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enero 2017
Calificación Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Fundamentos de Calificación
Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Valores de Deuda
Definición de Categorías
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenecen y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato
superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría
inmediata inferior.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.05-2017, llevado a cabo el 30 de enero de 2017; con base en los
estados financieros auditados a diciembre de 2015, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de
la emisión, actas de accionistas y otra información relevante a noviembre de 2016, califica en Categoría AAA, a la PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL FARCOMED S. A (Resolución No.
SCVS.IRQ-DRMV-2015.2388 del 30 de octubre de 2015).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, a pesar de las dificultades que ha presentado el entorno económico actual. En función del instrumento, se ha dado cumplimiento a las garantías y resguardos y a los pagos oportunos de las obligaciones. Al respecto:
El emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el mercado nacional que, aunado a una estructura administrativa y financiera estable, potencia el buen funcionamiento de la compañía.
FARCOMED S.A. se ha mantenido actualizada en prácticas de calidad, responsabilidad social, seguridad y salud ocupacional y responsabilidad ambiental, asegurando el bienestar de sus empleados, el ambiente, la comunidad y generando satisfacción a los clientes. Acciones que se han visto reconocidas por medio de premios y certificaciones.
Debido a la situación de la industria en la que se desarrolla la empresa, el nivel de ventas presentó una disminución durante los últimos seis meses, situación que no afectó a los pagos derivados de la emisión en análisis.
Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites pre establecidos.
Hasta el momento, la empresa ha cumplido con la cancelación de sus obligaciones de forma puntual. De lo anteriormente mencionado el comité considera que la empresa puede seguir cumpliendo con las obligaciones dela emisión calificada.
Sin embargo, de una disminución en las ventas del orden del 11%, la que se explica por una disminución en todo el sector FARCOMED S.A. presenta un resultado positivo a noviembre de 2016, más allá de que este resultado es menor al del 2015, la empresa demuestra una gran capacidad de adaptación al nuevo entorno y ha sido capaz de absorber impactos tales como la adopción de un nuevo sistema de ERP, lo que implicó ajustes a los inventarios y la racionalización de su planta de empleados, significando un gasto extra importante. Estos dos hechos por si solos permiten suponer que FARCOMED S.A. está en una excelente situación con inventarios adecuados, con menores costos de personal y con mejoramientos de procesos para afrontar los años siguientes.
Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros noviembre 2016)
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED bnbnmb
enero 2017
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. como
empresa dedicada a la producción y comercialización de
productos medicinales y no medicinales a nivel nacional, a través
de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del
entorno económico, posición del emisor y garante, solidez
financiera y estructura accionarial del emisor, estructura
administrativa y gerencial y posicionamiento del valor en el
mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de
acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos
contratos. Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en
los que exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de
alguna forma el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
Prospecto de oferta pública de la emisión.
Estados Financieros Auditados 2013- 2015, con sus
respectivas notas.
Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre 2016.
Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre 2015.
Estados Financieros no auditados al 30 de mayo 2016.
Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
Depreciación y amortización del periodo 2013- noviembre
2016.
Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha noviembre 2016.
Proyecciones Financieras.
Reseñas de la compañía.
Plan estratégico.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
En base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
Conformación accionaria y presencia bursátil.
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
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Emisor
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A.
FARCOMED es una empresa de derecho privado, constituida
y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano,
respetuosa del ordenamiento legal vigente.
Cuenta con más de 90 locales ubicados en las principales
ciudades del Ecuador.
Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de
todas las empresas que conforman el grupo. La propiedad
del grupo es de carácter familiar, la presidencia de la
Corporación la ejerce uno de los accionistas mayoritarios,
mientras que la gerencia general tanto de Farcomed como
de Econofarm, la ocupan funcionarios externos ajenos a la
propiedad accionarial.
El Directorio de la Corporación GPF está integrado por
profesionales con experiencia en el mercado y que dirigen el
negocio técnicamente. Los directores cuentan además con la
asesoría de miembros externos que tienen una trayectoria
en diferentes ramas del mercado empresarial – corporativo.
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitial
elevado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador,
han recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de
su trayectoria y tienen una excelente reputación de servicio
al cliente.
La estrategia de Corporación GPF se plasma a través de
iniciativas administradas por siete comités conformados por
el equipo directivo y liderados por los ejecutivos
responsables de su cumplimiento.
La estructura organizacional de la Corporación GPF al 30 de
noviembre de 2016 presenta 4.454 colaboradores del
holding, 340 colaboradores en áreas corporativas y 179
colaboradores con capacidades especiales.
Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el
pilar más importante para la consecución de los objetivos y
metas empresariales, por este motivo la organización enfoca
diversas iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar,
desarrollo profesional y satisfacción.
Los colaboradores que conforman la compañía cuenta con
programas de formación, capacitación continua, planes de
beneficios, entre otros que aseguran su desarrollo y
bienestar. A continuación, un cuadro detallando del número
de colaboradores de la Corporación:
Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas,
Fybeca trabaja en proyectos de educación para la salud,
inclusión, donación de sangre y seguridad ciudadana.
Contribuye con fundaciones y brinda ayuda esencial a
damnificados en casos de emergencias catastróficas.
Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo
los lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo
conformado por una Junta Directiva con mayoría de
Directores externos, lo que ha permitido profesionalizar la
compleja administración de sus distintas operaciones.
Desde julio de 2016, Provefarma cuenta con un nuevo
Centro de Logística Avanzado, donde la vanguardia
tecnológica permite una mayor capacidad de
almacenamiento, más volumen de pedidos despachados,
nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes. Este
Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más
eficientes Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución
(WMS). Maneja más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja
24/6. Desde este Centro, Fybeca abastece cada día a todos
sus locales a nivel nacional.
De la misma manera, el área logística de Provefarma ha
realizado una certificación logística con los proveedores, por
la cual se recibe la mercadería en cajas selladas sin la
necesidad de abrirlas durante el proceso de recepción de
mercadería. Esta certificación sirve para mejorar las
relaciones y aumentar la confianza con los socios
estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el
despacho a los puntos de venta e incentivar el ahorro en los
costos de transporte de los socios estratégicos al reducir los
tiempos de entrega.
Instrumento
Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de octubre de 2015, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó la emisión del Primer Papel Comercial FARCOMED S.A. por un monto de hasta
USD 20.000.000,00.
Al 30 de noviembre de 2016 el monto colocado y en
circulación es de USD 10.300.000,00
En el periodo que comprende la presente revisión del Papel
Comercial, se han dado vencimiento de las siguientes
obligaciones:
CLASE FECHA DE EMISIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
VALORES NOMINALES
A 23/11/2015 16/11/2016 3.000.000,00 A 30/11/2015 23/11/2016 300.000,00 A 30/11/2015 23/11/2016 23.000,00
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La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.
En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un índice de liquidez promedio de 0,86.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
A noviembre de 2016 dicha relación es de 1,59.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen representan el 70,09% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 30 de noviembre 2016.
CUMPLE
El presente Papel Comercial está respaldado por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los
activos de la compañía, al 30 de noviembre de 2016,
FARCOMED S.A posee un total de activos de USD 175
millones, de los cuales USD 123 millones son activos libres
de gravamen.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se
pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre
de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen
de USD 123 millones, siendo el 80,00% de los mismos la
suma de USD 98 millones, determinando por lo tanto que
los activos libres de gravamen representan el 56,06% de los
activos totales de FARCOMED S.A.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV
del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica
como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema, y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo.
Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. Generando
incremento de precios de las materias primas que podrían
afectar a los costos de producción de la compañía, sin embargo,
la compañía ha diversificado líneas de productos y proveedores.
Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la
participación de la compañía en el mercado, por ende,
disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de
una diversificación de sus locales, atacando de esta manera a
públicos objetivos diferentes.
El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de productos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. Además de la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.
Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.
Se debe establecer que los activos que respaldan el Papel Comercial
son: inventarios, cuentas por cobrar comerciales y cuentas por
cobrar compañías relacionadas, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver
afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
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económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 29% de los activos, correspondientes a inventarios,
existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de
un control permanente de inventarios, evitando de esta forma
pérdidas o daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos
adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a
quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de
clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes
podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo
tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de
la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la emisión.
Según lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección
IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación
de las Resoluciones del Consejo Nacional de. Valores, las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la
emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se
encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 20 millones, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 6% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la emisión es importante, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de
pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la
empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías
relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que
respaldan la emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de
la Calificación de Riesgo del Primer Papel Comercial FARCOMED S.A. realizado en base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
El año 2016 estuvo expuesto a varios sucesos de carácter político
que, al combinarse con la ocurrencia de algunos fenómenos
naturales, provocaron deficiencias en el desempeño económico
mundial, cerrando el año con un crecimiento mundial estimado del
3,1%, a pesar de las condiciones de incertidumbre debido al nuevo
ambiente político y a la variación de los precios del petróleo. En este
año, se prevé una ligera aceleración económica, proyectando el
crecimiento mundial en 3,4% y en 3,6% para el 20181.
De manera particular, las economías avanzadas proyectan un tenue
crecimiento económico del 1,9% para este 2017 y 2,0% para el 2018;
cabe mencionar que estas proyecciones están rodeadas de
incertidumbre debido al cambio de gobierno de los Estados Unidos
de Norteamérica, el cual podría adoptar medidas de política
económica que generarían efectos económicos a nivel mundial. Por
otro lado, las Economías de Mercados Emergentes y en Desarrollo
(EMED) proyectan un dinamismo económico mucho más optimista
para el 2017 con un crecimiento proyectado de 4,5% y para el 2018
se proyecta un repunte que alcance el 4,8%.
Otro organismo de monitoreo económico como el Banco Mundial es
menos optimista que el Fondo Monetario Internacional,
proyectando para el 2017 una aceleración en el crecimiento
económico mundial del 2,7%, por las expectativas que giran en torno
a la disminución de los obstáculos en las actividades de los
exportadores. Para el Banco Mundial2, las proyecciones de las
economías avanzadas apuntan a un crecimiento económico del 1,
8% para este año, derivada del estímulo fiscal en las principales
economías, en particular, de los Estos Unidos de Norteamérica. Para
las EMED, este organismo proyecta una mayor recuperación
económica que para las economías avanzadas, repuntando su
crecimiento económico en un 4,2%.
Con respecto a la Zona Euro, se espera que este año tenga un ligero
crecimiento en su economía del 1,9%, según la Rama Ejecutiva de la
Unión Europea, debido al lento crecimiento en mercados
emergentes como China y un débil comercio global, inclusive
tensiones geopolíticas entre los países vecinos de Europa. Los bajos
precios del petróleo, los créditos a menores costos y la depreciación
del euro continuarán impulsando la expansión en la Zona Euro, pero
ésta se verá opacada por un “ajuste desordenado” en China y por la
posibilidad de tasas de interés más altas en Estados Unidos3.
La región asiática sigue liderando el crecimiento económico
mundial. Según el informe sobre las perspectivas regionales para
Asia y el Pacífico emitido por el FMI, las perspectivas de crecimiento
son favorables, tomando en cuenta el desacelerado crecimiento de
China, sin embargo, la región proyecta un crecimiento del 5,3% para
el 2017. Es importante mencionar que la Región sufre de un
crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los
países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un
crecimiento económico del 6,2% para China, 0,6% para Japón y 7,6%
para India4.
El panorama económico mundial cruza por cierto grado de
incertidumbre ocasionado por los diferentes sucesos políticos y de
carácter natural, a esto le sumamos la apreciación del dólar
estadounidense en más del 6% durante el 2016, el debilitamiento de
las monedas de los mercados emergentes y la inestabilidad de los
mercados financieros; sin embargo, la perspectiva para este año es
más alentadora que la del año anterior.
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración de su actividad económica desde el 2012 con tasas
de crecimiento modestas, debido al marcado descenso en los
precios de las materias primas que han oscilado entre 30% y 50% en
relación a su valor máximo, dependiendo del país. Según el informe
elaborado conjuntamente por el Centro de Desarrollo de la
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE),
la Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina
1http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2017/update/01/pdf/0117s.pdf 2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 3http://www.forbes.com.mx/eurozona-preve-crecimiento-moderado-en-2016-y-2017/#gs.xOYhps8
y el Caribe (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF),
las estimaciones de crecimiento económico de la Región durante el
2016 sufrieron una contracción entre -0,5% y -1%, esto también
causado por la fuerte contracción experimentada por Brasil y
Venezuela, países que representan el 45% del PIB del Bloque
Regional. Sin embargo, para el 2017 se evidencia un repunte con un
crecimiento proyectado entre el 1,5% y 2%5.
4 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 5https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-america-latina-2017
Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros noviembre 2016)
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Una visión particular de las economías con mayores hechos
relevantes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional
comienza por describir a las economías centroamericanas, las cuales
lograron un crecimiento estimado del 2,3% para el menor
crecimiento, hasta el 6% para la economía que más creció en 2016.
