Glenmark Pharmaceuticals      Y 2012 Earnings Call    9 May’12 

Operator   Good morning ladies and gentlemen. I am Aachal Rastogi, the moderator of this call. Thank you for standing by and welcome to the Q4 Earnings Conference Call presented by Glenmark Pharmaceuticals Limited. For  the duration of presentation, all participants' lines will  be  in  the  listen‐only mode  and we'll  have  a Q&A  session  after  the  presentation.  I would  like  to  now  hand  over  the conference call to Mr. Jason D'Souza. Over to you, sir.   

Jason D'Souza, Investor Relations   Thank you, Aachal. Welcome to Glenmark's Q4 earnings call. Before we open the floor for question‐and‐answers, we'd  just  like to read out the highlights from the MD&A. For the fourth quarter ended March 31, 2012, Glenmark's revenue was at 10,658 million, an increase of 34%, revenue from the Generics business was at 4,685 million, a growth of 48%, specialty formulation business revenue was at 5,943 million, a growth of 28%.   

For  the year ended March 31, 2012, Glenmark's  revenue was at 40,206 million, an  increase of 36%. Revenue  from the Generics business was at 16,405 million, a growth of 36%. The specialty  formulation business revenue was at 23,327 million, a growth of 38%. Specialty business  India, sales for the formulation business  in  India for the fourth quarter recorded growth of 24% to 2,681 million. So, as for ORG IMS MAT March 2012 data, Glenmark gained two rank, from 25th to 23rd.   

As for ORG IMS MAT 2012 data, Glenmark's market share increased in dermatology from 8.3 to 8.4, cardiac 2.4 to 2.5, respiratory. The Africa, Asia and CIS region recorded revenues of 1,828 million, an increase of 25%. The Russia CIS region in the beginning of the fourth quarter, two separate business units were created to bring more focus to the respiratory and dermatology segment. The secondary sales gross for dermatology products is over 50%.   

According to Pharmexpert MAT 2012 data, the rank  for  the company amongst all pharma companies  in Russia  is 59.  In other CIS markets; Ukraine, Kazakhstan and Uzbekistan are continuing  to show positive  trend  in secondary sales.  In Ukraine, Glenmark has shown good growth in secondary sales at 83% in Q4, driven primarily by the focused brands.   

The Africa, Middle East region recorded secondary sales growth of 43%, backed by strong focus on building its power brands. The units  in South Africa, Kenya, Tanzania, Egypt and UAE, built  further on the new products  launched  in the year and achieved the highest ever secondary sales performance.  In spite of political  instability, the Middle East and North Africa region recorded good secondary sales growth.   

Asia;  the  Asia  region  recorded  secondary  sales  growth  in  excess  of  30%  the  increased  secondary  optic  has  driven  by  strong demand and continuous  focus on power and  focus brands  in all  important markets  in  the  region. Levocetirizine  is approved  in Malaysia and Philippines  in the fourth quarter.  In all, 10 products have been registered  in Asia region during the year and these products will drive growth in FY2013.   

Latin America; Glenmark's  revenue  from Latin America was at 714 million a growth of 43%. All subsidiaries  in  the  region Brazil, Venezuela, Mexico, Caribbean and Peru recorded strong secondary sales growth. During the quarter the Brazil subsidiary launched two new products. The Brazil and the Venezuela subsidiary recorded strong sales growth in the quarter.   

Europe; Glenmark's Central Eastern Europe pushed in operations for the fourth quarter. Revenue was at 719 million a growth of 39%. During the quarter the Czech, Slovak unit  launched five products, the Polish unit  launched two products and the Romania unit launched five products.   

R&D; the company has a pipeline of six NCE and NBE molecules in clinical trials including the in licensed molecule, Crofelemer.   

Revamilast; Glenmark's PDE4 inhibitor Revamilast, the candidate for variety of respiratory and  inflamtory disorders  is progressing well in the clinics. Glenmark has obtained approval for conducting Phase IIb trials for Revamilast in asthma and RA in the UK, India and other regulatory bodies. Both studies are actively recruiting patients in these countries and dosing has been initiated.   

The Phase  IIb study  is being carried out, we determine the efficacy and safety of the molecule and will also provide those range finding for Revamilast.  In parallel to these two clinical studies, Glenmark  is also conducting various other clinical and non‐clinical studies to ensure timely entry into Phase III trials.   

Glenmark plans to find an  IND  for Revamilast  in the U.S.  In Q3 FY13, Glenmark  intends to  initiate Phase  III trials  for at  least one indication by end of FY13.   

GRC 17536, a TRPA1 antagonist has proven highly efficacious in treating inflammatory and neuropathic pain in animal models. GRC 17536 has shown good safety  in the Phase I enabling GLP safety, pharmacology and toxicology studies performed. Glenmark has 

completed  the  Phase  I  study  in  the Netherlands,  single  and multiple  ascending  doses  have  been well  tolerated  in  the  ‐‐ with expected pharmacokinetic profile.   

Glenmark has obtained approval for Phase II proof‐of‐concept in pain indication in the UK MHRA and awaiting approval in Germany. Glenmark plans to initiate ‐‐ plans to file for a Phase I, IIa study for respiratory indications in Q2 FY13.   Vatelizumab GBR 500, a monoclonal antibody is an antagonist to the GLA‐2 integrin, it has the potential to be a broadly applicable anti‐inflammatory component  in diseases  like Crohn's disease and multiple sclerosis. GBR 500 has been  licensed  in June 2011 to sanofi. Phase I study for GBR 500 has been completed in the U.S. An application will be filed in quarter one FY2013 to initiate a POC trial in ulcerative colitis in the U.S. and other countries.   

GRC 15300, a TRPV3 inhibitor for neuropathic pain, osteoarthritic pain and other inflammatory pain has completed Phase I trials in the UK. Globally, this is the only reported TRPV3 specific antagonist molecule to enter clinical trials.   

A  development  and  commercial  license  for  GRC  15300  has  been  granted  to  sanofi,  a  Phase  IIa  proof‐of‐concept  study  in neuropathic pain will be initiated in Q1 FY2013.   

GBR 900 licensed from Lay Line Genomics, Italy is a validated and novel pain receptor system for the treatment of chronic pain. Pre‐clinical  research on GBR 900 project  is being carried out  in Glenmark's biological center  in Switzerland and  is progressing well.   

GBR 401 and anti‐CD19 antibody is currently under development for the target indications of beta cell leukemias/lymphomas. Preparation for Phase I submission is currently on going for GBR 401 and Glenmark had a successful pre‐IND meeting with the U.S. FDA on this molecule.   

Crofelemer; Glenmark in licensed molecule Crofelemer for multiple diarrhoeal indications earlier completed Phase III clinical testing for HIV‐associated diarrhea. The trial was conducted by Salix Pharmaceuticals in the U.S. and the PDUFA date issued by the U.S. FDA, which was 5th June, 2012 has now been extended by the agency to September 5, 2012.   

The pivotal study  in adult acute watery diarrhoea conducted  in India and Bangladesh by Glenmark have started recruiting patients,  Glenmark  is  further  working  on  a  developmental  and  regulatory  strategy  towards  obtaining  approvals  in Glenmark's  territories. This could be  the  first  innovative product  launch  for Glenmark across 140 countries, where  it has exclusive marketing and distribution rights.   

With  respect  to Napo's purported  termination of  the  collaboration agreement,  the arbitration panel granted an  interim order which  prohibits  Napo  from  terminating  the  collaboration  agreement  or  treating  the  collaboration  agreement  as  terminated, unless and until  the panel amends  the order. The  final arbitration hearing  is  scheduled  for  June 2012. Generics' business, U.S. formulation, Glenmark Generics U.S. registered revenue of say ‐ registered revenue of 3,434 million for the quarter an increase of 53%. Glenmark continue to accelerate its growth trajectory in the U.S., in the highly regulated U.S.   

