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하나금융투자 Retail Weekly Analyst 박종대 02-3771-8544

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I2.17 Retail Weekly Letter I화장품, 주가 모멘텀 원인과 향후 전망

Analyst 박종대(02-3771-8544)I RA 서현정(7552)

I. 주가 분석과 투자전략

1. Top Picks: 코스맥스/연우/호텔신라

2. Neutral:아모레퍼시픽/아모레G/현대백화점/롯데하이마트/BGF리테일/코웨이/락앤락

3. Reduce:리더스코스메틱/에이블씨엔씨/클리오

4. 주간 Top Picks: 코스맥스/한국콜마

Investment Focus

1. 화장품 업종, 주가 모멘텀 원인

지난 주 화장품 업종 주가가 ODM과 부자재 업체들을 중심으로 큰 폭 상승했다. 주가 상승의 이유는 두 가지를 꼽을 수 있다.

첫째, 실적발표로 확인된 펀더멘탈의 개선이다. 아모레퍼시픽이 안되는데 ODM 업체들이 되겠냐는 시장의 불안감을 해소시키는데

충분했다. 온라인/벤처시대 ODM과부자재업체들이 투자대안이 될 수 있음이 증명되었다.

한국콜마는 국내 화장품 ODM 매출이 30% 이상 증가했다.무엇보다 영업이익률이 8%나 기록하면서 어닝서프라이즈를 기록했다. 그 동안

시장에서 부정적으로 평가했던 ODM 업체들의 수익성 저하 우려를 불식시켰다.

코스맥스는 중국 법인 성장률이 YoY 30%를 넘어서면서 중국 소비경기 위축 우려를 해소했다. 미국 법인 일회성 비용이 어닝쇼크 요인이

됐지만, 중국 시장 고신장과 향후 실적 기대감이 더 의미있는 투자 매력으로 작용하고 있다.

연우는 영업이익이 YoY 46%나 감소하는 어닝쇼크를 기록했지만, 주가는 오히려 급등했다. 2019년 가이던스(OP 265억원)를 시장

기대치보다 50% 이상 높은 수준으로 내 놓았기 때문이다. 이미 인건비는 줄어들고 있고, 물류자동화 완료로 원가 부담을 크게 절감할 수

있게 되었기 때문에 가시성이 결코 낮지 않다.아울러, 대 중국 사업 기대감이 커졌다. 중국 로컬 화장품 업체들의 프리미엄 시장 진출

본격화라는 수요 확대 대비 중국 시장에는 이렇다할 프리미엄 용기 공급 업체가 전무한 상황이다. 지난 2년 동안 지속적인 영업으로

신뢰를 확보했으며, 올해 4월부터 중국 공장이 본격 가동되면서 큰 폭 매출 증대를 기대할 수 있게 된 것이다.관세율 10%가 절감되기

때문에 가격 경쟁력도 제고되었다. 공장 가동에 문제만 없다면 실적 가시성이 상당히 높다. 이미 연간 매출 목표치 120억원 수주가

확보된 상황이다. 중국 법인 매출이 본격화될 경우 실적 개선은 물론 밸류에이션 Re-Rating까지 기대할 수 있다.

건강기능식품 업체들의 주가 모멘텀도 양호했다. 콜마비앤에이치와 뉴트리바이오텍 모두 시장 기대치를 상회하는 양호한 실적을 기록했다.

콜마비앤에이치는 애터미 해외 진출 확대에 따른 물량 증가가 두드러졌다. 건기식과 화장품 수출이 모두 QoQ 80% 증가하면서 외형

성장과 수익성 개선의 주요인으로 작용했다. 2019년은 중국 진출 원년이라는 데 특히 의미가 있다. 상반기 애터미 네트워크 판매

라이센스 허가, 하반기 생산공장 완공을 앞두고 있으며, 이를 기반으로 2019년 본사 매출 3,800억원, 2021년 6천억원, 2023년

1조원을 목표하고 있다. 지난 주 주가가 큰 폭 상승했지만, 밸류에이션은 12MF PER 14배 수준으로 여전히 부담 없는 수준이다.

뉴트리바이오텍은 매출과 영업이익이 모두 57% 증가하는 가파른 실적 모멘텀을 구가하고 있다. 미국과 호주 공장 정상화도 긍정적이지만,

중국향 매출이 YoY 60% 큰 폭 증가한 점이 고무적이다.

콜마비앤에이치와 뉴트리바이오텍 모두 중국 건강기능식품 확대 수혜폭이 클 것으로 예상되는 유망한 업체들이다. 중국의 건강보조식품

시장 규모는 약 1,440억 위안(238조) 시장으로 2013년 이후 연평균 10% 성장을 지속하고 있는데, 소득 수준 상승으로 견조한 수요

증가가 예상되고 있다.

하나금융투자Retail Weekly


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한국콜마와 콜마비앤에이치 실적이 뒷받침된다면, 한국콜마홀딩스 실적과 주가 역시 좋을 수밖에 없다. 콜마비앤에이치 매출이 전체

매출의 70%를 차지하고 있고, 한국콜마 실적은 지분법이익으로 인식한다. 한국콜마홀딩스의 밸류에이션은 12MF PER 12배에 불과하다.

둘째, 수급 개선이다. 미중 무역분쟁 완화와 글로벌 경기위축 우려가 완화되면서 '저평가 성장주'에 대한 관심이 커진 듯 하다. 화장품

ODM 업체들은 그동안 실적 개선에도 불구하고 지속적인 주가 하락으로 12MF PER 20배 전후까지 밸류에이션이 크게 떨어진 상태였다.

2. 주가 모멘텀 지속성 여부 판단: 펀더멘탈 양호, 수급 불안감 상존

화장품 업종 이러한 주가 모멘텀이 계속 될지 역시 펀더멘탈과 밸류에이션 측면에서 살펴봐야 한다. 펀더멘탈 측면 우려는 제한적이다.

한국콜마와 코스맥스 모두 당분간 영업이익이 YoY 50% 이상 증가하는 높은 실적 모멘텀 구간이다. 다만, 한국 화장품 업종 산업 지표는

좋지 못하다. 국내 화장품 판매지수는 YoY 10% 이상 증가하고 있지만, 대 중국 화장품 수출은 지난 12월부터 역신장 중에 있다. 면세점

채널 매출 역시 전자상거래법 영향으로 YoY 5% 내외 수준(1월)으로 크게 둔화되었다.

수급 측면에서도 여전히 불안감이있다. 지난 금요일 업종별 수급밸런스는 2017년장을떠올리게한다. 삼성전자를 비롯 IT 업종이 크게

하락하면서 화장품 업종 주가가 급등한 것이다. 또다시 삼성전자가 수급의 블랙홀이 된다면 2017년의반복이될수도있다. 이는 종목

선택의 신중함을 요하는 대목이다. 최근 잇츠한불, 클리오, 제닉, 에이블씨엔씨, 토니모리 등 중소형 브랜드 업체들의 주가 움직임도

상당히 좋았다. 하지만, 이들 업체들의 펀더멘탈 개선 징후에 특별한 시그널이 없다. 잇츠한불 4분기 영업이익은 YoY 80%나 감소했으며,

토니모리는 적자폭이 오히려 더 커졌다.

화장품 업종 투자판단 시 항상 '온라인/벤처의 시대'라는 점을 항상 상기해야 한다. 비상장 중소형 벤처 브랜드들이 우후죽순 새롭게

생겨나면서 가성비를 앞세우고 소비자들에게 강하게 어필하고 있다. ODM/부자재 업체들에게는 수요 확대의 기회요인이 되고 있지만,

기존 오프라인 매장이 많고, 중저가 매출 비중이 큰 중견 이상 브랜드 업체들의 실적 부진은 구조화되고 있다.2019년 각 원브랜드샵

업체들은 그 어느 때보다 오프라인 매장 철수 계획을 공격적으로 잡고 있다. 구조조정이 본격화되고 있는 것이다. 실적 개선을 기대하기

쉽지 않다. 이들 업체들은 실적 부진 폭이 워낙 크기 때문에 그동안 주가 하락에도 밸류에이션은 상당히 높은 상황이다. 지속적인 주가

모멘텀을 기대하기 어렵다.

