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Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Calificación
Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Fundamentos de Calificación
Instrumentos Calificación Tendencia Acción de calificación Metodología
Papel comercial AA Revisión Calificación de Valores de Deuda
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 23, lle-
vado a cabo el 29 de julio de 2016 con base en los estados financie-
ros auditados a diciembre de 2015, estados financieros internos a
mayo de 2016, proyecciones financieras, estructuración de la emi-
sión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a mayo de 2016, califica en Categoría AA, al PAPEL COMERCIAL FAR-
COMED. (Resolución No. SCVS.IRQ-DRMV-2015.2388 del 30 de oc-tubre de 2015).
La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la empresa
para responder por sus obligaciones, la fortaleza de la marca y par-ticipación de mercado, situación financiera y en la adecuada admi-
nistración de la Compañía. Al respecto:
La marca Fybeca, comercializada por FARCOMED S.A., tiene
prestigio y reconocimiento a nivel nacional e internacional. Lo referido, así como la fortaleza de la Corporación GPF le permi-tió a este grupo, a finales del mes de junio de 2016 recibir un
crédito por USD 30 millones de parte de la Corporación Finan-ciera Internacional, la cual forma parte del Banco Mundial. Este
crédito exige covenants importantes, lo cual permitirá optimi-zar el manejo administrativo y financiero de la empresa.
A pesar de la falta de liquidez en la economía las ventas de
FARCOMED S.A. presentaron una disminución sin que se afec-tarán significativamente sus flujos, sin embargo, de lo anterior
en índice de liquidez de la empresa no ha alcanzado los niveles requeridos.
El papel comercial fue aprobado por un monto de hasta USD
20.000.000,00, de los cuales se han colocado USD 11.123.000,00
hasta la fecha de informe. Dicho instrumento tiene cupón cero, ga-
rantía general y salió al mercado el 30 de octubre de 2015.
Tabla: Garantías y Resguardos (Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE)
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al Numeral
1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores consi-
dera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del
originador son los siguientes:
El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de pro-ductos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar.
El incremento de competidores en el sector amparado en la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.
Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento
Mantener un indicador de liqui-
dez semestral mayor o igual a 0,85.
Índice de liquidez
promedio nov-abril de 0,83.
El crédito recibido
por la Corporación Fi-
nanciera Internacio-
nal de USD 30 millo-
nes ha permitido a
FARCOMED S.A. re-
gularizar su índice de
liquidez a 0,86 en
mayo y 0,87en junio.
NO CUMPLE
Mantener un índice de activos reales sobre pasivos mayor o
igual a 1.
Hasta el 31 de mayo de 2016, el índice de-
los activos reales/pa-
sivos era de 1,15.
CUMPLE
No repartir dividendos mien-tras existan obligaciones en
mora.
No existen obligacio-nes en mora.
CUMPLE
Mantener la relación de los ac-
tivos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, se-
gún lo establecido en el artículo
2, de la Sección I, Capítulo IV,
Subtítulo I, Título III de la Codi-
ficación de las Resoluciones Ex-
pedidas por el Consejo Nacio-
nal de Valores.
La cobertura (80%
activos libres de gra-
vamen/saldo de obli-
gaciones) es de 6,99,
superando el mínimo
de 1,25 estipulado
por la ley.
CUMPLE
Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2016)
FARCOMED (FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A.)
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 2
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Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindi-bles para toda la población, existe el riesgo de que la auto-ridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializado-res. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar ele-mentos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de
la Calificación de Riesgo al Papel Comercial FARCOMED S.A., reali-
zado en base a la información entregada por la empresa y de la in-formación pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la actualización de la
calificación del Papel Comercial de FARCOMED S.A., a través de
un análisis detallado, tanto cuantitativo como cualitativo, de la
solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno de los ele-
mentos que forman parte del entorno y de la compañía en sí
misma.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-
mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-
lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas
que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-
ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis mediante un set de
parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del portafolio, características fi-
nancieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones ex-
pedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para com-
prar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la pon-
deración máxima en todos los aspectos que se analice tiene que
ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con
el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos
por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos. Siendo éste el aspecto principal en aque-
llos casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que
aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este
aspecto también tendrá una ponderación importante el mo-
mento de otorgar una calificación. Los demás aspectos tales
como posición de la empresa calificada en la industria, informa-
ciones históricas y demás se ponderarán de acuerdo a la impor-
tancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con
la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. guardará estricta re-
serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y
que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., no se
hace responsable por la veracidad de la información proporcio-
nada por la empresa. La información que sustenta el presente in-
forme es:
Estados financieros auditados del año 2010 al año 2015. Estados financieros no auditados al 31 de mayo de 2016. Proyecciones financieras. Escritura de la emisión de obligaciones. Actas de juntas de accionistas de la compañía. Reseñas de la compañía. Análisis del directorio. Plan estratégico. Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mun-
dial informa que la economía global se recupera lentamente de un
complicado 2015. En el año que terminó, la actividad económica in-
ternacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados
emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año conse-
cutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando
una ligera recuperación. La actividad económica genera más del 70%
del crecimiento mundial.
El crecimiento mundial, finalizado en 3,1% para 2015, alcanzaría
3,2% en este 2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del FMI de abril
2016. 1 Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más
gradual que lo previsto, especialmente en el caso de las economías
de mercados emergentes y en desarrollo.
En general, las economías desarrolladas se han recobrado de ma-
nera exitosa de las últimas crisis. Según el Boletín publicado por el
1 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf
FMI el pasado 12 de abril de 2016, las economías avanzadas crece-
rán por 2% a causa de baja demanda y baja productividad. Mientras
que las economías emergentes y en desarrollo aportarán con un cre-
cimiento de 4,1% en 2016 y 4,6% en 2017.
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las pro-
yecciones de las economías avanzadas se han deteriorado debido al
debilitamiento del comercio internacional. Aunque los bajos precios
del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor y las condi-
ciones laborables han mejorado, se prevé que el crecimiento de di-
chas economías estará en 1,7%.2 La Reserva Federal de EEUU intenta
normalizar las tasas de interés, mientras que el Banco de Europa y
el Banco de Japón plantean reformas para acomodarse a la situación
económica actual.
Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil
inicio de año, el flujo de capitales a economías en desarrollo y emer-
gentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los inversionistas.
2 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-
June-2016-Divergences-and-risks.pdf
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Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios
de 2016 y se han recuperado lentamente. Sin embargo, los precios
siguen bajos debido a la sobreoferta y a la baja demanda. El precio
WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente. El Banco
Mundial calcula que el precio promedio del barril estará en USD 41
para el 2016.
Asia del Este continúa siendo la región del mundo de más rápido cre-
cimiento y pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro pró-
ximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global
(Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El cre-
cimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el
primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones
y reducción en exportaciones, además del debilitamiento del yuan,
una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del mer-
cado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de 6,3%
para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país.
PIB 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3,0
Latinoa-mérica y Caribe
2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Econo-mías
Avanza-das
1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4,0 -4,0 0,0
Tabla 1: Proyecciones del PIB junio 2016 (Fuente: Banco Mundial; Elaboración:
ICRE)
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración desde el 2012. Según el Boletín del FMI, la economía
latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente
año. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé una contracción de
1,3% en el PIB de la región, principalmente por la caída de los precios
de materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de 0,7% en
2015 y un previsto -1,3% para este año, la región atravesará una do-
ble contracción, evento que no ocurría desde hace más de 30 años.
Países con poderío económico como Brasil y Venezuela sufren de
problemas domésticos, atravesando recesiones en medio de un ál-
gido ambiente político. Argentina se está reestructurando para prac-
ticar un desarrollo sustentable en el futuro. Países de Centroamérica
y el Caribe han crecido con exportaciones y turismo. El Banco Mun-
dial (junio 2016) menciona que, si se excluyera a Brasil, la región ten-
dría un crecimiento de 0,5% en 2016.
La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las impor-
taciones y la debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en
la distribución de ingresos, 175 millones de personas padecieron de
pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de
individuos.3
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mer-
cado de commodities. Si los precios de este mercado no suben, las
economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda externa en
USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las mo-
nedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más
elevadas de lo esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y Ve-
nezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,
ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados, por detrás de algu-
nos países de la región como Colombia (61) y Perú (69). Según este
reporte de ICG, el cual califica en dicha posición al país, la competi-
tividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones laborales, los
impuestos y la burocracia gubernamental. Por otro lado, algunos
países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que
neutraliza el impacto de la baja de otros productos como el cobre,
Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también por el
fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus expor-
taciones. Ambos fenómenos han creado iliquidez en el mercado, lo
que ha disminuido de manera importante los flujos de fondos para
3 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-
sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la
nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al menos por ahora,
la dolarización.
Un aspecto importante en función de la competitividad se demues-
tra en la depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta de-
preciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cam-
bio encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y
colombiano.
