2019년 6월 1

채 권

본 자료에서는 스튜어트 매티슨(Stuart Mathieson) 베어링 글로벌 스페셜 시츄에이션(Special

Situation) 투자 그룹 대표와 브라이언 하이(Bryan High) 베어링 글로벌 스페셜 시츄에이션

포트폴리오 매니저가 부실채권 투자(distressed debt) 동향 및 향후 전망에 대해 논합니다.

스튜어트 매티슨(Stuart Mathieson) 매니징 디렉터

브라이언 하이(Bryan High)매니징 디렉터

드라이 파우더(Dry Powder, 투자 대기자금)의 향후 향방은?

BARINGS CONVERSATIONS

BARINGS CONVERSATIONS 2019년 6월 2

최근 미국과 유럽 하이일드 발행사들의 부채 수준이 높아지고 있는데, 이와 관련하여 투자기회가 있다면?

스튜어트: 최근 하이일드 시장에 대규모 자금이 유입되면서 기업과 사모펀드 스폰서들이 보다

공격적으로 거래 구조를 설계할 수 있게 됐습니다. 이에 따라, 전반적으로 B 등급 및 CCC 등급

채권이 늘어났습니다. 아직까지 디폴트율은 낮은 수준에 머물러 있으나, 특정 시점에 상승할 가능성

또한 배제할 수 없습니다. 스페셜 시츄에이션팀의 투자 활동은 반드시 디폴트율이 높은 상황에서만

이루어지는 것은 아니며, 디폴트율이 낮은 환경에서도 일반적으로 2년 안에 투자자 자본의 약 80%를

집행할 수 있습니다. 베어링 투자팀이 통합된 모델, 폭넓은 투자 대상 자산, 그리고 기회에 맞게 펀드

규모를 설정할 수 있는 능력을 갖추고 있기 때문입니다.

브라이언: 미국 시장의 경우 소진해야 할 투자 대기 자금이 많고 시장 경쟁이 치열함에 따라

사모펀드 스폰서들은 상당히 높은 멀티플을 지불하고 있으며, 수익률 제고를 위해 무리하게 레버리지를

추진하기도 합니다. 이러한 계획에 차질이 생길 경우 스폰서 입장은 난처해질 수 있으나, 부실채권

투자에 대한 전문성을 갖춘 운용사에게는 기회가 될 수 있습니다.

“미국 시장의 경우 소진해야 할 투자 대기 자금이 많고 시장 경쟁이

치열함에 따라 사모펀드 스폰서들이 상당히 높은 멀티플을 지불하고

있습니다.”

운영 측면에서 투자팀이 특정 딜에 적극적으로 관여하게 되는 경우가 많은지?

브라이언: 투자팀은 포트폴리오에 편입된 기업 모두에 대해 인수 또는 운영 의도를 가지고 있진

않으나, 필요할 때 보다 적극적으로 관여할 능력을 갖추고 있습니다. 기업 상황이 어려울 때 투자팀이

적극적으로 의사결정 과정에 참여하는 것이 투자자에게 유리한 결과를 이끌어내는데 도움이 된다고

믿기 때문입니다. 예를 들어, 특정한 경우 투자팀은 기업 재무구조 개선 및 새로운 이사회, 경영진

구성을 위한 기업 구조조정에 나서기도 합니다.

목표 수익률이 있다면?

스튜어트: 투자팀은 대략 10%대 중반 정도의 순 내부수익률(IRR)을 추구합니다. 이를 위해,

유연한 투자접근법으로 베어링이 투자하는 목표 시장 및 전략에 걸쳐 상대가치 측면에서 최고의

기회를 발굴합니다. 할인채권을 통해 15% 정도의 IRR을 달성할 수 있다면 만족스러울 것입니다. 또한

재무구조가 취약하지만 사업 모델이 양호한 기업 투자를 통해 투자원본 2배 이상의 회수를 목표로

하며, 투자자금 제공 및 출자전환으로 경영권을 인수하여 가치를 창출코자 노력하고 있습니다.

지리적 관점에서 상대가치가 돋보이는 부분은?