Asimismo, las economías caribeñas tuvieron un crecimiento que fue
desde 0,5% a 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y Trinidad y
Tobago, las cuales podrían entrar en recesión. Por su parte, los
países andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5 y el 4,5%,
excepto Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están una
contracción6. Las economías caracterizadas por su notable
crecimiento en anteriores periodos como Argentina y Brasil,
sufrieron una contracción y en el caso de Brasil, continúa estancada
en su peor recesión desde hace tres décadas.7
Las proyecciones para el 2017 son levemente alentadoras,
pronosticando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la
recuperación gradual en los precios de las materias primas. De
manera particular, se espera que Brasil crezca a un 0,5% gracias a la
reducción de las dificultades internas; por otra parte, la economía
mexicana atraviesa por una desaceleración con un crecimiento del
1,8%, causada por la caída de la inversión, efecto derivado de la
incertidumbre política en Estados Unidos. Para Argentina se espera
un crecimiento del 2,7%, mientras que, para Venezuela, afectada
todavía por una profunda recesión, se prevé una contracción del
4,3%. Para los países del Caribe se proyecta un crecimiento en
términos generales del 3,1%8 .
Las divisas vinculadas a las materias primas sufrieron un duro golpe
tanto por la baja de los precios como por la apreciación del dólar
estadounidense. Para la mayoría de países del bloque, está previsto
que los déficits por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el
2017 y gradualmente se vayan reduciendo hasta niveles más
moderados, tomando en cuenta que en algunos países la inversión
extranjera directa (IED) no es suficiente para financiar dichos
déficits, lo que exige un reequilibrio para evitar desbalances
externos9.
Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, el
Bloque Regional Latinoamericano y del Caribe, después de la
contracción de 0,7% estimada en el 2016, se espera que tenga una
recuperación y crecimiento del PIB del 1,2% para este año10.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción del 1,4% en el
PIB de la Región en el año 201611 causada principalmente por la
caída de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primera vez en treinta años.
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales, y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la Región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana, apegada al comportamiento económico
de la Región, atraviesa por una recesión económica de la cual
todavía no puede recuperarse. Según el Foro Económico Mundial,
cierra el 2016 ubicándose en el lugar 91 de un ranking de 138
países12 en la determinación del Índice de Competitividad Global
(ICG), el cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada
en la calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este
Índice, debido al deterioro principalmente de factores como la
eficiencia en mercado laboral, los impuestos y el desempeño
gubernamental.
Durante el 2016, Ecuador se enfrentó a diversos factores que
agudizaron el desempeño económico, desastres naturales, los
precios bajos de las materias primas y la subida de las tasas de
interés de Estados Unidos13 que generaron una nueva apreciación
del dólar. Con el fin de volverse más competitivo en el contexto
6http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 7 http://www.efe.com/efe/america/economia/la-economia-brasilena-completa-dos-anos-en-recesion/20000011-2943010 8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 10http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/23/nota/6012973/economia-america-latina-se-expandira-2017-segun-fmi
comercial internacional, Ecuador firma un acuerdo multipartes con
la Unión Europea, con el cual productos agrícolas de interés, como
flores, atún, camarón, café, frutas tropicales, que representan
aproximadamente USD 1,5 millones en exportaciones, tendrán
arancel cero de forma inmediata. Adicionalmente se obtuvo acceso
al mercado europeo para nuevos productos como maíz, arroz y
panela14.
En cuanto a la innovación, Ecuador en el 2016 ocupó el puesto
número 100 en el ranking de 128 países evaluados por la
Organización Mundial de Propiedad Intelectual15, mientras que
presenta la posición 53 de 133 países en el Índice de Progreso Social
creado por la ONG Social Progress Imperative, con sede en EEUU16.
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD
29.835 millones, considerando un precio de USD 35. Sin embargo, el
terremoto ocurrido en el mes de abril y el pago realizado a la
11 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-crecimiento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/ 12http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 13 http://www.bbc.com/mundo/noticias/2015/12/151216_economia_aumenta_tasas_interes_estados_unidos_fed_lf 14 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788 15 http://www.wipo.int/edocs/pubdocs/en/wipo_pub_gii_2016-intro5.pdf 16 https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/mx/Documents/about-deloitte/Indice-Prgreso-Social-2016.pdf
enero 2017
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empresa norteamericana OXY, obligó a reajustar el presupuesto en
USD 32.703 millones.17 El Presupuesto General del Estado aprobado
para el 2017 es de USD 29.834,96.18
El saldo de la deuda consolidada en el año 2016 cerró con un monto
de USD 26.792 millones, representando el 27,8% del PIB y
mostrando un incremento de USD 5.520 millones con relación al año
2015. La deuda agregada cerró en USD 38.118 millones,
representando el 39,6% del PIB19. Es importante mencionar, la
nueva emisión de bonos soberanos por USD 1.000 millones a una
tasa del 9,125% con vencimiento al 13 de diciembre de 202620,
hecho que incrementa la deuda contraída por el Estado. Además, el
FMI desembolsó de USD 364 millones para la reconstrucción por el
terremoto de abril.
El Riesgo País medido con el EMBI al 26 de enero del presente año
se encuentra en 601 puntos21, sumado al caso de la deuda explicado
en el párrafo anterior y la incertidumbre causada por el cambio de
gobierno en este año causan cierto grado de suspenso en las líneas
de crédito de los organismos internacionales de financiamiento.
El FMI prevé decrecimientos durante cinco años seguidos a partir del
año 2016. Para el año 2017, las proyecciones apuntan a una
variación del crecimiento del -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta un
leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica un
escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%22.
El Banco Central del Ecuador calculó una variación interanual al
tercer trimestre de 2016 del -1,6%, mostrando una recuperación del
0,5% respecto al segundo trimestre del mismo año23. Para el 2017,
esta misma institución tiene una previsión de crecimiento del 1,42%
tomando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de
crecimiento en las exportaciones del 11,9%, considerando el
aumento moderado en los precios del crudo24.
De acuerdo al boletín de comercio exterior de Proecuador,
correspondiente a enero de 2017, durante el periodo de enero-
octubre del 2016 se presenta un superávit en la balanza comercial
total de USD 1.064 millones. Las exportaciones decrecieron en un
12% al comparar con el mismo periodo respecto al año 2015, así
mismo, las importaciones decrecieron en un 27,3%.
17 http://www.elcomercio.com/actualidad/presupuesto-ecuador-oxy-terremoto-proveedores.html 18 http://www.finanzas.gob.ec/el-presupuesto-general-del-estado/ 19 http://www.elcomercio.com/actualidad/deuda-ecuador-finanzas-economia.html 20 http://www.elcomercio.com/cartas/deuda-consolidad-cartas-opinion.html 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
Gráfico 1: Balanza Comercial Total FOB (millones USD)
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
Al realizar el análisis en la balanza comercial petrolera y no
petrolera, se nota que la primera es superavitaria en USD 2.338
millones durante los meses de enero a octubre del 2016, mientras
que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.274 millones para
el mismo periodo de análisis.
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (proyección 2016) USD 6.196 Inflación anual (diciembre 2016) * 1,12% Inflación mensual (diciembre 2016) * 0,16% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (diciembre 2016) * USD 700,96 Tasa de empleo adecuado (diciembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (diciembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (26 enero 2017) USD 53,78 Precio crudo Oriente (6 diciembre 2016) USD 44,83 Riesgo país (26 enero 2017) * 601 puntos Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2016) 27,8% Tasa de interés activa (enero 2017) 8,02% Tasa de interés pasiva (enero 2017) 5,08% Deuda pública agregada (diciembre 2016) millones USD 38.118 Deuda pública consolidada (diciembre 2016) millones USD 26.792
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 1: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, SIN, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 2: Índices financieros enero 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
22 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5. 23 https://www.bce.fin.ec/images/BANCO_C_ECUADOR/PDF/presentacion-balanza-pago-29122016.pdf 24 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
22.036 21.699
337
15.66117.482
1.821
13.778 12.714
1.064
0
10.000
20.000
30.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial2014 2015 2016
4.407
2.069 2.338
9.37110.645
-1.274-5.000
0
5.000
10.000
15.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2017
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MONTOS NEGOCIADOS BOLSA MILES USD %
BVQ 276.064 49% BVG 288.017 51%
Tabla 3: Montos negociados noviembre 2016
Fuente: BVQ25; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados presentó una
concentración de negociaciones de renta fija del 98,84% comparado
con sólo un 1,16% en renta variable. En lo que concierne al tipo de
mercado, el 85% corresponde a las negociaciones de mercado
primario y el 15% al mercado secundario. Durante el mes de
diciembre se registró un monto total negociado a nivel nacional de
USD 576.359 miles,26 mientras que el índice Ecuindex alcanzó en el
mes de noviembre 1.033,64, reflejando un leve decrecimiento con
respecto al último mes, registrando una baja de -8,17 puntos con
respecto al último dato registrado en el mes anterior.
Gráfico 3: Historial de montos negociados BVQ y BVG
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
A diciembre de 2016, existían 291 emisores, sin incluir fideicomisos
o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de
emisores en el mercado.
Gráfico 4: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(152), Pichincha (100) y Azuay (11)27.
25 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 26 Ídem
La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un 3,38%. La
inflación acumulada al 31 de diciembre de 2016 fue de 1,12%, según
el BCE.
Gráfico 5: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco
Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un
valor de USD 53,72 al 31 de diciembre de 2016.
Gráfico 6: Evolución precio Barril WTI
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La tasa de interés activa al 26 de enero de 2017 se sitúa en 8,02%,
mientras que la tasa de interés pasiva en 5,08%, según el BCE.
27 Ídem
0100000200000300000400000500000600000700000800000
BVQ BVG
Agrícola, ganadero,
pesquero y maderero;
11%
Comercial; 31%
Energía y Minas; 0%Financiero;
9%
Industrial; 29%
Inmobiliario; 2%
Mutualistas y Cooperativas
; 3%
Servicios; 12%
Construcción; 3%
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
0
10
20
30
40
50
60
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Gráfico 7: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La mayor cantidad de PYMES al 30 de diciembre de 2016, se
concentran en Guayas (72) y Pichincha (38).
Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE, del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
Industria farmacéutica
La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de
la fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos
de productos químicos y medicinales utilizados para el
tratamiento y prevención de enfermedades. El foco central de la
industria farmacéutica es la investigación y el desarrollo de
nuevos productos medicinales. La mayor parte de las empresas
farmacéuticas tienen carácter internacional y poseen filiales en
países a lo largo de todo el mundo.
Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia, China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el sector farmacéutico. Los principales laboratorios del mundo mueven más de € 300.000 millones al año. La siguiente tabla muestra un detalle de los laboratorios más importantes dentro del sector:
Nº LABORATORIO PAÍS INGRESOS 1 Novartis Suiza 46.000 2 Roche Suiza 43.700 3 Pfizer EE UU 41.750 4 Sanofi Francia 36.390
28 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf
Nº LABORATORIO PAÍS INGRESOS 5 MSD EE UU 34.700 6 GSK R. Unido 30.628 7 Sinopharm China 30.530 8 Gilead EE UU 29.400 9 Jansenn EE UU 27.800
10 Bayer Alemania 22.875 Tabla 4:Principales laboratorios del mundo en 2015 (millones de euros)
Fuente: Bloomberg; Elaboración: Propia
En 2015 la producción mundial del sector superó los USD
1.228.000 millones. La tasa media de crecimiento anual esperada
para el periodo 2015-2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que
India será el país que registre un mayor dinamismo en la
producción de medicinas con una tasa media de crecimiento
anual del 14,4% seguido por países como Irlanda y China.28La
siguiente tabla muestra la producción mundial por país en el
2015:
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
40%
24%
17%
14%
3% 2% 0%
Comercial
Industrial
AGMP
Servicios
Inmobiliario
Construcción
Energía y Minas
40%
24%
17%
14%
3%
2%0%
Comercial
Industrial
AGMP
Servicios
Inmobiliario
Construcción
Energía y Minas
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PAÍS PRODUCCIÓN % PARTICIPACIÓN China 326.000 26,5 Estados Unidos 231.000 18,8 Suiza 90.000 7,3 Japón 73.000 5,9 Reino Unido 64.000 5,2 Otros 444.000 36,3 Total 1.228.000 100,00
Tabla 5:Principales laboratorios del mundo en 2015 (millones de euros) Fuente: IHS; Elaboración: Propia
El siguiente gráfico muestra una proyección para la producción de
medicamentos a nivel global. La tendencia es creciente, lo cual es
congruente con las previsiones de crecimiento de las
multinacionales farmacéuticas.