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida
de competitividad en los mercados internacionales, en marzo de
2015 se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que
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buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salva-
guardas, que se programaron para ser desmanteladas en abril de
2016, seguirán vigentes hasta 2017 producto del sismo del 16 de
abril, según el Comité de Comercio Exterior (Comex). Mediante la
Resolución No. 006-2016, este organismo estableció que el desman-
telamiento de las sobretasas se dará de la siguiente manera en 2017:
la sobretasa de 40% se reducirá a 26,7% en abril, a 13,3% en mayo y
eliminada totalmente (0,00%) en junio de dicho año. La sobretasa
de 25% bajará a 16,7% en abril, 8,3% en mayo y 0,00% en junio. La
sobretasa de 15% se desmantelará a 10,00% en abril, a 5% en mayo
y a 0,00% en junio.4
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecua-
dor ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente
a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones
de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del barril de
79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de
35 dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a
cifras publicadas por el Banco Central del Ecuador en su página web,
el precio del WTI estaba en USD 48,33 hasta el 30 de junio de 2016.5
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presu-
puesto estatal para el 2016 de USD 29.835 millones, con una nece-
sidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja respecto
del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La ne-
cesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 mi-
llones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de
deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados
como compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre
otros).
El plan presupuestario para el 2016 calculó un crecimiento del Pro-
ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-
bargo, el FMI prevé un decrecimiento de 4,5% en el PIB ecuato-
riano,6 mientras que el Banco Mundial estima una contracción de
4%.7 Ante la circunstancia descrita, el 2016 se presenta como un año
con iguales o más dificultades que el 2015, lo que traerá como con-
secuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en
4 http://www.aduana.gob.ec/archivos/Boletines/2016/resolucion_006_2016%20Co-
mex.pdf
5 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo 6 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf
las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del
sector público que ha actuado como el motor de la economía ecua-
toriana en los últimos años. Una estadística importante en mencio-
nar es que, a marzo de 2016, la población económicamente activa
era de 7,9 millones. Mientras que la población económicamente inactiva era de 3,6 millones, según datos de INEC. La tasa de desem-
pleo en marzo del presente año subió a 5,7%.8
MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE PIB -4% Ingreso per cápita USD 6.996 Inflación anual (junio 2015-junio 2016) 1,59% Inflación Mensual (30 junio 2016) 0,36% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70 Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1% Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7% Precio crudo WTI (30 junio 2016) USD 48,33 Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80 Riesgo País (30 junio 2016) 913,00 Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm Tabla 2: Proyección macroeconómica 2016 (Fuente: FMI, INEC, BCE; Elabora-
ción: ICRE)
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa Máxima Convencional 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30% Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Tabla 3: Índices Financieros (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
MOVIMIENTOS BURSÁTILES (junio 2016); Fuente: BVQ 9
En Miles de USD Monto Efectivo Título BVQ BVG
Sector Público 256.845 205.396 Sector Privado 55.965 166.676
Tabla 4: Movimientos Bursátiles a junio 2016. (Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE)
Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó
con un 3,38%, que para una economía dolarizada puede
considerarse como alta. La inflación acumulada al 30 de ju-
nio de 2016 era de 1,59%, según el BCE.
Gráfico 2: Inflación acumulada % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
7 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-
June-2016-Divergences-and-risks.pdf 8http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Marzo-
2016/Informe_economia_laboral-mar16.pdf 9 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
25
35
45
55
65
Jun
-15
Jul-
15
Ago
-15
Sep
t-15
Oct
-15
No
v-1
5
Dic
-15
Ene-
16
Feb
-16
Mar
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Ab
r-1
6
May
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5
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PIB: Se puede observar que la economía del Ecuador tiene creci-
mientos por debajo del mundial y regional. El 2016 será un año de
contracción para el país y para la región, según el Banco Mundial que
prevé una contracción del PIB ecuatoriano hasta 2018.
Gráfico 3: Variación del PIB comparativo (Fuente: BM; Elaboración: ICRE)
Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 30 de junio de 2016
fue de 8,66%, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 6,00%, según el BCE.
Gráfico 4: Tasa activa y pasiva % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
Industria farmacéutica
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existen-
cia. Lo que inició con pequeños emprendimientos familiares ha evo-
lucionado a la presencia de grandes corporaciones en el presente. El
proceso farmacéutico tiene siete etapas: (1) innovación y desarrollo
del producto, (2) registro, (3) comercialización, (4) distribución, (5)
prescripción, (6) dispensación y (7) uso.
En 2015, el valor del mercado latinoamericano de medicinas cayó -
2,79% a (USD 60.996 millones) con respecto al año anterior. El precio
promedio de los medicamentos en Ecuador está 30% debajo del pre-
cio promedio de la región (USD 8,82). 10
La Revista Líderes informa que se estima el valor del sector farma-
céutico ecuatoriano en USD 1.400 millones. Las principales cadenas
privadas son GPF (Fybeca, SanaSana), DIFARE (Pharmacys, Cruz Azul)
y FARMAENLACE (MediCity). ENFARMA es una empresa pública, la
cual busca crecer por medio de la producción de medicamentos. El
país tiene 81 laboratorios farmacéuticos.11
El gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laborato-
rios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la
Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha produ-
cido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según
la ESPAE.12 Más aún, de los 10.453 medicamentos que se comercia-
lizan en el país, el Estado controla los precios del 54%, según el Mi-
nisterio de Salud Pública. El 46% que no es regulado por el gobierno
10 Memoria de Sostenibilidad: Corporación GPF 2015. 11 http://www.revistalideres.ec/lideres/farmaceuticas-crecimiento-produccion-medica-mentos.html 12http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercado-FarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf
es denominado como “medicamentos no estratégicos” tales como
las cremas (bloqueador solar), vitaminas, champús y colirios entre
otros. Por otro lado, solo el 30% de los medicamentos comercializa-
dos es de marca genérica. 13
Estadísticas del Banco Central del Ecuador revelan que las exporta-
ciones acumuladas hasta el mes de abril de 2016 de químicos y fár-
macos alcanzaron los USD 36,83 millones FOB14. Sin embargo, las ex-
portaciones han caído notoriamente en el país, y este sector no es
la excepción. El valor monetario FOB ha caído 42% entre enero-
marzo de 2015 y el mismo trimestre de 2016. El gráfico a continua-
ción muestra el decrecimiento en cifras monetarias de las exporta-
ciones de químicos y fármacos en los primeros trimestres de los úl-
timos años. Más aún, cifras preparadas por el Banco Central del
Ecuador indican que en 2015 se exportó USD 170 millones FOB en
este rubro.
13 http://www.salud.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/09/Presentacion-Fija-cion-Precios-Medicamentos.pdf 14 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/755
-5
-3
-1
1
3
5
2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
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Gráfico 5: Exportaciones de químicos y fármacos en el primer trimestre de cada
año (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
En caso de que el gobierno llegara a un acuerdo con la UE, el sector
farmacéutico se vería muy beneficiado ya que aproximadamente el
37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista Líde-
res.15 El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para
el 2020 el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones,
lo cual representa un crecimiento mundial de 30%.16
El mercado farmacéutico tiene espacio para crecer mucho, dado que
la salud es una prioridad para el bienestar; por ende, las empresas
siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para curar
y tratar enfermedades o lesiones. Pablo Dávalos, catedrático de la
Universidad Católica de Quito, indica que la industria de salud tiene
unas tasas de rentabilidad notoriamente superiores a las de otros
mercados. 17
La Compañía
Corporación GPF es una empresa de derecho privado, constituida y
en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del
ordenamiento legal vigente. Dentro de las empresas que forman
parte de dicha Corporación se encuentran:
Gráfico 6: Estructura GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)
La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el
2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias
Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “contribuir al man-
tenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,
ofreciendo servicios y productos de calidad”18.
15 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html 16 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medici-nes-use-in-2020
La tabla a continuación muestra la participación accionarial de la
Corporación GPF, la cual tiene un capital suscrito de USD 34.000.000
y a Galo Villamar Villafuerte como el mayor partícipe.
NOMBRE NACIONALIDAD TIPO INVERSIÓN CAPITAL
AMERIFARM S.A. COSTA RICA EXT. DIRECTA 3.557.600
MYRHO HOLDING CORP S.A.
COSTA RICA EXT. DIRECTA 3.573.120
ERIDANO S.A. ECUADOR NACIONAL 1.020.800
FIDEICOMISO GV IU ECUADOR NACIONAL 1.864.000
FIDEICOMISO ROBLE ECUADOR NACIONAL 1.736.112
MONICA ORDOÑEZ BACA
ECUADOR NACIONAL 43.776
INES UTRERAS EICHLER ECUADOR NACIONAL 6.571.724
GINA VILLAMAR UTRE-RAS
ECUADOR NACIONAL 5.504.192
PEDRO VILLAMAR UTRERAS
ECUADOR NACIONAL 832.176
GALO VILLAMAR VILLA-FUERTE
ECUADOR NACIONAL 9.296.500
Tabla 5: Composición accionarial (USD) (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE)
Actualmente las marcas Fybeca y Sana ocupan un sitial elevado e
indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido va-
rios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen
una excelente reputación de servicio al cliente.
