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Análisis Financiero CURSO ON LINE GRATUITO Manual del participante. Edición 2013 www.agsantarosa.com 1

eLearning

Análisis Financiero Nivel Básico e Intermedio

Enfoque de

Modelos Financieros

en Excel

Manual del Participante Elaborado por Andrés García Santa Rosa

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Contenidos Objetivos

Introducción

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Conceptos e Importancia Proceso de la Administración Financiera

Análisis Financiero Planeación Financiera

Control Financiero Conceptos Financieros Básicos

Estados Financieros Básicos Estado de Resultados

Estado de Costo de lo Vendido Estado de Posición Financiera

Los efectos de la inflación en la información financiera

Inflación Precios Corrientes contra Precios

Constantes

ANÁLISIS FINANCIERO Interpretación de los Estados Financieros

Métodos Verticales Por cientos Integrales Razones Financieras

Métodos Horizontales Método de Tendencias

Tasa Media de Crecimiento Anual (TMCA) Indicadores Financieros

Punto de Equilibrio Flujo Neto Operativo

Capital de Trabajo Estado de Cambios en la Posición Financiera

Tasa Interna de Retorno Modelo Dupont

Costo de Capital

CASO INTEGRADOR

Análisis Financiero Actualización de los Estados Financieros

Por Cientos Integrales Razones Financieras

Tendencias Tasa Media de Crecimiento Anual (TMCA)

Punto de Equilibrio Económico Capital de Trabajo

Flujo Neto Operativo Tasa Interna de Retorno

Costo de Capital Modelo Dupont

EJERCICIOS

BIBLIOGRAFIA

2 3 4 5 6 7 7 7 8 10 10 12 13 18 18 18 19 23

24 25 25 25 29 29 31 32 32 34 34 37 38 44 45 46 47 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

CO

NTE

NID

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OBJETIVO GENERAL El participante aplicará las metodologías básicas del Análisis Financiero, así

como la interpretación de sus resultados

OBJETIVOS ESPECÍFICOS Al finalizar el curso, al participante habrá alcanzado los siguientes resultados ::

Comprender las metodologías del Análisis financiero

Aplicar toda la metodología a un caso práctico

Obtener información útil para la toma de decisiones

Interpretar los resultados que obtenga del modelo de Análisis financiera.

OBJETIVOS


INTRODUCCIÓN El objetivo final de la administración financiera es el de maximizar el valor de la

empresa, de obtener el máximo rendimiento para el accionista. Para conseguir estas metas es necesario saber cuales son los puntos fuertes

y débiles de la empresa. Una vez con esta información es posible tomar acciones tendientes a corregir o aprovechar sus fuerzas y debilidades.

Sin embargo, los estados financieros no reflejan exactamente cual es su situa-

ción. Para llegar a este diagnostico es necesario realizar análisis financiero, ya que es la base de todo el proceso administrativo dentro de las finanzas.

Los elementos de juicio, que nos brinda la contabilidad; son, aunque valiosos,

históricos. Nos proporciona información sobre eventos ya pasados. Es necesario aplicar diversas metodologías y procedimientos para generar información valiosa y poder tomar decisiones teniendo en cuenta cuales serán los posibles efectos en sus estructuras de costo y de operación.

Cualquier error u omisión solo es atribuible al autor de estos apuntes a la ma-

teria “Análisis e Interpretación de Estados Financieros”


ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA


La administración financiera emergió como un campo separado a principios del siglo. En ese entonces se le daba especial énfasis a los aspectos legales de las fusiones, la formación de las nuevas empresas y los diversos tipos de instrumentos para obtener capital.

Durante la depresión de los años treinta, este énfasis se centro en las banca-

rrotas y en las reorganizaciones, la liquidez corporativa y las regulaciones del merca-do de valores.

Durante la década de los cuarenta y los cincuenta, las finanzas se enseñaban

como una materia descriptiva, enfocada al analista externo. Entonces durante los años sesenta y setenta surgieron nuevas teorías en el

campo económico que al ser aterrizadas a nivel de empresas, se comenzaron a en-focar en la elección de los mejores activos financieros y en la valuación de las em-presas.

En los años ochentas esta tendencia se siguió y se amplio al considerar para

sus análisis los efectos de la inflación y la desregulación del sector financiero de la economía.

En la última década del siglo veinte se observaron dos tendencias : La globali-

zación de los negocios y el boom tecnológico. Prácticamente todas las decisiones de negocios existen implicaciones finan-

cieras y debido a esto los ejecutivos no financieros deben tener el conocimiento sufi-ciente para evaluar el efecto dentro sus respectivas áreas de trabajo (mercadotecnia, producción o recursos humanos)

CONCEPTOS E

IMPORTANCIA


La administración financiera al igual que la teoría de la administración, sigue un proceso. Aunque en la práctica se ejecutan todas las etapas, normalmente el pro-ceso administrativo en el área financiera se divide en tres etapas :

Análisis Financiero

Planeación Financiera

Control Financiero

Antes de tomar decisiones, que lleven a acciones que dirijan el rumbo de la

empresa, es necesario saber como esta la empresa. Este diagnostico nos lo da el análisis financiero.

ANALISIS FINANCIERO Estudio de la situación financiera de la empresa con el fin de determinar cua-

les son sus fuerzas y debilidades internas, así como el control de flujos de efectivo, productos y servicios que genera la empresa.

PLANEACION FINANCIERA Estudio implica la elaboración de proyecciones financieras, donde se toman en

cuenta los pronósticos de ingresos, costos, gastos y flujos de efectivo; tomando co-mo base las estrategias de mercadotecnia y producción; con el fin de tomar decisio-nes acerca de las necesidades de financiamiento o de manejo de recursos exceden-tes.

CONTROL FINANCIERO Etapa en la cual, después de implementarse los planes financieros; se ejecu-

tan procesos y mecanismos de monitoreo y retroalimentación, con el fin de hacer los ajustes necesarios para garantizar la adherencia a los planes y el logro de los objeti-vos, o replantear los planes ante cambios imprevistos en los escenarios proyectados.

PROCESO DE LA

ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA

ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA

DIAGNOSTICO DE LA SITUACIÓN

¿HACIA DONDE VAMOS?

¿QUE QUEREMOS DE LA EMPRESA?

ANÁLISIS FINANCIERO

PLANEACION FINANCIERA

Corto Plazo Largo Plazo

PRESUPUESTO ANUALMODELOS FINANCIEROS

ANALISIS Y CONTROL FINANCIERO

PRESUPUESTO DE CAPITAL

PLANEACION FINANCIERA

Corto Plazo Largo Plazo

PRESUPUESTO ANUALMODELOS FINANCIEROS

ANALISIS Y CONTROL FINANCIERO

PRESUPUESTO DE CAPITAL

CONTROL FINANCIERO


VALOR FUTURO (VF) Muestra el valor que una inversión actual va a tener en el futuro. Su expresión

general es: VF = VA (1+i)^n Siendo: VA: Valor actual de la inversión n: número de años de la inversión (1,2,...,n) i: tasa de interés anual expresada en tanto por uno El VF será mayor cuando mayor sean i y n.

VALOR ACTUAL (VA) Indica el valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro. A partir de la expresión anterior podemos calcular su valor. Para ello despeja-

mos el valor actual y obtenemos: VA = VF / (1+i)^n Siendo: VF: Valor futuro de la inversión n: número de años de la inversión (1,2,...,n) i: tasa de interés anual expresada en tanto por uno

COSTO DE CAPITAL El coste de capital, o coste promedio ponderado de capital (cppc o wacc en

inglés), se define como la suma del coste ponderado de los recursos ajenos y de los recursos propios.

cppc = [ Cte RA * (1-t) * (RA / (RA+RP)) ] + [ Cte RP * (RP / (RA+RP)) ] Siendo: RA: recursos ajenos RP: recursos propios RA / (RA+RP): proporción de recursos ajenos sobre recursos totales RP / (RA+RP): proporción de recursos propios sobre recursos totales Cte RA * (1-t): coste de los recursos ajenos después de impuestos t: tasa impositiva Cte RP: coste de los recursos propios

VALOR ACTUAL NETO (VAN) Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja futuros que va a ge-

nerar el proyecto, descontados a un cierto tipo de interes ("la tasa de descuento"), y compararlos con el importe inicial de la inversión. Como tasa de descuento se utiliza normalmente el coste promedio ponderado del capital (cppc) de la empresa que hace

CONCEPTOS

FINANCIEROS

BÁSICOS


la inversión (ver punto anterior). VAN = - A + [ FC1 / (1+r)^1 ] + [ FC2 / (1+r)^2 ]+...+ [FCn / (1+r)^n ] Siendo: A: desembolso inicial FC: flujos de caja n: número de años (1,2,...,n) r: tipo de interés ("la tasa de descuento") 1/(1+r)^n: factor de descuento para ese tipo de interés y ese número de años FCd.: flujos de caja descontados Si VAN> 0: El proyecto es rentable. Si VAN< 0: El proyecto no es rentable.

PERÍODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN (PRI) Se define como el período que tarda en recuperarse la inversión inicial a tra-

vés de los flujos de caja generados por el proyecto. La inversión se recupera en el año en el cual los flujos de caja acumulados

superan a la inversión inicial. n: número de años A: inversión inicial FC: flujos de caja anuales FCac.: flujos de caja acumulados


En todas las actividades productivas, resulta incuestionable la generación sis-temática de información. En la gestión y función financiera de la empresa, ésta cons-tituye un elemento primordial, para la toma de decisiones.

Los estados básicos de donde se puede apreciar la marcha del negocio son: el

estado de posición financiera; el estado de resultados, además del estado de origen y aplicación de recursos. Centraremos la atención en los dos primeros, no sin antes asentar, quiénes son los usuarios típicos de la información financiera:

a) La propia empresa. b) Los acreedores, proveedores y prestadores de servicios. c) Los bancos e instituciones crediticias. d) Las autoridades fiscales. e) Los trabajadores, etc.

ESTADO DE RESULTADOS Este estado contable y financiero, brinda información sobre los movimientos

económicos de la empresa durante un lapso determinado. Representa en forma glo-bal los resultados de la operación en varios niveles, y a decir de algunos autores, es como la película financiera de la empresa, o más allá, representa una radiografía de los acontecimientos que condujeron a la obtención de los resultados (utilidades ó pérdidas).

Los elementos formales para su elaboración son a grandes rasgos: 1. Identificación de la organización a que se refiere. 2. Período que comprende. 3. Unidad monetaria en el que fue elaborado el estado. 4. Los ingresos, costos y gastos de la operación; los costos financieros y

los impuestos. Es un informe que permite determinar si la empresa registró utilidades o pérdi-

das en un periodo determinado. Cabe señalar que un periodo se refiere a un lapso comprendido entre dos fe-

chas, también se le conoce como ejercicio, cuando el periodo abarca un año de ope-raciones.

Es tan importante saber qué se tiene, qué se debe, a quién; cómo saber si su

negocio rinde utilidades. En el Estado de Posición Financiera sólo se indica en for-ma global la utilidad o pérdida que aumenta o disminuye el capital contable, en

INGRESOS Entendemos por ventas totales el valor total de la mercancías entregadas a los

clientes, vendidas al contado o a crédito y que se derivan de la actividad principal de la empresa.

ESTADOS

FINANCIEROS

BÁSICOS


COSTO DE VENTAS

Casi todos los rubros anotados se explican por sí mismos; sin embargo, es

importante desagregar el costo de venta. ya que deducido del ingreso, arroja el pri-mer nivel de utilidad, bruta o marginal.

DEPRECIACION Los activos fijos (no circulante), con excepción de los terrenos, están sujetos a

depreciación, que es la baja de valor que sufren los bienes por su uso, obsolescencia o el simple paso del tiempo.

