del leasing, es una modalidad contractual de

comercialización por la cual una empresa, generalmente fabricante o

proveedora, se obliga a ceder temporalmente a una empresa arrendataria el

uso de un determinado bien, a cambio de una renta periódica, como

contraprestación. Por lo general, este tipo de contratos vienen acompañados

de una serie de servicios, tales como mantenimiento, reparación, asistencia

técnica, etc.

3. Características

El leasing operativo presenta las siguientes características:

1) Los bienes que se arriendan son instrumentales de modelo standard. A la

empresa arrendadora le corresponde atender la instalación, garantizar su

buen funcionamiento, las cargas y gastos inherentes al derecho de

propiedad y, en ciertos contratos, también asume los gastos ocasionados por

el normal uso.

2) Por sus características, los bienes pueden ser fácilmente objeto de nuevos

contratos.

3) La duración del contrato es usualmente breve, no más de un año por ello,

resulta inferior a la vida física y económica del bien otorgado en arriendo.

4) Concede a ambas partes la facultad de resolver el contrato en cualquier

momento, siempre que lo hagan con un preaviso.

96

5) La renta esta compuesta, por lo general, por una cuota fija y una variable.

La primera, viene establecida en función de la cuota de amortización del bien,

mientras que la segunda sirve pa4a proporcionar a la arrendadora la

recuperación del costo y el beneficio esperado.

6) El leasing operativo supone, para la potencial empresa arrendataria, una

alternativa a la inversión directa con recursos propios.

7) Este contrato no reconoce opción de compra a favor de la empresa

arrendataria, pues la transferencia de la propiedad no esta en la intención de

las partes.

LEASING FINANCIERO

Este fenómeno negocial, en la actualidad, es el máximo exponente del clásico

contrato de leasing, pues él traduce con eufonía la filosofía que motivó su

nacimiento, desarrollo y consolidación en la praxis norteamericana. A éste,

como genuino y típico contrato de financiación, y no a otro, se le ha rebautizado

en Francia con el término "crédt-bail"; en Bélgica, con el de "locativon

amortissement"; en Italia, con el de "locazione fiananziaria"; en Portugal, con

el "locacao financeira"; en España, y en nuestra patria, con el de

"arrendamiento financiero".

a. Definición.-

A esta técnica de financiamiento, con presencia indiscutible ahora en las

legislaciones y en la jurisprudencia comparadas, se le define generalmente

como "un contrato por el cual una de las partes – empresa de leasing- se obliga

a adquirir de un tercero determinado bienes que la otra parte ha elegido

previamente, contra el pago de un precio mutuamente convenido, para su uso

y disfrute durante cierto tiempo, que generalmente coincide con la vida

económica y fiscal del bien, y durante el cual el contrato es irrevocable, siendo

todos los gastos y riesgos por cuenta del usuario, quién, al finalizar dicho

período, podrá optar por la devolución del bien, concertar un nuevo contrato o

adquirir los bienes por un valor residual preestablecido".

97

b. Características.-

1) Los bienes materiales del leasing pueden ser standard o especializados,

según sean las necesidades de la empresa.

2) La duración del contrato, generalmente, coincide con la vida económica o

útil del bien.

3) Usualmente se pacta que durante un determinado plazo contractual,

llamado período irrevocable, ninguna de las partes puede resolver el contrato;

a lo más puede hacerlo la empresa de leasing por incumplimiento de la

usuaria.

4) A la expiración del citado plazo, la empresa usuaria tiene el derecho

potestativo de optar por: devolver el bien, aunque ésta es más su obligación

que derecho; continuar con la explotación del bien, pero a un precio reducido;

adquirir el bien, pagando el valor residual preestablecido; o, por excepción,

sustituit el bien por otro más moderno tecnológicamente, antes del

cumplimiento del plazo contractual.

POR LA NATURALEZA DEL BIEN:

En doctrina es común la clasificación del leasing atendiendo a la calidad de

bienes que son materia del contrato. Así se hace referencia al leasing sobre

bienes muebles, más conocido como leasing mobiliario, y al leasing sobre

inmuebles, o simplemente leasing inmobiliario.

LEASING MOBILIARIO:

Nuestro trabajo, tiene como propósito el estudio del leasing aplicado a los

bienes muebles, es decir, a aquellos bienes susceptibles de traslado de un

punto a otro del espacio. El Código civil, siguiendo el ejemplo de otros Códigos,

mantiene la clasificación tradicional de bienes muebles o inmuebles. El art.885

del propio Código enumera que bienes en opinión del legislador son

inmuebles, siendo claro que todos los demás bienes no comprendidos en la

enumeración deben reputarse bienes inmuebles.

98

En este sentido, el numeral décimo del art. 886 del Código civil, expresa que

son muebles "los demás bienes no comprendidos en el artículo 885"

a. Definición.-

Es aquel contrato celebrado entre una empresa de leasing y una usuaria, en

el que la primera se obliga a adquirir y luego ceder el uso de un bien mueble

elegido previamente por la segunda, por un plazo determinado, a cambio del

pago de un canon periódico como contraprestación y finalizado el cual la

usuaria puede adquirir el bien, previo pago del valor residual pactado, celebrar

un nuevo contrato o devolverlo.

b. Características.-

1) El plazo en el leasing mobiliario suele coincidir con la vida útil o económica

del bien;

2) Los bienes sufren una desvalorización rápida, ocasionada por la propia

rapidez de los medios tecnológicos;

3) La opción de compra funciona como un auténtico derecho potestativo,

según las necesidades o no de renovación de los bienes utilizados;

4) El leasing mobiliario se inspira en la filosofía que "ningún bien de capital ni

ningún bien en general produce beneficios a su propietario por el mero hecho

de poseerlo, sino de utilizarlos". El leasing mobiliario, debemos concluir,

evidencia y cristaliza una evolución mental contraria al derecho de propiedad.

LEASING INMOBILIARIO

Una vez finalizada la Segunda Guerra Mundial, las empresas industriales se

vieron necesitadas de grandes cantidades de dinero para su expansión con el

objeto de satisfacer la extraordinaria demanda de viejos y nuevos productos.

Los ingresos retenidos, las reservas generadas por las tasas

de depreciación y la infusión de nuevo capital por medio de emisiones

de valores no bastaban. Las empresas descubrieron entonces que se podía

generar nuevo capital a través de otros usos de sus propios bienes. Podían

venderse bienes de las corporaciones y sociedades, hasta fábricas enteras, y

arrendarse en el mismo acto a ellas mismas.

99

Con esta técnica, denominada sale and lease back, la empresa liberaba capital

para sus operaciones, a la par que, dentro del sistema tributario típico, podía

deducir los cánones de arrendamiento que pagaba sobre sus antiguos bienes.

De allí, al extender el concepto al uso de bienes que antes se adquirían fue

sólo un paso. En vez de comprar la propiedad deseada la corporación solicita

de un tercero, las que serían las empresas de leasing, que la compre al

proveedor y se la arriende bajo determinadas condiciones.

a. Definición:

Es un contrato en virtud del cual una parte (el inversor o cedente en leasing)

se obliga a adquirir o construir un inmueble de conformidad con los proyectos y

directivas de las otra parte (explotador o adquirente en leasing) y darlo en uso

a la otra parte por un largo período de tiempo, mientras que el usuario se obliga

a pagar al concedente una indemnización calculada de acuerdo al capital

invertido.

b. Características:

1) El leasing inmobiliario no es una simple especie o manifestación del leasing

en general; pues, aunque sustentado en la misma estructura contractual, la

presencia del bien inmueble implica una serie de perfiles distintos.

2) El leasing de inmuebles presenta unas características, de hecho y de

derecho, que difiere notablemente de la que ofrece la de bienes muebles.

3) En el leasing de inmuebles, el valor residual del conjunto

terreno construcción suele ser superior al que éste tenía en el momento de la

celebración del contrato.

4) El leasing inmobiliario, en especial el habitacional, es la técnica contractual

ideal para solucionar los problemas de vivienda familiar de los sectores de

menores recursos en la sociedad actual.

100

POR SU PROMOCION:

Algunos países europeos, entre ellos Italia como abanderado, conscientes de

la descapitalización de su industria nacional y de las dificultades que tienen las

pequeñas y medianas empresas para acceder al crédito, han impulsado a sus

legisladores a la búsqueda de nuevos y más eficaces instrumentos de

actuación en la economía. En el camino se encontraron, pronto, con una

institución que nace, precisamente, para satisfacer esas necesidades: el

leasing.

LEASING PROMOCIONAL DIRECTO

Hablamos de leasing promocional directo porque es el Estado el que

interviene directamente en el mercado, a través de la creación de una empresa

especializada, lo que, a la postre, le permite un par de ventajas; de un lado, le

permite aportar a las empresas una estructura capaz de

activar conocimiento técnicos y especializados útiles para efectuar una buena

aplicación de la inversión; del otro, le permite intervenir en aquellos sectores

en los que, por el alto riesgo o por la necesidad de contar

con estructuras especializadas, no se aventuraría a actuar una empresa

privada.

Es bueno recordar que con el leasing no se facilita dinero, sino bienes de

capital o de equipo para la producción.

LEASING PROMOCIONAL INDIRECTO

El leasing de promoción indirecto, es operado por las empresas de leasing

privadas.

Es esta modalidad de leasing la incentivación se muestra aligerando el riesgo

de la empresa de leasing en la medida correspondiente a la aportación, pero

no incide sustancialmente sobre los criterios de valoración de la aportación,

que permanecen en los límites acostumbrados por estas empresas.

101

POR SU AMORTIZACION

Esta distinción, propuesta por un sector minoritario de la doctrina toma como

signo referencial el monto total de las prestaciones cumplidas por la empresa

usuaria, esto es, si éstas cubren o no el total de la inversión realizada por la

empresa de leasing. Al respecto se puede distinguir dos situaciones, a saber:

FULL PAY OUT LEASING

A través de esta operación financiera la empresa de leasing, con los pagos

efectuados por la empresa usuaria, como contraprestación, cubre

íntegramente la inversión efectuada en la adquisición del bien o bienes más,

naturalmente, los gastos operativos, intereses y un beneficio por el capital

empleado en ella.

NON FULL PAY OUT LEASING

En esta modalidad la empresa de leasing percibe una suma menor al costo del

bien, quedando, al final del contrato, un valor residual sin cubrir. Ante tal

situación, la empresa financiera, en calidad de propietaria, recupera el bien y

puede, posteriormente, venderlo o celebrar un nuevo contrato de leasing.

FIGURAS "SUI GENERIS"

Cuando hablamos de figuras sui generis, queremos subrayar que éstas, aun

cuando están bajo la sombra del tipo contractual leasing, tienen rasgos propios

que las van individualizando paulatinamente.

SALE AND LEASE BACK

El sale and lease back, es más que una de las tantas variantes que la

originalidad y ductibilidad del leasing permite desarrollar, es un contrato en

virtud del cual una empresa vende un bien de su propiedad, de naturaleza

mueble o inmueble, a una empresa de leasing, la que, simultáneamente, le

concede en leasing el uso del mismo bien, contra el pago de un canon

102

periódico, durante un plazo determinado, y le otorga una opción de compra al

final del contrato por un valor residual preestablecido.

Las razones por las cuales una empresa recurre a este esquema contractual

son de carácter comercial e impositivo. La empresa financiera que compra y

luego entrega en lesing el inmueble prefiere el sale and lease back antes que

el préstamo hipotecario, pues obtiene mayor ganancia con los cánones que

cobra que con los interese obtenidos del préstamo hipotecario.

LEASING INTERNACIONAL

El leasing internacional cuando los sujetos intervinientes en la relación

contractual, es decir, el lessor, el lesse y el proveedor residen o pertenecen a

ordenamientos jurídicos diversos.

Bajo la denominación genérica de leasisng internacional,

la praxis ordinariamente acoge una gama de combinaciones, de entre las

cuales destacan:

a. El "Cross border leasing", en el que se combinan elementos procedentes de

tres ordenamientos jurídicos nacionales diferentes, esto es, la empresa

proveedora concurre con una determinada nacionalidad, la empresa de

leasing opera en un país deferente y la usuaria utiliza el bien en un tercer país

.

b. El "Export leasing", que se caracteriza porque tanto la empresa proveedora

como la empresa de leasing residen en un mismo país, y la empresa usuaria

en otro.

c. El "Import leasin", que se caracteriza porque la empresa de leasing y la

usuaria residen en el mismo país, en tanto que la empresa proveedora en otro.

Se debe subrayar que las partes al celebrar estos contratos buscan disfrutar

al máximo las oportunidades financieras y tributarias que brindan las

legislaciones de los distintos países; de allí que, por lo general, la sociedad de

leasing opere en un paraíso fiscal.

103

LEASING AERONAUTICO

Genéricamente se entiende como contrato de fletamento aquel que tiene por

objeto la explotación de una aeronave o buque y consiste en proporcionar su

utilización a persona distinta del propietario. El fletamento, pues de un lado,

permite al fletante conservar el control y la dirección técnica y náutica de la

nave, y de otro, lo obliga a hacerla navegar en los términos pactados, en tanto

que el fletador puede utilizar la nave para los fines que estime convenientes,

que por lo general serán de transporte, convirtiéndose así en porteador.

