fi presentation 2012

Стратегии управленияВзгляд на рынок в 2012 г.

1. Почему облигации? 3

2. Ожидания на 2012 4

3. Низкие процентные ставки надолго 5-6

4. Инвестиционные темы 2012 7-9

5. Инвестиционные стратегии: 10-16Консервативная стратегияСтратегия с использованием кредитного плеча

6. Методика управления портфелями и принципы их построения 17

7. Оценка и управление рисками портфелей 18

8. Приложение «Идеи на 2012 год» 19-21

СОДЕРЖАНИЕ

Сохранение и приумножение средствклиентов является основной цельюAXIOMA Wealth Management AG.

На сегодняшний день процентныеставки по депозитам в иностраннойвалюте в надежных банках практическиравны нулю. В то время как доходностьнаиболее надежных еврооблигацийнаходится на уровне 5-7 % годовых.

Еврооблигации имеют низкую, посравнению с акциями, волатильность иприносят прогнозируемый доход за счетрегулярных выплат по купону.

Для своих клиентов AXIOMA WealthManagement AG осуществляетформирование портфеля еврооблигацийи обеспечивает хранение ценных бумагв швейцарских банках-партнерах.

Почему облигации?

Прирост $100, инвестированных в акции, золото и UST*,на протяжении последних 5 лет и…

… 30 лет

$88 - акции

$156 – облигации(UST)

$262 - золото

$409 - золото

$1 924 – облигации(UST)

$1 013 - акции

* Акции – индекс S&P500, UST – индекс Merill Lynch на UST фьючерсы. Источник: Блумберг, 21/12/2011 3

Ключевой вопрос: «Что будет происходить в Европе?».

Мы исходим из того, что Евросоюз продолжит существование с усилением бюджетного контроля,ЕЦБ/МВФ будут оказывать поддержку банковскому сектору, Европу ждет неглубокая рецессия,а мир в целом - замедление экономического роста. Но политические решения сложно предугадывать,поэтому надо быть готовыми к любому развитию событий.

Ожидания на 2012

• Динамика кредитных спредов будет в большей степени определяться политическойсоставляющей экономических решений. А значит волатильность будет оставаться повышенной.Мы будем отдавать предпочтение инструментам со средней дюрацией 5 лет.

• Купонный доход будет смягчать ценовые колебания.• Ликвидность будет необходима для быстрой переориентации стратегии.• Основная ставка будет на облигации эмитентов хорошего кредитного качества, которым не

страшен риск рефинасирования или снижение рентабельности на фоне глобального замедленияэкономического роста.

• Диверсификация портфеля по региональному признаку позволит снизить страновой риск.

4

Низкие процентные ставки - основа всего.Пользуемся и зарабатываем.

Денежная политика в развитых странах (DM)будет оставаться мягкой на протяженииближайших несколько лет для стимулированияэкономического роста.Глава Федеральной Резервной Системыобъявил, что ставки будут низкими какминимум до лета 2013 года.Ожидается, что ЕЦБ понизит ставку до 0,5% в2012 и будет держать ее на этом уровне.

Стабильные процентные ставки создаютхорошие предпосылки для инвестированияв инструменты с фиксированнойдоходностью, так как риск процентныхставок нивелируется. Кроме того,стоимость кредитного плеча остаетсянизкой, добавляя привлекательностистратегиям с использованием кредитногоплеча.

Базовые процентные ставки в США и Еврозоне

Низкие процентные ставки надолго

Источник: Блумберг, 21/12/2011

Рост ВВП в США и Еврозоне

-6

-4

-2

0

2

4

6

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12F

США

Еврозона

Источник: Блумберг, 06/12/2011, прогнозы UBS, 10/11

5

ЕЦБ еще не включил печатный станок

Источник: Societe General, 12/11


Рост общих активов ФРС и ЕЦБ

ЕЦБ еще не начал активно наращиватьликвидность. Мы считаем, что ЕЦБ рано илипоздно придется присоединиться к практикепечатания денег, чтобы стабилизироватьситуацию в еврозоне.

Несмотря на стимулирующие меры,дополнительная ликвидность не приводит к ростуинфляции. Основной причиной этого являетсянизкий уровень кредитования в экономике,связанный с нежеланием и зачастуюневозможностью банков наращивать кредитныйпортфель, а также нежеланием корпораций инаселения брать кредиты. Таким образом,большая часть этой ликвидности оседает насчетах банков и далее инвестируетсяконсервативно, т.е. в облигации.

