incertidumbre internacional y mercados financierosanif.co/sites/default/files/uploads/daniel...
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Incertidumbre Internacional y Mercados
Financieros
SEMINARIO MACROECONÓMICO ANIF - FEDESARROLLO
Credicorp Capital Research
Octubre 28 de 2015
Daniel E. Velandia O., CFA
Director de Research Colombia
(+571) 339 4400 Ext.1505
MACRO RESEARCH
Las cifras observadas y esperadas de crecimiento a nivel global parecen reforzar la
posibilidad de una ‘nueva mediocridad’ (Lagarde): bajo crecimiento por un largo tiempo
2
2013 2014 2015 2016 2015 2016
Mundo 3.3 3.3 3.1 3.6 -0.2 -0.2
Economías desarrolladas 1.3 1.8 2.0 2.2 -0.1 -0.2
EE.UU. 2.2 2.4 2.6 2.8 0.1 -0.2
Zona Euro -0.5 0.8 1.5 1.6 0.0 -0.1
Alemania 0.2 1.5 1.5 1.6 -0.1 -0.1
Francia 0.3 0.4 1.2 1.5 0.0 0.0
Italia -1.9 -0.4 0.8 1.3 0.1 0.1
España -1.2 1.4 3.1 2.5 0.0 0.0
Japón 1.6 0.1 0.6 1.0 -0.2 -0.2
UK 1.7 2.6 2.5 2.2 0.1 0.0
Canadá 2.0 2.4 1.0 1.7 -0.5 -0.4
Otros desarrollados 2.8 2.2 2.3 2.7 -0.4 -0.4
Rusia 1.3 0.6 -3.8 -0.6 -0.4 -0.8
China 7.8 7.4 6.8 6.3 0.0 0.0
India 5.0 5.8 7.3 7.5 -0.2 0.0
América Latina y Caribe 2.8 1.2 -0.3 0.8 -0.8 -0.9
Brazil 2.5 0.1 -3.0 -1.0 -1.5 -1.7
Mexico 1.4 2.1 2.3 2.8 -0.1 -0.2
MENA 2.2 2.8 2.5 3.9 -0.1 0.1
Africa Sub-sahariana 5.2 4.8 3.8 4.3 -0.6 -0.8
PROYECCIONES DE CRECIMIENTO 2015-2016
Observados Proyecciones oct-15Cambios frente a
proyección jul-2015
Fuente: FMI. WEO octubre de 2015
MACRO RESEARCH
3
La recomposición de crecimiento entre desarrollados y emergentes implicará que este año
habrá una salida neta de capitales en economías emergentes por primera vez desde 1988
Flujos de capitales hacia economías emergentes (USD miles de MM)
Entrada de capitales de no residentes
Salida de capitales de residentes*
Proyecciones del IIF
(*) No incluye reservas
Fuente: IIF
MACRO RESEARCH
Ajuste de proyecciones de tasa Fed (%, cierre de año)
Sorpresas Macro (>0 Implica Sorpresa Positiva)
La Fed ha ajustado sistemáticamente a la baja sus proyecciones de tasas para los próximos años.
La probabilidad de que no haya una subida de tasa de la Fed en 2015 se ubica en 61%.
La incertidumbre se acentuó con el último reporte de nóminas no agrícolas de EE.UU., que salió bastante
por debajo de las expectativas del mercado (142 mil nuevos empleos vs. 200mil esperados).
En general, la probabilidad de un incremento de las tasas por parte de la Fed este año se
ha reducido en medio de riesgos sobre actividad y precios
4
Fuente: Fed
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
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2.75
3.00
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3.50
3.75
2015 2016 2017 Largo plazo
0.25%-0.50%
1.25%-1.50%
2.50%-2.75%
3.50%
Marzo 2015 Reunión Fed: Junio 2015 Setiembre 2015
Fuente: Bloomberg, Fed
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EE.UU. Eurozona EM
MACRO RESEARCH
5
Durante 2016 habrá divergencia en la política monetaria de los Bancos Centrales
Postura de Bancos Centrales en el mundo
Mientras la Fed reduciría la expansión monetaria en 2016, Europa, Japón y China la incrementarían.
En la región, los Bancos Centrales de Perú, Chile y México elevarían tasas el próximo año.
Brasil, que ha subido la tasa Selic en +250pb en 2015, podría ejecutar un nuevo aumento para contener
una mayor salida de capitales.