LEASING ADOSSE

Este tipo de operaciones, que pasan inadvertidas en nuestros mercados, aun

cuando no es los países que conforman el Mercado Común europeo, pues

entre ellos su práctica es frecuente, se estipula entre una empresa de leasing

y un fabricante o proveedor de bienes standard, por lo general de poco valor

unitario, como por ejemplo personal computers, impresoras, etc.

El leasing adosse, que bien podría decirse que es una aplicación del lease

back a los bienes muebles, se puede describir como un contrato en virtud del

cual una empresa fabricante de bienes standard vende a la empresa de

leasing un lote o toda la producción y, a continuación, retoma de ella, a través

de leasing, los mismos bienes, los cuales puede concederlos por la firma de

otro leasing (subleasing) a sus clientes.

Hacer uso de este peculiar tipo de leasing, permite a las empresas fabricantes

o distribuidoras:

a) Percibir inmediatamente el valor de los bienes producidos;

b) No desviar temporalmente , de la actividad productiva medios financieros

para favorecer el desarrollo de las ventas;

c) Disponer de una forma de promoción de ventas eficaz y de impacto

inmediato y, sobre todo, con una buena garantía.

104

SELF LEASING

Cuando hablamos de self leasing, a simple vista, parece que estamos

haciendo referencia a una peculiar modalidad del leasing; sin embargo no es

así. La denominación, con frecuencia, se utiliza, de un lado, para calificar

aquella relación que surge cuando las empresas, tanto de leasing, usuaria y la

fabricante o proveedora, pertenecen a un mismo grupo económico o

empresarial; y, de otro lado para cuando la propia empresa fabricante o

proveedora es la que actúa como empresa financiera (manufacture lessor)

SAMURAI LEASING

Este es una modalidad de leasing que se comenzó a practicar allá por el año

de 1978 en el Japón, basándose en el gran superávit de la balanza de pagos

japonesa. Con la idea que las empresas japonesas ayudarán a reducir este

supávit, se potenciaron las operaciones de leasing con préstamos en dólares,

a bajos tipos de interés, canalizados a través del Eximbank del Japón. Por

medio de este tipo contractual, las empresas de leasing japonesas les

financiaron la renovación de sus flotas a numerosas empresas de aviación de

todo el mundo.

LEASING PLUS

Al igual que el self leasing, ante de ser una modalidad, el leasisng plus es una

ampliación del leasing propiamente dicho. Esta operación consite básicamente

en la concesión de una línea de leasing con el propósito de dar soporte

financiero a los presupuestos de inversión de las empresas usuarias,

incorporando adicionalmente el denominado revolving, de forma tal que las

cantidades efectivamente abonadas en concepto de amortización se

incorporan al límite disponible, con lo cual, pues, se evita colapsar la línea de

financiamiento por su normal utilización.

105

LEASING SINDICADO

El leasing sindicado o en sindicación, al decir de otros, es un contrato que goza

de todos los rasgos típicos que conforman la estructura y contenido del leasin;

entonces, ¿porqué lo sindicado? La calificación tiene su explicación en el

hecho que una de las partes, la concedente, viene conformada por dos o más

empresas de leasing, las cuales unen sus capitales para la adquisición en

común y proindiviso de la propiedad de uno o más bienes de capital, con la

intención de integrarlos en leasing a una empresa, que previamente ha elegido

los bienes y el proveedor de los mismos.

Este leasing ha demostrado su utilidad en el financiamiento de

grandes proyecto industriales, como la perforación y lexplotación de campos

petroleros.

FIGURAS AFINES

Hacemos mención, en esta sede, muy sutilmente a algunos negocios que se

han venido considerando, en nuestra opinión erróneamente, como

modalidades de leasing.

RENTING

Podemos, en efecto,, decir que el renting es un contrato en virtud del cual una

de las partes, la arrendadora, se obliga a ceder temporalmente a la otra parte,

la arrendataria, el uso de un bien por cierta renta convenida, como

contraprestación...

Hemos anotado que el denominado leasing operativo y el renting son simples

contratos de arrendamiento, cabe una interrogante: ¿ambas instituciones son

o no diferentes?, estos negocios son diferentes, entre otras razones, por lo

siguiente: a)En el renting el arrendador no es un fabricante, con un tercero,

que mantiene un parque propio de bienes adquiridos de sus propios

fabricantes o distribuidores: en el leasing operativo el contrato se establece

entre el fabricante y el usuario, b) Se recurre al renting por una necesidad

106

ocasional del bien, sin que sea requerido para su utilización permanente en el

funcionamiento normal de la empresa, como sucede en el caso del leasing

operativo, c) El renting suele tener plazos más breves, interesando poco o

nada que el bien resulte obsoleto por las innovaciones tecnológicas, d) Se

ofrecen en renting, finalmente, bienes standard, esto es, bienes de fácil

demanda en el mercado, lo que no sucede con el leasing operativo que otorga

bienes más especializados.

DUMMY CORPORATION O SOCIEDAD DE PAJA

Esta operación, que según se dice sirve para financiar bienes que ostentan un

alto valor económico, no necesita de la intervención de ninguna empresa de

leasing previamente constituida como tal sino de una sociedad creada

expresamente para tal fin, esto es, para servir de intermediaria entre los

ahorristas y el futuro usuario del bien, quién, a la a vez, es el principal promotor

de esta sociedad.

Una vez constituida la sociedad, por lo general, se emiten obligaciones para

ser colocadas en el mercado de valores ly obtener, así, los recursos que

permitan la adquisición de los bienes para su posterior entrega en leasing. La

administración de la soc8iead se otorga a un fideicomisario, el que, como

representante de los accionistas, se encarga de cobrar los cánones al usuario

por el uso del bien o bienes y con el producto de ellos, deducidos los gastos,

paga los intereses y el capital invertido en las obligaciones. Terminada la

operación, el bien pasa a propiedad de la usuaria.

G. LAS CLAUSULAS GENERALES DEL LEASING

1. Generalidades

Si los Códigos del siglo pasado tenían como punto de partida el principio de la

autonomía de la voluntad para establecer, respecto de cada contrato, las

cláusulas que las partes consideraban convenientes a sus intereses, la

realidad nos enseña que muchos contratos, especialmente los denominados

107

de empresa, ya no se colocan "sulla tovola de lavoro" para hablar de ellos,

discutir, regatear hasta lograr componer o ajustar los varios e inicialmente

opuestos o por lo menos no convergentes intereses de las partes (623), tanto

porque las partes no tienen de hecho la misma capacidad para la discusión de

la cláusula, como porque carecen del tiempo necesario para este tipo de

negociación, denominada contratación en serie o en masa (Massenvertrag)

(624).

Por ende desde hace algún tiempo vemos generalizada la costumbre

particularmente en las relaciones entre empresarios y consumidores que los

primeros tengan predispuesta las cláusulas del contrato y los segundos se

limiten a adherirse en algunos casos con ciertas alteraciones a esas cláusulas

que han sido preparadas con carácter general y abstracto (625). Esta

sustitución del contrato paritario negociado o individual por el de cláusulas

generales en determinados segmentos como el industrial o empresarial ha

necesitado de una cierta justificación que en un primer momento se encuentra

en el ahorro de costos.

REZZÓNICO estima que la preponderancia del contrato individual se ha ido

perdiendo y hoy es la situación inversa la dominante canalizándose el tráfico

negocial fundamentalmente a través de condiciones negociables generales.

Se trata pues de instrumentos de tal manera típicos que el cliente debe contar

con sus existencia tanto por su habitualidad como por su frecuencia.

2. Definicion de cláusulas generales

Condición negocial general o condiciones negociales generales, opina

RREZZÓNNICO es la estipulación cláusula o conjunto de ellas reguladoras de

materias contractual preformuladas y establecidas por el estipulante sin

negociación particular concebidas con caracteres de generalidad abstracción

uniformidad y típica determinando una pluralidad de relaciones con

independencia de su extensión y características formales de estructura o

ubicación (630)

108

La "Ley general para la defensa de los consumidores uy usuarios".

Ley 26/1984 del 19 de julio publicada el 25 del mismo mes define a las

condiciones generales como "el conjunto de las redactadas previa y

unilateralmente por una empresa o grupo de empresas para aplicarlas a todos

los contratos que aquella o éste celebren y cuya aplicación no puede evitar el

consumidor o usuario siempre que quiera obtener el bien o servicios de que

se trate.

Para el Código civil de 1984, "las cláusulas generales de contracción son

aquellas redactadas previa y unilateralmente por una persona o entidad, en

forma general y abstracta con el objeto de fijar el contenido normativo de una

serie indefinida de futuros contratos particulares con elementos propios de

ellos" (art. 1392).

De la definición contenida en el citado Código podemos advertir que las

cláusulas generales de contratación comportan una declaración unilateral de

voluntad no sólo por que son unilaterales predispuestas sino también porque

la declaración no esta destinada a combinarse con una aceptación para dar

lugar así al surgimiento de un contrato.

Estas cláusulas en consecuencia no tienen carácter obligatorio per se.

Tendrán ese carácter en cambio cuando vengan incorporadas a una oferta

contractual es decir a una declaración unilateral receptica toda vez que ésta sí

goza de tal calidad en nuestro ordenamiento jurídico.

3. Naturaleza jurídica

La teoría de la declaración de voluntad la teoría normativa y la contractual. En

torno a ellas se colocan las posiciones denominadas eclécticas.

109

TEORÍA DE LA DECLARACIÓN UNILATERAL

Según REZZÓNICO la tesis del a declaración unilateral de la voluntad fue

presentada en Austria por SIEGEL a finales del siglo pasado aunque RIEG

niega la paternidad a dicho autor ya sea para situar las primeras aplicaciones

en KUNTZE, ya sea para afirmar que la tesis "estaba en el aire" a mediados

del siglo XIX. En Francia SALEILLES fue el máximo representante

introduciendo y difundiendo las teorías germanas favorables a esta tesis.

Este "genial inventor de ideas jurídicas" se refiere tanto a manifestaciones

unilaterales de voluntad paralelas como a una solo voluntad obrando como

voluntad unilateral que dicta su ley no a un individuo sino a una comunidad

indeterminada así como a contratos con carácter de ley colectiva aproximados

mucho más a la ley que al acuerdo de voluntades y al a adhesión de la

voluntad a una ley que se le propone.

Esta teoría que estima que las cláusulas generales constituyen fuente de

derecho esto es de derecho objetivo sea completando o sea desplazando los

preceptos legales al menos los de derecho dispositivo se gestó y se desarrolló

en la doctrina alemana al poco tiempo sanción jurisprudencial.

TEORÍA CONTRACTUAL

En la doctrina comprada cada vez con mayor nitidez se devela la intención de

fijar la esencia de las cláusulas generales en el contrato.

Considera que en definitiva las cláusulas generales sólo son fruto de la

autonomía de la voluntad de los particulares las cuales pueden originar una

disciplina contractual pero sin que tal disciplina la categoría de derecho

objetivo.

Las citadas cláusulas si bien contienen una regulación para una generalidad

de casos y para un número indeterminado de negocios subraya LARENZ

carecen de la validez normativa de la obligatoriedad del derecho objetivo

puesto que ni el empresario que las establece está facultado para crear

derecho ni se trata de un derecho consuetudinario pues les falta el requisito

de la convicción jurídica predominante en la comunidad.

110

Las cláusulas generales sólo adquieren vigencia caso por caso, cuando el

cliente se somete a ellas. Mediante esta sumisión llegan a ser formalmente

derecho contractual que en el supuesto concreto únicamente vincula a los

contratantes y ello en base a su acuerdo.

4. El control de las cláusulas generales

Si es verdad que las cláusulas generales son necesarias y que su difusión en

el tráfico jurídico ha tenido como eje su finalidad de facilitar la contratación

masiva de bienes y servicios también las de aquellas que los empresarios

individualmente o a través de agrupaciones pueden cometer muchos abusos

por medio de ellas. Generalmente en las cláusulas generales los estipulantes

tienen previstas todas las vicisitudes del contrato lo que aprovechan para

limitar o exonerar su responsabilidad frente al adherente.

Sin embargo en otros casos especialmente cuando tal competencia no parece

o mejor non existe las cláusulas generales pueden ser vehículo para cometer

excesos dando lugar a las denominadas cláusulas vejatorias onerosas o

simplemente abusivas que son evidentemente írritas a un orden contractual

justo porque mientras concede todos los derechos al estipulante

paralelamente de los niega al adherente.

La doctrina no se quedó observando lo que pasaba a su alrededor y respondió

proponiendo inmediatamente varias formas para controlar sea a priori o a

posteriori la equidad en las relaciones contractuales sometidas a cláusulas

generales, las que se han reconducido a tres, a saber la legislativa, la

administrativa y la judicial.