Рост ликвидности будет подталкивать банкик инвестированию свободных средств,что будет поддерживать рынки облигаций.

Доля суверенных облигаций от ВВП на балансе центральных банках на середину ноября

ФРС

ЕЦБ

6

Стабильный доход от инвестиций вразвивающихся странах (EM) в сочетании сособыми ситуациями в DM.

EM будут продолжать показывать опережающиетемпы экономического роста благодаря болеевысокой конкурентноспособности, сильномувнутреннему спросу и сбалансированноймонетарной и фискальной политике.В 2012 году экономический рост в EMпрогнозиру-ется на уровне 4,6%*, в то время какв DM он составит всего лишь 0,9%*.Также EM продемонстрировали неплохуюустойчивость в кризисные 2008-2009 гг., когда ихзолотовалютные резервы продолжили расти.

Основная часть портфеля инвестируетсяв государственные и корпоративныееврооблигации развивающихся стран.Кроме того, мы будем отбирать в портфельособые ситуации на рынках развитых стран.*Источник: JP Morgan, 11/12

Инвестиционные темы 2012

Мировой экономический рост, %

1,82,9 2,4 2,8 2,6

-0,2

-3,7

2,71,4 0,9

5,77,5 7,1

8,1 8,4

5,6

1,4

7,35,6

4,6

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012F

Развитые рынки Развивающиеся экономики

Золотовалютные резервы, $ млрд.

2008 2011

Развивающиеся Рынки 4 148 6 392

Лат. Америка 447 690

Б. Восток и Африка 715 929

Азия 2986 4773

7

*Средний уровень денежных средств компаний, входящих в индекс S&P и STOXX Europe 600**Среднее отношение чистого долга к EBITDA компаний, входящих в индекс S&P и STOXX Europe 600

Уровень кредитного риска на корпоративном уровне снижается

Корпорации накопили большую подушку ликвидности* ($ млн.)

Что приводит к снижению долговой нагрузки**

Корпорации продолжают следовать пост-кризисной стратегии развития бизнеса,которая характеризуется снижениеминвестиций и активности в области M&A,работой над улучшением рентабельностидействующих бизнес-подразделений инакапливанием ликвидности.Все это приводит к улучшению кредитныхметрик, а значит, к снижению кредитногориска.

В 2012 г. мы будем отдавать предпочтениекорпоративным выпускам, для которыхсоотношение риск/доходность становитсяболее привлекательным за счет сниженияриска, а не роста доходности.

200

400

600

800

1000

00 02 04 06 08 10

США Европа

Источник: Societe General, 12/11

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

00 02 04 06 08 10

США Европа

8

Российский суверенный спред еще невернулся на докризисные уровни не тольков абсолютном выражении, но и относительнодругих стран.

Такая динамика обусловлена чрезмернонегативными ожиданиями инвесторов.При этом положение России сейчас гораздоболее устойчивое, чем в начале 2008 г.Тоже самое можно сказать и про российскиекорпорации.Можно спорить о потенциалесужения спреда, однако это не мешает намзарабатывать сейчас.

Низкая инфляция, дорогая нефть инизкие ставки - наша выигрышнаякомбинация!

Суверенные спреды России, Мексики, Турции и Южной Африки

Российские еврооблигации остаются привлекательными относительно других развивающихся рынков


Россия

9

Ликвидность

Кредитный риск

Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1-5 дней.

Государственные еврооблигации и еврооблигации компаний с государственным участием, а также корпоративные еврооблигации эмитентов высокой степени надежности.

5% - 9% годовых.

Без использования плеча.

От 2 млн. долларов.

Инвестиционные стратегии Консервативная стратегия

10

Россия и СНГ; 61%

Восточная Европа; 3%

Европа; 7%

Ближний Восток; 13%

Индия; 7% Австралия; 2%

Африка; 3%

Текущая структура портфеля*:

Инвестиционные стратегии Консервативная стратегия

По рейтингам:

>=BBB- 36%

>=BB- 96%

>=B- 100%

* На 31.12.2011 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

Основные позиции*:

Топ-5 позиций Рейтинг Вес

Номос банк 8.75% 10/21/15 BB- 8,4%

Сбербанк 5.717% 06/16/21 BBB+ 6,9%

Веданта 6,75% 06/07/16 BB 5,3%

Промсвязьбанк 11,25% 07/08/16 BB- 4,8%

Алроса 7,75% 11/03/20 BB 4,3%

Доходность* стратегии:

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

$-

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

$180

$200

янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 июл 11

Квартальная доходность, правая шкалаПрирост проинвестированных $100, левая шкала

11



Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1 - 5 дней.

