expectativas mercado de renta variable
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Expectativas Mercado de Renta Variable Tertulia Cuarto Trimestre – Octubre de 2015
Aviso Legal - Disclaimer
2
Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros.
El presente informe o documento es tan sólo uno de los muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo.
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De acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.
Mercado Colombiano: Caídas en medio de turbulencia externa
3
1100
1200
1300
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3500
sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15
USDCOP COLCAP Index (eje der.)
Fuente: BVC, Set FX, Bancolombia
y devaluaciones considerables en toda LatAm
4
80
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180Peso Colombiano
Real Brasilero
Peso Mexicano
Peso Chileno
Sol Peruano
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
63.1%
51.6%
26.4%
16.2%
12.2%
14.5%
78.9%
Devaluación vs USD 12m
que ha hecho de Colombia el mercado con mayor retroceso en la región (en USD)
5
-39.7%
-27.8%
-18.4%
-6.6%
-5.4%
Índices moneda local 12m
-52.6%
-50.3%
-46.1%
-26.4%
-18.0%
Índices USD 12m
50
60
70
80
90
100
110
sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Colombia
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Peru40
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sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Colombia
Brasil
Mexico
Chile
Peru
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
Comportamiento índices accionarios LatAM (Moneda Local) Comportamiento índices accionarios LatAM (USD)
en medio de un pobre dinamismo de flujos
6
635
-400
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ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15
Mile
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Mill
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ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15
Mile
s de
Mill
ones
34.1%18.1%
8.4%13.0%
18.0%8.4%
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100%
ago.-13 dic.-13 abr.-14 ago.-14 dic.-14 abr.-15 ago.-15
Extranjeros SCB Fdo. de Pensiones P. Cololombianos. Sector Real Otros
Fuente: BVC, Bancolombia
Compras Netas Extranjeros - Acciones Compras Fondos de Pensiones - Acciones
PERSPECTIVAS RENTA VARIABLE
Perspectivas Mercado Petrolero
Posible inicio de alzas por parte del
FED
Deterioro en Economías
Emergentes
7
MERCADO ACCIONARIOCOLOMBIANO
EE.UU: ¿listos para el primer incremento?.... ¿Cuándo?
9
0%
2%
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6%
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12%
-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%
jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
EE.UU - PIB YoY EE.UU - Tasa de Desempleo (eje Der.)
3,943
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ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15
Meses para el primer incremento de tasas
1,8%
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0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15
EE.UU - Inflación básica (sin alimentos y energía) (YoY)EE.UU - Deflactor GPC (YoY)
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
20.3%
37.1%
41.2%42.5%
41.1%
35.8%
15.0%
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35.0%
40.0%
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Oct-15 Dic-15 Ene-16 Mar-16 Abr-16 Jun-16
Prob. De un incremento de tasas de 0.25%
Difícil Coyuntura Petrolera
• Tras casi un año del inicio de la estrategia de la OPEP por recuperar participación de mercado no se ve un repunte de precios en el corto plazo.
• Contrario a efecto deseado, productores bajo presión han optado por reducir costos e incrementar ingresos vía mayor producción, algo contraproducente para el mercado.
• Lo anterior, junto con la perspectiva de menor demanda derivada del renovado debilitamiento en economías emergentes hacen prever que sobreoferta de crudo se mantendrá en el corto – mediano plazo.