Gráfico 10: Producción mundial de medicamentos proyectada (USD en miles de millones)
Fuente: IHS; Elaboración: ICRE
En volumen, Estados Unidos es el país que más gasta en
medicamentos del mundo, con € 240.700 millones, seguido de
Japón con € 81.600 millones y China con € 59.900 millones, en
cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con €
30.900 millones, seguido de Francia con € 26.900 millones. Las
cifras más modestas las presentan Corea del Sur, India y Rusia,
con € 8.300, € 10.300 y € 12.500 millones respectivamente.29
La previsión es que en 2017 el mercado de medicamentos tendrá
un volumen entre € 866.000 millones y € 889.000 millones, lo que
supone un incremento entre 2012 y 2017 del 21% y un
crecimiento medio anual esperado del 4%. Se prevé que en 2017
Estados Unidos mantendrá la primera posición como mayor
mercado farmacéutico del mundo, con cifras entre los € 350 y los
€ 380 mil millones.30
El consumo del sector farmacéutico a nivel mundial para el 2015
alcanzó niveles superiores a los USD 1.238.000 millones. La tasa
media de crecimiento anual entre 2015 y 2020 es de 5,8%. El
consumo de productos farmacéuticos presenta una tendencia
creciente en países en vías de desarrollo.31 Las principales
compañías productoras de medicamentos se enfrentan al reto del
vencimiento de las patentes de sus principales productos,
generando que cada vez se comercialicen más productos de tipo
genérico, los cuales son comercializados en todo el mundo a
precios entre un 30% y 80% menos que los productos originales.
Para mitigar este riesgo, las compañías deben diversificar sus
29 http://www.obs-edu.com/es/noticias/investigacion/el-mercado-farmaceutico-mundial-crecera-un-21-hasta-2017 30 Ídem
líneas de negocio, aumentado su presencia en mercados
emergentes y desarrollando medicamentos innovadores y a
precios más competitivos.
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de
existencia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha
evolucionado a la presencia de grandes corporaciones en la
actualidad.
El proceso farmacéutico tiene siete etapas:
Innovación y desarrollo del producto.
Registro.
Comercialización.
Distribución.
Prescripción.
Dispensación.
Uso.
El sector farmacéutico ecuatoriano contribuye en el desarrollo
industrial del país tanto en la transformación de materias primas
como en la manufactura de productos terminados. Está
conformado por más de 120 laboratorios, con una producción
aproximada de USD 700 millones, todos cuentan con certificación
de Buenas Prácticas de Manufactura (BPM), acorde a la
legislación nacional. Además, se encuentran regulados por la
Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria
ARCSA, que está en constante control sobre este sector.
La oferta de productos que más se consume son vitaminas,
analgésicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas,
desparasitantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos,
para el colesterol, hipertensión, entre otros.32
Dentro de este sector, las principales cadenas privadas son GPF
(Fybeca y SanaSana), DIFARE (Pharmacys y Cruz Azul) y
FARMAENLACE (MediCity y Económicas). El siguiente gráfico
muestra la relación entre la industria privada y pública en el
mercado ecuatoriano:
31 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf 32 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/
1.228 1.303
1.432 1.566
1.697 1.831
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
enero 2017
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Gráfico 11: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano (2014)
Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE
El gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró
laboratorios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a
través de la Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra,
se ha producido una desaceleración en el mercado farmacéutico
privado, según la ESPAE33. De los 10.453 medicamentos que se
comercializan en el país, el Estado controla los precios del 54%,
según el Ministerio de Salud Pública, el 46% que no es regulado
por el gobierno es denominado como “medicamentos no
estratégicos”, tales como las cremas, vitaminas, champús y
colirios entre otros. Por otro lado, solo el 30% de los
medicamentos comercializados son de marca genérica.
Gráfico 12: Costos de producción en el sector farmacéutico Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
Estadísticas del Banco Central del Ecuador revelan que las
exportaciones acumuladas hasta el mes de octubre de 2016 de
químicos y fármacos alcanzaron los USD 128 millones FOB. Sin
embargo, las exportaciones han caído notoriamente en el país y
este sector no es la excepción. El valor monetario FOB ha caído
1,77% entre enero-octubre de 2015 y el mismo periodo de 2016.
33http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercadoFarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf 34 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html
Gráfico 13: Exportaciones químicos y fármacos (enero- octubre) (millones
USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con la firma del acuerdo comercial multipartes con la Unión
Europea realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un
beneficio para el sector farmacéutico ya que aproximadamente
el 37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista
Líderes34. El IMS35 (Institute for Healthcare Informatics) calcula
que para el 2020 el consumo global de fármacos se elevará a USD
1,4 trillones, lo cual representa un crecimiento mundial del 30%.
El mercado farmacéutico tiene espacio para crecer mucho más,
dado que la salud es una prioridad para el bienestar de las
personas; por ende, las empresas siguen buscando crear nuevos
productos y tratamientos para curar y tratar enfermedades o
lesiones.
Gráfico 14: Destinos de exportación del sector farmacéutico ene-jun 2015
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
En febrero de 2016, Ecuador firmó un convenio de cooperación
con China con el objetivo de producir medicinas y vacunas que
serán distribuidas internamente. Dicho acuerdo fue firmado por
USD 53 millones.
En cuanto a la posición competitiva de la corporación, se presenta
como uno de los tres principales actores del sector de retail
farmacéutico. En el ranking del año 2016 la Corporación GPF se
presenta en segundo lugar dentro del sector salud, considerando
el nivel de ingresos registrado en el año 2015. En primer lugar, se
encuentra la distribuidora farmacéutica ecuatoriana DIFARE S.A y
en tercero, LETERAGO DEL ECUADOR S.A.36
35 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medicines-use-in-2020 36 Fuente año 2015, SCVS
71%
29%
Mercado Privado Mercado Público
57%32%
8%
3% Compra de maquinariay equipos
Adquisición omejoramiento deinfraestructura
Investigación ydesarrollo
Otros
129
146
129
120
125
130
135
140
145
150
2014 2015 2016
56%
18%
5%
5%3%
3%
3%2%2% 3%
Alemania Venezuela PanamáColombia Perú MéxicoChile Guatemala República DominicanaDemás países
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Las principales ventajas competitivas de la Corporación GPF son
su excelencia en el servicio, ser líder en innovación, pionera en
retail farmacéutico, diverso portafolio y más de 90 puntos de
venta en las principales ciudades del país, permitiéndole
mantener su posición, a pesar de que el nivel de consumos de las
personas se ha visto contraído.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A.
mantiene ventaja competitiva dentro del sector en el que
desarrolla sus actividades debido a las estrategias implementadas
que le han permitido mantenerse como líder del mercado. Tanto
a nivel mundial, regional y nacional, el sector de salud y de la
industria farmacéutica se encuentra en crecimiento y las
proyecciones para los siguientes años son positivas, lo cual brinda
un panorama positivo a la Corporación GPF para los próximos
años.
La Compañía
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED es
una empresa de derecho privado, constituida y en funcionamiento
bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del ordenamiento legal
vigente.
Fybeca es una empresa ecuatoriana, pionera en el sector del retail farmacéutico. Su misión: “Es contribuir con el bienestar de la comunidad, ofreciendo servicios de excelencia y un amplio portafolio de medicinas y productos complementario de calidad garantizada”. Cuenta con más de 90 locales ubicados en las principales ciudades del Ecuador.
"Somos parte de tu vida" es la filosofía que ha inspirado a la marca para buscar soluciones integrales, apoyados en tecnología de punta, para mejorar la calidad de vida de sus clientes. Fybeca fue la primera cadena de farmacias en el Ecuador en ofrecer servicio a domicilio personalizado, acceso a clubes y una amplia gama de beneficios, promociones, charlas sobre salud y bienestar, que revolucionaron el mercado.
Desde sus inicios, Fybeca ha seguido los siguientes cambios hasta lo que es hoy en día:
1930 - Fundación de su primer local “Botica Quito”, en el Centro Histórico.
1949 - Cambia su nombre por “Farmacia Quito”.
1952 - Adquiere la “Botica Pichincha” y crea las farmacias: Quito norte, Quito sur, Colón, San Blas, y otras.
1965 - Adopta el nombre FYBECA “Farmacias y Boticas Ecuatorianas C.A.”
1973 - Implementa el sistema de autoservicios en sus locales, una gran innovación para la época.
1985 - Constituye una firma llamada Farmacias y Comisariatos de Medicinas S.A. FARCOMED. Lanza su primera tarjeta de comisariato Fybeca.
1994 - Ingresa al mercado la tarjeta de descuentos VitalCard.
2000 - Renueva su imagen y maneja un concepto nuevo de comunicación: “su bienestar en las mejores manos”. Comienzan sus operaciones de servicio a domicilio.
2005 - Refuerza su imagen con un nuevo slogan “somos parte de tu vida”. Se reconocen sus programas de fidelización del cliente.
2007 - Implementa nuevos servicios en el mercado como el de inyectología, laboratorio y servicio al auto.
2010 - Instala es sus locales cajeros electrónicos y crea nuevas secciones para facilitar la compra de productos para bebés, cuidado de personal, cosmetología, rehabilitación, snacks, regalos, entre otros.
2011 - Instaura el formato de mega farmacias en sus principales locales, ampliando su portafolio de productos y servicios, para ofrecer una experiencia de compra única 24/7 a todos sus clientes.
2011 -2013 - crea el “club años dorados” para retribuir la fidelidad de sus clientes más antiguos. Lanza la línea “sumédica”, con más de 1.500 productos especializados para la rehabilitación de lesiones.
2011 -2013 - Para comodidad de sus clientes, pone a su disposición la App Móvil Fybeca, una innovadora aplicación en la que los usuarios pueden acceder de manera ágil y rápida a consultas, servicios y otros beneficios.
La empresa mantiene capital invertido en dos compañías como se muestra a continuación:
NOMBRE CAPITAL
INVERTIDO
CAPITAL TOTAL DE LA
COMPAÑÍA
VALOR NOMINAL
El club de ejecutivos de Quito S.A.
400 80.000 200
Conjunto clínico Nacional CONCLINA C.A.
639.111 31.651.870 1
Tabla 6:Inversiones en otras sociedades Fuente: SCVS; Elaboración: Propia
FARCOMED S.A. forma parte de la Corporación GPF, un holding
empresarial con más de 85 años de trayectoria en el país. La
estructura organizacional del grupo es la siguiente:
enero 2017
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 14
Gráfico 15: Estructura GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las
empresas que conforman el grupo. La propiedad del grupo es de
carácter familiar, la presidencia de la Corporación la ejerce uno de
los accionistas mayoritarios, mientras que la gerencia general tanto
de Farcomed como de Econofarm, la ocupan funcionarios externos
ajenos a la propiedad accionarial.
El Directorio de la Corporación GPF está integrado por profesionales
con experiencia en el mercado y que dirigen el negocio
técnicamente. Los directores cuentan además con la asesoría de
miembros externos que tienen una trayectoria en diferentes ramas
del mercado empresarial – corporativo.
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitial elevado
e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador, han recibido
varios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y
tienen una excelente reputación de servicio al cliente.
El gráfico siguiente presenta de manera resumida información sobre
las diferentes empresas que componen la corporación:
Gráfico 16: Composición GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos
(99%) son: ECONOFARM S.A., FARCOMED S.A. y PROVEFARMA. La
distribución de los ingresos por ventas se ilustra a continuación:
Gráfico 17: Ingresos GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que
apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S.A. a pesar
de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor
debido al nicho al que se dirige, con precios más económicos Sana
Sana tiene como competencia directa las farmacias Cruz Azul y
Farmacias Económicas. El margen de la cadena de farmacias Fybeca
es mayor debido a que está enfocada a un nivel alto de la población,
compite con las cadenas Pharmacy's y Medicity.
La estrategia de Corporación GPF se plasma a través de iniciativas
administradas por siete comités conformados por el equipo
directivo y liderados por los ejecutivos responsables de su
cumplimiento.
Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están
funcionando actualmente son:
COMITÉ FORO 2015 FYBECA
Equipo directivo + reportes directivos (nivel subgerentes) de cada unidad de negocio, invitados
especiales según sea la necesidad.
SANA SANA OKI DOKI ABEFARM
PRODUCTIVIDAD Equipo directivo, coordinadores financieros de cada
unidad de negocio. INNOVACIÓN Equipo directivo.
SPONSORS Sponsors de proyectos, un mundo vanguardista,
gerentes de proyectos, consultores invitados Tabla 7: Colaboradores Corporación GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
La estructura organizacional de la Corporación GPF al 30 de
noviembre de 2016 presenta 4.454 colaboradores del holding, 340
colaboradores en áreas corporativas y 179 colaboradores con
capacidades especiales. La siguiente ilustración muestra el
organigrama funcional de la corporación al 30 de noviembre de 2016
Corporación GPF
ECONFARM
SANA SANA
FARCOMED
FYBECA
TIECONE
OKI DOKI
ABEFARM
Administradora
de Beneficios Farmacéuticos
PROVEFARMA
Centro de distribución
Econofarm53%
Farcomed44%
Provefarma3%
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Gráfico 18: Organigrama Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF
La estructura administrativa de la Corporación GPF ha sufrido una
evolución importante en los últimos dos años, poniendo al cliente
en el centro de sus operaciones. Esto le permitirá a la Corporación:
Incrementar la velocidad y efectividad de la ejecución del Plan
Estratégico.
Buscar mayores eficiencias en costos (Procesos, GMROL –
Retorno del margen bruto sobre el empleo).
Fortalecer el trabajo en equipo y sinergia, fomentando la
inmersión y conocimiento de los líderes en procesos claves de
la organización (sin perder la visión estratégica).
Minimizar reprocesos.
Compactar los reportes hacia el presidente ejecutivo, para
mayor seguridad de la Corporación.