Generics market.   

In FY12, Glenmark was granted 14 ANDA approvals comprising of 12  final and  two  tentative approvals. These were mainly  in the initial  high  entry  barrier  segment  of  dermatology,  oral  contraceptives, modified  release  categories.  During  the  fourth  quarter Glenmark was granted final approval by U.S. FDA for five ANDAs.   

During the fourth quarter, Glenmark filed three ANDAs with the FDA increasing the total number of filings to 12 for the fiscal year. Glenmark  completed  the  launch  of  12  products  during  fiscal  year  2012  consisting  a  mix  of  semisolid  preparation,  oral contraceptives, extended release and immediate release items.   

In March 2012,  the  company  initiated  the exclusive  launch of Fluticasone propionate  solution,  the generic version of Nycomed's Cutivate. Under  the  terms of  the  settlement  agreement, Glenmark will market  and distribute  this  Fluticasone propionate  lotion under  the  royalty  bearing  license  from  Nycomed  U.S.  for  which  they  are  entitled  to  ‐  exclusivity.  Earlier  this  year,  Glenmark announced  that  they have  entered  into  a  settlement  and  license  agreement with  ‐Pharmaceuticals,  ‐‐ Pharma  to  resolve  a U.S. patent infringement suite related to Glenmark's ANDA filing for ‐ quarter on ‐ cream.   

Glenmark believes  that  it  is entitled  to  ‐ exclusivity with  respect  to  ‐ cream as  the  first generic company  to  file an ANDA  for  the product. Glenmark's marketing portfolio as on March 31, 2012 consist of 78 generic products authorized for distribution in the U.S., the company currently has 38 applications pending in various stages of approval processed with the U.S. FDA.   

The EU formulation, the European Generics business continued to grow at a fast pace with steady strategy of product sales licensing revenue  and  expanding  its  presence  to  distribution  partners  in more  countries. During Q4,  the UK  entity  continue  to  add  new accounts in the UK and also continue product supply in the Republic of Ireland through distribution arrangements.   

Glenmark also launched three products in this quarter and two additional products in other markets through out‐licensing partners. 

The Glenmark, the Germany business won tenders for two new product supplies which will start in mid calendar 2012.   

Netherlands  and  German  entity  continue  supplying  products  to  existing  health  insurance  contracts.  Overall,  the  European business posted  revenues of 363.86 million, an  increase of 171% over  the corresponding quarter. The Oncology Latin America business filed 11 product last year for various countries. The API business revenue for sales for the API business was at 850 million, recording an increase of 37%.   

I would  like  to  introduce  Glenmark's management  team which  is  on  the  call; we  have  Glenn  Saldanha,  the  Chairman  and Managing Director of Glenmark; we have Mr. Rajesh Desai, the Executive Director and CFO of Glenmark Pharmaceuticals; Terry Coughlin,  the CEO of Glenmark Generics Limited; Sandeep Gupta,  the Chief Operating Officer, Glenmark Pharmaceuticals; and Percy Birdy, Senior VP Finance of Glenmark Generics.   

Before we open the call for Q&A, we'd like to read a few statements on the balance sheet and P&L. Glenmark's net working capital for this year is 120 days, this has come down from 163 days for the last year. The R&D expenses through the P&L for FY2012 was 256 crores, for the fourth quarter was 70 crores. The break up for 256 crores of R&D expenditure was; Innovative R&D was 151 crores and Generics R&D was 105 crores.   

On the fixed asset schedule, the break up of the fixed asset schedule is as follows; tangible fixed asset addition 181 crores, foreign currency translation  impact on tangible assets 22 crores,  intangible computer software addition 7 crores, brand  in‐licensed patent filings 37 crores, foreign currency translation adjustment on intangibles 103 crores.   

The net debt after cash as of 31/03/2012 was at 1,924 crores as compared  to 2,075 crores  for Q3 FY12 and compared  to 1,905 crores at 31st March, FY2011.   

With this we would like to state the guidance for the next year. For FY2013 the sales ‐‐ Glenmark expects sales growth to be in the region of 22% to 25%, core EBITDA for FY2013 would be in the region of 900 crores to 925 crores.   

GC improvement will be to an extent of 1% to 2% and the focus will be to reduce debt from free cash with no M&A plans for the company. With this, we open the floor to question‐and‐answers.   

 

Questions And Answers   

Operator   All  right  sir. Now we'll  start  the Q&A  interactive  session.  [Operator  Instructions]. The  first question  is  coming  from Mr. Ravi Agrawal. Please go ahead Mr. Agrawal.   

Ravi Agrawal   Yeah.  Congrats  on  the  company  for  a  good  set  of  numbers  and more  importantly  for  a  very  good  guidance.  Just  a  couple  of questions, one is on Crofelemer. Just want to understand that the ‐‐ is there a potential impact to Salix's NDA with the U.S. FDA on this Napo arbitration or is that a separate issue altogether?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Sorry, can you repeat the question Ravi, so?   

Ravi Agrawal   Sir  I'm  saying, what  for example  the Napo's arbitration of  the  court  case which Napo has  filed with Salix, would  that have any impact on the FDA's considerations for the NDA deliberation in September?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   No we don't believe that's got anything to do with ‐ I mean, the two are completely independent.   

Ravi Agrawal   

Okay. Second, if I could just get the MTM gain or losses for the quarter and for the full year in terms of the loans the ForEx loans?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So MTM gains for the quarter...   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   For the quarter the MTM gain is 35 crores.   

Ravi Agrawal   Yeah. And for the full year?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   For the full year, the MTM there will be a loss Ravi, so it will be 152 crores.   

Ravi Agrawal   And where has this been taken for the quarter please the gain?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   In the other expenditure.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Yeah. Actually  it  is  ‐  it  is  from  other  expenditure  because  overall  there  is  a  loss  so  it  is  next  to  the  adjusted, we  cannot  show separately, because it will create imbalance.   

Ravi Agrawal  And my final question is on the GC especially I mean on a sequential basis, is this 37, 30 odd percent kind of COGS which you have seen  in this quarter  just because  its a  residual  impact or  is  it something which  is now going  to be  the norm  for  the company  I mean.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   I think Ravi as Jason has stated right, we anticipate the GC to improve by 1% or 2% in the current year. The quarter was primarily because of the business mix, geographic mix in terms of sales and which has actually impacted the GC marginally by 1%. I mean, it will start going back up we anticipate in FY13.   

Ravi Agrawal   And it's just that there seems to be a particular volatility around that number on a quarter‐to‐quarter basis, is that because of the budgeting the wage tonne or is it because of actual cost? I mean if you see Q1 typically is, from Q1 to Q4 the number actually ‐‐ COGS actually goes up very dramatically and it's happening this year as well as happened last year?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   I think Q1 this year was an exception because we had one product in the U.S. which we ended up raising prices and we made a lot of money in the first quarter which positively impacted the whole GC quite significantly. But I think I mean we feel pretty comfortable 

with 62%, 63% kind of our GC going forward overall.   

Ravi Agrawal   Sure, okay. Thank you so much.   

Operator   Thanks Ravi. Now we have Mr. Krishna Kiran from ICICI Direct to ask question. Please go ahead sir.   

Krishna Kiran   Yeah.  Thanks  for  taking my question. And  congrats  for  a  strong  set of numbers.  Sir  just  trying  to understand  your  EBITDA margins. Is it possible to give a Q4 FY11 ForEx gain or loss? Because I'm just trying to understand a comparable EBITDA?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   EBITDA margins. Q4 ‐‐ in Q4 FY'11 there is nothing, and it maybe the whole year.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   This year we were gained actually.   

