equity index strategies jan 2017

Ac#onsmonde:commenttransformerlesperformancesdesgrandsmarchésmondiauxenperformanceabsolue?

StéphaneIFRAHJanvier2017

1.  Philosophied’inves#ssement

2.  Processusd’inves#ssement

3.  Revuedesperformances

4.  Elémentsclés

Tabledesma*ères

1





2

01002003004005006007008009001000

déc-86 aoû-89 avr-92 déc-94 aoû-97 avr-00 déc-02 aoû-05 avr-08 déc-10 aoû-13

SX5E SP500 FTSE100

Unpeudeperspec*ve

Bullmarketséculaire Bullmarketcyclique

Bearmarketséculaire

Débutinterven#onBanquesCentrales

3

Cycliqueouséculaire?

Lesdifférentespsychologiesdel’inves*sseur

Plusde10ansd’expériencesurlesmarchésm’ontconduitàconstruireunmodèled’alloca#onpourmieuxgérercesémo#ons

4

Lacomplexitédelaforma*ondesprix

Prix

Informa#onsmicro-économiques

Informa#onsmacro-économiques

Evènementsgéopoli#ques

Poli#quesmonétaires

Appé#tpourlerisqueU#lisa#ondel’effetdelevier

Psychologieinves#sseurs

Etabliruneposi#onensebasantuniquementsurlesprixplutôtquesurlesfacteursimpactant

Poli#quesNa#onales

5

Unbiaisstructurellong

•  Laperformancelongtermedesindicesac#onsprovientaudeux#ersdesdividendes.

•  Parconstruc#onlesindicesac#onsbénéficientdubiaisduderniersurvivant.

•  Lesindicesac#onsbénéficientdelacroissancestructurelledel’économiemondiale:

croissancedelapopula#on&progrèstechnologiques.

Mais

•  Lesindicesac#onssontsoumisàdestendancesséculairesetcycliques.

•  Lesindicesac#onssontsujetsrégulièrementàdesphénomènesdebullesetde

correc#ons.

Surlongterme,ilvautmieuxadopterdesposi#onsstratégiquesacheteusesetpouvoirlesréduiredetempsàautre

6

Lesmarchésnesontpasunlongfleuvetranquille

•  Malgrélesgrandestendancesqu’onpeutobserversurlelongterme,la

dynamiquedecourttermetraduitbeaucoupplusl’incer#tudedesinves#sseurs.

•  Celle-cis’observeprincipalementautraversdelavola#litédesprix.

•  Celasetraduitparunphénomènerécurrentde«retouràlamoyenne»surdes

horizonsallantd’unejournéeàquelquesjours.

•  Cephénomèneestaccentuéenfindemoisaveclesrebalancementsdes

inves#sseursins#tu#onnelsetlesfluxdefindemois.

Surunhorizonpluscourtterme,onpeutbénéficierd’unphénomènederetouràlamoyenne

7

L’universd’inves*ssement

L’universd’inves#ssementestrestreintauxindicesdesgrandescapitalisa#onsquipossèdentdesfutureslistésoudestrackersultraliquidespermedantainsi

depouvoirgérerdesencoursconséquentssurlastratégie

S&P500 Eurostoxx50 FTSE100 Nikkei225 EPRAEurope MSCIEmerg.

8





9

Processusd’inves*ssement

Moteurtrendfollowing(longterme)

Moteurcontrariant(courtterme)

Moteurhybride

1.  Lemoteurtrendfollowingdonnedessignauxd’achatrela#vementstablesdansletempsen

fonc#ond’unindicateurdetrendlongterme.

2.  Lemoteurcontrariantnes’allumequ’encoursdemoisetpeutdonnerdifférentstypesde

signaux(achat,venteouneutralité)enfonc#ond’undeuxièmeindicateurpluscourtterme.

3.  Les2moteursnesontjamaisalluméssimultanément,lessignauxnes’ajoutentdoncpas.

10


10

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

jui-06 oct-06 fév-07 jui-07 oct-07 fév-08 jui-08 oct-08 fév-09 jui-09 oct-09 fév-10 jui-10

SP500 Indicateurdetrend

Lemodèlestratégiquepassed’uneposi#onlongueàneutre

Lemodèlestratégiquepassed’uneposi#onneutreàlongue

Surcedepériodeagitée,onvoitquelemodèlenegénèrequepeudesignaux,maisquiévitentlegrosdelabaissesurlapériode


STEP1

STEP2

Débutdemois

Coursdemois

Prix<Indicateurdetrendneutre

Prix>IndicateurdetrendLong

Prix<IndicateurcontrariantLong

Prix>IndicateurcontrariantNeutreouShort(enfonc*on

desmarchés)