17 http://www.eluniverso.com/noticias/2015/02/08/nota/4529396/547-mercado-farma-cos-siete-firmas 18 Memoria de Sostenibilidad 2014
51,5
41
49,2
28,5
0
10
20
30
40
50
60
0
5
10
15
20
25
30
35
ene-mar 2013 ene-mar 2014 ene-mar 2015 ene-mar 2016
Mill
on
es d
e U
SD F
OB
Mile
s d
e to
nel
adas
mét
rica
s
Miles de TM Millones de USD FOB
Corporación GPF
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE
MEDICINAS S.A. FARCOMED
Cadena de farmacias Fybeca
ECONOFARM S.A.
Cadena de farmacias SanaSana
Tiecone S.A.
Cadena de tiendas de conveniencia
OkiDoki
ABEFARM S.A. ABF
Administradora de beneficios
farmacéuticos y
PROVEFARMA S.A.
Centro de distribución de
productos a nivel nacional
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Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 8
bnbnmb
En cuanto a la filosofía de la compañía, la misión es: “contribuir al
bienestar de la calidad, ofreciendo servicios y productos de calidad.”
La visión es ser “una corporación líder en Ecuador, socialmente res-
ponsable, con destacada presencia en los países donde incursiona,
que brinda soluciones innovadoras de salud y bienestar, a través de
inversiones diversificadas de negocio de retail, servicios y produc-
ción, aportando a mejorar la calidad de vida de sus clientes, colabo-
radores y la comunidad.”
El gráfico siguiente presenta de manera resumida información sobre
las diferentes empresas que componen la corporación:
Gráfico 7: Composición GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos
(99%) son: ECONOFARM, FARCOMED y PROVEFARMA. La distribu-
ción de los ingresos por ventas se ilustra a continuación:
Gráfico 8: Ingresos GPF (Fuente: Corporación GPF, Elaboración: ICRE)
Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apun-
tan son diferentes, de manera que ECONOFARM a pesar de tener el
mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor debido al
nicho al que se dirige.
La cadena de farmacias Fybeca, enfocada a un nivel alto de la pobla-
ción, compite con las cadenas Pharmacy's y Medicity, mientras que,
con precios más económicos, SanaSana tiene como competencia di-
recta las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.
En 1985 se constituye Farmacias y Comisariatos de Medicinas, FAR-
COMED S.A., empresa que maneja las operaciones de Fybeca. Ac-
tualmente cuenta con 93 farmacias a nivel nacional en las ciudades
más importantes del Ecuador y es líder en Ecuador en la industria
farmacéutica.
Farmacias Fybeca
Las farmacias Fybeca tienen una amplia variedad de productos: am-
plio stock de medicinas; artículos para bebé, peluches y juguetes;
artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; acceso-
rios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de tempo-
rada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y acceso-
rios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congelados,
entre otros.
Fybeca cuenta también con algunos servicios, que en muchos casos
han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico ecuatoriano
y latinoamericano. Éstos son:
Red VitalCard: tarjeta de fidelización.
Laboratorio clínico e inyectología
Servicio 24 horas
Servicio al auto
Servicio a domicilio
Cajero automático
1800 Fybeca
Recetario
Plan de Medicaci6n Continua: es un programa medi-
camentos orientado para clientes que usan medica-
mentos u otros productos de forma permanente o de
largo plazo.
Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos
hasta 3 años de edad, recibirán información para el
cuidado durante el embarazo, de su bebé recién na-
cido y consejos prácticos. Acceso a promociones, bo-
letines, charlas y actividades, entre otros.
Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen
de un stand con folletos educativos relacionados con
salud, belleza, alimentaci6n y mucho más; los clientes
53%44%
3%
Econofarm
Farcomed
Provefarma
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bnbnmb
VitalCard son invitados regularmente a charlas temá-
ticas.
Página web: su portal Web está diseñado para que los
clientes puedan realizar consultas y sugerencias de los
productos y servicios.
Fybeca está considerada dentro del sector del retail. En el mercado
farmacéutico se ha posicionado con el 28,53%, siendo la primera ca-
dena de farmacias en cambiar el sistema tradicional de venta por
mostrador por el de autoservicio.
GOBIERNO CORPORATIVO
Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las
empresas que conforman el grupo. La propiedad del grupo es de ca-
rácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de los
accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto de
FARCOMED como de ECONOFARM, la ocupan funcionarios externos
ajenos a la propiedad accionarial.
El directorio de la Corporación GPF está integrado por profesionales
con experiencia en el mercado y que dirigen el negocio técnica-
mente. Los directores cuentan además con la asesoría de miembros
externos que tienen una trayectoria en diferentes ramas del mer-
cado empresarial – corporativo.
La estrategia de Corporación GPF se plasma a través de iniciativas
administradas por siete comités conformados por el equipo direc-
tivo y liderados por los ejecutivos responsables de su cumplimiento.
Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están fun-
cionando actualmente son:
NOMBRE DEL COMITÉ FORO 2015 COMITÉ FYBECA COMITÉ SANASANA COMITÉ OKIDOKI COMITÉ ABEFARM
Equipo Directivo + reportes directos (nivel subgerentes) de cada Unidad de Negocio, Invitados especiales según sea la necesi-dad
COMITÉ DE PRODUCTIVIDAD Equipo Directivo Coordinadores Financie-ros de cada Unidad de Negocio / área
COMITÉ DE INNOVACIÓN Equipo Directivo COMITÉ DE SPONSORS Sponsors de proyectos Un Mundo Van-
guardista Gerentes de proyecto, Consulto-res invitados
Tabla 6: Comités de Administración de Corporación GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)
El organigrama de la Corporación muestra una composición horizon-
tal lo que permite una toma de decisiones ágil, sin que éstas se vean
sometidas a un número excesivo de niveles de aprobación, en con-
secuencia, el trabajo dentro de la empresa se basa en organismos
colegiados que tienden a decidir en base a consensos. Se detalla a
continuación.
Gráfico 9: Organigrama Corporación GPF (Fuente Corporación GPF, Elabora-ción: ICRE)
BUENAS PRÁCTICAS
La estructura organizacional de Corporación GPF ha sufrido una evo-
lución importante en los últimos dos años, con el objetivo principal
de diseñar un organigrama centrado en el cliente. Para ello se ha
definido una estructura organizacional circular y una cadena de va-
lor, lo que permitirá:
Incrementar la velocidad y efectividad de la ejecución del
Plan Estratégico
Buscar mayores eficiencias en costos (Procesos, GMROL –
Retorno del margen bruto sobre el empleo),
Fortalecer el trabajo en equipo y sinergia, fomentando la
inmersión y conocimiento de los líderes en procesos claves
de la organización (sin perder la visión estratégica),
Minimizar reprocesos
Compactar los reportes hacia el Presidente Ejecutivo, para
mayor seguridad de la Corporación,
Racionalizar cargas de trabajo y enfoque.
Directorio
Dirección Corporativa de
operaciones retail
Dirección Corporativa de experiencia del
cliente
Dirección de finanzas
corporativas
Dirección Corporativa de
desarrollo organizacional
Dirección Corporativa de
Tecnología y Procesos
Dirección Corporativa de desarrollo de
negocios y planificación estratégica
Gerencia corporativa de control de gestión
y riesgos y legal
Presidencia Ejecutiva
Gerencia corporativa de Responsabilidad
EmpresarialGerencia corporativa de
Asuntos Públicos
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bnbnmb
Gráfico 10: Estructura organizacional circular (Fuente: Corporación GPF; Elabo-ración: GPF
La estructura organizacional circular se convierte en la cadena de va-
lor centrada en el cliente, donde las áreas se distribuyen de la si-
guiente manera:
Capacidades de Soporte Estratégico, las cuales generan las
estrategias,
Capacidades primarias que son el corazón del negocio y
que materializan la estrategia y
Áreas de Apoyo Corporativo que permiten que la estrate-
gia señalada sea operativa en el día a día dando apoyo a la
ejecución de ésta en cada Unidad de Negocio (UN).