Racionalización de cargas de trabajo y enfoque.
Ilustración 1: Estructura organizacional circular
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF
La estructura organizacional circular se convierte en la cadena de
valor centrada en el cliente, donde las áreas se distribuyen de la
siguiente manera:
Capacidades de soporte estratégico, las cuales generan las
estrategias.
Capacidades primarias que son el corazón del negocio y que
materializan la estrategia.
37 Presentación Corporación GPF 2015
Áreas de apoyo corporativo que permiten que la estrategia
señalada sea operativa en el día a día dando apoyo a la
ejecución de ésta en cada unidad de negocio.
Ilustración 2: Cadena de Valor Grupo GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF
Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más
importante para la consecución de los objetivos y metas
empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas
iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo
profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la
compañía cuenta con programas de formación, capacitación
continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su
desarrollo y bienestar. A continuación, un cuadro detallando del
número de colaboradores de la Corporación:
COLABORADORES 2014 2015 Fybeca 1.520 1.479 SanaSana 2.754 2.472 Provefarma 476 477 Okidoki 136 134 Abefarm 37 35 Corporativo 394 399 Total 5.317 4.996
Tabla 8: Colaboradores Corporación GPF Fuente: Memoria de Sostenibilidad 2015; Elaboración: ICRE
Entre las cifras más importantes que reporta la Corporación GPF se
tiene:37
Inversión del 2010 al 2015 de USD 135millones.
Ventas por USD 664 millones.
Utilidad neta de 1,4%. (USD 9,7 millones)
58% carga tributaria/utilidad
10 millones de transacciones por mes
5000 y más colaboradores.
13 lugar entre las 500 mayores empresas del
Ecuador.
Cobertura a nivel nacional con 636 puntos de venta.
Varios reconocimientos y premios.
Marcas propias.
Presidente Ejecutivo
Director Operaciones Retail
Director Experiencia del Cliente
Director Finanzas Corporativas
Director Desarrollo Organizacional
Director Tecnología y Procesos
Director de desarrollo de
Negocios
Gerente Corporativo de
Asuntos Públicos
Gerente Corporativo de
Control de Gestión y Riesgos
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Proyectos de innovación y vanguardia.
Proyectos de Responsabilidad Social.
Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6
del Artículo 18 y el Numeral 4 del Artículo 19 de la Sección IV, del
Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto
del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que
se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
planificación, fomentando el desarrollo del capital humano. Cabe
recalcar que FARCOMED S.A. mantiene adecuadas prácticas de Buen
Gobierno Corporativo.
BUENAS PRÁCTICAS
Fybeca es una compañía que busca mantener buenas prácticas en
sus procesos y en cada una de sus actividades, basándose en
políticas de responsabilidad social y ambiental.
Actualmente la empresa mantiene las siguientes prácticas:
En la codificación de productos de todas las categorías,
Corporación GPF brinda una alta prioridad al apoyo y el
desarrollo de productores nacionales, por este motivo, ha
participado en más de 25 ruedas de negocio relacionadas al
impulso de la producción nacional y fomento de los
emprendimientos.
En cuanto al desarrollo de marcas propias, Corporación GPF, ha
buscado dar alternativas a sus consumidores y entregar
productos de calidad a precios competitivos. Variedad de
productos y presentaciones, son parte integral del portafolio
que brindan diferentes soluciones dentro de las categorías de
consumo y alimentos.
En el 2015 como parte de su visión de apoyo a
microempresarios, Corporación GPF ofertó nuevos productos
desarrollados por microempresas, de igual manera la
corporación GPF cuenta con una alianza estratégica con AEI
(Alianza para el Emprendimiento y la Innovación) para
fortalecer el emprendimiento y la innovación. A través de esta
alianza el equipo comercial de Corporación GPF brinda a las
pequeñas y medianas empresas consejos prácticos sobre el
comportamiento del consumidor, asesoría en la presentación
de los productos y su comercialización.
Corporación GPF en su lucha a favor de los derechos humanos,
buscando siempre la sostenibilidad en sus unidades de negocio
y con su cadena de valor, forma parte de la red de empresas por
un Ecuador libre de trabajo infantil.
Otra acción de desempeño social que realiza la Corporación GPF
fue la firma de una alianza con Fundación Enseña Ecuador para
apoyar la formación de jóvenes líderes, agentes de cambio,
para garantizar una educación de calidad a todos los niños,
niñas y adolescentes ecuatorianos.
La Corporación cuenta con más de 179 colaboradores con
capacidades especiales que se encuentran integrados en las
actividades regulares de la empresa, principalmente en los
puntos de venta de las distintas cadenas desempeñando
actividades previamente establecidas y en las cuales pueden
desarrollar su potencial.
Dentro de la Corporación se registra que a un nivel de los cargos
de dirección (cargos que reportan a la presidencia ejecutiva) el
salario del sexo masculino es 11,42% más alto que el del sexo
femenino. En el nivel de gerencia media (cargos de segundo
nivel) de igual forma, el salario de los hombres es un 20,54%
más alto que el de una mujer en el mismo cargo. En el caso de
jefaturas la mujer está por encima del salario de un hombre en
un 8,25% al igual que en coordinaciones en un 0,40%.
Los beneficios que ofrece Corporación GPF a sus colaboradores
son amplios y están enfocados en brindar las mejores
condiciones para que cada colaborador esté tranquilo y
protegido. Algunos beneficios son los siguientes:
Víveres
Alimentación
Uniformes
Transporte
Beneficios ABF
Agasajo navideño
Comisariato/ Supermaxi
Tarjeta empleado
Fideicomiso
Seguro médico
Seguro de vida
Plan dental
Entre otros
Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas, Fybeca
trabaja en proyectos de educación para la salud, inclusión, donación
de sangre y seguridad ciudadana. Contribuye con fundaciones y
brinda ayuda esencial a damnificados en casos de emergencias
catastróficas.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y
un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se
encuentra al día con las instituciones financieras, no registra
demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni
saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no
mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de
prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Numeral 1.3 del Artículo 18 del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A.
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OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los
lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo
conformado por una Junta Directiva con mayoría de Directores
externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja
administración de sus distintas operaciones. A continuación, se
adjunta una ilustración de la estructura organizacional del Gobierno
Corporativo:
Gráfico 19: Estructura GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Fybeca, a través de la búsqueda permanente de la calidad y la
innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en el
país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados para
brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece
secciones especializadas para niños, adultos mayores,
rehabilitación, servicios de salud, entre otras.
Desde julio de 2016, Provefarma cuenta con un nuevo Centro de
Logística Avanzado, donde la vanguardia tecnológica permite una
mayor capacidad de almacenamiento, más volumen de pedidos
despachados, nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes.
Este Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más
eficientes Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución (WMS).
Maneja más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja 24/6. Desde
este Centro, Fybeca abastece cada día a todos sus locales a nivel
nacional.
De la misma manera, el área logística de Provefarma ha realizado
una certificación logística con los proveedores, por la cual se recibe
la mercadería en cajas selladas sin la necesidad de abrirlas durante
el proceso de recepción de mercadería. Esta certificación sirve para
mejorar las relaciones y aumentar la confianza con los socios
estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el despacho a los
puntos de venta e incentivar el ahorro en los costos de transporte
de los socios estratégicos al reducir los tiempos de entrega.
Entre los productos que comercializa Fybeca se encuentra un amplio
stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y juguetes;
artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos;
accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de
temporada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y
accesorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos
congelados, entre otros.
Farmacias Fybeca cuenta también con algunos servicios, que en
muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail
farmacéutico ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:
Red VitalCard: tarjeta de fidelización.
Laboratorio clínico e inyectología.
Servicio 24 horas.
Servicio al auto.
Servicio a domicilio.
Cajero automático.
1800 Fybeca.
Recetario.
Plan de Medicación Continua: es un programa medicamentos
orientado para clientes que usan medicamentos u otros
productos de forma permanente o de largo plazo.
Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos hasta 3
años de edad, recibirán información para el cuidado durante el
embarazo, de su bebé recién nacido y consejos prácticos.
Acceso a promociones, boletines, charlas y actividades, entre
otros.
Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand
con folletos educativos relacionados con salud, belleza,
alimentación y mucho más; los clientes VitalCard son invitados
regularmente a charlas temáticas.
Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes
puedan realizar consultas y sugerencias de los productos y
servicios y realizar compras on line.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A.
mantiene una adecuada posición frente a sus clientes, proveedores,
manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera el
riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica
pretende mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
HECHOS RELEVANTES
La corporación GPF en el 2016 recibió un crédito de 30
millones de dólares por parte de la Corporación Financiera
Internacional (IFC) la cual forma parte del Banco Mundial.
Para la obtención de este crédito la Corporación GPF pasó
satisfactoriamente una minuciosa revisión de los estándares
societarios, financieros, ambientales, y de recursos
humanos. Esta nueva inversión servirá para mejorar la
Directorio
Dirección Corporativa de Operaciones de
Retail
Dirección Corporativa de Experiencia del
Cliente
Dirección de Finanzas Corporativas
Dirección Corporativa de Desarrollo
Organizacional
Direeción Corporativa de
Tecnología y Procesos
Dirección Corporativa de Desarrollo de
Negocios y Planificación Estratégica
Gerencia Corporativa de control de Gestión
de Riesgos y Legal
Gerencia Corporativa de Responsabilidad
Empresarial
Gerencia Corporativa de Asuntos Públicos
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eficiencia del servicio al cliente, optimizando la
disponibilidad de stock en todos sus puntos de venta a nivel
nacional, y mejorando la relación con los proveedores.38
La corporación cuenta con un nuevo Centro de Logística
Avanzado (CLA), el cual se convirtió en el primer centro de
distribución completamente automatizado en el Ecuador.
PRESENCIA BURSÁTIL
FARCOMED tiene participación en el mercado de valores a través
de una Titularización de Flujos Futuros, por USD 12.500.000,00,
la cual salió al mercado en agosto de 2012 y fue colocada en un
100%. A la fecha ha cumplido con todos los pagos comprometidos
dentro del tiempo requerido. De igual manera, tiene una emisión
de Papel Comercial por un monto de hasta USD 20.000.000, el
cual salió al mercado el 30 de octubre de 2015.
Por otra parte, la empresa relacionada ECONOFARM es
originador de una Titularización de Flujos Futuros, de USD
12.500.000,00, que salió al mercado en agosto de 2012 y fue
colocada en un 100%. A la fecha ha cumplido con todos los pagos
comprometidos dentro del tiempo requerido. En la siguiente
tabla se muestra un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO PRIMERA
TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS
FYBECA
2012 Q.IMV.
2012.3787 12.500.000,00 Vigente
PAPEL COMERCIAL FYBECA
2015 SCVS.IRQ-DRMV
2015.2388 20.000.000,00 Vigente
Tabla 9: Presencia bursátil FARCOMED S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de
la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Canal de distribución de amplia cobertura geográfica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.
Amplio portafolio de medicamentos con precios diferenciados en relación al mercado.
Propio sistema de facturación e inventarios.
Marca ampliamente reconocida y de prestigo en el mercado.
Alta rotación de personal en puntos de venta.
Costos de transporte.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Mayor oferta de productos de consumo, así como también la ampliación de líneas de productos de rehabilitación.
Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para poder reducir tiempos.
Nuevos competidores en el sector.
Nuevos lineamientos gubernamentales para la obtención de permisos que habiliten la operación del punto de venta como normativas del ARCSA, regulaciones del MSP, entre otros.
La Ley de Poder de Mercado restringe la libre ampliación de más farmacias de cadena.
Tabla 10: FODA Fuente: FYBECA S.A.; Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV
del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica
como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema, y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo.
38 http://www.elcomercio.com/actualidad/credito-grupofybeca-prestamo-empresas.html
Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector.
Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la
participación de la compañía en el mercado, por ende,
disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de
una diversificación de sus locales, atacando de esta manera a
públicos objetivos diferentes.
enero 2017
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 19
El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de productos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. Además de la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.
Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.
Se debe establecer que los activos que respaldan el Papel Comercial
son: inventarios, cuentas por cobrar comerciales y cuentas por
cobrar compañías relacionadas, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver
afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 29% de los activos, correspondientes a inventarios,
existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de
un control permanente de inventarios, evitando de esta forma
pérdidas o daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos
adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a
quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de
clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes
podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo
tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de
la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la emisión.
Según lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección
IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación
de las Resoluciones del Consejo Nacional de. Valores, las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la
emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se
encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 20 millones, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 6% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la emisión es importante, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de
pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la
empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías
relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que
respaldan la emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros
Auditados 2013, 2014 y 2015 auditados por PWC. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre
de 2016.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2013, 2014, 2015 y a noviembre de 2016 (en
miles de USD).
