finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014
DESCRIPTION
Professor Anders Grossens oplæg til Finansforbundet University om det danske pensionssystem.TRANSCRIPT
Det danske pensionssystem1
Fokus på det danske pensionssystem
Finansforbundet University Onsdag den 29. januar 2014
Anders GrosenAarhus Universitet
Det danske pensionssystem – verdens bedste?
Det danske pensionssystem2
Emner
• Det danske pensionssystem
• En robust grundstruktur
• Men robustheden udfordres af …
• Den enkeltes pensionsplanlægning
• Livscyklusopsparing og –investering
• Livscyklustankegangen i fokus
• By pass Wall Street!
Det danske pensionssystem3
Næste emne
Det danske pensionssystem
Det danske pensionssystem4
Pensionssystemets opgaver
• To primære opgaver
• Indkomstsikring for alle ældre
• Udjævning af livsindkomsten• Aldring adskiller sig fra sociale hændelser
• Kan forudses• Pension kan planlægges• Selv et egern kan forstå behovet for
pensionsopsparing!
Det danske pensionssystem5
Udjævning af livsindkomsten
35 45 55 65 75 85 Alder
Opsparing
Nedsparing
Finansiel kapital
25
Indkomst
Forbrug
Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet
Det danske pensionssystem6
Diversificeret pensionssystem
Skattefinan-sierede
offentlige pensioner
ATP
AMP
Bidrags-finansieret
Individuelpensios-
opsparing og anden fri opsparing
Her-og-nu-pensioner Fundede pensioner
Det danske pensionssystem7
Hvad er bedst?
Her-og-nu-pensioner(Defined benefit)
Fundede pensioner(Defined contribution)
Afkast Vækst i lønsum Kapitalmarkedets afkast
Risici Generel økonomisk udvikling
Politisk risici – opbakning til systemet
Markedsrisici – egen indkomst og markedsafkast
Risikodeling Hele befolkningen Inden for medlemskredsen
Omfordeling Betydelig omfordeling Begrænset omfordeling
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
Det danske pensionssystem8
Nettodækningsgrad af offentlige- og private AMP’er – fuldt indfaset
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
Det danske pensionssystem9
Sammensætning af bruttodækningsgraden Emner
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
Det danske pensionssystem10
Systemets robusthed?
• For betydelig robusthed tale• Det diversificerede pensionssystem• Tvungne ordninger sikrer minimumsindkomst
samt betydelig udglatning• Livrenter i vækst
• Systemet er udfordret af• Levetidsforøgelse • Samspilsproblemer mellem offentlige og
private pensioner• Lave forventede afkast og høje omkostninger
Det danske pensionssystem11
Strategier til håndtering af øget levetid
• Forhøjelse af efterløn og pensionsalder betyder antagelig stigende tilbagetrækningsalder
• Livrenten i vækst
• Vil det virke?• Øget pres på andre ydelser (fortidspension)• Incitamenter til senere tilbagetrækning
∙Modregning giver mindskede incitamenter til opsparing
∙Formueeffekt via AMP-ordningerne
Det danske pensionssystem12
Betydning af modregning i de offentlige pensioner
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
Det danske pensionssystem13
Individuel kontra kollektiv sikring af levetidsrisikoen efter fyldte 65 år
The Golden Goose!”Kilde: Finans/Invest 3, 2011: Drop pensionsgarantierne, men hold fast i de livsvarige ydelser!
Pensionsopsparingen14
Livrenten reducerer opsparingsbehovet
Det danske pensionssystem15
VM i pension 2012 og 2013
Finans/Invest 2/2013: VM i pension til Danmark.
Det danske pensionssystem16
Næste emne
Den enkeltes pensionsplanlægning
Det danske pensionssystem17
Udjævning af livsindkomsten
35 45 55 65 75 85 Alder
Opsparing
Nedsparing
Finansiel kapital
25
Indkomst
Forbrug
Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet
Det danske pensionssystem18
Livscyklusteori
• Så simpelt at selv et egern kan fatte pointen …• … alligevel er der uddelt 3 Nobel-priser i
økonomi for at formalisere modellen• Milton Friedman 1976• Franco Modigliani 1985• Gary Becker 1992
• Selvfølgelig fordi problemet ikke er helt så simpelt som graferne antyder …
• Udvidelser: Usikkerhed om forbrug, indkomst, skat, levetid, investerings-muligheder, arv, lånerestriktioner mv.
Friedman
Modigliani
Becker
Det danske pensionssystem 19
Risikoformer over livsforløbet
Løbende revision af planlægningen
Usikkerhed om forbrug, investering, levetid, pensionering mv.
Usikkerhed om forbrug, indkomst, skat, levetid, investerings-muligheder, arv mv.