5. Control legislativo

Este sistema donde el legislador toma la iniciativa de control de las cláusulas

generales, sea prohibiendo la inclusión de determinadas cláusulas o

prohibiendo que ellas deroguen normas dispositivas o exigiendo su aprobación

escrita etc. acoge dos formas: una por medio de leyes especiales: otra a través

de normas generales contenidas habitualmente en

111

Códigos civiles.

CONTROL ADMINISTRATIVO

La protección de los consumidores y de la competencia en relación con las

cláusulas generales ha motivado la creación de una administración pública

especializada con órganos colectivos o individuales que en algunas

legislaciones son protagonistas directas de ese control, en tanto que en otros

su inversión es meramente colateral.

CONTROL JUDICIAL

El control judicial generalmente se realiza de dos maneras primera

interpretando estas cláusulas en caso de duda, contra el estipulante, es decir,

aplicando el conocido brocardo jurídico "indubio contra stipulatorem", segunda

declarando inválidas determinadas cláusulas por atentar entre otras razones

contra la buena fe que debe presidir la ejecución de todo contrato.

Los Estados Unidos de Norteamérica es todo un ejemplo dentro de este

sistema pues tiene el mérito que el control de la contratación standard es casi

exclusivamente jurisprudencial, habiendo sido los jueces quienes

desarrollando los principios generales del sistema han logrado articular ciertas

doctrinas como la relativa a los derechos inherentes a la prestación de

servicios públicos (duty of public service) o la referente a las correcciones que

debe sufrir el contrato en caso de desigualdad en las posiciones de las partes

(inequality of bargainig power), que representa un considerable esfuerzo de

adaptación de los genéricos postulados de la justicia contractual a la compleja

organización del tráfico económico contemporáneo.

SISTEMA ADOPTADO EN EL PERU

El Código civil apoyado en el Proyecto de Código civil holandés la Standard

Contracts Law de Israel Ley 5725/1954, y ek Código civil Italiano de 1942, se

inclina por la tendencia de controlar el contenido del contrato, cambiando a tal

112

fin los mecanismos de control legislativo sobre aquellos contratos por

adhesión a cláusulas generales para ser incorporadas a las ofertas (arts.

1393, 1394 y 1396; y finalmente el control judicial dándole la facultad al juez

de interpretar el contrato en contra del en contra del presidente esto es de

aplicar el principio indubio contra stipulatorem. Nuestro legislador civil tuvo

una visión errada del problema. Se produjo más de un poder económico

supuestamente abusivo que de cuidar la existencia de mecanismos

adecuados de transmisión de información a los consumidores.

6. Las cláusulas de exoneración de responsabilidad en los contratos de

leasing

Cláusulas de exoneración, dice STOCKAR, son todas aquellas introducidas

por el empresario en los contratos standard en la cuales son desviación de

los riesgos relacionados con el contrato concluido (riesgos de

responsabilidad) y en apartamiento del derecho dispositivo, dichos riesgos se

cargan total o parcialmente sobre el cliente y a favor del empresario.

La doctrina al tratar las cláusulas de exoneración de responsabilidad se han

preocupado de trazar una línea entre varias posibilidades. Distinguen así: a)

la cláusula de no responsabilidad plena, por la cual se conviene por

adelantado que una de las partes no será responsable por tal o cual daño

causado en éstas o en aquellas condiciones: b) la cláusula de responsabilidad

atenuada que limita la responsabilidad hasta un determinado punto: c) la

cláusula de responsabilidad abreviada que circunscribe la responsabilidad

centro de un cierto plazo: d) la cláusula penal en la cual se conviene

detalladamente en un tanto alzado la cuantía de la reparación.

H. DERECHOS Y OBLIGACIONES

1. Generalidades

Como cualquier contrato de los de la categoría de cambio, EL Leasing es

generador de derechos y obligaciones para ambas partes contractuales. es

decir, se devela una relación de reciprocidad donde la obligación de una será

113

el derecho de la otra, y a la inversa. Si esto es así, entonces, atendamos

primero las obligaciones de la empresa de leasing.

2. Obligaciones de la empresa leasing

Aunque por lo general la empresa de leasing acostumbra, a través de las

cláusulas generales que contiene el contrato, exonerarse de sus obligaciones,

creemos que a ella le corresponde las siguientes:

a. Adquirir los bienes solicitados por la empresa usuaria, siguiendo las

especificaciones técnicas y del proveedor designado por ella. Esta

obligación es natural e inmediata que surge de la firma del contrato de

leasing, pues con el cumplimiento de ella la empresa financiera pone en

ejecución el contrato. La empresa de leasing. en efecto, debe adquirir la

propiedad del bien, no la mera tenencia, ya que el contrato de Leasing,

como hemos venido explicando, otorga a la usuaria. Junto a otras

alternativas, una opción de compra, la cual para hacerla efectiva la empresa

concedente necesita tener la facultad de disposición total del bien.

b. Entregar o poner a disposición de la usuaria los bienes indicados en el

contrato de leasing. Esta obligación, considerada por algunos como

principal de la empresa de leasing (679), viene en estricta conexión con la

anterior. Es usual o característica de este tipo de operaciones que la entrega

de los bienes sea hecha en forma directa por el proveedor en el lugar donde

están las instalaciones de la empresa usuaria, jaque, por acuerdo con la

empresa de leasing, tiene la obligación de recibir los bienes, verificar si ellos

se ajustan a las especificaciones técnicas.

La inexistencia de defectos o fallas, su correcta instalación y puesta en

Funcionamiento, levantando, en efecto- el "Acta de recepción» respectiva

en la que consta su conformidad o no.

114

c. Mantener a la usuaria en el goce de los bienes, respetando el lugar, forma

y demás cláusulas contenidas en el contrato. Esta obligación es básica para

entender aquella regla de oro del leasing, a saber: «el bien se paga solo».

Si no fuera así, ¿qué justificaría el pago de la contraprestación por el uso,

si éste, como prestación de la empresa de leasing, no se tiene? Creemos

que nada. La empresa de leasing, entonces, para tener derecho al pago del

canon, tiene que cumplir con esta su obligación.

d. Pactar con la empresa proveedora o suministradora del bien la facultad para

que la usuaria pueda ejercitar directamente, en su propio interés, todos los

derechos y las acciones derivadas del contrato estipulado entre la

proveedora y la empresa de leasing.

e. Sustituir el bien por otro más moderno tecnológicamente. Antes de la

expiración del plazo contractual, si así" se ha establecido en el contrato.

f. Respetar la opción de compra a favor de la usuaria tanto respecto al valor

residual pactado como al plazo concedido.

3. Derechos de la empresa leasing

Los derechos de cada una de las partes se engendran en las obligaciones

asumidas en el contrato por cada una de ella, recíprocamente. En efecto, se

le reconoce a ala empresa de leasing entre otros los siguientes derechos:

a. Señalar las características de los bienes de materia del leasing y elegor el

proveedor de los mismos.

b. Usar los bienes con las limitaciones previstas en el contrato.

c. Exigir la cesión de las acciones a que nene derecho la empresa de leasing.

como compradora de los bienes, para ejercerlos contra el proveedor en

caso de vicios v danos de los bienes.

115

d. Solicitar la intervención de la empresa de leasing en todas aquellas

circunstancia? en que no pueda ser sustituida y por los que se experimenta

algún daño o perjuicio en el patrimonio de la usuaria o en sus legitimo

intereses.

e. Gozar de todos los derechos y ventajas, como si fuera propietaria. a efectos

de sus relaciones contractuales con el Estado. empresas de derecho

público, empresas estatales de derecho privado y las empresas sometidas

a los reglamentos especiales.

f. Adquirir el bien o bienes, si se estima conveniente, por el solo pago del valor

.residual convenido anticipadamente.

g. Sustituir el bien dado en leasing; por otro mas moderno, antes de cumplido

el plazo contractual, si el contrato de leasing contiene la «cláusula de

corrección al progreso».

I. TERMINACION DEL CONTRATO

1. Generalidades

Como hemos indicado la vida del contrato tiene tres fases o momentos

principales, a saber: generación, perfección y consumación; es decir, como

todo en la vida tiene un principio y un fin.Los momentos de perfección y

consumación son fundamentales, pues el primero significa que el contrato ya

existe y, por ende, ha de cumplirse, y el segundo supone que Las obligaciones

contractuales, nacidas del contrato, se han extinguido por un normal

cumplimiento.

El leasing. Al igual que todo contrato, finaliza normalmente a la expiración dei

plazo contractual, es decir, a los 24, 36, 48 o más meses, según lo hayan

establecido las panes. Sin embargo, aparte del cumplimiento del plazo, existen

algunas situaciones, unas previstas expresamente en el contrato, otras no. que

determinan la terminación anticipada del vinculo jurídico entre la empresa de

leasing y la usuaria.

116

2. Terminación normal

El leasing ordinariamente reserva para el final del plazo algunos de sus rasgos

típicos en beneficio de la empresa usuaria, como aquel que le permite, a su

sola decisión, elegir cualquiera de las alternativas siguientes.

Devolver el bien. celebrar nuevo contrato por el pago de una contraprestación

menor. sustituir el bien por otro más moderno o adquirir el bien, haciendo

efectiva la opción de que goza por haberse pactado así en el contrato.

a. Opción de compra

Esta alternativa, instrumentada en una cláusula de opción de compra. es la

primera que barajan los sujetos encargados de tornar la decisión. Ellos

habitualmente sopesan la conveniencia o no de su ejercicio cuando el valor

residual establecido es. por ejemplo, de 30% del valor de adquisición del

bien. más no cuando este es simbólico- esto es. Un dólar o un nuevo sol.

como acostumbran algunas empresas de leasing en nuestro medio.

Tal como indicáramos en su momento. La presencia de la cláusula de

opción de compra a favor de la empresa usuaria en el contenido del contrato

de leasing es esencial, pues enmendemos que de esa manera su propia

función queda configurada . Decimos esencial su presencia, no su ejercicio,

ya que debemos tener muy en cuenta que al optar por la compra del bien

es un derecho potestativo de la usuaria. mas no una obligación.

b. Devolución del bien

La segunda alternativa que le brinda el leasing a la usuaria es la de devolver

el bien a la empresa de leasing una vez cumplido el plazo estipulado. Se

traía, pues. de una consecuencia lógica y natural de la terminación de la

relación contractual.

Sin embargo, esta devolución del bien. a diferencia de otros contratos.

presenta algunos matices en el leasing. Se acostumbra, por ejemplo.

estipular Que en caso de devolución del bien la empresa de leasing lo

venderá al mejor postor. El producto o precio obtenido de esa venia se

117

compara con el valor residual fijado en el propio contrato y la diferencia será

a favor o a cargo de la usuaria; es decir, si el precio de venta es mayor que

el valor residual, el excedente es reembolsado a la usuaria; en cambio, si

es menor, la usuaria está en la obligación de hacer efectiva la diferencia. La

intención de la empresa de leasing, como se puede advertir no es recobrar

el bien. como algunos piensan, sino procurarse el pago del valor residual

pactado, el que podrá venir dei ejercicio de la opción de compra por la

usuaria o de la venta del bien a un tercero o, mejor, como hemos visto, del

precio de re adquisición pactado con la proveedora. Es más. Se dice que a

!a empresa de leasing no le interesa una eventual ganancia que pueda

obtener de Ja venia dei bien por encima del valor residual, pues su objeto

social o negocio no con la compraventa de bienes, sino el financiamiento

del uso y. eventual, adquisición de los bienes por las empresas.

c. Próroga del contrato

La tercera de las alternativas que los contratos de Leasing contienen en

favor de la usuaria, es la prórroga del contrato por un nuevo plazo, variando

las condiciones del mismo.

Esta prórroga, a diferencia de las opción de compra que presenta caracteres

similares en la mayor parte de los contratos de leasing, ofrece una variada

gama de posibilidades. En algunos, el mismo contrato establece las

condiciones de plazo y precio que habrían de regir en el supuesto de

decidirse por su prórroga; otros, prevén solamente la posibilidad de

prórroga, indicando que las partes, en su momento, acordarán las nuevas

condiciones del contrato, antes de hablar de continuación o prórroga del

contrato, es mejor hacer mención de la celebración de un nuevo negocio,

en el cual el canon será mal reducido por tener el bien solo el valor residual

que se había establecido para la opción de compra en el contrato, que es el

único valor patrimonial no recuperado por la empresa de leasing.

118

En términos económicos, el bien igualmente ha variado, pues no obstante

ser físicamente idéntico, su función dentro del proceso productivo será

diferente por ser una característica suya la depreciación y por lo tamo su

nivel de rentabilidad durante el término residual es más bajo que durante e]

término inicial. Por esta razón, el consentimiento de los contratantes

tampoco es igual, ya que la sociedad de leasing en el nuevo contraído no

busca la recuperación de la inversión por cuanto la amortización se ha

logrado casi totalmente, sino que espera la obtención de un valor residual

más unas ganancias adicionales; de otro lado. el usuario ya no es impulsado

por la utilidad rendida por un equipo nuevo sino la propia de un bien

deteriorado por su uso normal.

d. Sustitución del bien

El leasing por ser un contrato a medida, es decir, un contrato flexible y

adaptable a las necesidades financieras de las empresas del sector

productivo. concede una alternativa adicional a las enunciadas en beneficio

de la usuaria: la sustitución del bien por otro mas moderno antes dé la

expiración del plazo contractual.