CUENTAS 2013 2014 2015 NOV-16 Activo 161.482 161.846 171.109 175.639 Pasivo 128.382 127.960 133.375 136.836 Patrimonio 33.101 33.885 37.734 38.803 Utilidad neta 2.297 2.880 5.705 1.069
Tabla 11: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE
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RESULTADOS
Gráfico 20: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Las ventas están compuestas de la siguiente manera:
NOV-15 NOV-16 Ventas a relacionadas 2.194 2.462 Ventas a otros clientes 239.079 213.390 Servicios 8.708 6.481 Total 249.983 222.334
Tabla 12: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Gráfico 21: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía crecieron en 5%, para el 2014 y se redujeron 4% el 2015. En el 2013 alcanzó los USD 273,76 millones en ventas, en el 2014 USD 288,57 millones, mientras que para el 2015 llegó a USD 275,76 millones.
Los costos de ventas representaron, en promedio, un 73,7% de
los ingresos totales del periodo 2013-2015.
Gráfico 22: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Internos; Elaboración: ICRE
Comparando las ventas de noviembre 2016 con el mismo periodo
del 2015, éstas se han reducido en alrededor del 11%. El Costo de
Ventas se reduce en el mismo 11%, manteniéndose el 27% de
margen bruto para los dos años. La composición de otros ingresos
y gastos operacionales, gastos de administración y ventas y otros
gastos tienen una disminución neta de 5%, con un menor gasto
de USD 2.7 millones, insuficientes para compensar la disminución
en margen bruto de USD 7.3 millones lo que trae como
consecuencia una disminución de la utilidad operativa de USD 4.6
millones.
La disminución en ventas de FARCOMED S. A. se produce como
consecuencia de una disminución generalizada en el sector de
consumo de medicinas e implementos farmacéuticos en el medio
ecuatoriano, por otro, el incremento de 2 puntos del impuesto al
valor agregado como medida impuesta debido al sismo del 16 de
abril en la costa ecuatoriana trajo como consecuencia una
disminución en las ventas de productos no farmacéuticos.
La siguiente tabla muestra un comparativo de los ingresos de
FARCOMED S.A. entre 2015 y 2016, mostrando la composición de
los mismos:
INGRESOS NOV-15 NOV-16 Ventas a relacionadas 2.194 2.462 Ventas a otros clientes 239.079 213.390
Ventas franquicias 0 0.01 Servicios 8.708 6.481
Total Ingresos actividades ordinarias 249.982 222.334 Comisiones 33 17
Ingresos por publicidad 1.484 1.025 Concesiones 4.278 3.580
Total Ingresos otras actividades 6.891 6.105 TOTAL INGRESOS 256.874 228.439
Tabla 13: Composición ingresos (miles de USD) Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Gráfico 23: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Para el 2013, el margen bruto de la compañía fue del 25% sobre ventas (USD 69,07 millones), 26% (USD 76,17 millones) el 2014 y 27% (USD 74,85 millones) el 2015, manteniéndose en este valor a noviembre de 2016.
La utilidad neta de la compañía fue de USD 2,30 millones (0.84%) el 2013, para los años 2014 y 2015, aumentó llegando a USD 2,88 millones (1%) y USD 5,70 millones (2,07%) respectivamente. La utilidad neta se ve afectada directamente por otros ingresos operacionales, los cuales se encuentran compuestos de la siguiente manera:
2014 2015 Servicios corporativos brindados 2.406 - Otros ingresos por ventas y servicios operacionales 2.374 3.521 Ingresos por arriendos de perchas operacionales 2.328 3.310 Otros ingresos con relacionadas 1.583 1.862 Ingresos por arriendos a terceros 562 579
273.762 288.576 275.761 204.688 212.409 200.910
-
100.000
200.000
300.000
400.000
2013 2014 2015Ventas Costo de ventas
273.762
288.576
275.761 5%
-4%-5%
0%
5%
10%
260.000
270.000
280.000
290.000
2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %
249.983 222.334
182.061 161.671
-
100.000
200.000
300.000
nov-15 nov-16
Ventas Costo de ventas
69.074 76.167 74.851
4.462 6.160 7.909 2.297 2.880 5.705
-
50.000
2013 2014 2015Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
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2014 2015 Utilidad en instrumentos financieros 279 - Utilidad en venta de activos fijos 226 .064 Promociones arregladas 178 147 Comisiones ganadas operacionales .027 387 Utilidad en revaloración de propiedad de inversión .065 - Total 10.032 9.938
Tabla 14: Otros ingresos operacionales (miles USD)
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
A noviembre de 2016, los otros ingresos operacionales llegaban a USD 6.1
millones, 11% menos que el año precedente.
Gráfico 24: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Internos; Elaboración: ICRE
Como se indicó anteriormente, el margen bruto se redujo en 11%
entre noviembre de 2016 con relación al mismo periodo del año
anterior.
La utilidad neta para noviembre de 2016 es de USD 1.403 miles,
para noviembre del año anterior la misma fue de USD 5.850. Esta
disminución en las ventas de FARCOMED S. A. y de toda la
Corporación GPF en general se ha producido por los factores
previamente señalados.
BALANCE GENERAL
Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
El activo corriente representa en promedio el 50% del activo total, aumentando 8% para el 2014 y para el 2015 aumenta en 12%, principalmente por el aumento de cuentas por cobrar relacionadas.
Dentro de los activos corrientes, los Inventarios y las cuentas por cobrar relacionadas fueron las cuentas más importantes con un 30% y 5% de participación promedio respectivamente. El aumento en las cuentas por cobrar relacionadas entre el 2014 y 2015, constituye transacciones comerciales por cobrar como se detalla a continuación:
2014 2015 Econofarm S. A 2.626 186 Provefarma S. A 1.625 9.353 Corporación Grupo Fybeca S. A GPF 1.323 1.323 Tiecone S. A 959 1.881 Abefarm S. A. ABF 699 1.172 Farmagestión S. A. 99 105 Farmacia Farvictoria S. A. 25 - Terraplaza S. A. 7 .134 Farmaliadas S. A. 1 2 Operfarma S. A. -
2014 2015 Otros menores .016 Total 7.385 14.024 Tabla 15: cuentas por cobrar relacionadas (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Otro cambio significativo dentro del activo corriente se presenta en
los inventarios, como se puede observar a continuación.
2014 2015 Mercaderías gravadas con IVA Medicinas 4.789 5.086 No medicinas 22.392 36.376 Mercadería no gravada con IVA Medicinas 19.958 15.327 No medicinas 713 970 Mercadería en tránsito 55 83 Suministros y papelería 762 540 Repuestos y materiales 98 73 Total 48.778 58.459
Tabla 16: Composición inventarios (miles USD) Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Se debe tomar en cuenta la variación existente en la cuenta anticipo
proveedores y otros, donde se presentó una disminución de 72%
con respecto al año pasado, como se puede ver en el detalle a
continuación:
2014 2015 Anticipo a proveedores locales y del exterior (1) 6.412 669 Otras cuentas por cobrar (2) 254 1.211 Total 6.666 1.881 Tabla 17: Composición anticipo proveedores y otros (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
(1) Anticipos entregados a proveedores del exterior para importaciones de mercaderías y materiales de construcción a ser
67.922 60.663
11.972 7.416 5.850
1.069 -
20.000
40.000
60.000
80.000
nov-15 nov-16Margen bruto Utilidad operativa Utilidad o pérdida
161.482 161.846171.109
75.349 81.03390.36086.133 80.813 80.749
0
50.000
100.000
150.000
200.000
2013 2014 2015
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
enero 2017
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utilizados en proyectos y anticipos a proveedores nacionales por compra de bienes y servicios.
(2) USD 631.437 por anticipos entregados a proveedores del exterior pendientes de liquidar, USD 170.000 por un anticipo consignado a la Superintendencia de Poder de Mercado y USD 38.974 por cuentas por cobrar a compañías aseguradoras por recuperación de siniestros.
Los activos no corrientes representan en promedio el 50% del activo total en el periodo 2013-2015, para el 2014 hubo un decremento de 6%, debido a la reducción en activos fijos y activos intangibles, disminuyendo USD 2.203.425 y USD 1.791.166 respectivamente y finalmente, para el 2015 se mantuvo la relación con el año anterior. Dentro de los activos no corrientes, destaca la cuenta activos fijos, con una participación promedio sobre el activo total de 39%.
Como resultado de estos cambios, hubo un aumento del 17% en los activos totales en el periodo 2013-2015. Presentando aumentos de 0.23% y 6% para los años 2014 y 2015 respectivamente. Hasta noviembre 2016, se mantiene una estructura similar a la registrada en diciembre 2015.
Gráfico 26: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Los activos totales han sufrido un incremento de 4% entre
noviembre de 2015 y 2016. Los activos corrientes presentaron la
misma tendencia aumentando en 9% (de USD 89.601 miles a USD
97.513 miles); y los activos no corrientes presentaron una
disminución del 2% en el mismo periodo (de USD 79.664 miles a USD
78.126 miles).
Un aumento de 118% (equivalente a USD 11 millones) en las cuentas
por cobrar a compañías relacionadas entre noviembre de 2015 y
noviembre de 2016 es uno de los cambios más importantes en el
periodo estudiado. Tal incremento se produjo desde diciembre de
2015, en que se había alcanzado los USD 14 millones, USD 16.4
millones en mayo de 2015 para llegar a 20.4 millones en noviembre
de 2016. La siguiente tabla muestra un detalle de estas cuentas:
NOV-16 NOV-15 Mercaderías Relacionadas 4.367.356,55 2.121.459,86 Arriendo Locales Relacionadas 3.162.078,46 1.537.594,59 Servicios Compartidos Relación 415.102,04 459.041,91 Consumos Tarjeta Empleados 611.158,55 297.013,52 Consumos Tarjeta Corporativo 3.867.027,86 1.056.441,88 Servicios Gerenciales Relación 2.526.874,46 2.524.831,71 Intereses Prestamos Relacionad 117.122,35 1.347,37 Reembolso De Gastos Relacionad 242.646,56 4.623,01 Interés Explicito Relacionadas 178.864,32 -
NOV-16 NOV-15 Venta De Activos Fijos 23.588,88 - Prestamos Capital 4.382.011,01 1.161.564,86 Aplicación Convenios 152.526,77 - Intereses Prestamos Relacionad 84.102,23 9.073,88 Mercaderías Relacionadas 158.986,29 161.822,44 Servicios Compartidos Relación 80.501,34 - Consumos Tarjeta Empleados 33.617,80 33.617,80
Total 20.403.565,47 9.368.432,83 Tabla 18: Evolución cuentas por cobrar relacionadas
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Los mayores incrementos se producen en mercaderías, arriendos y
préstamos de capital.
La adopción del nuevo centro de logística avanzado (CLA), que se
encuentra en su fase inicial y requiere un periodo de tiempo para
lograr que el sistema automatizado realice sus funciones trajo como
consecuencia ajustes entre compañías relacionadas lo que explica
las variaciones antes señaladas.
Producto de la implementación del sistema antes mencionado, la
compañía racionalizó sus inventarios los que fueron reducidos en un
9% (equivalente a USD 4,8 millones) como se muestra en el siguiente
detalle:
INVENTARIOS NOV-15 NOV-16 Medicinas 28.779.823,63 26.424.019,70 No medicinas 25.788.565,94 24.261.426,42 Comida rápida 29.746,98 53.675,06 Programas de continuidad 1.344.961,90 434.227,25 Total 55.943.098,45 51.173.348,43
Tabla 19: Comparativo inventarios noviembre 2015-2016 (USD) Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
En el activo no corriente los activos fijos presentaron un decremento
de 3% (equivalente a USD 1.782 miles), a continuación, un detalle de
esta evolución:
ACTIVOS FIJOS NOV-15 NOV-16 Terrenos 10.439.361,74 11.239.906,74 Obras en proceso 3.487.569,75 838.584,92 Inmuebles 38.055.832,52 38.055.979,52 Equipo de oficina 323.974,97 327.363,24 Instalaciones locales propios 1.442.449,05 1.609.139,57 Instalaciones locales arrendados 14.385.515,77 15.920.625,31 Muebles y enseres 5.178.413,85 5.626.138,24 Vehículos 1.010.214,79 909.048,27 Equipo de seguridad 1.221.251,43 1.322.828,64 Equipo de computación 3.538.884,62 3.612.097,21 Maquinaria equipo 2.351.437,31 2.485.289,81 Depreciación Acumulada -18.346.585,60 -20.640.242,90 Total 63.088.317,20 61.306.758,57
Tabla 20: Comparativo inventarios noviembre 2015-2016 (USD) Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
169.265 175.639
89.601 97.51379.664 78.126
0
50.000
100.000
150.000
200.000
nov-15 nov-16ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
enero 2017
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Gráfico 27: Evolución pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en pro-medio, 78% en los pasivos corrientes y un 22% en los pasivos no corrientes.
Las principales cuentas dentro del pasivo corriente fueron cuentas
por pagar comerciales y otras y obligaciones financieras que han
mantenido una participación promedio del 41% y 24%
respectivamente en el periodo 2013-2015.