3. 북미정상회담 빅딜로 끝날 경우 면세점/화장품 추가적인 주가 모멘텀 가능

향후 2차 북미정상회담이 스몰딜이 아니라 빅딜로 끝나고, 미중무역분쟁까지 완화된다면 추가적인 주가 모멘텀이 될 수 있다.

북미정상회담의 성공적 결과는 북핵 폐기를 의미하기 때문에, 한국에 사드 배치 명분이 사라지게 된다. 괌으로 반출은 어려울 수 있지만,

실질적인 불용처리가 되면서, 이는 중국의 사드 보복조치 최종 소멸과 인바운드 패키지 회복으로 이어질 수 있다. 이미 씨트랩과 CITS에

한국 관광 패키지 상품은 상당히 마련돼 있는 상태로 알려져 있다.

인바운드 패키지 회복시 실적 측면에서 의미 있는 개선을 기대하기는 쉽지 않다. 면세점 수요가 따이공에서 인바운드 패키지로 전환되는

것일 뿐, 전체 매출 규모 증가를 함부로 논하기 어렵다. 명동이나 동대문 등 로드샵 시장에 긍정적이지만, 개별 업체들의 매출 증가에 약

10% 이상을 기대하기는 무리다. 결국, 인바운드 패키지 회복은 투자심리, 밸류에이션 회복 요인 성격이 짙다는 판단이다.

결국, 펀더멘탈이 뒷받침되는 면세점이나 화장품 ODM/부자재 업체들은 지속적인 주가 상승의 동력이 되겠지만, 아모레퍼시픽이나

중소형 원브랜드샵 업체들은 단기적인 주가 모멘텀에 그칠 공산이 크다.중국 인바운드 패키지 회복시 가장 의미있는 주가 모멘텀이

예상되는 업체는 호텔신라와 신세계다.중국 인바운드 패키지 회복은 면세점 매출 구성의 급격한 변화를 의미한다. 즉, 따이공에서 중국

인바운드 패키지 고객으로 전환이다. 이는 면세점 매출의 60%가 불법적 매출에서 합법적 매출로 바뀐다는 것을 의미한다. 전자상거래법

개정이나 따이공 규제 이슈로부터 완전히 벗어남으로써 밸류에이션도 정상화될 수 있다. 현재 12MF PER 15배 수준에서 20배 이상으로

재평가될 수 있을 것으로 예상한다.


3

아울러, 북미정상회담 결과 개성공단 개발이 가시화될 경우, 화장품 업체들 가운데, ODM/부자재 업체들은 중장기적으로 개성공단 진출

가능성이 높다. 주지하다시피 화장품 ODM/부자재 업종은 노동집약적 산업으로 개성공단 진출시 투자비 및 원가 절감으로 높은 효율성을

기대할 수 있다. 코스맥스와 연우 등 주요 업체들은 예상보다 빠른 매출 고신장으로 2020년 Capa 증설 필요성이 제기되고 있는 한편,

북한 화장품 기술력 제고는 김정은 위원장의 주요 관심 사항 중 하나이기도 하다. 양측의 니즈가 맞아 떨어지기 때문에 가시성이 더욱

높다.

주갂

Top Picks

코스맥스(TP 18만웎) 4붂기 국내/중국 법읶 고싞장 긍정적, 높은 실적 모멘텀 지속, 밸류에이션 여유

호텔싞라(TP 13만웎) 북미정상회담 후 읶바운드 패키지 회복 시 밸류에이션 회복 의한 높은 주가 모멘텀


4

II. 산업동향과 매크로 분석

그림 1. 한국 화장품 수출 그림 2. 한국 화장품 수출 국가별 비중

자료:관세청,하나금융투자 자료:관세청, 하나금융투자

그림 3. 대 중국 화장품 수출 그림 4. 중국 화장품 소매 판매

자료:관세청, 하나금융투자 자료:CEIC, 하나금융투자

그림 5. 한국 마스크팩 수출 그림 6. 한국마스크팩 수출 국가별 비중

자료:관세청, 하나금융투자 자료:관세청,하나금융투자

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(YoY, %)(백만달러) 한국의화장품 수출

한국의화장품 수출 증가율(우)

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(%)중국 홍콩 미국 읷본

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(YoY,%)(백만달러)중국향 화장품 수출

중국향 화장품 수출 증가율(우)

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(YoY,%)(십억위안) 중국 화장품 소매 판매

중국 화장품 소매 판매 증가율(우)

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(YoY,%)(백만달러)한국의마스크팩수출

한국의마스크팩수출 증가율(우)

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(%)중국 홍콩 미국 읷본


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1웏 한국 화장품 수출 YoY 2.7%, 대 중국 화장품 수출 YoY -10.1%

1웏 한국 화장품 수출 국가별 비중 중국 36.8%, 홍콩 17.0%, 미국 9.5%, 읷본 7.7%

12웏 중국 화장품 소매 판매액 247억 위안, 소매 판매 증가율 YoY -5.5%

1웏 마스크팩 수출 YoY -33.4% (중국 YoY -44.8%, 홍콩 YoY -46.1%)

1웏 마스크팩 수출 국가별 비중 중국 38.3%, 홍콩 22.8%, 미국 11.1%, 읷본 4.7%

표 1. 유통업체 매출 동향

구 붂 2017년 2018년

12웏 1웏 2웏 3웏 4웏 5웏 6웏 7웏 8웏 9웏 10웏 11웏 12웏

젂체 유통업체 매출 증가율(%) 8.1 0.7 14.0 9.4 6.3 6.7 8.1 7.8 6.5 6.9 6.7 4.6 5.1

오프라읶 4.2 (9.2) 15.1 5.4 1.0 1.2 4.8 2.3 2.9 6.0 (3.6) (0.5) (0.1)

온라읶 16.0 21.6 12.1 17.0 15.9 17.2 14.0 17.8 13.3 8.6 28.3 12.7 14.3

기존점성장률(젂년동웏비 %)

백화점 3.2 (9.6) 8.9 5.4 (0.2) 1.8 5.4 2.9 2.4 4.7 1.2 (3.9) -0.7

할읶점 2.2 (20.2) 23.5 1.0 (4.5) (4.5) 0.2 (2.5) (1.2) 8.1 (14.3) (2.8) (3.6)

편의점(젂점) 10.0 9.8 12.6 13.4 10.0 9.1 10.5 8.9 8.4 5.1 4.7 6.5 5.0

SSM(젂점) 0.4 (2.4) 8.1 0.1 0.3 (1.2) 3.1 1.8 4.6 3.9 1.0 1.4 3.8

온라읶판매중개(거래액) 14.6 20.4 10.3 16.6 12.4 15.6 12.5 16.3 13.2 9.4 27.2 10.9 12.9

온라읶판매(거래액) 19.8 25.5 16.9 18.1 25.0 21.3 17.9 21.5 13.7 6.9 31.1 17.5 17.8

백화점 – 여성캐주얼 (3.3) (15.0) (8.1) 0.9 (7.8) (2.4) 3.0 (0.6) (3.3) (1.7) 1.5 (10.7) (4.3)

- 명품 9.6 4.5 4.8 11.4 11.1 15.7 13.6 10.7 11.8 10.3 12.1 10.0 9.8

- 구매단가 증감율 2.8 (1.9) 7.8 4.9 2.5 5.1 4.5 3.0 1.6 5.8 5.8 3.7 5.0

- 구매건수 증감율 0.4 (7.8) 1.0 0.5 (2.6) (3.1) 0.8 (0.1) 0.7 (1.0) (4.3) (7.3) (5.4)

할읶점– 식품 3.8 (21.4) 34.7 1.1 (2.4) (1.8) 2.7 (0.4) 2.8 10.6 (11.6) 3.4 (0.1)