Moteurtrendfollowing

Posi#onstratégique

Moteurcontrariant

Posi#ontac#que

11


Exposi#onmoyennede63%surLongterme

10

Exposi#onmoyennede13%surLongterme

Turnovermoyende496%surLongterme

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

sep-94 mai-96 jan-98 sep-99 mai-01 jan-03 sep-04 mai-06 jan-08 sep-09 mai-11 jan-13 sep-14 mai-16

Equitystrategicalexposure

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

sep-94 jui-96 mar-98 déc-99 sep-01 jui-03 mar-05 déc-06 sep-08 jui-10 mar-12 déc-13 sep-15

Equitytac*calexposure

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

800%

sep-95 sep-97 sep-99 sep-01 sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15

12mthrollingturnoverra1o





12

Préambulesurcalculdesperformances

•  Danslesslidesquisuivent,l’indicesousjacent(S&P500,Eurostoxx50,Nikkei225,FTSE100,MSCIEmergingetEPRA)d’unestratégieapparaîtàlavaleurquel’ontrouvesurtoutesourced’informa#onfinancièreetnonpasenbase100.

•  L’équivalentd’un«contratd’indice»estjouéàchaquechangementdeposi#onpourlesstratégiescequipermetd’obtenirlaperformancedecelles-cien«pointsd’indicesousjacent»comparablepourchaquepériodemensuelle.L’indicedelastratégieestsimplementobtenuensommantcesperformancesmensuelles.

•  Touteslessta#s#ques(performance,vola#lité,drawdown)sontellesbiencalculéessurunebaseactuarielle

•  L’indicesous-jacentagrégéestbienrecalculédemanièreactuarielle,l’indicedestratégiesagrégéesétantrecalculéssuivantlesmêmesprincipesquepourlesgraphesindividuels.

13

S&P500(totalreturn)

Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante

•  Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperàlahaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.

•  Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongterme.

•  Laperformancedelastratégieestrela#vementrégulièremalgréunmarchésous-jacentsoumisàdegrandstrendsdanslesdeuxsens.

13

Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance

Nbredemois 178 89 67%Perfmoyennemensuelle 3,1% -2,1% 1,3%

Indice Stratégie

Performance 9,43% 16,28%Vola#lité 14,99% 11,88%

Drawdownmax -50,95% -14,46%Sharpe 0,63 1,37

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15

Eurostoxx50(totalreturn)


•  Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperàlahaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.

•  Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongtermemaisaeuuneincidencenéga#velorsdelabulledesTMT.


14



Indice Stratégie



0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


Nikkei225(pricereturn)


•  Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.


•  Lastratégiepermetdedégageruneperformanceposi#vemalgréunmarchésousjacenttrèsvola#letneprésentantpasdetendanceclaireàlongterme.

Indice Stratégie

Performance -0,10% 7,43%Vola#lité 19,74% 13,83%

Drawdownmax -66,41% -23,68%Sharpe -0,01 0,54

15



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000


FTSE100(totalreturn)


•  Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.



16



Indice Stratégie



0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000


MSCIEmergingMarket(pricereturn)


•  Surlongterme,lastratégiepermetbiendepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.

•  Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantamélioremarginalementlaperformanceàlongtermeetsurtoutdepuis2009.

•  Lastratégiepermetdedégageruneperformanceposi#vesurlelongterme,maisrestesoumiseàlavola#litédusousjacent.

17



Indice Stratégie



0

500

1000

1500

2000

2500


EPRAEurope(pricereturn)


•  Surlongterme,lastratégiepermetbiendepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.

•  Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantamélioremarginalementlaperformanceàlongtermeetsurtoutdepuis2007.

•  Lastratégieapermisdepar#ciperaugrandbullmarketde2003-2007etde«sécuriser»unegrandepar#edecedeperformancedanslabaissequiasuivi.

18



Indice Stratégie



0

1000

2000

3000

4000

5000

6000


Combinaison:quandlebetadevientalpha…

•  Pasd’op#misa#onsurlespoidsdesindices,«cohérents»avecunMSCIWorld:–  35%surlesUS–  25%surl’Europe–  10%surleUK,Japon,MSCIEmergingMarket&EPRAEurope

•  Onpeutconstaterunenedeaméliora#ondelaperformanceannuelle(+7,1%),unefortediminu#ondelavola#lité(-5,9%)etdumaxdrawdown(-53,5%=>-14,3%)

•  Profildeperformancenoncorréléàlaperformancedel’indicesurlelongterme

19

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

sep-94 mar-96 sep-97 mar-99 sep-00 mar-02 sep-03 mar-05 sep-06 mar-08 sep-09 mar-11 sep-12 mar-14 sep-15