Las obligaciones financieras aumentan del 2014 al 2015, por la emisión de valores en circulación en el mercado, pasando de USD 30.787.947 a USD 34.595.315. En cuanto a las cuentas por pagar comerciales y otras se componen de la siguiente manera:
2014 2015 Leterago del Ecuador S.A. 5.335.855 7.944.179
Quifatex S.A. 2.096.777 3.223.233 Bayer S.A. 719.542 2.178.093
Abbot Laboratorios Del Ecuador Cía. Ltda. 1.077.192 2.041.088 Novartis Ecuador S.A. 912.012 1.761.198
Merck Sharp & Dohme Inter American Corp. 705.921 1.444.204 Pfizer Ltda. 938.719 1.305.592
Boehringer Ingelheim Del Ecuador Cía. Ltda. 1.050.076 1.186.586 Sanofi- Aventis del Ecuador S.A. 1.179.731 1.159.012
Bierdorf S.A. 976.717 1.115.739 Glaxosmithkline Ecuador S.A. 804.528 1.104.149 Kimberly- Clarke Ecuador S.A. 743.113 1.039.235
Merck C.A. 480.824 988.755 Industrias Ales C.A. 623.368 874.358
Schering Plough del Ecuador S.A. 281.393 721.353 Productos Familia Sancela del Ecuador S.A. 506.859 710.909
Casa Moeller Martinez C.A. 823.872 701.243 Colgate Palmolive del Ecuador S.A.I.C. 496.553 680.313
Ecuaquimica 497.057 611.174 Tecnoquimicas del Ecuador S.A. 563.981 581.056
Nestle Ecuador S.A. 373.635 504.540 The Countinuity Company Limited 1.510.055 -
Otros varios 24.056.759 18.730.832 Consorcio Ecuatoriano de Telecomunicaciones 409.327 241.847
Urbano Express S.A. Rapiexx 199.589 272.450 Seguridad y protección Nacional Cía. Ltda. 176.916 191.337
Obras y construcciones Integrales Alianza Kateskevi Cía. Ltda.
128.296 -
Norlop Thompson Asociados S.a. 128.112 154.802 Almeida Villavicencio Soria Ingenieria Cía. Ltda. 117.727 -
Corporación Favorita C.A. 110.552 41.353 Constructora e importadora Mastertronic Cía. Ltda. 94.999 -
Mosaico Soluciones Gráficas 92.021 66.057 Quantica Express Cía. Ltda. 89.441 43.250
Carlos Enrique Cedeño Cedeño 87.438 - Otecel S.A. 78.502 71.725
Directv Ecuador Cía. Ltda. 39.355 28.181
2014 2015 Sonda Del Ecuador Ecuasonda S.A. 31.410 11.761
Centro Médico Ambulatorio Metroambulat S.A. 9.850 9.850 Otros Varios 2.023.390 2.763.668
IESS por pagar 222.360 197.252 Provisión para gastos 1.338.941 710.542
Otras obligaciones 419.081 579.108 Anticipo recibido de clientes 3.038.330 113.169
TOTAL 52.856.679 56.103.194 Tabla 21: Composición cuentas por pagar comerciales y otras (USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
En cuanto a las cuentas por pagar relacionadas se muestra la tabla a continuación:
2014 2015 Compañías relacionadas por pagar
Econofarm S.A. 42.520 646.600 Provefarm S.A. 1.616.064 2.288.513
Abefarm S.A. ABF 460.377 1.779.883 Inmofybe S.A. - 141.246 Tiecone S.A. 11.056 30.043
Farmacias Frvictoria S.A. 7.398 - Préstamos a partes relacionadas
Econofarm S.A. 4.994.700 6.486.275 Abefarm S.A. ABF 150.267 300.000
Inmofybe S.A. - 500.000 Dividendos por pagar
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 5.666.872 4.084.872 TOTAL 12.949.254 16.257.432
Tabla 22: Composición cuentas por pagar relacionadas (USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Con respecto a los pasivos no corrientes, se encuentra compuesta principalmente por la cuenta obligaciones financieras, tiene una participación promedio de 19% sobre el pasivo total.
Las obligaciones con instituciones financieras no corrientes para el 2014 disminuyeron un 11%, y para el 2015 disminuye un 22%, pasando de USD 24.783.201 a USD 19.417.054. Se trata de préstamos bancarios con bancos locales con vencimientos hasta 2019 y la porción no corriente de los flujos por pagar.
Gráfico 28: Comparativo pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales aumentaron 6% entre noviembre de 2015 y el mismo periodo de 2016. A su vez, los pasivos no corrientes presentaron la misma tendencia, con un crecimiento de 52% mientras que los pasivos a corto plazo decrecieron en 5%.
Las cuentas por pagar comerciales y otras son la cuenta más representativa en los pasivos corrientes, con un 38% de peso relativo y una disminución de 2% entre noviembre de 2015 y de 2016. A continuación, se muestra un detalle de las mismas:
128.382 127.960 133.375
96.931 99.734110.870
31.451 28.226 22.505
0
50.000
100.000
150.000
2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
129.530 136.836
106.170 101.264
23.36035.572
0
50.000
100.000
150.000
nov-15 nov-16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
enero 2017
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 24
nov-16 nov-15 Proveedores Locales 36.294.050,80 41.695.809,37
Proveedores Locales Guayaquil 6.452.834,31 3.424.806,26 Proveedores Locales Cuenca 1.007.610,76 367.432,79 Proveedores Locales Manabí (1.768,96) 4.119,17
Recibidos Sin Factura 4.467.075,72 3.942.739,01 Otras Cuentas Por Pagar 3.146.239,93 3.397.215,47
Cuentas Por Pagar Ch/Girados 421.541,29 174.136,85 Total 51.787.583,85 53.006.258,92
Tabla 23: Detalle otras cuentas por pagar Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
A pesar de que el aumento de las cuentas por pagar a compañías relacionadas entre noviembre de 2015 y 2016 es de 1%, es importante realizar un análisis cuantitativo para ver las transacciones que se mantienen con las empresas vinculadas. La siguiente tabla muestra un detalle:
NOV-16 NOV-15 COMPANIAS RELACIONADAS 1.835.391,02 285.516,51
CUENTAS POR LIQUIDAR 297.860,44 347.208,81 SERVICIOS COMPARTIDOS (1.323.748,52) (252.914,28)
SERV DE DISTRIBUC Y MANEJO CAT (645.537,32) 547.278,24 USO DE MARCA Y REGALIAS (306.442,61) -
PRESTAMO CAPITAL 7.530.135,78 6.900.996,65 PRESTAMO INTERESES 112.503,44 31.732,57
CONSUMOS TARJETA EMPLEADOS 159.638,23 87.737,50 VARIOS 6.871.150,67 6.375.963,04 TOTAL 14.530.951,13 14.323.519,04
Tabla 24: Detalle cuentas por pagar compañías relacionadas Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Debido a una refinanciación de deuda realizado por la compañía, las obligaciones financieras en el corto plazo se redujeron en un 52% (equivalente a USD 13.948 miles) y aumentaron en el largo plazo en un 85% equivalente a USD 14.777 miles.
Gráfico 29: Evolución pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantiene un comportamiento estable, no existen cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva legal y los resultados acumulados crecen de acuerdo a las utilidades.
Gráfico 30: Comparativo pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
INDICADORES
2013 2014 2015 NOV-16 Costo de Ventas / Ventas 74,77% 73,61% 72,86% 72,72%
Margen Bruto 25,23% 26,39% 27,14% 27,28% Utilidad antes de participación
e impuestos/ Ingresos 1,63% 2,13% 2,87% 1,69%
Utilidad Operativa / Ventas 3,22% 4,05% 4,75% 3,34% Utilidad Neta / Ventas 0,84% 1,00% 2,07% 0,48%
Tabla 25: Márgenes Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
El margen bruto se ha mantenido en valores en torno al 27%,
marcando un leve ascenso desde el 25% registrado el 2013, lo que
demuestra un adecuado manejo en un entorno regulado.
La disminución de la utilidad producto de los factores mencionados
en párrafos anteriores produce una disminución en los índices de
utilidad sobre ingresos y ventas.
La disminución del EBITDA, consecuencia de la disminución en
ventas y del impacto de la racionalización de personal y de
inventarios, tiene como consecuencia directa una baja en los índices
de financiamiento operativo. Sin embargo, las utilidades antes de
depreciaciones, amortizaciones y gastos financieros son suficientes
para cubrir de manera holgada los gastos financieros del periodo.
2013 2014 2015 NOV-16 Pasivo Corriente / Pasivo Total 75,50% 77,94% 83,13% 74,00% Deuda Financiera / Pasivo Total 43,51% 41,73% 38,79% 32,86%
Pasivo / Patrimonio 3,88 3,78 3,53 3,53 ROA 1,42% 1,78% 3,33% 0,61% ROE 6,9% 8,5% 15,1% 2,8%
Índice de endeudamiento 0,80 0,79 0,78 0,78 Tabla 26: Solvencia-rentabilidad
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
La compañía ha mejorado sus índices de solvencia y ha mantenido
dentro de márgenes adecuados su endeudamiento. La disminución
de las obligaciones financieras a corto plazo reemplazándose por
obligaciones a largo plazo da cuenta de un prudente manejo de
liquidez, como se indica en los párrafos siguientes.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números negativos en el periodo 2013-2015. En el 2015, se presenta
un capital de trabajo de USD -20,51 millones. (USD -3,75 millones
para noviembre 2016) La prueba acida aumenta en el periodo de
estudio, por una reducción de más del 50% de las obligaciones
financieras a corto plazo en el pasivo corriente, esta razón es de
0,32; 0,32; y 0,29 para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente.
Al 30 de noviembre de 2016 dicha relación llega a niveles de 0,46,
33.101 33.88537.734
20.697 20.697 20.697
4.118 4.118 4.1182.646 3.2016.764
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2013 2014 2015PATRIMONIO Capital social Por aplicación primera vez NIIF Resultados
39.735 38.803
20.697 20.697
349 349152 1520
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
nov-15 nov-16PATRIMONIO Capital socialOtros resultados integrales Reserva facultativa
enero 2017
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 25
demostrando de esta forma una mayor capacidad para cubrir sus
obligaciones en el corto plazo
Gráfico 31: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 32: Índice de liquidez
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Durante los últimos años (2013-2015) la liquidez general de la
compañía presenta una tendencia creciente (0,78 en 2013; 0,81 en
2014; y 0,82 en 2015). Entre junio y noviembre de 2016 promedia
0,88, siendo noviembre su punto más alto (0,96). Tal como se señaló,
un incremento de los activos corrientes y una disminución de los
pasivos corrientes permite este incremento en este índice.
Los días de inventario presentan una tendencia creciente desde
2013 hasta 2015, la implementación del Centro de Logística
Avanzado (CLA) requiere tiempo para operar sin errores y reducir de
esta forma los días de inventario, como se puede ver en el siguiente
gráfico.
Gráfico 33: Días de inventario
Fuente: Estados auditados 2013-2015, Elaboración: ICRE
Para noviembre de 2016, tanto el retorno sobre el activo, como el
retorno sobre el patrimonio presentaron resultados inferiores a los
obtenidos en los años 2014 y 2015, debido a una utilidad menor a la
de los años anteriores, presentando un ROA de 0,61% (3,33% en
2015) y un ROE de 2,8% (15,1% en 2015) Tales resultados son
consecuencia de los aspectos mencionados a lo largo de este
análisis.
Gráfico 34: ROE vs ROA 2013- 2015 Fuente: Informes Auditados 2013- 2015; Elaboración: ICRE
BALANCE CONSOLIDADO GPF
ACTIVOS 2016 ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y Equivalente de Efectivo 13.085.849 Activo Financiero 1.398.376
Cuentas por Cobrar 18.104.395 Inventarios 105.889.970
Activos por Impuestos Corrientes 10.925.947 Servicios y Otros Pagos Anticipados 9.814.922
Otros Activos Corrientes 6.118.970 Total activos corrientes 165.338.430
ACTIVOS NO CORRIENTES PROPIEDADES. PLANTA Y EQUIPO
Terrenos 11.741.776 Obras en Proceso 15.752.902
Inmuebles 38.782.016 Equipo de Oficina 561.327
Instalaciones Locales Propios 1.649.888 Instalaciones locales Arrendados 29.343.242
Muebles y Enseres 11.990.289 Vehículos 1.650.588
ACTIVOS 2016 Equipo de Seguridad 2.963.840
Equipo de Computación 14.001.503 Maquinaria y Equipo 5.386.700
Total 133.824.071 Menos deterioro
Menos depreciación acumulada -45.308.539 Propiedades. planta y equipo. neto 88.515.532
Propiedades de Inversión 11.123.071 Activos Intangibles 40.585.755
Activos por Impuestos Diferidos 0 Otros activos no corrientes 8.804.126
Inversiones 1.761.708 Derechos Fiduciarios -3.781
Cargos y Gastos Diferidos 7.046.199 TOTAL ACTIVOS 314.366.915
Tabla 27: Activos Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
0,00
0,50
1,00
1,50
-30.000
-20.000
-10.000
0
2013
2014
2015
no
v-1
6
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
0,87 0,860,87
0,86 0,85
0,96
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
Indice de liquidez último semestre
78 83
105104
0
20
40
60
80
100
120
2013 2014 2015 nov-16
Días de inventario
6,9%8,5%
15,1%
2,8%1,42% 1,78%
3,33%0,61%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
2013
2014
2015
no
v-1
6
ROE ROA
enero 2017
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 26
Los pasivos junto con el patrimonio son iguales a los activos de la
Corporación GPF:
PASIVOS Y PATRIMONIO 2016 PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones con Instituciones Financieras 20.274.283 Cuentas por Pagar Fideicomiso / Papel Comercial 18.082.914
Cuentas y Documentos por Pagar 135.202.818 Provisiones por beneficios a empleados 4.125.755
Participación empleados y ejecutivos 593.379 Provisiones 9.331.819
Ingresos Diferidos 299.312 Otras Obligaciones Corrientes 12.751.325
Total pasivos corrientes 200.661.605 PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones con Instituciones Financieras 51.871.786 Cuentas y Documentos por Pagar 200.720
Provisiones por Beneficios a Empleados 4.640.784 Anticipos de Clientes 36.272
Ingresos Diferidos 20.976 Pasivos por Impuestos Diferidos -36.079 Cuentas por Pagar Fideicomiso 4.231.713
Total pasivos No corrientes 60.966.172 PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Capital Social No Relacionadas 34.000.000 Reserva Legal 11.601.586
Reserva Facultativa 7.135 Ajustes NIIFS 5.247.354
Déficit Acumulado -5.736.261 Utilidad/Pérdida Retenidas * 25.694.094
Efecto Reservas -11.608.723 Resultados del Ejercicio -6.657.545
Otros Resultados Integrales 191.496 Total Patrimonio de los accionistas 52.739.137
Total pasivos más patrimonio 314.366.915 Tabla 28: Pasivos y patrimonio Corporación GPF
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Al ser el objeto social de la Corporación GPF la comercialización de
productos medicinales y no medicinales, el peso de los inventarios
es importante dentro de los activos totales, esta relación al 30 de
noviembre de 2016 es de 33,7%, es decir, más de la tercera parte de
los activos.