La depreciación constituye un cargo virtual que reduce los resultados de la

empresa, a pesar de que no ocasiona una salida de efectivo. Debe reconocérsele para constituir una reserva cuando sea necesario reemplazar o sustituir activos que resulten obsoletos.

UTILIDAD BRUTA Es el resultado de disminuir a los ingresos el costo de ventas y la deprecia-

ción.

GASTOS DE OPERACION Son todas aquellas erogaciones indispensables para la operación que no es-

tán asociadas con la producción, sino con las actividades propias de administración y ventas del negocio.

GASTOS DE ADMINISTRACIÓN

Son los gastos que tienen como función el sostenimiento de las actividades

destinadas a mantener la dirección y administración de la empresa, y que sólo de un modo indirecto están relacionados con la operación de vender.

GASTOS DE VENTA

Son todo los gastos que tienen relación directa con la producción, realización

y desarrollo del volumen de las ventas.

UTILIDAD DE OPERACION Es el resultado de disminuir a la utilidad bruta los gastos de operación.

COSTO INTEGRAL DE FINANCIAMIENTO Es el resultado neto del financiamiento del negocio e incluye: 1. Los intereses o gastos financieros.


2. Los descuentos por pago anticipado de documentos a favor o a cargo. 3. La pérdida o ganancia cambiaria. 4. Los productos financieros. 5. El resultado por la posición monetaria (repomo).

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Resulta de disminuir a la utilidad de operación el costo integral financiero.

UTILIDAD (PERDIDA) NETA O RESULTADO NETO. Resulta de disminuir a la utilidad antes de impuestos, los impuestos

(impuestos sobre la renta e impuestos al activo) y el reparto de utilidades a los traba-jadores.

Para efecto de análisis se deben valorar 5 niveles de utilidad: 1. Utilidad bruta. 2. Utilidad de operación, ó Utilidad antes de costo financiero. 3. Utilidad financiera, ó Resultado antes de impuestos. 4. Resultado neto. 5. Resultado después de reparto de dividendos, ó Partidas extraordinarias. En este último resultado se incluye el pago de los dividendos a las acciones

ordinarias o comunes; la proporción que de la utilidad se destine a este fin, y cuya decisión corresponde a la asamblea de accionistas.

Como puede observarse, hablamos de un estado dinámico con un nivel deta-

llado de información.

COSTO DE LO VENDIDO Uno de los elementos con mayor peso en el estado de resultados, es el que se

refiere al costo de ventas. El costo de lo vendido está formado de tres partes: a) Materia prima. b) Mano de obra directa y gastos de fabricación; y, c) Los movimientos en inventarios.

ESTRUCTURA DEL COSTO DE LO VENDIDO El costo de lo vendido se determina e integra como sigue:

INVENTARIO INICIAL

Es el valor de las materias primas que se tiene en existencia al dar principio al


período.

COMPRAS DE MATERIA PRIMA

El valor de las materias primas adquiridas, ya sea a crédito o a contado.

MANO DE OBRA

Salarios a obreros y técnicos que intervienen en la manufactura.

GASTOS DE FABRICACIÓN.

Erogaciones por conceptos diferentes a materia prima y mano de obra que en

forma general intervienen en la elaboración de los artículos: luz, agua, combustibles, depreciación, etc.

INVENTARIO FINAL

Es el valor de las materias primas existentes al terminar el ejercicio.

INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTO EN PROCESO

Es el valor de los bienes en proceso que se tiene al final del ejercicio.

INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTO TERMINADO

Es el valor de los bienes terminados que se tiene al principio del ejercicio.

INVENTARIO FINAL DE PRODUCTO TERMINADO

Es el valor de los bienes terminados que se tiene al final del ejercicio.

ESTADO DE POSICION FINANCIERA Este estado financiero nos muestra la situación financiera de la organización a

una fecha determinada y nos da a conocer por un lado, lo que la empresa tiene ó posee (activos); lo que debe (pasivos); y además, la estructura de su capital. La in-formación que brinda el Estado también conocido como: Balance, permite conocer muchos aspectos de la marcha financiera de la empresa, como: su solvencia, endeu-damiento, etc.

Su elaboración puede ser mensual, semestral o anual de acuerdo con las ne-

cesidades del empresario. El estado de posición financiera muestra a una fecha determinada todos los

bienes y derechos propiedad de la empresa (ACTIVO), así como todas sus deudas (PASIVO) y por último el patrimonio de la empresa (CAPITAL).

El Balance General responde a las preguntas como: ¿ Con cuántos recursos cuenta la empresa para la realización de sus activida-

des ?


¿ Cuánto se debe de esos bienes ? ¿ Con cuánto participan los socios de la empresa ? Se dice y con razón, que el espíritu del Balance, es el equilibrio, y esto se ex-

presa en la formula general: Activos = Pasivos + Capital Análogamente: Capital = Activo - Pasivo Pasivo = Activo - Capital Atendiendo a esa lógica su ordenamiento obedece a sus 3 grandes espacios:

Activo, Pasivo y Capital.

ACTIVOS Este comprende lo que formalmente pertenece a la empresa y se clasifica y

jerarquiza por su nivel de disponibilidad; es decir, por su grado de convertibilidad a efectivo.

Así tenemos: 1. Activo Circulante. 2. Activo No Circulante.

1. ACTIVO CIRCULANTE

Aquí encontramos los renglones de mayor liquidez y rotación. También se le

conoce como activo disponible, y su diferencia con el Pasivo de Corto Plazo (circulante) determina el capital de trabajo, es decir, el remanente que sirve para la operación normal de la empresa.

Este Activo Circulante a su vez, se desagrega en sus principales cuentas: a) Caja y bancos. b) Valores de inmediata realización. c) Cuentas por Cobrar. d) Inventarios. e) Anticipos. f) Otros activos circulantes.

2. ACTIVO NO CIRCULANTE.

Son bienes que se han adquirido para utilizarlos en las actividades propias del

negocio Aquí se incluyen aquellos bienes de la empresa con menores posibilidades de

liquidez, pero que constituyen el soporte material de la empresa, se expresan gene-ralmente a su costo reexpresado en términos netos, es decir, al valor de los activos reexpresados se les deduce la depreciación o amortización actualizada.


El activo no circulante se divide en dos grandes grupos: El fijo y los diferidos; el fijo incluye:

a) Terrenos. b) Edificios e instalaciones. c) Maquinaria. d) Equipo de Transporte. e) Equipo de Cómputo. f) Depreciación acumulada. El Activo Diferido representa ciertos bienes intangibles ó gastos efectuados

por anticipado, que no tienen un régimen de depreciación, pero que se amortizan; es decir, se cargan prorrateados como costo ó gasto durante cierto período que se esta-blece.

a) Estudios y proyectos. b) Gastos de instalación. c) Impuestos anticipados. d) Intereses del período preoperativo. e) Patentes y marcas, primas de seguros, rentas anticipadas, etc. La suma del circulante, fijo y diferido, determina el total de los activos.

PASIVOS En este gran rubro se incluyen las deudas de la empresa y se clasifican por su

exigibilidad; es decir, lo que deba pagarse de inmediato; así se divide en: 1. Pasivo de Corto Plazo, y 2. Pasivo de Largo Plazo.

1.PASIVO DE CORTO PLAZO (CIRCULANTES).

Engloba deudas de plazo menor de un año y sus cuentas clásicas son: a) Impuestos y derechos. b) Proveedores. b) Créditos Bancarios. c) Cuentas por pagar. d) Acreedores diversos

2.PASIVO DE LARGO PLAZO

Contiene las deudas de plazo generalmente mayor a un año y los rubros más

representativos son: a) Acreedores. b) Créditos bancarios. c) Impuestos en convenio. c) Reservas de pasivos. Otros pasivos (Créditos diferidos)


Incluye las obligaciones derivadas de cobros anticipados por la entrega de pro-ductos o la prestación de servicios.

- Anticipo de clientes. - Rentas cobradas por anticipado. - Reservas de Pasivos.

CAPITAL CONTABLE El capital contable es la diferencia aritmética entre el Activo y el Pasivo. Se

integra por el capital inicial o social, reservas, utilidades o pérdidas obtenidas, así como del resultado del ejercicio.

El capital es el valor de lo que le pertenece al accionista o empresario. Se in-

tegra por: - Capital Social: Aportaciones iniciales hecha por los accionistas para poner en

funcionamiento la empresa. Reserva Legal: Capital de los accionistas pendiente de protocolizar al capital

social de la empresa. Superávit o Déficit por revaluación de activos: Cuenta de ajuste derivada de la

actualización de los activos fijos. - Resultados Acumulados de Ejercicios Anteriores: Suma de las utilidades o

pérdidas de ejercicios anteriores. - Resultado del ejercicio: Corresponde a la cifra final (utilidad o pérdida) que

reporta el Estado de Resultados. La participación de los dueños o capital puede aumentar en tres formas: 1. Por la inversión de efectivo o de la aportación de activos en el negocio. 2. Por las utilidades provenientes de las operaciones del negocio y que han

sido retenidas. 3. Por el superávit por revaluación de los activos y pasivos. El capital puede disminuir en tres formas: 1. Por el retiro de efectivo u otros activos del negocio por parte del dueño y/o

accionistas. 2. Por las pérdidas provenientes de las operaciones del negocio. 3. Por el déficit por revaluación de los activos y pasivos.


A C T I V O

P A S I V O

C I R C U L A N T E

N O C I R C U L A N T E

B i e n e s y d e r e c h o s q u e e s t á n e n

r o t a c i ó n o m o v i m i e n t o

c o n s t a n t e y d e f á c i l c o n v e r s i ó n

e n d i n e r o e n e f e c t i v o .

B i e n e s y d e r e c h o s q u e t i e n e n

c i e r t a p e r m a n e n c i a o

f i j e z a , a d q u i r i d o s c o n e l p r o p ó s i t o

d e u s a r l o s , y n o d e d e v o l v e r l o s .

G a s t o s p a g a d o s p o r a n t i c i p a d o ,

p o r l o q u e s e e s p e r a r e c i b i r u n

s e r v i c i o a p r o v e c h a b l e p o s t e r i o r m e n t e .

C O R T O P L A Z OD e u d a s y o b l i g a c i o n e s q u e v e n z a n

e n u n p l a z o m e n o r d e u n a ñ o .

L A R G O P L A Z OD e u d a s y o b l i g a c i o n e s c o n

v e n c i m i e n t o m a y o r a u n a ñ o ,

a p a r t i r d e l a f e c h a d e l B a l a n c e .

C R E D I T O S D I F E R I D O SC a n t i d a d e s c o b r a d a s a n t i c i p a d a m e n t e

p o r l a s q u e s e t i e n e l a o b l i g a c i o n d e

p r o p o r c i o n a r u n s e r v i c i o y q u e s o n c o n v e r t i b l e s

e n u t i l i d a d c o n f o r m e p a s a e l t i e m p o .

B i e n e s y D e r e c h o s

p r o p i e d a d d e l n e g o c i o

D e u d a s y

o b l i g a c i o n e s a c a r g o

d e l n e g o c i o

L a d i f e r e n c i a e n t r e

e n a c t i v o y e l p a s i v o

C A P I T A L

C O N T A B L ES o n l a s a p o r t a c i o n e s d e l o s a c c i o n i s t a s ,

l a r e t e n c i ó n d e l a s u t i l i d a d e s o p é r d i d a s

g e n e r a d a s p o r l a o p e r a c i ó n .