Strategyindex Combinedindex



Indice Stratégie







20

Elémentsclefs

Ges#onflexible

Communica#onaisée

Résultatsrobustes

Ges#onquan#ta#ve

Ø  Modèled’alloca#onsimpleentremarchésac#onsetcashrémunéréà0

Ø  Objec#f:capterlesgrandstrendshaussiersdesmarchésac#ons

Ø  Posi#onstratégiqueavecfaibleturnover:moteurtrendfollowing

Ø  Posi#ontac#que:moteurcontrariant

Ø  Evitelestraverséventuelsdesges#onsdiscré#onnaires

Ø  Trèsfaiblefréquencederebalancementrendantpeusensibleaurisqued’exécu#on

Ø  Résultatsrela#vementrégulierssurles20dernièresannéesmalgrél’agita#ondesmarchés

Ø  Sharpe(basemensuelle)>1,5x

21

Repor#ng

22

Repor*ngsynthé*que

23

Horizon 3mois Ytd 1an 3ans* 5ans*Performancestratégie

6,84% 0,72% 14,15% 11,96% 13,46%

Performanceindice

5,58% 0,35% 14,09% 7,50% 10,66%

Ø  Exposi#onac#on(stratégique)février2017=90%

Ø  Exposi#onac#on(stratégique)janvier2017=80%

*Performancesannualisées

Repor*ngnovembre

Poidsstratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10%Indice SX5TIndex SPXTIndex NKYIndex TUKXGIndex MXEFIndex EPRAIndex

Valeurindicefindemoisn-1 5983,87 4045,89 17425,02 5640,37 905,09 1975,96Posi#ondébutdemois 1 1 1 1 1 0

Datechangementdeposi#on 22/11/2016 23/11/2016 28/11/2016 21/11/2016 24/11/2016 25/11/2016Valeurindice 5969,39 4204,49 18356,89 5510,95 852,02 1950,93

Nouvelleposi#on 1 -1 -1 1 1 1Valeurindicefindemois 5984,45 4195,73 18308,48 5527,00 862,83 1955,29

Posi#onmoissuivant 1 1 1 1 0 0

P&L 0,01% 4,14% 5,63% -2,01% -4,67% 0,22%Performancestratégie 1,37%

Perfindicemois 0,01% 3,70% 5,07% -2,01% -4,67% -1,05%Performanceindexcombiné 1,03%

23

Repor*ngdécembre






P&L 7,22% 4,19% 7,54% 3,84% 2,35% 0,00%Performancestratégie 4,65%

Perfindicemois 7,90% 1,98% 4,40% 5,37% -0,06% 5,01%Performanceindexcombiné 4,14%

23

Repor*ngjanvier






P&L -1,72% 1,98% 4,08% 0,82% 0,00% -0,31%Performancestratégie 0,72%

Perfindicemois -1,72% 1,90% -0,38% -0,57% 5,45% -3,38%Performanceindexcombiné 0,35%

23

Bio

22

StéphaneIFRAH

23

StephanegraduatedfromboththeEcolePolytechniqueandtheEcoleNa#onaledesPontsetChaussées,twoofthe

FrenchGrandesEcoles.HealsoholdsanAMFcer#fica#onaswellasadatasciencecer#fica#onfromtheEcole

Polytechnique.

StephanestarteditscarreeratBNPParibasin1996andspenthisfirst9yearsinacreditenvironmentholdingProject

Financing,Securi#sa#onandCorporateAcquisi#onFinanceposi#ons.Heworkedmainlyonlargetransac#onsforkey

clientsandwasmainlyinvolvedonfinancialmodellingtopics.

In2005,StephanemovedtoBNPParibasIPasafundmanagertooverseeac#velymanagedstructuredporzolios.Funds

hadguaranteesorprotec#onswithmaturi#esrangingfrom1to8yearsonaverage.Porzolioweremanagedusingfixed

incomeorsynthe#cfixedincomeproductaswellasderiva#vesfortheperformanceengine,almostexclusivelybasedon

mostliquidequityindices.A{er2years,hetooktheresponsibilityofhisteam,managing3porzoliomanagersandwas

overseeingmorethanEUR4,0billionofAUMspreadovermorethan50funds.Stephanedirectlymanagedflagshipfunds

withAUMofoverEUR600million.

Stephanele{in2013topursuemoreentrepreneurialprojects.Hepar#cipatedinthelaunchofMelanion,ayoungParis

HFspecializedondividends.Healsospent#mefurtherdevelopingquan#ta#vemodelsthathehadtradedsince2008.

