fondos múltiples y su adecuación al ciclo de vida pablo antolín financial affairs division,...
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Fondos múltiples y su adecuación al
ciclo de vida
Pablo AntolínFinancial Affairs Division, Private Pensions Unit
AIOS, Montevideo , 7 Diciembre 2010
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Objetivo sistema pensiones
El objetivo principal de un sistema de pensiones es que los individuos dispongan de una renta o pensión para financiar su jubilación.
Para ello necesitan ahorrar durante sus años productivos.
En sistemas de pensiones de capitalización ese ahorro se invierte en activos conformando un portfolio o cartera que produce un cierto rendimiento.
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Pensiones de capitalización
En sistemas de capitalización de beneficio definido (BD) los empleadores o los fondos de pensiones prometen una renta o pensión a sus miembros a cambio de gestionar los ahorros. Ellos o gestoras de activos contratadas invierten en carteras de activos por ellos seleccionadas.
En planes de capitalización de contribución definida (CD) el individuo decide cómo invertir sus ahorros.
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Contribución definida y pensión
Así en CD la suma de esos ahorros y sus rendimientos conforman el montante acumulado para financiar la jubilación, que dada la forma que tome la fase de pago (esta tarde) determina la renta o pensión.
Así pues en un sistema CD la pensión depende de cómo de inviertan esos ahorros, de los activos que compongan esa cartera, y la estrategia de inversión seguida.
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Estructura presentación
El ciclo de vida como estrategia de inversión.
El sistema de fondos múltiples y otras formas de poner en práctica la estrategia de inversión basada en el ciclo de vida
La estrategia de inversión basada en el
ciclo de la vida
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Riqueza
La riqueza de un individuo consiste en – Riqueza financiera– Capital humano: valor presente de los ingresos
laborales futuros
Cuando uno es joven la riqueza consiste principalmente en capital humano.
Cuando uno esta cerca de la jubilación la principal fuente de riqueza es la riqueza financiera.
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Estrategias de inversión basadas en la edad
Principio vida laboral mejor arriesgar en la inversión financiera (invertir en activos de mayor riesgo pero también de mayor retorno potencial), ya que el capital humano funciona como un seguro o como una inversión tipo renta fija (bonos) y uno tiene mucho.
Conforme se acerca el fin de la vida laboral, más y más riqueza total concentrada en riqueza financiera y menos en capital humano asegurar esta riqueza.
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Ciclo de vida
Las estrategias de inversión basadas en la edad (ciclo de vida) sugieren:
Ajustar a la baja la proporción de la cartera invertida en activos de riesgo (e.j. acciones) y aumentar la invertida en activos relativamente más seguros (e.j. bonos) conforme se avanza en la vida laboral.
Tener una cartera con pocos activos de riesgo justo antes de la jubilación.
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Ciclo vida
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Ciclo de vida
¿Qué proporción de la cartera en activos de riesgo (e.j. acciones) depende de la forma en que se organice la fase pago y la aversión al riesgo del individuo.
Uno de los aspectos importantes de un sistema de pensiones CD es la libertad del individuo a la hora de elegir su cartera.
Adoptando el ciclo de vida se restringe esta libertad.
Solución: Ciclo de vida como estrategia de inversión por defecto
¿Por qué establecer estrategia de inversión
por defecto?
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Renta jubilación o pensión en planes CD
Examinemos el impacto del riesgo de mercado en la pensión de planes DC utilizando una perspectiva histórica
Tasas de sustitución hipotéticas utilizando retornos en acciones, bonos del gobierno, tipos de interés e inflación desde 1900 hasta 2008.
Asumimos contribuciones del 5% salarios, 40 años de contribuciones, comprar una renta vitalicia al jubilarse, y una esperanza de vida de 20 años a los 65.
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Impacto de las condiciones de mercado al retirarse es grande fluctuaciones de RR
Hypothetical replacement rate 40-yr contribution
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¿Cómo se pueden mitigar las efectos del riesgo de mercado en planes CD?