La inclusión de esta cláusula en los contratos de leasing, conocida como

custodia de correlación al progreso», hace que este se muestre como tal,

esto es. como un eficiente instrumento financiero para enfrentar la

obsolescencia prematura de los bienes dados en leasing;. Si esto no fuera

posible, la usuaria tendría que asumir el riesgo en su totalidad. aunque

atenuado por el hecho de su menor duración de los contratos de leasing

respecto a la vida útil del bien .

3. Terminacion anticipada

Aparte de la terminación normal del contrato por cumplimiento del plazo y

decidido por cualquiera de las alternativas que brinda el leasing. pueden existir

casos en los que ¡a relación contractual termina prematuramente. es decir,

antes de expirar dicho plazo. Las causales que ordinariamente provocan la

ineficacia del negocio son circunstancias, hechos o comportamientos

119

sobrevivientes a su celebración. Hablamos de ineficacia, antes que de

invalidez, porque entendemos que ambas nociones operan en planos diversos

y se fundamentan en razones distintas.

Invalido es el acto defectuoso u viciado en el supuesto de hecho; ineficaz, en

sentido estricto, es e! negocio donde están en regla todos los elementos

esenciales y los presupuestos exigidos por el ordenamiento Jurídico, pero

donde por oirás circunstancias se impide, suspende o elimina la eficacia.

Ineficacia, que etimológicamente supone la no producción de efectos es un

concepto jurídico más amplio, el cual abarca diversas situaciones en las que

los actos carecen de vigor, fuerza o eficiencia para lograr sus efectos- Dentrro

de esas situaciones queda incluida la nulidad o invalidez, de manera que la

ineficacia tiene un alcance genera! que comprende también otros supuestos

de ineficiencia corno los de caducidad. rescisión, resolución, revocación, etc.

a. Resolución del contrato por incumplimiento

De entre las posibles causales de terminación anticipada del leasing. la

resolución del contrato es la que ha merecido mayor atención de la doctrina

y jurisprudencia comparadas. Resolución, significa la extinción de un

vínculo contractual válido como consecuencia de un evento sobrevenido, o

de un hecho (objetivo) nuevo, o un comportamiento de la contraparte,

posterior a la formación del contrato. que de un modo altere las relaciones

entre las partes tal como le habían constituido originalmente o perturbe el

normal desarrollo (ejecución del contrato, de manera que éste no pueda

continuar existiendo, porque se ha modificado, o en absoluto se ha rolo.

aquella composición de intereses cuya expresión constituye el contrato, y a

la cual las parles han hecho referencia al celebrarlo. Las cláusulas

generales que conforman el contenido del leasing suelen considerar un

conjunto de supuestos de incumplimiento de la usuaria, más no de la

empresa concédeme del bien. Podemos anotar como cliché las siguientes:

Falta de pago de dos o más cuotas consecutivas; No concertar v mantener

los seguros establecidos en el contrato a favor de la empresa de leasing,

Incumplimiento de las garantías;

120

El hecho que la usuaria se encuentre en situación de insolvencia,

suspensión o cesación de la actividad, o amenaza que esto ocurra.

Confiscación, embargo, ejecución de garantías o cualquier otra

circunstancia que afecte la propiedad de] bien;

El incumplimiento de las restantes obligaciones, si la] incumplimiento no es

subsanado dentro del plazo establecido por la empresa de leasing.

Si alguno de estos supuestos se produce, la concedente puede realizar por

cuenta de la usuaria todo lo que sea razonable para remediar ese

incumplimiento, ejercitando posteriormente acción de reembolso contra ella

para cobrar lodos los gastos, incluidas las costas judiciales. Además, de

conformidad al art. 1428 del Código civil podrá decidir entre: solicitar el pago

inmediato de los cánones impagos, más los intereses moratorios, o resolver

el contrato. En ambos casos, la norma les faculta a solicitar los danos y

perjuicios.

Al amparo del art. 90. párrafo 2°, la empresa de leasing puede solicitar la

resolución del contrato por falta de pago de dos o más cuotas consecutivas

o el atraso del pago en más de dos meses.

Cuando en el contrato no se haya pactado la resolución automática y sin

necesidad de declaración judicial previa, la empresa de leasing puede

demandar por la Vía de ejecución la resolución del contrato, en

concordancia con lo normado en el Capítulo II del Titulo V del Código

procesal civil, en cuanto le sea aplicable, sin perjuicio de accionar por la

misma vía y de acuerdo al trámite correspondiente, por el pago de las

cuotas vencidas, sus intereses. costos, castos y demás obligaciones

derivadas del contrato (art. 27° del Dec. Leg. 299).

121

b. Resolución expresa del contrato

La cláusula resolutoria expresa o pació comisorio expreso es la estipulación

por medio de cual una de las partes o ambas se reservan el derecho de

resolver el contrato por incumplimiento de la otra parte contractual.

Según la más autorizada doctrina, para que surta efecto esta cláusula se

debe indicar con toda precisión la obligación u obligaciones cuyo

incumplimiento facultará a la otra parte a resolver la resolución contractual

En nuestro país los contratos de leasing, siguiendo la práctica de los paises

europeos líderes en este negocio de financiamiento. por norma contienen

esta cláusula en favor de la empresa concédeme. la que si decide resolver

el contrato en base a esta cláusula, debe comunicárselo a la usuaria

notarialmente. Para la recuperación del bien y cobro de los cánones

impagos se aplica el procedimiento establecido en el arl. 12°.

Cabe recordar, por ultimo que los contratos de leasing ordinariamente

incluyen una cláusula general señalando que «...en caso que la empresa de

leasing opte por la resolución del contrato, la usuaria deberá abonar todos

los cánones que restan hasta la expiración del Plazo establecido y además,

en concepto de perjuicios, pero no con carácter de cláusula penal, un

equivalente a dos cánones». respecto a la posibilidad de resolución del

contrato con devolución del bien. cuanto a la obligación de la usuaria de

pagar en todo o en parte los cánones pendientes estima que no es justo

que el concedente, además de la restitución del bien. perciba todos los

cánones pactados, el resarcimiento por los danos causados y.

eventualmente. la cantidad que logre por vender el bien o darlo nuevamente

en leasing a un tercero.

122

J. VENTAJAS E INCONVENIENTES

1. Generalidades

Otro de los tópicos que ha merecido importante atención de la doctrina, es el

de las ventajas e inconvenientes que ofrece este medio de financiamiento. Así,

para resolver varios de los muchos problemas jurídicos que plantea el Leasing.

tanto la doctrina como la jurisprudencia han tenido presentes las ventajas que

proporciona es la institución a la empresas usuarias.

Planteadas estas breves consideraciones, nos permitiremos resumir las

principales ventajas c inconvenientes que la doctrina le concede al contrato de

leasing, en función de los distintos sujeto? Que intervienen la operación, a

saber: la empresa de leasing, la empresa usuaria y el Fabricante o proveedor.

2. Ventajas

La literatura publicitaria, promovida por las empresas autorizadas a operar en

leasing, ofrece con frecuencia presuntas ventajas que al final resultan ilusorias.

Sin embargo, muchas son las ventajas que el leasing en realidad, brinda a las

empresas necesitadas de capitales para adquirir modernos bienes de capital

que les permita obtener una mayor productividad, intentando, en efecto,

ingresar a competir con sus productos en el mercadonacional o internacional.

a. Para la empresa usuaria

La doctrina, tanto económica como jurídica y la jurisprudencia coinciden en

presentar entre las ventajas más destacables del leasing para las empresas

usuarias a las siguientes:

Financiación del cien por ciento de la inversión

Generalmente cuando una empresa obtiene un crédito, sea de una entidad

bancaria o financiera para la compra de un bien, éste, en el mejor de los

casos, alcanza a cubrir a lo mucho el 80% del valor total del bien dando

lugar que el 20% o 30% restante sea cubierto con recursos propios de la

empresa.

123

El leasing no presenta estos inconvenientes, pues la empresa usuaria con

este sistema puede obtener el uso del bien que necesita sin necesidad de

disponer del capital requerido para la adquisición. Además, una vez

instalado y en funcionamiento, el mismo bien será que se autofinancie con

los mayores ingresos que se obtenga con su utilización.

Flexibilidad

Como bien se ha dicho, esta ventaja le permite a la empresa usuaria, más

que cualquier otra forma financiera, adaptarse a la vida económica del bien,

en el sentido de que ella. al establecer el plazo duración del contrato,

intentará utilizar el bien dado en leasing solamente en el periodo en que

éste ofrezca una productividad más elevada.

La flexibilidad con la que el leasing se presenta, sin parangón con otras del

sistema financiero, es tanto respecto a ¡as características del bien, que es

a elección y satisfacción de la usuaria, como a las condiciones de pago, ya

que le permite establecer sus pagos en función de su flujo de caja y, de

acuerdo con ellos, fijar el plazo del leasing.

La flexibilidad en el leasing es tal que éste. Comúnmente, es descrito como

un medio de financiación individualizado o personalizado, es una

«financiación a medida».

Protege contra la inflación

En opinión de VIDAL BLANCO, el leasing es una manera de protegerse

contra la inflación por cuanto que el uso del bien se obtiene inmediatamente

a cambio de] pago de unos cánones fijados en el momento de la firma de]

contrato e inamovibles durante el plazo contractual, lo que se traduce en

unos costes fijos que serán satisfechos con ganancias futuras y en términos

monetarios fijos cuyo costo real va descendiendo con los años, siempre que

las cuotas no estén indexadas.

124

Elimina el riesgo de obsolescencia

La transferencia del riesgo de obsolescencia a la empresa de leasing Fue

en sus inicios efectivamente una ventaja; pero ella, posteriormente, fue

diluyéndose debido a que el leasing se mostraba irrevocable durante el

plazo contractual inicial, independientemente a que el bien siga siendo útil

o no a la empresa usuaria.

Ahora el leasing, echando mano a su reconocida flexibilidad y adaptabilidad

a las condiciones cambiantes del mercado, ha reivindicado para si esta

ventaja. En efecto, las empresas de leasing, actualmente, para seguir

brindando a sus clientes una «financiación a medida», influyen dentro de

las cláusulas generales una denominada «Cláusula de corrección al

progreso», que permite a la usuaria sustituir el bien antes de la expiración

del plazo contractual, por otros más modernos.

Celeridad

Ordinariamente se dice que las operaciones de crédito se caracterizan por

una evidente lentitud y por estar sometidas, la mayoría de veces a

determinadas normas preestablecidas que tienden a garantizar el futuro

préstamo, exigiendo entonces avales bancarios, fianzas, hipotecas y, en

ciertas oportunidades, se exige una determinada cantidad de recursos

propios en la futura prestataria, todo lo cual ocasiona un retraso en la

operación y, además, la conviene en excesivamente onerosa, no sólo por

los gastos que la obtención de estas garantías implica, sino también por la

limitación de sus posibilidades de obtención de nuevos créditos.

La práctica negocial del leasing nos enseña, en cambio, que una de las

principales ventajas es, precisamente, su rapidez con la que se evalúan o

aprueban las operaciones, lo que nos lleva a suponer un ahorro de tiempo

y costos que, algunas veces, la usuaria no valora- Esta rapidez quizá tenga

una razón suficiente: la propiedad del bien, que como sabemos, pertenece

a la empresa de leasing.

125

Los cánones son gasto deducible

Uno de los principales atractivos tributarios que ofrece el leasing respecto a

las cuotas periódicas de pago. Es considerarlas como gasto de explotación

y, en efecto, deducibles para fines de la determinación de la renta imponible.

Esta circunstancia facilita un proceso de amortización acelerada y, al mismo

tiempo, una disminución de las obligaciones impositivas al afectar la base

imponible del impuesto a la Renta.

El hecho de cargar los cánones de leasing a cuenta de gastos deducibles

para efectos impositivos, traslada a la usuaria el beneficio tributario de una

depreciación acelerada sobre los bienes dados en leasing.

El leasing, pues, no es una deuda, aun cuando si un gasto operacional, lo

que genera una mayor solidez del balance al permanecer inalterados los

índices financieros de endeudamiento y liquidez. De esta forma. se obtiene

un régimen impositivo más ventajoso que si hubiera comprado el equipo a

crédito, en cuyo caso solamente podría deducir los intereses y los gastos.

Evita los impuestos a la evaluación de activos fijos, a la capitalización

del excedente de revaluación y, posteriormente, al patrimonio, si los

hubiere, toda vez que, mientras dure el plazo contractual inicial, el bien no

es de propiedad de la usuaria. Si no de la empresa de leasing.

Al comprar los bienes al contado, la empresa de leasing generalmente

obtiene mejores condiciones de las que podría conseguir una empresa

usuaria por su propia cuenta.

No permiten perderse los regímenes especiales de tributación que

pudiera favorecer a las empresas usuarias, en el caso de bienes

importados para ser otorgados en leasing.

Simplifica los procesos administrativos contables, al evitar a la

empresa el cálculo de la depreciación y la evaluación de activos fijos.