Krishna Kiran   I'm sorry, I could not get you sir.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So, your question is regarding previous year Q4 exchange but there was no such ‐‐ there was gain so.   

Krishna Kiran   Okay. Or in that last year the EBITDA level, any one offs are there? Can you just give us any one offs if it is?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Any one offs last year?   

Krishna Kiran   Yeah.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   In the last quarter?   

Krishna Kiran   Yeah, last year Q4. In our expenditure maybe?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   

No.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   No, we did not have. But last year we changed to IFRS, just keep that in mind, right.   

Krishna Kiran   Okay.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So, therefore it may not be completely comparable.   

Krishna Kiran   Fine sir. Sir and coming to domestic business, is that restructuring in domestic business completed or?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Sorry can you repeat the question?   

Krishna Kiran   Restructuring  in domestic business. We have done  ‐‐ we  said no, we are  going  to do  restructuring  in domestic business,  Indian Formulation business.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So restructuring maybe of channel inventories or by way of operations. So operations is all done, channel inventory is also we had a weaker Q3 on account of some channel inventories, Q4 we've come back very strongly. So all that is over.   

Krishna Kiran   Okay. Sir, how we are looking at domestic formulation business? I know what the growth which you have seen during the quarter is more kind of a volume or main prices on your product launches?   

Corporate Participant   So a big part of the growth  is coming from based on volumes, so  it's about 14% to 15%  is volume, 3% to 4%  is on account of new products.   

Krishna Kiran   Okay, okay. Fine. And sir, coming to U.S. business I see a couple of other players in the derma space has issues that shortage like increasing their product prices. Have we increased any product prices?   

Corporate Participant   Yes,  we  too  have  increased  some  isolated  product  prices  on  the  dermatological  space.  And  like  historically  they  have  been extremely low, so that there has been some marginal increases across the board by all dermatological companies.   

Krishna Kiran   

Okay, okay. Fair enough. And  sir,  just one observation  like we have  seen employee  cost on Q‐on‐Q basis.  It  is only because of margin  ‐  or  any  other,  because we have not  seen  in  the  last maybe  two,  three  years  lower  employee  cost  on Q‐on‐Q  basis  ‐ absolute term?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So, can you just repeat that question again?   

Krishna Kiran   See, on Q‐on‐Q basis employee cost which is 174 crore in Q3 FY12 has become 163 crore in Q4 FY12. It is mainly because of rupee appreciation that we have paid and resulted in the lower employee cost ‐ or something related, any other specific issue?   

Corporate Participant   I mean the difference is very nominal, right. So it's probably because of some bonus or incentives that we paid out, last year it was, just not there this year. So we don't know the ‐‐ I don't the Q3 or doing marginal recap then we are not.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   I think  it's better to  look at as percentage of sales for the entire year and  if you see that number, that number has actually come up a little bit.   

Corporate Participant   Yeah, true.   

Krishna Kiran   Fine sir. And how much CapEx we are looking at for FY13?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   CapEx would be in the range of around 250 crores is what we anticipate.   

Krishna Kiran   Thanks. I'll join back to queue.   

Operator   Thank you so much, Mr. Kiran. Now we have in line Sonal Gupta from UBI. Please go ahead, ma'am.   

Sonal Gupta   Hi, this  is Sonal here from UBS. Good morning everyone. Just a couple of things. One was,  I  just want to understand what  is the R&D estimate, I mean that you have for next year for FY13, R&D spent?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   So Sonal we expect 6% to 7% of sales right as R&D spend.   

Sonal Gupta   6% to 7% because I just want to understand because the EBITDA number that you have given about 900 crores to 925 crores and just 

working roughly with the numbers looks like a 19% to 20% sort of EBITDA margin guidance. And to that extent why are ‐‐ I mean it seems a bit low to me given that we are seeing these limited competition launches in the   U.S. I mean the equity rates, so why is the margin not really improving just want to understand that?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Well I think ‐ I mean Sonal I think it's a conservative guidance, right number one. Number two is from an R&D spend we are ‐‐ there is  some  level  of  offers we've  kept  for  ourselves  right  there.  So  lets  say  it's  very  hard  I mean  given  the  business makes  the complexity and the geographic breadth under which we operate, right it's extremely hard to pin point specific number in terms of potential offset. So we've kept enough of buffers for ourselves on the EBITDA side of things.   

Sonal Gupta   Right. And okay. So  you  think  that we  should  take  this  sort of a  conservative number and  something  that  you will  clearly achieve right?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Absolutely.   

Sonal Gupta   And just on in terms of the interest cost I mean you've changed it to dollar denominated debt in Q1 and still I mean if you look at on a year‐on‐year basis  the  interest cost has not  really come down. So  just want  to get a sense on and because so effectively where I am coming from is that you have FX related losses which are again coming out separately which is 150 crores like you said. I mean and plus you have the interest cost not really coming down. So have you really benefited from this change to USD?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Definitely over a longer period if you'll see these, there is a big profile which changed from short‐term to long‐term. Now most of the  loans are  in  the  range of  three years  to  five years  the  repayment obligations will come after say  '14,  '15. So  that way  it  is benefited to us whereas certain loans are with the variable interest cost option. So that is what is reflected in the interest cost. So we are confident that it will within this coming year quarter‐over‐quarter you will see some sort of interest cost improvement, so that's definitely is other.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Sonal, the other thing that you want to keep in mind is that even through the average interest cost is the same if you have a bit on the same interest as per the last year, the rates have gone up from the extent to 3% to 4% so we have actually benefited to that extent Sonal.   

Sonal Gupta   Okay. And  just finally on ‐‐ any thoughts on MEK mode as a product  I mean  I guess  it sort of caught you've got  lot of players than earlier, so do you think that still will be a meaningful product for you and what sort of growth do you see for yourself vis‐à‐vis your guidance for the U.S.?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I think that MEK mode would be an internal product, it's still a limited competition product. There is three people or four people there now, ourselves and another  ‐ our approval. By  that  the market has kind of  isolated  so  far and operation  still  should be a decent  product  continuing  forward.  Then  on  the  deal  role  guidance  on  the  U.S.  I  think  that  there we're  seeing  a  20%  gross year‐on‐year going into next year.   

Sonal Gupta   Okay. Great. Thank you so much.   

Operator   Thanks Mr. Gupta. Now we have Ms. Monica Joshi from Avendus Securities. Ms. Joshi, please go ahead.   

Monica Joshi   Yeah, hi thank you. Hi Glenn. Just some clarifications. When you say 22% to 25% revenue guidance, I would assume this is excluding license of  income  that  you had,  yeah. And when  you  say  core EBITDA,  that  is excluding  SGS and  licensing or  it's excluding only licensing income?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   It is excluding out‐licensing income.   

Monica Joshi   Okay. So, you first...   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Probably excluding out‐licensing income the base business, the entire base business.   

Monica Joshi   Okay. So first two files are included in this?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Yeah.   

Monica Joshi   As a matter on Q2 it is included, that's what ‐‐ okay. Now just some sense is that there is 57 crore increase in brand and IP. Could you throw some light on this?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Monica if you see we've inlicensed n number of brands in the Central Eastern Europe region, the Latin American region and the Western Europe region, all this put together comes to 57 crores in ‐.   

Monica Joshi   And these were inlicensed during FY12?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   FY 2012, correct.   

