Download - Управление рыночными рисками

Управление рыночными Управление рыночными рискамирисками

Меликян О.Г.

Классификация рисковКлассификация рисков

1.1. Если риск – угроза потери ресурсов, то Если риск – угроза потери ресурсов, то существуют ли нефинансовые риски?существуют ли нефинансовые риски?

2. Существует ли экономическая мера для всех 2. Существует ли экономическая мера для всех видов риска?видов риска?

Рыночный рискКредитный рискРиск ликвидностиОперационный рискРиск события


GARP – Generally Accepted Risk PrinciplesGARP – Generally Accepted Risk Principles

GARP – Global Association of Risk ProfessionalsGARP – Global Association of Risk Professionals

Базельский комитетБазовые принципы эффективного надзора за Базовые принципы эффективного надзора за банковской деятельностью (1997 г.):банковской деятельностью (1997 г.):

• Кредитный рискКредитный риск• Страновой и трансфертный рискиСтрановой и трансфертный риски• Рыночный рискРыночный риск• Процентный рискПроцентный риск• Риск ликвидностиРиск ликвидности• Операционный рискОперационный риск• Правовой рискПравовой риск• Риск репутации Риск репутации

1. Рыночный рискВозможность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний цен активов, процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров.Риск потерь по балансовым и забалансовымРиск потерь по балансовым и забалансовым позициям, связанным с колебанием рыночных позициям, связанным с колебанием рыночных цен и котировок (цен и котировок (БазельБазель).). Валютный риск, процентный риск


2. Кредитный рискРиск неспособности контрагентов исполнять свои обязательстваРиск дефолта, риск изменения рейтинга (доверия), риск досрочного погашения

3. Риск ликвидностиРыночный: Возможность потерь, вызванных

невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры

Риск спрэда Внутренний (балансовый): Возможность

возникновения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами

Риск кассовых разрывов


4. Операционный рискВозможность непредвиденных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры и т. д.


Операционный рискОперационный риск

•ошибки персонала, ошибки в корпоративном управлении• несоблюдение правил внутреннего контроля• мошенничество, отмывание денег• злоупотребление своими полномочиями и нарушение этических норм• ведение дел с неоправданно высокими рисками•риск потери безопасности•риск ухода ключевого персонала•риск неправильной обработки операций• сбои в работе информационно-технологических систем• программная ошибка • ошибка в модели / методике• сбой / отказ в каналах телекоммуникаций• ошибки планирования на случай непредвиденных ситуаций


5. Риск события (бизнес-риск)Возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий государственных органов и т. д.Налоговый риск, юридический риск

Риск события (бизнес-риск)

•Риск потери репутацииРиск потери репутации•Налоговый рискНалоговый риск•Правовой рискПравовой риск•Риск стихийных бедствийРиск стихийных бедствий•Коллапс системы (рынков)Коллапс системы (рынков)•Война, терроризмВойна, терроризм•Трансфертный риск (непрозрачности Трансфертный риск (непрозрачности границ)границ)

Базовые принципыБазовые принципы

Правовой рискПравовой риск• риск, связанный с изменениями в законодательствериск, связанный с изменениями в законодательстве• риск неквалифицированных правовых консультаций или неправильного ведения документации•риск того, что существующие законы не всегда риск того, что существующие законы не всегда способны разрешить правовые вопросы,способны разрешить правовые вопросы,•судебное разбирательство может повлечь серьезные последствия для бизнеса, чреватые дополнительными расходами

Базовые принципыБазовые принципы

Риск репутацииРиск репутации

• Риск, связанный с потерей репутации.

Возникает по причине операционных просчетов, неспособности банка соответствовать требованиям законов и других правовых актов или по другим причинам.

Способы управления рискамиСпособы управления рисками

•Страхование (гарантирование)•Хеджирование

•Самострахование (резервирование)

•Диверсификация (распределение)

•Минимизация (ограничение, лимитирование)

•Избежание


Страхование (гарантирование, распределение)Страхование (гарантирование, распределение)

Предварительное резервирование ресурсов путем Предварительное резервирование ресурсов путем распределения ответственности между большим распределения ответственности между большим числом экономических агентов с целью компенсации числом экономических агентов с целью компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. рисков.

Страхуются массовые виды риска, вероятности Страхуются массовые виды риска, вероятности проявления которых слабо коррелированны между проявления которых слабо коррелированны между собой и известны с высокой степенью точности. собой и известны с высокой степенью точности.

Сфера применения: операционные риски, риски событий, отчасти кредитные риски.