126

b. Para la empresa de leasing

La principal ventaja que tiene la empresa de leasing es, pues, el propio

leasing como actividad constitutiva de empresas, es decir, como medio de

financiamiento alternativo a los tradicionales.

Puntualizando un tanto, debemos decir que una de las mayores ventajas de

este medio financiero para la empresa de leasing es el peculiar sistema de

garantía que le acompaña: la propiedad del bien, que en todo caso

pertenece a la empresa de leasing, y que esta puede recuperar en caso de

incumplimiento de la usuaria o cuando el plazo contractual termina sin

haberse ejercitado las opciones correspondientes. Esta propiedad no se

verá afectada, tampoco, por procesos concúrsales o por cualquier otro

evento que pueda afectar a la usuaria o a sus bienes.

Otra de las ventajas que se le reconoce a la empresa de leasing esta en

relación con las cláusulas generales que contiene el contrato, las cuales

tienden a garantizar los derechos de la financiera, en desmedro de los de la

usuaria. Entre ellas, mención aparte tienen las «cláusulas de exoneración

de responsabilidad» en lo que se refiere a la entrega y buen funcionamiento

del bien. Lo que ha hecho decir a CUESTA que la sociedad de leasing no

asume ninguna de las cargas ni de los riesgos que permiten atribuir a quién

los soporta en condición de propietario.

c. Para la empresa proveedora

Las ventajas que ofrece el leasing a las empresas proveedoras son

fundamentalmente dos: primera, brindarle una fórmula adicional de

financiación a sus ventas; y segunda, permitirle el cobro al contado del

precio de los bienes.

El proveedor encuentra, entonces, en el leasing una alternativa adicional.

De poco impórtame, para incrementar el volumen de sus ventas y ampliar

el mercado de sus productos. Esta consiste fundamentalmente en ofrecer a

sus clientes o potenciales clientes, junto a la venta al contado o a plazos.

127

Un canal de financiamiento interesante; el leasing. Es el caso. Por citar un

ejemplo, de la empresa Daewoo que, de acuerdo con el Banco de

Comercio, brinda una alternativa adicional para la adquisición de su línea

de automóviles.

El fabricante o proveedor cobra al contado el bien o bienes que vende a la

empresa de leasing, rompiendo así el circulo vicioso de tipo financiero en

que se encuentra encerrado el binomio comprador - vendedor, el cual radica

en que el comprador pide plazos cada día más largos y el vendedor no tiene

capacidad financiera para otorgárselos.

3. Inconvenientes

Las desventajas o mejor, los inconvenientes.

a. Para la empresa usuaria

Desde la óptica de la usuaria se ha considerado e] costo financiero como

uno de los mayores inconvenientes del leasing en comparación con otras

formas de financiamiento. De esto llenen un gran porcentaje de culpa las

empresas de leasing. Antes, podría haberse justificado el alto costo por la

ahora, con la posibilidad de captar fondos del ahorro privado, a través de

los denominados «bonos de arrendamiento financiero», para aplicarlos a

financiar las operaciones de leasing, creemos que no debe suceder eso.

Este elevado coste del leasing, pasa a segundo piano cuando se le

presentan al empresario ocasiones que no debe dejar pasar, momentos en

los cuales su intervención es de imperiosa necesidad. Lo único que importa

es que los ingresos sean superiores a los gastos y que la empresa progrese;

con esta mentalidad es como debe considerarse la relativa carestía del

leasing.

128

El carácter irresoluble que tiene el contrato de leasing, que implica para

ambas partes un compromiso definitivo durante un determinado período, en

el cual la usuaria está obligada al pago del canon pactado con

independencia de las dificultades financieras por las que atraviese, la

obsolescencia del bien o que éste haya dejado de utilizarse por cualquier

razón.

En el caso de bienes sujetos a rápido cambio tecnológico, la usuaria corre

el riesgo que el bien se tome obsoleto antes del plazo estipulado, perdiendo,

en efecto, la oportunidad de renovar sus activos oportunamente. Esta, sin

embargo, puede ser superada incluyendo en el contrato la «cláusula de

corrección al progreso».

Las cláusulas penales previstas para el caso que la usuaria incumpla alguna

de sus obligaciones establecidas en el contrato, particularmente el pago de

los cánones.

En general, todo el conjunto de obligaciones a que la usuaria esta sometida

por el hecho de firma del contrato, que no tienen contrapartida con sus

derechos, dando la impresión que las partes no contratan en una posición

de igualdad.

b. Para la empresa de leasing

Desde la óptica de esta empresa, las principales desventajas con las que

se enfrenta son las siguientes:

Los riesgos derivados de la declaratoria de insolvencia de la empresa

usuaria, que plantea el problema no sólo de la recuperación de los bienes,

sino también del futuro de ellos, en caso de resolución del contrato por esta

causal. La refinanciación de las deudas acumuladas de la usuaria, que

suele ser difícil y costosa en muchos casos.

La de no existir prácticamente un desembolso inicial; aunque, algunas

empresas nacionales, cuando el leasing es de bienes de consumo

duradero, por ejemplo, han resuelto el problema exigiendo un depósito en

garantía de un 30%, el cual al final puede servir para ejercitar la opción de

compra o. en su defecto, para garantizar el leasing de otros bienes.

129

CAPITULO XII: POLÍTICA DE DIVIDENDOS

A. INTRODUCCIÓN

La política de dividendos determina la decisión en cuanto a las utilidades, entre

los pagos que se hacen por los accionistas y las ganancias que se reinvertirán

en la empresa. Las utilidades retenidas son una fuente de fondos más

significativos para financiar el crecimiento corporativo, pero los dividendos

representan los flujos de efectivo que se acumulan para los accionistas.

El costo de capital y la política de dividendos, abarcan un gran contenido y un sin

números de teorías muy extensas, el propósito de este trabajo no es frustrar a

los lectores con la explicación y desarrollo de estas, mas bien persigue como

finalidad comprender las nociones fundamentales de la estructura de capital y de

la política de dividendos, limitándose al contenido pasivo de éstas para lograr la

comprensión.

B. LOS DIVIDENDOS

1. Dividendos

Se considera como dividendo la cuota o parte que corresponda a cada acción

en las utilidades de las compañías anónimas y demás contribuyentes

relacionados, incluidas las que resulten de cuotas de participación en

sociedades de responsabilidad limitada. Son utilidades que se pagan a los

accionistas como retribución de su inversión.

2. Elementos que conforman el dividendo

Generalmente se sostiene que los dividendos de las compañías deben

orientarse al acrecentamiento del valor de mercado de la acción. Esto se logra

en la medida que la acción tenga alto nivel bursátil. En la medida que se logre

este objetivo el pago de dividendo pasa a ser secundario y el accionista que

requiera dinero puede obtenerlo vendiendo acciones en el mercado.

130

3. Teoría residual de dividendos

La teoría residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por una

organización de negocios deben concebirse como un residuo, es decir, la

cantidad que queda después de que se han aprovechado todas las

oportunidades de inversión aceptables. De acuerdo con esta concepción, en

tanto los requerimientos de aportaciones de la empresa excedan al monto de

utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos en efectivo. Si, por el

contrario existe un exceso de utilidades retenidas, la cantidad residual sería

entonces distribuida en forma de dividendos en efectivo. Tal teoría parece

señalar que el rendimiento requerido de los inversionistas, no se ve afectado

por la política de dividendos de la organización de negocios, lo cual, a su vez,

parecería indicar que las políticas de dividendos carecen de importancia.

4. Irrelevancia de los dividendos

La teoría residual de dividendos sostiene que éstos son irrelevantes, es decir,

que el valor de la empresa no se ve afectado por su política de dividendos. Los

principales impulsores de esta teoría son Modigliani y Miller. Ambos autores

afirman que el valor de la empresa está determinado únicamente por la

redituabilidad y el grado de riesgo de sus activos (inversiones), y que la forma

en que la organización divide sus ingresos entre dividendos y reinversión no

tiene un efecto directo sobre su valor.

Sin embargo, algunos estudios demuestran que los cambios significativos en

los dividendos afectan el precio de las acciones en el mismo sentido, es decir,

que los incrementos en dividendos se traducen en aumentos en los precios de

las acciones, y a la inversa. En respuesta, M y M proponen que los efectos

positivos de los incrementos de dividendos se atribuyan, no al dividendo en sí,

sino al contenido informativo de los dividendos con respecto a los ingresos

futuros. Así, pues todo aumento en los dividendos haría que los inversionistas

elevaran el precio de las acciones, mientras que un decremento causaría una

disminución correspondiente en el precio de las acciones.

131

M y M señalan, por añadidura, la existencia de un efecto de clientela, por el

cual la empresa atraerá a accionistas cuyas preferencias con respecto al pago

y regularidad de dividendos corresponda la patrón de pago y estabilidad de la

empresa misma. En otras palabras, los inversionistas que deseen dividendos

estables como fuente de ingreso adquirirán acciones de empresas que pagan

dividendos casi iguales cada período; los inversionistas que prefieren recibir

ganancias de capital se inclinarán por compañías en proceso de crecimiento

constante que reinvierten una gran parte de sus utilidades, lo cual resulta un

patrón de dividendos bastante inestable. Como los accionistas obtienen lo que

esperan M y M concluyen que el valor de la empresa no se ve afectado por

cambios en las políticas de dividendos.

En suma M y M, junto con otros defensores de la irrelevancia de los dividendos,

sostienen que (sin cambios en otros aspectos), el rendimiento requerido del

inversionista, y por ende el valor de la empresa, no se ven afectados por las

políticas de dividendos debido a los motivos siguientes:

a. El valor de la empresa está determinado únicamente por la redituabilidad y

el grado de riesgo de sus activos.

b. Si los dividendos llegan a afectar el valor, ello se deberá tan sólo a su

contenido informativo, el cual revela las expectativas e ingresos de los

administradores.

c. Existe un efecto de clientela que provoca que los accionistas reciban los

dividendos esperados.

De lo anterior se deduce que, como los dividendos son irrelevantes respecto

al valor de la empresa, ésta no necesita establecer una política de

dividendos.

5. Relevancia de los dividendos

El principal argumento que oponen los partidarios de la relevancia de los

dividendos se atribuye a Mirón Gordon y John Lintner, para quienes los

132

accionistas prefieren recibir dividendos de manera constante, de hecho, una

relación directa entre las políticas de dividendos de una empresa y el valor de

ésta en el mercado. El argumento de Gordon y Lintner; argumento del pájaro

en mano, sugiere que los inversionistas prefieren evitar el riesgo, sin importar

que los dividendos y ganancias de capital futuro prometan ser mayores en

proporción directa con el riesgo. Dicho sea de otro modo: " más vale pájaro en

mano que cien volando". Por lo tanto se considera que los pagos constantes

de dividendos reducen la incertidumbre del inversionista, haciendo que éste

descuente las utilidades de la empresa a una tasa más baja, y, por ende ( sin

que haya cambios en otro sentido) asignando un valor más alto a las acciones

de la compañía. A la inversa, si los dividendos se reducen o no se pagan, se

incrementará la incertidumbre del inversionista, elevando el rendimiento

requerido, y disminuyendo el valor de las acciones.

Aunque son muchos los argumentos y refutaciones que se han propuesto al

respecto de la relevancia de dividendo, aún queda por crearse un modelo al

que pueda recurrirse para evaluar políticas alternativas a la luz del valor de las

acciones. Sin embargo, en la práctica, las decisiones de los administradores

financieros y accionistas apoyan la creencia de que las políticas de dividendos

afectan el valor de las acciones. Para muchos los dividendos son relevantes,

es decir, cada empresa debe crear una política de dividendos que contribuya

a lograr las metas de los propietarios y maximice su beneficio en el largo plazo.

6. Importancia de los dividendos

Los dividendos representan para los accionistas una fuente de flujo de

efectivo, así como un indicador del desempeño presente y futuro de la

empresa.

Debido a que las utilidades retenidas (ingresos no distribuidos en forma de

dividendos) constituyen una especie de financiamiento interno, las decisiones

en torno a los dividendos pueden afectar de manera significativa los

requerimientos de financiamiento de externo de la empresa.

133

En otras palabras, si la empresa necesita financiamiento, cuanto mas alta sea

la cantidad de dividendos distribuidos, tanto mayor será el monto de

financiamiento que deberá obtenerse de forma externa, ya sea mediante la

venta de acciones comunes o preferentes, o bien, recurriendo a empréstitos.

C. POLÍTICA DE DIVIDENDOS

1. Definición y objetivos de la política de dividendos

La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá

seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos.

La política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos:

maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar

suficiente financiamiento. Ambos objetivos están interrelacionados, y deben

alcanzarse a la luz de ciertos factores legales, contractuales, internos, de

crecimiento y en relación con los accionistas y el mercado que determinan las

alternativas de la política.

2. Tipos de políticas de dividendos

a. La razón de Pago

Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la empresa,

entre sus utilidades por acción. Este indica el porcentaje por unidad

monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de

dividendos.