EconomíaDirección de la política monetaria
en los próximos dos trimestres
Tasa de interés
(%)
Inflación*
(%)
EE.UU. Menos flexible 0.00 - 0.25 1.3
Europa Más flexible 0.05 -0.1
Japón Más flexible - -0.1
China Más flexible 4.60 ** 2.0
México Siguiendo a la Fed 3.00 2.6
Brasil Menos flexible por fuga de capitales 14.25 9.5
Perú Menos flexible 3.50 3.9
Colombia Menos flexible 4.75 5.4
Chile Menos flexible 3.25 5.0
(*) Último dato 2015. Inflación PCE core para EE.UU. e IPC para el resto.
(**) Para China, tasa de préstamos del Banco Central.
Bancos Centrales en América Latina
MACRO RESEARCH
Fuente: Fed, Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Fed, Bloomberg, Credicorp Capital
Hojas de balance de principales bancos centrales (% del PIB) Hojas de balance de principales bancos centrales (USD miles de MM)
6
En general, la liquidez seguirá siendo muy amplia en los próximos años
Esto podría implicar la reversión gradual de flujos hacia economías con mayores retornos y fundamentales
relativamente fuertes dentro del mundo emergente.
Así, aunque en el corto plazo no parece existir un catalizador, es posible que a lo largo de 2016 se pueda
observar un cambio de tendencia en los flujos de inversión.
0%
5%
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5
BCE
BoJ
FED (eje der.)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
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15
FED (eje der.)
BCE
BoJ
MACRO RESEARCH
Fuente: Fed, Bloomberg Fuente: Fed, Bloomberg
Tasa del bono del Tesoro a 10 años (%, cierre de mes) Dólar en ciclos de aumentos de tasa Fed (DXY, cierre de mes)
7
¿Qué esperar del USD y el bono del Tesoro cuando la Fed suba su tasa de interés tras
el aumento más anunciado de la historia?
88
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t-12
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Subida en dic-15
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jun-04 / jun-06
Tiempo expresado en meses
Inicio de aumentode tasa Fed( t = 100 )
1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.0
t-12
t-10 t-8
t-6
t-4
t-2 t
t+2
t+4
t+6
t+8
t+10
t+12
t+14
t+16
t+18
t+20
t+22
t+24
Subida en dic-15
feb-94 / feb-95
jun-99 / may-00
jun-04 / jun-06
Tiempo expresado en mesesInicio de aumento de tasa Fed
ene-73 5.5 11 550 8 1.3% 0.2% -8.2% -7.0% -13.9%
ago-77 6 10 400 16 -2.3% -1.6% -0.4% -3.2% -8.7%
abr-79 10 20 1000 12 6.6% -0.4% 0.6% -3.0% -1.1%
ago-80 9.5 20 1050 10 -1.8% 0.2% 0.2% 4.9% 13.0%
may-83 8.5 11.75 325 15 1.2% 1.7% 0.9% 5.7% 5.5%
dic-86 5.75 9.75 400 14 -4.9% -0.8% -3.6% -5.9% -5.2%
ene-94 3 6 300 12 1.5% 1.9% -1.1% -3.6% -6.0%
jun-99 4.75 6.5 175 11 8.6% 2.2% -3.0% -4.2% -1.0%
jun-04 1 5.25 425 24 2.3% 1.5% 1.3% -1.6% -9.0%
Promedio 1.4% 0.5% -1.5% -2.0% -2.9%
1 mes
despues
3 meses
despues
6 meses
despues
Inicio de
politica
restrictiva
Tasa inicioFinal ciclo
alcista
incremento
(pbs)Meses
6 meses
antes
3 meses
antes
Comportamiento del dólar alrededor del aumento de la tasa de interés por parte de la Fed
MACRO RESEARCH
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Comportamiento de la renta variable (USD) Comportamiento de la renta fija corporativa (rendimiento 10 años - %)
8
A pesar de que fundamentales más débiles en EM exigen una mayor prima por riesgo,
creemos que la subida de tasas de la Fed ya se encuentra en buena parte incorporada
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
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2.4
2.6
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3.4
3.6
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4
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2
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US (eje izq) EM LATAM
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Latam Desarrollados
Emergentes
Los rendimientos de los títulos de deuda corporativa se incrementaron notablemente desde may-13, cuando
Ben Bernanke anunció el denominado tapering.
En el caso de las acciones, la divergencia ha sido notable, con la renta variable de países desarrollados
valorizándose un 40% desde ene-12 y los EM cayendo 9%.
Brasil ha sido un factor adicional impactando los mercados de la región (acciones Latam: -45% desde ene-
12).