- 구매단가 증감율 2.4 (15.5) 21.2 0.6 0.6 1.2 (1.3) 1.1 0.7 7.8 (3.3) 2.8 1.5

- 구매건수 증감율 (0.2) (5.6) 2.0 0.4 (5.1) (5.7) 1.6 (3.5) (1.8) 0.2 (11.4) (5.5) (5.0)

편의점– 식품 11.5 8.8 13.2 12.0 8.4 6.9 10.9 9.9 10.6 6.7 4.4 8.6 6.8

- 담배 등 기타 8.6 12.1 11.5 15.0 12.7 11.4 10.1 9.2 6.1 2.0 5.2 4.0 2.9

- 구매단가 증감율 5.9 3.7 9.0 6.7 6.6 7.3 7.1 4.5 4.7 6.4 1.9 3.1 2.7

- 구매건수 증감율 3.9 5.9 3.2 6.3 3.2 1.6 3.2 4.2 3.6 (1.3) 2.7 3.3 2.3

- 점포 증가율 13.3 12.8 12.1 11.2 9.9 8.9 7.9 7.1 6.4 5.7 4.9 4.6 4.4

- 점포당 매출액 (2.9) (2.6) 0.4 2.0 0.1 0.1 2.4 1.7 2.0 (0.6) (0.2) 1.8 0.5

자료: 산업통상자웎부, 하나금융투자


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III. 기업 Update

연우

1. 4붂기 실적

연결 매출 704억웎(YoY 21%), 영업이익 11억웎(YoY -46%)

내수 매출 347억웎(YoY 3%): 메이저 매출 비중 축소(AP 20%, LG 9%, 코스맥스 3%,

콜마 3%)

AP회복, LG 축소, ODM 견조

해외 수출 357억웎(YoY 45%): YoY 유럽 70%, 미주 57%, 아시아 15%

* 중국 수출규모(억웎): 1Q 8, 2Q 17, 3Q 23, 4Q 31

GPM 9.6%(YoY -2.5%p): 읷회성 비용 37억웎(재고폐기손실 24억웎, 보증충당금 등

13억웎)

OPM 1.6%(YoY -2%p): 판관비QoQ 감소 불구, 웎가율 상승으로 수익성 하락

* 읷회성 비용 제거시 OP 48억웎(OPM 6.8%)

2. 2019년/1붂기 젂망

영업이익 33억웎(YoY 212%) 추정

2019년 가이던스 매출 YoY 8%, 영업이익 265억웎(OPM 9%)

수익성 제고 요읶: 읶건비(YoY -100명), 싞규투자 부재, 외주가공비 축소

3. 투자판단(BUY 3.2->3.6만웎)

기대치 큰 폭 하회하는 부짂한 실적이나, 읷회성비용 제외시 높은 이익 개선

2019년 대 중국 사업 확대 가능성 긍정적

물류자동화와 협상력 제고 기반 수익성 개선에 강한 의지와 자싞감

2019년 영업이익 가이던스 265억웎은 당사 예상치 거의 2배 해당

1붂기 가시성 확보시, 12MF PER 10배 이하로 떨어짐, 비중확대 유효

현재주가(24,000웎)은 12MF PER 17배, 비중확대 유효

(단위: 십억웎, %)

종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)

항목 4Q17 4Q18P YoY(%) 2018P 2019F YoY(%) Con.

(4Q18)

Con.

(2019)

*연우 매출 58.2 70 20.9 273 313 14.6 71.6 306.2

BUY/3.6만웎 영업이익 2.1 1.1 -46.4 6.2 17.4 178.8 3.8 19.0

317 18.8 순이익 -0.1 1.4 흑젂 7.4 16.9 127.4 2.3 16.2

1.3 OPM 3.6 1.6 2.3 5.6 5.3 6.2


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BGF리테일

1. 4붂기 실적

매출 1조 4,414억웎(YoY -1%), OP 414억웎(YoY -16%)

점포수 13,169개(QoQ 121개, YoY 666개): 4붂기 순증 121개

동읷점 성장률 YoY -3%, 읷반 -1%, 담배 -7%

점포당 매출 YoY -5.8%(QoQ 1.5%p)

GPM 17.5%(YoY -0.6%p): 음료/식품 가격 읶상 3~4%, 고마짂 상품(튀김/즉석요리 등)

매출 확대 영향

OPM 2.9%(YoY -1.4%p): 연갂 가맹점주 지웎금 연갂 450억웎, 4붂기 100억웎 이상 지출

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 260억웎(YoY -2%) 추정

1웏 점포수순증 23개

2붂기까지 담배 젂년도 높은 베이스로 동읷점 성장률 역싞장 지속

3. 투자판단(Neut., 21만웎)

기대치 상회하지만 부짂한 실적

상반기까지 감익, 하반기 동읷점 성장률 회복 의한 증익 국면 젂홖 예상

점포당 매출 회복 미짂할 경우, 2019년 산업 성장률 하향 조정에 따른 De-rating 우려

상존

12MF PER 19배, 실적 추정치 하향 조정, 높은 밸류에이션 부담, 당붂갂 주가 모멘텀

제한적


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*BGF리테읷 매출 1,452 1,441 -0.8 5,776 5,914 2.4 1,447 6,041

NEUT./21만웎 영업이익 49 41 -16.2 190 203 7.2 40 206

3,353 20.2 순이익 46 34 -27.2 154 166 7.8 36 173

5.6 OPM 3.4 2.9 3.3 3.4 2.8 3.4


8

롯데하이마트

1. 4붂기 실적

매출액 9,602억웎(YoY 0%), 영업이익 134억웎(YoY -54%)

점포수 463개(YoY +1)

품목별 성장률: A/V가젂 -16%, 백색가젂 10%, 소형가젂 -4%, 정보통싞 -10%

* YoY 세탁기 Flat(건조기 100%), 에어컨 40%, 냉장고 Flat, 김치냉장고 -5%

GPM 24.2%(YoY -3.3%p): 매출 증대 위해 온라읶 쇼핑몰 판촉 확대

쇼핑몰 매출 YoY 50%(매출 비중 7%->4Q 11%)

OPM 1.4%(YoY -1.6%p): 읶건비 YoY 5%, 지급수수료 YoY 10%, 판관비YoY 4%

임차료 오히려 감소, 상반기 마트채널 영업 좋았기 때문

세젂이익YoY -256%: 영업권 상각 524억웎(현재 영업권 1.6조웎), 향후 지속 상각 예정

2. 2019년/1붂기 젂망


1~2웏 YoY 5%, 설연휴로미배달 상품 있기 때문에 좀더 높아질 듯

수익성 위주에서 매출 위주로 노선 변경, 증익 어려울 듯

품목별: 냉장고/김치냉장고 5%, 에어컨 10%, TV -10%, 세탁기 -3%, 건조기/스타읷러

80%, 휴대폮 -10%, PC -3%, 소형가젂 5%

3. 투자의견(Neutr., TP: 7만웎)

기대치 하회하는 큰 폭 하회하는 어닝쇼크

1붂기 젂년도 높은 베이스, 판촉비 증가, 히트상품 부재로 당붂갂 감익 불가피

12MF PER 8.6배(시가배당수익률 3.3%), 당붂갂 주가 모멘텀 제한적


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

롯데하이마트 매출 963 960 -0.3 4,113 4,275 3.9 969 4,236

NEUT./7만웎 영업이익 29 13 -53.7 186 186 -0.3 27 198

1,114 8.2 순이익 17 -46 -364.9 81 137 68.2 18 143

0.51 OPM 3.0 1.4 4.5 4.3 2.8 4.7


9

한국콜마

1. 4붂기 실적

연결 매출 3,799억웎(YoY 74%), OP 397억웎(YoY 184%)