C a j a

B a n c o s

C l i e n t e s

D e u d o r e s D i v e r s o s

I n v e n t a r i o s

A n t i c i p o s

T e r r e n o s

E d i f i c i o sM a q u i n a r i a y E q u i p oE q u i p o d e t r a n s p o r t eE q u i p o d e C ó m p u t o

E q u i p o d e O f i c i n aA c c i o n e s y V a l o r e s

G a s t o s d e I n s t a l a c i ó n

M a r c a s y P a t e n t e s

P a g o s p o r a n t i c i p a d o

P r i m a s d e s e g u r o s

I m p u e s t o s y D e r e c h o s

P r o v e e d o r e s

A c r e e d o r e s D i v e r s o s

D o c u m e n t o s p o r p a g a r

C r é d i t o s B a n c a r i o s

C r é d i t o s B a n c a r i o s

A c r e e d o r e s D i v e r s o s

D o c u m e n t o s p o r p a g a r

R e s e r v a s d e p a s i v o s

R e n t a s c o b r a d a s p o r d e v e n g a r

I n t e r e s e s p o r r e a l i z a r

R e s e r v a s

C a p i t a l S o c i a l

R e s e r v a L e g a l

S u p e r á v i t o D é f i c i t p o r r e v a l u a c i ó n

R e s u l t a d o d e E j e r c i c i o s a n t e r i o r e s

R e s u l t a d o d e l e j e r c i c i o

C L A S I F I C A C I O N D E L E S T A D O D E P O S I C I O N F I N A N C I E R A


INFLACIÓN Se define a la inflación como : “Crecimiento de precios generalizado y sosteni-

do, con la consecuente pérdida del poder adquisitivo”, también se le define como : “Incremento en el nivel de precios que da lugar a una disminución del poder adquisiti-vo del dinero”

Algunas de las causas que originan la inflación son : - Aumento excesivo en el circulante. - Déficit en el gasto público. - Desequilibrios entre la oferta y demanda. - Aspectos psicológicos (inercia). Los efectos mas comunes que ocasiona son : - Disminución en el poder adquisitivo de la moneda - Incremento en costos del dinero (tasas de interés). - Desaliento en inversiones con márgenes estrechos. - Dificultad en labores de planeación. OTROS CONCEPTOS RELACIONADOS CON LA INFLACIÓN Indexación .- Acción de vincular el valor de un capital o de una renta a la evo-

lución de una variable de referencia Índice de Precios al Consumidor .- Medida del costo de la vida, cuya base

de calculo son los precios y cantidades de un conjunto de bienes determinados por una autoridad estadística

Inflación Estructural .- Crecimiento en los precios motivado por una eleva-

ción desigual de la demanda o los costos de producción de un sector clave, aunque la demanda total siga en equilibrio con respecto a la oferta total considerando a la economía como un todo.

Inflación de Demanda .- Aumento del nivel de precios provocada por una

abundancia de dinero en relación con las mercancías existentes. La demanda de bienes y servicios es superior a la capacidad para producirlos y ofertarlos.

Inflación Galopante .- Alza de precios rápida y sin limites, que si no se con-

trola y minimiza, puede desembocar en una gran crisis económica. (Hiperinflación) Inflación Progresiva .- Incremento gradual y progresivo del nivel general de

precios, normalmente se considera que la inflación es progresiva a partir de tasas del 2.5 por ciento.

LOS EFECTOS DE LA

INFLACION EN LA

INFORMACIÓN

FINANCIERA


LA INFLACIÓN EN MEXICO

México y la inflación tienen un

largo historial en conjunto, en la si-guiente tabla podemos apreciar la inflación desde 1952 a 1992.

La inflación tiene un efecto

acumulativo, representa incrementos sobre el periodo anterior, por ello no se suma. En el cuadro siguiente podemos apreciar el efecto de la inflación acumulada.

La inflación se acumula siguiendo la siguiente formula : Inflación acumulada = ((1 + inflación acumulada del periodo anterior)* (inflación del periodo ac-tual)) - 1

PRECIOS CORRIENTES CONTRA PRECIOS CONS-

TANTES El fenómeno inflacionario origina una perdida de la significación de los estados financieros. El concepto de valor histórico con el cual se regis-tran las operaciones de la empresa pierde repre-sentatividad en los valores actuales de los acti-vos. Si una de las finalidades de la contabilidad

es la de proporcionar a sus usuarios la información financiera suficiente para evaluar la empresa, si esta es proporcionada a valor histórico únicamente pierde entonces toda su utilidad.

Por otra parte el Análisis financiero necesita información histórica de varios

periodos con el fin de conocer las fortalezas y debilidades de la empresa, así como de la evolución de sus indicadores financieros. La utilización de cifras expresadas en pesos de diferente valor adquisitivo puede llevar a resultados equivocados.

Cuando se presenta información monetaria de diferentes periodos y en ese

lapso ha ocurrido inflación, la información no es comparable. Por ello se debe hacer la aclaración de que las cifras están en pesos constantes o pesos corrientes.

PESOS CORRIENTES.- Cuando la información que se presenta está expresa-

da en PESOS con PODER ADQUISITIVO del año en que se recibe.

AÑO INFLACION AÑO INFLACION AÑO INFLACION

1951 9.69 1968 2.00 1985 65.27

1952 -2.14 1969 4.85 1986 105.79

1953 0.65 1970 4.74 1987 159.17

1954 16.27 1971 4.98 1988 51.65

1955 9.32 1972 5.50 1989 19.69

1956 1.70 1973 21.37 1990 29.92

1957 6.20 1974 20.64 1991 18.79

1958 3.63 1975 11.31 1992 11.93

1959 0.30 1976 27.22 1993 8.01

1960 5.47 1977 20.66 1994 7.05

1961 0.00 1978 16.14 1995 51.96

1962 2.30 1979 20.02 1996 27.70

1963 0.28 1980 29.84 1997 15.71

1964 5.62 1981 28.69 1998 18.61

1965 0.13 1982 98.84 1999 12.32

1966 2.92 1983 80.77 2000 8.96

1967 1.68 1984 59.16 2001 4.39

INFLACION DEL PERIODO

AÑO INFLACION AÑO INFLACION AÑO INFLACION

1951 9.69 1967 88.30 1983 12,518.06

1952 7.34 1968 97.43 1984 25,866.70

1953 8.04 1969 106.79 1985 67,197.89

1954 25.62 1970 117.09 1986 101,957.24

1955 37.33 1971 129.03 1987 122,052.31

1956 39.66 1972 177.97 1988 158,600.29

1957 48.32 1973 235.35 1989 188,420.07

1958 53.70 1974 273.27 1990 210,910.52

1959 54.16 1975 374.88 1991 227,812.46

1960 62.60 1976 472.99 1992 243,880.29

1961 62.60 1977 565.47 1993 370,652.44

1962 66.34 1978 698.70 1994 473,350.87

1963 66.80 1979 937.03 1995 547,730.00

1964 76.18 1980 1,234.55 1996 649,681.17

1965 76.41 1981 2,553.62 1997 729,734.21

1965 81.56 1981 4,696.94 1998 795,127.35

1966 84.61 1982 7,534.81 1998 830,047.39

INFLACION ACUMULADA


PESOS CONSTANTES.- Cuando la información que se presenta esta expre-sada en PESOS con PODER ADQUISITIVO de un año base.

Se denomina “ACTUALIZAR” información cuando se mueve una cifra de años

anteriores a años actuales. Se denomina “DEFLACTAR” información cuando se mueve una cifra de años

recientes a años anteriores. Se utiliza el índice (1 + i) para moverse de tiempo. Para actualizar se multiplica

la cantidad por el o los índices. Para deflactar se divide la cantidad entre el o los índi-ces.

EFECTO EN LOS ESTADOS FINANCIEROS

El análisis de los estados financieros de una empresa nos indica las partidas

que son más afectadas por el impacto de los procesos financieros. Este efecto se resiente mayormente sobre los bienes propiedad de la empresa que han estado mu-cho tiempo en la misma. Entre menor sea su antigüedad será menos afectada.

En el caso del estado de resultados, al ser acumulativo, es afectado de dife-

rente manera. El efecto se da en diferentes puntos del tiempo lo cual implica que debe ser tratado mes a mes. Esto a causa de que los índices inflacionarios se publi-can cada mes; y solo existe la obligación de presentarlos por lo menos mensualmen-te. Además de que hacer la reexpresión en periodos de tiempo más corto seria im-practico y no agregaría valor a la toma de decisiones de la empresa.

EJEMPLO :

En las páginas siguientes se muestra el efecto de la inflación en los ventas de

una empresa, así como de las del sector económico en el que se desarrolla. Las ven-tas son desde 1990 hasta 1999.

Se tomaron algunos indicadores adicionales además del Indice Nacional de

precios al consumidor. Las cifras fueron actualizadas a pesos de 1999. Posteriormente se hizo un

gráfico de las ventas del sector y de la empresa. Después de examinar toda la información, escriba sus comentarios y conclu-

siones.


Ventas Ventas PIB

Totales Sector INPC (millones de % PIB

1994 = 100 Inflación pesos 1993)

AÑO

1990 2,000.00 70,000.00 67.16 0.00% 4,567,998.00

1991 3,500.00 122,500.00 79.78 18.79% 4,760,527.00 4.21%

1992 4,500.00 157,500.00 89.30 11.93% 4,929,103.00 3.54%

1993 8,000.00 280,000.00 96.45 8.01% 5,024,784.00 1.94%

1994 10,000.00 350,000.00 103.26 7.06% 5,248,802.00 4.46%

1995 11,000.00 220,000.00 156.92 51.97% 4,922,432.00 -6.22%

1996 10,500.00 220,500.00 200.39 27.70% 5,175,437.00 5.14%

1997 12,000.00 300,000.00 231.89 15.72% 5,525,407.00 6.76%

1998 13,000.00 390,000.00 275.04 18.61% 5,791,782.00 4.82%

1999 14,000.00 490,000.00 285.77 3.90%

(miles de pesos)

CONVERSION DE DATOS

BASE 1999 Ventas Ventas

Factores Totales Sector

AÑO

1990 4.2551 8,510.13 17,020,250.15

1991 3.5820 12,536.91 43,879,199.05

1992 3.2001 14,400.50 64,802,267.64

1993 2.9629 23,703.06 189,624,468.64

1994 2.7675 27,674.80 276,748,014.72

1995 1.8211 20,032.31 220,355,404.03

1996 1.4261 14,973.73 157,224,125.46

1997 1.2324 14,788.22 177,458,622.62

1998 1.0390 13,507.16 175,593,113.73

1999 1.0000 14,000.00 196,000,000.00

(miles de pesos)

En el cuadro siguiente los datos son actualizados a pesos de 1999, es decir son pesos constantes.

Para ellos se empleo la siguiente fórmula : ( INPC Año N / INPC Año Base ) * Valor de las ventas del año N


Pesos Corrientes

-

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

10,000.00

12,000.00

14,000.00

16,000.00

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

-

100,000.00

200,000.00

300,000.00

400,000.00

500,000.00

600,000.00

Empresa

Sector

Pesos Constantes 1999

-

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

30,000.00

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

-

50,000,000.00

100,000,000.00

150,000,000.00

200,000,000.00

250,000,000.00

300,000,000.00

Empresa

Sector

CONCLUSIONES : __________________________________________________ __________________________________________________ __________________________________________________ __________________________________________________ __________________________________________________ __________________________________________________


ANÁLISIS

FINANCIERO


Una de las principales preocupaciones de los administradores financieros es la mejor manera de interpretar las cifras que se presentan en los Estados Financieros.

A simple vista se puede observar en los estados financieros: de cuánto dispo-

ne en efectivo, cuánto tiene en inventarios, cuánto le deben sus clientes, el valor de su activo fijo, a cuánto ascienden sus obligaciones con los proveedores, bancos, et-cétera.