스튜어트: 베어링운용은 광범위한 채권 투자 역량을 바탕으로 시장 내 커버리지가 제한적인

다양한 크레딧에 대해 독자적 리서치가 가능함에 따라 예리한 통찰력으로 목표 시장을 읽어내고

있습니다. 지난 몇 년 간 투자팀의 포커스는 유럽에 집중되어 왔으나, 향후에는 미국 시장의 투자

기회가 더 늘어날 것으로 예상됩니다. 미국 대출 및 채권시장은 가격 측면에서의 매력도가 높을 뿐

아니라, 규모 면에서도 다섯 배 정도로 유럽을 압도하고 있습니다. 이에 따라 디폴트율이 낮은 수준을

유지하더라도 베어링의 투자역량을 감안할 때 향후에도 충분히 매력적인 투자기회들을 발굴할 수 있을

것으로 기대합니다.

BARINGS CONVERSATIONS 2019년 6월 3

투자가 꺼려지는 국가가 있는지? 또한 관할권이 투자 결정에 미치는 영향은?

스튜어트: 투자팀은 미국과 선진 유럽 전반에서 투자기회를 모색하나,

특정 국가에 투자할 땐 신중히 접근합니다. 대표적인 예가 이탈리아입니다.

이탈리아는 가족 경영 중심의 중소기업 비중이 높기 때문에 BSL(broadly

syndicated loans) 거래가 상대적으로 제한적인 편입니다. 기업 창업주 및

창업주 일가는 사모펀드 스폰서에 비해 예측 불가능한 면이 있습니다. 게다가

구조조정 사례도 많지 않았기 때문에 결과를 충분히 예측하기 어렵습니다.

이러한 이유 때문에 투자팀은 아직 이탈리아 거래를 진행한 사례가 없습니다.

개별 국가의 구조조정 및 도산 관련 제도를 이해하는 것은 중요합니다.

모든 거래에서 하락 시나리오를 감안해야 하기 때문입니다. 영국의 경우

도산제도가 매우 잘 정립되어 있으며, 집행 또한 명확하여, 많은 매니저들이

영국에서의 거래를 선호하는 편입니다.

유럽 내에서 투자팀은 영국 외에도 프랑스, 독일, 스페인 등에 광범위하게

투자하며 국가별로 유연하게 투자합니다. 예를 들어 프랑스의 경우 주식 질권

설정이 사실상 불가능하기 때문에 투자하기 쉬운 곳은 아니므로, 기업과

주주들이 협상 과정에서 상당한 영향력을 행사합니다. 이에 따라 영국 대비

프랑스에서의 거래가격이 더 낮게 책정되는 측면이 있으며, 투자팀은 이러한

제도 및 프로세스를 잘 숙지하여 프랑스에서도 다수의 거래를 진행한 경험을

축적하고 있습니다.

섹터 측면에서 유통 섹터의 부실이 상대적으로 높아 보이는데, 이에 대한 전망은?

스튜어트: 오프라인 유통이 완전히 사라질 가능성은 낮지만, 현재

투자팀의 포트폴리오에 유통 부문 투자는 전혀 없습니다. 거의 모든

유통업체들의 비용 부담이 높아지는 상황에서 향후 유통업에 대해 투자팀은

매우 보수적인 시각을 유지하고 있습니다. 전 세계적으로 온라인 쇼핑 증가

및 오프라인 매출 감소에 따라, 성공적인 유통 기업들마저도 오프라인

사업의 고정비를 낮춰야 하는 부담에 시달리고 있습니다. 동시에 온라인

플랫폼 구축에 따른 신규 비용 부담 또한 높아지고 있습니다. 제품 배송 및

반품 처리에 있어 경제성을 확보하는 것이 쉬워 보이진 않습니다. 여기에

경쟁 심화에 의한 가격 하락으로 마진 압박 또한 높아지고 있습니다.

에너지 섹터 역시 부실 경향이 있어 보이는데 관련 투자기회가 있다면?