Risiko for regelændringer
Akkumuleringsfase Nedsparingsfase
Det danske pensionssystem20
Udviklingen i den enkeltes formue over tid
25 35 45 55 65 75 85 År
Formue
Livsindkomsten
Finansiel formue
Totale formue
Det danske pensionssystem 21
Livscyklusinvestering – udgangspunkt i udvidet privatøkonomisk balance
Aktiver PassiverHUMAN KAPITAL (Livsindkomst)FINANSIEL KAPITAL Værdipapirer for frie midler - Direkte investering - Indirekte investering* Værdipapirer for pensionsmidler - Direkte (alene i banker) - Indirekte (F&P og banker)*BOLIGKAPITAL
Fremtidig skat på livsindkomst Udskudt skat relateret til værdipapirer for frie midler(Rentefri skattegæld) Udskudt skat relateret til pensionsordninger(Staten som sleeping partner)
BOLIGFINANSIERINGEgenkapital (Formue)
* Indirekte investering med indbyggede stordriftsfordele er desværre blevet for dyrt for kunderne!
Det danske pensionssystem22
Når kapitalen også er human
• Bliver hovedspørgsmålet for den finansielle kapitals sammensætning:
• Om du er en aktie eller en obligation?
Det danske pensionssystem23
Om du er en aktie eller en obligation?
• Hr. Jensen er en obligation: Minder Jensens lønindkomst mest om en obligation, så skal de risikable aktiver i overensstemmelse med almindelig porteføljeteori overvægtes i den finansielle portefølje
• Hr. Hansen er en aktie: Minder lønindkomsten mest om en aktie, så skal obligationerne i overensstemmelse med almindelig porteføljeteori overvægtes i porteføljen
Det danske pensionssystem24
Livscyklusinvestering – strategisk asset allocation
Forventet tid til pension
Optimaleaktieandel
45 35 30 25 5101520 0
25%
40
50%
75%
100%
125%
150%
Lav samvariation mellem arbejdsindkomstog aktieafkast: Obligationslignende HC
Høj samvariation mellem arbejdsindkomstog aktieafkast: Aktielignende HC
Det danske pensionssystem25
Livscyklusproduktets inspirationskilder
• Livscyklusproduktet ideel til en AMP-ordning
Kilde: Finans/Invest nr. 7, 2012: Generelle principper for fremtidens pensionsprodukt.
Pensionsropsparingen26
Klassifikation af pensionsprodukter
* K
ilde:F
inan
s/In
vest
6/2
011:
Kla
ssifi
kati
on
af
pen
sion
spro
du
kter
Det danske pensionssystem27
Næste emne
• By pass Wall Street
By pass Wall Street
• Pensionssystemets robusthed skal øges ved at reducere omkostningerne i
• Pensionssektoren• Investeringsforeningerne• Finansiel rådgivning generelt
• Midlet: By pass• Balanceoppustning• Aktiv forvaltning Passiv forvaltning• Finansiel rådgivning
By pass Wall Street
Det danske pensionssystem 28
Det danske pensionssystem29
Kilde: ATP faktum, nr. 110, november 2012
Det danske pensionssystem30
Pensionsselskabernes afkast og omkostninger
Kild
e:
ATP f
aktu
m,
nr.
11
0,
novem
ber
20
12
ATP her
Konklusion: Jo højere omkostninger desto lavere nettoafkast = bruttoafkast - omkostninger
Når vi køber investeringsforeninger
• Markedsføring
• Distribution
• Formidlings- provisioner
• Salgsdrevet rådgivning
Det danske pensionssystem 31
Kilder: - Ken L. Bechmann m.fl. Investeringsforeningers omkostninger og performance. Finans/Invest 1/2005. - Ken L. Bechmann og Peter Wendt. Formidlingsprovision ved investeringsforeninger. Finans/Invest 3/2012. - Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /2013.
• Administrationsomkostninger• Kurtage• Bid-ask spænd• Tegningsprovision
• Engangsbeløb ved køb af bevis• Formidlingsprovisioner:
• Betaling fra investeringsforening til distributør/bank.
• Betales årligt af foreningen – hvert år• Hvorfor betaler foreningen formidlingsprovisioner?
Omkostningerne i investeringsforeningen
32 Det danske pensionssystem
Omkostningerne i investeringsforeningen
Konklusion: Ingen stordriftsfordele til kunderne!
Det danske pensionssystem 33
• Afkast forudsiger IKKE afkast
• Omkostninger forudsiger afkast
• Omkostninger forudsiger IKKE (nettoafkast) på kort sigt
• Omkostninger forudsiger (nettoafkast) på lang sigt
Hvad siger den akademiske litteratur om afkast- og omkostningsforudsigelighed i investeringsforeninger
34 Det danske pensionssystem
Kilde: Bechmann og Rangvid. Rating mutual funds: Constructing and information content of the investor-cost based ratios of Danish mutual funds. Journal of Empirical Finance 14, 2007.