Государственные еврооблигации и еврооблигации компанийс государственным участием, а также корпоративныееврооблигации эмитентов высокой степени надежности.

12% годовых.

Консервативный подход, «кредитное плечо» до 50%от первоначальной суммы (максимально - до 100%).

От 2 млн. долларов.

Инвестиционные стратегии Стратегия с использованием кредитного плеча

12

* На 31.12.2011 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

Текущая структура портфеля*:

Инвестиционные стратегии Стратегия с использованием кредитного плеча

Россия и СНГ; 67%

Восточная Европа; 8%

Европа; 35%

Ближний Восток; 9%

Индия; 6%

Австралия; 2%

По рейтингам:

>=BBB- 41%

>=BB- 96%

>=B- 100%

Основные позиции*:

Топ-5 позиций Рейтинг Вес

Сбербанк 5.717% 06/16/21 BBB+ 12,5%

ХКФ банк 7% 03/18/14 BB- 7,7%

Промсвязьбанк 11,25% 07/08/16 BB- 7,5%

Алроса 7,75% 11/03/20 BB- 7,3%

Веданта 8,25% 06/07/21 BB- 5,9%

Доходность* стратегии:

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-$25

$-

$25

$50

$75

$100

$125

$150

$175

$200

$225

дек 08 июн 09 дек 09 июн 10 дек 10 июн 11 дек 11

Квартальная доходность, правая шкалаПрирост проивнестированных $100, левая шкала

13

Стратегии с «кредитным плечом»позволяют увеличить объем инвестицийза счет заемных средств, взятых под залогпервоначального портфеля.

В зависимости от рейтинга и кредитногокачества эмитента банк-партнер AXIOMAопределяет уровень кредитованиядля каждого эмитента в отдельности.

Например, владея бумагой ВТБ-18 суровнем кредитования 75%, можно накаждый собственный миллион получить 4млн. заемных средств или, как в случае сЕвразом-18 (уровень кредитования 30%), –400 тыс.

Уровень кредитования (Lending value)

14

В данной таблице рассматриваются три сценария использования “кредитного плеча”для различных эмитентов. Таким образом, мы видим, что даже облигации надежных эмитентовс низким процентом по купону могут приносить их владельцу существенно больший доход,чем более рискованные инструменты.

Метод расчета доходности: CY%+N*(CY%-CR%),где CY – купонный доход,CR – ставка кредита,N – кратность «кредитного плеча» (зависит от уровня кредитования).

Эмитент Рейтинг Уровень кредитования

Стоимость кредитования

Доходность без «плеча»

(годовых)

Доходность с максимальным

«плечом» (годовых)

ВТБ 18 Baa1/BBB 75% 1% 7% 25%

ХКФБ 14 Ba3/BB- 50% 1% 7,5% 14%

Евраз 18 B2/B+ 30% 1% 8,7% 11,8%

Сценарии использования «кредитного плеча»

15

При работе с «кредитным плечом» не стоитзабывать о рисках, связанных с переоценкойпортфеля. При негативном развитии событийили резком повышении учетной ставкивозможно снижение стоимости облигаций,находящихся в портфеле.

При таком сценарии высока вероятностьпринудительного закрытия позиции (margin call),когда залоговых средств становитсянедостаточно для поддержания кредита, и банкпродает часть портфеля.

Мы ограничиваем максимальный уровеньплеча, чтобы вероятность такого сценариябыла минимальной.

-10% 0% 10% 20% 30% 40%

Без плеча

1-кратное плечо*

коррекция 10% прирост 10% без изменений

Инвестирование в евробонд ВТБ-18 с купоном 6,315% с кредитным плечом и без

*в расчетах применялась процентная ставка для кредитного плеча, равная 1% годовых

Оценка и управление рисками, связанными с кредитным плечом

16

Построение портфеля в соответствии с глобальными макроэкономическими трендамии индивидуальной склонностью к рискуЗа основу берутся такие макроэкономические показатели, как инфляция, монетарная политика,общее состояние конкретного сектора экономики. Исходя из полученных данных, определяетсядюрация вашего портфеля, кредитное качество, валютная структура.