Mediante una política de dividendos según una razón de pago constante,

se establece que cierto porcentaje de las utilidades será distribuido a los

propietarios en cada periodo de pago de dividendos. Uno de los

inconvenientes de esta política es que si las utilidades de la compañía

decaen, o si ocurre una pérdida en un periodo dado, los dividendos pueden

resultar bajos o incluso nulos.

134

b. Política de dividendos regulares

Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política

proporciona a los accionistas información generalmente positiva, indicando

que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al

mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de este

tipo de política incrementarán el dividendo regular una vez que se haya

probado un incremento en las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi

nunca se verán disminuidos.

Con frecuencia, una política de dividendos regular se construye en torno a

una razón de pago de dividendos óptima. De esta manera, la empresa

intenta pagar cierto porcentaje de los ingresos, pero en vez de dejar que los

dividendos fluctúen, se paga un dividendo fijo, ajustándolo de acuerdo con

la razón óptima a medida que se experimentan aumentos en las utilidades.

c. Política de dividendos regulares bajos y adicionales

Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y

adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado

con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican. Si las

utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa

tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado

dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los accionistas falsas

esperanzas al designar como dividendo extra la cantidad del dividendo que

excede al pago regular. El uso de la designación "extra" es común sobre

todo entre empresas que experimentan cambios cíclicos de las utilidades.

Al establecer un dividendo regular bajo que se paga en cada periodo, la

empresa proporciona a las inversionistas el ingreso estable necesario para

generar confianza en la empresa, y el dividendo extra les permite compartir

las utilidades de un periodo especialmente bueno.

135

Las empresas que usan esta política incrementan el nivel del dividendo

regular, una vez que comprobaron que se logró un aumento de las

utilidades.

El dividendo extra no se debe pagar en forma regular porque dejaría de

tener sentido. Se aconseja el uso de una razón de pago de dividendos neta

al establecer el nivel del dividendo regular.

d. Dividendos en acciones

En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones significa un

cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilización de fondos.

Cuando una empresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos

con respecto a la distribución son los mismos que los descritos para los

dividendos en efectivo.

El accionista que recibe un dividendo en acciones no recibe en realidad

nada de valor. Una vez que el dividendo ha sido pagado, el valor por acción

disminuirá en proporción al dividendo, de tal suerte que el valor de mercado

de sus participaciones totales en la empresa permanecerán sin cambio.

e. Divisiones de Acciones

Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el precio de las acciones

de una empresa, similar al de los dividendos en acciones. La división de

acciones es un método comúnmente empleado para reducir el precio de

mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el

número de acciones adjudicadas por cada accionista. Las empresas suelen

creer que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una reducción

en el precio de mercado harán más dinámicas las transacciones.

136

f. Recompras de Acciones

Una compra de acciones se realiza por diversas razones: Las divisiones de

acciones no tienen efectos sobre la estructura de capital de la empresa.

Incrementan, por lo demás, el número de acciones en circulación y reducen

su valor contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en que

se desee. A menudo se realizan divisiones opuestas de acciones: cierta

cantidad de acciones en circulación son intercambiadas por una acción,

para obtener acciones que habrán de ser empleadas en adquisiciones, para

contar con acciones para los planes de opciones de acciones para

empleados, para lograr una ganancia en el valor nominal de las

aportaciones cuando las acciones se venden en un precio por debajo de su

valor contable o simplemente, para retirar acciones en circulación.

g. Registros Contables

Los registros contables que resultan de la compra de acciones comunes

son una reducción en el efectivo y el establecimiento de un activo

denominado "acción de tesorería", el cual aparece como una deducción del

capital social. El perfil acción de tesorería se emplea para indicar la

presencia de acciones recompradas en el balance general. La recompra de

acciones puede concebirse como dividendo en efectivo, ya que implica la

distribución de efectivo entre los propietarios de la empresa, quienes son a

su vez, los vendedores de las acciones.

3. Estabilidad de las políticas de dividendos y su razón fundamental

La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se

corresponde a la razón financiera. La razón financiera garantiza a la

organización la previsión de los recursos monetarios requeridos para el óptimo

desempeño de sus actividades.

137

A su vez incide en su capacidad de afrontar las fluctuaciones en las cuales se

circunscribe la razón fiscal se debe prever el impacto que ocasione la

aplicación de la normativa legal en materia de impuesto sobre la renta que

afecta a una proporción de los dividendos pagados. Estas consideraciones

afectan la disponibilidad de recursos monetarios.

4. Las políticas de dividendos en la práctica y su valor informativo

El verdadero indicador de la eficacia económica y financiera de una empresa

es el beneficio o ganancia neta anual por acción; sin embargo, este concepto

sufre de gran relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva implícito

un elevado margen de subjetividad. Por eso, los dividendos constituyen para

los accionistas un indicador de indudable valor informativo acerca de la

sanidad económico-financiera de la empresa; son algo tangible. Cuando el

beneficio repartido coincide con el dividendo esperado por el accionista, el

valor informativo de los dividendos es nulo; pero si es superior, el accionista

tiene una base objetiva para suponer que la eficacia de la empresa (ganancias

reales y no sólo las contables) va en aumento, o que decrece si se da el

supuesto contrario.

A la hora de fijar la política de dividendos empresarial, Lintner indica cuatro

"puntos clave":

La fijación del ratio "objetivo" de pago de dividendos se realiza a largo plazo.

La fijación de los dividendos se ha de realizar desde un punto de vista

dinámico: es más importante el cambio en los dividendos que el valor absoluto

del mismo.

Los niveles sostenibles de ganancias son preferidos a los incrementos a corto

plazo.

Una vez fijado el pago de dividendos no debe modificarse o cancelarse

138

a. Modelo Lintner

A mediados de los años cincuenta John Lintner realizó una clásica serie de

entrevistas a directivos de empresa sobre sus políticas de dividendos. Su

descripción de cómo se fijan los dividendos puede resumirse en cuatro

puntos clave:

Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de dividendos a largo

plazo.

Los directivos se centrar más en los cambios en los dividendos que en los

niveles absolutos. De ahí que pagar un dividendo de 2.000 Bs sea una

decisión financiera importante si el año pasado se pagaron 1.000 Bs, pero

no lo es si se pagaron entonces 2.000 Bs.

Los cambios en los dividendos siguen hacia aumentos a largo plazo en las

ganancias sostenibles. Los directivos aíslan los dividendos. Los cambios

transitorios en las ganancias es improbable que afecten a los pagos en los

dividendos.

Los directivos son reacios a hacer cambios en las políticas de dividendos

que puedan tener que ser canceladas. En particular, se preocupan de tener

que anular un incremento del dividendo.

Lintner desarrolló un modelo simple, consistente con estos hechos y que

explica satisfactoriamente el pago de dividendos. Supongamos una

empresa que haga siempre efectivo su ratio objetivo de distribución de

dividendos. Consiguientemente el pago de dividendos en el año en curso

(DVI1) debería ser igual a una proporción constante de los beneficios por

acción ( BPA1) :

DVI1 = dividendo objetivo = ratio objetivo X BPA1

El cambio de dividendos será igual a :

139

DVI1 - DVI0 = cambio objetivo = ratio objetivo X BPA1 - DVI0

Una empresa que hiciese siempre efectivo su ratio de distribución de

dividendos debería modificar su dividendo cuando varíen los beneficios.

Pero en las entrevistas de Lintner los directivos eran reacios a esto. Creían

que los accionistas preferían un crecimiento constante de los dividendos.

Por tanto, aun cuando las circunstancias pareciesen permitir un fuerte

incremento de los dividendos de su empresa, los directivos deberían

desviarse sólo ligeramente del dividendo objetivo. Sus cambios de

dividendo, por tanto, parecían conformar el siguiente modelo:

DVI1 - DVI0 = tasa de ajuste x cambio objetivo

= tasa de ajuste x ( ratio objetivo x BPA1 - DVI0 )

Cuanto más conservadora sea la empresa más lentamente se acercará a

su objetivo y, por ende, menor será su tasa de ajuste.

El modelo de Lintner sugiere que los dividendos dependen en gran parte de

los beneficios actuales de la empresa y en parte del dividendo del año

anterior, que a su vez depende de los beneficios y dividendos del año

anterior. Por tanto, si Lintner estuviese en lo cierto, deberíamos ser capaces

de describir los dividendos en términos de una medida ponderada de

beneficios pasados.

La probabilidad de un incremento en la tasa de dividendos será mayor

cuando los beneficios actuales se hayan incrementado; será algo menor

cuando sólo se hayan incrementado los beneficios del año anterior y así

sucesivamente. Un estudio más completo de fama y Babiak confirma esta

hipótesis.

140

b. El contenido informativo de los dividendos

Se sugirió anteriormente que el pago de los dividendos depende tanto del

dividendo del último año como de los beneficios de ese año. Este modelo

parece proporcionar una buena explicación de cómo deciden las empresas

las tasas de dividendo, pero probablemente esta no sea la historia completa.

Debiéramos esperar que los directivos tuvieran en cuenta las perspectivas

futuras cuando establecen el pago.

Por ejemplo, Healy y Palepu informaban de que entre 1970 y 1979

empresas que hicieron un pago de dividendos por primera vez

experimentaron un crecimiento en sus ganancias relativamente estables

hasta el año anterior al anuncio. En ese año las ganancias crecieron un

promedio del 43%. Si los directivos pensaban que esta era una situación

temporal favorable, podrían haber sido cautelosos en su compromiso de

pagar en efectivo. Pero parece como si tuvieran una buena razón para

confiar en las perspectivas de un crecimiento de las ganancias para los

siguientes cuatro años superior al 164 por ciento.

Debido a que los dividendos anticipan las ganancias futuras, no es

sorprendente encontrar que anuncios de disminución de los dividendos son

tomados normalmente, como malas noticias (el precio de la acción suele

caer) y los de incrementos, como buenas (el precio sube). En el caso de los

primeros pagos de dividendos estudiados por Healy y Palepu, el anuncio de

los dividendos a una anormal subida del 4% del precio de la acción. Es

importante concluir que esto supone que a los inversores les gustan

dividendos más altos per se. El dividendo puede ser bienvenido sólo como

una señal de beneficios futuros más altos.

La eficiencia del mercado significa que toda la información disponible por

los inversores es rápida y exactamente asimilada a los precios de las

acciones.

141

Esto no implica que la información básica sobre las operaciones de la

compañía o sus perspectivas es obtenida siempre de forma fácil y barata.

Los inversores, por tanto, se valen de adquirir cualquier pista. Esta es la

razón por la que los precios de las acciones responden al fraccionamiento

de las acciones, a los cambios en la política de dividendos y a otras acciones

o anuncios que revelen el optimismo o pesimismo de los gestores acerca

del futuro de sus compañías.

Una empresa que permanece siempre fiel a sus ratios objetivo de pago de

dividendos siempre tendrá que cambiar la cuantía de éstos si cambian las

ganancias. Sin embargo, según los aspectos anteriores, los directivos creen

que los accionistas prefieren una progresión estable de los dividendos, y

por tanto, si las circunstancias permiten garantizar un gran incremento de

los dividendos, no ofrecerán más que parte del nivel al que tiende el ratio

objetivo.

Este resultado fue confirmado por Fama y Babiak, si la empresa tiene un

buen año, los dividendos se incrementarán pero en menor medida que las

ganancias; los directivos prefieren esperar a ver si el incremento de las

ganancias es permanente antes de que los dividendos se ajusten

completamente. Esto hace referencia nuevamente a la reticencia de los

directivos a hacer cambios en la política de dividendos que tuvieran que ser

cancelados posteriormente.

Cuando las empresas pagan dividendos bajos no esperados, las ganancias

medias disminuyen seguidamente; cuando pagan dividendos altos, las

ganancias a continuación crecen. Esto es debido, en definitiva, a que los

inversores siguen atentamente las decisiones sobre pago de dividendos.

En la práctica empresarial cada política de dividendos puede tener un efecto

determinado sobre la cotización de las acciones, tal y como veremos a

continuación:

142

Proporción fija del beneficio neto anual

Consiste en repartir vía dividendos un tanto por ciento fijo de las ganancias

obtenidas. Como el beneficio neto es variable de un año a otro, esta política,

si bien tiene la ventaja de que adecua el reparto de dividendos a la situación

concreta de cada ejercicio, provoca que la cuantía de los dividendos sea

también variable, salvo en el caso de beneficios estables. Para muchos

especialistas esto incidirá negativamente a la cotización de las acciones, ya

que el efecto anuncio de los dividendos, induce a pensar a los inversores,

el año en que el importe absoluto del dividendo baja y que las cosas ya no

marchan bien en la empresa.

Dividendo anual constante

La empresa reparte cada año un dividendo anual fijo por cada acción en

circulación. Para adecuar el importe del dividendo y el beneficio real

obtenido se emplea la cuenta de reservas. Así, los años en que las

ganancias son elevadas, el beneficio no repartido pasará a engrosar la

partida de reservas, mientras que los años en que el beneficio sea inferior

al dividendo que se pretende repartir e, incluso, que la ganancia neta sea

negativa, se pagará la parte del dividendo no cubierta por el beneficio

generado con una disminución de la cuenta de reservas.