Monica Joshi   

Okay. Now I want to just get a sense of adjusted for let's say, adjusted on the further ForEx impact. Over the last three quarters, there has been a significant slide  in your operating margins, adjusted again  for  licensing  income.  I see your guidance  is at 19%, 20%, but what really would it take to reach from the current 17.5% and an average of 18% in the last three quarters to go to let's say on 19.5% or 20%?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Monica,  I think the 17.5%  is also  influenced by higher R&D spend basically, so  it's more a quarter phenomenon. I think the core business has virtually no erosion in the overall margin, I mean GC may be to instead of 1%, but I think next year given the growth we are anticipating and given the performance of the firm, I mean I don't think we would significantly challenged to meet the core EBITDA guidance that Jason mentioned.   

Monica Joshi   Sure. But Glenn, just to get this object to be right, you had a growth this quarter too, and you didn't even have a license in ‐ so you have a very strong revenue growth. You seem to have done well on your balance sheet, so what really drives this down and thus what will help it improve going forward?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   It's  on  account  of  higher  R&D  spend  that  the margin  is  suppressed  in  the  quarter,  like  certain  expenses will  remain  because certainly the expenses will not go in the proportion, which will help us to improve the EBITDA margin that is what we are expecting by  time.  And  even  on  the GC  level we  have  said, we  are  expecting  almost  1%,  2%  improvements  in GC  also,  so  all  that will contribute to increased margins.   

Monica Joshi   Okay. That's helpful. Just  lastly on your oral contraceptive side. Any color on where your pipeline  is, what you expect  in the next year or two? And how have you really seen the market evolving and your market share particularly evolving? Also your thoughts on when ‐‐ when do you expect myelin to be present in the market?   

Corporate Participant   So, on the overall or kind of set aside, I think last year at this time we had two or three products on the market. Today we have ten approvals, we have seven actively in the markets, three which are in the launch process. And we still have several more being filed and I would anticipate another three or four approved over the next six to 12 months.   

So, given that we now have a much larger basket of products, we've gotten significant headway into the marketplace. And we've been able to achieve significant market share or 20% plus on most of the molecules. So we are doing very well with even further upside beyond those numbers on all ten to 14 that we will have in the marketplace this year.   

And when myelin and others will enter the market,  I don't know. They've made a  lot of comments, but so  far the other people today Avastin and Teva are the main competitor, endo  ‐  is really the other and Sandoz have some products. But we are really  ‐‐ ourselves and are really the  third  largest  ‐  the generic player  in the market. And we've been able  to take advantage of growing market share. But we do anticipate the others joining at any time or over the future.   

But the good thing is being there first we've been able to establish our trials and keep ‐‐ we'll be able to keep a significant portion of our market share, regards with who else comes in in the future.   

Monica Joshi   Very helpful. Thank you and wish you the best.   

Operator   Thank you so much Ms. Joshi. [Operator Instructions]. All right, I am getting the next question from Mr. Bhagwan Chaudhary. Please go ahead Mr. Chaudhary.   

Bhagwan Chaudhary   Yeah good morning and congrats for a very good set of numbers. I had just one question, it's again on this oral contraceptive on the U.S. part, means how much of the currently OCs portfolio is contributing to the U.S. market. And recently there was a shortage of OCs in the U.S. market, so have we got some benefit of that shortage?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   The  first  part  of  your  question,  I  don't  know what  the  exact  breakdown  of  the  actual  dollar  sales  of  percentage,  its  a  growing percentage. Ledger is very minor, it's growing and will continue to grow. I didn't hear your second part of your question.   

Bhagwan Chaudhary   Yeah, that is the shortage of the ‐‐ there was some shortage of the oral contraceptives into the U.S. markets, so that in the current quarter and this very strong set of numbers from the U.S. so are these attributed to debt?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Yeah, I think that some numbers in the U.S. are ‐‐ this past contributed to three different areas, one the base part of the business is doing well  in  growing  the  launch of  several new oral  contraceptives  and ones  that we had  in  the market,  it  still  takes on  any product launch three months to nine months to 12 months to really maximize potentials of the OCs that we had approved over this past year has helped grow  ‐‐  in  this quarter and obviously  the exclusive  launch of Q2  that will  take us on of about  in  this past quarter.   

Bhagwan Chaudhary   Okay. Just one question on German, what we have received there for the this tender of two products on the Germans. So means how big two thing is this opportunity?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I always  too  far at  this, still minor comparison to everything else. However, we too have  first  in offers and several other tenders including ‐ tenders. So I mean this is our first year into the German market of the overall German business, it was a ‐‐ of the overall European business,  it was a small percentage but you will see  it growing this year, those two  tenders  take  full stride and we get more penetration  into  the German market even beyond  the  tenders, and hopefully what  the other  tenders  that we have made offers on that we will build some portion of those also.   

Bhagwan Chaudhary   Okay. And just Glenn just final question on this domestic market. They are 24% kind of growth what we were having in the current quarter so was this because of some  inventory to favor destocking  into the last quarter, so that benefited  in this quarter or this was from?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   No, no I mean IMS, if you see IMS in March right, reported us at 37%, 38% growth, right, so I mean clearly, there's been a ‐‐ we are out performing  in  the domestic business  right,  in  terms of actual demand  left. And  that  is beginning  to  reflect  in  terms of  the overall growth of the domestic business.   

Bhagwan Chaudhary   So what do think for the FY13, will we be able to cross 25% kind of growth ‐‐?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   

We are looking at 18% to 20% growth for next year.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director  And our guidance is conservative right. I mean, we are not sure as to how the next year we'll pan out for the industry as a whole. So, that's why we feel comfortable with the 18%, 20% upward.   

Bhagwan Chaudhary   Okay. Just once again I want to once again this clarification what the guidance we are providing is the 20% excluding out licensing income. So if the excluding for FY13 that's I understand but are we excluding from FY12 as well?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Correct. You have to take the base business.   

Bhagwan Chaudhary   Okay, okay. Thank you. That's all from my side.   

Operator   Thanks Mr. Chaudhary. Now we have Mr. Nitin Agarwal from IDFC Securities. Nitin, please go ahead.   

Nitin Agarwal   Hi,  thanks  for  taking my question. Terry,  just a couple of question. One  is on  the U.S. business  rationalization. You were  talking about the rationalization of some of  the  low value products happening some time  in Q3. Have the process still continued to an extent in Q4 and are we done with it?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Certainly, when we say rationalization, there is some products that are commodity type items that we are now focusing on as much as our entire philosophy of the niche product. However we still have several customers who need to be supported on these smaller products. So I think that we have rationalized among, if we are unable to make money, and we have been raising prices to enable us to make money and some of the products that we want. And doing that we have been able to streamline the business to make sure that we can secure the best profitability on the entire product mix as you talked to the various customers.   

Nitin Agarwal   But have we  lost some revenues  if  I were to probably  look at compared to H2 to H1,  is there been some  loss  in the business because of rationalization, is it been a material sort of number?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   No  to  insignificant.  I mean what we have mainly done  is, we may have  launched some unit sales, but we've gained an  increased pricing and so on on that basis we would not have loss any sales on any of the rationalization that we've done.   

Nitin Agarwal  So, I mean ‐‐ but if that's the situation because the U.S. business number, the $67 million pretty much where they were when we started the year and despite the fact if you've got a bunch of approvals, very interesting decent approvals during the year including Malarone that  ‐ were  launches as well as the Ocs. So when do we see the pick up  in the quarterly run rate release visible  in the numbers?   

Corporate Participant   Well, I think you've seen that continuing on to next year, I mean this year we have some different one‐off on some products being shortage in the market that we've been able to pick up some one‐time business, especially earlier in the year. We also had raised some prices earlier in the year that allowed the Q1 and Q2 to perform very well.   