Хеджирование (перекладывание)Хеджирование (перекладывание)

Снижение или полное устранение риска путем переноса риска с одного лица на другое

Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, риски события


Самострахование (резервирование)Самострахование (резервирование)

Создание собственного резерва ресурсов на покрытие непредвиденных потерь вследствие реализации рисков с целью поддержания бесперебойного функционирования предприятия. Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, операционные риски, отчасти риск балансовой ликвидности


Диверсификация (распределение)Диверсификация (распределение)Распределение деятельности по различным направлениям, которые слабо коррелированы между собой.

Привлечение ресурсов из различных, слабо зависящих друг от друга источников.

Снижение максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать.

Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, операционные


Минимизация (ограничение, лимитирование)Минимизация (ограничение, лимитирование)Активное динамическое управление рисками – направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулирования основных параметров системы.

Предполагает наличие оперативной и эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом управления

Сфера применения: рыночные риски, кредитные риски, риски ликвидности, операционные риски


ИзбежаниеИзбежаниеОтказ от реализации проекта, связанного с неприемлемо высоким уровнем риска.

Принять проект не позволяет толерантность к риску компании.

Риски на либеральном рынке электроэнергии

Риск объема/количества

• Неопределенность, связанная с размером спроса и производства энергии в течение некоторого периода времени. Например, если общее потребление ваших

покупателей превосходит ваши хеджированные объемы. Риск встречной стороны• Риск, что партнер не сможет выполнить свои обязательства

Валютный риск • Риск того, что изменение курса валют приведет к изменению цены контракта

• На этот риск можно идти сознательно, но не следует использовать рынок энергии как средство для торговли валютой

• Т.к. валютные рынки более эффективны, при торговле энергией по нескольким валютам может быть арбитражная прибыль

Риск потери ликвидности• Риск того, что по данному продукту или по торгуемым объемам будет мало или не будет вовсе партнеров

• Функция расчетного времени на закрытие позиции и максимальное расчетное число изменений в течение этого времени

Базисный риск • Риск, связанный с хеджированием других (но родственных) продуктов, а не продукта, который нужно хеджировать Вам

Ценовой риск •Риск, связанный с постепенным изменением рыночной цены

Источник:

Производственный риск

•Риск человеческих ошибок или технических сбоев подразумевает недооценку рисков компании и подверженности риску.

Персональный риск

•Риск, возникающий в ситуации, где функционирование в высокой степени зависит от одного человека и его компетентности и честности

Расчетный риск

•Риск того, что отдел обработки информации не выполнит и не проконтролирует договоры, заключенные администрацией

Юридический риск •Риск, что контракт не даст ожидаемой юридической позиции.

Законодательный риск

• Риск, что перемены в законодательстве изменят коммерческое содержание контракта.

Источник:

Рынки электроэнергии

ССТ 30% FTRПроизводныхПр.договоровБалансирующийСист. услуг Сибири Мощности СНГ+Европа СНГД.Востока

Источник:

VaRVaR

Правило Парето:Правило Парето:20% рисков приносят 80% потерь 20% рисков приносят 80% потерь

Как выделить эти 20%?Как выделить эти 20%?

Методы оценки рисковМетоды оценки рисков

1. Декомпозиция рисков

2. Параметрический метод

3. Метод исторического моделирования

4. Метод Монте-Карло

5. Сценарный метод (What-If)

6. Анализ чувствительности

7. Стресс-тестирование (проверка на устойчивость) – Stress Testing

8. Метод Backtesting

Традиционная мера рыночного Традиционная мера рыночного рискариска

•

H. MarkowitzH. Markowitz, 1950, 1950

сегодня завтра

Цена

СтандартноеСтандартноеотклонениеотклонение

ДиверсификацияДиверсификация

Количество активов

Рыночный риск

Системный риск

специфический риск

Модель оценки капитальных Модель оценки капитальных активов (активов (CAPMCAPM))

Мера риска,

Доходность, r

1

Госуд. безриск. облигации

•

•

•

••

••

•Корпоративные облигации

Привилегированные акции

Рыночный портфель(акции ИФов)

Обыкновенные акции

Опционы эмитента

Конвертируемые облигации

Облигации с плавающей ставкой

Z

Доходность рыночного портфеля, rm

Sparpe, Lintner (1964): Capital Assets Pricing Model.

Традиционные показатели Традиционные показатели рыночного риска (греки)рыночного риска (греки)

1. Стандартное отклонение доходности ( )1. Стандартное отклонение доходности ( )2. Коэффициент вариации доходности (риск к цене)2. Коэффициент вариации доходности (риск к цене)3. П3. Показатели чувствительностиоказатели чувствительности:: Дюрация (D)Дюрация (D) ДДельта (ельта ()) ГГамма (γ)амма (γ) ВВегаега РРо (о ()) ТТета (ета ()) ЛЛямбда (ямбда ()) другиедругие

VaRVaR

Правило Парето:Правило Парето:20% рисков приносят 80% потерь 20% рисков приносят 80% потерь

Как выделить эти 20%?Как выделить эти 20%?