MACRO RESEARCH
Proyecciones de activos globales Credicorp Capital
9
Renta fija global: subida de la Fed seguiría
presionando al alza la parte corta de las curvas.
Menores expectativas de inflación y estímulo del
BCE reducen presiones en la parte larga. En EM
existirán fuerzas opuestas entre valoración y
fundamentales.
Acciones globales: las mayores inyecciones de
liquidez por parte del BCE y BoJ deben beneficiar
este tipo de activo. EM seguirán atados a
comportamiento de China aunque la valoración
comienza a generar oportunidades de largo plazo.
Commodities: los fundamentales continuarán siendo
débiles, por lo que no se espera una recuperación
importante de los precios en 2016.
(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)
Proyección 3M1 Proyección
12M
Petroleo Brent (Nivel) 53 55
Petroleo WTI (Nivel) 50 52
Oro (Nivel) 1,146 1,079
Cobre (Nivel) 2.44 2.49Co
mm
od
itie
s
Commodities Proyección 3M1 Proyección
12M
Euro (Nivel) 1.10 1.14
Yen (Nivel) 120.6 121.6
Real (Nivel) 3.8 3.7
Peso Mexicano (Nivel) 16.3 15.7
Mo
ne
da
s 4
Monedas
Fuente: Área de Estrategia Credicorp Capital
1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas. 2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.
3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%. 4. Todas las monedas están expresadas como cantidad de moneda por USD, salvo
el Euro, donde es USD por Euro.
MACRO RESEARCH
Latam: enfrentando el escenario de bajos precios de commodities y débil crecimiento global
Expectativas de crecimiento para Latam 2015 y 2016 (%)
Fuente: Latinfocus
3.72.9 2.8 2.4 2.3 2.2
1.10.5
0.0
-2.7
-7.2
4.12.9
3.62.4 2.9 2.6
1.10.5
1.1
-0.8
-4.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
Pa
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ua
y
Co
lom
bia
Pe
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Uru
gu
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Méxic
o
Ch
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Arg
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tin
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Ecu
ad
or
La
tam
Bra
sil
Ve
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zu
ela
PIB 2015
PIB 2016
Credit Default swaps a 10 años – Latam (pb)
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Chile Colombia Perú Brasil México
MACRO RESEARCH
Colombia: principales aspectos para tener en cuenta en la toma de decisiones en 2016
11
Positivos
El ajuste de la economía ante la reducción
en los términos de intercambio ha sido
ordenada hasta el momento.
El programa de infraestructura 4G ha
seguido avanzando.
La reapertura de Reficar contribuirá en al
menos 0.4pp al crecimiento y atenuará las
presiones sobre la cuenta corriente.
Sigue el fuerte compromiso del Gobierno con
la regla fiscal.
Negativos
Deterioro tanto en las cuentas fiscal como en
las externas.
Gasto público será significativamente menor
en 2016.
La depreciación sostenida del COP ha
afectado la confianza (aunque esto debería
ser favorable en el largo plazo).
Una inflación elevada puede forzar al BanRep
a seguir aumentando las tasas de interés.
Factores a monitorear
Una nueva reforma tributaria (incluyendo la posibilidad de impuestos más bajos para
extranjeros en el mercado de TES).
Los diálogos de paz.
Liquidez en el sistema financiero en medio de las necesidades de financiación más altas
por los sectores público y privado.
MACRO RESEARCH
Fuente: Latinfocus, Credicorp Capital
Pronósticos sobre las principales variables (2016) Pronósticos sobre las principales variables (2015)
La volatilidad en los mercados locales continuará siendo alta mientras la incertidumbre
permanezca
12
En general, la fuerte caída en los precios del petróleo observada desde mitad del año pasado ha generado
incertidumbre sobre el grado de capacidad de sectores diferentes al minero-petrolero (e.g. construcción,
industria, gobierno), para compensar la pérdida de ingreso nacional tras la reducción de los términos de
intercambio.
2016 Consenso Credicorp Mínimo Máximo
Crecimiento PIB (%) 2.9 2.5 1.8 3.7
Inflación (%) 3.6 3.5 3.2 4.1
Tasa repo (%) 4.75 4.00 3.75 5.50
COP 3,128 2,500 2,500 3,900
2015 Consenso Credicorp Mínimo Máximo
Crecimiento PIB (%) 2.9 3.0 2.4 3.5
Inflación (%) 4.9 5.5 3.7 6.0
Tasa repo (%) 5.00 5.00 4.50 5.25
COP 3,060 2600-2700 2,600 3,400
MACRO RESEARCH
Fuente: Ministerio de Hacienda, Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
COP y el CDS de Colombia a 10 años COP vs. la tasa de cambio que equilibra las cuentas fiscales
Nuestros modelos continúan sugiriendo una tasa de cambio de equilibrio cercana a 2,500:
Lo peor del impacto de menores precios del petróleo sobre las cuentas externas debe haber quedado atrás.