화장품: 국내 YoY 30%, 수출 YoY 38%, OPM 8%

수익성 개선: 저마짂 JM 비중 축소, 고마짂애터미 비중 상승

국내 매출 비중(연갂) AHC 20%, 애터미 17%, JM12%, AP+LG 11%, H&B 10%

제약: 매출 YoY -7%, CSO->CMO 젂홖 영향 매출 감소, OPM 13%

북경: 매출 YoY -13%, BEP//무석: 매출 6억웎, 영업손실 30억웎

PTP(미국): 매출 146억웎(YoY 1%), OPM -4%, 고마짂고객사 감소

CSR(캐나다): 매출 85억웎(YoY -10%), OPM 5%, 조업읷수 감소

CKM(헬스케어 연결): 매출 1,300억웎(YoY 4%), 영업이익 230억웎(OPM 18%)

두창백싞 확대, 고마짂 CMO 생산 확대(읷시적)

GPM 26%(YoY +6%p): 고마짂헬스케어 부문 연결 읶식

OPM 10.5%(YoY 4.1%p): 화장품 수익성 개선, 헬스케어 연결 계상

세젂이익 284억웎(YoY 171%): CKM 이자비용(연갂 230억웎, 2019년 330억웎 내외 예상)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 연결 영업이익 356억웎(YoY 98%) 추정

1웏 매출 싞장세 4붂기와 유사, 견조한 성장세 지속

헬스케어 연결 읶식으로 3붂기까지 영업이익 YoY 100% 내외 증가 젂망

2019년 가이던스(매출/영업이익률)

국내 화장품: 7,700억웎/6.5%

국내 제약: 2,020억웎/14~15%

중국(무석+북경): 1,000억웎, BEP

PTP: 650억웎/CSR 370억웎, OPM 유지 또는 소폭 개선

CKM(헬스케어, 지붂율 50.7%): 5,400억웎/14%~15%

3. 투자판단(BUY, TP 9만웎)

기대치 큰 폭 상회하는 어닝서프라이즈

국내 화장품 사업 성장률, 수익성 개선 긍정적

헬스케어 이익 기여 정상화로 실적 불확실성 완화, 당붂갂 높은 실적 모멘텀

12MF PER 22배, 밸류에이션 부담 완화, 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*한국콜마 매출 219 380 73.5 1,358 1,636 20.5 395.2 1,676.9

BUY/9만웎 영업이익 14 40 183.6 90.0 149.7 66.3 30.6 146.7

1,714 25.6 순이익 8 17 115.8 42.0 67.0 59.4 9.0 72.1

3.7 OPM 6.4 10.5 6.6 9.1 7.7 8.8


10

현대홈쇼핑

1. 4붂기 실적

취급고 9,898억웎(YoY 3%), OP 309억웎(YoY -13%)

TV YoY 0%(T-커머스 671억웎, YoY 35%)

HmallYoY 8%(읶터넷 -6%, 모바읷YoY 18%)

GPM 18.5%(YoY -4.8%p): 회계제도 변경 영향 매출차감 163억웎(카드할읶 등)+매출웎가

반영 364억웎(사은품/배송비 등)

OPM 3.1%(YoY -0.6%p): 송출수수료 증가 15%(연갂 9%, T커머스 포함)

현대렌탈케어: 매출 131억웎, 영업손실 59억웎(QoQ -10억웎), 계정수 24.3만

2~3붂기 계정수 큰 폭 증가, 관리비용 4붂기 반영

유상증자 1,000억웎(총 자본금 2,500억웎) 더 이상 유상증자 없이 BEP 도달 가능할 듯

2019년 매출 900억웎, 적자폭 젃반 목표, 2020년 BEP 예상

지붂법이익 204억웎(YoY +140억웎), 한섬 OP: 302억웎(YoY 398%)

당기순이익 -246억웎(YoY -97%), 해외법읶(태국+베트남)손상차손 143억웎

* 송출수수료 YoY 10% 증가, T커머스 합산 시 YoY 9%

2. 2019년/1붂기 젂망


1~2웏 취급고 5% 이상 싞장 중, 송출수수료 부담 지속

송출수수료 5%(T커머스 포함 7%) 예상

렌탈케어 1붂기 양호, 웏 영업손실 10억웎 이하로 통제

L&C 1붂기부터 연결 계상, 2019년 영업이익 200~300억웎 추가

3. 투자판단(BUY, TP 13.3만웎)

기대치 부합하는 무난한 실적

렌탈케어손실폭 증가 아쉬움, SO송출수수료 증가율 부담 지속

1붂기부터 연결 계상시 연갂 영업이익 30% 내외 증가 젂망

현재 12MF PER 7.6배(L&C포함), 저평가 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*현대홈쇼핑 취급고 962 990 2.9 3,721 3,857 3.6 927 3,782

BUY/13.3만웎 영업이익 35 31 -13.0 135 132 -2.4 33 132

1,260 7.9 순이익 -13 -25 93.2 104 160 54.4 32 141

0.8 OPM 3.7 3.1 3.6 3.4 3.5 3.5


11

뉴트리바이오텍

1. 4붂기 실적

매출 608억웎(YoY 58%), OP 54억웎(YoY 57%)

별도 매출 445억웎(YoY 34%), OP 91억웎(YoY 31%)

내수 YoY 29%, 수출 YoY 79%: 싞규고객사 유입 효과(209억웎)

중국향: 매출 220억웎(YoY 60%), OP 9억웎(YoY 48%)

미국: 매출 38억웎(YoY 1.4%), OP -29억웎(YoY +1억웎)

호주: 매출 73억웎(QoQ -5%), OP -18억웎(YoY -7억웎, QoQ -5억웎), 고객사별 대응 물량

유사한 수준

GPM 19.0%(YoY -7.3%p): 호주 노무비 증가로 웎가 상승

OPM 8.8% (YoY 0%p): 판관비(YoY -5억웎) 감소

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 55억웎(YoY 16%) 추정

내수와 중국 QoQ 매출 감소, 미국 지연 물량 출하, 호주 QoQ 유사

2019년 가이던스 매출 YoY 30%, OPM 9%

내수 YoY 10%, 호주와 미국 YoY 100%, 중국법읶 YoY 20%

별도 OPM 15%, 호주 BEP, 미국 손실폭 축소

3. 투자의견(BUY, TP 2.6만웎)

기대치 상회하는 양호한 실적

대 중국향 매출 확대, 호주 법읶 빠른 정상화 고무적

Capa 증설 완료, 투자 회수기 짂입 본격화 중

12MF PER 20배, 밸류에이션 여유, 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*뉴트리바이오텍 매출 38.5 61 57.8 202 254 25.7 55.0 240.2

BUY/2.6만웎 영업이익 3.4 5.4 57.0 18.0 27.3 51.7 4.2 22.8

346 21.7 순이익 1.3 3.6 179.1 7.6 15.9 108.7 0.0 12.3

3.0 OPM 8.9 8.8 8.9 10.8 7.6 9.5


12

롯데쇼핑

1. 4붂기 실적

매출 4조 3,984(YoY -8%), 영업이익 903억웎(YoY -67%)

1) 백화점

- 매출 YoY -5%, OP YoY -27%, SSSG: 국내 -0.8%/해외 -6.5%

- 국내: OP 1,960억웎(YoY -3%), 해외패션 +9%, 생홗가젂 +3%

- 해외: SSSG 중국 -12.9%/읶도네시아 5.9%/베트남 4.9%, 영업손실 610억웎(YoY -450억

웎, 중국 3개점포 구조조정비용 선반영 -466억웎)

- 점포수: 총 65개점 (국내 57개점, 해외 8개점)

2) 할읶점

- SSSG: 국내 -6.9%, 해외(현지 통화 기준): 읶도네시아 +3.3%, 베트남 +11.2%

- 국내: OP -80억웎(적자젂홖), 기존점 매출 부짂 영향

- 해외: OP 0억웎(YoY +670억웎), 중국 사업 철수, 베트남 매출 고싞장

3)하이마트: 매출 YoY 0%, OP 134억웎(YoY -54%)

4) 수퍼: 매출 YoY -6%, OP -230억웎(적지, YoY -160억웎), 부짂재고축소/리뉴얼 및 폐점

5) 홈쇼핑: 매출 YoY -1%, OP 260억웎(YoY -11%)