But I think as you go in to quarter we end and to the next three quarters, you will continue to see the increase in sales and not over 20%, again which is already conservative number growth with these new approvals taking place. But it does take as I think it's over a bit earlier a good to  ‐ even 12 months to really maximize a potential when you  launch a new product. Products  like Cutivate and Malarone, you see the effect clearly right away, but anything that have another competitor out there even at this one, it does take one to three to four quarters to really see the full benefit and the way we do our market in to make sure that we can maximize the potential to see that effect.   

Nitin Agarwal   Okay. That's quite helpful. And ‐‐.   

Corporate Participant   We started up the year with Q1 at 55.   

Nitin Agarwal   Right. But what I mean from Q2 it's been sort of flattish in last three quarters.   

Corporate Participant   Sure, sure.   

Nitin Agarwal   And  lastly, on ‐‐ Terry on the  ‐‐ we have reduced some OCs  in the market and then  is there any financial  impact which associate with that?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   And we recalled. We have reduced, we had a recall on one OC which was limited to seven lot, but had zero impact on the business, but we didn't reduce anything.   

Nitin Agarwal  Okay. And  just a couple of other questions. On the average  interest cost, what  is the number that we should be  looking at next year?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   See, 38 to 39 per quarter.   

Nitin Agarwal   Okay. And sir ‐‐?   

Corporate Participant   

Yeah.   

Nitin Agarwal   And on the tax rate what's the number we should be looking at for this year? How this tax rate will be playing out for next couple of years?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Actually for next year we are estimating something 14% to 15% and after that probably it may drop because of certain new projects that will go in the real revenue is earning more, so definitely we are expecting in years to this tax rate will be down.   

Nitin Agarwal   But sir then ‐‐?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   ‐to new tax code and other, earlier we were assuming that everything will remain constant for two years then definitely taxes will be down.   

Nitin Agarwal   But when do this deferred tax assets begin to unwind, do you see that happening anytime in the near future?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Definitely, because most of the subsidiaries are  in the growth mode, so they will be able to stabilize their revenue earnings capacity in coming years which will definitely make use of the deferred tax asset while paying the tax.   

Nitin Agarwal  Okay. And I think Glenn on the R&D spend, where do you see the spend going through, how do you see it in FY13?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   6% to 7%, that's right, of sales.   

Nitin Agarwal   Okay. So it's like about 15%, 20% growth on a current year numbers there about.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Yeah, possibly.   

Nitin Agarwal   Okay fine. Thanks very much.   

Operator   

Thanks Nitin. [Operator Instructions]. The next question is from Mr. Prakash Agarwal from RBS. Mr. Agarwal please go ahead.   

Prakash Agarwal   Yeah, good morning sir. On this basically on the U.S. pipeline  if you  look at AT approved 40  in the pipeline,  just wanted to have a color on the pipeline what kind of products are we still into largely into derma and OCs, can you give us some color on the pipeline please?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Right, so on that 78, 80 approvals we have these 38 to 40 pending approval, we still have 10 which have Canada approval too, right. So, we have a  few  immediate  release products and  therefore  the majority of  the products are either dermatological products, modified release products or oral contraceptives.   

Again over the past three years on our R&D filing side, we have really kept a strict concentration on these more niche areas in those three or four areas, so they are very unique type products.   

Prakash Agarwal   So are we able to share the therapeutic areas or we just talk on derma and OCs ?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I think in our Investor profile, we shared the therapeutic areas of the pending ANDAs right, so.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   We shared the categories of derms and OCs and the metaforce.   

Prakash Agarwal   Okay. And of the 12 filings again, I mean  is there any focus area where we should,  if you can share where have that been the maximum filings for the year, the 12 filings that you have made?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I think it's a pretty good mix of a couple of paragraphs for two or three immediate released products. Again then the rest would be either modified release dermatological or contraceptives right. Just two or three of each of those categories making up of the '12.   

Prakash Agarwal   Okay. And on  the maximum number of approvals  that you have seen  in  the year  in your history, do you see similar kind of approval run rate for next ‐ I mean fiscal '13 as well or was it a one off?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I think, yeah,  last fiscal year we had an extraordinary high number of approvals. This year we had 14 approvals. My best estimate would be the same type of range right, we've seen approvals come through as quickly as 16 months and as long as four years. So the FDA  is still  trying  to put  in GDUFA  to  streamline  the approval process but  there are  so many different dynamics  to  the approval process,  it's  really hard  to estimate. Other  than  the FDA estimates,  there are 28.8 months  for an average approval cycle but we should see a similar number approved this fiscal year that we're currently in FY13 as we saw in FY12.   

Prakash Agarwal   

Okay got it. And on the OC, if you look at, I mean obviously you got 10 approvals so far. So I mean do we have a basket of 15 or can you just rehighlight the OC please?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I think that we have that approved I think there is another of account meant approximately 68 more that are currently filed, a few more that will continue to be filed. So, only we will have a total basket in the range of 20, 25 OC products at the end of the day.   

Prakash Agarwal   And that is an addressable market of?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   The entire market.   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   I mean, there is a majority of the market, I mean there you saw another 10 to 12 OCs which are a couple of million dollars for a fact, that it doesn't have a whole value. I guess ‐ trying to give the updated slide that shows the market value of all the OCs that we have.   

Prakash Agarwal   Okay. And any number you can  share  in  terms of  say  fiscal  '13  is  there any  target  to achieve  in  the OC basket  I mean  say 20 million, 30 million something like that you can share?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Again I think that we have a specific number to share how big that would be in specific dollar amount.   

Prakash Agarwal   Okay. Got  it. And  I mean obviously you have good pipeline currently with  the products getting approved and  launched  from  last fiscal  those  products  getting  ramped  up  now  and  the  new  launches.  But  if we  can  go  product wise  like what  is  the  status  on Oxycodone  I mean have we received significant market share, Malarone, Calcipotriene,  if you can share a couple of highlights on them?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Oxycodone solution we have 90% market share on it because we are the only approved product out there. There is one company selling an unapproved product. On Oxycodone capsules, we have a 100% of that market but we are competing against the tablet. And Malarone,  I mean we probably have 90 plus percentages because we are the only Generics product out there. Was another product, I missed that you asked about?   

Prakash Agarwal   Okay. No, what I meant I mean Oxycodone there were the thoughts that the other players in the market would go out. So that has already happened?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Yeah. There is only one other player in the market who is supplying about 10% of the market on the Oxycodone solution, yes. On the care, so everyone else exited.   

Prakash Agarwal   Are still in it? Hello?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Yes?   

Prakash Agarwal   Did you say all the other players are still in it in the Calcipotriene?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   No, we actually go on ‐‐, everyone else has exited or lost the market. On the solution there is only one of the small player in the market place.   

Prakash Agarwal   I mean so is it fair to assume a $10 million to $15 million kind of run rate for...   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Prakash we have a lot of questions following up, Prakash.   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   And again dollar wise, I don't know.   

Prakash Agarwal   Okay. I'll join back the queue.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Thanks, thanks for that.   

Operator   Thanks Mr. Agarwal. Now we have Ashwini Agarwal from Ashmore India to ask other question. Please go ahead sir.   

Analyst   Hi, congratulations on a wonderful set of results. Couple of questions, when you say that the R&D spend of 6% to 7% of revenue, that includes filings, correct?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   That's right, it includes every thing, filings, it also includes legal expenses for potential FDAs and everything.   

Analyst   And you will be capitalizing the filing related part of the R&D correct?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Ashwini, what we are speaking about is what is getting expensed through the P&L, all of it is getting expensed through the P&L.   