Por otra parte, el Estado de Resultados le permitirá conocer cuál es el monto

de sus ventas, el costo de las mismas; además, a cuánto ascienden sus gastos de administración y ventas, sus gastos financieros y cuál es la utilidad que ha generado a la fecha de su elaboración.

Sin embargo, observando simplemente estas cifras difícilmente podríamos

saber cuestiones fundamentales para la adecuada toma de decisiones, tales como:

¿Realmente las utilidades obtenidas son las mejores, de acuerdo con las inversiones que se han realizado?

¿El negocio ha progresado, o está igual que cuando se inició?

¿Durante el ejercicio se podrá obtener los recursos suficientes para ha-cer frente a los gastos inmediatos como la adquisición de materias pri-mas, pago de salarios, pago de rentas, luz, teléfono, etcétera?

¿Se contará con los recursos suficientes, en caso de necesitar una nue-va maquinaria o equipo, o será necesario solicitar un préstamo?

¿Tendrá la capacidad suficiente el negocio, para cubrir tanto el capital como los intereses de la deuda y a qué tiempo?

¿Se obtuvieron utilidades en el ejercicio anterior, y en dónde se encuen-tran invertidas?

¿La política de ventas es la adecuada? Para interpretar en forma adecuada las cifras contenidas en los estados finan-

cieros, generalmente se utilizan los siguientes métodos de análisis: A) VERTICALES - Método de Por cientos Integrales - Razones Financieras B) HORIZONTALES - Tendencias - Tasa media de crecimiento Anual (TMCA) C) INDICADORES FINANCIEROS - Punto de Equilibrio - Flujo Neto Operativo - Capital de Trabajo - Estado de Cambios en la Situación Financiera - Tasa Interna de Rendimiento - Costo de Capital El conocimiento de estos métodos de análisis le permitirá una mejor interpreta-

ción de los estados financieros, lo cual hará posible la obtención de conclusiones sobre los resultados y en su caso tomar las medidas correctivas necesarias. Esto no quiere decir que sea los únicos, pero si los más usados.

INTERPRETACION

DE LOS ESTADOS

FINANCIEROS


METODO DE PORCIENTOS INTEGRALES Consiste en expresar en porcentajes las cifras de un Estado Financiero. Un estado de posición financiera en porcientos integrales indica la proporción

en que se encuentran invertidos en cada tipo o clase de activo los recursos totales de la empresa, así como la proporción en que están financiados, tanto por los acree-dores como por los accionistas de la misma.

El Estado de Resultados elaborado en porcientos integrales muestra el por-

centaje de participación de las diversas partidas de costos y gastos, así como el por-centaje que representa la utilidad obtenida, respecto de las ventas totales.

El método de porcentajes integrales aplicado al Estado de Posición Financiera: 1. Asigna 100 % al activo total. 2. Asigna, también, 100 % a la suma del pasivo y el capital contable. 3. Cada una de las partidas del activo, del pasivo y del capital deben repre-

sentar una fracción de los totales del 100 por ciento. Lo anterior requiere de un análisis a fondo de las causas que están propician-

do los resultados, a efecto de corregir el problema. La aplicación del método de porcientos integrales puede extenderse a dos o

más estados financieros de diferentes ejercicios, para observar la evolución de las distintas cuentas.

RAZONES FINANCIERAS Uno de los usos más comunes de la información financiera y quizá la forma

más elemental de análisis financiero, se lleva a cabo mediante las razones simples, cuyo procedimiento consiste genéricamente, en crear índices a partir de la relación entre las diversas cuentas de estado de posición financiera y del estado de resulta-dos.

Existen cinco grandes conjuntos de índices que permiten evaluar la marcha

financiera y operativa de la empresa: a) Indices de rentabilidad b) Indices de liquidez c) Indices de solvencia y endeudamiento d) Indices de rentabilidad e) Indices de producción Las razones financieras para su correcta interpretación deben analizarse en

forma global, aplicándolas siempre a estados financieros con números a la misma fecha, que hayan sido elaborados sobre bases consistentes, de acuerdo a los princi-pios de contabilidad generalmente aceptados.

1. índice de solvencia: Nos indica la capacidad de pago de corto plazo y se

METODOS

VERTICALES


obtiene dividiendo el activo circulante, sobre el pasivo circulante. Por definición sa-bemos que debe ser superior a uno.

2. índice de liquidez. También llamado 'Prueba de Acido', ya que indica cuán-

tas veces lo líquido con que cuenta la organización, paga o supera lo que le es exigi-ble por parte de sus acreedores o pasivo, partiendo de que el inventario es lo menos líquido en el inmediato plazo, este no se considera.

3. Índice de deuda: Da el porcentaje de deuda total de la empresa. 4. índice de deuda de corto plazo: Indica qué porcentaje de la deuda total es

deuda de corto plazo. En este índice se refleja el renglón de gastos financieros, ex-presado en el estado de resultados.

5. índice de deuda de largo plazo: Indica el porcentaje de deuda contratada a

largo plazo, que es considerada como crédito más blando, en términos de tasas de interés.

6. índice de capacidad de pago de intereses: Es el indicador financiero más

importante. Es calculado sobre la utilidad de operación. En este último índice se está considerando que los gastos financieros se ubi-

caron antes de la utilidad de operación, (tipología muy utilizada en análisis de crédi-to); sin embargo, dado que los Gastos Financieros se deducen después de la utilidad de operación; y considerando que la depreciación contribuye a la generación de efectivo, ésta razón podría quedar de la siguiente manera:

8. Rotación de inventarios. Este índice se expresa en días y nos dice cuánto

tiempo tarda el almacén en vaciarse y reponerse. Este es un índice muy importante, ya que nos determina fenómenos de sobre inventario o bajo inventario. en cuyos ca-sos tendremos un costo financiero alto.

La anterior razón se utiliza para no evidenciar el costo de ventas; a nivel in-

terno la empresa lo calculará como costo de ventas sobre inventario promedio. En este caso tendrá mucha importancia el tipo de inventario, y la forma de valuar inven-tarios, por ejemplo: primeras entradas, primeras salidas; inventarios promedio, etc.

9. Índice de rotación de cuentas por pagar. Al igual que el anterior se expresa

en días determina el tiempo promedio en que pagamos la deuda de corto plazo, esencialmente constituida por proveedores.

Al igual que en el caso anterior, para efectos internos se deberá calcular costo

de ventas sobre cuentas por pagar, y luego 360 días se dividirán entre el índice re-sultante, para el número de días o período promedio de pago.

10. Índice de rotación de cuentas por cobrar. Es el indicador análogo del ante-

rior, en lo que se refiere a las deudas de corto plazo a nuestro favor, primordialmente de clientes. Al igual que el indicador anterior, lleva implícitamente una relación de costo financiero .

11. Índice de rotación de activo fijo: Este indicador nos muestra la proporción

que existe entre el ingreso por ventas y el activo fijo; es decir, la contribución del ca-


pital fijo a los ingresos, comparándolo durante algunos períodos, nos puede dar orientación acerca de la eficiencia en la gestión del activo fijo.

12. índice de rotación de inversiones: Este índice es muy parecido al anterior,

sólo que nos relaciona a las inversiones, es decir, al activo total. 13. índice de margen de utilidad: Su interpretación es muy sencilla ya que nos

dice que proporción de los ingresos, deducidos todos los gastos, constituyen la utili-dad última.

14. índice de retorno sobre inversión: Aquí se muestra la proporción de la utili-

dad neta en relación al activo total; es decir, nos está indicando el rendimiento real de los activos.

15. índice de retorno sobre capital: Al igual que el índice anterior, nos está indi-

cando, dada cierta estructura de capital, independientemente de su composición, qué rendimiento genera ésta.

Adicionalmente se deberán conocer los distintos niveles de apalancamiento

como: 16.- Pasivo total a Capital contable 17.- Pasivo fijo a Capital contable 18.- Pasivo fijo a Activo fijo 19.- Activo fijo a Capital social


RAZONES FORMULAS OBJETIVOS

I. RENTABILIDAD

Utilidad por acción Utilidad Neta ÷ Número de Acciones Rentabilidad por acción.

Inversión de los accionistas Utilidad Neta ÷ Capital Contable Inicial Rentabilidad de la inverv. de accionistas.

Margen neto de utilidad Utilidad Neta ÷ Ventas Netas Facilidad para convertir las ventas en utilidad.

Inversión antes de intereses Utilidad Neta +Intereses ÷ Capital Contable I. Rentabilidad antes de intereses.

Inversión Total Utilidad de Operación ÷ Activos Totales Rentabilidad sobre activos totales.

II.- LIQUIDEZ

Disponible Caja y Bancos ÷ Pasivo Circulante Indice de liquidez disponible

Solvencia Activo Circulante ÷ Pasivo Circulante Habilidad para cubrir compromisos inmediatos.

Severa o del ácido Activo Circulante - Inventarios ÷ Pasivo Circ. Indice de solvencia inmediata.

Posición defensiva Activo Circ. - Inventarios x 360 ÷ Costo total Habilidad para cubrir costos inmediatos.

Márgen de seguridad Capital de Trabajo ÷ Pasivo Circulante. Inversiones de acreedores y propietarios.

III.- ACTIVIDAD

Rotación de cartera o clientes Prom. Clientes x 360 ÷ Ventas a Crédito Eficiencia en el manejo de cédito a clientes.

Rotación de proveedores Prom. proveedores x 360 ÷ Compras a Crédito Eficiencia en el uso del crédito de proveedores.

Rotación de invent. de materiales Prom.Inv.de Mat.x 360 ÷ Consumo de Mat. Eficiencia en el consumo de materiales.

Rotación de invent. de productos en proceso Prom.Inv.de Prod.en Proc.x360÷Cons.de Producc. Eficiencia de la producción.

Rotación de invent. de productos terminados Prom.Inv.de Producc.Term.x360÷Costo de Ventas Eficiencia en las ventas a crédito y al contado.

Rotación de Activos Totales Ventas Netas ÷ Activos Totales promedio Eficiencia general en el uso de activos.

Rotación de activos fijos. Ventas Netas ÷ Activos Fijos Promedio Eficiencia en el uso de activos fijos.

IV.- SOLVENCIA Y ENDEUDAMIENTO

Endeudamiento pasivo Total ÷ Activo Total Porción de activos financieros por deuda.

Cobertura financiera Utilidad antes de prov. ÷ Costos Financieros Habilidad para cubrir los intereses.

Cobertura efectiva Uti.antes de Provi.+Deprec.÷Provisiones+Intereses Habilidad para cubrir compromisos inmediatos.

V.- PRODUCCION

Eficiencia del proceso productivo Costos Variables de Prod.÷ Precio de Venta de la Produc. Eficiencia del proceso productivo.

Eficiencia de la contribución marginal Costos Fijos de Produc.÷ Precio de Venta Produc. Eficiencia de la contribución marginal.

Inversión circulante Invent.de Fab.÷ Precio Venta Produc. Inventarios en relación a ventas.

Capacidad de las instalaciones Activos Fijos Produc.÷ Precio Venta Produc. Costos y capacidad de las instalaciones.

VI.- APALANCAMIENTO

Deuda a capital contablePasivo fijo a Capital ContablePasivo fijo a Activo fijo

Deuda total ÷

÷

÷

÷

Capital contable

Deuda a largo plazo Capital contablePasivo fijo Activos fijos

Indica el grado en el que se utiliza el financiamiento de deuda en rela-ción con el financiamiento de capital contable

Indica el grado en el que se utiliza el financiamiento sólo a largo plazo

Muestra el grado relativo en el que la empresa utiliza el dinero para activos fijos que se pidió prestado a largo plazo

RAZONES FINANCIERAS

Activo fijo a Capital Social Activos fijos Capital social Muestra el grado relativo en el que la empresa utiliza sus activos fijosen relación con el financiamiento de capital social


MÉTODO DE TENDENCIAS En el análisis financiero siempre ha sido conveniente el estudio simultáneo de

tres o más ejercicios. Con esta finalidad se realiza el método de Tendencias bajo Números Índice.