Existen dos formas que se estan discutiendo en la OCDE por reguladores, políticos y la industria
1. Introducir garantías: costoso, difícil de implementar
2.Establecer estrategias de inversión basadas en el ciclo de vida.
La OCDE ha evaluado el impacto hipotético que estas estrategias hubiera tenido en las RR de CD usando datos históricos y en un contexto estocástico.
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Diseño planes DC: impacto CV
La estrategia de inversión basado en el ciclo de vida (CV) atenúa la caída en las tasas de re-emplazo para aquellos que están cerca de pensionarse cuando se produce un shock negativo en el mercado bursátil …
… pero tiene un coste.
La tasa de re-emplazo media será menor;
Los individuos perderán retornos y TS cuando los mercados estén en su fase ascendente.
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CV atenúa caída TS justo antes de pensionarse
Hypothetical replacement rate 40-yr contribution US, 1940-2008
¿Qué tipo de estrategia de
inversión por defecto?
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IV. Default investment strategies Stochastic modelling of returns Different structures of the payout phase Different glide-path of life-cycle investment
strategies and introduction of dynamic features Investment strategies:
– Fixed portfolios– Life cycle strategies:
• Linear decrease• Step-wise linear approach• Piece-wise linear approach• Dynamic multi-shaped• Average multi-shaped
– Dynamic risk budgeting
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Estrategias inversión por defecto: Fase pago
Renta vitalicia Renta vitalicia indexada a la inflación Retiro programado Estructuras combinadas:
– Retiro programado variable– Renta vitalicia diferida indexada a la inflación que
empieza a pagar pensiones a los 80
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Estrategia inversión por defecto: Resultados
Opciones fase pago Estrategias de inversión por defecto
Renta vitalicia al pensionarse
Estrategias CV escalonadas con exposición media a acciones (50-60%)
Retiro programado Multi-forma media y presupuesto de riesgo dinámico con exposición media a acciones
Estructuras combinadas Una mezcla de estrategias de inversión de las otras dos formas de la fase de pago
La performance relativa de las estrategias de inversión depende de la forma de estructurar la fase de pagos.
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Estrategia inversión por defecto: Resultados
Estrategias de gestión dinámicas pueden proporcionar tasas de re-emplazo mayores para un nivel dado de riesgo que estrategias más determinísticas, al menos en el caso de retiro programado
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Estrategia inversión por defecto: Resultados
Estrategias del CV que mantienen un nivel constante de exposición al mercado bursátil durante la mayor parte del periodo de acumulación, reduciendo su exposición rápidamente a renta fija (bonos) en la década anterior a jubilarse muestran una mejor TS en general.
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CV antes de pensionarse puede funcionar mejorHypothetical replacement rate 40-yr contribution period for US, 1940-2008
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Dos tipos de CV
Multi-fondos o fondos múltiples (e.j. Chile) y target date funds (e.j. US).
Multi-fondos: gente asignada a diferentes fondos dada su edad. Cada fondo tiene una exposición decreciente a activos de riesgo. Consiste en intervalos con un mínimo y un máximo.
Target date funds: estrategia de inversión conjunta para todos los de una misma quinta. Exposición a acciones cae con la edad hasta alcanzar cierto año.
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Multi-fondos
Multi-fondos proporcionan flexibilidad.
En cada intervalo los individuos pueden decidir entre diferentes niveles de exposición al riesgo en base a su nivel de aversión al riesgo.
Uno puede (después de un shock negativo bursátil) aumentar su exposición a acciones y aprovecharse de un posible rebound (gestión activa).
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Multi-fondos
Aunque esta flexibilidad puede ser una buena idea, la principal razón establecer un default es exactamente evitar gente tome ese tipo de decisiones de gestión activa para la que no están preparados o no quieren.
Por lo que una CV más automatizada por defecto es recomendable.
Cada fondo puede tener una cartera por defecto: el punto medio del intervalo.