Los pasivos corrientes superan los USD 200 millones, y las cuentas y
documentos por pagar alcanzan los USD 135 millones. Dichas
cuentas representan más del 67% de los pasivos en el corto plazo.
El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0.85%,
que es considerado un buen índice al tratarse de una empresa
comercializadora.
Los inventarios se encuentran financiados con crédito de los
proveedores, lo cual presenta una ventaja para la Corporación, ya
que de esta manera evitan los intereses que les cobraría una entidad
financiera.
Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones
financieras, además del papel comercial), representan apenas un
19% de los pasivos corrientes.
Dentro del pasivo no corriente, las obligaciones con instituciones
financieras, que superan los USD 51 millones dentro de estas
destaca el préstamo de la Corporación Financiera Internacional por
USD 30 millones, el cual fue contraído al largo plazo y con tasas
bajas.
Los resultados de la Corporación GPF (como se muestra en la
siguiente tabla) alcanzan una pérdida de USD 6,6 millones. Esta
pérdida se debe sobre todo a una racionalización de personal de
planta (despido de 400 personas por implementación del nuevo
Centro de Logística Avanzado)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES CONSOLIDADO INGRESOS ORDINARIOS 499.768.984 INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS
Ventas Retail 450.541.646 Servicios 39.793.174 Total 490.334.820 Ingresos por Tarjetas 3.206 Comisiones 231.360 Ingresos por Publicidad 1.704.125 Concesiones 5.656.517 Ingresos Varios 1.838.955 Otros ingresos de actividades ordinarias total 9.434.164 Retail -330.795.864 Servicios -36.299.019 Descuento en Costo de Ventas 12 Costo de ventas total -367.094.872 Ganancia bruta en ventas
Retail 119.745.782 Servicios 3.494.166 Total 123.239.948 Gastos Sueldos y Conexos 48.013.926 Gastos Otros Beneficios Sociales 7.058.491 Gastos Otros de Operación 47.896.162 Gastos totales 102.968.579
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES CONSOLIDADO EBITDAR 29.705.532 Gastos Arriendo y Condominio 13.528.673 EBITDA 16.176.859 Gastos Depreciación y Amortización 7.216.071 UTILIDAD OPERACIONAL 8.960.788 OTROS GASTOS (INGRESOS): -11.706.671 Gastos financieros. neto 5.985.300 Otros gastos (ingresos). neto -3.499.105 Total -523.617 Ganancia (Pérdida) antes de participación trabajadores e Impuesto a la Renta de Operaciones Continuadas
-523.617
OTROS RESULTADOS INTEGRALES
Ganancias Actuariales Planes Beneficios Empleados 635.004 Participación a trabajadores 593.379 Impuesto a la renta 4.905.546 Total -6.657.545 RESULTADO INTEGRAL TOTAL ACUMULADO -6.657.545 Tabla 29: Estado de resultados integrales consolidados Corporación GPF
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 27
EL INSTRUMENTO
Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de
octubre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros aprobó la emisión del Primer Papel Comercial FARCOMED
S.A. por un monto de hasta USD 20.000.000,00 a partir de lo cual
suscribió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado
de Valores con las siguientes características:
FARCOMED S.A.
Monto de la emisión USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
A USD 1.000.000,00 359 días Cero cupón
Tipo de emisión Desmaterializada
Amortización de capital Al vencimiento
Pago de intereses Cupón cero
Garantía General
Destino de los recursos Reestructuración de pasivos
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Cupón cero
Sistema de colocación Bursátil
Rescates anticipados No se contempla rescates anticipados.
Underwriting No se contempla contrato de underwriting.
Agente pagador FARCOMED S. A. a través del DECEVALE
Representantes de obligacionistas AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Resguardos de ley La presente emisión de obligaciones, cuenta y cumplirá los resguardos previstos en el artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores.
Resguardos adicionales
Mantener un indicador de liquidez semestral mayor o igual a 0,85
Mantener un índice de activos reales sobre pasivos mayor o igual a 1
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en
el Artículo 2, de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores.
Tabla 30: Características del Instrumento Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
COLOCACIONES
Al 30 de noviembre de 2016 el monto colocado y en circulación es
de USD 10.300.000,00 de acuerdo con el cuadro a continuación:
CLASE FECHA DE EMISIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
VALORES NOMINALES
A 10/12/2015 03/12/2016 200.000,00 B 29/01/2016 22/01/2017 100.000,00 A 04/04/2016 29/03/2017 1.000.000,00 A 11/04/2016 05/04/2017 1.000.000,00 F 01/07/2016 23/06/2017 2.000.000,00 F 07/08/2016 26/07/2017 5.000.000,00 G 22/08/2016 16/08/2017 1.000.000,00
Tabla 31: Detalle de colocaciones Fuente: FARCOMED; Elaboración: ICRE
En el periodo que comprende la presente revisión del Papel
Comercial, se han dado vencimiento de las siguientes obligaciones:
CLASE FECHA DE EMISIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
VALORES NOMINALES
A 23/11/2015 16/11/2016 3.000.000,00 A 30/11/2015 23/11/2016 300.000,00 A 30/11/2015 23/11/2016 23.000,00
Tabla 32: Pagos a los tenedores Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
El pago fue realizado oportunamente por el emisor Farmacias Y
Comisariatos de Medicinas S.A. FARCOMED, a la fecha de
vencimiento de las obligaciones de corto plazo o Papel Comercial,
de conformidad con el contrato de emisión de obligaciones de corto
plazo o Papel Comercial.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
La presente Emisión está respaldada por Garantía General, lo que
conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía, al 30
de noviembre de 2016, FARCOMED S.A. posee un total de activos de
USD 175,64 millones, de los cuales USD 123,10 millones son activos
libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de noviembre de 2016,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I,
del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, que
señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 28
garantía general no podrán exceder el 80% del total de activos libres
de todo gravamen menos los activos diferidos, los que se
encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de
obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de
flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los
que el emisor haya actuado como originador y como garante; así
como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los
que el emisor sea el constituyente o beneficiario.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN – 30 NOVIEMBRE 2016
Activo Total (USD) 175.638.866,62 (-) Activos prendados (37.560.665,46) (-) Monto no redimido de la Titularización de Flujos Futuros
(2.183.420,26)
(-) Valores emitidos Papel Comercial (9.660.586,78) (-) Impugnaciones tributarias (2.794.347,80) (-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos fiduciarios (Garantías)
(340.939,97)
Total Activos Libres de Gravamen 123.098.906,35 80% Activos Libres de Gravamen 98.479.125,08
Tabla 33: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FARCOMED S. A.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2016,
presentó un monto de activos libres de gravamen de USD
123.098.906,35, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD
98.479.125,08, determinando por lo tanto que el saldo de capital de
los instrumentos en circulación (USD 11.844.007,04) se encuentran
dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2016, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos libres de
gravamen, ofrece una cobertura de 0,98 veces sobre los pasivos
totales de la compañía
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del
Consejo Nacional de Valores., El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la emisión de FARCOMED S.A., así como
de los valores que mantiene en circulación representa el 68,95% del
200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2016 y el 137,90% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200%PATRIMINIO Patrimonio 38.802.814 200% patrimonio 77.605.628 Saldo Titularización de Flujos en circulación 2.183.420 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 9.660.587 Total emisiones 11.844.006 Total emisiones/ patrimonio 30,52% Total emisiones/200% patrimonio 15,26%
Tabla 34: 200% patrimonio Fuente: FARCOMED S.A; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos del Papel Comercial, según lo
señala el Artículo 3. Sección I del Capítulo IV, Subtítulo I del Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.
En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un índice de liquidez promedio de 0,86.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
A noviembre de 2016 dicha relación es de 1,59. CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen representan el 70,09% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 30 de noviembre 2016.