Analyst   Okay. So this is the part that gets expensed. The other question that I had...   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Yeah because the definition of filing what we said is Generics R&D, Innovative R&D, all is going through the P&L.   

Analyst   Okay.  Because  in  your  opening  comments  you  mentioned  that  the  intangibles  increase  had  57  crore  number  which  is  a combination of molecules that were in license and some filing expenses. Will you break that number up?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Ashwini, what we had said is that the intangibles increase that is there has happened because of banned in‐license and because of patent filings, that's what we meant there, patent filing.   

Analyst   Okay. All right, okay. And one of the maintenance question. The debt of 1,924 crores that you have as of the end of the year could you break that up into U.S. dollars and rupees please?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Almost let's say 80% is U.S. dollars denominated and balance is small volume capital margin is there in domestic.   

Analyst   Okay all right. And  looking ahead  it would be  fair to say that  looking at the kind of growth that's coming through for you  in Latin America  the kind of  filings  that you have  in  the U.S. and  the kind of growth  rates  that we've  seen at  least  in  the  IMS data. The revenue growth guidance is ‐‐ there is fairly high degree of certainty that you are aimed to achieve that number?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Yes Ashwini I mean we've been conservative for the most part.   

Analyst   Okay. All right. Thank you, all the best.   

Operator   Thanks Ashwini. Now we have Mr. Arvind Bothra from Bank of America. Please go ahead sir.   

Arvind Bothra   Thanks, Glenn. Just a small question. Very strong set of results, very healthy  improvement  in balance sheet, but at this  juncture, what would be your key concern or maybe two or three concerns which you would  like to caution your management team on.  I mean where do you see lightly challenges maybe?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Well I think at this point our biggest challenge is basically on the execution, right. I mean if we are able to execute at this space and keep  this momentum  going, we will  have  a  very  strong  year  in  FY13  also.  So we've  got  all  the  things  in  the  fire  to  continue executing, right. So  I mean  I think our biggest challenge  is execution, we keep executing at this space and at this momentum we should have a strong FY13.   

Arvind Bothra   Okay. Yeah, please.   

Corporate Participant   No. So, I mean that's the bottom line. The primary focus now we are still continuing to drive growth, we are continuing to drive free cash generations from all the businesses. These are the two major parameter that we continuing to drive across the management team.   

Arvind Bothra   Okay. And the debtors which we have in the balance sheet does not include any securitized part or is there any?   

Corporate Participant   No.   

Arvind Bothra   No? Finally in the semi‐regulated markets as well as Latin markets, we have seen in the past not ‐‐ I mean for the last two quarters the growth has been very very healthy. But in the past we've seen fluctuations in terms of growth. Has the trend normalized, are we now on a very stable healthy growth part sir?   

Corporate Participant   So, the only geography which we think will struggle in FY13 will be Central Eastern Europe. Central Eastern Europe in FY13, we are expecting a flat Y‐o‐Y, because of some reimbursement issues and government's knocking down prices. But Latin America, ROW will continue to see very strong growth in FY13 also, so very clearly we are on very strong footing in both these geographies.   

Arvind Bothra   Okay. And can you  just  finally talk about your domestic strategy  in terms of are you planning to add more  field  force, any new therapy segments that you are looking at?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Okay. In terms of our domestic strategy, actually I would say is we are focusing on three areas, one is to basically grow our existing business. And if I talk about some of the specifics, for example our chronic business, we expect really to grow ‐‐ outgrow the market segment.   

Secondly, we added about 700 new reps  last year, and actually most of them have been productive for us and we expect to gain momentum based on productivity gains  in FY'13. And of course,  like every year we want  to  launch new products and we expect around 20 to 25 new products to also fuel our growth for the next year.   

Arvind Bothra   Perfect. And that's it from my side. Thanks a lot.   

Operator   Thanks, Mr. Bothra. Now we have Mr. Anubhav Aggarwal from Credit Suisse. Please go ahead Anubhav.   

Anubhav Aggarwal   Yeah, hi. Thanks. And Glenn, one question on the gross margin, you earlier explained that the reduction sequentially was driven by the  mix.  But  I  just  had  one  question,  whichever  geography  I  see  from  December  quarter  to  March  quarter,  I  only  see  an improvement, for example, Latin America which is a lower margin business for them the absolute sales are down in Latin America. Semi Regulated Markets which  is better  is up,  Indian market  is up, U.S.  is up,  so  I don't understand  this  reason of business mix relating to reduction in gross margins.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   So Anubhav,  if you  look at  the  ‐‐  it's basically  the weight of  the business. So,  if you  look at  this quarter,  there  is a  larger weight coming from the U.S. business compared to the other businesses. Now as you know unbranded generic businesses, the gross margin is low while the EBITDA is higher or at the same level. Because your cost below between GC and EBITDA is much lower compared to a branded business.   

So,  the weight of  the unbranded business has  gone up  compared  to  the branded business,  and  that has driven  the  slight 1% reduction  in  the  gross margin.  I don't  know  if  you are with me. At  the EBITDA  level,  there  is no  real  impact because  the  cost between the gross margin and the EBITDA is much lower for a generic business compared to a branded business.   

Anubhav Aggarwal   Okay. My only doubt  there was,  I  thought  that because  semi‐regulated markets,  the gross margin would have been  significantly higher and they were much higher, so I thought that that may have neutralized, but that doesn't seem to be the case.   

Second question I have on the guidance that you have given out, can you slightly help split that guidance in to what do you expect roughly on the U.S, India and Latin business? And what is the currency assumption you are making in that 20% to 25%?   

Corporate Participant   So we've already ‐‐ Anubhav, beyond this we won't give you business wise. I think most of during the call, we've gone through the numbers for what we think India will do and U.S. will do and some of the other businesses.   

Anubhav Aggarwal   But what is the currency assumption that you are assumed in that 20% to 25% number?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   See, we really has not considered what today is happening. So, definitely so that will be additional to whatever it will happen it will reflect in the quarter‐over‐quarter results. But what we have ensured is this there will not be cash impact because of the currency change, that said.   

Anubhav Aggarwal   Okay. And sir I had another question about the interest cost. Your interest cost is up 15% quarter‐on‐quarter from December to March quarter with despite reduction in net debt what's aiding to that increase in interest cost?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Our efforts are always to push debt to the ‐‐ considering the today's circumstances it is better to have some long term debt of your book and with  the  reasonable  cost. So  in doing  that,  there  is  some  reshuffling of  the debt  this  time which has  resulted  in  the 

increase in the cost. But in the coming year, we expect that quarter‐over‐quarter you will see the improvement.   

Anubhav Aggarwal   Sir, can you slightly elaborate there, when you say reshuffling of debt do you mean that your more debt shifting towards the long‐term debt is that what you mean?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Yeah. Yes.   

Anubhav Aggarwal   So is that does essentially leading to an increase in cost. But you seem to be so...   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   But, we are not increasing the cost, we have certain our front payments and our other fleets are loaded in the certain quarter over. So  just an upfront  financial charges which has actually contributed to the  increase  in  interest cost  in Q4 Anubhav, and Rajesh has already guided  that next year  it will come down  right,  in  terms of both  interest cost will come down, even  in  terms of absolute number it will come down.   

Anubhav Aggarwal   Okay. And just a couple of questions on the balance sheet. Can you give us the free cash flow generation figure for the entire FY12?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Anubhav if you look at it on the reported P&L and if you address for pages in working capital, effect stats in addition and cash tax on the reported P&L that we've got, you will see that there has been a free cash generation to the extent of 300 odd crores.   