Gráfico 11: Cadena de Valor Grupo GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: GPF)
Entre las cifras más importantes que reporta la Corporación GPF se
tiene:19
19 Presentación Corporación GPF 2015 20 MERCO y Análisis e Investigación, España / Advance Consultora, Ecuador. Re-vista Vistazo, Especial Reputación Corporativa nov 2015. Edición No. 1134
85 años de operación en el país
Inversión del 2010 al 2015 de USD 135MM
Ventas por USD 664 MM
Utilidad neta de 1,4%. (USD 9,7MM)
58% carga tributaria/utilidad
10MM de transacciones por mes
5000+ colaboradores
13 lugar entre las 500 mayores empresas del Ecuador
Cobertura a nivel nacional con 636 puntos de venta
Varios reconocimientos y premios
Marcas propias
Proyectos de Innovación y Vanguardia
Proyectos de Responsabilidad Social
Los reconocimientos más importantes recibidos por Fybeca y el
grupo en los últimos años incluyen los siguientes:
Reconocimiento General Rumiñahui: 1) Gestión social e in-
versión en la comunidad. Alianza con la Corporación GPF -
Cruz Roja Ecuatoriana. 2) Transparencia y Rendición de
Cuentas: Memoria de Sostenibilidad 2013.
Reconocimiento por la medición Huella de Carbono
12vo lugar entre las empresas de mayor reputación del
Ecuador 20
11vo lugar entre las empresas más responsables del Ecua-
dor y con mejor Gobierno Corporativo.
13vo lugar entre las 500 mayores empresas del Ecuador
Great Place to Work
Reconocimiento de buenas prácticas Responsabilidad So-
cial Guayaquil
Reconocimiento de la Cruz Roja. Medalla al mérito Luis Ro-
balino Dávalos
Primer lugar en satisfacción al cliente en categoría Farma-
cias, Farmacias 21SanaSana
Primer lugar en eficiencia empresarial en categoría Farma-
cias, PROVEFARMA S.A.
Tercer lugar en eficiencia empresarial en categoría Farma-
cias, ECONOFARM S.A.
Certificación Punto Verde
Sello Hace Bien
Mejores prácticas de inclusión laboral
21 Revista EKOS http://www.ekosnegocios.com/empresas/
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bnbnmb
PRESENCIA BURSÁTIL
FARCOMED tiene participación en el mercado de valores a través
de una titularización de flujos futuros, por USD 12,5 MM, que sa-
lió al mercado en agosto de 2012 y fue colocada en un 100%. A la
fecha ha cumplido con todos los pagos comprometidos dentro del
tiempo requerido. De igual manera, mantiene el Papel Comercial
analizado por un monto de hasta USD 20.000.000, el cual salió al
mercado el 30 de octubre de 2015. De dicho instrumento, se ha
colocado USD 11.123.000 hasta la fecha de informe.
Por otra parte, la empresa relacionada ECONOFARM es origina-
dor de una titularización de flujos futuros por USD 12,5 MM, que
salió al mercado en agosto de 2012 y fue colocada en un 100%. A
la fecha ha cumplido con todos los pagos comprometidos dentro
del tiempo requerido.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., considera que la
conformación accionarial y la presencia bursátil de la compañía
son adecuadas, dando cumplimiento a los numerales 1.5 y 1.6 del
artículo 18 de la sección IV, capítulo III, subtítulo IV del Título III
de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Na-
cional de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al Numeral
1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores consi-
dera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del
originador son los siguientes:
El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de pro-ductos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar.
El incremento de competidores en el sector amparado en la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.
Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindi-bles para toda la población, existe el riesgo de que la auto-ridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que
permitan márgenes muy estrechos a los comercializado-res. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar ele-mentos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.
HECHOS RELEVANTES
La corporación GPF en el 2016 recibió un crédito de 30 mi-
llones de dólares por parte de la Corporación Financiera In-
ternacional (IFC) la cual forma parte del Banco Mundial.
Para la obtención de este crédito la Corporación GPF pasó
satisfactoriamente una minuciosa revisión de los estánda-
res societarios, financieros, ambientales, y de recursos hu-
manos. Esta nueva inversión servirá para mejorar la efi-
ciencia del servicio al cliente, optimizando la disponibilidad
de stock en todos sus puntos de venta a nivel nacional,
también pretenden mejorar la relación con los proveedo-
res.22
22 http://www.elcomercio.com/actualidad/credito-grupofybeca-prestamo-em-presas.html
La corporación cuenta con un nuevo Centro de Logística
Avanzado (CLA), el cual se convirtió en el primer centro de
distribución completamente automatizado en el Ecuador.
Consecuencia de esto se optimizó la eficiencia en los pro-
cesos de distribución, sin embargo, esto ocasionó una re-
ducción de personal.
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bnbnmb
ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Canal de distribución de amplia cobertura geográfica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.
Amplio portafolio de medicamentos con precios diferen-ciados en relación al mercado.
Propio sistema de facturación e inventarios.
Alta rotación de personal.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Mayor oferta de productos de consumo, así como tam-bién la ampliación de líneas de productos de rehabilita-ción.
Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para poder reducir tiempos.
Nuevos competidores en el sector. Nuevos lineamientos gubernamentales generando pro-
blemas para la obtención de permisos que habiliten la operación del punto de venta como normativas del AR-CSA, regulaciones del MSP, etc.
La Ley de Poder de mercado restringe la libre ampliación de más farmacias de cadena.
Tabla 7: FODA (Fuente: FARCOMED S.A; Elaboración: ICRE)
Con el estudio precedente, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., considera que Etinar S.A. da cabal cumplimiento a lo señalado
en el punto 2, Art. 19, Sección IV, Capítulo III del Subtítulo IV del Tí-
tulo II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Con-
sejo Nacional de Valores.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financie-
ros Auditados 2012, 2013,2014 y 2015 auditados por PWC. Ade-
más, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de
mayo de 2016.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2012, 2013, 2014, 2015 y mayo 2016 (en miles
de USD).
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16
ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003
PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686 PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317
UTILIDAD NETA 6.123 2.297 2.880 5.705 3.583
Tabla 8: Principales cuentas (miles USD) (Fuente: Informes auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
RESULTADOS
Gráfico 12: Evolución ventas y costos (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Gráfico 13: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) (Fuente: Informes Au-
ditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
268.502 273.762 288.576 275.761
198.662 204.688 212.409 200.910
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2012 2013 2014 2015
Ventas Costo de ventas
2%5%
-4%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
255.000 260.000 265.000 270.000 275.000 280.000 285.000 290.000 295.000
2012 2013 2014 2015
Ventas Crecimiento ventas %
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 13
bnbnmb
Los ingresos de la compañía crecieron en 2% y 5%, para los años
2013 y 2014 respectivamente, se redujeron 4% para el 2015. En el
2012 alcanzó los USD 268,50 millones, para el 2013 la cifra fue de
USD 273,76 millones, en el 2014 fueron USD 288,57 millones, mien-
tras que para el 2015 llegó a USD 275,76 millones. Comparando las
ventas de mayo 2016 con el mismo periodo del año pasado, se
puede señalar que las ventas se han reducido en 10%, la composi-
ción de gastos y costos se mantiene similar en los dos periodos de
estudio.
Los costos de ventas representaron, en promedio, un 74% de los in-
gresos totales del periodo 2012-2015.
Gráfico 14: Evolución utilidad (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,
2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Para el 2012, el margen bruto de la compañía alcanzó una participa-
ción sobre el ingreso de 26% (USD 69,84 millones), para el 2013 fue
de 25% (USD 69,07 millones), en el año 2014 fue de 26% (USD 76,17
millones) mientras que para el 2015 fue del 27% (USD 74,85 millo-
nes). Se presenta un mayor porcentaje en la utilidad bruta, ya que
los costos de ventas representan cada vez una menor proporción. La
utilidad se reduce, debido a la disminución presente en las ventas,
para el año 2015.
La utilidad neta de la compañía fue de USD 6,12 millones (2.28%)
para el 2012. La empresa disminuyó su utilidad neta alcanzando los
USD 2,30 millones (0.84%) para el año 2013. Finalmente, para los
años 2014 y 2015, aumentó llegando a USD 2,88 millones (1%) y USD
5,70 (2,07%) respectivamente.
La utilidad neta se ve afectada directamente por otros ingresos ope-
racionales, los cuales se encuentran compuestos de la siguiente ma-
nera:
2014 2015 Servicios corporativos brindados 2.406.766 -
Otros ingresos por ventas y servicios operaciona-les
2.374.188 3.521.046
Ingresos por arriendos de perchas operacionales 2.328.298 3.310.668 Otros ingresos con relacionadas 1.583.281 1.862.391
Ingresos por arriendos a terceros 562.406 579.928 Utilidad en instrumentos financieros 279.001 -
Utilidad en venta de activos fijos 226.778 64.384 Promociones arregladas 178.600 147.855
Comisiones ganadas operacionales 27.216 387.459 Utilidad en revaloración de propiedad de inver-
sión 65.939 -
TOTAL 10.032.473 9.938.113 Tabla 9: Otros ingresos operacionales (USD) (Fuente: Informes Auditados 2014
y 2015; Elaboración: ICRE)
El gráfico a continuación compara las ventas y costos de FARCOMED
S.A. con base a estados financieros internos hasta mayo 2015 y
mayo 2016. Las ventas y los costos cayeron en un -10%.