TrackrecordonflagshipatBNPIP

23

•  Performances réalisées nettes de 1,35% de frais de gestion

•  200M€ d’AUM au 25/07/12 (fonds ouvert retail à liquidité quotidienne ayant atteint près de 600M€ d’AUM en 2010; meilleur performeur de son segment sur la période considérée)

•  Un alpha discrétionnaire généré sous contraintes fortes : biais long et non diversifié (Euro Stoxx 50 uniquement)

•  Un alpha annuel moyen de 2,7% •  Une volatilité réduite en moyenne de 2,5% •  Benchmark : call 90% ATM annuel (décembre) sur Euro

Stoxx 50 + rendement monétaire du cash

40

60

80

100

120

140

déc.-

05

juin-

06

déc.-

06

juin-

07

déc.-

07

juin-

08

déc.-

08

juin-

09

déc.-

09

juin-

10

déc.-

10

juin-

11

déc.-

11

Fonds Benchmark SX5T Index

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

déc.-

05

juin-

06

déc.-

06

juin-

07

déc.-

07

juin-

08

déc.-

08

juin-

09

déc.-

09

juin-

10

déc.-

10

juin-

11

déc.-

11

Alpha Discrétionnaire (Fonds) EONIA Capitalisé

Perf. Vol. 360D Perf. Vol. 360D Perf. Vol. 360D Valeur Vol2006 10,6% 9,0% 19,4% 14,4% 11,7% 9,8% -1,1% -0,8%2007 3,3% 7,7% 8,7% 15,7% 4,0% 10,4% -0,8% -2,7%2008 -3,2% 3,1% -42,1% 39,2% -10,0% 5,1% 6,8% -2,0%2009 14,5% 7,1% 23,8% 28,0% 4,7% 9,0% 9,8% -1,8%2010 -2,9% 4,8% 0,4% 23,7% -5,5% 7,7% 2,6% -2,9%2011 -9,2% 5,0% -19,9% 28,2% -10,0% 6,8% 0,8% -1,8%

au 25/05/2012 -1,4% 4,1% 0,8% 20,7% -2,0% 9,6% 0,6% -5,4%

AlphaDiscrétionnairegénéréAnnée

Fonds SX5T Benchmark

Personaltrackrecord(auditable)

23

Thisperformancewasrealisedonapersonal

porzolio(morethanEUR150,000)managed

throughInterac#veBrokers.Ithasbeenrealised

throughamixtureof:

•  dailyquan#ta#vesignalsbasedtransac#ons

•  discre#onarytransac#ons

•  macrohedging(2013&2014)ofoverall

personalprivatewealthhavinganoversize

nega#veimpact

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016jan -2,94% 9,76% 2,21% 10,16% -4,39% -9,28% 17,33% 34,07% 0,98%fev -3,66% -0,25% -1,39% 3,47% 5,14% 9,96% -10,40% -4,02% 6,89%mar 4,12% 19,92% -6,31% 2,30% -4,16% -4,74% 2,56% 14,84% -6,06%avr 5,48% -0,93% 9,96% -12,04% 2,63% -1,59% 17,62% 10,96% -12,69%mai -6,70% 3,96% 15,46% 15,05% 7,98% -22,11% -6,02% 13,13% 7,94%juin -16,53% 4,86% 5,27% -6,08% 13,55% 7,62% 5,34% -13,69% 10,61%juil 23,40% 1,15% 4,03% -6,22% 0,31% -22,02% 11,28% 14,41% -3,62%aou 1,98% 0,04% 3,26% -1,75% 1,64% 23,05% -19,60% -26,55% -0,91%sep -4,78% 0,14% 0,76% 16,53% -1,46% -7,32% 13,49% 22,34% 10,21%oct -14,69% 5,75% -4,13% 10,42% 0,78% -19,10% -32,70% 7,47% 1,64%nov 5,44% -2,55% -2,98% 7,85% 5,95% 5,48% 6,72% 1,66% 13,34%dec 6,26% 7,96% 0,52% 1,71% 3,96% -7,19% -10,48% 11,46%

cumul PerfannuellePerfannuelle -8,40% 59,86% 27,72% 44,13% 35,20% -44,79% -18,04% 100,44% 28,16% 323,66% 17,58%

Nbperiodespositive 6 9 8 8 9 4 7 9 7 67Nbperiodesnegative 6 3 4 4 3 8 5 3 4 40

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

400,0

450,0

déc-07 déc-08 déc-09 déc-10 déc-11 déc-12 déc-13 déc-14 déc-15

equity index strategies jan 2017

Documents