10
Mercado petrolero: Sólido superávit de oferta
11
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
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97
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15
mm
boed
mm
boed
Oferta Total Demanda Total Balance - Oferta Demanda (Eje Der)
Fuente: IEA, Bancolombia
en medio de continuos avances en OPEP y NO OPEP
12
58,4
38,1
36,0
36,5
37,0
37,5
38,0
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53
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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15
mm
boe
mm
boe
Oferta no OPEP Oferta OPEP (Eje Der)
Fuente: IEA, Bancolombia
con grandes productores en máximos históricos
13
3.500
4.500
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11.500ju
n-02
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Rusia Arabia Saudita EE.UU
Fuente: EIA,JODI, Bancolombia
situación que mantiene inventarios en niveles todavía bastante altos
14
Fuente: EIA, Bancolombia
250
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Sep-
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Weekly U.S. Ending Stocks excluding SPR of Crude Oil (mmboe)Historical Average
y aunque taladros indican que producción podría moderarse…
15Fuente: Baker Hughes, Bancolombia
838700
900
1.100
1.300
1.500
1.700
1.900
2.100
Jul-1
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Oct
-11
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12
Apr-1
2
Jul-1
2
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-12
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3
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3
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4
Jul-1
4
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Apr-1
5
Jul-1
5
Conteo Total de Taladros en EE.UU (Baker Huges)
2.226
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2.000
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ago-
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12
ago-
15
Conteo Mundial de Taladros Baker Hughes
y la estrategia de market share tiene un alto costo económico para Arabia Saudita
16
5,2
12,014,7
8,7
-0,5
-14,2
-8,1-5,4 -5,2 -4,6 -4,5
-20
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-5
0
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15
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E
Deficit/Superavit (% del PIB)
8,4
5,4
3,6
2,21,6 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4
0
1
2
3
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5
6
7
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9
10
2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E
Arabia Saudita - Deuda Bruta (% del PIB)
-90,7-81,2
-91,2-100,1 -97,1
-87,5
-72,0-60,7
-50,7-42,1
-120
-100
-80
-60
-40
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0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E
Arabia Saudita - Deuda Neta (% del PIB)
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
perspectivas de posible debilidad en demanda evitan paso mas decidido hacia nueva estrategia
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• Se ha hablado de plan OPEP - No Opep (Rusia) para lograr recuperación en precios. Acercamientos Venezuela – Rusia no concretan aún una estrategia.
• Arabia Saudita parece reacia a tal propósito a pesar del fuerte impacto que ha sentido en su economía.
• Acuerdo nuclear con Irán incrementaría oferta de crudo en cerca de 300kboed, principalmente en 2S2016.
Entorno global – Una mirada al mundo emergente • Perspectiva de relantecimiento en el mundo
emergente por efecto de nuevas señales de desaceleración en China ha generado fuertes correcciones en los mercados accionarios.
• Mayor debilidad en China significaría menor demanda de commodities y con ello perspectivas de debilidad en el crecimiento económico, las cuentas externas y las cuentas fiscales de los países en vía de desarrollo.
• De los antes famosos BRIC’s el único sólido económicamente es India.
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Brasil: Recesión y perdida de grado de inversión en medio de turbulencia política.
19
-2,6%-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
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10%
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Brasil - PIB YoY
-45%
-35%
-25%
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5%
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jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Brasil - Ventas Minoristas YoY Brasil - Exportaciones YoY (Eje Der)
-5,3
-4,7
-6,3
-5,1
-7,0
-6,0
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-3,0
-2,0
-1,0
0,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Brasil - Deficit Fiscal (% del PIB) - FMI Forecast
Brasil - Deficit Fiscal (% del PIB) - Bloomberg Forecast
68,5%
65,8%
63,8%
61,9%
65,0%
63,0%
61,2%
63,5%62,2%
65,2%66,2% 66,2%
55%
57%
59%
61%
63%
65%
67%
69%
71%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Brasil - Deuda (% del PIB) - FMI Forecast
Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia
Rusia: Sanciones, shock de petróleo y próxima recesión
20Fuente: Bloomberg, Bancolombia
-30,3%
-4,6%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
jun-
05
jun-
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15
Rusia - Exportaciones YoY Rusia - PIB YoY (Eje Der)
China: Una transición que genera dudas…
21
2,8%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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50%