Gráfico 15: Comparativo ventas y costos (miles de USD) (Fuente: FARCOMED
S.A., Elaboración: ICRE)
Al igual que las ventas, la utilidad de la empresa también se vio dis-
minuida entre mayo del año pasado y mayo de 2016. La utilidad neta
cayó en un -13%.
Gráfico 16: Comparativo utilidad (miles de USD) (Fuente: FARCOMED S.A.; Ela-
boración: ICRE)
69.840 69.074 76.167 74.851
7.742 4.462 6.160 7.909 6.123
2.297 2.880 5.705
-
20.000
40.000
60.000
80.000
2012 2013 2014 2015
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
117.267 105.337
85.088 76.394
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
May15 May16
Ventas Costo de ventas
32.179 28.943
5.199 3.583 4.117 3.583
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
May15 May16
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 14
bnbnmb
BALANCE GENERAL
Gráfico 17: Evolución activos (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
El activo corriente representa en promedio el 50% del activo total,
aumentando 5% para el 2013; para el 2014 aumentó 8%, finalmente,
para el 2015 aumenta en 12%, principalmente por el aumento de
cuentas por cobrar relacionadas. Dentro de los activos corrientes,
los Inventarios y las cuentas por cobrar relacionadas fueron las cuen-
tas más importantes con un 30% y 5% de participación promedio
respectivamente. El aumento en las cuentas por cobrar relacionadas
entre el 2014 y 2015, constituye transacciones comerciales por co-
brar como se detalla a continuación:
2014 2015 ECONOFARM S.A. 2.626.188 186.406 PROVEFARMA S.A. 1.625.782 9.353.452
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 1.323.602 1.323.602 Tiecone S.A. 959.681 1.881.016
Abefarm S.A. ABF 699.970 1.172.257 Farmagestión S.A. 99.768 105.201
Farmacia Farvictoria S.A. 25.279 - Terraplaza S.A. 7.415 134
Farmaliadas S.A. 1.519 2.833 Operfarma S.A. - -
Ginalu S.A. - - Inmofybe S.A. - - Otros menores 16.724 -
TOTAL 7.385.928 14.024.910 Gráfico 18: Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015 (USD)
(Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Otro cambio significativo dentro del activo corriente se presenta en
los inventarios, como se puede observar a continuación.
2014 2015 Mercadería gravada con IVA Medicinas 4.798.528 5.086.709 No medicinas 22.392.181 36.376.616 Mercaderías no gravadas con IVA Medicinas 19.958.148 15.327.765 No medicinas 713.347 970.621 Mercadería en tránsito 55.074 83.599 Suministros y papelería 762.982 540.697 Repuestos y materiales 98.346 73.756
TOTAL 48.778.606 58.459.763
Tabla 10: Composición inventarios (USD) (Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
La mercadería no gravada con IVA, correspondientes a “no medici-
nas”, aumentó un 62,45% con respecto al año pasado.
Se debe tomar en cuenta la variación existente en la cuenta “Anti-
cipo proveedores y otros”, donde se presentó una disminución de
72% con respecto al año pasado, como se puede ver en el detalle a
continuación:
2014 2015 Anticipo a proveedores locales y del exterior (1) 6.412.118 669.148 Otras cuentas por cobrar (2) 254.110 1.211.998
TOTAL 6.666.228 1.881.146 Tabla 11: Composición Anticipo proveedores y otros (USD) (Fuente: Informes
Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
(1) Anticipos entregados a proveedores del exterior para im-
portaciones de mercaderías y materiales de construcción a
ser utilizado en proyectos y anticipos a proveedores nacio-
nales por compra de bienes y servicios.
(2) USD 631.437 por anticipos entregados a proveedores del
exterior pendientes de liquidar, USD 170.000 por un anti-
cipo con la superintendencia de poder de mercado y USD
38.974 por cuentas por cobrar a compañías aseguradoras
por recuperación de siniestros.
Los activos no corrientes representan en promedio el 50% del activo
total en el periodo 2012-2015, para el 2013 hubo un incremento de
17%, producido por el aumento en propiedad de inversión (USD
11.048.388); para el 2014 disminuyó un 6%, debido a la reducción
en activos fijos y activos intangibles, disminuyendo USD 2.203.425 y
USD 1.791.166 respectivamente y finalmente, para el 2015 se man-
tuvo la relación con el año anterior. Dentro de los activos no corrien-
tes, destaca la cuenta “activos fijos”, con una participación prome-
dio sobre el activo total de 39%. Como resultado de estos cambios,
hubo un aumento del 17% en los activos totales en el periodo 2012-
2015. Presentando aumentos de 11%, 0,23% y 6% para los años
2013, 2014 y 2015 respectivamente. Hasta mayo 2016, se mantiene
una estructura similar a la registrada en diciembre 2015.
A continuación, se observa un gráfico comparativo del activo entre
mayo 2015 y mayo 2016. El activo corriente incrementó en un 15%
mientras que el activo no corriente cayó -1%. Los rubros “cuentas
por cobrar a relacionadas” e “inventarios” crecieron por USD 7,5
145.670161.482 161.846
171.709
72.102 75.349 81.033
90.36073.568 86.133
80.81380.749
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
2012 2013 2014 2015
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 15
bnbnmb
millones y USD 5,9 millones, respectivamente. El rubro “anticipos
proveedores” disminuyó en un 80%.
Gráfico 19: Comparativo activo (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,
2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Gráfico 20: Evolución pasivo (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,
2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido, en prome-
dio, 78% en los pasivos corrientes y un 22% en los pasivos no co-
rrientes.
Las principales cuentas dentro del pasivo corriente fueron “cuentas
por pagar comerciales y otras” y “obligaciones financieras” que han
mantenido una participación promedio del 41% y 24% respectiva-
mente en el periodo 2012-2015.
Las obligaciones financieras aumentan del 2014 al 2015, por la emi-
sión de obligaciones, pasando de USD 30.787.947 a USD 34.595.315.
En cuanto a las “cuentas por pagar comerciales y otras” se compo-
nen de la siguiente manera:
2014 2015 Leterago del Ecuador S.A. 5.335.855 7.944.179
Quifatex S.A. 2.096.777 3.223.233 Bayer S.A. 719.542 2.178.093
Abbot Laboratorios Del Ecua-dor Cía. Ltda.
1.077.192 2.041.088
Novartis Ecuador S.A. 912.012 1.761.198 Merck Sharp & Dohme Inter
American Corp. 705.921 1.444.204
Pfizer Ltda. 938.719 1.305.592 Boehringer Ingelheim Del
Ecuador Cía. Ltda. 1.050.076 1.186.586
Sanofi- Aventis del Ecuador S.A.
1.179.731 1.159.012
Bierdorf S.A. 976.717 1.115.739 Glaxosmithkline Ecuador S.A. 804.528 1.104.149 Kimberly- Clarke Ecuador S.A. 743.113 1.039.235
Merck C.A. 480.824 988.755 Industrias Ales C.A. 623.368 874.358
Schering Plough del Ecuador S.A.
281.393 721.353
Productos Familia Sancela del Ecuador S.A.
506.859 710.909
Casa Moeller Martinez C.A. 823.872 701.243 Colgate Palmolive del Ecuador
S.A.I.C. 496.553 680.313
Ecuaquimica 497.057 611.174 Tecnoquimicas del Ecuador
S.A. 563.981 581.056
Nestle Ecuador S.A. 373.635 504.540 The Countinuity Company Li-
mited 1.510.055 -
Otros varios 24.056.759 18.730.832 Consorcio Ecuatoriano de Te-
lecomunicaciones 409.327 241.847
Urbano Express S.A. Rapiexx 199.589 272.450 Seguridad y protección Nacio-
nal Cía. Ltda. 176.916 191.337
Obras y construcciones Inte-grales Alianza Kateskevi Cía.
Ltda.
128.296 -
Norlop Thompson Asociados S.a.
128.112 154.802
Almeida Villavicencio Soria In-geniería Cía. Ltda.
117.727 -
Corporación Favorita C.A. 110.552 41.353 Constructora e importadora
Mastertronic Cía. Ltda. 94.999 -
Mosaico Soluciones Gráficas 92.021 66.057 Quantica Express Cía. Ltda. 89.441 43.250 Carlos Enrique Cedeño Ce-
deño 87.438 -
Otecel S.A. 78.502 71.725 Directv Ecuador Cía. Ltda. 39.355 28.181
Sonda Del Ecuador Ecuasonda S.A.
31.410 11.761
Centro Médico Ambulatorio Metroambulat S.A.