J. P. Morgan – J. P. Morgan – система система RiskMetrics (1994 RiskMetrics (1994 г.г.))VaRVaR – – Value at RiskValue at Risk

Десятидневный Десятидневный VaRVaR9955%% = 1 = 1 млн. руб.млн. руб.

В течение 10 дней убытки не превысят В течение 10 дней убытки не превысят 1 1 млн. руб.млн. руб. с вероятностью с вероятностью 0,950,95

площадь равна 95%

VaR VaR с уровнем доверия 95%с уровнем доверия 95%

VaR = 10 млн. руб.

вероятность

стоимость100 млн. руб.100 млн. руб.

«Тяжелые хвосты» рынка«Тяжелые хвосты» рынка

вероятность

стоимость

нормальноераспределениереальное

распределение

Тяжелые хвосты Тяжелые хвосты и возможность разоренияи возможность разорения

0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

0,07

0,08

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Дневные изменения (в количестве стандартных отклонений)

Вер

оятн

ость

Рыночный индекс

Плотность нормального распределения

Моделирование СМАРТ более адекватно рыночным данным,чем моделирование стандартныхрыночных моделей, использующихнорму распределения

Из доклада Петера Лонгво (Hydro) 18.02.2005

Недостатки Недостатки VaRVaR

1. VAR не учитывает возможные большие потери, которые могут произойти с маленькими вероятноcтями

2. VAR не различает разные типы хвостов распределения потерь и поэтому недооценивает риск в случае, когда распределение потерь имеет “тяжелые хвосты”

3. Возможны ситуации, когда VAR(A+B) больше VAR(A)+VAR(B), что противоречит здравому смыслу

Другие меры рискаДругие меры риска Shortfall

Shortfall - ожидаемые потери за пределами уровня ожидаемые потери за пределами уровня доверия, если все-таки они произойдут.доверия, если все-таки они произойдут.

Более консервативная мера риска, чем Более консервативная мера риска, чем VaRVaR:: для одного и того же уровня доверия она требует для одного и того же уровня доверия она требует

резервировать больший капиталрезервировать больший капитал

ОблигацияОблигация c c номиналом 100 номиналом 100С вероятностью 0.99 она будет погашена полностью, С вероятностью 0.99 она будет погашена полностью, а с вероятностью 0.01 будет выплачено 30% номинала. а с вероятностью 0.01 будет выплачено 30% номинала.

Shortfall5%=70VaR95%=0

Shortfall (A+B) < Shortfall (A)+ Shortfall (B)

Компания как портфель

Покупка энергии

Продажа энергии

Генерация как покупка

Потребление как продажа

Спекулятивный портфель

Портфель компании – совокупность длинных и Портфель компании – совокупность длинных и коротких позицийкоротких позиций

Компания как портфель

VaR → FCFaR

Free Cash Flow at Risk

Резерв = Резерв = WACC

FCFaR

Хеджирование рыночных рисков

Финансовые инструменты рынка

– Форвардный контракт– Фьючерсный контракт – исполнение контракта без

физической поставки электроэнергии.– Опционный контракт (на фьючерс)– Своп– FTR Финансовое право на передачу (Financial Transmission

Rights) – финансовый контракт, предоставляющий владельцу право получать (или обязывающий выплачивать) денежные средства в размере разницы узловых цен между двумя точками сети по итогам торгов на сутки вперёд. Позволяет хеджировать риски изменения стоимости передачи электроэнергии и системных ограничений;

Хеджирование рыночных рисков

Финансовые инструменты рынка

– Производные на погоду– Торговля квотами на выбросы

Проблема выбораПроблема выбора

J. Von J. Von Neumann, Neumann, O. Morgenstern O. Morgenstern

Полезность – Полезность – UtilityUtility

D. Bernoulli, 1738D. Bernoulli, 1738

Стремление к богатству падает с увеличением Стремление к богатству падает с увеличением богатствабогатства

угрозы, риск

Ожидаемые блага, богатства, доходность

БезразличиеБезразличие

не склонный к риску

карта безразличия



Толерантность к рискуТолерантность к рискукривые безразличия

не толерантный к риску

толерантный к риску



Оптимальный выборОптимальный выбор

кривые безразличия

рост полезности

доступный набор благ

Толерантность к риску корпорации

Компании должны идти на риск только в том случае, когда точно известно, что их компетентность и навыки достаточны для того, чтобы с ними справиться, когда все, включая стратегию отступления, четко продумано и когда этот риск стратегически согласуется с целями бизнеса

Питер Оппенгеймер, Вице-президент Питер Оппенгеймер, Вице-президент AppleApple

Dan BorgeDan Borge ( (The Book of RiskThe Book of Risk):):«На самом деле корпорация не переживает последствий риска, который она на себя принимает. Она просто перекладывает последствия на своих представителей: менеджеров, сотрудников, акционеров, граждан, членов, клиентов, бенефицариев и т.д.»


