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Giuseppe De Arcangelis © 2012 1Economia Internazionale
Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari
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Introduzione
•Determinazione dell’equilibrio macroeconomico e del tasso di cambio di equilibrio maggiormente legata agli stock
•Sia stock di moneta che di titoli
•Approccio “attività finanziaria” del tasso di cambio
•Approccio monetario
•Approccio di portafoglio
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Approccio Monetario
•Equilibrio nel mercato dei cambi strettamente legato agli equilibri monetari nazionali
•Il tasso di cambio come variabile dipendente (unicamente) dalle condizioni monetarie nazionali
•Due versioni:• (1) modello monetario semplice (MM1);
• (2) modello monetario dinamico (MM2)
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Modello MM1: Ipotesi
•Due paesi grandi
•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego
•La moneta come mezzo di scambio
•I beni rappresentativi dei due paesi, Y e Y*, sono sostituibili arbitraggio nel mercato dei beni vale la PPA
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Intuizione del modello statico (MM1)
•Gli operatori dei due paesi devono scegliere la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo tra beni e moneta
•I beni possono essere consumati al prezzo P nell’economia nazionale e P* nell’altra economia
•La moneta può essere trasformata da valuta nazionale a estera (o viceversa) attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno
•Nota: non essendoci titoli, non c’è tasso di interesse
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I Mercati
•Mercato della moneta nazionale: equilibrio stabilito dall’uguaglianza tra domanda e offerta di moneta•Mercato della moneta estera: come sopra, ma nel paese estero•Mercato dei cambi: le monete si scambiano semplicemente per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese; deve valere la PPA
•Mercati dei beni nazionali: possono essere trascurati assumendo che la produzione sia data sia nel paese nazionale che estero
•Tre mercati, tre relazioni di equilibrio, tre variabili endogene
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Mercati della moneta: Nazionale ed Estera
•Offerta di moneta in termini reali esogena: M/P
•Domanda di moneta in termini reali: dipende solamente dal numero di transazioni da effettuare, proporzionali al reddito reale:
L(Y) = H0 Yh
•Equilibrio: M/P = H0 Yh
•In logaritmi: m – p = h0 + h y
•Analogamente sul mercato estero: m* – p* = h0 + h y*
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Mercato dei Cambi
•Si domanda valuta nazionale contro valuta estera per acquisire i beni nazionali se questi costano di meno
•Ovvero, si domanda valuta nazionale perché il suo potere di acquisto è più elevato
•Se c’è arbitraggio istantaneo, allora deve valere la PPA: EP=P*
•In logaritmi: e + p = p*
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Equilibrio Economico Generale
•Tre equazioni per l’equilibrio nei tre mercati:
m – p = h0 + h y
m* – p* = h0 + h y*
e + p = p*
Tre variabili endogene: p, p*, e
Variabili esogene: m, m*, y, y*
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Tasso di Cambio di Equilibrio
•Si ricava p e p* dalle relazioni di equilibrio per i mercati della moneta e si sostituiscono nella PPA
e = (m* – m) + h (y – y*)
e = (m* – m) + h (y – y*)
•Apprezzamento (deprezzamento) della valuta nazionale se: - Lo stock di moneta estera aumenta proporzionalmente rispetto allo
stock di valuta nazionale (per dati valori del reddito) - Il tasso di crescita dell’economia è superiore a quello dell’economia
estera (per dati stock di moneta)
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Modello MM2: Ipotesi
•Due paesi grandi
•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego
•2 attività finanziarie in ogni paese: valuta nazionale e titoli, ma vale PST e PKM, quindi vale PSI:
i = i* – Appa dove: Appa et+1|ta – e
•Ricchezza data
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Intuizione del modello dinamico (MM2)
•Gli operatori dei due paesi decidono la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo ora tra: beni, moneta e titoli•I beni possono essere consumati immediatamente ai prezzi P e P*