Por tanto, cuando los beneficios no son constantes, la cuenta de reservas

puede ser utilizada como bolsa compensatoria entre unos períodos y otros.

Sin embargo, cuando el descenso o aumento del beneficio no es accidental,

sino que constituyen el inicio de una tendencia a largo plazo, la empresa

tendrá que replantearse su política de dividendos, no podrá seguir

repartiendo igual volumen de beneficios. Si la tendencia es a una caída

prolongada de beneficios, el continuo recurso a las reservas puede causar

una descapitalización, y si la tendencia es de aumento de los beneficios se

puede estar promoviendo una acumulación excesiva de reservas.

143

Así pues, la empresa deberá modificar el dividendo fijo para adecuarlo a

ese nuevo nivel de beneficio.

En general, se tiende a aceptar que la estrategia de repartir un dividendo

constante causa también una cierta estabilidad en la cotización de las

acciones, puesto que el mercado identifica dividendos estables con

empresas sólidas y eficientes, bien equilibradas en el plano económico-

financiero. Es muy posible que los inversores atribuyan un valor positivo a

los dividendos estables y lo premien en la cotización de aquellas empresas

que lo mantengan. Así, aún habiendo disminuido sus ganancias, la empresa

puede mantener la cuantía del dividendo intentando transmitir al inversor la

impresión de que los gerentes de la firma no conceden gran importancia a

esa disminución y que el futuro continúa siendo favorable. En todo caso,

está claro que si la empresa entra en crisis y comienza consecutivamente a

perder dinero, no podrá mantener por mucho tiempo esta estrategia.

Asimismo, hay inversores interesados fundamentalmente en percibir una

renta periódica en efectivo, con lo cual preferirán empresas que distribuyan

dividendos estables. Si el dividendo disminuyese sería posible alegar que

el accionista puede vender parte de sus títulos para completar su renta, pero

es más que probable que tuviese que venderlos a un precio bajo, pues la

cotización ha podido caer con la disminución del dividendo. Si el dividendo

fuese mayor del previsto podrían plantearse problemas para su reinversión.

Por último, en determinados entornos jurídicos la estabilidad es una

condición necesaria para que una determinada acción pueda ser adquirida

por inversores institucionales.

Dividendo anual constante con ajustes

El dividendo fijo presenta una elevada rigidez, no sólo por la posible

variación del beneficio de la empresa, sino también por otras circunstancias

como la situación de liquidez de la empresa.

144

Por ello cuando el beneficio lo permita, la empresa puede repartir un

dividendo complementario, esto es, recurrir a los dividendos extra y

especiales. Aunque con estos términos puede hacerse referencia a distintos

complementos de dividendos, lo que debe quedar claro es que ambos tiene

carácter no regular, para que el inversor a la hora de hacer sus estimaciones

no les conceda categoría de fijos.

Desde el punto de vista interno de la empresa, esta estrategia es mejor, ya

que así no tienen por qué disminuir tanto las reservas cuando la sociedad

entra en un pequeño bache. Sin embargo, al inversor le crea más

incertidumbre. Además, después de varios años consecutivos de repartir un

dividendo extraordinario, los inversores tenderán a pensar que el mismo se

ha transformado en "ordinario", normal, con lo cual, si en un año concreto

ese dividendo complementario no se reparte porque, aún yendo bastante

bien las cosas, no hay suficiente liquidez en ese momento, el efecto anuncio

de los dividendos cambiará las expectativas de los accionistas, que

empezarán a pensar que las cosas ya no marchan bien.

Dividendo variable.

En esta situación, la empresa está a resultas de lo que ocurra. Según como

vaya su actividad decidirá, en su momento, qué política seguir. No existe

una planificación previa, predeterminada y anunciada, y el inversor no sabe

en absoluto a qué atenerse, ya que, en realidad, no se sigue una

determinada política de dividendos. El riesgo se mide por la variabilidad, y

en esta situación la empresa se decanta desde el comienzo porque el

dividendo sea variable y, por tanto, porque el inversor lo considere

arriesgado. Esta política suele ser seguida principalmente por aquellas

empresas que se encuentran a merced del mercado o de las vicisitudes de

su entorno, y no han logrado adquirir todavía una situación de estabilidad

frente a la competencia.

145

5. Influencia de la política de dividendos en el valor de las acciones

Acerca de la posible influencia de la política de dividendos sobre el valor de

las acciones y, por tanto, de la empresa en el mercado, existen posturas

contrapuestas, lo cual es lógico si tenemos en cuenta que las decisiones sobre

dividendos se entrelazan a menudo con otras decisiones de inversión y

financiación. Unas empresas consideran el dividendo como un "subproducto

de la decisión sobre presupuesto de capital", y por eso prefieren pagar

dividendos bajos porque se desea retener la mayor parte del beneficio para

financiar las oportunidades de inversión que se presenten en el futuro y lograr

la expansión de la empresa. Otras empresas lo consideran como un

"subproducto de la decisión de endeudamiento", ya que piensan que si gran

parte de los gastos de capital pueden financiarse con deuda, se liberarán

fondos para pagar mayores dividendos.

Para analizar el verdadero efecto de la política de dividendos ésta debe

aislarse de otras decisiones financieras. Por tanto, se debe analizar cuál es su

efecto dadas unas determinadas decisiones sobre presupuesto de capital y

endeudamiento.

Las dos posturas fundamentales son:

a. La tesis del beneficio. El reparto de dividendos es indiferente ya que no

afecta al valor de la empresa; por tanto, la política de dividendos es

irrelevante.

Esta posición, defendida por Modigliani y Miller (M&M), se fundamenta en

la presencia de dos hipótesis básicas:

La política de inversión de la empresa está determinada; las decisiones de

presupuesto de capital ya han sido tomadas y no se verán alteradas por el

volumen de dividendos que se paguen.

El mercado de capitales es perfecto.

146

Ante una situación como ésta podrá argumentarse que una decisión sobre

dividendos es tan buena como cualquier otra. A los inversores les da igual

recibir su rentabilidad vía dividendos o vía ganancias de capital. Se trata

sólo de tomar una decisión estratégica de financiación ante dos alternativas:

o bien financiar el crecimiento mediante una nueva emisión de acciones, lo

que permitiría utilizar los fondos generados internamente para pagar

dividendos, o bien utilizar dichos fondos para financiar el crecimiento y no

realizar la emisión. En el primer caso, el accionista recibe dividendos y en

el segundo puede "crear su propio dividendo", realizando sus ganancias de

capital.

b. La tesis de los dividendos. El reparto de dividendos influye en el valor de la

empresa; en este caso, se pueden distinguir dos opiniones:

Altos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta postura se basa

en la incertidumbre que afecta a las decisiones de los inversores cara al

futuro. Los dividendos son más previsibles, seguros, que las ganancias de

capital. Los gestores pueden controlar el dividendo que pagan, pero no el

precio de las acciones en el mercado.

El mayor riesgo generado por la incertidumbre acerca de las ganancias de

capital provoca un incremento de la rentabilidad requerida por las acciones

en el mercado. Se valora más una misma cuantía si es recibida vía

dividendos que si se recibe (potencialmente) vía ganancias de capital.

Bajos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta posición está

basada en las diferencias de imposición sobre los dividendos y sobre las

ganancias de capital. Aunque el tipo impositivo sea el mismo sobre los

dividendos y sobre las ganancias de capital, subsiste la diferencia en cuanto

al momento de tributación.

147

Si el inversor recibe su rentabilidad vía dividendos habrá de tributar de forma

inmediata e ineludible, en cambio, si la recibe vía ganancias de capital

tributará en el momento en el que las realice y dicho momento, futuro y más

o menos lejano, puede ser elegido por él mismo en la medida en que elegirá

el momento en qué vender sus acciones. No obstante hemos de tener en

cuenta también que muchos inversores están exentos de tributación.

La posición de M&M: La irrelevancia de los dividendos. Según esta posición,

lo que determina el valor de una empresa es la renta que generan sus

activos y no la forma como se reparte el beneficio después de impuestos

entre reservas y dividendos. Por tanto, la política de dividendos es

irrelevante desde el punto de vista del valor de la empresa. Esta tesis,

sostenida por M&M es una consecuencia lógica de la conclusión alcanzada

en sus trabajos anteriores relativos a que la estructura financiera no afecta

al valor de la empresa.

Estos autores sostienen la irrelevancia de la política de dividendos sobre el

valor de las acciones; éste y, por tanto, el valor de la empresa, viene

determinado por la capitalización del resultado de explotación generado por

sus activos a la tasa de descuento apropiada al riesgo económico de los

mismos.

Por tanto, es independiente de la proporción existente entre los recursos

ajenos y los recursos propios; de esta forma también debe ser indiferente

que la empresa cuente con más o menos reservas y que retenga más o

menos beneficios.

En su planteamiento, M&M parten de los siguientes supuestos básicos:

a) La política de inversiones viene determinada para la empresa, no está

sujeta a cambios.

148

b) El mercado de capitales es perfecto: todos los inversionistas son

racionales; la información está disponible para todos los inversores sin costo

alguno, y ningún inversor es lo suficientemente grande como para afectar el

precio de un valor en el mercado. Además: No existen costos de transacción

para los inversores, no existen costos de emisión para la empresa, hay

ausencia de impuestos,

c) Certeza perfecta de todo inversor acerca de las inversiones y rentabilidad

futura de la empresa. Este último aspecto se refiere a que los inversores no

sienten aversión al riesgo, pues para ellos un dividendo futuro y lejano es

tan seguro como uno actual o menos lejano. Esta hipótesis fue abandonada

en posteriores trabajos, pero aún después de introducir la incertidumbre, los

autores llegan a la misma conclusión de que la política de dividendos no

afecta al valor de las acciones.

Bajo estos supuestos, M&M consideran que el valor de las acciones será

gobernado por el siguiente principio fundamental: el precio de cada acción

debe ser tal que la tasa de retorno (dividendo + ganancia de capital por

unidad monetaria invertida) para cada acción será igual para todo el

mercado y para cualquier intervalo de tiempo. De lo contrario, los

accionistas podrían incrementar su riqueza vendiendo sus acciones y

comprando otras con mayor tasa de retorno.

Teniendo en cuenta este principio, la empresa tiene siempre las siguientes

opciones:

Pagar dividendos y emitir nuevas acciones para financiar sus

inversiones.Retener beneficios con los que financiar sus inversiones y no

pagar dividendos (por tanto, no tiene que emitir nuevas acciones).

Por otro lado, si una empresa no reparte dividendos y reinvierte todos los

beneficios que genera en inversiones rentables, con una rentabilidad

superior al costo medio ponderado del capital, es de esperar que el valor de

149

sus acciones suba en bolsa, de modo que el accionista, si en algún

momento necesita liquidez, no tiene más que vender una parte de sus

acciones.

En definitiva, los accionistas serán indiferentes entre dividendos y

ganancias retenidas.

Hasta ahora hemos supuesto que, en caso de pago de dividendos las

necesidades de financiación se cubrirían con emisión de capital ordinario,

pero ¿qué ocurriría si la empresa recurre a la financiación con deuda?. Para

responder esta cuestión, M&M recuerdan de nuevo su tesis sobre la

inexistencia de una estructura financiera óptima, que implica irrelevancia en

la elección entre deuda y capital propio.

En cuanto a la hipótesis de certidumbre, los autores levantan

posteriormente este supuesto, pero mantienen su posición basándose en la

"racionalidad simétrica del mercado", que implica que todos los inversores

siguen un comportamiento racional en sus decisiones y suponen que los

demás también lo siguen.

Por último, diversos autores han criticado la postura de M&M diciendo que

los supuestos simplificadores de los que parte están muy alejados de la

realidad. Estas críticas están centradas fundamentalmente en la

introducción de la incertidumbre y en las imperfecciones del mercado

(efecto fiscal, costos de emisión, costos de transmisión, etc.). Los inversores

no son indiferentes entre dividendos y ganancias retenidas, puesto que el

pago de dividendos resuelve incertidumbre cara al futuro; según esto,

preferirán que el beneficio sea repartido. Si los inversores son adversos al

riesgo la tasa de descuento crecerá conforme el dividendo se aleja en el

tiempo; por ello, si la empresa reduce el dividendo actual para reinvertir y

poder ofrecer mayor dividendo en el futuro, al estar éste más alejado en el

tiempo, el precio de las acciones caerá. Hay preferencia por el dividendo

"cercano".

150

Por tanto, la tasa requerida por los accionistas crecerá conforme lo haga el

porcentaje de ganancias retenidas, y al contrario, los inversores pagarán un

mayor precio por las acciones de empresas con mayores dividendos

actuales. Las ganancias retenidas se convierten en una fuente de

financiación que aumenta de costo cuanto más se utilice. Este argumento

refuerza la idea del contenido informativo de los dividendos; informan de la

rentabilidad de la empresa, influyendo por tanto en la valoración de sus

acciones en el mercado.