Creemos que el mercado no ha incorporado los flujos potenciales del programa de 4G durante los próximos años.
El modelo de sensibilidad de las cuentas fiscales sugiere que a un precio del Brent cercano a USD 57-60, que es
esperado por el consenso en 1S16, la tasa de cambio que ‘alinearía’ las cuentas fiscales estaría cercana a COP
2,500.
La percepción de riesgo sobre Colombia permanece en niveles bajos en comparación con estándares históricos.
Parece haber un consenso en que el incremento de tasas por parte de la Fed ya estaría incorporado.
Las expectativas sobre el COP serán relevantes para el comportamiento de los mercados
locales
13
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
02-a
go-1
4
02-s
ep-1
4
02-o
ct-1
4
02-n
ov-1
4
02-d
ic-1
4
02-e
ne-1
5
02-f
eb-1
5
02-m
ar-1
5
02-a
br-1
5
02-m
ay-1
5
02-ju
n-15
02-ju
l-15
02-a
go-1
5
02-s
ep-1
5
02-o
ct-1
5
COP
Tasa de cambio que alínea las cuentas fiscales con las metas oficiales (Brent)
0
100
200
300
400
500
600
700
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
3300
3500
Oct
-07
Mar
-08
Aug
-08
Jan-
09
Jun-
09
Nov
-09
Apr
-10
Sep
-10
Feb
-11
Jul-1
1
Dec
-11
May
-12
Oct
-12
Mar
-13
Aug
-13
Jan-
14
Jun-
14
Nov
-14
Apr
-15
Sep
-15
COP CDS a 10 años (eje dere.)
MACRO RESEARCH
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
40
60
80
100
120
140
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15
Desarrollados Emergentes
COLCAP
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
nov-
12
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13
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may
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3
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4
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15
Tesoros 10y
TES 10y (eje der.)
Comportamiento de la renta variable (USD) Comportamiento de la renta fija (rendimiento 10 años - %)
14
En el caso de los activos colombianos también consideramos que la subida de tasas de
la Fed ya se encuentra en buena parte incorporada
En todo caso, el menor crecimiento de la
economía, el deterioro de las cuentas
fiscales y externas, y la incertidumbre en
materia de política monetaria, pueden
continuar ejerciendo presiones a la baja
sobre los precios de los activos locales en el
corto plazo.
La situación de la región tampoco ayuda! 30
50
70
90
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US
D
COLCAP BRENT
Colcap vs. referencia de petróleo Brent
MACRO RESEARCH
Acciones Colombia
Postura más neutral: valoraciones atractivas vs. ajustes de expectativas
MACRO RESEARCH
Resumen Año Corrido 2015
16
Mayores apreciaciones Mayores caídas
-51,7%
-50,4%
-45,2%
-38,6%
-28,1%
-25,4%
-23,5%
-19,4%
-18,1%
-18,1%
-15,0%
-13,9%
-11,2%
-9,8%
-9,1%
-6,3%
-6,0%
-5,1%
-3,0%
-2,8%
-2,7%
Pacific Rubiales
Exito
Avianca
Celsia
CLH
Nutresa
Ecopetrol
Terpel
ISA
BVC
Colcap
Grupo Argos
Davivienda
Occidente
Grupo Sura
Bogota
Bancolombia
Cemargos
Bancolombia
Aval
Cemargos
0,7%
5,3%
9,1%
22,5%
49,6%
Corficol
Isagen
EEB
ETB
Canacol
MACRO RESEARCH
La tendencia de mayor participación de extranjeros se mantiene
17
5% 4% 6% 7%14% 20%
26%31%
50%36%
40% 35%28% 20%
18%15%
11%
17% 10%10% 10% 13%
11%13%
15%22%
15%14% 13% 11%
13%12%
11% 8%16% 18% 22% 20%
19%17%
5% 8% 9% 10% 8% 11% 9% 7%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep-15
Otros
SCB
Sector Real
AFPs
Pna. Colombia
Extranjeros
Programa ADR
Participación en volumen negociado
(200)
(100)
-
100
200
300
400
Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 (250)
(200)
(150)
(100)
(50)
-
50
100
150
200
250
300
Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15
Transacciones netas: Inversionistas Extranjeros (USD mn) Transacciones netas: Fondos de Pensiones (USD mn)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Por el contrario, las personas naturales
continúan su tendencia decreciente, lo que
podría estar parcialmente explicado por el
uso de herramientas más eficientes de
inversión.