•La moneta può essere trasformata in valuta nazionale o estera attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno o i titoli dove rendono di più•I titoli sono perfettamente sostituibili e vige PKM: vale PSI ed è come se ci fosse un unico mercato dei titoli, collegato con i mercati monetari
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I Mercati
•Mercato della moneta e dei titoli nazionali
•Mercato della moneta e dei titoli esteri
•Mercato dei cambi: le monete si scambiano per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese deve valere la PPA; le monete si scambiano anche per acquisire titoli dove rendono di più deve valere PSI
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Mercati della moneta: Nazionale ed Estera
•Offerta di moneta in termini reali: M/P
•Domanda di moneta in termini reali:
L(Y,i) = H0 Yh1 exp{-h2 i}
•Equilibrio: M/P = H0 Yh1 exp{-h2 i}•In logaritmi: m – p = h0 + h1 y – h2 i
•Nel mercato estero: m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*
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Equilibrio Economico Generale
•Numerario: P=1 p=0
•4 equazioni per l’equilibrio nei 4 mercati:m = h0 + h1 y – h2 i
m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*
e = p*
i = i* – (et+1|ta – e)
•4 variabili endogene: p*, e, i, i*
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Tasso di cambio di Equilibrio
•e = p* = m* – h0 – h1 y* + h2 i*
e = (m* – m) + h1 (y – y*) + h2 (et+1|ta – e)
vt (m* – m) + h1 (y – y*) “fondamentale”
e = vt + h2 (et+1|ta – e)
•Risolvendo:e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|t
a + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|ta + …}
+ [h2 /(1+ h2)]k et+k|ta
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Tasso di cambio di Equilibrio
e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|ta + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|t
a + …}+ [h2 /(1+ h2)]k et+k|t
a
e = fondamentale + componente speculativa
•Tasso di cambio come attività finanziaria
•Il modello appena esposto identifica in vt (m* – m) + h1 (y – y*) il fondamentale del tasso di cambio al periodo t e dipende unicamente dalle condizioni monetarie (approccio monetario)•Teorie successive mettono l’accento su altre variabili che possono determinare i “fondamentali”
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Overshooting
•La variabilità dei tassi di cambio è molto maggiore di quella dei fondamentali
•Differenza tra breve e lungo periodo:
• lungo periodo: vale MM1
• breve periodo: i prezzi e i salari non sono perfettamente flessibili
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Overshooting
•Nel lungo periodo: eLP = (m*,LP – mLP) + h (yLP – y *,LP)
•Nel breve periodo:
• Ancora nel breve periodo:• PSI: i* = it + Appt+1|t
a
• Appt+1|ta = (et
LP – et)
tt ihyhhpm 210
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Overshooting: effetto di una politica monetaria restrittiva
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Approccio di Portafoglio: ipotesi
•No PST: titoli nazionali e titoli esteri sono diversi PSI vale, ma con un premio di rischio
•3 attività finanziarie diverse in cui i residenti possono diversificare il portafoglio: moneta nazionale, titoli nazionali, titoli esteri
•Ricchezza data: W = M + BN + (1/E)BF
•Approccio di equilibrio parziale e paese piccolo
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Approccio di Portafoglio: intuizione
•3 mercati, per ognuna delle tre attività finanziarie
•Mercati collegati vale la legge di Walras basta l’equilibrio solamente su due mercati
solo due variabili endogene: i, E
•Nei 3 mercati:• Offerta: data• Domanda: dipendono tutte da i e da E
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Approccio di Portafoglio: politica monetaria espansiva
•Acquisto di titoli nazionali tasso di interesse nazionale diminuisce titoli esteri più attraenti dei nazionali
• aumento nella domanda di valuta estera contro valuta nazionale per acquistare titoli esteri
• la valuta estera si apprezza nei confronti della valuta nazionale (E )
• il valore dello stock di titoli esteri in valuta nazionale [(1/E)BF] aumenta e in parte compensa l’aumento di domanda
• il tasso di interesse nazionale può essere diverso da quello estero (per no PST) senza avere deflussi infiniti di capitali
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Riassunto
Modello MF
App. monetario
App. di portafoglio
PST Si Si No
PKM Si/No Si Si