CUMPLE
Tabla 35: Garantías y resguardos Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,
según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
PROYECCIONES
PROYECCION FLUJO DE EFECTIVO 2016 2017 2018 EBITDA OPERATIVO 15.404.449 15.551.334 17.791.988 (-) Gasto financiero del periodo (5.007.267) (5.419.883) (5.891.095)
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 29
bnbnmb
PROYECCION FLUJO DE EFECTIVO 2016 2017 2018 (-) Part.Laboral e Impuesto a la Renta (172.497) 2.462.171 5.205.946 (-) Variación de capital de trabajo (12.529.615) (4.415.210) 464.674 (=) Flujo de efectivo operativo (FEO) (2.304.930) 8.178.413 17.571.513 (+/-) Ingresos y gastos no operativos 1.255.762 1.887.498 2.783.545 (-) Movimientos patrimonio (28.249) 0 0 (-) Inversión en activos fijos (1.705.254) (4.490.973) (6.591.201) (-) Inversión en activos intangibles y diferidos (573.354) (2.844.695) (4.458.390) (-) Otras variaciones que no implican flujo 1.808.802 3.923.974 7.297.425 (=) Flujo de efectivo libre (FEL) (1.547.222) 6.654.218 16.602.891 (+/-) Variación neta deuda financiera 3.923.716 7.831.246 13.108.711 (=) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603 Saldo de efectivo al CDP 48.797.415 36.125.196 23.817.715 (+/-) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603
Saldo de efectivo al FDP 51.173.908 50.610.660 53.529.318 Tabla 36: Flujo de efectivo y proyecciones
Fuente: FARCOMED; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los numerales 1.1, 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, donde
se señala que la empresa posee una aceptable capacidad para
generar flujos operativos dentro de las proyecciones establecidas
con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas
proyecciones señalan que el emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría PAPEL COMERCIAL FYBECA
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA BANKWATCH RATINGS
2016.07.29 AA ICRE DEL ECUADOR
Tabla 37: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
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2013 2014 2015
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 161.482 100% 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263
ACTIVOS CORRIENTES 75.349 47% 81.033 50% 8% 5.684 90.360 53% 12% 9.327
Efectivo y equiva lentes de Efectivo 10.412 6% 7.160 4% -31% -3.252 4.269 2% -40% -2.892
Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 7.615 5% 8.716 5% 14% 1.101 8.249 5% -5% -467
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 6.732 4% 7.386 5% 10% 654 14.025 8% 90% 6.639
Inventarios 44.587 28% 48.779 30% 9% 4.192 58.460 34% 20% 9.681
Anticipos entregados 4.293 3% 6.666 4% 55% 2.373 1.881 1% -72% -4.785
Activos por Impuestos Corrientes 1.198 1% 1.674 1% 40% 476 2.598 2% 55% 923
Invers iones mantenidas hasta el vencimiento 127 0% 127 0% 0% 286 0% 125% 159
Empleados 385 0% 525 0% 36% 139 593 0% 13% 68
Otros activos 0% 0% 0%
ACTIVOS NO CORRIENTES 86.133 53% 80.813 50% -6% -5.320 80.749 47% 0% -63
Propiedad, Planta y Equipo 65.527 41% 63.323 39% -3% -2.203 63.617 37% 0% 294
Propiedad de invers ión 11.048 7% 11.114 7% 1% 66 11.123 7% 0% 9
Impuesto a la renta di ferido 13 0% 0% -100% -13 0%
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 0 0% 0 0% 198 0% 198
Invers iones mantenidas para la venta e invers ión en acciones 2.738 2% 1.321 1% -52% -1.417 1.321 1% 0%
Activos intangibles 5.782 4% 3.991 2% -31% -1.791 3.404 2% -15% -587
Otros activos no corrientes 1.024 1% 1.063 1% 4% 39 1.085 1% 2% 22
- 0% 0% 0%
PASIVO 128.382 100% 127.960 100% 0% -421 133.375 100% 4% 5.415
PASIVOS CORRIENTES 96.931 76% 99.734 78% 2,9% 2.803 110.870 83% 11% 11.136
Obl igaciones Financieras 27.985 22% 28.617 22% 2% 632 28.991 22% 1% 374
Titularización de flujos 2.351 2.170 2.274
Emis ión de obl igaciones 0% 0 0% 3.330 2% 3.330
Proveedores 49.769 50.571 2% 54.503 8%
Cuentas por pagar relacionadas 11.677 9% 12.949 10% 11% 1.272 16.257 12% 26% 3.308
Otras cuentas por pagar 2.041 2% 2.284 2% 12% 244 1.600 1% -30% -684
Impuestos por pagar 826 1% 651 1% -21% -174 1.267 1% 95% 616
Beneficios socia les 1.488 1% 1.746 1% 17% 258 2.067 2% 18% 321
Emleados por pagar 132 0% 262 0% 99% 130 440 0% 68% 178
Programas de lea l tad 663 1% 483 0% -27% -180 139 0% -71% -343
Provis iones 0% 0% 0%
PASIVOS NO CORRIENTES 31.451 24% 28.226 22% -10% -3.224 22.505 17% -20% -5.721
Obl igaciones Financieras 20.738 16% 19.872 16% -4% -866 17.137 13% -14% -2.734
Titularización de flujos 7.137 6% 4.912 4% -31% -2.226 2.280 2% -54% -2.632
Obl igaciones socia les 3.576 3% 2.559 2% -28% -1.017 2.366 2% -8% -192
Impuesto a la renta di ferido 0 0% 884 1% 884 722 1% -18% -163
Otras pas ivos 0% 0% 0%
PATRIMONIO 33.101 100% 33.885 100% 2% 785 37.734 100% 11% 3.849Capita l socia l 20.697 63% 20.697 61% 0% 20.697 55% 0%Por apl icación primera vez NIIF 4.118 12% 4.118 12% 0% 4.118 11% 0%Reserva lega l 5.487 17% 5.717 17% 4% 230 6.002 16% 5% 285Reserva facultativa 152 0% 152 0% 0% 152 0% 0%Resultados 2.646 8% 3.201 9% 21% 555 6.764 18% 111% 3.563
PASIVO MAS PATRIMONIO 161.482 100% 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Nov-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
FARCOMED S. A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 31
bnbnmb
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Valor
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álisis vertical
%
Valor
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álisis vertical
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Valor
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álisis vertical
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mo
nto
ACTIVO 172.003 100% 169.265 100% 175.639 100% 4% 6.374
ACTIVOS CORRIENTES 93.008 54% 89.601 53% 97.513 56% 9% 7.911
Efectivo y bancos 4.970 3% 3.676 2% 5.284 3% 44% 1.607
Otros activos financieros 627 0% 627 0% 627 0% 0%
Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 9.675 6% 5.619 3% 7.782 4% 39% 2.164
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 16.410 10% 9.368 6% 20.404 12% 118% 11.035
Inventarios 52.909 31% 55.943 33% 51.173 29% -9% -4.770
Activos por impuestos corrientes 3.635 2% 4.467 3% 5.128 3% 15% 661
Servicios y otros pagos anticipados 1.873 1% 9.330 6% 1.580 1% -83% -7.750
Otros activos 2.908 2% 571 0% 5.534 3% 869% 4.963
ACTIVOS NO CORRIENTES 78.995 46% 79.664 47% 78.126 44% -2% -1.537
Propiedad, planta y equipos 62.250 36% 63.088 37% 61.307 35% -3% -1.782
Propiedades de invers ión 11.123 6% 11.114 7% 11.123 6% 0% 9
Activos intangibles 338 0% 338 0% 338 0% 0%
Otros actvos 5.283 3% 5.122 3% 5.358 3% 5% 236
PASIVO 130.686 100% 129.530 100% 136.836 100% 6% 7.306
PASIVOS CORRIENTES 107.794 82% 106.170 82% 101.264 74% -5% -4.906
Prestamos y obl igaciones financieras 31.978 24% 26.872 21% 12.924 9% -52% -13.948
Cuentas por pagar fideicomiso 2.274 2% 2.274 2% 2.674 2% 18% 400
Cuentas por pagar comercia les y otras cuentas por pagar 39.869 31% 53.006 41% 51.788 38% -2% -1.219
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 14.075 11% 14.324 11% 14.531 11% 1% 207
Provis iones 5.539 4% 7.887 6% 7.506 5% -5% -380
Ingresos di feridos 4 0% 210 0% 299 0% 42% 89
Otras obl igaciones corrientes 14.055 11% 1.596 1% 11.542 8% 623% 9.946
PASIVOS NO CORRIENTES 22.893 18% 23.360 18% 35.572 26% 52% 12.212
Prestamos y obl igaciones financieras 18.526 14% 17.264 13% 32.041 23% 86% 14.777
Cuentas y documentos por pagar 37 0% 72 0% 28 0% -61% -44
Provis iones beneficios a empleados 2.397 2% 2.701 2% 2.797 2% 4% 97
Anticipo de cl ientes 22 0% 22 0% 23 0% 3% 1
Pas ivo por impuestos di feridos 722 1% 738 1% 683 -7% -55
Cuentas por pagar fideicomiso 1.188 1% 2.564 2% 0% -100% -2.564
PATRIMONIO 41.317 100% 39.735 100% 38.803 100% -2% -932
Capita l socia l 20.697 50% 20.697 52% 20.697 53% 0%
Reserva lega l 6.002 6.002 6.002 0%
Reserva facultativa 152 0% 152 0% 152 0% 0%
Resultados acumulados 10.534 6.685 10.534 58% 3.849
Resultados del ejercicio 3.583 5.850 1.069 -82% -4.781
Otros resultados integra les 349 1% 349 1% 349 1% 0%
PASIVO MAS PATRIMONIO 172.003 100% 169.265 100% 175.639 100% 4% 6.374Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Nov-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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bnbnmb
2013 2014 2015
Valor
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vertical %
Valor
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Variació
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An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
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Ventas 273.762 100% 288.576 100% 5% 14.814 275.761 100% -4% -12815
Costo de ventas 204.688 75% 212.409 74% 4% 7.721 200.910 73% -5% -11.499
Margen bruto 69.074 25% 76.167 26% 10% 7.093 74.851 27% -2% -1316
(-) Gastos operacionales (903) 0% (1.298) 0% 44% -395 (929) 0% -28% 370
(-) Gastos de adminis tración y ventas (75.879) -28% (73.226) -25% -3% 2.653 (70.758) -26% -3% 2468
(-) Otros ingresos operacionales 16.516 6% 10.032 3% -39% -6.484 9.938 4% -1% -94
Utilidad operativa 8.808 3% 11.676 4% 33% 2.867 13.103 5% 12% 1427(-) Gastos Financieros (4.448) -2% (5.614) -2% 26% -1.166 (5.356) -2% -5% 259
Ingresos (gastos) no operacionales 102 0% 99 0% -3% -3 162 0% 64% 63
Utilidad antes de participación e impuestos 4.462 2% 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749Participación trabajadores 0% 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 4.462 2% 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749Gasto por impuesto a la renta 2.165 1% 3.280 1% 51% 1.115 2.204 1% -33% -1076
Utilidad neta 2.297 0,84% 2.880 1,00% 25% 583 5.705 2,07% 98% 2825
Depreciaciones y Amortizaciones 17.947 6,56% 16.274 5,64% -9% -1.674 18.190 6,60% 11,78% 1916
EBITDA 26.756 9,77% 27.950 9,69% 4% 1.194 31.293 11,35% 11,96% 3343
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Nov-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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may-16 nov-15 nov-16
Valor
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Valor
An
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Valor
An
álisis
vertical %
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tal
%
Variació
n
en
mo
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Ventas 105.337 100% 249.983 100% 222.334 100% -11% -27648
Costo de ventas 76.394 73% 182.061 73% 161.671 73% -11% -20.389
Margen bruto 28.943 27% 67.922 27% 60.663 27% -11% -7259
Otros Ingresos operacionales 2.543 2% 6.892 3% 6.105 3% -11% -787
(-) Otros gastos operacionales (2.780) -3% (5.925) -2% (6.106) -3% 3% -181
(-) Gastos de adminis tración y ventas (22.212) -21% (53.896) -22% (50.126) -23% -7% 3770
(-) Otros gastos (1.442) -1% (3.021) -1% (3.120) -1% 3% -99
Utilidad operativa 5.051 5% 11.972 5% 7.416 3% -38% -4556
Otros ingresos no operativos 1.076 1% 2.093 1% 2.444 1% 17% 350
(-) Gastos financieros (2.544) -2% (5.396) -2% (6.101) -3% 13% -704
Utilidad antes de impuestos 3.583 3% 8.669 3% 3.759 2% -57% -4910
Impuesto a la renta - 0% 1.628 1% 1.728 1% 6% 99
Utilidad antes de participación 3.583 3% 7.040 3% 2.031 1% -71% -5009
Participación trabajadores - 0% 1.190 0% 962 0% -19% -228
Utilidad o pérdida 3.583 3% 5.850 2% 1.069 0% -82% -4781Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Nov-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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Cierre 2013 2014 2015 nov-16Meses 12 12 12 11
Costo de Ventas / Ventas 74,77% 73,61% 72,86% 72,72%Margen Bruto 25,23% 26,39% 27,14% 27,28%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 1,63% 2,13% 2,87% 1,69%Utilidad Operativa / Ventas 3,22% 4,05% 4,75% 3,34%
Utilidad Neta / Ventas 0,84% 1,00% 2,07% 0,48%
EBITDA / Ventas 10% 10% 11% 5%EBITDA / Gastos Financieros 602% 498% 584% 173%
EBITDA / Deuda Financiera CP 96% 98% 97% 82%EBITDA / Deuda Financiera LP 96% 113% 161% 33%
Días de inventario 78 83 105 104
Pasivo Corriente / Pasivo Total 75,50% 77,94% 83,13% 74,00%Deuda Financiera / Pasivo Total 43,51% 41,73% 38,79% 32,86%
Pasivo / Patrimonio 3,88 3,78 3,53 3,53
ROA 1,42% 1,78% 3,33% 0,61%ROE 6,9% 8,5% 15,1% 2,8%
Índice de endeudamiento 0,80 0,79 0,78 0,78
Capital de Trabajo -21.582 -18.701 -20.510 -3.751Prueba Ácida 0,32 0,32 0,29 0,46
Índice de Liquidez anual 0,78 0,81 0,82 0,96
JUN JUL AGO SEP OCT NOV
Activos Corrientes 95.135.097 95.520.598 100.505.194 95.485.148 95.538.865 97.512.590
Pasivos Corrientes 109.026.068 110.657.678 115.436.963 111.081.519 112.350.512 101.264.050
Indice de liquidez último semestre 0,87 0,86 0,87 0,86 0,85 0,96
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Nov-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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Indice de liquidez último semestre
Índices(Cifras en miles de USD)
Margenes
Financiamiento Operativo
Solvencia
Rentabilidad / Endeudamiento
Liquidez
Gráficos
0,87 0,860,87
0,86 0,85
0,96
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
Indice de liquidez último semestre
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
2013
2014
2015
nov
-16
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
6,9%8,5%
15,1%
2,8%1,42% 1,78%
3,33%
0,61%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
2013
2014
2015
nov
-16
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
3,30
3,40
3,50
3,60
3,70
3,80
3,90
4,00
2013 2014 2015 nov-16
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total
78 83
105
104
0
20
40
60
80
100
120
2013 2014 2015 nov-16
Días de inventario
enero 2017
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Cuentas 2013 2014 2015 nov-16
ACTIVO 161.482 161.846 171.109 175.639
PASIVO 128.382 127.960 133.375 136.836
PATRIMONIO 33.101 33.885 37.734 38.803
Utilidad neta 2.297 2.880 5.705 1.069
Cuentas 2013 2014 2015 nov-16
ACTIVO 161.482 161.846 171.109 175.639
ACTIVOS CORRIENTES 75.349 81.033 90.360 97.513
ACTIVOS NO CORRIENTES 86.133 80.813 80.749 78.126
Cuentas 2013 2014 2015 nov-16
PASIVO 128.382 127.960 133.375 136.836
PASIVOS CORRIENTES 96.931 99.734 110.870 101.264
PASIVOS NO CORRIENTES 31.451 28.226 22.505 35.572
Cuentas 2013 2014 2015 nov-16
PATRIMONIO 33.101 33.885 37.734 38.803
Capita l socia l 20.697 20.697 20.697 20.697
Por apl icación primera vez NIIF 4.118 4.118 4.118
Reserva legal 5.487 5.717 6.002 6.002
Reserva facultativa 152 152 152 152
Resultados 2.646 3.201 6.764 11.952
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