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05
jun-
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China - Exportaciones YoY
51,2%
46,0%
38%
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
China - Consumo (% del PIB) China - Inversión (% del PIB)
0
5
10
15
20
25
92
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98
100
102
104
106
108
Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11 Jun-13 Jun-15
Indicadores líderes de China por OECDCrecimiento producción industrial China
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
6,9%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
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jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
China - PIB E (YoY)
que golpea fuertemente al mercado, haciendo mas confusa la efectividad de la transición
22
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15
SHCOMP Index
Fuente: Bloomberg, Bancolombia
Índice accionario Shanghai
hace pensar que años dorados de commodities habrían terminado…
23Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia
50
70
90
110
130
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170
190
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Petróleo
35
45
55
65
75
85
95
105
115
125
135
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Cobre
50
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200
250
300
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Oro
80
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120
140
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180
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jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Trigo Soya
y con ello un efecto negativo en LatAm como el que se ha visto en otros emergentes
24Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia
-1,1%-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Latam (%YoY)
-10%
-5%
0%
5%
10%
jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Chile (%YoY) México (%YoY) Perú (%YoY)
Economía Colombiana preservaría niveles de crecimiento
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jalonada principalmente por el sector de construcción
27
1,6%
1,9%
2,4%
3,1%
3,1%
3,4%
3,5%
4,0%
4,1%
5,6%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0%
Industria
Minería
Servicios públicos
Transporte
PIB
Agricultura
Servicios sociales
Comercio
Financiero
Construcción
2015
1,8%
1,9%
2,3%
2,7%
2,9%
3,1%
3,2%
3,6%
3,8%
6,2%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%
Servicios sociales
Industria
Minería
Servicios públicos
Comercio
PIB
Agricultura
Transporte
Financiero
Construcción
2016
Fuente: Bancolombia
acompañado de un mercado laboral todavía resistente
28Fuente: DANE, Bancolombia
10,6
11,311,1
9,89,6
8,48,7 8,6 8,6
10,9
12,3
11,3
10,4 10,29,7
9,39,0 8,9
6
7
8
9
10
11
12
13
Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Nacional Urbano
pero también de un deterioro de los déficits gemelos que genera vulnerabilidades
29
Escenarios de déficit en cuenta corriente (como % del PIB)
-6,2
-5,3
-5,2
-3,1
-6,6-7,1
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Balance Fiscal del Gobierno Central (% del PIB)
-3,1%
-3,9%
-2,3%-2,2%
-3,3%
-4,0%
-3,0%
-3,6%
-6,0%
-5,5%
-5,0%
-4,5%
-4,0%
-3,5%
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
2001 2004 2007 2010 2013 2016
Escenario Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas modelo)
Escenario Fiscal Balance Estructural
Escenario Bancolombia (Var. Proyectadas modelo y gasto=MFMP)
Escenario Fiscal Balance total
Fuente: MHCP,BanRep, Bancolombia
mientras repunte inflacionario hace temer por desanclaje de expectativas
30
Evolución de la inflación al consumidor (var. % anual)
1,5%
2,5%
3,5%
4,5%
5,5%
6,5%
7,5%
ago-05 ago-07 ago-09 ago-11 ago-13 ago-15
Inferior Superior Inflación total 12m Inflación básica 12m
Fuente: DANE, BanRep, Bancolombia
Expectativa de inflación de fin de año e inflación anual total observada (var. %)
3,47%
4,74%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15
Expectativa de inflación a 12 meses Inflación anual observada
2%3%4%5%6%7%8%9%
10%11%
ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15
Colombia - Tasa de intervención (%) Colombia - Inflación básica (YoY)
Colombia - Inflación total (YoY)
así, BanRep decide incrementar tasas.
31Fuente: DANE, BanRep, Bancolombia
Conclusiones y recomendaciones
• Dada la fragilidad del entorno y particularmente del sector petrolero recomendamos limitar exposición a compañías petroleras y otros negocios afectados por los ciclos de la economía.
• Recomendamos compañías en sectores que se favorezcan de los bajos precios del crudo.
• Recomendamos compañías en sectores dinámicos (contracíclicos) y particularmente con exposición al sector de infraestructura.
• Recomendamos activos defensivos.
32
$12,200
$19.414
$0
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
59.1%
Cemex Latam Holdings – COMPRA PO COP19,414
33
Altos márgenes de utilización: aseguran mejores márgenes brutos y operativos.
Green Field en Maceo: proyecto con localización estratégica para abastecer a las ciudades de Medellin, Bogotá y Cali, principales consumidores de cemento del país. La planta podrá abastecer Autopistas de la Prosperidad y fortalece a la compañía para 4G.
Tecnología Seca: Todas las plantas de la compañía cuentan con tecnología seca, considerada más amigable para el medio ambiente y con mayores eficiencias.