Un Número Índice es un artificio utilizado en estadística que consiste en adop-

tar una base, tomado un año o periodo correspondiente e igualando su valor a 100. Tomado este año como referencia, se calculan las magnitudes en referencia a este año de los demás periodos.

Se observa que para este cálculo se toman como base las proporciones que

resultan año con año que se analizan. La ventaja de este método es el uso de números relativos, ya que durante su

cálculo se obtiene una idea de la magnitud de las variaciones, y nos indica hacia donde se ha dirigido el concepto del cual se analiza. La principal desventaja de este método es que es factible olvidar la magnitud real de las cifras que se están anali-zando.

Una herramienta que complementa el análisis de las tendencias son los gráfi-

cos, ya que nos presenta claramente la tendencia del concepto a estudiar. Una recomendación que agrega valor a este análisis es que se haga sobre

conceptos financieros que tengan una fuerte interrelación. Para cualquier análisis que se haga bajo este método siempre debe tenerse

en cuenta que es primordialmente exploratorio.

PROCEDIMIENTO Los criterios de elaboración son :

Las cifras deben corresponder a estados financieros de la misma em-presa

Las normas de valuación deben ser las mismas para los estados finan-cieros que se presentan, es decir actualizados a la misma fecha.

Los estados financieros dinámicos que se presentan deben de propor-cionar información correspondiente al mismo tipo de ejercicio o periodo.

El procedimiento es : 1. La cifra que se toma como base es la de mayor antigüedad. 2. Las cifras comparadas son aquellas subsecuentes a la cifra base, o

sean cronológicamente posteriores. 3. A la cifra base se el asigna el relativo del 100 % 4. A las cifras comparadas se les asigna el relativo correspondiente apli-

cando la formula de cifra comparada sobre cifra por base 100. 5. La tendencia relativa de las cifras comparadas se determina aplicando la

fórmula de cifra comparada relativa, menos cifra base relativa. 6. Cuando los relativos son superiores a 100, entonces la tendencia es

METODOS

HORIZONTALES


positiva, si son inferiores a 100 entonces se dice que la tendencia es negativa.

FORMULAS APLICABLES Para obtener el relativo : ( Cifra comparada / Cifra Base ) x 100 Para obtener la tendencia relativa Cifra comparada relativa - Cifra base relativa O bien :

( (Cifra comparada - Cifra Base) / Cifra Base ) x 100

100

100

120 130

135

85

140

180

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1998 1999 2000 2001

1998 = 100

Tendencia de Ventas y Clientes

VENTAS

CLIENTES


TASA MEDIA DE CRECIMIENTO ANUAL (TMCA) Para que una empresa tenga éxito en el sector económico en el que se

desenvuelva debe crecer. Este debe ser por lo menos igual que el de su competen-cia, y si crece más, entonces es beneficioso para crear una posición dominante en el mercado.

Sin embargo, se debe tener bien claro cuales son los renglones donde se de-

be buscar este crecimiento. Los estados financieros son el resumen numérico de las operaciones de la empresa. Por lo tanto nos aportan información útil para analizar las partidas que tuvieron variación.

Básicamente se recomienda comenzar a analizar estos renglones :

Ventas

Resultado Neto

Activo Total

Pasivo Total

Capital Contable

Generación Bruta de Efectivo

Capital de Trabajo

Normalmente el seguimiento del crecimiento se hace a corto y a largo plazo.

El crecimiento de corto plazo se puede calcular únicamente de un año a año, toman-do como base el periodo anterior.

Tasa de Crecimiento en Porcentaje = ((Valor Actual/ Valor Anterior) -1 ) * 100 El crecimiento de largo plazo se utiliza para analizar estratégicamente el com-

portamiento de algunos renglones de la empresa, asimismo nos da una idea de có-mo se ha comportado al “aplanar” la tendencia en términos porcentuales.

La fórmula que se utiliza para el cálculo es la misma del interés compuesto,

donde : TMCA % = [{(Valor Actual/ Valor Base)^(1/(n-1))}-1] * 100

Ventas Ventas

Totales Sector Empresa Sector

AÑO

1990 2,000.00 70,000.00 0.00% 0.00%

1991 3,500.00 122,500.00 75.00% 75.00%

1992 4,500.00 157,500.00 50.00% 50.00%

1993 8,000.00 280,000.00 58.74% 58.74%

1994 10,000.00 350,000.00 49.53% 49.53%

1995 11,000.00 220,000.00 40.63% 25.74%

1996 10,500.00 220,500.00 31.83% 21.07%

1997 12,000.00 300,000.00 29.17% 23.11%

1998 13,000.00 390,000.00 26.36% 23.95%

1999 14,000.00 490,000.00 24.14% 24.14%

(miles de pesos)

TMCA

%


PUNTO DE EQUILIBRIO El punto de equilibrio, punto critico o punto de quiebra; consiste en predetermi-

nar un importe en el cual la empresa no sufra pérdidas ni obtenga utilidades; es decir un punto donde las perdidas igualen a los costos y gastos

Los factores que más impactan en la determinación del punto de equilibrio

son :

El volumen de producción

El tiempo

La variedad de artículos producidos

Los datos reales y los presupuestados El punto de equilibrio se puede calcular en monto de unidades producidas,

porcentaje sobre las ventas y volumen de ingresos. Para llegar a cifra debemos clasi-ficar los gastos y costos en variables y fijos. Aun cuando en la realidad es difícil defi-nir cuales gastos son fijos y cuales variables, podemos decir que :

A ) Los Gastos Fijos son aquellos que están en función del tiempo y permane-

cen estáticos, como por ejemplo : sueldos, salarios, depreciaciones, arrendamientos fijos, costos financieros.

Los gastos fijos o constantes a su vez, se pueden clasificar en : Fijos y Semifi-

jos o Regulados. Los gastos constantes fijos son aquellos que se efectúan haya o no produc-

ción o venta. Los Gastos constantes semifijos son aquellos que se efectúan bajo un control

directivo de acuerdo con las políticas de producción o ventas. B ) Los gastos variables son aquellos que aumentan o disminuyen según sea

el ritmo operado en producción o ventas, como son los salarios y materiales directos, mano de obra directa

FORMULA Esto tiene su base matemática en la Ecuación de la Línea Recta : y = a + bX;

que nos dice que cualquier punto en el eje Y esta en función de una constante mas la pendiente de cualquier valor en el eje X.

Reemplazando datos tenemos que : y = Total de Gastos para el equilibrio a = Total de Gastos Constantes b = Relación de los gastos variables con las ventas X = Ingresos Totales (Ventas) Si el punto de equilibrio es cuando los gastos son iguales a los gastos, enton-

ces X = y, sustituyendo en la ecuación anterior se tiene que :

INDICADORES

FINANCIEROS


y = a + bX si y = X, entonces X = a + bX despejando a, se tiene que a = X - bX factorizamos X a = X (1– b) despejando X, tenemos la ecuación final X = a /(1– b) Por lo tanto el punto de equilibrio será igual a los costos fijos entre uno menos

el margen bruto de las ventas. La fórmula utilizada, reemplazando por datos contables la nomenclatura, nos

dice el monto de los ingresos que necesita la empresa para estar en equilibrio es : PE = CF /(1-( CV/I ))... Donde : CF = Costos Fijos CV = Costo Variable I = Ingresos

PUNTO DE EQUILIBRIO

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

1 2

COSTOS

FIJOSCOSTOS

VARIABLESINGRESOS


FLUJO NETO OPERATIVO El flujo neto operativo es un flujo de efectivo. La diferencia con el flujo de efec-

tivo tradicional es la forma en que se presentan ambos, y sobre todo cual es la gene-ración de efectivo real, es decir el Flujo de efectivo presenta saldos, y el flujo neto operativo presenta Excedentes o Necesidades de efectivo

El FNO (Flujo Neto Operativo) va indicando como se va generando el dinero

en la empresa y hacia donde se va aplicando. El FNO se compone de : GENERACION BRUTA VARIACION EN CAPITAL DE TRABAJO Se resta OTRAS FUENTES Se suma OTRAS APLICACIONES Se resta NETO DE FINANCIAMIENTO Se suma Todos estos componentes al final nos dicen el monto del flujo neto operativo

del periodo, ya que al considerar el saldo del periodo anterior, nos presenta clara-mente el monto total de las necesidades o excedente de efectivo al final del periodo.

Es importante hacer notar que los re-

cursos excedentes frecuentemente se piensa que son la partida “Caja y bancos”, pero no es así. Aun y cuando se manejen en la mis-ma cuenta de bancos, es necesario separar el monto de los recursos que realmente se necesitan para operar el negocio, el flujo ne-to operativo considera ese saldo; esa “Caja Chica”; como parte del capital de trabajo del periodo.

Si el flujo neto operativo se aplica a

periodos pasados indica cuando excedente o déficit se genero, y sobre todo como se fi-nancio. Este principio también aplica para el caso de Estados Financieros Proyectados, que será el principal uso que se le dará en este curso.

La generación bruta del periodo es

igual a la suma del resultado neto mas las depreciaciones y amortizaciones (cargos virtuales). Esto se debe a que si bien conta-ble y fiscalmente son erogaciones, estas no se hacen en efectivo.

CAPITAL DE TRABAJO Las variaciones en capital de trabajo

CONCEPTO

GENERACION BRUTA

Resultado Neto 0.00

Depreciaciones 0.00

SUMA : 0.00

VAR. EN CAP. DE TRAB. 0.00

FLUJO DEL PERIODO 0.00

OTRAS FUENTES

Aportaciones de Capital 0.00

Venta de Activos Fijos 0.00

SUMA : 0.00

OTRAS APLICACIONES

Pago de Dividendos 0.00

Inv. en Act. No Circulantes 0.00

SUMA : 0.00

FINANCIAMIENTO

Prestamos Bancarios 0.00

Pagos a Capital 0.00

Neto de Financiamiento 0.00

FLUJO DEL PERIODO 0.00

FLUJO ACUMULADO 0.00

EMPRESA ABC, SA DE CV

FLUJO NETO OPERATIVO

(pesos)


representan los recursos que se aportan o se recu-peran producto de las operación de la empresa.

Es decir en una

economía donde todas los gastos y los ventas se hiciesen en efectivo, ade-más de que no cargos virtuales; el resultado neto seria el saldo en ca-ja al final del día; ¿qué pasaría si se quedase a deber o le quedaran a deber a la empresa?.

El cuadro a la dere-

cha ilustra esta situación. Suponiendo que sus ven-tas fuesen de 1000 y sus costos de 500 en todos los periodos, su generación bruta seria de 500.

En el periodo dos le quedan a deber 500, entonces no genera efectivo ya que

solo ingreso 500 y pago 500. El saldo de capital de trabajo es de 500 y la variación es de 500. Esto indica

que se invirtieron recursos propios de 500 y el efecto de 500 son los recursos aporta-dos.

En el tercer periodo se tienen 500 de saldo en proveedores y no existen clien-

tes. Esto quiere decir que entraron 500 de efectivo por generación bruta mas 500 de recuperación de cartera. Adicionalmente se dejo de pagar 500 con lo cual se conser-varon 500 pesos de recursos adicionales. El flujo del periodo fue de 1500, mas el flujo acumulado anterior nos da un total de 2000.