Составление short list (короткого списка) компаний, рекомендуемых для включенияв портфель, на основе кредитного анализаАнализируются основные показатели долга и операционной рентабельности, потребность вкраткосрочном финансировании, EBITDA, риски нарушения ковенант. На основе этих данныхделается вывод о вероятности банкротства эмитента в период инвестирования.

Анализ отобранных в short list компаний допустимого кредитного качества,возможно, недооцененных рынкомПодбор оптимальных инструментов по соотношению риска и доходности.

Методика управления портфелями и принципы их построения

17

Оценка и управление рисками портфелей

Процентный риск



Валютный риск

Управление процентным риском осуществляется посредствоммониторинга и оценки макроэкономических показателей, а такжеиспользования максимально ликвидных инструментов при увеличениидюрации портфеля.

Управление кредитным риском осуществляется путем:– диверсификации портфеля по секторам экономики,

особенно в части бумаг со средней ликвидностью;– кредитного анализа эмитентов, исходя из основных

показателей: операционной рентабельности, долговойнагрузки и т.д.

На этапе формирования портфеля предпочтение отдается бумагамс высокой ликвидностью и высоким кредитным качеством.

Для управления данным риском могут использоваться валютныедеривативы, а так же бумаги, номинированные в разных валютах.

18

Приложение «Идеи на 2012 год»

Рейтинг Доходностьк

погашению*

Комментарий

EDP-18 ВВВ/Ваа3/ВВВ

8,1% EDP – крупнейшая электроэнергетическая компании Португалии.Также владеет активами в Испании и Бразилии, которые генерируютоколо 40% прибыли. Акции обращаются на бирже, 25% принадлежатПортугалии. На фоне проблем с суверенным долгом в Европедоходность выросла с 6,5% до 10% из-за выросшего рискарефинансирования. Компания накопила ден. средства в размере 3,4млрд., что позволяет покрыть погашение долга в 2011-2012. В рамкахприватизации Португалия собирается сократить свою долю в EDP до4%. Среди 4-х потенциальных покупателей немецкой E.ON (А),китайской Three Gorges (A-) и бразильских Eletrobras (BBB) и Cemig(AA), аукцион на право покупки выиграла китайская компания, чтопривело к снижению доходности на 2%.

Вымпелком-22

Ba3 9,0% Вымпелком стал 6-м в мире крупнейшим мобильным оператором послеприобретения Wind Telecom, но при этом его долг вырос в 4 раза.Неопределенность вокруг закрытия сделки, резкий рост долга иразмещение еврооблигаций на $ 3,7 млрд привели к сильномурасширению кредитного спреда. Тем не менее, показатель чистыйдолг/EBITDA не превышает 2,5 раза, а операционный денежный потокбудет позволять постепенно снижать долговую нагрузку.

*на 15 января 2012г.

19

Рейтинг Доходность к

погашению*


Афрэксим-16 ВВВ-/Ваа2/ ВВВ-

6,0% Афрэксим банк – супранейшнл, т.е. организован несколькимигосударствами. Банк был организован в 1993 г. по инициативеАфриканского Банка Развития и фокусируется на торговомфинансировании. Соответственно, основная деятельность Афрэксимбанка состоит в кредитовании местных банков для целей торговогофинансирования. Большая часть (около 70%) кредитного портфеляобеспечена залогами, чаще всего это дебиторская задолженностьпредприятий-партнеров по торговле из развитых стран, входящих вОЭСР (организация экономического сотрудничества и развития).Этим во многом объясняется хорошее кредитное качество портфеляАфрэксим банка - уровень просроченных кредитов составляет около 1%.С кредитной точки зрения Афрэксим выгодно отличается высокойдостаточностью капитала (37%), коротким сроком кредитного портфеля,а также высокой долей залоговых кредитов.

Сбербанк-21 A3/BBB 5,9% Сбербанк – крупнейший банк России с общими активами на уровне $313млрд. Банк обладает самой широкой филиальной сетью в России (около19 000), что позволяет ему держать ставки по депозитам на 1%-2% ниже,чем у конкурентов. Благодаря этому Сбербанк является одним из самыхрентабельных банков в России (NIM=6,6%). С кредитной точки зрениябанк занимает устойчивое положение с уровнем просроченнойзадолженности 3,7% и достаточностью капитала 13,3%. Банк полностьюфинансирует свой кредитный портфель депозитами. Сейчас около 58%акций принадлежит государству, остальное находится в свободномобращении. Согласно планам по приватизации, доля государствасократиться до контрольной, что не изменит статус Сбербанка.