= склонность к риску тех конкретных людей, которых непосредственно касаются последствия этого риска.

Это менеджеры, акционеры и заинтересованные лица.

Менеджерам различных бизнес-единиц нужно постараться построить качественные и количественные характеристики риска в соответствии со свойственной компании толерантностью к риску.


Корпоративная культура:Корпоративная культура:• подотчетность• строгий внутренний контроль• формирование соответствующей внутренней

философии компании

«Перекладывание» риска внутри компании – «Перекладывание» риска внутри компании –

не хеджирование!не хеджирование!

Невозможно предвидеть все риски!Нужно действовать упреждающе

• Хорошо понимать стратегические и тактические цели• Анализ среды (факторы, которые могут влиять на

компанию: политические, экономические, социальные, технические, нормативные и пр.)

• Познание компании изнутри: организационная культура, интеллектуальный

потенциал, сильные и слабые стороны, толерантность• Анализ неопределенности – области максимального

риска и угроз (декомпозиция, ранжирование)• Анализ альтернатив • Анализ уроков прошлого

Интегрированная система управления Интегрированная система управления рисками на предприятиирисками на предприятии

Фрагментированный Фрагментированный риск-менеджментриск-менеджмент

Эпизодический риск-Эпизодический риск-менеджментменеджмент

Ограниченный риск-Ограниченный риск-менеджментменеджмент

Интегрированный Интегрированный риск-менеджментриск-менеджмент

Непрерывный риск-Непрерывный риск-менеджментменеджмент

Расширенный риск-Расширенный риск-менеджментменеджмент

Старый подход Современный подход

База корпоративного риск- менеджмента

ЦельНахождение оптимального соотношения между риском и доходностью

в масштабе всей компании в соответствии с толерантностью к риску

ПринципКомплексный учет риска при принятии решений в: •стратегическом планировании • ценообразовании •оценке результатов деятельности руководителей функциональных

подразделений и высшего руководства

Реализация1. Организационное сопровождение.2. Методологическое обеспечение: • оценка подверженности риску (risk exposure); • декомпозиция риска • моделирование и оценка риска • сценирование • проверка на устойчивость (стресс-тестирование).3. Информационно-аналитические системы риск- менеджмента

Интегрированная система управления Интегрированная система управления рисками на предприятиирисками на предприятии

•Единая стратегия компании в области управления Единая стратегия компании в области управления рисками. Распределение рисков между подразделениями, рисками. Распределение рисков между подразделениями, уровень ответственности сотрудниковуровень ответственности сотрудников•Выявления и декомпозиция основных рисков на Выявления и декомпозиция основных рисков на предприятиипредприятии•Определение процедур и протоколов обмена между Определение процедур и протоколов обмена между подразделениями и риск-менеджерамиподразделениями и риск-менеджерами•Система отчетности и раскрытие информации для топ-Система отчетности и раскрытие информации для топ-менеджеров об угрозах и о результатах работы по менеджеров об угрозах и о результатах работы по снижению рисковснижению рисков•Контроль за эффективностью управления рисками. Роль Контроль за эффективностью управления рисками. Роль комитета по аудитукомитета по аудиту

1920-е годы 1970-е годы 1980-е годы 1990-е годы

Модель Дюпона (Du Pont Model); Рентабельность инвестиций (ROI)

Чистая прибыль на одну акцию (EPS); Коэфф-т соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E)

Коэфф-т соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B); Рентабельность акционерного капитала (ROE); Рентабельность чистых активов (RONA); Денежный поток (Cash Flow)

Экономическая добавленная стоимость (EVA); Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA); Рыночная добавленная стоимость (MVA); Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard -BSC); Показатель совокупной акционерной доходности (TSR); Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI)

Парадигма определения стоимости и Парадигма определения стоимости и эффективности деятельности фирмы эффективности деятельности фирмы

Источник: Ampuero M. et al. How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together. 1998.

Показатели оценки с учетом риска

EVA – economic value added – экономическая добавленная стоимость

RAROC – risk adjusted return on capital – скорректированная на риск рентабельность капитала

EVA > 0

RAROC > стоимости привлечения капитала

EVA = прибыль минус упущенная выгода

Download - Управление рыночными рисками

Top Related