9.850 9.850
Otros Varios 2.023.390 2.763.668 IESS por pagar 222.360 197.252
Provisión para gastos 1.338.941 710.542 Otras obligaciones 419.081 579.108
Anticipo recibido de clientes 303.8330 113.169 TOTAL 52.856.679 56.103.194
Tabla 12: Composición cuentas por pagar comerciales y otras (USD) (Fuente: In-formes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
160.753172.003
80.98993.008
79.765 78.995
0
50.000
100.000
150.000
200.000
May15 May16
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
109.867
128.382 127.960133.375
81.860
96.931 99.734110.870
28.007 31.451 28.22622.505
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 16
bnbnmb
En cuanto a las cuentas por pagar relacionadas se muestra la tabla a
continuación:
2014 2015 Compañías relacionadas por pagar ECONOFARM S.A. 42.520 646.600 Provefarm S.A. 1.616.064 2.288.513 Abefarm S.A. ABF 460.377 1.779.883 Inmofybe S.A. - 141.246 Tiecone S.A. 11.056 30.043 Farmacias Victoria S.A. 7.398 - Préstamos a relacionadas ECONOFARM S.A. 4.994.700 6.486.275 Abefarm S.A. ABF 150.267 300.000 Inmofybe S.A. - 500.000 Dividendos por pagar Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 5.666.872 4.084.872
TOTAL 12.949.254 16.257.432 Tabla 13: Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015(USD)
(Fuente: Auditados 2014-2015; Elaboración: ICRE)
Con respecto a los pasivos no corrientes, se encuentra compuesta
principalmente por la cuenta “Obligaciones financieras”, tiene una
participación promedio de 19% sobre el pasivo total.
Las obligaciones con instituciones financieras no corrientes presen-
tan incrementos de 16% para el 2013, para el 2014 disminuyó un
11%; finalmente, para el 2015 disminuye un 22%, pasando de USD
24.783.201 a USD 19.417.054. Se trata de préstamos bancarios con
bancos locales con vencimientos hasta 2019 y la porción no co-
rriente de los flujos por pagar.
Gráfico 21: Evolución pasivos (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y
2015; Elaboración: ICRE)
El pasivo incrementó por aproximadamente USD 8 millones desde
mayo 2015 a mayo de este año. El cambio principal en el rubro de
pasivos se da en la categoría “Varios”, la cual crece de USD 86.000 a
USD 11,5 millones debido a los montos colocados por papel comer-
cial que se han registrado en dicha cuenta, los valores se han anali-
zado en el desarrollo de este informe.
Gráfico 22: Comparativo pasivo (miles de USD) (Fuente: Informes Auditados
2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Gráfico 23: Evolución patrimonio (miles de USD) (Fuente: Informes Auditados
2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
*Comprende solo las cuentas más importantes del patrimonio.
El patrimonio mantiene un comportamiento normal, no existen
cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva
legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-
dades.
Entre mayo 2015 y mayo 2016, el patrimonio aumentó en propor-
ción al incremento en los resultados acumulados, como se observa
en el gráfico.
Gráfico 24: Comparativo patrimonio (miles de USD) (Fuente: FARCOMED S.A., Elaboración: ICRE)
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
122.751130.686
95.383107.794
27.368 22.893
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
May15 May16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
35.80333.101 33.885
37.734
20.697 20.697 20.697 20.697
10.0616.764 7.319
10.882
4.893 5.487 5.717 6.002
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Resultados acumulados Reserva legal
38.00241.317
20.697 20.697
6.002 6.00211.151
14.465
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
May15 May16
PATRIMONIO Capital social
Reserva legal Resultados acumulados
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INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-
tes demuestra que el capital de trabajo disminuyó en el periodo
2012-2014. En cuanto al año 2015, se presenta un capital de trabajo
neto de 20,51 millones, presentando de esta manera un índice de
liquidez anual inferior a 1 para todos los años del periodo de estudio.
Gráfico 25: Capital de trabajo y liquidez (Fuente: Informes Auditados 2012,
2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Gráfico 26: Días de inventario (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y
2015; Elaboración: ICRE)
Mediante el gráfico se puede identificar claramente cómo los días
de inventario han aumentado entre el 2012 y el 2015 pasando de 74
a 105, esto quiere decir que están rotando menos los inventarios
con relación a los periodos anteriores.
Gráfico 27: ROA vs ROE (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)
Los valores del ROE que han mostrado un incremento desde el 2013
(6,9%) hasta el 2015 (15,1%) presentan valores muy satisfactorios
para el último año, sobre todo considerando las condiciones de la
economía. Este retorno sobre el patrimonio se ve también reflejado
en un retorno creciente sobre los activos. Ambos indicadores de-
muestran una rentabilidad más que aceptable para el año 2015.
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
7478
83
105
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
2012 2013 2014 2015
Días de inventario
17,1%
6,9%
8,5%
15,1%
4,20%
1,42% 1,78%
3,33%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
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FLUJOS DE EFECTIVO Y PROYECCIONES
PROYECCION FLUJO DE EFECTIVO 2016 2017 2018
EBITDA OPERATIVO 15.404.449 15.551.334 17.791.988
(-) Gasto financiero del periodo (5.007.267) (5.419.883) (5.891.095)
(-) Part.Laboral e Impuesto a la Renta (172.497) 2.462.171 5.205.946
(-) Variación de capital de trabajo (12.529.615) (4.415.210) 464.674
(=) Flujo de efectivo operativo (FEO) (2.304.930) 8.178.413 17.571.513
(+/-) Ingresos y gastos no operativos 1.255.762 1.887.498 2.783.545
(-) Movimientos patrimonio (28.249) 0 0
(-) Inversión en activos fijos (1.705.254) (4.490.973) (6.591.201)
(-) Inversión en activos intangibles y diferidos (573.354) (2.844.695) (4.458.390)
(-) Otras variaciones que no implican flujo 1.808.802 3.923.974 7.297.425
(=) Flujo de efectivo libre (FEL) (1.547.222) 6.654.218 16.602.891
(+/-) Variación neta deuda financiera 3.923.716 7.831.246 13.108.711
(=) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603
Saldo de efectivo al CDP 48.797.415 36.125.196 23.817.715
(+/-) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603
Saldo de efectivo al FDP 51.173.908 50.610.660 53.529.318
PROYECCION DE VENTAS
Relacionadas 627.532 0 0
Clientes 118.203.624 0 0
Call Center 4.032.347 0 0
Franquicias 10 0 0
TOTAL VENTAS 122.863.513 0 0
Servicios 3.740.590 0 0
TOTAL I.A.O 253.834.111 254.621.832 270.690.521 Tabla 14: Flujo de efectivo y proyecciones (Fuente: FARCOMED; Elaboración: ICRE)
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
numerales 1.1, 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, donde se señala que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficien-
tes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
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EL INSTRUMENTO
Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de octubre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
aprobó la emisión “Papel Comercial” de FARCOMED S.A. por un monto de hasta USD 20.000.000,00.
FARCOMED S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO PROGRAMA PLAZA EMISIÓN
A USD 1.000.000
Hasta 720 días 359 días
Tipo de emisión Las obligaciones serán desmaterializadas.
Pago del capital Al vencimiento de la emisión
Cupón de interés Cero
Garantía General
Destino de los recursos Reestructuración de pasivos y capital de trabajo y realización de inversiones.
Representante de obligacionistas
AVALCONSULTING CIA LTDA.
Sistema de colocación A través del mercado bursátil
Valor nominal USD 1000,00
Agente estructurador ANALYTICA SECURITIES C.A. Casa de Valores
Agente pagador FARCOMED S.A. a través del DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR
Finalidad Reestructurar pasivos
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
El Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codifica-
ción de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valo-
res, señala que el monto de la emisión no excederá el 80% de la ga-
rantía real constituida o de los activos libres de gravamen del origi-
nador, durante el tiempo que la emisión permanezca vigente. De
acuerdo a este último punto, el cuadro siguiente presenta el cálculo
respectivo:
Cuadro: Detalle Activos Libres de Gravamen – mayo 2016 (US$)
Detalle Monto
Activo Total Neto (activo total-activo prendado) 134.293.100
(-) Activos Diferidos -
(-) Activos Gravados -
(-) Activos en Litigio -
(-) Impugnaciones Tributarias -3.087.272
(-) Monto autorizado de Papel Comercial -11.123.000
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circula-ción
-3.572.879
(-) Monto no redimido de Titularización de Emisión de Obliga-ciones
-
(-) Valores comprometidos a Fideicomisos -214.382
(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
-
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI 0
(-) Inversiones en Acciones en Compañías vinculadas al emisor -
(=) Total Activos Libres de Gravamen 116.295.567
(=) 80% Activos Libres de Gravamen 93.036.453
Saldo de obligaciones 13.306.420
Cobertura (80% activo libre de gravamen/saldo de obligacio-nes)
6,99
Tabla 15: Activos libres de gravamen mayo 2016 (Fuente: FARCOMED S.A. Elaboración: ICRE)
El presente Papel Comercial está respaldado por Garantía General,
lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía.