Anubhav Aggarwal   Correct. Okay. And Glenn what would be the launch time line of Crofelemer now expected, would it be like middle of this year, end of this year? And how ‐ what will be the roll out or a geographically I mean will you start with India and what's your plan right now in terms of let's say '13, '14?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   So we are not putting out any time line on Crofelemer other than ‐‐ so the launch sequence we will start next year and what we anticipate in FY14. But in terms of launch sequence we are not putting out our plan in terms of launch sequence.   

Anubhav Aggarwal   And...   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   The filings are all going on this year.   

Anubhav Aggarwal   Okay. Just a  last question on the  inventory days. Your  inventory days are down very substantially  from March  '11 to March  '12 now. What  ‐‐ which regions essentially are contributing to such a sharp decline  in  inventory days, almost  if they are down by a month?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Across the Board, its been a conscious effort right to focus on the balance sheet and improve inventory, improve receivables across the board and that's what we've done in this year.   

Anubhav Aggarwal   I know  in the past you have talked a  lot about changing operation from the India side, but is that the same reflected  in the U.S. and the other parts of it?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   I mean its across the board Anubhav, and in every geography.   

Anubhav Aggarwal   Okay. Thank you. I am done with my questions.   

Operator   Thank you so much Mr. Aggarwal. The next person in line we have is Mr. Nimish Desai from Motilal Oswal. Please go ahead.   

Nimish Desai   Yeah. Good morning. Just a few questions. Would you be able to give us a net debt target for FY13?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   No, we won't, we are not putting out any specific number Nimish.   

Nimish Desai   But Glenn, we should expect a reduction...   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   All we can say is free cash flow generation in FY13 will go towards debt reduction.   

Nimish Desai   Will go towards debt reduction. Okay. Second question was, I was just looking at your depreciation that number has not moved at all in FY12 as compared to FY11 I mean hardly 2 crore, 3 crore movement. So could you clarify as to what has driven this?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Actually, most of our CapEx remain under capital work in progress so which is not subject to the depreciation charges, this coming year, yes you will see depreciation charges.   

Nimish Desai   Okay, so coming year okay fine. And another clarification on this guidance. It was mentioned that the sales growth guidance of 22% to 25% is given excluding the licensing income for both the years FY'12 and FY'13. Is that the correct understanding?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Correct, correct.   

Nimish Desai   So what has been done is from FY'12 also you've removed the licensing income which was a significant portion and on that reduced number you are saying that you will grow by 22% to 25% ?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Correct.   

Nimish Desai   That's the way we should look at it?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Correct, correct.   

Nimish Desai   Okay. Okay and  just two more questions. One  is Glenn what  I see  from your current numbers and  if  I see two years back, the history of your operations, so what is clearly visible is that in the past few years we were growing at a very fast pace, but we were getting slightly penalized on the working capital side. Now, the growth has been sustained. Capital, sorry the working capital has come under control at the same time EBITDA margins have come off very significantly.  I mean  if  I  look at the three,  four year track record.   

So  is there a connection between the two that sense we are trying to correct working capital, the business  is kind of  lending itself to lower.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   I think EBITDA margins have come off only on account of higher R&D spend, okay. I mean...   

Nimish Desai   Okay.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   R&D spend has been one of the key contributors to EBITDA margin coming out.   

Nimish Desai   Okay. Okay.   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   And you want to keep in mind even the gross contributions, the material cost in this year also.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   So those are the two aspects right.   

Nimish Desai   Okay.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Which have actually driven  the margin. But  I mean  that  is go back up,  I  think going  from what we've clearly  stated  that EBITDA margins will improve from '13 again.   

Nimish Desai   Okay, okay. And the last question was on working capital. See you managed to control working capital pretty well in FY'12. FY'13 do we expect any further improvement or this is where it will stabilize?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Our net working capital we think will be in the same range going forward.   

Nimish Desai   In the same range.   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   At least from 163 days to 120 days.   

Nimish Desai   Yeah that's a significant reduction and that's why  I was asking this question because you're still growing the business by 22% to 25%. So it will stabilize at this level, right?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Yes.   

Nimish Desai   Okay, okay fine. Thanks a lot.   

Operator   Thanks Mr. Desai. The in line we have is Binu Parambil from IIFL. Please go ahead sir.   

Binu Patiparambil   Yeah hi. Most questions asked,  just one question on your current  liabilities. Compared to the balance sheet that was given at after 2Q of this year, the current liabilities have increased sharply by about 435 crores or so. Where is that coming from?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Binu as per IFRS, the immediate long‐term liability which is 244 crores we have transferred it to other current liabilities and while we have given the debt number, we have added that other current liability in the debt number. Just to the extent of 244 crores.   

Binu Patiparambil   Right,  right. Okay  fine. Also on  the  tax  rate,  if we  remove  the deferred  tax asset  then what will be  the effective  tax  rate  for  the company. I believe the deferred tax asset is coming from the prior years losses, right?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   We think usually  it  is the practice to take on consolidation effective tax rate and  if you'll compare with previous year to this year, there is a reduction of 1.85% in the effective tax rate, so which is also one of the factors which is contributing to lower tax. As far as the deferred tax,  it will take out then  it  is difficult right now for me to explain the exact percentage. But we have also MAT credit which is also registering the tax and MAT credit in this in India we are enjoying because of our manufacturing unit exempted from income tax.   

Binu Patiparambil   Right, right. And finally in the opening comments you had given a break up of intangible addition one figure I heard is 57 crores for some brands and patents. What were the other items, could you see could just repeat that?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Yeah.  So  the  intangibles breakup  is  computer  software  is 7  crores, brand  inlicense  and patent  filings  is  57  crores  and  foreign currency translational adjustment on intangibles is 103 crores. So this will come in three separate columns in the annual report as and when you see it.   

Binu Patiparambil   Okay. Thank you. I will join back the queue.   

Operator   Thank you so much. Now the next person is Mr. Krishna Prasad from JM Financial. Please go ahead sir.   

Jesal Shah   Yeah, hi. This is Jesal. Just two questions quickly, one on the dollar revenue, what will be the ‐‐ for the full year FY12, what will be the net dollar revenue?   

Corporate Participant   Jesal, if you apply the 48.53, what we have been saying is the ‐‐.   

Corporate Participant   No, we ‐ some percentage, Jesal.   

Jesal Shah   No, no I just wanted in terms of millions of dollars, how much would be the net foreign exchange let's say revenue in dollar terms, how much will that be?   

Corporate Participant   About 75% for revenues are overseas.   

Corporate Participant   In dollar terms Jesal  it's difficult because  if other than  India and from API,  it  is everything we earn  in the foreign currencies. And then in dollar term means, we have to ‐‐ we don't have right now that type of breakup available.   

Jesal Shah  Okay. The other question was on the total staff strength as on March end, how much is it and where do you see that going? And if you can just comment on what type of wage inflation are you seeing in the system?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   The total staff strength is about 9,000 employees. We see that increasing by 10% in this year. Wage inflation, that's a tough, Jesal. In terms of the absolute wage inflation on a global basis. But it's pretty much, it averages at about 9%, 10% is what you should assume.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   I  think  the effort  Jesal  is  that when you  look at employee cost  to percentage  to sales,  the  focus  is  to  try and get  that number down, I mean that's primarily here.   

Jesal Shah   Okay. Thanks so much.   

Operator   Thanks, Mr. Prasad. [Operator Instructions]. Now we have Mr. Kartik Mehta from Daiwa Capital Markets. Please go ahead sir.   

Kartik A. Mehta   Hello. Yeah, hi. Should we assume the same payout ratios for the future years, Glenn?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Well, I mean the ‐‐ because of the performance we are pretty happy with the way things have gone and the free cash flow, we are paying on Rs.2 per share this year. I mean clearly, the goal is over the next three to five years to get through a payout ratio which is at par with some of the industry peer group, I mean that's where we want to ‐‐.   