*на 15 января 2012г.20

Рейтинг Доходность к

погашению*


Совкомфлот-17

Ba1/BBB-

7,6% Совкомфлот, крупнейший российский морской перевозчик, владеетсамым большим и самым молодым флотом в мире. Специализируется наперевозках в районах со сложным климатом (северные регионы).Компания полностью принадлежит государству, но по программеприватизации государство продаст 25% пакет акций. Вряд липриватизация будет в 1Н2012, т.к. сейчас акции компаний этого секторанаходятся на 10-летнем минимуме. Включен в список стратегическихпредприятий, что обеспечивает ему привилегированные условиякредитования. Около 50% перевозок осуществляется по долгосрочнымконтрактам, что позволяет нивелировать волатильность прибыли в такомвысокоцикличном секторе, как танкерные перевозки. Даже на дне циклакомпания остается прибыльной и генерирует позитивный операционныйпоток, а небольшой рост объема перевозок приведет к значительномуулучшению кредитных метрик (2011F: Debt/EBITDA=5,6х). Кроме того,денежные средства на счетах компании полностью покрываютпотребности в рефинансировании на ближайший год.


*на 15 января 2012г.

21

AXIOMA Wealth Management AG

Bleicherweg, 45CH-8002 ZurichTel.: +41 43 305 07 11Fax: +41 43 305 07 19

Josef MeyerCEO

[email protected]

Надеемся, что данная презентация была Вам полезна.

Настоящие материалы предназначены для распространения только в рамках, предусмотренных применимым законом.Настоящий документ и/или информация, содержащаяся в нем, не являются и не должны рассматриваться в качествепредложения, приглашения делать предложения, о покупке или продаже любых ценных бумаг или иных финансовыхинструментов. Информация, содержащаяся в настоящих материалах носит исключительно информационный характер.Описания любой компании или фонда, или их ценных бумаг, или рынков, или событий, упомянутых в настоящих материалах,не имеют целью быть полными. Настоящие материалы и/или информация не должны рассматриваться их получателями вкачестве замены для принятия собственного решения и не имеют отношения к каким-либо инвестиционным стратегиям,финансовому положению или каким-либо нуждам конкретного получателя. Информация и мнения, содержащиеся в настоящихматериалах, были составлены или были подготовлены, основываясь на информации, полученной из источников, которыесчитаются надежными. Такая информация не была независимо проверена и никакие заверения и ручательства не делаются,прямо или косвенно, в отношении аккуратности, полноты или надежности такой информации и мнений. Вся такая информацияи мнения могут быть изменены без предварительного уведомления, и AXIOMA Wealth Management AG не обязанaподдерживать информацию, содержащуюся в настоящих материалах или любом другом источнике, в текущем состоянии.Некоторые из заявлений, содержащихся в настоящих материалах, носят прогнозный характер. Такие прогнозные заявлениямогут быть определены по использованию таких терминов, как «считаем», «ожидаем», «может», «намерены», «будет»,«должен» или «ожидается», или их отрицательных форм или производных форм или иной сходной терминологии или пообсуждению стратегии. Никакие гарантии не даются в отношении того, что будущие результаты, которые упоминаются впрогнозных заявлениях, будут достигнуты. Такие заявления подвержены рискам, неопределенностям и иным факторам,которые могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от будущих результатов,выраженных прямо или косвенно в таких прогнозных заявлениях. Не следует полагаться на то, что рекомендации будутприбыльными в будущем или будут соответствовать доходности ценных бумаг, упомянутой в настоящем документе. Приоценке информации о прошлых результатах, содержащейся в настоящих материалах, потенциальные инвесторы должныучитывать, что прошлые результаты не обязательно отражают будущие результаты, и не может быть никакой гарантии того,что схожие результаты будут достигнуты в будущем. Ни AXIOMA Wealth Management AG, ни любое из его аффилированныхлиц, директоров, сотрудников или агентов не принимает какую-либо ответственность в отношении прямого или косвенногоубытка или ущерба, вытекающего в результате использования всей или части информации, содержащейся в настоящихматериалах. Информация, содержащаяся в настоящих материалах, не может быть воспроизведена, распространена илиотпечатана, полностью или частично, для любой цели без письменного разрешения. AXIOMA Wealth Management AG непринимает на себя никакой ответственности за действия третьих лиц в этой связи.

Ограничение ответственности

fi presentation 2012

Documents