Al 31 de mayo, FARCOMED S.A. posee un total de activos de USD
172.002.916 de los cuales USD 37.709.816 están prendados, lo cual
deja un total de USD 134.293.099,78 activos netos. De esta última
cifra, USD 116.295.566,56 es el total de activo libre de gravamen. El
80% del activo libre de gravamen equivale a USD 93.036.453.
El saldo capital de las obligaciones de FARCOMED S.A. alcanza los
USD 13.306.420, de los cuales USD 11.123.000 pertenecen al Papel
Comercial y USD 2.183.420 a la Titularización de Flujos. La cobertura
del 80% de los activos libres de gravamen sobre saldo de
obligaciones es de 6,99, lo cual supera a la relación de 1,25
estipulado por la ley.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., verificó que la
información del certificado de activos libres de todo gravamen de la
empresa con información financiera cortada al 31 de mayo, esté
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I.
del Capítulo III. Subtítulo I. Título III. de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el C.N.V.
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 20
bnbnmb
Definición de Categorías
GARANTIAS Y RESGUARDOS
INSTRUMENTO: PAPEL COMERCIAL
CATEGORÍA: AA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-
nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-
tor al que pertenecen y en la economía en general.
Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento
Mantener un indicador de liquidez se-
mestral mayor o igual a 0,85.
Índice de liquidez promedio nov-abril de
0,83.
El crédito recibido por la Corporación Fi-nanciera Internacional de USD 30 millones
ha permitido a FARCOMED S.A. regulari-
zar su índice de liquidez a 0,86 en mayo y
0,87en junio.
NO CUMPLE
Mantener un índice de activos reales so-
bre pasivos mayor o igual a 1.
Hasta el 31 de mayo de 2016, el índice de-
los activos reales/pasivos era de 1,15.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener la relación de los activos libres
de gravamen sobre obligaciones en circu-
lación, según lo establecido en el artículo 2, de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I,
Título III de la Codificación de las Resolu-
ciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
La cobertura (80% activos libres de grava-
men/saldo de obligaciones) es de 6,99,
superando el mínimo de 1,25 estipulado por la ley.
CUMPLE
Tabla 16: Garantías y Resguardos (Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE)
PERIODICIDAD CALIFICACIÓN CALIFICADORA
INICIAL 2015 AA BWR
REVISIÓN 2016 AA ICRE
Tabla 17: Historial de Calificaciones (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE)
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A: Julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com
21
bnbnmb
Estados financieros (miles de USD)
2012 2013 2014 2015 May15 May16
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
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tal %
Variació
n e
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An
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vertical %
An
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ho
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Variació
n e
n
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nto Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 145.670 100% 161.482 100% 11% 15.812 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263 160.753 100% 172.003 100% 7% 11.249
ACTIVOS CORRIENTES 72.102 49% 75.349 47% 5% 3.247 81.033 50% 8% 5.684 90.360 53% 12% 9.327 80.989 50% 93.008 54% 15% 12.019
Efectivo y equiva lentes de Efectivo 9.490 7% 10.412 6% 10% 921 7.160 4% -31% -3.252 4.269 2% -40% -2.892 3.622 2% 4.970 3% 37% 1.348
Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 9.841 7% 7.615 5% -23% -2.226 8.716 5% 14% 1.101 8.249 5% -5% -467 6.069 4% 9.675 6% 59% 3.606
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 4.642 3% 6.732 4% 45% 2.090 7.386 5% 10% 654 14.025 8% 90% 6.639 8.905 6% 16.410 10% 84% 7.505
Inventarios 40.568 28% 44.587 28% 10% 4.019 48.779 30% 9% 4.192 58.460 34% 20% 9.681 46.994 29% 52.909 31% 13% 5.916
Anticipos proveedores y otros 6.146 4% 4.293 3% -30% -1.852 6.666 4% 55% 2.373 1.881 1% -72% -4.785 9.312 6% 1.873 1% -80% -7.439
Activos por Impuestos Corrientes 633 0% 1.198 1% 89% 565 1.674 1% 40% 476 2.598 2% 55% 923 2.993 2% 3.635 2% 21% 643
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 127 0% 127 0% 0% 127 0% 0% 0 286 0% 125% 159 627 0% 627 0% 0% 0
Empleados 655 0% 385 0% -41% -270 525 0% 36% 139 593 0% 13% 68 0% 0% 0
Otros activos 0% 0% 0% 0 0% 0 2.467 2% 2.908 2% 18% 441
ACTIVOS NO CORRIENTES 73.568 51% 86.133 53% 17% 12.565 80.813 50% -6% -5.320 80.749 47% 0% -63 79.765 50% 78.995 46% -1% -770
Activos fi jos 59.463 41% 65.527 41% 10% 6.063 63.323 39% -3% -2.203 63.617 37% 0% 294 62.930 39% 62.250 36% -1% -680
Propiedades de invers ión 0% 11.048 7% 11.048 11.114 7% 1% 66 11.123 7% 0% 9 11.114 7% 11.123 6% 0% 9
Impuesto a la renta di ferido 0% 13 0% 13 0% -100% -13 0% 0 0% 0% 0
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 0% 0% 0 0% 0 198 0% 198 0% 0% 0
Invers iones mantenidas para la venta e invers ión en acciones 2.277 2% 2.738 2% 20% 462 1.321 1% -52% -1.417 1.321 1% 0% 0 0% 0% 0
Activos intangibles 10.842 7% 5.782 4% -47% -5.059 3.991 2% -31% -1.791 3.404 2% -15% -587 358 0% 338 0% -6% -20
Otros acivos no corrientes 986 1% 1.024 1% 4% 38 1.063 1% 4% 39 1.085 1% 2% 22 5.361 3% 5.283 3% -1% -79
PASIVO 109.867 100% 128.382 100% 17% 18.515 127.960 100% 0% -421 133.375 100% 4% 5.415 122.751 100% 130.686 100% 6% 7.935
PASIVOS CORRIENTES 81.860 75% 96.931 76% 18% 15.071 99.734 78% 2,9% 2.803 110.870 83% 11% 11.136 95.383 78% 107.794 82% 13% 12.410
Obl igaciones Financieras 25.705 23% 30.336 24% 18% 4.631 30.787 24% 1% 451 34.595 26% 12% 3.808 32.409 26% 34.252 26% 6% 1.843
Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 45.812 42% 51.810 40% 13% 5.998 52.856 41% 2% 1.046 56.103 42% 6% 3.248 44.408 36% 39.869 31% -10% -4.539
Cuentas por pagar relacionadas 6.041 5% 11.677 9% 93% 5.636 12.949 13% 11% 1.272 16.257 12% 26% 3.308 12.268 10% 14.075 11% 15% 1.807
Beneficios socia les 1.797 2% 1.488 1% -17% -309 1.746 6% 17% 258 2.067 2% 18% 321 915 1% 988 1% 8% 73
Empleados por pagar 746 1% 132 0% -82% -614 262 0% 99% 130 440 0% 68% 178 483 0% 1.048 1% 117% 566
Pas ivo por impuesto di ferido 1.033 1% 826 1% -20% -207 651 2% -21% -174 1.267 1% 95% 616 680 1% 1.490 1% 119% 811
Proviciones 0% 0% 0% 0 0% 0 3.783 3% 4.552 3% 20% 768
Ingresos di feridos 0% 0% 0% 0 0% 0 352 0% 4 0% -99% -348
Varios 0% 0% 0% 0 0% 0 86 0% 11.516 9% 13265% 11.430
Programas de lea l tad 726 1% 663 1% -9% -63 483 0% -27% -180 139 0% -71% -343 0% 0% 0
PASIVOS NO CORRIENTES 28.007 25% 31.451 24% 12% 3.444 28.226 22% -10% -3.224 22.505 17% -20% -5.721 27.368 22% 22.893 18% -16% -4.475
Obl igaciones Financieras 24.039 22% 27.875 22% 16% 3.836 24.783 19% -11% -3.092 19.417 15% -22% -5.366 23.796 19% 19.714 15% -17% -4.082
Impuesto a la renta di ferido 94 0% 0% -100% -94 884 1% 884 722 1% -18% -163 884 1% 722 1% -18% -163
Cuentas y documentos por pagar 0% 0% 0 0% 0 0% 0 2 0% 37 0% 2026% 35
Obl igaciones socia les 3.873 4% 3.576 3% -8% -298 2.559 2% -28% -1.017 2.366 2% -8% -192 2.663 2% 2.397 2% -10% -266
Anticipo cl l ientes 0% 0% 0 0% 0 0% 0 22 0% 22 0% 0% 0
PATRIMONIO 35.803 100% 33.101 100% -8% -2.703 33.885 100% 2% 785 37.734 100% 11% 3.848 38.002 100% 41.317 100% 9% 3.314Capita l socia l 20.697 58% 20.697 63% 0% 0 20.697 61% 0% 0 20.697 55% 0% 0 20.697 54% 20.697 50% 0% 0Reserva lega l 4.893 14% 5.487 17% 12% 594 5.717 17% 4% 230 6.002 16% 5% 285 6.002 16% 6.002 15% 0% 0Reserva facultativa 152 0% 152 0% 0% 0 152 0% 0% 0 152 0% 0% 0 152 0% 152 0% 0% 0Resultados acumulados 10.061 28% 6.764 20% -33% -3.297 7.319 22% 8% 555 10.882 29% 49% 3.563 11.151 29% 14.465 35% 30% 3.314