Esto se refleja en el saldo en capital de trabajo que es negativo, es decir se

esta trabajando con recursos externos no con recursos propios. Las Otras Fuentes de efectivo mas comunes son las provenientes de aporta-

ciones de capital y por la venta de activos fijos. En el concepto de “Otras Aplicaciones” se considera el pago de dividendos, la

inversión en activos no circulantes, así como Otras Gastos y Aplicaciones. Estos conceptos son enunciativos no limitativos.

El Neto de Financiamiento nos indica el total de recursos provenientes del fi-

nanciamiento de Largo Plazo. Este concepto puede ser negativo cuando el total de los pagos exceda el de las disposiciones, en cuyo caso por suma algebraica se res-ta.

El resultado de todos los conceptos antes enunciados nos indica el total de los

CONCEPTO 1 2 3

INGRESOS 1,000.00 1,000.00 1,000.00

COSTO 500.00 500.00 500.00

RESULTADO 500.00 500.00 500.00

GENERACION BRUTA 500.00 500.00 500.00

CLIENTES 0.00 500.00 0.00

PROVEEDORES 0.00 0.00 500.00

CAPITAL DE TRABAJO 0.00 500.00 -500.00

VARIACION 500.00 -1,000.00

FLUJO DEL PERIODO 500.00 0.00 1,500.00

FLUJO ACUMULADO 500.00 500.00 2,000.00

GENERACION OPERATIVA DE EFECTIVO


recursos necesarios o excedentes del periodo. Cuando se aplica a periodos proyectados, este cuadro es importante ya que

nos indica la posición financiera de la empresa en relación con el efectivo. En el cua-dro siguiente podemos observar como se elabora y el impacto que tiene en el Estado de Resultados y en la conformación del capital de trabajo. ¿Cómo el flujo neto en ellos?.

En el Estado de Resultados impacta en los Costo Integral de Financiamiento,

vía Gastos Financieros por concepto de Intereses. Estos intereses se generan por el hecho de tener necesidades de financiamiento, las cuales se cubren bajo el supuesto de que será a un precio, un interés; ya sea por una institución financiera (Línea de Crédito de Corto Plazo) o un Tercero (Préstamo Personal, no Aportación).

Estos intereses al afectar el costo afectan la utilidad, por lo consiguiente el re-

sultado fiscal (el interés es deducible), el cual repercute en el capital de trabajo. Esto se da al calcular el periodo de pago de los impuestos, ya que se tiene un periodo de mas de 15 días para efectuar el pago de los impuestos.

CONCEPTO 1 2 3 4

ACTIVO CIRCULANTE

Caja y Bancos 60.00 66.00 73.92 81.31

Clientes 203.33 268.40 369.05 376.43

Inventarios 90.00 100.65 110.72 112.93

SUMA : 353.33 435.05 553.69 570.67

PASIVOS CIRCULANTE

Proveedores 91.50 150.98 166.07 169.39

Dividendos por pagar 0.00 0.00 0.00 0.00

Impuestos por pagar 5.00 17.10 19.28 19.33

SUMA : 96.50 168.08 185.35 188.73

CAPITAL DE TRABAJO : 256.83 266.97 368.33 381.95

VAR. EN CAP. DE TRAB. 256.83 10.14 101.36 13.61

Capital de Trabajo

(pesos)

EMPRESA XYZ, SA DE CV

CONCEPTO 1 2 3 4

Ingresos 1,220.00 1,342.00 1,476.20 1,505.72

Costo de Ventas 549.00 603.90 664.29 677.58

Depreciaciones 150.00 150.00 150.00 150.00

Utilidad Bruta 521.00 588.10 661.91 678.15

Gasto de Operación 120.00 132.00 147.84 162.62

Utilidad de Operación 401.00 456.10 514.07 515.52

Costo Int. de Fin.

Gastos Financieros 0.00 0.00 0.00 0.00

Utilidad antes de Imp. 401.00 456.10 514.07 515.52

Impuestos 180.45 205.25 231.33 231.99

Resultado Neto 220.55 250.86 282.74 283.54


Estado de Resultados

(pesos)

CONCEPTO 1 2 3 4

GENERACION BRUTA

Resultado Neto 220.55 250.86 282.74 283.54

Depreciaciones 150.00 150.00 150.00 150.00

SUMA : 370.55 400.86 432.74 433.54

VAR. EN CAP. DE TRAB. 256.83 10.14 101.36 13.61

FLUJO DEL PERIODO 113.72 390.72 331.37 419.93

OTRAS FUENTES

Aportaciones de Capital 0.00 0.00 0.00 0.00

Venta de Activos Fijos 0.00 0.00 0.00 0.00

SUMA : 0.00 0.00 0.00 0.00

OTRAS APLICACIONES

Pago de Dividendos 100.00 110.28 125.43 141.37

Inv. en Act. No Circulantes 0.00 300.00 250.00 400.00

SUMA : 100.00 410.28 375.43 541.37

FINANCIAMIENTO

Prestamos Bancarios 0.00 0.00 0.00 0.00

Pagos a Capital 0.00 0.00 0.00 0.00

Neto de Financiamiento 0.00 0.00 0.00 0.00

FLUJO DEL PERIODO 13.72 -19.56 -44.05 -121.44

FLUJO ACUMULADO 13.72 -5.84 -49.89 -171.34

(pesos)




ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICIÓN FINANCIERA El Instituto Mexicano de Contadores Públicos, (IMCP) define el estado de

cambios en la posición financiera como : “ El estado financiero que muestra en pesos constantes los recursos genera-

dos o utilizados por la operación, los cambios en la estructura financiera y su reflejo final en el efectivo o inversiones temporales a través de un periodo determinado.”

Es un estado que nos muestra de donde se originaron los flujos de efectivo y

en que fueron utilizados. Estos cambios se pueden clasificar en : 1. Por la operación del negocio, es decir la generación bruta de efectivo

mas los cambios en capital de trabajo. 2. Por financiamiento, ya sea vía deuda a largo plazo o aportaciones de

capital 3. Por Inversión de los recursos en activos no circulantes, activos de larga

duración. Para elaborar este estado, lo primero que se debe de hacer es actualizar las

cifras, transformarlas a pesos corrientes.

CONCEPTO 2002

Resultado Neto 0.00

Depreciaciones, Amortizaciones y Reservas 0.00

Generacion Bruta de Efectivo : 0.00

OPERACIÓN

Clientes y documentos por pagar 0.00

Almacen 0.00

Proveedores 0.00

Impuestos por pagar 0.00

Recursos generados o usados en la Operación : 0.00

FINANCIAMIENTO

Prestamos bancarios de Largo Plazo 0.00

Prestamos bancarios de Corto Plazo 0.00

Aportaciones de Capital 0.00

Pago de Dividendos 0.00

Recursos generados o usados por Financiamiento : 0.00

INVERSION

Edificio 0.00

Mobiliario 0.00

Equipos 0.00

Recursos generados o usados por Inversión : 0.00

Aumento o disminucion de efectivo 0.00

(+) Saldo inicial de caja al 1 de Enero de 2002 0.00

(=) Saldo final de caja al 31 de Diciembre de 2002 0.00


Estado de Cambios en la situación Financiera

(pesos de poder adqusitivo del 31 de Dic de 2002)

Del 1° de Enero al 31 de Diciembre del 2002


TASA INTERNA DE RETORNO Los proyectos, inversiones ó empresas; todas se deben evaluar primero desde

el punto de vista de la Tasa Interna de Rendimiento Económico (TIRE), está tasa y el costo financiero ( i ) definen la posibilidad de apalancar la inversión; de tal suerte que una TIRE, por encima de i, siempre maximizará el rendimiento, lo contrario reduce los flujos hasta el punto de quiebra.

¿QUÉ NOS INDICA LA TIR? La TIR nos indica una Tasa de Interés. Esta tasa indica el rendimiento de la inversión inicial, y es primordialmente : “La tasa máxima que obtendría el inversionista si los flujos netos de efectivo

obtenidos en el proyecto se repartiesen como interés” Es necesario hacer la observación que esta tasa es la obtenida al final del ho-

rizonte financiero del proyecto. Normalmente la evaluación financiera de una Empresa, Proyecto de Inversión

o Reestructura Financiera se hace a precios constantes, es decir sin considerarse efectos inflacionarios en todos los periodos proyectados. Esto se hace con el fin de que el resultado de la TIR sea REAL.

La TIR de un Proyecto de Inversión debe ser comparada contra otros Indica-

dores financieros con el fin de obtener una calificación o parámetro de medición. Los indicadores más comúnes son :

Cete a 28 días

TIIE a 28 días

Prime Rate

Libor 3 meses

Parámetros de otras instituciones financieras.

Parámetros de Calificadoras Internacionales Algunos de estos indicadores tienen inflación, para hacerlos todos compara-

bles con la TIR obtenida, es necesario aplicar una formula (Black & Scholes). La fórmula de Black & Scholes es la siguiente : Donde las variables significan : T = Tasa de Interés P = Inflación en el periodo


Con la aplicación de este modelo a los di-ferentes indicadores y parámetros financie-ros se pueden hacer comparables, es decir REALES. En el gráfico siguiente podemos apreciar la TIR del ejemplo contra algunos otros indi-cadores financieros. Los números indican porcentajes. La tasa de inflación utilizada para deflactar las tasas nacionales es del 4.5 porciento. Este comparativo sirve para definir tambien cual seria la Tasa Minima de Rendimiento Aceptada por el inversionista (TREMA). Bajo estos parámetros podemos decir que la tasa ofrecida por el proyecto del ejercicio es alta. La tasa ofrecida debe estar en función del riesgo propio del sector económico donde se desarrolle el negocio, no únicamente de los instrumentos utilizados como punto de comparación, que también tienen su grado

de riesgo.

PARAMETROS PRIVADOS Las instituciones bancarias y otros organismos, exigen tasas mínimas según el

sector económico en el que se desarrolle el proyecto. La TIR no es un indicador definitivo, sin embargo es uno de los más usados

para calificar una inversión, como buena o mala. Los análisis más actuales y com-pletos exigen de una sensibilización de esta para medir el grado de riesgo, además de un examen integral de otros Indicadores Financieros.

DEFINICIONES DE TIR Se define a la TIR como : “ La tasa de descuento en la que los flujos de efecti-

vo proyectados igualan al valor de la inversión inicial del proyecto.” También se le define como : “La tasa de descuento que hace que el valor pre-

sente neto de un proyecto sea igual a cero” Estas definiciones nos indican que la TIR :

Es una tasa de interés

Iguala flujos a Valor Presente Neto

Implica periodos de tiempo determinados

17.50

3.80

4.30

2.50

5.00

8.50

9.00

0 5 10 15 20 25

TIR EMPRESA

CETE 28

TIIP 28

LIBOR 3 MESES

PRIME RATE

REALES NOMINALES


BASE DE CALCULO La tasa interna de retorno se calcula sobre los flujos netos de efectivo durante

el periodo de vida estimado para el proyecto. La base del Flujo Neto es la generación bruta de efectivo de la empresa, que

se obtiene de : Resultado neto + Depreciaciones + Amortizaciones A este resultado se tienen que considerar :

Variaciones en capital de trabajo

Recuperación de la Inversión en Capital de Trabajo

Recuperación de activos fijos a valor contable Con todos estos elementos podemos calcular el Flujo Neto de efectivo de la

empresa.

GENERACIÓN BRUTA La generación bruta es igual al total de los ingresos por ventas menos el total

de los costos y gastos que deben de erogarse en efectivo. En teoría, si todos los ingresos, costos y gastos fuesen en efectivo, en el mis-

mo periodo de tiempo; entonces las utilidades más las depreciaciones serían el saldo en efectivo al final del periodo.