브라이언: 에너지 업종에 일부 매력적인 투자기회가 엿보이나, 투자팀은

포트폴리오 분산 차원에서 에너지 업종 투자비중을 최대 20%로 제한하고

있습니다. 투자팀은 원유나 천연가스와 같은 원자재 가격에 의해 포트폴리오의

성과가 좌우되는 것을 지양하며, 에너지 업종 내에서도 특정 부문에 대한

과도한 집중은 경계합니다. 이에 따라 해양 탐사개발, 육상 시추, 서비스 기업,

미국 온쇼어 셰일 가스 등 다양한 세부업종에 분산투자합니다.

전반적인 시장 전망에 대해 덧붙이고 싶은 말씀이 있다면?

브라이언: 향후 수개월 및 수년에 걸쳐 부실채권 시장은 매력적인

투자 기회를 제공할 것으로 전망됩니다. 효과적인 투자가 이루어지기 위해,

미국 및 유럽 등 시장을 광범위하게 아우르는 전문인력이 있는지, 할인폭이

높은 채권에 유연하게 투자할 역량이 있는지, 해당 기업 구조조정 과정에서

협상력을 발휘할 수 있는지 등을 살펴보는 것은 매우 중요합니다. 향후 새로운

크레딧 사이클이 시작되겠지만 현 시점에서도 시장엔 다양한 투자 기회가

존재하므로, 반드시 크레딧 사이클 변동이 자본 투입을 위한 필요 요건은

아닙니다.

스튜어트 매티슨(Stuart Mathieson)매니징 디렉터 & 글로벌 스페셜 시츄에이션 투자 그룹 대표

스튜어트 매티슨 대표는 베어링 유럽 하이일드 투자그룹

및 유럽 하이일드 자산배분 위원회에 속해 있습니다.

또한 매티슨 대표는 글로벌 스페셜 시츄에이션 (Global

Special Situation) 투자 그룹을 이끌고 있으며, 기업의

구조조정 관련 문제를 담당하고 있으며 하이 일드

포트폴리오를 관리하고 있습니다. 1999년 업계에

입문한 스튜어트 대표는 투자 등급 이하 채권 시장

관련 업무 경력을 쌓아 왔습니다. 2002년 베어링 합류

전에는 PricewaterhouseCoopers 런던지사에서 기업

회생 서비스 관련 업무를 담당했습니다. 매티슨 대표는

옥스포드 대학의 Keble College에서 화학 학사 학위를

취득했으며 영국공인회계사협회 소속입니다.

브라이언 하이(Bryan High)매니징 디렉터 & 글로벌 스페셜 시츄에이션 포트폴리오 매니저

브라이언 하이 대표는 베어링 미국 하이일드 투자 그룹

및 미국 하이일드 자산배분 위원회 소속이자 글로벌

스페셜 시츄에이션 그룹의 공동 포트폴리오 매니저

입니다. 하이 대표는 글로벌 하이일드 투자 플랫폼 내

부실 채권 및 그 외 채권 운용을 담당하고 있으며,

글로벌 스페셜 시츄에이션 플랫폼에서 투자 기회 발굴

및 투자기간 동안 포지션 관리에 중점을 둡니다. 2002

년 업계에 입문한 하이 대표는 하이일드 채무 및 채권,

부실 채무, 프라이빗 에쿼티 부문에서 업무 경력을 쌓아

왔습니다. 2007년 베어링 합류 전에는 Brookwood

Associates LLC 에서 투자은행가(investment banker)

로 근무한 경력이 있습니다. 그 이전에는 Banc of

America Securities LLC 에서 레버리지 파이낸스 및

구조조정 자문 애널리스트로 근무했습니다. 하이 대표는

University of North Carolina at Chapel Hill에서

경영학 학사 학위를 취득했습니다.

중요정보

해당 자료에 제시된 전망은 작성 시 시장에 대한 베어링자산운용의 견해를 바탕으로 작성되었습니다. 작성된

이후, 다양한 요인에 따라 사전통지 없이 내용이 변경될 수 있습니다. 또한 본 자료에서 언급된 투자 결과,

포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지

않습니다. 투자에는 위험이 수반됩니다. 투자와 투자에서 발생하는 향후 소득 가치는 하락 또는 상승할 수

있으며, 투자 수익은 보장되지 않습니다. 과거성과는 현재 또는 미래성과를 보장하지 않습니다. 또한 본

자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래

포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 실제 투자의 구성, 규모 및 위험은 본 자료에서 제시된 사례와 현저히

다를 수 있으며, 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증 및 보장하지 않습니다. 환율 변동은 투자가치에

영향을 미칠 수 있습니다. 잠재 투자자들은 본 자료에 언급된 펀드의 자세한 내용과 구체적인 위험요인에 관하여

투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다.