Los riesgos que presenta son:• Endeudamiento en USD con la matriz• Demanda frente a la DIAN por un monto
estimado de USD96mn.
55
70
85
100
115
Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
CLH CB Equity COLCAP Index
Cementos Argos – COMPRA PO COP12,050
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Consolidación de su estrategia de operación y distribución en Colombia, Centro América y Estados Unidos con las adquisiciones recientes.
Colombia: demanda de cemento entre 4-7mn de toneladas a raíz de los proyectos de 4G. Podría ser mayor si tenemos en cuenta APPs privadas.
Estados Unidos: regional con un EBITDA de USD68mn en 2014 y expectativas de USD120mn para 2015 y USD400mn para 2017-2018 aproximadamente.
Proyectos de expansión:• Expansión de la plantas de Cairo y Rio Claro en la
región antioqueña.• Expansión de la planta de cemento en Harleyville
en Estados Unidos.• Expansión de la planta de Sogamoso en 2.3mn
de toneladas.55
70
85
100
115
Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
CEMARGOS CB Equity COLCAP Index
$9,560
$12,050
$0
$2,000
$4,000
$6,000
$8,000
$10,000
$12,000
$14,000
26.0%
Grupo Argos– COMPRA PO COP23,255
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Holding con interesante diversificación de sectores (cemento, energía, puertos, real estate y concesiones viales) y países en los que tiene presencia ( Suramérica, Centroamérica, Estados Unidos entre otros).
Alianza Conconcreto (PACTIA): Desarrollo inmobiliario con alto potencial de crecimiento. Capex estimado de COP900,000mn para los próximos 4 años, expandiendo el GLA en 300,000m2. Negocio con un alto nivel de generación de caja.
Grupo Odinsa: Grupo Argos es ahora el dueño y controlador, con 54,75% de la compañía. Capacidad de crecimiento a través de proyectos 4G. Bajo nivel de riesgo al estar dedicada a la operación y no a la construcción de obras civiles.
Compass: Alto potencial de crecimiento a través de la inversión en el puerto de Aguadulce en Buenaventura y la expansión del puerto de Cartagena.
55
70
85
100
115
Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
GRUPOARG CB Equity COLCAP Index
$17,900
$23,255
$0
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
29.9%
Grupo Nutresa – COMPRA PO COP26,140
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Trayectoria, liderazgo y reconocimiento de marca son incuestionables.
Diversificación: de ventas (chocolates, carnes, café, pastas, galletas, helados, TMLCH y alimentos al consumidor) y materias primas favorecen estabilidad en retornos.
Adquisición de Grupo El Corral: genera un nuevo potencial de crecimiento con mayor diversificación de ingresos y menor exposición a materias primas.
Venezuela: Reflejar la operación a SICAD II (devaluación del 690%) disminuye incertidumbre, entregando al mercado información confiable y real. Oportunidad de crecimiento futuro frente a un cambio de gobierno.
60
70
80
90
100
110
Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
NUTRESA CB Equity COLCAP Index
$21,100
$26,140
$0
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
$30,000
23.9%
Avianca Holdings – COMPRA PO COP3,850
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Caída de crudo: El 30% - 35% de los costos totales están representados en combustible para avión (jet fuel) algo favorable en actual coyuntura del crudo.
Sinergias : Obras orientadas hacia sinergias de costos y optimización de ingresos.• MRO (Maintenance, Repair and Operations) en Medellín• Hangar de mantenimiento en Bogotá
Acuerdo con Airbus: para compra de 90 aviones de la familia A320 neo, favorece: i) menor consumo de combustible, ii) mayor rango de alcance y iii) mayor eficiencia en costos de transporte.
Lifemiles: Venta del 30% de participación a Advent International por USD340mn. Valoración del activo en USD1.15bn.
El potencial de crecimiento de la clase media en la región (demográfico), podría significar una mayor utilización de los servicios aeronáuticos en el mediano plazo.
60
70
80
90
100
110
120
Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15
PFAVH Equity COLCAP Index
$1,930
$3,850
$0
$500
$1,000
$1,500
$2,000
$2,500
$3,000
$3,500
$4,000
$4,500
99.5%