PASIVO MAS PATRIMONIO 145.670 100% 161.482 100% 11% 15.812 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263 160.753 100% 172.003 100% 7% 11.249
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0 0 0 0 0
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMEDVARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 17%
VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 25%
VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 10%
VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 21%
VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 35%
VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 -20%
VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 5%
VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 0%
Gráficos
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
145.670
161.482 161.846171.709
72.102 75.34981.033
90.360
73.56886.133 80.813 80.749
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
2012 2013 2014 2015
ACTIVO (miles de USD)
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
109.867
128.382 127.960133.375
81.860
96.931 99.734110.870
28.007 31.451 28.22622.505
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO (miles de USD)
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
35.80333.101 33.885
37.734
20.697 20.697 20.697 20.697
10.061
6.764 7.319
10.882
4.893 5.487 5.717 6.002
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Resultados acumulados Reserva legal
PATRIMONIO (miles de USD)
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com
22
bnbnmb
2012 2013 2014 2015 May15 May16
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Ventas 268.502 100% 273.762 100% 2% 5.260 288.576 100% 5% 14.814 275.761 100% -4% -12815 117.267 100% 105.337 100% -10% -11930
Costo de ventas 198.662 74% 204.688 75% 3% 6.025 212.409 74% 4% 7.721 200.910 73% -5% -11499 85.088 73% 76.394 73% -10% -8694
Margen bruto 69.840 26% 69.074 25% -1% -765 76.167 26% 10% 7.093 74.851 27% -2% -1316 32.179 27% 28.943 27% -10% -3236
Otros Ingresos operacionales 12.240 5% 16.516 6% 35% 4.276 10.032 3% -39% -6.484 9.938 4% -1% -94 2.711 2% 2.543 2% -6% -169
(-) Otros gastos operacionales (858) 0% (903) 0% 5% -45 (1.298) 0% 44% -395 (929) 0% -28% 370 0% 0% 0
(-) Gastos de adminis tración y ventas (70.747) -26% (75.879) -28% 7% -5.132 (73.226) -25% -3% 2.653 (70.758) -26% -3% 2468 (28.082) -24% (26.435) -25% -6% 1647(-) Otros gastos 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0% 0
Utilidad operativa 10.475 4% 8.808 3% -16% -1.667 11.676 4% 33% 2.867 13.103 5% 12% 1427 6.808 6% 5.051 5% -26% -1757(-) Gastos Financieros (3.467) -1% (4.448) -2% 28% -981 (5.614) -2% 26% -1.166 (5.356) -2% -5% 259 (2.623) -2% (2.544) -2% -3% 80
Ingresos (gastos) Financieros 733 0% 102 0% -86% -631 99 0% -3% -3 162 0% 64% 63 1.014 1% 1.076 1% 6% 62
Utilidad antes de participación e impuestos 7.742 3% 4.462 2% -42% -3.280 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749 5.199 4% 3.583 3% -31% -1616Participación trabajadores 0% 0% 0 0% 0 0% 0 465,84 0% 0% -100% -466
Utilidad antes de impuestos 7.742 3% 4.462 2% -42% -3.280 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749 4.733 4% 3.583 3% -24% -1150
Gasto por impuesto a la renta 1.619 1% 2.165 1% 34% 546 3.280 1% 51% 1.115 2.204 1% -33% -1076 616 1% 0% -100% -616
Utilidad neta 6.123 2,28% 2.297 0,84% -62% -3.826 2.880 1,00% 25% 583 5.705 2,07% 98% 2825 4.117 3,51% 3.583 3% -13% -534
Depreciaciones y Amortizaciones 15.597 5,81% 17.947 6,56% 15% 2.351 16.274 5,64% -9% -1.674 18.190 6,60% 11,78% 1916 16.942 14,45% 19.364 18% 14,30% 2422
EBITDA 26.072 9,71% 26.756 9,77% 3% 683 27.950 9,69% 4% 1.194 31.293 11,35% 11,96% 3343 23.750 20,25% 24.415 23% 2,80% 665
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 3%
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Gráficos
60.894 61.922 66.131 69.391
47.022 47.129 49.986 53.420
-
100.000
200.000
300.000
400.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS Y COSTOS (miles USD)
Ventas Costo de ventas
13.872 14.793 16.146 15.971
2.309 2.256 2.040 7.9091.812 1.622 1.408 5.705
-
50.000
100.000
2012 2013 2014 2015
UTILIDAD (miles USD)
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
2%5%
-4%-5%
0%
5%
10%
250.000
260.000
270.000
280.000
290.000
300.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS VS CRECIEMIENTO VENTAS (%)
Ventas Crecimiento ventas %
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com
23
bnbnmb
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16
ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003
PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686
PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317
Utilidad neta 6.123 2.297 2.880 5.705 3.583
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16
ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003
ACTIVOS CORRIENTES 72.102 75.349 81.033 90.360 93.008
ACTIVOS NO CORRIENTES 73.568 86.133 80.813 80.749 78.995
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16
PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686
PASIVOS CORRIENTES 81.860 96.931 99.734 110.870 107.794
PASIVOS NO CORRIENTES 28.007 31.451 28.226 22.505 22.893
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16
PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317
Capita l socia l 20.697 20.697 20.697 20.697 20.697
Reserva legal 4.893 5.487 5.717 6.002 6.002
Reserva facultativa 152 152 152 152 152
Resultados acumulados 10.061 6.764 7.319 10.882 14.465
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.
COMPROBACIÓN - - - - -
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016
Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com
24
bnbnmb
Cierre 2012 2013 2014 2015 May16Meses 12 12 12 12 5
Costos / Ingresos 73,99% 74,77% 73,61% 72,86% 72,52%
GA y GV / Ingresos 26,67% 28,05% 25,82% 26,00% 25,10%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 2,88% 1,63% 2,13% 2,87% 3,40%
UN/Ingresos 2,28% 0,84% 1,00% 2,07% 3,40%
Costo de Ventas / Ventas 73,99% 74,77% 73,61% 72,86% 72,52%Margen Bruto 26,01% 25,23% 26,39% 27,14% 27,48%
Gastos operacionales / Ventas 26,67% 28,05% 25,82% 26,00% 25,10%Utilidad Operativa / Ventas 3,90% 3,22% 4,05% 4,75% 4,79%
Utilidad Neta / Ventas 2,28% 0,84% 1,00% 2,07% 3,40%
EBITDA / Ventas 10% 10% 10% 11% 23%EBITDA / Gastos Financieros 752% 602% 498% 584% 960%
EBITDA / Deuda Financiera CP 101% 88% 91% 90% 71%EBITDA / Deuda Financiera LP 108% 96% 113% 161% 124%
Días de inventario 74 78 83 105 n.a
Pasivo Corriente / Pasivo Total 74,51% 75,50% 77,94% 83,13% 82,48%Deuda Financiera / Pasivo Total 45,28% 45,34% 43,43% 40,50% 41,29%
Pasivo / Patrimonio 3,07 3,88 3,78 3,53 3,16
ROA 4,20% 1,42% 1,78% 3,33% 2,08%ROE 17,1% 6,9% 8,5% 15,1% 8,7%
Índice de endeudamiento 0,75 0,80 0,79 0,78 0,76
Capital de Trabajo -9.758 -21.582 -18.701 -20.510 -14.785Prueba Ácida 0,39 0,32 0,32 0,29 0,37
Índice de Liquidez anual 0,88 0,78 0,81 0,82 0,86
NOV DIC ENE FEB MAR ABR
Activos Corrientes 90.287.675,00 90.560.245 82.853.174 87.421.466 84.814.644 88.983.415
Pasivos Corrientes 106.520.066 110.838.213 103.122.392 104.981.208 103.151.203 105.227.091
Indice de liquidez últimos 6 meses 0,85 0,82 0,80 0,83 0,82 0,85
Indice de liquidez últimos 6 meses
FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED
GráficosÍndices
Liquidez
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
Financiamiento Operativo
Endeudamiento
Solvencia
Margenes
0,85
0,820,80
0,830,82
0,85
0,78
0,80
0,82
0,84
0,86
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
AB
R
Indice de liquidez últimos 6 meses
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
17,1%
6,9%
8,5%
15,1%
4,20%
1,42% 1,78%
3,33%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
74 7883
105
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
2012 2013 2014 2015
Días de inventario