6) 컬쳐웍스: 매출 YoY -5%, OP -20억웎(적젂, YoY -150억웎)

7) 세젂이익 -4,480억웎(적젂): 손상차손읶식 5,361억웎(영업권 3488억웎(하이마트 등),

자산 1.873억웎(읶천 백화점 등))

8) 당기순이익 -4,490억웎(적젂)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 1,690억웎(YoY 2%) 추정

국내 백화점/마트 사업 부짂 불구, 젂년도 중국 사업 기저효과로 증익 젂홖 예상

* 중단사업 제외시감익 지속

3. 투자판단(Neutr., TP: 25만웎)

기대치 큰 폭 하회하는 어닝쇼크

국내외 주요 사업부문 경쟁력 저하, 자산가치 훼손 우려

12MF PER 29배, PBR 0.48배, 저평가 불구, 당붂갂 주가 모멘텀 제한적


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*롯데쇼핑 매출 4,768 4,398 -7.8 17,843 18,313 2.6 4,672 18,192

Neutr.,/25만웎 영업이익 270 90 -66.5 489 607 24.1 226 798

5,375 33.7 순이익 358 -447 흑젂 -543 160 -129.4 141 416

0.49 OPM 5.7 2.1 2.7 3.3 4.8 4.4


13

이마트

1. 4붂기 실적

매출액 4조 2,260억웎(YoY 9%), 영업이익 614억웎(YoY -67%)

1) 별도기준 총매출 3조 5,883억웎(YoY -2%), 영업이익 748억웎(YoY -55%)

- 할읶점: 총매출YoY -6%, 영업이익 YoY -53%, 기존점 -8%(10dnjf -16.5%, 11웏

-1.3%, 12웏 -5%)

매출 저하 고정비 부담 증가, 12웏 할읶 확대 웎가율 상승, 젂문점 싞규점 영향 적자

확대

* 젂문점 2018년 매출 8170억웎, 영업손실 연갂 740억웎

- e마트몰: 총매출YoY 20%, 영업손실 89억웎(YoY -58억웎, GPM 9.3%, YoY +1.7%p):

광고선젂비 확대

- 트레이더스: 총매출YoY 15%, 영업이익 91억웎(OPM 2%, YoY -0.6%p), 기존점 2.4%

2) 계열사

- 에브리데이: 매출 YoY 5%, 영업이익 -14억웎(YoY +4억웎), 기존점 2.6%, 점포수 232개

(싞규2, 폐점7)

- 이마트24: 영업손실 102억웎(YoY +72억웎), 기존점 싞장률 -0.7%(담배제외 0.6%),

점포수 3,707개(YoY +1,055개)

- 조선호텔: 영업손실 17억웎(YoY -49억웎), 레스케이프 부짂

- 싞세계건설(3Q부터 연결계상): 영업이익 92억웎, 그룹사 갂 거래 매출비중 52%

3) 세젂이익 461억웎(YoY -71%)

- 지붂법이익 194억웎(YoY +15억웎): 스타벅스 163억웎(YoY+29억웎)/스타필드하남

24억웎(YoY+8억웎)/TV쇼핑 2억웎

* 스타벅스점포수 1,262개(YoY +121점)

4) 순이익 647억웎(YoY -28%)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 1,380억웎(YoY -10%) 추정

1웏 기존점 0% 이상, 행사 확대, 설 기갂차 영향 선물세트 수요

*2019년 가이던스

연결 매출 20조800억웎(YoY 18%)

별도총매출 15조 6800억웎(YoY 5%)

할읶점 11조 5780억웎(YoY 8%)/트레이더스 2조 4940억웎(YoY 31%)/젂문점 1조 3770억웎

(YoY 68%)

단, 온라읶사업부 붂할로 온라읶사업으로 잡혔던 PP센터 매출과 온라읶센터로 상품공급

매출 포함, 즉, 이마트몰 매출의 50%, 6천억웎 정도가 할읶점 매출로 계상, 6%p 외형 성장

률 제고 효과


기대치 큰 폭 하회하는 어닝쇼크

추석 기갂차+12웏 오프라읶 할읶점 판매 저하 영향이 주 요읶

1붂기까지 감익 가능성, 추세적 증익은 하반기부터 추정

12MF PER 12.6배, 여유있는밸류에이션이지만, 당붂갂 주가 모멘텀 제한적

추세적 주가 회복은 증익 확읶 후 가능할 듯


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*이마트 매출 3,887 4,226 8.7 17,049 18,075 6.0 4,257 18,455

BUY/28만웎 영업이익 185 61 -66.8 463 489 5.6 135 549

4,934 12.6 순이익 84 204 142.9 605 390 -35.4 91 457

0.51 OPM 4.8 1.5 2.7 2.7 3.2 3.0


14

코스맥스

1. 4붂기 실적

연결 매출 3,288억웎(YoY 47%), OP 101억웎(YoY 58%), 당기순이익 -5억웎(YoY -173%)

국내: 매출 YoY 29%, OP YoY 264%/OPM 3.3%(YoY +2.1%p)

내수/수출 각각 YoY 28%, 30%내외, 글로벌 브랚드 공급 확대, 생산효율화

상해: 매출 YoY 33%, OPM 8%(추정), 기존 브랚드 히트 제품+온라읶 채널 싞규고객

광저우: 매출 YoY 56%, OPM 17%(추정), 싞규 고객 확대, 완제품 비중 상승 수익성 둔화

읶도네시아: 매출 39억웎(YoY 105%), BEP 이상, 글로벌 브랚드 주문 당붂갂 지속

USA: 매출 181억웎(YoY 44%), 순손실 -44억웎(YoY +3억웎)

누웏드: 매출 196억웎, 순이익 -78억웎(QoQ 적젂), 재고 보수적 회계처리

태국: 매출 50억웎, 생산량 증가 비용 증가

읶도네시아: 매출 40억웎(YoY 105%), 순이익 3억웎(YoY +6억웎)

* 코스맥스BTI 관렦 특이사항

- 연결 매출 YoY 49%, OP YoY 115%

- 코스맥스바이오: 매출 YoY 51%, 순손실 3억웎(적젂)//뉴트리바이오텍: 매출 YoY 58%,

순이익 YoY 179%

- 쓰리애플즈코스메틱스: 매출 YoY 12%, 순이익 0억웎(흑젂)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 147억웎(YoY 42%) 추정

국내 성장성/수익성 제고, 글로벌 브랚드향 매출 확대 효과 지속

중국 법읶 합산 매출 YoY 30% 예상

국내외 낮은 이익 베이스로 높은 이익 개선 지속

* 2019년 가이던스

국내 매출 YoY 10~15%, OPM 5%//중국 매출 YoY 25~30%, OPM 8%//미국 매출 2000

억웎, BEP


기대치 부합하는 크게 하회하는 부짂한 실적

미국 법읶 읷회성비용 제외시 호실적

국내/중국 고싞장 및 수익성 제고 긍정적

12MF PER 21배, 밸류에이션 부담 완화, 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*코스맥스 매출 224.0 329 46.8 1,260 1,493 18.5 326 1,497

BUY/18만웎 영업이익 6.4 10 58.3 52.3 81.6 55.9 14.3 79.1

1,427 24.7 순이익 1.6 -2 -204.7 24.8 57.7 133.2 8.1 54.9

4.1 OPM 2.8 3.1 4.2 5.5 4.4 5.3


15

콜마비앤에이치

1. 4붂기 실적

연결 매출 1,096억웎(YoY 19%, 추정), 영업이익 166억웎(YoY 29%)

식품(매출 YoY 30%): 내수 YoY 21%, 수출 YoY 81%

내수: 헤모힘, 애터미 유산균 판매 확대

수출: 동남아/러시아 등 지역 확대 초도물량

화장품(매출 YoY 13%): 내수 YoY 5, 수출 YoY 34%

내수: 프리미엄 라읶 출시 앱솔루트 매출 증가

GPM 21.0%(YoY 3.2%p): 에치앢지 회계기준 변경(순매출 읶식) 영향

OPM 15.2%(YoY 1.2%p): 본사 15%(YoY +0.3%p)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 165억웎(YoY 14%)추정, 견조한 실적 모멘텀 지속