FLUJO NETO

El flujo neto, sobre el que se va calcular la TIR; debe considerar :

Variaciones en Capital de Trabajo

Recuperación de la Inversión en Capital de Trabajo

Recuperación de activos fijos a valor contable El capital de trabajo se calcula como la diferencia entre activos circulantes y

pasivos circulantes

440

300

360

900

2000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

INGRESOS

COSTOS

IMPUESTOS

DEPRECIACION

UTILIDAD


Las variaciones en capital de trabajo, representan el monto de los pagos que

dejamos de hacer y los montos de los recursos que dejamos de captar, por concepto de :

Crédito a Clientes Crédito a Deudores Al final del periodo evaluado para el proyecto, el total de los recursos en capi-

tal de trabajo se recuperan o se pagan, dependiendo del saldo al final del periodo. Existe además una consideración importante para la evaluación de un proyec-

to de inversión : la recuperación de los activos fijos a valor contable.

CAMBIOS EN CAPITAL DE TRABAJO Los cambios en capital de trabajo, afectan la generación de flujos de efectivo,

ya sea incrementandolos o disminuyendolos, en el cuadro siguiente se presenta un ejemplo con tres escenarios.

CONCEPTO 1 2 3

INGRESOS 1,000.00 1,000.00 1,000.00

COSTOS 500.00 500.00 500.00

DEPRECIACIONES 300.00 300.00 300.00

RESULTADO NETO 200.00 200.00 200.00

GENERACION BRUTA

RESULTADO NETO 200.00 200.00 200.00

DEPRECIACIONES 300.00 300.00 300.00

SUMA : 500.00 500.00 500.00

CLIENTES 0.00 400.00 0.00

PROVEEDORES 0.00 0.00 400.00

CAPITAL DE TRABAJO 0.00 400.00 -400.00

EFECTO EN EL FLUJO 0.00 400.00 -400.00

FLUJO DE EFECTIVO 500.00 100.00 900.00


RECUPERACIÓN DE ACTIVOS FIJOS A VALOR CONTABLE

Parte de la inversión inicial del proyecto además del capital de trabajo, esta

conformada por activos fijos :

Equipos de transporte

Edificios

Terrenos

Equipo de Cómputo, etc. También deben de considerarse las inversiones adicionales que se hayan he-

cho en el periodo proyectado. Los gastos de instalación, preoperativos, de organización y cargos diferidos

no forman parte de la recuperación al no ser realizables en efectivo, en ningún perio-do del proyecto.

MECANICA DE CALCULO

La TIR se calcula me-

diante un procedimiento al-gebraico : La interpolación lineal. Esto se basa en la afirmación de que todos los puntos se encuentran en la misma línea y que la pen-diente es siempre igual al tratarse de una línea recta.

Una vez determinados

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

0 1 2 3 4 5

INVERSION FLUJO RECUPERACION

2,144.08

1,344.05

714.87

-192.35

213.05

-420

80

580

1,080

1,580

2,080

2,580

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

TASA DE DESCUENTO

VA

LOR

PR

ESEN

TE

DE

LOS

FLU

JOS


los parámetros y de acuerdo al gráfico, se reemplazan en la siguiente fórmula:

Ejemplo Resuelto : Supongamos que se tiene un flujo determinado de una empre-sa X. Estos Flujos Descontados a una tasa del 15 y 20 %, nos dan un valor presente neto de 213 y 192 pesos respectivamen-te. Aplicando la formula, el resulta-do es igual al 17.5%

TIR =i +1

(i -i ) VAN1 2 1

VAN - VAN2 1ABS

TASA DE DESCUENTO

VA

LO

R P

RE

SE

NT

E

Valores

Negativos

Valores

Positivos

Cero (0)

La pendiente siempre sera

la misma, sobre la linea

El punto que se desea

encontrar es aquel

donde la tasa de interes

iguale el valor presente

neto del flujo del

proyecto a cero

PERIODO FLUJO FLUJO 15% FLUJO TIR FLUJO 20%

0 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00

1 656.67 571.01 558.87 547.22

2 787.08 595.15 570.11 546.59

3 865.33 568.97 533.44 500.77

4 917.50 524.58 481.37 442.47

5 1,917.50 953.34 856.20 770.60

213.05 0.00 -192.35


MODELO DUPONT El modelo DUPONT es utilizado como una forma alternativa de medir la renta-

bilidad del capital contable. En esta metodología se combinan varias razones financieras y se miden las

relaciones que existen entre el margen de utilidad neta, la rotación del activoe indi-rectamente el nivel de endeudamiento.

Representado gráficamente el modelo Dupont queda como sigue : Donde la rentabilidad del activo es igual al Margen de Utilidad Neta por la Ro-

tación del Activo El margen de utilidad neta es igual a la utilidad neta entre las ventas; y la rota-

ción del activo a las Ventas entre el activo total. Es importante hacer énfasis en que si bien se esta midiendo la tasa de interés

que se obtiene de los activos y las ventas; es decir la rentabilidad del activo; este se complementa con la rotación de activos entre el capital contable.

Esta última razón nos dice de cuanto es el endeudamiento o apalancamiento

de la empresa, es decir cuantas veces cubre los activos al capital contable, entre menor sea, menor el endeudamiento.

Esta metodología tiene la ventaja de dividir la rentabilidad del activo en dos

partes y permite localizar problemas en las estructuras financieras de la empresa y tomar medidas correctivas.

Si el problema es un margen de utilidad bajo, se pueden tomar decisiones de

precios, volumen, de costos o relacionadas con la operación del negocio. Si el problema es de rotación se trata de identificar que nivel de rotación es el

que ocasiona problemas, ya sea por una mala administración del capital de trabajo, o una excesiva o deficiente inversión en activos de largo plazo.

El modelo Dupont es utilizado mayormente como una herramienta de control.

MODELO DUPONT

Rendimiento sobre Capital Contable

Rentabilidad del Activo Activo / Capital Contable

Margen de Utilidad Neta

*

Rotación del Activo

MODELO DUPONT

Rendimiento sobre Capital Contable

Rentabilidad del Activo Activo / Capital Contable

Margen de Utilidad Neta

*



COSTO DE CAPITAL El costo de capital es definido como : “el promedio ponderado de los costos

financieros de las Deudas, Capital Social y acciones preferentes de una empresa”. También se le define como : “Promedio ponderado del capital deuda y del capital accionario de la empresa; debe ser igual a la tasa de rendimiento que una empresa ha de alcanzar las demandas de sus accionistas y acreedores”.

El costo de capital es llamado también como Costo Ponderado de Capital. Los

componentes básico del costo de capital son : El costo de la deuda y el costo del capital social. En algunas empresas que manejan acciones preferentes se debe agregar esté. Esta no es una práctica común en México.

Está metodología se basa en la estructura financiera de una empresa, es decir

la parte del Pasivo y el Capital Contable. Primero se debe calcular el porcentaje que representa en la estructura financiera (P+C) cada una de las partidas que tienen cos-to financiero.

Después se multiplica cada una de las partidas por su costo financiero. La

suma de todos estos resultados sera igual al costo de capital de la empresa.

COSTO DE LA DEUDA El costo de la deuda se cal-

cula sobre la base del peso espe-cífico que tiene en la estructura financiera de la empresa. Sin em-bargo, recordemos que los intere-ses son deducibles de impuestos, es decir tienen un “escudo fiscal”. Está afecta las utilidades ya que los incrementa, en términos de la rentabilidad del capital.

Por ello el Costo de la deu-

da deberá ser menor, por lo que tendrá que ser reducido en un 45%, es decir (1-t), donde t es igual a la tasa de impuestos a las corporaciones.

COSTO DEL CAPITAL El costo financiero del capi-

tal social será igual al porcentaje que pague de dividendos, sobre el capital social. En el caso especifico de las empre-sas que no pagan dividendos, se supone una tasa mínima de rendimiento. Esta de-berá ser igual a la tasa que obtendrían de tener esa inversión en un instrumento de riesgo 0, es decir de valores gubernamentales (Cete 28 días).

Capital Social Inicial 100.00 100.00

Inversion 100.00 0.00

Préstamo 0.00 100.00

Tasa de Interés 0.00% 10.00%

Tasa de Deps. 10.00% 0.00%

Tasa de Impuestos 45.00% 45.00%

Capital Social Final 200.00 100.00

Ingresos 100.00 100.00

Costo de Ventas 50.00 50.00

Depreciaciones 10.00 0.00

Intereses 0.00 10.00

Utilidad antes de Imp. 40.00 40.00

Impuestos 18.00 18.00

Resultado Neto 22.00 22.00

Rentabilidad 11.00% 22.00%

Escudo Fiscal

Empresa ZXY, S.A. de C.V.


CASO

INTEGRADOR


A continuación se muestran los estados financieros de la empresa XYZ, SA de CV. Con esta información se pide realizar un análisis financiero para todos los años. El alcance es el siguiente :

Por cientos Integrales

Razones Financieras

Tendencias

Tasa Media de Crecimiento Anual

Punto de Equilibrio Económico

Capital de Trabajo

Flujo Neto Operativo

Tasa Interna de Retorno de la Empresa

Modelo Dupont

Costo de Capital En base a los resultados obtenidos emita un diagnostico de la situación de la

empresa. En la pagina siguiente se muestran los Estados de Posición Financiera. Los estados financieros están reexpresados, por lo que es necesario actualizarlos a cifras del 2001.

ANALISIS

FINANCIERO

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Ingresos 954.84 1,286.95 1,612.59 1,801.45

Costo de Ventas 429.68 579.13 725.67 810.65

Depreciaciones 117.40 167.02 210.72 245.00

Utilidad Bruta 407.76 540.80 676.20 745.80

Gasto de Operación 93.92 116.04 141.60 162.62

Utilidad de Operación 313.84 424.76 534.60 583.17

Costo Int. de Fin. 0.00 0.00 0.00 0.00

Gastos Financieros 0.00 0.00 0.00 0.00

Utilidad antes de Imp. 313.84 424.76 534.60 583.17

Impuestos 141.23 191.14 240.57 262.43

Resultado Neto 172.61 233.62 294.03 320.75



(pesos corrientes)

CONCEPTO 1997 1998 1999 2000 2001

INPC, Base 2002 = 100 64.2400434 76.1945657 85.5807163 93.2481550 97.3543361

Inflación del Periodo 15.72% 18.61% 12.32% 8.96% 4.40%

Inflación Acumulada 15.72% 37.25% 54.16% 67.97% 75.37%

Actualización a 2001

INPC 2001

INPC Periodo N

Factor de Actualización


Datos de la Actualización


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

A C T I V O S

CIRCULANTES

Caja y Bancos 46.96 58.02 70.80 81.31

Inv. Temp. 10.74 26.60 47.29 30.14

Clientes 159.14 257.39 403.15 450.36

Inventarios 70.44 96.52 120.94 135.11

SUMA : 287.27 438.53 642.19 696.92

NO CIRCULANTES

Terrenos 50.87 57.14 62.26 65.00

Edificios 2,739.28 3,076.72 3,352.38 3,500.00

Maquinaria y Equipo 313.06 615.34 909.93 1,350.00

Depreciación Acumulada -430.46 -650.51 -919.51 -1,205.00

NETO : 2,672.76 3,098.70 3,405.06 3,710.00

TOTAL ACTIVOS : 2,960.03 3,537.23 4,047.25 4,406.92

P A S I V O S

CORTO PLAZO

Proveedores 71.61 144.78 181.42 202.66

Dividendos por pagar 0.00 0.00 0.00 0.00

Impuestos por pagar 3.91 15.93 20.05 21.87

Prestamos de CP 0.00 0.00 0.00 0.00

SUMA : 75.53 160.71 201.46 224.53

LARGO PLAZO

Prestamos Bancarios 0.00 0.00 0.00 0.00

TOTAL PASIVOS : 75.53 160.71 201.46 224.53

C A P I T A L

Capital Social 774.83 870.27 948.24 990.00

Resultados Acumulados 1,937.06 2,272.62 2,603.51 2,871.64

Resultado del Ejercicio 172.61 233.62 294.03 320.75

SUMA : 2,884.50 3,376.52 3,845.78 4,182.39

PASIVO + CAPITAL : 2,960.03 3,537.23 4,047.25 4,406.92


Estado de Posición Financiera

(pesos corrientes)


ESTADOS

FINANCIEROS

ACTUALIZADOS

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

A C T I V O S

CIRCULANTES

Caja y Bancos

Inv. Temp.