Det danske pensionssystem35
Næste emne
Undgå balanceoppustning
Det danske pensionssystem36
• Vanskeligt at argumentere for• ”Låne for at spare op” i AMP-ordningen
• Optimale indbetalingsprofil over alderen afhænger af• Indkomst• Uddannelseslængde• Ejerbolig og etablering• Børn mv.• Lønprofil
• Enkelhed har også sin ret• Forsikringsbidrag fra første dag • Opsparingsbidrag fra 40-års alderen
Kilde: Michael Møller og Niels Chr. Nielsen. Er pensionssystemet godt nok. Finans/Invest nr. 2, 2012.
Konstant bidragsprocent hele livet?
Det danske pensionssystem37
Illustration af balanceoppustningen over livsforløbet
Aktiver
Passiver
HC 14Hus 3Pen. 0
2,4 Lån14,6 EK
17,0 17,0
Aktiver Passiver
HC 8Hus 3Pen. 1,2
2,4 Lån 9,8 EK
12,2 12,2
Aktiver Passiver
HC 2Hus 3Pen. 2,4
2,4 Lån5,0 EK
7,4 7,4
Ung: 30 år* Middel: 50 år* Pensionist: 70 år*
* Alle tal er i mill. kr. i reale vækstkroner efter skat
• Kan balanceoppustningen undgås ved at indlemme huset i pensionsordningen?
Det danske pensionssystem38
Næste emne
Passiv investering
• Markedsporteføljen indeholder alle denne verdens finansielle aktiver
• Alle der holder markedsporteføljen får markedsafkastet
• Markedsporteføljen er maksimal diversifikation
Passiv forvaltning
Det danske pensionssystem
Kilde: Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /2013
39
Markedet Portefølje
Aktier 40% 40%
Obligationer
35% 35%
Andet 25% 25%
• Passive investorer holder markeds-porteføljen og får alle markedsafkastet
• Aktive investorer får i gennemsnit mindre end markedsafkastet
• Man kan komme tæt på markedsporte-føljen i en ETF eller en indeksfond
Passiv forvaltning
NULSUMSSPILLET:SÅDAN SKÆRES KAGEN
Det danske pensionssystem 40
Det danske pensionssystem41
Næste emne
Rådgivning – det er omkostninger det hele
Når banken passer på investeringsbeviserne kommer der et ekstra lag af omkostninger
• Der kan være flere direkte og indirekte omkostninger i form af eksempelvis kurtage
Det danske pensionssystem 42
Formidlings-provision i %
Forvalt-nings-honorar
ÅOP Mim. indskud
Sydbank Penge-plan
Ikke oplyst 7,5% af afkast Afhængig af valgte investeringsforeningsbeviser
100.000 kr.
Spar Nord
Stjerne-invest F
Ikke oplyst 0,5-0,7% af formue
Afhængig af valgte investeringsforeningsbeviser
100.000 kr.
Jyske Bank
Penge-pleje
0,53-0,72 6,5% af afkast 1,03%-2,02% 100.000 kr.
Danske Bank
Flex-invest Fri
Ikke oplyst 0,2-0,3% af formue
1,48%-1,94% 100.000 kr.
Nordea Premium Portefølje
1,22-1,48 Intet 1,81%-2,14% 100.000 kr.
Nordea Basis 1-4 0,6-0,8 Intet 1,28%-1,81% Ingen
Kilde: Jyllands-Posten, den 27. januar 2014.
Konklusion på mange akademiske artikler om aktiv forvaltning
• Nettoafkast = bruttoafkast – omkostninger
• Hvis markederne er efficiente kan man hverken overperforme ved dygtighed eller underperforme ved udygtighed
• Den eneste måde man kan ”ikke slå” markedet er ved at anskaffe sig store omkostninger ved bl.a. aktiv forvaltning
Det danske pensionssystem 43
De simple og gode råd som virker for de fleste
• Spar omkostninger
• Lad være med at bruge penge på rådgivning
• Invester passivt
• Undgå traditionelle investeringsforeninger
Det danske pensionssystem 44
”Undgå rådgivere”
• Det grundlæggende problem• Alle stjæler undtagen Kristus – og han havde
begge hænder naglet til korset (russisk ordsprog)
• Husk også • There is no such thing as a free lunch
∙Omskrevet til rådgivning bliver det til• There is no such thing as a free advice
Det danske pensionssystem 45
Det danske pensionssystem46
Konklusion
• Overordnet et robust pensionssystem, men dog behov for diskussion af, hvordan vi håndterer
• Længere levetid• Samspilsproblemerne• De alt for høje forvaltningsomkostninger
Det danske pensionssystem47
Tak for opmærksomheden