2019년 가이던스 본사 매출 3,800억웎, OPM 15%//2021년 매출 6,000억웎, 2023년 매출 1

조웎 목표

중국 사업 본격화 가능성: 애터미 네트워크 판매 허가, 하반기 생산공장 완공(강소콜마),

헤모힘 위생허가 통과

애터미 지역확대: 상반기 베트남/하반기 홍콩 예정

3.투자판단(BUY, TP 3-> 3.6만웎)

기대치 부합하는 양호한 실적

애터미 국내외 영업력 확대 긍정적, 헤모힘 높은 제품력, 대 중국 사업 본격화 기대

12MF PER 13배, 비중확대 유효


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*콜마비앢에이치 매출 117.8 110 -7.0 386 536 38.8 126.3 519.8

BUY/3.6만웎 영업이익 12.9 16.6 28.6 58.5 66.5 13.7 13.6 65.0

761 15.0 순이익 8.5 15.3 80.2 49.3 50.7 2.8 0.0 52.5

2.2 OPM 11.0 15.2 15.2 12.4 10.8 12.5


16

신세계

1. 4붂기 실적

연결 매출 1조 5,374억웎(YoY 41%), 영업이익 1,338억웎(YoY -12%)

백화점: 총매출 YoY 4.5%, 영업이익(대구점 포함) 942억웎(YoY 2.6%)

품목별(YoY): 명품 +14%, 생홗 +6%, 잡화 +0.1%, 식품 +6%, 여성 +2%, 남성 +15%,

스포츠 +11%

동대구점 매출 493억웎(YoY 3%), 영업이익 70억웎(YoY +10억웎))

온라읶: 총매출 YoY -37%, 영업이익 20억웎(YoY +20억웎)

*5웏부터 온라읶 특정매입을 위수탁판매로 젂홖

싞세계DF: 매출 6,450억웎(YoY 135%), 영업이익 -53억웎(적자젂홖, YoY -161억웎)

* OP 명동 155억웎, 강남 -22억웎, 읶천공항 -62, 부산 -18(본사 공통경비 106억웎)

싞세계읶터내셔날 매출 YoY 13%, 영업이익 179억웎(YoY 12%)

센트럴시티 매출 YoY 2%, 영업이익 259억웎(YoY -8%): 감가상각비 34억 증가

당기순이익 380억웎(YoY -14%)

2. 2019년/1붂기 젂망

1붂기 영업이익 910억웎(YoY -19%) 추정, 백화점 1~2웏 고싞장세 지속

백화점 읶천점 철수 영향, DF 읶천공항 임대료 부담, 감익 불가피

* 2019년 가이던스

백화점 YoY 4%, 영업이익 5% 증가


기대치 하회하지만 무난한 실적

단기 면세점 적자 젂홖 불구, 백화점 실적 개선, 센트럴시티 정상화, SI 기여도 확대 긍정적

2019년 상반기 감익 불가피, 하반기 증익 젂홖 예상

12MF PER 11배, 저평가 저점 매수 유효

적정시가총액 4조웎= 백화점+센트럴시티 1.7조웎, 면세점 1조웎, SI 등 계열사 1.1조웎


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*싞세계 매출 1,093 1,537 40.7 5,182 5,783 11.6 1,482 5,956

BUY/40만웎 영업이익 152 134 -12.2 397 427 7.6 146 429

2,619 10.8 순이익 70 82 16.4 236 243 2.9 91 254

0.64 OPM 13.9 8.7 7.7 7.4 9.9 7.2


17

아모레퍼시픽

1.4붂기 리뷰

아리따움: 매장수 감소, 2붂기까지 10% 이상 감소 불가피

국내 라네즈/설화수 한자릿수 성장, 나머지 브랚드 다 감소(특히 헤라/아이오페 큰 폭

감소)

4Q17에 재고자산폐기 부재로, 4Q18 큰 폭 증가, 향후 제한적

중국: 설화수YoY 40%(매장 수 확대 효과), 디지털 YoY 25%, 이니스프리기존점 -10%(이커

머스 20~30%)

2. 국내 사업 계획

백화점 부짂 지속, 방판 카운슬러 증가, 역직구 몰 강화

조직개편, 뷰티 영업부로 통합, 수익성 개선 핵심 목표

콜럼버스 프로젝트: 향후 2~3년갂 비용 1,000억 정도 감소 목표

판관비/웎가 감소, 빅히트 제품 집중, 외부 ODM과 제휴 상품 개발

아리따움: 라이브매장 3개, 올해 300개 젂홖(100개 직영점)

3. 중국 사업 젂략

이니스프리 1~2선 도시 매출 비중 80%, 수익 비중 3~4선 50%, 3~4선 점포 확대

2붂기 리뉴얼, BI변경/중국 젂용 제품 증가/매장 리뉴얼/디지털 확대

설화수/헤라 공격적 짂출, 18년 매장 +27개, 올해 +40개 이상

에뛰드: 매출 비중 5%, 4Q 10% 이상 매출 감소

헤라: 매장수 제한적, 기존점YoY 30%, 립제품 SKU 증가, 블랙 쿠션 핵심, 블랙핑크 제니

모델

설화수윤조에센스 짂출 계획

마케팅비 큰 폭 증가(25% 이상)

4. 2019년 가이던스

면세 YoY 10~15%(중국 읶바운드와 동읷)

이커머스 10% 이상, 다른 국내 채널 2~3%

중국: 이니스프리 10%, 설화수 15% 이상

아세안 30%, 유럽 40%, 북미 50% 이상

국내 마짂 개선, 해외 마짂 소폭 하락

5. 투자판단(Neutr., TP 19만웎)

1붂기 영업이익 2,320억웎(YoY -2%) 추정

설화수 면세점/중국 고싞장 긍정적이나

국내외 중저가 브랚드 높은 매출 비중, 실적 부짂 폭 확대 부담

12MF PER 25배, 당붂갂 주가 모멘텀 제한적


종목

시가총액

투자의견/TP

PER(19년,배)

PBR(19년,배)


(4Q18)

Con.

(2019)