베어링은 전 세계 베어링 계열사의 자산운용 및 관련 사업의 상표명입니다. BARINGS LLC, BARINGS

SECURITIES LLC, BARINGS (U.K.) LIMITED, BARINGS GLOBAL ADVISERS LIMITED, BARINGS

AUSTRALIA PTY LTD, BARINGS JAPAN LIMITED, BARINGS REAL ESTATE ADVISERS EUROPE

FINANCE LLP, BREAE AIFM LLP, BARING ASSET MANAGEMENT LIMITED, BARING INTERNATIONAL

INVESTMENT LIMITED, BARING FUND MANAGERS LIMITED, BARING INTERNATIONAL FUND

MANAGERS (IRELAND) LIMITED, BARING ASSET MANAGEMENT (ASIA) LIMITED, BARING

SICE (TAIWAN) LIMITED, BARING ASSET MANAGEMENT SWITZERLAND SARL, BARING ASSET

MANAGEMENT KOREA LIMITED 등은 BARINGS LLC의 금융서비스 계열사로(단독으로는 “계열사”) “

베어링”으로 통칭합니다.

본 자료는 정보 제공의 목적으로 작성된 것이며, 특정 상품이나 서비스의 매매를 제안하거나 권유하기 위한 것이

아닙니다. 본 자료의 내용은 독자의 투자목적, 재무상태 또는 구체적인 니즈를 고려하지 않고 작성되었습니다.

따라서, 본 자료는 투자자문, 권유, 리서치 또는 특정 증권, 상품, 투자, 투자전략 등의 적합성 또는 적절성에

대한 권고가 아니며 그러한 행위로 인식되어서도 안됩니다. 본 자료는 투자 전망 또는 예측으로 해석되어서는

안됩니다.

달리 명시되지 않는 한, 본 자료에 제시된 견해는 베어링의 것입니다. 작성 당시 알려진 사실을 바탕으로 신의

성실하게 작성 되었으며 사전통지 없이 변경될 수 있습니다. 개별 포트폴리오 운용팀은 본 자료에 제시된 것과

다른 견해를 가질 수 있으며 고객별로 다른 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 본 자료의 일부 내용은 베어링이

신뢰할 만 하다고 판단하는 출처에서 획득한 정보를 근거로 작성되었습니다. 본 자료에 수록된 정보의 정확성을

확보하기 위해 최선의 노력을 기울였으나, 베어링은 정보의 정확성, 완전성 및 적절성을 명시적 또는 묵시적으로

보증하거나 보장하지 않습니다.

본 자료에 언급된 서비스, 증권, 투자 또는 상품은 잠재투자자에게 적합하지 않을 수 있으며 해당 관할권에서

제공되지 않을 수 있습니다.

본 자료의 저작권은 베어링에 있습니다. 본 자료에 제시된 정보는 개인용도로 사용될 수 있으나 베어링의 동의

없이 변형, 복제 또는 배포할 수 없습니다.

3,179억 달러 (361조 원)*의 자산을 운용하는 베어링자산운용은 글로벌 자산운용사로서 끊임없이 변화하는 고객의 투자

니즈 충족을 위해 노력하고 있습니다. 베어링자산운용은 액티브 투자 및 딜소싱(Direct Origination)을 통해, 공모 및 사모

시장에서 차별화된 투자기회 및 혁신적인 투자 솔루션을 제공합니다. 베어링운용은 세계적인 생명보험회사 매스뮤추얼의

자회사로, 북미 및 유럽, 아태 지역에서 선도적 투자 서비스를 제공합니다.

BARINGS.COM

*2019년 03월 31일 기준

보다 자세한 사항을 확인하세요.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2019-0601호 (2019.06.10 ~ 2020.06.09)