Clientes

Inventarios

SUMA :

NO CIRCULANTES

Terrenos

Edificios

Maquinaria y Equipo

Depreciación Acumulada

NETO :

TOTAL ACTIVOS :

P A S I V O S

CORTO PLAZO

Proveedores

Dividendos por pagar

Impuestos por pagar

Prestamos de CP

SUMA :

LARGO PLAZO

Prestamos Bancarios

TOTAL PASIVOS :

C A P I T A L

Capital Social

Resultados Acumulados

Resultado del Ejercicio

SUMA :

PASIVO + CAPITAL :


(pesos constantes del 2001)


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Ingresos

Costo de Ventas

Depreciaciones

Utilidad Bruta

Gasto de Operación

Utilidad de Operación

Costo Int. de Fin.

Gastos Financieros

Utilidad antes de Imp.

Impuestos

Resultado Neto



(pesos constantes del 2001)


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Ingresos 100.00 100.00 100.00 100.00

Costo de Ventas

Depreciaciones

Utilidad Bruta

Gasto de Operación


Costo Int. de Fin.

Gastos Financieros

Utilidad antes de Imp.

Impuestos

Resultado Neto



Porcentajes

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

A C T I V O S

CIRCULANTES

Caja y Bancos

Inv. Temp.

Clientes

Inventarios

SUMA :

NO CIRCULANTES

Terrenos

Edificios

Maquinaria y Equipo

Depreciación Acumulada

NETO :

TOTAL ACTIVOS : 100.00 100.00 100.00 100.00

P A S I V O S

CORTO PLAZO

Proveedores


Impuestos por pagar

Prestamos de CP

SUMA :

LARGO PLAZO

Prestamos Bancarios

TOTAL PASIVOS :

C A P I T A L

Capital Social

Resultados Acumulados

Resultado del Ejercicio

SUMA :

PASIVO + CAPITAL : 100.00 100.00 100.00 100.00



Porcentajes

PORCIENTOS

INTEGRALES


RAZONES

FINANCIERAS

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Activo Circ./Pasivo Circ.

Acivo Disp./Pasivo Circ.

Pasivo Total/Cap. Cont.

Res. Neto/Pasivo Total

Res. Neto/Activo Total

Res. Neto/Cap. Cont.

Dividendo/Cap. Soc.


RAZONES FINANCIERAS

Rentabilidad del Accionista


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Ingresos 100.00

Costo de Ventas 100.00

Depreciaciones 100.00

Utilidad Bruta 100.00

Gasto de Operación 100.00

Utilidad de Operación 100.00

Costo Int. de Fin.

Gastos Financieros 0.00

Utilidad antes de Imp. 100.00

Impuestos 100.00

Resultado Neto 100.00



Tendencias Base 1998 = 100

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

A C T I V O S

CIRCULANTES

Caja y Bancos 100.00

Inv. Temp. 100.00

Clientes 100.00

Inventarios 100.00

SUMA : 100.00

NO CIRCULANTES

Terrenos 100.00

Edificios 100.00

Maquinaria y Equipo 100.00

Depreciación Acumulada 100.00

NETO : 100.00

TOTAL ACTIVOS : 100.00

P A S I V O S

CORTO PLAZO

Proveedores 100.00

Dividendos por pagar 0.00

Impuestos por pagar 100.00

Prestamos de CP 0.00

SUMA : 100.00

LARGO PLAZO

Prestamos Bancarios 0.00

TOTAL PASIVOS : 100.00

C A P I T A L

Capital Social 0.00

Resultados Acumulados 0.00

Resultado del Ejercicio 0.00

SUMA : 100.00

PASIVO + CAPITAL : 100.00

Tendencias Base 1998 = 100



TENDENCIAS


TASA MEDIA DE

CRECIMIENTO

ANUAL

CONCEPTO 1998 2001 TMCA

Ingresos

Costo de Ventas

Utilidad Bruta

Gasto de Operación


Resultado Neto

Activos Circulantes

Activos No Circulantes

Activos Totales

Pasivos de Corto Plazo

Pasivos de Largo Plazo

Pasivo Total

Capital Contable

Capital de Trabajo

Dividendos


Tasa Media de Crecimiento Anual

(Porcentajes)


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

INGRESOS

COSTOS VARIABLES

Costo de Ventas

SUMA :

UTILIDAD MARGINAL :

COSTOS FIJOS

Depreciaciones

Gasto de Operación

Gastos Financieros

SUMA :

PUNTO DE EQUILIBRIO

PESOS

PORCENTAJE

CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO ECONOMICO


PUNTO DE

EQUILIBRIO

ECONOMICO

Punto de Equilibrio Económico Periodo 2001 (pesos)


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

ACTIVO CIRCULANTE

Caja y Bancos

Clientes

Inventarios

SUMA :

PASIVOS CIRCULANTE

Proveedores


Impuestos por pagar

SUMA :

CAPITAL DE TRABAJO :

VAR. EN CAP. DE TRAB.


Capital de Trabajo

(pesos)

Capital de Trabajo 1998 - 2001 (pesos)

CAPITAL DE

TRABAJO


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

GENERACION BRUTA

Resultado Neto

Depreciaciones

SUMA :

VAR. EN CAP. DE TRAB.

FLUJO DEL PERIODO

OTRAS FUENTES

Aportaciones de Capital

Venta de Activos Fijos

SUMA :

OTRAS APLICACIONES

Pago de Dividendos

Inv. en Act. No Circulantes

SUMA :

FINANCIAMIENTO

Prestamos Bancarios

Pagos a Capital

Neto de Financiamiento

FLUJO DEL PERIODO

FLUJO ACUMULADO



(pesos)

Flujo Neto Operativo (pesos)

FLUJO NETO

OPERATIVO


CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

INVERSION INICIAL

RECUPERACION

CAPITAL DE TRABAJO

NETO ACT. NO CIRC.

TOTAL

FLUJO NETO OPER.

FLUJO DEL PERIODO

VPN (1%)

VPN (8%)

TIR :


TASA INTERNA DE RETORNO DE LA EMPRESA

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

INVERSION INICIAL

RECUPERACION

CAPITAL DE TRABAJO

FLUJOS EXCEDENTES

NETO ACT. NO CIRC.

TOTAL

DIVIDENDO PAGADO

FLUJO DEL PERIODO

VPN (1%)

VPN (80%)

TIR :


TASA INTERNA DE RETORNO DEL ACCIONISTA

TASA INTERNA DE

RETORNO


COSTO DE

CAPITAL

COSTO DE CAPITAL (Porcentaje)

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001

Dividendos

Capital Social

Tasa de Rendmiento

Pasivos con Costo Fin.

Pasivos Corto Plazo

Pasivos Largo Plazo

Ponderacion de las Tasas

Pasivos Corto Plazo

Pasivos Largo Plazo

Capital Social

Costo de Capital

COSTO DE CAPITAL

(porcentaje)



MODELO

DUPONT

Modelo Dupont Rendimiento sobre el Capital Contable

CONCEPTO 1998 1999 2000 2001


Ventas

Margen de Utilidad

Ventas

Activo Total


Rentabilidad del Activo

Activos Totales

Capital Contable

Act. Tot. / Cap. Cont.

Rendto. Capital Cont.


MODELO DUPONT

Rendimiento sobre el Capital Contable


1. La empresa ABC, SA de CV, tiene los siguientes resultados de aplicar razo-nes financieras a sus estados financieros :

Ventas/Activos Totales 3 Utilidad Neta /Activos Totales 3% Utilidad Neta /Capital Contable 5% ¿Cuál es su margen de utilidad (Utilidad neta/ventas) y su razón de endeuda-

miento (pasivos/Activos)? (valor 2 aciertos) Margen de Utilidad : Razón de Endeudamiento : 2. La empresa CBA tiene 1,312 pesos en activos circulantes, y 525 en pasivos

circulantes. Sus inventarios son de 375 pesos y espera obtener fondos adicionales mediante un préstamo de los socios y los aplicara en un incremento de sus inventa-rios.¿En que cantidad podría incrementar sus inventarios sin que su razón de AC/PC disminuya debajo de 2.00?; ¿ cual será su razón rápida ((AC-Inv)/ PC) después de que la empresa obtenga el máximo de financiamiento? (valor 2 aciertos)

Incremento : Razón rápida : 3. En 1992 la empresa XYZ, tuvo una razón rápida de 1.4, una razón circulan-

te de 3.0, una rotación de inventarios de 6.0, activos circulantes por 810 y efectivos y valores negociables de 120. ¿Cuáles fueron las ventas anuales de la empresa y sus días pendientes de cobro ?

Ventas : Días pendientes : 4. La empresa ABC tiene 500 de deudas pendientes de pago, y paga una tasa

de interés del 10% anual. Las ventas anuales son de 2,000 y su tasa de impuestos es del 40%, además su margen neto de utilidades sobre las ventas es del 5.0%.Si la compañía no mantiene una rotación de intereses a utilidades de por lo menos 5.0 veces, su banco se rehusara a renovar el préstamo y puede quebrar. ¿Cual es la razón de intereses a utilidades?

Razón : 5. El rendimiento sobre el capital contable de la empresa GHI, fue tan solo del

3% el año pasado, pero la administración ha desarrollado un plan operativo para me-jorar los resultados. Este requiere una razón de endeudamiento del 60%, lo cual da-ra como resultados cargos por intereses de 300.00 por año. Se proyecta una utilidad de operación de 1,000.00, sobre ventas de 10,000.00 y espera tener una razón total de rotación de activos de 2.0. Bajo estas condiciones se espera una tasa fiscal pro-medio del 30%. Si se hacen tales cambios, ¿cuál será el rendimiento sobre la inver-sion de la empresa?

Resultado neto/Activos Totales

“...todo el arte de la guerra se basa en el engaño...” SunTzu, El Arte de la Guerra (400-320 AC)

EJERCICIOS


Weston, J. Fred & Brigham, Eugene F.; Fundamentos de Administra-

ción Financiera, Décima Edición, Editorial MacGraw Hill, México, 1998, 1200 páginas.

Van Horne, James C; Administración Financiera, Décima Edición. Edi-

torial Prentice Hall, México, 1997, 858 páginas. Carlberg, Conrad; Análisis de los Negocios con Excel, Primera Edi-

ción, Editorial Prentice Hall, México 1996, 570 páginas Kyd, Charles W.; Aplicaciones de Lotus 123 : Modelos Financieros,

Primera Edición, Editorial MacGraw Hill, México, 1989, 433 páginas. Ortega, Rosa y Villegas, Eduardo; Análisis Financiero, Primera Edi-

ción, Editorial PAC 1997 201 páginas Rosenberg, Jerry M.; Diccionario de Administración y Finanzas, Se-

gunda Edición, Editorial Océano Centrum, México 2000, 704 páginas.

BIBLIOGRAFÍA


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Financiera.

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