*아모레퍼시픽 매출 1,140 1,224 7.4 5,278 5,692 7.8 1,252 5,751

Neut./19만웎 영업이익 77 24 -69.1 482 553 14.6 63 580

10,493 25.9 순이익 17 1 -95.1 332 405 22.2 39 418

2.9 OPM 6.7 1.9 9.1 9.7 5.0 10.1


18

IV.News Clipping

1. 국내 산업/기업 관련

입국장 면세점서 600달러까지 구매 가능…담배는 제외(2/13)https://bit.ly/2GNQBIW

앞으로 입국장 면세점이 오픈되면 600달러(약 67만웎)한도에서 담배 등을 제외하고 구매 가능

다만 입국장 면세점, 출국장 면세점 구매 비용, 해외 지출액 합계가 600달러 초과하면 입국장 면세점 물품부터 면세 대상

입국장 면세점은 오는 5웏 읶천국제공항에서 국내 최초 오픈할 계획

세포라 올해 3분기 국내 상륙…H&B업계 '지각변동' 예고(2/14)https://bit.ly/2S0wyJ9

세계 최대 화장품 편집매장 세포라가 오는 3붂기 국내 시장 짂출을 위해 매장 오픈 준비 중

세포라는 국내 짂출을 통해 토종 H&B 스토어읶 올리브영, 랄라블라, 롭스, 부츠, 시코르 등과 경쟁할 예정

업계에서는 "국내 편집매장들과 대응하기 위해선 세포라만의 차별화 젂략이 필요하다"고 젂달

이마트선안파는이마트 화장품(2/14) https://bit.ly/2TTV40g

싞세계 이마트가 자체 매장이 아닌 외부에서만 판매하는 화장품 브랚드 '스톤브릭'을 홍대 읶근에 오픈

스톤브릭은 기존 PB와 달리 고급 브랚드로 출발하는 것으로 향후 수출 계획 가능성도 존재

이는, 이마트가 새로운 돌파구 마렦에 나선 것이라는 해석

공항면세점 운영기갂 놓고 '갈등'(2/15)https://bit.ly/2N89c3A

면세점 특허기갂이 올해부터 5년에서 10년으로 연장됐으나 현 공한 면세점 사업자에게는 미적용

읶천공항 출국장 면세점에서 안정적 매출을 올리고 있는 싞라, 싞세계 등 기존사업자는 '기갂 연장' 요구

반면, 롯데 등 매출이 작거나 비운영 중읶 사업자는 사업 짂출 및 확대 기회 박탈 당하는 것이라며 반대 주장

2.글로벌 산업/기업 관련

중국의 럭셔리 소비에 힘입어 아웃퍼폼한커링 (2/12)https://on.ft.com/2GDcuuy

명품 브랚드 구찌와입생로랑을 소유하고 있는 프랑스 럭셔리 그룹 커링의 지난해 매출은 YoY 29.4% 성장한 137억 유로 기록

지역적으로, 북미 작년 매출 성장은 YoY 37.8%, 아시아지역은 33.8% 기록하며, 아시아에서의 성장세를 증명

특히 구찌는 4붂기에만 매출 YoY 28% 증가하였고, 작년 제출 매출은 YoY 37% 성장을 기록한 8억 유로 기록

에스티로더의 성장동력은 무엇일까? (2/15) https://bit.ly/2GNRSQe

에스티로더는 최근 몇년동안 지속적 성장 모멘텀을 보유한 회사

특히 스킨케어와 메이크업 부문에서 회사 매출의 80%를 차지하며 큰 성장세를 보임

견조한 실적 개선세를 통해 에스티로더는 19년 3붂기 매출 성장 YoY 8-9%를 제시


19

V.Coverage 실적 추정과 Valuation (기준읷자: 19.1.27, 단위: 십억웎, X, %)

종목코드 FY 매출액 영업이익 순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA ROE

*롯데쇼핑 023530 2019F 18,313 607 160 5,640 33.7 0.4 6.9 1.3

2020F 18,606 753 307 10,868 17.5 0.4 6.1 2.4

*싞세계 004170 2019F 5,783 427 243 24,656 10.8 0.7 7.9 6.5

2020F 6,181 495 301 30,608 8.7 0.6 6.6 7.5

*이마트 139480 2019F 18,075 489 390 14,004 12.6 0.5 8.0 4.4

2019F 19,207 565 459 16,461 10.8 0.5 6.6 5.0

*현대백화점 069960 2020F 2,026 358 251 10,714 8.8 0.5 6.3 5.8

2019F 2,154 376 263 11,231 8.4 0.5 6.0 5.8

*GS리테읷 007070 2019F 8,982 213 173 2,250 16.2 1.2 8.0 7.9

2020F 9,347 244 200 2,595 14.0 1.2 7.0 8.6

*BGF리테읷 282330 2019F 5,914 203 166 9,617 20.2 5.0 6.4 27.7

2020F 6,245 230 187 10,801 18.0 4.0 4.6 24.6

롯데하이마트 071840 2019F 4,275 186 137 5,786 8.2 0.5 5.5 6.4

2020F 4,406 197 147 6,213 7.6 0.5 4.8 6.5

현대홈쇼핑 057050 2019F 1,009 132 110 9,205 11.4 0.8 2.7 7.5

2020F 1,043 135 113 9,377 11.2 0.8 2.2 7.2

GS홈쇼핑 028150 2019F 1,128 131 114 17,337 10.6 0.9 3.0 9.5

2020F 1,180 139 121 18,430 10.0 0.9 2.5 9.5

*아모레퍼시픽 090430 2019F 5,692 553 405 5,871 30.6 2.6 13.9 8.8

2020F 6,077 617 456 6,613 27.1 2.4 12.4 9.3

*아모레G 002790 2019F 6,435 645 186 2,093 31.0 1.7 7.6 5.8

2020F 6,771 711 213 2,397 27.0 1.6 6.9 6.3

*LG생홗건강 051900 2019F 7,263 1,159 784 44,221 27.7 5.1 15.3 20.4

2020F 7,801 1,285 874 49,355 24.8 4.4 13.4 19.4

*애경산업 018250 2019F 744 89 69 2,646 15.1 4.5 9.9 34.2

2020F 783 98 76 2,910 13.7 3.5 8.4 28.6

*코스맥스 192820 2019F 1,493 82 58 5,744 24.7 4.8 18.0 21.2

2020F 1,698 102 77 7,692 18.5 3.8 15.8 22.9

*한국콜마 161890 2019F 1,636 150 67 2,996 25.6 4.3 10.6 18.1

2020F 1,760 160 75 3,362 22.8 3.7 9.7 17.3

*한국콜마홀딩스 024720 2019F 636 102 55 2,830 12.2 1.7 6.1 14.6

2020F 693 112 62 3,197 10.8 1.5 5.3 14.4

*코스메카코리아 241710 2019F 395 21 19 1,820 16.0 2.1 10.8 14.2

2020F 445 28 25 2,383 12.3 1.8 7.6 16.0

*네오팜 092730 2019F 77 24 19 2,528 18.8 4.6 12.2 28.1

2020F 89 28 22 3,007 15.8 3.7 9.7 26.6

*호텔싞라 008770 2019F 5,108 256 184 4,592 16.7 2.9 10.0 20.7

2020F 5,513 304 221 5,530 13.9 2.4 8.2 20.5

*코웨이 021240 2019F 2,915 556 395 5,351 16.6 4.5 9.4 33.0

2020F 3,127 598 433 5,865 15.1 4.0 8.9 31.4

*락앢락 115390 2019F 469 50 43 773 25.0 1.5 12.7 6.2

2020F 502 59 50 911 21.2 1.4 10.9 7.0

*연우 115960 2019F 313 17 17 1,362 18.8 1.5 10.4 8.3

2020F 349 24 23 1,839 13.9 1.4 7.8 10.3

*콜마비앢에이치 200130 2019F 426 65 54 1,840 14.0 2.8 8.7 22.6

2020F 469 74 61 2,054 12.5 2.3 6.9 20.4

*클리오 237880 2019F 198 4 8 442 33.2 1.7 26.9 5.4

2020F 218 11 13 700 20.9 1.6 12.1 8.0

*뉴트리바이오텍 222040 2019F 254 27 16 773 21.7 3.2 14.7 15.9

2020F 294 33 23 1,100 15.2 2.6 11.7 18.9

주1:* 표시하지 않은 종목은 별도기준으로 지붂법이익 등이 배제된 만큼 자회사 이익비중이 큰 종목은 밸류에이션이 높게 나옴

주2: 우선주 포함한 수치로 아모레퍼시픽 등 우선주 비중이 높은 종목들은 PER 등의 멀티플이 높게 나옴

자료: 하나금융투자


20

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

연우

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

19.2.11 BUY 36,000

18.10.5 BUY 32,000 -32.22% -14.53%

18.8.21 BUY 30,000 -10.57% -4.17%

17.11.6 BUY 38,000 -22.04% -7.37%

17.10.12 BUY 31,000 -6.34% 5.00%

17.8.14 Neutral 28,000 -11.20% -4.11%

17.7.5 BUY 40,000 -30.28% -26.88%

17.3.10 BUY 50,000 -36.96% -27.90%

17.2.27 BUY 55,000 -45.27% -41.82%

17.1.2 BUY 60,000 -46.06% -39.17%

BGF리테일



18.10.2 Neutral 210,000

18.8.21 BUY 210,000 -14.12% 1.19%

18.5.11 Neutral 210,000 -14.57% -0.48%

18.4.15 Neutral 230,000 -18.82% -10.22%

18.2.20 Neutral 210,000 -19.40% -10.95%

18.1.3 Neutral 230,000 -8.60% -1.30%

롯데하이마트



18.10.2 Neutral 70,000

18.3.29 BUY 90,000 -16.35% -10.33%

18.2.20 BUY 81,000 -13.63% -8.15%

17.10.27 BUY 90,000 -20.02% -13.56%

17.10.11 BUY 82,000 -9.97% -7.32%

17.6.7 Neutral 71,000 -5.18% 0.85%

17.3.29 Neutral 56,000 3.81% 22.50%

17.2.13 Neutral 47,000 3.26% 12.55%

16.12.27 Neutral 50,000 -15.76% -11.30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12 19.2

연우 수정TP (웎)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

BGF리테읷 수정TP (웎)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

롯데하이마트 수정TP (웎)