Así mismo, los FPOs continúan
diversificando su portafolio.
MACRO RESEARCH
18
Lo que nos gusta del mercado en su condición actual:
Las peores expectativas en el frente macroeconómico ya parecen incorporadas
Colombia luce bien en medio de una región complicada
Fuertes caídas han generado espacio de valorización
Los fundamentales en varios sectores permanecen fuertes
El dólar cercano a COP 3,000 ofrece niveles de entrada para extranjeros
Lo que aún nos preocupa:
Los riesgos parecen seguir sesgados a la baja
El petróleo sigue siendo la principal fuente de riesgo
La reforma tributaria «estructural» de 2016
El sentimiento de mercado permanece frágil
MACRO RESEARCH
19
15.0x
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Oct-09 Oct-11 Oct-13 Oct-15
8,5x
5
10
15
Oct-09 Oct-11 Oct-13 Oct-15
COLCAP P/U forward COLCAP VE/EBITDA forward
Valoración relativa en niveles inferiores al promedio histórico
• Las acciones locales se están transando en niveles inferiores a sus múltiplos históricos. P/U
forward de 15x, frente al promedio de 23.4x. Mientras que el VE/EBITDA se encuentra en 8.5x,
frente al promedio de 11.2x.
MACRO RESEARCH
Valor en el largo plazo
Existen oportunidades atractivas
20
MACRO RESEARCH
21
De lo general a lo particular: ¿cómo recomendamos evaluar las
compras en medio del actual escenario?
Sectores resistentes o cuyas principales variables tarden más en deteriorarse – aún mejor si se
esperan crecimientos en el corto-mediano plazos
Valoraciones atractivas frente a la historia y las compañías comparables
Estrategia sana de largo plazo – modelos de negocio que tengan sentido (¡dejar las exposiciones
puras a bienes básicos y/o variables incontrolables para los perfiles de riesgo altos!)
Flexibilidad en el balance; sin presiones de caja en el muy corto plazo
Diversificación geográfica y por unidades de negocio
¿Qué nos gusta en general? Cemento / construcción, energía (selectivo), conglomerados fros.
¿Qué nos gusta en particular? Cemargos (P.O. 2016: 11.500), Corficolombiana (43.000),
Davivienda (27.700), Grupo Sura (41.600), Isagen (3.330)
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Renta Fija Colombia
Un breve comentario
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Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital. Los cálculos de tasa real se realizan tomando como base la inflación esperada un año adelante. Se utiliza la calificación de S&P para deuda en USD.
Tasa real ex ante vs. Spread Repo Tasa real ex ante vs. Calificación soberana
23
Tras las desvalorizaciones observadas, los TES de la parte media y larga de la curva
comienzan a generar atractivo… De hecho, los extranjeros están comprando
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
China
Corea del Sur
Filipinas
India
Indonesia
Malasia
Tailandia
TaiwanHungría
Polonia
R. Checa
Rusia
Turquía
Suráfrica
AA
A
AA
+
AA
AA
-
A+ A A-
BB
B+
BB
B
BB
B-
BB
+
BB
BB
-
B+ B
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
China
Corea del Sur
FilipinasIndia
Indonesia Tailandia
TaiwanHungría
Polonia
R. Checa
Rusia
Turquía
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
-200 -100 0 100 200 300 400
Tasa R
eal
Spread Repo
Compras netas de inversionistas institucionales
TES TF COP TES TF UVR TES TF COP TES TF UVR TES TF COP TES TF UVR TES TF COP TES TF UVR
Fondos de pensiones y cesantías 312.0 458.7 -174.4 1,451.7 1,866.2 4,156.4 -2,088.3 4,325.8
Establecimientos de crédito -1,983.4 1,280.1 549.6 -131.6 -4,720.2 1,541.1 -1,413.7 3,459.3
Fiducia pública 246.3 89.2 113.9 -98.9 1,733.3 -425.5 -2,216.4 1,133.4
Compañías de seguros y capitalización -30.1 170.4 75.7 207.5 77.3 400.1 -643.4 1,324.0
Fondos de capital extranjero 1,253.0 -50.6 810.9 -269.6 5,746.7 -474.2 18,046.2 407.4
Total -202.1 1,947.8 1,375.8 1,159.0 4,703.3 5,198.1 11,684.4 10,649.8
Fuente: MinHacienda
sep-15Inversionista
ago-15 2015 2014
MACRO RESEARCH
24
Sin embargo, persistirá incertidumbre en los próximos meses en
medio de diferentes factores clave
Expectativas de inflación en medio de presiones temporales sobre los precios (i.e. COP y
Fenómeno de El Niño).