Si se consideran algunos de los hechos que distorsionan la perfección del

mercado se tiene que:

El efecto fiscal: Los dividendos y las ganancias de capital no son gravadas

por igual; esta diferencia provocará una preferencia por la retención de

beneficios a costa de disminuir los dividendos.

Costos de emisión: Es otro factor que favorece la retención de beneficios,

puesto que estos costos obligan a la empresa a emitir una cuantía de capital

superior a la necesidad real de financiación. Además, cuanto más pequeña

sea la emisión estos costos son relativamente mayores.

Costos de transacción: En caso de retención de beneficios, los inversores

que necesiten liquidez tendrán que vender sus acciones y realizar las

ganancias del capital. Los gastos aparejados a la venta de las acciones que

sufren los inversores actúan a favor del reparto de dividendos.

6. Nueva Percepción sobre los Dividendos (Economist, Nov 20 99 93-)

El pago de dividendos en efectivo ha venido reduciéndose paulatinamente en

los EEUU. En los años 50 el 90% de las empresas cotizadas en bolsa pagaba

dividendos en efectivo.

151

Hoy este porcentaje es sólo del 20%. Además, el monto pagado de dividendos

de las 500 empresas más grandes ha descendido de la mitad de los beneficios

en 1990 a solamente un tercio en 1999.

La razones de estos cambios no están claras. Aparentemente es un problema

se "signalling". En el pasado, el que una empresa dejase de pagar dividendos

era interpretado como un indicativo de dificultades afectándose negativamente

el precio de sus acciones en el mercado. Hoy día, pareciera que el pago de

dividendos es interpretado por muchos analistas como una señal de que no se

cuenta con oportunidades de inversióninteresantes.

No obstante, esto no significa que los dividendos en efectivo han pasado a ser

completamente irrelevantes. Una reducción del pago de dividendos todavía

suele reflejarse en una caída promedio del 6% en el precio de las acciones.

Cuando los dividendos en efectivo son totalmente suspendidos la caída

alcanza al 25%.

D. EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA POLÍTICA DE

DIVIDENDOS

A continuación consideraremos algunos factores que influyen sobre la política de

dividendos:

1. Regulaciones legales

Aunque algunos códigos y decisiones de corte que regulan el desempeño de

las políticas de dividendo, son sumamente complejos, su naturaleza esencial

puede exponerse con brevedad. Las reglas legales establecen que los

dividendos deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las utilidades

del año en curso o de años anteriores), tal como se reflejan en la cuenta

del balance general denominada "utilidades retenidas".

Las leyes estatales hacen hincapié en 3 reglas: 1) Regla de las utilidades

netas: que establece que los dividendos deben pagarse a partir de las

utilidades anteriores y los actuales. 2) Regla del deterioro del capital: protege

a los acreedores al prohibir el pago de dividendos a partir del capital(lo que

152

significaría distribuir la inversión de una compañía en lugar de las utilidades).

3) Regla de la insolvencia: establece que las corporaciones no pueden pagar

dividendos mientras sean insolventes( en este caso la insolvencia se

manifiesta en el sentido de la quiebra, cuando los pasivos exceden a

los activos. Pagar dividendos en tales condiciones significaría proporcionar a

los accionistas fondos que legalmente le pertenecen a los acreedores).

Las regulaciones legales son importantes porque proporcionan el marco

conceptual dentro del cual se pueden formular las políticas de dividendos. Sin

embargo, dentro de sus limitaciones, los factores financieros y económicos

tienen una influencia fundamental sobre dichas políticas.

2. Posición de liquidez

Las utilidades que se mantienen como utilidades retenidas (que aparecen al

lado derecho del balance general) generalmente se invierten en los activos

requeridos para la marcha de la empresa. Las utilidades retenidas

provenientes de años anteriores deben haber sido invertidas en planta y

equipo, en inventarios y en otros activos, no se mantienen como efectivo. Por

lo tanto, aun si la empresa tiene un record de utilidades, puede estar

imposibilitada de pagar dividendos en efectivo, debido a su posición de

liquidez. En efecto una empresa en crecimiento, aun una que sea muy

rentable, por lo general tiene fuertes necesidades de fondos. En tal situación,

la empresa podrá optar por no pagar dividendos en efectivo.

3. Necesidad de rembolsar las deudas

Cuando una empresa emite deudas para financiar la expansión o para sustituir

otras formas de financiamiento, se enfrentará a otras alternativas. Puede

rembolsar la deuda al vencimiento remplazándola con alguna otra forma de

valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las deudas. Si la

decisión consiste en retirar la deuda, por lo general requerirá del a retención

de las utilidades.

153

4. Restricciones en los contratos de las deudas

Con frecuencia los contratos de deudas, particularmente cuando se tarta de

deudas a largo plazo, limitan la capacidad de una empresa para pagar

dividendos en efectivo. Tales restricciones, las cuales han sido han sido

incluidas para proteger la posición del prestamista, generalmente especifican

que: 1) Los dividendos futuros tan sólo se podrán pagar con las utilidades

generadas después de la firma del contrato de préstamo. 2) Los dividendos no

podrán pagarse cuando el capital de trabajo neto (activos circulantes, menos

pasivos circulantes) sea inferior a un determinado monto. De manera similar,

los contratos de acciones preferentes generalmente afirman que no se podrán

pagar dividendos en efectivo de las acciones comunes sólo después de pagar

los dividendos preferentes acumulados.

5. Tasa de expansión de activos

Mientras más rápido crezca una empresa, mayores serán sus necesidades de

financiar la expansión de activos. Mientras más grande sea la necesidad futura

de fondos, más probable será que la empresa retenga sus utilidades en lugar

de que las pague como dividendos. Si la empresa trata de obtener fondos

externos, las fuentes naturales serán lo accionistas actuales, quienes ya

conocen la compañía. Pero si las utilidades se pagan como dividendos, y se

sujetan a altas tasa de impuestos sobre ingresos personales , tan sólo una

parte de ellas podrá ser reinvertida.

6. Tasa de utilidades

La tasa de rendimiento esperada sobre los activos determina la atractividad

relativa de pagar las utilidades bajo la forma de dividendos a los accionistas(

quienes las usarán en cualquier otra parte) o de invertir en la empresa.

154

7. Estabilidad de las utilidades

Con frecuencia, una empresa con utilidades relativamente estables puede

predecir en forma aproximadamente cuáles serán sus utilidades futuras. Por

lo tanto, tal empresa tendrá más probabilidades de pagar un porcentaje mayor

de sus utilidades que una empresa con utilidades fluctuantes. La empresa

inestables no tendrá la certeza de que en los próximos años se concreten las

utilidades esperadas. Por lo tanto, probablemente retendrá una alta proporción

de las utilidades actuales. Es más fácil mantener un dividendo menor si el

futuro las utilidades disminuyen.

8. Acceso a los mercados de capitales

Una empresa grande y bien establecida con un buen historial de rentabilidad

y estabilidad de utilidades tiene un fácil acceso a los mercados de capitales y

otras formas de financiamiento externo. Una empresa pequeña, nueva o

expuesta a riesgos será más riesgosa para los inversionistas potenciales. Su

capacidad para obtener fondos mediante deudas o de capital contable a partir

de los mercados de capitales se encuentra limitada, por lo cual deberá retener

más utilidades para financiar sus operaciones. Por lo tanto, es probable que

una empresa bien establecida tenga una tasa de pago de dividendos más alta

que una empresa nueva o pequeña.

9. Control

Otra importante variable es el efecto de las fuerzas alternativas de

financiamiento sobre la situación de control de la empresa. Como norma

política, algunas corporaciones se amplían sólo en la medida de sus utilidades

internas. Esta política implica que la obtención de fondos mediante la venta de

acciones comunes adicionales diluye el control del grupo dominante en esa

compañía. Al mismo tiempo, la venta de deudas incrementa los riesgos de las

utilidades fluctuantes para los propietarios actuales de la compañía. Basarse

en el financiamiento interno para mantener el control reduce la razón de pago

de dividendos.

155

10. Posición fiscal de los accionistas

La situación fiscal de los propietarios de la corporación influye notablemente

sobre la actitud hacia los dividendos. Por ejemplo, es probable que una

corporación cuyos pocos dueños ejerzan un férreo control sobre ella y que se

encuentre en altas categorías de impuestos sobre ingresos pagará un

dividendo bajo. Los propietarios prefieren tomar su ingreso en forma de

ganancias de capital en lugar de tomarlo como dividendos, los cuales de

encuentran sujetos a mayores tasa de impuestos sobre ingresos personales.

Sin embargo, los accionistas de una gran corporación cuya propiedad se

encuentre ampliamente distribuida suelen preferir una alta razón de pago de

dividendos.

En ocasiones, en las corporaciones grandes existe un conflicto de intereses

entre los accionistas ubicados en las altas y bajas categorías de impuestos

sobre ingresos. Los primeros suelen preferir una baja razón de pago de

dividendos y una alta tasa de retención de utilidades con la esperanza de lograr

un incremento del valor del capital social de la compañía. Los últimos suelen

preferir una razón de pago de dividendos relativamente alta. La política de

dividendos de tales empresas puede representar un punto intermedio entre

una razón de pago de dividendos alta y baja (una razón intermedia de paga de

dividendos). Si un grupo llega a dominar a la compañía y establece una política

de una baja razón de dividendos, los accionistas que busquen la obtención de

ingresos paulatinamente venderán sus acciones y cambiarán hacia aquellas

acciones que proporcionen un rendimiento más alto. En consecuencia, por lo

menos hasta cierto punto, la política de pago de dividendos de una empresa

determina el tipo de accionista de la misma (y viceversa). Este fenómeno se

denomina " influencia de la clientela" sobre la política de dividendos.

156

11. Impuestos sobre utilidades acumuladas en forma impropia

Para evitar que los accionistas acaudalados utilicen a la corporación como una

" cartera incorporada" a través de la cual pueden evitar altas tasas de

impuestos al ingreso personal, las disposiciones fiscales aplicables a las

corporaciones aplican un sobreimpuesto especial sobre el ingreso acumulado

en forma indebida. Sin embargo, la sección 531 de la ley de ingresos de 1954

establece la carga de la prueba sobre el Internal Revenue Service para

justificar las sanciones por la acumulación de utilidades. Es decir, la retención

de utilidades se justifica a menos de que el IRS pruebe lo contrario.

E. DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de los países y el común

acuerdo de los accionistas de las empresas es importante tener en cuenta

algunas formas de determinar el dividendo de las acciones:

1. Como proporción constante de utilidades

Se define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar el resto.

2. Rendimiento mínimo

Se basa en la definición de un dividendo fijo que garantice una rentabilidad

sobre la inversión del accionista.

3. Dividendo regular y extra

Consiste en definir como regular una cifra periódica por acción y

complementar con dividendos adicionales si los resultados lo permiten.

4. Dividendos residuales

Se reparten dividendos después de todos los compromisos legales, laborales,

y con terceros y por diferencia, se define el monto a repartir.

157

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse dividendos, y por cuanto,

dependen en gran medida de la política que la empresa haya adoptado al

respecto. En la mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por

períodos. La cantidad suele ser fija, aunque todo incremento o decremento en

los ingresos puede justificar cambios. La mayoría de las empresas tienen una

política establecida con respecto al monto del dividendo periódico; no

obstante, los dirigentes de la compañía pueden realizar cambios de las juntas

mencionadas.

F. PAGO DE DIVIDENDOS Y OBTENCIÓN DE RECURSOS

1. Diferentes esquemas de pago de dividendos

A pesar de que la mayoría de las empresas parece haber adoptado la política

de pagar dividendos estables, ésta no es la única política. Los tres principales

tipos de esquemas de pago de dividendos son los siguientes:

a. Monto estable por acción

La política de un monto estable por acción, la cual es seguida por la mayoría

de las empresas, se encuentra implícita en sus propias palabras: política

estable de dividendos.

b. Razón constante de pago de dividendos

Muy pocas empresas siguen la política de pagar un porcentaje constante

de utilidades. Debido a la fluctuación de las utilidades, seguir esta política

significa que también fluctuará el monto de los dividendos. No es probable

que esta política maximice le valor de las acciones de la empresa, toda vez

que origina señales poco confiables para el mercado con relación a las

perspectivas de la empresa; además puede interferir en la política de

inversión.

c. Un dividendo regular bajo más extras: La política de adoptar un dividendo

regular bajo más extras representa un punto intermedio entre los dos

primeros.

158

d. Proporciona flexibilidad a la empresa, pero deja a los inversionistas un tanto

inseguros con relación a cuál será su ingreso por dividendos. Sin embargo,

si las utilidades de una empresa son muy volátiles, esta política podría ser

su mejor elección.

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de las acciones de las

corporaciones es decidido por la junta directiva. Los directores suelen

realizar juntas trimestrales o semestrales a fin de evaluar el desempeño

financiero de la empresa durante el período anterior, así como para obtener

una perspectiva de cuántos y de qué forma habrán de pagarse los

dividendos. Debe establecerse también, la fecha de su pago. El anuncio

establece que el pago se hará a todos los accionistas que estén registrados

en cierta " fecha de cierre". Más tarde, unas dos semanas después,

los cheques de dividendos se envían a los accionistas.

159