21

현대홈쇼핑



18.5.7 BUY 133,000

18.2.20 Neutral 120,000 -11.53% -7.50%

18.1.3 Neutral 135,000 -13.23% -7.78%

17.8.11 BUY 170,000 -25.36% -13.24%

17.2.13 BUY 160,000 -21.19% -10.00%

16.8.15 BUY 175,000 -34.44% -27.43%

한국콜마



18.10.5 BUY 90,000

17.11.6 BUY 97,000 -18.15% -4.43%

17.7.5 BUY 90,000 -20.35% -5.78%

17.5.17 BUY 105,000 -23.06% -14.10%

17.2.27 BUY 97,000 -20.70% -7.22%

16.12.19 BUY 124,000 -45.80% -37.10%

뉴트리바이오텍



18.8.21 BUY 26,000

18.4.24 BUY 30,000 -23.02% -4.17%

18.2.20 Neutral 26,000 -4.94% 1.35%

17.12.22 BUY 23,000 6.53% 27.61%

17.7.13 Neutral 21,000 -3.34% 15.48%

17.4.14 BUY 29,000 -25.08% -14.66%

17.2.6 BUY 42,000 -35.57% -27.02%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

현대홈쇼핑 수정TP (웎)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12 19.2

한국콜마 수정TP (웎)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

뉴트리바이오텍 수정TP (웎)


22

롯데쇼핑



19.2.14 Neutral 250,000

18.10.2 BUY 250,000 -16.64% -8.40%

18.9.12 BUY 230,000 -12.54% -8.70%

18.8.21 Neutral 200,000 -9.90% -8.00%

18.8.12 Neutral 220,000 -15.28% -13.18%

18.6.26 BUY 224,965 -1.21% 17.35%

18.4.4 Neutral 224,965 0.42% 17.35%

17.10.30 BUY 224,965 -1.86% 13.57%

17.8.22 BUY 283,570 -18.82% -7.50%

17.6.7 BUY 330,832 -17.66% -8.29%

17.4.28 BUY 293,022 -11.96% -3.06%

17.2.21 Neutral 207,951 1.04% 15.68%

16.5.9 Neutral 241,034 -15.12% -0.39%

코스맥스



18.8.21 BUY 180,000

18.5.24 BUY 205,000 -24.75% -12.68%

18.4.4 BUY 180,000 -13.29% -5.56%

18.2.20 BUY 154,000 -13.36% -3.90%

18.2.14 BUY 140,000 -11.43% -11.43%

17.11.14 Neutral 130,000 -4.30% 5.77%

17.11.6 BUY 162,000 -15.12% -13.58%

17.10.12 BUY 150,000 -9.29% -6.00%

17.8.11 BUY 135,000 -14.10% -5.56%

17.7.5 Neutral 120,000 -11.22% -6.25%

17.5.12 Neutral 140,000 -12.45% -4.29%

17.2.20 BUY 163,817 -15.30% -6.91%

16.10.5 BUY 185,270 -33.94% -14.21%

콜마비앤에이치



19.2.15 BUY 36,000

18.10.5 BUY 30,000 -28.70% -18.17%

18.8.21 BUY 36,000 -28.55% -24.44%

17.10.24 BUY 40,000 -23.28% -7.13%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

롯데쇼핑 수정TP (웎)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

코스맥스 수정TP (웎)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12 19.2

콜마비앢에이치 수정TP (웎)


23

호텔신라



18.8.21 BUY 130,000

18.6.26 BUY 155,000 -33.08% -20.32%

18.4.29 BUY 140,000 -11.72% -5.71%

18.4.4 BUY 120,000 -13.24% -7.92%

18.1.26 BUY 110,000 -19.66% -7.27%

17.11.6 BUY 100,000 -13.67% -3.00%

17.10.30 BUY 88,000 -12.23% -10.91%

17.10.17 BUY 76,000 -15.67% -7.76%

17.6.7 Neutral 60,000 -1.88% 11.00%

17.5.2 Neutral 54,000 9.92% 15.74%

17.4.10 BUY 70,000 -28.02% -21.86%

16.11.21 BUY 90,000 -47.70% -41.89%

이마트



18.8.21 BUY 280,000

18.6.26 BUY 330,000 -30.58% -22.42%

18.1.30 BUY 370,000 -25.86% -14.19%

18.1.3 BUY 320,000 -16.81% -7.97%

17.9.20 BUY 300,000 -19.54% -6.00%

17.6.7 BUY 320,000 -27.38% -20.63%

17.5.19 BUY 280,000 -15.65% -9.82%

17.2.21 BUY 260,000 -16.06% -7.31%

17.2.20 BUY 240,000

16.11.14 BUY 200,000 -4.01% 6.00%

신세계



18.11.9 BUY 400,000

18.10.2 Neutral 400,000 -23.64% -9.13%

18.8.21 BUY 400,000 -18.45% -9.38%

18.6.26 BUY 485,000 -30.95% -17.11%

18.5.24 BUY 570,000 -25.38% -18.33%

18.4.4 BUY 500,000 -18.97% -10.20%

18.2.20 BUY 430,000 -21.78% -10.81%

18.1.3 BUY 360,000 -11.28% -0.56%

17.11.6 BUY 280,000 -1.97% 7.32%

17.9.20 BUY 250,000 -18.00% -6.80%

17.6.7 BUY 310,000 -29.37% -18.87%

17.5.11 BUY 275,000 -15.70% -10.00%

17.3.28 BUY 230,000 -13.17% -7.17%

17.2.21 Neutral 190,000 -2.21% 6.84%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

호텔싞라 수정TP (웎)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2

이마트 수정TP (웎)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12 19.2

싞세계 수정TP (웎)


24

아모레퍼시픽



18.11.29 Neutral 190,000

18.10.5 Neutral 250,000 -29.62% -10.00%

18.8.21 BUY 300,000 -13.01% -9.67%

18.7.3 BUY 370,000 -24.82% -16.35%

18.4.15 BUY 390,000 -15.36% -9.87%

17.11.6 Neutral 320,000 -3.87% 7.81%

17.10.12 Neutral 290,000 2.13% 12.59%

17.6.20 Neutral 340,000 -16.92% -6.32%

17.5.19 BUY 410,000 -17.49% -12.32%

17.4.3 BUY 380,000 -20.59% -5.00%

17.1.4 BUY 440,000 -33.34% -26.14%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기갂은 추천읷 이후 12개웏을 기준으로 적용

기업의 붂류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 붂류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 93.2% 5.9% 0.9% 100.0%

* 기준읷: 2019년 2웏 17읷

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(박종대)는 자료의 작성과 관렦하여 외부의 압력이나 부당한 갂섭을 받지 않았으며, 본읶의 의견을 정확하게 반영하여 싞의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사젂 제공한 사실이 없습니다

당사는 2019년 02웏 17읷 현재 해당회사의 지붂을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다

본 자료를 작성한 애널리스트(박종대)는 2019년 02웏 17읷 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 싞뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어짂

것이나, 그 정확성이나 완젂성을 보장할 수 없으므로 투자자 자싞의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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아모레퍼시픽 수정TP (웎)

하나금융투자retail weeklyfile.mk.co.kr/imss/write/20190218132837__00.pdf · 2019-02-18 ·...

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