Anuncios en materia tributaria para hacer frente a caída de ingresos petroleros (calificación
soberana).
Eventual recorte adicional del impuesto cargado a los extranjeros en el mercado de deuda (con el
potencial de afectar COP + acciones locales).
Situación de liquidez del mercado (menores recursos públicos + mayores necesidades de
endeudamiento del gobierno y del sector privado + incremento de tasas del BanRep).
MACRO RESEARCH
Contactos
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COLOMBIA CHILE PERÚ CHILE
Daniel Velandia Paulina Yazigi Carlos Prieto Carolina Ratto Mallie Frederic Cartallier Carlos E. Rodriguez Héctor CollantesHead of Research & Chief Economist Head of FI Research & Chief Economist Chief Economist Senior Associate Analyst Analyst: GEA & infrastructure Head of Equity [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
# (571) 339 4400 Ext 1505 # (562) 2450 1637 # (511) 313 2000 Ext 32605 # (562) 2446 1768 # (562) 2446 9332 # (571) 339 4400 Ext 1365 # (511) 205 9190 Ext 33052
Sergio Ferro Andrés Osorio Joao Ribeiro Arturo Prado Andrés Osorio Sebastián Gallego Iván Bogarín
Analyst: Macro & Fixed Income Economist Economist Senior Analyst: Natural Resources Economist Analyst: Oil and Gas Senior Analyst: Retail & Others
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
# (571) 339 4400 Ext 1609 # (562) 2446 1760 # (511) 313 2000 Ext 36308 # (562) 2450 1688 # (562) 2446 1760 # (571) 339 4400 Ext 1594 # (511) 416 3333 Ext 33055
Camilo A. Durán Junior Aguilar Tomás Sanhueza Lourdes Alamos Sergio Ferro Jasmine HelmeEconomist Economist Analyst: F&B, Healthcare, Transport Research Coordinator & Holdings Analyst Analyst: Macro & Fixed Income Senior Analyst: Mining
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
# (571) 339 4400 Ext 1383 # (511) 313 2000 Ext 37055 # (562) 2446 1751 # (562) 2450 1609 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 416 333 Ext 36065
Fernando Salgado Paulina Yazigi COLOMBIA Camilo A. Durán Irvin LeónEconomist Head of Research & Chief Economist Economist Senior Analyst: Fixed Income
[email protected] [email protected] Daniel Velandia [email protected] [email protected]
# (511) 313 2000 Ext 36331 # (562) 2450 1637 Head of Research & Chief Economist # (571) 339 4400 Ext 1383 # (511) 416 3333 Ext 37854
Karla Farro Felipe Lubiano # (571) 339 4400 Ext 1505 Jessica Carvajal Alberto ZapataEconomist Senior Fixed Income Analyst Research Assistant Analyst: Fixed Income
[email protected] [email protected] César Cuervo [email protected] [email protected]
# (511) 313 2000 Ext 37015 # (562) 2651 9308 Head of North Andean Equity Research # (571) 339 4400 Ext 1507 # (511) 205 9190 Ext 36018
José Rivera Paulina Valdivieso # (571) 339 4400 Ext 1012 Nicolás Torres Tamara VasquezEconomist Fixed Income Analyst Research Assistant Research Assistant
[email protected] [email protected] Jaime Pedroza [email protected] [email protected]
# (511) 313 2000 Ext 33107 # (562) 2651 9337 Senior Analyst: Utilities # (571) 339 4400 Ext 1021 # (511) 416 3333 Ext 37946
Andrés Cereceda # (571) 339 4400 Ext 1025 PERÚ Catalina LunaAnalyst Research Assistant
[email protected] Juan C. Domínguez César Cuervo [email protected]
# (562) 2651 1798 Senior Analyst: Banks Head of North Andean Equity Research # (511) 416 3333 Ext 40332
[email protected] [email protected]
# (571) 339 4400 Ext 1026 # (571) 339 4400 Ext 1012
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INFORMACIÓN RELEVANTE
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