Kartik A. Mehta   Hello?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   I don't know if I answered your question.   

Kartik A. Mehta   I missed the last one. So you ‐‐.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   I said the goal over the next three to five years is to get to a payout ratio which is at par with the industry peer group.   

Kartik A. Mehta   Okay. So, would that be at the existing levels where it is in FY12 or it will be higher than that? Because the ‐‐.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Over a three to five years  it's clearly higher than where we are even  in FY12,  I mean  if you  look at the peer group.  I think you need to just go and check what the peer group payouts are.   

Kartik A. Mehta   Okay. And just one last question on the ForEx part is that, how do we hedge our U.S. exposure here in terms because almost about 80% of the debt is in the USD and that is all in fully long‐term debt, so may be you may have some component which you will pay every year, but  in the sense how do you match the receivables with the debt payout that you will have every year.  I am talking about non‐rupee. And in that case, I am just confused that how will the interest cost actually come down because if we are paying the lesser amount of the long‐term debt every year, or is there any restructuring of net debt on records as well, if you can please explain. Thanks.   

Corporate Participant   So the effort is to have a natural hedge on the balance sheet as far as possible. So, all our ‐‐ most of our dollar loans or the liabilities that we have are they some more get balanced with our dollar receivable as well, because the business has substantial amount of exports out of India. So, we do not do any of the exhausted derivatives and selling of dollars forward for next five years, and those type of things we do not do.   

Kartik A. Mehta   Yeah. So, no,  in the sense where the average rate of realization  for the dollar  in FY12  is higher than FY11 are you assuming  in FY13 we had the same rate because 20% to 25% revenue growth with a fall in the EBITDA margin is it fair to assume that we are assuming some of the realization may be lost because on Y‐o‐Y you will have some lower realizations on your dollar denominated or non rupee exports. Thanks.   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   It will, Kartik, we have already given enough  information about guidance growth rate EBITDA margin,  if you put these by yourself you will realize what we are talking about, it's very conservative estimate about all the growth as well as other cost factors.   

Kartik A. Mehta   Okay. Thanks.   

Operator   Thanks sir. Now we have Mr. Saion Mukherjee from Maluda. Saion, sir please go ahead.   

Saion Mukherjee   Yeah hi this Saion from Nomura. Couple of questions. First Glenn in terms of we have seen significant increase in innovation R&D spent, we understand that the lot of the clinical developments are being done by Glenmark in house, currently. So how should we think about licensing deals and what are the key milestones in terms of clinical development that we should watch out for, for the next 12 months to 18 months perspective?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   So I mean licensing continues to be a major part of our strategy Saion and we will continue to out‐license as we consistently said 

right, most of our programs going forward. If you look at the major data points I mean we anticipate we'll have Phase IIb data on Revamilast in rheumatoid arthritis coming up towards the end of Q3 early Q4 of this year.   

We will have  the asthma data  coming out middle of next  year. We will have 17536  in Phase  II  trial, Phase  IIa proof‐of‐concept coming out later this year. We also have an asthma study which is ongoing for 17536 which will report towards the end of this year. So there is a lot of data plus the two sanofi trials, we have Phase IIa trial which is currently underway for 15300. But I think all that you will see a significant contributions coming out of in terms of data coming out this year. So next 12 months to 18 months will be pretty definitive for Glenmark in terms of our innovation work that we've been doing all these years.   

Saion Mukherjee   Right, see actually  last year we have seen a significant increase  in the quantum of  licensing income size of deals have increased. Now these assets since they have moved far into clinics. Is that the trend that we should see?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Yeah.   

Saion Mukherjee   Because historically you have been able to more than cover the cost. Now costs have gone up. So would it be fair to assume that the deal sizes compared to the past will be higher?   

Glenn Saldanha, Chairman and Managing Director   Yeah. I think it depends on the phase of development. So I mean clearly Revamilast deal would be pretty ‐‐ I mean if we get good data that will be a big deal right. Because it's Phase IIb, Phase III ready right compound but molecules which are in Phase IIa if we get proof‐of‐concept in Phase IIa we have much more negotiating power. So I think it just depends at what phase the deal happens and which molecule it happens, right?   

And that's what we are not able to guide towards right now because while have active discussions it's very hard to specifically pinpoint when these deals will conclude.   

Saion Mukherjee   Okay. My next question is will it be possible for you to share which are the geographies where you are currently making loss at the EBITDA level and if possible to share the quantum of that loss?   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Right now  it's very  insignificant, okay.  I mean virtually every geography  is actually profitable and  the only place where  ‐‐ Central Eastern Europe we are marginally negative in this year, in FY13. I think every other geography is EBITDA positive.   

Saion Mukherjee   Okay.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   Right.   

Saion Mukherjee   Okay. Thanks. And one more last question for Terry. I mean you mentioned about price increases in the derma products, I mean is  there any other  segment where  in  the market place where you are  seeing price  increases and also your  thoughts on M&A scenario particularly on the Generic space and the recent acquisition by Sandoz what's the  implication you think will be on the 

Derma space?   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Hi. I think as price  increases in the Generic  industry  is very tough. I think only where there is limited competition and the reason you  seen  some  price  increases  on  the Derm  side  as  a  lot  of  them were  selling  at  significantly  low  prices.  So  barely  probably covering cost, so there has been a limited competition product for some lower Derm products, price increases have been possible, right.   

Saion Mukherjee   Okay.   

Terry Coughlin, Cheif Executive Officer   Yeah and the is there possibility in other areas? Very few. Again for every person who tries to increase the price two or three trying to decrease the price of a very hard market to increase prices. You just had to be  in that unique position and have some type of a advantage or there has to be a proverb in the market place. Even that has taken very hard in the market. On the M&A side, I think there is Sandoz on the acquisition of Fujairah, it allows them to become a very dominant dermatological player.   

And I think that through every acquisition where there there is a Sandoz of Fujairah or ‐ of an activist, it continues to consolidate the industry. And there is also consolidation on the customer side between the chains and the wholesales and the distribution. So I  think  that  the only  thing  I  can  say about moving  forward  is  that  I would anticipate  to  see  continuous  consolidation. And on Sandoz, Fujairah, specifically both of them have some Derm franchises. I think it rationalizes that market a little bit.   

Saion Mukherjee   Okay. Thanks a lot.   

Rajesh V. Desai, Executive Director   I think with this I think we will close the call.   

Operator   Sure. Thanks Mr. Mukherjee. At this time there are no further question from the participants sir. I would like to hand the floor back to Mr. Jason D'Souza for final remarks. Over to you sir.   

Jason D'Souza, Investor Relations   Just before we close  the call,  the disclaimer  that we would  like  to mention. The document  information  that has been presented during the call by Glenmark Pharmaceuticals Limited, the information statements and analysis made in call describing the company's objectives, projection and estimates are forward‐looking statements and progressive within the meanings of applicable security laws and regulations.   

The  analysis  contained  herein  is  based  on  numerous  assumptions.  Actual  results may  vary  from  those  expressed  or  implied depending  upon  economic  conditions,  government  policies  and  other  incidental  factors. No  representation  or warranty  either expressed  or  implied  is  provided  in  relation  to  this  presentation.  The  presentation  should  not  be  regarded  by  recipients  as  a substitute for the exercise of their own judgment. With this, we end Glenmark's Earnings Call. Thank you very much.   

Operator   Thank you so much all of you. Thank you sir. That does concludes the conference call for today. Thank you for participating. You may all disconnect now. Thank you and have a great day.