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Estrategia inversión por defecto: Resultados
Cuanto más corto es el periodo de acumulación mejor resulta tener una estrategia de inversión basada en el ciclo de vida
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Length contribution period importantHypothetical replacement rate in the US, 1940-2008, 40yr
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Length contribution period important
Hypothetical replacement rate in the US, 1940-2008, 10-yr
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Cualificando el uso de estrategias CV No esta claro si un portfolio fijo o un estrategia CV rinden
mejor dada la distribución de probabilidades de las tasas de retorno.
1 5 10 25 50 75 90 95 99
6.9 10.2 12.5 17.3 24.7 35.8 49.6 60.8 91.7 6.8 9.5 11.5 15.3 21.1 29.2 39.7 48.3 70.2 7.0 9.9 12.1 16.5 23.4 33.3 46.2 56.7 86.3
3.3 4.7 5.6 7.5 10.0 13.4 17.3 20.5 27.5 3.3 4.7 5.6 7.7 10.7 14.8 19.8 23.6 34.4 3.3 4.6 5.4 7.2 9.6 12.5 16.1 18.6 25.2
Life-cycle 2,3
Contribution period equal to 20 years Fixed portfolio 1
Life-cycle 2,3
Life-cycle 2,4
Percentile of distribution Investment strategies
Fixed portfolio 1
Life-cycle 2,4
Contribution period equal to 40 years
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Cualificando el uso de estrategias CV
Cuando la principal preocupación es la tasa de re-emplazo para aquellos cercanos a pensionarse cuando ocurre un shock bursátil negativo, como el del 2008, estrategias basadas en CV resultan en mayores tasas de re-emplazo que estrategias de inversión fijas.
En particular, estrategias del CV con una exposición constante a las acciones durante la mayor parte del periodo de acumulación que se reduce rápidamente en los últimos 10 años antes de pensionarse.
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Cualificando el uso de estrategias CV
20 years 40 years 20 years 40 years
28.6 24.1 67.0 48.0
34.7 35.2 77.9 73.0
Entire ramdom sample (10,000 obs)
Negative stock market
shock (16% of cases)1
Linear decrease with age2
Steep decrease after age 553
Life cycle investment strategies
Contribution period Contribution period
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Impacto positivo estrategias inversión CV
Introducing default investment LC strategy would be one of the main policy options.
LC investment strategies can partially offset the impact on retirement income resulting from a negative shock to equity markets just before retirement, in particular for individuals who have medium to low growth in income, and who experience unemployment.
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Impacto positivo estrategias inversión CV
LC 60% sharp decrease last decade
Last year Last 2 years Last 5 years
Full career
Low real wage growth 81.6 72.8 57.4
Medium real wage growth 78.8 70.3 54.4
High real wage growth 75.8 67.0 50.4
Spells of unemployment
High real wage growth 77.0 68.0 51.5
La probabilidad estrategia CV proporcione una mayor tasa de re-emplazo que un portfolio fijo con la misma exposición media a acciones es mayor del 50%
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Estrategies ciclo de vida
Estrategias ciclo vida son estrategias de inversión por defecto apropiadas:
– Provee protección para aquellos cercanos a la jubilación en el caso de producirse un shock bursátil negativo, y
– Son relativamente fáciles de comprender para el público, más que otras e.j. estrategias
Estrategias CV proporcionan protección cuando los periodos de contribución son cortos.
Advertencia: estrategias CV no eliminan la volatilidad TS resultan fluctuaciones del mdo.
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Conclusiones Para proteger y asegurarse un nivel adecuado de
pensiones en planes CD, las recomendaciones deben centrarse principalmente en la cantidad que se contribuye y longitud del periodo contributivo.
CV resuelve le problema de bajas tasas de re-emplazo para aquellos individuos cerca de pensionarse cuando ocurra un shock bursátil negativo, pero sí resuelve el problema de la volatilidad no esta claro. Definitivamente no soluciona el problema de nivel de pensiones adecuado.
